摘要：对冲基金到底是低风险还是高风险啊 一句话绝对的高风险 惠理基金余小波：构建深度研究与风险定价的科学体系_手机新浪网 来源：点拾投资 导读：投资是科学和艺术的结合，但长期
对冲基金到底是低风险还是高风险啊
一句话绝对的高风险
惠理基金余小波：构建深度研究与风险定价的科学体系_手机新浪网
来源：点拾投资
导读：投资是科学和艺术的结合，但长期投资主要是一种科学。在和惠理基金投资董事兼中国区总裁余小波交流中，能强烈感觉到他以及整个惠理基金身上流淌的“科学血液”。他们非常强调财务模型的构建，每年进行高达6500次左右的调研，每一次调研都需要把结论进行数据化。最终通过财务模型能把公司长期的现金流折现测算出来，从而真正对一家公司进行定价。
余小波认为，朴素的数学思维是投资中最底层的沟通“语言”，无论是对上市公司的调研，还是内部的研究员交流，都必须围绕财务模型进行探讨，而不是讲单纯的故事或者概念。通过深度研究构建出来的模型，也能够帮助他们做组合管理，对不同公司的风险溢价进行量化，从而保持组合时刻处在风险收益比较高的位置。此外，相比于国内比较看重的景气度投资，余小波更偏好从处于供给侧出清的行业中寻找机会。他认为景气度高，意味着竞争会变得更加激烈，而竞争对手越来越少，反而有利于长期资本回报率的提升。
对于惠理基金，许多人可能更熟悉他们的英文名字：ValuePartnersGroup。他们是亚洲最大的独立资产管理公司之一，管理超过130亿美金的资产（截至2020年11月30日），并且也是大中华地区首家在主板市场（港股市场）上市交易的资产管理公司。由于出生在容错率较低，机构投资者为主的港股市场，惠理基金长期把深度的基本面研究放在第一位，对于财务模型的分析要求极其苛刻，这也帮助他们实现了优异的超额收益，相当大程度避免了在投资中的“踩雷”。
此次和余小波的交流，也让我们看到纯正的外资机构是如何做投资的，他们的视角在哪里，以及他们科学化的投资流程管理方式。
以下，我们先分享一些来自余小波的投资“金句”：
1.我们在长期投资框架上，把“复利”分为两个部分：第一部分是找到“利”，也就是能创造价值的企业；第二个部分是实现“复”，把第一部分这个动作能重复做；作为二级市场的专业机构投资者，我们固然高度关注“利”，但也关注“复”，建立能够“复”的投资框架体系。
2.我们的投资体系概括为一个公式就是：深度企业研究+风险量化定价=长线超额收益。
3.我们在包括A股、港股、美国中概股、日本、韩国及中国台湾地区等在内的整个大中华地区，独立构建了1000多个公司的财务模型，每一个模型都有几十页的Excel表格。
4.对于我们价值投资者来说，买资产是基于未来企业现金流的折现。通过把信息量化成数据，能够更好的帮助我们对这个资产进行定价。
5.模型自己做过一遍后，就会对公司有一种感觉。当你看公司的财报时，就会对某些突然变化的数字特别敏感。
6.企业价值最核心的本质来源是现金流而不是账面利润，做过企业家的人会非常理解这一点。
7.通过把公司的内生价值量化成类债券的现金流，使得我们对于组合所对应的风险收益特征很清晰。
8.我们看公司的底线思维角度，有点像从供给侧去看问题，而不是需求侧。
9.最终决定一个组合业绩结果的不完全是基金经理的能力，还和持有人的资金久期、收益风险预期是否匹配有很大关系。
10.“复”这个字，包含了底线思维的方法论，实际上是一种风险管理的思维方式。
余小波 回答这个问题，我们要回归到投资的根源目标。作为资产管理人，我们的目标是要给客户带来长期持续的资产价值增长。长期增长表现为复利特征。大家买股票也是希望买有复利特征的股票，这种股票的走势是长期斜率不断向上的。
复利这个词分为两个部分：一个是“利”，另一个是“复”。我们在投资框架上，也围绕复利分为两个部分：第一部分是找到“利”，也就是通过研究找到能创造价值的企业；第二个部分是实现“复”，把第一部分这个动作能重复做；作为二级市场的专业投资者，我们固然高度关注“利”，但更关注的是“复”，建立能够“复”的投资框架体系，这个体系有很强的可持续性，并且能够伴随着时间不断做优化。
投资的根本是找到社会的价值所在。真正的社会价值是企业创造的，在二级市场金融投资人员更多的是发现价值，并且去做定价。对于社会财富的根源我们要想得很清楚，所以我们不会去赚博弈的钱。
那么深度企业的研究怎么做？我用调研这个视角来和大家分享。我们公司有70多名研究员，每年调研的次数加起来有6500多次。我们的调研不仅仅是去上市公司，还包括产业链调研、上下游的经销商和供应商调研。我们的调研基本上都是一对一的，不太参加一对多的集体调研。并且我们的调研会多做几步，包括每一次调研结束，我们都会把调研信息量化到公司的财务模型中。
余小波 理解商业模式或者说企业生意到底怎样赚钱，这种赚钱模式能不能持续，并在市场竞争中是否可以保持，是研究的核心。人的认知通常分为定性与定量理解，我们希望能够深入理解企业生意的每一个环节，从而做到对企业的运行心中有数，这时候具有逻辑性的数学财务模型能给我们一个很好的工具。中国过去二十年处于高速增长状态。容错率比较高，定性研究一些产业大方向看对了，即使之间出现大的反复，如果拿的住，依然能有好的收益。但目前全球经济环境下，企业都面临严峻外部环境，容错率下降，企业估值高企，现在对于投资判断的要求更高了。
大部分人在调研公司后，会得出一个大的方向，但是没有把调研结论量化成数据。对于我们价值投资者来说，买资产是基于生意未来现金流的折现。通过把信息量化成数据，能够使我们非常清楚地理解企业利润究竟从哪些环节得来、是否可持续，从而更好的帮助我们对这个资产进行定价。其次，如果没有认真做过财务模型，就很容易被表观迷惑。我们基本上不太会“踩雷”，就是因为对于公司财务质量心里非常有把握。
我们在包括A股、港股、美国中概股、日本、韩国及中国台湾地区等在内的整个大中华地区，独立构建了1000多个公司的财务模型，每一个模型都有几十页的Excel表格。这些模型都是我们自己做的，不是用其他人做好的模型。这一点是我们和许多投资者不太一样的地方。许多投资者关注景气度和定性方向偏多，对于定量分析关注度较少。
我们所有的研究员进公司第一天就要做模型，这也是有历史原因的。我们是做港股投资开始，港股这个市场很残酷，市场里面都是机构，没什么散户，也没有A股那么好的流动性。我们之前做过统计，欧美市场的一年平均换手率是2倍，A股是7-8倍，而港股仅60%。欧美和日本市场市值后50%的公司，占到了总市值比重的5-6%，A股市场是30%，港股市场只有0.5%。以前在港股市场一旦买错了股票，都卖不出来，犯错成本很高。所以我们一开始就假设没有流动性的情况下，至少把公司未来三年看清楚，而且要把基本面用财务模型量化出来。
我自己当年是手工一个格子一个格子把历史数字填进去的，不是直接从彭博或者万得上下载。模型自己做过一遍后，就会对公司有一种感觉。当你看公司的财报时，就会对某些突然变化的数字特别敏感。现在技术发达了，可以把历史数据直接在万得里面拉一遍，也告别了手工输入的时代。不过我们对于研究员做模型，还是一直保持严格要求的。
对于公司的判断是关注未来。我们在调研的过程中，会把对于未来判断的所有关键假设都写下来，公司的增长来源要能够拆分出来。比如说，预计明年一个商品销售额增长20%，我们会要求列出来销量增长多少，单价增长多少，毛利率增长多少。每一个核心假设后面都要写上注释，说明这个数字是怎么研究得来的。随便拍定一个数字很容易，但是这样就不够严谨。我们每一次调研，都会把调研反馈填写在模型里面。
当然，我们并不是在追求精确的错误，而是知道哪些重要指标发生变化后，会对公司的盈利产生多大影响，相当于做一个敏感性分析。而且这里面的许多指标都是高频数据，研究员每个月甚至每周都需要跟踪。
上市公司要造假，一般能在某个点造假，很难在所有的点造假。比如说有些公司可以粉饰利润表，但看资产负债表和现金流量表就能发现问题。比如说有些公司同时存在大额现金和大额借款，这并不符合常识。我们最关心的是一个企业的现金流量表和资产负债表，而不是损益表。企业价值最核心的本质是现金流情况而不是账面利润。利润是容易粉饰的，比如一个企业可以通过发货压到渠道，让利润虚高，但是在资产负债表上一定会出现一堆应收账款，经营性现金流也会变得很差。
我举个例子，A股有个行业有两家业务和产品非常相似的公司，两家公司的利润增速差不多，但是A公司的估值就是比B公司高很多。我们把两家公司的现金流量表进行了拆分。发现A公司的利润和经营现金流是匹配的，但是B公司的现金流和利润是不匹配的。这意味着B公司卖了产品出去，但没有收到相应的现金。从这个角度看，两家公司的估值存在差距是非常合理的。
