摘要：股灾一年半了，业绩最好的居然是它？！ 2014年中旬，沪指开启了一轮为期一年，波澜壮阔的大牛市，造就了一批超十倍涨幅的“明星股”。然而，个股非理性估值引起了监管层的注意
股灾一年半了，业绩最好的居然是它？！
2014年中旬，沪指开启了一轮为期一年，波澜壮阔的大牛市，造就了一批超十倍涨幅的“明星股”。然而，个股非理性估值引起了监管层的注意，场外配资遭遇重创，杠杆资金频频爆仓，市场情绪失控，再加上期货市场的***意做空，多重因素共同作用下，股灾就此拉开序幕。
如今，距离2015年股灾已过去一年半光景，沪指从暴跌后创下的最低点2638.30点，经过几轮反弹，已回稳站上3200点，累计最高涨幅为25.13%。后市大盘将如何演绎，是重回股灾前高点，甚至超越6124.04点的历史新篇章，亦或是止步不前，长期盘整，我们暂且不作判断。今日，我们重点梳理一批现价回到2015年暴跌前水平的大牛股，究其共性，分析为何这些标的能够穿越大盘周期，走出***行情。
小编选择近一周个股均价超过，该股在2015年6月15日前一月内，创下最高价的标的，共计148只。通过梳理，我们发现，股价重回高点的股票大体可分为三类：
抗跌股
这类股往往前期经过几轮扩张，股价自上市以来已翻5—10倍，属于市场上广为人知的白马股。特点是近5年营收与净利润复合增速在30%以上，市盈率估值合理，一般在50倍以下，PEG值在1.5左右。从行业及个股经营上看，抗跌股一般多为各自细分领域龙头，具有一定的话语权，产品已经占据相当市场份额。但行业整体增速放缓，难以出现大突破，因此我们也看到，这类股往往抗跌性较强，但同时，大幅上涨的弹性也相对有限。诸如网宿科技，天润乳业，小天鹅A，索菲亚，中顺洁柔等。行业上偏向于消费类（食品，饮料，酒，医*），轻工制造类等。
以网宿科技为例，公司作为***CDN行业领导者，是老股民心中的十大牛股之一。CDN，内容分发网络，简单来说，就是网络加速器。随着网购，直播，在线教育，云计算等互联网新业态的兴起，运营商流量呈几何式快速增长，这对网络传输速度与质量提出更高的要求，CDN就是为解决这一行业痛点提供的技术支撑。网宿科技能够在当下激烈，复杂的行业竞争中脱颖而出的两大原因：1、提供CDN整体解决方案（提供高质量服务，产品毛利提升，客户粘性提高）；2、拓展海外新兴市场（海外收入近两年增速均超过100%）
当然，我们也应该看到，随着互联网与移动网络的高速发展，其他行业参与者竞相入*，挤压利润，例如乐视推出免费CDN服务云平台，可能重新洗刷CDN行业格*。
高成长
与抗跌股平均30%——50%的GAGR增速不同，高成长股往往不存在复合增长这一概念，行业的突然爆发带来净利润翻倍增长，但这种增长通常是不可持续的。一般集中于处于萌芽期的高科技，新兴产业，发展链条是从无到有的过程，扩张空间与速度非常可观。例如新能源汽车产业链，虚拟现实产业链，发展初期基本呈现超100%增速。换句话说，高成长股类似与处于发展初期的抗跌股。由于时代不同，早期***成长行业集中于食品，零售，轻工业，例如伊利，蒙牛等乳业在超市的快速上架；苏宁，国美等零售业的门店扩张等等。如今这些产业发展已然非常成熟，互联网+，智能制造开始逐渐代替这些老产业，成为***经济可持续发展的新载体。
以新宙邦为例，国内第二大锂离子电池电解液供应商，市场占有率超过20%。受益于新能源汽车的政策推广，享受行业红利。最近三个季度的净利润增速分别为339.12%，203.31%，140.28%，靓眼的数据背后，是较低的基数背景。
当然，并非每个行业，或者每个行业中的每家公司都可享受如此高的盈利增速，以及估值溢价。从行业上看，必须具备确定性较高的的增长空间，新能源汽车之所以发展如此迅速，核心在于***企业有相关的技术储备。其次，具备市场需求，新兴产业对传统的替代并不容易，如果没有政策推动，很难刺激消费；从个股上看，有核心竞争力，资本实力的标的能够在完全竞争市场中快速圈地，抢占先机。
热点股
这类股很难将其划至抗跌，或是成长类。完全是由于市场的炒作，资金的一时偏好引发的。诸如举牌概念，股权转让等。典型代表为万科A，四川双马。
风险提示：大盘系统性风险，个股转型不及预期。
股市一路下跌，一路都有股民抄底，
从半山腰抄到了地板上，这下以为安全了，
哪知道地板下还有地下室；
这下更多人去抄底，没曾想地下室的下面还有地窖；
地窖下面还有地壳；地壳下面还有地狱。
拼死抄到地狱里的，结果是死了也没想到地狱还真有十八层。
有些骨灰级的精明老鬼，当跌到18层地狱时，
得意地问阎王：“这回可是真正见底了？”
阎王哈哈大笑：“你们还是错了，
经过再融资之后，我已经将地狱扩建了一倍！”
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股灾一年了业绩最好的居然是这几只股！（附名单）
导读
何为绩优股？是业绩增速超过100%吗？不是！是市盈率低于30倍PE吗？也不是！创业板一向是高送转的摇篮，但往往也是“黑天鹅”频发的多事之地。原因在于其不可持续的业绩增速以及远超基本面的估值水平。投资者往往对好消息过于乐观，而对坏消息过于悲观。这种行为偏差可能使那些业绩增速靓丽的股票价格远高于其基本面所能支撑，使得价值型股票远低于其内在价值。
那么，究竟该用什么指标衡量绩优股，筛选真成长？小编在此向您介绍一种估值方法：PEG估值法。即用PE除以该股未来三年EPS的复合增速，如果PEG值小于1，则被认为是低估值标的。
截止目前，沪深两市中，PEG值小于1的个股共计425只（剔除停牌股，本文描述的是历史PEG值）。其中，PEG值最低的十只标的分别为天茂集团（000627）、宁波韵升（600366）、春兰股份（600854）、三湘股份（000863）、大连热电（600719）、景兴纸业（002067）、太极集团（600129）、同方股份（600100）、华电能源（600726）、宜华健康（000150）。上述标的PEG比值均小于0.01，比传统低估值板块银行还要小0.41（绝对值）。
从行业上看，PEG小于1的个股主要分布于饮料制造、化学制品、中*、化学制*与电力这五大行业。传统的低估值板块银行位列第八位，排在房地产开发与电气设备之后。
那么是否以上十只就是我们寻找的价值洼地？答案当然不会那么简单。通过查阅十只标的最新披露的中报预告，小编发现，大部分标的业绩增速非常不稳定，波动较大，EPS复合增速有“被平均”的风险。因此，我们需要将业绩增速单独列出比较。
鉴于银行EPS增速已较为稳定，以银行为比对标准。宁波银行（002142）PEG值在同业中排名最后，比率为0.3；浦发银行（600000）在剩余的银行标的中业绩增速排名最后，为11.99%。因此我们选择PEG值在0.3以上，净利润增速在11.99%以上的个股（持续盈利能力），作为资产池。其中，小天鹅A（000418）、美的集团（000333）、苏泊尔（002032）、胜宏科技（300476）、秀强股份（300160）、涪陵榨菜（002507）都已走出股灾阴影，创历史新高。
