什么是期货back结构(期货结构的划分？)-鸿图投资网

摘要：期货结构的划分？期货结构可以分为四种，分别是多头、空头、交割月和跨期多头指的是期货持有者认为将来价格会升值，所以进行买入交易，相对的，空头指的就是期货持有者认为

期货结构的划分？

期货结构可以分为四种，分别是多头、空头、交割月和跨期多头指的是期货持有者认为将来价格会升值，所以进行买入交易，相对的，空头指的就是期货持有者认为未来价格回下跌，所以进行卖出交易交割月是指交割日期所在月份的期货合约，一般是、、5月、7月、8月、9月、月，交割月的合约价格会因为交割期的到来而受到一定的影响跨期是指期货市场上两个不同的交割月的期货之间的价格差，这通常会反映出期货市场对未来供需情况的预期期货结构和价格走势密切相关，对于期货投资者而言，了解期货结构对于判断市场行情和进行投资决策具有重要意义

商品期货在Back结构下的套利分析

论资本~

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本文主要对Backwardation结构下的商品期货的套利进行分析，分为期现套利和跨期套利两种。并对商品套利做一个新的解读。

来源丨资本小论

本文前提依旧是：金融为实体服务，期货为现货服务。

熟悉前面文章的读者，对商品的期限结构都有一定的理解。商品的期限结构分为两种六大类，分别是：

Contango结构：SuperContango;NormalContango;FlatContango.

Back结构：SuperBack;NormalBack;FlatBack.

期限结构的运动往往代表着一个大周期的商品价格运动；且运动的变化形式大体如下：

这个过程是一个价格大幅度上涨的过程，前半阶段是基本面的改善所带来的价格动能酝酿期，后半阶段则是价格动能的释放。

随着上涨行情的结束，商品的期限结构又会开始新的变动，运动的变化形式如下：

这个过程和上面的过程完全相反，代表了价格下跌的演绎路径。同时，高位的价格的震荡徘徊行情也代表了一个价格动能的酝酿期，而结构的演变和价格的下跌，又代表着价格动能的释放。

这也蕴含着物极必反的古哲学原理。当然，期间的演变，可以搭配库存周期对其进行论证；也可以用供应端矛盾对其进行理解，在此并不赘述，可以参考如下文章：

商品期货的库存周期研究

论期现关系与供应端矛盾

本文主述商品期货在Backwardation结构下的套利。其中关于商品期货在Contango结构下的套利，可以参考此前文章：（Contango 结构下商品的套利分析），也可以将两文综合起来阅读，两文皆属套利篇，本文会对套利做一个新的解读。

在正常的Contango结构下，大部分产业客户都是会选择买现货卖期货进行保值，如果保值操作得当，还会有一定的收益，这个收益就是：（保值期货价—现货价）—FullCarry；其中FullCarry为“资金成本+仓储费用+手续费+其他费用”，也就是套利所需的所有成本。

当然，因为每个公司都有自己的FullCarry，有的公司资金成本低，套利机会多；有的公司资金成本高，套利机会少。这也从另一方面说明了在大宗商贸行业，资金成本低的公司往往能够存活更久。

关于这一点，由于各因素都是确定的，所以只要市场给了机会，就可以投入大规模头寸进行操作。比如今天的现货价是5000，但是主力合约期货价达到了5500；我们进行期现套利的所有成本为400，那这笔套利拿去交割最少的盈利是：5500-5000-400=100.这也意味着，只要资金成本小于100，那么便可以疯狂的进行期现套利。

但很不幸的是，如果行情来到Backwardation结构。很多人，尤其是产业客户觉得并不是很好进行期现套利，不好进行套利的原因在于不知道如何对手上的货物进行保值。其根本原因在于这种近高远低的期限结构本身就不利于进行货物的保值。现货升水，远月贴水。如果对现货进行保值，随着时间的流逝手上保值的空头头寸可能会面临亏***的*面。

那是不是在Backwardation结构下，就不能进行保值和套利了呢？

其实也并非如此。

先说保值，我们通常理解上的保值很多人只是针对手头上已有的现货。但实际上期货是作为一种库存管理的工具，它不仅可以隐藏已有库存——期货上卖空保值；还可以去生成虚拟库存——期货上买入保值。卖空进行保值是针对现有的库存，而买入进行保值则是针对未来所需的库存。大部分产业因生产所需都是具有其常规库存的。所以应对Contango结构，理所应当的操作方法就是保留现有库存，并在期货盘面上抛空，以达到锁定货物的价值；然而，这一操作遇到Backwardation结构的话，就会失效了。虽然我们依旧可以选择买现货卖期货这一方案。但是这并不是最佳决策，原因是买现货卖期货一方面占用资金，另一方面在这种结构下，保值的盘面头寸亏***，现货盈利的情况，这在产业交易员看来是亏***的，因为现货的盈利是需要支付一定的税额（增值税为大头）。所以我们可以换一个思路，既然是保持常规库存，那便可以试试买期货卖现货，或者在期货和现货之间找到一个平衡点。

这样操作的好处一是库存依旧在，上涨行情的确定能够保证不会没货的窘境，只不过库存虚拟化了；二是能够使得现货库存变成现金流，充裕现金；三是Backwardation结构比较喜欢拉涨，如果现货获得盈利而期货亏***的话，由于涉及到税收的问题，在产业视角来看是亏***的，而这个策略正好解决了这个问题。