类似的例子很多，有些企业看上去很便宜，其实有一大堆应收账款，估值的折价也是比较合理的。正因为我们非常注重这些指标，导致投资的时候不太会踩雷。我们做研究的时候，先看资产负债表和现金流量表，最后才看利润表。我觉得这个和投研体系的底层思维关系很大，我们更关注企业的最终现金流转化能力。
余小波 DCF要拉个十年的永续增长不难，但是准确性是很低的。通常来说，我们认为能看清楚三年就不错了。相对来说，传统行业做DCF模型会简单一些，科技行业公司比较难，许多公司一开始都是亏损的，现金流是负的，后期现金流很好，也可以来估价，但远期预测我们通常要打一个折扣，留下安全边际。我觉得不要试图看清一个公司十年，这么长时间里影响因素太多。能把三年看清楚就不错。这也是为什么我们对于模型的要求那么高，一定要把公司运营的底层方方面面都搞清楚。
归根结底，这个生意如果很好，一定要收到客户买单的钱。过去10年因为量化宽松，很多生意没有收到钱也没关系，后面有债务或风险投资撑着，可以不断烧钱。但是问题是，一旦资金面紧张，资金成本升高，这种生意可能不能持续，风险和收益比不对称。作为资产管理人，其信托责任不止是关注收益，也要帮助投资者规避重大风险。
余小波 这一块主要是基金经理的工作。我们的价值投资是寻找“3R”：rightbusiness,正确的生意；rightpeople,正确的人；最后是rightprice，正确的价格。定价是一个极具艺术性的工作。我们此前和海外成熟的机构投资者交流时，他们对于每年获得收益背后承担的风险很清楚。例如机构跟我们说，希望做到8%的年化收益率，波动率不要超过5%，其对于要获得的风险收益特征是很清晰的。但国内投资者不太会从风险角度去看问题，因为在中国多年的高速增长期中大家最关心的还是增长。关于这个问题，我举几个简单例子吧。
第一个问题是，过去20年中国最好的资产是什么？我问过国内许多的机构投资者和高净值客户，大家第一反应就是房子。为什么房子那么好呢？我们拿北上广深一线城市为例，过去20年房价每年大概有8%-10%的增长，但是波动率大概只有2%。没有出现过房价的大跌。所以这个资产的回报率还可以，更重要的是回撤很低。这就是一种风险收益不对称的状态，导致夏普比例特别高。这种状态下可以对其使用杠杆（贷款），收益率一下就上去了。
另一个过去20年很好的资产是高收益债券，如品质较好的城投债，只是这个资产普通人一般不参与，主要是机构在投资。给了一个很高的收益，本来要承担较高的违约率，但是过往有不少案例最终实现了刚兑。这意味着你并没有为了获得高收益而承担相应的风险。
所以最好的资产并不是表观收益率最高的资产，而是风险收益不对称的资产。我们再来看A股，如果把沪深300里面的国企大银行等等剔除，年化回报率大概有15%到20%，但是波动率有30%。这是另外一种不对称，收益率虽然不错，但是波动很高。高波动资产最好不要用杠杆，三倍杠杆一个30%的波动就没了。
这里要强调一下，波动或回撤并不等于风险。持有长期能产生良好现金流的优质资产，如果资金的期限够长，可以度过波动，最后会有好的回报。这里需要深入研究看的对。但是大部分投资者很难接受较长的期限，也是很多投资最后结果不好的重要原因。这一点国内基金上也比较普遍，基金业绩好但是持有人经常进出反而没有赚到钱。另外杠杆投资会大大缩短你的持有期限，这也是我们不主张在高波动资产上使用杠杆的原因。
从大类资产配置的角度出发，长线就是找到风险收益不对称的资产。类似于一些宏观全天候基金，就是运用了风险平价体系来做风险收益的配置。海外由于不同资产的风险收益特征很鲜明，彼此之间能互相对冲，那么长线能够满足大家的风险收益需求。
举例来说，如果现在买国债，可能是3%的收益率，这个基本上是无风险回报。如果现在有一个中小型房地产企业发个票息为4%的债券，这个肯定是发不出去的。在中国香港，一般需要10%以上的票息才能发出去，中间和国债之间的差就是风险溢价，风险溢价就是对企业业务的风险进行定价。
债券的模型很简单，每年获得固定的票息，到期后拿回本金。巴菲特说过，过往一百年美国股市就是一个年化11%的债券。这就回归到投资的本源-现金流。债券是确定性的现金流，股票市场背后则是不确定性的现金流。前面提到我们会做非常详细的模型，就是为了把绝大多数企业未来的现金流预期做清晰。在我们的投资框架中，会根据股票和债券之间的风险溢价，进行大类资产比较，决定根据风险收益特征持有多少风险资产会比较好。
过往在市场极端情况下例如2015年上半年市场行情火热，随着价格上升我们当时发现持有股票的性价比越来越低了。许多组合里面的公司根据现金流贴现，能够获得的收益已经和国债的收益差不多低了。当时处在巨大泡沫的中小股票，未来现金流贴现看基本上是没有收益的。那么股票作为一个风险资产，收益率比无风险资产还要低，这个时候其实不应该去持有，当时我们就不断在减仓，到了市场大幅调整的时候我们的回撤就小很多。2016年两次熔断之后，当时我们从风险溢价模型中看到，股票池的公司能够提供超过12%的现金流隐含回报率，而当时无风险收益率只有2.5%，持有股票获得的风险补偿很高。并且市场的下跌与企业基本面无关，这个时候我们非常积极的去持有优质企业股票。
余小波 仓位管理许多人认为是一个择时的问题，我并不那么看。仓位的管理，我觉得应该有更多的科学成分。有些人会觉得市场风险高了，那么把仓位降一降。到底是降低到70%还是50%呢？这需要一个科学的方法。
公司股价每天都在发生变化，但是公司的内在价值短期不会大幅变动，除非研究没有做到位，对基本面看错了。这意味着如果一个公司一年涨了好几倍，除了反应市场对其基本面的共识，大多数的情况是来自估值提升。这时候，股票的风险溢价就会变差。我们要看看在新的价格下是否透支过度，如果整体都找不到风险收益比较好的股票时，我们的仓位就会自动减下来。
在组合构建上，我们的行业是很分散的，通过把公司的内生价值量化成类债券的现金流，使得我们对于组合所对应的风险收益特征很清晰。我们在单一行业的持仓通常不会超过30%，也不做所谓行业轮动配置，但是个股集中度比较高，组合里面一般平均持仓20只股票左右。在长期高仓位的环境下，内部统计从2015年至今的六年我们年化回报率达到19%。当中市场经历了几个周期，但我们国内组合这几年里在市场最大的15个下跌日和最大的下跌月中，全部都取得了超额收益。组合呈现出较高收益，同时波动率和回撤比较低的特点，背后的原因就是我们对组合进行风险定价的动态管理。
另外在构建组合时不分A股和港股。其实沪港通/深港通打通之后，大家买公司不会想这个公司到底是港股还是A股，就像今天许多人买公司不会想这是上交所还是深交所上市的公司。我们在投资视野上，会比国内的投资者稍微开阔一些，还会看整个亚洲的产业链。例如我们很少买A股的电子股，主要是因为我们能在日韩与中国台湾地区买到更优质、核心竞争力更强也更便宜的电子产业公司，这个和全球产业链布*有关。
余小波 从大类资产的角度看，长期对中国股票非常看好。过去中国居民的资产主要配置在地产里面，现在提倡直接融资，发展资本市场，包括市场已经开始注册制了。未来注册制全面推进后，定价就交给市场来选择。放眼全球，中国优质的企业能提供的长期收益率是很好的。
其次，中国资本市场的互联互通，让可投资的标的越来越多。以前只能投A股，现在大家还可以投港股的好公司，后面还会有和其他地区的互联互通，甚至还会有可交易资产的证券化，类似于REITS这种，整个二级市场，未来发展空间还是比较大的。资本市场的大发展，也会让市场的定价变得更有效。
余小波 我们在投资上没有因子这个概念，之前有投资者问过我们，到底算价值股投资者还是成长股投资者。我觉得成长和价值不是对立的。高成长性代表一个公司远期获得现金流的能力会变强。反过来说，有些公司一直没有增长，甚至负增长，那么就是价值陷阱，再便宜也不能买。成长性是一个公司价值的非常重要组成部分。但真正能做到长期增长的公司非常稀少，这是竞争导致的必然结果。这种真成长的公司我们认为是瑰宝，应该非常重视。我们在投资上不会去贴一个标签，还是看每一个单独的公司情况。比如说银行股，大家都觉得是价值股，但是这里面有些股份制银行的成长性很好。
最近几个月所谓的顺周期表现很好，我们组合里面长期持有银行和地产的优质企业，但我们不是冲着这个价值标签去买的，而是觉得公司的长期增长性及内在价值被低估了。同时我们组合里也有港股和美股上市的互联网龙头这类通常意义上的成长股。
