人民币汇率贬值对外汇储备的影响(外汇储备与汇率变动有关系吗？？)-鸿图投资网

摘要：外汇储备与汇率变动有关系吗？？有关系,但不同程度和不同的力量下是不同的.人民币升值,国内商品出口竞争力下降,不利于出口,有利于进口,会使外汇储备下降.就中国而言,因为进出口

外汇储备与汇率变动有关系吗？？

有关系,但不同程度和不同的力量下是不同的.人民币升值,国内商品出口竞争力下降,不利于出口,有利于进口,会使外汇储备下降.就中国而言,因为进出口顺差很大,人民币升值幅度不大的情况下,只是顺差额减少而已,还不至于产生逆差,因此外汇储备还会增加,只是增加的速度与幅度会下降.如果升值幅度很大,则会出现逆差,那么外汇储备会下降.另外,人民币升值还会引起国际游资进入国内对人民币进投资,游资的进入会使外汇储备增加.。。。。。

作为外汇储备第一大国，人民币贬值空间究竟还有多大？

经济-金融-投资

当下人民币贬值的预期依旧很强烈，为此，央行对人民币资本项下的管制也进一步加强，但管制或许又会强化了贬值预期。外贸顺差、外汇储备及经济增长前景等是否是影响汇率的主要因素？从购买力平价角度看，很多新兴经济体的货币都属于过度贬值了，原因何在？中国作为全球第二大经济体和外汇储备第一大国，贬值空间究竟还有多大？本文尝试探讨这些问题，尽管无法得出一个令人信服的结论，但在前同事王晓东的启发和支持下，至少对有关汇率决定因素中一些似是而非的观念提出了质疑。

作者：李迅雷

原标题：人民币贬值空间究竟如何看

为何新兴经济体货币汇率易超贬

为何新兴经济体的货币一般都会贬过头呢？逻辑很简单，因为相对于发达经济体的可自由兑换的国际货币而言，它们的流通性和可兑换性都差，主权信用评级也差，这好比一个是主板股票，另一个是新三板股票，前者的流动性很好，财务透明度也高，估值水平当然可以比后者高。从理论上讲，风险溢价通常等于流动性溢价加上信用溢价，新兴经济体货币的风险溢价率较高，故超贬现象就成为常态。

国际货币基金组织（IMF）每年都对各国货币估算出一个以美元计价的购买力平价（PPP），有人统计过，当2011年全球的名义GDP总额超过72万亿美元的时候，按IMF估算的购买力平价计算的GDP总额达到90万亿，也就是说，全球除美国之外的其他国家货币总体被低估了约25%，当然，这当中主要是新兴经济体的货币被低估。

如IMF依照购买力平价计算的2016年俄罗斯人均GDP为26109美元，但名义人均GDP只有8058美元，比中国还低，因此，按照购买力平价理论，卢布兑美元汇率或被低估了2.24倍（26109/8058减去1）；同理，印度被低估了2.87倍，巴西被低估了0.77倍，中国被低估了0.83倍。我们不妨把这些倍数称之为本币的风险溢价率。

2016年各国人均名义GDP及购买力平价下人均GDP

资料来源：IMF、海通证券宏观研究

虽然购买力平价是理论计算结果，但基本能够如实反映在不同国家使用等额美元所能获得的商品和服务的差异。中国相比金砖国家中的印度和俄罗斯，风险溢价率要低很多，这是否外汇管制有关呢？如作为高收入地区的台湾，新台币的风险溢价率也高于大陆的人民币。

很多新兴经济体的名义汇率之所以会出现大幅贬值，主要是因为它们大多靠货币扩张来应对经济难题，中国、巴西、南非、印度和俄罗斯等金砖五国也莫不如此。如1976年末，1美元兑印度卢比汇率为8.97，如今则上升至66.7，过去40年里卢比对美元的贬值幅度竟然达到644%，俄罗斯更是贬值了80多倍（1976年底1美元=0.74卢布）。中国过去40年的贬值幅度还不算大，虽然超过250%，但相比其他新兴经济体要小得多，这可能与外汇管制有关。

此外，外贸顺差和外资的大量流入让中国成为外汇储备第一大国，这对于稳定币值是否有贡献呢？接下来探讨这个问题。

决定汇率水平的最主要因素是什么

从一般意义上去理解，外汇储备越多，说明对应的外币资产越多，那么，本币的稳定性就越好。但事实上新兴经济体的外汇储备并不算少，尤其是金砖四国，如中国的外汇储备全球第一，俄罗斯、巴西和印度的外汇储备在全球排名都在前十位置，但名义汇率都大幅低于实际汇率。即便像中国台湾这样一个外汇储备全球排名第三的地区（4340亿美元），名义汇率也是超贬的。

外汇储备与汇率之间关系不大

资料来源：海通宏观研究于博提供

王晓东专门研究了1973年年初至今的美元指数（major，指对欧元、日元、英镑等7个主要国际货币）的走势，发现美元指数至今只贬值了15%左右；但对中国、俄罗斯、印度、巴西、南非、墨西哥等约20个国家货币的美元指数（OITP）同期升值却超过70倍。尽管相对于major国家，OITP国家的经济整体上蓬勃向上，但汇率却无一例外地出现超大幅度贬值。

1973-2016年美元指数（major和OITP）走势

资料来源：王晓东提供

为何美元指数（OITP）的升值幅度如此夸张呢？如果既非外汇储备不足的原因，也非经济增长缓慢的原因，那只能是货币超发原因了。因为汇率从本质上讲，就是一种货币对另一种货币的供需关系。如印度这两年的经济增速在全球领先，已超过中国，海外直接投资规模也超过中国，成为全球第一，但印度卢比却依然维持贬值的走势。

美元相对于其他发达国家贬值只15%，变化幅度之小真是匪夷所思，因为毕竟经历了43年时间，美元指数（major）波动的幅度如此之小，说明发达国家大多没有滥发货币。如日本这些年来，无论是经济增长还是出口都非常乏力，且还实行负利率，但日元对美元却没有出现趋势性的贬值或升值，如目前美元兑日元在106左右，与10年前的汇率水平（100左右）相差很小。

日本2006年末的M2为714万亿日元，如今只提高至940万日元，10年的M2累计只增长32%。为何日本的货币增长如此之慢呢？原因是这10年间日本的贷款余额在不断下降，尽管GDP总体仍是上升的。但中国这10年的M2大约增长了345%。无论是日本还是美国，它们央行在货币投放上都很疯狂，但商业银行却都很节制，这是发达国家币值稳定的根本原因。

但新兴经济体却不一样，如中国央行的基础货币投放并不算多，今年8月，央行总资产为33.4万亿（2008年为19.9万亿),过去八年总资产规模才增长了67.8%，且大部分基础货币投放都是因外汇占款而产生的（约为26万亿），这说明央行并没有明显做大资产负债表的意愿。但是，中国商业银行则是在法定准备金率高达15%的情况下，依然大肆扩张信贷规模，如2000年年初中国信贷余额只有9.3万亿，如今已经达到108.3万亿，扩大了10倍以上。信贷扩张的速度远超GDP增速，其结果是上市银行的净利润总额要超过所有上市公司净利润的一半以上。

因此，决定汇率变化的最主要因素应该是货币供应量，就像通胀是货币现象、房价是货币现象一样，汇率也是货币现象，货币一旦超发了，其能量总会释放出来，要么通胀，要么资产泡沫，要么货币贬值。只是货币超发的过程未必会通胀，也有可能通缩；未必会引发资产价格泡沫，或许还会出现资产价格的低估；不一定马上出现货币贬值，也有可能升值。但从长期看，货币超发肯定会导致资产泡沫、通胀和货币贬值。

