医药板块的联动板块是什么板块(【浙商医*||孙建】周跟踪：医改新变化，DRG/集采联动)-鸿图投资网

摘要：【浙商医*||孙建】周跟踪：医改新变化，DRG/集采联动具体参见2023年05月13日报告《医改新变化，DRG/集采联动——医*生物周跟踪20230513》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或

【浙商医*||孙建】周跟踪：医改新变化，DRG/集采联动

具体参见2023年05月13日报告《医改新变化，DRG/集采联动——医*生物周跟踪20230513》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

投资要点

本周思考：首次DRG与带量采购联动，会带来哪些趋势性影响？

【事件】2023年5月10日，北京市医疗保障*发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》，针对电生理、运动医学、神经介入等板块，首次将DRG与带量采购联动。

【思考】首次DRG与带量采购联动，影响或将双向强化

价：我们认为DRG与带量采购联动，耗材降幅或更趋合理。DRG限制费用极高病例与费用极低病例，单个病例在合理付费范围内波动，而且会逐年进行调整至合理水平，若耗材一次性降价过多，医院无法享受厂商较好服务，还会面临下一年DRG付费的调整。我们认为，在联动下，医院会更倾向于一个相对合理的价格，并留出部分创新器械的使用空间。同时，DRG既兼顾了全国统一，又保留了地方的差异，我们认为，若DRG与带量采购联动全国推行，部分耗材带量采购放至省份，厂商或会有更强的议价能力，并根据各区域产品采购的类型不同形成差异化的定价。同样，反观本次DRG与耗材联动，电生理分类更加细化、降幅也更为合理。相对创新的产品如“磁定位压力感应治疗双弯导管-12孔(不含12孔)以上”入门降幅仅8%（获得60%的需求量），达标降幅13%（获得90%的需求量）；而竞品相对较多的产品，降幅在30%-70%（最高有效申报价接近福建省最高有效申报价）。整体看来，降幅相对温和。我们认为，DRG与带量采购联动，或将在耗材中标品类与价格界定上，呈现相辅相成、更加合理的趋势。

量：强化标内份额，也留出创新产品空间。从填报总量上来看，《通知》要求“医疗机构结合临床使用状况、医疗技术进步等因素，从有意愿参加DRG联动采购的企业中选择产品，并填报每个产品未来一年的采购需求量，填报总量不得低于2021年实际采购量的90%。”我们认为，首年DRG价位不做调整，而集采耗材价位下降，医疗机构为保障结余，或鼓励医疗机构强化标内耗材的使用。同时，对于DRG定价与医院等级也有一定相关性，对头部医院来讲，首年DRG价位不做调整，留出了标外创新器械的使用空间。

企业：平台型企业/突破式创新的企业或有更好生存空间。我们认为，若DRG与带量采购联动推行，不同省份医保情况、DRG支付、医院等级分布等均有自己的特异性，对耗材的选择或也不尽相同，产品种类完善、高中低端产品布*齐全，并有持续快速创新迭代能力的企业或将更具竞争优势，同时，DRG与带量采购联动也为高难度手术、突破式创新留出空间，创新能力较强的企业或有更好的放量窗口期。

投资建议：我们认为完善的产品布*与持续的创新迭代能力是带量采购中企业的立足之本，推荐平台型企业/突破式创新的企业，推荐微创医疗、迈瑞医疗、微创脑科学、微电生理、心脉医疗、南微医学等，关注先健科技、归创通桥等。

风险提示：新品商业化不及预期；集采降幅不及预期；政策落地不及预期；市场竞争格****化等。

行情复盘：除中*饮片外，均有较大回调

涨跌幅：本周医*板块跌幅2.3%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第10。2023年以来中信医*指数累计跌幅1.4%，跑输沪深300指数3.1个百分点，在所有行业中排名倒数第12。成交额：医*行业本周成交额为3154亿元，占全部A股总成交额比例为6.1%，较前一周环比下降1.8%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。估值：截至2023年5月13日，医*板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1倍，环比上升1.99。医*行业相对沪深300的估值溢价率为125%，环比下降2.3pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2023年5月12日，陆港通医*行业投资1899亿元，医*持股占陆港通总资金的9.9%，医*北上资金环比下降35亿元。细分板块中，除中*（+9亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗服务（-16亿）、医疗器械（-14亿）、化学制*（-14亿）环比净流出较多。

细分板块分析：根据Wind中信医*分类看，本周医*子行业表现较为分化，除中*饮片（+4.4%）涨幅较大外，其他板块均有所下跌，其中化学制剂（-3.3%）、医*流通（-3.2%）、生物医*（-2.8%）、中成*（-2.4%）均有较大跌幅。根据浙商医*重点公司分类板块来看，本周各板块均有较大回调，其中科研服务（-4.4%）、API及制剂出口（-4.3%）、医*商业（-4.1%）跌幅较大。具体看，科研服务板块泰坦科技（-14.3%）、皓元医*（-8.2%）；API及制剂出口板块博瑞医*（-8.1%）、富祥*业（-6.2%）；医*商业板块国*股份（-7.2%）、老百姓（-6.4%）有较大跌幅；另外医疗器械板块微创机器人（-12.4%）、贝瑞基因（-11.4%）；CXO板块普蕊斯（-11.8%）等也均有较大跌幅。根据Wind中信医*分类看，本周医*子行业表现较为分化，其中医*流通（+4.3%）、中成*（+2.5%）和化学制剂（+2.2%）涨幅较为明显。医疗服务（-3.7%）和生物医*（-1.0%）下调相对较多。

