摘要：华夏优势增长怎么样 华夏优势增长因为是高风险高收益的股票型基金，在今年股指震荡下跌中，表现不是很好。收益率到目前为止只有0.73%。而股指上涨来4%左右。没有跑赢股指大盘。
华夏优势增长怎么样
华夏优势增长因为是高风险高收益的股票型基金，在今年股指震荡下跌中，表现不是很好。收益率到目前为止只有0.73%。而股指上涨来4%左右。没有跑赢股指大盘。所以在股指长期的震荡市中，建议选择运作灵活、走势稳健、风险相对较小、收益适中的混合型基金较好一些。像富国天瑞、中银收益、交银主题、泰达效率、中银蓝筹等混合型基金的收益率都是超过10%以上的。可以选择逢低投资或者定投较好。
【东北晨会0707】下半年宏观经济八大展望/债市中期策略/商贸行业中期策略/深科技（深）、华泰股份（深）、中国中免/会议邀请
总量研究
【东北宏观沈新凤/尤春野】宏观专题：下半年宏观经济八大展望。展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。
展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。
展望三：美联储货币政策的步调会怎样？随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。
展望四：中国下半年出口会很差吗？在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。
展望五：制造业投资能否继续修复？我们认为 2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。
展望六：消费修复的节奏是怎么样的？我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。
展望七：中国货币政策能否继续宽松？我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。
展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。
【东北固收陈康】债券市场半年度策略：也许收益率下行空间来自于对央行的信心。相对于资金价格，当前长端国债收益率显得偏高。上半年债券市场以窄幅震荡为主，长端国债收益率小幅波动，并最终回到年初水平。春节后几个月资金面的平稳和债券的低波动率引人注目。与历史情况相比，当前长端国债收益率相对资金价格的利差偏高，市场担忧复苏中的经济走势和通胀压力，并且对宏观政策的不确定性保持谨慎。
下半年经济可能处于“类滞胀”的状态。中美经济周期错位和美国持续的需求输出延长中国经济处于景气高点的时间；通胀的供给属性决定了通胀压力可能不会很快缓解，而且总量政策效果有限。
中国经济在下半年失速的概率不大。出口、工业生产、社零总额、投资的增速在下半年大概率回归疫情前的水平，一方面经济整体从高增速回归潜在增速，另一方面经济的结构性失衡有所修复。宏观政策出现大的方向性变化的概率较低。
导致市场波动的因素增加，但这些波动因素可能总体利好安全资产。这些因素包括：美联储的货币政策转向；国内的资金面波动、债券供给放量和信用风险事件。
重视制度建设的红利。近几年金融供给侧改革和信用市场的逐步成熟使得货币政策具备转向以货币价格调控为主的方式，这意味着银行间资金价格保持稳定的意义大大增强，市场或应该对资金价格的稳定有更多信心。存款定价机制的改革有助于降低银行负债成本，间接有利于债券收益率下行。
也许收益率下行空间来自于对央行的信心。由于经济失速概率低，宏观政策没有大的方向性调整，“类滞胀”的下半年股债都不会有太大的机会。我们能看到的市场收益率下行的动力主要来自于两方面，一方面是市场的结构性变化，包括风险偏好继续下行和机构负债成本的缓慢下行；另一方面是资金面稳定的预期助力利差进一步收窄。债市总体维持收益率窄幅震荡的状态，10年国债收益率波动区间在2.8%-3.2%。
行业研究
【东北商贸刘青松】中期策略：新人群、新品类、新渠道构建新消费格*。2021年下半年，必选消费整体将保持稳健增长，可选消费增速在基数的影响下将有所回落。预计消费整体将恢复到疫情前水平。K型复苏趋势可能持续，消费品内部预计仍然分化明显。
从需求端来看，社会总需求仍在爬坡，可选消费恢复趋势良好。从社零数据来看，以化妆品、珠宝首饰、服装等为代表的高端消费疫情后加速复苏，已经基本恢复到疫情前水平。与此同时，低端消费快速增长，低线城市人口基数大、收入增长快、边际消费倾向高，目前仍然处在大众消费和品牌消费阶段，随着农村物流设施的逐渐完善，低线市场为美妆、母婴用品、黄金饰品等细分领域带来巨大的发展机遇。年轻一代消费者逐渐崛起，他们消费理念与前代有所区别，带来了一些新的消费品赛道。建议投资者重视新一代消费者需求红利，精选高景气度消费行业，尤其是成长路径清晰、竞争优势明显、具有线上经营能力的龙头企业。