至于经济增速、外贸顺差和资本流入规模等对汇率的影响，可能比较间接些，也很难定量。或许它们的实际汇率的影响更明显些，如体现在购买力平价上。但实际汇率的“实际意义”似乎不大，因为绝大部分人只关心名义汇率，并以名义汇率来衡量财富和参与相关的经济活动。

管制之下人民币贬值空间究竟还有多大

中国加入了SDR，说明人民币成为国际货币的前景进一步明朗，但汇率形成机制和资本账户开放的进展似乎总比预期的要慢，尤其当人民币贬值预期抬升之后，外汇管制也随之加强。管制的加强究竟会减弱预期还是会加强预期呢？人民币有离岸价和在岸价，离岸价总是高于在岸价，但价差并不大，似乎表明在不管制的情况下汇率的贬值空间也不大。但毕竟人民币在资本项下还不能自由兑换，外汇也不能自由进出。

如中国与印度相比，同样都是实行有管理的浮动汇率，但印度的浮动幅度要大于中国。在金融的开放度上，中国也落后于印度。这就给人民币自由兑换和资本项下开放条件下的贬值幅度还有多大留下了悬念。

不少人在寻找人民币的“均衡汇率”，均衡汇率水平只有在外汇市场充分开放条件下，通过汇率长期不断波动之后才能形成一个阶段性平衡点，但在管制条件下均衡汇率难以形成。那么，有没有可能计算出一个“理论”上的均衡汇率呢？

王晓东认为，可以通过M2与GDP之间的比价关系来找到“合理”的汇率水平。如以2000年为基期，当初人民币兑美元的汇率为8.28:1；同时，GDP按2000年作为不变价计算（按目前修正后数据，下同），2000年的M2规模为13.5万亿，1元人民币M2对应的GDP为0.77元，如今，1元人民币M2对应的GDP为0.27元。美国2000年1美元M2对应的GDP为2.6美元，如今1美元M2对应的GDP为1.3美元。若按此比值关系，那人民币兑美元汇率为11.6:1。

依据这种挂钩GDP与M2的比值变化来推算人民币合理的汇率水平，显得有点简单粗暴。首先，2000年的时候，人民币汇率8.28:1是否属于均衡汇率也是要打问号的，尽管当时的外汇黑市价与官价都很接近了。

其次，不仅因为中国的GDP与美国的GDP在计算口径上存在差异，从而导致中国的GDP有所低估，而且中美两国产业结构上的差异使得GDP缺乏可比性，如中国GDP中第二产业的占比较高，过去一直超过50%，而美国不足20%，第二产业的产出中，大部分是可贸易品，属于全球定价的，而第三产业的产出中，大部分是不可贸易品。因此，GDP统计口径和结构性差异也可以从两国的购买力平价上体现出来。

第三，选择不同的基期，M2与GDP之间的比价关系又会出现差异。正如王晓东又以2006年作为基期（人民币步入升值阶段），当时人民币兑美元的汇率为1：8.08，按2006年不变价计算的1元人民币M2对应0.63元GDP，如今为0.32元GDP；同时，按2006年不变价计算的1美元M2对应的GDP为1.97美元，如今为1.19美元。若按此比值关系，那人民币兑美元汇率应该为9.5:1。

尽管用M2/GDP的比值关系来推算理论汇率存在很大问题，却反映了一个毋容置疑的事实，即过去20多年来货币供应量相对于GDP的规模来说，多得有点离谱，尤其在2009年之后货币增速继续高增长是有违常理的，因为经济增速与货币增速之间的剪刀差不宜过大，不要因为CPI没有显著上升就以为提高M2增速问题不大，如前所述，通胀、资产泡沫和贬值都是货币过量投放的多种表现形式。

GDP作为产出指标，必须关注其背后的投入量究竟多少，是否合理。比如，2014年的GDP目标为7.5%，M2增速目标为13%；2015年GDP的目标为7%左右，M2的增速目标是12%；2016年GDP的目标为6.5%-7%。但M2的增速目标却提高至13%，显然是投入多产出少，目前，货币过量导致的问题至少在资产和汇率两个指标上都体现出来了。

同时，我们还需要关注的现象是，量化宽松的货币政策还会导致贫富差距过大。如美国次贷危机之后，M2增速也大幅上行，美国全部储户的基尼系数居然已经高达0.48，这或许也是导致川普大选获胜的重要原因，因为奥巴马在过去8年的执政期间过多利用了金融手段来刺激经济，导致贫富差距扩大，导致中低收入群体去“占领华尔街“，川普则主张多用财政手段，通过减税和增加基础设施投入，让中低收入群体受益。

日元升值原因：近年来美国M2增速显著快于日本

资料来源：王晓东供图

因此，无论从人民币国际化，从抑制资产泡沫的角度，还是从防通胀、缩小贫富差距的角度，都应该严格控制货币规模，这与供给侧结构性改革的目标完全吻合。相应地，我们可以预料，今后外汇管制会进一步加强，毕竟防风险是首位的，故人民币贬值还会是渐进式的，如果货币规模扩大能够得到有效控制，则贬值的幅度应该有限，尽管GDP增速会相应减慢；如果货币规模难以有效控制，则贬值之路还可能很漫长。

外币汇率高低对人民币的影响？_东奥实操就业

如果用单位外币可以兑换成更多的人民币，说明外币升值，外汇汇率上升，人民币汇率下跌。如果用单位的人民币可以兑换成更多的外币，说明人民币升值，人民币汇率升高，外汇汇率下跌。

1.汇率变动对进出口贸易收支的影响

汇率变动会引起进出口商品价格的变化，从而影响到一国的进出口贸易。一国货币的对外贬值有利于该国增加出口，抑制进口。反之，如果-国货币对外升值，即有利于进口，而不利于出口；汇率变动对非贸易收支的影响如同其对贸易收支的影响。

一是对贸易品价格的影响；二是对非贸易品价格的影响。

汇率变化对资本流动的影响表现为两个方面:一是本币对外贬值后，单位外币能折合更多的本币，这样就会促使外国资本流入增加，国内资本流出减少；二是如果出现本币对外价值将贬未贬、外汇汇价将升未升的情况，则会通过影响人们对汇率的预期，进而引起本国资本外逃。

货币贬值对一国外汇储备规模的影响；储备货币的汇率变动会影响一国外汇储备的实际价值；汇率的频繁波动将影响储备货币的地位。

5.汇率变动对一国国内就业、国民收入及资源配置的影响

当一国本币汇率下降，外汇汇率上升,有利于促进该国出口增加而抑制进口，这就使得其出口工业和进口替代工业得以大力发展，从而使整个国民经济发展速度加快，国内就业机会因此增加，国民收入也随之增加。反之,如果-国货币汇率上升,该国出口受阻；进口因汇率刺激而大量增加，造成该国出口工业和进口替代业萎缩，则资源就会从出口工业和进口替代业部门]转移到其他部门。