整体来看，医*估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医*板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新*、创新器械），2023年度医*策略周期论角度，中*、疫后主线、配套产业链、创新*械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中*、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2023年医*年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医*新周期主线。

推荐方向：中*、创新*械及配套产业链（CXO/原料*）、疫后主线（防疫产品/*店/医疗服务/疫苗）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新*械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效*、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保*等配套中医*传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制*集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

中*：近期部分中*公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川*业、康缘*业、葵花*业、华润三九等相继披露2022年年报或2023Q1经营情况，持续验证我们前期提出的中*新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘*业、济川*业、羚锐制*、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭*业、东阿阿胶等。

配套产业链：*明康德、凯莱英、泰格医*、百诚医*、九洲*业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新*械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医*、贝达*业、科济*业、君实生物等。

风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

1本周思考：首次DRG与带量采购联动，或将双向强化

2023年5月10日，北京市医疗保障*发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》（下文简称《通知》），针对电生理、运动医学、神经介入等板块，首次将DRG与带量采购联动。我们认为，DRG与带量采购联动，或将形成双向强化。

1.1DRG发展历程：DRG三年规划有序推进

DRG三年规划有序推进，至2025年底实现病种、医保基金全覆盖。DRG支付即按疾病诊断相关分组支付，即根据年龄、疾病诊断、合并症、并发症、治疗方式、病症严重程度及转归和资源消耗等因素，将患者分入若干诊断组进行管理的体系。保险机构不再根据病人在院的实际费用进行支付，而是按照病例所进入的DRG组的付费标准进行支付。以期减少*耗的过度使用、有效控制医疗费用的不合理增长。我国DRG***试点2019年正式启动（30个试点城市），2021年11月，***医保*《关于印发按疾病诊断相关分组（DRG）付费医疗保障经办管理规程（试行）的通知》，要求2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。

1.2 DRG与带量采购联动影响：或双向强化

2023年5月10日，北京市医疗保障*针对电生理、运动医学、神经介入等板块，首次将DRG与带量采购联动。拆分DRG与带量采购间的关系，我们认为，二者或将相辅相成、形成双向强化。

1.2.1价：DRG与带量采购联动，价格降幅或将更加合理

首先我们先来简述下DRG的付费的几个相关特点：

（1）付费拆分：DRG付费作业成本法将住院费用按“医疗”“护理”“医技”“*耗（*品耗材）”“管理”分为5类，以期形成更合理的服务费用，减少不合理的*耗使用，降低*耗占比。

（2）付费上限与下限：住院总费用高于DRG支付标准规定倍数的（一般规定三级医院超过3倍，二级医院超过2倍，各地可自行规定），定义为费用极高病例，可按照按项目付费方式进行结算。但超高结算人次不得超出当期本院出院人次5%；住院总费用低于DRG支付标准规定倍数的（一般规定为30%，各地可自行规定），定义为费用极低病例，同样按项目付费方式结算。即超高结算人次过多，则超出部分按照DRG计算，医院亏***；超低病例过多，医院同样无法享有结余。

（3）首年不降支付标准：《通知》指出，首年不因产品降价而降低病组支付标准，并根据产品是否参与DRG联动采购、谈判降幅和任务量完成等情况，通过不同DRG结余比例奖励政策，与医疗机构共享结余。

问题思考：

（1）DRG与耗材带量采购联动，医疗机构会不会为了更多结余一味压低耗材价格或者更倾向使用低价产品？

我们认为DRG与带量采购联动，耗材降幅或更趋合理。原因分析如下：如上文付费上限与下限所述，单个病例在合理付费范围内波动，而且会逐年进行调整至合理水平，若耗材一次性降价过多，医院无法享受厂商良好服务，还会面临下一年DRG付费的调整。我们认为，在联动下，医院会更倾向于一个相对合理的价格，并留出部分创新器械的使用空间。同时，DRG既兼顾了全国统一，又保留了地方的差异，我们认为，若DRG与带量采购联动全国推行，部分耗材带量采购放至省份，厂商或会有更强的议价能力，并根据各区域产品采购的类型不同形成差异化的定价。同样，反观本次DRG与耗材联动，电生理分类更加细化、降幅也更为合理。相对创新的产品如“磁定位压力感应治疗双弯导管-12孔(不含12孔)以上”入门降幅仅8%（获得60%的需求量），达标降幅13%（获得90%的需求量）；而竞品相对较多的产品，降幅在30%-70%（最高有效申报价接近福建省最高有效申报价）。整体看来，降幅相对温和。我们认为，DRG与带量采购联动，或将在耗材中标品类与价格界定上，呈现相辅相成、更加合理的趋势。

（2）DRG与带量采购联动执行一年后，耗材会不会进一步降价？

我们认为，更多或为合理的动态调整。《通知》支出，本次联动采购周期1年，采购周期内若同类产品纳入***组织集中带量采购，按要求执行***带量采购结果，如有其他省级（省际联盟）同类产品集中带量中选结果产生，则就低联动执行（福建省牵头的电生理27省集采，采购周期2年）。我们认为，在经过一年的供货后，创新产品种类、供货结构或也将有所调整，从而形成DRG与带量采购联动下产品类型与价格的合理动态调整。

