摘要：1000倍市盈率是什么概念？ 市盈率1000倍直观一点表达就是如果你买了这只股票要靠该公司的盈利分红收回成本需要1000年。 PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”也就是市盈率。
1000倍市盈率是什么概念？
市盈率1000倍直观一点表达就是如果你买了这只股票要靠该公司的盈利分红收回成本需要1000年。
PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”也就是市盈率。PE分两种，一种为静态PE，一种为动态PE。静态PE=股价/每股收益(EPS)(年)； 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测) ，一般现在的看盘软件显示的都是PE[动],也就是动态市盈率。市盈率1000倍直观一点表达就是如果你买了这只股票要靠该公司的盈利分红收回成本需要1000年。
公司的财务分析和估值(精选5篇)
时间：2023-08-2917:23:50
费雪（irvingfisher）1906年发表了专著《资本与收入的性质》，书中指出了资产的价值实质上就是未来收入的折现值。williamsharpe（1964）将资产定价模型（capitalassetpricingmodel）用于对股权资本的计算，大大提高了确定折现率时的理论支持。alfredrappaport（1986）精心设计了一个可以在计算机上使用的公司估值模型。汤姆·科普兰、蒂姆·科勒和杰克·默林（2002）所著的《价值评估》堪称企业价值评估研究的里程碑，书中明确提出了企业价值源于企业产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的观点，并构建了企业市场价值估值模型，认为企业的价值等于企业以适当折现率折现的预期现金流量的现值。palepu和healy（2008）撰写的《businessanalysis&valuation》一书则是基于现金流估值模型的集大成之作。lundholm和sloan（2009）通过相关分析显示自由现金流在估值与定价中扮演着重要角色。在国内，张先治（2000）、刘芍佳（2002）、胡愈（2006）、白玉玲（2008）、文豪（2009）、孙辉（2010）从不同角度详细介绍了以现金流量为基础的公司估值思路，并初步给出了评估中不同参数的确定方法。总体而言，国内公司估值的研究多以介绍西方国家的评估方法为主，理论上推崇的现金流量折现法并未很好地进入应用阶段。本文以公司估值的折现现金流模型为理论基础，将公司战略、公司财务与会计、统计分析等不同学科知识融合在一起，构建了一个具备可操作性的模块化公司估值体系。
一、基于折现现金流的公司估值理论基础
在价值评估过程中，需要一定的方法把获取的相关数据转化为公司价值，这涉及到估值模型的选择。常用的估值模型有现金流量折现模型和相对价值模型。本文是对使用最广泛、理论上最健全的现金流折现模型的创新模块化应用。
自由现金流最早是由美国西北大学拉巴波特（alfredrappport）、哈佛大学詹森（michaeljensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。麦肯锡公司的资深领导人科普兰（copeland，1990）详尽地阐述了自由现金流量的计算方法。在理论和实践中，一般认为自由现金流量是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量，是扣除各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金之后的现金流，这部分现金流是在不影响公司持续发展的前提下可供分配的最大现金余额。企业自由现金流量的计算式如下：
公式中：fcfa是指free-cash-flow-from-assets，即源于资产的现金流量；nopat是指net-operating-profit-after-taxes，即税后的净营业利润，也称作息前税后利润；δbva是指book-value-assets的变化额，即企业经营性资产的当期账面变化额；ebit是指earning-before-interest-and-taxes，即企业的息税前利润；t是指企业的实际所得税率；δwcr是指working-capital-requirement的变化额，即企业的营运资本需求的当期变化额，wcr可以简化处理为：应收账款+存货-应付账款；δnlta是指net-long-term-assets的变化额，即企业的净长期经营资产的变化额，包括企业当期的资本性投资增量和回收以及计提的折旧（即：增量的资本支出-折旧）；ni是指net-income，也即企业的净利润。
在对企业的未来进行估值预测时，一般假定企业没有可能会使息税前收入产生差别的营业外收入或支出，那么存在如下关系：
折现现金流模型（discountcashflow，dcf）是指通过选定恰当的折现率，将企业未来的自由现金流量折算到现在的价值之和作为企业的真实价值的一种价值评估方法。由于capm和apm理论进一步揭示了金融风险和收益之间的对应关系，从而为较准确地估计企业资本化率提供了条件，这使得dcf法成为公司估值的主流方法之一。①其计算模型如下：
其中，v：公司价值；fcfat：第t年的资产自由现金流量；wacc：加权平均资本成本，它反映企业总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本②。
实务应用当中有三种基本的企业自由现金流量模型，分别为永续增长的自由现金流量模型、两阶段自由现金流量模型和三阶段自由现金流量模型。其中两阶段自由现金流量模型又是最符合现实中企业发展模式的。两阶段自由现金流量估价法将企业的连续价值期分为两个时期，即增长率较高的初始阶段和随后的稳定增长阶段。竞争均衡理论认为：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去，否则迟早会超过宏观经济总规模；另一方面，超额利润的存在必定会吸引更多的竞争对手，导致营运成本上升或产品价格下降，从而使得投资资本回报率降至社会平均水平，企业的经营将处于平均利润的状态。实践表明，只有很少的企业具有长时间的可持续竞争优势，绝大多数企业都会在3至10年中回复到正常的回报率水平。假设企业在前n年保持高速增长，在n年后达到稳定增长状态，稳定增长率为g，则该企业的价值可以用以下公式表示：
公司估值是对公司的一种综合价值分析，涉及的信息量很大，不仅涉及公司资产、盈利水平、经营管理能力、技术品牌、无形资产等因素，还与市场环境的产业政策导向、资本市场发达程度、行业爆发性增长预期等外在因素高度相关，它既带有客观公允的价值认定，也带有主观的价值判断，还会受到不可预计的非确定性因素影响，同时，公司估值还与股权投融资双方的风险偏好、预期收益、权利让渡等博弈环节有关。因此本文建立的四模块公司估值体系更多的是为下一阶段关于公司价值的商业谈判奠定一个沟通的平台，而非一个精确的计量结果。这一模块化的公司估值体系包括：战略分析模块、会计分析模块、财务分析模块、前景分析模块。四个模块看似相互独立，但其实是一个环环相扣，逐渐深入的估值体系。
战略分析使得由会计分析提供的信息不只*限在一个会计主体内部，而是将企业内部情况与外部环境有机结合起来，为财务分析提供更多的非财务信息，使公司估值的结果更具战略背景。战略分析内容具体包括：行业竞争分析、竞争优势分析和公司战略分析。分析方法上，本文使用pest分析法、五力分析法和swot分析法。
1.行业竞争分析
行业竞争分析是对行业所处环境所进行的分析。在宏观方面，有pest分析法——**（political）、经济（economic）、技术（technological）和社会（social）。这种方法客观地分析企业所处的外部环境，强调对企业组织生产影响的关键因素，并识别企业组织面临的机会及威胁。微观方面，主要的分析方法为波特的五种力量竞争模型：潜在进入者、替代品的威胁、购买者的议价能力、供应商的议价能力，以及现有产业内竞争对手间的竞争。借助它可以系统地分析市场上主要的竞争压力，判断每一种竞争压力的强大程度，分析结果可以得知企业未来的获利能力。
企业的盈利能力不仅受行业结构的影响，还受企业战略选择的影响。波特提出了在选定的行业中进行定位的两种基本竞争战略：成本领先战略、差异化战略。成本领先战略是指企业能以较低的成本提供与竞争对手相同的产品或服务，低成本策略通常是取得竞争优势最明显的方式。差异化战略是指企业通过其产品或服务的独特性与其他企业竞争，以争取在相同价格或较高价格的基础上占领更大市场份额，取得竞争优势与超额利润。
公司战略分析包括了企业的宗旨、企业的目标、企业的战略和企业的政策。公司战略分析就是评价企业是否整合整个企业资源、制定正确的发展方向、选择企业合适的经营领域或产品市场领域，以明确企业现阶段状况是应该走多元化道路，还是将目标锁定在一个领域进行专业化经营。
pest分析法、五力分析法下的行业竞争分析、两种竞争战略下的竞争优势分析、公司战略分析构成了模块化公司估值分析的第一步。swot分析法可以将上述信息整合体现在swot矩阵中，识别行业中的关键成功因素，列出自己的资源和能力，分析自己与竞争对手之间的优势和劣势，寻找行业中的机会和威胁，从而确定自己的战略选择，这决定了公司未来的发展路径，深刻影响着公司未来的价值表现。
由于会计假设、会计估计和会计政策选择与变更等因素的影响，会计报告信息并不一定是完全相关和可靠的，会计分析就是检验在会计政策、会计准则允许范围内编制的财务报表所反应的目标企业所面临的行业政策和竞争环境的信息质量，必要时作出会计调整，使得重整后的报表更加公允地反映企业的财务业绩。
1.主要会计政策的确认
我国现有的《企业会计制度》和有关的会计准则不再对某项交易或事项规定具体的会计处理方法，只是给出确认和计量的判断标准，会计人员在处理具体业务时，按照这些标准去判断某项交易或事项是否符合会计制度或会计准则所规定的标准，这样给会计政策选择提供了相应的空间或弹性。结合战略分析，可明确企业在现有政策和企业环境下对特定会计处理事项所采取的具体会计处理方法是否合适。
会计账务战略主要指企业在处理会计业务时所持有的态度，一般有稳健型和激进型两种形式。稳健型的账务战略主要追求会计年度利润的稳定增长，如折旧的计提和无形资产摊销方法上多选择年限平均法。激进型的账务战略多是为了达到特定目的，如首发上市融资、增发配股等。通过选择特定会计处理方法，人为提前或推后确认收入或利润。
会计信息质量是指会计信息系统反映企业财务状况和经营成果的能力。投资者获取会计信息的载体主要是企业每年披露的会计报表及其附注，结合战略分析获取的信息，对企业经营环境与经营风险分析有一定把握之后，审视财务报表，可以判断企业会计信息质量的高低。
潜在问题区域是指企业可以进行盈余管理的空间。凡是违背特定会计原则、违反会计信息质量特征的会计处理事项，就是潜在问题区域。对于发现的问题，要及时调整，这样估值才能在正确的基础上进行。