我跟研究员反复讲研究一定要看未来变化，判断公司未来的地位是上升还是下降，竞争格*是优化还是恶化，不是简单看一个公司估值数据是不是便宜，估值是未来动态决定的，不是当前静态决定的。
对于一个企业的定价，是真正去理解这个公司的商业模式，判断公司的壁垒能不能持续。这里面要对产业深入理解而不只是看当前的数据。对于一个企业远期的判断，要从企业家和产业格*的角度去想问题。企业价值的本质是生意创造现金流的能力。
长期的预测是很难的，根据中国工商*的统计，只有不到50%的公司能活过10年，实际情况中可能还没有这么高比例。面对一个不确定的未来，我们最后的收益是概率和赔率相乘，如果概率很低，最后我们获得的数学上期望值是很低的，而且承担了很高风险。
余小波 这个事情背后的本质是大家都预期无风险利率会不断下行或长期维持低位，那么确定性高的公司回报率溢价在拉大，就值得更高的估值。另外头部公司优势也确实在加强，这么看来高估值有其合理性。不过其实最近中国无风险利率是上行的。一旦利率出现了波动，有可能产生巨大的长尾风险，就像70年代美国的漂亮50崩盘的时候。当外部环境发生大变化的时候，对于公司的定价一定会发生改变，因为社会资金成本发生了变化。很多时候投资者容易对自己喜欢的公司产生情感依赖，忽视外界环境的变化。还是需要保持理性与客观。
余小波 通常是多个周期的叠加，最后导致了一个结果。从一个大周期角度看，现在的财富集中度比二战前的时候还要高。在布雷顿森林体系解体后，华尔街主导了货币政策，不断的印钞，让拥有资产的人受益，在西方体系里产生了很多社会问题。这一次新冠疫情像一个大过滤器，加剧了贫富差距的拉大。企业和企业之间的差距在拉大，更多向头部的企业集中，这点和人与人贫富差距的拉大也很类似。
这种大周期调整背后需要很长时间，大周期背后还有小周期。我们需要对所处的周期位置进行了解，但我们很难基于周期去做具体投资。影响周期的因素很多，非常复杂，导致周期的变化相对随机。我们做投资，还是将主要精力花在研究公司本身。另外优质企业能够对环境与周期做出适当应对。
余小波 我们不是宏观经济的专家。短期看来通胀往上走的概率偏高。过去全球能维持在较低的利率水平，一个重要的原因是全球化。全球化带来了效率提高，美国老百姓才能买到中国工人制造的廉价商品。现在全球化退潮出现了国家与国家之间的冲突，降低了效率。另外为了应对危机制造了大量的流动性。通胀的表现形式未必和过去一样，其实近期业界已经在提出，通胀要算上资产价格的上升。
余小波 我们之前投资了一些矿业、航运等周期公司，但不是为了对冲，还是回到自下而上看公司的角度出发，一方面公司的股价足够低，另一方面公司业务所产生的现金流回报已经能让我们满意了。
我们千万要规避在自己不懂的事情上下注。例如在判断油价的涨跌方面，我们不是专家，这个可能甚至连石油国家也搞不清楚。我们是一个底线思维的模式，先把投资的底线看清楚。
例如对于风险投资或早期投资来说，由于都是初创企业，失败概率很高，通常是在一个成功案例上获得了百倍收益，从而弥补了组合里其他大量失败的案例。但二级股票市场的生态不一样，作为高流动性资产，更多要依靠科学的持续体系而非去押注小概率的百倍回报案例。
在投资中，我们一直强调要相信常识。过去两年股票市场的回报率很高，我觉得说未来要降低股票的预期回报率。现在整个大环境没有那么好，底层实业面临很大的挑战，要预期一个特别高的回报率，是不现实的。
投资中很多外部宏观黑天鹅事件是没有办法提前避免的。我们要确保的是，当每一次金融危机结束后，组合里绝大部分资产基本面足够好，能够跌下去之后再回来的。用现在的话讲，要持有“硬”资产。只不过这个资产到底多硬，每个人的定义不一样。我们的定义是这个资产能长期产生现金流，公司的服务或者产品，老百姓会持续买单的。公司未来的市场份额最好能提升，竞争力变得更强。我看公司的底线思维角度，有点像从供给侧去看问题，不是需求侧。
余小波 绝大多数投资者关注需求侧，特别是对于行业景气度的关注度很高。所谓的景气度投资方法，就是从需求侧角度出发，需求好景气度才会很高。但是景气度高的行业，一定有很多产业竞争对手会进来。
从企业家的角度出发，一定不希望竞争对手太多，这时候就要看公司有没有足够强大的壁垒阻止别人进来。如果不能阻止别人进入，那么就要做好降价和降利润率的准备。竞争对手越多，越容易把行业的收益率拉低，导致最后大家都不怎么赚钱。这又会导致行业的出清，供给变得有限后，回报率可能又开始上升。基本面研究的核心就是确定未来的产业竞争格*和周期。
例如白酒这个行业，即便今天给我几千亿现金，我也无法短期打造一个一线白酒品牌，因为行业的头部公司壁垒很深，来源于长期品牌，供给，消费者口碑。但在二线三线品牌中竞争非常激烈，整个白酒行业并没有什么明显的增长。许多行业目前都出现了市场份额向头部公司集中的情况。
当进入壁垒很高之后，里面的优秀公司就可以享受比较高的资本回报率。这意味着企业赚到的钱，大部分留存在股东层面，对于小股东来说才是好事。否则的话公司赚的钱都去投入竞争了，无法将利润分配给我们这些小股东。大部分行业竞争会导致企业资本开支和费用变成沉没成本，只有小部分会形成新的竞争壁垒。
余小波 这本书也是我推荐必读的一本书。另一本书是霍华德·马克斯的《投资最重要的事》。霍华德·马克斯的这本书把风险定价讲清楚了。在风险没有发生的时候，大部分人不知道那个是风险。因为霍华德·马克斯是做不良资产投资的，他投资的核心就是风险定价。
余小波 我很早就对投资产生兴趣，在大学期间读了《对冲基金风云录》，对我启发很大。回头看，巴顿·比格斯的这本《对冲基金风云录》写得非常好，描述了2000年左右美国基金行业的各种生态，和今天的中国有些类似，都是资产管理行业大爆发的时代。我就一直想去做投资。毕业后我去了中金的研究部做卖方分析师，之后就加入了惠理基金。
一个突破是我进入惠理基金两三年左右。我们进来的每一个人，都是从做财务模型开始。可能在做了100多个模型后，对于上市公司的许多信息，就能够自动形成一种数量化的感觉。比如一个公司产品要涨价，就能迅速算出公司今年的收入、利润、现金流影响大概是多少。做了很多模型后，就自然形成一种朴素的数学和逻辑思维的方式，会把收集到的企业信息数据化并前后关联看是否有矛盾。我也喜欢和人用数学的语言沟通，而不是讲一些概念和故事。
另外一个最重要的是过去这几年，我的角色从一个基金经理，增加到了公司的管理者，负责集团在中国的业务运作管理。不仅仅要做投资，还要和客户沟通，和监管沟通，搭建我们在中国内地的团队。这个经历，让我从一个企业家的角度去看问题，也明白运营一个企业实际要面临的各种情况。所以现在每次别人给我讲一个公司，我都会追问细节，比如新业务要多少人，需要花多少钱，竞争对手在怎么做，会问的很细。我看企业运营会更加有立体现实感，不会过于理想化。用企业家的同理心来看想问题，更有利于抓住商业的本质。
短短一年，国际7巨头进入中国资本市场，他们都是啥来头？
从2017年1月起，外资私募加速布*中国市场，目前全球资管规模前十的巨头中，已有7家在华设立外商独资私募基金管理人。中国资产管理行业有巨大的发展空间及财富效应，外资机构争先恐后想分得一杯羹。
1月4日，基金业协会在官网上宣布，富达利泰符合外商独资私募证券投资基金管理人登记条件，获批成为首家外商独资私募证券投资基金管理人。
7月13日，瑞银资产管理（上海）有限公司获中国证券投资基金业协会颁发私募证券投资基金管理人牌照。
9月7日，全球最大上市另类资产管理公司英仕曼集团成功在中国证券投资基金业协会登记，获得中国境内私募证券投资基金管理人资格。
9月8日富敦资金管理公司其在华外商独资企业富敦投资管理（上海）有限公司（富敦上海），获得由中国证券投资基金业协会授予的私募基金管理人资格。
11月9日惠理、景顺纵横和路博迈在同一天获得由中国证券投资基金业协会授予的私募基金管理人资格。
这些年，入行的这些洋私募从背景来看，都是全球重量级著名资管机构，擅长领域，或对冲、或ETF，各有侧重。
富达在进入中国市场之后，发行了一只债券类产品，股票类产品仍在筹备之中。
而瑞银资管12月20日正式推出了其首支境内私募证券基金产品“瑞银中国股票精选私募基金一号”。
外资私募进入A股市场，其“鲶鱼效应”是否会搅动私募生态圈？外资私募基金管理人的进入，对行业发展有积极的正面作用，一方面对A股投资者而言，有更多的投资选择；另一方面，也将使本土私募市场更加多元、更加开放，对本土的私募管理人有正面竞争的促进和交流作用。
中国基金业协会登记备案系统显示，富达利泰于2017年1月3日正式完成登记，成为首家外商独资私募证券投资基金管理人，即首家可在中国境内募资、投资A股市场的外商独资私募机构。
