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摘要：权益类基金3年大师榜：指数基金整体萎靡分级B沦为熊娃15只产品净值跌幅超九成|马拉松大师榜 2129只能获取数据的权益类基金过去3年平均收益率为-16.64%。其中权益类QDII的整体表现要

权益类基金3年大师榜：指数基金整体萎靡分级B沦为熊娃15只产品净值跌幅超九成|马拉松大师榜

2129只能获取数据的权益类基金过去3年平均收益率为-16.64%。其中权益类QDII的整体表现要远优于A股权益类基金

标点财经研究员黄凤清

尽管一度被判定只有三年寿命，但大银幕上的哪吒仍喊出了“我命由我不由天”。当然，这位陈塘关总兵的公子只有配备了火尖枪、乾坤圈以及混天绫和风火轮，方能在未来一展其能。

并不只是神话故事中的天马行空。就算背景不俗，即使短期成绩彪炳，一只基金若想在更长周期内始终表现出众也非易事。

而作为投资者，与其追逐短期榜单上经常易主的胜出者，不如布局长跑冠军。毕竟，对一只基金而言，相对于短时间内的幸运儿，能成功穿越牛熊及经济周期者更具投资价值，皆因其彰显出背后管理人更为长远的眼光及出色的布局能力。

那么，在过去较长的一段时间内，市场上数以千计的基金表现如何？哪些产品更具长跑耐力？

根据Wind数据，标点财经研究院联袂《投资时报》对中国基金业过去7年、5年、3年（截至2018年末）的海量数据进行统计研究，重磅推出《中国基金业马拉松大师榜·2019》，多个分榜亦随之诞生。这已是《投资时报》连续第四年勾勒中国基金业长期业绩全景图。

剔除2016年以后成立的基金后，在《权益类基金3年大师榜》中，2129只（不同份额分别计算，下同）能获取数据的权益类基金过去3年平均收益率为-16.64%。其中权益类QDII的整体表现要远优于A股权益类基金。

主动权益类：泰信基金整体表现垫底

2016年1月4日，熔断机制出台，上证指数以6.86%的日跌幅开启了新一年的行情，两市出现千股跌停。尽管熔断机制仅实行4个交易日便夭折，但直至同年1月27日，大盘才触底回升，随后开始震荡上行。至2018年1月末，大盘再次进入下行通道。

2016—2018年，上证指数累计跌去29.53%，而深证成指、中小板指数、创业板指数跌幅更深，分别下跌42.84%、43.97%、53.92%。

在复杂多变的市场行情中，2016—2018年3年期间，能获取数据的1409只主动权益类基金平均收益率为-16.03%。其中1045只录得负收益，占比超过74%。当然，即使是悲观的行情里也有表现较好的产品，有13只基金过去3年收益率超过30%。

进一步细分来看，整体表现最好的是股票多空型基金，平均收益率为0.76%。在此类基金中，海富通阿尔法对冲以18.99%的收益率居首，而中邮绝对收益策略则以-15.6%的收益率垫底。

榜单中的灵活配置型基金共有725只，2016—2018年3年平均收益率为-9.23%。在此类基金中，易方达新益E、国泰浓益C、光大欣鑫A、鹏华弘盛C、易方达新享A的3年期收益率超过50%；而有438只基金的净值在过去3年呈下跌状态，其中大摩消费领航、东吴新趋势价值线、平安智慧中国、长盛电子信息主题等22只产品的净值则跌去五成以上。

平衡混合型基金3年期收益率平均为-13.97%。被纳入统计的25只产品中，只有交银定期支付双息平衡、东方新价值A的收益率超过10%。

155只普通股票型基金3年期收益率平均为-21.84%，其中129只基金的收益率为负，占比超过83%。有3只基金依然取得30%以上的正收益，由高至低依次为中欧时代先锋A、易方达消费行业和工银瑞信文体产业。

偏股混合型基金共有489只，3年期收益率平均为-24.88%，为所有主动权益类基金中平均回报最低的一类产品。未能取得正收益的基金有453只，华商未来主题以-62.11%的收益率居尾，金元顺安价值增长、金鹰核心资源的净值也下跌60%以上。而表现最好的是易方达中小盘，收益率为36.26%。随后依次是银华富裕主题、景顺长城鼎益、景顺长城新兴成长、景顺长城核心竞争力H，收益率均超过20%。

从旗下产品的平均收益率来看，剔除榜单上主动权益类基金数量不足3只的基金管理机构后，2016—2018年主动权益类基金整体表现最出色的是东方红资管，平均收益率为15.48%。而表现最为逊色的是泰信基金，样本中该基金公司旗下主动权益类基金3年期收益率全部为负，平均收益率为-39.39%。其中泰信优质生活、泰信蓝筹精选的净值均下跌超过五成，泰信国策驱动、泰信优势增长、泰信先行策略、泰信中小盘精选的净值也均跌去四成以上。

被动权益类：平均收益率为-23.4%

与主动权益类基金相比，被动权益类基金过去3年的整体表现更为逊色。能获取数据的613只指数型基金（包括增强指数型基金）平均收益率为-23.4%，其中436只产品未能获得正收益，部分产品的净值跌幅超过九成。

细分来看，增强指数型基金有46只，平均收益率为-14.36%。在这类产品中，有4只基金的3年期收益率在10%以上，易方达上证50指数A以16.87%领先，随后依次为银华中证800指数增强A、国富中证100指数增强A和兴全沪深300指数增强。而融通创业板指数增强AB、诺安中证500指数增强、大摩深证300指数增强、前海开源中证大农业增强等20只基金的净值则跌去10%以上。

被动指数型基金有567只，平均收益率为-24.14%。华安创业板50B、工银瑞信中证传媒B、华宝中证1000B、融通中证军工B、交银互联网金融B等15只产品的净值跌去九成以上，标点财经研究员注意到，这些跌幅巨大的基金均为分级B产品。有166只被动指数型基金在过去3年取得正收益，其中招商中证白酒B以84.47%的收益率居首，国泰国证食品饮料B和招商中证白酒的收益率也均超过50%。

从基金管理机构的角度来看，剔除纳入统计的被动权益类基金数量不足3只的公司后，2016—2018年被动权益类基金平均收益率为正的基金公司只有两家，方正富邦基金以2.43%的平均收益率排在首位，国金基金平均收益率为0.01%，位居第二。而居尾的是新华基金，平均收益率为-39.44%。其次是融通基金，平均收益率为-37.18%。

权益类QDII：21只基金亏损

相比之下，2016—2018年期间，权益类QDII的整体表现要比A股权益类基金好得多，107只成立满3年的权益类QDII平均收益率为13.99%。

收益率超过30%的权益类QDII有20只。其中表现最好的是中银标普全球精选，收益率达到51.27%。此外南方金砖四国、国泰纳斯达克100ETF、国泰纳斯达克100、国投瑞银中国价值发现、广发纳斯达克100指数A人民币(QDII)、广发纳斯达克100ETF、上投摩根全球天然资源的收益率也均超过40%。

尽管整体表现较好，但依然有21只权益类QDII在过去3年出现亏损。鹏华环球发现人民币的净值下跌20.25%，成为过去3年表现最不理想的权益类QDII。此外，信诚全球商品主题、南方香港成长、广发纳斯达克生物科技美元、中银全球策略、融通核心价值、华宝标普油气美元、广发纳斯达克生物科技人民币的净值跌幅也均超过10%。

同样，将各基金管理机构旗下权益类QDII过去3年的收益率进行平均，剔除产品数量不足3只的公司后，仅华宝基金的平均收益率为负。而上投摩根基金、华夏基金的平均收益率均超过20%。

中信保诚去年47只权益亏损全球商品主题净值剩0.36元_中国质量新闻网移动版

中国经济网北京1月16日讯（记者李荣康博）2018年A股市场持续下跌导致公募基金公司压力倍增，弱势行情下众多权益类产品纷纷折戟，连保险系基金公司也不例外。根据记者了解，中信保诚基金公司旗下成立于2018年以前且有可比业绩的权益类基金中超过七成都在去年出现亏损，其中，跌幅超过10%的基金有28只，跌幅超过20%的基金有16只，跌幅超过30%的基金有8只，信诚深度价值混合(LOF)（165508）以34.05%的跌幅排在2018年中信保诚基金公司旗下主动权益类基金跌幅榜首位。

根据中国经济网记者统计，该公司旗下权益类产品不仅2018年业绩表现不佳，从累计收益来看也有16只出现亏损，跌幅超过10%的产品有12只，跌幅超过20%的产品有8只，还有5只产品跌幅超过60%，最大跌幅达95.63%。不过这其中有4只为分级指数基金，在杠杆的影响下，去年跌幅惨重也在情理之中。如果抛开这4只分级基金来看，信诚全球商品主题（165513）则累计亏损最为严重。该基金自成立以来累计亏损达64.00%，截止2018年12月28日收盘，累计单位净值仅余0.3600元。