所以在Backwardation结构下，对保值的理解可以优先选择【卖现货，买期货】的方式进行策略的制定。此间原因，一是能够确保库存还在；二是能够充裕现金流；三是可以将利润留在期货盘面。那关于Backwardation结构下的期现套利，其实与保值如出一辙。只不是我们需要换一个思维方式去看待，当然大部分产业交易员都不会这样去做期现套利。但如常态化Backwardation结构下的商品期货，如大部分黑色品种还是存在套利的空间的。举个例子，当前的现货价格是1000元/吨，但是3月后的期货价格是700元/吨，中间有着300元/吨的价差；如果预计3月份后的现货价格会高于700元/吨，那么就意味着这个操作是盈利的，如果现货价格一直稳定再1000元/吨左右，那么也就意味着这个套利方式存在着稳定的300元/吨的利差。当然，这个操作的前提有如下：一是商品存在着稳定持续的Backwardation结构，其根源在于商品的供应矛盾短期内无法得到根治；二是现货价格是相对稳定的，这个对于生产型企业相对好解决，因为原材料的消耗是可预计的，能够实时做出盘面采购计划的调整，但是对于贸易型企业就并不是一回事了。

那么对于Backwardation结构下的跨期套利呢？个人觉得分为以下几种情况：

【1】Contango→FlatBack

【2】FlatBack→NormalBack

【3】NormalBack→SuperBack

【4】SuperBack→NormalBack

【5】NormalBack→FlatBack

【6】FlatBack→Contango

具体变动如下图：

熟悉的读者都很清楚：由【1】到【2】再到【3】是Backwardation结构扩大的一个过程，也是一个期现价格分布由平缓到陡峭的过程。由【4】到【5】再到【6】的过程则正好相反，是一个Backwardation结构缩窄的过程，也是一个期现价格分布由陡峭到平缓的过程。

所以从整体来分析：由【1】到【2】再到【3】是正向套利走向盈利的一个过程，拉长周期则应该使用正向套利为主的跨期套利方式。那么，由【4】到【5】再到【6】的过程则正好相反，拉长周期则应该使用反向套利为主的跨期套利方式。究其原因，在于近月合约、现货涨幅与次、远月合约涨幅的差异；而根本原因在于现货、近月与远月的供应端矛盾化解变化。供应端矛盾越是无法解决，对现货与近月的压力就会越大，也就意味着基差会扩大，价差也会扩大，也就意味着Backwardation结构会越拉越大，理论上这个结构可以拉到无限大，也同样意味着正向套利走向盈利。而反向套利的逻辑点则在于，基于上述的供应端矛盾会慢慢得已解决，使得现货端以及近月合约的压力变小，从而使得期现基差以及合约间价差缩小，也就意味着Backwardation结构会缩小，从而反向套利走向盈利。

但往更细节的方向上看，跨期套利则是一个灵活的操作。比如我们上面提到的六个过程，其中关于【1】期限结构能否真正转化为Backwardation结构，其实并不是很确定的，那么此时我们我们使用正向套利进行行情的测试，就变得很有意义了。如果正向套利走向盈利且盈利不断扩大，那么也就意味着Backwardation结构在扩大。所以我们就可以比较确定的认为，行情还会继续沿着既定的趋势延续，这也就意味着我们可以继续持有正套甚至采用单边多头。当然，在【1】Contango→FlatBack以及【2】Flat Back→NormalBack中，该过程结构的变化并不是很明显。且波动性明显加大、洗盘严重。所以在这两个过程中，还是以正套为主进行行情的测试为最优。当然，在【3】NormalBack→SuperBack的过程中，则是一个可以博单边的行情，因为各方面因素都很确定，在超强现实之下的行情，大多数预期因素都显得惨白，也因此存在着***仓行情，而且此时交易所往往也会因此而出一系列抑制投机的措施。但在此之前，这个过程就是一个大单边的趋势，为了获取最大利润，可以采用单边趋势策略——裸多头。

其实在这个阶段，由于投机及金融资本的原因，只要供求矛盾无法得到解决，理论上价格是可以无限高的。当然，价格的高涨也会遇到一些问题，比如多头踩踏、部分套保盘的介入、产能扩大计划等。这也是一般的Backwardation结构不具备稳定性的原因，也是不再扩大或者慢慢走弱的原因。所以随着时间的推移，高位的Backwardation结构是无法持续维持的。此时我们则可用反套去进行行情的测试，如果结构能从SuperBack→NormalBack，即走【4】的路径，则意味着反套能够走向盈利。当然，如果Backwardation结构能够继续扩大，那么也就意味着反套会面临亏***，所以这个环节是一个行情测试的过程。反套保持着持续的盈利，则意味着Backwardation结构在缩窄，也就意味着供求矛盾得以慢慢缓解。

在反套持续盈利的情况下，期限结构的变化则会由NormalBack→FlatBack，这就是阶段【5】的过程。这个过程其实并不是很好去做单边投机，原因在于Backwardation结构很喜欢反复的拉涨，具有很强的不稳定性，单边的空头容易出现问题。所以此时最好还是继续持有反套。直到商品的期限结构变化进入了第【6】阶段，即FlatBack→Contango，此时仍然可以持有反套，用远月来对冲近月，以防止继续Backwardation结构下价格大幅拉涨的情况。直到商品正式进入了Contango结构后，则可以使用单边空头策略。

