摘要：
俄罗斯卢布暴跌可能出现的情况是①民众外汇交易激增②民众纷纷囤积商品为什么？请详细解答，感激不尽！
历史上在苏联解体时俄罗斯人是努力的收集粮食的，因为那时苏联的国民经济不发达，只有一小部分掌控经济力量的人才进行外汇交易。现在的俄罗斯的这种偏向明显降低，但如果卢布再次暴跌，普通的俄罗斯人还是会囤积商品，特别是粮食。因为可能在卢布暴跌的一瞬间，银行就会停止国内与国外的经济交易，以求稳定国内经济。
狠招！枪炮声中的卢布危机，扛得住？
冷战时期，随着苏联二战后国力增长，卢布汇率一度走高，上世纪六十年代卢布比美元还值钱，1美元只能换0.9个卢布。
1991年苏联解体，给俄罗斯留下了高达900亿美元债务，卢布暴跌，1美元可兑付卢布170卢布。这个程度可是比现在惨烈的多。
**当*采用休克疗法，放开物价，货币紧缩政策，弥补赤字控制通胀,推行国企私有化，结果可想而知，当时俄罗斯商品极度短缺还开放物价，反而加速俄罗斯通胀，经济乏力通货紧缩，导致生产力严重下滑。
最后休克疗法后，给俄罗斯带来的只有物价失控，卢布继续贬值。短短几年时间俄罗斯GDP下降40%。
时间来到1998年，卢布贬值到1:6000，外资大量撤退，同时原来为了支持卢布汇率耗尽外汇储备，石油价格暴跌，股票8个月内跌了75%，而且拒绝援助改革方案。
一个国家的法定货币代表着一个国家的信用，很多投资者无疑对卢布失去的信心，从那以后，卢布价格一直在跌到了2013年6月，美元兑换新卢布的汇率1:35，相当于旧卢布的35000块，至此，前一批抄底的投资者倾家荡产。
回到此次卢布暴跌，为了挽救卢布汇率，俄罗斯央行当地时间3月7日将国内指导利率大幅提高10.5个百分点至20%；8日又宣布，未来6个月，拥有外币存款的俄罗斯居民不得提取超过价值1万美元的外币现钞。
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金融人交流圈
一篇文章读懂当前俄罗斯经济，2019年第四季度卢布汇率推测！
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在2019年10月底俄罗斯银行会议后，俄罗斯央妈决定将关键利率下调至6.5%，意思就是说商业银行向俄罗斯央行借款的利率降至6.5%，假如数千家商业银行可以用实惠的价格批发到大量资金，将直接影响各商业的银行的放贷与吸纳存款的数额；
降低利率的推测：
有效促进贷款客户群增长，不利于吸收存款
刺激经济和生产力的增长
购买力增长
通货膨胀指数增长
相反俄罗斯联邦央行提高关键利率，那么贷款数额会降低或急剧减速，业务增长放缓，消费力，购物力同时下降，但可以稳定摇摆不定的俄罗斯经济；俄罗斯央行每6周会进行一次“关键利率”调控会议，会议当天则会发布最新利率动态，这里有两个主要的决策原因，其一多家商业银行迫切需要央行注资，央妈需要计算最佳放款利率，商业银行需要按时连本带利偿还，其二商业银行需要将大量闲置自由资金存入联邦央行，以此来保证赚取利息，此类操作或仅有几天时间，但资金池超过数十亿卢布以上，商业银行的收益会很明显；
关键利率背后的发展动向：
关键利率保持低位时，银行在使用卢布购买大量外币
市场出现大量卢布，外币汇率将下降
联邦央行根据动向提高关键利率
外汇投机利润下降，商业银行回购卢布
俄罗斯货币升值
上述逻辑表明：在关键利率较低的情况下，商业银行，债券市场的利润可以保持最佳状态，而关键利率提高后，各种抵押，贷款对商业银行冲击大，但并不表示个体或商业组织可以拿到更优惠的贷款，重点是贷款门槛降低，更多的人可以拿到钱，他们会花掉这些钱，未来数月都会是一个赚钱的季节！
近代历史中，苏联是没有现代意义的商业消费贷款，社会主义时期，苏联的国有联邦储蓄银行不会放贷给个人，只给大型国有企业，苏联公民可以采用分期付款的模式买到所有的东西，企业会分期从他们的奖金或工资里扣除这些钱，根据产品不同，消费利息在2～4%之间，假设没有在规定期限内还清分期消费，那么会收取一定数额的罚款或滞纳金，并不允许进行下一次的分期消费付款，1921年的苏联央行后来在新俄罗斯改制，成立俄罗斯央行，分期消费利率逐渐伴随计划经济到市场经济的过渡，分期消费利率也转变为关键利率，计算方式更加复杂化，动态化，实时化，实用化，1991～2013年俄罗斯采取融资利率，这种算法也包含滞纳金与罚款，2013年9月13日首次定义添加了关于关键利率的法案，后来2014年关键利率一度提高至17%，是90年代后俄罗斯卢布第一次迎来最惨烈的动荡；2014年12月的那一天被称为“黑色星期二”，白话通俗的解释：央行基本或拒绝为商业银行贷款注资，国民经济陷入停滞的困境，那一次卢布汇率跌至84，买外币难受，不买外币还是难受的状态，没有人知道未来会发生什么情况，废除货币？跌破至100？现在还有人记得那段时间吗？（原创文章）
总结关键利率：
关键利率影响商业银行的贷款与存款成本
根据对关键利率的调整，央行可管理通货膨胀及卢布汇率
关键利率保持低位时，是购物债券的最佳时机
关键利率的使用，适用于所有市场经济体制国家
对于换汇的同学们的建议，在卢布汇率波动较大的情况下，建议等待观望，俄罗斯联邦银行每年进行9次关键利率常务会议，对其进行4～6次调整，每一次调整后的数据新闻发布，所得出的汇率会持续数周，在此期间的汇率波动区间的平均数则约为该期间的汇率，比如近期汇率维持在9～9.3，那么汇率基本会维持在9.1.5上下，并持续数日～请不要期望超过9.3以上的峰值！
2019年9月9日到2019年10月27日(关键利率7.0%)
俄罗斯银行董事会议举行时间10月25日，执行日期10月27日
2019年10月28日至2019年12月13日（关键利率6.5%）
下一次会议举行时间12月13日
俄罗斯第三季度财报，9月CPI（消费者物价指数）下降至4%，8月为4.3%，由于内部粮食供应量增长，俄罗斯主要贸易合作伙伴国的通货膨胀指数下降，进口价格稳定，为俄罗斯CPI稳定作出一定贡献，白话可以理解为CPI越高，生活成本越高，个人手里的钱处于贬值负增长方向；俄罗斯**预计2019年年度通货膨胀指数区间从4.0-4.5降低至3.2-3.7％，目前根据市场反应，货币政策，未来几个季度内仍将维持在4%左右；
在货币政策方面，央行下调关键利率，以进一步促进商业银行贷款，存款的经营条件，来改善2018年～2019年初个人贷款数额增加后的持续放缓状况；经济活动方面，俄罗斯经济增长速度仍受到限制，俄罗斯央行对2019年GDP增长率的预测维持在0.8-1.3％的范围内。同时，全国运营数据表明俄罗斯第三季度经济增长可能加速，但部分原因是临时因素。
在全球经济持续放缓的背景下，外国对俄罗斯出口商品的需求减少以及投资活动（包括**投资支出）的发展疲软，持续对联邦经济活动的增长动力产生抑制。在8月至9月，工业生产的年度增长仍在继续，但领先指标表明该行业的商业状况并不乐观，尤其是在出口订单方面；人民实际可支配收入的增长尚未影响零售销售的增值动态。（易路商旅原创文章）
另外劳动力市场中，失业率接近历史最低水平，并不是由于生产力增量，带来对劳动力的需求增加，而是由于就业人数和健康劳动力人数的同时减少。
自2019年初财政政策对经济活动发展起到一定抑制作用，因为部分国家项目的实施速度低于原本计划进度，未来会伴随时间变化，**在财政或货币政策方面对经济活动的推动推行更多元化的支持，俄罗斯对未来GDP增长率预计将从2019年的0.8–1.3％逐步保守增加到2022年的2-3％，俄罗斯采取一系列措施来改善经济结构性限制，同时全球经济性放缓也会为俄罗斯的经济发展起到一定抑制作用。
通货膨胀方面：国内大量食品价格动态（农产品供应增加）持续存在通货膨胀的风险，在世界经济大范围下降背景下，以及部分国家对国际贸易的限制，地缘**影响，国际经济市场的商品和金融市场活动的波动可能会加剧，因此俄罗斯银行会议下一次会根据市场反应情况进一步探讨继续下调关键利率的可行性，是否可以有效促进俄罗斯经济发展。
总结：各国经济都在受到中美持续贸易战的影响而处于波动，中国有124个主要合作活动，美国有56个，中国已然占据巨大优势，因此美国对此作出努力，应对来自中国的压力，然后其他的国家必将陷入困境，验证了一个知名的段子：行业的老大老二竞争，受伤的总是老三！360PK金山，卡巴斯基消失了；可口PK百事，非常可乐消失了；苹果PK三星，诺基亚消失了；加多宝PK王老吉，和其正消失了目前的世界格*就是中国PK美国，其他国家消失了；对于俄罗斯来说油价下跌很受伤，对于中国来说，世界市场的需求下降意外着生产量的减缓，生产力减缓的同时对资源消耗需求减少，但是未来油价一定会上涨，在此之前俄罗斯会大力发展多种产品的国产化，本土化生产，进一步减少对国外进口产品的依赖，目前布伦特原油价格几乎对卢布价格的影响不大，假如俄罗斯尽可能的实现更多元化产品的本土化，那么对中国出口型商品来说，会面临阶段性的滞销风险；相较于2014年以前，国际原油价格的高位状态，今天俄罗斯每桶原油的销售价格维持在4000卢布左右或以上，远高于此前的3000多卢布，恰恰说明俄罗斯**赚取的利润远远高于此前的支出，不排除这部分利润，可用于推动俄罗斯基础建设，工业发展的资金！（易路商旅原创文章）下一篇文章分析“为什么俄罗斯科学家，工程师偏向老龄化，而中国工程师，科学家集中在三十几岁，论二战牺牲的那两代人，如果1941～1945年牺牲的2000多万人，出生于1910～1925左右，那么俄罗斯在1930～1945年的人就是断代的，会直接影响1950～1965后的这一代人，进一步影响下一代，大胆的分析第二次世界大战至少影响俄罗斯50年的发展，那么二战结束后1995年俄罗斯才算恢复了人口人才的健康发展状态”所以我隔空喊话有关专家，多年以来持续嘲笑俄罗斯专家老龄化，人才缺失严重缺乏真实性，逻辑性，历史性，人类发展性的多方面论证！！！
