摘要：金融市场分为初级市场和二级市场，这是根据金融市场什么划分的 是依据交易的性质划分的。 一二类建筑的划分？ 1、一类建筑层高在28层以上，跨度需要达到36米以上，建筑面积需要
金融市场分为初级市场和二级市场，这是根据金融市场什么划分的
是依据交易的性质划分的。
一二类建筑的划分？
1、一类建筑层高在28层以上，跨度需要达到36米以上，建筑面积需要超过3万平方米。二类建筑层高在14到28层间，跨度要达到24到36米。2、一类建筑耐火等级为一级，而二类建筑不能低于二级。

建筑安装工程有哪些需要注意的地方
1、对于进入现场的施工人员，一定要经过专业考核才行，对于施工安全和消防知识要有个初步的认知和了解。这样做才能避免在施工现场，出现一些安全事故。如果是没有经过考核的人员，是不可以进入到现场的。

2、对于现场所有的机械设备，也是要有经验的人员才能操作的，不能出现一些违法的操作，要不容易发生一些意外事故，在施工前，还要检查一下机械设备，看一下有没有存在问题，要及时进行修复才行，处理好后才可以启动。

3、进入施工现场人员，也是要戴上专业的防护道具才可以，比如说像安全带和安全帽，防止出现一些危险，没有经过人们的同意，不能随意去开机器，在施工前，不能喝酒，要不就有可能会带来危险的。
4、要是要高空就业的人员，提前要做个身心检查才行，不能有一些疾病存在。在高空工作时，防滑鞋一定要穿上，还要确保电器线路都是连接好，确保设备不会出现事故。
最值得进的金融二级市场岗位都有哪些？
我们在新闻中，经常看到某某券商研究员又出来发表了对股市动向的观点，似乎显得十分专业且神秘。
光鲜亮丽的外表，纵横资本市场的魄力，时不时还出个搞笑研报博人眼球的这群人,到底是谁？
为什么人人都喜欢二级市场？它凭什么受到了万千金融应届毕业生的青睐？
一、为什么人人都爱二级市场？
说白了，大家都喜欢投资回报率高的工作嘛。
如果一份工作你死磕十年都得不到薪资涨幅和职位晋升，人很难从中得到激励继续好好干下去。
有一说一，二级市场，在工作强度上，是很大的，但是这并不妨碍它的投资回报率很高。
通常情况下，一个新进入的职场人仅用5-8年的时间就可以晋升成为卖方首席/买方投资经理，年薪上百万都是有可能。
最重要的一点，二级市场，可能是最最有机会能让你逆风翻盘的平台。
很多同学在网上看到有人说：“金融行业偏爱“带资进组”的人，没有资源很难在这条路上走下去。”
这其实不能一概而论，比如二级市场，对于我们这种没有资源和背景的“普通人”来说，就是一个非常友好的平台。
相比于一级市场来说，如果你没有资源，在二级市场一样可以成功，有资源当然锦上添花。同时这是一个每时每刻都需要成长与进步的职业。
研究部门在各个金融机构（包括证券公司等卖方机构和基金公司等买方机构）中都是不可或缺的核心部门之一。
虽然它并不直接创造利润，却以智囊团和潜在机构客户吸引者的角色存在，可以说占据着金融业的中心。
这几年证券市场越来越好，特别是公募基金的迅速发展，证券研究员的价值越发受到重视。
二、想去二级行业有啥要求啊？
一般来说，二级市场偏好有金融、财务、投资、以及相关行业专业背景的人。
在二级市场中，券商研究所对于学历的要求基本在硕士及以上。除了学历，与行业相关的综合技能和实习经历也往往成为了企业在招人时很看重的一点。
如果你的学历符合要求，但整体素质平平的话，记得一定要从技能和实习经历这两方面入手去补足，未来能进入二级市场的可能性还是很大的。
在技能方面，你要锻炼的主要是自己的实操能力、基础能力和二级市场投资。
实操能力主要指的是你要学会如何看行业，如何看公司，形成一套专业的分析逻辑，最好能够对某个行业有自己的分析和认识。
在面试的时候能够拿出一份完整的行业研究报告成品给面试官看。
基础能力包括搜集信息能力、行研底稿的制作、估值建模和路演展示等。
另外，你还需要掌握二级相关的投资理论内容、学习关注市场的资本面、情绪面和政策面等内容。
三、二级市场的岗位介绍
二级卖方：行研分析师
行业研究是以行业为对象，研究企业内部的关系、企业自身发展及不同行业间的联系。行业研究的主要方向在于企业的盈利能力和盈利潜力，即预测企业的未来。
券商公司作为股票、债券等金融产品的卖方，其中的工作自然也就包括研究各公司的股票价值。一般国内券商公司行研部实习生的实习内容主要为协助分析师的工作，具体包括找数据、处理数据、撰写日报周报，以及有机会参与撰写深度报告。
行业研究细分岗位包括分析师及研究员助理等，该类岗位利于锻炼商业思维、基本面分析以及数据处理、文章写作能力，所以想从事行研方向的同学也可以选择从这方面着手尝试。此外，有理工科背景的同学，在熟悉的研究领域也会比较有优势。原先从事行研投研工作而后跳槽到各个领域的案例都很多，就业前景广泛。
二级买方：公募&私募--私人募集基金经理/研究员等
公募基金（PublicOfferingofFund），又名共同基金，是汇集资金并转交专人或专业机构操作管理以获取利润的一种集资式的投资工具。与股票不同，股票是某公司的个人的股份，而公募基金是汇集各种类型的投资者集中购买各种各样的证券。管理方式上股票常常由个人或经纪人管理，而公募基金通常由金融专家决定什么交易在何时进行。
2022年二季度基金管理机构公募基金月均规模排名TOP5：易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金、招商基金（信息来源：***证券投资基金业协会(amac.org.cn)）