由于通用的财务报表要平衡各类信息使用者的需要，其所提供的信息并不完全适用于财务分析和公司管理，因此需要将通用的财务报表转化为管理用报表，按照经营活动和金融活动对报表进行重述。重分类之后的资产负债表更有利于财务模块中比率分析和前景分析中计算自由现金流量和资本成本。
财务分析模块是以调整后的会计信息为基础，对企业的财务状况和经营成果进行的分析和评价。与其他分析相比，财务分析既是过去财务活动的总结，又是未来财务预测的前提，在四个模块中起着承上启下的重要作用。它主要评价公司五个方面的能力：盈利能力、营运能力、偿债能力、现金能力和增长能力。
1.盈利能力分析
盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。反映公司盈利能力的指标很多，较为常用的是借助杜邦分析体系，通过计算roa、roe可以获得公司盈利能力方面的信息。
营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率。反映流动资产周转情况的指标主要有应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率。
偿债能力分析是指企业对债务清偿的承受能力或保障程度。反映企业短期偿债能力的财务指标主要有流动比率、速动比率、现金比率等；反映企业长期偿债能力的财务指标主要有资产负债率、利息保障倍数等。
企业的财务管理应该是现金为王。企业的盈利能力、营运能力和偿债能力分析都应该引入现金流指标（特别是经营活动的现金流量），从而可以分析企业盈利的现金质量、营运的现金弹性以及债务偿付的现金保障。
企业增长能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，包括企业的资产、销售收入、收益等方面的增长趋势和增长速度。增长能力的指标主要有资产增长率、营业收入增长率、利润增长率以及可持续增长率。
前景分析建立在前面三个模块分析的基础之上，主要包括三个步骤：建立假设、构建分析期数据以及折现现金流模型的应用。
1.建立假设
系统性的前景预测侧重于影响企业价值的关键驱动因素，它主要包括以下七个关键假设：公司的销售增长率、税后净营业利润率、营运资本投资占销售额的比率、长期资本投资占销售额的比率、加权资本成本、公司价值增长期和可持续增长率。确立这些假设，实质上是在确定预测期公司的表现。在这个过程中，要注意与公司历史表现以及同行业其他类似公司的比较。比较的过程就是应用战略分析、会计分析、财务分析模块的过程。
构建标的公司分析期数据是在其历史财务数据以及前三大分析模块的基础之上，以一定的假设前提为基础，设定企业未来的销售增长率、税后净营业利润率（nopat）、营运资本投资占销售额的比率、长期资本投资占销售额的比率、加权资本成本（wacc）、企业的价值增长期以及可持续增长率等关键假设指标值。
关键假设的建立、分析期数据的构建都是为公司估值服务。应用折现现金流模型时，需要预测公司未来每年的自由现金流和加权平均资本成本，这需要运用上文所述的七个方面的假设数据。
对公式（1）中的自由现金流模型进行变形，可以得到以下公式：
wacc是整个估值的关键指标，因为它将作为折现率运用在dcf折现模型中，wacc的具体计算方法是：
其中，ke：公司权益资本成本；kd：公司债务资本成本；we：权益资本在总资本中的百分比；wd：债务资本在总资本中的百分比；t：公司有效的所得税税率。
公司估值的七大关键假设在估值的应用中表现为：对公司销售增长率的预测，确定预测期的销售额s；对公司税后净营业利润率的预测，确定“nopat/s”；对公司营运资本投资占销售额比率的预测，确定“δwcr/s”；对公司长期资本投资占销售额比率的预测，确定“δnlta/s”；对公司加权资本成本的预测，确定wacc；对公司价值增长期的预测，确定年限n，一般认为在n年以后公司将稳定增长，其可持续增长率则假定为g。
最后根据折现现金流模型（dcf），套用公式（4）可以计算出公司价值：
一个公司的价值可以从很多主观方面进行描述，但是对于投资者和公司的决策者而言，一些具体化的数字指标无疑是他们最愿意见到的，也是最清晰明了和便于沟通的。通过公司的财务报告了解其价值状况是一个重要的渠道，但是对于外部信息使用者而言，公司对外披露的信息是否真实公允是令人担忧的。因此，需要在财务分析前进行会计分析，检验目标公司在会计政策和会计准则允许范围内编制的财务报表是否真实可靠，并在必要时作出会计调整，使得调整后的报表更加适合估值分析；而对标的公司报表质量的判断一定程度上有赖于分析人员充分了解公司的战略及其所面临的行业政策和竞争环境，因此，先行的战略分析就显得尤为重要。只有在战略分析、会计分析和财务分析的基础之上，对企业的前景分析才可能做到有据可依。最后，运用四大模块分析得出的结论，结合折现的现金流量估值模型，达到最终估算企业价值的目的。
四大估值模块的逻辑结构图如图1所示：
综上所述，对公司的估值需要从战略分析入手，从行业竞争分析、竞争优势分析以及公司战略分析三个层面对公司的经营环境进行深入的剖析，拟为后面的会计分析、财务分析和前景分析打下基础，可以说战略分析模块统领全*。公司的会计分析模块则是在战略分析的基础之上对公司的会计信息质量进行评估，如果存在不应被忽视的扭曲，则需要对报表数据进行重整拟为随后的财务分析奠定基础。公司的财务分析模块则是对企业的财务业绩进行全面的评价，为前景分析模块提供合理的数据基础。这四大分析模块环环相扣地对企业的风险状况和价值创造能力作出公允判断，并最终借助基本的公司估值模型对企业的价值作出有效评估。
当然，由于信息的不充分，估值过程中必定融入了一定程度的假设判断，这都会影响估值结果的准确性，但是社会科学从来就不是一门精确的学科，大概的准确比精确的错误要有用得多，任何一个估值结果都只是为下一个阶段的商业谈判提供协商的基础而非标准答案。
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关键词：研究型课程；辨析思维；自主学习
一、引言
在传统的以教师讲授为主的教学过程中，学生通常是信息和知识的被动接受者，长期的训练使学生不能形成系统、连贯的思维方式，学生对教师有过多的依赖性，缺乏自主学习能力和创新能力(MilneandMcConnell，2001)。这些都迫切地要求高校应当转变传统的教育模式，建立研究型课程教学方法，全面培养和提高学生的自主学习能力等综合素质。
本文以工商管理类本科生财务管理课程为例，说明工商管理类课程的研究型教学设计与实施，达到提高学生自主学习能力的目的。财务管理研究型课程教学设计的特点是强调基于问题的学习方法(problembasedlearning)，以课程专题研究(courseresearchproject)为训练载体，培养学生的辨析式思维能力(criticalthinking)，进而提高学生的自主学习能力(self-directedlearning)。
自主学习能力体现了学生的综合学习能力，其特征表现为：学生以一种积极主动的态度学习新知识；有针对性地根据问题的需要学习相关知识；具备一定的辨析式思维能力；有能力识别和搜集相关资料，可以高效率、高质量地独立完成学习任务。对于如何培养学生的自主学习能力，国外许多学者研究认为，现行教育应当培养学生的辨析式思维能力。辨析式思维强调的是批判性的思考方式、认知和学习的一种能力，强调有选择性地对知识和信息加以判断与评价。
基于问题的学习方法是一种以问题为导向的学习方法，对培养学生辨析式思维能力具有重要作用。这种学习方法具有以下五个方面的特点：①强调以学生为中心，激发学生对知识深入研究和理解的兴趣，使学生成为发现、理解、评价以及应用知识的主动参与者。②有针对性地学习。从对现实问题思考中加深对财务管理课程的基本理论、基本原理与方法理解和应用能力。③组织学习小组合作。有助于提高学生的合作能力、沟通能力以及组织能力。④开放式的动态信息资源和学习环境。使学生有机会自主确定分析对象、鉴别问题、搜集信息。⑤非结构化的具有挑战性的现实问题。使学生有机会接受现实的、复杂的管理环境，并逐渐养成对问题反复思考的习惯和质疑的学习态度，有助于培养学生的辨析式思维。
在工商管理类本科课程教学中，可以采用课程专题研究的形式实施基于问题的学习方法。课程专题研究，是在运用专业课程其他教学方法的基础上，以从专业课程教学中提炼出的关键性、综合性问题为主题，利用开放性的资源环境，结合现实商业环境，由学生在教师的指导下自主进行分析和研究的过程，并完成研究报告，充分体现了基于问题的学习方法的理念和核心，也符合工商管理类课程的特点。
1、财务管理研究型课程教学内容与训练体系设计财务管理研究型课程内容与训练体系设计以基本理论、基本原理和方法为基础，以案例分析和课程专题研究为主要训练载体。笔者根据本科生财务管理平台课的特点，遵循研究型课程教学的理念，设计了以价值管理为主线的三个系列课程研究专题和体现财务管理核心内容的六个分析案例。每个研究专题都使相关的知识点形成一个知识点体系，通过完成该研究专题，可以轻松地掌握一系列相关的知识点体系，提高学习效率；案例分析则针对一些重要的财务理论进行基本训练，在学理论知识点的基础上，对研究相关专题未涉及的知识点进行补充。两部分内容相互结合、相互补充，使整个财务理论知识形成一个较完整的体系。
在研究型课程教学中，运用基于问题的学习方法，关键在于对问题的选择与设计。本文以公司价值管理为主线，设计了公司财务状况分析、财务预测和价值估价三个核心研究专题。每个研究专题包含了财务管理基本理论与方法的知识点群，同时，三个研究专题知识点群之间紧密联系，涵盖了财务管理课程的主要知识点。这三个研究专题的逻辑关系是：①公司财务状况分析针对公司过去的经营与财务状况，目的是发现公司过去及目前存在哪些财务问题，并延伸寻求经营管理中存在的问题，为公司调整未来的发展规划和经营决策提供依据；②公司财务预测与规划是对公司近期未来的规划，强调在上述公司财务分析专题研究的基础上，结合行业发展趋势和公司未来的发展目标，对公司进行短期预测和规划，解决公司营业收入和融资策略相配合的问题，是对公司短期的价值管理；③公司价值估价是对公司的长期价值管理，通过对公司价值评估，发现影响公司价值的主要问题及关键因素，为管理层进行价值管理提供依据，也为投资人提供相应的投资建议。学生在完成三个研究专题的同时，不仅能够深入理解并运用上述系列研究专题所涉及的理论与方法，也关注公司在当前、近期与长期价值管理中存在的问题，逐步建立价值管理的理念。
公司财务状况分析研究专题的分析框架是：以净资产收益率为核心的杜邦分析体系和现金流分析两部分，涵盖了三张基本财务报表的全部信息。学生通过与行业平均水平、公司历史平均水平比较，对公司的基本财务报表全面解读和分析，发现公司目前存在的财务问题以及引发财务问题的经营与管理的因素，为管理层进一步改善公司经营状况，提高公司价值提供依据。
本研究专题的核心问题设计：
引导学生采用本研究专题提供的分析框架对公司的基本财务状况进行全面的分析和研究，发现公司过去经营中存在的财务问题；
②产生这些财务问题的根源是什么?这些根源对财务问题有怎样的影响?