七成权益基金去年亏损信诚深度价值领跌主动权益

根据中国经济网记者统计，在中信保诚基金公司旗下成立于2018年以前且有可比业绩的权益类基金共有65只，而在2018年，仅有18只基金取得了正收益，且涨幅超过6%的2只基金均为偏债混合型基金。

反观亏损的基金则有47只，占比超过七成。其中，跌幅超过10%的基金有28只，跌幅超过20%的基金有16只，跌幅超过30%的基金有8只，信诚中证智能家居B（150312）以72.54%的跌幅排在2018年中信保诚基金公司权益产品跌幅榜首位，不过该基金是被动分级指数型基金，除此之外，跌幅最大的主动权益类基金要属信诚深度价值混合(LOF)。

信诚深度价值混合成立于2010年7月30日，该基金2018年的全年跌幅为34.05%，其近3年的业绩表现皆不佳，从阶段涨幅来看，该基金近3年、近2年、近1年及近半年的阶段涨幅分别为-21.85%、-23.97%、-34.85%、-16.02%。

信诚深度价值混合成立后不久净值便陷入震荡下跌，直到2013年才止跌，但真正出现大涨却是在2015年牛市时期，当时该基金净值一度超过2.5元。但很快随着牛市结束，个股普跌下其净值也迅速下跌，近年来虽有过多次反弹，但由于2018年A股市场再次大跌，导致该基金净值一蹶不振，截至2018年底，其累计单位净值仅余1.2840元，虽受益于前期积累仍在1元之上，但与2015年牛市时期相比，净值下跌超过一半。

值得注意的是，信诚深度价值混合虽成立时间较早，至今超过8年，但是该基金的规模非但没有扩张，反而有逐年递减之趋势。信诚深度价值混合成立之初的基金规模为5.24亿元，但成立的当年底便小幅减少至4.40亿元，2011年其规模进一步缩水至1.85亿元，至此之后该基金的规模再也回归2亿元，就连2015年牛市时期其规模也没有明显上涨。自2016年初至今，该基金的规模更是常年不足1亿元，且截至2018年底，其基金规模仅余0.42亿元，已经跌至清盘红线之下。

2018年上半年，信诚深度价值混合资产配置中成长股与蓝筹股各占半边天，但随后，该基金加大了对蓝筹类个股的配置，截至三季度末，该基金的前十大重仓股中蓝筹地位突出，其前十大重仓股分别为贵州茅台、美的集团、农业银行、兴业银行、光大银行、五粮液、中国太保、招商银行、海螺水泥、三一重工。可惜的是，蓝筹股在2018年下半年估值持续回落，令众多持有此类股票的基金遭受重创。

信诚深度价值混合的现任基金经理是郑伟，自2015年5月29日至今，该基金一直由郑伟独立管理，3年又231天的时间里，郑伟的任职回报为-45.26%。郑伟2005年9月至2009年8月期间于华泰资产管理有限公司担任研究员；2009年8月加入信诚基金管理有限公司，先后担任股票研究员及特定客户资产管理业务的投资经理职务。

除了信诚深度价值混合以外，郑伟目前所管理的另外两只基金2018年的业绩表现也不佳。其中，由郑伟独立管理的信诚中小盘（550009）全年跌幅为28.61%，该基金近2年、近1年、近半年的阶段涨幅分别为-23.87%、-31.76%、-20.39%；郑伟与他人共同管理的信诚新兴产业（000209）全年跌幅为30.47%，该基金近2年、近1年、近半年的阶段涨幅分别为-37.45%、-29.79%、-12.71%。

规模发展迟缓清盘、转型频现11只主动权益基金累计亏损

中信保诚基金公司全称为“中信保诚基金管理有限公司”，据悉，该公司原名为“信诚基金管理有限公司”，创建于2005年9月30日，注册资本为2亿元，其中，中信信托有限责任公司和英国保诚集团股份有限公司各持股权49%，中新苏州工业园区创投有限公司持股2%。

中国经济网记者了解，“信诚基金管理有限公司”这个名称已沿用12年之久，2017年11月29日更名是为了让公司中英文名称保持一致，并不涉及股东和业务的变化。据悉，此前信诚人寿保险有限公司也宣布变更为中信保诚人寿保险有限公司。

作为一家成立超过13年的基金公司，中信保诚基金公司的规模发展并不乐观，直到近两年才有了改善。天天基金网显示，该公司成立初期的管理规模仅34.28亿元，且成立的前三年内其规模始终未突破100亿元。虽然2009年后该公司规模超过了100亿元，但其又经过了近四年的发展才迈向200亿元关卡，此后该公司规模时常缩水，处于缓慢发展中。比如在2013年三季度到2014年一季度，该公司规模从240亿元缩水到161.68亿元。

在2015年牛市的刺激下，中信保诚基金公司规模首次突破500亿元，但随着股市由盛转衰很快又跌回“原形”，比较突出的情况是，曾从2015年二季度的514.78亿元，突然降至三季度的339.13亿元，一个季度就缩水34%。

直到2016年该公司规模才继续稳步上涨，逐年攀升后于2018年上半年加入千亿元行列。然而，该公司在千亿元门槛并没能停留太久，由于2018年业绩表现不佳，至2018年底其规模已缩水为946.73亿元。

从各类型基金的规模情况看，截至2018年底，中信保诚基金公司旗下货币型基金规模为414.44亿元，债券型基金规模为239.53亿元，理财型基金规模为157.15亿元，该公司旗下固定收益类基金规模占比高达85%。

而最能体现基金经理择股能力的股票型基金与混合型基金则处于缩水中，数据显示，中信保诚基金公司旗下股票型基金规模已由2017年底的29.37亿元下降至2018年底的18.50亿元，混合型基金规模由2017年底的173.87亿元下降至2018年底的116.77亿元。

中国经济网记者注意到，中信保诚基金公司旗下权益类产品不仅2018年业绩不佳、规模下降，从累计收益来看，截至2018年底，该公司旗下16只权益类基金出现亏损，抛去4只被动指数型分级基金以外，该公司旗下的QDII基金——信诚全球商品主题（165513）是累计亏损最多的主动权益产品。据悉，该基金2018年全年亏损20.35%，截至2018年12月28日收盘，其成立以来累计亏损达64.00%，累计单位净值仅余0.3600元。

说起信诚全球商品主题的过往史不禁让人唏嘘，该基金成立于2011年12月20日，然而从年度涨幅来看，该基金自成立以来仅在2016年度实现正收益，其余年度均表现为亏损，该基金2012年至2018年的年度涨幅分别为-15.30%、-10.27%、-25.26%、-21.65%、8.31%、-6.22%、-20.35%。

此外，业绩不佳再加上规模迷你，导致中信保诚基金公司2018年迎来清盘潮。据不完全统计，中信保诚基金公司至少有19只基金于2018年清盘。

在清盘的基金中，信诚至优混合、信诚至鑫混合、信诚至盛混合这三只名字相近的产品遭遇也十分相似，其持有人结构中机构占比均99.95%以上，且均在2017年四季度末遭遇机构大额撤资。除了上述基金，中信保诚基金公司旗下多只产品在被清盘前均遭遇了机构大额撤资。

除了清盘以外，去年12月26日，中信保诚基金同时递交旗下信诚中证800有色指数分级、信诚中证信息安全指数分级等4只分级基金的变更注册申请，上述申请已于1月2日获证监会受理。1月14日，中信保诚基金再次申请信诚中证500及信诚沪深300两只分级基金变更注册，自此，中信保诚旗下9只分级基金仅剩3只尚未走转型流程。

今天买的基金多长时间可以得到确认净值是按什么时候的算谢谢！！

基金净值一般按资金到账时间算，15.00前到账按当天，15.00是按t+1交易日的净值。

成立十年以来年化收益20.15%，信诚周期轮动荣获金基金·偏股混合型基金五年期奖！

11月14日，备受业界关注的第十九届中国基金业“金基金”奖结果出炉，中信保诚基金旗下产品信诚周期轮动混合再获殊荣，受颁金基金·偏股混合型基金五年期奖。

中国基金业“金基金”奖由《上海证券报》主办，以注重长期性、一致性和对投资者利益的保护及对契约的尊重为基本评奖原则，是公募行业三大权威奖项之一。

岁月凝金信诚周期轮动混合再获殊荣

此次获奖的信诚周期轮动混合成立于2012年05月07日，穿越牛熊，长跑致胜，也让此次获奖可谓实至名归。截至2022年9月30日，信诚周期轮动混合(LOF)(A类)近五年净值增长率160.71%，排名同类第5/355。拉长时间维度来看，信诚周期轮动混合(LOF)(A类)自成立以来的9个完整会计年度中7年实现正收益，成立以来年化收益达到20.15%1。