1.2.2 量：强化标内份额，也留出创新产品空间‍

强化标内份额，也留出创新产品空间。从填报总量上来看，《通知》要求“医疗机构结合临床使用状况、医疗技术进步等因素，从有意愿参加DRG联动采购的企业中选择产品，并填报每个产品未来一年的采购需求量，填报总量不得低于2021年实际采购量的90%。”我们认为，首年DRG价位不做调整，而集采耗材价位下降，医疗机构为保障结余，或鼓励医疗机构强化标内耗材的使用。同时，对于DRG定价与医院等级也有一定相关性，对头部医院来讲，首年DRG价位不做调整，留出了标外创新器械的使用空间。

1.2.3 企业：产品完善或有突破式创新的企业或能更好生存

平台型企业/突破式创新的企业或有更好生存空间。我们认为，若DRG与带量采购联动推行，不同省份医保情况、DRG支付、医院等级分布等均有自己的特异性，对耗材的选择或也不尽相同，产品种类完善、高中低端产品布*齐全，并有持续快速创新迭代能力的企业或将更具竞争优势，同时，DRG与带量采购联动也为高难度手术、突破式创新留出空间，创新能力较强的企业或有更好的放量窗口期。

综上，我们认为DRG与带量采购联动，或将增加标内份额强化带量采购结果，同时价位降幅更加合理化，促进DRG更好落地，而无论是DRG还是带量采购控费中，平台型企业/突破式创新的企业都或有更好生存空间。

风险提示：新品商业化不及预期；集采降幅不及预期；政策落地不及预期；市场竞争格****化等。

2行情复盘：除中*饮片，均有所下调

细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医*分类看，本周医*子行业表现较为分化，除中*饮片（+4.4%）涨幅较大外，其他板块均有所下跌，其中化学制剂（-3.3%）、医*流通（-3.2%）、生物医*（-2.8%）、中成*（-2.4%）均有较大跌幅。

2023年医*年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医*新周期主线。

推荐方向：中*、创新*械及配套产业链（CXO/原料*）、疫后主线（防疫产品/*店/医疗服务/疫苗）等；

2023年行业边际变化：后集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效*、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保*等配套中医*传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制*集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

配套产业链：*明康德、凯莱英、泰格医*、百诚医*、九洲*业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新*械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医*、贝达*业、科济*业、君实生物等。

2.1医*行业行情：略有下调，跑输行业

本周医*板块跌幅2.3%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第10。2023年以来中信医*指数累计跌幅1.4%，跑输沪深300指数3.1个百分点，在所有行业中排名倒数第12。

成交额环比下降。医*行业本周成交额为3154亿元，占全部A股总成交额比例为6.1%，较前一周环比下降1.8%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。

截至2023年5月13日，医*板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1倍，环比上升1.99。医*行业相对沪深300的估值溢价率为125%，环比下降2.3pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

2.2医*子行业：除中*饮片外，均有所下跌

根据Wind中信医*分类看，本周医*子行业表现较为分化，除中*饮片（+4.4%）涨幅较大外，其他板块均有所下跌，其中化学制剂（-3.3%）、医*流通（-3.2%）、生物医*（-2.8%）、中成*（-2.4%）均有较大跌幅。

根据浙商医*重点公司分类板块来看，本周各板块均有较大回调，其中科研服务（-4.4%）、API及制剂出口（-4.3%）、医*商业（-4.1%）跌幅较大。具体看，科研服务板块泰坦科技（-14.3%）、皓元医*（-8.2%）；API及制剂出口板块博瑞医*（-8.1%）、富祥*业（-6.2%）；医*商业板块国*股份（-7.2%）、老百姓（-6.4%）有较大跌幅；另外医疗器械板块微创机器人（-12.4%）、贝瑞基因（-11.4%）；CXO板块普蕊斯（-11.8%）等也均有较大跌幅。整体来看，医*估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医*板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新*、创新器械），2023年度医*策略周期论角度，中*、疫后主线、配套产业链、创新*械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中*、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

估值：据Wind中信医*分类，本周医*子板块中*饮片（+31.8）估值提升较多，主要为ST康美由盈转亏，剔除负值不再纳入统计。其他医疗器械（+5.58）、生物医*（+1.67）和医疗服务（+0.29）PE估值环比有所提升，其他版块均环比下降，其中化学制剂（-1.78）、医*流通（-1.04）下降相对较多。截至2023年5月13日，估值排名前三的板块为中*饮片、医疗服务和中成*，市盈率分别为37.5倍、35.9倍、30.0倍。

2.3陆港通&港股通：医*持股占比下降

截至2023年5月12日，陆港通医*行业投资1899亿元，医*持股占陆港通总资金的9.9%，医*北上资金环比下降35亿元。细分板块中，除中*（+9亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗服务（-16亿）、医疗器械（-14亿）、化学制*（-14亿）环比净流出较多。

具体持仓标的上，2023年5月5日至5月12日陆港通医*标的市值增长前5名分别为片仔癀、国*股份、济川*业、鱼跃医疗、上海医*，市值变动后5名分别为迈瑞医疗、恒瑞医*、以岭*业、华润三九、金域医学。港股通医*标的市值增长前5名分别为联邦制*、同仁堂国*、白云山、山东新华制*股份、神威*业，市值变动后5名分别为金斯瑞生物科技、*明生物、微创医疗、***中*、阿里健康。

2.4限售解禁&股权质押情况追踪

近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2023年5月8日至2023年6月9日，共有39家医*上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中新产业、吉贝尔、普蕊斯等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，贝达*业、北陆*业等公司第一大股东股权质押比例下降较多。