套利的本质，不是复杂的数理统计，不是高深的金融理论，而是赚取价格从扭曲到回归合理过程中的利润，仅此而已。所谓跨期套利，不过是价格在时间维度上发生了扭曲所带来的机会，当然期现套利也是如此。而套利想要赚钱，只需要简单的思想，充分的准备，严格的纪律，足够的耐心，过人的定力，套利很简单，但并不容易！

从更简单的去解读，套利就是黄牛d。从批发价到市场价之间的价差，本身就是一种跨市场与跨期的套利，实质上也是在熨平两地价差；多原材料空成材，本质上也是在做空加工商利润。所以从这一点来看套利，套利则是基于一个不合理的现实而产生的策略，且相信这个现实终将会回归。

在期限结构下的正套反套亦是如此，也并不是高深的金融理论，也不是基于数理统计。而是基于对当下商品的期现关系以及期现关系的演变得出的策略，期现矛盾的演绎是分两个阶段，一个是期现矛盾加大、加剧；一个是期现矛盾化解、解决。正套的本质就是在做多矛盾，代表着矛盾短期内无法化解，甚至加剧；反套的本质就是在做空矛盾，意在矛盾将会消化，得已解决。所以正套与反套的本质就是在于顺势。

那么套利的运用有哪些呢？

套利的第一大用处在于获利。由于市场上总是存在着不合理性，无论是相同品种之间的期现以及合约间价差；还是相关品种之间比值、利润分配不合理；或者是相关商品之间的强弱关系，套利的存在就是为了获取这一部分不合理情况带来的收益。所以我们选择做多不合理情况还是做空不合理的情况，这就是一个值得去考究的问题了，我们可以留着后面专门出一期关于跨品种与跨市场下商品套利的文章，便可涵盖大部分套利逻辑，以丰富套利模型。

套利的第二大运用就是测试行情。由于大部分行情总是很难去把握，尤其是针对当下的情况，因为人终究是一种不具备预测力的生物。涨的高了不敢追，甚至想空；跌的多了想抄底。这都不是最好的选择；因为涨了还能继续涨，跌了还能继续跌；在杠杆市场，一个稍微大一点的波动就能让大部分人承受不了，止***出*或者被套；止***后便不再回头，解套后又急着离场；所以对行情一直都是处于拿捏不准的状况。所以此时便可使用套利的方式进行行情测试；如果发现基差在走强，价差走大，加上预期期现矛盾加剧，则可以正向套利的方式介入，以对行情继续朝着预期的方式进行测试；如果发现基差以及价差已经到了历史极限，加上预期期现矛盾会化解，则可以反向套利的方式去介入。当然，无论是正向套利或者是反向套利，对于合约和择时的把握还是要求较高的，一是合约选择，由于套利单生成的利润不是瞬间的，而是需要通过时间的回归，但期货合约是会到期的，这两者之间是存在差异的；二是择时问题，套利单什么时候入场是成为了一大难题，但实际上，套利单的入场只要按照自己的标准即可，订好初始价差，并且确定价差目标，便可对行情进行带有套利性的测试了。如果套利策略盈利，则代表着行情正在朝着预期的方向在走。

【1】在正常的Contango结构下，大部分产业客户都是会选择买现货卖期货进行保值，如果保值操作得当，还会有一定的收益，这个收益就是：（保值期货价—现货价）—FullCarry；其中FullCarry为“资金成本+仓储费用+手续费+其他费用”，也就是套利所需的所有成本。

【2】期货是作为一种库存管理的工具，它不仅可以隐藏已有库存——期货上卖空保值；还可以去生成虚拟库存——期货上买入保值。

【3】在Backwardation结构下，对保值的理解可以优先选择【卖现货，买期货】的方式进行策略的制定。此间原因，一是能够确保库存还在；二是能够充裕现金流；三是可以将利润留在期货盘面。

【4】所以从整体来分析，由【Contango→FlatBack→NormalBack→SuperBack】是正向套利走向盈利的一个过程，拉长周期则应该使用正向套利为主的跨期套利方式。由【SuperBack→NormalBack→FlatBack→Contango】的过程则正好相反，拉长周期则应该使用反向套利为主的跨期套利方式。

【5】但往更细节的方向上看，跨期套利则是一个灵活的操作。可以采用跨期套利搭配单边头寸进行策略选择。

【6】套利的本质，不是复杂的数理统计，不是高深的金融理论，而是赚取价格从扭曲到回归合理过程中的利润。在期限结构下的正套反套亦是如此，正套与反套的选择本质上也是在顺势。套利的运用一是获取收益，二是对行情进行测试。

References:

[1]朱丽蓉;苏辛;周勇.基于我国期货市场的跨期套利研究[J].运筹与管理.2015

[2]陈思竹.我国棉花期货市场跨期套利研究[J].时代金融.2016

[3]张雨.股指期货期现套利研究[J].知识经济.2017

[4]JerryMa.教你炒期货:基于概率思维与逻辑思维的交易系统[M].电子工业出版社.2019

[5]张彤宇.商品期货跨期套利的实证研究[D].对外经济贸易大学.2017

[6]裴静儿.贸易企业利用期货投资对冲风险的会计处理——基于期现套利、跨期套利模式[J].国际商务财会.2017

[7]周亮.基于价差预测的商品期货跨期套利研究[J].金融理论与实践.2019

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“back市场”是什么意思？ - 知乎

首先，咱们常说的“Back市场”，是现货价格高于期货价格的一个市场状态，或者是近月期货价格高于远月价格。

一般来讲，期货价格会略高于现货价格，或者是远月期货合约高于近月期货合约。这是因现货对于期货、近期期货合约对于远期期货合约来讲，远月合约的资金成本和仓储成本等要更高一些。但是出现“back市场”，现货价格仍能高于期货，近月价格仍能高于远月，是反向市场。在这种情况下，基差=现货-期货＞0。在反向市场上，随时间的推移，现货价格与期货价格如同在正向市场上一样，到交割月份会趋于一致。

期货中，contango和back各利弊在哪里

因为一般期货交易的品种都是规定等级的，以橡胶为例，那么在某些产地的橡胶质量实际并未达到标准的水品，那么在最后交割的时候，就要将劣于或者优于标准品质的这部分用价格来弥补。例如云南橡胶期货库的橡胶仓单，一般有280元/吨的贴水。假如是以25000元吨的价格进行交割的。那么实际交割除了那些杂的费用之外，价格应该是24720元吨.同理，品质较标准要好的东西，则通过升水来补贴。

欧佩克+同意在10月份将日产量削减10万桶

欧佩克+代表：欧佩克+同意在10月份减产10万桶/日。

核心观点：高波动，Brt90-105区间震荡G7决议对俄石油设定价格上限措施，俄方表示将停止对支持该决议的***出口石油，实际影响需要观察；欧盟也同时考虑对俄天然气设定价格上限，地缘和能源稳定供应的风险上升。伊核问题仍在进程中，欧佩克声明将考虑减产政策托底。9月底美联储将再次加息，关注13日CPI数据对宏观的压力评估。变数未落定前，维持brt90-105区间震荡观点。

G7支持设定俄油出口价格上限：观望短期实际影响有限，但俄罗斯态度有所转变，提示地缘摩擦带来的风险溢价上升可能。

伊核和欧佩克地缘博弈：观望***和伊朗的谈判仍在进行中；欧佩克声明若伊核协议达成将考虑减产来托底。

需求：中性全球库存维持低位，库存需求健康。IEA上修4季度需求预期，油气转化仍是主要的边际增量；宏观的衰退预期将是讨论需求的最大变量；现货方面对应10-11月秋检，采购行为有所放缓，现货升贴水和月差有明显回落；终端出行来看，旺季接近尾声，汽油季节性转弱。

俄油实际缺口(产量&出口)：观望俄罗斯实际船运量仍保持较高水平；长期来看，俄罗斯上游产量已有受***表现低于预期，4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月上半月降至1045左右；石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。

IEA抛储：偏多理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日(缺口220)，而油品端柴油仅能补充不足15万桶日(缺口50)；***抛储速度平均为85万桶/天，未完成100的计划量。

页岩油：偏多上周产量增加10万桶至1210万桶日，钻机数减少9台至596台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

9月2日，G7发布联合声明，将支持对俄罗斯石油出口设定价格上限。其目的是希望俄罗斯能够保证供应的稳定，但限制其通过石油出口来获取更多财政收入的途径。

但本次的声明中尚未披露更多的细节，实际执行情况有待观察，达成共识的是上限的设定将高于俄罗斯石油的生产成本。

在12月5日正式生效的石油禁运制裁节点之前，俄罗斯的原油出口已经通过贸易流的改变达到了再平衡，4月以来的原油生产和总出口量暂未出现明显的下滑。但仍维持对豁免期临近结束时俄油出口减量的预期。

数据来源：kpler,紫金天风期货研究所

Pricecap的讨论已经持续了数月，此前的预期主要认为在石油禁运的制裁下，在一定价格区间内保持可供合法出口的俄油，实际相当于部分放松了禁运制裁的效力，增加了解决船运保险难题的可能性。

但从石油禁运制裁公布至今的几个月来看，俄罗斯通过RNRC扩大再保险覆盖范围、以及其他***(如印度等)使用主权保险替代的方式已经规避了一定保险制裁的风险，详情可见7月26日的云评论《欧盟补充协议是制裁放松的信号吗？》。

因此从当前的贸易格*来看并没有实质的影响，更多地是地缘方面欧盟对俄制裁的加码与放松情况，市场需要不断修正对俄供应减量的量级和时期的预期。

Pricecap未落地前，俄罗斯并未有较为明确的回应。本次G7声明发布后，俄罗斯这边有两个比较明显的反应：

1.俄方明确表示不会向对俄罗斯石油实施价格上限的***出售石油；

2.在G7发布声明的几小时后，俄罗斯表示原定于3天后重启的北溪1号因设备故障将无限期关闭，直至故障排除。

在伊核尚未落定之前，俄罗斯选择以更为强硬的态度应对G7的制裁，那么当下市场需要更为关注地缘摩擦上升的溢价风险：俄罗斯是否会通过报复性减产的方式来对抗制裁？欧盟是否会一致通过pricecap的决议以及具体细节的制定？