小国的汇率变动只对其贸易伙伴国的经济产生轻微的影响，发达国家的自由兑换货币汇率的变动对国际经济则产生比较大的，甚至巨大的影响。

外汇储备为何逆人民币贬值而增长？

文/新浪财经意见领袖专栏作家黄志龙

此轮人民币贬值为何没有造成外汇储备的明显收缩？除了外汇储备外，央行还有哪些稳定汇率的政策工具？下半年人民币汇率的前景怎样？

随着人民币汇率的快速贬值，央行终于出手了——先有8月3日重新上调外汇风险准备金至20%，后有8月6日召集14家主要商业银行，要求各银行共同维护人民币汇率的稳定。

然而，值得注意的是，4月份以来，人民币因美元升值而持续贬值，但外汇储备却始终保持相对平稳的态势。此轮人民币贬值为何没有造成外汇储备的明显收缩？除了外汇储备外，央行还有哪些稳定汇率的政策工具？下半年人民币汇率的前景怎样？且看下文分析。

外汇储备为何逆人民币贬值而增长？

从历史数据看，人民币汇率与外汇储备一般呈现反向波动关系，其背后的逻辑是：当人民币贬值时，此时美元指数一般处于强势升值趋势中，央行为了缓解汇率贬值压力，会在外汇市场卖出美元支撑汇率，同时企业和居民也会因贬值预期主动买进并持有美元。

这种反向波动关系，在过去十余年间，可分为两个阶段：

第一阶段是2005年至2014年，人民币单边升值，官方外汇储备于2014年6月达到3.99万亿美元历史高位；

第二阶段是2014年6月至2017年1月，人民币面临汇率高估和贬值预期，官方外储则跌破3万亿美元。

然而，今年4月份以来，人民币对美元贬值幅度一度接近10%，而官方外汇储备却没有出现明显的收缩，走出了与历史经验完全不同的趋势。

为何会出现这种异常现象，原因可能有以下两个方面：

首先是居民购汇需求没有出现爆发式上涨。2015年811汇改前后，正是银行代客售汇逆差最为严重的时期，其中2015年8月和9月连续两个月银行代客结售汇逆差都超过1000亿美元，2015年7月至2017年8月期间，累计逆差额高达8341亿美元，与同期外汇储备净减少额基本相当。然而，在本轮人民币贬值过程中，银行代客结售汇业务则连续四个月保持顺差，这表明居民和企业认为人民币汇率没有持续贬值的压力，同时也逐渐适应了人民币对美元汇率宽幅波动的新常态。

结售汇逆差变化只是企业和居民购汇需求的一个视角。实际上，当前外管*对于境内居民每个人5万美元的购汇额度，并没有明显的收紧态度，任何境内居民只需到商业银行凭个人证件即可购汇5万美元，但在本轮人民币汇率贬值过程中，境内金融机构外汇存款不但没有增加，甚至还出现明显的回落，这与2015-2016年上一轮贬值周期中外汇存款大幅增长有着明显的差异（参见下图），这同样说明，境内居民或企业对人民币汇率前景依然持有信心。

其次，境内外居民和企业没有出现资本流出。从理论上讲，境内居民或企业向境内银行购汇，可能只是将人民币存款转换为美元存款，这仅相当于银行负债币种结构的变化，并不必然意味着美元资本的流出。更值得注意的是，从境外机构对人民币资产的态度来看，在本轮人民币贬值过程中，境外机构仍在大规模增持人民币债券，相反在2015-2016年期间，境外机构对增持人民币债券始终持观望态度，甚至还出现了连续多月减持（参见下图）。这些趋势都表明，当前境内外居民和企业没有出现大规模资本流出、减持人民币资产的行为。

央行稳定人民币汇率的政策工具有哪些？

除了上述居民和企业的换汇、结售汇行为对人民币和外汇储备会产生较大的影响之外，要讨论人民币汇率与外汇储备的关系，还有一个关键变量——中国央行的态度和操作手法。

在本轮人民币贬值过程中，央行顺势而为，提高了对汇率波动的容忍度。在央行不主动维持人民币稳定的背景下，商业银行只能在银行间市场与其他金融机构调剂外汇头寸，也不存在主动与央行进行交易的渠道。而央行则要根据外汇市场运行情况，决定是否参与外汇市场交易。只要央行不在外汇市场通过卖出美元、买进人民币方式维持汇率稳定，就不会造成外汇储备的消耗。

事实上，央行稳定人民币汇率预期，除了直接参与外汇市场交易外，还有其他一系列政策工具，主要包括三种：

一是最近央行重新把企业远期售汇外汇风险准备金率从0调升到20%，遏制企业远期售汇的顺周期“羊群效应”，避免汇率贬值预期加剧；

二是央行可与商业银行进行掉期交易，在结售汇综合头寸管理下，央行交易对手大多数会通过即期交易平盘，这样也可在不消耗外汇储备的情况下，增加市场美元供给，减轻汇率贬值压力；

三是在香港离岸人民币市场，通过收紧离岸人民币流动性，打击国际资本的人民币空头，以较小的代价影响国际市场对人民币汇率的预期。最为典型的是2016年初和2017年初，人民币贬值压力最大的两个时期，香港离岸人民币拆借利率大幅飙升，有力地击退了国际市场做空人民币的力量（参见下图）。

由此可见，央行稳定人民币汇率预期的政策工具多种多样，并不必然需要消耗大量外汇储备来支持汇率稳定。

人民币汇率短期内破7的可能性较低

今年4月份以来，人民币对美元汇率由6.28快速向6.85贬值之后，央行开始出手。8月6日，央行召集14家人民币中间价报价银行举行座谈会，要求与会银行和央行一起出力防范羊群效应和顺周期行为，而多家与会银行直接建议央行适时启用逆周期因子等措施加强对汇率中间价的指导，并加强对境外市场监控，必要时可采用前文所述的一些政策工具。

目前来看，商业银行层面，主要有两方面操作来稳定汇率：

一是控制企业远期购汇规模，如果企业远期购汇额度超过实际外贸和投资需求，远期购汇额度将被大幅削减，银行将严格按照外汇付款实际需要分期售汇；

二是从严打击各类违规售汇业务，合规部门自查售汇业务流程，若发现企业购汇资料不全或存在遗漏，一律叫停所有购汇审核流程。

对于何时重启逆周期因子，央行目前没有明确的态度，但一旦人民币贬值预期加大，逆周期因子对于做空人民币力量将起到有效震慑作用。

从外部环境看，人民币贬值预期的最大外部因素是美元指数升值，事实上，在8月10日之前美元指数的强势升值已显疲态，一直未能突破96，但8月10日土耳其里拉因“双赤字”急剧贬值，带动欧元和英镑都跟随贬值，美元指数也因资金避险需求一度摸高到96.45。

因此，短期内不排除人民币因美元升值再度面临一定的贬值压力，但在央行多样化政策工具引导下，加上下半年稳增长政策将改善中国经济基本面，人民币对美元汇率短期内破7的可能性较低，在6至7之间宽幅双向波动将成为新常态。

(本文作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。）

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肖立晟：人民币外债对外汇储备的影响

截至2016年3月底，我国本币外债余额为39109亿元人民币（6053亿美元），占外债总规模44%。与2015年3月相比，本币外债规模下降了1994亿美元，占外债总规模也下降了4.1%。人民币外债去杠杆的速度比美元外债更快。