从供给端来看，全渠道发展目前已经成为行业共识，受新冠肺炎疫情催化，线下零售行业加速打通线上渠道，为满足消费者多元化需求，能够打通线上线下、到店到家全渠道销售场景，构建可复制零售业态的企业将更具优势。与此同时，线上企业加速寻找流量出口，纷纷布*线下门店，与传统零售企业开展竞争。数字化赋能零售全产业链。疫情后，企业数字化运营能力更加重要，能够围绕消费者有效利用大数据技术实现从“产品-顾客-门店-中后台-供应链”全面数字化转型，提升运营效率的企业将更具优势。
投资建议：必选消费渠道，建议关注受社区团购等新业态影响较小的便利店连锁企业红旗连锁。可选消费渠道，建议关注数字化经营能力强、多业态经营的低估值行业龙头天虹股份。黄金饰品行业建议关注线上经营能力强、渠道下沉优势明显，受益于金价高位的周大生。电商渠道维持高增速，线上消费占比不断提升，建议关注受益标的南极电商。母婴行业推荐门店扩张能力强，业绩触底回升的爱婴室。
公司研究
【东北电子杨一飞】深科技（000021）深度报告：国产存储势不可挡，存储封装大有可为。深圳长城开发科技股份有限公司拥有悠久的电子品研发、制造、销售历史，在电子领域实力雄厚，现大力投入存储芯片封测业务，合肥沛顿一期已顺利封顶，与国内存储晶圆厂密切协同，有望伴随国内存储企业的扩产放量，实现体量快速提升。
沛顿存储封测实力强，大力投入快速成长。深科技旗下沛顿科技是我国较大且较早从事高端存储芯片封测的企业，具备较完备的存储器封测技术积累，拥有成熟高效的内存模组生产体系，已与国际大厂建立稳定合作关系。再叠加公司拥有的大型内存经销渠道，有望通过封测、模组、销售的一体化经营，提升产品的综合竞争力。公司大力投入合肥沛顿存储项目，与国产存储芯片厂同步扩产，有望协手共进，推动国产存储器产业的快速成长壮大。
国产存储芯片蓄势待发，供给缺口有望铸就航母舰队型产业链。存储芯片作为全球最大市场体量的芯片，NAND与DRAM芯片市场规模超千亿美元，我国每年购买全球超1/3存储芯片，国内需求巨大。全球存储芯片主要由国外寡头企业供给，我国存储企业虽然历史短，但通过技术的快速突破，已具备与国外巨头竞争的实力。国内市场需求巨大，先进企业扩产，有望成就航母型存储芯片巨头，从而带动封测等产业链企业发展，形成拥有足够竞争力的航母舰队型产业集群。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好深科技在坚实的电子产业基础上，大力发展半导体存储封测的战略布*。我们相信国产存储器产业的成长壮大，能为沛顿带来可观增长。预计公司2021至2023年营收分别为148.82/190.67/226.07亿元，净利润分别为8.53/11.78/15.73亿元，EPS分别为0.55/0.75/1.01元。给予深科技2021年42倍市盈率估值，对应目标价为22.94元/股。
【东北轻工唐凯】华泰股份（600308）深度报告：造纸业务积极转型，化工产业链不断延伸。公司主营造纸和化工业务，拥有全球单厂最大的新闻纸生产基地和国内最大的盐化工基地。公司主要造纸产品有文化纸、铜版纸、包装纸、新闻纸，化工主要产品为烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷、苯胺等。
造纸：积极转型成效显著，行业上行盈利大幅改善。（1）受需求推动和供给不足共同作用，木浆价格自2020Q4以来快速上涨，浆价上涨推动纸价上行。由于禁废令导致长纤维短缺，叠加针叶浆新增供给周期较长，预计浆价相对高位有望维持，将对纸价形成支撑。（2）近年来公司适应市场主动转型，积极推动新闻纸机转产相对高景气的文化纸、包装纸，产品结构持续优化，盈利状况明显提升。（3）2021年为建d100周年，有望带来50万吨文化纸新增需求并且将在全年稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业，产品品质较好且与d政客户关系良好，d刊业务接单具有优先地位，同时公司铸魂品牌发布拉动教材用纸需求。中高端产品收入提升带动整体毛利率上行。（3）受益于限塑令推行，公司包装纸销量持续增长，推动收入结构持续优化。（4）公司拟投建70万吨化学浆产线（一期35万吨在建），未来木浆自给率将提升至约50%，增强成本优势和竞争力。