引导学生寻找公司财务问题背后的根源，探究是什么样的经营问题导致了这些财务问题，又是如何对企业财务状况产生影响的。在这个问题的引导下，学生对财务分析的理解不是仅仅停留在财务指标的计算和简单的比较分析上，而是深入分析财务问题产生的根源，并逐渐体会到经营策略与财务策略的相互关系，以及体会如何通过调整经营策略来有效改善公司的财务状况。
公司财务预测与规划研究专题，在财务状况分析的基础上，协调解决公司过去经营中存在的问题，调整公司近期未来的经营策略和融资策略，是对公司的短期价值管理，对未来经营期内公司价值目标进行修
正和调整，为提高公司的长期价值提供依据。本研究专题设计以净资产收益率为核心的财务规划，不同于传统的财务规划。传统的财务预测与规划主要运用销售百分比法，一般分为收入决定融资和融资决定收入两部分。传统的财务规划一般都把扩大产品市场份额、保持企业销售的快速增长作为公司的发展战略和追求的目标，只是单纯地考虑公司的市场目标，而没有考虑与公司市场目标相配合的各项财务目标，特别是公司的财务价值目标。但是公司的高层管理人员更关心公司的财务目标如何更好地与市场目标相统一、相协调、相配合。
以净资产收益率为核心的财务预测与规划，是将公司价值目标与营业收入与融资规模、融资方式的相配合情况下公司的财务规划。对传统的财务规划方法的不足进行了改进：①对各项目的预测不是简单地同比例地放大或缩小，而是要考虑各类资产以及资产项目与主营收入之间的联动关系；②考虑公司目前的资本结构是否合理；③针对资产的内部结构进行分析；④根据预期的财务指标以及改变假设条件后的可持续增长率，更能反映公司在预测期的情况；⑤考虑了公司的主动投资行为。
本研究专题的核心问题设计：
①如何基于核心财务价值指标进行财务预测?引导学生采用以净资产收益率为核心的财务预测方法，结合公司的财务比率对公司短期未来进行财务预测。
②如何解决企业营业收入和融资规模、融资方式的配合?
这个问题是以净资产收益率为核心的财务规划的核心问题。要解决这个问题，仅仅按照传统的财务预测方法是远远不够的，学生需要全面考虑公司的融资规模和融资方式，要在达到预期销售收入增长的同时实现既定的净资产收益率目标，并能完成对公司的融资规划，安排好融资规模及融资方式，即实现公司经营目标和财务目标的统一。
公司价值评估专题，是一个综合的研究专题。需要结合公司的历史财务状况分析和未来财务预测方法，对公司未来一个时期内的经营情况进行全面的预测，并根据各价值评估方法的原理，采用适当的评估方法对公司的长期价值进行评估，实现公司长期价值管理。是三个研究专题中对学生财务判断能力、专业敏感度要求最高的一个研究专题。
本研究专题的核心问题设计：
从公司价值管理角度提出这个问题，是希望学生不是单纯地预测数据而完成一个价值评估作业，而是从管理层对公司进行价值管理的角度，思考哪些因素对公司价值有着显著影响，这些因素是如何影响公司价值的，并为管理者提出可行的价值管理建议。
这个问题从投资人角度提出，公司价值评估的另一个重要作用就是为公司的投资人提供有效的信息。公司的投资人需要从公司的价值评估报告获得公司未来发展潜力的相关信息，并作进一步的投资决策。因此，学生还需要从投资人的角度分析，样本公司的真实价值是被市场高估了还是低估了，样本公司是否仍值得投资人投资。
学生在这两个问题的引导下，完成价值评估的同时，从公司的价值管理和市场价值角度对公司进行全面的分析，从而对长期价值管理有了深刻的体会。
三个研究专题选择财务管理的核心内容作为研究主体，逐步提出层层深入的研究问题，学生在这些问题的引导下，有针对性地搜集相关信息、学习和掌握相关的财务理论知识；同时，这些问题又是置于开放式资源环境的研究问题，针对不同的上市公司，每个研究问题都没有惟一的答案，选择的样本公司不同，公司的经营方式、投融资方式、资本结构也不尽相同，这些都会影响学生对问题的界定和提出的解决方案；每个研究专题又是一个综合性很强的研究问题，涵盖了一定数量的财务理论和知识点，可以细分为若干个具体问题，小组成员可以根据需要从不同的角度研究，共同合作完成研究专题。每个研究专题只给学生提出基本研究目标、可能用到的研究方法，由学生在这些问题的引导下，根据公司的特点自主决定需要的相关资料、研究方法、具体研究问题及确定研究方案，给学生更大的空间挖掘公司的信息和分析深度，可以有效地提高学生的自主学习能力。
课程专题研究教学的具体实施可以分为三个阶段：
第一阶段为准备阶段。教师对研究专题项目所要达到的研究目标、研究对象、研究方法、数据库资源、分析模型与工具、评估标准等进行介绍，对学生进行前期的指导和引导；学生进行分组，小组成员对研究项目进行交流沟通；
①确定研究对象。每组学生根据公司相关信息的可获得性，选择较感兴趣的某一行业的某一家上市公司为研究对象。由学生自主选择研究的样本公司，可以充分调动学生的学习和研究的积极性，取得较好的学习效果；
②确定研究问题并细分为具体问题。根据研究专题的内容，在研究问题的引导下，结合公司的特点和经营情况，确定公司围绕该专题需要研究的具体问题，并细分问题。如对财务规划问题进行细分，确定具体研究项目为经营战略研究、利润规划、资产规划、融资规划等几部分，再针对各个具体的研究项目，结合公司的基本情况制定研究方案；
③拟定小组工作计划。确定具体的研究问题后，学生小组成员讨论拟定较详细的工作计划，确定各成员的具体工作内容。明确的工作计划安排和确定的分工，有助于学生之间的合作交流，并督促大家按时完成工作，使整个学习过程有序而高效。
④自主学习并运用相关专业知识。根据研究专题的内容和解决问题需要的知识准备，学生自主学习和掌握相关的理论知识、搜集信息，必要时可以小组谈论共同解决，或请教教师。例如，对公司财务预测和规划时，需要学习销售收入预测、股利政策、项目投融资方式、资本结构等相关知识模块。
⑤侧重发现问题。学生选择的公司不同，规划时会遇到不同的具体问题。例如，规划时可能要考虑：公司未来的市场需求如何；影响销售利润率的关键因素；目前资产规模和结构存在的问题；采取何种融资形式配合资产规模与结构的调整等，根据研究公司的具体特点，确定研究的重点，为提出解决方案做准备。
⑥提炼研究结论。完成研究内容，并依据对研究结果的判断得出合理的研究结论。针对研究问题提出可行的解决方案，并完成相应的研究报告。
第三阶段为测评阶段。学生根据每一个研究专题的要求撰写并提交研究报告，就研究成果进行陈述，并回答其他学生及教师提出的问题；教师提炼各小组存在的问题与不足进行点评；测评各小组的研究报告。
财务管理研究型课程的问题设计及教学实施过程，是一个有效地培养学生自主学习能力教学过程，充分体现了基于问题的学习方法的思想和培养学生辨析式思维的要求。整个学习过程，以学生为主导，教师以引导者的角色参与到学习过程中。学生以自主学习方式为主，通过小组合作，针对现实财务问题进行深入地、反复地探究，不断提高对专业知识及其应用的理解程度。
企业并购是一项复杂的系统工程,涉及到多方的利益,它既可能给企业带来巨大的利益,也可能使企业承担极大的风险。为了确保一项并购的成功,兼并企业必须对被兼并企业作详细的调查、分析和价值评估,判断企业是否适合兼并,以便制定合适的并购与并购后的整合策略,达到兼并后的效益最大化。
对目标公司的评估包括了对目标公司的调查、分析和价值评估,这是企业并购的关键环节。
一、目标公司的调查
并购是一项高技术性、高风险性的行动。一项成功的并购,要考察是否存在法律障碍,有哪些不确定的风险需要防范、化解,目标公司的价值及可能存在的风险对价值的影响等。由于收购与被收购双方的信息不对称,如果要保证公司的兼并与收购业务有较大的成功机会,需要通过尽职调查获得所需信息,对目标公司进行必要的审查,并进行周密设计,规避风险,从而减少兼并所可能带来的风险,并为协商交易条件和确定价格提供参考。
作为并购活动中的重要阶段,目标公司的调查是一项有步骤有系统的研究工作,并购方通过收集目标公司的资料来作出有依据的判断,提高并购的科学性。并购中的调查主要包括并购合法性、目标公司的基本情况、目标公司本身的合法性等。具体的调查内容则要依据并购的战略目标即目标公司的具体情况,取决于管理人员对信息的需求、潜在的目标公司的规模和相对重要性、已审计的和内部财务信息的可靠性、内在风险的大小以及所允许的时间等多方面的因素。一般来说,通常应该包括以下事项:
拟进行的并购是否需要**批准或进行并购前报告,是否违反有关国有资产管理的法律法规等。
