股票市场为什么是资本市场(为什么资本市场包括股票市场？)

摘要：为什么资本市场包括股票市场？ 晒得要死，你还往外跑啊6330 股票的季亚指拿织子侵市场价值为什么等于净利润除以股票资本成本率 股票的市场价值等于净利润除以股票资本成本率是一

为什么资本市场包括股票市场？

晒得要死，你还往外跑啊6330

股票的季亚指拿织子侵市场价值为什么等于净利润除以股票资本成本率

股票的市场价值等于净利润除以股票资本成本率是一种从资本收益率的角度来考虑，通过粗算企业的投资回报率来与其他投资机会进行横向比对，从而了派亮解对该种股票进行投资是否合算的方法。这种方法只能作为一种参考。因为企业的净利润受很多条件的影响，并不能真正全面反映企业的真实价值。股票的市场价值：1、股票的市场价格一般是指股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由股票的价值决定，但同时受到许多其他因素的影响。2、其中，供求关系是直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。由于影响股票价格的因素复杂多变，所以股票的市场价格呈现出高低起伏的波动性特征。扩展资料：普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。现上和深圳证券交易所上进行交易的股票都是普通股。普通股股东按其所持有股份比例享有以下基本权利：（1）公司决策参与权。普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其念副担图条资损酸川行使其股东权利。（2）利润分配权。普通股股东有权从公司利润分配尘圆宽中得到股息。普通股的股息是不固定的，由公司赢利状况及其分配政策决定。普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才有权享受股息分配权。（3）优先认股权。如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比例。（4）剩余资产分配权。当腔旦公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。参考资料来源：百度百科-股票

资本市场交易的主要品种？

资本市场存在三类交易品种：外汇、股票、期货。其中股票和期货市场具有显著的地域性，本国的重大节假日都会导致本国股市休市，比如中国的七大传统节日期间，A股和期货交易所都有长短不一的休市。所不同的是，大部分国家的期货市场报价不具有代表性，即便本国期货市场休市，欧美的期货不间断的报价依旧会冲击本国市场，股票就不存在“国际市场报价”这一说，都是本土股市决定最终报价。

外汇市场是真正的国际市场，每天24小时的交易由亚盘、欧盘、美盘协作构成，大部分情况下不会受到地区假日的影响。

吴晓求：中国股市为何总是“牛短熊长”？资本市场才是中国金融的未来

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编者按：为何美股可以保持10年牛市？中国股市却很难保持牛市，往往1年的上涨都坚持不到？继推出《美国股市10天4熔断，中国能在危机中独善其身吗？》后，著名金融学家、中国人民大学副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求在由人大重阳与观视频合作打造的“重点思维”栏目中深度解读了中国股市为何总是“牛短熊长”。

【重点思维】吴晓求：中国股市为何总是“牛短熊长”

从金融文化来看，中国人长期对未来是比较忧虑的，他都会采取相应的措施来防范自己未来的风险。所以你会发现，中国人无论是高收入还是低收入，他都会想办法把一部分钱存起来，存到银行去。如果多数人是这种思维的话，这就是这个国家一种大的文化习惯，它实际上让商业银行有很好的成长基础，有很好的土壤。

在我们的理论研究和理念中，财富的增长都是靠投资完成的，那么为什么投资会带来财富？是因为它有风险。如果投资没有风险，又带来财富的增长，这不符合常理，所以投资前你就要想到，我要承担与收益相匹配的风险。 

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A股市场离好资本市场有多远？

如何改变中国经济的微观基础？未来资本市场如果能够培育出一批具有标杆意义的高质量企业，将会有效引导中国微观经济基础的变化，帮助中国大力提升全要素生产率，最终实现高质量发展。

图/视觉中国

文|刘俏

2019年，金融供给侧结构性改革驶入“快车道”，维护市场健康发展也备受关注。近期，A股市场也迎来了一阵监管风暴。

那么，究竟什么才是好的资本市场？金融学发展至今，对高质量资本市场的判断标准是比较统一的：具有强大的融资能力，给投资人提供合理的投资回报；具备价格发现的功能，从而帮助实现资源更有效的配置。

我们研究发现，从1991年到资本市场重启到2017年底，在尚未考虑通胀等因素的情况下，A股年化名义收益率为5.3％，而过去20年上市公司的投资资本收益率仅为3％。整体上看，目前中国上市公司并没有创造很好的价值，也缺乏价格发现和引导资源有效配置的能力，整体质量有待提高。

中国资本市场表现不佳

首先，从融资功能上讲，中国资本市场并不是那么完善。2017年中国社会融资总量为19.4万亿元，但是A股市场通过IPO或者再融资的整体融资规模只有1.72万亿元，相当于融资的8.9％。我们一直呼吁中国大力发展直接投资，其背后的原因正是与资本市场融资功能表现不佳相关。