尽管都是外债去杠杆，但是人民币外债的变化并不正常。汇改后人民币相对美元不断贬值，企业应该借入更多的人民币，为什么偿还人民币债务的速度比还美元债务更快？

而且，“8.11”汇改后，人民币汇率贬值预期飙升，大陆的人民币比香港更加值钱，为什么人民币跨境资本却并没有回流至大陆，反而大幅流出至海外？

海外人民币存款并没有增加，这些人民币流到海外之后去哪里了？会不会对外汇储备造成影响？迄今为止，这些问题并没有一个完整的答案。

人民币和美欧日国际货币并不相同，海外投资者持有人民币的意愿跟汇率预期密切相关。由于资本项目下人民币尚不能自由可兑换，人民币外债主要是境内金融机构为进出口企业提供的融资产品。

在贸易渠道下，贸易商会根据人民币汇率预期，选择在境内还是境外结汇，随之形**民币跨境资本流动。

例如，下图表明：2011年下半年，因欧债危机冲击，人民币汇率出现贬值预期，境内人民币相对美元价格更高，进出口商会将海外人民币运回境内结汇。人民币跨境净流入。

2013年下半年，人民币汇率出现升值预期，境外人民币相对美元价格更高，进出口商都会尽量将人民币留在境外换汇。人民币跨境净流出。

2015年“8.11”汇改后，人民币汇率贬值预期飙升，按照以往的规律，人民币跨境资本应该回流至大陆。

然而，自2015年“8.11”汇改至2016年6月，人民币跨境资本流动净流出规模达到2300亿美元。这一反常现象出现在2015年10月中国人民银行加强资本管制之后。

显然，有一部分海外投资者选择以人民币的方式汇回资本，有一部分境内投资者也以人民币的方式进行资本外逃（不再考虑汇差损失）。

虽然当前美元净流出相对稳定，但是，人民币跨境资本净流出规模已经达到每个月200多亿美元，成为最主要的资本流出渠道。

过去，大多数人都认为以本币计价的债务并不会对外汇储备造成严重影响。因为本币流入和流出并不会直接和央行的外汇市场干预挂钩。

然而，人民币尚不是可自由兑换货币，海外的人民币资产流动性较差。如果人民币没有升值预期，大多数海外投资者并不愿意持有人民币资产。所以，当人民币资本流向境外后，一部分境外投资者会用手中的人民币向海外人民币清算行兑换美元。

如果海外清算行向中国人民银行购汇，将会消耗央行的外汇储备。如果海外清算行不向中国人民银行购汇，自身将会承担巨大的外汇风险，并不是长久之计。

事实上，由于海外人民币资产池的深度和广度都不够，在贬值预期下，人民币从大陆地区流出，大多数都会向清算行换取外汇，对外汇储备造成压力。最终，无论是人民币外债还是美元外债，还是会增加外汇储备的负担。

近期出现的反常情形，实际上反映资本外逃开始集中体现在人民币跨境支付渠道。监管当*应重视对人民币跨境贸易投资的相关监管，重新审视人民币外债对外汇储备的影响，防止资本外流恶化，威胁境内金融稳定。

人民币汇率分析手册 - 知乎

1994年中国外汇体制改革（取消外汇留成，上缴和额度管理）实行结售汇制度，同时成立（中国外汇交易中心）来改进税率形成机制（在岸人民币市场形成（CNY））

2001年中国加入WTO随后进出口结售汇金额大幅增长CNY迎来大发展，2005年中国汇率形成机制改革（市场供求为基础并参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度）迎来第二次大发展。

离岸人民币从何而来（外贸（境内进口企业向境外出口企业支付人民币货款,个人渠道（携带现金或在境外兑换人民币）,银行渠道（对境外项目发放人民币贷款）,直接投资渠道（ODI）,央行渠道（央行与他国央行之间签署货币互换）），离岸人民币如何回流（外贸（境内出口企业向进口企业收取人民币货款）,直接投资（FDI）,个人渠道，RQFII渠道，央行渠道），离岸人民币如何存放（清算行模式，代理行模式，NRA账户模式，以及央行货币互换模式）

CNY分为零售（面向个人和公司按照挂牌价制度（银行可基于市场需求和定价能力对各货币汇价），主要业务包括，即期，远期，掉期，外汇期权等）和批发（银行间通过中国外汇交易中心进行，大多通过做市商之间相互询价产生）

CNH市场的壮大和人民币国际化相辅相成，随着中国市场的开放以及外商投资的增加，一些跨国企业客观上有规避中国汇率风险的需求，基于此香港和新加坡等地推出了（NDF（到期不不交割本金只结算差额来解决人民币套期保值和离岸人民币的稀缺问题）后逐渐被CHN-DF替代（可交割本金）），2009年央行推出（跨境贸易人民币试点管理办法）极大地扩充离岸人民币（CNH），之后多地推出离岸人民币交易中心。

即期（交易双方约定外汇币种,金额,汇率在成交日后第二天交割），远期（（双方成交后并不是立即成交而是以阅约定的日期交割）如NDF和CNH-DF），掉期（包括即期和远期的组合,远期和远期的组合，交易双方约定在一起前一后两个不同日期进行方向相反的两次货币交换），外汇期权

CNY包括中间价，在岸即期汇率（CNY即期），在岸远期汇率（CNY远期）

中间价由中国人民银行授权外汇交易中心公布（交易中心每日开盘前向外汇市场做市商询价（做市商参考前一天银行间收盘前汇率，综合考虑外汇供给情况，以及国际主要货币汇率变化进行报价）后加权平均）。一般认为中间价受**干预太大。

在岸即期汇率（CNY即期）可通过竞价和询价方式交易，目前采用浮动利率制度（涨跌幅2%）

在岸远期汇率（CNY远期）采用远期点报价（远期点是远期汇率和即期汇率之差的基点数），远期点为正则远期升水（远期贬值）,远期点为负则远期贴水（远期升值）

理论上，远期汇率和即期汇率之间的关系由利率平价理论决定，在资本不受管制,套利渠道通畅情况下远期升贴水应保持稳定。而CNY经常出现较大幅度的波动则是一定程度上是在替代被波动幅度限制的CNY即期利率反映未来人民币升贬值预期的变化

定盘价的形成机制是香港财资公会指定18家报价银行取中间报价

第一阶段CNH市场开始建立,这阶段人民币稀缺并且相关银行积累人民币这导致CNH比CNY利率高。

第二阶段，离岸汇率机制尚在完善，这阶段CNH即期紧盯CNY即期二者偏离不大

第三阶段，离岸汇率形成机制基本完善，能够独立反映离岸市场的人民币供给关系变化

在CNH市场上大部分通过贸易结算流入，由于经常项下可兑换,对这部分人民币来说二者几乎是等价的，因此CNH汇率整体上和CNY整体上走势一致，很少出现大的背离。但仍有部分人民币通过非贸易项目流入，由于资本管制的存在,导致这部分人民币定价不同，CNH因此和CNY产生价格差异。

外汇市场上有套期保值、套利者、投机者，CNY市场的外汇交易要求有贸易背景,因此大多属于套期保值者，而CNH市场上则没有此限制,此外CNY还有央行的干预，因而需求波动比较大。

关于离岸波动向在岸传导渠道有两条。一是预期渠道CNH的大幅波动会传导到在岸市场,二是套汇渠道当出现价差过大,但成本较高，主要由进出口商参与，套汇行为会引导CNY向CNH靠拢（前提是CNH正确地发现价格）

