涪陵电力公司怎么样(涪陵电力公司梳理（下）)-鸿图投资网

摘要：涪陵电力公司梳理（下）终于又周末了，继续来梳理涪陵电力上一篇主要梳理了涪陵电力的发展过程和业务模式，这篇主要来看公司的财务状况和未来发展先来回顾总结一下公司的生

涪陵电力公司梳理（下）

终于又周末了，继续来梳理涪陵电力

上一篇主要梳理了涪陵电力的发展过程和业务模式，这篇主要来看公司的财务状况和未来发展

先来回顾总结一下公司的生意模式

涪陵电力业务组成主要是传统的供售电和2016年新增的配电网节能业务

供售电业务服务区域就是涪陵区，公司从上游电网批发电力再销售给下游用电户，经过多年的发展已基本稳定

配电网节能业务自2016年开始后快速发展，目前服务区域主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至**、甘肃等西部地区。待正在进行的定增发行完成后，公司成为国家电网旗下唯一开展配电网节能业务的公司，而国网的经营范围覆盖的是我国26个省（直辖市、自治区），业务布*空间将大大增加

配电网节能业务的上游各节能设备制造商，目前技术成熟产品供应充足，下游客户主要为国网旗下的各地电力供应公司，都是自家兄弟，业务主要听“家长”安排

公司采用合同能源管理模式（简称EMC）与下游用户签订合同进行项目改造升级，达到降低损耗节能增收的目的

所谓合同能源管理模式是指公司根据项目情况确定合同期限（一般为5-8年），垫付资金购买设备进行升级改造，项目完成投入后，公司根据工程每年实现的节能电量，按照约定比例（一般为95%以上）分享节能收益至合同结束，之后将节能项目形成的资产所有权无偿转移给节能用户

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了解完公司的基本情况和生意模式，下面来看财务状况

1.资产结构

下面是简化后的2020年资产负债表

公司资产负债表整体看起来比较简单，类现金里有货币资金7个亿，往年大概也就在3-5个亿，公司解释说是为收购资产预留的资金，这个有点儿不太理解，可能是担心定增失败还是有什么别的想法？

投资资产主要是长期股权资产约1.11亿元，公司在当地一家水泥公司参股占比35%

应收账款账龄都在1年以内，欠账客户都是国网供电公司，坏账的可能性比较小，而且如果看前几年，应收账款基本都在几百万，公司解释说20年增加比较多是由于收购配电网项目导致

经营类资产主要是固定资产43.44亿元，在建工程3.08亿元，固定资产不出意外的很重，占比达到73%，这个之前已经说过，是公司的特殊生意模式决定的，而且固定资产和在建工程是观察公司业务的关键指标，这两项资产越大，公司的收入和利润才越有保证

看负债这边，由于工程垫资需要，公司资产负债率比较高，其中有息负债约10.83亿，全部为信用贷款，经营性负债29.72亿元，主要为应付账款15.41亿元，由于资产收购而计入其他应付款的13亿元

从这里也可以看出，公司在行业内和上下游关系中处于比较强势的地位，下游欠款较少且坏账风险低，上游则可以先赊账再慢慢还

2.盈利能力

先来看公司的业务发展情况

自2016年以来，公司的电力业务发展基本稳定，20年由于受疫情影响，用电和售电价格都有所下降导致售电营收下降，这部分业务影响不大

配电网节能业务自2016年以来迅速增长，营收从3.73亿元增长到13.91亿元，年复合增长率约为39%，但近两年增长率下降较多

个人分析在政策支持、节能环保行业持续发展的背景下，近两年的增长率下降可能有两点原因，一是同业竞争影响，公司目前负责区域项目枯竭；二是公司近两年重心放在解决即将到期的五年承诺，即本次定增收购资产解决的同业竞争问题。

不管是哪一个，本次收购完成后，公司的增长问题大概率都会得到解决，而且本次收购完成后，如果在业务增长上没有体现，确实也不太合理

不过今年公司的计划已经有了，2021年计划营收32亿元，相比20年的27亿，增长并不算多，主要还是要看半年报和年报里在建工程情况，估计明年应该会有所体现

看毛利率

2016年以来，公司毛利率整体呈上涨趋势，从13%上涨到21%，主要是得益于配电网节能业务的业务占比不断提高及其毛利率的不断提升，但目前的37%相比同样主要是关联方销售的南网能源的28%已经较高，继续提升的空间可能也比较小了，毕竟是一家子做生意，利润空间肯定是要受限的