同时，从1991年到资本市场重新启动到2017年底，在尚未考虑通胀等因素的情况下，A股年化名义的收益率约为5.3％。在过去将近40年、30年、20年，中国GDP的名义增长均达到10％以上，现在虽有下降，但仍能达到百分之六点几的实际增长率，加上通胀名义增长率也接近9％、10％。宏观经济虽然表现十分活跃，但从微观角度来看，中国资本市场并没有给投资人很好的回报。这是值得反思的。

其次，从价格发现功能和引导资源有效配置的角度评估，结果也不尽如人意。2002年－2017年十年期国债收益率为3.5％，资本市场收益率为3.6％。资本资产定价模型里有一个重要的参数叫市场风险溢价（MRP），在中国，如果严格按照过去十几年的数字计算，MRP大约只有0.1％。美国在过去100多年的时间里稳定在5％、6％，这意味着，在美国投资股票市场比投资国债收益要多出将近6个百分点的超额收益。风险越高，理论上意味着收益越高。然而，中国的股票市场风险非常高，但风险溢价却没有在定价里反映出来。

同时，将中国创业板和纳斯达克进行比较会发现，中国的创业板缺乏给企业成长性定价的能力。由下图可以看到，纳斯达克上世纪70年代初推出以来，上市企业超过1万家。截至2018年1月，有2527家上市公司，平均市盈率35.8倍。中国的创业板，2018年1月企业为716家，市盈率是48倍。如果把纳斯达克里市值较大的企业剔除，只留下市值低于100亿的企业，其平均市盈率为208倍。中国的创业板同等规模的企业有605家企业，但市盈率还是48倍到51倍。

通过以上分析，可以得出两个结论。第一，中国创业板的估值和企业的规模没有直接关系。创业板的估值很少把企业层面的信息反映到股票真正的价格当中。从这个角度来讲，市场本身没有给“成长性”提供很好的定价基础和机制。第二，纳斯达克市值小于100亿美元的企业市盈率高达208倍，很少有人抱怨纳斯达克泡沫较大，但在中国一旦市盈率稍微高一些，很多投资人就会抱怨有泡沫。208倍的市盈率可能是对未来成长的认可，投资人愿意通过他的买卖行为“用脚投票”，来反映他们对一个企业的基本面或者未来成长的信心。从定价以及引导资源配置角度来看，这更能促进一些具有创新能力的企业不断发展、成熟和崛起。

中国金融体系的高杠杆倾向

为什么A股市场目前为止不能称之为好的资本市场，最根本的原因何在？首先，整体上市公司质量太低。衡量上市公司质量的一个重要指标为“投资资本收益率”，即ROIC。ROIC等于经营活动产生的税后利润，除以企业的资本存量。

过去20年，中国整体上市公司平均的投资资本收益率仅为3％，这意味着上市公司获得1元钱的融资，一年之后它带来的税后利润只有3分钱。因此，以价值创造作为衡量标准，基本可以判断这些A股上市公司并没有创造很好的价值，整体质量并不高。

在此背景下，投资人又希望从资本市场上获得收益，唯一的办法就是利用杠杆。3％的平均投资资本收益率要获得6％的回报，需要加一倍的杠杆，或者获得9％的回报需要加两倍杠杆，百分之十几的回报要加三倍或四倍的杠杆。在这样的微观基础上，也从某种程度解释了为什么中国的金融体系本身具有高杠杆的倾向。除此之外，资本市场还有很多其他问题，包括融资功能的不足、价格发现功能的不足等，这些均与上市公司质量紧密相连。

ROIC与上市公司质量的关系

要破解以上问题，最根本的出发点和着力点是提升中国上市公司的投资资本收益率（ROIC）。

我们研究发现，根据ROIC构建的对冲策略，在控制风险因子后，购买ROIC前20％的股票，卖空ROIC后20％的股票，这样的组合能够带来高达20％的年化超额收益率。换言之，在中国资本市场上，如果选择投资资本收益率较好、质量较高的上市公司，会获得一个与实体经济表现基本吻合且相对合理的回报，同时也能更好地引导社会资源进行更优质的配置。

以阿里为例，按照销售收入排名，在全球财富500强中，阿里2018年排名在300多名，排在它之前的至少有50家中国企业，但阿里的股票市值，曾经一度高达5000亿美元以上，市场看中的是它的增长潜力。在2017年，阿里税前投资资本收益率为41％，扣除25％的所得税还有30％的投资资本收益率，远高于中国A股市场平均值3％。这也解释了阿里获得投资人喜爱的原因。另一家中国企业华为集团，它属于重资产行业，2017年税前投资资本收益率为27％，税后将近19％，这就意味着给企业投资1元就会获得大概0.19元的税后正资产利润。再以乐视为例，从2011年到2016年，乐视的投资资本收益率一直呈下降趋势，一直到1％左右。这些案例反映了资本市场的一个基本规律：企业的质量最终应该反映在价值创造能力上，而价值创造能力本身，最好的衡量指标就是投资资本收益率。

由此可见，一个好的资本市场需要有很多优质的上市公司，即拥有大量的投资资本收益率比较高的企业，这样的市场才会展现出强大的融资功能，才会有强大的价格发现功能来创新引导资源更有效的配置。

