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红宝丽和锂电池有什么关系？
红宝丽---隐形的锂电池行业上游催化剂龙头，异丙醇胺全球行业冠军，价格十天翻倍。 1.产品价格十天翻倍！红宝丽拥有国内唯一的4万吨一异丙醇胺产能，产品供不应求。客户为了拿货主动提价，异丙醇胺9月报价已从不到2万元涨到4万多元。
红宝丽(002165.SZ)9月22日在投资者互动平台表示，公司异丙醇胺客户中没有锂电池企业。
外贸PO/PI相关问题
po=purchaseorder(客户发给你的采购订单),pi=proformainvoice(你开给客户的形式**,相当于合同),ci=commercialinvoice(出货之前要做的商业**),pl=packinglist(出货之前要做的装箱单).我做3年外贸了,有问题可以随时问我,
【财通化工】红宝丽(002165)：三大主业均有亮点，PO一体化龙头蓄势待发
核心观点：
市场认为红宝丽各项业务周期性较强，近期也主要关注PO、聚醚的涨价。我们认为公司的竞争优势被市场忽视，公司目前三大主业聚醚、异丙醇胺、PO，均是通过领先技术甚至国内唯一的生产工艺来构建竞争壁垒，是这一体量的化工企业中少有的依靠自有技术驱动，并能够跨行业成长的公司。
硬泡组合聚醚：产品的差异化常被忽视，公司在国内市占率稳居第一，主要竞争优势包括：（1）单体聚醚工艺先进，种类较多；（2）积极根据下游客户个性化需求研发，提供技术支持和系统解决方案，如快速脱模技术。随着公司全球竞争优势和市场地位的强化，公司加工费模式也有盈利能力的增长空间，毛利率有望持续提升。
异丙醇胺：公司依靠全球领先的超临界法构建工艺、成本、规模和服务优势，与陶氏、巴斯夫同台竞争。公司近年来异丙醇胺销量快速增长，主要因三异和改性异丙醇胺在水泥外加剂领域优势显著，正逐步替代三乙醇胺。此外，公司也积极开发一异、二异新应用，进一步扩大异丙醇胺业务综合竞争力。
PO+DCP：公司是全球除住友外唯一成功工业化CHPPO工艺的企业。我们看好公司CHPPO工艺的盈利能力，PO/SM的SM利润已经难以保证，而HPPO在无稳定双氧水供应的前提下盈利能力仍然欠佳。从实际运行情况看，公司负荷提升也较为顺利。公司利用中间品苄醇生产DCP不仅弥补了传统DCP工艺的缺点，也省去了部分苄醇氢解回收反应，节省物耗和能耗。我们判断公司已能创造性的从废弃物中分离出联枯，DCP项目的盈利能力或将超预期。
投资建议：我们预测公司2020/21/22年归母净利润1.51/2.42/2.74亿元，EPS0.25/0.40/0.46元，对应现价PE23.0/14.3/12.6倍。公司三大主业竞争优势显著，自有技术的研发和转化能力较为稀缺，PO投产使公司完成了产业链和利润体量的跨越。首次覆盖，给予公司2021年18倍PE，给予目标价7.2元及“买入”评级。
风险提示：
聚醚、异丙醇胺需求不及预期，新项目运行不及预期
市场认为红宝丽各项业务周期性较强，近期也主要关注PO、聚醚的涨价。我们认为公司的竞争优势被市场忽视，公司目前三大主业聚醚、异丙醇胺、PO，均是通过技术领先甚至国内唯一的工艺技术优势来构建竞争壁垒，是这一体量的化工企业中少有的依靠自有技术驱动，并能够跨行业成长的公司。
1、硬泡聚醚+异丙醇胺龙头，PO投产打造一体化产业链
1.1公司基本情况
红宝丽前身为江苏省高淳县化工总厂泡沫分厂，1991更名为南京市聚氨酯化工厂。公司成立时以硬泡组合聚醚为主业，2002年成功研发异丙醇胺超临界法工艺，形成了硬泡组合聚醚+异丙醇胺的双主业。经过20余年发展，公司硬泡组合聚醚国内市占率第一，异丙醇胺规模世界第一，证明了技术水平和经营管理的优秀。随着规模的扩大，公司逐渐意识到原料环氧丙烷对进一步发展的制约。2015年后，公司自主研发并成功建成了国内唯一一套CHPPO法PO装置，即将正式投产。公司不仅再次证明了自身强大的技术研发和工艺工程能力，新一轮发展空间也已经打开。
公司目前主要产品为聚氨酯硬泡组合聚醚和异丙醇胺。在环氧丙烷投产后，公司打造了一条相对完整、具有突出竞争优势的环氧丙烷及衍生物（聚醚、异丙醇胺、DCP）一体化产业链。公司现拥有南京化工园、泰兴基地、高淳基地三大产业基地，拥有年产15万吨聚氨酯硬泡组合聚醚、3万吨特种聚醚、4万吨异丙醇胺、5万吨改性异丙醇胺、1500万平方米聚氨酯保温板产能以及即将正式投产的12万吨环氧丙烷（PO）和2.4万吨过氧化二异丙苯（DCP）产能。
公司实际控制人为董事长芮敬功及一致行动人芮益民、芮益华，通过江苏宝源投资管理有限公司持股红宝丽28%股份。
1.2公司财务表现
业绩受原材料价格波动影响，PO投产后将有改善。自上市以来，公司产销量持续增长，营收保持上升趋势。2016年之前公司净利润稳步增长（除2013年计提资产减值准备4101万元），2017、2018年净利润有所下滑，主要因2017、2018年原料价格上涨较多，而公司主要下游冰箱需求增长放缓。尽管公司通过加工费模式锁定利润，但毛利率仍受到影响。从历史情况看，公司毛利率和PO价格（也包括其他辅料）呈现一定的负相关关系，由此也可以看出公司向上游PO拓展产业链的重要性。
硬泡组合聚醚和异丙醇胺是公司主业，营收和毛利占比超过95%。
2、硬泡聚醚：需求超预期，公司竞争优势有望持续增强
2.1需求持续增长供给具有壁垒，疫情推动价格快速上涨
聚醚多元醇（简称聚醚）指在起始剂作用下，环氧乙烷（EO）、环氧丙烷（PO）开环聚合生成的聚合物。这样生产的聚醚也称为单体聚醚。由单体聚醚、催化剂、泡沫稳定剂、发泡剂、阻燃剂等原料组合而成的聚醚称为组合聚醚。我国80%的聚醚多元醇用于聚氨酯领域，与异氰酸酯反应生产聚氨酯软泡、聚氨酯硬泡及CASE体系。其中，聚氨酯硬泡由聚氨酯硬泡组合聚醚（白料，红宝丽的主要产品）和聚合MDI（黑料）发泡生产，主要下游为冰箱冰柜。