而公司的电力业务毛利率不断下降，去年已经不到3%，按这个毛利率，去年电力业务估计得是亏损的吧。。不过去年主要也是有特殊原因，疫情导致用电量下降，同时电价优惠政策导致电价下降，今年应该会有所回升

看费用率

公司费用率自2016年之后提升明显，之后稳定在6%左右，业务发展较快的17、18年也是费用率比较高的时候

三项费用率比较明显的特征有两个，一个是销售费用率基本没有，因为公司的客户实质上就一家，就是国网，而且国网系统内做个业务的还就只此一家，自然销售费用就极低

另外一个是财务费用率，2016年以后也是增长明显，目前稳定在2%左右，这是公司垫资建设的业务特征决定的，配电网节能业务本质上是资金密集型的业务

看净资产收益率ROE

公司ROE近几年一直保持在20%以上，受节能业务占比提高影响公司净利润率有所提高，总资产周转率基本稳定，财务杠杆主要随业务增长变化，近两年业务增长缓慢，财务杠杆也有所下降

可以看出，公司属于低利润率低周转率高杠杆的企业，一般认为靠高杠杆获取高盈利的企业风险比较大，因为对确定性要求比较高，公司扛意外性比较差

不过我觉得涪陵电力这方面的担心可以小一点，首先是因为公司虽然财务杠杆比较高，但约有一半是对上游设备商的应付账款，是按每年节能收入逐渐支付的，也就是说可以把垫资的一部分压力转移出去，单纯看有息负债的话，负债率就低很多了；

其次是公司业务的确定性相对比较强，公司是看似重资产实则轻资产，只要有节能的固定资产在，就有相应的收入和利润，而且下游都是供电公司，收款的保障也比较强。

所以除非是政策发生大的变动或者供电公司普遍出现违约问题（我觉得可能性还是很小的），否则公司保持现有盈利能力还是比较靠谱儿的

看盈利质量

用经营性现金流量净额除以净利润，得到下表

其实从前面对应收账款的分析已经可以想到公司的现金流量应该不会差，之所以现金流量净额远远大于净利润，是因为其中包含了每年固定资产的折旧和公司财务费用

公司是表面的重资产，实质的轻资产，因为节能业务形成的固定资产迟早是要转交给用户的，持有期间的折旧以及垫资产生的财务费用在项目建设之初就已经算到成本里，在后面的运营期再加上相应利润逐渐收回，每年的现金流完全可以覆盖，这么看公司的盈利质量是没什么问题的

3.不足之处

前面说的好像都是好的方面，下面说说不太好的地方，我想着主要有三个

第一个也是最大的不足就是公司要不断的进行资本支出，要不断的做新项目，才能保持或提高收入和盈利（这个好像有点儿像房地产行业？）

不过好在目前政策环境友好，国网支持节能业务发展，短期还遇不到市场天花板，而且节能设备使用寿命15-30年，届时也可能有更新需求，所以暂时还不太用担心没项目做没钱赚的问题

2.关联交易多，这个既有好处又有坏处，好处就是背靠国网大树，来往的都是自家兄弟，都是听家长的话干活儿，业务开展的顺利，也不用操心什么销售费用，还能顺利收钱；

坏处是利润空间肯定会受限制，毛利率不会太高，只能赚适当合理利润，同时受政策和股东影响大，国网内部对公司的定位和发展规划至关重要

3.信息不透明，关注度低。公司网站常年维护中，2019年之前还会公告每年新签合同情况，后来也不再公开，只在年初公布一个关联交易计划。机构调研几乎没有，市场基本按普通电力公司来看，估值也就给的比较低，近几年PE基本在10-20倍。

4.两个可能有的好事情

这个基本属于胡扯了，但梦想也可以有，万一实现了呢

一个是国网综能继续注入其他节能业务，这个其实在2016年那次收购中提到过，以风险提示的形式说后续可能继续注入工业节能、建筑节能等业务，后来还被上交所问是不是构成承诺，回答当然是不构成。