四大因素导致ROIC不高

为什么中国上市企业整体的ROIC不高？可以从以下几方面去寻找答案。

首先，这与中国以信贷为基础的投资拉动的增长模式相关。过去的投资率很高，但GDP一旦出现下滑迹象，财政政策、货币政策、基础设施投资基本都会配套产生，这造成了中国经济本身的高杠杆属性。截至去年3月，根据国际清算银行计算的数据，中国企业杠杆率是GDP的1.64倍，而美国只占其GDP的70％，日本、欧洲的工业化国家则在70％、80％左右。假如中国企业融资成本是6％，这就意味着，这些企业群体一年偿还利息的资金相当于GDP的10％左右。从这个角度来看，金融机构看起来利润率非常高，但实体经济却负担很重。中国金融业对GDP的贡献已超过美国，2017年为8％左右，而美国只有7.5％。而2016年一季度中国的数据甚至达到过9.5％，这就意味着100元的GDP里有9.5元是金融业创造的。这在一定程度上也解释了对实体经济支持的力度不足，但却造成了融资难、融资贵等问题。中国金融体系不完善，没有特别高的资源配置能力，这反映在资本市场上即只注重规模，不强调价值创造。这个问题在未来应该得到修正。

其次，金融资源配置相对低效。金融体系对资金的配置没有实现竞争中性的基本原则，所有制仍然是重要的考量因素。在中国的A股市场，民企的ROIC高于国企，但是资源配置却没有得到任何倾斜。换而言之，目前金融中介的资源配置方式，并不利于ROIC比较高的企业不断成长发展。根据我们对上市的民企和国企的分析，同等情况下金融机构在给民营企业提供贷款的时候，平均贷款利率相较国企而言会高出1.38个百分点。能够上市的民企应该说在民企中已是状况比较好的部分，但仍然遭遇了非常明显的价格歧视。

再次，企业片面追求多元化的规模。我们研究发现，一个上市公司如果涉及的业务越多，那么它的ROIC越低。多元化、做产融结合、业务条线不断扩大，基本上和企业价值创造能力是负相关的。如果以高价值创造、高质量上市公司为目标，多元化本身可能是背道而驰的策略选择。同时，如果企业缺失有效公司治理和实践机制也会导致ROIC较低。

最后，税负过重也会导致企业ROIC较低。A股市场的资产收益率平均是3％，加权平均是4％，假如增值税降一半，算术平均ROIC可以从3％增长到4.3％，理论上如果全部取消，用加权平均计算，甚至可以达到7％。美国过去100年ROIC大概是10％左右，中国过去20年，假如没有增值税的环节，如果做一些税负减免，ROIC可能也会达到6％、7％。因此，着眼于发展高质量的资本市场，在税负方面的适当调整也是一个可以考虑的政策方向。

培育高价值和高创造能力的企业

中国经济正从高速增长转向高质量发展阶段，如果我们要构建好的资本市场，就需要有不一样的上市公司，即需要培育高价值和高创造能力的企业。

高质量发展要求我们提高全要素生产率（TFP），未来增长的新动能有赖于TFP的提高。如果以美国的TFP为参考标准，中国经过改革开放40年，从平均水平为美国的30％提高至43％左右，而其他国家在达到经济现代化时，其TFP水平可达到美国的70％、80％，甚至90％。

“光华思想力”课题组估测，2035年中国基本实现社会主义现代化，按照购买力评价，人均GDP可以达到3.5万国际元，中国的TFP可以达到美国的65％，但这仍低于日本、韩国人均GDP达到3.5万国际元的TFP的平均水平。并且要实现65％这一目标，就需要我们在未来16年时间里，每一年比美国多1.95个百分点。根据研究，对于完成工业化进程的国家而言，保持3％左右的全要素生产率的年增速是史无前例的。

不过，中国有望创造先例。一方面我们的效率较低，改革红利还有很大的释放空间；另一方面，互联网的下半场从消费互联网到产业互联网，可能带来再工业的过程，也有可能让中国的TFP保持比较高的增速。然而，这一切都需要一个前提，企业需要将目标规划从简单的追求规模转向追求投资回报率，增强创新方面的投入。现在中国的研发投入总量占GDP的2.1％，中国上市公司的研发其实是严重不足的；相比之下，日本目前的研发占比为GDP的3％以上，美国的研发投入相当于GDP的2.7％－2.8％。中国很多关键核心技术、核心领域无法形成闭环，一个重要原因也在于中国对于基础科学的投入不足，这一部分占研发比重大约只有5.5％，美国是17.2％，法国是25％。大量资金是用在“开发”和“应用”上，背后的技术含量、前沿程度，对形成产业链闭环贡献非常有限。

德鲁克说“没有什么比正确地回答了错误的问题更危险的”，中国最应该回答的正确的问题是：如何改变中国的微观基础，让中国真正有一批了不起的、高质量的上市公司或者好企业。