物价对比法脱胎于购买力平价（具体来说将进口商品,出口商品理论比价以及侨汇购买力比价三者加权平均））该理论不合实际且当时中国环境极不稳定。

1953年之后中国环境趋于稳定且人民币汇率也与物价脱离。这一时期按照黄金比价和美元挂钩，随着布雷顿森林体系内部裂痕,美元放弃挂钩黄金开启贬值,人民币也随之升值。

原来挂钩美元转向盯住一篮子货币,篮子中货币的选取以及权重取决于当时中国和其他国家之间的外贸情况

1.官方汇率和内部结算价双轨并存。1981年前后,改革开放大幕开启,中国对外贸易进入实质的发展期,当时中国对外出口主要由几家国有企业经营,由于竞争力不强持续逆差,外贸企业持续亏损,为改变这个情况采用双轨制（非贸易项下如（侨汇,旅游,劳务输出等采用官方汇价（1美元兑1.5人民币）），商品服务类采用内部结算价（1美元：2.5人民币）表示对外贸企业的支持）。但随后种种弊端如引来黑市交易等和国际上的反对,后又改为了统一定价。

2.改革开放后中国外汇管理体制由统收统支转变为外汇留成，企业获得了自行使用外汇的权力，由此产生了调节外汇盈缺的需求。一些经济特区和沿海城市纷纷设立了外汇调剂中心。是汇率市场化的一个里程碑（但各外汇调剂中心不联网由此各地产生差异，此外外汇调剂价格和官方汇价产生较大差异,由此产生了新的双轨制）

第二，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的汇率制。市场供求为基础是指汇率水平波动取决于外汇市场上的供给和需求情况；单一指原来盯住一篮子货币现在只盯住美元；有管理指的是外汇交易均要以央行公布的中间价为价格基准，波动幅度不能超过一定幅度（0.3%）

1994年汇改后人民币一路升值，但亚洲金融危机后，美元兑人民币汇率又到8.28附近，1996年前后，香港等地开始出现离岸人民币交易

第六阶段：以市场为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动利率制

人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币进行调节使得汇率更具弹性（一篮子货币包含和中国贸易和投资密切相关的货币），其次人民币一次性升值到8.11附近。

购买力平价理论：分为绝对购买力平价理论（又称一价定律，认为两国之间的汇率由其相对购买力决定如中国一般物价水平Pc，美国一般物价水平Pc，那么两者之间的汇率为e=Pc/Pa，如巨无霸指数在美国一个汉堡4.79美元而在中国17元，因此两者汇率理论值是3.5）和相对购买力平价（描述两国间汇率变化和通货膨胀率的动态关系，如果美国通胀率上升,则美元应该贬值）购买力平价理论对解释汇率短期波动几乎没有帮助，但长期视角下,汇率还是会受到购买力平价的牵引作用。

利率平价：描述的是即期汇率和远期汇率之间的关系（核心原理是：任意两种货币存款的预期收益率应当相同否则存在套利的机会）也就是美元兑人民币的远期利率取决于中美两国之间的利差。

国际收支：该理论在布雷顿森林体系最为流行。认为均衡的汇率水平应当使得国际收支平衡（两国之间的汇率同时受到相对增长率,相对通胀,相对利率,以及汇率预期的影响，当某些变量变化导致国际收支失衡，汇率应当做出调整,直到再度平衡）

央行政策:我国一直以来仍实行有管理的浮动汇率制，这意味着中国央行需要对人民币汇率进行常态化的调节。

央行对人民币汇率的调节可能通过两个渠道。一是货币政策的调节（如基础货币的投放和回收,基准利率的上调和下调）均可通过前述购买力平价,利率平价等渠道影响人民币汇率的走势。二是直接干预通过设定中间价

国外主要央行（如美联储,欧洲央行,日本央行等）重大的政策调整也会与人民币汇率走势形成冲击

汇率问题几乎是国际金融题体系中最为基础的价格变量,直接影响国与国之间的财富分配,会受到较大国际**博弈的影响如（全球经济景气度（经济上行周期争端少、**周期（选举前倾向于推迟贬值,选举后倾向于立即贬值），政*派别））

中间价形成机制以来能够反映一定程度反映外汇市场供求关系的变化（中间价虽然名义上由各市商报价加权得,但具体操作过程并不透明,不可避免受到政策意图的制约）

CNY即期和中间价的偏离:CNY即期仍受波动幅度限制2%,如果该汇率持续偏离中间价说明市场预期与政策意图之间出现了较大幅度的偏离

CNH即期和CNY即期的偏离:CNH没有波动幅度的限制,且受**干预较小。当CNY即期汇率触及波幅限制,通过观察CNH即期可以了解真实的升贬值压力

远期汇率升贴水：远期升贴水由利率平价决定,除非两国利差发生了变化,在一段时间内应保持相对稳定。

相比于其他币种的,人民币的远期升贴水幅度较大，这很可能是因为受到波动幅度的限制,在一定程度上替代了即期品种反映升贬值压力的变化。

资金跨境的流入流出是导致人民币外汇市场供求关系变化的最直接原因。

跨境资金的流动可以通过以下指标观察（国际收支状况,银行结售汇差额,银行代客涉外收付款差额,金融机构外汇占款,央行外汇占款，持汇意愿）

分为基础国际收支交易（经常账户差额+直接投资）和非直接投资资本流动（证卷投资+其他投资+净误差与遗漏）前者稳定性较高,与实体经济相关性较大,是储备资产变动最主要的影响因素,基础国际收支状况的变化影响人民币长期升贬值趋势。非直接投资资本大幅变化会对中短期人民币汇率造成升贬值压力。国际收支收支状况可以较为完整地反映资金跨境流动状况,但是季度编制,数据时效性相对较差。

包括银行自身结售汇（银行自身经营活动需要进行的人民币外汇交易）和代客结售汇（非银企业和个人与银行之间在零售市场完成的人民币外汇交易）两部分（售汇差额（结汇额-售汇额）来捕捉外汇市场供求关系的变动）

银行待客涉外收付款差额：银行代客收付款指个人和非银企业通过银行从境内向境外收取或支出款项的行为。顺差越大,则潜在的结汇需求也越大（潜在（指收款人有可能选择持汇,不一定立即选择结汇））

金融机构外汇占款与央行外汇占款：央行外汇占款统计口径是从商业银行手中买走的美元（该行为通过商业银行在过去极大地增加了人民币供给）,而金融机构外汇占款是进出口企业做贸易赚到的美元到商业银行结汇的美元数量（商业银行买入的美元数量=卖出人民币的数量）

2012年以前实施强制结售汇制度后被取消,个人和企业可以自主保留外汇收入。居民的持汇意愿可（出口结汇率（贸易货币结汇金额/出口金额）和外汇存款占比（外汇存款/（外汇存款+人民币存款）））

央行干预：央行对人民币汇率主要维稳,央行对于外汇市场的干预通过以下几个方面

一是通过观察央行官方声明,央行对汇率进行官方表态和预期引导

二是通过价格信息,通过观察中间价变化的导向性和即期汇率（在岸和离岸的异常波动（包括国有商业银行在外汇市场的一致操作））

三是通过统计数据（央行资产负债表中外汇资产的变化（央行外汇资产的大幅减少,则意味着其在外汇市场进行了抛售外汇,增持本币操作））

汇率变化受两国经济数据相对强弱（而非各自绝对水平的影响）如经济增长率之差（如中工美工业产出同比之差)，通货膨胀率之差（CPI）,利率之差（国债收益率之差）

货币危机虽然是小概率事件,但一国汇率风险指标的异常变化还是引起货币升贬值预期的大幅波动

常见汇率风险指标包括（负债率（国外债余额和GDP的比较(20%为警戒线)),债务率（外债余额与出口收入的比率国际上以100%为安全线）偿债率（当年到期本息和出口收入的比率（国际上以25%为警戒线））

