摘要：医疗器械界的茅台：健帆生物 点亮在看，你最好看！ 珠海健帆生物科技股份有限公司怎么 名单是到2月12日的珠海市商业银行股份有限公司去华润银行没见具体看参考资料网址 健帆生物
医疗器械界的茅台：健帆生物
点亮在看，你最好看！
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名单是到2月12日的珠海市商业银行股份有限公司去华润银行没见具体看参考资料网址
健帆生物，面试选拔难不难？
体统肆纬谈锋匦奥再看看别人怎么说的。
在医疗器械行业中，哪个公司比较好？
根据wind行业分类，A股一共有25家，其中市值超过百亿的一共有7家，分别是：乐普医疗（406.22亿元，截止2017年10月10日）、鱼跃医疗（230.17亿元）、健帆生物（139.56亿元）、万孚生物（137.28亿元）、大博医疗（129.87亿元）、开立医疗（113.96）、奥佳华（102.06亿元）。
乐普医疗，公司主要经营心血管相关医疗器械产品以及心血管疾病预防和治疗*品。2017年中报显示，今年上半年公司营业收入21.83亿元，同比增长30.23%；净利润4.95亿元，同比增长31.23%。销售净利率为25.02%。
鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，公司产品主要集中在呼吸供氧、康复护理、医疗急救、手术器械、中医器械、护理类耗材、*用贴膏及高分子卫生辅料及提供医院消毒感染控制解决方案等领域。公司的主要产品为制氧机、电子血压计、雾化器、呼吸机、针灸针、手术器械等。
财报显示，今年上半年鱼跃医疗营业收入18.61亿元，同比增长30.3%；净利润3.98亿元，同比增长20.13%。销售净利率为22.1%。
健帆生物的主要产品是一次性使用血液灌流机，今年上半年公司营业收入3.28亿元，同比增长26.38%。净利润1.49亿元，同比增长48.26%。销售净利率为45.37%。
万孚生物，公司致力于生物体外诊断行业中快速检测产品(包括试剂和仪器)的研发、生产和销售。财报显示，今年上半年公司营业收入4.48亿元，同比增长80.37%。净利润1.09亿元，同比增长35.97%。销售净利率24.12%。
橡果国际主要从事产品是什么…
橡果国际，主要从事产品研发、生产、营销策划、商品零售等业务的大型技工贸一体化企业。公司以电视、网络等多种媒体为推广手段，以计算机信息管理系统为辅助工具，成功创立起多媒体的商业推广平台。在中国快速增长的个人消费品市场上，橡果国际通过纵向垂直整合，铸就了“好记星”、“背背佳”、“氧立得”、“紫环”、“安耐驰”、“网e拍”、“视乐奇”等著名品牌，取得了令人瞩目的市场业绩。橡果国际秉承“客户至上、永远创新”的理念，成功建立起一套独特有效的个人消费品的开发和销售推广系统，快速、安全、宽覆盖的物流配送系统，形成了销售通路拓展与品牌经营同步、终端渠道与电话订购并行的运作模式，构筑了以北京、上海为中心，辐射全国的研发、生产、销售、服务网络。橡果国际多年来一直保持良好的发展势头，现已成功进入多媒体商务推广领域，实现了历史性的跨越。
2022年4月9日：健帆生物是干什么的（二）
2022年4月9日：健帆生物是干什么的（二）
一、健帆生物在尿毒症使用中所做的努力
上一节，我们对健帆深恶HA130灌流器适用尿毒症进行了介绍，可以看出HA130灌流器是尿毒症不可或缺的产品，但缺点也非常突出，那就是过去人们都是采用透析+滤过的方式进行排毒，使用习惯改变很困难。目前健帆生物的做法就是：
（一）做血液灌流机，在没有透析的情况下也可以进行灌流，目前销售的血液灌流机为JF800A，单价2.7万元/台，销售情况并不是特别好，差到什么程度呢？一年只销售250台左右，赔本赚吆喝。
（二）加大灌流器市场推广力度。目前已经覆盖全国超过5800家大中型亿元，这是什么概念呢？截止2020年末全国三级医院2996家，二级医院10404家，可见健帆生物应当基本覆盖了全国三级以上医院，2016年只覆盖了3000家大中型医院，2021年年中就覆盖了5800家医院，市场推广力度还是挺大的。
（三）加大学术推广力度。目前取得的成果非常不错，2021年新发布的《血液净化标准操作规程》第18章血液灌流适应症：
“1.急性*物或毒物中毒。
2.终末期肾脏疾病（尿毒症），特别是合并顽固性瘙痒、难治性高血压、高β2微球蛋白血症、继发性甲状旁腺功能亢进、周围神经病变等患者。中国患者的临床研究结果显示，每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。
3.重症肝炎，特别是暴发性肝衰竭导致的肝性脑病、高胆红素血症。
4.系统性炎症反应综合征、脓毒症等重症感染。
5.银屑病或其他自身免疫性疾病。
6.其他疾病如海洛因等*物成瘾、家族性高胆固醇血症、重症急性胰腺炎、甲状腺功能亢进危象等。”