3风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

注意事项

往期报告回顾

点击报告标题直达↓

【浙商医*|孙建】内镜年报总结：内镜板块，上行周期

【浙商医*|孙建】资源品中*提价驱动再现——中*板块投资新主线

【浙商医*||孙建】鼎泰大额获融，安斯泰来扩眼科

【浙商医*|孙建】医疗器械专题：中日对比，三问集采

固定布* 工具条上设置固定宽高背景可以设置被包含可以完美对齐背景图和文字以及制作自己的模板

团队成员

法律声明及风险提示

杏林建研

关注这一个就够了！

cro cxo分别是指什么板块？

CRO CXO都指的是医*板块。

CRO指的是Contract research organization，合同研究组织，专门提供*品临床试验及注册申报技术服务的。

CXO公司的本质是外包，即专业的事交给专业的人干，是社会分工的具体体现。将研发活动外包，对于制*企业和CRO公司是双赢的，制*企业可以节约时间、资金和精力去组织更有意义的活动，而CRO公司可以在赚取利润的同时更进一步的积累经验和技术。

三医联动中的三医包括什么？

三医联动指的是医院、社区卫生服务中心和家庭医生三者之间的协同合作。其中的三医包括以下几个部分：1. 医院：指二级及以上综合医院、专科医院、中医院等医疗机构，主要提供综合诊疗、疾病治疗、手术和重症抢救等高级医疗服务。2. 社区卫生服务中心：也称社区医院或社康中心，是基层医疗卫生机构之一，主要提供基本医疗服务、健康咨询、健康管理、慢性病管理等。3. 家庭医生：是指由合格的执业医师或其他医疗人员担任的，负责为特定家庭成员提供日常健康管理、疾病预防和常见病、多发病的诊疗服务。这三个部分通过信息共享、转诊、病案管理、慢性病管理等方式，形成了从一级医疗机构到基层医疗机构再到家庭医生的连续医疗服务模式，为人民群众提供更便捷、贴心的医疗卫生服务。

医*板块属于什么指数

中证医*卫生指数。医*板块属于中证医*卫生指数。在中证体系里面，跟踪医*行业的指数是中证医*卫生指数，下面简称中证医*。主要投资于标的指数成份股及备选成份股。

浙商医首席做客兴业直播间！详解医板块波动，揭秘医改中的投资密码！

医*行业自2021年下半年以来经历了较长的调整期，行业估值已回调至近10年低点。然而自10月以来，医*行业指数持续反弹，这是否意味着本轮调整的结束？

近年来，我国医*卫生体制持续深化改革，哪些产业将迎来行业发展的新机遇？在后疫情时代，哪些细分板块将在持续分化的格*中脱颖而出？而备受关注的中*、创新*赛道是否能在2023年迎来行业确定性的进一步上升？

财智人生，兴业有道。兴业银行私人银行特邀业内知名投资管理人，行业研究专家做客私人银行《财富演播室》栏目，问道投资，共话价值未来。本期《财富演播室》，我们邀请到浙商证券研究所医*生物首席孙建，他将为我们深度解读医*行业，揭秘医改中的投资密码。

（点击图片查看精彩直播回看）

在未来，无论是审批还是定价，乃至使用环节，只有通过真正的创新我们才会真正享受到医改的红利。

真正影响医*行业发展的其实是供给端，是以什么样的节奏去创造新的东西，去满足不断升级的需求。

受益于海外产业转移的相关公司，在2021年确实估值透支，但是行业的天花板并没有发生变化，我们依然会享受到整个创新产业链里成熟生意基于成本套利的逻辑为我们带来的产业转移，这种趋势依然会在。

主持人：财智人生、兴业有道，观众朋友们大家好，我是兴业银行私人银行的陆嘉能。欢迎来到兴业银行私人银行《财富演播室》。

医*行业自2021年下半年以来经历了较长的调整期，行业估值已回调至近10年低点。然而自今年10月以来，医*行业指数持续反弹，这是否意味着本轮调整的结束？

本期《财富演播室》，我们邀请到浙商证券研究所医*生物首席孙建，他将为我们深度解读医*行业，揭秘医改中的投资密码。先来请孙总给观众朋友们打个招呼吧。

孙建：感谢主持人的介绍，各位观众朋友大家好，我是浙商医*分析师孙建。

主持人：回顾近几年医*行业的走势，我们发现在2021年之前，医*已经经历了持续几年的牛市。然而自2021年下半年至今，医*行业整体都进入一段调整期，行业估值大幅回调。很多关注医*行业的投资者们都有个共同的问题，那就是本轮医*大调整背后的原因都有哪些？此外，近一个月以来，我们观察到医*生物板块似有回暖的趋势，这是否说明医*板块已经调整到位了？请孙总为我们解答一下。

孙建：简单聊一下我对于2021年中期以来医*板块调整的一些理解。

从调整的原因上来看，我认为有两个方面。一是医*里成长性的细分领域，在2021年中期估值相对透支；二是政策的预期发生了边际变化。

以往医*CXO这种景气的细分领域，它的复合增速一般是在30%左右，但是在2021年中期基本上PEG已经达到了2~3的位置。再叠加2021年中期，“Me-too”类创新*相关的产品审批政策收紧，政策边际变化导致市场对于往后创新*投融资的预期发生了一些边际变化，并在此过程中出现了估值的明显收缩。

同时叠加一些外部环境的变化，比如贸易摩擦的影响，这些因素的共同作用使得医*行业从去年中期开始，甚至一直到今年的9月份，行业估值呈明显的下杀趋势。

在产业政策的边际变化方面，去年以来，一些自费的非医*报销的产品，以及集采难度比较大的IVD产品，也都有地方的集采的政策在落地，这也进一步加剧了市场对于产业成长持续性的预期***化。