一国汇率变化与经济增长之间并不存在简单的对应关系,如货币贬值理论上既存在扩张效应又具有紧缩效应,货币贬值对经济到底是好是坏取决于经济体当时面临的内外环境。

货币贬值的扩张效应由（贸易、投资、资本）三个渠道实现

贸易渠道：货币贬值导致出口产品价格下降（以外币计价）,进口成本增加从而导致对进口形成抑制。两方面作用结果净出口增加,带动产出扩张。

投资渠道：如果预期货币贬值可以带动贸易条件持续改善,私人部门和**会增加对出口和进口替代产业的投资

资本渠道：在不出现货币危机的前提下,外商直接投资更加合算（持有外币换成更多本国货币投资建厂,使得相对生产成本下降）,引发资本流入。但如果持续（大幅）贬值,贬值带来的相对成本下降将不再是资本持有者首先考虑的，保值成为更迫切的需求,这种情况下贬值可能会引起大规模资本外流。

货币贬值也可能通过（J曲线、通货膨胀、资本外流压力、原材料进口依赖度）等渠道导致经济紧缩。

J曲线效应:由于由于进出口商品价格调整，供给决策变化，货物运输交付等传导需要时间。在本币贬值初期汇率变化反而会引起出口收入减少,进口成本增加（以外币计价）导致贸易顺差减小（或逆差增加）,一段时间后,货币贬值提升出口商品竞争力的作用才逐渐显现（一般规律为9个月左右）

如果该国进口成本替代弱,一国货币贬值会带来输入性通胀压力,货币快速贬值则可能会大幅推升通胀预期（通胀上升引起实际支付能力的减少,导致总需求萎缩）,甚至会导致经济危机（2014年下半年卢布快速贬值而俄罗斯国内轻工业制造业进口替代能力弱,导致通胀水平快速上升）

汇率引起的通货膨胀（进口消费品价格反应最迅速（直接带动总的消费价格上升），进口原材料、中间品价格（产品成本中进口原材料,中间品比重越高,影响越大）上升,最终传导到产品（慢于进口消费品价格），汇率变化引来**的干预从而对货币供给又产生了影响）

外债水平：本国货币贬值,可能会使债务人负担加重（债务用他国货币计算）（如上世纪90年代墨西哥外债负担畸高,比索快速贬值导致其债务负担进一步上升,引发了金融体系的剧烈动荡）

关税效应：本币贬值可能会使进出口贸易额增加（关税负担增加）关税越高,通过关税形成的紧缩效应越显著。

资本外流压力:汇率大幅贬值,贬值带来的生产成本降低不是首要因素了,保值成为第一位的需求了

原材料进口依赖度：进口原料成本提高,毛利率下降,供给收缩效应越强。

国内利率+本币升值预期=国际利率，假定利率受到外来因素的冲击如美联储加息,国际利率上升,本国利率不变，那么本币升值预期会上升（表现为即期贬值,远期升值）从另一个角度看，当本币升值预期强烈,国际资本就会涌入,货币供给增长，利率水平上升。反之本币贬值预期加强,国内资本外逃,货币供给减少,利率水平会上升。

准确的说利率上升预期,引发资本流入导致货币有升值预期,已经高位的利率则会因为利率下行预期导致货币贬值。高利率是会吸引资金导致货币升值,但利率不会一成不变,金融市场更多的是炒作预期。

汇率变化引起汇兑损益（一是企业持有外币性资产或者负债产生的，二是涉及进出口业务的企业生产经营过程）

第一类本币升值,持有的外币资产贬值同时企业外币的负债增值如航空业融资租赁飞机形成外币债务

第二类涉及进出口业务的企业首尾两端（原材料、中间件、销售端）都会受到汇率的影响，本币升贬值的影响取决于进口和出口两环节的各自比重。如果一个企业企业原材料和中间件以外币结算,销售环节以本币结算则很可能受益于本币升值。

汇率贬既存在扩张效应又存在紧缩效应,如何权衡汇率贬值对中国整体经济的影响。最简单的判别方式可以通过贸易差额的初始状况来判断,中国大量贸易顺差,因此人民币贬值对整体经济是有利的。此外,通过扩张和紧缩的具体渠道逐条推理知人民币贬值的紧缩效应渠道并不通畅具体原因如（1.国际大宗商品价格仍处于下行周期,货币贬值带来的输入性通胀压力并不大2.从全球角度看中国的外债并不多3.中国基础国际收支仍然保持顺差资本大幅外流趋势并没形成），因此整体上看人民币贬值会走出J曲线效应，不过需要说明的是汇率只决定国际贸易的蛋糕怎么分,并不能决定蛋糕的大小,在外需萎缩的背景下，汇率贬值有可能无法对冲掉外需下滑的趋势。

基础货币变动三个来源国外净资产变化（外汇，黄金，其他）、国内净信贷变化以及央行债卷发行量变化

外汇占款变动最主要的原因一是央行匹配私人部门的结售汇需求变化（分为两部分一为基础性质（贸易差额（企业收到外币货款到银行柜台结汇,银行根据自身需要再到央行结汇）和FDI变化）和投机性质（升贬值预期变化））原因二是央行对外汇市场干预过程形成的（人民币升值过快,央行购入外汇（名义汇率的波动越小,央行的干预大））

央行干预的特征（1.人民币升贬值预期大幅变化2.内外部环境受到较大幅度冲击3.制度性改革推出4.配合舆论预期引导5.市场成交量异常变化）当外汇占款变化时,为平抑基础货币供给的波动，央行对国内的净信贷一般会进行反方向的对冲工作如再贷款,调整准备金率，公开市场操作等。

价格传导渠道：中国本土制造业较为发达且农业也可实现自给自足，进口消费多为奢侈品等（弹性较大）,人民币汇率波动主要通过原材料和中间产品向国内传导通胀（人民币兑美汇率每贬值1个百分点,导致PPI上升0.2百分点,PPIRM上升0.3百分点）但中国是一个大型经济体,中国需求的变化本身会对商品价格形成影响,因此汇率变化应小于上值。

货币供给渠道：历史上人民币汇率和国内通胀经常出现反向波动（外升内贬或外贬内升（这种情况和汇率波动向国内价格传导形成了背离））该现象的出现与汇率影响通胀的货币供给渠道有关（如2001年-2007年中国加入WTO后基础结售汇需求大增以及人民币升值预期又带来投机结售汇需求和央行的被动干预导致基础货币在国内大量投放出现流动性过剩的*面,导致通胀进一步加剧）

汇兑损益分为两类（以外币计价的负债端和外币计价的成本端和销售端）第一类损益进行了统计，外币借款占总资产比重最高的行业包括：运输仓储邮政、信息传输、计算机服务和软件业、金属产品制造业、其他制造业、采矿业等等。如果人民币出现贬值，这些行业最可能受到负债端的不利冲击。第二类损益，我们通过投入产出流量表测算各行业的出口、进口依赖度。根据贸易风险敞口=出口依赖度-进口依赖度，我们进一步测算了人民币汇率贬值5%情境下各行业利润率的变化。结果发现，如果人民币贬值5%，纺织服装及皮革产品制造业最受益，利润率提高1%；炼焦、燃气及石油加工业最受损，利润率下滑。