私募基金即为“向小规模数量合格投资者（AccreditedInvestor）募集的资金”。其一般可以细分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金（也可称为风险投资基金）三种。
国内头部私募基金公司TOP5：上海石锋、上海高毅、北京汉和汉华、上海保银、上海泰旸（信息来源：第十二届***私募金牛奖颁奖典礼-中证网(cs.com.cn)）
私募基金与公募基金相比对应届生门槛较高，一般需要1-3年及以上的从业经验。热门岗位为私募基金经理，私募股权分析师及对冲基金交易助理--私募基金方向。
基金公司涉及部门较多，本篇重点介绍基金公司核心部门--投资和销售。
其中传统投资指研究员和基金经理进行二级市场股票、债券市场各种国债地方债企业债等投资。研究员数量远大于基金经理，其主要工作为分析股票、撰写报告、偶尔参与上市公司调研。研究员也是许多应届生的首选岗位，表现出色的研究员可以逐步转为基金经理。
另外一种投资就是新兴投资，其主要包括定增、投行等很多一级市场、一级半市场方面的业务，从业者需要在承揽承销方面有较为突出的能力。
基金公司目前主要的销售可以分为三个大方向：机构业务、渠道零售业务、电商业务。
1.机构业务：公募基金公司需把基金出售给各类金融机构，如银行、券商、保险公司等机构。相关销售人员应具备较强的行业知识水平，如金融知识、市场观点、产品特性、应酬能力等。与另外两种销售方向相比，机构业务销售人待遇也通常较高。
2.渠道零售业务：公募基金公司通过银行、券商、第三方理财机构等渠道把基金零售给散户。渠道销售在各个基金公司销售人数较多。对人员的要求专业性不是很强，但需要较为突出的沟通交际能力。
3.电商业务：公募基金公司通过线上销售基金。主要的销售渠道包括基金公司官网、与第三方基金平台合作线上销售、与银行或券商平台合作线上销售。电商业务属于互联网和金融的交叉地带，因此针对电商业务，基金公司主要需要两类人员：首先是产品经理，需要既了解公募基金业务规则风控要求又懂产品设计和互联网运营；其次是IT，需要既了解基金公司的各种系统，又能将公司领导的各种想法和开发人员沟通，并跟进各类新需求新业务的实现。
除投资及销售人员外，基金公司还有以下几类中后台业务。
产品&交易
市场营销&客服
·产品部&交易部：
产品部的工作核心是基金产品设计，人数通常不多，要求对监管政策敏感，对市场具有优秀的前瞻性。交易部主要根据基金经理的指令完成交易业务。
·市场营销/客服：
法务&风控
运营&IT
·法务&风控：
法务及风控部门主要负责公司的整体运作合规合法的控制。其中风控侧重于对各种风险尤其是投资业务相关风险的全方面控制，法务则更多倾向于对合规的控制。
·运营&IT：
运营部门主要负责对基金资产的管理，细分包括基金会计、TA等岗位。IT则负责对各种系统的维护，主要包括两类工作：第一类是维护公司网站；第二类是维护股票交易系统、基金清算系统的稳定。这两个部门对于基金公司的稳定运营也是起到至关重要的作用的。
四、二级研究员的职业发展
二级市场的卖方研究员和买方研究员之后的发展都有很多选择，前景还是挺不错的，不过两者还是有些区别。下面分别介绍一下：
1、卖方研究员发展前景：
对于卖方研究员而言，可以“一条道走到黑”，直到成为行业领军人物。
也可以跳槽到买方做研究员，或单飞创业，或转行实业界做董秘等。
除此以外随着注册制的推行，国内投行越来越重视细分行业的挖掘能力，转型一级市场也是个不错的选择。
2、 买方研究员发展前景：
而对于买方研究员而言，一般是在买方内部往基金经理努力或跳槽至私募等。
买方内部的升迁道路一般是：研究员助理→研究员→中级研究员→高级研究员→基金经理助理→基金经理等。
还可以跳到私募，这是更赚钱的买方。
等保五级单位有哪些？
第五级信息系统的单位主要有***级电信、广电、银行、铁道、海关、税务、民航、证券、电力、保险等重要信息系统中的核心子系统，涉及国防、重大外交、航天航空、核能源、尖端科学技术等重要信息系统中的核心子系统，***级d政机关重要信息系统中的核心子系统。
一般项目多为等保二级、三级、和四级。对网络安全有特定高要求的军工、金融等单位应符合等保四级；一般企业单位系统应符合等保三级；等保一级和等保五级（涉密）由于安全性太低或太高，单位或组织少有涉及。需要注意的是，一级系统和二级系统不需要进行等级测评。
什么是一级市场和二级市场？根据什么标准划分？谢谢！
你好！一级市场是发行市场，是证券或票据的最初发行市场。二级市场是流通市场，是金融工具流通和转让的市场。仅代表个人观点，不喜勿喷，谢谢。
货币交易学习笔记 - 漫漫人生的翠色 - 博客园
一、金融市场分为一级市场和二级市场
一级市场也称发行市场或初级市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。该市场的主要经营者是投资银行、经纪人和证券自营商(在我国这三种业务统一于证券公司)。它们承担**、公司新发行的证券以及承购或分销股票。投资银行通常采用承购包销的方式承销证券，承销期结束后剩余发行人可以获得预定的全部资金。回报率高、周期长、专业性强。