近期以来医*行业略有回暖，原因主要有两个方面。一方面，行业估值已经调整至近10年的估值底部，成长性的透支，包括政策的预期其实已经充分反映。另一方面，在当前位置，大家看到的近期的上扬其实是由于边际上的催化，包括一些刺激性政策的持续出台。9月份关于医疗设备的低息贷款，10月份，***报告中对中医*创新传承的相关政策的进一步强化落地，以及疫情防控20条的优化措施出台，这些政策其实都在持续催化医*中新的细分领域持续走出一个不错的行情。

很多人可能会觉得政策一会好一会差，但其实并不是政策在波动，而是医*自身的结构性机会受政策的影响，出现了一些结构性的变化。这是我对过去一年多以来整个医*板块的调整和近期回暖的理解。

主持人：其实拉长时间，比如说以10年的维度来看，医*行业仍然是一个牛股辈出的行业。我们关注到，医*行业中不少细分赛道景气度正在出现不同程度的分化。那么医*行业的投资逻辑是怎样的？有哪些行业特性？医*行业的投资策略是否正在发生改变？

孙建：我对这个问题的理解其实就是医*行业的投资逻辑到底有没有变的问题。我个人在2019年年初时提出来一个判断，医*行业的投资逻辑其实在变化，由以前偏消费或者成长属性的状态转化成更多关注制造。

我们当时提出来两个变量，就是市场化和全球化的医*的选股或者投资策略。其实2019年以来，我们一直在坚持这一投资策略，期间可能略有变化，但是核心的主逻辑并没有变。为什么没有变？我自己理解背后有几个驱动因素。最主要的驱动其实大家都知道，近两年来老龄化其实处在明显加强的窗口，需求极大释放，但是供给端持续出清的政策改革也在不断出台。

最后结论上我们会看到，创新一定是医*行业的核心主线。在这一主线下，我们更多要把握的其实是国内创新生态正在发生的一些变化。并且在这种生态下，我们在选择细分领域的时候，到底该如何优先排序，可能是这个过程中更需要去把握的。

医*行业涉及的门类比较分散，每一细分领域的逻辑差异都比较大，可能这是大家直观感受到的医*投资的特点。如果从投资逻辑、特点上来讲，边际上医*行业的投资正在发生从消费属性到制造属性，从同质化的创新到资源优化或者差异化的创新生态的变化。这也就是我刚才强调的，在这种生态里，我们可能对于细分领域的节奏需要做一些把握。

主持人：我们再来关注一下政策层面。回顾我国近30年以来医*改革进程的发展史，“十四五”医改规划也标志着我国的医改进入新阶段。而医*作为一个强政策导向的行业，在2022年深化医改的重点工作任务的指导下，行业将发生哪些方向性转变？请孙总为我们解读一下。

孙建：医改一直是大家在医*投资上持续关注的一个方向。刚才主持人也提到，医*行业一直是个强政策导向的行业。我个人理解，医*改革从*品深入到医疗端，可能未来三年大家将感受到的最大的变化，这对产业结构升级的影响，而且可能比过去近7年时间里改革的节奏要更快一些。

至于原因，第一，刚才提到的政策的导向，它对医*产业投资过去几年影响都比较大。因为医*是一个特殊产品，跟一般的消费产品不一样，它的特殊性其实是来源于社会福利属性。因此行业改革的深度也会非常影响整个产业结构的调整。

第二，医改涉及到三个方面，也就“三医联动”，从总量到结构的改革，其实一直是改革的方向，结构改革最难的其实是医疗端的改革。近几年大家也体会到“价值医疗”概念不断被提及，在2021年年底首次提出DRGs和DIP的试点工作，最近这三年一直都在试点的过程中，预计在2025年会全面铺开。因此，整个医改的方向未来会更多深入到医疗端。

那么，医疗端改革会给行业带来什么变化？过去几年，我们可能一直对*监*医保*相关的政策文件体会比较深，这些更多的是从*品或者是医疗器械注册和定价端的改革。

而医疗端的改革其实涉及到使用环节，所以它对于产品的销售放量的影响可能比前几年更大。刚才我提到价值医疗，未来整个临床会更多强调它在临床上的价值导向，所以大家往后可能会对临床价值导向的概念感受加深。

具体来看，前期对这些政策的消化，一些行业细分领域的放量可能会带来更加明显的业绩增长，无论是中*、化*还是高值耗材的一些细分领域。

主持人：后疫情时代，国内医疗健康生态圈也在加速重构中。在国内国际双循环的背景下，医*产业链正在经历何种演变？进口替代与医疗创新是否有望迎来进一步的发展？

孙建：产业链的演变，包括在医疗器械领域进口替代等都被频繁提及。其实最大的演变，除了刚才提到的医*整个产品端，无论是*品器械还是耗材，在加速重构的过程中，进口替代的空间还会持续打开。但需要强调的是，在这个阶段，进口替代不是依托政策保护的进口替代，而是凭借产品真实的临床价值的进口替代。

所以在刚才讲的几个细分领域里，未来*品会更多的强调临床的优效，器械会更多的强调整个性能机制在临床的适用性。最近一两年，大家关注的中*也会更多强调临床上治疗未病的作用，以及前期的临床使用经验的可验证性。这几个领域都是围绕着临床价值，本质上更多强调的是产品端真正的创新。