化工：产业链不断延伸增强协同性，行业景气回升推动盈利改善。（1）受国内需求回升、出口恢复和供给改善影响，公司主要化工产品价格均有上涨：烧碱在经历3年低迷后价格触底，预计未来烧碱价格有望继续修复；液氯市场持续向好，价格不断走强；环氧丙烷和苯胺涨价明显，预计高价有望维持。（2）公司多年来持续推动化工产品一体化发展，以离子膜烧碱为基础，大力发展精细化工等高附加值产品，化工产业链不断延伸，新老业务协同效应不断增强。2021年起公司将新投产16万吨甲烷氯化物和10万吨氯乙酸项目，将进一步优化氯产品结构，促进资源利用效率提高，增强公司竞争力。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为12.36/13.65/12.67亿元，当前股价对应PE分别为5.21/4.72/5.09x。维持“买入”评级。
【东北社服李慧】中国中免（601888）业绩快报点评：离岛免税维持高增，赴港上市推进国际布*。根据业绩快报，2021H1公司实现营业355.01亿元/+83.85%，归母净利润54.35亿元/+484.12%，扣非归母净利润53.41亿元/+586.24%；2021Q2单季实现营收173.67亿元/同比+49%/环比-4%，归母净利润25.86亿元/同比+146%/环比-9%，扣非归母净利润25.07亿元/同比+179%/环比-12%。
离岛免税驱动高增长。根据海口海关统计，2020年7月-2021年6月离岛免税购物金额达468亿/+226%，离岛旅客购物人次628万/+102%，客单价7452元/+75%；自2020年7月1日离岛免税新政实施以来，政策拉动效应明显，额度提高、行邮税起征点放开后，奢侈品箱包/腕表/贵重珠宝销售同比大幅增长，有效提高客单价。今年2月离岛免税购物又增加了离岛旅客“邮寄送达”、岛内居民“返岛提取”两种提货方式。截至6月底，离岛免税企业共完成离岛旅客邮寄送达免税品金额约12.3亿元，购物件数208万，购物人次23.1万，完成岛内居民离岛寄存、返岛提取免税品金额约1亿元，购物件数12.4万，购物人次1.3万；线上业务便利旅客购物，进一步扩大了政策效应。目前海南正式营业的离岛免税店共9家（2020年以来新增5家），其中5家归属中免旗下，包括2020年12月新布*的三亚凤凰机场店。伴随新政效应持续凸显+中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长；海南省十四五规划计划实现免税消费回流3000亿，2021年完成免税销售突破600亿元的目标确定性较强。
投资建议：中长期看离岛免税受免税政策和消费回流双重驱动，中免在规模、渠道等方面优势明显，龙头地位稳固。预计2021-2023年营业收入为786亿/1280亿/1583亿元，归母净利润为113亿/176亿/221亿，同比增长84%/56%/25%；对应P/E分别为48倍/31倍/25倍，维持“买入”评级。
会议邀请
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东南亚制造商从美国接受订单增多，出口总份额增长，如何培育中国纺织外贸竞争新优势？
2018年4月16日，中美贸易战打响！当下，已开战快7个月了，信息纷繁复杂，形势扑朔迷离，市场走势难以捉摸。
今年以来，我国服装行业依然面对着复杂的发展环境，国际市场需求持续低迷，内销市场消费变革提速。在这样的环境下，服装企业积极转型调整，创新升级，行业在压力和挑战中实现了良性发展。
据国家统计*数据，2018年1-7月服装行业规模以上企业累计实现主营业务收入10462.67亿元，同比增长3.60%；利润总额575.28亿元，同比增长5.51%；销售利润率为5.50%，比2017年同期提升0.10个百分点；销售毛利率14.31%，比上年同期下降0.26个百分点；三费比例为9.00%，比上年同期上升0.04个百分点。
我国出口的纺织服装制品中，纺织产品约三成，七成为成衣或服装加工产品，打仗就是要打让对方最疼的地方，所以，服装出口更容易成为受冲击重点。越南是美国第二大的纺织品服装进口市场，人多而且便宜，中国的订单大部分都被他抢走了。
孟加拉成为全球第二大纺织出口国
中美贸易摩擦不断，多方濒临阵亡。然而，在这场枪林弹雨之下，随着美国零售商发出更多的订单，孟加拉国服装业正成为这场贸易战的“渔翁得利者”，英国金融时报最近的一份报告称，尽管迄今为止，中国仍是全球最大的制造商品出口国，但在过去十年里，一些工厂业主开始将生产转移至孟加拉国、柬埔寨和越南等其他发展中国家。此举是为了寻求更低的工价，并对冲依赖一个国家所带来的**和经济风险。
三大国际组织将投资缅甸