需求角度，硬泡聚醚主要下游冰箱和冰柜需求持续增长，其中冰箱增速趋缓，冰柜增长较快。我国冰箱产量增长趋缓，出口和内需升级是主要增量。2012年以来由于我国冰箱普及率已经很高（城镇、农村居民平均每百户冰箱拥有量分别达到102.5、98.60台，***为106.3台），增量主要由出口带动，内需则进入产品替换和升级阶段，比如对多门、大容积、节能冰箱的需求。冷链物流带动冰柜产量快速增长。全球电商的发展带来农产品、生鲜、乳制品等订单数量增多，对冷链物流中冷库、冷藏车、冷柜等运输工具需求快速增长。根据***物流与采购联合会数据，我国冷链物流市场年均增速超过15%。目前我国冷藏车保有量约13.4万辆，占货运汽车的比例仅为0.3%，而***、德国这一比例为1%-3%，市场尚有较大提升空间。冷链物流带动下，我国冰柜产量和出口量持续增长。
供给角度，单体聚醚小产能的关停以及硬泡组合聚醚本身的差异化决定了行业有效产能偏紧，行业龙头的竞争优势有望持续增强。首先，我国聚醚厂商主要集中在华东、华南地区，众多中小单体聚醚企业未在园区内。近几年，***加大对化工园区及化工企业管控，受限于资金实力、技术及工艺水平等方面因素，这些中小聚醚企业在环保、安全生产等方面已无法满足日趋严格的监管要求，尤其是响水事故后停工停产较多。其次，聚醚并非标准化产品，硬泡组合聚醚行业壁垒较高。不同的起始剂、不同的PO接挂数量可以得到不同牌号的单体聚醚，其羟值、粘度、外观、含水量和应用领域均不相同。组合聚醚是典型的“配方型”产品，配方中各个原材料的添加量和比例均有调整空间。由于异氰酸酯是同质的，聚氨酯的最终性能基本全由组合聚醚决定。由于我国冰箱冰柜行业较为集中，且企业存在持续的产品升级、节能、降本增效等个性化需求，其对硬泡组合聚醚企业的产品创新能力和服务能力等方面要求较高，行业龙头的竞争优势有望持续增强。
疫情影响消费方式和产业链，2020年硬泡聚醚需求超预期。全球疫情下囤积食品和冷链运输需求大幅增长，同时国外供应链受影响较大，我国冰箱冰柜Q2产销数据连创新高。其中冰箱7月产量814.7万台（同比+25%），冰柜7月产量331.9万台（同比+50%），均为单月历史新高。
受此影响，5月后硬泡聚醚多元醇价格快速上涨，从不足8000元/吨上涨至目前的12800元/吨，且仍在持续上涨。
2.2国内硬泡组合聚醚龙头，盈利能力仍有增长空间
公司是国内硬泡组合聚醚领导者，与博西华、伊莱克斯、惠而浦、三星、LG、美的、海信、美菱、奥马、创维、晶弘、TCL、中集、中远等国内外冰箱、冰柜、集装箱生产企业建立了长期合作关系，市占率连续多年行业第一，为工信部认定的国内硬泡组合聚醚市场单项冠军企业。公司目前硬泡组合聚醚销量约12万吨，国内硬泡聚醚总市占率约13%，冰箱冰柜领域聚醚市占率超过25%。
公司硬泡组合聚醚主要竞争优势包括：
（1）单体聚醚工艺先进，种类较多。除了可以向周边采购的通用聚醚外，公司采用间歇法合成单体聚醚，拥有蔗糖、山梨醇、季戊四醇、甘油等多个起始剂，共计30余种牌号的单体聚醚，满足下游大客户的个性化需求。同时，公司开发了固液相强制混合技术，辅之以DCS集散控制系统技术进行工艺精密控制，保证聚合反应的均匀性与完全性，合成出的聚醚产品分子量分布极窄，大大提高了聚醚的有效官能度，调配出的组合聚醚性能较为优异。
（2）积极根据下游客户个性化需求研发，提供技术支持和系统解决方案。公司在各大客户处均有办事处，与客户合作研发，为客户产品升级、降本增效。如公司开发的快速脱模技术，大幅缩短脱模时间，提高生产效率。硬质聚氨酯泡沫通常以浇筑方式加入到冰箱或冰柜箱体的中间夹层，为保证浇注熟化后冰箱制品整体的平整度，需要较长的脱模时间。脱模时间是影响聚氨酯产品生产效率的主要因素，冰箱冰柜生产商为提高生产效率、降低成本，迫切需要缩短脱模时间。公司深入研究这一聚氨酯硬泡的关键指标，从1990年的15分钟到2009年的3分钟再到2019年的90秒，公司一直走在全球前列（目前国内脱模时间一般在160-170秒）。
由于公司硬泡组合聚醚与主要客户采取“PO上月均价*系数+加工费”的定价模式，市场可能认为公司盈利能力维持稳定，仅有量增长的逻辑。我们认为，随着公司竞争优势和市场地位的强化，盈利能力也有增长空间：（1）随着公司不断开拓国内外客户和合作研发的深入，公司对下游大客户的议价权将有所提高，加工费基数提高；（2）即使加工费固定，公司也可以通过领先市场的研发提供综合解决方案，根据市场价格在一定范围内调配各原材料用量（而保证产品品质）。公司2019年后毛利率的提高不仅是因为原料价格的下滑，历史新高的毛利率也应当包含了公司创新能力、竞争优势的增强。
募投项目有望进一步提高公司竞争优势。9月3日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过50886.88万元，全部用于12万吨聚醚多元醇项目。这一项目的背景一是江苏周边供应单体聚醚的企业停工停产较多，公司自身单体聚醚产能已趋于满负荷，二是公司可以进一步扩大聚醚品类，如CASE聚醚，高回弹聚醚等，强化竞争优势。
3、异丙醇胺：超临界法工艺先进，外加剂市场空间大
异丙醇胺包括一异丙醇胺、二异丙醇胺、三异丙醇胺和改性异丙醇胺（二乙醇单异丙醇胺、羟乙基二异丙醇胺等），是具有氨基和醇性羟基的醇胺类化合物，具有胺和醇的综合性能，广泛应用于合成表面活性剂、工业与民用清洗剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、医*农*中间体、钛白粉、金属切削、电子清洗、水泥外加剂、固化剂等行业。其中，一异丙醇胺(MIPA)主要用于工业用洗涤剂和表面活性剂；二异丙醇胺（DIPA）主要用于酸性有***气体的吸收剂；三异丙醇胺（TIPA）和二乙醇单异丙醇胺（DEIPA）主要用于水泥助磨剂。相比另一常用的醇胺类产品乙醇胺，异丙醇胺***性小、腐蚀性小、安全无副作用且环保，发展前景更为广阔。