（四）挖掘使用频率。灌流器目前使用的频次不高，透析是一周三次，滤过时一周一次，而灌流却一个月一次，显然太低了，如果能够挖掘出高频次使用灌流器带来的好处，那么会对销量的提升会是巨大的，目前的推广成果还不够明显。健帆生物于2020年6月正式启动肾科“疗程化推广项目”，在医护、肾病患者层面实施每周一次血液灌流的治疗方案。2021年1月，上海市卫生和计划生育委员会的事业单位上海市卫生和健康发展研究中心（上海市医学科学技术情报研究所）发布《维持透析人群血液灌流vs常规血液透析成本效果研究成果摘要》，研究发现：与常规血液净化组相比，长期应用HA树脂血液灌流联合常规血液净化的患者平均可以增加1.28个健康调整寿命年（即可以延长患者寿命），长期来看使用HA树脂血液灌流联合常规血液净化具有性价比。
二、其他品类产品的适用症
（一）急性中毒。大量毒物短时间内经皮肤、粘膜、呼吸道、消化道等途径进入人体，使机体受损并发生功能障碍。
使用产品HA230灌流器（血液灌流），1000元/支，市场份额不大，3.6亿元左右。
（二）危重症。病情严重、多变且威胁生命的危急病况，多伴有一个或多个器官脏器功能不全或衰竭，但处理得当则有康复或稳定病情的可能。
使用产品HA330、HA380灌流器，血浆灌流，1400元/支，市场份额大，31亿元左右。
（三）重型肝炎。包括急性重型肝炎、亚急性重型肝炎、慢性重型肝炎,是肝炎类型中最为严重的一类疾病，其死亡率可高达70%以上。HA330-II可清除TNF-α等炎性介质，来重建内稳状态。
使用产品HA330-Ⅱ灌流器（血浆灌流），1800元/支，市场份额大，22亿元左右。
这里要多说两句：目前健帆生物在肝病治疗中有所斩获，主要体现在人工肝的相关产品（即一次性使用血浆胆红素吸附器BS330、一次性使用血液灌流器HA330-II、血浆分离器）。目前人工肝治疗方法（双重血浆分子吸附系统DPMAS）已被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》。在2020年新发布的《血液净化标准操作规程》（征求意见稿，已送审）的“第17章血浆吸附”，新增加了双重血浆分子吸附系统（DPMAS），可用于治疗各种原因导致的肝衰竭、肝肺综合症、MODS等。
该业务的年化增长率非常高，数据如下图：
可以看出，2020年度，人工肝的相关产品（即一次性使用血浆胆红素吸附器BS330、一次性使用血液灌流器HA330-II、血浆分离器）共实现销售收入18,351.36万元，同比增长41.48%；其中下半年实现销售收入12,129.84万元，同比增长55.80%，下半年肝科业务增长提速。其中人工肝的主打产品BS330在2020年度实现销售收入为9,386.31万元，同比增长28.08%。
目前肝病领域已经覆盖1100余家医院，如果该产品能够像健帆生物灌流器一样，快速发展，那么未来真的太值得期待了。2011年，健帆生物营业收入1.95亿，净利润0.7576亿元，是不是和现在的人工肝一样，2020年末人工肝销售收入1.835亿元，
据统计，2020年我国有超过41万人新患肝癌，每年死于肝衰竭的人数为40万人。肝衰竭患者100%需要接受血液灌流治疗，假设治疗3次，可计算我国重型肝病血液净化装置（血液灌流器）需求量为120万支/年(40万×3次/年=120万支/年)。按照HA330-Ⅱ灌流器1800元/支计算，市场空间为21.6亿元。别忘了人工肝是要配合一次性使用血浆胆红素吸附器BS330使用的，几乎100%肝衰竭患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症。据国际权威医*咨询机构IMS统计我国约有100万以上的患者是人工肝的潜在用户，若每年有50%的患者有高胆红素血症或高胆汁酸血症，需接受高胆红素血症或高胆汁酸血浆吸附人工肝技术治疗，即有50万人/年，假设每人治疗3次，可推算每年对血浆吸附器的需求量为：150万支/年（50万×3次/年=150万支/年）。按照BS330胆红素吸附器3100元/支计算，市场空间为46.5亿元。如果我们按照配合人工肝120万次计算，一次性使用血浆胆红素吸附器BS330市场规模为37亿元。
保守估算，人工肝市场规模大约63亿。可见健帆生物的下一个增长点应当来自人工肝的扩展推广。
（四）过敏性紫癜和类风湿性关节炎。使用产品HA280灌流器，1200元/支，市场份额大，20亿元左右。
（五）系统性红斑狼疮（自身免疫性疾病）。使用产品DNA230免疫吸附柱，5000元/支，市场份额大，27亿元左右。
（六）高胆红素血症和高胆汁酸症。使用产品BS330，BS80一次性使用血浆胆红素吸附器，3100元/支，市场份额大，46元左右。。BS330可清除胆红素和胆汁酸，迅速改善黄疸症状。“一次性使用血浆胆红素吸附器”产品在治疗过程中需要先将病患者的血液进行血浆分离，再使用本产品进行吸附治疗，此治疗过程必需使用血浆分离器，且需使用较血液透析机、血液灌流机更为复杂的血液净化设备。