数据来源：神光财经
近日银行股的异动或预示PEG时代来临，康美*业（600518）、宁波银行（002142）、鱼跃医疗（002223）、康恩贝（600572）、瀚蓝环境（600323）、爱普股份（603020）PEG值较低，同时业绩增速良好，或迎来一轮行情。
风险提示：大盘系统性风险，个股转型不及预期。
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股灾一周年|三个投资人的殊路同归
来源：羽扇观经（ID:guanchacaijing）
去年的今天——6月15日，***股市还沉浸在冲击6000点大牛市的紧张与兴奋当中。谁也没有料想到，从这一天开始，A股短暂的牛市戛然而止，而且接下来的两个月会经历一场绝大多数人毕生未见的股灾——6月15日至8月26日不到两个月，上证指数从5178点跌至2850点，几近腰斩。上亿股民人生如过山车；***多部委联手启动A股保护战……
今天观察者网组文来纪念股灾一周年，带大家重温三个投资人的故事。***股市的成熟还有很远的路，数亿普通股民的成长也是如此。
上证指数一年来的日线走势图
自1999年进入A股市场以来，不知不觉已经历了大牛市到大熊市的3个轮回。去年股市见顶以来，共出现过三次速度快、跌幅大的股灾。周围熟悉的投资人因投资理念、投资经验的差异，股灾后的经历也大相径庭。
有趣的是，不少人在股市见顶一周年之际的总体收益率却是殊途同归，大同小异。以下是投资风格迥异的具有代表性的三位投资人本轮牛市以来的遭遇，希望这些经历对读者朋友们有所帮助：
这里有必要多说两句，之所以用“投资人甲”的称呼，而不是用“股民甲”，是因为股民这个称号，对应的是股官，是和***男足球迷一样，是年复一年受伤似乎还看不到希望，期待有“上帝”来拯救自己的弱势群体。
不少男足球迷可能会很受伤，但家庭净资产不会因为***男足输球而蒸发，而每轮大牛市的结果就是大量股民家庭净资产的不同程度的蒸发。而且男足球迷并不是傻瓜的代名词，但显然不少***股民在股票投资上是糊涂的，因此股民这个称号某种意义上讲是贬义词。“投资人”则是一个中性词。
投资人甲最早2000年就参与了那轮网络股行情，股指翻倍，他却亏***近40%。
正所谓塞翁失马，焉知非福。投资人甲痛定思痛，勤奋学习了近100本股票投资类书籍后，投资理念和方法终于从量变形成质变，初步掌握在股市中盈利的能力。在2005年998点满仓加融资抄了大底，又在2007年4000点后成功逃顶。
在2010-2014年上半年的熊市行情中进一步学习各类知识，甚至包括之前看不起的歪门邪道（包括仅仅靠技术分析而完全不看公司经营情况与估值的短线炒作）。
投资人甲经常“教育”其他投资人，股票投资本来就很难（尤其想在熊市中少亏钱或有所收益），不能排斥任何对提高收益率和防范风险有用的方法。不过他一直认为价值投资是正道，垃圾股的炒作只能是适度参与。
2014年牛市来临前，投资人甲已经满仓银行、保险、家电为首的大盘蓝筹股两三年了。
垃圾股的炒作收益虽然比较稳定，但从不敢放手一搏，每只垃圾股投入资金往往只占仓位的1%都不到。投资人甲认为大盘蓝筹股投资价值非常明显，于是2013年底开通融资融券账户，将总仓位加到150%。
2014年第四季度的蓝筹股行情让投资人甲终于迎来收获，当年大赚近80%。
2015年上半年小盘股涨得惊天动地，大盘蓝筹股却是半死不活。投资人甲坚持了自己的投资风格，只用小仓位参与小盘股的炒作，并在三四月份不到4000点的位置，将仓位从150%降到了70%，融资额全部归还。持仓中大半都是银行股。较早减仓和大盘股为主的持仓，导致5178点的至高点，2015年初以来的收益率也不过45%。
事后投资人甲说，虽然他判断4000点之上已经是鸡肋行情，预期上涨空间小而风险很大，但股市往往泡沫会膨胀到不可思议的地步。2007年赵丹阳3000点清盘基金，结果股市涨到6124点。所以他要吸取2007年4000点就开始减仓的“教训”，站好“最后一班岗”。
2015年7月6日，长沙火车站惊现A股保卫战广告
股灾发生后，由于***队的救市主要对象是银行股，结果不少银行股股价第一轮股灾结束后几乎与5000点时相当。在7月8日千股跌停打开后的上午，投资人甲准确抄底，仓位加到80%。收益率一度创了年内新高。
这让投资人甲飘飘然起来，虽然在第一轮反弹高点仓位降到70%，但第二轮股灾中满仓冲了进去，第二轮股灾最底点的2850点附近，年内收益率已经只剩约15%。
不过投资人甲在股票QQ群中给自己打气说，往往股市中最难受的时候和最得意的时候，就是果断采取措施，为未来显著跑赢股指埋下伏笔的时候。
他看到一些壳资源价值股在第二轮股灾中普遍跌去三分之二，而在为救市而暂停IPO后，壳资源显然价值应该有所上升。于是加大了垃圾股的持仓比例，普遍有50%的涨幅后及时卖出，最终到12月3600多点之时，收益率创了年内新高，约50%。
第三轮股灾来临后，投资人甲又犯了错，把风险的释放当成了机会，第二次融断当天将仓位从90%又加到了满仓。但大盘蓝筹股为主的持仓跌幅相对较小，在跌到2700点之后，他在股票群中说市场的“劣根性”不是那么容易改变的，而且注册制明确被延后，壳资源股在大幅下跌后又有了炒作的价值。
于是“故伎重演”，用较小仓位部分挽回了***失。在股市见顶一周年之际，2014年行情启动之后的总收益率大概在160%左右，其中2016年亏***约10%。
投资人乙做财务工作，A股投资经历有近20年之久，长期收益可观，是亲朋好友股票投资的主心骨。不过本轮牛市投资人乙的收益率比我预期得要低不少，而且还经历了比较大的风险。
投资人乙投资风格非常稳健，从不融资买入，投资较为分散，任何一只股看走了眼都不会面临较大的***失。按他的经验和水平，股市上涨阶段收益率高于指数涨幅，下跌阶段在相对高位清仓应该是预料之中的事。然而本轮行情出现了2个意外：
一是较多资金被“冻结”，错过了牛市上半段行情。2013年7月，上市公司华锐风电发行的债券出现大幅下跌的行情，投资人乙经过测算发现，这只债券在2014年12月27日，债券持有人享有一次提前将债券回售给发行人的权利。
这只债券2013年一度跌到不到80元的价格，以当时的价格买进，就能在17个月后以100元的面值回售给发行人，在这17个月内还能得到累计9.6元的税后利息。这相当于年化30%多的收益率。
而当时交易所上市的债券，从未发生违约事件。投资人乙以较大仓位投资于这个品种。但在持有期内，华锐风电因连续2年亏***，导致该债券暂停交易。虽然2014年12月下旬正常回售，如期收获了收益，但错过了当年11月和12月的牛市第一波大涨行情。