1、目标公司概况。
主要包括目标公司是否具有市场交易主体资格。
对目标公司的分析,是选择目标公司的依据。选择目标公司的标准是实现并购动机,使并购后企业价值最大化。目标公司的选取也是往往采取先选行业、后选企业的程序,在行业确定后,再寻找行业中的具体目标公司。而目标公司的最后确定,也受多方面的因素的影响,比如股本结构、股本规模、财务状况、法律条件、税收、企业文化等。
企业所处行业的状况,对经营和发展有重要的影响。对目标公司进行行业分析,可以判断对目标公司的并购,是否能与并购方企业的整体发展战略相符,是否可以进入新的行业或调整现有资源,以采取相应的策略获得一定的收益。行业分析主要包括以下内容:
1、行业基本情况分析
对行业基本状况进行分析,可以了解并购后企业的发展潜力,对于并购是非常重要的。
①行业总体状况。即行业所处的生命周期、行业在国民经济中的地位以及国家对该行业的行业政策等。
②行业的竞争结构状况。哈佛商学院波特教授的竞争优势理论认为,在一个行业内存在着五种基本的力量:潜在的加入者、代用品生产者、供应者、购买者和行业内现有的竞争力量,这五种力量形成了行业的结构状况,它们共同决定着一个行业的竞争程度和行业内的盈利能力。行业的竞争结构状况对企业的经营有着重要的影响。一个企业经营的再好,若所处的行业竞争结构不好,也很难获得好的回报。
③行业内的战略集团状况。行业内各竞争者可按不同战略地位划分为不同的战略集团,一个行业中各战略集团所处的位置、战略集团之间的相互关系对行业内竞争有很大的影响。一个行业中各战略集团分布是否合理,企业是否处于战略集团的有利位置,对企业经营十分重要。
企业并购可以分为纵向并购、横向并购和混合并购三种,因此,并购方和目标公司之间的业务关系可以分为互补、平行和交叉。选择目标公司时,应考虑其业务与自身业务的关系,最大限度发挥并购后的协同效应。
选择互补业务的企业,多为是加工制造业和与此相联系的原材料、运输和销售等行业,其相互关系一般是上下游企业,这样可以节约中间成本,增强企业的市场竞争力。选择平行业务的企业,一般是为了达到扩大销售和产能的目的,通过资本在生产和销售领域或部门间的集中,扩大生产规模,发挥规模效应达到新条件下的最佳经济规模。选择交叉业务的企业,一般有良好的管理和财务能力,为了发掘新的经济增长点而并购其他行业的企业。
1、股本规模、股本结构分析
在现代企业制度中,公司股本的规模和结构是非常重要的,一定程度上决定了一家公司被收购的难易程度。股权集中度越低,每个股东持有的股份就越少,收购方实现控股所需的股份就越少,收购越容易成功;反之,股权集中度越高,收购的难度越大。并购中,除了要关注实际持股第一的大股东,也要关注关联企业或一致行动人共同控制的情况。
在上市公司的并购中,股票价格的高低决定收购成本。价格越高,成本越大,如果目标公司的市场价格被高估,势必影响并购后的收益,因此股票价格被低估的公司有利于被收购,而股票价格被高估的企业一般不会成为收购的目标。
目标公司的财务状况直接影响了上市公司收购的后续经营效果。为保证目标公司的财务信息真实,防止刻意隐瞒,以致收购方陷入“财务陷阱”,收购方要十分谨慎的分析目标公司的财务状况。分析过程中,要超越财务报告的*限性,对或有事项及期后事项给予应有的关注,以稳健的态度来对待潜在的风险。
在对目标公司调查取得数据的基础上,应对目标公司作进一步的财务比率分析,以了解目标公司在过去的财务运营情况,并且和行业基准相比较。
对目标公司的法律分析应该有以下几方面的内容:
①分析企业的章程。应注意对收购、兼并、资产出售方面的认可,并购中经过多大百分比以上投票认可方能进行,有无特别投票权的限制。
②分析财产清单。关注企业财产所有权和投保情况。
③分析对外书面合约。注意在目标公司控制权转移后这些合约是否仍然有效。
④分析企业债务。注意债务的偿还期限、利率及债权人对其是否有限制。
⑤分析诉讼案件。分析过去的诉讼案件和目前的诉讼,是否对企业经营有重点影响。
企业文化是一种独特的混合物,它包括组织的价值观、传统、信仰以及处理问题的准则,影响力广泛而深远。一个表面上看起来能够带来并购协同效应的组织,可能潜在着严重危害双方和睦共处的文化。因此,在并购过程中和并购后,都要对双方的文化差异进行很好地分析和处理,充分考虑并购双方的文化差异,在并购方案中制定适合的文化整合方案。
企业的研究开发能力、经营管理策略以及税收等都是并购方应该考虑的因素。
企业的研究开发能力直接关系到企业发展的后劲。可以从企业产品创新、专利拥有量和研发费用投入考察企业的研发能力。企业的经营管理策略,可以从一个侧面反映公司的潜力或造成公司困境的原因。对公司经营管理策略的评估,有助于判断目标公司是否存在潜在的盈利前景。
在确定了目标公司后,对其进行估价,以确定收购成本。从并购方的角度看,目标公司的估值等于目标公司收购前的独立价值与并购方希望增加的目标公司资产增加价值之和。
按照一般资产评估的方法,对目标公司的价值评估,主要有以下思路和方法。
1、收益还原思路和收益现值法
收益还原思路及收益现值法,就是反映目标公司在未来继续经营中可能产生的预期净收益转化为当前的资产价值或投资额(现值)。目标公司价值除了当前资产的价值以外,还包括其未来的收益能力,这也是对以企业整体获利能力为目标进行的评估。
收益现值法必须具备的条件是:
①评估的资产必须是经营性资产,而且具有继续经营的能力,并能不断获利。
②目标公司未来的收益可以预测,并能基本保证预测收益数额的合理性和可用性。
市场比较思路就是将目标公司同与其相同或相似的已交易企业的价值或相关公开上市公司进行比较,通过分析对比,并进行必要的调整,来估测目标公司的整体价值。市盈率参数价格法就是这一思路的体现,该办法更广泛地用于对上市公司的评估。
市盈率参数价格法必须满足的条件是:
①必须客观地存在一个充分发达的股票市场,使市盈率能真实反映企业的价值。
②能够从股票市场上找到与评估的目标公司相同或相似的上市企业,包括股票价格、年收益额等一系列市场数据和财务数据。
企业重建思路,是反映在评估时点,根据重新建造一个与被评估目标公司相同或生产能力及获利能力相同的企业所需的投资额,作为判定目标公司整体资产价格的依据。重置成本法就是这一思路的具体评估方法。
重估价值(目标公司的评估价值)=重置成本-有形损耗-无形损耗(即经济性陈旧贬值+功能性陈旧贬值)
该方法涉及的经济参数较多,如物价变动指数、资产成新率、资产功能系数等,因而其具体运用和操作难度较大,在采用经济参数时也要注意其合理性,以提高资产重估价值的准确性。
目标公司的价值评估是一个复杂而又审慎的过程,企业可以采用多种方法对目标公司进行估价,目前国际上通行的目标公司价值评估体系如图1所示。
在并购实践中,应针对并购双方不同的情况选用不同的价值评估的方法,而且,由于并购的复杂性,往往需要对上述各种方法进行综合运用。并购的价值评估方法不是一成不变的,不同的目的、不同的实际、不同的情形往往会得到不同的并购价格。影响并购价格的除了模型方法以外,还有其他一些因素。
1、经营性的因素
经营性因素如追求规模效应、扩大市场份额与寻求企业发展等,一般与特定时期的特定企业有关,不容易受其他因素影响。
①收购融资能力。它取决于收购企业的信誉和金融机构对拟议中的交易获得成功的信心。收购融资能力的大小,直接地影响到并购交易能否成功。
②财务结构。不同的财务结构意味着不同的风险、不同的支付期、不同的流动性,影响到收购价格。
③税收情况。税收因素对并购价格有直接影响。并购的关键是双方要找到一个双赢的结构,从而使收购方和目标公司的共同税负相对较低。
④流动性及其他。目标公司资产流动性的高低影响着对未来债务的偿付,影响着未来的经营和收益率。
对目标公司的价值评估需要运用多种思路和方法,要根据双方的具体情况,选择适合的模型和因素进行深入的分析和研究。
【3】科普兰.金融理论与公司政策[M].上海财经大学出版社.2007
【4】脱明忠,刘新来.企业并购流程管理[M].经济管理出版社.2007
关键词：风险承担及管理；非预期损失；价值创造
中图分类号：F27文献标志码：A文章编号：1002-2589（2014）08-0091-02
一、问题的提出及相关文献