公司“一次性使用血浆胆红素吸附器”需与血浆分离器配套使用，为了促进“一次性使用血浆胆红素吸附器”的销售推广，公司于2013年开始在国内经销意大利贝尔克MOP07型血浆分离器，报告期内MOP07型血浆分离器的销售金额占公司主营业务收入比例较低。
三、健帆生物销售的其他产品（医疗器械）
（一）血液灌流机。JF800A血液灌流机。血液灌流机是一种用于血液灌流的医疗设备，是体外循环驱动装置、抗凝剂溶液自动推注装置、血液保温装置及压力、液位和气泡等安全监控装置的组合系统。
血液灌流器产品主要在血液净化相关科室的现有血液透析机、CRRT机上使用，而本公司自主研发的血液灌流机作为血液灌流的专用动力设备，有利于进一步促进本公司血液灌流器在医院的广泛使用。
（二）DX-10型血液净化机。健帆生物全资子公司北京健帆主要从事DX-10型血液净化机产品的生产与销售，DX-10型血液净化机配置了四个蠕动泵，可完成目前临床上常用的血液净化组合治疗方式，如连续性血液滤过、连续性血液透析滤过、血浆置换、血浆吸附或全血吸附、持续血浆配对吸附等。
（三）FutureF20血液净化设备。FutureF20血液净化设备是公司2020年新取得III类医疗器械注册证的产品，并于2021年1月取得欧盟CE认证。FutureF20可以支持血液灌流（HP）、血浆吸附（PA）和双重血浆分子吸附（DPMAS，即人工肝技术）等血液吸附治疗模式，能与公司的HA系列灌流器和BS系列吸附器配合使用，为医护和患者提供更优质的血液吸附治疗服务。
四、血液净化补充内容之连续性肾脏替代疗法
（一）CRRT连续肾脏替代疗法continuousrenalreplacementtherapy是连续、缓慢清除水分及溶质的一种血液净化治疗技术，以替代肾脏功能。CRRT特点，长、贵、便、专。
（二）一是时间长，普通透析、血滤一般四小时，CRRT一般8小时起，12小时、甚至一整天。
二是贵，机器一开、钱哗哗流，自己负担也很多。
三是方便，普通透析需要水处理设备来生产透析用水，场地会有限制，CRRT可以摆脱这个限制，推到各个房间去做。
四是针对某些具体情况和症状采取不同的方式和剂量来改善。比如虽说对流清除磷的能力较弱，但时间长，时间一长，什么也就解决了。
（三）CRRT床旁血滤什么时候做？严重心衰时，体内存水较多、心衰严重，连续性血滤可以尽快把水脱出来。还有就是普通透析病人出现严重低血压或是手术后等情况可以用。危重症时，CRRT是危重症医学的一种很重要的治疗，可以挽救危重病人的生命。
（四）CRRT床旁血滤可以规律来做吗，有的医院让每月做两次？如果透析室有一般的血滤HDF，规律做HDF就可以，CRRT严重心衰、危重症时可以用。CRRT相对于常做的普通血滤HDF来说，对小分子毒素如肌酐、尿素氮、磷等清除不好，规律做并不如HDF效果好。
五、健帆生物的股权激励业绩要求
健帆生物仍然是一家告诉增长的企业，按照2021年净利润11亿计算，目前市盈率为33倍，还是挺高的，再看看股权激励价格，54.77元/股，目前45元的股价，你觉得便宜吗？业绩保持30%的增速概率极大。
健帆生物：200亿市值只靠一种产品支撑，这只“独角兽”能跑多远？
如实观照，喝酒吃*。
声明：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议。
实际上，我们并不建议投资小盘股和次新股，这里指的小盘股是市值小于100亿元的公司，次新股指的是上市不满三年的公司，这样的操作原则是会错过一些成长性公司，但至少能确保我们活下去，这个真的很重要。
虽然，我们不建议投资，但不妨碍我们研究它们，持续追踪它们的成长。如果你相信，优秀是一种习惯，那么，这种优秀会一直把它们带入千亿市值公司的范畴。
今天，我们就来分析一家次新上市公司。这家公司2016年上市，它还挺别致，只做一样产品，而且，在国内几乎找不到直接竞争对手，在全球市场，其竞争对手也是极少的。但其盈利能力却非常强。
它的股价画风是这样的：
我们来看看它的财务数据，2014-2017年营业收入分别为：3.71亿元，5.09亿元，5.44亿元，7.18亿元，年复合增长率为：24.6%.净利润分别为：1.6亿元，2亿元，2.02亿元，2.84亿元，年复合增长率为：21.1%。
净利率分别为：43.15%，39.39%，37.18%，39.59%。这个盈利能力是什么概念？医*一哥恒瑞医*近3年的净利润率平均为：23%。国内医疗器械市值最高的迈瑞医疗近3年的净利润率平均为：20%。
这是远超老大哥的节奏啊，妥妥的细分市场独角兽，所以，我们有必要深入研究一下这家公司，看看其持续盈利能力到底如何。
你猜到它是谁了吗？它就是健帆生物(SZ:300529)。