信诚周期轮动混合（LOF）（A类）

阶段

净值增长率

业绩比较基准收益率

保险公司银保渠道如何发展方案

（报告出品方/作者：财通证券，夏昌盛）

1.1超额储蓄预计短期将继续高企

自2022年来我国居民新增存款高企。2022年我国居民部门新增存款17.84万亿，较2021年同比大幅提升80.2%，推动我国金融机构储蓄存款余额增加至120.34万亿，较21年末增长17.4%。考虑到2019-2021年居民新增存款均在10万亿左右，我们以2021年新增存款为基准，测算2022年超额储蓄高达7.94万亿。我们判断，居民超额储蓄主要来源于两个方面：

1）3年疫情影响及经济环境不景气，居民对就业和收入的预期降低，叠加房产价值降低、银行理财大面积破净致使居民财富缩水，消费者信心不足，截至22年末，消费者信心指数为88.3（自2017年2月起该值始终高于110，2022年4月起降至80+）；且疫情导致消费场景受阻，居民减少消费增加了预防性储蓄，央行《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，去年四季度倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，这一数据为有统计以来最高。

2）由于居民财富迁徙，调整资产配置结构。存量资产方面，理财产品赎回后大量低风险偏好的理财资金回归储蓄，2022年理财产品余额为27.65万亿，较年初减少1.35亿；新增资产方面，房价增长势头放缓甚至下跌+理财产品净值波动致使居民配置意愿下降，因此增加了存款储蓄，2022年住宅商品房销售面积同比-26.8%，2015年来首次负增长，货币型/非货币型公募基金份额分别同比+9.3%、+10.4%，增速分别较21年下滑7.6pct、27.4pct。

测算2022年我国居民超额储蓄高达7.94万亿，预计主要源于消费支出、购房支出与银行理财的减少：1）消费支出减少，2018-2021年我国居民消费支出平均增速为8%，以此为基准；假设2022年消费支出增速与2022H1保持一致（+2.5%），则消费支出减少贡献超额储蓄2.53万亿（趋势值47.52万亿-预估值44.98万亿）；2）购房支出减少。2018-2021年我国住宅商品房销售面积平均增速为2%，以此为基准，则2022年疫情+地产商“暴雷”引发的系列反应共减少住宅商品房销售面积4.50万平方米，以2022年1.02万/平方米的均价计算，则购房支出减少贡献超额储蓄4.58万亿；3）银行理财减少。2022年四季度爆发理财产品“赎回潮”，根据银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》显示，银行理财市场存续规模从22Q3的超30万亿减少至27.65万亿，预计这一部分中归属于个人理财且除去净值下跌的部分，也有很大部分转化为了超额储蓄。

23年1月我国居民部门存款新增6.2万亿，在22年高基数上继续同比多增7900亿。从22年超额储蓄来源看23年超额储蓄走势，我们认为，2023年超额储蓄高企仍将延续：

1）消费支出方面，根据消费支出理论，消费是居民收入与财富的函数，而非储蓄，因此，超额储蓄的积累并不能直接支撑消费支出的复苏。且从经济学规律来看，消费一旦进入低迷状态，“自我收敛机制”就会不断发挥作用，因此虽然当前我国各项稳增长政策已密集出台，但经济增长反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日，即居民从消费的收敛机制和扩张机制之间转换，仍需要时间。此外，从行为惯性来看，疫情3年居民消费习惯趋于保守，即使转化为消费，储蓄率（或储蓄意愿）也将高于疫情前。

2）购房支出方面，当前房价尚未扭转下滑趋势，且居民对房价上涨的预期正持续被打破，央行《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，去年四季度预期“未来房价上涨”的居民仅占14.0%，这一数据为有统计以来最低，楼市“投资效应”大幅削弱。叠加23年“房住不炒”的政策导向仍未改变，预计23年地产销量改善将主要来自于首套房与住房改善需求。我们认为，这将驱动23年居民房产销售增速与GDP增速相当（wind一致预测为5.4%），假设23年居民住宅商品房销售额增速为5%，按40%的首付比例计算，测算23年购房支出将减少居民储蓄4.90万亿。因此，预计23年楼市需求对超额储蓄影响中性。

1.2理财产品和基金净值波动加剧，具有保证收益的产品稀缺

银行理财产品破刚兑且竞争波动加剧。当前，资管新规实施已超一年，银行理财产品保本刚兑属性不再，且期间净值波动明显，22年前三季度权益市场波动使得银行理财净值波动加剧；第四季度，随着金融16条出台与疫情防控措施不断优化，市场对经济的悲观预期不断修正，债市回调带动银行理财迎来新一轮的调整破净潮，截至2023年2月24日，银保理财产品近1年内回报为负的占比高达33%，今年来回报为负的产品占比也有1%。公募基金净值波动较大，超64%产品收益率为负。受22年来我国权益市场波动加剧影响，基金净值波动加剧，截至23年2月22日，开放式非货币型公募基金近1年内回报为负的占比高达64%，今年来回报为负的产品占比也有8%。年初以来，我国股市震荡修复，但由于缺乏趋势性主线，行业、风格快速轮动，对投资者择时能力要求极高，考虑到银行存款客户的低风险偏好，我们判断，具备保本保息属性的储蓄险仍具备吸引力。

1.3存款利率下调，超额储蓄面临再配置，保险产品优势明显

存款利率下行，到期定存面临再配置。当前我国仍处于降息周期，自22年9月来，银行存款利率已普遍下调，当前除部分小银行外，存款利率均低于3%，预计随着定存的到期，居民储蓄将面临再配置。保险产品收益确定，为当前市场上唯一保本刚兑产品，预计在居民风险偏好普遍降低背景下，更能承接居民储蓄的迁徙需求。

与其他储蓄险产品相比，增额终身寿具备收益确定、灵活性高等优势，市场需求大幅提升，一跃成为各个寿险公司、各销售平台的热销产品。中国的第一款增额终身寿险于2013年初上市，由保险经纪公司永达理推介至信泰人寿公司开发，但在此后的6年增额终身寿的关注度并不高，年金险+万能险是储蓄险的主要形态。增额终身寿险发展的契机源于2019年银保监会发布的《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，通知将长期年金保险产品的责任准备金评估利率上限由之前的4.025%降低为3.5%，自此预定利率为4.025%的长期年金险退出市场。当各类普通型人身险产品预定利率都统一回归到3.5%时，增额终身寿险凭借其现金价值增长速度快、灵活性和功能性脱颖而出，成为兼顾中期资产保值增值和养老、资产传承功能的产品，逐渐受到市场青睐。

增额终身寿险的兴起之势首先出现在经代渠道（中小公司为主），然后向银保渠道蔓延，2022年大型公司通过代理人渠道全面主销该产品。2020年共上市增额终身寿险共139款，主要由光大永明、百年人寿、华贵人寿、爱心人寿、信泰人寿、横琴人寿等中小保险公司推出，产品数量占比达96%，大多通过经代渠道销售。大型保险公司如平安、国寿、太保虽有这类产品上市，但在代理人渠道并未作为主推，年金险、重疾险为代理人渠道的主销产品。2021年，银保渠道也开始大力推动增额终身寿险，2021年终身寿险占银保业务期缴产品年度销量前十中的七席，成为名副其实的销售主力，拉动2021年新单期交同比增长19%（2020年同比11%），普通寿险新单原保险保费同比增长26%（2020年同比18%）。2022年以来，头部险企开始在代理人渠道和银保渠道加码增额终身寿险，并将其作为业务价值新增长点。2022年，增额终身险在居民预防性储蓄提升、银行理财产品净值波动加剧的情况下，销售成绩亮眼。

相较于定额终身寿险偏重于保障、财富传承功能，增额终身寿险更偏重于中长期、提供保证收益的理财功能；而相对于其他储蓄产品（如年金险、两全险），增额终身寿险的一大特点在于，前期现金价值更高，且可以通过减保或退保的方式，实现更加自主灵活的领取方式。具体来看：1）增额终身寿险在缴费期过后现金价值增长较快，产品回本时间比较短，5年交产品大部分6-7年现金价值已经超过所交保费，3年交产品4-5年即可回本。而年金险/两全险前期现金价值增长稍慢，以3年交8年期高现价开门红产品为例，6年末现金价值才高于所交保费，其他常态化销售的非高现价产品预计回本更慢；2）增额终身寿险在保险期间可以通过减保的方式提前支取部分现金价值，实现现金流的灵活性。而年金险/两全险只有到了约定时间（5年末）才开始给付合同约定的金额。在增额终身寿险兴起初期，2020年大部分产品减保无比例限制，消费者可灵活减保，这样会存在长险短做的风险。2020年底监管点名了30家保险公司，明确指出这一问题。2021年开始，后续新推出的大部分产品设有“20%”的减保限制，20%减保限制主要分为4种情形，即：减保对应的现金价值不得超过：①实际已交保险费的20%，②当时累计所交保费的20%，③当年度期初基本保额的20%，④合同生效时基本保额的20%。3）增额终身寿设计简单，近两年因疫情原因线下展业受阻，该产品很适合线上沟通，只要给出投保金额和年龄相应的现金价值，收益展示清晰明了，便于消费者理解。