可以期待的是，未来资本市场如果能够培育出一批具有标杆意义的企业，将会有效引导中国微观经济基础的变化，帮助中国大力提升全要素生产率，最终促进中国的高质量发展。当然，好的资本市场也需要好的注册制和市场化的退市制度。加强上市公司管理，特别是公司治理、信息披露建设则是建设好的资本市场的重要前提。

（作者为北京大学光华管理学院院长、金融学教授；编辑：王延春）

（本文首刊于2019年7月22日出版的《财经》杂志）

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股票为啥叫资本市场？

因为股票即使资本市场的一种表现方式。

资本市场的含义　　

资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。　　

资本市场的构成　　

资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。　　

证券市场是证券（包括股票）发行和交易的场所

从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。

证券市场以证券发（包括股票）行和交易的方式实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。

黄奇帆再谈资本市场！取消股票交易印花税，重新设立“中国成分股指数”……六大建议都是干货！

10月20日，第四届“复旦首席经济学家论坛”在上海举行。

中国国际经济交流中心副理事长、十二届全国人大财经委副主任委员、重庆市原市长、复旦大学特聘讲座教授黄奇帆参与了本次论坛并发表演讲。

在这篇题为《关于进一步改进资本市场基础性制度的若干思考》的演讲中，黄奇帆对当前资本市场提出了建立健全的退市制度、以企业年金等作为机构投资的源头活水、加强上市公司运行中的规范性制度建设、取消股票交易印花税、赋予证券公司客户保证金管理权、重新设立“中国成分股指数”等六个方面的建议。

黄奇帆认为，中国资本市场再出发，就是要围绕中国资本市场晴雨表功能、投入产出功能、资源优化配置功能“三个弱化”的问题采取措施、深化改革、加以解决，就是要从长期的、经济的、法律的、制度性措施而不是短期的、行政的措施进行深化改革，要从体制机制性的角度进行突破，从基本面特性、基础性制度的角度进行一些纵深的研究，要从开放的角度把国际成熟市场中一些有效运行的基础性制度引进到市场中。总之，要通过对资本市场有关基础性、机制性制度的改革和调整，扭转股票市场长期资金供应不足、机构投资者供应不足和市场悲观预期的状况，让股权资本回归应有的市场地位，让为实体经济服务的资本市场成为金融发展的主导力量。 

以下为演讲全文 （经黄奇帆本人审核）：

大家好！今天，很高兴参加复旦大学举办的中国改革开放40周年再出发的论坛。我今天讲的主题是深化资本市场基础性制度改革的若干思考和建议。

中国改革开放40年，一个非常重要的伟大成果，就是产生了资本市场。1990年建立了上海证券交易所，经过了28年的发展，我们国家的资本市场从无到有、从小到大，到去年年底市场规模位居世界第二。回想一下中国资本市场1990年起步的原始场景，就可以知道我们的资本市场发展是多么的不容易。比如，原始起步的时候什么公司可以上市？最初是有额度限制的，像发粮票一样有额度的，每年上海有几个、浙江有几个、江苏有几个，地方**往往不是让好企业上市，而是把最困难的企业放在前面，给你一个指标去融资来解决困难。再如，老百姓怎么买股票？最初上市发行用了认购证。大家还记得1990年上海当时发了100万张股票认购证，每人凭身份证可以买十张。深圳在1991年七八月份也发了这样的证。又如，怎么进行交易？尽管有证券交易所，交易行情也有，但是当时证券公司在各个城市还没有分布各种门市部，那怎么交易？上海市**把上海文化广场拿出来做交易场所。文化广场是一个万人大会场，当时把会场中的长条椅子全部拿掉，放上一百个电视机，形成一百个摊，老百姓围在那里买股票，人山人海，像在菜市场一样。再如，上市的股票怎么交易呢？是采用存量不动、增量交易的方式。假如一个企业本来有10亿股，发行2亿股，存量的10亿股不能交易，只有2亿股新发行的可以交易。直到2006年，国家实行了股权分置改革，让上市公司股票全流通，才解决了这个问题。总而言之，中国资本市场起步的时候，和两百年前美国人梧桐树下摊贩式市场交易是差不多的，我们不能因为现在的高大上，忘记了原本，忘记当初是怎么走过来的。

28年来，中国资本市场对国民经济发展起到了非常重要的功能，表现在六个方面：一是推动了国民经济健康发展。资本市场既是中国经济前进的动力，也是企业腾飞的翅膀。二是健全了企业现代企业制度，完善法人治理结构。三是促进了资源优化配置，推动了经济结构、产业结构高质量、有效益的发展。四是健全了以资本市场为基础的现代金融体系，形成直接金融和间接金融相结合的金融体系。五是增加了全社会投资者的理财投资渠道，终将使改革开放、经济发展的成果通过资本市场惠及老百姓。六是成为社会主义市场经济的重要组成部分，为社会主义公有制探索了高质量有效益的实现形式。

当然，我们都知道，中国资本市场目前还存在不少需要改进的地方，毕竟这20多年来我们面对一个新生的初级市场、一个新兴加转轨的市场，面对着许多客观存在的体制性问题又无法一下子解决的困难，存在这样那样的问题，总体上是很正常的。