二级市场也称流通市场，是有价证券的交易场所。二级市场在于为有价证券提供流动性。保持有价证券的流动性，使证券持有者随时可以卖掉手中的有价证券，得以变现。（如证券持有者不能随时将自己手中的有价证券变现会造成无人购买有价证券。）也正是因为为有价证券的变现提供了途径，所以二级市场同时可以为有价证券定价，来向证券持有者表明证券的市场价格。
三、竞*博弈的三要素：参与者、规则、利益；博弈者品质：冷静客观
股票 T+1（支付后，股票需隔日交付，主要是防做空投机）代表做多（***）4*5（每日4小时，5工作日）杠杆率为1:1长期持有、无存续期限制、只能做多，信用性依赖于发股公司 操作员成熟期长可达数年
期货 T+0 双边交易 （4-6）*5 1:10 有存续期限制，可多可空，信用性最不稳定 成熟期可达2-3年
货币 T+0 双边交易 24*5 1:100 无存续期限制，信用稳定性有***决定 周期短
影响二级市场交易的环境因素：经济运行状况：GDP每季度一次 **因素如***脱欧、***势 自然事件：农业歉收 突发事件如新冠
信息透明、公平交易 双边交易、自由度大 使用杠杆、以小博大 市场统一、时间连续 成交量大、流动性强 止***止盈、风险可控
***人本间宗福发明 四要素：OCHL 形态构成：实体+影线
K线分析：基本分析 技术分析 心理分析
外汇交易一手为10万USD 杠杆率100则每手需要100000/100=1000USD BUY为买多 SELL为卖空
点数计算：入场点数：105.330 出场点数：104.660； 去掉小数点差值为-570，点数需除以10取整则为-57点；买多一手为1；获利：-57*1*10=-570
标准手为全部资金的10%，如资金5000元，则每一标准手为5000*0.1=500元
postedon2020-09-1121:33漫漫人生的翠色阅读(208)评论(0)编辑收藏举报
27岁金融女，CFA三级已过，在一级市场做投资，分享考CFA的收获......
先介绍一下我的基本情况，27岁的女生，硕士毕业，现在在一级市场做早期投资工作。
我与CFA的渊源
我的高考成绩一般，本科专业选的并不理想，想在硕士阶段转去学金融。申请研究生的时候，到了很多学校都特别强调自己开设的课程是‘CFAInstituteUniversityAffiliationProgram’，就查了下CFA的信息，发现这个证书含金量很高，“代表全球投资行业最高水平”，对它整体的知识框架也有了很深印象。
大四时，我便开始备考CFA一级，我花了一个多月的时间，把Kaplan道德的书从头看到尾，再加上随便买了个网课，就很幸运的通过了CFA一级。
我硕士时期的老师告诉我，如果还想往上走，CFA的二级和三级必须也要考过。
CFA一级讲的是基本概念，二级的核心内容是估值，到了最难的三级是关于资产配置。
所以，我为了以后的事业，便开始全力冲刺二级和三级。但有一个很严重的问题是那时我已经工作了，再也拿不出大块的时间学习了。所以我为了节省时间，决定报个课。
老师会把所有的重要知识点都总结出来，并且用最简洁的语言来帮助大家理解。考过证的同学应该都知道：历年考题才是重中之重。
这一点老师也做得很好，他会将历年考过的真题抽丝剥茧的讲给我们听，而且班主任老师也很负责，每当我不想学的时候，她就会来督促我坚持下去，
毕业以后，我顺利进入了一级市场做投资工作。而一级市场跟二级市场有一个最大的区别：我们面对的往往是早期的初创型公司，很多体系都不成熟。因此没有那么多的财务数据可以让我们去分析，也没有公开透明的同阶段同行业公司数据让我们去估值对比。
所以常见的金融分析手段在一级市场基本都是失效的。
也因此很多人问我：你觉得考CFA对做一级投资的裨益大嘛？我个人认为，CFA对我最大的帮助是，让我更深入地理解了企业管理运营、组织架构、市场需求等等相关的知识。
创业公司的创始人，他们很多都是第一次创业，并不理解企业管理。
所以他们会跟投资人探讨很多问题，比如股权激励怎么做、下一轮融资怎么开展、怎么根据财务报表去判断公司增长的趋势、公司发展的限制性因素从哪些数据维度能看出等等。
这一行有许多和我一样的小白同事，面对这样的问题，只能尴尬地回应：我先想想再答复您，然后再找经验更为丰富的同事才能反馈给创始人。
这个时候CFA的价值就体现出来了，我可以对这些问题有基础的了解，然后随着自己的工作经验和实操项目越来越丰富的时候，再反推到CFA的知识体系中去思考，对许多策略为什么这样制定就会有了更深的理解。
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FRM考试分几级呢？都考试哪些难当市法蛋球利内容
FRM考试分为2个级别的考试。一级考试(PartI)考试内容：风险管理基础(FoundationsofRiskManagement)、定量分析(QuantitativeAnalysis)、金融市场与金融产品(FinancialMarketsandProducts)、估值与风险模型(ValuationandRiskModels)二级考试(PartII)考试内容：市场风险测量与管理(MarketRiskMeasurementandManagement)、信用风险测量与管理(CreditRiskMeasurementandManagement)、操作与系统风险管理(OperationalandIntegratedRiskManagement)、风险管理与投资管理(RiskManagementandInvestmentManagement)、当前金融市场形势(CurrentIssuesinFinancialMarkets)