近日法国总统马克龙指出俄罗斯经济发展的三种类型：第一依靠自己的力量恢复大国地位，然任重而道远，举步维艰；第二以亚欧经济为主要方向，然中国为主要地位，俄罗斯亦难以捍卫，或可能与中国背道而行，关系亲密度下降；第三加强与欧洲合作，因美国对北约同盟国的支持减少，遂欧洲国家曾助力美国对俄罗斯采取的制裁将有所改观，多数国家愿加强与俄罗斯的对话，但因为北约已靠近俄罗斯边界，因此莫斯科仍将欧洲多数国家视为美国的附属。
普京大帝：西方多年宣传无休止的重复俄罗斯经济仅出口石油；俄罗斯经济与荷兰相当；俄罗斯的经济不如广东省；俄罗斯就是一个带有核弹*的加油站；俄罗斯就是一个有核武器的沙特***；以至于大量所谓的现代国家及领导认可了这一观点，但凡有关部门分析一下俄罗斯经济结构就能发现自己的荒谬无知！
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中国银行的卢布汇率为什么比实际高
银行在收兑外晌岁瞎币现钞时使用的汇率，稍低于其他外汇形式的买入汇率；而银行卖出外币现钞时使用的汇率高于其他外汇卖出汇率.1实际汇率是指对名义汇率进行调整后的汇率，不同的调整方法对应不同的实际汇率含义。2现钞汇率又称现钞买卖价。是指银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率.中国银行长雀中期作为国家外汇外贸专业银行，统一经营管理国家外汇，开展国际贸易结算、侨汇和其他非贸易外汇业务，大力支持外贸宴空发展和经济建设。改革开放以来，中国银行牢牢抓住国家利用国外资金和先进技术加快经济建设的历史机遇，充分发挥长期经营外汇业务的独特优势，成为国家利用外资的主渠道。
北大汇丰智库 | 俄乌冲突中的金融攻防战给了中国哪些启示？ - MBAChina网
2022年2月底，俄乌冲突爆发，美国、欧盟等发达经济体对俄罗斯发动了多轮金融制裁，从经济层面介入该场冲突。研究发现，2022年美、欧等经济体对俄罗斯的金融制裁的特征有：制裁对象层级上升、制裁跨国属性增强以及重点攻击金融行业在外资产，俄罗斯防御制裁的主要策略则是将依赖的外部金融工具逐渐本土化和去西方化。
从效果上看，经过该策略调整后俄罗斯达成了短期维持金融环境稳定的目标，其外汇汇率、银行流动性和新多边金融合作都在制裁中展现了更强的韧性，但该策略也给俄罗斯带了诸多无可避免的长期影响，俄不得不面对主要跨境货币交易萎缩、外债违约失控以及替代性多边金融工具规模和稳定性不足等问题。
最后，通过分析攻防双方的特点和对比中俄国情的差异，我们认为本次俄乌冲突中的金融攻防案例可以对中国增强外部风险认知和积累防范经验带来三点启发：一是，如果中国陷入军队参战的情况，有受到更快且更大制裁的风险；二是，如果中国反制，强制本币结算或者大规模外汇去西方化的策略均不适合中国；三是，中国的反制策略设计应该抓住时间窗口深化金融开放，提升跨境金融监管效率和对欧盟地区的外交水平。
01、2022年对俄金融制裁措施的特点
自俄乌冲突爆发之日起，美国、欧盟等经济体对俄罗斯采取了一系列冻结金融资产或者停止金融服务的行政措施，限制资本要素的跨境流通，从而达到尽量切断俄罗斯与国际金融市场联系，提高俄罗斯军事行动经济成本，削弱其军队行动力的目标。2022年的2月底到6月底的100天中，美、欧等经济体公布冻结的俄罗斯央行和个人资产达3300亿美元[1]，约占俄罗斯2021年GDP的19%。从历史、行业和参与制裁国家的三个维度来看，本轮金融制裁呈现以下特点：
1.制裁层级从微观上升到宏观,制裁执行机制跨国属性增强
以美国和欧盟的制裁实践为例，本轮制裁相对于2014年的制裁有两个主要变化（见表1）：一是制裁对象的层级明显上升，直接攻击俄罗斯宏观金融环境的信号强烈。2014年的美国和欧盟的制裁主要针对微观层面的个人和实体的在外资产，2022年上升到了俄罗斯央行的在外资产和国家在外的融资渠道；二是制裁执行机制的跨国和多边属性明显增强，预期对俄进行更全面的打击。2014年执行冻结俄罗斯相关实体资产措施的主要是美国和欧盟司法辖区内的金融机构，2022年具有重要国际影响力的多边国际金融机构也受到影响，比如，世界银行（WB）、国际货币基金组织（IMF）以及SWIFT（TheSocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication）都不同程度地明确停止在俄项目或者涉俄服务。
实体层面，俄罗斯金融行业最先承压。从图1中可以看到，在俄罗斯发动特别军事行动后的一周里，七国集团中的六国（除日本外）共计提名了163家实体进入资产冻结或者限制类的清单，非银金融机构（证券、保险、信托、基金等）占39%，银行占30%，二者合计约占所有被提名实体的七成，远超被提名的国防企业（14%）和能源企业比例（2%）。金融机构占比如此之高主要因为美国制裁执法以金融行业作为制裁重点，首周被提名的金融机构共计62家，美国提名的占89%。除此之外，美国在制裁实践中也通常采用“提名一家实体的同时会提名所有其控股超50%的子公司”的规则，从而出现明显的连带效应。
3.其他发达经济体的制裁数量增加，制裁力度相比美国仍有差距
以清单制裁为例，2022年2月之前，美国是制裁俄罗斯最积极的国家，美国一国过去八年的提名总量为951项，约为加拿大的2倍，瑞士、欧盟和法国的3倍，日本的6倍（图2）。而2022年新增的制裁中，八个主要国家的提名数量非常接近，基本集中分布在900-1100项之间，其中英国、瑞士的提名数甚至超过了传统制裁大国美国。由此可见，本次制裁中英国、瑞士、欧盟、加拿大、澳大利亚和日本这些非美国的发达经济体动用制裁工具的意愿有明显提高。
但其他经济体对俄罗斯银行和企业资产的制裁力度相比美国仍有一定差距。在2月底到4月底的两个月间，美国制裁清单上列出的受到资产限制措施的实体约占提名总量的40%。剩下的主要发达经济体，除了加拿大以外（15.3%），针对实体层面的金融制裁均没有超过提名总量的10%（图3）。考虑到实体层面牵涉的资产远比个人层面牵涉的资产要多，美国发动的金融制裁明显比其他发达经济体更具有攻击性和惩罚性。相反，其他经济体提名仍然以其内部判定的对俄乌冲突负有主要责任的个人为主，主要针对**官员、军队将领、新闻主编以及与**往来密切的行业高管等人群，很多被提名个体并不一定在海外保有资产，实际效果非常有限。
提名数量和涉及实体比例之间的差异可以反映出参与制裁的国家政策目的并不完全相同。非美国的发达经济体虽然在制裁清单上列出了比美国清单更多的名字，但其制裁主要目的仍然是遏制参与俄罗斯发动特别军事行动的相关方，而不是使用制裁工具大范围地限制甚至冻结金融机构和企业的资产，广泛地打击俄罗斯和本国的资本联系。
早在2014年，俄罗斯就因克里米亚危机遭遇美欧金融制裁，卢布面临贬值压力，再加上2014年下半年国际油价大幅下跌，2015年初卢布汇率同比跌幅一度达到90%。俄罗斯方面，2014年初到2015年二季度预计动用了约1/3的外汇储备平抑汇率和支撑受制裁的实体。该次金融攻防后，俄罗斯方面已经明确了制裁长期化和升级可能的预判，提前进行了系统性的反制裁准备，以期防范更大范围的资本跨境流动异常对内部经济金融稳定的影响。
自2014年后，俄罗斯分别在外汇储备、银行资产负债、多边金融机构参与等多方面进行了长期调整。主要包括：增加本土的黄金储备，减少央行美元资产的同时增持人民币和日元资产；引导银行体系缩减海外资产和负债规模，加速减少在外债务存量；开拓新的国际融资渠道，加入金砖五国本币贷款机制。在2022年的金融制裁开始后，则进一步采取了提升基准利率、加强资本管制、采用卢布结算和反制裁黑名单等临时性措施来机动性的应对制裁。这些措施主要目标在于将俄罗斯过去依赖的外部金融工具本土化和去西方化，减少其被美欧金融工具武器化的可能性，从而提升内部经济金融环境面对美欧制裁的稳定性，保证军事行动的独立。
从维持金融环境稳定的角度来评价，本次俄罗斯反制的前期准备和临时应对都起到了明显的短期效果，其外汇汇率和银行流动性都在一到四个月内恢复了制裁前水平，恢复的速度明显快于2014年。此外，俄罗斯还通过金砖五国机制获得了不受当前制裁影响的合作保障，这也为其继续与非西方的国际市场进行多边金融提供了制度可能。但是，在俄罗斯增加本土金融工具的使用和加深与非西方金融环境联系的同时，俄罗斯也不得不面对主要跨境货币交易萎缩、外债违约失控以及替代性多边金融工具规模、流动性和稳定性不足等长期影响。未来俄罗斯的金融稳定是否可持续将主要取决于外部因素，包括国际大宗商品的价格、新兴经济体货币国际化的进程和七国集团与金砖五国之间的外交博弈。
1.外汇汇率恢复稳定的速度加快
2014年，卢布/美元汇率在制裁开始后的第189个交易日达到最高点，300日后依然没有恢复到稳定水平(图4)。而在2022年，卢布汇率仅用了20日就恢复了稳定水平。虽然2022年美欧对俄的制裁在措施和节奏上都比2014年更为激烈，但2022年卢布汇率恢复稳定的速度明显快于2014年。