深入分析当下资本市场存在各种各样的问题，如果把它归纳一下，我认为最主要的问题表现在“三个弱化”：一是国民经济晴雨表功能的弱化。比如，新世纪以来的18年，中国GDP从2000年十几万亿元增长到现在的80几万亿元，规模翻了三翻，增长了八倍，基本上每五六年翻一翻，但是资本市场的上证指数2000年时是两千多点，现在还是两千多点，几乎没变化。如果从2008年的时点算起，那一年上证指数从6000多点跌到2000多点，现在差不多也是2000多点，而从2008年以来的中国经济十年差不多翻了两番。中国资本市场晴雨表的功能弱化，显然有机制、体制性的毛病。二是投入产出功能的弱化。分析中国的工业，最近几年的营业额利润率基本上在6%左右。利润占营业收入的6%，净资本回报率平均达到10%左右，这个是用市盈率匡算中国工业PE估值是10倍左右。这说明我国经济在供给侧结构性改革的推动下稳中向好，效益在不断的提升。但是，我们的资本市场目前的总市盈率是二十倍左右，如果去除市盈率只有五六倍的银行等金融机构，我们的资本市场市盈率几乎在五十倍上下，投资回报效益非常的低，这说明资本市场的体制机制有问题。一个长期缺少投资回报的市场，一个只想圈钱、融资的市场，最后的结果是融资也融不成。想想近十年，IPO发行闸门多次开开关关，经常为人诟病，以至于国内资本市场一年的发行量不如香港的资本市场，根本原因就在于投资价值低、回报效益差，导致发行一阵，再停发、再发行、再停发，周而复始。三是资源优化配置功能的弱化。不管是科技独角兽企业的成长，还是创新企业的驱动，我们资本市场的成功案例并不多见，资源配置优化功能弱化了。有这三个问题长期存在对资本市场是不利的。改革开放40年，中国资本市场再出发，怎么再出发？就是要围绕问题导向、用改革开放措施来解决问题再出发。

从这个意义上说，中国资本市场再出发，就是要围绕中国资本市场晴雨表功能、投入产出功能、资源优化配置功能“三个弱化”的问题采取措施、深化改革、加以解决，就是要从长期的、经济的、法律的、制度性措施而不是短期的、行政的措施进行深化改革，要从体制机制性的角度进行突破，从基本面特性、基础性制度的角度进行一些纵深的研究，要从开放的角度把国际成熟市场中一些有效运行的基础性制度引进到我们的市场中。总之，要通过对资本市场有关基础性、机制性制度的改革和调整，扭转股票市场长期资金供应不足、机构投资者供应不足和市场悲观预期的状况，让股权资本回归应有的市场地位，让为实体经济服务的资本市场成为金融发展的主导力量。为此，提出六方面的思考和建议：  

第一，建立健全的退市制度。退市制度和注册制是对立统一的一个问题的两个方面，是资本市场的基础性、基干性的制度。企业上市那是注册资的概念，上市之后退出市场那是退市制度要求。从成熟市场的经验看，每年上市和退市股票大体平衡，上市公司数量总体平衡。美国在30年前资本市场就有4000多个上市公司，30年过去了，每年新上市二三百个，现在还是4000来个上市公司。原因就在于市场有进有退，年年优胜劣汰、吐故纳新。退市的企业一般有三种情况：一是企业效益低下，营销收入无法满足投资者胃口，股价低于1美元的最低限值而自动依规退市；二是重新私有化；三是财务造假、产品造假以及企业行为危害公共安全、触及刑法的，由监管者勒令退市。三者比例大体是5:3:2。可见，除对造假公司实施强行退市制度外，更重要的是建立自然而然的批量退市制度。由于我国退市制度不健全，每年上市数量远远高于退市数量，导致市场规模不断扩大，垃圾上市公司也越来越多，股市投资重点分散，易跌难涨，新股发行稍有提速市场就会跌跌不休，这也是晴雨表功能丧失的根本原因。因此，加大退市制度改革势在必行。

第二，以企业年金（补充养老保险）和个人商业保险基金作为资本市场机构投资的源头活水和长期投资。我们经常说中国资本市场缺少长期资金，缺少企业的机构投资者，是短期资金市场、是炒作市场。这个问题光说没有用，它不是一个认识问题，而是一个如何从机制体制上拿出长期资金来，拿出投资机构的体系来的问题。实际上就是两种资金，这两种资金到位了，长期资金有了、长期投资有了。第一是企业的年金，第二是每个老百姓为自己家庭保险、商业保险买的商业公司买的资金。这是中国版的“401K”社会保障计划，大力推进必将在健全全社会养老保障体系的同时，为股市、为经济集聚巨额的长期资本，为私募基金等机构投资者带来巨额的LP资金。