8月底Jacksonhole会议鲍威尔偏鹰发言在一定程度上打击市场信心，预期更激进的加息路径，9月加息75bp概率一度飙升至70%以上；上周五非农录得新增就业人数31.5万，略超市场预期，而劳动参与率的上升也带动失业率上升至3.7%，引发市场对美联储边际放缓加息幅度的讨论，75bp概率降至50%左右。但***劳动力错配的问题使得其工资通胀螺旋仍是本轮通胀风险的重点。

数据来源：CME,紫金天风期货研究所

***认为伊朗提交的回复“缺乏建设性”，但尚未更新修改意见或下一轮谈判时间，伊核协议谈判阶段性放缓。

伊核未落定前，欧佩克大概率维持产量不变，不会先于伊朗回归前先行减产；但预期管理情况下，沙特连同欧佩克有为伊朗回归做产量托底的政策底支撑。

数据来源：kpler,紫金天风期货研究所

上周全球库存减少1004万桶，其中亚洲去库幅度最大，达到1590万桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

欧美来看，上周油品均呈去库表现，整体维持中质更偏紧的格*。

数据来源：紫金天风期货研究所

截至9月5日，WTI近次月价差为0.4美元/桶，2-3价差为0.62美元/桶；Brt近次月回落至1.36美元/桶，2-3价差收于1.27美元/桶；SC近次月价差收于34.8元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

旺季趋结束+***将换冬季汽油标准，汽油裂解大幅回落

数据来源：紫金天风期货研究所

back结构下做多如何识别顶部？-市场参考-金十数据

back结构的品种往往都是供需偏紧，现货强于期货，在某个阶段供需矛盾激化，现货价格暴涨，造成了价格高位的大基差，以致于很多back结构下做多的交易者不知道如何去判断价格的顶部在哪里，甚至还有很多人高位去加仓追大基差，最终可能被深套。

通常情况下，我们判断价格顶部可以从波动率方面来考虑，当价格不断上涨的时候，波动率没有明显放大，盘面的行情是缓推上涨，那大概率行情是还没有到头，不能盲目摸顶；当价格上涨的高位的时候，波动率开始明显放大甚至剧烈波动的时候，这个时候往往是行情最疯狂的时候，容易出现顶部，但是也不太好抓，但是这个时候不能够重仓去追行情，而是要逐步减仓原来的多单，避免上涨趋势的末端随着波动率放大之后开始反转。

除了从波动率角度去观察价格上涨的风险之外，也可以从产业上下游角度去考察，例如，上游价格涨得太猛了，把下游干亏***了，下游开始逐步停产，一下子导致上游需求受到影响，从而开始负反馈下跌，就像当年2018年的甲醇，当时甲醇01合约价格一直在3200-3500震荡，下游MTO纷纷停产，最终港口甲醇快速累库，创了当时历史天量库存，甲醇从那个时候开始累库暴跌。

因此，大多数时候，在back结构下，我们去观察价格的顶部，基本上就是几个角度：

今天，我们再介绍一种可以帮助我们提示风险的方法：月差结构的变化。

PVC是最近两年期货市场上的一个明显品种，最近的连续两个跌停，引发了市场的热议，很多人觉得很奇怪，为什么基本面似乎没有什么变化，甚至基差还是那么强，盘面突然就转头向下了呢？其实，在价格的顶部和底部，盘面一定是先于基本面，即盘面期货的暴涨或者暴跌，引发现货市场上各参与者心态和行为的变化，然后改变其现货行为，从而引发负反馈，这个是期货对现货的影响，所以价格的顶部和底部容易走负反馈，期货盘面先于现货基本面发生变化。

那么，我们如何在价格的顶部来观察这些细微的变化呢？最近盘面的波动率放大，这个确实是一个变化，但是由于今年期货市场保证金规模破万亿，资金规模大了，商品波动率变大这个也是正常现象，另外，可能量化资金参与过多，盘面的价格深度比较浅，都是几十手或者上百手的单子，一下子都被吃完了，瞬间价格上下跳动很多，这和过去盘口价格深度不一样，过去上千手单子都有的是，现在好像很少见了。

除了波动率变化之外，我觉得还有一个重要的参考指标，值得大家去关注，那就是月差的变化，月差的变化不正常了，往往是行情末端或者阶段性结束的一个标志。

我们可以看一下V2201的价格走势图与V1/5的月差变化，back结构下，正常的上涨是走正套逻辑，其实单边做多就是明着看多明着做多，跨期正套就是明着看多暗着做多。在现货偏紧的情况下，供需矛盾激发，现货暴涨，盘面价格上涨的同时开始走正套，月差不断拉大，直到某一时刻（图中圈1）V1/5月差率先见顶回落，而V2201价格还在继续上涨，可能是由于V2201持仓过高，主力资金还没有出完货，所以继续拉高，但是月差反而却不断走弱，随后，突然V2201开始大量减仓，盘面暴跌，月差见顶之后，V2201合约开始从高位大跌。

当然，不仅仅是今年的情况如此，去年的V2101合约也是让人印象深刻，当时由于天津港塞港，导致华南地区库存偏紧，资金开始不断增仓搞事情，把V2101价格拉到8000多，最后在11月中旬左右开始下跌，最后一路跌到6000多，相信有一些交易者经历过这个行情。