2022年银行资金流动性恢复速度也明显加快。两次制裁中，部分俄罗斯银行在外资产都受到了交易限制甚至冻结，给内部资金的流动性带来了压力。2014年，隔夜的银行间拆借利率在金融制裁开始的第189日达到峰值，在第487日才恢复到两年前的同期水平，恢复期约为300日，而2022年从达到峰值到回落至相近水平仅用了80日（图5）。
卢布汇率和银行同业拆借利率的快速稳定可以共同归功于三方面因素的综合作用：一是俄罗斯央行仍能动用未受到冻结的外汇和黄金储备支撑汇率或是受制裁的金融机构，二是央行和**反制经验提升，果断采取了提高基准利率、强制结汇和卢布结算一系列临时管制政策，三是国际油气价格处于高位周期的历史机遇。
3.新多边机制为俄防范制裁提供了一定制度保障
2014年遭遇金融制裁后，俄罗斯也开始有意识加强和新兴多边金融机构的联系，并以金砖国家间新开发银行作为其重点参与的多边机制（表2）。新开发银行的独特性有二，一是金砖五国平均分配投票权并采取两国否决制，美欧等发达经济体无法直接影响该机制。美欧制裁开始后，中国和巴西已经官方宣布不会制裁俄罗斯[2]，所以当前俄罗斯通过新开发银行进行跨国投资或者贷款的权利不会受到影响。二是亚投行、亚开行和新开发银行三家中，新开发银行以帮助成员国减少美元贷款依赖为重要战略目标之一，致力于推动金砖国家间本币贷款制度的运转，提升本币贷款比例。2016年是新开发银行的运营元年，其使用国际货币发行贷款占比为76%，同一时间，世界银行和同类的地区性发展银行以国际货币发行贷款的占比仍都高于90%(图6)，相对更低的国际货币依赖也让金砖国家间的多边金融合作机制更具独立自主性。
2022年制裁开始后，俄罗斯与美欧市场的跨境货币交易量在短时间内极速萎缩，跨境货币交易市场的萎缩同时也意味着与美欧跨境资本交易市场的萎缩。2022年2月23日俄罗斯央行和莫斯科交易所的卢布/美元即期外汇交易量达到当月最高值75.2亿美元，但自那之后开始断崖下跌，3月9日仅剩8.5亿美元，两周内减少了89%（图7）。其中，非居民账户的外汇交易减少是因为美欧制裁的生效，阻止了非居民购买卢布资产，居民账户外汇交易量的减少则是因为俄罗斯的资本管制，限制了俄罗斯居民购买美元资产。虽然是外部制裁引发了货币交易量的大规模缩减，但内部资本管制则加速了该市场的全面萎缩。
从货币交易量的损失看，虽然俄罗斯通过使用外汇储备、提升基准利率和卢布结算等系列措施稳住了汇率，但是这些措施都无法阻止对美欧市场跨境货币、商品和资本交易量的锐减。甚至像资本管制类的措施还会助推交易量的减少，加剧卢布兑美元有价无市和供需错配等等现象。当前的卢布汇率虽然存在，但其调节资本要素在俄罗斯和国际市场之间流动的作用已经明显受到了*限。稳定汇率仅剩两方面的好处，一是，俄罗斯仍可以通过稳定的汇率与其他没有制裁俄罗斯的国家进行外汇交易，比如中国、印度、土耳其，二是，防止因汇率波动导致的输入性通胀。
2022年4月下旬，三家俄罗斯主要银行，即俄罗斯联邦外贸银行（VTBBank）、阿尔法银行（AlfaBank）和俄罗斯农业银行（RussianAgriculturalBank）都曾尝试为持有的外债支付利息，然而因为美欧制裁禁止VTB使用SWIFT，加上普京签署了法令禁止俄罗斯实体在其任期内直接进行外币支付，最终票息并没能转到投资者手中。当前俄方的解决措施是引导俄罗斯联邦外贸银行利用俄罗斯**3月颁布的法令，将价值5200美元的利息以等值的卢布存入国家结算处为外国投资人设立的特别账户，完成了俄罗斯司法程序认可的付款流程。但是美国、欧洲和亚洲的银行认为以卢布支付外币债券构成违约，因为制裁的存在让债权人无法结算来自该银行的卢布资产[3]。5月份俄罗斯最大银行俄联邦储蓄银行（Sberbank）面临一样的违约困境，最终只能通过同样的方法“偿还”了两个共计30亿美元的欧洲债券的息票[4]。这样的安排虽然保证了俄罗斯银行不会被本国判定为“违约”，但在外国司法的判决中仍可能被认为是违约。
在以往非制裁情况下，债券违约会引发评级机构下调信誉评级，从而导致违约主体很难再从国际金融市场融资，但当前多家俄罗斯银行都被已经被列入美欧的制裁清单，甚至是完全被踢出了SWIFT系统，实质上已经等同将俄罗斯银行业主体排除在国际金融市场之外。此时触发的违约仅能增加一个额外的影响，即海外债权人有可能将违约银行诉诸法庭，请求没收对等的海外资产用以支付债券和因违约所产生的高额利息。
6.本币贷款规模和稳定性难以提供实质资金帮助
制裁开始后，俄罗斯与美欧间国际货币市场的萎缩意味着俄罗斯若想获得外部资金支持必须通过其他货币交易市场，但受制于金砖五国本币债券市场对比国际债券市场在安全性、流动性以及监管透明度多方面的差距，新开发银行的本币贷款机制能为俄罗斯提供的帮助非常有限。新开发银行2020年新增贷款规模为103亿美元，其中本币贷款占11%，约合11亿美元，即使全部被用于在俄项目，也不超过2020年俄罗斯银行业外债余额1242亿美元的1%，规模非常有限。
另外从图8中可以看到，近年来其新增贷款中的本币比例并没有逐年稳步上升，反而在2017年和2020年出现逆行下降，2020年疫情之后甚至下降到历史低点11%，仅为第一年的二分之一。基建类融资需求下降和疫后恢复融资需求的上升是导致2020年本币贷款比例大幅下降的主要原因，前者主要通过本币形式发放降低汇率风险，后者则主要以国际货币发放保证用途的灵活性。预计金砖五国未来五年的融资需求仍会受到疫情反复影响，新开发银行对国际货币贷款依赖度仍会处于70%-80%的高位区间，剩余的本币贷款规模难以为俄罗斯金融账户的盈余或是缺口提供实质帮助。
自2018年中美贸易战以来，大国关系日益复杂，地缘摩擦加剧，新冠疫情等多重非传统因素冲击全球金融环境。2022年2月俄乌冲突后，中美关系更是迈入全面激烈较量新常态和战略相持新阶段，美俄关系降至冷战结束以来的新低点。截至2021年末，中国对外金融资产存量达93243亿美元，占GDP总量的53%，是俄罗斯的6倍。对外负债73410亿美元，占GDP总量的42%，是俄罗斯的6倍。2021年中国GDP达17.7万亿美元，稳居世界第二，占全球经济比重达18%[5]，约为俄罗斯的10倍。在世界格*深刻变化和金融工具武器化的外部环境中，研究美欧对俄制裁以及俄罗斯反制裁对中国增强外部金融风险认知和积累防范经验具有重要意义。从以上分析中，可以得到对中国的三点启示：
1.如果中国陷入军队参战的情况，有受到更快且更大制裁的风险
美欧两次对俄制裁的措施存在一定一致性，主要区别在于措施的层级、规模和速度。这种一致性根源于制裁的制度限制，即发起的原因和程序必须符合发起国特定法律、制裁执行主要依赖金融监管机构、可动用政策工具种类有限。而制裁措施层级、规模和速度的变化则是因为两次战况和政策目标的变化。2014年冲突双方是曾同属乌克兰内部的两股军事力量，发达经济体通过制裁介入的首要目标是削弱乌东武装力量获得资金和作战的能力；2022年是乌克兰**军与俄罗斯国家军队的交火，制裁目标变为削弱俄罗斯军队获得资金和作战的能力。前者依靠地方资金和外部支援，后者依靠国家收入，从制裁发起者的视角来看，只有快速影响央行、财政部和主要银行的运作才能有效影响后者进行军事行动的能力。
兼顾美欧制裁措施的一致性和变化性，我们认为：如果中国陷入国家军队参战的情况，发达经济体制裁中国的措施和目标很可能会与2022年俄罗斯的情况类似，即通过冻结金融资产、限制金融交易及服务手段影响中国央行、财政部和重点银行与国际金融市场的联系，制造外循环的混乱干扰内循环的稳定性，最终削弱中国军队在外作战的能力；可能存在的区别是，发达经济体需要更迅速地制裁更大规模的中国资产，才能有效影响10倍于俄罗斯体量的中国经济。未来，该情景成为现实的可能性将取决于中国军队参战时，发达经济体是否具备发动比2022年更大规模制裁的意愿和能力。
2.如果中国反制，强制本币结算或者大规模外汇去西方化的策略均不适合中国
从中国防范制裁的角度来说，如果中国遇到跟俄罗斯同样的情况，作为同属不具备货币霸权的被制裁方，二者的反制的目会具有高度相似性，即防范外循环混乱对内循环稳定产生过大影响，但值得注意的是，因为中俄在外贸特点和外交形势方面的差异，强制本币结算和外汇去西方化这两项反制裁措施中国均不能借鉴。
贸易方面，中俄虽然都是常年贸易顺差，但中国出口贸易的自主性和核心竞争力相对不足。中国主要对发达经济体出口消费品，加工消费品过程中中国还需从发达经济体进口高端资本品作为工具，俄罗斯则直接对发达经济体出口原材料，对比俄罗斯，中国出口对发达经济体有一定依赖性，话语权更低。并且，中国出口收入的高低取决于加工效率和规模的难以替代而俄罗斯在于出口资源的稀缺性，中国出口商更需要成本低的跨境支付方式来保持比较优势。在人民币国际结算的成本低于美元结算之前，中国若通过贸易政策工具强制人民币结算既无法达到和卢布结算一样的反制效果，反而会伤害自身贸易大国的地位。
外交形势方面，俄罗斯可以依靠中国作为帮助抵抗美国制裁的实力盟友，但中国缺乏实力足够的非西方盟友。对俄罗斯来说，人民币资产相对于卢布资产仍具有更高的国际流动性和稳定性，将外汇中的美元类资产逐渐换**民币资产所带来的损失是可以接受的，俄国民福利只存在相对损失而不是绝对损失。同时中国的外交立场、经济实力、军事实力也都为俄罗斯新购入的人民币资产带来了安全保障。俄罗斯央行和其他银行提前减持美债，增持人民币资产的确是可以兼顾国民福利和资产安全的明智选择。但对中国来说，无论是金砖国家还是“一带一路”国家中的非西方经济体都不具备超过中国自身的综合国力来保证中国海外资产的收益和安全，若中国提前将美债大规模换成这些国家的资产既损害国民福利，也无法保证不受美国制裁威胁。