自从美国本月对高达价值500亿美元的中国产品征收25%的关税以来，中国人对缅甸制造和生产设施的兴趣有所提高。缅甸投资和公司管理*(DICA)副*长吴丹昂觉日前表示，缅甸将从中美贸易战中获益。他说：“中国企业一直咨询DICA，在缅甸投资和建立基地的事宜。”现在，越来越多的中国制造商想要在缅甸生产，这样可以规避美国关税。
越南纺织业迎来回归潮
据越南《越南新闻》6月29日消息，越南纺织服装行业将在未来12年实现最高速增长，预计未来2年行业增长率为14%，到2030年进一步增长10%。目前越南除向美国、欧洲、日本、韩国出口纺织品服装外，还积极出口至中国、俄罗斯、柬埔寨等新兴市场。
面对国际市场存在的诸多不确定因素，我国纺织工业企业该如何充分利用市场环境趋紧形成的倒逼机制，加快转变外贸发展方式、培育外贸竞争新优势、加快转型升级步伐？
目前，我国外贸形势持续向好，同时也有一些不确定因素存在。今年一季度，纺织服装传统市场出口平稳，新兴市场有涨有跌，出口结构加速向上游半成品转移，除广东以外其他主要出口地区增势良好。在服装进口猛增带动下、纺织服装进口保持增长。我国占国际市场份额虽然进入下降通道，但降速趋缓。中国在纺织服装采购方面仍将起到重要作用，除了越南、孟加拉等市场，埃塞俄比亚市场渐受青睐。当前的中国纺织服装出口放缓是新时期的结构性调整，要以平常心对待。
如何应对目前市场的不确定性？
中美贸易摩擦的不确定性可能在中短期内将会是一个常态，这需要行业做好充分的准备。同时要正确认识自己目前的能力和水平，不能盲目放松。从内需角度来看，需要将内销市场建设好。行业要进一步提升创新能力，且要坚持“走出去”的步伐，在“一带一路”沿线打造新的布*空间。
面对贸易摩擦则需要行业去研究和应对
从企业角度来说，要自信自强，专注专业。保持开放包容是企业在高质量发展阶段必须要坚持做到的。纺织行业的高质量发展可能涉及质量、效率、动力的变革。对于行业来说，不利于行业创新的地方要认真找出来，解决好。更多地把握行业发展方向、帮助企业解决自身无法解决的问题，包括上下游产业的联合问题。当前，科技、时尚、绿色的纺织新定位越来越明显，纺织行业拥有非常好的市场网络和消费需求，在与周边国家的竞争中很有潜力，这也是行业转型升级的极大动力。
先进的管理模式将成为企业调整升级的突破口
通过紧跟“互联网+”的发展趋势，结合新零售特性，以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术手段，公司对服装产业的生产、流通与销售过程进行升级改造，并通过对线上服务和线下体验进行深度融合，有效匹配服装产业链各项资源。
华夏优势增长现在是买入的好时候不
可以买入，原来四块多后来分红了现在才两块左右，涨势也很好，现在是能买的
《基金雷达》第058期｜华安基金崔莹、华夏基金刘平，谁值得买？
今天基金行业的大新闻是和谐汇一的林鹏，就是原东方红副总经理，公募权益团队负责人，发行的首只私募基金，获得了150亿的认购，加上后面几天，预计在200亿的水平上。
前两天，我们分析过到底该买规模大的基金还是规模小的基金，再贴出来，大家看一下。
正好，拿林鹏先生的这个作为案例，再来感受一下。
首先，先和他历史管理规模相比较。之前林鹏在东方红的管理规模常年在300亿以上，目前200亿的规模，对林鹏来说，还远未达到他曾经管理规模水平。另外，在历史管理300亿以上规模时，林鹏先生依旧获得了非常好的投资业绩。
其次，分析林鹏的投资理念和框架。他是典型的价值投资者，交易换手非常低，管理规模的容量本身就比较大。当然，短期完成布*还是要考验林鹏的，也要看市场给不给更好的介入点位。但是优秀的管理人就是这样，被市场认可后，想要独占（小规模）是不太现实的。
本次募集完成后，预计3年内，林鹏都不会再大规模募集基金了，这点和睿远基金陈光明的专户是比较像的。这也是我在上面那个回答中提到的，我们要去寻找能够自我克制的基金管理人，而不要单纯的去买现在规模小的，现在小不代表不想变大，但能变大的时候控制住选择不变大，才是定力。很显然，陈光明、林鹏都是这种类型的人。
明天一共有2只新基金首次发行，都是偏股混合型基金。再把昨天没写的几只基金写上，依次来看吧～
基金代码：010180。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%，这是一只科技主题基金。业绩基准中有60%的占比是中证TMT150指数。
基金公司：华夏基金，目前总规模超过7200亿元，，其中股票型和混合型基金合计管理规模超过3400亿元，规模非常大，华夏基金目前在指数型基金上的布*在行业内比较领先，反而主动管理已大不如前。但在瘦死的骆驼比马大（或者应该说在快速发展的被动管理规模之下，华夏的主动管理发展有些落后了），在行业中还是有不错的地位的。