我认为，在未来，无论是审批还是定价方面，乃至使用环节，只有通过真正的创新我们才会真正享受到医改的红利。

主持人：自2021年7月以来，创新*跟随医*行业经历了较大的调整，期间指数跌幅最大一度超过50%。但国庆节后，创新*开启了一波上涨行情。有观点认为，“创新*经历一段时间的行业出清，格*已经愈发明朗，部分企业将进入商业化兑现的阶段”。您如何看待这一说法？

孙建：这个观点看起来是对创新*行业发展的节奏的判断。我认为，这个观点其实部分是正确的，但是并不准确。

如果从创新兑现的维度上来讲，其实国内的整个产业仍然有很长的路走。2017年***发布关于加强*品和医疗器械的审评审批改革意见，再加上2018年的港股的“18A”和2019年的科创板，其实对于整个创新*而言，是给予了非常大、非常好的融资环境。

但是，另一方面，整个产业资本包括二级市场的融资，以及监管或者是政策端，包括专利延伸制度的完善，以及生态过程中的产业分工，这些创新的生态还处于建立的初期。反过来讲，我们国内第一批的创新*的创业团队也经历了一轮融资的洗礼。最近大家也看到很多创新*公司在转型CDMO，或者是相关的产能停产，其实都体现了整个创新生态逐步重构的一个过程。

后续，在研发立项、商业化合作或者资源投入的优化，甚至股权结构治理方面，新一批的创新*企业可能在这些方面都会更加优化，行业也会进入一个相对更好的发展阶段。至于主持人所说的“行业出清到商业化兑现的阶段”，我觉得产品端可能还会经历新一轮的优化升级。

主持人：我们关注到，从去年下半年以来，中*板块的表现相对突出，备受投资者关注。目前中*创新*的竞争格*也相对良好，未来也有望通过进入医保实现行业整体的快速放量。您如何看待中*这一子板块的发展？

孙建：中*是大家这几年关注非常高的一个领域。我本人原来也是中*学的博士毕业，所以我个人对中*关注度也很高。其实从我入行开始就一直在研究中*的发展。

中*其实经历了几个阶段，从原来资源品消费属性的产品发展到后来的中*注射剂主导，随后独家品种放量，再到后来“限抗令”时期，很多中*注射剂的量被限制使用，然后又出台了重点*品的监控目录。之所以有重点*品监控目录，是因为一批中*注射剂企业产品的不良反应相对比较多一些，所以后来就进入了一个审批收紧的环节。经历了这些过程之后，整个中*行业才迎来了一个相对良性的发展阶段。

2019年，***发布了《关于促进中医*传承创新的发展意见》。之后，*监*、卫健委都出台了一系列的政策，落实刚才提到的***的文件。今年***也专门强调提出“促进中医*创新传承”，所以对中*行业的发展来讲，是一个边际上利好的事件。

在经历前期偏利空的政策逐步消化的过程中，我们感受到，这几年中*创新*审批的加速。去年，应该也是过去5年中，创新*审批获批数量最多的一年，共获批了12个中*创新*品种。

所以我们对于往后中*创新*，包括OTC端消费属性的一些中*，都抱有相对比较乐观的一个预期，乐观的预期里包含了量和价的预期。特别是今年可以看到，包括山东、湖南，关于中成*联盟集采的降幅要比之前要温和很多。因此，我认为这种价格上的政策或者说不同于同质化的西*价格政策，也显示了政策端对于中*的鼓励。

主持人：近几年CXO板块持续受到投资者热切关注，素被称为医*赛道之“矛”，但是由于这一行业本身具有较大弹性，行业指数也不断在回暖与回调之间反复横跳，CXO赛道在短期内的发展也一度成为争议的中心。您认为对于普通投资者来说CXO赛道应如何把握？

孙建：其实无论是专业投资者还是普通投资者，2019年中期以后，CXO的概念已经完全深入人心。比如在2019年至2021年期间，特别是2021年上半年的时候，甚至很多人觉得买医*就要买CXO，买CXO就能够跑赢医*指数。这种认识也进而引发了关于“CXO是医*赛道之矛”的说法。

但是2021年的6月份之后，大家会发现刚才的这种感觉完全颠倒过来了，只要买CXO就一定跑不过医*指数，甚至是负收益。所以这就造成了一种困惑，该怎么去把握CXO赛道的节奏？

我认为，如果想要CXO赛道的投资节奏，核心是要把握这个行业在产业里边的定位和景气节奏，这两个变量其实是最重要的。

从定位上来讲，我认为，CXO其实是国内创新升级的一个枢纽性的环节。大家以前可能看过施展老师写的一本书叫《枢纽》，我觉得这是对CXO非常恰当的定位。很难想象如果没有CXO行业的崛起，国内创新*或者是国内的创新*器械的升级将孤立前行。我前面也有提及，在投资医*的创新*或者创新器械的过程中，对于整个生态的打造，一定离不开CXO这个枢纽性环节。

其次，刚才提到的对于景气节奏的把握，CXO里面涉及到两类投资逻辑不一样的公司，一类是受益于国内创新升级的，另一类是受益于海外产业转移的节奏。这两个节奏一个仍在初期，一个则处于附加值持续提升的窗口。

而国内的创新升级对于CXO的需求，以我们国内最大的*品生产企业为例，它在没有感受到集采和创新*谈判压力的时候，一般不会外包的。换言之，如果公募基金不考核净值排名，公司可能会建立一个挺大的研究所。当真的考核净值排名这种市场化的机制引入的时候，才会考虑第三方券商的研究所。国内创新升级于CXO而言，CXO仍处于初期。