3.中国反制应该抓住时间窗口深化金融开放，提升跨境金融监管效率和对欧盟地区的外交水平
虽然中国在贸易自主性和与非西方盟友合作方面的问题无法在短期内被改善，但是中国对比俄罗斯也存在独特的优势，可以作为中国反制策略设计的主要抓手。
一是，中国仍具备中短期时间窗口，在此期间发达经济体选择主动制裁中国的风险仍然不高。在新冠疫情和俄乌冲突的双重冲击下，主要发达经济体的通胀已经达到历史高点，6月份美国CPI同比涨幅达到9.1%，英国达9.4%，欧元区为8.6%，均创下数十年来历史新高，通胀压力和衰退风险已经成为主要发达经济体在未来两到三年的首要治理目标。若此时在对俄制裁之外再制裁全球第一大贸易国，会极大加剧供应链紧张，推升通胀水平，影响其自身内政稳定。即使佩洛西窜台事件近日引发了多方担忧，考虑到美国的通胀水平和拜登**因治理通胀不力而不断走低的支持率，该行为大概率是为了给美国11月的中期选举制造一些舆论资本，而不是挑起实质冲突，加剧通胀压力，削弱选民基础。
二是，中国通过金融监管工具反制的潜力较大。2021年底，中国已经拥有全球第四大支付货币、第三大原油期货市场和第三大证券交易所，仅次于美国、欧洲或者英国，但2018-2021年外资在我国股市和债市中的占比保持在3%至5%区间[6]，和日本、韩国、巴西等经济体相比仍处在较低水平，还有较大提升潜力。如果中国能够在当前主动有序扩大金融业对外开放的基础上，利用贸易大国地位进一步拓展和加深国际市场对人民币金融产品的需求，加快借助香港的制度优势对接国际金融市场，提升营商和投资制度与环境的公平、透明和可预期性，增加对发达经济体资金的“吸引力”和“粘性”的同时提升跨境金融监管效率，推动对外负债规模向在外资产规模平衡，未来中国通过金融监管工具反制的威慑力将有效弥补中国通过贸易工具反制的不足。
三是，中国在发达经济体中仍然存在潜在盟友。6月份结束的七国集团峰会上，七国集团在对俄罗斯的立场上高度一致，但各方对中国的立场仍有差异，德国和法国表示会采用更加独立的中国战略[7]。德国和法国的外交立场既反映了二者与中国密切的经济联系，也反映了其**考量，即德法与中国的分歧对比欧盟与俄罗斯的争端具备更大的外交空间。未来三年，如果中国的金融和外交部门能够增强协作，加深对美欧等不同国际制裁机制的差异化了解，找到主要制裁发起国之间的利益差异，对欧盟地区整体发挥更高水平的外交作用，增强中欧**互信，防止美国联合欧盟形成制裁中国的国际合力，中国面临大规模金融工具武器化的风险将有希望长期维持低位。
撰稿人：刘姝含
成稿时间：2022年8月30日
联系人：程云
微信编辑：谢玉欢
(本文转载自北京大学汇丰商学院，如有侵权请电话联系13810995524)
1994年俄罗斯卢布为什么会大贬值？
卢布贬值主要原因
油价下跌是卢布暴跌三大主因之一
在专家看来，国际油价的暴跌、西方对于俄罗斯的制裁以及强势美元对新兴市场的影响才是造成此轮卢布暴跌的三大主要原因。
美国咨询公司McGladrey LLP首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯表示，卢布贬值和近期油价下跌有直接联系，俄罗斯经济在很大程度上依赖石油出口。石油是俄罗斯**税收的重要来源，油价下跌也降低了俄**对本国货币的支持能力。
中信资本旗下对冲基金CCTrack首席执行官罗伯特·萨维奇认为，欧美对俄罗斯的制裁令俄罗斯融资受限。尽管俄罗斯有不少外汇储备，但一方面要支持不断下跌的卢布，另一方面还要偿付以美元计价的外债，这令俄罗斯捉襟见肘。
此外，美元的走强使得包括卢布在内的新兴经济体的货币承压。萨维奇说，因为经济形势不同，美国和欧洲的利率走势完全相反，市场预期美国的利率将上升，欧洲利率水平将下降。市场的预期和美国经济的持续复苏使得美元不断升值，国际资本开始从新兴市场回流至美国，俄罗斯等国的货币面临下行风险。当市场对于卢布的担忧加剧，资本外逃的风险也将加大，投资者的恐慌情绪进一步升温，卢布的暴跌便在所难免。
卢布的暴跌也引发了市场对于是否有投资机构对其大举做空的猜测。对此，华尔街人士指出，投机行为仅占卢布下跌原因的一小部分，目前市场缺乏流动性，未出现投资机构大规模做空卢布的现象。
一些对俄出口的国内企业或受影响
卢布汇率暴跌是否会影响到我国市场？业内人士介绍，一些对俄出口比重较大的国内企业或受到影响。
大通证券许鹏表示，我国对俄罗斯的出口份额中，比较传统的是轻工产品，如服装、鞋、皮革等。另外机电出口占据的比重也较大。而从上升速度来看，我国汽车产业对俄的出口正在占据越来越大的比重。
仅从家用车领域来看，国内有超过10家家用车品牌企业在向俄罗斯出口。最高的年销售接近25000辆，而卢布的下跌无疑给这些出口车企带来打击—毕竟在当地销售是以卢布结算，而卢布的暴跌会造成这些企业明显的汇兑损失。截至昨日，已有在港上市的车企发布了盈利预警称，今年的纯利将大幅下滑，而该股在香港市场的表现也甚为惨淡。
卢布暴跌对传统的轻工产品也必然带来打击，瑞银投资刘东升建议投资者，如果发现手中个股的主营业务中有对俄罗斯出口的项目，短线应注意风险。
卢布的暴跌是否会给国内相关企业带来正面影响？刘东升认为，虽然卢布汇率下滑意味着可以以更低的价格从俄罗斯买到商品，但这种剧烈的下滑会让相关的经济体陷入“休克”状态，从俄罗斯进口的如化工品、原木、纸浆等大宗商品以及电子商品可能陷入停滞状态。
苏联解体后，卢布贬值情况如何？
由于“休克疗法”，人民仅在1992年就损失了9000亿卢布以上。改革把大部分俄罗斯人抛向了贫困线，甚至赤贫。1992年俄罗斯年通货膨胀率高达2000％。1991年1美元=0.9卢布.或者说百万(旧卢布)富翁就是百万美元富翁2.1994年11月25日，卢布的官方汇率为1美元兑3235卢布,也就是说百万(旧卢布)富翁已经贬成只有300美元了3.到了2000年,发行新卢布,替换旧卢布为1：1000,也就是说1美元=28000旧卢布.或者说如果你是百万(旧卢布)富翁.到2000年你就变成了只有35元美元的穷光蛋了,这使得苏联人民所持有的银行存款和货币“一夜之间”一钱不值。1961年1月，前苏联卢布的含金量定为0.987412克，对美元的汇价确定为1美元兑0.9卢布。此后近30年这一汇率没有大的变化。
人民币升值引发货币危机论文(全文)
今天小编为大家推荐《人民币升值引发货币危机论文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助![摘要]全球金融危机使我们面临着复杂的经济环境，大规模的国际投机资本的流入增加了国内市场和经济发展的不稳定因素。通过对国外四个经典的金融风险预警模型进行梳理，并应用一种改进的KLR分析法对我国2005～2008年国际投机资本的金融风险进行预警分析，表明我国在这四年间宏观经济均处于警戒状态，国际投机资本并没有对我国的宏观经济产生巨大的影响。
基于升值预期的我国货币错配状况及其经济效应
作者简介：夏建伟（1971-），男，河海大学商学院博士研究生；
摘要：现有的关于货币错配的研究一般只关注贬值预期下存在净外币负债的情况。本文分析了汇率预期与货币错配的关系，指出贬值预期与净外币负债的货币错配相互促进，而升值预期则与净外币资产的货币错配相互促进。然后，对我国当前升值预期下货币错配的规模和程度进行了估计，表明我国存在较高的货币错配规模和程度。最后，分析了我国升值预期下货币错配对宏观经济的影响。
关键词：货币错配；升值预期；经济效应
一、引言
所谓货币错配，根据Goldstein&Turner(2005）所下的定义，是指由于一个权益实体(包括主权国家、银行、非金融企业和家庭)的收/支活动使用了不同的货币计值，其资产和负债的币种结构不同，导致其净值或净收入(或者兼而有之)对汇率的变化非常敏感。从本质上来说，货币错配所研究的主要内容还是汇率风险问题，即汇率波动对有关经济变量(如产出、投资、资产净值等)和经济金融稳定性的影响。
根据上述定义，经济主体的货币错配具有两种表现形式，即净外币头寸为负的情况(净外币负债)和净外币头寸为正的情况(净外币资产)。学者们通过对新兴市场国家近年来发生的货币危机所进行的研究表明，经济主体存在大规模净外币负债的情况下如果遭受不利的外部冲击(如汇率贬值预期等)，可能会由于资产负债表效应(balance-sheeteffect)而引发货币危机的严重后果，因此，现有的关于货币错配的研究一般只关注贬值预期下存在净外币负债的情况，然而对于升值预期下存在巨额净外币资产的情况所进行的研究则很少。
在存在货币错配的情况下，汇率的波动会影响经济主体的净值或净收入，从而对经济造成不利影响。另一方面，经济主体对汇率的不同预期会影响其资产组合选择及**的政策选择，从而影响经济主体的货币错配状况，并导致货币错配本身对经济的影响也不同。本文在讨论汇率预期与货币错配关系的基础上，进一步分析我国当前升值预期下货币错配的状况及其经济效应。