此外，在增额终身寿险的销售中，部分客户容易将“保额以3.5%复利递增”与“实际收益3.5%”混淆，亦是其热销的原因之一，目前大部分收益较好的增额终身寿险的IRR在3.2%-3.3%，部分产品低于3.2%。

自2020年来，银保渠道发展步入上升车道。1）行业视角（行业交流数据，与银保监口径不同）：2020-2021年，银保业务复合增速达15.6%；2022年前三季度，银保渠道原保费收入已突破万亿大关，同比增长10.47%，远高于个险渠道（-0.89%）与行业平均水平（3.51%）；2022年上半年，银保渠道新单保费收入同比+5.5%至6千亿左右，超越个险成新单最大贡献渠道，其中新单期交同比+15%至2千亿左右。2）公司视角：各大险企纷纷加码银保渠道建设，驱动银保新单快速增长，2022H1，平安、国寿、太保、新华银保新单分别同比+45.0%、+38.8%、+1125.5%、+10.4%。

银保渠道的亮眼表现主要由客户储蓄需求提升、保险公司转移业务压力发力银保渠道、银行提高中收需求迫切驱动。

1）近年来大型公司代理人渠道承压，代理人规模大幅下滑，导致保费、价值双降，代理人队伍改革尚需时间。为寻求新的增长点，各大型公司陆续发力银保渠道，为整体价值提供支撑。如平安建立新银保队伍、太保重启银保渠道等。

2）中小公司在互联网人身险新规的影响下，大量公司不能销售长期储蓄险产品，因此转向银保渠道。2021年10月，银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，对保险公司开展互联网人身保险业务提出严格的要求，其中规定，保险公司在互联网渠道经营十年期以上普通型寿险（除定寿）和十年期以上普通型年金险需要偿付能力充足率、综合偿付能力溢额、风险综合评级、保险公司公司治理评估需要达到一定标准，能满足新规条件的保险公司占比约四分之一，因此大量中小保险公司转战银保渠道来销售增额终身寿险、年金险。

3）在息差不断收窄，以及资本集约化水平亟待提升的大背景下，银行对于提高中收业务收入的需求迫切，发展银保代销业务的积极性提高。同时，银行也意识到保险产品能够帮助满足客户生命周期的各主要阶段的保障和财富保值增值需求，有助于银行增加客户黏性，以及客户经营深度和客均价值贡献。2022H1，建设银行、邮储银行、招商银行、平安银行保险代理手续费分别同比+9%、+19%、+62%、+26%。此外，财富管理业务已被多家银行定为未来的重要战略方向，保险作为客户财富配置中的重要一环，由于手续费率高，正逐渐成为其促进中间收入增长的重要抓手。以招商银行为例，2021年代理保险手续费率高达10.35%，是基金产品手续费率的5倍，信托产品手续费率的6倍。

3.2.1增额终身寿险与银保渠道客户需求高度契合，成为其期交主力产品

2021年起增额终身寿成银保渠道主力期交产品。从2021年银保渠道销量最高的十款产品看，虽然趸交产品仍旧以分红型或者万能型两全保险为主，但期交业务top10的产品中，有7款增额终身寿险产品，银保渠道增额终身寿产品规模与占比双升，农银人寿《银保渠道的过去与未来》显示，当前增额终身寿占银保渠道长期期缴保费比例已达90%，驱动2022年银保渠道长期期交同比+15.3%。

我们判断，银保渠道增额终身寿的热销主要源于两方面：1）银保渠道期交转型，增额终身寿符合保险公司与渠道需求。一直以来，由于银行更关注短期中收，保险公司银保渠道发展主要为做大保费规模，因此银保渠道主要以中短期趸交产品为主。近年来，随着保险公司价值转型的深入，期交转型成为关键抓手，增额终身寿是典型的长期期交产品，且价值率、佣金率相较于长期年金产品更高，保险公司与渠道销售动力强，成为主推产品。2）增额终身寿与银保渠道客户对于资金长期保值增值的需求高度契合。银行具备客户资源多，以及客户触点较多且与客户联系紧密的优势，尤其是积累了大量的中高净值客户，并且客户的风险偏好较低。虽然银行代销的金融产品丰富，但缺乏锁定收益的长期储蓄产品，增额终身寿长期收益锁定，且大部分收益较好的产品长期IRR可达3.2%左右，在利率下行的大背景下，可为银保渠道客户提供长期财富保值的“稳定感”，此外还附加保障功能，能较好满足客户需求。

3.2.2增额终身寿高速增长使得大型公司银保渠道贡献度提升

受益于增额终身寿高增，大型保险公司银保渠道新单保费与NBV贡献快速提升。1）保费层面：2022H1，平安、国寿、太保、新华银保新单分别同比+45.0%、+38.8%、+1125.5%、+10.4%，新单占比分别为8.5%、12.1%、39.1%、66.8%，较21年底分别提升1.8pct、2.7pct、25.5pct、12.6pct，国寿、新华新单期交增速放缓，分别同比-9.4%、+1.1%。2）价值层面：2022H1，平安、太保、新华银保NBV分别同比+14.8%、+100.6%、-20.9%；NBV贡献分别为5.4%、6.1%、10.9%，较21年底分别提升0.7pct、3.8pct、2.6pct；NBVMargin分别为16.3%、2.0%、1.1%，较21年底分别-3.0pct、-2.7pct、-0.9pct，预计主要源于各险企为争取银行网点合作，趸交业务阶段性提升所致。

4.1增额终身寿险多次整改下发展更加规范，短期仍会受到市场追捧

增额终身寿险在多次整改后，朝着更加规范的方向发展。2021年来，监管对于增额终身寿险多次“点名”，指出增额终身寿险存在的长险短做、部分增额终身寿险产品增利率超过3.5%、定价中费用率假设偏低、利润测试假设不合理等问题，部分问题陆续得到整改。2022年11月，监管划定增额寿险“三道红线”：增额比例超过产品定价利率、利润测试的投资收益假设超过公司近5年平均投资收益率水平、产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用，不符合要求的产品需停售。在多次点名与整改中，大型公司产品定价更为审慎、条款更为规范，因此受到的影响较小。

增额终身寿险未来潜在的利差损风险犹存。虽然经过多次整改，IRR接近3.5%的产品已基本下市，但部分中小公司产品定价仍较为激进，主要体现在三方面：1）为了给客户提供更高的IRR，很多增额寿险会在定价时激进地选择较低的附加费用率，并且中小公司的渠道费用往往较高，则可能形成费差损，需要通过更高的投资收益率去覆盖，对于投资端投资收益率的要求可能达到4.5%，在利率下行的情况下，投资压力较大。2）如果未来市场利率长期下行趋势超预期，理性的客户会选择长期持有这张保单，甚至部分保单有加保的功能，客户可能还会选择去加保，部分激进保单持续的要给客户派3.3%以上的收益，在公司投资收益率承压的情况下，可能会给公司带来利差损。3）部分公司增额终身寿现金价值增长较快，5-7年就能超过所缴保费，如果短期出现大规模退保，可能会给公司现金流带来压力。

大型公司在银保渠道销售的增额终身寿险定价较中小公司更为稳健，且渠道费用率低于中小公司，目前发生利差损的风险较小，对于银保渠道的价值率亦有一定的支撑。大型公司在银保渠道销售的增额终身寿险IRR整体低于中小公司。国寿主销产品乐盈一生IRR10年、15年、25年退保分别为2.2%、2.7%、3.0%；平安10年、15年、25年退保分别为2.5%、2.9%、3.1%；新华10年、15年、25年退保分别为2.3%、2.7%、3.1%。友邦、太保IRR相对较高，友邦10年、21年退保分别为2.8%、3.2%；太保10年、16年、24年退保分别为2.8%、3.1%、3.2%。部分中小公司10年退保IRR2.9%左右，20年退保IRR3.2%左右。并且，在银保费用投放上，大型公司因为有品牌优势、体量优势、资源互换的优势，通常可以获得更低手续费率的代销协议。整体来看，大型公司定价更为稳健，发生利差损的风险较小。