今天，我们系统的来梳理一下健帆生物的基本面，试图找到其持续盈利的动力，以及这一细分市场的投资逻辑。
发展历史及股权架构
健帆生物的历史可以追溯到上个世纪八十年代，其前身是丽珠集团旗下的丽珠医用生物材料厂，主要生产：低值耗材（高分子绷带等），一直到21世纪初这个厂都还是亏损的。
后来丽珠集团决定将其出售。接盘的是时任厂长的董凡和厂里17名职工。接盘之后，还是亏损，董凡决定带领职工转变产品路线，由生产多种低值耗材转向单一的血液灌流器市场。
上市前股权架构：
上市之后，股权释放了10%，成为公众股，绝对控股股东为董凡，红杉资本为财务投资。董凡毫无疑问成为了关键人物。
董凡是个70后，他的整个高管团队都是很年轻的，而且全部持股，那么，他们的增持和减持就是一个非常重要的风向标。因为，他们是最了解公司实际运营情况的人。
公告显示，董凡和其他二个高管都在年初进行了增持，并且董凡是进行了抵押式增持，而另外两个高管有少量的减持。说明公司高管是十分看好公司的发展。
但是，这里有一个风险点，就是上市满三年后，早期集资购买原始股的员工，和财务投资的红杉资本大概率会抛售，这会对股价形成较大的压力。
核心竞争力
健帆生物90%的收入来源为一次性血液灌流器，这个高值耗材到底是一个什么样的产品，支撑起了这家上市公司？
一次性血液灌流器
血液灌流的研究始于上世纪40年代。1948年，国外学者曾用离子交换树脂进行血液灌流动物实验，但清除率很低；后来用树脂对尿毒症、急性肝衰竭患者进行血液灌流，发现对尿素氮和血氨有较好的清除率，但其血液相容性不好，临床应用难于推广。
1964年希腊学者Yatzidis首次应用活性炭颗粒对尿毒症患者进行血液灌流，发现可以有效清除许多内源性和外源性毒物，如肌酐、尿酸、酚类、胍类和巴比妥类*物。
1966年加拿大籍华人学者张明瑞将活性炭进行白蛋白-火棉胶包膜用于血液灌流中，有效地防止炭微粒脱落而进入人体血液，从而避免血栓栓塞现象和白细胞、血小板下降问题，较好地解决血液的相容性问题。
1970年Rosenbaum等率先用吸附树脂进行血液灌流治疗*物中毒，取得较好效果。1979年，Terman等使用免疫吸附剂、采用血液灌流技术来治疗系统性红斑狼疮。
目前德国Fresenius、日本Asahi和Kaneka、瑞典Gambro等公司分别有自己的血液（或血浆）灌流产品，主要以血浆吸附树脂或活性炭吸附剂为主，产品价格相对昂贵。
我国从80年代初开始血液灌流研究，近年来在中毒、尿毒症、重症肝病、免疫吸附等研究领域均已取得显著成果，攻克了血液净化医用吸附材料的主要技术难点，成功创制多种吸附材料。
说简单一点，这个灌流器就像是家里装的自来水过滤器一样，把水里面的渣渍过滤掉，而血液灌流器就是把血液里面的有毒物质过滤掉。
其本质就是材料科学的进步，推动了血液灌流器在临床的应用，换句话来说，谁掌握了更先进的吸附过滤性材料技术，谁就有市场的话语权。
那么，问题来了，市面上的血液净化行业又是一个什么样的市场情况呢？
目前，血液净化的基础治疗方式包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）或血液吸附（HA）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）、免疫吸附（IA）等。
既然都是净化过滤血液的有害有毒物质，那么，当然是哪个过滤的种类多，哪个效果越好，越受到市场欢迎。
它们各自的应用特点，如图所示：
如数据所示，不同血液净化方式对毒素的清除率为：血液透析+血液灌流＞血液透析滤过＞血液滤过＞血液透析，所以，临床主流的治疗方式为透析+灌流。
看到这里，你也许会想，那生产透析机的企业，顺带把血液灌流器做了，那不就好了。问题就在于它们能不能做出来？
据公开资料显示，目前掌握灌流器核心技术的生产厂家极少，而健帆生物采用中性大孔树脂作为吸附材料，该项技术获得国家科技进步二等奖，说明其核心竞争壁垒就在于材料技术上。
值得注意的是，它的这些发明专利，保护期剩余时间都不是很长了，大部分已经过半。
数据来源：健帆生物财报
既然吸附材料技术为核心竞争力之一，那么，我们看看其对于研发的重视程度如何，主要看，研发占营业收入比。
2016年-2018年6月的研发投入比分别为：3.91%，3.71%，4.36%，绝对值为：0.26亿元，无资本化研发费用。2017年医疗器械行业的平均研发投入占比为：7.09%。平均绝对值为：0.76亿元。
因此，其对研发的重视程度不足，甚至没有达到整个医疗器械行业的一半，这个有点让人担心。
运营和盈利能力
前面已经讲过其盈利能力非常强，那么，它的利润高的原因是什么呢？利润高无外乎两种原因，第一：售价高，第二：成本低。
健帆生物生产的血液灌流器为全血灌流，因为在国内没有竞争对手，不好做直接对比，而在国外，血液灌流主要以血浆灌流为主，即：将血液先经过分离出血浆，再进行灌流。