在长期的经济生活中，预期已经成为一个重要的因素，它不仅影响着经济中所有参与者的行为，而且还会对宏观经济产生重大影响。理性预期理论从经济人的理性角度出发，强调了在经济决策和经济行为中预期的重要性，认为理性经济人对国家的政策干预所产生的理性预期可能会导致宏观经济政策失效。虽然目前理性预期理论对各国宏观经济政策的影响不大，但其在理论上具有合理性，因而对经济学理论产生了深远的影响。
第二代货币危机模型强调，市场对**行为的不同预期会产生多重均衡的结果，而多重均衡存在的基础是“自我实现的(self-fulfilling)预期”。这类模型认为，在货币危机发生前并不存在实际政策的不一致，而是危机本身导致了政策的变化，从而使得危机是自我实现的。因此，第二代货币危机模型强调了预期具有自我实现的特点。Krugman＆Obstfeld(2002）认为，在其他条件相同时，预期汇率的上升会使当前的汇率上升，同样预期汇率下降会导致当前的汇率下降。李天栋等(2005)证明了汇率预期具有自我强化的内在机制，但预期自我实现必须具备的条件是资本账户开放。因此，汇率预期对汇率的形成从而对有关经济变量及政策会产生重要的影响。
经济主体对汇率的不同预期会诱发不同的微观市场行为，并造成不同的经济后果。在贬值预期下，**需要在货币贬值和维持固定汇率之间进行抉择。当市场投机者认为保持固定汇率的成本较高时，他们就会通过卖出本币对固定汇率发动攻击，逐渐消耗货币当*的外汇储备，直到货币当*无力维持钉住汇率水平，引发货币危机。外汇储备的逐渐下降导致一国外币资产下降，使得货币错配程度进一步加深而表现为大量的净外币负债。大规模的净外币债务会使市场主体产生贬值预期，而贬值预期反过来又会促使货币错配规模的不断扩大。在1994—1995年的墨西哥货币危机和1997—1998年的东亚货币危机爆发前，这些国家正是由于存在大量的以外币计值的外债，即存在着严重的货币错配问题，导致产生本币贬值预期，进而出现资本外逃或投机攻击，贬值预期自我实现，最后导致危机自我实现。
升值预期主要来自于国内经济的持续快速增长和外汇储备的不断累积以及有关的国际**和经济方面的因素。一旦升值预期形成，国际投机资本会大量流入，造成外汇储备规模不断扩大，进而带来本币持续的升值压力。因此，升值预期也会自我强化，并造成以净外币资产不断增加为特征的货币错配程度不断加深，而其表现则是外汇储备的不断攀升。2002年以来，人民币所面临的巨大升值压力和我国外汇储备的快速增长反映了升值预期自我强化的特征及其与货币错配之间的关系。
三、升值预期下我国的国际投机资本流入及货币错配估计
2002年以来，在中国经济持续快速增长、经常项目盈余不断扩大的背景下，外汇储备激增(如表1所示)。从增长速度来看，2001年到2005年末我国的外汇储备年均增速为31％。我国外汇储备水平的大幅上升带来人民币的升值压力，而国际社会的炒作和施压则进一步加剧了人民币升值预期，导致国际投机资本（即所谓的“热钱”)大量流入。根据有关专家分析，近几年外汇储备的增量中每年都存在着巨额的无法与经济数据挂钩的部分，这可能就是预期人民币升值而以投机为目的流入的国际资本。一个粗略计算国际投机资本流入量的方法是将储备增加额减去贸易盈余、再减去FDI的余额(经济增长前沿课题组，2005)，据此可计算近几年流入我国的热钱规模如表1所示。从表1可以看出，从1998年到2002年，我国一直存在着资本流出，这可能是亚洲金融危机期间国际社会预期人民币将会贬值所造成的；但是，2003年这种情况发生逆转，开始出现大规模的热钱流入，而这正是2002年以来人民币强烈的升值预期形成之际。而且，热钱流入规模呈上升趋势。
根据货币错配的定义，我国的货币错配规模可根据我国的对外净资产进行估计，而货币错配程度可用对外净资产与广义货币M2的比值进行估计。在这里，假设对外净资产都以外币形式存在。我国对外净资产包括人民银行所公布的货币概览中国外净资产和金融机构外汇信贷收支表中各项存款。因此，可估计我国的货币错配规模和程度如表2所示。从表2和图1中可以看出，我国从2002年以来，货币错配规模大幅增加，货币错配程度较为严重，而且呈上升趋势。我国当前货币错配规模的大幅增加和货币错配程度的不断加深是与人民币升值预期的出现相伴随的。
一般来说，大规模的货币错配(不管是净外币资产还是净外币负债)会对一国的宏观经济产生重大影响。尤其是存在巨额的净外币负债时，在贬值预期下货币错配会对一国金融体系的稳定性、货币政策的有效性、汇率政策的灵活性和产出等方面造成重大的不利影响，甚至引发货币乃至金融危机(Mishkin，1996；Ize＆Yeyati，1998；Alleneta1．，2002；Bunda，2003；Rancièreetal．，2003；Bussièreeta1．，2004；Cowaneta1．，2005；Goldstein＆Turner，2005)。相比之下，一国如果持有大量的净外币资产，会导致本币升值预期，这时货币错配引起货币危机的可能性相对较小，有利于提高金融安全。但是，由于升值预期和货币错配会相互促进，导致外汇储备不断攀升，而规模过于庞大的外汇储备不可避免地会降低资源的使用效率、损害经济增长的潜力，给宏观经济带来众多的负面影响，甚至也有可能导致危机。
首先，升值预期下资本流入所导致的货币错配加剧会引起通货膨胀和经济过热。在结售汇制度下，随着外汇储备的持续快速增加，我国央行通过外汇占款渠道投放的基础货币逐年增加，并已成为投放基础货币的主要途径。1997年以来，基于外汇占款所投放的基础货币一直保持在40％以上，而2005年达到90％左右的历史最高记录。在没有采取相应的对冲措施或者对冲不充分的情况下，外汇占款的增加必然引起基础货币和M2增加过快，从而国内需求增加，并最终带来通货膨胀压力和造成经济过热。
其次，升值预期下货币错配的不断加剧会压缩货币政策工具的操作空间，进而影响货币政策的有效性和金融调控能力。我国央行对外汇占款下基础货币投放量的被动增加所采取的措施是对冲操作，但是由于我国货币市场规模有限，不可能对巨额的基础货币投放量完全进行对冲，而且对冲需要支付成本，并且会导致利率上升，从而对冲操作不具有可持续性。因此，外汇储备的持续大幅增加将逐步削弱央行采取冲销操作干预货币市场的能力，使央行货币政策工具的操作空间越来越小，影响和制约了央行货币政策的调控能力和调控效果，最终将威胁到我国的金融稳定。
第三，以巨额净外币资产为特征的货币错配会带来高额的成本。这主要表现在以下4个方面。(1)机会成本。巨额的外汇储备导致资源闲置而不能用来投资于国内其他收益较高的项目，造成巨大的机会成本，同时降低了资金的使用效率。(2)利息损失。我国作为发展中国家，从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息，与此同时我国每年还发行大量的国债。我国的外汇储备中绝大部分是美元资产，以美国国债为主，其收益率很低，因此在国内外的借贷过程中，潜在的利息损失不容忽视，最终外汇资产的实际收益率可能为负数。(3)冲销成本。为了冲消外汇占款上升所造成的通货膨胀压力，央行不得不大量发行票据回收流动性，大幅增长的票据发行使其成本不断上升。据中金公司统计数据显示，从2004年1月6日到2005年3月10日为止，央行共发行了208585亿元的央行票据。为此央行需付出59064亿元利息支出，相当于GDP的043％。(4)贬值损失。巨额的净外汇资产造**民币持续的升值压力，而人民币升值会造成以人民币计值的净外汇资产大幅缩水。根据2005年6月底我国的净外汇资产总额，可以简单地测算出2005年7月21日人民币对美元升值2％所造成的汇兑损失净额高达1600亿元人民币。从银行体系来看，由于我国以外汇储备注资商业银行以补充资本金，使商业银行的外汇资产大幅增长，因而人民币升值给商业银行也造成了重大损失。
第四，净外币资产不断大幅增加所导致货币错配程度的不断上升进一步强化了人民币升值预期，导致汇率政策和货币政策相互冲突。如前所述，升值预期与货币错配会相互促进，导致我国外汇储备水平不断攀升，反过来又进一步强化了人民币的升值预期，形成恶性循环。为维持设定的人民币汇率波动范围和市场及时出清，央行被迫增加基础货币的非自主性投放，这与国内经济状况所要求的紧缩性货币政策冲突。为减轻通货膨胀压力，央行不得不采取冲销干预来协调汇率政策和货币政策。但是，如果外汇储备增长势头不减，由于冲销干预的不可持续性，外汇占款的不断增加将极大地影响稳健货币政策的实施，进而间接影响我国宏观经济的稳定。
第五、以巨额净外币资产为特征的货币错配会损害经济持续增长的潜力，并导致经济结构失衡。外汇储备大幅增加意味着物质资源的净输出，是以高昂的资源和环境的破坏为代价的，因而会损害经济长期增长的潜力。另一方面，我国现有的外汇和外资政策导致外汇储备不断攀升，同时又担心由此可能引起美元贬值和本币升值而影响国际出口竞争力，因而被迫更多地增加美元储备，从而陷入“高储蓄两难综合症”的困境所谓“高储蓄两难综合症”(chesyndromeofconflictedvirtue)是指随着美元债权存量的增多，国内美元资产持有者会争相持有本币，迫使本币升值，而一旦将美元资产变为本币资产的风潮发动，**就会左右为难——一方面，本币升值可能引发严重的通货紧缩和出口企业失去竞争力，经济最终将陷入零利率的流动性陷阱；另一方面，如不让本币升值，外国也会威胁实行贸易制裁(McKinnon，2005)。。其结果是对出口的依赖越来越重，导致经济结构失衡和经济内外发展失衡，经济发展的可持续性受到损害。