基金经理：本基金的基金经理是刘平女士，她拥有13年的从业经验，基金经理年限将近5年，目前管理2只基金，合计管理规模21亿元。
一句话点评：这是刘平女士第一只独立发行的基金，之前管理的华夏优势增长（000021）基金，是和郑晓辉先生和孙轶佳女士共同管理的，而且通过和郑晓辉先生管理的其他产品对比来看，应该是郑晓辉先生作为主要的管理者。那么也就是说，华夏优势增长的业绩和持仓，不太能作为刘平女士的评判依据。
而在15年11月到20年7月，这将近5年的时间里，这只基金只获得了30%的总收益，年化收益率仅为5.86%，看来这个锅也不能全由刘平女士来背。不过即使如此，刘平女士还是在今年7月28日卸任了这只基金的基金经理，在发新基金前卸任一只业绩不怎么样的基金，看来也是常规套路了。
刘平女士还管理了一只QDII基金——华夏移动互联基金（002891），这只基金目前是刘平女士一个人管理的，仓位中主要是集中在电子和计算机板块。这和本只新基金的结构是比较相近的，可以作为参考。这只基金从业绩表现上还是可圈可点的，任职年化收益率25%。
不过，作为一只纯科技主题基金+不算长的投资管理经验，在一众科技成长风格的基金经理里不算出挑，本基金不买完全没有问题，如果熟悉华夏基金的投资者，很喜欢科技基金的话，可以考虑小仓位长期配置。
基金代码：A类：010385，C类：010386。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
基金公司：华安基金，目前总规模将近4500亿元，其中股票型和混合型基金合计管理规模超过1500亿元，规模比较大。
基金经理：本基金的基金经理是崔莹先生，他的基金经理年限超过5年，目前管理4只基金，合计管理规模54亿元。
一句话点评：崔莹先生管理的华安逆向策略（040035）基金，业绩非常不错，在股灾时接手，5年多的时间实现翻倍的收益率，年化回报将近15%，其他几只基金表现也非常不错，比如华安沪港深、华安幸福生活等。
从投资风格上看，他属于交易型选手，不同产品的换手率在7-10倍，相当于1-2个月就换仓一次，属于非常高的水平。从他的投资理念和框架来看，他是行业景气度投资+较严格的交易体系相结合。不过，对于这两点，园长还是保持相对谨慎的态度。
一是对于行业景气度的投资框架来说，本身的逻辑需要基金经理和投研团队密切跟踪行业和个股的边际变化，非常考验组织的协作能力和基金经理的勤奋程度，同时，对于规模也会有限制，规模太大，需要投资的个股就会越多，超额收益就会降低。
二是，通过交易，仓位控制的方式来控制回撤，往往有较大的运气成份在，对于有效性，还是有所怀疑，到底是能力还是运气，不好评估。
总结一下，如果唯业绩论，崔莹先生无疑是非常优秀的，但是，从他的投资理念、框架和持仓特点来看，园长还是抱有一定的谨慎态度，我会把他纳入观察池进行长期跟踪，目前状态下，最多建议作为卫星策略进行小仓位配置。适合熟悉华安基金和崔莹先生的投资者进行适当购买。
基金代码：A类：010296，C类：010297。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
基金公司：万家基金，目前总规模超过1450亿元，其中股票型和混合型基金合计管理规模超过450亿元，规模不算大。
基金经理：本基金的基金经理是尹航先生，他有7年的从业经验，3个月前刚开始担任基金经理，目前管理1只基金，合计管理规模0.14亿元。
一句话点评：基金经理从业时间太短，管理经验太短，暂不作考虑。
基金代码：A类：010006，C类：010007。
基金类型：偏债混合型，股票资产不高于30%。
基金公司：南方基金，目前总规模将近7700亿元。其中债券型管理规模将近1700亿元，管理规模比较大。
基金经理：本基金的基金经理是吴剑毅先生，他拥有11年的从业经验和6年的基金经理管理经验，目前管理8只基金，合计管理规模45亿元。
一句话点评：吴剑毅先生管理的偏债混合型基金，业绩表现不错，但和市场上比较优秀的选手相比，还是有一些差距的，比如我们之前分析过的易方达基金的张清华、张雅君，东方红的饶刚等，都是偏债混合类型中的佼佼者。
本基金适合熟悉南方基金，甚至是买过吴剑毅先生产品的投资者，熟悉偏债混合型基金的特点，能够持有1年以上的时间。
基金代码：A类：010170，C类：010171。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
基金公司：中银证券资管，目前总规模超过1150亿元。其中债券型管理规模将近1100亿元，管理规模比较大，也占据了中银证券资管主要的投资管理规模。