我们再看一下V2101的价格走势与V1/5月差的变化，同样是back结构下低库存做多，价格高位出现了大基差，后来到某一时刻V1/5月差见顶（图中圈1），而由于当时V2101合约持仓过大，价格还在继续涨，但是这个时候的上涨存在巨大风险，不宜追多，而是逢高减持多单，果然，在最后一段时间里，V2101页很快见顶反转了，又是一个价格月差见顶之后期货价格见顶的案例。

需要注意的是，如果月差见顶之后震荡，那么期货价格可能还会继续上涨一段时间；如果月差见顶之后立即回落，那么期货价格也会很快见顶回落。

那么问题来了，会不会一定每次都是月差先见顶，然后期货价格再见顶呢？答案是否定的，也有可能同时见顶，让我们再来看一下TA1909合约与TA9/1月差的情况。

可能大家印象比较深刻的是2018年夏天的TA1809，那个时候简直太疯狂，其实2019年的夏天也很疯狂，只不过那个时候的疯狂体现在TA1907，据说当时华泰场外子公司有客户期权爆仓了。当时也是back结构，TA9/1月差拉得非常大，从图中可以看出，TA9/1月差（图中圈1）和TA1909的价格（图中圈2）几乎是同时见顶开始下跌，然后月差一路走弱，盘面一路下跌。

所以，并不是说，back结构下上涨到高位，一定是月差先于期货价格见顶，如果行情太过极端，盘面有可能是月差和期货价格同步见顶，因为那个时候资金会大量从近月合约撤出，期货价格暴跌，盘面同时走反套，所以是同步见顶。这个可能与当时主力合约的持仓量有关，也可能与资金出货的方式有关：资金温和出货的情况下，月差先于期货见顶；资金暴利出货的情况下，月差和期货同时见顶。

当然，还有没有例外情况，例如，期货先见顶了，然后月差才见顶，我找了一下，还真找到了例外情况，就是甲醇1901合约的案例。

对于甲醇来说，有两个常规的套利操作，一个是MA9/1反套，一个是MA1/5正套，在2018年的时候，除了PTA比较疯狂之外，那年的甲醇也是价格高位，MA1/5月差也很早拉得很高。然后MA1901一直在等不震荡，月差也一直在高位震荡。

从图中我们可以看出，MA1901的价格（图中圈1）是比MA1/5月差（图中圈2）先见顶的，但实际上，严格来说，MA1901的高点只是在长期震荡过程中的一个突然冲高，而MA1/5月差的高点也是长期震荡过程中的一个冲高，可能这种震荡行情导致顶部有些失真，其实可能在图中那个震荡平台左侧的高点才是真实的，而那个高点，实际上也是MA1/5月差先出现高点，然后才是MA1901合约才出现高点。

然后，当MA1/5月差（图中圈2）创高点之后，MA1901合约才开始真正突破下跌，而在此之前，虽然MA1901合约创出了高点，但是整体价格还是在高位震荡，真正向下突破还是在月差见顶之后发生的。

我们再来看一下SA2001价格和SA1/5月差的案例，当时纯碱的价格处于历史低位，后来当时1909合约开始带动上涨，那个时候纯碱成为市场上的明星，连续涨停，玻璃纯碱价差也开始得到修复，当时期货主力合约价格在1800多，把纯碱从contango结构拉成了back结构，这个时候SA1/5月差也是假定了，然后和期货价格同步见顶开始下跌，SA2001合约几乎是从哪里来又回到哪里去，完美的过山车行情。

这又是一个期货价格和月差同步见顶的案例，这是一种凶狠的出货手法，是资金拉高近月之后，然后在远月凶狠打下去，不是那种温和的出货手法，价格没变，资金近月09狠狠赚了一把多头行情的钱，又在01合约狠狠把货抛上去赚了一把空头行情的钱。

现在我发现了一个奇怪的问题，那就是SA2201合约。我们可以发现图中SA1/5月差已经很早见顶开始大幅下跌了，而SA2201合约还在高位震荡，没有跌下来，但是显然波动率放大了很多。客观来讲，从纯碱的供需角度来讲，我是偏继续看多的，但是从盘面的来看，感觉哪里有问题，最近盘面纯碱确实不如以前强了，偏震荡甚至走弱了，下面的文章中，我再解释一下其中的原因。

总体来讲，通过几个案例，我对上面的这几个案例做一个简单的归纳总结：

先从结构说起，back结构是现货供需偏紧的一个特征，但是也非常考验市场的承接能力，因为在back结构下，库存主要流入现货市场，如果市场需求接不住，就可能出现一系列问题，例如，原来一些投机囤货的库存，都出来了，市场贸易商恐慌纷纷抛货，社会库存累积，现货价格下跌，负反馈就出现了。但如果市场需求真的很好，这个品种就是很缺，那么可能会进一步刺激现货上涨，继续走期现共振的正反馈上涨。

很多时候，back结构下，现货价格绝对高位，期货价格也是高位，从而形成了superback结构，由于现货市场情绪亢奋，现货一下子暴涨，但是需求跟不上，与此同时，期货也不跟了，反而现货大涨，期货震荡偏弱或者下跌，这个也很危险。