代表公司有：日本钟渊化学公司，日本旭化成可乐丽医疗株式会社等，由于血浆灌流涉及到血浆分离器，价格自然高昂，因此，它们在国内没有市场。
以上原因，就决定了，其定价权在手，毛利率极高，达到了83%以上。另外，由于健帆生物只生产血液灌流器一种产品，其生产成本也得以大幅的降低。
按理来说，独家爆款产品在产业链中应该是强势的才对，但我们来看看其应收账款和预收账款情况。
2015-2017年健帆生物对下游的应收账款分别为：0.52亿元，0.75亿元，1.06亿元，年复合增长率为：42.7%。注意，这个增速超过了营收的复合增速。
预收账款分别为：0.1亿元，0.01亿元元，0.02亿元，本来就少的可怜，而且还在趋势性下降。
这是否说明，其对下游的话语权减弱了呢？我们查阅财报发现，其在2014年期间大幅的放松了销售政策。
小编翻译一下以上的文字意思：哥们要冲上市了，zjh有盈利要求，经销商朋友们，赶紧帮忙多下订单，给账期3个月哦，
给了账期，必然涉及到坏账准备，我们来看看其坏账计提政策，
这个计提政策是宽松还是谨慎，大家可以对比其它公司的情况，感受一下。
最后，运营部分，再看一点比较重要的销售费用对营收的拉动，对于强势品牌或者产品，它们的共同特点就是少量的资本投入，带来大量的营收增长。
2014-2017年健帆生物的销售费用分别为：0.94亿元，1.37亿元，1.5亿元，2.1亿元。年复合增速为：30.7%。
2014-2017年营业收入分别为：3.71亿元，5.09亿元，5.44亿元，7.18亿元，年复合增长率为：24.6%。
很明显，销售费用的增速超过营业收入的增长速度，说明其产品销售还是蛮辛苦的。临床医生对这个产品的认知程度还有待加强。
未来成长性如何？
看到这里，假如你是董凡，你会怎么做？无外乎两种方式进行，第一，内生性增长。第二：并购外延式发展。
内生性增长，主要包括：深耕血液灌流器市场，研发拓展灌流器使用的病症种类。加强营销推广，让更多临床医师了解和使用血液灌流器，以此扩展和巩固现有市场。
内生性增长的前提是，搞清楚这个血液灌流器的市场有多大。
血液灌流技术主要应用领域包括尿毒症、急性*物或毒物中毒、重症肝炎、脓毒症或系统性炎症综合症、银屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲状腺危象、肿瘤化疗等。
根据公开数据的统计以及健帆生物公司自己的测算，每年市场数据分布如下：
尿毒症领域（34.61亿元）+急性中毒领域（3.69亿元）+危重症（31.5亿元）+重型肝病领域（21.6亿元）+过敏性紫癜和类风湿性关节炎（19.37亿元）+高胆红素血症和高胆汁酸血症（46.5亿元）+系统性红斑狼疮（27.3亿元）=184.5亿元/年。
为了保守起见，我们假设其高估了30%，而健帆生物的市场占有率现在是绝对的细分龙头，后期市场稳定后，假设其市场占有率为70%，即：184.5*（1-30%）*70%=90.4亿元/年。
由于，其盈利能力出众，必然会引起市场资本对其领域的争夺和蚕食，这个取决于技术突破的时间。
届时，健帆生物的销售净利润率将回归市场正常水平，即：20%。则这一块的利润为：90.4*20%=18亿元/年。
并购外延式发展，主要包括：上下游产业链的延伸，上游核心原材料（HA树脂原料）制备（目前是外包给天津兴南允能高分子技术有限公司）占总采购成本的22%，拓展品类：收购生产血液灌流机和透析机公司等。
并购发展健帆生物已经开始在做了，上市前并购了北京健帆医疗设备公司，用于拓展灌流机的生产销售，不过业绩很少，目前，还在培育中。
前不久，公司名称由科技有限公司，改为科技集团有限公司，开始集团化运作，公司同时还增加了经营范围，这是要大干一场的节奏啊，所以，后期，并购扩张方面值得重点关注。
投资逻辑
综上所述：其投资逻辑有以下几点：
1：产品高度单一的健帆生物，核心竞争力来源于对血液灌流材料制备技术的掌握。但其护城河并不牢固，需要警惕其技术泄露的风险以及新入资本的蚕食。
2：血液灌流器相对于临床来说还是一个新领域，需要加强推广，让临床医师感知产品使用范围和效果。以后持续关注其市场推广和品牌运营建设。
3：为了冲击上市，前期的付出较大，后期的成长动力有待考验。目前，开始以集团化运作并且变更扩展了上市公司的经营范围，故，后期可能有资本并购方面的操作。
估值
健帆生物目前的总市值为：189.5亿元，流通市值为：48.5亿元，市盈率PE为：48倍，股东人数为：1.5万人，人均流通市值为：32.1万元。看来，市场上看好它的人不少。
如果你把它当做成长股来看，那么，PEG估值法就是一个很好的估值指标，但难就难在很难预测这个G（扣非净利润复合增长率）。
健帆生物近三年的扣非净利润复合增长率为：18.8%。我们选用这个数据作为G，则PE/G=2.55>1,显示高估状态。
一般的，我们认为在成长股用PEG估值，PEG1，则表明高估。
可比公司估值法：