预计2023年增额终身寿险保费仍旧保持快速增长。短期来看，在当前居民消费意愿尚未恢复、净值产品收益波动较大、利率下行的大背景下，增额终身寿险由于具有保证收益且长期收益可达3%以上仍极具稀缺性，预计短期仍会受到市场追捧。长期来看，增额终身寿险的利差损风险仍是监管及保险公司重点关注的风险，预计监管或会考虑降低该产品的预定利率，或者市场主体主动调低产品IRR来应对利差损风险。后续影响上，我们认为由于增额终身寿险的刚兑属性未变，对于风险偏好比较低的客户来说，仍具有吸引力。并且，在实际销售中，以现金流规划为销售点，并未展示内在收益率，客户对于预定利率调低的感知度较低。但可能会影响老客户复购的购买体验。因此对于老客户加保有一定的影响，影响预计有限。对于保险公司来说，重疾险销售预计修复较慢，且在新的信披要求下，分红险、万能险、投连险的演示利率下降，2023年增额终身寿险仍会是主力险种，预计今年储蓄险保费增速将较为可观。

4.2.1整体展望：长短期发展逻辑明确，有望维持高速增长

短期来看，个人养老金加速发展，银保合作有望满足客户多元化养老需求，并以此为触点，挖掘客户的长期储蓄需求。个人养老金长期空间广阔，银行具备①天然的账户优势，客户第一触点与主要触点都在银行，②客户资源优势，一方面，大型银行客户数量均已上亿，且具备数万甚至几十万的私行客户，另一方面，银行大量个人业务均为高频交易场景，交易频度远高于寿险公司所提供的各类服务，因此客户与银行联系更为紧密，银行客户基础深厚，③公信力优势，大众对于银行天然更加信赖，三重优势下，银保合作在挖掘客户的个人养老金需求外，也有望凭借银行的客户洞察，挖掘客户更为广阔的长期储蓄需求。

长期来看，居民财富向金融资产迁移是大势所趋，银行保险强强联合成效将更为显著。对比美日，我国居民金融资产配置长期被房地产挤占，2019年我国居民金融资产占居民总资产的比例为36%，显著低于美国的70%和日本的72%，后续住房资产向金融资产转移是大势所趋。我国金融体系以银行为主，且居民金融资产配置中仍以现金和银行存款为主，银行客户优势凸显，有望在居民资产配置转移的浪潮中把握更多客户资源；另一方面，银行面临财富管理转型，客群经营蕴含保险产品配置需求，银保合作的深化，将进一步助力银行与保险公司共同把握居民资产配置转移的大机遇。

4.2.2大公司展望：兼具渠道、费用、服务三重优势，发展有望显著优于中小公司

我们认为，相较于中小型保险公司，大型公司主要具备渠道、费用、服务三重优势，银保渠道发展将显著优于中小保险公司（银行系除外）：渠道优势：大型公司资源禀赋更强，更易与银行达成深度合作。1）大型保险公司综合实力更强，所需银行服务也更多，除了保险代销业务外，其也可通过存款、代发工资、结算与清算、资产托管、投融资业务等多元化的合作提升保险公司对商业银行的综合贡献，从而调动银行合作积极性，获取网点和政策支持。2）大型保险公司可通过股权合作，实现保险公司及其集团内各子公司之间的资源互补，放大“银保合作”的协同效应，如平安新银保团队的建立。我们判断，未来国寿与广发、友邦与邮储等，也有望实现进一步的优势互补、互相赋能。

费用优势：银保费用投放上，大型公司因为有品牌优势、体量优势、资源互换的优势，通常可以获得更低手续费率的代销协议。不同规模的公司银保费用率（费用/首年保费）差异较大，一般大型公司费用投放力度小于中小公司。服务优势：大型保险公司服务布*更为广泛，如养老社区、保险金信托等，可赋能银行服务客户，助力银行高价值客户留存。

1）泰康“医养服务”模式：泰康银保聚焦银行高客，引领期交转型。泰康人寿银行保险业务始于2002年，并快速成为业务发展的主要渠道。2010年起，公司银行保险服务步入“价值主导、期缴决胜”的成熟发展阶段，积极探索私人银行业务合作，主推高价值期缴产品，凭借终身分红年金的长周期天然黏性实现高价值客户的长期留存，助力银行深耕客户，提升客户价值，是我国银保期交专业化转型的引领者。公司以高客战略纽带，聚焦绩优高客，充分发挥医养战略在银保渠道的效用。2021年公司银保渠道新单规模增速140%，新单价值增速52%；在招商银行、民生银行、宁波银行三家银行中间收入排名第一，在中信银行排名第二，核心渠道招商银行保持高增长。

将虚拟保险金融产品与实体医养服务有机结合，实现面向银行客户的“全生命周期、全流程”服务配置。泰康银保坚定践行集团大健康战略，用“长寿时代、中国样本、泰康方案”的理念创新和销售模式创新赋能渠道，与各合作银行携手并肩，为客户提供一站式全生命、全财富周期的健康财富管理综合解决方案。以年金保险与养老服务为客户构建长寿闭环；以“产品+服务+生态”的模式为客户构建健康闭环；以投资连结险满足客户多样化的资产配置需求，依托公司卓越的资管能力，做好财富管理和传承安排形成财富闭环；进而实现长寿时代从支付端到服务端的完整闭环，满足客户健康、长寿、富足三大需求。

①养老方面：泰康创造性推出专属的保险产品“幸福有约”附加养老社区保证入住函的方式，为客户提供了高品质养老生活的一揽子解决方案，非常契合银行中高端客户需求，近年来在各家合作银行销售业绩持续提升，逐渐成为银行经营维护中高端客户的重要工具；针对中国2亿工薪白领阶层，泰康推出“幸福+”计划，有效缓解工薪白领阶层社保退休金收入焦虑，助力工薪白领阶层社保退休金收入增长。②健康管理方面：泰康推出重疾绿通就医服务，覆盖全国百强医院，为客户提供全流程绿色就医保障。此外，泰康银保依托集团大健康产品生态体系，通过互联网平台线上线下结合的方式，向合作银行推出了泰康“家庭医生”服务，为客户提供“七师共管”（指团队以全科医师为核心，涵盖*师、健康管理师、疾病管理师、营养师、运动管理师、心理咨询师，打破了传统医疗层级与专业界线，灵活组合，高效协同，共同为客户定制个性化健康指导方案）的专属健康管理。

坚持“科技赋能战略”，ABS互动赋能平台助力零售银行全面转型。泰康银保坚持“科技赋能战略”，追求体系获客、价值突破，着力打造ABS互动赋能平台，有效助力零售银行全面转型。①A端“泰行销”作为业务员展业承保、客户经营、学习培训的必备助手和利器；②B端“保银通”定位于做银行理财经理身边的保险事务专家，赋能银行理财经理；③S端“泰康银保私享商城”打造业务员个人保险网店，填补银保线上获客平台空白。截止2021年底，系统全面上线36家分公司，实现了对31家银行渠道，8万合作网点的管理。

2）“保险金信托”模式：“保险金信托”兼具人身保障、资产增值、资产隔离和个性化传承功能等优势，可有效满足高净值客户多元化需求。“保险金信托”，是指委托人为保护、传承和管理财富，将人身保险合同的相关权利及对应的利益和资金等作为信托财产，按保险约定直接将相应资金划付至对应信托专户的财富管理工具。通过将信托与保险及法律工具的有效结合，“保险金信托”同时具备人身保障、资产增值、资产隔离和个性化传承功能等优势，深受高净值人群，尤其是尚无法满足家族信托业务门槛要求的高净值客户的青睐。紧抓财富管理红利机遇，各保险公司加速布*保险金信托业务。根据财联社统计，我国保险金信托服务供给快速增强，通过战略协议与股权合作等方式，当前已有超30家寿险公司入*保险金信托业务，全国68家信托公司过半开始与保险公司合作保险金信托产品，设立保险金信托的客户也从2014年10位飙升至2022年的1万余人，涉及信托资产总规模超过50亿元。2023年来，保险金信托业务增长更为强劲，中国信托登记最新数据显示，2023年1月，新增保险金信托规模89.74亿元，环比暴增67.05%，规模创下近11个月新高。

4.3测算22年超额储蓄释放预计贡献23年银保新单938亿，其中增额终身寿贡献240亿

2021年，我国居民个人存款中定期存款占比约75%，且该比例近两年来快速提升，假设22年该比例提升至78%，且定期存款中久期为1年以下的存款占比约为63%，则2023年将有3.90万亿的超额储蓄面临再配置：1）考虑到居民从消费的收敛机制和扩张机制之间转换需要一定时间，我们预计23年居民消费较22年有所修复但整体仍偏谨慎，假设23年消费支出可由23年收入覆盖，不占用22年超额储蓄；2）假设23年购房款中的25%即1.23万亿将由释放的超额储蓄中支付（1.1部分测算）；3）受居民收入预期下降、金融产品和房价回报预期低迷、贷款利差导致金融套利等因素的综合影响，2022年来，我国居民提前还贷热情高涨。人民银行《2022年四季度金融机构贷款投向统计报告》显示，截至2022年末个人住房贷款余额38.8万亿元，较上年末（21年末38.32万亿）增加0.48万亿，结合国家统计*公布的房地产开发资金来源中个人按揭贷款2022年新增2.38万亿，以此倒推出2022年个人按揭贷款本金偿还额度为1.9万亿。当前，我国居民提前还贷热情依旧，假设22年超额储蓄中将有1万亿用于23年提前还贷；4）则预计仍有1.68万亿超额储蓄将流向各类金融资产。