最后，升值预期与货币错配之间的相互促进作用会引起脆弱性上升，并有可能导致危机。陈晓莉(2005)构建了本币升值冲击通过银行的资产负债渠道引起银行危机的模型，表明在汇率升值的情况下，如果银行及其客户存在相当多的净外币资产所形成的货币错配，有可能引起银行部门的流动性危机。赵伟和杨会臣(2005)认为升值预期会充实外汇储备，增加本币需求量而带来通货膨胀压力，从而不断抑制经济基本面的增长，使得**不得不在保持经济增长与维持钉住汇率制度之间进行权衡，从而引发政策不一致预期，动摇钉住汇率的可持续性。而且，良好的经济基本面状态会激发投机者的投机欲望，从近几年来国际投机资本大量流入中国的情况可略见一斑。李波(2005)通过模型分析认为，当一国的外汇储备达到一定水平后，投机者预期到**会放弃固定汇率制，同时预期本币升值，于是将大额外汇换成本币，造成外汇储备水平激增，**被迫放弃固定汇率制，导致货币升值危机，最终导致脆弱性上升，从而对宏观稳定产生负面冲击。而且，随着经济过热和脆弱性上升，经济总体风险在不断积累，到一定程度有可能引起资本大量外逃，恶化国际收支平衡，从而产生危机。
根据针对不断加剧的货币错配对我国宏观经济造成的负面影响所进行的分析，我国应针对当前货币错配形成的深层原因，调整相关的外汇管理和外资政策以及经济发展战略，以对货币错配进行有效调控，使我国的经济发展保持稳定和持续。
参考文献：
［6］Mishkin，FS(1996).UnderstandingFinancialCrises：ADevelopingCountryPerspective.NBERWorkingPaperNo5600
［7］陈晓莉本币升值冲击与银行业危机——一个基于不对称信息的分析框架.北京大学中国经济研究中心经济发展论坛工作论文，NoFC20050027，2005
［8］经济增长前沿课题组国际资本流动、经济扭曲与宏观稳定［J］.经济研究，2005，4：4-16
［9］李波投机性攻击、货币升值危机与人民币汇率制度改革［J］.比较，2005；21：191-203
［10］李天栋等FDI的流向、汇率预期的自我强化与冲销式干预的有效性［J］.世界经济，2005，7：15-22
［11］赵伟，杨会臣钉住汇率制度的可持续性：一个基于汇率预期的分析框架［J］.世界经济，2005，7：23-29
［12］(美)Goldstein，Morris，PhilipTurner；李扬，曾刚译货币错配：新兴市场国家的困境与对策［M］.北京：社会科学文献出版社，2005
（责任编辑：姜天鹰）
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作者：夏建伟 史安娜
[摘要]全球金融危机使我们面临着复杂的经济环境，大规模的国际投机资本的流入增加了国内市场和经济发展的不稳定因素。通过对国外四个经典的金融风险预警模型进行梳理，并应用一种改进的KLR分析法对我国2005～2008年国际投机资本的金融风险进行预警分析，表明我国在这四年间宏观经济均处于警戒状态，国际投机资本并没有对我国的宏观经济产生巨大的影响。
一、引言
全球金融危机使我们面临着复杂的经济环境，从近年来国际投机资本流动的情形看，国际投机资本主要流向处于成长阶段或正在进行工业化的发展中国家，特别是亚洲和拉美地区的发展中国家。国际投机资本是把“双刃剑”，既有积极的作用。也有消极的影响：一方面，投机资本的存在，极大地增加了金融市场的流动性，有效地降低了市场主体的交易成本，起到了繁荣市场的效果。但另一方面，大规模的投机资本会增加国内市场和经济发展的不稳定因素。近年来，随着我国人民币升值的预期和中美利率的倒挂，国际投机资本大量涌入我国，给我国的股市和房市造成很大的泡沫，并通过影响汇率、证券价格、房地产价格、干扰流入国货币政策的执行等冲击实体经济。为了维持我国经济的稳定、避免发生金融危机，建立国际投机资本的风险预警体系显得尤为重要。
对于金融风险预警体系的研究，国外的学者从不同的视角提出了各自的风险预警指标体系，其中比较经典的四个模型分别是由J.Frmakel和A.Rose于1995年提出的FR概率模型、由J.Sachs、A.Tornell和A.Velaseo在1996年提出的STV横截面回归模型、由G.Kaminsky、S.Lizondo和C.M.Reinhart于1998年提出的KLR信号分析法、由Kumar、Moorthy和Per-raudin在2003年提出的LOCIT模型。
国内关于金融风险预警体系的研究，大部分还是在国外经典模型的基础上，针对我国具体实际提出一些适合我国国情的指标体系来构建我国的金融风险预警系统，实现对宏观经济的预警作用。张元萍、孙刚使用STV横截面回归模型和KLR信号分析法对我国发生金融危机的可能性进行了实证分析。吴海霞等通过KLR信号分析法，根据国情建立了一套金融风险预警系统，选取一系列系统性及非系统性风险监测指标，确定不同风险状态下的预警界限，通过数据处理，最终进行风险的灯号显示。徐道宣、石璋铭综合大量研究成果，通过改进的KLR信号分析法构建了一套适合中国当前经济状况的货币预警指标体系，并对中国近几年的货币危机可能性进行了预警分析。陈守东等通过因子分析法研究我国金融风险的来源，运用LOGIT模型分别建立宏观经济风险预警模型和金融市场风险预警模型。国内对于国际投机资本风险预警方面的研究较少，基本上只有李翀在KLR模型评价的基础上，建立了短期资本投机性冲击的预警系统，并根据实际资料对其中的直接预警系统进行了检验。本文首先对金融风险预警的4个经典模型进行梳理评述，然后结合国际投机资本对我国经济的冲击风险及影响，提出基于KLR信号分析法构建直接和间接国际投机资本流动风险预警的指标体系。
FR概率模型是由J.Frankel和A.Rose于1996年发表的《新兴市场的货币崩溃：一种经验的处理》的论文中提出的Prohit模型，该模型假定金融事件是离散的，投机性冲击引发的货币危机是由多个因素综合引起的。如果用Y表示货币危机这一离散变量，1表示货币危机发生，0表示货币危机未发生，X表示货币危机的各种引发因素的向量，β代表X所对应的参数向量，则模型可表示成：
上式表明各因素引起货币危机发生或不发生的概率。
Frankel和Rose选取了100多个发展中国家1971～1992年的年度数据作为样本数据，运用数据指标对货币危机发生的概率P进行了极大对数似然估算。研究表明，国外直接投资枯竭、国际储备较低、本国信贷增长率过高、债权国利率上升和汇率高估使货币危机发生的概率增加。但是Frankel和Rose没有考虑国别差异性和通货膨胀情况，仅以名义汇率的贬值程度决定危机发生，存在明显的证据不足；“三重估计”在客观上限制了模型的准确性；年度数据的要求很难达到“大数定律”的要求，这些都在一定程度上影响了FR概率模型的实用性。
STV横截面回归模型是由J.Sachs，A.Tome]]和A.Velasco在1996年出版的著作《新兴市场的金融危机：1995年的教训》中提出的，该模型主要利用实际汇率贬值、国内私人贷款增长率、国际储备／M2来判断一个国家发生金融危机与否。
STV横截面回归模型的理论模型为：
其中：IND为货币危机指数，RER为实际汇率高估，LB为银行体制的脆弱性，DLR为外汇水平，DWF为经济基本面的脆弱性，βi为7个指标各自回归的相关系数。
他们选择了20个新兴市场国家的截面数据，分析了1994年末的墨西哥货币危机在1995年对其他新兴市场国家的影响，考察了货币危机发生的决定因素。结果表明，如果一国的银行体制不健全、汇率高估、外汇储备水平较低等经济基本面脆弱，就会遭受国际投机资本的严重攻击。STV横截面回归模型要求找到一系列相似的样本国家，样本外检验并不具备很高的有效性，难以直接应用在我国；模型在分析中只考虑汇率、国内私人贷款、国际储备与广义货币供给量的比率等几个指标，因此经济分析的范围过于狭窄。
KLR信号分析法是由G.Kaminsky、S.Lizondo和C.M.Reinhart于1998年在发表的《货币危机的主要指标》论文中提出的。该模型核心思想是首先通过研究货币危机发生的原因来确定哪些经济变量可以用于货币危机的预测，然后运用历史上的数据进行统计分析，确定与货币危机有显著联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标，并为每一个选定的先行指标根据其历史数据确定一个安全阈值。当某个指标的阈值在某个时点或某段时间被突破，就意味着该指标发出了一个危机信号；危机信号发出越多，表示某一个国家在未来一段时间内爆发危机的可能性就越大。其中，阈值是使噪音—信号比
KLR信号分析方法可表述为：
其中，A表示指标预测到将会发生危机且在其后的24个月内确实发生危机的月份；B表示指标预测到将会发生危机，但其后24个月并没有发生危机的月份数；C表示指标预测不会发生危机，而其后24个月内却发生了危机的月份数；D表示指标预测不会发生危机，而其后24个月也确实没有发生危机的月份数。A/(A+C)表示指标发出有效信号的概率，B/(B+D)表示指标发出失效(噪音)信号的概率，B/(B+D)/A/(A+C)定义为噪音与信号的比率，使这一比率达到最小就可以得到每个指标的最佳阈值。
G.Kamninsky、S.Lizondo和C.M.Reinhart采用1970～1995年发生于15个发展中国家和5个发达国家的月度数据，运用噪音—信号比率最小的方法确定最优临界值，并最终筛选出12个优良指标。KLR信号分析法在指标的选取上注重综合性，侧重投机因素，选用的指标有明显的倾向性，大多集中在外汇储备、信贷增长与实际汇率等方面，没有选用外债指标，有失偏颇。