至于第二类受益于海外产业转移的相关公司，它们在2021年的时候确实估值透支了。但是我个人判断天花板其实并没有发生变化，我们依然会享受到整个创新产业链里成熟生意基于成本套利的逻辑带来的产业转移，我觉得这种趋势依然会在。在当前的估值下，其实整个性价比非常高，我个人认为随时都可能迎来反转。所以从投资的维度，我建议大家左侧积极布*CXO板块。

主持人：目前***已经逐步进入人口老龄化的阶段，且老龄化的程度还在持续加深，进而对于医疗健康方面的需求也在持续扩大中。这一趋势可能会使哪些板块受益？又将带来何种结构性投资机遇？请孙总解读一下。

孙建：作为需求端一个很重要的驱动变量，老龄化这个问题其实在医*行业的研究，甚至一些消费品的研究，大家都会提到。刚才主持人提到这个问题，想深入回答其实比较难，我就谈一下自己的理解。

老龄化程度的加深可能会带来老年人相关的慢性病肿瘤，包括免疫性疾病的医疗需求提高。这就回到了医*行业存在的本质，医*行业之所以存在是因为大家都想长生不老。而很多疾病都是因为年龄大了才会产生。所以在这过程中，老龄化程度的加深一定会带来跟老年人相关的疾病需求占比的提高，甚至绝对值也会提高。

在这个过程中，慢病相关的一些医疗器械，以及肿瘤需要的创新*，甚至康复养老等产业都会带来不错的投资机会。但这是从需求出发，而医*行业其实从来不缺需求，这也是以前大家把医*行业当成一个长牛赛道或者是牛股辈出的赛道一个原因。但是其中真正影响医*行业发展的其实是供给端，是以什么样的节奏去创造新的东西，去满足不断升级的需求。

所以在老龄化问题上，我们需要特别强调一个点，那就是它势必会带来医保支付的压力，也会同步使得财政补贴的被动性加大。在这个过程中，对于产品的创新性或者价值性的要求也在提升，所以相应地会有助于加速一些配套产业链的结构创新，同时它们的价值也会提高。因为创新的节奏其实就是创新本身的竞争力，特别是对于国内的企业来说，正处在创新升级的初期，所以节奏就会显得比较重要。

而配套的一些相关的产业链，是帮大家加速节奏的一个角色，类似我刚才提到的CXO这种枢纽性的环节，其实它的价值在老龄化阶段强调创新、强调临床价值的过程中也显得会非常重要。这是我对于受益的相关产品端以及对于配套产业链的投资机会的理解。

主持人：有观点认为，明年医*行业有望迎来戴维斯双击的牛市。展望2023年，孙总如何看待医*行业的发展？有哪些细分板块蕴含投资机会并值得重点关注？

孙建：我们最近刚刚发布了2023年的投资策略，标题就叫《拥抱新周期》。我们认为，2023年在多个周期叠加下，医*行业相对2022年会呈现更多的投资机会。

刚才主持人提到的戴维斯双击，我们更多关注的其实是不同周期的叠加下，哪些细分领域更有机会。我们所说的周期主要包含三个方面，一是疫情周期，二是政策周期，三是企业经营周期，这几个周期叠加，节奏其实是不一样的。

在考虑整个节奏之后，我们发现中*、化*和医疗设备这三个板块的经营周期是在持续改善的。这三个板块都有超过50%的公司，在过去三、四年里整体运营效率都在提升，运营效率的提升也会给明年带来更大的业绩弹性。

另外，类似医*CXO度过了原有的大订单周期，明年的机会也会比今年更好。随着防疫政策20条的优化，医疗服务、*店在2023年也会有比2022年更好的投资窗口。

主持人：近年来，随着医*行业的数字化进程持续推进，数字大健康时代或已成为大势所趋。互联网与科学技术的运用，将有助于推动哪些医*产业的变革？除此之外，还有哪些医*行业新趋势值得关注？

孙建：如果从未来三年的数字化或者是信息化的维度上来看，我个人认为未来整体医*改革将进一步深化。这里涉及到的DRGs、DIP相关的试点在推进过程中，医疗信息化作为医疗新基建的一部分，依然是其中重要的组成部分，因为这也是医疗收入结构调整的关键基础建设。如果没有数据的基础建设，其实医疗端的改革量化都很难去推进。所以医疗信息化从数字化跟医*行业相关的角度来讲，可能值得重点关注的。

除此之外，刚才也提到科学技术新的一些进展，我个人认为无论是我们的细胞和基因治疗，mRNA这种新的技术迭代，从全球医*创新的维度上来讲，依然是医*行业里最前沿的技术。它不但会带来产品端的创新，还会给国内相关配套的供应链带来更多的投资机会。因此这样的一些方向也建议大家可以多多关注。