李奇霖：探秘债券发行与交易_手机新浪网
原标题：李奇霖：探秘债券发行与交易来源：金融界网站
对发行人而言，发行债券要经历多重关卡。首先要找到券商/银行等中介机构准备发行材料，再通过这些中介机构将材料提交给监管机构审核，最后才能上市发行筹集资金。
但这个流程对投资者不是太重要。他们不在意债券发行人在发债之前要经历多少关卡，承揽承做承销是如何开展的。他们在意的是发行人在通关之后，发出来的债券信用资质如何，定价结果如何等信息。
这就像我们去饭店吃饭，我们只想知道菜的味道好不好，菜的价格是否合适，而对于厨师是怎么把菜做出来的，我们不是那么在乎。
信用资质如何，我们暂且不表，这属于信用分析层面。我们这一部分将焦点集中在债券发行定价上。
按照面向的对象不同，债券发行定价可以分为公募发行和私募发行两种。其中公募发行占主导，以该方式发行的债券占市场存量债券的比重超过90%。
公募发行，我们在上一篇《初探债市》中讲过，是一种面向市场上的所有投资者发行债券的方式，又分为公开招标发行和簿记建档两种。
公开招标市场化程度更高，比较适合认购者众多、信用等级高、单次发行规模较大的国债、政策性银行债、大型企业发行的企业债等券种；簿记建档则更适合信用等级相对较低、发行量小、发行难度大的短期融资券、中期票据等。
招标发行也是如此，只不过拍卖的商品变成了债券，而中标者变成了金融机构。
举个例子。假设财政部要发行国债，那么首先财政部需要确定发行债券的规模（计划发行规模）以及招标规则，然后参与招标的机构根据自身情况，报出投标价格和投标量，最后财政部根据此前约定好的招标规则，确定中标价格和各个机构的中标量，从而完成国债发行定价。
投标时，如果金融机构是以价格的形式报价，就是价格招标；如果是以利率的形式报价，就是利率招标。
无论是利率招标，还是价格招标，现在应用都非常普遍，两者在现在市场上的比例大概在50%：50%左右。
对发行人和金融机构而言，是价格招标，还是利率招标，不是太重要，两者没有本质的区别。债券价格和收益率本身就是相反的映射，能表达出相同的意思。
大家更关心的是招标规则。现在常用的招标规则有荷兰式招标、***式招标和混合式招标三种。不同的招标规则，得到的债券发行价格（票面利率）会有明显的差别，投资者投标的收益率也会有很大的差异。
荷兰式招标规则是现在***债券市场上用的最多的招标规则，10年期以上的国债，政策性金融债等利率债品种均使用荷兰式招标。
在荷兰式招标规则下，发行人将投标人的报价从高到低排序（利率从低到高），然后按价格顺序将投标数量累加，直到能够满足计划发行规模为止。在这个满足截点上的价格（利率）称为中标价格（利率），报价高于或等于中标价格的投资者中标，所有中标的投资者均按中标价格（利率）认购相应的规模。
举个例子。假设财政部计划发行100亿的国债，有A、B、C、D四家机构参与招标。
按照荷兰式招标规则，价格自上而下排序，可以发现到102元，投标数量总和达到计划发行规模100亿。所以102元为中标价格，2.2%为中标利率。
报价高于或等于102元的机构，有ABC三家，属于中标机构，可以以102元/百元面值的价格认购本期发行的国债。
认购规模上，由于A和B的报价更高，所以先要满足他们的投标量50亿，剩余的50亿再分给报价更低的C机构。
***式招标规则和荷兰式招标类似，都是按价格自高到低排列，累计投标量达到计划发行规模为止，高于或等于该截点价格的机构中标。
但不同在于：第一，***式招标要求每个中标者都按自己的报价认购债券；第二，中标价格/中标利率不是某个机构的报价，而是所有中标者的加权平均价格（利率）。
依旧是同一个例子，在***式招标的规则下，依然会是ABC三家机构中标，ABC三家机构可以分别按照各自的报价105元、103元和102元认购本期发行的国债。
但债券的中标价格此时变成了ABC三家中标机构报价的加权平均价（105*20+103*30+102*50）/100=102.9元，中标利率变为了三家机构的加权平均利率（2.0%*20+2.1%*30+2.2%*50）/100=2.1%。
这种招标规则下，金融机构需要更加审慎。因为在荷兰式招标规则下，如果非常想要获得投标量，那么完全可以报非常高的价格来锁定规模，反正最后都是按照最低的价格来认购，所有中标机构的收益率都是一样的，博弈成分相对低一些。
但在***式招标下，如果报价太高，那么有可能金融机构会以明显高于其他机构的成本买下同样的国债，收益率会明显更低。所以***式招标对投资者的投标能力有着更高的要求。
混合式招标综合考虑了荷兰式与***式两种规则，相较前两者更复杂，目前多用于十年期以下国债的发行。
它也是按价格从高到底排列，累计投标量达到计划发行规模为止，筛选出中标机构。它的中标价格/中标利率也是所有中标机构的加权值。
但不同的是，如果中标机构的报价高于加权中标价格，那么就按加权价格支付，如果报价低于加权中标价格，则按自己的报价支付。
在上面的例子中，加权中标价格为102.9元，A和B的报价分别为105元和103元，都要高于加权中标价格，所以直接按加权价格认购20亿和30亿的国债。