异丙醇胺传统工艺为PO和氨水进行液相连串反应，反应在低压下间歇式进行，依次生成MIPA、DIPA和TIPA，反应产物为三种异丙醇胺的混合物。
之所以选择氨水，是因为PO和纯液氨在无催化剂条件下几乎不反应，水起到催化作用。但这一方法具有两个缺点：一是反应不完全、MIPA收率较低、产物杂质多，二是反应结束后的脱水工序能耗高。随着工艺和装置的进步，连续高压法和超临界法技术依次出现。两者均在更高的温度和压强下压缩了氨水中水的含量，单套装置规模、反应效率和产物纯度提高。
由于反应器压力高，超临界法工艺具有较高壁垒，除红宝丽外，国内尚无规模化的全系列异丙醇胺生产企业，全球仅陶氏、巴斯夫等十几家公司能够生产异丙醇胺。公司拥有自主知识产权的超临界法工艺，拥有异丙醇胺产能4万吨，单套装置规模超过陶氏和巴斯夫，另有二乙醇单异丙醇胺（改性异丙醇胺）产能5万吨。根据我们测算，公司2015年后异丙醇胺产销量快速增长，主要来自于三异丙醇胺和二乙醇单异丙醇胺的增长。
3.2三异与改性异丙醇胺主要用于水泥助磨剂，有望逐步替代三乙醇胺
三乙醇胺（TEA）、三异丙醇胺（TIPA）、二乙醇单异丙醇（DEIPA）均属于三羟烷基叔胺小分子化合物，具有类似的结构和性能。三者最大应用领域在水泥助磨剂，目前该市场仍以三乙醇胺为主。相比三乙醇胺，三异丙醇胺和二乙醇单异丙醇在性能上具有优势，且价格相差不大（均在8000-10000元/吨），有望逐步替代。
水泥助磨剂指在水泥熟料的粉磨过程中加入，能够显著提高粉磨效率或降低能耗，而又不***害水泥性能的物质。GB175-2007《通用硅酸盐水泥***标准》规定，其加入量应不超过水泥质量的0.5%。助磨剂主要为表面活性剂，能够降低磨粉表面能，提高磨粉流动性，提高粉磨效率。有些助磨剂也能增强水泥的早期和后期强度。
在生产高标号水泥中，能够提升水泥早期和后期强度的胺类被广泛使用。相比三乙醇胺，三异丙醇胺和二乙醇单异丙醇胺在后期强度上优势明显。研究表明，三乙醇胺通过促进C3A（铝酸三钙）水化、延缓C3S（硅酸三钙）水化，即改变水泥的早期凝结特性提高早期强度，因此三乙醇胺具有缓凝作用，且对后期强度几乎无影响（超量反而会降低后期强度）；而三异丙醇胺和二乙醇单异丙醇胺通过促进较难水化的C4AF（铁铝酸四钙）的水化及分散性提高早期强度，因此也能提高后期强度。实验表明，早期强度DEIPA=TEA>TIPA，后期强度TIPA>DEIPA>TEA。
随着水泥行业节能减排要求提高以及对水泥外加剂认识的深化，异丙醇胺将逐步替代部分乙醇胺市场，公司作为具有工艺、成本、规模和服务优势的龙头企业有望充分受益。
除了两个主导产品外，公司也积极开发一异、二异新应用，包括半导体材料清洗剂、洗手液、固化剂等，进一步扩大异丙醇胺业务综合竞争力。
由于公司每年PO需要量超过13万吨，而历史上PO价格波动较大，尽管公司通过成本加成定价来尽量规避原材料成本波动，但在极端行情中仍然较为被动。基于原料供给安全和延伸产业链价值的考虑，公司从2015年开始在江苏泰兴投资13.9亿元建设12万吨PO项目。项目采用公司自主研发的异丙苯过氧化氢（CHPPO）工艺，于2019年初试生产成功，但竣工验收进度受响水事件及疫情影响有所延后。2020年7月，该项目正式通过竣工安全验收。由此，公司产业链完整度和利润体量均跨入新发展阶段。
4.1受制于技术未国产化，我国PO产能增长较慢，利润较高
PO是少有的多工艺路线且仍有新工艺路线出现的主流化工品。PO生产方法有氯醇法、过氧化氢氧化法(HPPO)、共氧化法（PO/SM、PO/TBA、异丙苯氧化法(CHPPO)）和直接氧化法，其中氯醇法和共氧化法是当前主要生产方法，约占PO全球产量的90%。
我国PO主要下游为聚醚、碳酸二甲酯与醇醚，其中聚醚占比接近80%。随着聚氨酯制品需求增长（除了上文所述硬泡聚醚外，软泡聚醚和CASE聚醚也在持续增长），我国PO需求有望持续增长。按照表需计算，过去5年我国PO需求CAGR约6.8%。
但与此同时，过去几年我国PO产能增速却相对较少。究其原因，除了要逐步淘汰的氯醇法外，其他所有技术路线我国均没有成熟的国产化工艺包，强如万华和镇海，也是分别使用了亨斯迈（授权）和Lyondell（合建）的技术，而且技术授权情况比较少，主要采用合建形式，外企并不会大规模扩张。因此我国PO产能增长一直是被压制的。近几年我国PO开工率逐步提高，净进口量也维持在25-50万吨之间，行业整体维持紧平衡状态。
供需紧平衡的具体表现，一是PO价格波动较大，停产或突发事件很容易引起价格暴涨；二是行业利润整体处于较高水平，以氯醇法计算，2013年至今平均利润1474元/吨，每年均保持不错的利润水平。在聚氨酯产业链中，PO被称为“常青树”，其利润水平仅次于壁垒极高的MDI。近期在聚醚涨价的带动下，PO价格和利润也出现了快速上涨，目前单吨利润接近5000元/吨。
当然，类似所有的高利润产品，PO未来三年也将迎来大规模的产能扩张，拟建产能几乎与现有产能相当。我们认为，PO/SM和HPPO在技术、建设难度和配套要求上均较高，且盈利能力仍需获得证明（后文详细说明）。除了几个上市公司和大型炼化项目外，其余拟建产能释放需要时间验证。比如蓝色星球的HPPO项目2015年开工，目前仍未有明确投产消息。
4.2看好公司CHPPO工艺盈利能力，且公司有技术输出的潜力
CHPPO工艺由***住友化学首次工业化，住友依次于2003、2008年在***、沙特建成20万吨CHPPO装置，并向韩国S-OIL授权技术，已于2018年建成投产。该工艺技术难度较大，且住友对技术封锁较严，除了上述三套装置，在红宝丽投产前全球并无其他工业化的CHPPO装置。
CHPPO本质上是改良的共氧化法，用异丙苯代替乙苯，实现了异丙苯的循环使用而无需联产其他产品。其具体工艺流程包括：