健帆生物：动态市盈率PE-TTM：57.6倍，市净率：12倍，市销率：20倍。
宝莱特：动态市盈率PE-TTM：39.8倍，市净率：3.8倍，市销率：2.2倍。
蓝帆医疗：动态市盈率PE-TTM：53.4倍，市净率：15.2倍，市销率：7.6倍
业绩测算倍数估值：
就像前面提到的，健帆生物单一的血液灌流器，按照理想状态测算，其每年有近18亿元的利润，按照给其20倍的平均PE估值计算，则市值为：18*20=360亿元。
当然，这个业绩预测估值有很大的漏洞，因为，我们并不知道，未来材料科技的演变会不会完全颠覆掉其核心竞争力。另外，市场占有率的测算也相对乐观了些。
绝对估值；
用目前业绩，来预测未来的增长，明显有开车专注后视镜的感觉，但为了防控风险，用绝对估值的方式进行交叉验证，还是很有必要的。
由于，其自由现金流近三年的复合增长率为负数，因此，并不适合用DCF估值，但我们依然可以用净利润来近式估值，近三年的净利润复合增速为：19%，2017年净利润为：2.84亿元。
内生性增长，我们用1-盈余再投资率和（加权净资产收益率与投入资本回报率的平均数）的乘机代替。计算公式为：
盈余再投资率=(期末固定资产净值+期末长期股权投资-期初固定资产-期初长期股权投资)/N年的净利润之和。计算后数值为：32%。
2015-2017年加权净资产收益率分别为：39.58%，24.08%,22.21%，三年平均数为：28.6%
2015-2017年投入资本回报率分别为：23.55%，24.37%,40.03%，三年平均数为：29.3%
故其内生性增速为：（1-32%）*（28.6%+29.3%）/2=19.6%
乐观型：基数选取2.84亿元，增长率前5年为19%，后5年为10%.永续增速为：4%。由于使用净利润折现，而不是自由现金折现，故，折现率WACC就要大一些，选取10%。经计算后得到：112亿元。
谨慎型：基数选取2.84亿元，增长率前5年为15%，后5年为10%.永续增速为：3%。由于使用净利润折现，而不是自由现金折现，故，折现率WACC就要大一些，选取10%。经计算得到：95.6亿元。
故，健帆生物的估值范围为：95.6亿元-112亿元-360亿元。
本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。
聊到这，肯定有很多朋友对以上观点不认同，正因为每个人的看法和观点不同，所以造成股价不规则运动，因此，不认同很正常，但请正常发表有数据和逻辑支撑的言论，切记莫乱扣帽子，乱吹乱黑。
最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，均不构成任何建议，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。
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2022年4月8日：健帆生物是干什么的？
2022年4月8日：健帆生物是干什么的？
健帆生物是做血液净化灌流器的，这个产品可以用来清除血液中的中大分子毒素以及蛋白结合类毒素。那么问题来了，什么样的病会导致血液中有毒素？
血液中有毒，主要原因是：
【1】病毒、病原菌及其毒素侵入血液引起中毒，脓毒症、败血症。
【2】体内代谢毒素和代谢废物引起不适，尿毒症。
健帆生物的产品主要为一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱、血液透析粉及血液净化设备等产品，主要用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。
下面我们具体讲一讲健帆生物的产品对尿毒症的治疗。
（一）尿毒症。
尿毒症，急性或慢性肾功能不全发展到严重阶段时，由于代谢物蓄积和水、电解质、酸碱平衡紊乱以致内分泌功能失调而引起机体出现一系列自体中毒症状。
尿毒症会产生200多种毒素，按照质量（重量）大小分为3类：【1】小分子毒素。
大小：相对分子质量500D以下，小分子结构简单，成员：无机物有无机磷、氢离子、某些酸根等；有机物有：尿素、肌酐、尿酸、胍类、酚类、胺类等。这些物质达到一定浓度，就会产生毒性。
毒性：肌酐可导致嗜睡、乏力，还会缩短细胞寿命，进而溶血；
尿素具有神经毒性；
尿酸主要是引起痛风；
酚类中的酚酸是假性神经递质，抑制中枢神经；
氢离子会导致酸中毒；
钾离子会引起心律失常，甚至心脏骤停；
胍类毒素可引起厌食、恶心、呕吐、腹泻、消化性溃疡和出血、皮肤瘙痒、贫血、抽搐和意识障碍以及糖耐量异常，还会引起肺水肿、肺淤血、肺泡出血和心肌变性、心室传导阻滞、心功能不全；
胺类中的多胺可引起厌食、呕吐和蛋白尿，促进红细胞溶解，抑制促红细胞生成素生成，造成贫血；芳香族胺抑制脑组织。
【2】中分子毒素。
大小：相对分子质量500～5000D，中分子的化合键比小分子多一些，成员：主要是各种多肽。