静态视角下，预计22年超额储蓄对2023年寿险公司新单保费贡献为1341亿。根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国家庭金融资产配置中，存款、理财产品、股票、基金、保险配置比例分别为39.1%、26.6%、6.4%、3.5%、6.6%，综合考虑近年来资本市场与公募基金的高速发展对股票、基金的正面影响；净值化转型下理财产品净值波动、22年来权益市场波动加剧的银行理财、股票、基金负面影响；以及居民风险偏好降低，保险产品具备保底收益、可实现保值增值等特点在一众资管产品中具有优势的综合影响，预计2023年面临再配置的超额储蓄流向存款、理财产品、股票、基金、保险配置比例分别为60%、20%、6%、6%、8%，规模分别为10055、3352、1006、1006、1341亿。假设存量续期保费由非超额储蓄、居民收入或其他部分覆盖，22年超额储蓄流入保险部分均为新单保费，则22年超额储蓄对2023年寿险公司新单保费贡献为1341亿，预计对23年增速贡献为10%。

我们测算，超额储蓄对2023年银保新单贡献的增量为938亿，其中增额终身寿新单240亿：1）22年超额储蓄对23年银保新单贡献有望达到938亿，预计对23年增速贡献约9%。从行业交流数据来看，得益于银保渠道快速发展，截至22Q3银保总保费占比已达37.17%，低于个险渠道的51.4%，主要源于个险渠道的续期拉动远高于银保，但在仅考虑新单的情况下，2022H1银保新单便已超个险。因此，我们假设2023年银保新单贡献为70%，则22年超额储蓄对23年银保新单贡献有望达到938亿。2）22年超额储蓄对23年银保渠道增额终身寿新单贡献有望达到240亿，预计对23年增速贡献约为10%。农银人寿《银保渠道的过去与未来》报告显示，2021年，银保长期期交中90%左右是增额终身寿，而银保长期期交占期交新单的84%，则可得2021年银保期交中增额终身寿占比约为75.7%。考虑到当前保险公司期交转型正持续深入，且22年来增额终身寿热销更胜21年，因此，我们假设2023年银保期交占比、增额终身寿占期交比例分别提升1.8pct、2.0pct至32%、80%，以此测算出22年超额储蓄对23年银保渠道增额终身寿原保费收入贡献有望达到240亿，对23年增速贡献为9.7%。

1）银保新单保费贡献测算：根据中国保险行业协会发布的《2021年银行代理渠道业务发展报告》，当前我国银保市场集中度偏低，新单CR10仅50.82%，且呈现下降趋势，叠加大型险企近两年才开始重新发力银保渠道，预计市占率偏低，我们预估国寿、平安、太保、新华银保新单保费市占率分别为5.5%、2.5%、3.5%、3.7%，以此测算22年超额储蓄对国寿、平安、太保、新华23年银保新单保费贡献分别为51.6、23.5、32.8、34.7亿，对23年银保新单增速贡献分别为19.1%、23.5%、11.3%、12.0%。

2）银保增额终身寿新单保费贡献测算：相较于其他险企，平安具备综合金融优势，且已通过平安银行打造“平安银行家”保险销售队伍，预计期交能力更强，推动其期交业务市占率高于新单保费，假设平安银保期交市占率为4.0%；国寿当前为争取更多银行网点做了较多趸交业务，假设其期交市占率为5.2%，略低于新单；太保、新华当前银保业务规模诉求更强，预计趸交业务占比更高，因此预计太保、新华期交业务市占率分别为2.5%、3.4%，以此测算22年超额储蓄对国寿、平安、太保、新华23年银保渠道增额终身寿新单保费贡献分别为12.5、9.6、6.0、8.2亿，对期交新单增速贡献分别为8.4%、10.9%、18.2%、10.6%。

3）银保NBV贡献测算：基于期交占比，我们假设国寿、平安、太保、新华银保新单NBVMargin分别为7.9%、21.6%、5.1%、2.3%，则22年超额储蓄流入对23年国寿、平安、太保、新华NBV贡献分别为4.1、5.1、1.7、0.8亿，对银保NBV增速贡献分别为15.8%、26.2%、24.8%、21.8%，对整体NBV增速贡献分别为1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。

动态视角下，23年保险销售环境与22年类似，即超额储蓄持续高企+存款利率下调+银行理财、公募基金净值波动+房地产投资价值降低，因此储蓄险将依旧热销。并且我们认为，在不考虑22年超额储蓄再配置的前提下，23年上市公司银保仍将实现高增长，且个险渠道增速大幅改善，核心支撑如下：

1）预计22年11-12月的“破净潮”下，居民对现阶段银行理财产品风险较高的预期已形成，低风险偏好+财富增值需求将支撑更多资金自然流入保险产品。22年2月与11-12月分别出现了理财产品的赎回潮，但相较11-12月而言，2月赎回潮影响范围较小，对投资者信心冲击相对有限，因为，我们预计在22Q2权益市场回暖+降息周期利好下，居民仍有较多资金流入银行理财（银行理财余额21年末、22Q2、22Q3、22Q4分别为29.00万亿、29.15万亿、超30万亿、27.65万亿）。但在11-12月银行理财产品“破净潮”的冲击下，预计居民已形成当前阶段银行理财产品风险较高的心理预期，22Q4末银行理财余额较Q3末下降超2万亿，在居民风险偏好降低的背景下，相较于22年将有更多资金自然流入保险产品。

2）银行大范围降息发生在22年9月及之后，对22年1-8月居民资产配置未产生影响，但将影响23年1-8月居民资产配置行为，预计同样具备保本收益且IRR更高的增额终身寿等产品，将吸引更多资金。

3）代理人底部企稳，个险渠道人力流失带来的负面影响大幅消除。代理人在经历了2021年的大幅调整后，2022年下半年开始降幅收窄，当前活动率等先行指标已有所回暖，我们判断2023年负债端增长表现较好的公司代理人规模将率先企稳，助力寿险行业在低基数下实现正增长。

综合考虑23年储蓄险销售环境与2022年类似，且代理人底部企稳，叠加22年超额储蓄流入带来的增量，我们判断，23年上市保险公司NBV将全面实现正增长，得益于个险同比增速大幅好转的支撑，以及银保高增长的拉动。我们预计，2023Q1预计国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为5%、3%、8%、5%；2023年全年增速分别为9%、3%、5%、3%，其中银保同比增速分别为51%、93%、107%、82%。

自2020年来，客户储蓄需求提升、保险公司转移业务压力发力银保渠道、银行提高中收需求迫切，共同驱动银保渠道迈入快速上升通道。期交转型下，收益确定、灵活性高的增额终身由于与银行客户资金长期保值增值需求高度契合，成为银保渠道的主力期交产品。

展望2023，考虑到居民消费意愿尚未恢复、房产“投资效应”减弱，预计23年超额储蓄仍将高企，叠加存款利率的下调，我们判断，随着定存的到期，居民储蓄将面临二次配置需求，保险产品为当前市场上唯一保本刚兑产品，预计在居民风险偏好普遍降低背景下，更能承接居民储蓄的迁徙需求。其中增额终身寿由于具有保证收益且长期收益可达3%以上仍极具稀缺性，预计仍会是主力险种，而银行具备客户优势，预计仍能抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。我们测算，22年超额储蓄的释放有望贡献银保新单938亿，其中增额终身寿240亿，对国寿、平安、太保、新华整体NBV增速贡献分别为1%、2%、2%、2%。

综合考虑23年储蓄险销售环境与2022年趋同，且代理人底部企稳，叠加22年超额储蓄流入带来的增量，我们判断，23年上市保险公司NBV同比增速有望全面实现正增长，2023Q1预计国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为5%、3%、8%、5%，2023年全年增速分别为9%、3%、5%、3%，其中银保同比增速分别为51%、93%、107%、82%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

2023年，人保寿险银行保险业务把握市场新形势，制定发展新目标，以“稳规模、提价值、强队伍、优服务”目标为指引，全力推动“首季峰”业务开展，搭建合作平台，提升客户体验，助力我司开创“首季峰”高质量发展新*面。

在此期间，人保寿险银保渠道涌现出一大批业务能力过硬、专业水平较高的先进机构，其中青海省分厚积薄发、行稳致远，首爆即达成彰显人保速度；浙江省分奋发作为、积极探索，拓展新模式彰显人保广度；四川省分栉风沐雨、砥砺前行，“暖心访”基层银行网点彰显人保温度。