（1）异丙苯（CM）经空气氧化生成过氧化氢异丙苯（CHP）。这一步是非常成熟的工艺，也用于苯酚/丙酮的生产中。
（2）CHP与丙烯在催化剂作用下反应生成PO和α,α-二甲基苄醇（DMBA）。这一步是CHPPO的主反应，需要过量丙烯（提高转化率）、钛硅分子筛催化剂、固定床反应器以及换热器冷却（防止CHP过热分解），装置和工艺难度较大。
（3）DMBA在催化剂作用下氢解转化为CM，完成反应循环。这一步主要考验催化剂和载体，难度也较大。
其中，流程（3）具有一定的灵活性，可根据实际情况调整产物结构。DMBA不一定全部氢解回收，也可以与CHP反应生成过氧化二异丙苯（DCP），即向有联产的共氧化法转化。异丙苯可回收以及是否回收的灵活选择，是CHPPO工艺的核心优势。
由于CHPPO本质上也是共氧化法，因此很适合与PO/SM比较。PO/SM的利润来自于两部分：丙烯制PO和乙苯（或苯+乙烯）制SM。由于我国民营炼化基本都会配套SM装置，近期SM利润被大幅压缩。2020年至今SM价差（SM-0.79纯苯-0.29乙烯）仅为872元，这意味着非一体化SM装置已经开始亏***（非一体化SM装置加工费约900-1000元/吨）。
由此可见，在SM盈利不佳的情况下，相比于投资额更高且需要靠近炼厂的PO/SM，CHPPO法更有优势，无需考虑SM的销售问题。
而另一主要竞争路线HPPO，其盈利能力仍需得到证明。目前国内现有两套HPPO装置开工不顺：中石化长岭10万吨为自有技术，催化剂存在一定问题；吉林神华与赢创、蒂森克虏伯共建，依靠赢创供应双氧水（利润被分走较多），目前仍长期停车中。当然，HPPO装置在国外也有成功运行的案例，工艺本身没有缺陷，关键是需要获得赢创高纯度双氧水产线的授权。可以预见，除非大公司和大项目的合作，赢创很难在***授权最先进的产线。
近期新投产的韩国S-OILCHPPO装置显示CHPPO工艺的竞争力，其于2018年下半年投产后运行顺利，每月出口***接近1万吨。此外，2020年7月16日中石化天津15万吨CHPPO项目开工，该项目是***石化“十条龙”攻关项目，可见中石化内部也把CHPPO视作比较有潜力的新工艺。
因此，我们看好公司CHPPO工艺的盈利能力。PO/SM的SM利润已经难以保证，而HPPO在无稳定双氧水供应的前提下盈利能力仍然欠佳。从实际运行情况看，公司在19年初试生产后一直在提升负荷，今年7、8月份实现高负荷稳定运行，正式投产后还有进一步优化空间。
此外，正如我们上文提到的，没有成熟高效的国产工艺包是***PO行业发展的一大阻碍。考虑到CHPPO的优势，红宝丽在自身项目成功运行的前提下未来存在技术输出的潜力，有望分享我国PO技术国产化的时代红利。
4.3利用PO中间品苄醇生产的DCP或将超预期，公司已能分离联枯
过氧化二异丙苯（DCP）又名过氧化二枯茗，是性能优良的有机过氧化物。DCP可以使聚合物具有三维结构，改善聚合物的物理性质，提高聚合物的抗热性、耐化学性、耐压性、抗裂性及机械强度，主要用于高分子材料的硫化剂、交联剂、固化剂、阻燃添加剂。EPS引发、高压电缆、制鞋是DCP的主要应用领域，电网升级、海上风电等需求为DCP带来较大增长空间。
目前较为成熟的DCP工业生产流程为：异丙苯（CM）经空气氧化生成过氧化氢异丙苯（CHP），生成的CHP一部分用硫化钠水溶液还原生成α,α-二甲基苄醇（DMBA），另一部分与DMBA发生缩合脱水反应生成DCP。这一方法中硫化钠还原制备DMBA为间歇操作，还原后废水量大，还会挥发出硫化氢气体，具有生产效率低、能耗高、废水量大等缺点。
在CHPPO生产过程中联产DCP，不仅弥补了传统DCP工艺的缺点，也省去了部分DMBA氢解回收反应，实现了流程简化、投资降低、物料互补、产品多元化、设备利用率高等优势，节省物耗和能耗。
目前全球DCP产能基本都在***，以高桥石化、太仓塑料助剂为代表的企业在2008年左右就成功打开了全球市场，市占率全球领先，诺利昂（阿克苏诺贝尔）也在***建厂。近年来高桥石化搬迁停产，响水事故发生后位于江苏的常州诺德和太仓塑料制剂停产，道明化学也受到一定影响。由于传统DCP工艺污染较大，企业复产存在困难，这给了红宝丽较好的切入机会。
由于CHP和DCP都是热敏性物质,化学性质不稳定,容易发生热解反应。在CHPPO工艺中,当高温处理含过氧化物的物料时会显著生成联枯,即2,3-二甲基-2,3-二苯基丁烷。传统理论认为，联枯是反应的副产物，若不加干预会增加异丙苯消耗，因此应尽量减少CHP和DCP的热解反应。这主要是因为联枯在反应产物中难以单独分离，因此形成了原料的浪费。
但另一方面，联枯可广泛应用于PP、EPS、HIPS、XPS、ABS等高分子材料的阻燃增效。联枯在卤锑阻燃体系中可以大幅降低卤素阻燃剂和三氧化二锑的用量，抑烟降低***性、降低成本，提升聚合物物理性能；在无卤阻燃体系中亦可作为阻燃增效剂使用。在阻燃体系中加入0.1%-0.2%的联枯可使阻燃剂总用量降低15%-30%。据我们草根调研，其价格远高于DCP。若可从反应废弃物中分离出联枯，则经济效益较大。
通过公司2019年10月发布的《联枯的企业标准Q/HBL-TXTH-05-2019》，我们认为公司已能分离出联枯。DCP项目的盈利能力或将超预期。
我们对公司主营业务进行如下假设：
（1）硬泡组合聚醚：20/21/22年销量分别为12.6/13.0/13.5万吨，单吨毛利稳步上升。
（2）异丙醇胺：20/21/22年销量分别为9.0/9.5/10.0万吨，毛利率稳步上升。
（3）环氧丙烷：20Q4转固，20/21/22年产量分别为2.4/11.0/12.0万吨，20Q4单吨毛利3500元/吨，21/22年均为1800元/吨。由于环氧丙烷不外售，因此其毛利计入硬泡组合聚醚+异丙醇胺中。
（4）DCP：21/22年销量分别为1.0/1.2万吨，单吨毛利1500元/吨。