二是以较大杠杆在股市高位代客理财。由于投资人乙长期收益好，业绩表现还很稳定，于是有某江浙民营企业家想与他合作，委托给他1个亿的资金由他代为管理。
于是约定由这个企业家出资9500万，投资人乙跟投500万，如果浮亏超过500万，超出的部分，投资人乙要“补仓”超出部分的一半。投资期限一年届满后，盈亏都按19：1的比例分配剩余资金，如盈利委托人额外再将自己所分配得的投资收益的18%作为报酬。
双方达成协议后已是2015年初。但这个企业家的资金迟迟不到能位，眼看股指就涨到了4000点。于是投资人乙说不能再投了，股市随时要大跳水。
可惜股市真的跳水后，投资人乙对下跌的幅度预计远远不够，尤其是第一次有***队真金白银投入股市参与救市，就让委托人把钱转到股票账户。
运气实在是太差了，6月30日，上午股指大跌近5%，钱未到账，下午股市大涨近5%之时钱到账了。在委托人的催促之下，投资人乙建了近3000万元的仓。
随着第二轮股灾的来临，投资人乙第一次承担了“补仓”义务。恰巧投资人乙突然发病，虽然不是什么大病，但在医院中疼痛难忍。想到随后的补仓义务和病痛，投资人乙事后回忆说，即使2008年的暴跌，也从未如此灰心过。
好在投资人乙还是有经验有水平的人，在股灾后的分级基金套利中收获了一部分收益，又投资于擅长的债券，抓住了债券的牛市行情，但为了避免亏***扩大到无法收拾的地位，股票类仓位始终未突破3000万元。在股市见顶一周年之际，这个4000多点建仓的账户，基本处于盈亏平衡点。
由于以上两个原因，投资人乙2014年牛市行情启动后，自有资金只有约130%的收益率。虽然收益率并不算高，但这是自有资金仓位普遍在40%的情况下实现的，始终承担了较小的风险。
投资人丙投资经验不到10年，而且水平上或许未达到比较专业的、能在市场中大概率赚钱的地步。不过他相当勤奋，属于真正下决心要通过股市掌握自己命运的人。
不料无心插柳柳成荫，无意中投资人丙理解并运用了我转发的某种投资方法，一度收获了10多倍的投资收益。
简单介绍一下这种投资方法，非常简单，但读者千万要谨慎使用，这是一把双刃剑，运用不当，这种方法说不定就是一张倾家荡产许可证。
方法并不复杂，就是在自选股中买入股价创一个月、一个季度、一年，甚至是历史新高的股票。如果买入的股票中，有些表现不好，就止***，买入其他自选股，或是其他表现较好的持仓股。这种方法的好处就是必然能将所有的大牛股一网打尽。
显然，不论是腾讯、苹果，还是以前的苏宁电器、贵州茅台，在一轮又一轮的大涨过程中，必然是创阶段性或是历史性的新高。未必要了解这个公司的基本面发生了什么积极的变化，或是了解有哪些大资金在介入，股价走势本身就说明市场看好这只股票。
投资人乙在理解并初步实验交易后，决定用这种方法全力一搏。在2014年的行情中通过满仓加融资参与涨幅领先的一些股票，年末已实现500%的投资收益。
2015年他一度又接受了我部分减仓，并把现金交给父母的建议。而且2015年第一季度，即使是保守账户，都有160%的浮盈。
灾难来了，股灾发生了。满仓加融资碰上了千股连续跌停。很快2015年的浮盈化为了乌有。
第一轮股灾结束后，老的方法一度收益率上升较快，但第二轮股灾来临后，仍未吸取第一轮股灾的教训，未把融资部分平仓，很快2014年的投资收益也回吐了大半。
经过了不到一年时间的大起大落，投资人乙谨慎了很多，利用2015年第四季度的反弹行情，全部偿还了融资的资金，并且开始转为价值投资。在股市见顶一周年之际，牛市启动以来的累计收益率从最高的10多倍回落到了2倍不到。
总体来讲，这三位投资人仍是牛市启动后有较大收获的。甲和乙对市场风险有比较清楚的认识，哪怕极端事件发生的概率并不大，也做比较充分的准备，即使为此牺牲了收益率。
在疯狂的市场中坚持投资风格，不置身于赌博中。最终能跑赢股指，还是因为经验和一定的投资水平。而投资人丙虽掌握简单有效的投资方法，但因为满仓加融资，实际上这种投资方法是有重大的缺陷的，他的性格和投资纪律上的缺陷又让他在面临利润大幅回吐时不能坚决卖出，未被强平出*，已是万幸。
对于A股市场中的投资人来说，遵循股市的一般规律，掌握一定的投资方法，多少都能有一些收益，但千万不能犯大错。犯大错是最近一年三轮股灾行情中绝大多数悲剧的根源。
来源：羽扇观经（ID:guanchacaijing）
本文编辑：钟艳蓉
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从投资大师的炒股业绩一览表中，我们可以验证，熊市才是赚钱的大机会。 彼得·林奇在担任麦哲伦基金经理13年间一共遇到9次股市大跌，其中包括1987年的股市大崩盘，麦哲伦基金每次都比股市跌的更惨，在大盘下跌时，麦哲伦基金持有的股票往往比大盘指数跌幅的更大，但大盘反弹时，麦哲伦基金持有的股票也往往比大盘反弹的更大”。 巴菲特同样也是在大盘下跌时，所持有的股票往往比大盘指数跌幅的更大，但大盘反弹时，所持有的股票也往往比大盘上涨的更多。 戴维斯家族是***少见具三代投资传承的家族之一，雪拜·戴维斯的父亲雪拜·科伦·戴维斯在1940年代即是***著名的投资人，喜爱长期投资保险公司，当他在1994年去世之时，累积的资产即达8.3亿美元，雪拜·戴维斯的两个儿子克里斯·戴维斯及安德鲁·戴维斯目前在基金公司工作，已成为杰出的基金经理。 作为戴维斯精选顾问公司的掌门人、美洲精选基金的基金经理，克里斯·戴维斯在2009晨星投资年会的开幕报告中说：投资者应该对自己期待的东西保持谨慎，但很显然，又一次机会来临了。克里斯·戴维斯在报告中说：“现在，我终于获得了这样的机会，因为目前的市场简直就和地狱一样。” 克里斯·戴维斯说，在自己的投资生涯中，经常会非常羡慕自己的祖父和父亲，因为他们都曾经经历过漫长的熊市，这使他们能够用非常便宜的价格买到非常好的公司，然后通过长期投资来获得非常惊人的回报。 雪拜·科伦·戴维斯也曾经这样告诉他的孙子们：“投资者的大部分钱实际上是在熊市中赚到的，只是当时并没有意识到而已。” 刻骨铭心的经历会对今后的操作产生难以磨灭的影响，1929年炒股巨亏之后，格雷厄姆认为投资的两条铁律是：第一，远不要亏***；第二，远不要忘记第一条。本杰明·格雷厄姆形容当时的情景是：“在人生旅途的中点，被困在漆黑的森林里。” 1929年大崩溃时，格雷厄姆35岁，费雪22岁。格雷厄姆已经积累了相当的商业经验，并且也预感市场即将崩溃，然而他并未采取果断的行动退出市场。虽然当时费雪很年轻，比格雷厄姆小13岁，但是他预测到“25年来最严重的大空头市场将展开”，可惜的是，初出茅庐的费雪是言行不一者，最后***失惨重。 与格雷厄姆转向寻找低价股，注重长期投资不同，同样经历1929年大崩盘，且成功逃脱的投资大师杰拉尔德·勒布则是短线投资的代表人物。他在成名作《投资生存之战》中说，长时间拥有一只股票是无法思议的事情。 