LOGlT模型是由Kumar、Moorthy和Perraudin在2003年提出的，该方法基于利率调整引起的汇率贬值构建了两个投机冲击预测模型：未预期到的贬值冲击模型和总贬值冲击模型，并假定数据或残差项服从特定分布。
LOGIT模型的理论模型为：
Kumar、Moorthy和Perraudin对32个发展中国家1985年1月至1999年10月的危机进行验证，结果发现外汇储备和出口的下降以及实体经济的不景气是导致危机发生的最重要解释变量。SimpleLOGIT模型的样本外预测能力较强，克服了以往模型只能解释货币危机的*限，但它只是选择了利率、汇率等几个主要金融资产指标，与金融危机预警指标有一定差距。
根据AndrewBerg和CatherinePattilo在1998年实证分析验证的结果可知，FR概率模型的预警效果最差，STV横截面回归模型的预警效果次之，KLR信号分析法的预警效果最好，LOGIT模型虽然较好地克服了上述三种模型的弱点，但还是存在一定的缺点和不足。
三、构建我国国际投机资本流动风险的预警指标体系
本文拟从直接和间接两个角度建立国际投机资本的风险预警指标体系：其一，国际投机资本冲击一国的实体经济，往往先对在一国经济中处于重要地位的资产市场，主要是外汇市场、证券市场、房地产市场和大宗商品市场等进行冲击，将测度对这些市场遭受冲击导致经济风险的指标体系称为直接预警指标体系；其二，国际投机资本对一国经济的重要市场冲击之后，经传导最终必然会对一国的宏观经济产生较大的影响，将测度对宏观经济环境导致经济风险的指标体系称为间接预警指标体系。
国际投机资本是国际短期资本中逐利性最强、最活跃的一部分。活跃的国际投机资本在我国外汇、证券、房地产和大宗商品等重要市场上炒作，导致资产价格的快速上涨而引发资产泡沫，会在*部乃至整体市场形成泡沫经济，泡沫的破裂又会引发灾难性的金融和经济危机，影响经济增长的质量与健康。本文构建的国际投机资本流动风险直接预警指标体系涉及到外汇、证券、房地产和大宗商品等四个重要市场，共设置6个预警指标。(见表2)
巨额国际投机资本的流动使得宏观经济运行的不确定性明显增大，并导致宏观经济运行的一些机制发生变化。本文构建的国际投机资本流动风险间接预警指标体系共设置14个预警指标。(见表3)
从表4的计算分析中可以看出，2005年、2006年和2007年这3年国际投机资本的风险预警指数均为40％，处于A级警戒状态；2008年国际投机资本的风险预警指数为30％，也处于A级警戒状态，但是风险有所减小。GDP增长率、固定资产投资增长率和M2/GDP这3个指标，2005～2008年均发出预警信号，表明宏观经济存在风险，可能是由于国际投机资本大规模的流动所造成的；财政收入/CDP指标由2005～2007年间发出预警信号转为2008.年没有发出预警信号；通货膨胀率、财政赤字/GDP、经常项目差额/GDP、偿债率、负债率和债务率这6个指标，从2005年开始直到2008年均没有发出预警信号，表明宏观经济存在风险的可能性较小，国际投机资本没有对宏观经济造成巨大的影响。
本文对国外4个经典的金融风险预警模型进行了梳理和评述，采用改进的KLR信号分析法，选择反映国民经济运行的10个典型指标构成的预警指标体系，对我国20052008年的国际投机资本流动的冲击风险进行了预警分析，分析结果表明我国2005～2008年国际投机资本流动风险的预警级别为A级，处于警戒状态。说明我国应尽快建立健全适合我国经济特点的国际投机资本风险预警指标体系，加强国际投机资本监管并制定相应的防范措施，以减少国际投机资本对金融市场的冲击。本文使用的这种改进后的KLR分析方法，虽然较好地满足了国际投机资本流动风险预警的需求，在一定程度上提高了KLR信号分析法的预警能力，但是这种方法缺乏完整的统计检验。这些不足之处还有待于进一步的后续研究。
责任编辑：一 凡
作者：刘国风和金生
试析俄罗斯卢布贬值的原因、影响及对中国的启示
摘要：2014年由乌克兰地缘**紧张*势引发的俄罗斯卢布贬值，使俄罗斯经济再次陷入困境。其原因主要是：国际油价剧烈波动、美联储退出QE影响新兴经济体、卢布本身隐含巨大货币缺陷、乌克兰地缘**与国际制裁、俄罗斯经济结构失衡等。通过对俄罗斯卢布贬值形成、演化等问题的分析，结合中国国情，从改进经济转轨方式、重估外汇储备和深化金融改革等方面提出建议。
关键词：俄罗斯；卢布；中国
文献标志码：A
一、货币危机形成机理概述
近半个世纪以来，世界各地爆发货币危机的频率明显增加。众所周知，1973年，由于特里芬难题的作用，美元最终与黄金脱钩。这导致布雷顿森林体系崩溃，各国货币纷纷放弃固定汇率制，与美元脱钩，从而进入浮动汇率时代；一度造成世界各国金融动荡，汇率、国际油气价格剧烈波动，并直接造成20世纪70年代末80年代初拉美货币金融危机。进入20世纪90年代，世界经济又发生了数次大的货币危机：1994-1995年发生的墨西哥比索货币危机、1997年爆发的亚洲金融危机、1998年发生的俄罗斯金融危机、1998-1999年的巴西货币危机、2007年底始于美国并最终席卷全球的次贷危机等。
从经济金融学的视角来看，货币危机的影响作用是双重的。一方面，货币危机的爆发会给本地区和世界经济造成巨大危害。具体来看，货币危机爆发后，本币贬值，国内通胀与失业率居高不下，对外经贸关系恶化。危机爆发后当*经常被迫采取紧缩性财政货币汇率政策，然而很多危机并非由扩张性政策所导致，紧缩性政策实施后又会加剧国内外经济的进一步失衡。此外，货币危机爆发的同时，往往伴随着资本尤其是热钱的剧烈外逃，这又会让危机受灾国雪上加霜。另一方面，货币危机也有有利的一面。因为货币危机的爆发本身就反映出一国经济金融系统的诸多缺陷，而货币的贬值一般可以很好地纠正危机前一国人为地货币高估，从而可以有效改善国际收支状况，有利于经济体外部均衡的调节。然而，总体来看，货币危机的弊端远远大于所带来的好处。
当代关于货币危机发生的原因和形成机理的研究，已经形成了许多系统而且经典的理论体系，这些理论对于进一步解析后金融危机时代俄罗斯卢布贬值具有重要的参考价值。
免责条款论认为，一国**在实际调控经济的过程中往往要同时面对几个问题，要实现经济的诸多目标，比如物价稳定、经济增长以及国际收支平衡等，而这些目标之间往往具有先天性的内在矛盾。当**在权衡利弊后不得不放弃固定汇率制度后，货币当*一般无须承担任何责任…。换句话说，免责条款认为只要经济社会发展需要的话，货币当*有意愿而且能够随时改变一国汇率政策。道德风险论认为当今发达国家往往建立有国有银行制度和存款保险制度，换句话说，**其实无形之中在为公众的存款做担保。这就使得金融机构有恃无恐，往往会进行大量的高风险投资以获取超额收益，此即为道德风险。这种效应尤其体现在一国泡沫经济发生前，金融资产的价格飞速攀升，看似健康的金融资产负债表背后往往隐藏着巨大风险。当大多数公众认识到问题所在并有所警惕时，在市场理性预期的作用之下就会造成经济金融泡沫破裂，诸多金融资产价格剧烈波动并造成金融系统财务迅速恶化，最终引起一国金融的动荡与混乱。流动性理论认为，银行的主要功能是金融中介功能，即聚集社会闲散资金以满足资金缺乏单位的资金缺口。又因为存款人的消费行为具有较大随意性，所以存款人随时都有可能提取现金。而银行为了尽可能获得更多利润，往往偏好于发放中长期贷款。所以，一旦银行不能及时满足人们的取款要求，便会被认为是缺乏流动性，这种市场恐慌情绪很容易造成银行挤兑风潮并迫使银行迅速倒闭破产。固定汇率制度下，对银行的挤兑会使得一国货币当*不得不行使“最后贷款人”的角色。流动性危机论明确告诫我们，处理货币危机最直接的措施便是尽量避免发生资本外逃。
众所周知，俄罗斯经济发展严重依赖油气资源的出口。具体分析可以发现，俄联邦超过一半以上的财政预算和外汇收入均来自于其油气资源的出口。由此可见，俄罗斯经济社会发展对资源的依赖之深，也能从侧面反映出其产业结构的严重失衡。此外，俄联邦**在制定年度经济发展规划、财政预算以及财政货币政策时，均以布伦特油价为核心的国际大宗品物价系作为重要参考目标，举例来说，俄联邦2014年的财政预算便是以布伦特油价每桶93美元为客观目标制定的。另外，根据国际彭博社公开发布的经济数据，2014年全年布伦特油价下跌48%，俄罗斯卢布同步对美元贬值了45%，从中便可以窥测出卢布贬值与油价下跌之间高度的相关性。国际油价在2014年的持续狂跌，毫无疑问，首先最直接地严重影响了俄经济发展，导致俄财政和外汇收入萎缩超过三分之一。2014年全年，俄罗斯卢布兑美元汇率贬值一半以上，严重扰乱俄罗斯经济金融的正常运行。为此，2014年11月10日，俄罗斯货币当*发布文件主动放弃实施已久的有管理的浮动汇率制度，进入自由浮动的国家行列中去。