基金经理：本基金的基金经理是王玉玺女士和吴文钊先生。由于王玉玺女士的从业经验更丰富，我们主要分析她。王玉玺女士拥有14年证券和基金从业经验，基金经理管理经验超过4年，目前管理7只基金，合计管理规模436亿元。
一句话点评：王玉玺女士管理过非常多的基金，也卸任了很多基金，这一点很不好。
她研究债券和管理债券基金的时间不短，但是在偏债混合型基金的管理经验上稍显不足，业绩也和第一梯队有差距，这个还是园长之前一直提到的，偏债混合基金需要有较强的股票选择实力，而显然中银证券资管并不具备，再叠加产品相对频繁的替换，熟悉中银证券资管的投资者，可以考虑，其他投资者，本基金不做推荐。
今天分析了五只基金，名头最大的应该是华安基金的崔莹先生了，他的历史业绩确实不错，但是对于他的投资框架，我还需要更多的观察和验证。华夏基金的刘平女士作为华夏基金打造的“科技天团”成员之一，她的投资框架已经比较成熟，但主题基金+科技成长风格，还是要注意目前高估值高波动的特点。
最近两个月，我在彩虹花园里基本上每天都会发布一个小作业，一般来说，小作业会是一个问题，比如这样的：
这样的：
或者，这样的：
等等，这样的问题已经发了很多了，同时，为了更好指导投资，很多问题，我都会写一些文章来回答，今天正好整理了一下，发现还是挺有意思的，这里面应该有很多问题是共性问题，等我再积累一点，看看以什么方式呈现出来吧～
今天，我们也来做个小作业～
提问：理疗师说发明了一种新的脊椎调节按摩手法，为了检验是否有效，他对50名背部疼痛的患者进行试验，之后有36名患者说他们感觉好转了，这是72%的比例，理疗师于是得出结论说这种新手法是有效的，你认为：
好了，做个题参与一下吧～如果你有什么想说的，可以在下方留言～
破解投资难题，就在彩虹种子，我们明天见！
基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。
每天读懂一只“基”—华夏优势增长混合000021（积极配置型）-下篇 - 知乎
摘要：基金分红究竟是为了啥？
正文内容开始前的郑重提示：
基金拆解系列内容只做基金基本拆解、并非进行投资标的推荐。
本系列内容选择拆解标的方式及步骤为：晨星网——基金筛选器——选择一家基金公司——选择“3年3星以上+5年3星以上”两个条件——按5年评级做从高到低排序，依次进行拆解。基金数据截止至文章撰写当天，具体日期在基金详情图当中有体现。
任何推荐本身都有极大*限性，投资决策只能由自己做出，基金拆解系列内容只想表达认真看一只基金产品的基本步骤，由于每只基金历史信息不同，碍于文章篇幅有限并不能涵盖全部内容，如需全部详细资料，请自行查阅基金历年公告。
昨天大概梳理了一下华夏优势增长的一些基本信息，同类排名上来看，一直不算高，但在数量越来越多的偏股基金当中，平均来看还是基本保持在中位水平以上的，就是最近几个月的表现确实有点惨到快垫底儿了。
但是选基金确实不能只看近期排名，这个选法特别坑人的。还是得纵观历史来形成一个比较全面的认识之后，再做决定。
这华夏优势混合成立至今已经14.3年的历史了，12.95%的年化收益看起来并不是很好，毕竟有些很牛的债券基金，靠着持有比较多的可转债，也是能实现这个业绩的。
而且长达十几年的历史当中，是不是因为基金在牛市阶段的表现特别突出，全都算下来才有了当下的这个年化复合回报表现，会不会没有持续性，也是需要关注的问题。
昨天我们看过了华夏优势2007年的分红，比例看着还好，毕竟那2006、2007年是有很多搞大比例分红的基金，就是为了自降净值吸引投资者来投资的。但这基金在2010年接近30%、2011年超过20%的两次分红，真是比例挺高！
前些天坤坤的易方达中小盘搞了个11%的分红，还被评价为大比例来着，做为参考标准看看这20%、30%的，就很有感觉了。
2010年这次分红前基金净值达到了2.336元，而2011年的这一次分红前基金净值是1.51元，并不算太高。
数据来源：Wind
把这两次分红的时间放到上证综指的长期走势当中来看会比较能感受到原因，很可能是因为基金经理在震荡调整的市场环境里，对接下来这市场究竟会怎么走有点担忧、有点看不清，而且当时基金的份额看起来也真的是挺高的。所以干脆把钱分一分，让自己轻装上阵，在接下来的市场震荡里，能做到船小好调头，这种分红时机的选择，在很多老基金的历年运作当中都是能找到痕迹的。
根据Wind数据显示，在刚刚结束的今年一季度里有1076只基金分红，累计金额942亿元，较去年同期499亿元的金额增长了近一倍，很多明星基金经理分红超过了20亿！结合当下还不明朗的市场行情来看，这个选择也是异曲同工吧。