勒布因为成功逃脱了有史以来最惨烈的熊市，他投资的指导原则就是：即使止***，要投机而不是长期持有。 巴鲁克也是成功逃脱1929年股灾的投资大师，纽伯格还在这次急剧下挫行情中有所斩获，利弗莫尔则是这次崩盘行情的大赢家。1929年大萧条来临，利弗莫尔的个人财富因为做空市场而累积到1亿美元，成为***最富有的人之一。 安德烈·科斯托拉尼也是1929年股灾的见证人。但他是作为熊市抄底的悲剧人物在自己的著作中反复提及。 1932年到1933年的交界日子，格雷厄姆打了翻身仗。但科斯托拉尼却遭遇了第一次破产，他于1934年初接到巴黎法院的传票，在拍卖行的家具在2月26前如若没还清债务，将被拍卖。 公寓的门上被贴上了封条和拍卖通知，科斯托拉尼无限感慨。4年前，还春风得意，到处炫耀自己在大股灾之前成功逃顶，那年，23岁的科斯托拉尼赚了很多钱，还给自己买了为期30年的人身保险，保额1万美元；没想到，4年后，自己却要破产了。 这就是股市，这就是股市人生。 虽然巴菲特在1929年还没出生，但他偏要跟这个年份扯上点关系。他在许多场合讲述了这样的故事来感谢1929年的大崩溃。 “我对于1929年相当有好感，因为那是我生命开始的年份。我爸爸当时是一名股票经纪人，股市崩溃后，他不敢给任何人打电话，因为所有人都已经倾家荡产。所以每天下午都呆在家里，而那时也没有电视。然后……1929年11月30日左右妈妈就怀上了我，因此我远都对那次崩盘心存感激。” 从投资大师的炒股业绩一览表中，我们可以验证，熊市才是赚钱的大机会。 彼得·林奇在担任麦哲伦基金经理13年间一共遇到9次股市大跌，其中包括1987年的股市大崩盘，麦哲伦基金每次都比股市跌的更惨，在大盘下跌时，麦哲伦基金持有的股票往往比大盘指数跌幅的更大，但大盘反弹时，麦哲伦基金持有的股票也往往比大盘反弹的更大”。 巴菲特同样也是在大盘下跌时，所持有的股票往往比大盘指数跌幅的更大，但大盘反弹时，所持有的股票也往往比大盘上涨的更多。 戴维斯家族是***少见具三代投资传承的家族之一，雪拜·戴维斯的父亲雪拜·科伦·戴维斯在1940年代即是***著名的投资人，喜爱长期投资保险公司，当他在1994年去世之时，累积的资产即达8.3亿美元，雪拜·戴维斯的两个儿子克里斯·戴维斯及安德鲁·戴维斯目前在基金公司工作，已成为杰出的基金经理。 作为戴维斯精选顾问公司的掌门人、美洲精选基金的基金经理，克里斯·戴维斯在2009晨星投资年会的开幕报告中说：投资者应该对自己期待的东西保持谨慎，但很显然，又一次机会来临了。克里斯·戴维斯在报告中说：“现在，我终于获得了这样的机会，因为目前的市场简直就和地狱一样。” 克里斯·戴维斯说，在自己的投资生涯中，经常会非常羡慕自己的祖父和父亲，因为他们都曾经经历过漫长的熊市，这使他们能够用非常便宜的价格买到非常好的公司，然后通过长期投资来获得非常惊人的回报。 雪拜·科伦·戴维斯也曾经这样告诉他的孙子们：“投资者的大部分钱实际上是在熊市中赚到的，只是当时并没有意识到而已。” 刻骨铭心的经历会对今后的操作产生难以磨灭的影响，1929年炒股巨亏之后，格雷厄姆认为投资的两条铁律是：第一，远不要亏***；第二，远不要忘记第一条。本杰明·格雷厄姆形容当时的情景是：“在人生旅途的中点，被困在漆黑的森林里。” 1929年大崩溃时，格雷厄姆35岁，费雪22岁。格雷厄姆已经积累了相当的商业经验，并且也预感市场即将崩溃，然而他并未采取果断的行动退出市场。虽然当时费雪很年轻，比格雷厄姆小13岁，但是他预测到“25年来最严重的大空头市场将展开”，可惜的是，初出茅庐的费雪是言行不一者，最后***失惨重。 与格雷厄姆转向寻找低价股，注重长期投资不同，同样经历1929年大崩盘，且成功逃脱的投资大师杰拉尔德·勒布则是短线投资的代表人物。他在成名作《投资生存之战》中说，长时间拥有一只股票是无法思议的事情。 勒布因为成功逃脱了有史以来最惨烈的熊市，他投资的指导原则就是：即使止***，要投机而不是长期持有。 巴鲁克也是成功逃脱1929年股灾的投资大师，纽伯格还在这次急剧下挫行情中有所斩获，利弗莫尔则是这次崩盘行情的大赢家。1929年大萧条来临，利弗莫尔的个人财富因为做空市场而累积到1亿美元，成为***最富有的人之一。 安德烈·科斯托拉尼也是1929年股灾的见证人。但他是作为熊市抄底的悲剧人物在自己的著作中反复提及。 1932年到1933年的交界日子，格雷厄姆打了翻身仗。但科斯托拉尼却遭遇了第一次破产，他于1934年初接到巴黎法院的传票，在拍卖行的家具在2月26前如若没还清债务，将被拍卖。 公寓的门上被贴上了封条和拍卖通知，科斯托拉尼无限感慨。4年前，还春风得意，到处炫耀自己在大股灾之前成功逃顶，那年，23岁的科斯托拉尼赚了很多钱，还给自己买了为期30年的人身保险，保额1万美元；没想到，4年后，自己却要破产了。 这就是股市，这就是股市人生。 虽然巴菲特在1929年还没出生，但他偏要跟这个年份扯上点关系。他在许多场合讲述了这样的故事来感谢1929年的大崩溃。 “我对于1929年相当有好感，因为那是我生命开始的年份。我爸爸当时是一名股票经纪人，股市崩溃后，他不敢给任何人打电话，因为所有人都已经倾家荡产。所以每天下午都呆在家里，而那时也没有电视。然后……1929年11月30日左右妈妈就怀上了我，因此我远都对那次崩盘心存感激。” 我们都知道这样一个现实：股票市场崩溃后10个月，即1930年8月30日，霍华德·巴菲特家的第二个孩子沃伦·爱德华出生，比预产期早产了5周
请问***股灾是发生在哪一年？一共下跌了多少点？
1987年10月19曰，星期一，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯指数仅在一天内就重挫508.32点，跌幅达到22.6％
股灾会持续多久，下一次什么时候来？
2022年股灾会持续多久四次。（1）1992年5月—1992年11月上证指数从1429点跌至400点，历时5个月，最大跌幅达72%（2）1993年2月—1994年7月上证指数从1553点跌至325点，历时18个月，最大跌幅达79%（3）2007年11月—2008月10月上证指数6124点跌至1664点，历时12个月，最大跌幅达72.8%（4）2015年6月—2016年1月上证指数从5178点跌至2638点，历时8个月，最大跌幅达49.05%2021年——2022年应该就是一轮大牛市的周期，再配合上社科院磨哪野蓝皮书预判在2021年——2025年内会到5000点。我们都知道，从1994年起，每隔7年都有一次股灾，即大牛市见顶。1994年、2001年和2008奥运年的6124点，大家都是印象深刻。2015年算起，下一次即是2022年。按照这个规律，2022年会出现大牛市的顶部，随之而来的就是股灾。也就意味着，2022年之前，大概率就是牛市行情。