自2007年底美国爆发次贷危机以来，为应对次贷危机可能给美国带来的不利影响，美联储连续推出四轮量化宽松货币政策（QE），持续时间达五年以上，这在一定程度上以邻为壑，转嫁了金融危机，缓解了美国的危机状况，降低了失业率和通胀水平。2014年，美联储宣布将逐步退出量化宽松政策，这势必会提高美国相关金融资产的收益率；加之美国经济在2013年上半年已经开始企稳回升，美国**又提出制造业回归的号召，大量资本势必回流美国国内。总而言之，美联储退出量化宽松将直接引起国际大宗商品价格下跌、国际资本大量回流美国，这自然会导致世界上绝大多数新兴市场经济国家货币贬值的压力增大。联合国相关数据显示，在刚刚过去的2014年，以金砖国家为代表的大多数新兴经济体经济增长速度都有所回落，相应的货币贬值压力均在上升。俄罗斯作为金砖国家之一、作为世界上典型的新兴市场经济国家，由于激进的转轨方式和卢布货币的特殊性，在美联储退出量化宽松造成的世界经济效应影响下，卢布贬值在所难免。
受经济转轨方式等影响，卢布具有符合俄罗斯国情的特殊属性，这些从卢布诞生之日起便具有的先天性特征为卢布汇率的剧烈波动埋下了隐患，此为内部原因。一方面，卢布作为一国货币其币值的决定基础却与国际大宗商品尤其是油气资源高度相关，从中不难分析出卢布作为货币本身便隐含的巨大风险。受国际上**经济关系复杂多变的影响，尤其是受二战之后诞生的布雷顿森林体系下美元本位的影响，国际大宗商品一直以美元计价，美元作为最主要的国际货币同时又与国际大宗商品价格反向波动。而俄罗斯的主要外汇收入又来自其油气资源的出口，所以卢布的币值必然与国际油气资源的价格同向波动。根据有关计量测算，卢布与国际原油价格相关系数在0.9以上，正相关性极为明显。另一方面，俄罗斯在转轨初期采用所谓激进的“休克疗法”的转轨模式，很早便放开了资本与金融账户，卢布理所当然可以在国际上自由兑换，这便一不小心给国际投机资金做空卢布打开了一扇大门。通过以上两个方面的分析可以看出，卢布作为一种国家货币具有极其特殊性，这与俄罗斯的经济发展状况和转轨模式有关，这种货币的脆弱性很大程度上是先天固有的，这就使得俄罗斯发生货币危机的可能性和危害性比其他国家更大。
2014年克里米亚入俄问题爆发以来，欧美等发达国家联合起来从**上孤立、经济上制裁俄罗斯。俄罗斯经济体中最主要的国有企业包括国有商业银行、能源资源公司以及国防工业等均被禁止从欧美国际市场上融通资金，从而很快陷入不同程度的财务困境。欧美等发达国家还颁布一系列法令禁止本国公司向俄罗斯出口大型固定设备和相关技术转让，这也严重影响了俄罗斯能源行业的开采与研发。2014年前后有超过40个国家和地区宣布对俄罗斯进行经济制裁。从国际**经济学角度来分析可以看出，这是国际社会上一场极其不均衡的大国博弈。在这场博弈中，俄罗斯经济和卢布受到重创是必然的。所以，欧美等国家和地区的联合**经济制裁也是2014年俄罗斯卢布汇率狂跌的重要推手。除了制裁本身的影响之外，欧美制裁的消息也极大地动摇了俄罗斯市场投资者的信心，带来了悲观的市场情绪，形成了严重的市场预期。这些对俄罗斯卢布汇率波动造成的影响也是难以估量的。
转轨以来，俄罗斯经济发展长期严重依赖油气资源的出口，这本身就反映了这种经济发展模式的病态特征，往往不具备可持续性，如果长期积累势必造成资源配置扭曲、经济产业结构严重失衡。所以，笔者认为乌克兰危机与欧美联合制裁最多只是卢布贬值的外部原因，俄罗斯经济结构的严重失衡才是卢布贬值的根源所在。另外，进入新世纪，普京主政俄罗斯之后，**对经济的干预更加明显，联邦**的威权可谓与日俱增。十余年来，俄罗斯逐渐形成了由**主导的经济发展方式，**在资源配置中起到至关重要的作用，这是俄罗斯经济发展模式的另一个典型特征。然而，这一特征却与俄罗斯转轨以来崇尚的自由市场经济规律相背离。在新世纪的前十年，俄罗斯经济虽然有所增长，但发展却并不平稳，可谓在不断波动中艰难前行，俄罗斯经济始终未能步入持续快速健康发展的轨道。美国次贷危机逐渐退却后的2012年，俄GDP增长仅为3.4%，2013年增长更是仅为1.3%，明显进入经济低增长的轨道。2014年，在西方制裁和油价下跌的后金融危机时代，卢布汇率狂跌过半，俄罗斯几乎在货币汇率政策方面失去独立性，俄罗斯经济雪上加霜，进人困境。从中也可以看出，无论俄罗斯如何推进改革，经济增长都应该是决策层重点考虑的第一目标。因为如果没有持续的经济增长，便无法实现产业结构的优化升级，如遇国际经济突发情况，国内外经济势必失衡，卢布贬值便在所难免了。
一般而言，一国货币贬值之后会影响到国内的金融体系、消费与投资甚至实体经济各个部门，从而在市场上形成强烈的市场预期，所以，卢布贬值对俄罗斯国内市场的影响也必然是一种综合的经济社会效应。此次发端于乌克兰地缘**危机的卢布贬值的主要影响便是导致国内流动性紧缩，加之俄罗斯经济结构的畸形，国内商品市场便出现供不应求的卖方市场困*。与此同时，卢布贬值影响国内资本市场的心理预期，市场投资者的金融风险偏好随即有所下降，加之俄罗斯监管部门对国际风险资金的监管能力十分有限，短期内出现大规模资本外逃便成为必然，2014年下半年俄罗斯国内市场卢布资产便多次被大规模抛售。受美联储退出量化宽松、美元收益率上升、美国制造业回归的吸引，原先投资于俄罗斯的不少大型国际共同基金也纷纷退出俄罗斯国内资本市场。尤其是国际上大量石油投资基金，在全球金融危机过后各国经济深度调整的背景下迅速获利回吐，各主要石油进口国需求情况不容乐观，共同导致国际原油价格严重下挫并不断拉长国际油价下行通道，而这一点对严重依赖原油出口的俄罗斯经济的沉重打击不言而喻。
俄罗斯在经济转轨之后逐步建立起相对完整的市场经济秩序，经济发展的各个环节联系也大大增强。此次卢布汇率狂跌自然也迅速影响到了实体经济领域，造成了一系列严重后果。首先，继2012、2013连续两年经济下行之后，卢布汇率下跌拖累2014年俄罗斯经济增长再次创下新低，与此同时通货膨胀率治理成果却并不显著。基于此，2014年下半年世界知名评级机构纷纷下调俄罗斯的信用评级。其次，由于国际制裁，俄罗斯企业在国际市场的融资和技术设备进口受阻，2014年俄罗斯企业巨头纷纷减产，失业率迅速攀升，加上持续的高通胀，俄罗斯经济未来步入经济滞涨的风险明显加大。最后，此次卢布汇率狂跌暴露出俄经济发展方式的诸多严重问题，在经济增长率下行压力不断增加的情况下，俄被动调整产业结构和经济增长方式的难度进一步增加。
此外，从中国角度来分析，中俄两国一直是重要的贸易伙伴，尤其在后金融危机时代，两国经济的相互依赖明显增强，所以，卢布汇率下跌对中国的影响也不容忽视。一方面，卢布汇率下跌给在俄罗斯从事贸易和投资的中国企业带来了难题，它们不得不使用美元进行结算，而美元兑人民币的汇率也在不断下跌。另一方面，为加强金融货币合作，深化两国经贸关系，2014年中俄两国央行签署了双边本币互换协议，资金规模高达1500亿元人民币（约合8150亿卢布）。在协议签订时人民币兑卢布汇率定位为1：5.43，然而，经过卢布汇率狂跌之后，人民币对卢布的汇率早已超过1：12。这其中的汇率损失可想而知。另外，2014年上半年谈判多年的中俄石油和天然气购买合同最终签订，卢布汇率的不断波动对合同的实行也颇为不利。总体来看，此次卢布危机对中俄贸易确实产生了一定的影响。所幸的是，中俄贸易规模在中国对外贸易总量中仅占很小比重，所以卢布贬值对中国的影响是十分有限的。
从计划经济向市场经济的转轨方式问题是一个伴随着转轨经济体的产生而产生的热点问题。关于这一问题的研究，学术界众说纷纭。比较著名的转轨经济学家有麦金农等人，麦金农同时也是较早研究转轨方式的学者之一。其实早在20世纪90年代初期，作为发展经济学家的麦金农便提出了转轨经济发展过程中须注意的步骤和速度问题。大体来看，一个转轨经济体要实现成功转型，走上发展自由市场经济的道路，应该至少完成“三步走”。第一步应该完善财经纪律，给**和市场以明确的定位，减少乃至消除**对市场秩序的干扰。第二步应该进行金融改革，通过金融深化（包括逐步放开资本市场、有计划推进利率市场化等方法）来巩固和完善金融体系。第三步要在第一、二步基本完成的基础上逐步放开金融与资本账户（包括逐步完善汇率的形成机制、放开资本账户等内容），完成经济转型。显然，麦金农的“三步走”理论有明确的先后顺序，这三步是从内到外，从宏观到微观，层层递进、环环相扣的经济转型顺序。俄罗斯在经济转轨的初期便采用“休克疗法”，这种激进的转型方式要求国家在很短的时间内便几乎同时开放国内外金融市场、放开资本账户、实现汇率自由波动，既没有明确的对**和市场问题的界定，也没有完善的金融体系和金融监管，结果是欲速则不达，也给日后频繁发生的卢布汇率剧烈波动埋下了伏笔。基于此，笔者认为，即使在后金融危机时代中国经济步入新常态的今天，作为中国金融改革第二步骤的金融深化仍有很长的路要走，比如作为金融对内改革基础性环节的利率市场化就尚未形成。当然，2014年中国人民银行两次调宽金融机构存贷款利率的波动范围，目前金融机构存款基准利率已允许上下浮动30%。笔者相信，不久的将来，中国便有望实现完全的利率市场化。总而言之，现阶段中国仍然要谨慎遵循渐进式的经济转轨模式，资本账户的开放在目前最多只能是试点性质的，我们仍然要审慎应对资本账户的开放问题，因为中国金融完全对外开放的时机远没有到来。
每一次金融危机除了会给相关经济体带来巨大打击之外，事后也会给国家的经济发展带来某些很好的启示。1997年爆发的东南亚金融危机便是如此。提高外汇储备规模、抵御外汇风险、维护国家金融安全，便是东南亚金融危机给中国的最重要启示。中国目前巨额的外汇储备也大约是从20世纪末开始迅速攀升的，目前已经超过4万亿美元，稳居世界第一位。由于很多发达国家的货币本身就是国际货币，所以货币金融危机发生以后最受打击的往往是新兴市场经济国家。而且中国巨额外汇储备的保有形式又往往以购买美国债券为主，而美国国债风险低同时收益率也很低，这就使得持有巨额外