价值创造最大化是企业的基本目标。风险承担是企业价值创造的基础因素，相对资本、人力、土地等现实条件，风险承担不确定性较强，更加敏感的影响企业价值创造。作为金融机构，财务公司价值创造具有明显的外部效应，风险承担表现形式更加复杂，影响范围更加广泛，一定程度决定了公司价值创造的边界。鉴于此，价值创造视角下财务公司风险承担及其管理研究具有理论价值及实践指导意义。
从已有的文献看，相关研究主要从理论角度探讨了风险管理对企业价值创造的促进作用，林钟高（2011）认为：企业风险管理可以平滑税收支出、降低财务困境成本、改善投资决策、降低成本，进而提升企业价值[1]；或将企业风险作为影响企业经营的既定因素，研究如何优化风险管理，并且研究对象主要集中于一般企业，鲜有针对财务公司的专门分析。李寿喜（2007）认为：企业风险管理是一个帮助管理者有效处理不确定性，提升企业价值创造能力的框架[2]。在这个框架下，许彩燕（2010）则对COSO风险管理架构进行了丰富，认为企业风险管理至少包括企业环境、目标制定、事项识别、风险评估、控制活动等要素[3]。
为进一步提高研究的针对性及指导价值，本文根据财务公司经营特征，结合考虑其价值创造的内外部效应，首先分析风险承担条件下财务公司价值创造形态及其评估，厘清相关风险因素的具体构成，通过构建理论模型分析具体风险对公司价值创造的影响机制，以此为基础重点探讨了面向价值创造的财务公司风险管理发展思路，同时强调了非预期损失及应对在风险管理及价值创造中的重要性。
明确风险承担条件下财务公司价值创造的形态及边界是分析风险因素价值创造影响机制的前提。
除了追求自身价值最大化以外，我国企业集团财务公司还以加强集团资金集中管理和提高集团资金使用效率为目的，其价值创造存在明显的外部性，包括狭义和广义两种形态。狭义价值创造形态是指财务公司自身的价值增长，从目前我国财务公司业务经营情况来看，主要包括信贷业务收益、结算业务收益以及投资业务收益等。广义价值创造形态是指财务公司利用自身金融功能服务集团，提高集团的管理能力和分配效率，进而提升集团整体的价值创造能力。本质上，狭义价值创造形态主要表现为价值转移，即以集团内部资本市场优势为基础的集团金融成本节省，在核算上表现为财务公司自身价值增长；广义价值创造形态不是一种现实的价值形式，而是集团整体价值创造能力的提升，主要表现为成长机会，具有不确定性，根据期权理论的观点，这种成长机会蕴含着以期权形式存在的价值。
（二）RAROC：风险承担时财务公司价值创造评估
价值创造评估是对财务公司价值创造的认可及判定，风险承担条件下，风险是影响价值创造评估的重要因子。目前，EVA是业界比较常用的风险因素调整下企业价值评估思路，应用相对广泛。然而结合从业经验，笔者认为采用EVA法评估财务公司价值创造具有较大的*限性，主要表现为：一是EVA以会计信息为基础，给予当前存量资产较大的评估权重，一定程度忽视成长机会的价值[4]，无法有效反映财务公司价值创造的外部性和未来性；二是EVA虽然考虑了风险调整因素，但是主要从机会成本的角度考虑，将风险定义为企业的股权资金成本，对风险及风险损失的定义相对抽象。同时作为绝对值概念，EVA不利于进行横向比较。
财务公司属于金融机构，仅将其风险承担抽象为股权资金成本不能满足评估要求，应结合财务公司经营特征，区分不同性质的风险承担及其损失。考虑到财务公司风险承担的未来属性，笔者认为财务公司风险承担可以分为预期风险损失和非预期风险损失两大类。其中预期风险损失确定性相对较强，可通过计入当期成本的方式进行评估和管理，非预期风险损失则因统计意义明显，损失发生时应动用资本进行补偿。两类风险承担的特征及其影响具有显著差异。
区分预期及非预期风险损失时，可采用风险调整后的资本收益率（RAROC）评估财务公司价值创造，评估公式为：
L表示财务公司收入，包括自身价值创造L1和集团成长机会L2两部分。L1可采用财务公司相应时期财务数据进行核算，L2因具有期权价值可采用期权定价模型进行评估。①
C表示财务公司成本，包括实际支出层面的经营成本C1，以及机会成本层面的资金成本C2。其中C1可取自财务公司相应时期财务数据，C2可根据市场资金成本参照采用。
EL和UL作为财务公司价值创造风险承担调整因子是本文研究的重点，其中EL表示预期风险损失，UL表示非预期风险损失。EL因为可预期，可在当期收入中扣除，作为减项因子影响财务公司价值创造；而UL无法预先扣除，发生后必须动用资本方能补偿，因此UL实际上代表了财务公司的资本准备或占用，作为除法因子影响财务公司价值创造。同时（1）式也可调整为：
根据（2）式，RAROC指标全面涵盖了财务公司价值创造形态，分别揭示了预期风险损失和非预期风险损失对价值创造的影响，同时也便于进行比较分析。
三、财务公司风险承担及其对价值创造影响机制分析
继续对（2）式的讨论，分析财务公司不同类型的风险承担对价值创造的影响机制及程度。
结合从业经验，笔者认为财务公司经营中主要存在以下七种类型的风险承担。
资金结算及安全风险。财务公司承担企业集团结算中心的功能，资金结算及安全风险是其承担的主要风险之一，也是财务公司价值创造外部性作用发挥的重要制约因素。
流动性风险。流动性风险是指金融机构无力为负债的减少或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险。财务公司流动性风险主要源于其资产周转速度（以信贷资产为主）相对较低，资产负债结构不完全匹配。
信用风险。信用风险是指合同的一方不履行义务的可能性。财务公司信用风险主要表现为信贷资产交易对手的违约风险。
市场风险。市场风险是指金融机构的金融资产随着市场系统性因素的波动发生损失的可能性。财务公司市场风险主要表现为证券投资的风险。
操作风险。财务公司操作风险指由不完善或有问题的内部程序、员工和流程系统，以及外部事件所造成损失的风险，包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险。
财务及成本控制风险。成本控制是企业普遍面临的风险因素，财务公司财务及成本控制风险主要表现为过度成本开支及规范列支风险等。
信息系统风险。随着信息系统电子化的进一步发展，财务公司信息系统已经成为各种业务开展的基础及载体，信息系统的安全成为财务公司风险承担的重要部分。
由于风险性质不同，上述财务公司风险承担类型的价值创造具体影响形式具有差异，但基本的影响机制相对类似，均主要通过同时影响预期损失和非预期损失来影响公司价值创造。下面以信用风险承担为例，构建财务公司风险承担价值创造影响机制模型，并对影响机制进行分析。
首先，明确并计量信用风险预期损失与非预期损失，根据统计学相关理论，如图：
图色部分表示财务公司信用风险预期损失，信用风险预期损失（EL）＝借款人违约概率（PD）×信贷业务违约损失率（LGD）×信贷业务风险暴露（EAD）；预期风险损失右边部分表示财务公司信用风险非预期损失，相当于信贷业务的资本占用（经济资本），根据业界常用的计量方法，信用风险资本占用计算过程如下：②
K（经济资本系数）＝LGD×{N[(1/(1-R))1/2G(PD)+(R/(1-R))1/2G(0.999)]-PD}×[1+(M-2.5)×b]/（1-1.5b）
其中A、B、C、D、E等是常数项，可根据财务公司信贷业务基础数据经统计分析得出或参照业界共用参数，此时影响信用风险资本占用的主要因素是PD、LGD以及M（期限）等。
这样（2）式可进一步细化为：
根据（4）式，信用风险承担主要通过客户违约概率、业务违约损失率、信用风险暴露、信贷业务期限等途径影响财务公司价值创造，其中前三者的乘积决定了信用风险预期损失，四者综合决定了资本占用（非预期损失），并且信贷业务期限是影响非预期损失进而影响公司价值创造的重要因素。
同理，综合考虑各种风险承担时，财务公司风险承担影响价值创造机制模型如下：
其中，EL（1，…，7）、UL（1，…，7）表示考虑了相关性之后的各种风险承担的预期损失和非预期损失。
四、面向价值创造的财务公司风险管理发展思路
根据上述风险承担价值创造影响机制模型，财务公司承担的风险具有前瞻性和综合性的特点，对价值创造影响过程复杂，影响形式多样，因此必须树立面向价值创造的风险管理发展思路，并采取相应措施。
（一）树立审慎的风险偏好和全面风险管理的理念
根据（1）式，财务公司价值创造具有明显的外部性，不但包括自身价值创造，还包括为集团带来的成长机会，因此财务公司应坚持审慎的风险偏好，不能过度承担风险，以免形成风险承担的外部溢出效应，对集团产生不利影响。从我国财务公司的功能定位来看，某种意义上提升集团发展能力应优先于自身盈利的增长。