我们预测公司2020/21/22年归母净利润1.51/2.42/2.74亿元，EPS0.25/0.40/0.46元，对应现价PE23.0/14.3/12.6倍。
参考聚氨酯、聚醚、PO行业上市公司万华化学、滨化股份，可比公司2021年平均PE为18.40倍。我们认为公司三大主业竞争优势显著，自有技术的研发和转化能力较为稀缺，PO投产使公司完成了产业链和利润体量的跨越。首次覆盖，给予公司2021年18倍PE，给予目标价7.2元及“买入”评级。
作者具有***证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求***、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
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来自：新用户9802Zad2>《EO/PO》
专访丨红宝丽：亦是生意，亦是情怀
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亦是生意，亦是情怀
暨采访南京红宝丽聚氨酯销售公总经理吴一鸣
Puworld
专访
10月27日，南京，晴。一个看似普通的日子，对于红宝丽的每一个人来说，这一天却意义深重。记者来到位于高淳区的红宝丽总部，大楼上方又多了一抹红色——“热烈庆祝红宝丽创业三十周年暨上市十周年”。10年的回首足以动人，30年的记忆足以铭心。我们很难想象，30年前的一个濒临倒闭的软泡小车间，到坐上国内聚氨酯硬泡组合聚醚第一把交椅，其间会经历多少的艰辛曲折。董事长芮敬功一句“时代造就了红宝丽，红宝丽就应该无愧于时代”，似轻描淡写，却意蕴深长。
现场座无虚席，一半是来自社会各界的嘉宾，一半是红宝丽的员工。比起创新发展大会附带的庄重严谨的属性，倒更像是一场其乐融融的大家庭的聚会。期间，我们很荣幸地采访到了南京红宝丽聚氨酯销售公司总经理吴一鸣。吴总陪伴着红宝丽走过了26年的风霜雪雨，在此次30周年庆的舞台上，是红宝丽创业三十周年有功人员获奖者之一。
市场一直有这样一个疑问：红宝丽聚氨酯产品与客户定价采用上月PO均价*系数+加工费的模式。可能出现这样的情况：如果涨价了，客户会多买；如果跌价了，客户会少买。将既定的价格给客户选择，是否对自己不利？
吴总表示，他很清楚这种定价方式的优劣。红宝丽与国内外大型的冰箱企业建立了长期的合作关系，需求方面相对稳定。诚然，市场上存在一些投机取巧的博弈者，但这些都是短期生意，影响也有限。
2017年的聚氨酯市场依旧波澜起伏，一时的原料供应紧张就会经历暴涨暴跌的循环。有人从中获得的令人艳羡的利润，也有人赔的血本无归黯然离场。无论是原料供应商，还是贸易商，都抛出了自己的赌注，期待着能从中获得“超额利润”。甚至有时会上演一天一个价的戏码。
红宝丽将产品价格的决定权交付给市场，让客户得到了一个清晰明确的报价。吴总说：“我们不希望和客户去猜测未知的价格波动，也不会期待所谓的超额利润。我们只想将精力投入到我们专注的领域，如何提高技术、如何降低成本、如何让客户受益，比起与市场博弈要有意义得多。相信我们的客户也是如此，这是一种心照不宣的默契。生意是一个互利互赢的过程，而不是一场互相猜忌的游戏。”
红宝丽与巴斯夫在硬泡组合聚醚方面是主要的竞争对手，而2017年我们惊喜地看到，两家公司签署了战略合作协议。巴斯夫是全球最大的化工企业，有着150年“创造化学”的历史；红宝丽则深耕化工行业、专注细分领域30年。巴斯夫在原料MDI生产上占据着一定的市场地位，在组合聚醚生产方面相对薄弱，MDI和组合聚醚的配套生产无法完美地匹配。
红宝丽与巴斯夫之间的合作，发挥了各自之间的强项，以达到长期、稳定的双赢*面。吴总表示：“未来聚氨酯行业的发展，将是竞合的一个过程（企业的经营活动在竞争中合作，在合作中竞争）。我们也相信，这一战略能够获得不错的成效，逐步提升双方在市场的影响力。虽然在聚醚业务上有重合，但这不会妨碍我们合作的顺利进行，因为竞合之中我们更强调的是合作。”
红宝丽年产12万吨环氧丙烷项目预计将于2017年底竣工。吴总告诉我们，该项目建成后将实现环氧丙烷的完全自给，并构建完整产业链并享有上游利润，将很大程度降低公司生产成本并规避环丙价格波动带来的风险。就目前红宝丽聚醚及异丙醇胺生产每年所需的环氧丙烷原料总量来看，第一期12万吨恰好满足了生产的需求，所以还是以自用为主。当然，待第一期投产后，红宝丽未来有计划地扩产环氧丙烷，会用于供应市场。
时下，聚氨酯领域对环氧丙烷的需求量居高不下，但技术工艺上的严格把控一直遏制着很多企业建设新装置的想法。红宝丽的PO项目采用了共氧化法新工艺，丙烯转化率高。现有环丙行业以氯醇法生产工艺为主，相比之下，红宝丽的生产工艺在环保上更胜一筹，是最具成本效益的生产技术。同时，红宝丽能很好地利用生产过程中的中间产物，年产2.4万吨过氧化二异丙苯（DCP）项目应运而生。
吴总补充道：“红宝丽的聚醚业务已近趋于成熟，也在市场上获得了稳固的地位。我们也会探索，如何在一个相对安逸的环境中寻求突围。环氧丙烷项目是具有重要意义的一步，我们希望实现生产一体化的同时，向更多下游领域延伸。之前收购雄林新材来发展TPU业务也是基于这样的考虑。虽然最终因为对方的单方面毁约未能如愿，但一定程度上反映了我们的发展方向。近期，红宝丽正式宣布成立南京红宝丽供应链科技有限公司进军物流业，一是为将来PO产品的运输作打算；二是随着红宝丽海外业务的增长，需要漂洋过海的产品越来越多，对物流也有了更高的要求。”
1987年，红宝丽创始人芮敬功，带领着12个人承包了高淳县化工总产的泡沫分厂，在“无技术、无资金、无自主权”的***劣条件下，开启了艰难的创业之路。
1991年，经南京市经委批准成立了南京市聚氨酯化工厂。
1994年，南京红宝丽股份有限公司正式成立。