期货下跌之后，开始带动现货市场的情绪，此时还是维持高基差，现货也跟着慢慢降价，看一下市场能不能接住，市场需求如果接不住，那么现货价格继续降价，库存继续显性累积，期货继续下跌，这个时候，期货越跌，现货市场往往成交越弱，大家都是买涨不买跌，因为这个时候库存买完了价格下跌就贬值了，如果下游需求被之前的上涨给打没了，在下跌过程中可能也不会很快恢复，市场缺乏刚需来接住库存，就会继续下跌，高基差不断收窄，库存不断累积，到最后变结构，从back结构变成contango结构。

为什么会变结构呢？因为contango结构下期货升水锁库，现货市场承接不了那么多的库存，只能通过变结构，让盘面升水，把过剩的现货库存锁在期货市场，从而缓解现货市场上的库存压力。所以，我们会发现，很多品种从back结构下的高基差开始下跌，然后不断累库，然后基差不断收窄，到最后变成contango结构，本质上就是期货市场暴跌之后，引发现货市场各参与者的心态及行为发生变化，采购策略，库存策略发生变化，慢慢地现货市场承接不了那么多的库存，只能通过改变价差结构，通过contango结构升水锁库来锁住过剩库存。

我们可以通过上面的几个案例可以看出，很多品种月差结构都是这样变化的，从高月差见顶，到月差从正变成负的，即back结构变成contango结构，对应的时间段这些品种都是在不断累库，这个就是期货市场对现货市场的影响，期货盘面的大跌，影响到了产业各参与者的心态和行为，采购策略，库存策略都发生变化，所以基本面跟随盘面技术面变化，这也是为什么很多人说基本面没用，直接看图就可以了，其实不是的，只有在价格绝对的顶部或者底部，才容易发生期货对现货的负反馈；在大多数时候期现之间更多的是正反馈的。

所以，很多过剩的品种，价格基本上都处于低位，都维持着contango结构，因为现货市场承接不了那么多库存，只能通过期货市场升水锁库，来缓解现货市场的库存压力。但是，这并不意味着contango结构就不会发生大的上涨行情了，今年好多品种大的上涨行情都是在contango结构下发生的。

例如纯碱，它就是在contango结构下一路上涨走出大行情的，这种结构下，我们还需要关注未来的供需预期，纯碱是一个未来供需预期非常良好的品种，在这种大背景下，它的现货肯定是逐步涨价的，基于这个确定性，很多聪明的资金就提前开始在期货买入，所以盘面始终领先于现货价格的上涨，短期涨多了，就回调一下杀杀盘面的升水。

由于期货的涨价幅度有时候看供需预期，而现货的涨价幅度看得是供需现实，只要现实有比较大的压力，现货就很难一下子大涨，所以起初随着现实逐步改善，现货都是小涨，20块，50块的涨价；但是期货不一样，期货是长期供需预期改善而且比较乐观，盘面可以涨100块，200块。所以盘面一直维持着contango结构。

当然，在contango结构下升水锁库，就会有一个问题，就是盘面越涨，现货市场上的库存就越紧张，因为空盘面的产业客户被套住了，他们没有平仓的机会，所以现货没办法解锁，现货不解锁，就不会冲击现货市场，不会给现货市场带来流动性冲击，不会大量增加供应，所以contango结构下，期货越涨，现货市场上反而越缺货。

相反，如果contango结构下不断下跌，那么空头就有机会平掉盘面的空单获利，同时解锁现货，这部分现货就可以流入到现货市场，造成现货市场供应大幅增加，所以contango结构下，期货越跌，现货市场反而货越不缺。

另外，在contango结构下走出大的上涨行情，最后一般都是要变结构的，一定是真的是需求很好，而不是总是靠contango来锁住库存，一定是要把这些库存给消化掉的，这个才是正常健康的上涨，否则contango结构下，这些库存不消化，这个上涨就不可持续，因为这些货总是要出来的，到时候没有需求承接，还是要跌下去。所以真正的大行情，一定是要有很好的需求在，现货市场需求好的话，一定是现货大涨来变结构。

所以，纯碱之前上涨的时候都是每次提价50块，到后来供需矛盾激发的时候，都是100块甚至200快的提价，提价的节奏加快了，提价的幅度也加空了，这个就是现货市场供需紧张的表现，需求好的表现，所以一定要变结构。

近期随着库存的不断消耗到了较低位置以及能耗双控，拉闸限电等各种原因，导致碱厂开工率下降，所以一下子导致现货市场供需矛盾变得激烈了，现货价格涨幅也比较大，所以盘面也变了结构，从contango结构变成back结构，这些都是正常情况。

但是我们发现，最近SA1/5月差走反套，明显已经见顶了，至少是阶段性见顶，这个时候可能会有两种理解：

第一，像其他品种一样，月差见顶是一个危险信号，SA2201合约随时有可能走弱下跌甚至反转；

第二，虽然纯碱阶段性供需最紧的时刻可能已经过去，但是依然是供需紧平衡，可以接得住这些库存，从而维持住back结构。

如果是前者的话，那目前的盘面很危险；如果是后者的话，那么一旦接住之后，现货和盘面的价格可能会再上一个新的高度，表现在SA2201和SA1/5月差的关系就是：

当前阶段，SA1/5月差随着拉闸限电供需最紧张的时候结束，高位开始回落，而SA2201维持高位震荡；

后面阶段，现货市场接得住这些库存，可以消化，现货和期货继续联动上涨，SA2201继续走高，SA1/5月差开始上涨，甚至创出新高，那么前面那个就是假的SA1/5月差见顶。