公开信息显示，富达利泰于2015年在上海自贸区注册成立，唯一的股东为富达投资管理（香港）有限公司，注册资本200万元人民币。办公场所位于上海陆家嘴知名的写字楼国金中心二期33层。
富达投资集团成立于1946年，其创始人是爱德华C.约翰逊二世，总部设在美国波士顿。公司成立的最初承诺为：每天更加勤奋+更加机敏的工作，帮助小额投资者达到他们的目标。经过半个多世纪的发展，富达集团积累了丰富的投资管理经验，能够为客户提供便捷、专业的服务，已经由纯粹的共同基金公司发展成为一个多元化的金融服务公司，向客户提供包括基金管理、信托以及全球经纪服务在内的全面服务。它是推出货币市场共同基金帐户的第一家基金管理公司。
美国富达投资集团（FidelityInvestmentGroup）目前全球最大的专业基金公司。
富达投资集团的分支机构遍布全球15个国家和地区。目前为全球1200多万位投资者管理的资产高达1万亿美元，占美国共同基金总额的1/8，倍受投资者和基金市场的关注。
富达投资集团注重自下而上的选股策略，善于发掘股价被低估或者股价落后于市场涨幅、具有长期投资潜力的公司的股票，因此其基金经理的作用非常重要，该公司因曾经涌现出彼得·林奇这样的投资大师而声名鹊起，他管理麦哲伦基金的十三年里，年平均收益率为29%，而同期标准普尔500指数的涨幅平均只为14%。此后富达集团也出现了许多杰出的基金管理经理，1998年，它有4名基金经理人的表现列于最佳基金经理的前20名。
富达成立于1969年，是1946年在美国波士顿创立的FidelityInvestments旗下的国际公司。在1980年，富达脱离美国母公司独立经营。现时，富达的股权主要由管理层和创始家族成员持有。
富达在全球管理的资产达2,900亿美元，客户遍布亚太区、欧洲、**和南美洲25个国家。服务的客户包括中央银行、主权财富基金、大型机构、金融企业、保险公司、财富管理公司及个人投资者。
除资产管理外，亦在多个国家为雇主福利计划、投资顾问和个人客户提供投资行政管理及指引服务。截至2016年09月，负责行政管理的资产金额达850亿美元。于1981年设立香港办公室，专注于投资及研究中国和东南亚市场。公司于2005年前后在上海、北京立办公室。
UBS的子公司瑞银资产管理(上海)有限公司在中国证券投资基金业协会完成了私募基金管理人的登记，正式成为继Fidelity之后第二家在境内设立独资私募证券投资基金管理子公司(“PFMWFOE”)的国际资管机构。7月13日，瑞银资产管理宣布，瑞银资产管理（上海）有限公司获批私募证券投资基金管理人牌照，持有该牌照的外商企业可向中国的机构和高净值投资者提供国内固定收益、股票和多资产的私募基金产品。这一牌照将有助于瑞银拓展国内产品的广度和深度，与公司海外市场的专长形成互补，而且重要的是，这展示了瑞银对于中国资本市场对外开放一如既往的支持。
瑞银资产管理在12月20日宣布，其在中国境内的外商独资企业（WFOE）——瑞银资产管理（上海）有限公司正式推出了其首支境内私募证券基金产品“瑞银中国股票精选私募基金一号”。瑞银资产管理（上海）有限公司已于日前完成初始资金募集，正式成立了新基金，并将向中国证券投资基金业协会备案。
据悉，“瑞银中国股票精选私募基金一号”将主要投资于国内A股市场，面向中国的合格机构投资者及高净值投资者。该基金由瑞银资产管理（上海）有限公司的基金经理王子正负责管理，其在中国股票投资及研究领域拥有超过7年的从业经验。对于该基金的推出，王子正表示，“长期而言，瑞银资产管理认为中国经济将实现可持续增长，A股市场也带来机会。蓝筹股估值合理并具有吸引力，行业龙头企业的全球竞争力凸显，因此A股市场仍将涌现具吸引力的投资机会。”该产品的推出，使得瑞银资产管理成为首家在中国推出境内股票型私募证券基金的外资资产管理机构。
2017年9月7日，全球最大上市另类资产管理公司英仕曼集团成功在中国证券投资基金业协会登记，获得中国境内私募证券投资基金管理人资格。
这意味着，继富达利泰和瑞银资产管理（上海）有限公司之后，英仕曼成为第三个进军中国证券类私募领域的外资机构。
所谓另类投资，并不是说投资风格很“另类”，而是指投资标的有别于传统标的，如股票、债券和现金等，具体包括房地产投资、资产证券化、对冲基金、艺术品投资等。
据了解，英仕曼集团获得私募证券投资基金管理人资格后，可在中国境内向合格机构投资者及个人投资者提供境内投资产品。此次成立的全资子公司——英仕曼投资管理（上海）有限公司，位于上海市黄浦区，是英仕曼集团在中国成立的第二家外商独资企业。
英仕曼是一家主力另类投资的资产管理公司，创建于1783年，距今已有234年的历史。这家待机时间超长的公司，在1994年登陆伦敦股票交易所。截至于2017年6月30日，英仕曼集团的资产管理规模达到959亿美元。
959亿美元，与被誉为“全球最赚钱的基金”的桥水基金的1178亿美元相比，距离并不遥远。国内投资者较为熟知的金融大鳄索罗斯（GeorgeSoros）旗下的对冲基金索罗斯基金管理公司，规模也不过280亿美元。
2017年9月8日富敦资金管理公司其在华外商独资企业富敦投资管理（上海）有限公司（富敦上海），获得由中国证券投资基金业协会授予的私募基金管理人资格。
富敦是淡马锡控股属下全资子公司。截至2017年6月30日，公司资产管理规模达170亿新元。富敦新加坡是第一家其独资子公司成功向中国证券投资基金业协会注册成为私募基金管理人的亚洲基金管理公司。
早在2007年，富敦新加坡便在中国设立代表处，聘请中国国内股票分析师对中国A股市场进行研究分析。多年来，富敦新加坡也受益于中国资本市场的开放，获得QFII、RQFII和中国银行间债券牌照。
此次注册成为私募基金管理人后，富敦上海即可面向中国国内的合资格机构和高净值投资者提供境内投资产品。
过去几年，富敦新加坡一直在扩充富敦上海的公司规模，员工人数从2016年的6人增加到如今的11人，并计划日后随着业务发展继续壮大。
在发布会上，富敦新加坡董事长官何天雨表示：“我们致力于扩大我们的资产管理规模，并在区域性资产管理行业占有一席之地。作为专注于亚洲的资产管理人，我们相信中国的长期增长和投资潜力。自从我们任命黎涛(MarkLi)作为富敦投资管理（上海）公司总经理后，上海团队在扩展中国业务起到了至关重要的作用。我们很荣幸成为亚洲第一家获得私募基金管理人牌照的外资企业。感谢中国证监会和中国证券投资基金业协会一直以来的支持。”
富敦是定位亚洲和新兴市场的专业公司，投资能力横跨股票、固定收益和另类投资领域。公司于2003年在新加坡成立，是淡马锡控股公司的全资子公司。
公司在成立之前，富敦的投资团队是淡马锡内部的资金管理部门，从1989年开始，为其管理资金。现在，公司的客户包括**部门、养老金计划、保险公司、大学捐赠基金、主权基金和个人财富。凭借在亚洲金融市场拥有13年的经验，我们将机构传统发扬光大，向客户提供长期、基于研究和确信度驱动的投资解决方案。
富敦总部位于新加坡，在上海、东京和伦敦设有海外分支办事处。根据《证券与期货法》的要求，富敦受新加坡金融管理*监管。截至2017年6月30日，公司资产管理规模达170亿新元。
惠理投资管理（上海）有限公司于2017年11月9日完成登记，成为外商独资私募证券投资基金管理人。惠理投资管理（上海）有限公司成立于今年3月23日，法定代表人关威，注册资本5000万人民币。
其母公司惠理集团，是香港唯一的一家上市的基金公司，该集团成立于1993年，是为数不多的经历过1997年的金融危机、科网泡沫破灭、SARS袭击等多次股坛地震仍然发展良好的基金管理公司。
提到惠理集团，势必要提到惠理集团的灵魂人物——有“亚洲巴菲特”之称的惠理集团创办人、**兼首席投资总监的谢清海。
谢清海出身于马来西亚，曾於《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》担任财经记者，后在时任摩根建富负责人的谢福华的邀请下，热爱投资的谢清华加入摩根任研究部门负责人，侧重于中小市值公司的研究。
1993年，谢清海与好友叶维义以300万美元创立了惠理集团，在度过了90年代的“小作坊”时代后，业绩良好、声誉日隆的惠理集团在2000年后迎来了飞速的发展，2007年惠理集团选择上市，成为香港首家上市的基金管理公司。
谢清海本人是虔诚的价值投资者，倡导投资于业务而非股票，视自己为公司业务的投资者而非单纯的股票投资者；注重回避风险，深谙价值投资保本宗旨，擅长逆市投资，倡导寻求“3R”投资：有潜力的行业(Rightbusiness)、出色的管理层(Rightpeople)以及合适的购买价格(Rightprice)。