全面风险管理是指公司董事会、高管和员工各自履行相应职责，有效控制涵盖全司各个业务层次的全部风险。根据（5）式，财务公司至少承担七大类风险，并且各种风险协同作用影响公司价值创造，因此必须坚持全面风险管理的原则，不留业务及风险控制的死角。
根据（5）式，非预期风险损失作为除法因子影响财务公司价值创造，并且不能从当期收益中扣除，其对公司价值创造影响的力度及深度均明显大于预期风险损失，因此必须突出非预期风险损失的应对与管理。
实现非预期风险损失应对与管理主要依靠资本管理，具体包括两个途径：一是提高财务公司资本总额，增强抵御非预期风险损失的能力。二是降低财务公司资本占用（非预期损失），提高价值创造能力。从目前业界来看，降低资本占用属于资本配置的范畴，可通过考核等手段引导发展低资本占用业务来实现。以信贷业务为例，其他条件既定时，根据（3）式，期限是影响非预期损失的重要因素，适当降低融资期限可相应降低资本占用。
根据（4）式，有效量化预期风险损失和非预期风险损失是实施资本管理的关键，因此必须改进财务公司风险管理方法，强化定量分析技术。根据业界经验，量化风险损失的关键在于基础数据的积累以及量化模型的建立。以信用风险损失为例，（4）式中的违约概率（PD）、违约损失率（LGD）是计算预期及非预期损失的主要参数，在数据基础充足（5-7年的数据历史）的情况下，财务公司应强化量化分析技术，通过相应的模型计量相应参数。
定量风险管理还应表现出前瞻性，进而提高风险管理的主动性。以信贷业务为例，应在信贷业务审批之前就计量出该笔业务的预期及非预期损失，并计算出该笔业务的最低定价，进而为决策提供依据。
信息技术至少从两个方面推动财务公司面向价值创造的风险管理体系的建立和发展。
一是形成定量分析的数据库。依赖信息技术形成的电子流程在承载业务办理的同时，通过记录、保存原始业务数据，并以数据库的方式对数据进行加工和处理，形成定量分析的数据存储、加工和统计基础，因此电子系统不仅仅是工作方式的电子化，更是风险管理理念、方法、技术提升和转换的基础。二是形成风险管理的刚性控制及自动化。资本配置及量化风险管理高度精细，伴随着管理量的大幅增加，必须辅以刚性的控制措施，以及管理工作的自动化，因此必须加大信息系统开发力度，赋予其更多的管理职能及环节，为面向价值创造的财务公司风险管理奠定物质基础。
参考文献：
[1]林钟高.内部控制、风险管理与企业价值[J].财政监督，2011（3）.
[2]李寿喜.企业战略、风险管理与内部控制逻辑关系[J].宝钢经济与管理，2007（6）.
（神华**能源有限责任公司内控审计部，**乌鲁木齐830027）
摘 要：本文分别从财务领域风险源辨识、风险分析、风险评价、制定风险管控标准和措施、确定关键风险预警指标、组织评价及持续改进等方面，简要介绍了如何开展财务领域的风险评估与管控。
关键词：财务领域风险评估管控
中图分类号：F235文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）19-0165-03
收稿日期：2015-06-12
作者简介：金环（1973-），女，山东省平度市人，业务主管，研究方向：企业内控与风险管理。
财务领域风险管控贯穿于公司的会计核算、财务报告、资金管理、资产财务管理、成本费用管理、担保管理等财务相关的各项工作，是实现财务管理全过程真实性、合法性、效益性的有效手段。加强财务领域的风险评估与管控对公司管理而言就显得尤为重要，下面就如何开展风险评估与控管进行重点阐述。
一、相关定义
1.风险评估
风险评估由风险源辨识、风险分析和风险评价三个步骤构成，其中：
风险源辨识是通过辨识财务领域的风险源、影响范围、事件及其原因潜在的后果等，形成财务领域的风险事件库。
风险分析是根据获得的信息数据和资源，采用定性的、定量的、定性和定量相结合的方法进行分析。
风险评价是将风险分析的结果与公司财务领域的风险控制策略、控制标准/措施比较，或者在各种风险的分析结果之间进行比较，确定风险等级，作为制定风险应对策略的重要依据。
由公司财务领域的主责部门即财务部牵头收集本业务领域的风险资料，包括公司年度经营计划、行业资料、行业分析报告、行业风险数据等。
由公司财务部门根据公司风险评估计划安排，组织本部门及相关管理人员、业务骨干通过专题研讨会或其他风险源辨识方法，基于已收集的风险资料，辨识可能影响财务领域的风险源。
由于各公司经营活动范围的不同，财务领域的涉及业务范围也不尽相同，从大的方面来说，可能包括会计核算与管理，税务管理，资金管理，资产财务管理、收入、成本与费用管理、担保管理等等。而每个方面里又会涉及到多个具体的环节，如资金管理中又会涉及资金管理制度、资金账户管理、资金支付、银行账户管理、现金日常管理、票据管理等，各环节中又会涉及到不同的风险源。
结合某家煤炭公司的经营活动范围，财务领域涉及到会计核算与管理、税务管理、资金管理等七项内容，86个风险源。其中核算与会计管理制度涉及21个风险源；预算管理涉及7个风险源；税务管理涉及5个风险源；资金管理涉及13个风险源；资产财务管理涉及24个风险源；收入、成本与费用管理涉及10个风险源；担保管理涉及6个风险源。
风险事件是风险的具体表现，只有当风险事件发生，才能使潜在的危险转化成为现实的损失。公司财务部门针对已辨识出的风险源，结合收集到的本行业财务领域的风险事件，建立了《风险事件库》，包括共226项风险事件，以及风险产生的原因及造成的影响。如税务管理中税务筹划风险事件：税收筹划不合理，未能实现最优税务成本，给公司造成经济损失、缺少针对税务政策变化等对公司财务状况有影响事项的分析评价工作，可能导致财务分析评估不足；关键岗位管理风险事件：资金管理人员和加远矿区财务岗位未定期轮换、未建立强制休假制度对无法进行轮岗情况进行补偿控制。
风险事件库的建立对今后公司有效的进行财务领域的风险管控提供了重要依据。
在对公司财务领域进行风险分析时，要考虑导致公司风险产生的原因和风险源、风险事件发生的可能性、风险发生对公司可能造成的影响。在风险分析中，应考虑公司的风险承受度，并适时与公司管理层进行沟通。具体程序：
风险评估主要通过问卷调查法、专题研讨会法等方式开展财务领域的风险分析工作。
一般可采用定性和定量相结合的方法，定性分析，主要是运用流程分析法、问卷调查法、专题研讨法、专家咨询法等，对照风险评分标准来评价风险的重要程度。定量分析，可以通过事件树分析、失效模式与影响分析等估计出风险后果及其姓可能性的实际数值，并产生风险等级的数值。计算公式为：
风险等级的数值＝风险发生的可能性评分*风险影响程度评分
指假定不采取任何措施去影响经营管理进程的情况下，对风险发生的概率大小或者频繁程度进行分析，依据下面评分标准，可能性可细分为低、中、高等3个等级。
风险发生可能性评分标准：一般情况下不会发生或极少情况下才发生（如今后5-10年内可能发生1次），就定为低风险；某些情况下发生（今后2-5年内可能发生1次），就定为中等风险；较多情况下发生（今后1年内可能发生1次），就定为高风险。
主要针对风险对目标实现的负面影响程度进行分析。通过假设特定事件、情况或环境已经出现，确定某个风险事件可能会产生的影响程度。依据以下评分标准，影响程度可细分为低、中、高等3个等级。
风险分析工作完成后，形成对财务领域各项风险分析结果的一致意见，作为确定风险等级、制定风险应对策略的依据。
通过财务领域的风险分析，评估风险对公司实现目标的影响程度，公司便可根据风险评价结果制定防范风险的应对策略。一是确定风险应对策略。包括某个风险是否需要应对、风险应对优先次序、是否应开展某项应对活动、应采取哪种途径进行应对等。二是公司财务部根据风险应对策略，绘制风险应对示意图。
风险评估完成后，公司财务部根据自身条件和外部环境，围绕发展战略，结合风险偏好、风险承受度，选择风险承担、风险规避、风险转移、风险转换、风险对冲、风险补偿、风险控制等适合的风险管控策略。
1.控制标准、控制措施的基本内容
控制标准是财务领域风险管理的规范和指南，是在充分考虑公司对财务领域风险承受度和风险偏好，以及法律、法规和其他方面要求的基础上形成的。从人员、技术、环境、管理和制度五个方面来提炼确定，通过具体的预控措施、可量化的风险指标及标准，将风险控制在可接受的范围之内。