美国从20世纪30年代发展至今，已经形成基本社会养老金（通过**收入安排）、401K补充养老计划（企业雇主和雇员共同支付）以及个人在商业保险公司储蓄养老账户（每年最高5000美元的免税存款）三大养老保障制度，其中401K补充养老计划是一个非常重要的支柱。2017年，三项养老制度存续金额分别为4.5万亿美元、8.5万亿美元和4.9万亿元美元，总计17.9万亿美元，几近于美国GDP，其中401K独占近半份额。这么大的规模，主要得益于其投资灵活度远高于社保基金，2009年美国股市最低迷的时候，401K投资账户的41%配置到股票基金，9%直接配置到股票，45%配置到股债平衡型或偏债型基金，只有5%配置货币基金。可见，401K养老计划天生和股市的命运紧密相连。我国企业年金相当于是“中国版401K”补充养老金计划，但运行10余年效果不太理想，2016年总规模刚达到1.1万亿元，尚不足GDP的2%，且90%的企业年金来自大型企业。增加企业年金特别是增加中小企业年金，有着巨大的潜力空间。建议企业年金由企业缴纳的部分税前列支减免企业所得税，个人缴纳的部分免缴个人所得税，以此撬动几十倍于免税额度的企业年金，由企业委托成熟的机构投资者，形成相当部分的长期股权资本进入股市。

另一方面，构建老百姓愿意购买个人商业保险的良性机制，改变我国商业保险业高成本低收益现状，推动商业保险业健康发展。2017年，我国保险业资产规模近14万亿元，约为GDP总量的15%。总体上看，规模不大，比重偏低，还有很大的发展潜力。我国个人商业保险发展不快、投资收益率不高，主要原因是缺乏国际上普遍采用的税前购买一定额度的各类保险，这部分金额可免个人所得税。由于缺少激励措施，保险推销成本很高，为收获一笔保费，保险公司一般要支付业务员20%的费用，再加上房租、水电、业务管理成本和较高的理赔成本，弱化了保险公司盈利能力。为提高保险吸引力，提高投资收益，建议家庭购买保险可免征个人所得税。现在，国家已允许企事业单位员工每年可有2400元的健康险税前购买额度，但险种过窄，力度过小，口子可以再大一些。比如，可以包括投资、养老、财产等更多险种，允许高收入人群分级，收入越高，购买险种越多，免税购买金额越高。另一方面，今年4月，财政部、国税*等5部委联合发布通知，“个人税收递延型商业养老保险”从5月起开始在上海、江苏、福建试点，居民购买这一险种钱可以税前抵扣。但总体看，这个推进力度、试点范围都太小。

第三，加强上市公司运行中的机制性规范性制度建设。上市公司运行中，有三种制度建设要支持鼓励，也有三种行为要约束制止。

要支持鼓励的方面：

一是去除制度障碍，鼓励上市公司回购并注销本公司股票。这是发达国家上市公司激励投资者信心最常规的手段。很多人认为，美国加息、缩表会导致股市暴跌，但这并没发生，其原因就是上市公司大量回购并注销股票。统计显示，2018年以来，仅纳斯达克上市公司回购并注销股票数额就接近6000亿美元。当下，我国不少上市公司股价跌破净资产，这不仅暴露了主权资本价格控制权可能旁落的风险，而且推高了我国以资产价值计算的企业债务率、杠杆率。理论上，股价破净是最适宜上市公司回购并注销股票的时候，它会使股票价值提升，有利于所有股东。但由于我国《公司法》不准股票注销，股价低迷时，我国上市公司一般“有回购、无注销”，其它投资者对上市公司回购也有低卖高卖的顾虑，削弱了回购股票的激励作用。正因如此，建议取消《公司法》关于不准股票注销的有关规定，破除制度障碍。二是支持和鼓励上市公司通过并购重组做优做大做强，并建立监管部门对收购兼并、资源重组的审核批准快车道，提高审核效率。过往的政策对上市公司重组购并往往限制过多、审核过严，像审核IPO那样在审核购并重组项目。我认为可以将注册制的审核理念首先应当用于并购重组项目，只要不造假，可由监管部门备案、交易所直接审核。三是建立上市公司愿意分红、国内外机构投资者愿意更多更久持有我国股票的税收机制。我国资本市场有一个“铁公鸡”现象，就是上市公司很少分红，有的公司甚至10多年、20年没分过红。只圈钱融资、不分红回报这种现象的长期存在，正是中国资本市场投资功能弱化的根本原因。因此，应明确上市公司每年分不同情况实行40%、50%、60%的分红制度，并推出相应鼓励措施对上市公司现金分红这部分利润税前列支，以激励上市公司现金分红，重新恢复国内投资者对股市的信心。

要约束制止的方面：一是遏制大股东高位套现、减持股份的行为。在我国，大股东高位套现减持早已被我国股市散户投资者深恶痛绝，但目前屡禁不止，很有必要从制度上彻底解决。实际上，现在大股东增持股份一般都会自愿提前披露，但减持基本是在减持之后才披露。对此类情况，证监会或交易所应出台规定，前10大股东减持股份必须提前一周公开披露信息，广而告之用多长时间、减持多少股份、资金用途是什么、未来什么情况下还会继续减持，特别要警惕大股东对企业丧失信心、内心考虑放弃企业、高位套现、卷款而走的行为，如有触犯刑律的必须予以惩处，如此等等。同时对大股东减持形成的利润，应严格执行20%利得税的规定。这样，就能有效约束大股东高位减持股份的操作，有利于维护股市稳定和中小投资者合法权益。