人民币中间价从黑匣子到明规则（公布银行间外汇市场的收盘价作为下一个工作日的中间价（对中间价形成机制加上了一个约束：即外汇市场前一天收盘价,这样中间价定价的随意性明显改变了）），中间价的机制改变（首先不宜再把中间价当成政策的风向标了,需要重点关注的不再是中间价的变化幅度而应当是偏离值（实际公布和理论值的偏离,如果持续的偏离才意味政策出现了一定的倾向性）），自此，中间价，在岸汇率，离岸汇率三者之间的波动率开始趋同（中间价新机制得以落实,在岸市场新增夜盘,交易机制有所优化,离岸人民币有一些边缘化的迹象）离岸汇率信号的重要性进一步降低了（在此之前离岸汇率价格信号是提前信号似乎就不复存在了，但其高波动性的优势还在（可以用来观测投资者预期以及央行是否在岸上进行了干预）），总的来说央行退出了在外汇市场的常态化干预,对汇率弹性容忍度明显提升。

区分两种汇率：一般汇率指代美元兑人民币汇率,这一双边汇率影响最为广泛（只要人民币对美元汇率保持稳定,即使对欧元、日元大幅贬值也不会引起贬值预期明显升温和资本外流明显增加），还有一种汇率在政策层面同等重要那就是人民币对一篮子货币的汇率（真正决定出口贸易条件的不仅仅是中美双边汇率的涨跌,美国只是众多贸易伙伴中的一个）

汇率政策层面两个目标同时考虑：一是保持跨境资本流动稳定，二是避免汇率对出口部分形成较大的压力,为实现第一个目标需中美汇率保持稳定甚至升值而第二个目标需对一篮子货币贬值（两者很大程度上矛盾），政策很多时候不得不面临在稳增长和稳资本流动的取舍。

一般来说外贸状况和一国汇率联系密切，资本流动或者投资者情绪可能导致两者阶段性偏差但较难解释持续的背离近两年贸易项下进账不断，但汇率预期却天翻地覆。是统计数据错了还是传统的认知错了？

对照贸易数据有两部分比较可疑（一是出口复进口部分（出口复进口是指从中国出口离境但产品不达标被退回来的（一般为2%,但后来持续上升至8%-10%）），二是疑似虚报部分(贸易数据可以多方比对,美国公布的进口数据一致高于中国对美出口（统计口径不一样,美国统计还包括通过香港转口到美国的）一般会多10%左右)）

说明有虚报部分将其修正,修正思路为（1.假设出口复进口均为非贸易动机形成2.假定贸易伙伴数据更真实将不能描述残留项剔除等）,通过数据修正后,仍有顺差但偏差不大,也就是说统计数据没有错，那为什么汇率会与贸易偏离呢，解释视角一（实物流和资金流,与实物流相匹配的资金流才直接影响人民币需求,通过数据比对发现贸易顺差6000亿美元情况下,收回货款只有不到1300亿美元,也就是巨额顺差并没有结汇,转化为人民币需求，这才是原因）进一步看实物流和资金流的比对是（出口货款未收回还是进口多付,数据显示进口金额不到1.7万亿美元但对外支付2.2万亿美元）说明由于汇率预期不稳,不少资金以进口名义滞留在了境外。

一直以来，发达经济体央行均有明显的贬值偏好,最明显的是日本大幅升值超14%,面对强势日元,无论日本**还是其国内资本市场都有深深地忧虑而中国**反而更偏好升值而担心贬值。贬值对一国经济有利有弊（好处在贸易起到促进出口,抑制进口,从而推动净出口扩张,提振需求而贬值则在于推升输入性通胀压力,增加外债负担,引发资本外流）而对中国而言输入性通胀压力不大（中国成为最主要需求来源之一,全球价格由中国内生决定）而外债负担也还好,汇率贬值主要的影响是加剧资本外流（中国与发达经济体这方面不一样,发达经济体已经进入资本高效流入流出状态,而在中国很容易理解成资本流出为永久性的外逃）

发展阶段的差异是造成发达经济体偏好贬值而我国偏好贬值的原因，贬值对于出口的提振是缓慢的而资本外流是快速而直接的,两害取其轻,中国在未来进入高效流出,围绕零上下波动的阶段,人民币可能会真正呈现出类似于美元,日元的避险属性。·

外汇储备最重要的是跨境资金流动指标,官方外汇储备、央行外汇占款、银行结售汇差额、银行代客跨境收付款等。最重要的是官方外汇储备，该指标公布时间最早,对月度资金流动最即及时确认，市场对于这项指标最为的熟悉,关注度也最高。如何对外汇储备进行预测？第一个部分是存量变化（由当期汇率导致账面价值的变化并不对应央行实际持有的外汇资产增加或减少）第二个部分增量变化（当月跨境资金流动导致的外汇资产实际减少（对这部分估计有一定的技巧有两个指标（一是在岸汇率价差（价差越大,对应的外汇消耗也越大）二是外汇市场实际成交量（外汇成交量越高,对应损耗越大）））

观察中间价（中间价自由腾挪的空间已经不大,现阶段观察中间价实际公布的和理论值的差异,如果持续偏离则可能代表了政策导向）观察市场成交量（除了引导中间价,央行还可以直接参与外汇市场交易对汇率实施直接的影响,央行的逆向操作会导致市场成交量的放大）观察结售汇差额和外汇占款的背离（银行代客结售汇逆差比较真实地记录了私人部门真实的外汇净需求，而外汇占款变动则记录央行外汇资产增减,如果观察到央行外汇资产的降幅超过居民部门外汇资产的增加,这一部分增加的钱就可能就对应着在外汇市场干预的损耗（这一指标更多用来做事后确认））

美联储的政策路径包括以下三个维度。第一个美国经济基本面发生变化按重要性排序最重要的指标是（1.美国劳动力市场状况（每月公布的非农就业增长、失业率等指标）2.美国通胀水平（CCI,PPI,PCE物价指数）3.汇率敏感行业如房地产、消费市场状况4.利率敏感部门如出口5.褐皮书各地的经济状况6.美国财政风险）第二个美联储官方的政策表态尤其许哟啊关注鹰派官员放鸽,以及鸽派官员放鹰,一般通过两个途径（一是FOMC会议声明,二是耶伦等重要官员的讲话）第三外部冲击如2015年中国汇改,英国脱欧等

为什么本币贬值一般会有利于增加外汇储备？

如果外汇储备增加人民币会贬值（错）。外汇储备是影响人民币币值的一个重要因素，一个国家所持有的外汇储备大多来源于国外投资，当一个国家所持有的外汇增加，相对来说，为了维持平衡，外汇市场上对人民币的需求会增加，因此会造**民币升值压力。

当然，人民币汇率还取决于其他诸如货币信贷量及物价、经济增长率等指标，人民币汇率具备双向波动的基础。供参考。

人民币贬值会造成外汇储备缩水?