毫无疑问，股市是有周期性的，但我们能发现，整体来说，大趋势就是往上的，历史新高的股市大牛市，也许正在路上了。2007年最高点是6124，2015最高点是5178，而2021年最高点是3730多。2018年底以来，本轮牛市趋势，已经有两年半了，从最低2440到现在，其实涨幅也有50%多，算是慢牛，已经进行到了关键时刻，主力底部以来，布*基本完成，没有主升浪，难以出货。其实股市就是一个循环到另一个循环，牛熊交替。所以说，本轮牛市，并没有结束，月线多头趋势，非常明显，一般而言会再创历史新高，时间大概就是2022年。A股大概会是每8年有一轮大牛市，之前是1999年、2007年和2015年，每次相隔8年，按推算下一次应该是2023年左右，所谓“都说”2022年股市会是大牛市，其实言之尚早。凡是大牛市都会瞎喊有两个先决条件：一个是央行实施宽松的货币政策，向市场释放了充沛流动性，这样市场上不缺钱，股市可以受货币推动上行。2020年确实出现了这个条件，但是因为特殊原因，所以出现了结构性行情，很明显的是，央行对释放流动性呈非常审慎的态度，经济一有企稳趋势，央行就考虑收缩货币，去年6月份后疫情受到控制，央行就不再降息了，12月的社会融资已经拐头向下。另一个条件是经济有向好的迹象，这个条件决定了股市走缓桐牛的持续性。2015年因为央行多次降息降准，市场流动性充沛，股市开始了一轮走牛趋势，但因为经济并未根本转好，所以这次牛市猛烈而短暂，上升快下跌也快呈悬崖状。
牛人系列【084】朱海峰：初入市一年亏七成 2015年股灾提前逃脱 一、朱海峰：初入市一年亏七成 向妻子承诺不亏***节目链接：网页链接 @画地为牢 俗话说“兴趣是最好的老师”，对于湖北投资者... - 雪球
@画地为牢俗话说“兴趣是最好的老师”，对于湖北投资者朱海峰来说，对股票的巨大兴趣吸引他进入了股市，10年间，他在股市里学到了关于企业关于行业的各种知识，每每和朋友交谈也是三句不离股票，那么他的投资经历究竟如何呢？让我们来看今天的投资者说。
朱海峰，来自湖北宜昌，至今已经入市10年了，这10年的时间里他将大把大把的时间都用于研究股票，就连他的妻子也常常抱怨说什么都比不过股票在他心里的位置。
湖北宜昌投资者朱海峰妻子：随便一个股票是什么代码，然后是干什么的，你随便一问他就知道，真的是到这种情况，有时候他就是一夜一夜地坐在那里看电脑，看股票，看这些东西。我其实还挺了解他的，因为他基本上是喜欢做一件事情，真的是特别特别认真，就是在那段时间会把它研究得非常透彻。
2007年5月，即将大学毕业的朱海峰听到了股票两个字，听到人们谈论着股市如何造富，出身经商家庭的朱海峰一个灵光闪现，一回到宿舍，他就开始上网查资料。
湖北宜昌投资者朱海峰：当时就一发不可收拾，一直看这些帖子，看那些栏目，各个论坛上看看看，一直看到当天晚上11点寝室里面熄灯了，都断电了，自己那天晚上还洗了冷水澡，因为那天自己弄晚了。当天晚上躺在床上都在想，觉得这个东西好像很神奇，很有意思。
开户后，朱海峰将自己的零花钱，以及母亲给他的创业基金，甚至是女朋友的私房钱一股脑全部投入了股市。他不断搜集网上的各种消息，听从所谓的荐股大师的建议快进快出。令他怎么都没想到的是，2007年股市一路高歌冲破6000点后急速下跌，2008年金融危机，接连的打击使朱海峰投入股市的本金亏***了七成。
湖北宜昌投资者朱海峰：现在想起来，那个时候初生牛犊不怕虎。其实在整个过程中，可能没有来得及害怕，更多的时候是想博一把，就把所有的资金都加进去了，一直到2600点、2700点的时候，前前后后投进去了60来万的本金，到1600多点的时候就只剩了18万块钱。
初入股市就遭遇如此巨大的亏***，朱海峰始料未及，加上母亲的离世，更是给朱海峰一连串沉重的打击，他不愿出门见亲戚朋友，天天在家钻研股票，股票成了他的精神寄托。
湖北宜昌投资者朱海峰：那一年，整个2008年，内心的那种伤痛加上股票上的亏***，这可能是我人生中最痛苦的一年，双重的打击。所以当时也是因为情绪低落，就一直研究这些东西，而且当时也就觉得自己一定要把这些事情做好，就是说我亏了多少钱，我一定要把它赚过来。
2008年10月，上证指数触及1665点后止跌反弹，2009年开启了一波上升的行情。朱海峰全身心投入到股市中，专门寻找那些在2008年连机构、牛散甚至连公司大股东都被套牢的股票，终于在2009年7月1号那天将资金扳回到70万。而这每一笔都是靠短线交易赚回来，这期间他交易费用统计起来居然高达20多万。
湖北宜昌投资者朱海峰：那几年学习很勤奋的，每一个公司是干吗的，我就一天翻一点，我最多的时候能记住一千多个公司的代码和名称，它是做什么的，它的股本，它是什么板块，我都能记得清楚，也许亏了钱是最好的动力，兴趣也来了，又亏了钱又有兴趣，学得特别快。我记得2009年7月份，就是那天收盘，7月1号，我当时就跟我女朋友说，我说，我对着你说发个誓也好，还是做个承诺也好，你做一个见证。我这辈子不要再在股市里面亏掉一分钱。
经历了2008年的亏***到2009年回本，朱海峰向女朋友许下了不再亏***的诺言，那么他是否能够做到呢？继续来看报道。
朱海峰出身在一个经商家庭，大学毕业后他就跟随父亲管理承包的建筑工程，积累下了不少的资金。2009年炒股回本后他再次将手上的资金都投入了股市，账户上的资金达到了120多万。2010年5月，朱海峰满仓了一只股票，是他认为非常不错的长庄股，想要借此大赚一把。
湖北宜昌投资者朱海峰：当时关注到这只股票就觉得它要大涨，然后它开始放量上升一轮之后，开始缩量回调，回调到年线的附近。按当时的技术指标来看的话，在年线下面放量，然后涨上年线涨了一波，然后跟着缩量回调，又回到了年线。这就是一个健康，一个洗牌的动作，就觉得这只股票肯定会有大行情。
不仅如此，交易软件还显示这只股票在回调过程中有大量资金流入，这给朱海峰一个定心丸。可惜这只股票只微涨了一天，随后就是接连不断的下跌，仅仅4个交易日，朱海峰的资金就亏***了38万。如果再不卖出，可能就会把本金也亏了，为了遵守和妻子的约定，他不得不斩仓。
湖北宜昌投资者朱海峰：当时那一下子清完仓了，整个人脑袋就已经懵掉了，放空了，不知道到底该怎么形容心情，那个时候是真的沮丧。比2008年还沮丧，因为那个时候是觉得自己已经有一些积累，有一些经验了，还是吃了这么大的亏，而且是在市场比较平稳的情况下，当时市场的确也是跌了一点，但是没有那么夸张，跟2008年比不是一个量级的。当时是第一次开始怀疑，明确自己以前的那些怀疑，你可能知道有些不对的地方，但是你不知道不对在哪里。
巨大的打击使朱海峰好不容易建立起来的自信毁于一旦。但是这也让他意识到技术分析有着致命的弱点，这条路是行不通的。一次偶然的机会，他在一个股票交流的群里看到大家在谈论B股。同样的公司，因为交易价格的不同，长期之后，投资人所取得的回报差异竟然有数十倍之多。在B股市场上，长期持有一只低估值的股票，仅仅靠分红再投资，就能获得了不菲的收益，这给朱海峰打开了一扇新世界的大门。