C的报价102元，要低于加权中标价格，所以可以直接以102元的报价来认购债券。
簿记建档发行相对招标发行而言要简单很多，它就是投资者、中介机构（薄记管理人，多数时候是券商或银行）以及发行人不断协商定价的过程。
具体的流程大致可以分为以下几步：
第一步：预路演。在这一阶段，簿记管理人公布有关债券的相关信息，包括发行人的经营状况、财务状况等，向潜在投资者展示债券的投资价值，并询问投资者的初步购买意向。
之后簿记管理人与发行人一起，根据债券市场的走势、收益率曲线、同类型债券的发行价格等信息为债券确定一个大致的发行价格。
第二步：正式路演。在确定好大致的价格之后，簿记管理人将债券的发行信息在市场上公布，并且就像卖保险一样，去市场上寻找潜在的投资者，与投资者进行进一步的交流沟通，向他们销售债券。
同时，簿记管理人开展簿记建档工作。如果有投资者向他下单，那么簿记管理人需要将投资者的报价信息记录在“档案”上。
第三步：配售与发行。在了解了投资者的认购意向后，承销商按照价格从高到低对所有的报价数据进行排序，并按照从高到低原则确定最终的配售对象和债券发行价格（票面利率）。所有认购机构按照发行价格（票面利率）来认购相应规模的债券。
在这一阶段，如果市场上的认购量达不到债券的计划发行规模，那么簿记管理人在申报管理机构同意后，可以将认购的时间延长，或者可以选择取消此次发行，之后再选择时机重新发行。
以这种发行方式发行的债券占比较少。在2020年6月，私募发行的债券金额占总发行金额的比重仅有10%，主要是公司私募债、企业ABS、资产支持票据（ABN）等券种。
通过私募方式发行债券，债券发行人和承销商需要自己去寻找市场上的潜在投资者，其发行信息只会向特定投资者披露。
在找到有意向的投资者后，债券承销商会和投资者就债券的发行条款比如票面利率、发行规模等进行协商确定。之后债券发行时便会按照此时确定的发行条件，直接售卖给投资者。
当然，也有在债券发行之初就已经确定好投资者的，这样债券承销商就不再需要自己去寻找潜在的投资者，只需要按照双方约定，发行债券即可。
债券发行定价的结果会对二级市场的交易产生较大影响。尤其是利率债招标发行的结果，常常会影响甚至决定日内的债券利率走势。究其原因，是债券的发行定价结果隐含了投资者对债券市场未来的看法，能够反映出当下债券投资者的情绪。
我们以招标发行为例来看该问题。薄记建档最后的发行定价结果实际也有相应的情绪指向作用，但它在目前的债券投研中运用并不广泛，其核心逻辑和方法和我们接下来要说的招标发行案例一脉相承，所以我们说明白招标发行即可。
全场倍数是指参与招标的机构认购总规模与计划发行规模之比。在上面的例子中，ABCD四家机构认购的债券总规模为20+30+60+10=120亿元，而财政部计划发行的规模为100亿元，所以全场倍数就是1.2倍。
从定义来看，显然全场倍数越高，表明金融机构投资该债券的意愿越高，情绪越好。但要注意：
第一，投资意愿和情绪只是影响全场倍数的一个因素，当时的流动性状况、招标债券的票息、发行规模的高低等因素都会影响全场倍数的大小。
除非全场倍数实在太夸张，远超一般情景与认知，否则仅凭单个债券的非常平凡的全场倍数，并不能说明任何问题，对二级市场的影响也会非常有限。
比如，通常地方债的中标倍数会高于国债，如果拿着不同时期的国债全场倍数和地方债全场倍数进行比较可以说是没任何什么意义。
图表3是我们将10年国开债全场认购倍数进行移动平均处理后的值，与10年国开到期收益率的关系图。可以发现，两者有着明显的负相关关系，平均认购倍数越高，收益率越低。可见，全场倍数确实可以在一定程度上描述二级市场的交易情绪。
中标利率的定义，我们在上面已经说过了，它是债券的票面利率水平，也是投资者在一级市场上投资债券的收益率。
（严格来说，只有荷兰式招标规则下是如此。***式和混合式招标规则下，每个投资者认购债券的价格不同，收益率水平不一样，但这两种招标规则下的中标利率是加权平均概念，也能大致表示整体的水平。）
但所谓高低是需要比较的，当出来一个招标发行结果时，我们如何去衡量中标利率的高低呢？
这就需要考虑一二级市场的关系了。投资者在投标时，一般会以二级市场同期限同券种的债券到期收益率为基准，再综合考虑自身需求和对市场的预判来报价。
所以，如果要利用中标利率去看待投资者的情绪，最好是用一二级市场的利差（一级中标利率-二级市场到期收益率）。利差变大（注意利差为负值），说明投资者情绪在变差，对未来感到悲观，反之则乐观。
我们利用最近两年的数据做了验证，也确实得到了类似的结论（图表4）。当利差变大时，债券收益率上行，指向投资者情绪低落；当利差变小，债券收益率下行，指向投资者情绪积极。
边际利率是按投标利率自低到高排列（实际就是价格自高到低排列），累加投标规模至计划发行规模时的投标利率。在边际利率上的投标量与中标量之比，即是边际倍数。
这样直接看可能比较难理解，我们还是以一直说的ABCD四家机构投标为例。
我们上面说了，ABCD四家机构的报价，按利率自低到高排列，累加投标规模，达到计划发行规模100亿时，是到C机构，所以C机构的报价2.2%就是边际利率。
C机构投标量是60亿，但最终只获得50亿的中标量，所以60/50=1.2就是边际倍数。