2011年四季报当中就有这样一段描述：“2011年4季度，国内投资增速和出口增速下滑，经济增长速度明确进入下行期，企业利润快速回落。通胀如期回落，央行年度内首次下调存款准备金率。基于上述背景，A股市场在通胀消退的预期下小幅反弹，之后由于对经济下滑的担心加重而持续下跌。报告期内，本基金借助市场反弹的时机降低了股票仓位，大幅减持了与固定资产投资密切相关的周期品，逐步增加了食品饮料的配置比例。从投资效果来看，仓位操作和结构调整减少了组合在市场下跌过程中的损失，但由于组合中持仓较重的新兴产业类股票大幅下跌，基金资产仍受到损失。”
大概可以理解成之前的判断有误导致基金资产遭到损失，去找好机会的过程里，还需要尝试，所以先要分出去一部分钱。
2010年8月的那一次分红，是因为“报告期内，本基金保持了2季度末的投资布*，继续低配金融和周期性行业；在重点配置电动汽车、电子新材料、稀土永磁等新兴产业以及医*等消费类行业的基础上，增加了对信息技术业和小金属行业的投资。从投资效果来看，较好的行业/板块配置和个股选择为组合带来明显的超额收益。”
震荡行情里面赚到钱了，但是接下来的市场走势不明朗，分红是提升好感，也是为了减负吧。
数据来源：Wind
但事实可见，分红之后给份额带来的影响就是又出现了上涨，而且是分的越多、份额上涨就越多。
这一是因为大家还是更偏向买“便宜”的基金，二是因为主动大比例分红还是比较容易赢得好感……
所以，有过这么几次分红之后，叠加上时间足够长，所以到现在对基金净值的影响就比较大了。
数据来源：Wind图为复权单位净值
截止2021年3月26日的数据显示，当前的基金净值2.79元，把四次分红的钱算进去，累计单位净值是3.96元，而把每一次分红都选择进行红利再投资到现在，复权单位净值就达到了5.7398元。
对比我们每天“买”基金看到的单位净值，考虑进去红利再投资的曲线就要平滑很多。
数据来源：Wind图为基金单位净值
2010年、2011年两次大比例分红对于单位净值的影响在图中一览无余，把单位净值的走势对应动态回撤表现来看，对这基金的整体表现感受就会更清晰——
数据来源：Wind
2008年的全球金融危机、2011和2012年的“大”震荡、2015年的股灾、2016年的熔断、2018年的去杠杆叠加贸易摩擦升级，桩桩件件这华夏优势增长都在深受影响。
其中两次超过50%的回撤就发生在2008年10月和2018年10月-2019年初，这基金看起来真是跟吉祥数字不怎么合得来……
数据来源：天天基金网
华夏优势增长的基金经理真的是…琳琅满目，一共经历过9位基金经理，但好在并不是一位换一位这么走下来的，中间出现了多次多人共管的*面，华夏权益基金的这种情况我们已经见过好几只了。
如果不算中间重叠的部分，把每个人在管期间的基金业绩表现拆出来看一下是这样的（为了表示这些位基金经理们的贡献究竟怎么样，在这个多人出现的基金里，还是选择把同期沪深300指数的涨跌幅放进来，好做个对比吧……）——
第一位，张益驰在管期间2006年11月24日-2009年7月21日管理基金2年零241天任职回报157.42%，同期沪深300：116.52%，相对沪深300超额40.88%；
第二位，刘文动在管期间2009年7月21日-2012年2月29日管理基金2年零224天任职回报-8.79%，同期沪深300：-26.65%，相对沪深300超额17.86%；
第三位，巩怀志在管期间2010年1月16日-2013年6月28日管理基金3年零165天任职回报-4.9%，同期沪深300：-36.56%，相对沪深300超额31.66；
第四位，罗泽萍在管期间2012年1月20日-2014年3月17日管理基金2年零58天任职回报18.35%，同期沪深300：-13.18%，相对沪深300超额31.53；
第五位，钱悦在管期间2013年6月28日-2015年12月25日管理基金2年零181天任职回报77.24%，同期沪深300：77.63%，相对沪深300超额-0.39%；
第六位，孙振峰在管期间2013年6月28日-2015年8月4日管理基金2年零38天任职回报63.24%，同期沪深300：82.72%，相对沪深300超额-19.48%；
第七位，李轶佳在管期间2015年11月9日-2019年3月21日管理基金3年零124天任职回报-16.46%，同期沪深300：-1.15%，相对沪深300超额-15.31%；
第八位，刘平在管期间2015年11月30日-2020年7月28日管理基金4年零243天任职回报29.4%，同期沪深300：28.43%，相对沪深300超额0.97%；
第九位，郑晓辉在管期间2013年5月10日至今管理基金7年零298天任职回报158.15%，同期沪深300：99.3%，相对沪深300超额58.85%；
当然，作为公募基金来说，其实是应该去对比基金自己的业绩比较基准才是最准确的，但谁让沪深300是我们默认的大盘收益基础代表呢……