不过，从SA2201的价格走势以及SA1/5月差的情况来看，即便是一个阶段性的月差见顶了，也使得SA2201很难再像以前那样强势上涨了，现在的盘面处于弱势调整。从交易的角度来讲，我们是需要注意一下back结构下，月差见顶的这个信号，注意控制仓位，不能盲目加仓，而是要逢高减仓。

近期，期货市场波动比较大，很多人可能多空都受伤，关于波动率与交易方法上，我觉得有几点可以需要注意一下。

首先，价格高位高波动率的情况下，仓位不宜过重，不然，你即便看对方向，由于仓位过重也可能被高波动率给来回绞杀。最好的方法是，确定一个交易方向，最核心的矛盾只有一个，这个矛盾不变，交易的方向就不发生改变，然后轻仓去做那一个方向，然后用一部分仓位去利用盘面的高波动率进行高抛低吸，底仓可能没怎么变化，但是高抛低吸的仓位可以增加收益。

但是，当波动率降下来之后，就不要做高抛低吸了，因为那个时候行情可能又要走某个趋势，你在低波动率下做高抛低吸，容易把仓位给弄丢，反而得不偿失了。

其次，高波动率下不宜使用重仓搞起爆点的交易手法，因为盘面波动太大，有时候跳得太快，本身就不适合重仓，与是不是起爆点无关；重仓搞起爆点的交易手法是在低波动率突然变成高波动率的时候，你要抓的就是那个时刻。

因此，资金发动行情的常规套路就是，首先需要把仓位干进去，建底仓，这个时候就会出现持仓异常；然后，开始慢慢波动率变大，即升波；最后就是突然价格爆发起来，一根大阳线。所以重仓搞起爆点的时候是选择在盘面低波动率向高波动率转换的时候。

最后，不要频繁切换交易方向，一会儿做多，一会儿做空，就跟个无头苍蝇似的，只做一个方向，不要因为盘面的波动轻易改变自己的方向，除非你发现原来的逻辑不存在了，顺着原来的方向，等盘面调整到位了，波动率降下来了，继续做矛盾没有发生变化的那个方向，不然一会多一会儿空，盘面那么大的波动，来回让你止***，自己做起来也郁闷。

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期货市场的组织结构包括（？？）

期货市场不一定就有现货交割。。。。。比如金融期货

简述期货市场的结构。？

期货市场与普通商品市场有着本质的差异，在买卖组织方面除有交易双方，即期货合同的客户外，期货市场的构成者还有期货交易所、期货清算所和期货佣金商。期货交易所是1个非盈利性会员制协会组织，它为期货交易所提供固定的场所和必须的设施。期货佣金商，是在期货交易所注册登记的会员公司，由于会员资历只能由个人所有，因此各公司都由其职员作为代表。其基本职能是协助客户在期货市场上成交。作为报酬，向客户收取1定数量的佣金。期货清算所是每个期货交易所必须配有的清算机构，它也是1个会员制机构，其会员资历申请者必须是已成为与该清算所有业务来往的交易所会员。

什么是期货交易？

一、什么是期货交易期货交易是指以期货合约为对象的一种金融交易，也称为期权交易。期货合约是在期货交易所交易的一种金融合约，它李缺是一种货币市场合约，由买方和卖方共同签订，买方承诺在未来某一特定时间按照特定价格买入某种货币，卖方承诺在未来某一特定时间按照特定价格卖出某种货币。期货交易的主要特点是双方在交易中具有一定的风险控制能力，可升基以有效降低双方在交易中承担的风险。期货交易也可以有效地保护双方在交易中的利益。期货交易是一种投机性质的交易，双方在交易中都面临着一定的风险，所以在进行期货交易时，应该充分考虑双方的风险，以及未来市场的走势。二、期货交易的特点1、期货交易是一种投机性质的交易，双方在交易中都面临着一定的风险，所以在进行期货交易时，应该充分考虑双方的风险，以及未来市场的走势。2、期货交易有效地降低了双方在交易中承担的风险，可以有效保护双方在交易中的利益。3、期货交易是一种以期货合约为对象的金融交易，双方在交哪笑辩易中必须遵守期货合约规定的条款和条件。4、期货交易是一种具有相对高风险的投资，双方在交易中必须考虑到投资风险，并采取有效的风险控制措施。三、期货交易的优势1、期货交易有效地降低了双方在交易中承担的风险，可以有效保护双方在交易中的利益。2、期货交易拥有较高的流动性，可以让投资者在资金流动性方面得到更好的保障。3、期货交易可以有效地降低投资者在交易中承担的风险，可以有效保护投资者的利益。4、期货交易拥有更多的投资组合，可以满足投资者不同的投资需求。四、期货交易的注意事项1、投资者在进行期货交易时，要充分考虑市场风险，并采取有效的风险控制措施。2、投资者在进行期货交易时，要充分了解市场走势，并且要掌握市场变化趋势。3、投资者在进行期货交易时，要做好投资组合管理，避免因组合不合理而造成***失。4、投资者在进行期货交易时，要注意市场的波动，避免因不合理的交易而造成***失。