2007年9月13日，红宝丽公司成功登陆深圳中小板，成为硬泡组合聚醚行业首家上市公司。
2007年，南京红宝丽聚氨酯有限公司注册成立，占地近300亩，系全国最大的聚氨酯硬泡组合聚醚生产基地。
2012年，新总部大楼在高淳经济开发区落成，成为地标性建筑。
2015年，红宝丽集团史上最大的投资项目——环氧丙烷项目在江苏省泰兴经济开发区奠基开工。
吴总在红宝丽工作了26年，与他的交谈中，多次提及了企业文化。“红宝丽的企业文化让我印象最深刻的是——真诚。我们不会像一些外企内部，因为一时的利益勾心斗角。在做一些小决策的时候，可能会存在某些不可预知的分歧，有问题发脾气都可以理解。但是一番讨论过后，还是有结论出来，我们会一致地朝着那个方向坚定不移地执行。30年，红宝丽从一个小车间，发展成为国内的聚醚龙头，实属不易。以前这个领域几乎被外企垄断，公司一直在探索聚醚国产化道路，一点点地从他们手中争夺市场，振兴民族工业。红宝丽公司上下如同一个大家庭，可以轻松地各抒己见，也怀揣着上进心一丝不苟地落实。我们的愿景是做强、做大、做长；个人认为做长是最重要的，永续经营是企业实力的真实体现。”
“我们的硬泡组合聚醚产品主要用于冰箱（柜）冷藏领域，约占据40%的市场份额。”1992年，红宝丽成功开发出低氟组合聚醚，4年之后，无氟组合聚醚诞生。前几年，LBA型无氟组合聚醚问世。随后，公司与冰箱行业的领先企业如美的、海信、伊莱克斯、惠尔浦、LG、三星等建立了长久的合作关系。
环保的趋势下，红宝丽不遗余力地投身于HFC发泡剂的替代进程，减少臭氧层破坏、减少碳排放，并始终走在行业的前列。
“除了环保外，我们也积极地同客户一起探索未来的发展道路。我们每年和下游冰箱企业有一些课题，共同研究，并付诸实践。举个例子，我们和伊莱克斯的合作中，成功将聚氨酯硬泡脱模时间减少到了90秒。目前国内一般在160-170秒，相当于减少了近50%的时间，提高了冰箱生产效率。每一个课题对我们来说都很有价值，即使会经历失败，即使商业化进程还需时日。在这样一个过程中，既增进了我们与客户间的关系，也为把握行业发展的方向奠定了基础。”
有人说，情怀在这个时代是个很虚无的东西。其实，情怀在于无用，在于非必需，但是去追寻这些非必需品，就是情怀。红宝丽这30年从跌跌宕宕中一路走来，在硬泡组合聚醚领域逐渐打破洋货垄断，获得了国内外客户的信赖，它的故事足以引起别人的共鸣。
生意和情怀是分不开的，如果过分地计较利润、想着竞争，那生意就只是生意。我们看到今年聚氨酯保温板发展并不顺畅，一来是和各种其他材料竞争，二来是市场有些厂家和MDI强势捆绑销售。目前国内有很多MDI的扩产计划，需求在一年两内归于平稳后，下游积蓄的不满将呼之欲出。吴总说“市场的这种情形是一把双刃剑，可能那些企业一时获得了可观的利润，却不是长久之计；如果客户对一桩生意是不满意的，一旦你失去了强势的市场地位，他们就会离你而去。聚氨酯在建筑保温领域的应用是很好的方向，国外的应用量已经很大，而***方面受到政策的限制进展缓慢。红宝丽已经等了十年了，不在乎再多等十年。”
初见红宝丽，总部大楼的形状很别致，既像是迎面而来的一个拥抱，又像是一个心形环绕。红宝丽的企业文化核心是“同心”，是与***、顾客、员工、股东、社会相互的信任和关怀。在红宝丽三十周年创新发展大会上，红宝丽获得了“全国企业文化示范基地”的荣誉。把生意做成了一种情怀，它的价值远比一笔生意重要得多。
红宝丽的薛定谔之坑，年报与一季报有感
根据红宝丽一季报的说法（公司非常详细的解释了一季度业绩不尽人意的原因，看上去他们自己也觉得十分说不过去），PO新工艺需要优化调整，期间造成负荷只有72.9%，增加了生产成本，同时有30%PO需要外采，外采的成本高到聚醚产品直接亏***了，因为聚醚的定价根据PO上月价格基准，有一定的滞后性。造成这种结果的本质是公司还是加工企业，在上下游的话语权十分有限。出口部分业务更是因为海运费成本高企而惨不忍睹，最终的结果就是聚醚拖累整体业绩，导致了一季度利润表现的不够理想。
这个说法很合理，完美的解释了为什么业绩不理想。而且，顺着这个逻辑能让人看到希望。公司增加了11亿的固定资产，主要对应的就是这当前仅达到72.9%负荷的PO产能，按照其折旧方法大约是一年增加1亿的折旧计提的水平。粗略估算一下，假设PO价格1.8万计，如果满产10万吨则产值18亿，如果负荷70%则12.6亿，折旧不变都是1亿，则两种负荷对应的毛利率差距达到2.38%，也就是说，全年70%的负荷比全年满产会少约18亿*2.38%=4000万的利润，保守折算出净利润3000万。这是在不考虑工艺优化是否降低成本的情况下。如果新产能的工艺优化之后产生了一定的正向效益，那么乐观估计有可能产生1000万毛利甚至更多，不乐观的话就是没变化，但不至于变差。所以我们可以做一个合理的推断，正常满产的情况下，年利润理论上可以比我们按照现在已呈现出来的一季度的业绩推算出的全年利润增加3000万-5000万，这是一个很可观的预期差。我认为这个预期差没有被市场识别出来，理由是这个公司属于比较冷门，最不受机构待见的小市值传统制造业股。所以，理论上，乐观情况下，5000万利润增加对应20倍PE，是10亿的市值增加，仅考虑此因素的情况下，目前股价有33%的潜在涨幅。保守的情况下，3000万净利润增加对应10倍PE，是3亿市值增加，则当前股价有10%的上涨空间，也就是可以回到业绩公布前的价位。总之，红宝丽有10%-30%的潜在涨幅。当然，这个是基于一些前提的理论估算。
事实是股价没涨。之所以没涨的理由，或许市场没识别，也或许正相反，市场是准确识别了这个希望其实无法兑现。不管怎样，我们探讨一下希望可以兑现的前提究竟是什么呢？
是无坑！
坑不一定是造假或者漏洞，对一家抗风险能力较小的小市值公司来说，有弱点被放大，就可以是坑。