景顺纵横投管理（上海）有限公司2017年11月9日完成登记，成为外商独资私募证券投资基金管理人。景顺纵横投管理（上海）有限公司背后股东方是景顺投资。景顺纵横成立于2017年4月13日，法定代表人为饶呈方，注册资本200万美元，景顺投资管理有限公司为股东方。主要成员有Jeremycharlessimpson、孙海峰、李小咪、饶呈方、郭慧娜。
景顺高级董事总经理及亚太区行政总裁罗德城先生表示：该牌照为我们亚洲业务发展的重要里程碑，让我们能为中国庞大的私募基金投资者管理并提供一系列独特的投资产品。景顺的外商独资企业(WFOE)将与现时公司在中国的业务营运相辅相成，让我们更能为客户制订合适的投资方案，满足他们的需求。对于景顺为亚洲区投资者，特别是中国投资者所建立的平台，我感到无比自豪。我有信心，景顺会为中国境内合格投资者提供领先及具备竞争优势的服务。往早了看，景顺早在1962年就进驻了亚洲市场，现在，它亚太区的客户管理已经超过了920亿美元资产。
1992年，景顺推出了首只离岸中国股票基金，并于2003年与长城证券成立首家中美合资的基金管理公司。
“我非常热衷于景顺目前在中国的业务。这个机会让我们得以直接为国内资本市场的发展作出贡献。作为早期的参与者，景顺见证了中国资产管理市场的蓬勃发展。我们致力于进一步为中国在岸市场引入多元化、与众不同的投资组合方案”。
同样是2017年11月9日，路博迈投资管理（上海）有限公司完成登记成为外商独资私募证券投资基金管理人。作为一家全球著名的基金管理公司，1939年，路博迈创立。因为其在对冲业务上的业绩斐然，成为了名副其实的华尔街大牛。公开数据显示，截至今年3月31日，其资产管理规模2670亿美元。
2017年2月4日，公募基金海富通的总经理刘颂，辞去了职务来到路博迈，任博迈投资管理（上海）有限公司的法定代表人，任职董事兼总经理。早年间，刘颂在英国牛津大学取得了工商管理硕士学位，之后在英国工作多年，历任英国伦敦洛希尔父子有限公司投资银行助理，路透伦敦资产管理战略企划部全球总监。随着被调任成为路透香港亚太区资产管理及研究总监，刘颂才逐渐把发展重心放回国内。
刘颂曾在今年一次媒体的采访中表示：今年年底将有多达5家全球基金公司会金主中国。全球资产管理公司目前可能有不同的计划，但在战略角度，你不能忽视中国作为资金来源或投资目的地与日俱增的重要性，这将是全球基金长期竞争的热点。
来自：昵称74663532>《待分类》
如何看待TMT成交占比的大幅提升？——择时价值对冲基金投资总监一周市场观察（230325）
【如何看待TMT成交占比的大幅提升？——择时价值对冲基金投资总监一周市场观察230325】
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图文编辑丨朱宜林
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惠理集团(HK0806)公司高管人员-惠理集团有限公司-中商产业研究院数据库-中商情报网
黄宝荣先生,有逾40年在多间专业会计师行工作的经验。彼于一九七二年毕业于英国埃塞克斯大学后(拥有理学士学位)加入伦敦永道会计师事务所,于一九七六年取得特许会计师资格,并于一九七八年借调中国香港永道会计师事务所。黄先生于一九八六年成为中瑞岳华(中国香港)会计师事务所的合伙人,并于RSM国际公司中担任多个职位。彼现时为中瑞岳华(中国香港)会计师事务所的**及RSM亚太区执行委员会**,并为RSM国际董事会成员。黄先生自一九八六年起已成为中国香港会计师公会资深会员,并自一九八三年起成为英格兰及威尔斯特许会计师公会资深会员。黄宝荣于2018年8月14日获委任为惠理集团有限公司独立非执行董事。
徐福宏先生，为惠理集团有限公司投研团队资深成员，参与集团的投资过程及策略，专责投研团队的传讯工作。彼拥有逾十八年金融行业从业经验。徐先生现出任环境、社会及管治投资主管，负责统领集团的环境、社会及和管治（‘ESG’）政策，并将ESG因素纳入投资流程。徐先生于二零一五年九月加盟惠理出任基金经理，随后于二零一九年获晋升为高级基金经理。彼自二零二零年十一月获委任为环境、社会及管治投资主管。加盟惠理前，徐先生于瑞银出任董事，为超高净值投资者管理投资组合。加入瑞银前，彼于美林环球财富管理出任副总裁，负责北亚区的专户产品及股票投资顾问服务。此前，彼于摩根资产管理出任投资理财中心总监。徐先生毕业于美国俄亥俄州立大学（TheOhioStateUniversity）MaxM.FisherCollegeofBusiness，持有金融及经济学士学位。于2020年12月31日委任为惠理集团有限公司董事总经理。
李慧文女士，出任惠理集团有限公司首席监察总监，管理集团的合规部门。李女士于资产管理行业拥有广泛经验，特别是有关合规职务及相关领域，监管法规的专业知识，以及其他相关职务。李女士于二零零四年五月加盟集团出任监察副经理，其后分别于二零零四年、二零零五年及二零零八年晋升为监察经理、高级监察经理及监察总监，并于二零一二年五月获晋升为首席监察总监。加入惠理前，彼曾于中国香港证券及期货事务监察委员会任助理经理一职，专责向持牌中介人仕进行监察及执行调查。在此之前，彼于安永会计师事务所任审计员一职，为不同企业提供财务审计及商业咨询服务。李女士毕业于澳洲新南威尔斯大学（UniversityofNewSouthWales），持有经济学士学位。彼现为澳洲执业会计师会员。
洪若甄女士出任惠理集团的副投资总监，彼负责管理公司投资管理团队，在各范畴投资过程，包括组织者担任领导角色。洪女士于投资业务拥有丰富经验，于研究和组织者范畴保持卓越成绩。洪女士于一九九八年四月加盟惠理出任分析员，随后分别于二零零四年和二零零五年晋升为基金经理及高级基金经理。彼于二零零九年三月获晋升为副投资总监。洪女士于一九九七年毕业于美国洛杉矶加州大学，持有应用数学学士学位。于2020年07月01日委任为惠理集团有限公司高级投资董事。
林美娟女士，出任润华智慧健康服务有限公司的首席营运总监兼董事总经理，专责管理集团中国香港总部和海外办事处的整体营运和后台职务，涵盖财务、信息技术、基金营运、产品开发及行政。林女士于二零二一年七月加盟惠理，是业界内备受尊敬的资深从业人士，在亚洲区内的基金管理和金融服务行业拥有逾三十年的资历。加盟惠理前，林女士在中国香港的首源投资（前称首域投资）服务十四年，出任营运主管（亚洲）。此前，彼在LloydGeorgeManagement出任结算及基金行政主管，亦曾在摩根大通证券领导营运监控及数据管理部门。此外，林女士亦曾于基金管理公司、投资银行及金融服务机构担任多个高级职位，包括嘉里投资管理、嘉里证券和美国运通。林女士毕业于南澳大学（UniversityofSouthAustralia），持有工商管理硕士学位，并持有中国香港城市大学商学学士学位。她是中国香港会计师公会和英国特许公认会计师公会的会员。于2022年03月担任惠理集团有限公司首席运营总监。于2022年03月担任惠理集团有限公司董事总经理-机构业务。
张广志先生（于二零一四年七月加入集团）已获委任为利标品牌有限公司公司秘书，自二零一四年八月二十一日起生效。彼亦根据中国香港联合交易所有限公司证券上市规则及中国香港法例第622章公司条例获委任为利标品牌有限公司授权代表，自二零一四年八月二十一日起生效。张先生为中国香港特许秘书公会以及英国特许秘书及行政人员公会会员。彼于多间上市公司拥有逾十年的公司秘书实务经验，并曾为惠理集团有限公司（股份代号：806.HK）的公司秘书。张先生持有中国香港城市大学专业会计与资讯系统的硕士学位。张先生二零一七年三月七日获委任为惠理集团有限公司公司秘书。
陈世达博士于二零零七年十月二十二日获委任为惠理集团有限公司独立非执行董事.陈博士现任哈佛商学院亚太研究中心(哈佛商学院于亚洲建立的第一间国际研究室)执行董事.于二零零五年十月加入哈佛商学院亚太研究中心之前,陈博士任职于私营及公营机构.此前,陈博士曾任亚洲发展银行私营部门业务*风险管理部主管、渣打银行中国香港国际私人银行部主管及国民西敏银行区域董事.陈博士亦担任亚洲发展银行投资的各家公司的董事,并于多家教育机构及大学执教,以及为其编写案例.陈博士毕业于美国加州大学栢克莱分校并取得经济学荣誉学士学位,于一九七二年取得美国哈佛大学工商管理硕士学位,并于一九七三年取得美国康奈尔大学经济学博士学位.