后来也没再提这个事儿，至于以后会不会做不好说，如果注入当然是利好，那个空间就比单纯的配电网节能大多了，南网能源现在的主要业务就是在这块儿

另外，南网能源已经上市，按其在招股说明书里说的，节能行业因为用合同能源管理模式开展业务，所以是个资金密集型的行业

本就已经落后的国网综能有没有可能为了加快业务发展也谋求上市，上市的话有没有可能借涪陵电力的路，这也都不好说

再一个就是好多人在说的公司改名字，随着节能业务占比提高，公司是不是有可能改个更招人喜欢的名字，或者干脆把电力业务剥离出去，专心做节能业务。。

这算是可以想想的美事儿，短期都基本没可能，而且有了当然好，没有也不影响公司目前的业务和价值

5.公司的业绩和估值

2016年以来，公司每年都会在年初公布当年的经营计划，基本都很准，因为项目建设和收入特点，公司预估当年业绩应该不是什么难事

今年的计划没有专门说明节能业务，不过我们知道电力业务比较稳定，如果假设电力业务营收为13亿，则节能业务营收约为19亿，同比增长大约37%。考虑节能业务占比进一步提高，以及电力业务毛利率回升，保守假设净利润率提升一个百分点，按16%来算，则净利润约为5.2亿

另外，收购资产后，虽然不能确定未来两年像16年收购资产之后那么快速增长，但不增长恐怕也太不合理，毛估估20%应该是可以期待的吧，就不算太细了，预测本来也是见仁见智的事情，有兴趣的朋友自己估着看

不过有一点需要注意的就是未来两年公司的配电网节能开始有项目到期，到时候会对收入增长有影响

下面贴个涪陵电力近五年PEttm的走势图，大家可以对照着看看

6.总结

总体来说，涪陵电力是一家赚钱不辛苦的公司，背靠国网大树，享受系统内垄断地位，又是政策友好期，项目不愁做，账款不愁收，不过相应的，利润率空间也受限，资本支出大资金需求多，国网内部对公司的定位和发展规划至关重要

总之，公司节能业务市场空间大，经营期长且稳定，能赚钱且现金流好，中期看每年15-20%的增长应该可以期待，估值方面公司难以享受经常性溢价待遇，我觉得在低估值下买入应该具有比较好的中长期投资价值

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总算是把这两篇分析写完了，感谢你读到这里

欢迎对涪陵电力感兴趣的朋友指点讨论，如果发现文中错误请一定批评指正，谢谢大家！

大家一起看好公司！做好投资！

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最后还是声明一下：本文仅为个人投资学习记录，不构成投资建议，本人能力有限，且持股相关，难免主观偏见，请独立思考，切勿以此为投资决策依据。

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大学毕业后回涪陵电力好还是自己在重庆找私人单位好~

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一切指标都是滞后的，根本看不出来哪个板块要涨了，只有走出来才知道，然后大盘跟风再一波澜壮阔之势走几天

重庆涪陵电力实业基工亚该观务股份有限公司是国企吗

是。涪陵电力是一家上市公司。国家电网资产管理委员会，***，100%持有的川东电力是国家电网100%控股，涪陵电力川东电力控股88%，涪陵区国资委控股的12%。涪陵电力集体企业，集体企业，私营部门参与到单位。

重庆市城区的区级供电*每年如何招人，普通正式员工待遇多少？谢谢

我爸是重庆供电*的，区县供电*分供电*与供电公司，长寿，永川，綦江属于供电*，涪陵属于供电公司，供电*收入是供电公司的两倍。供电*普通职工工资不少于五万，看效益，其中长寿供电*在区县中最好。不是员工子女，外人想进入要考试，招的人很少，电气工程及其自动化的占主要，其他专业也就招几人。现在难考得很，很多考进来的人不是名牌大学就是硕士学位。我爸爸曾给我说他一个同事的女儿是北京大学文科的，想进来都不行，只有去读研究生了。现在对学历要求还是比较高的，考试竞争也比较激烈，另外，你一定要了解哪些是供电*，哪些是供电公司，不然包吃亏！希望能够帮到你，如有不懂，还可以问我