显然，边际利率和边际倍数，只有在***式招标和混合式招标规则下才有意义。在荷兰式招标规则下，边际利率即是中标利率。
边际利率与中标利率之间的利差，能够反应投资者的预期。如果边际利率和中标利率之间的利差较大，说明投资者对该债券的定价分歧较大，而如果两者利差很小，说明投资者的预期很一致，对债券的定价分歧很小。
有些时候，不同的数据的指向不同。比如我们看一二级利差比较小，似乎情绪很好，但看全场倍数很低，又指向情绪很差。这时，面对矛盾的方向，我们很难做出方向性的判断，所以需要组合类的指标数据，辅助我们进行判断。
我们以上面所说的两个指标“全场倍数、一、二级利差”为因子，构建了一个简单的一级市场情绪指标。
首先，我们按从大到小排序计算得到全场倍数的历史分位数。历史分位数简单理解就是指某一个数值在所有的数之中处于什么位置，比如85分位数=3倍，表示在所有的样本里，有85%的全场倍数低于3倍。
因为全场倍数与市场情绪是正相关，那么我们可以认为历史分位数越高，市场情绪越好。
这里需要注意的是利差数据是负数，利差数据扩大（即利差越小）表示市场情绪越好，因此我们先将数据从小到大排列。如果85分位数=-0.1%的话，表示在所有样本里有85%的利差数据大于-0.1%。
因为是按照从小到大排列，所以同样的，历史分位数越高表示市场情绪越好。
在获得两者的历史分位数后，我们赋予全场倍数和利差相同的权重来计算市场情绪指标：
由于两个因子和市场情绪都是正相关关系，所以以这种方式计算出来的市场情绪指标与市场走势应该也是正相关的，即市场情绪好，债券的价格会上涨，收益率会下降。
我们这里所使用的组合方法，仅仅是给各位读者提供的一个参考。除了利差数据、全场倍数数据外，投资者还可以加入更多的指标，并且按照自己的理解，给不同的指标不同的权重系数。在具体拟合时，也可以选择其他的方式拟合。
如果仔细看前面构造的一二级利差指标，能够很容易发现，一级市场的发行利率基本上一直低于二级市场的收益率。
这是一个很有意思又怪异的现象。这意味着如果没有别的因素影响，投资者在一级市场上投资债券所获的收益率，总是要比在二级市场上购买债券所获收益率更低。
如果所有投资者都是以利益最大化为目标，那么按逻辑推论，基本上就不会有投资者愿意参与一级招标。但现实中，一级招标发行依然是利率债发行的主要方式，会吸引大量的投资者参与其中。
利率债的发行现在通常采取承销团制度，即找多家承销商一起承销债券。而发行人如国开行为了激励承销商积极销售债券，会承诺给承销商一定的优惠，这种优惠也就是市场上常说的“明返”和“暗返”（统称返费）。
“明返”是债券发行时，发行人支付给承销商的手续费（承销费），只要承销商中标获得债券发行额，那么发行人就会按照既定的比例支付给承销商，而具体比例一般会提前在债券募集材料上公布。
比如现在，3年期国开债的返费就规定为0.05%，5年和7年为0.10%，10年期的为0.15%。
“暗返”一般是不公开的返费。发行人为了激励承销商多销售债券，通常会在年末根据承销商一年里的总销售情况来进行排名，如果承销规模够大，排名前列，那么发行人会额外给承销商一笔类似于奖金的“返费”，即为“暗返”。
除了“暗返”的收益外，承销规模排名靠前的承销商往往还能在其他业务上获得比较优势。
比如，在金融市场流动性紧张时，有两家金融机构同时向国开行借钱，国开行通常会更偏向照顾承销国开债规模排名靠前的机构。
这种业务上的比较优势和“暗返”收益会让承销商“过度竞争”。很多承销商为了尽可能的做大承销规模，获得好的排名，会把部分或全部的“明返”收益转让给投资者，以激励投资者通过他们的渠道来认购债券。
因此，对在一级市场上认购利率债的投资者而言，其真实的投资收益率应该是中标利率加上“返费”收益。
2018年，监管机构发布了《关于试点开展金融债券弹性招标发行的通知》，明确规定相关各方不得以手续费、财务顾问费、等任何方式变相向投资人额外返还承销相关费用，以此来打击“返费”行为。但实际效果不佳，“返费”的现象依然普遍存在于一级招标发行中。
现在，即使是交易规模最大的银行间市场，单笔的债券交易一般也就是5000万左右，而银行和保险一年需要投资的债券规模少则几十亿，多则上千亿。
如果如此多的债券，全部要在二级市场上，按照常规的5000万一笔一笔去买，会出现：
1）二级市场不一定有足够多的量能够满足这些机构的需求；
2）即使有足够的量，这些机构买债花费的时间会非常长；
3）持续的买盘会推高二级市场的债券价格，让银行和保险的买入成本大幅提升。
因此，像银行和保险这种大批量配债资金的金融机构，最合适的投资渠道还是直接参与一级市场，从财政部、政策性银行等发行人手中直接认购债券，即使最后他们在一级市场上获得的投资收益率要低于二级市场。
债券的交易，我们在上一篇《初探债市》中简单提及过，按照交易类型划分，大致可以分为现券买卖、债券回购、债券远期、债券借贷四类。
其中现券买卖和债券回购是最主要的两种，占全市场成交总量的比例超过99%，所以，下面详细介绍的，也主要是现券买卖和债券回购两种交易。
现券买卖是交易双方一方付钱买债，一方卖债收钱的行为。在银行间市场和交易所市场（包括上交所和深交所），投资者现券买卖业务的流程有很大的不同。
投资者在买卖债券时，遇到的第一个问题是要以什么样的价格来买卖债券。只有大致知道了债券合理的价格，投资者才能够进行买卖交易。