苏俊祺先生出任惠理集团的联席首席投资总监，负责公司投资管理团队的日常运作和整体管理。彼在各范畴投资过程，包括组合管理担任领导角色。苏先生于投资业务拥有丰富经验，于研究和组合管理范畴保持卓越成绩。苏先生于一九九九年五月加盟惠理出任分析员，随后分别于二零零四年及二零零五年晋升为基金经理及高级基金经理。彼于二零零九年三月获晋升为副投资总监，并于二零一零年七月获晋升为联席首席投资总监，苏先生于二零一一年与谢清海先生荣获《亚洲资产管理》2011BestoftheBest亚洲区年度首席投资总监双冠军。苏先生，于一九九七年毕业于奥克兰大学，持有商学学士学位，并于一九九八年取得新南威尔斯大学的商业硕士学位。苏先生于投资业界拥有逾20年经验。于2019年4月26日获委任为惠理集团有限公司董事会联席**。于2007年10月22日获委任惠理集团有限公司执行董事，及于2012年6月1日获委任惠理集团有限公司董事会副**。
曾德明先生，出任惠理集团有限公司亚太区分销业务主管，负责管理及开拓中国香港及亚洲区内的基金分销业务。曾先生拥有逾二十年在资产管理及金融服务业界的从业经验。彼于二零零八年七月加盟惠理出任高级销售经理，并于二零一二年获委任为分销业务总经理，于二零一九年十二月晋升至现职。在其带领下，彼扩大公司的业务覆盖面至零售业务市场和私人银行领域。加盟惠理前，彼于锋裕投资管理出任高级销售经理，负责北亚地区的基金分销业务，彼亦曾于花旗银行担任投资顾问，服务Citigold和其他财富管理公司。曾先生自二零一八年九月起成为中国香港投资基金公会的行政委员会成员。曾先生毕业于中国香港中文大学（TheChineseUniversityofHongKong），持有环境科学学士学位，并拥有特许金融分析师资格。
谢清海先生，出任惠理集团的董事会**兼联席首席投资总监。谢先生负责监督集团的整体业务运作，并积极参与集团的事务，包括投资研究、基金管理、业务及产品发展和企业管理，并为集团订立整体业务及组合策略方针。（注：于二零一零年七月，谢先生与苏俊祺先生共同出任惠理联席首席投资总监。）谢先生自一九九三年二月与合伙人叶维义先生共同创办惠理基金管理公司，并一直管理公司的业务。彼于九十年代始出任惠理的首席投资总监及董事总经理，负责公司的基金及业务运作。二零零七年，谢先生成功领导惠理于中国香港联交所上市，使集团成为中国香港首家及唯一一家的本地主板上市基金公司。谢先生拥有逾三十年的投资管理经验，被誉为亚洲价值投资先驱之一，多年来谢先生与惠理皆获奖无数，自公司于一九九三年成立以来共计获得120多项专业大奖及殊荣。谢先生于二零一一年与苏俊祺先生荣获《AsiaAssetManagement》2011BestoftheBest亚洲区年度首席投资总监双冠军。继于二零零九年，彼获《AsianInvestor》财经杂志表彰为亚洲区资产管理行业廿五位最具影响力人物之一后于二零一零年十月彼获《AsianInvestor》表彰为亚洲对冲基金行业二十五位最具影响力人物之一。彼亦获《FinanceAsia》财经杂志投选为二零零七年度「CapitalMarketsPerson」，并于二零零三年十月被《AssetBenchmarkSurvey》评选为「最精明投资者」。在创办惠理之前，谢先生任职于中国香港MorganGrenfell集团；彼于一九八九年创立并领导该公司的中国香港╱中国股票研究部门，出任研究及交易部主管。此前彼于《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》担任财经记者，专注东亚及东南亚市场的商业及财经新闻。谢先生曾任中国香港上巿公司日本信用保证集团有限公司的独立非执行董事达九年（一九九三年至二零零二年），公司自二零零六年更名为大众金融控股有限公司，是一家具领导地位的小额贷款公司。于2016年11月1日获委任为惠理集团有限公司署理行政总裁。谢先生2017年4月26日获委任为中国香港交易及结算所有限公司独立非执行董事。谢先生于2017年4月26日获委任为中国香港交易及结算所有限公司独立非执行董事。及于2019年4月26日调任为惠理集团有限公司董事会联席**。
何民基先生，出任惠理集团有限公司的高级投资董事，为集团投资管理团队的资深成员。在各范畴投资过程，包括组合管理担任领导角色。何先生在基金管理及金融行业拥有丰富经验，且专注研究及投资组合工作。何先生于一九九五年十一月加盟集团。彼于二零一零年晋升为投资董事，随后于二零一四年一月获晋升为高级投资董事。此前，彼于道亨证券有限公司出任管理人员，且于安永会计师事务所开展其事业。何先生持有中国香港大学社会科学学士学位，主修管理学。拥有特许金融分析师资格。于2019年7月26日获委任为惠理集团有限公司执行董事。
叶浩华先生，特许金融分析师，出任惠理集团有限公司首席投资总监–固定收益投资，负责公司的信贷及固定收益投资及组合管理。彼于固定收益投资方面拥有逾二十年经验。叶先生在《指标杂志》2017年基金年奖中获颁年度最佳基金经理－高收益债券组别。此外，彼亦获选为TheAsset《财资杂志》‘2017高度表扬年度最佳基金经理–固定收益（长仓）’。同年，彼在TheAssetBenchmarkResearch亚洲G3债券十大明智投资者（中国香港）2017选举中名列第十位，自二零一四年连续四年在同一选举中取得首十位排名。叶先生于二零零九年八月加盟公司出任基金经理，随后分别于二零一五年及二零一六年晋升为高级基金经理及投资董事。于二零一七年七月，彼获晋升至现职。此前，彼出任中国香港汇丰私人银行部的董事，领导其固定收益顾问业务。叶先生于二零零八年回流中国香港工作前，在美国的PrudentialFixedIncomeManagement效力四年，专注于证券化产品的相对价值及信贷分析。除负责筛选证券投资外，彼亦参与固定收益组合的日常管理和表现分析。此前，彼为纽约SalomonSmithBarney的固定收益研究部副总裁，协助多家财富500公司、国家主权基金及亚洲**机构分析和建构其主动及被动型债券投资组合。叶先生于一九九五年于中国香港高盛出任固定收益、货币及商品部的分析师，开展其事业。叶先生持有芝加哥大学（UniversityofChicago）的金融数理硕士学位，以及美国康奈尔大学（CornellUniversity）的工程硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。
张韵媚女士，出任惠理集团有限公司的首席法律顾问。彼管理公司的法律团队，并监督公司所有法律事务。张女士是一名经验丰富的法律专业人士，在业界拥有逾二十年的经验。彼于二零零五年八月加盟公司出任法律顾问，其后分别于二零零七年及二零一零年晋升为高级法律顾问及法律主管。加入惠理前，张女士于多家中国香港联合交易所有限公司主板上市的公司出任企业法律顾问。张女士持有伦敦大学（UniversityofLondon）法学硕士（LL.M.）及中国香港大学专业法学证书（P.C.LL.）。
黄慧敏女士，为惠理集团有限公司的总裁及领导委员会的成员。黄慧敏女士出任惠理集团有限公司总裁一职、负责管理集团整体业务、企业战略及营运，自二零二一年十月十八日起生效。彼在亚太地区的金融、精算及资产管理领域工作三十年。黄女士于澳洲开展其事业，其时担任精算顾问。彼于一九九三年回流中国香港，于韦莱韬悦中国香港出任资产顾问服务主管，专门于为客户建立养老金及投资策略。自一九九五年起，黄女士曾在多家环球资产管理机构担任高级职位，包括于汇丰资产管理（中国香港）有限公司担任董事兼业务发展主管，于联博中国香港有限公司担任高级董事总经理兼亚洲（除日本）机构业务主管，彼曾担任天利投资管理中国香港有限公司亚太区副**。黄女士加盟惠理集团有限公司前，出任道富环球投资管理亚洲有限公司的亚洲（除日本）行政总裁。黄女士亦曾出任多个**机构职务，包括担任中国香港强制性公积金办公室顾问及中国证券监督管理委员会顾问。黄女士现为中国香港证券及期货事务监察委员会咨询委员会委员。此外，黄女士现为中国香港救助儿童会董事会董事，并出任安托慈善基金会有限公司的投资治理顾问委员会委员。黄女士持有澳洲麦觉理大学经济学学士学位，是澳洲精算师协会的资深会员。于2022年1月24日获委任为惠理集团有限公司执行董事。于2022年7月1日获委任为惠理集团有限公司行政总裁。