湖北宜昌投资者朱海峰：就跟做生意一样。它还是买的是一个公司的一部分股权，因为股票它是公司的一个财富的凭证，你购买股票就是投资公司的一部分，自己也是做实业的，理解这些东西就好理解。你说让我跟一个陌生人投资几十万做一个什么生意，我肯定是不敢的，但是为什么我买一些不知道的公司股票，我敢拿这么多钱去买？
找到入门之道的朱海峰，花了半年多的时间将所有的B股都梳理了一遍，但是由于B股股票数量少，机会也少。朱海峰又将目光投向了同样低估值的港股市场。
湖北宜昌投资者朱海峰：那个时候就觉得***是一个更大的市场，而且估值这么低，因为我其实那个时候已经也明白，就跟做生意一样，你买的便宜你肯定赚得多，同样的公司估值低有什么不好呢？你肯定是希望它的分红越高越好，我分红再投资我也赚得多。我买的第一支股票叫做匹克体育，因为那个时候是真便宜。当时公司的话，我记得它的市值只有30个亿左右，就是我关注的时候，它账面上的现金就有20来个亿了，而且它当时在全国有几千家店面。我最后出*的时候，我算了一下我的盈利应该是2%、3%的样子。也就是我的股价跌了40%左右，而我最后还是盈利出*的，这就是给我印象特别深的地方，更加认为***市场其实是比较值得投资的。
通过在B股和港股的不断操作，朱海峰找到了一种新的投资方法，也就是低风险投资。但是市场行情变化多端，朱海峰能否凭借这些新的招数乘风破浪，闯出自己的一片天呢？
2011到2013年，整个A股市场并不景气，朱海峰2012年投入到***市场的资金，也没有太大的收益。但是这两年的时间他不断学习和积累。他梳理发现，当时创业板已经悄悄走牛了一年，而主板却跌跌不休，很多蓝筹股跌到了很低的估值，他认为这是一个中长期布*很好的时机。
湖北宜昌投资者朱海峰：像福耀玻璃是成本最低的汽车供应生产商，而且它的利润远远比整车厂稳定，因为它当时已经是全世界最有竞争力的了。另外一只是***神华，当时也是跌了很多年的大蓝筹股，它的分红比较高。另外当时一个重点就是房地产板块，按照当时的房地产低迷时期它的估值和它的地产储备，它们未来的现金流也足够远远覆盖它的债务，而且得到很多的利润，还有客观的一些资产。因为你当时买它们的公司的股份，你比买它们的楼盘划算多，你当时拥有保利的股份的钱，换成它的房屋的话，比如说3万块钱一个平米的房子的话，你可能按照买它股票算换下来的话只需要五六千块钱，当时的估值它是比较低的。所以当时我就放了一半的仓位在房地产上面。
在众多的房地产企业中，朱海峰选择了万科和保利地产这两家龙头企业。一个拥有非常优秀的管理团队，一个是大型央企下面的优秀公司，上市以来各项指标完美，他认定即使行业出现问题，也不会伤到这两家公司的根本。另外还有一家首开股份，手上拥有很多低价收进的北京土地。
湖北宜昌投资者朱海峰：整个2014年的确波动特别大，而且涨得特别快。像那么大的房地产股票，上千亿的市值，动不动就拉涨停板，而且就是你方唱罢我登场，华侨城涨停，保利就涨停，保利一涨停，万科起码也得涨7%。整个2014年的话，我算了我总共的盈利是276%。那个时候其实我就意识到这个市场可能要出问题，因为证监会也在查杠杆，配资那年那么猖獗，成交量那么大，动不动就是上万亿。人家***那么成熟的资本市场，它当时一天的成交量应该就是在一千亿美金左右。它的体量比我们A股大很多，而那个时候中信证券的市值已经超过高盛了，超过摩根大通了，已经是世界第一大的投行。一年多前，它还是1800多点，转眼就直接兵临5000点城下，当时的市场疯狂和大家的热情，直接就是太过了。
2015年初，同时还投资港股的朱海峰注意到，港股市场已经涨不动开始下跌了，这也给朱海峰敲响了警钟。他将已经涨了很多的几只地产股卖出，将所有仓位集中到涨得还不多的万科A上。为了改善生活，他还拿出了一部分资金在宜昌购置一套学区房，还买了一辆新车。2015年创业板泡沫破裂，股市大跌，全仓万科的朱海峰几乎毫发无***。
完美避开了股灾的朱海峰，个人资产在2015年达到了最高点，但是2016年，***股市也遭遇大跌，这一次朱海峰又是如何应对呢？
湖北宜昌投资者朱海峰：***市场它的下跌是非常快的，从28000点直接跌到20000点，我从20000点左右的时候开始关注到***市场，因为它在上一次出现这个情况，除了2008年***金融海啸，再上一次是1998年亚洲金融危机
朱海峰认为港股的这次大跌源于汇率市场的紊乱，而这个时候恰恰是用人民币买入港股的最好时机。
湖北宜昌投资者朱海峰：（港币）它的汇率2015年到底是锚了***还是锚***，它是人民币和美元之间，一旦市场觉得混乱的时候，外资首先就直接把它就抛掉了，就是为了规避风险，但是作为我们人民币的资产持有者来说的话，它是一个机会的，就是因为我们没有影响，我们拿的不是美元，反正买的是人民币资产，只要便宜我们就买，反正他是国内的公司，我手里用人民币去买，就是说一点问题都没有，只要便宜我就划算了。
于是朱海峰开始大量买入港股，而他最看重的就是分红和现金流，所以他毫不犹豫地选择了几只大盘股。
湖北宜昌投资者朱海峰：当时我第一批买的就是中石油、中海油、中石化这些，因为当时第一反应是市场再乱，它们再怎么样也是中流砥柱，包括中海油的回报是很高的，常年都在百分之十八九的净资产回报率，***海洋石油，它比中石油的回报要高不少，当时的话直接就跌到了0.6倍左右的净资产，你看中海油那一年跌到了六块钱左右，它当年的分红也是0.25港币，它的分红比它的业绩还高为什么，因为人家有那么多现金储备，人家觉得对它没有影响。
入市10年，朱海峰经历了股市的起起落落，不仅仅是学到了各种知识，也收获了财富，从2011年开始，他记录下了自己每年的投资收益，年化收益在30%以上。如今的他已经是两个孩子的父亲，完全能够做到以平常心去对待市场波动，并且调动自己的知识储备去寻找各种投资机会。
湖北宜昌投资者朱海峰：波动不是坏事，熊市也不是坏事，牛市也不见得是好事，不然为什么有那么多人，2015年在牛市里破产，实际上我们每一个成功的投资人，其实也是通过熊市的积累，因为你在熊市里面可以得到更好的东西，我们可以买到更好的股票，它都会在牛市里面放大，在牛市的时候，它才能够回报给我们一些很好的果实
虽然朱海峰在股市里取得了一些成绩，但是他依然认为自己的投资方法还只处于初级阶段，还需要进一步的学习和积累。
湖北宜昌投资者朱海峰：在初级的投资阶段，主要是估值加上业绩，看一个公司的业绩和它的估值高低做买卖的依据。然后等到下一个层次，我经过一些积累之后，我也像一些大师一样，按照格*加逻辑，看商业模式，看行业格*，那是一个更高层面的东西。
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什么是5.30股灾
5.30跌了很多
谁知道全球最严重的几次股灾啊?