对于市场上成交活跃的债券，这自然不是问题，只要按照目前的市场价格来确定就可以了，毕竟那个价格就是投资者用资金交易出来的结果，无可辩驳。
但如果是成交不活跃的债券，比如一年可能就一两次交易的债券，应该如何确定他们的合理价值呢？
我们前面说过，债券本质上是债务凭证，投资者能够凭借债券从发行人手上获得固定的利息和本金收入。那么相应的，债券的价值就应该由债券所支付的利息和本金决定。
比如一张3年期的债券，每年年末支付给持有人6元利息，第三年年末支付100元本金和6元的利息。那么这张债券的价值就应该等于未来三年现金流的现值。
道理虽然很清楚，但不同的人对它价值的看法是不一样的。有些人认为未来这三年现金流的价值高，且会越来越高，于是会愿意付出更高的价格来买；有些人认为它价值低，且会越来越低，于是想尽可能的脱手。当两方观点碰撞，碰在一起时，交易就产生了。
但是，投资者总不能每次买卖债券都自己去计算内在价值，然后去找同样做了精确计算的投资者，费时又低效。
所以市场上就出现了专门提供债券估值服务的第三方机构，由他们来为投资者提供各类债券的估值，帮助投资者更快的明白债券的内在价值。
目前市场上做的比较好的第三方估值机构有：中债估值、中证估值、上清所估值等。这几家机构也是目前债券市场的托管机构，它们凭借着自己掌握着市场上的第一手数据，占领了估值计算的高地。
因为有多个估值，投资者在交易时，通常按照谁的地盘谁说了算的原则来选择。比如在银行间市场交易的债券就通常使用中债估值（上清所估值出现的时间比较短，目前使用的不多）。在交易所交易的债券，就使用中证估值。
通常情况下，由于估值方法不同，对同一个债券，中债估值和中证估值的结果往往不同。这时市场上常用的还是中债估值。
但也有些时候，有些投资者为了让投资组合的收益或者账户净值看着更好看，会按照两者估值中对自己有利的一种来估值。
确定好了自己想要买卖的债券，以及心理价格后，投资者便需要去寻找交易对手方了。
银行间市场，我们在《初探债市》中说过是场外市场，主要有四种方式确定交易对手。
1）和自己熟悉的机构私下协商，或通过其他金融机构作为中介确定交易；
2）和做市商（一直在市场上按照自己报出的买卖价格，同时买进或卖出债券的投资者）交易，只要自己的心里价位和做市商的报价一样，投资者就可以直接和做市商进行交易。
3）通过专门的中介机构（中诚、信唐、平安等）来寻找交易对手。几家主要的中介机构聚集了市场上大部分的投资者买卖债券的信息，并从中帮助双方进行交易匹配。
为了更快的通过中介来找到交易对手，银行间市场上形成了专门的交易术语。
举例来说，如果我们想按照3.2%的收益率买入面值2000万，代码为200205的债券，我们便可以直接报：Bid2002053.20%2000万，或者是：出2002053.20%2000万。
反之，如果想按照3.1%的利率卖出面值为1000万的200205债券，我们便可以直接报：Ofr2002053.18%1000万，或者是：收2002053.18%1000万。
中介机构在收到各家投资者的报价后，会在自己的交易页面上挂出目前市场上汇总后的各类债券报价如：
这表明市场上，有客户愿意按照3.20%的到期收益率买入2000万面值，剩余期限为9.9年的200205债券，有客户愿意按照3.18%的收益率卖出1000万。
如果买方觉得收益率未来会下降，迫切的想要达成这笔交易，那么就可以按照卖方的价格3.18%直接成交，这种成交被称为Taken，在最后成交信息中，我们就能看到TKN这个标志。
如果卖方迫切的想要达成这笔交易，那么就可以按照买方的价格3.20%直接成交，这种成交被称为Given，在最后的成交信息中，我们就能看到GVN这个标志。
除此之外，还有一种就是双方进一步协商，讨价还价之后按照比如3.19%的价格成交，这种方式被称为TRD。
在这里，我们需要注意的是，虽然在一级市场上债券有价格和利率两种投标报价方式，但在银行间市场上，债券交易基本都以利率的形式报价。
之所以使用利率报价，可能是为了让投资者能更清楚的了解持有债券的收益率水平。比如某个债券的市场报价为5%，就表示如果投资者购买这张债券并持有到期，能够获得5%的到期收益率。
在找到交易对手、谈好价格后，还有两个点是需要交易双方明确的。
在交割时间上，投资者可以自由选择是在当天就进行券款的交割结算还是等到明天再进行券款的交割结算，前者称为T+0，后者称为T+1。
这有点像在闲鱼上买东西，你和卖家商量好交易价格后，确定要成交了。
如果你们想快点达成交易，就可以用顺丰当日达，你当天就收到商品（T+0），当天支付货款。如果不着急就用其他快递，第二天才能收到商品（T+1），并付款。
一般来说，交易双方在交易时是默认为T+1的，如果需要按照T+0的方式进行，需要额外备注说明。
券款对付（DVP）是市场上最主要的交割方式，它用白话来说就是一手交钱，一手交货。
除此之外，还有见券付款和见款付券两种交割方式。
顾名思义，见券付款则是买入债券的一方先获得债券后，再支付款项。这有点像我们在淘宝上买东西，资金是打给支付宝，等我们收到货物，点击确认付款之后，资金才会打到卖家手里。
见款付券则与见券付款相反，是卖出债券的人先收到资金后，才确认将债券交付给买方。
在这一步之后，交易双方只要确保自己账户里资金和债券的充裕即可，剩下的债券和资金的交割结算直接交给托管结算机构等第三方机构即可。