二是要防范大股东大比例股权质押，顺周期高杠杆融资发展、逆周期股市跌破平仓线、踩踏平仓造成股市震荡的问题。如果说2015年股市短时期内暴跌30%多是因为市场中场外资金杠杆配资，一旦股市下跌破位，形成踩踏性平仓，那么最近三个月的股市骤然下行则是上市公司股东大比例股权质押、破位平仓、叠加性踩踏有关。事实上，上市企业的股权资本金是上市企业借债融资的质押物、资产负债率的信用基础。大股东将自己的股权大比例质押，质押借的钱不是用于上市公司而是用于别的地方，事实上也是一种“一女二嫁”、二次质押。从制度上就应予约束。近几个月暴露出我国上市公司大股东居然有几万亿元的股权质押处在平仓踩踏线上，一方面是大量的股东股权易手令人咂舌，另一方面是质押制度的漏洞之大令人深思。

三是一些上市公司长期停牌、随意停牌也是不可忽视的问题。

第四，取消股票交易印花税。印花税是个古老的税种，当年是因为纸质股票交易过户需要交易所或其它代表国家信用的机构对所交易的纸质股票实施“贴花背书”，即私人交易行为占用了公共资源，需要缴纳一定的费用。但随着交易自动化时代到来，印花税存在的必要性受到了严重质疑。市场普遍认为，套差交易者购买或卖空股票后，股票价差必须完全覆盖成本而且产生赢利才会实施反向交易，这无形中放大了股市波动，弱化了股票定价准确性。在发达国家，所有市场参与者都非常在意股票定价是否准确。他们认为，定价越准确，说明市场越有效，股市波动风险越小，越有利于投融资双方的合理利益。正是基于这样的逻辑，上世纪90年代以来，美国、日本、欧盟先后取消了印花税，目前全世界主要股票交易所中只有印度和中国大陆还在征收，对中国开放市场、参与全球股权投资资本竞争十分不利。建议取消印花税，以降低交易成本，激励资本市场增强活力、健康发展。

第五，赋予证券公司客户保证金管理权，提高其金融地位，使之真正成为资本市场健康发展的中坚力量，同时设立国家平准基金替换现在具有平准基金功能的证金公司。证券公司是资本市场的中坚力量，它既是企业上市的中介，也是日常运行的监督力量；既是股民投资上市公司的重要通道，又是资本市场机构投资者的重要代表。

英美混业经营的结果基本已使投资银行和商业银行失去界限，投资银行占据了金融主导地位。即使是在德日等间接融资为主的国家，其顶级银行同样是野村债券、德意志银行等拥有国际地位的投资银行。反观我国，这十几年来，培育出一批在世界500强中名列前茅的银行、保险公司，但却没能培育出一家具有国际竞争力的证券公司，很重要的原因在于早期为防止客户保证金被证券公司营业部挪用，规定客户保证金三方托管，不归证券公司管理，使得证券公司只是简单中介，而非真正的金融机构。

事实上，这10多年来，各大证券公司早已把分散在证券营业部交易通道的资金管理权全部上收到总公司，集中管理和监控，而中国证券登记结算公司也完全有能力对每天发生的所有证券交易动态进行实时监控和记录，这样的市场机制已经排除了再度发生客户保证金被证券营业部挪用的情况，所以现在已经有条件把客户保证金交还给证券公司，这是国际惯例，也是证券公司不断壮大的基础。银行和保险机构之所以可以成为强大的金融机构，很重要一点就是因为手中掌握并管理存款或投保客户资金。证券公司拥有客户保证金的管理权，可以扩大证券公司吸引客户的能力，国内重要机构投资人一般会通过证券投资基金管理公司进行证券投资，而现在证券公司由于无权管理客户资金，对投资客户而言基本就是交易通道的提供者，已经失去为客户提供深度服务的能力，服务越来越同质化，大小难辨、优劣难辨，不利于培育我国自己的、具有国际竞争实力的投资银行。特别是在金融扩大开放的背景下，我国自己的投资客户势必渐渐变成外国投资银行的客户，对中国主权资本定价将构成不利后果，也为资本市场开放带来了巨大的风险。