毒性：对细胞生成、白细胞吞噬、淋巴细胞与纤维细胞有明显的抑制作用；引起周围神经病变、尿毒症脑病、糖耐量异常。
【3】大分子毒素。
大小：相对分子质量5000D以上，大分子蛋白的肽链特别长，“见首不见尾”，肽链加长、盘曲，错综复杂而又规则有序。成员：主要是一些内分泌激素，如生长激素、甲状旁腺激素、促肾上腺皮质激素、胰高血糖素、胃泌素、胰岛素等。
毒性：这些毒素可引起中枢神经系统功能障碍、软组织钙化或坏死、骨病、瘙痒、高脂血症、贫血和性功能下降、低钙高磷血症、继发性甲状旁腺功能亢进等症状。
毒素多达200多种，完全统计的话，尿毒症发生时，体液中约有200多种物质的浓度升高。大量毒素的根源是由于肾脏功能衰竭时，不能将它们清除出体外造成的。知道了尿毒症都有哪些毒素，我们就可以专门来进行控制：
血液透析清除小分子毒素；
血液滤过清楚中分子毒素；
血液灌流清除大分子毒素；
血浆置换对大、中、小分子都有较好的清除作用。
尿毒症患者之所以有各种不舒服的症状，多是体内中、大分子毒素过多所致。在进行透析时，合理运用多种血液净化方法会显著提高生存质量。
（二）灌流器的作用及其治疗情况。
简单说就是肾脏功能出现问题，不能将身体内的代谢排除去，包括水分。尿毒症患者是没有小便的，所以必须进行透析治疗，一周至少进行3次。一周小便3次正常人是受不了的，生病了没有办法，要不然全身浮肿。灌流器就是用来清除体内中大分子及蛋白结合类毒素的，透析只能清除小分子毒素和水分，大分子类毒素不清楚，患者就全身痒痒，生活质量很差。
HA130灌流器吸附分子量范围1000～4000D；用于尿毒症，价格500元/支。
HA230灌流器吸附分子量范围500～5000D；用于急性中速，价格1000元/支。
HA280灌流器吸附分子量范围15～30000D；用于过敏性紫癜和类风湿性关节炎，价格1200元/支。
HA3300灌流器吸附分子量范围100～50000D；用于危重症，价格1200元/支。
HA330-Ⅱ灌流器吸附分子量范围100～70000D；用于重型肝炎，价格1800元/支。
【1】健帆用于治疗尿毒症的产品为HA130，HA80。HA130和HA80灌流器销售收入占应收比例：2013年占比64.24%，2014年占比68.66%，2015年占比71.77%，2018年占比65%，2019年占比67.6%，2020年占比65.24%（12.73亿）。可见，健帆生物的灌流器主要以HA130和HA80为主，尿毒症仍然是健帆生物的基本盘。
【2】产品适用频次及价格。HA130售价500元/支，HA80售价200元/支，灌流器用于尿毒症治疗，主要是用于清除中大分子毒素和蛋白结合类毒素，不能进行脱水和调节酸碱平衡。治疗频次为1次/月。每次约2小时，配合透析时一起进行。而血液透析是用于清除患者血液中的水分和小分子毒素，改善患者的酸碱平衡和电解质紊乱，通过弥散和超滤的方式实现，血液透析一般一周3次，每次4小时。
【3】血液灌流治疗费用，包括血液灌流本身治疗费用、灌流器费用、管路费用，以及配合抗凝*物、盐水等耗材费用。其中血液灌流器费用相对较高，通常使用的小型灌流器，大约为500元左右，再加上其他费用，整体费用大约为1000元左右；如果为大型灌流器，大约为1600-1800元，再加上其他费用，整体费用大约为2000元左右。整体而言，血液灌流治疗费用在1000-2000元左右。
【4】血液透析费用，血液透析的费用存在地域性差异，每次费用需300-600元，加上透析相关*物及对应治疗费用，每年总费用约8-10万元，城镇职工社保可以覆盖80%-90%以上的费用，一般每年自费项目不足1万元，多数家庭即可承担，而随着国家扶持政策的加大，透析的整体费用会大幅度下降。血液透析患者应保持良好心态，坚持治疗，以延长生存时间。血液透析的费用在不同的地方是不一样的。透析费用主要是透析器的成本，比如透析液、管路、耗材，再加上透析的人力成本。在当地城市里，一个月要七八千左右，医保也会进行一定比例的报销。所以各个地方，透析的价位也不一样，具体的费用要根据实际情况来考虑。
（三）治疗尿毒症的对手------血液滤过。
血液滤过是模仿人体肾小球滤过方式进行物质和水分清除，血液滤过治疗时将患者血液引入具有较好通透性的血滤器，同时进行置换液补充，血液滤过能够较好清除患者体内的中分子物质。不管是血液灌流还是血液滤过，均透析需结合血液透析进行治疗，才能更好清除中分子、大分子毒素，达到更好的血液净化治疗效果。血液滤过的价格1000元/次，每周1次。
血液滤过并不是没有缺点的，它会将体内的营养物质过滤掉，在进行血液滤过的时候，中间需要进食，一般都会买几个包子，在透析2小时左右的时候吃。
（四）血液透析与血液滤过的区别？