主持人：好的，非常感谢孙总今天的莅临与分享，也祝愿投资者朋友们在未来投资的路上业绩长虹。

私人银行财富演播室，观长期趋势，论财富之道，我是陆嘉能，我们下期再会。

医板块几个细分领域及标的医板块并不是都是物，它们真正的细分领域有原料、化学制剂、生物制剂、医疗服务、医疗器械、医疗商业等多个领域。【1】原... - 雪球

医*板块并不是都是*物，它们真正的细分领域有原料*、化学制剂、生物制剂、医疗服务、医疗器械、医疗商业等多个领域。【1】原料*行业：VE，VA龙头新和成、VB5龙头亿帆医*、VB2龙头广济*业、VC龙头华北制*，东北制*等、VD3龙头花园生物、抗生素APA龙头联邦制*、皮质激素龙头仙琚制*。【2】化学制剂：肿瘤*龙头恒瑞医*、高血压沙坦普利类龙头华海*业、肝病龙头***生物制*、肝素龙头海普瑞、多肽龙头翰宇*业。【3】生物制剂：三代胰岛素龙头甘李*业、二代胰岛素龙头通化东宝、血制品龙头华兰生物、疫苗龙头康泰生物、单抗龙头复宏汉霖等（单抗比较分散，布*的企业多，海正生物，嘉和等）、生长激素龙头长春高新、抗过敏生物*龙头我武生物。【4】医疗服务：眼科龙头爱尔眼科、口腔龙头通策医疗、CRO全产业链龙头*明康德、临床CRO龙头泰格医*、生物CMO龙头*明生物、***实验室龙头金域医学、体检业务龙头美年健康。【5】医疗器械：医疗器械产业链龙头迈瑞医疗、心***支架龙头乐普医疗、POCT龙头万孚生物、家用医疗器械龙头鱼跃医疗、化学发光诊断试剂龙头安图生物、血液灌流器械龙头健帆生物。【6】医*商业：*店龙头益丰*房、分销龙头国*控股。

医股票属于哪个板块医版块有哪些股票？-股识吧

回复叶童老公：在还没有正式开始分析普洛*业之前，我整理好的医*行业龙头股名单分享给大家，想看的小伙伴就来点击下方领取吧：宝藏资料：医*行业龙头股名单一、从公司角度来看公司介绍：普洛*业股份有限公司是一家集研究、开发、生产。

回复张允瀞：医*板块各龙头股一览表：1.医*总龙头：600276恒瑞医*2.中*总龙头：000538云南白*3.新*实验龙头：603259*明康德4.糖***病龙头：600867通化东宝5.大输液龙头：002422科伦*业6.维生素用*龙头：002001。

回复马特戴蒙：长期看又具有非常大的潜力。这实际上就是消费的升级版的意味，而华东医*身为国内医美龙头企业的一员，下面我们将对此好好分析一下~在进一步了解华东医*前，我把医美龙头股名单全都整理出来送给各位，点击了就能拿到名单：。

回复腰果花：医*板块股票如下000153丰原*业000423东阿阿胶000513丽珠集团000522白云山A000538云南白*000545*ST吉*000566海南海*000590紫光古汉000597东北制*000606青海明胶000623吉林敖东000650仁和*业000739普洛股份000756新华。

回复郑敬国：在了解恒瑞医*前，我整理好的医*行业龙头股名单分享给大家，点击就可以领取：宝藏资料：医*行业龙头股名单一、从公司角度来看公司介绍：恒瑞医*主营业务涉及*品研发、生产和销售。公司是国内最大的抗肿瘤*、手术用*和。

回复张宜芳：最近医*医疗板块走势很不利，不过此时对于投资标的发掘来说却是一个好机会。今天我们要聊的对象是国内医疗行业的龙头公司––国际医学。先不着急分析国际医学，在此之前，有一些医疗行业龙头股名单我整理好分享给大家，想要领取。

医*、消费板块的最全细分！（附龙头股） - 知乎

医*、消费板块是近期市场的主线，许多个股涨得如火如荼。

其实，医*和消费板块可以划归一类，我们称作大消费板块。

医*板块本身，总体上可以划分为两类，一类是医（比如医疗器械，医疗服务等），一类是*（比如创新*、仿制*、中*等）。

消费板块本身，总体上也可以划分为两类，一类是必需消费品（比如柴米油盐等），一类是非必需消费品（比如汽车、烟酒等）。

医*板块，可以划分为七个子板块，分别是：化学制*、中*、原料*、生物制*、医疗服务、医疗器械、医*商业。

这七个子板块的代表上市公司，分别为：恒瑞制*、片仔癀、富祥*业、长春高新、爱尔眼科、迈瑞医疗、益丰*房。

医*行业这几年还出了一个新板块，叫做创新*服务板块，其代表公司是*明康德和泰格医*。

消费板块，主要可以划分为九个子板块：分别为：调味品、白酒、白电、家居、零售、化妆品、乳业、休闲食品、肉制品、保健品。

这九个子板块的代表上市公司，分别为：海天味业、贵州茅台、格力电器、江山欧派、家家悦、珀莱雅、伊利股份、良品铺子、双汇发展、汤臣倍健。

其实，汽车、体育、文化、服装、旅游这样的也算是消费类，考虑到这些子板块股票表现不是很稳定，就不说了。

医*板块啥时候能启动？富国基金曾新杰说的有人关注吗？

关注了，不管怎么说，医*行业都是个优质的板块，则纤旅前几年回落不少，羔我也在等上车机会，曾新杰大概意思是说，关注医*行业中未来有新的成长周期，且能保持较高增速的公司。从长期的维度来看，在投资主线较为迷茫的阶段，医*板块可能在需求上竖燃是最确孙凳定的行业之一。你自己做长线的还是做短线的？按你策略来吧~

文章推荐：

医药板块的联动板块是什么板块(【浙商医*||孙建

股票熔断时间是多久(股票熔断机制有多久(股市熔

尽职调查包括哪些内容(尽职调查主要内容是什么

重庆路桥股票行情走势(水利建设概念股一览水利

tcl好吗(TCL的电视到底好吗?急)

金融分几级市场(金融市场分为初级市场和二级市

调整事项和非调整事项的区别(如何区分资产负债

一千万韩元兑多少人民币(一千万韩元等于多少人