初步看下来，红宝丽报表有3个可能的坑：经营现金流，库存，使用权资产。（注意，仅仅是探讨理论上的可能，并不代表我的正式怀疑）
1，经营净现金流很好理解，负得太多，说明公司赚的钱有可能有问题，钱在利润表上而没有收到账户中。无论是年报还是一季报，都是负的，而且还在扩大。完全有可能是新产能刚起来，需要花的钱太多了。但也有可能是有坑，不是吗？
2，年报显示库存增加26.77%。做库存是用来提高毛利率提高账面利润的经典套路，理论上是这样。不过我觉得红宝丽没有，因为数据在合理范围内，对毛利提高的帮助十分有限。
3，最吸引我注意力的是这个一季度新出现的3.26亿的使用权资产。也是我重点思考的。使用权资产这一项是会计报表每年都有新要求套餐里2019年的主要内容，以前是没有的。说实话我以前都没有注意到过这个项目。突然在红宝丽这里看到这个，我还特地去研究了一下。在我最近翻过的财报里只有中远海控有，其他公司都没有。这个使用权资产我了解下来应该就是生产设备的融资租赁，基本没有其他可能。2021年一季报才出现，应该就是PO产能所在的泰兴工厂这一大块固定资产里，有3亿多是做了融资租赁的。11多亿里有3亿多是融资租赁的，个人觉得有点多。这个操作本身并没有什么问题，但这说明公司真的非常缺钱。所以增发刻不容缓，如果迟迟不落地，资金将会非常紧张，这个是比较明显的事实了，从资产负债率和流动比率速动比率这些指标也能看出来。如果再多想一点，就会联想到一个不太好的倾向，为什么公司要租赁呢，难道是留了一手？万一产能彻底失败，租赁的设备产生的***失要比买入的小得多？细思极恐，不敢多想了。。。增发为什么一直没有落地，说到底还是这个不确定性，无法得到机构的青睐。
缺钱的公司上杠杆拼命发展，对于追求超额收益的投资者来说，这是多么好的一个标的，当然对应的风险一定也会相应大很多。收益和风险从来都是双生的。红宝丽越来越成为那个赔率大，但是风险也大的非主流标的。近期持续关注的2个最重要的点，增发，以及PO工艺的最终效益。PO的价格高低对红宝丽来说很难判别利弊，因为最终利润表现还需要其自产PO的量和成本共同决定，这一块依然不明朗，所以不看也可以。长期需要关注的是红宝丽是否能成为在产业链中具有话语权的玩家，这一点更为重要。目前显然还没有，要有话语权最关键的还是要先确定自产PO的效益，成本够低才能立于不败之地，做不到那就只能继续苦哈哈的做个打工人，最多是个能干更多活的打工人。
薛定谔的红宝丽，看来还是要继续等中报。
为什么是po,不是puo，拼音问题
读音不同啊只能靠自己体会了,多念几遍举几个韵母是uo的例子：郭过guo我wo(因为是零声母字，u写作w)多铎duo拓tuo韵母是o的汉语音节不多，只有“破颇坡泼婆po播波bo模mo佛fo”等等
PO项目动作频频：红宝丽扩能！怡达股份增资！背后的原因竟然是。。。。
投资2.4亿！红宝丽拟将PO产能扩至25万吨
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投资情况概述
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为满足自身发展需要，实现规模效应，红宝丽拟建设“泰兴化学公司环氧丙烷扩建项目”，对现有环氧丙烷生产装置进行升级改造（自动化、数字化、智能化等），提升两化融合水平、优化关键工艺，将环氧丙烷年产能10万扩建至25万吨，打造成为国内CHPPO法环氧丙烷新工艺示范项目。该项目建成后，泰兴化学公司生产安全性将进一步提升，三废排放大幅下降，碳排放显著减少，产品单位成本明显降低，产品盈利能力、市场竞争力增强，进一步推动公司高质量发展。该项目总投资24,000万元，其中建设投资15,328万元，铺底流动资金8000万元。经测算，本项目完全达产后，形成环氧丙烷总产能规模25万吨，其中新增15万吨产能，预计可新增年销售收入16.60亿元。
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项目投资的基本情况
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2、项目建设内容：
项目主装置改造，以及尾气处理、污水改造系统等。通过改造设备、调整工艺，进而提升催化剂使用寿命，提高目标产品得率，减少副反应，降低能耗。降低成本同时增加产出。
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项目投资主体基本情况
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7、与公司关系：公司全资子公司，该项目建设投资不构成关联交易
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项目投资必要性与可行性
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（一）满足自身发展需要
（二）满足市场发展需要
（三）项目建设可行性
（4）技术方案：经过技术团队评估，环氧丙烷装置10万吨扩建至25万吨可行。
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项目建设对公司的影响及投资风险
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红宝丽PO项目
红宝丽生产经营聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺，环氧丙烷以及新兴材料聚氨酯保温材料等业务，打造环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链，在江苏泰兴经济开发区建设环氧丙烷产业基地。泰兴化学公司是公司设立的全资子公司，在泰兴基地已具有年产10万吨环氧丙烷（简称“PO”）和1.2万吨DCP生产能力。目前，环氧丙烷生产装置工艺在持续优化当中，DCP2#装置也在建设中。