控制措施是对控制标准的进一步细化，详细阐述了财务领域管理过程中的每一个重要的风险管控步骤如何操作，为各级岗位开展风险管理提供具有指导性、操作性的依据，主要包括不相容职务分离控制、授权审批控制、会计系统控制、财产保护控制、预算控制、绩效考评控制等。通过制定控制措施，明确管理职责，使每个业务人员明白自己应该如何执行和操作。
如公司财务部基建科会计风险管控职责会涉及到往来账务管理、资金支付、在建工程入账的会计处理、在建工程转固定资产的会计处理、存货（甲供材）出入库会计处理、在建工程差值评估与会计处理等。每项管控职责中还要具体到执行操作程序，如在资金支付中，执行操作是“根据完整和工程验收资料编制《基建办付款联签表》，裂本期工程完成金额，现金预算金额，支付审批金额，以及借款、预付款、材料款、电费、保证金等需从施工方扣除的金额，并计算出实际应支付金额并签字确认；然后编制内部银行账户付款会计凭证”
公司财务部根据财务领域风险评估结果及风险应对策略，将较抽象的风险源从人员、技术、环境、管理和制度五个方面进行提炼，形成具体管理对象。充分考虑源公司对风险承受度和风险偏好，以及国家相关经济法律法规、规章制度、集团及公司内部制度的基础上，制定针对财务领域风险的控制标准。如在资金管理方面，公司财务应制（修）订资金收付、银行账户管理、票据管理、现金管理等相关管理制度，传达集团公司的相关制度，明确资金收付、银行账户管理、票据管理、现金管理等管理办法、工作程序。
公司财务部根据业务领域控制标准，对业务领域的流程进行梳理，厘清相关管理职责划分，详细描述业务领域管理过程中的每一步骤如何操作，形成业务领域控制措施，为各级岗位开展风险管理提供具有指导性、操作性的依据。如：银行账户管理控制措施，公司财务部资金科每年不定期通过财务检查工作对全公司范围内银行账户进行检查，对全公司范围的银行账户情况进行统计，并对公司所有银行账户的性质，银行账户未达账项，是否与银行签订补充协议，账户用途等是否合规，账户是否进入账套，是否经过批准等内容进行文字记载，是否存在资金挪用，是否存在“小金库”等情况进行检查，并形成书面报告。
1.确定关键风险指标
是财务领域风险变化情况并可定期监控的统计指标。关键风险指标可用于监测可能造成损失事件的各项风险及控制措施，并作为反映风险变化情况的早期预警指标（公司管理层可据此迅速采取措施）。具体指标可能包括：固定资产盘点差异率、材料配件盘点差异率、煤炭盘点差异率、七项费用预算实际完成率、发现账外资金金额、资金错误支付率、预付工程款借款账期、预付账款账期、在建工程转固定资产会计处理及时性、坏账率、现金预算完成金额占比等。
同时，对关键风险指标进行详细设计，包括名称、说明、监控部门、监控频率、计算公式、指标数据来源等。例如七项费用预算实际完成率，该指标是反映七项费用预算与实际执行之间的偏差，主要是用来检查财务资产部费用办科长是否定期进行相关数据的收集、统计，若达到预警级别，是否进行相应的预警措施。计算公式是七项费用实际完成金额/七项费用预算金额*100%，预警频率是每月一次。
关键风险指标确定后，根据历史数据分析、管理目标以及风险偏好和承受度等，确定每一个指标不同风险状态的临界值，即阈值。根据风险上升趋势将指标的阈值分为三级：轻度预警、中度预警和高度预警，其中：
1）轻度预警代表低风险，表示该领域存在较轻的风险，财务部应知悉，并对该风险保持关注。
2）中度预警代表中风险，表示该领域存在一定的风险，应该引起财务部的重视。
3）高度预警代表高风险，表示该领域面临严重的风险，应该引起财务部的高度重视，并及时采取必要措施。
如上面所述七项费用预算实际完成率，根据综合分析，确定了三个阈值，并将指标按阈值分为三级，当指标≥90%为轻度预警，>100%≤105%是中度预警，>105%为高度预警。
财务部对本部门的关键风险指标进行监控，根据预警频率，定期统计分析相关关键风险指标的数据。针对异常情况，应及时进行调查，提出相应的管理要求和应对建议，并组织实施应对措施。
四、组织评价与持续改进，实现闭环管理，不断提升财务管理质量和水平
财务风险评估与管控是一个周而复始的管理过程，需要通过组织评价分析、比较已实施的风险管理方法、措施的结果与预期目标的契合程度来评判风险管理方法、措施的科学性、适应性和收益性，并根据检查结果对风险管理方法、措施进行修正完善。
1.组织评价
全面评价与重点评价相结合。由于财务业务领域较多，各业务环节不同时期在公司经济活动中的重要程度也不尽相同，如公司存在大规模基建项目时，基本建设管理与核算就会面临较多的风险，就需要对其进行高度关注，重点进行管控和评价。因此在日常管控评价中必须遵循全面性和重要性相结合的原则，使得评价活动既能够全面评价财务领域风险控管情况，又能够顾及重点业务领域评价的充分性。
公司经营活动的变化，经营过程中所面临的内、外部因素可能会随时间变化，从而导致风险评估结果改变或失效，财务部应定期开展风险评估工作，并据此调整控制标准与措施、风险预警指标/阀值。如公司销售业务的变化，由原来集团销售公司统一管理变为公司自行管理，造成销售业务的核算变化，进而产生新的风险源，这就需要财务部针对该业务核算领域进行风险评估，制定控制标准和措施。
如果一支股票市盈率超过1000，还有人买，那原因是什么啊。谢谢？
因为便宜，因为买的人对这只股票有信心，包括有重组题材，并购概念
其实不要说市盈率超过1000，即使业绩亏损的股票也是有人买的，股票还要进入市场学习，书上的只是纸上谈兵而已。
你在任何地方都看不到的【市盈率】终极解析
前言：
银行股的市盈率为什么常年是A股最低？高市盈率的股就不具备投资价值吗？业绩跟价值投资的关系是什么？
看完这篇文章，上面的问题都会有答案。
而最最重要的是，这篇文章会带给你在任何地方都看不到的【市盈率的本质】解读。
如果要驳斥我，请千万不要列举我并没有提出的观点。如果非要这样，那就算你赢了。
本文一共4300字，需要阅读8分钟
「01」
【市盈率】是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以每股收益得出，即：
【市盈率】=股价/每股收益
由于股价×总股本=总市值，每股盈余×总股本=总年利润，所以市盈率还有一个计算方式，为：
【市盈率】=总市值/总年利润
市盈率又分为【静态市盈率】和【动态市盈率】
静态市盈率的计算方式为：
【静态市盈率】=股价/前一年的每股收益=总市值/前一年的总年利润
动态市盈率的计算方式为：
【动态市盈率】=股价/今年全年预估每股收益=总市值/今年全年预估每股收益
这是市盈率的基本定义，这个相信刚进股市几天的同学也能搞清楚
那么市盈率到底有什么用呢？
「02」
宋代禅宗大师青原行思提出参禅的三重境界：
参禅之初，看山是山，看水是水；
禅有悟时，看山不是山，看水不是水；
禅中彻悟，看山仍是山，看水仍是水。
对于【市盈率】这样一个基本的指标，刚入市的时候我只是了解了其概念，入市久了便赋予它许多意义，等到现在真正市盈率的概念以及内在逻辑研究透彻后，却发现市盈率就是他本来的样子：
【市盈率】=股价/每股收益=总市值/总年利润
总市值除以总年利润也许更好理解一些，就是指假设公司现在在市场上占的市值是10个亿，而公司每年可以创造出1000万的利润，那由此计算，如果股价和年收益都不变的话，100年可以将公司现在的市值赚回来，所以该股目前的市盈率为100
由此可见，市盈率是通过计算获得的。股价是不断在变化的，每股收益是一个比较固定的数值，可以用去年的值来计算，也可以预估今年的收益来计算，所以在很大的时间区间里，市盈率是随着股价的变化而变化。
「03」
上文中说过，【市盈率】就是他本来的样子。
本来的样子是什么呢？很显然——
市盈率是一种结果，而不是一种预期。
上面这句话非常非常重要，现在还没理解不要紧，请看完这篇文章后将这句话铭记在心，你对【市盈率】的理解将会超越市场上所有披着虚假外衣的“专家”
假如市盈率是一种预期，而不是一种结果，那情况会变成什么样呢？
那理所当然股价就会变成一种结果，市场应该先确定市盈率的预期再确定股价。每天变动的是市盈率，我们每天买涨买跌的也是市盈率，而股价则会通过市盈率×每股收益得到。
是不是显得很荒谬？有趣的是，市场上很多提及市盈率的人都是这样思考问题的，他们喜欢臆想出某某股应该有多少倍的市盈率，再通过市盈率来确定股价，简直是滑天下之大稽。
如果你也是这样的人，先别着急喷我，请您抽出人生宝贵的几分钟看完下面的内容再喷不迟。
市盈率是一种结果，而不是一种预期。