从这基金成立的那天开始算的话，沪深300的同期是上涨了208.15%，年化收益8.41%，基金的同期年化复合收益12.95%，是跑赢了的。
但是在这基金的整个历史当中，每一位基金经理单独的贡献其实都和当时的市场环境紧密相关，市场好的时候，基金表现就相对好一些，市场不好的时候，基金表现自然就不好。
但纵然是去对比相对表现，也会看到在这14.3年当中的有些时间里，其实这基金的收益是跑输了沪深300指数的，从2013年6月28日，到2019年3月21日这期间，三位当时任职的基金经理的业绩也表明，华夏优势增长基金跑输了沪深300指数。
现任基金经理在送走了上述各位基金经理之后，2020年7月8日-2021年3月26日这段独立管理基金的时间里，收益是超越了沪深300指数3.04%。
数据来源：Wind
这么一番对比下来，还是早期的基金经理表现更好一点，中间的轮番上阵并没有给基金带来什么惊艳表现，现任基金经理郑晓辉在2013年至今的这几年里，也是先后搭档了四五位其他基金经理，所以不大看得出郑晓辉在其中的贡献度来，比较能看到差异的也就是最近独立管理基金的这244天。
中间的那些位基金经理没什么必要挨个细看了，有的还在华夏，有的早就离职了，这只基金基本可以看作是一个新人训练营……
现任基金经理郑晓辉2003年6月-2008年4月，任职长盛基金，担任研究员、基金经理助理、基金经理等。2008年5月加入华夏，曾任投资经理、机构投资部总经理助理、机构投资部副总经理、股票投资部副总经理，现任股票投资部执行总经理，在管基金2只，在管规模85.77亿。
郑晓辉2013年接管基金之后，中间经历了和几位同事共事，基本就是老带新的安排，这当中每位基金经理各自做出过多大贡献，真的是比较难说清楚了。
郑晓辉的投资核心框架是“业绩高增长+高性价比”，即在发展空间较大、增长速度较快的行业里精选性价比较高的个股，偏好大中盘成长股。
概率一般指无条件概率，指通过历史归纳和未来预测，得到公司未来3年大概的增长情况；
赔率，即性价比，通过估算3年后公司的合理市值计算未来的收益率空间；尤其关注个股买入价格，包括个股的估值、股价的相对位置，因为它直接决定个股的收益率；
胜率，指条件概率，每个人可能有所不同，与个人能力圈和投资能力有关，需要对自己过往投资边界清楚的界定与认识。
若三率相乘得到预期收益率较高，则值得重仓买入。通过三率相乘定投资的方法，本质上追求的是通过基本面研究得到可持续的、大概率的业绩快速增长，实现组合较高的风险收益比。在组合管理时最关注的指标是组合的信息比率，个人要求投资组合的信息比率达要到1-2，甚至2以上。
注：信息比率（InformationRatio)：以马克维茨的均异模型为基础，用来衡量超额风险所带来的超额收益。它表示单位主动风险所带来的超额收益。
大部分时间保持较高的股票仓位，仓位变化较小，除非判断市场会出现系统性风险。会先通过自上而下的方法对市场进行熊、牛市的判断，若判断为熊市，会有10-20%的调整；若判断为非熊市，持仓会继续聚焦，则仓位调整较小，大概2-3%，且仓位会比较高，大概维持在85-90%左右。
郑晓辉认为，从历史上来看，A股发生大熊市有两个原因：一是高通胀，高通胀必然导致货币政策的收紧；二是海外市场巨幅波动。所以在市场不出现系统性风险、不发生大熊市的情况下，仓位一般不做大的变化。
从业绩快速增长、性价比的角度来看，业绩快速增长，即行业景气度需要不断提升，尤其关注行业的渗透率指标。偏好具有高成长性的行业，在成长类的行业胜率比较高，尤其是在新能源、TMT行业中。但是具体做配置的时候，风格并不是很极致，最近五年及以后也会倾向均衡偏成长。
除了关心公司治理结构、管理层能力，更加关注公司在行业中的份额及其变化态势。比如，2020年的投资组合中重仓的先导智能，二季度已经进入基金前十大重仓股，是因为当时先导智能的订单在快速增长，市场份额也在不断提升，行业的竞争格*也在逐渐改善。但是由于表观利润增长一般，市场并不认可，出现了较大的预期差，买入性价比很高。
个人认为现任基金经理挺好的，投资的指数表现看起来也不错。
数据来源：Wind
但是这基金的历史业绩真是有点平庸，中间换人换得也是真的足够频繁。对于这种身居高位的基金经理来说，管理工作会占据很多精力和时间，能不能专注的管好基金，还是要看工作时间的调配吧……
每周一-周四18:00，拆解基金，学会细读产品，让选基不再焦虑！
华夏优势这只基金现在怎么样?合不合适定投
可以的，而且现在净值还比较低，适合持有！长远来看你定投个四五年最好了！
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