邓安淇女士，出任惠理集团有限公司董事总经理兼首席战略总监，专责制定及策划集团的战略发展计划，并领导推行相关发展项目。邓女士于二零一九年九月加盟集团。此前，彼为麦肯锡公司的项目经理，以及汇丰银行的管理储备干部。邓女士在战略策划工作拥有广泛经验，并曾为中国的资产管理公司、跨国银行、区域银行及其他非银行的金融机构提供咨询。彼向多家企业的核心职能规管战略及转型项目，覆盖营销及分销、业务拓展、市场拓展及营运。邓女士持有国立中国台湾大学（NationalTaiwanUniversity）经济学士学位，以及剑桥大学（UniversityofCambridge）工商管理硕士学位。
大山宜男先生于二零零七年十月二十二日获委任为惠理集团有限公司独立非执行董事.大山先生为AsiavestCo.Ltd.(日本东京一家独立投资研究及顾问公司)的创办人兼董事总经理.彼亦是日本YappaCorporation的董事及首席财务总监,以及日本XTrillionInc.的首席财务总监.彼在日本、英国及中国香港的日本机构投资者经营海外理财业务方面拥有逾三十年经验,并曾任职于Nichimen及Sojitz.大山先生在日本神户大学获取经济学学士学位,并于二零一零年获日本东京亚洲大学颁发工商管理硕士学位.彼于二零零九年成为日本证券分析员公会(CMA)特许会员.
钟俊杰先生，出任惠理集团有限公司董事总经理兼中国业务联席总裁，负责集团在中国内地的零售分销业务与业务拓展。彼将就集团在中国内地之公募牌照的申请提供战略性领导。钟先生于二零二一年一月加盟惠理，彼在中国资产管理行业拥有逾二十五年经验，在基金营销及管理领域具有深厚资历。加入惠理前，钟先生在嘉实基金管理有限公司担任董事总经理，领导多个业务部门，包括中国内地零售业务、集团投资咨询关系及集团市场拓展策划。钟先生持有北京大学光华管理学院（PekingUniversity’sGuanghuaSchoolofManagement）工商管理硕士学位及北京师范大学（BeijingNormalUniversity）经济学学士学位。
关威先生，出任惠理集团有限公司的中国业务联席总裁，负责领导及拓展集团在中国内地的机构业务。关先生是首批中国公募基金的从业人员，拥有逾二十年基金行业从业经验。彼对基金和投资产品拥有广泛而深厚的知识，并建立了强大的和行之有效的机构和分销模式。关先生于二零一三年四月加盟惠理出任总经理，一直主管中国内地的销售工作。加入惠理前，彼曾于金元惠理基金管理公司担任总经理助理，领导公司的销售业务。此前，彼于民生加银基金管理公司，以及长盛基金管理公司担任市场总监，负责市场行销工作。关先生持有中国人民大学（RenminUniversityofChina）国际金融学学士学位，和北京的首都经济贸易大学（CapitalUniversityofEconomicsandBusiness）金融学硕士学位。
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书名：价值捕手：主权基金如何重塑数字经济的投资模式
作者：马文彦[美]保罗·唐斯
译者：蒋焰
出版社：中信出版集团
出版时间：2022-09
01
作者简介
作者
马文彦
跨境数字经济投资人，金融律师，作家，兼任教授。
●中国主权财富基金中投公司（CC）前董事总经理兼北美代表处负责人。现为美国CloudTreeVentures风险基金创始合伙人，纽约大学法学院兼任教授。
●曾担任英国巴克莱银行（纽约）北美股权市场部副主管，摩根大通投资银行资本市场部副总裁，美国达维律师事务所纽约总部证券律师。
●2013年获达沃斯世界经济论坛年度“全球青年领袖”荣誉，2014年获纽约大学杰出校友奖。
作者
【美】保罗·唐斯（PaulDowns）
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书评
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银行螺丝钉
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安东尼·斯卡拉穆奇（AnthonyScaramucci）
天桥资本（SkyBridge）创始人兼管理合伙人
如今，无论是对于全球投资市场和经济发展，还是对于现代生活，主权投资基金的影响力都不可低估。《价值捕手》这本书的作者对这些极为重要却鲜为人知的机构清晰而广泛的见解，无论是对于投资领域专业人士，还是公众，都至关重要。
罗素·里德（RussellRead）
加州公务员退休基金（CalPERS）前首席投资官
私人部门无法解决越来越多的世界问题。正是国家通过主权财富基金等具有强大影响力的机构发挥了关键的经济和投资作用。投资者需要了解这些由国家控制的财富基金所做的事情，以及它们是如何做的。《价值捕手》这本书提供了最新的进展，填补了全球主权投资基金领域的文献空白。
谢清海中国香港惠理集团联合创始人及联合**
主权财富基金处于金融、**、宏观经济和国际关系的交汇点。《价值捕手》这本书不仅是迄今为止对主权投资者最为深入和最具洞察力的研究，而且在全球数字革命的背景下，对全球化和国家干预经济等进行了更为广泛的讨论。
皮埃尔－伊夫·卢卡斯（Pierre-YvesLucas）
哈萨克斯坦主权财富基金前首席执行官顾问
在改变世界的新冠肺炎疫情的大背景下，《价值捕手》这本书为主权投资者如何在改变世界的数字化转型中发挥作用提供了全面指引。
玛格丽特·富兰克林（MargaretFranklin）
CFA协会总裁兼首席执行官
《价值捕手》这本书的出版恰逢其时。作者向我们展示了由推动技术变革的初创企业和背后的投资人新兴主权财富基金所构成的神秘世界。它们是重塑这个世界的最大的两股力量。
阿贾伊·罗恩（AjayRoyan）
Mithril风险投资基金联合创始人
03
目录
目录
前言
第一部分万亿美元俱乐部
第1章危机中崛起的主权投资者
紧随金钱的脚步
大手笔的投资人，ESG的推动者
投身于数字革命
第2章从被动配置者到主动投资者
幕后的资产所有者
直接投资：从房地产到基础设施
积极投资者采取行动
独角兽的稀缺性：公开市场
成熟主权投资基金的新里程碑
第二部分 追寻数字革命
第3章全球寻找独角兽
万亿美元俱乐部：主权投资基金和独角兽
硅谷的新风险投资人
中国：狂野的东方
伦敦、印度和新兴创新中心
第4章投资于数字基础设施的长期资本
从数据到信息再到知识
主权投资基金与全球基础设施缺口
网络基础设施和数据中心
全球智能物流
智慧城市：城市可持续发展目标
物联网：为超级互联的世界融资
第5章推动本国数字化转型
寻求“溢出效应”：从全国养老金储备基金到战略投资基金
沙漠里的科技中心
非洲创新的主权财富基金结构
数字非洲：更宏大的故事
第6章更早期，更灵活
WeWork溃败之年
淡马锡：资深投资人的坎坷之路
新策略，新配置
成为风险投资基金：早期、灵活和投资组合方式
从早期创新开始
第7章寻找人才，组建捕猎队伍
楠塔基特岛雪橇之旅
AlpInvest：更具吸引力的雇主？
安大略省市政雇员退休系统和牛津物业公司
走出去：新加坡基金和加拿大养老金
日本投资公司：不要在母国尝试
播种：华山资本和愿景基金
多元化和参与：建立生态系统
第三部分 全球扩张、监管应对和国际政策
第8章海外扩张与国家安全冲突
白衣骑士，危难少女，从此不再幸福