1929年，纽约股市大崩盘，一小时内11个股民自然身亡。1929年10月24日，这一天，纽约证券交易所开盘时，并没有出现任何值得注意的迹象，到了11点，股市陷入疯狂，人们竞相抛盘，到了11点30分，股市已经完全听凭盲目无情的恐慌摆布，狂跌不止，结果一个小时内，应有11个知名的股民***身亡。1987年，***股市崩盘，世界首富一天***失21亿美元。1987年10月19日，***股市又一次大崩盘。股市开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数跌幅达22.62%，这意味着持股者手中的股票一天之内贬值了两成多，当时的世界首富萨姆.沃尔顿就***失了21亿美元，丢掉了首富的位置。更悲惨的是那些将自己一生积蓄投入股市的普通民众，他们本来期望借着股市的牛气，赚一些养老的钱，结果一天工夫一生的积蓄便在跌落的股价之中消失得无影无踪。20世纪90年初，***股市暴跌使整个***财富缩水近50%。1996年、2001年，***股民最难忘的两次股灾。
重论三次货币宽松期 | 资产界
蒋阳兵，资产界专栏作者，北京市盈科（深圳）律师事务所高级合伙人，盈科粤***大湾区企业破产与重组专业***会副主任。中山大学法律硕士，具有***董事资格，深圳市法学会破产法研究会理事，深圳市破产管理人协会个人破产***会秘书长，深圳律师协会破产清算专业***会***，深圳律协遗产管理人入库律师，深圳市前海国际商事调解中心调解员，中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话：18566691717
刘韬律师，现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士，***政法大学在职研究生，***注册管理会计师（CMA）、基金从业资格、上市公司***董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域：公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。刘韬律师自2010年至今，先后为河南新民生集团、***工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业（有限合伙）、光大徳尚投资管理（深圳）有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务，为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计，不良资产处置及诉讼等业务。近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼，公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。专业领域：企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。
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作者：韩骁
来源：薛悌毓（ID：xuetiyu）
一般认为，在2019年之前，我们有过三次大放水，即开启过三次货币宽松期，分别是2008年，2012年，2015年，从央行反对财政货币化可以看出，央行对于货币政策的使用是有节制的，那么，除2008年反衰退必然的货币宽松外，央行为什么会选择在2012年，2015年实施货币宽松，其中有什么偶然与必然吗？本文试图说明。
一、第一次货币宽松期与后期政策修正
2009年，受外部需求不足的影响，我国净出口下降幅度高达34.4%，2010-2011年仍然延续负增长，3年间，净出口对GDP增长的拉动（此处实为“拖累”）分别为-4，-1.3和-0.8，很可怕，尤其是2009年。但是，如果只看出口额呢，如图1，2009年，我国出口额由2008年的1.43万亿美元下降至1.20万亿美元，降幅达16%；2010年，出口额反弹，达到1.58万亿美元，增长31.3%，反弹何其迅猛！
图1.2002-2018年净出口额、出口额及其增速
数据来源：WIND，笔者整理
说明什么？说明2008年国际金融危机，无论是持续时间还是烈度，对我国的冲击都没有前期预想中的那么大，尤其是它对于中央最为关心的、牵动就业率的出口部门的影响。至少在2010年，出口部门的产出就恢复了，甚至是超过了2008年的水平。出口部门的产出起来了，就业也就起来了。2008年国际金融危机对***而言是债务危机，是直接冲击，对我国而言则是需求冲击、间接冲击，主要影响我国外贸出口，假如反危机政策的主要目标是吸纳出口部门或可能转移出的就业人口，那么，反危机政策的力度已经够了。在“四万亿计划”实施仅1年后，出口就恢复了，这得益于主要经济体（通过刺激政策）迅速走出了国际金融危机的影响。对应地，我国继续实施刺激政策的前提已经不存在了。
当时的经济在往好的方向发展，甚至有了过热的苗头，出口需求超预期恢复叠加前期反衰退政策，形成共振，2010年我国新增农民工数处于历史高位（如图2）。正是这一年，媒体竞相报道南方一些城市出现了“民工荒”，沿海的外向型经济恢复了，但在反衰退政策加持下，地方扩大基建支出，农民工已然实现了“家门口的就业”。“刘易斯拐点”临近，农村富余劳动力也在逐渐减少，是“民工荒”的大背景；出口需求超预期恢复叠加反衰退政策，则是“民工荒”的小背景。
政策有时滞，当政策还在酝酿或者执行过程中，说不定情况已经悄悄出现了变化。2011年，反衰退政策对于民工的需求与沿海外向型经济恢复对于民工的需求撞在了一起，形成了竞争关系。看CPI，也在2010年由负（-0.7%）转正，达到3.3%，2011年更是升至5.4%。外忧已除，经济复苏；政策加持，经济也有了过热的风险。
图2.新增农民工数、普通高校毕业生数及CPI（单位：万人）
数据来源：WIND，笔者整理
2009年3月，银发〔2009〕92号文明确，“支持有条件的地方**组建投融资平台”，2010年6月，国发〔2010〕19号文发布，“对还款来源主要依靠财政性资金的公益性在建项目，除法律和***另有规定外，不得再继续通过融资平台公司融资”，地方财政在特殊时期获得的投融资“无限开火权”被即刻收回了。理论上，地方投融资平台融资从政策鼓励到政策禁止，其“合法合规期”只有短短的1年零3个月，打开（合规之）门的是央行、银监会文件，关上门的是***文件。
2010-2011年12月前，央行雷厉风行，5次加息，12次提高存款准备金率（以下简称“存准率”），两年间，存准率提升的幅度已经抵消了2008年的降幅，回归国际金融危机前的水平，只有基准利率没有回到2008年前的高水平，但也已大幅提升（如图3）。2010年4月，地产“国十条”发布，各地限购政策纷纷出台，地产政策也在收紧。
数据来源：公开数据，笔者整理
2011年《**工作报告》（于2012年2月发布）中对这一年有如下回顾：“一年来，我们主要做了以下工作：加强和改善宏观调控，遏制物价过快上涨，实现经济平稳较快发展”“我们把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，坚持综合施策，合理运用货币政策工具，调节货币信贷增速”。可见，2011年经济是过热的，我国宏观经济调控政策的主线是“稳物价”“防通胀”“控信贷”。世易时移，反衰退成功后，政策旋钮切换到了反通胀。
如图3，2018年9月-2019年，政策放得明显，2010-2011年，政策收得显著。2011年是较为特别的一年，在经济持续过热背景下，本来是“反危机政策”的收官之年，却成为了央行货币政策180度转向的转折之年，转折悄然发生在2011年12月份。当年上半年，GDP增速已经达到9.6%，经济看上去非常“健康”，生龙活虎。中央的政策目标也主要是“防通胀”而非“保增长”。1-6月6次提准，1-7月3次加息很能说明问题。但是，面对偏紧的货币政策，资金市场不干了，当年，资金市场短期拆借利率有过3次较为剧烈的异动，钱荒了（见图4）。
数据来源：WIND，笔者整理
注意，当时的经济并没有下行的风险，出口已经从国际金融危机的短暂冲击中恢复，***经济还没有进入“L型”走势中那一竖的区间（连经济“L型走势”一词也要等到四年后的2015年4月才提出，并于2016年5月在权威人士接受《人民日报》独家专访中被提及），经济看上去是欣欣向荣的。政策虽然紧了，也只是回拨到了2008年反危机政策前的水平，并没有异常严酷。然而，短期拆借利率飙升了，钱不够了。经济还过热，为什么钱说荒就荒了呢？
钱荒了，实体经济就有可能经脉不通，血流不畅。这时，经济政策包括货币政策有了彻底转向的微观基础和现实需求，12月，央行宣布降准。年末的政策转向无法改变2011年全年宏观经济政策偏紧的总基调（如图3），但变化确实已经开始了。