记住这点，让我们来解决下面几个问题。
「05」
银行股的市盈率为什么很低？
按照一些人的说法，市盈率低就等于股价被低估，上涨预期强。那请问为什么银行股的市盈率几乎长期都属于A股最低的那一档？难道永远被低估，永远上涨预期强但不涨吗？
并不是，银行股长期徘徊在5倍市盈率左右，最高也就平均不到10倍市盈率，为什么？因为它符合整体的预期。
拿【民生银行】来举例，截止到2017年11月17日收盘，民生银行股价为8.54元，市盈率为5.81
再来看民生银行13年开始的每股收益图表：
由于2016年和2017年有两次分红除权（即股数增加，相应的每股收益会降低）
算上中国的通货膨胀率，相当于整体业绩没升没降。
我们都知道炒股票炒的是预期，银行股的业绩虽然稳定，但却因为往年业绩已经很高加上市场上其他金融机构的分流，其业绩无法形成突破。
毫无疑问，A股市场上业绩最好的就是银行股。然而单纯的业绩并不对应价值投资，高增长业绩的预期才对应着高投资价值。
我在从前的文章中写过一段话：
业绩很好的银行股未来会涨吗？也许会，但是那是在未来业绩相比现在业绩更好的情况下。比如一家银行股每天都赚1000亿，是A股市场上最赚钱的公司。那明年呢，不考虑货币贬值等因素，明年如果赚超过1000个亿以上才能说明业绩上升了。如果这家公司明年只赚了500个亿，你的业绩相比往年都是倒退的。若不考虑其他市场因素，即使它仍然是市场上最赚钱的公司，仍然是业绩最好的股票，股价也是一定会下跌的，大概率这只银行股的市盈率会随着股价的下跌继续维持在跟今年差不多的区间。
由此可见，银行股的估值非常合理。银行股因为其体量极大，市场占有率极高，业绩已经很难形成突破，甚至有逐年增长减弱的迹象，即使有新的规划例如发展海外市场，也很难形成业绩的大增长。
总结一下就是，大银行们的业绩往年很优秀，现在也很完美，但是一眼就能望到头。
在现有的基础上，它们已经很难再充分扩大其业务和规模。
仅从历史数据来分析，银行股并不具有高预期，也并不具备充分的投资价值。
市盈率就是市盈率，与股票接下来会涨还是会跌毫无关系。
「06」
高市盈率的股就不具备投资价值吗？
一般股民的思路是：
某某股票的市盈率太高了，他的上涨走势没有业绩支持，有泡沫，现在已不具备投资价值。
这句话只能算对了不到一半，正确的解读是：
某某股票的上涨没有业绩增长预期的支持，或者已经将业绩增长的预期提前透支了，所以有泡沫，现在已不具备投资价值。
很典型的例子就是【暴风集团】、【乐视网】、【全通教育】，这些股的走势是照着【腾讯】的路子走的，但他们的公司却不是腾讯，可以说他们的暴涨是因为人们对它的预期过高了，也可以说只是在充分释放它的炒作价值。
假设一家公司刚刚上市，是研究人工智能的。不是靠人工智能概念在讲故事，而是真真在做。很自然，一般沾了这个概念，公司必然会出现追捧，股价会炒到很高。假设炒到了100倍市盈率，那么现在它是否还具有投资价值呢？
这里说的投资价值，是指长线上、持股五年十年的收益。
假设这家公司的市值是50亿，全年业绩5000万，它的市盈率就是100倍。这时候就要搞清楚这家公司的主营业务成分了。假如公司主营业务是研究和准备投产自动驾驶汽车，以及研究人工智能机器人这样一系列的未来科技，那么可想而知，这方面的业务还并不能为公司带来实际业绩，所以完全不能以现在的业绩来判断这家公司未来的发展。
如果你判断未来将会普及自动驾驶汽车和人工智能机器人（只是举个例子，也可以换成其他未来科技），那么你现在投资它跟他多少倍市盈率是关系不大的，因为假如10年后公司成为了这个行业的领头羊，它的业绩达到了一年10个亿，那么它的市值会是多少？还是50个亿吗？当然不可能。
在十年的时间中，公司在飞速发展，业绩也在不断提高，相对应的当然是股价在跟着飞涨。假设业绩和股价在齐步前进，那么可知市盈率一直维持在100倍。有毛病吗？当然没毛病，就算十年后公司的预期没有这么高了，股价的增长速度跟不上业绩，业绩到了10个亿，对比十年前的5000万翻了20倍，而股价只翻了10倍，那这个时候市盈率就是50，很高吗？也许在有些只看当时业绩和市盈率的人眼里还是高了。
上述的例子并非天方夜谭，现实中的奇迹早已超越假设。
腾讯在2007年市盈率达到了117倍，然而相比当时的股价，到如今的2017年竟翻了百倍之多。
2007年我还在上高中，对这家公司的了解就是它的软件QQ已经普及，推出的网络游戏也就是【QQ飞车】、【QQ幻想】之类的游戏，最多就是再知道个腾讯网。那个年代，对腾讯的印象跟现在是完全不同的，当时谁若是说十年后腾讯的市值会等于中国A股最大市值的两家公司【工商银行】和【建设银行】之和，我是第一个不信的。
然而到了2017年，再去回顾2007年腾讯的百倍市盈率，高吗？当然不高，因为聪明的投资人已经看到了这家公司的潜力和他的吸金能力，现在的股价需要的并不是现在的业绩支持，而是未来的业绩支持啊！
【特斯拉】自2012年起到现在股价也翻了有10倍之多，然而它的市盈率一直保持在极高的水准，甚至到了2017年业绩是亏损状态。为什么股价还没暴跌？是因为人们对埃隆马斯克抱有强烈的期待，对特斯拉的主营业务在未来有着信心。
若要问怎么去看待【特斯拉】的市盈率，我会告诉你计算公式是：
【未来市盈率】=【未来总市值】除以【未来总利润】
这不代表我认为特斯拉未来一定会好，而只是他拥有这个潜力，所以股价究竟是不是泡沫完全要看这家公司以后的表现，而不是现在。
拿现在特斯拉的亏损状态去谈论它的股价走势也许是毫无意义的。
「07」
【市盈率】是一种结果，而不是一种预期
从来都是业绩和股价决定市盈率，而不是市盈率决定业绩和股价。
暴风集团今年的长跌是因为市盈率过高吗？
从走势结果上看可以说是，但实际却不是，这也是很多人和市场上某些【专家】对市盈率产生谬误的原因。
他们只看到了自己想看到的东西，而对于市场上那些市盈率同样很高但仍有上涨空间的股票却不去分析其内在逻辑，只是扔过来一句：股价没业绩支持，市盈率过高，有泡沫。这不叫分析股市，叫拍脑门。
暴风科技今年的长跌是因为他只是一家普通的互联网公司，从目前来看，并不具备过高的未来预期，所以理所当然的会跌。反过来，举个极端点的例子，假设马化腾宣布收购暴风科技并兼任其CEO，即使公司业绩不产生任何变化，股价也会疯涨的。为什么？并不是无脑的投机炒作，而是相信马化腾在未来会让这家公司赚钱。
「08」
【茅台】30多倍的市盈率，高不高？
首先，茅台股价高不高，有没有泡沫，跟它的市盈率没有关系。
现在茅台的上涨和市场上的追捧原因我在上篇文章哪怕赔上身家，也要谈谈这个乱市中已经有所说明，茅台股价飙升的背后自然有人们对它的预期。
很多人压根没看明白我在说什么，就来喷我：你不看好茅台，踏空了就来发泄。
这属于典型的拿我没有提出的观点来驳斥我，我无从辩驳，只能说你赢了。
我已经说过很多遍：我并非不看好茅台这只股票，而是对【茅台】的这种炒作方式和背后利益牵扯与相关的始作俑者深恶痛绝。
回到前面的问题，【茅台】股价到底高不高？
对我来说，答案只能说三个字：不知道。
我不知道不要紧，因为我的能力有限，只去研究市场上我能掌握的行情，所以我不会去碰【茅台】，但对所有已经持有茅台和准备持有茅台的朋友来说，这个问题是必须搞懂的。（已经出货不准备再进的就跟它没任何意义）
茅台这波上涨除了我说的炒作，同样包含着强烈的预期，这是茅台而不是银行股能成为领头羊的原因。
【茅台】上涨背后的基本面支持不是什么所谓的什么【价值洼地】，而恰恰是它的未来有了巨大预期，所以越贵才会越涨，越涨才能越停不下来。
【价值洼地】这个词在股市中的意思是严重被低估，运用到【茅台】上就是说茅台的业绩很棒，但股价一直没涨，所以严重滞涨，即使今年没有这么大的预期，也总会涨的。这是完全错误的，也是很多人偏向配置银行股的依据。
很多人否定茅台的依据就是它的市盈率高了，然后在网上吵成一锅粥，支持它的人可以说30一点都不高，垃圾股几百几千市盈率，对比【茅台】才30，有什么高，反对它的人说【茅台】对比同样业绩很好的银行股来说市盈率是好几倍，所以严重有泡沫。
实际上这些都毫无意义，怎么看待【茅台】，完全取决于你对它未来价值的估算与信任程度。假如你相信它真的如媒体所说2020年白酒产量将达到12万吨，市场上【茅台】一箱难求也完全是供不应求而不是饥饿营销，那你看好【茅台】是具备自己逻辑的。
只是千万不要往【价值投资】上扯，真正的【价值投资】是一种高屋建瓴的信息优势和掌控，是一种对未来极具眼光和判断力的决策，