人保寿险青海省分公司银行保险业务部门积极筹备“首季峰”相关工作，认真思考自身存在的短板，精准分析、统筹谋划、因地制宜提出“连点帮扶”制度，由省公司银行保险业务部门直接管理部分无对接机构市州，快速部署落实总公司各项政策制度。在“首季峰”战役开打首日便达成首季峰及2023年度新业务价值目标和新单期交目标，并且青海省分公司在达到既定目标后，没有满足于现有的成绩，不断突破自己。截至1月27日，新业务价值达成总量位列全系统第五，超额达成目标的同时，机构贡献度也显著提升。其奋勇拼搏，多做贡献的先锋精神，极大地鼓舞了各兄弟省分公司的士气，获得了其他各省分公司的高度赞扬。青海省分银保渠道力争先进，在青海市场一举打响PICC金字招牌，为公司高质量发展做出突出贡献。

截至1月27日，人保寿险浙江省分公司银保渠道新单期交业务同比增长142.3%；新业务价值达成额位列全系统首位，同比增长191.3%。浙江分公司取得如此傲人成绩，与其重视对新渠道、低成本渠道的拓展密不可分。浙江省分公司各中支公司充分利用当地的独特资源，其中湖州中支银行保险业务部门不断加深与地方性银行的联动与沟通，与台州银行湖州支行展开颇具创新性的“大展宏兔”保险冠军争霸赛启动会，此次启动会设定了一个具体的竞赛业务目标数，使得双方有了一个明确的目标与方向，让行司在竞争中增进友谊，同时增加渠道间粘性。举办此次竞赛活动，让人保寿险银行保险业务部门能在开展业务的过程中发现具体存在的问题，并在以后的工作中提升部门对基层网点的服务深度与广度。此次启动会上氛围热烈，银保渠道众将士拿出誓争第一的精神，展现了银保渠道力争上游，不惧挑战的风采。

截至1月27日，四川省分公司银保渠道新单期交同比增长15.2%，省内渠道贡献度近三成。四川省分公司银保渠道为打好“首季峰”战役，积极组织员工下沉到一线银行网点，强化对合作银行的培训拜访，不仅为银行网点的工作人员带来细致的产品介绍与讲解，为行方开展业务带来便利，同时也帮助行方积极准备对老客户的年终答谢，例如举办年终客户答谢会等活动，增加客户与公司之间的联系，使得业务开展得更加顺利。

人保寿险银行保险业务部门陪同行方一同开展业务，为存在疑问的客户进行专业、细致地解答，优化行方与客户的出单体验，全身心投入到银保渠道“首季峰”战役中去。不畏艰难，迎难而上，为渠道高质量价值转型贡献自己的一份力量。

“首季峰”对奠定全年业务基调起着至关重要的作用，银行保险业务在首季峰的各项工作有条不紊推进，各项规划均按计划如期实施，保费走向符合预期。在“首季峰”的业务推动中，人保寿险持续优化客户的出单体验，强化对老客户沟通拜访，送上新春祝福，加强对合作银行的沟通拜访，在春节期间慰问一线团队、合作网点，体现着“做有温度的人民保险”的服务理念。

（报告出品方/作者：海通证券，孙婷、曹锟）

随着上世纪国内投资型保险产品的出现，银保渠道于1996年开始逐渐走进国内公众的视野。1）银保渠道作为保险重要投保渠道之一，其优势是银保产品普遍简单明了，收益清晰，投保方便，费率较低，投保人可以直接与银行工作人员签订保险合同。另外，保险公司与银行间只是合作关系，银行只提供销售渠道赚取手续费，并不承担任何担保责任。2）银保渠道销售的保险产品往往不允许保险公司的代理人同时销售，其品种相对来说比较少，主要集中在分红险、万能险和投连险上，且缴费方式多为趸缴。而个险则是保险公司业务员自主开展保险业务，属于保险公司自用的渠道。个险销售的险种种类则比较多，通常以意外险，团体保险，长期保险为主，其中长期保险包括重疾险、分红保险、教育类保险、养老保险等。3）中国寿险业银保渠道已历经30年发展，可主要分为四个发展阶段：一是银保业务初步探索期（1996-2000），二是银保业务快速增长期（2001-2011），三是银保渠道清虚时期（2012-2016），四是“新银保”发展时期（2017-至今）。

1.1阶段一（1996-2000）：银保业务探索期，多家险企开拓银保渠道

20世纪90年代银保销售模式初现国内，平安率先与农业银行合作，引领银保业务发展。1）银行保险作为保险销售的渠道之一，起源于20世纪80年代的欧洲，直到1996年，国内监管部门开始将银行作为兼业代理渠道，银保这一销售模式正式引进国内，并确定了“分业经营，兼业代理”的银保合作模式。2）1996年，平安与农业银行合作，成为国内第一家尝试银保业务的公司。之后，中国人寿、太保寿险、新华保险、泰康人寿等也纷纷跟进。3）自1980年我国恢复保险业起直到20世纪90年代末，我国寿险业产品从保障程度低的简易人身险逐渐拓展为保障程度更高的定期寿险、终身寿险和两全保险，产品的销售渠道也由团体代理转向代理人销售为主，此时银保渠道的发展受到产品类型及政策导向等多种因素的限制。

1.2阶段二（2001-2011）：银保业务快速增长期，产品险企齐助力

1.2.1政策引领理财型人身险发展，分红型产品推动银保渠道快速发展

人身险预定利率下降致使普通人身险产品吸引力降低，理财型人身险产品迎来机遇。1）鉴于银行利率降低，1999年6月，原保监会发布《关于调整寿险保单预定利率的紧急通知》，要求各险企将寿险保单的预定利率调整为不超过年复利2.5%。至此，普通型寿险产品的价格上涨，吸引力下降，失去了竞争空间。2）为了降低利差损，险企纷纷引入收益率浮动的理财型人寿险。平安人寿率先引进投资连结险产品，太保寿险引入万能险产品，中国人寿则引进了分红险。3）当时主流投资型人身险为投资连结险和万能寿险。平安、新华、信诚、泰康四家公司主推的投资连结险，均为投资连结产品，但设计各有不同。万能险最早仅有太平洋人寿保险公司销售。

分红型保险与银行经营模式相匹配，推动银保渠道快速发展。1）分红险最早产生于2000年3月，中宏人寿推出了我国首张分红险保单。随后，中国人寿推出了千禧理财，中国平安推出了平安鸿利，泰康人寿推出了新天福，分红型寿险产品逐渐丰富。2）从产品的销售情况来看，我国银保保费来源主要集中于分红保险产品，占比超过90%。3）分红型的保险产品在购买流程、缴费方式以及分红领取上，都非常灵活方便，与银行本身的经营模式契合度高，更容易被银行客户所接受，因此大大推动了银保渠道的发展。

行业监管新政出台，多项要求直接导致银保规模大幅下滑。1）2010年11月，原银监会出台规范银保销售的《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》(以下简称“90号文”)，对商业银行代理保险业务提出多项规范性要求。2）在销售人员以及销售流程方面，90号文对商业银行网点销售保险产品的人员的资质提出了要求，只有持有保险代理从业人员资格证书的银行销售人员才能上岗，并限制保险公司人员派驻银行网点，此外也规范了销售流程，要求杜绝误导销售行为。这暴露了传统银保作业模式的*限性以及从业人员的资质不完善等问题，打击了保险公司对银保队伍的高度依赖性，导致了银保业务人力活动率和产能的明显下降。3）在产品宣传方面，90号文要求保险产品不得与其他金融理财等产品混淆销售，收益上也不能将几者简单类比，不得夸大保险产品收益。这进一步削弱了保险产品的竞争能力。4）在合作数量方面，90号文要求商业银行每个网点原则上只能与不超过3家保险公司开展合作，对以依靠网点数量扩大销售范围为基础的银保业务而言，产生了负面影响，对其他市场主体形成了挤出效应，导致了银保业务的快速萎缩。5）90号文的出台，有利于进一步规范银行和保险公司之间的合作经营，促使商业银行和保险公司更加专业谨慎地销售保险产品，保护客户利益，稳定金融市场秩序；但也直接将银保渠道拉下了发展的“快车道”。

1.2.2险企与银行加强合作，银保渠道保费快速增长

险企与银行融合程度加深，银保渠道保费迎来快速增长。1）2000年平安寿险公司率先推出了银行保险专属产品“千禧红”。随后中国人寿、泰康人寿、新华人寿等与工商银行、中国银行等相继推出了“鸿泰两全”、“鸿星少儿”、“千里马”、“红双喜”等各自的银行代理产品。2）2006年10月，原保监会出台了《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险机构投资境内未上市银行的股权，并详细规定了投资比例、资金来源、投资资格、投资目标选择等方面的要求，为保险公司打开了入股银行的通道，中国人寿认购广发银行及平安集团收购深圳商业银行，险企与银行的合作更加密切。3）2001年，银保渠道的寿险保费收入为47亿元，占寿险保费收入的3.3%，2002年银保渠道的寿险保费收入就达到了388.4亿元，同比增长726%，2003年时银保渠道的市场份额已经超过了四分之一，到2008年银保业务的市场份额实现了大幅增长，银保业务占寿险保费收入占比接近40%，2009-2010年银保业务的市场份额略有下降，但仍远超期初水平。2011年时银邮渠道保费收入为4583.63亿元，是2004年时的6.4倍。