为什么会发生钱荒？有人认为，这是以银行理财为首的影子银行在兴风作浪，银行理财期限错配、借短贷长，是造成“钱荒”的技术性原因和罪魁祸首。这或许是钱荒的直接原因，却不是根本原因，理财的影响是边际上的。也有人认为，这是央行在深谋远虑，试图通过高资金成本将金融系统中空转的资金挤出来，同时降低金融机构的杠杆，引导资金流向实体经济。
换一个思路呢？货币（信贷）需求方面，此时距离2008年底-2009年最早通过融资实施的一批“四万亿”项目开工已经有2年时间了，地方还有自己的各种体量巨大的“私货”建设项目。2011年，2-3年期固定资产融资陆续迎来了本金的集中偿付期，然而2011年的财政收入并未显著增加，全国总共才10.39万亿，正常开销都略有赤字，拿什么去兑付同样是万亿级（此时的隐性债务或可能在10万亿以上）的隐性债务到期本息？4月，云南某城投公司公告不能按时兑付到期债券本息，被认为是债券史上出现的第一次城投债信任危机。
货币（信贷）供给方面，当年外汇占款同比增加12.4%，虽然仍然保持正增长，但增速却创下2001年以来的新低；此时，不但有高存准率，央行还对表内信贷进行增速管控，可利用的资金并不充裕；影子银行这一暗道在那几年也遭遇强监管，理财资金借道信托通道受阻，券商、基金子公司的通道业务也还处于开放的前夜（2012年放开），迂回不出去啊。
货币需求、信贷需求（含前期地方融资借新还旧、还本付息需求）旺盛，货币政策、信贷政策却偏紧，资金供需在总量上就不平衡了。或许，货币供求的总量不平衡导致短期资金供求出现缺口的概率大增，这时，一有风吹草动，就得由利率出面来调节供需了。
钱荒是一个信号，为了延缓债务风险的爆发，有必要松一下了。货币政策似乎被绑架了，变被动了，本来是要紧货币控过热的，却又掉头宽货币为之前的杠杆善后。我们在《隐性债务与货币供给》一文中提到，我国的基础货币过多，保持高存准率是在地方财政（2008年后主要通过融资平台）长期预算软约束下控制信贷增长、货币增长的无奈之举和必然之举。但债务问题会倒***降准。面对违约风险和钱荒，央行压力也大，最终不得不以降准做出响应！在经济增速较快（2011年，经济增速尚未破9）时，偏紧的政策都实施不下去，更何况，在后续年份，经济增速承压时，货币政策只能是一松再松。2011年12月-2014年底，基准利率和存准率均是3连降，不算太猛，但货币政策总体上由紧转松。不能戳破债务问题，就只能借助货币政策解燃眉之急。
“松”可以暂时地缓解钱荒，但只要债务问题还没有得到根本解决，就不会甘心屈从于存准率对信贷供给、货币供给的限制，长期来看，钱荒还是会时不时来一次，在央行创设新的政策工具之前，几乎是固定的每两年一个轮回：除开2011年短期利率的三次异动，2013年，短期利率又有两次异动，钱又荒了；2015年，还有一次烈度不那么大的小钱荒（如图4）。建设工程多数是2-3年的建设周期，金融机构一般据此设计融资期限，所以每每2-3年，就需要归还本金了，钱荒又恰恰两年一轮回。巧合还是必然？很难说。
2015年，存准率和基准利率1年内5连降，打开了货币乘数的上限。央行一向较为审慎，为什么2015年突然下了猛*，这一年的经济形势究竟有什么不同，让央行开启了第三次宽松期？
首先，是对经济偏悲观的预期。2014年的低至1.4%的CPI，让人们预期有通缩的风险，结合经济增速下行的趋势，至少货币政策不会往紧的方向走。
其次，是地方债的发行计划。为了解决存量隐性债务问题，财政部没有闲着，在2014年部署了债务甄别工作。后续进行债务置换是情理之中的事情，中央早就想打一场围歼战了，分步骤解决隐性债务的问题。说是歼灭战，却也不可能全额偿付，而是通过存量置换，高息转低息，短期换长期，隐性变显性。即便地方**还有所保留，隐瞒了一部分，但已经标记的隐性债务都已经足够庞大，即便解决方案是分期置换，当年需发行的地方债规模也很大。2015年相比于2014年，地方债存量新增了3.66万亿，这是净发行量，置换力度之大可见一斑，而此时的隐性债务可能在20万亿以上。
在发行前，为了将对市场造成的冲击降至最小，让我国金融系统中的主力军——商业银行有钱来投资地方债，就有必要与降准政策相配合，把银行的资金从准备金中释放出来，银行至少能够部分地用于投资地方债券吧。降息则是为了引导利率合理下行。这样的操作是有道理的，也应当是计划中的。
最后，是2015年股灾的出现。这是预期外的事件，“杠杆牛”完结，面对股指下坠的惯性和破坏力，央行不得已，应急性地进行了计划外的大约两次降息降准操作。为应对股灾而进行的降息降准是央行不得已之举，但也应注意到，股市下行是短期冲击，存准率下降，货币出笼却会带来长期影响。我国经济高货币化，本是利好于资产价格的，比如楼市、股市。但上市公司不太争气，货币宽松的时候才牛气一回，空有高市盈率，后续年度总是拿不出有说服力的表现，兑现高市盈率背后的高预期。
发行地方债，本意是开正门的同时兼顾存量债务置换，隐性债务显性化，以**部门杠杆率的提升换取非金融企业部门（包含了地方融资平台）杠杆率的下降，将债务做结构性调整，降低付息成本。
对于债务甄别，地方**有可操作的空间，往往是报一部分以求被显性债务收编，减轻偿付压力（甄别后的将陆续被后续发行的地方债置换），瞒一部分以求不被责罚（把地方**或财政部门出具的担保函撤了至少名义上不算隐性债务，算整改了，脱钩了吧），同时还以强投资稳增长之名新增一部分当时来看合规的融资（基金、PPP、棚改），这使得财政部打一场“债务标记”围歼战的计划落空。
杠杆率一升一降的*面并没有出现，地方需置换的隐性债务体量太大，同时，为了保持高强度的固定资产投资，需要融的资何尝少了一分？更何况，降准释放的资金，商业银行当然不会心甘情愿地仅是去投资低收益的地方债。**基金、PPP、棚改货币化在那个时候还属于合规范畴，与地方债的利差至少200BP，同样是“支持地方建设”，那就都支持，前者适度配置一些，后者多配置一些吧。显性债务增加的同时，隐性债务并没有因置换而降低；**部门杠杆率上升的同时，非金融企业部门杠杆率并没有下降。
鼓励基金、PPP的初衷是为了吸引社会资本。社会资本的定义是什么？民营（企业）资本吗？民营资本本就匮乏，自己都融资难融资贵，没有可能来投资长期限、低收益的，最需要钱的基建项目。居民资本吗？居民资本都存银行、买理财、信托、P2P去了，没有与基金、PPP直接对接的渠道。所以，所谓社会资本绝大多数还是以银行资金为主的债务性资金。但如果银行资金也能称作社会资本，与贷款融资在逻辑上有什么区别？因此，基金、PPP并没有从根本上解决基建资金来源多元化、债务风险分散化的问题。
如图3，2018年之后，历年的货币政策都是很宽松的，之所以民企还觉得融资难融资贵，是由于存量债务的维系以及我国经济对于高强度投资的依赖本身就是非常耗用资金的，是不是有挤出效应，很难说。
财政部严控隐性债务问题，但在财政收入增幅不大甚至是减少的情况下怎么解决存量债务的续接问题？财政部是知道地方财政真实情况的，所以有财政人士提到了“财政赤字货币化”，着眼点是解决迫在眉睫的债务续接问题，引发第二次“央财之争”。央行不同意，着眼点是币值的长期稳定问题，这是央行的原则，央行可以为解决债务续接问题而被动放水，就如央行开启第二次、第三次货币宽松期的过程一样，但决不同意“财政赤字货币化”，主动认可该行为，这是央行目前的底线。
隐性债务问题不是一个市场化的问题，市场化的解决方式没用。2011年，收紧银根，融资利率高企，可以倒***地方融资平台知难而退吗？可惜，融资人对利率并不敏感。2015年的降准配合地方债发行也过于含蓄，金融机构的可贷资金量扩大之后，并不会全额定向配置地方债。2020年，***直接地、明确地要求金融机构“让利”1.5万亿，让的是否应该是城投之利？
纯正的城投主体债务违约率至今几乎为0，尤其是在公开市场，已经升华为“城投信仰”，收益率却高出地方债很多，若永远不违约，则永远存在无风险套利空间，不科学。给商业银行一个选择，由商业银行自己举证、自己判断一笔债务是否是隐性债务，若是，则限期置换为地方债，收益降低却有省级**信用，永不违约；未置换的表明双方认可该项融资为纯市场化行为，与**信用无关，概不由**刚兑。纯自愿，不换拉倒。在置换的过程中，商业银行虽然让了利，却保证了资产的安全性，前期投资这样的项目越多的银行让利越多，相对应地，它们也是越需要安全性的。同时，也避免了一概不认带来的系统性风险，以及一概都认带来的信仰误导和持续套利，以及持续的公益性项目高息负担。
有人会说，哪个省份这样做，这个地方的融资平台以后就再也不要想在市场上融资了。我们可以反过来想，地方融资平台是否还应该与地方信用深度捆绑，持续地在市场上融资？这样的行为可是早就被国发〔2010〕19号文明令禁止的啊。若还需要深度捆绑，则这个自2008年就困扰我们的问题将永远无法根除，这个问题也是货币超发、地产灰犀牛、影子银行等问题的最终根源。
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原标题：重论三次货币宽松期