除证券公司之外，平准基金也是资本市场平稳运行的重要工具，是市场短时间发生大幅度下跌时防御冲击型危机的杀手锏。我国已有汇金、证金两家平准基金，总规模不足2万亿元，尤其是证金公司担子很重，而且资金来源多为商业借贷，每年仅还银行贷款利息约达800亿元，成本很高，这使得公司平准行为扭曲，不得不从事低吸高抛的操作，这就违反了平准基金“不与民争食”的基本运行规则。为此，建议国家设立“中国成分股指数”平准基金，替代证金公司。平准基金可以直通央行，以央行货币发行权支撑平准基金运营的资金来源，也可以是财政发行特别国债，额度可根据实际需要由中央确定。这样，一则可以大幅降低资金成本，消除低吸高抛的不合理运行；二则可对恶意力量起到最大、最有效的震慑作用。一旦股市出现危机，一是可以鼓励上市公司特别是国有控股公司回购注销股票，二是养老金与企业年金可以入市吸筹，三是平准基金可以托底护盘。平准基金盈利怎么处置呢？一般来说，平准基金在股价严重低估时进入，估值合理时退出，国际上基本没有平准赔本的先例。退出后，盈利既可以按年划归社保基金，也可以借鉴香港盈富基金的做法，打折公开发售给民众。

第六，建立中国系统重要性股票监测制度并以其为成分股，重新设立“中国成分股指数”。这种股指类似标普500，道琼斯30种工业股指数，可以取代、甚至取消上证综合指数。现在，国际国内评价我国股市一般是以上证综合指数作为依据，存在很大问题。从发达国家的股票市场看，非常活跃、一般活跃和不活跃股票基本各占1/3，而成分股指数只代表最活跃的部分，美国股市大涨实际指的仅仅是道琼斯30种工业股指数从6000点涨到24000点，根本不是全部美国股票加权平均之后的综合指数。上证综指之所以是全部股票的加权平均指数，是因为上世纪90年代初期中国证券市场全部上市公司数量只有几十个，搞指数自然将其全部包括其中。二十多年来，上市公司数量已从几十个增加到四千个左右，自然没必要也不应该再搞全部在内的综合指数，而应适时推出成分股指数。通过构建“中国成分股指数”，一是可以引导市场资金流向活跃的股票，确保国家主权资本定价的准确；二是成分股指数可以突出国家对经济结构调整意志，有利于引导有限的资本资源流向符合产业政策的上市公司，加快产业结构调整；三是股市只需适度增量资金推动就可以实现上涨，对整体股市起到带动作用，节约资本资源；四是整体市场只有一部分股票活跃，而不活跃的那部分股票将使整体市场平均换手率大大降低，并接近国际一般水平，彻底改变国外投资者认为中国股市投机过度的印象。这件事可以一步到位，因为成分股一年调整一次，现在快速推进，未来一步一步走向成熟即可。

以上六个方面，涉及资本市场中上市公司的优胜劣汰制度、长期资本的制度性来源、上市公司的规范资本运作、资本市场稳定运行的中坚力量，以及资本市场预期管理的指数形成机制，体现了新时代金融高质量发展要求，结合了金融市场有效治理原则，不是大水漫灌救市，而是四两拨千斤；不是短期刺激，而是长效机制；不是照抄照搬，而是有益借鉴；不是市场原教旨主义，而是实事求是地发挥市场配置资源的决定性作用和更好的发挥**作用。特别高兴的是，周五刘鹤副**对股市发表了很重要的讲话，“一行两会”领导也有重要的讲话，将在稳定市场、基本制度改革、长期资金来源等方面推出更多举措。我相信，改革开放40年，中国经济、中国改革开放再出发，中国股市的春天会来的。

什么是资本市场？解释明白易懂点

因为产权比率增加，财务风险增加，股东要承担的风险也会增加，股东要求的报酬率也随之增加，所以权益资本成本增加。mm理论假设债务资本成本是无风险利率，并且，无负债权益资本是息税前利润的方差来衡量，并假设是完美市场，即全社会的息税前利润的方差应该是最小的，这个方差所衡量的利率就是无风险利率，所以债务资本成本也是最小的，所以就某个公司的权益资本成本而言，至少大于等于债务资本成本。

金融市场按交易标的不同可以分为股票市场，资本市场，外汇市场，和黄金市场。(×√)

金融市场是指资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场（或场所），也就是各种融资市场的总称。金融市场是社会主义市场经济体系的一个重要组成部分，按融资期限的不同，金融市场一般可分为货币市场和资本市场。资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金信贷的金融市场，主要包括股票市场、债券市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用。

为什么股票是资本市场工具？

资本市场是与货币市场相对应的一个概念……

资本市场就是期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所，货币市场则是期限在一年以内各种资金借贷和证券交易的场所……

简单的理解，资本市场就是长期投资的市场，货币市场则是短期投资的市场……

需要你要知道的是，股票是没有期限的，他不像债券（当然债券有短期和长期之分，短期债券是货币市场的金融产品，长期债券是资本市场的金融产品）那样到期可以还本取息，也就是说你投资股票的资金除了“转让”股票以外，是不能取回本金的，只能获取公司的红利，所以它是一种无期限的投资，当然也就算是资本市场的金融产品了……

我们平常炒股只持有几个月甚至几天几就卖掉，从广义上讲这种炒股基本上算不上投资，只能算是投机……所以不要因为平常我们持有股票的时间比较短就以为股票是货币市场的金融商品，其实它是资本市场的金融产品……