并非所有的国家安全问题都是一致的
美国外国投资委员会起源
能源安全，国家安全
关键基础设施，扩展审查
拧紧数字螺丝
改变游戏规则的主权投资基金
第9章国际紧张*势下的技术交易
技术与半导体芯片
从硬科技到无形数据
欧洲：德国、英国、法国
***和日本：难以平衡的技术三角
中美两国的技术跨境关系
重新考虑对科技公司的直接投资
第10章超级资产所有者
强大的ESG保护者
超级金融科技机构
分裂的科技未来
04
内容概述
01
万亿美元俱乐部
主权基金的历史、现状和前景
02
追寻数字革命
探讨了数字经济的发展趋势和主权基金在其中的作用
03
全球扩张、监管应对和国际政策
讨论了主权基金在全球扩张和监管方面面临的挑战和机遇
05
精彩书摘
06
读后思考
主权基金指的是**于对外进行市场化投资的资金。世界主权投资者这些超级资产所有者就是“万亿美元俱乐部”。
作为新的前沿市场投资者，主权投资基金在规模、影响力和拥有的权力方面都超过了传统的华尔街投行、资产管理公司和对冲基金，是幕后的“独角兽制造者”。
一、主权投资基金在投资组合上青睐哪些投资领域？
在过去十年里，直接投资的方向也在不断演变。从主权基金最熟悉的金融行业，到资源类、房地产和基础设施，逐渐进入零售和医疗等各种经济行业。
新加坡的淡马锡是很好的例子。面对日益纷繁复杂的世界，淡马锡不断建立了一些新的团队，包括人工智能和区块链、网络安全、数据和数字、影响力投资及可持续发展等。同时也通过与外部机构的合作来弥补主权基金内部的顶尖人才的不足。据报道，淡马锡和谷歌、黑石已联合成立区块链基金，规模或达800亿美元。
三、随着对成熟资产或鲸鱼资产投资的竞争日益激烈，应该如何提高胜率？
在资本市场，基础设施等成熟资产的竞争正在变得激烈，世界各地的市场也都迫切需要新的或现代化的基础设施。据联合国估计，全球基础设施投资每年短缺数万亿美元，考虑到数字革命带来的最新基础设施需求，这一数字可能会成倍增加。
四、主权投资基金的ESG投资策略有哪些特别之处？
主权财富基金目前对负责任的可持续投资的重视前所未有，但ESG投资也面临许多挑战。从实务操作的角度看，最大的挑战在于ESG数据基础设施方面明显不足，所以不能有效地量化每个投资在环境、社会和治理方面具体产生的实际效果，并且标准不一令投资者较难把握。
淡马锡确定的6个结构性趋势
END
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对冲基金是一种什么类型的基金，与其他基金相比有哪些优点和缺点
对冲基金目前并没有统一定义，实质是一种共同基金，但具有以下两个方面的特殊性：第一，在基金的组织机构方面，基金投资者的数目较少，主要以私募的方式来发行，因此，对冲基金大多数属于私募基金。第二，在投资方面，较多地应用杠杆融资，并投资于期权、期货等金融衍生工具。一方面使得在同样的市场环境下，对冲基金的收益可能与一般共同基金的收益有明显的差别；另一方面，杠杆融资与金融衍生工具的放大作用在提高预期收益的同时，若使用不当也可能加大投资风险。
如何通过中港互认基金，轻松配置全球股票资产？
投资上亦是如此。就拿这次公共安全卫生事件来说，美国确诊人数不断创出新高，经济基本面也不太乐观，照理说作为经济晴雨表的股市很难有什么表现。但是直到此时此刻为止，相信大家还经常看到标普500、纳斯达克指数不断创出历史新高的利好新闻，以至于有些错失了配置美股资产的投资者追悔莫及，眼下仍有不少人正考虑是不是明年应该配置些。
2021年全球股市走势如何，美股是否会继续走出新高？A股连续两年表现较为优秀，价值风格和成长风格明年谁会占优？港股始终处于相对估值洼地，明年是否会有“异军突起”的表现？相信对于这些问题，大家心里都是没底的。不过，就股票资产配置来说，提前做好全球化布*也是一种以不变应万变的方式。
布*全球股票资产的方式有很多，比方说通过持有“国内基金+QDII基金（投资H股或美股）基金组合的方式。如何挑选配置三地市场的基金，相信大家平时也看了很多，包括司令也经常会在文章里介绍一些自己选基时的心得和技巧。不过，今天想向大家介绍几只香港互认基金，如果不擅长通过基金组合来配置全球资产的小伙伴，不妨可以参考，尤其是这几只基金除了配置A股、港股、美股，还会配置日本和台湾股市。
什么是中港互认基金呢？说到这个话题，就不得不先来说说司令7月份时曾向大家介绍过恒生科技指数，成分股包括众多优质互联网科技巨头，比如阿里巴巴-SW、腾讯控股、美团-W、小米集团-W、舜宇光学科技等，可以说是囊括了互联网科技、消费等优质赛道，“新经济”风格特征显著。目前市场上跟踪该指数的基金有南方恒生科技ETF和华夏恒生科技指数ETF，但是由于它们是香港基金，并且还没有实现AH两地互认，所以国内投资者就没法通过普通渠道购买。而香港互认基金，就是已被允许在中国内地市场销售的香港基金，相信今后也会推出越来越多的中港互认基金。
今天司令向大家介绍的4只股票型香港互认基金，分别是行健宏扬中国（968006.OF）、摩根太平洋证券人民币（968010.OF）、惠理价值基金P人民币（968040.OF）、摩根太平洋科技人民币（968062.OF），“968”开头的基金代码具有很好地识别性。下表是司令整理的“全家福”，数据来源：Choice，截止时间：2020年12月9日，均为人民币资产类份额。
1、行健宏扬中国
产品成立于2014年5月30日，由行健资产管理有限公司发行并管理，累计收益率68.08%，近一年收益率为40.96%。截止2020年10月末，前三大投资地区，分别是中国香港（71.89%）、中国台湾（7.38%）、中国A股（0.83%），其中股票资产占比91.33%；前三大配置行业，分别是非日常生活消费品（41.12%）、医疗保健（16.83%）、通讯服务（11.96%），重仓股包括申洲国际、安踏体育、再鼎医*（ADR）、矽力杰、*明生物等。
2、摩根太平洋证券人民币
产品成立于2016年3月8日，由摩根基金（亚洲）有限公司发行并管理，累计收益率140.20%，近一年收益率为34.87%。截止2020年10月末，前三大投资地区，分别是日本（32.50%）、中国A股（24.80%）、中国台湾（12.10%），其中股票资产占比97.90%；前三大配置行业，分别是非必须消费（25.80%）、资讯科技（20.20%）、金融（15.70%），重仓股包括阿里巴巴-SW、台积电（中国台湾）、腾讯控股、基恩士（日本）、友邦保险等。
3、惠理价值基金P人民币非对冲
产品成立于2019年3月18日，由惠理基金管理香港有限公司发行并管理，累计收益率32.66%，近一年收益率为23.86%。截止2020年10月末，前三大投资地区，分别是中国香港（55%）、中国台湾（17%）、中国A股（16%），其中股票资产占比98%；前三大配置行业，分别是非日常生活消费品（40%）、信息技术（19%）、日常消费品（15%），重仓股包括腾讯控股、美团-W、台积电、贵州茅台、拼多多等。
4、摩根太平洋科技-PRC人民币
产品成立于2020年2月24日，由摩根基金（亚洲）有限公司发行并管理，累计收益率61.40%。截止2020年10月末，前三大投资地区，分别是中国A股和H股（57.60%）、日本（19.60%）、中国台湾（10.20%），其中股票资产占比98.20%；前三大配置行业，分别是资讯科技（52.70%）、通讯服务（19.50%）、非必需消费（17.50%），重仓股包括三星电子、台积电、阿里巴巴-W、腾讯控股、任天堂等。
好了，以上4只业绩表现不错的香港互认基金供大家配置全球股票资产参考。即使是定投也相当不错，购买门槛（100元起）、申购和赎回的手续费也都比较低。不过需要提醒的是，管理费相对高了点，一般都在1.5%-2.5%区间。
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