1.2.3保险市场银保代理机构增加激发市场活力

保险市场银行保险代理机构数量稳步增长，始终占据保险兼业代理机构中的主要地位。1）2004年-2011年，保险市场银行保险代理机构数量由64923家增长到140322家，其中2010年同比增速达到33.65%，实现了一波快速增长。2）2004-2011年，银行保险代理机构占全部保险兼业代理机构占比始终在50%以上，到2011年占比达到71.77%，代理业务发展平稳。3）相较保险公司自行销售保单，银行优良的信用和声誉更容易获得客户的信任，且银行保险多元化、全方位、一站式的服务可以同时满足客户财富和人身保障的需求，不断增设的银行保险代理机构则使客户享受到提供方便、快捷的金融服务，为保险市场注入新的活力。

1.3阶段三（2012-2016）：银保渠道清虚时期，多方因素制约银保渠道发展

1.3.1银保渠道市场份额下降严重，产品竞争已显疲态

银保产品竞争能力减弱，银保渠道份额迎来较大下滑。1）2012年至2013年，人身险银邮渠道保费收入出现连续两年负增长，保费收入自4102.98亿元降低至3940.11亿元，其中2012年同比降幅高达-10.49%，人身险银邮渠道市场份额也由2012年的41.20%下降至2013年的36.82%。2）银保产品自身的竞争力较弱是银保业务下滑的主要原因。2008年世界金融危机发生后，资本市场波动，全球进入低利率时期，万能险、投连险等储蓄型产品收益下降，银保渠道产品的竞争力减弱，银保业务发展持续承压。3）金融产品结构不断完善对银保渠道造成一定冲击。随着资本市场的不断完善，股票、基金、信托等金融产品层出不穷，极大丰富了投资者的理财需求，而银保产品受限于行业监管部门对保险利率的管理，寿险公司难以在收益率方面提升产品的优势，而作为保险产品竞争优势的保障功能也为了迎合银行渠道客户的理财意愿而被弱化，这都导致了金融产品的市场影响力与日俱增，银保渠道产品发展受到一定冲击。预定利率提升，个险渠道快速发展，挤压银保渠道。2013年8月初，为了提高保险产品的市场竞争力，原保监会宣布普通型人身保险费率改革正式启动，新政策将人身保险预定利率定价权交给保险公司和市场，不再执行2.5%的上限规定，将普通型人身保险保单预定利率上限从2.5%提高到3.5%，这意味着从1999年6月开始执行14年的预定利率上限正式放开。这一调整让普通型人身保险产品的竞争力大幅提升，因此带动了个险渠道的快速发展，银保渠道产品的竞争力下降，市场份额被挤压，下滑明显。银保渠道销售方式单一，有待进一步整合。1）这一阶段中国银保营销渠道发展并不均衡，银行内部的销售渠道即柜面渠道承担了绝大多数业务，而对于理财中心、电话营销、网络营销、对公客户经理、公司信贷等渠道，仍处于尝试阶段，尚未贡献显著业绩增长。2）由于未能有效建立网络系统，银行的业务操作还停留在手工化、粗放型的层面，无法形成有针对性的销售，仍待进一步整合升级。

1.3.2行业监管政策变化冲击银保渠道发展

适应期后再出新规，银保渠道负增长态势被扭转。1）2014年初，中国原保监会及原银监会联合下发《关于进一步规范商业银行代理保险业务销售行为的通知》，要求保险公司和商业银行将保护消费者的利益放在首位，依法合规地开展代理保险业务，进一步提高商业银行代理保险业务的销售适应性和管理水平。2）新规对引导保险公司调整业务结构发挥了重要作用，有效推动了银保业务的转型与规范发展，有利于消费者合法权益的保护及促进商业银行代理保险业务的规范、健康、持续发展和更好地提供相关服务。3）新规的整体方向与90号文一致，在适应期后险企基本已达到监管要求，人身险银邮渠道保费收入继连续负增长后终于扭负为正，2014-2016年实现了高速增长，2016年的人身险银邮渠道保费收入增长至9648.3亿元。

1.3.3代理人资格考试取消，代理人渠道快速扩张，取代银保渠道地位

2014年代理人资格考试取消，个险人力规模迅速增长，市场份额跃居第一。1）代理人资格考试取消后，代理人规模进入高速增长期，2015年及2016年同比增速分别达到44.92%和39.55%，2016年末657万人的规模已超过2014年末的两倍。2）人力规模迅速扩张推动个险渠道为主的传统寿险和重疾险产品保费收入快速增长。3）因人力规模及主流产品销售结构的变化，银保渠道的市场份额被个险渠道反超，2014年时个险渠道保费收入占人身险总保费收入的比重为48.67%，银保渠道则仅占38.99%。

1.4阶段四（2017-至今）：政策引领产品去短期化，“新银保”转向价值驱动

1.4.1监管政策推动产品去短期化，银保渠道新业务价值占比提升

监管频出新规，限制中短存续产品，为银保长期期交产品开拓市场。1）2016年，原保监会发布了《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》，对中短期银保产品的保费收入限额进行了规定和约束。随后，2017年原保监会发布了《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，对人身保险产品的设计及命名做出严格规定，导致很多不符合新规定的产品被迫下架。2019年，银保监会发布《商业银行代理保险业务管理办法》，引导商业银行代理保险业务中大力发展长期储蓄型和风险保障型保险产品。2）在新规发布之前，众多险企银保渠道产品以中短期高利率产品为主打，产品的特点是内容简单、易于推广，由银行担当销售主力，保险公司的外勤队伍较少，与银行签订的代理手续费较高等。这种模式使保险公司能在更短的时间内以更快的速度入驻银行渠道来获取更多的合作空间。3）监管部门的新规持续引导银保渠道销售的保险产品从短期储蓄型产品，逐渐向中长期储蓄型及保障型产品发展。经过新规长期严格的执行，期交保费持续高速增长，2020年6120亿元银保新单保费中，期交保费2249亿元，同比增长10.9%；趸交保费收入3871亿元，同比增长0.9%。2020年增额终身寿险和年金险产品占据期交产品年度销量前十中的九席，已成为银行代理渠道业务结构转型主要的推动力之一。2019年末银保监会调整部分险种的评估利率水平，年金产品完成利率从4.025%到3.5%的转型。2019年9月，银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，要求对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者调整为年复利3.5%和预定利率的小者。我们认为，监管机构此举意在从更深层次引导行业回归保障，同时也有效缓解了潜在的利差损风险，进一步促使银保渠道以价值为驱动不断发展。

头部险企纷纷加大发展银保渠道的力度，银保渠道重现生机。1）中国人寿2017年银保渠道新业务价值为65.36亿元，较2016年同比增长150%，2017-2019连续三年都维持在60亿元以上。公司2021年的银保渠道总保费达493.26亿元，较2020年同比增长19.6%，银保渠道持续提升队伍专业化水平，队伍质态稳步提升。2）中国平安及新华保险2019-2021年银保渠道新业务价值及占整个新业务价值的比重均稳步增长，银保渠道规模贡献效果显著。3）我们认为在当前寿险转型攻坚的重要关口，银保渠道逐渐重回险企的战略视野，险企与银行构建“愿景一致、利益统一”的银保发展命运共同体是全面释放银保业务价值潜力的关键。目前头部保险公司已经开启了银保渠道的新探索。

1.4.2代理人发展陷入瓶颈，银保渠道竞争激烈

代理人粗放式增长已现疲态，多方问题齐发，银保渠道价值重获重视。1）2015年以来代理人进入高速增长阶段，2018年-2019年占城镇人口比例突破1%，代理人数量达到瓶颈，增量发展模式收效降低，2020年增量首次减少。随着人口红利逐步消失，人员快速扩张拉动保费规模增长的发展模式无以为继。2）代理人收入低于社平工资，行业留存率低。2017年起，平安个人代理人的收入开始低于社会平均收入，并且差距逐步加大。代理人收入低于其他平行行业，收入过低造成目前代理人留存率降低，行业增员困难，收入问题对个险渠道发展的不利影响进一步凸显。3）2020年，经过近2年的调整，银保人身险业务原保险保费收入回归万亿平台，全年累计实现原保险保费收入10108亿元，较2019年同比增长12.6%。银保渠道被各个市场主体再次重视起来。2021年人身险公司银保

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