人民币贬值通常会拉动出口，进而增加外汇储备。由于贬值使得“钱不值钱”，那么国际资本会大量流出，造成外汇储备的减少。并且如果过度贬值或贬值太快，会伤害整体经济，那么央行会调整市场预期，在即期市场出售美元，以防止每日即期汇率过度偏离中间价。对于外汇市场的干预，也意味着外汇储备未来会进一步降低。　　因此，人民币贬值是否会造成外汇储备缩水，需要综合起来衡量，国内经济和国际经济是环环相扣，并非简单的贬值就会造成外汇储备增加或者缩水。　　外汇储备用大白话讲就是一个国家美元资产和相对于美元的外汇和黄金资产的总量，都是要用美元进行计价的。外汇存底是个总量的概念，相当于公司资产负债表中流动资产和固定资产综合的概念。　　人民币贬值对国际资本流动和国家外汇储备的利弊影响：1.国际游资（国际炒家）大量外逃，使国家的外汇储备减少。　　国际资本流动常常会受到汇率的重大影响。当人民币贬值成为持续性趋势，国内外的投资者就会力求持有美元等外币资产以保值，会使大量人民币兑换成外币，引发国内的大量资本外流，产生“资本项目收支逆差”。同时，由于人民币纷纷转兑外币，使外汇供不应求，会促使人民币汇率进一步贬值。　　如果本币持续贬值的趋势不减，国际资本会持续外逃，达到一定严重程度后，会使国家的外汇储备减少、甚至出现赤字，无法清偿到期的国际债务，引发严重的金融危机，国家信誉将严重受损，国内**和经济将面临严重困难。2.因出口增加，使国家的外汇储备增加。　　如前所述，人民币贬值会增加出口，使国家的外汇储备增加，产生“经常项目收支顺差”。　　但是，本币贬值对出口的增加是有限度的，主要取决于这个国家的工业化水平。如果工业化水平高，本币贬值对出口和外汇的增加就会明显，否则就不明显。

我国的国际收支状况和国际储备对指在鲁参洲械速酸裂人民币汇率有怎样的影响？

国际收支系统地反映了一国在一定时期内与世界其他地区的全部经济交易。国际收支是否平衡是一国对外经济的主要表现，在开放经济条件下，维持国际收支的平衡也是各国**追求的主要宏观经济目标之一。我国于2005年7月21日调整了人民币汇率的形成机制，以期通过对汇率的调整来对我国国际收支作出调节。但两年的时间过去了，我国人民币升值压力仍然没有有效释放，外汇储备规模还在不断膨胀，没有从根本上改变我国外汇供大于求的*面。人民币汇率与我国国际收支之间到底存在怎样的因果关系?人民币汇率的调整是否能够调节我国的国际收支状况?本文拟用汇制改革后的有关数据来分析汇率与国际收支之间的关系。　　一、我国国际收支现状　　国际收支系统地反映了一国在一定时期内与世界其他地区的全部经济交易。国际收支的平衡是一国对外经济均衡的主要表现，在开放经济条件下，维持国际收支的平衡也成为了各国**追求的主要宏观经济目标之一。　　发展中国家国际收支状况理论上应经历如所示的四个阶段。第1阶段是资本输入阶段。由于收入水平低，又要保持较高的增长速度，发展中国家的储蓄相对于投资需求往往不足。在这一阶段，国内投资大于国内储蓄，发展中国家存在贸易逆差，随着时间的推移，国民收入增加，储蓄率提高，当国内储蓄已足以为国内投资提供资金，贸易逆差随之消失时，资本输入阶段即告结束。第1I阶段是资本输出早期阶段。在这一阶段，贸易开始转为顺差，该国已成为资本输出国。但是，由于仍需对外国投资者净支付利息，贸易顺差还不足以抵补为外国投资者支付的利息和利润，净借贷仍为正。第III阶段是资本输出中期阶段。在这一阶段，贸易顺差和经常项目顺差并存。资本净流出量为正。债务开始减少，直至降为零。第Ⅳ阶段是资本输出成熟阶段。由于债务早已还清，贸易顺差和经常项目顺差使该国由债务国转变成为债权国，发展中国家成熟为发达国家。　　我国由于国内资金短缺，需要引人外资来弥补国内储蓄不足，因此一般应处于第一至第二阶段，即国际收支应表现为“经常帐户逆差+资本帐户顺差”模式。但是，我国目前的国际收支结构并不符合发展中国家的标准模式，而具有提前进入第三阶段的表现。我国不仅由于贸易顺差导致经常项目顺差过大，而且在保持巨大贸易顺差的同时，我国又是引资国，但没有把外资的流入转变成经常项目逆差，还有巨大的资本项目顺差。这导致国际收支出现双顺差现象，双重的资源误配置，导致外汇储备的急剧增加。双顺差格*下造成的外汇储备的快速增长说明了我国国际收支结构的不合理性，与我国的经济发展阶段不相称。　　二、汇率波动与国际收支关系理论分析　　汇率在开放经济的各种变量中居于核心地位，这是因为，开放经济中各种变量的状况最终将在汇率上得到不同程度的体现，而汇率的调整又会对从外部到内部、从宏观到微观的各个方面以及各个层次对开放经济的运行产生深刻而叉广泛的影响，因此，汇率政策在一国的经济政策中起着举足轻重的作用，各国**都将汇率政策作为协调本国内外经济平衡的主要手段之一。一般认为，汇率变化涉及两个层面：一是汇率水平的变化，货币的升值或贬值决定了一国商品的国际竞争力；二是汇率的波动幅度，汇率的短期波动程度增加会影响贸易参与者的实际收益。　　(一)汇率波动对一国际收支的影响　　汇率作为两国货币的相对价格，其偏离均衡水平的波动必然会影响两国商品的相对价格，继而对贸易产生影响，汇率对贸易的影响包括两个层面：一是汇率变动方向(即升值或贬值)对贸易的影响，即贸易条件的影响，本币贬值促进出口而升值使出口下降；二是汇率波动幅度对贸易的影响。汇率波动对进出口的影响表现在两个方面：宏观上，汇率变化因对商品进出口产生的影响而使贸易收支差额以至国际收支差额发生变化；微观上，汇率波动会改变进出口企业成本、利润的核算。　　汇率变化对资本流动的影响：一是表现在货币升、贬值后带来的资本流出或流入增加，当一国外汇市场上出现本国货币贬值的预期时，会造成大量抛售本币、抢购外汇的现象，资本加速外流，这与贬值预期后的资本流入增加的结果正相反；二是表现在汇率预期变化，即汇率将升未升或将跌未跌对资本流动的影响。当一国外汇市场上出现本国货币升值预期时，则会形成大量抛售外汇、抢购本币的现象，使资本流人增加，这与本币升值后资本流出增加的结果相反。　　通过汇率水平调整来改善国际收支状况的理论基础是国际收支调节的弹性分祈理论，而根据弹性理论，汇率水平调整对国际收支调节发挥作用是要满足一定条件的，即著名的马歇尔一勒那条件，进出口商品的价格需求弹性之和必须大于1，而我国的经济情况是否满足这个条件，国内外学者已经就该问题作了大量详尽的分析与检验，由于选取的数据区间及检验方法上的差别，得出的结论也不尽相同。大部分的研究结论认为我国满足马歇尔一勒那条件，随着我国经济市场化程度的加深，人民币汇率对我国贸易收支的影响程度也在逐渐增强，但是这不能说明只依靠汇率的调整就能对我国日前的国际收支状况作出有效的调节。日本，我国台湾地区的经验表明，汇率大幅升值既未能减少外贸顺差，也未能减少外汇储备的增加，而且很可能会对我国经济产生巨大的不利影响。　　那么，单靠汇率的调节能否有效地改善我国目前的国际收支双顺差现象呢?　　(二)国际收支对汇率变化的影响　　一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化。其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差或贸易逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少．对外汇的需求大于外汇的供给，外汇汇率上涨，本币对外贬值；反之，当一国处于国际收支顺差或贸易顺差时，说明本国出口对外汇收入增加，进口等外汇支付较少，外汇供给大于支出，同时外国对本国货币需求增加，会造成本币对外升值，外汇汇率下跌。