【1】血液滤过较血液透析，对血流动力学的影响更小，所以更为平缓。主要是由于血液透析的时间较短，通常4-4.5h即可结束，但是血液滤过的时间较长，对于血流动力学的影响较小。所以心肾功能不全的患者，尤其是心功能不全的患者，应用血液滤过，可能影响较小；血液透析：利用弥散原理排出毒素，其半透膜一侧是血液，另外一侧是透析液，血液中毒素浓度高，透析液中没有毒素，毒素通过弥散方式从血液中跑到透析液中。有血液透析的半透膜孔径比较小，对小分子毒素排出效率比较高，但对分子量比较大的毒素排出来比较少。
【2】血液滤过可以清除中大分子毒素，可以帮助改善患者症状。血液透析通常是清除小分子和水，对中大分子毒素的清除作用可能欠佳。血液透析和血液滤过，实际都属于血液净化的形式。血液透析是让患者使用血透析机，先将把患者的血液引出，在透析机内经过透析器的滤过以后，排出体内多余水分和代谢废物，可以维持患者内环境的稳定，进而可以提高生活质量，延续患者生命。但是如果患者血流动力学不稳定，或者是患者体内的中大分子毒素较多，通常选择进行血液滤过。
【3】血液滤过：通过滤过原理排出毒素和水分，其半透膜一侧是血液，另外一侧是空气，毒素等浓度从血液中排出，然后在滤器前或滤器后面补充置换液。血液滤过用的透析器半透膜孔径比较大，排出中分子毒素相对较多，又因为等浓度滤过，对排出小分子毒素效率较低。
【4】专家提醒：血液滤过和血液透析所使用的滤膜不同，清除杂质的原理也略有不同，前者通过弥散，后者通过滤过。血液滤过的适应症相对更广，血液透析主要清除分子量更小的物质，血液滤过则可以清除小分子和中分子物质。
（五）血液进化的方式。
不同的血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为：血液透析+血液灌流>血液透析滤过>血液滤过>血液透析。作为组合人工肾（血液透析+血液灌流）已成为清除尿毒症毒素的主要治疗方式。具体如下图：
对比我们发现，组合人工肾（透析+灌流）与血液透析+滤过的清楚效果主要体现在蛋白结合毒素的清楚上。那么蛋白结合毒素到底是怎么回事，和尿毒症有多大关系呢？
【1】蛋白结合类毒素的产生。
尿毒症毒素主要来源于内源性代谢产生、微生物代谢产物及外源性摄入。肠-肾轴反映了蛋白结合类毒素的主要生物合成过程，食物中的蛋白质降解，则是蛋白结合类毒素产生的主要来源。这些降解产物经肠道上皮细胞吸收及肝细胞进一步代谢后进入循环。目前研究较多的蛋白结合类毒素如硫酸吲哚酚（IS）及硫酸对甲酚（PCS）产生过程如下：膳食中的酪氨酸和苯丙氨酸在肠道中发酵产生对甲酚（PC），色氨酸代谢为吲哚，经肠道吸收、再经门静脉进入肝脏，在肝脏经硫酸化形成IS、PCS及葡萄糖醛酸苷对甲酚（PCG）。
很早人们就发现，肾衰竭患者由于尿毒症毒素蓄积导致血清蛋白（主要是白蛋白）的结合特性发生改变，并证实是由于一些毒素结合于蛋白所致（即蛋白结合类毒素）。目前有32种分子被认为是蛋白结合类毒素。目前研究较多的IS及PCS已证实在循环中通过静电、偶极及范德华力等非共价键与白蛋白竞争结合于相同位点，结合率分别达97%及95%[4]。肾小管主动分泌是蛋白结合类毒素的主要排出途径。血液流经近端小管周围毛细血管时，蛋白结合类毒素游离部分被小管基膜处有机阴离子转运体（OAT1和OAT3）及有机阳离子转运体（OCT2和OCT3）转运至胞内，随后通过顶端膜转运蛋白分泌入管腔，同时蛋白结合部分迅速解离以保持结合/游离的动态平衡，从而实现蛋白结合类毒素的大量清除。由于许多经OATs转运的*物与毒素竞争性分泌，在CKD患者中需谨慎使用。
【2】蛋白结合类毒素的清除。
由于蛋白结合类毒素蛋白结合率高，常规血液净化清除效率低，依赖一些特殊手段（主要是血液吸附）增加其清除。此外，通过肠道干预减少毒素产生及吸收，保护残余肾功能以增加自身对此类毒素的清除都是降低蛋白结合类毒素的重要措施。
血液吸附方式是清除蛋白结合类毒素的主要手段。现有的血液吸附治疗模式，如血液灌流、血浆成分分离吸附（FPSA）等可增加该类毒素的清除。 研究显示，蛋白结合类毒素不同血液净化方式中的清除效率是不同的，低通量HD（血液透析）对蛋白结合类毒素的清除最低，IS（蛋白结合类毒素硫酸吲哚酚）、PCS（蛋白结合类毒素硫酸对甲酚）下降率约为30%，而高通量HD（血液透析）对蛋白结合类毒素的清除亦并未显示出其优势，其中血清IS下降率约为34%，PCS下降率约为32%。超高通量HD（血液透析）可增加蛋白结合类毒素的清除，但该模式蛋白丢失也较高，每次达2～6g。血液透析滤过（HDF）也可增加对蛋白结合类毒素的清除，其中IS下降率约为44.8%，PCS下降率约为40%。不过，应用HD+HP（如HA130）治疗可明显提高蛋白结合类毒素的清除效果，其中IS及PCS下降率接近50%、马尿酸（HA）约为62%，明显优于HDF（透析+滤过）及常规HD（血液透析）。
健帆生物停产了吗？
没有。仍然处于营业的状态,创建刘时间于1989年从事于生物材料生产和高科技医疗器械的研发、生产及销售,血液净化产品。