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怡达股份15万吨PO项目拟增资至15亿
4月14日，怡达股份发布关于控股子公司泰兴怡达年产15万吨环氧丙烷项目增加项目投资的公告。
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增加项目投资的必要性
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2020年3月24日，公司召开第三届董事会第十五次会议审议通过了年产15万吨环氧丙烷项目总投资额为102,508.60万元，并经2019年年度股东大会审议通过。
由于该项目建设周期较长，期间因现场地质条件、新的安全法规要求等进行了部分工程和设计的变更，以及期间建筑材料、化工原辅材料等市场价格的上涨等因素综合导致实际投入超过预算数。公司增加年产15万吨环氧丙烷项目投资47,491.40万元，含确认截止2021年末已发生增加投资28,173.17万元以及2022年预计新增投入19,318.23万元，增加投资后，预计年产15万吨环氧丙烷项目投资总额为150,000万元。
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投资项目的基本情况
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6、投资及资金来源：增加投资金额由公司自筹解决。
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本项目增加投资的目的及对公司的影响
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由于本项目为公司首套自有技术HPPO工艺创新示范装置，国内没有已建成的案例可以参考，且项目预算数为2016年编制，实际公司从2018年开始进行工艺和工程施工图设计、并着手项目基础设施和前期工程的建设，项目建设周期较长，期间因现场地质条件、新的安全法规要求等进行了部分工程和设计的变更，以及期间建筑材料、化工原辅材料等市场价格的上涨等因素综合导致实际投入超过预算数，主要增加为建筑工程费、安装工程费、建设期利息、铺底流动资金方面。项目原总投资额为102,508.60万元，现项目投资总额增加至150,000万元。
本次增加投资主要是为了保障环氧丙烷项目的顺利投产。现泰兴怡达化学有限公司年产15万吨环氧丙烷装置正在进行试生产，已顺利产出环氧丙烷产品，随着试生产的进一步优化，泰兴怡达环氧丙烷及双氧水的产能将逐渐释放：
第一，项目所产出的环氧丙烷将优先满足公司的自用需要，有利于公司形成产业链优势，为扩大醇醚及醇醚酯系列产品的生产规模奠定原料基础，增加公司市场份额，形成规模优势。公司产业链拓宽后，将使得公司现有醇醚及醇醚酯产能得到一定提升，同时增加现有醇醚及醇醚酯系列产品的盈利能力，公司抗风险能力大幅增强，有利于提升公司的市场竞争能力。
第二，还可以实现环氧丙烷以及双氧水的销售，开拓公司营业收入新的增长方向。
第三，通过现有15万吨环氧丙烷的顺利实施，做好HPPO法制环氧丙烷的技术应用推广和服务示范，不断提升HPPO技术水平，为公司持续发展奠定基础。
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甲醚和丙烷都有生产的龙头股票？
百川股份：从事高新技术精细化工产品生产的专业企业，公司的主营业务为醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类化工产品的研发、生产和销售，主要产品包括醋酸丁酯、醋酸乙酯、醋酸丙酯、偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯、三羟甲基丙烷、丙二醇甲醚、丙二醇甲醚醋酸酯等精细化工产品，产品被广泛运用于涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂和化工中间体等各种行业。
卫星石化：2018年建成年产22万吨双氧水装置，主要从循环经济出发综合利用丙烷脱氢制丙烯装置副产的氢气。
万华化学：2019年年报披露，公司线上交易平台英特*谷，是省内首批评级最高（4A）的医*专业电商平台之一，实现了*品经销线下和线上的同步开展，从而提升了经营效率，降低了交易成本。公司医*电商业务积极拓展非招标市场，探索与第三方电商平台的业务和服务合作，为上下游客户提供更全面的增值服务。
航锦科技：公司从事基础化工原料制造，公司环氧丙烷系列产品的生产能力居国内第一位。2017年，环氧丙烷产量12.66万吨。
东华能源：通过实现从丙烷到PDH生产的成功升级，进一步拓展和完善丙烷产业链，加速推进新能源、新材料业务向纵深发展。
金能科技：金能科技新材料与氢能源综合利用项目，项目分期建设，一期建设90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目，45万吨/年高性能聚丙烯项目，总投资额为人民币90亿元（含铺底流动资金），项目静态投资回收期7.5年（含建设期），二期项目尚在规划中，需进一步论证。
po项目什么意思？
PO是productowner，是一个role，负责与stakeholders打交道，提炼stakeholders的需求，按照需求的价值以及紧急程度安排优先级。PO是一个角色，对productbacklog负责，通俗地讲，productbacklog上的条条目目应该长什么样子，PO都有一个清晰的picture