相比于简单的银行间市场，交易所市场就会有点复杂。目前，交易所市场为投资者提供竞价撮合系统、大型交易系统和固定收益平台三大平台进行交易。
竞价撮合平台是小规模交易的场所，主要是散户参与，也被称为零售市场，它的交易方式极其简单。
一则他们能够很容易获得债券的市场价格，通过市场交易价格，投资者便能够简单的确定某只债券的大致价值，并不需要去找中证估值。
二则除了有市场价可以直接参考，在竞价撮合系统上，投资者也不需要自己寻找交易对手。买卖双方都是直接通过系统报出自己的买卖价格，之后由系统自动匹配。
在投资者既不需要确定债券价值，也不需要自己寻找对手时，投资者只需要确定自己的买卖数量以及价格后，在平台上提交订单即可。
上面这张图是交易所市场，竞价撮合平台上的债券市场交易情况。
在图中，我们会发现交易所市场与银行间报价的一个很大的不同，是交易所市场的报价采取的是价格报价，而不是银行间市场的利率报价。
当然，为了方便，交易界面会同时显示债券的收益率。如在图片的上半部分，开盘价、均价、最低价、最高价等指标的显示都是左边显示价格，右边显示收益率，这样让投资者对自己持有债券能够获得的收益率也有着更加直观的认知。
更准确的来说，交易所的价格报价，是净价交易、全价结算的报价。从图上我们也能够看出，市场上的买卖价格和数据显示的全价有3.4元左右的差距。
举个例子。我们假设投资者小张，以100元的价格买入了一张新发行的票面利率为4%、年付息的国债。持有300天以后，小张以102元的价格将这张国债卖给了小李。
在双方进行券款结算时，由于小张已经持有了这张债券300天，所以小张按理能够获得这300天里债券产生的3.29元利息（100×4%×300÷365=3.29元）。
因此，小李除了要支付102元外，还要再额外补给小张3.29元的利息。小张实际能够收到102+3.29=105.29元。这105.29元即为全价。
所以简而言之，净价就是债券百元面值的价格，小李愿意用102元买小张面值为100元的国债，就表明小李认为这百元面值至少价值102元。
全价则是净价加上应付利息。显然，应付利息是会随着时间而线性增长的，如果小张继续持有，那么他能获得的利息补偿会更多。所以，即使债券百元面值的价格没有发生改变，其全价也会持续上涨。
如果用这样的一个价格去作为债券交易价格，显然会使市场定价失真，无法表达出债券的真实价值。因此，相比于全价，扣除了应付利息的净价能够更好的体现市场上债券价格的波动，更适合用来作为交易价格。
在固定收益平台，投资者还可以主动挂出自己的交易要素，如果其他投资者感兴趣，那么双方就可以做进一步的协商。
因为固定收益平台主要还是针对大规模用户，所以每笔的成交起点都会比较高。根据上交所的规定，国债交易金额要在500万元以上，公司债要在100万元以上才能在固定收益平台上进行交易，而竞价集合平台，投资者最低的门槛就只有1000元。
在券款交收方面，因为是双方协商确定的，T+0或者T+1都是可以的，但交割方式一般还是用券款对付。
大宗交易平台是固定收益平台设立前，用来帮助投资者进行债券大额交易的平台。这个交易平台并不仅仅针对债券，如果有大规模交易的股票也可以在平台上交易。
不过，大宗交易平台实行的是意向报价和成交报价制度。有交易的一方需要先将交易信息挂在交易平台上，向其他投资者公示（意向报价）。
这一时间段里，即使交易双方达成了协议，也不能成交，需要等到下午3点到3点半才能够成交（成交报价）。
这类似于淘宝上的拍卖，投资者先挂出商品寻找交易对手，有意向报价的先报价，一直到了规定的拍卖结束时间，拍卖才能成交。
所以，这种交易方式的效率并不高，交易双方能够成交的时间段仅有半个小时。
在专门的固定收益平台推出后，大部分的债券大额交易都转向了固定收益平台，大宗交易平台的成交活跃度变得非常低。
在银行间市场，债券回购分为质押式回购（债券所有权不转移）和买断式回购（债券所有权转移）。
其中质押式回购占据绝对优势。根据外汇交易中心数据，2020年6月，银行间市场上质押式回购业务占回购业务的比重达到了99.2%，而买断式回购占比仅有0.8%。
举个例子，我们假设国债的质押率是0.9，投资者质押100亿的国债能借到90亿元资金，如果没有任何限制，那么投资者能够通过不断的质押回购，加10倍的杠杆（100÷（1-0.9）=1000亿），持有1000亿的国债，获得1000亿国债的票息收入。这要不加杠杆只能获得100亿国债的票息收入高的多。
在买断式回购下，债券所有权发生了转移，那么债券产生的利息收入以及潜在的资本利得，也都属于资金借出方了。资金借入方不仅没有获得债券的票息收入，反而需要支付借钱的成本。这对意图加杠杆的投资者而言无疑是不划算的，所以大家也就更愿意使用质押式回购了。
买断式回购涉及所有权转移，对于基金、券商资管等产品户而言，内部流程等同于进行两次现券买卖操作，存在入库、出库等一系列繁琐操作，而且融入债券对产品账户持仓比例、久期等也会产生影响。
第三，买断式回购自身起步比较晚，2004年才正式推出。在此之前，质押式回购已经发展的非常成熟了，规模也已经做起来了，大家已经基本习惯质押式回购的一系列流程与操作，买断式回购要后来居上，基本不可能。这使买断式回购有着天生的劣势。
现实中，只有证券公司自营会比较多的使用买断式回购来融资，其所用的债券，一般是资质比较低（评级为AA）的信用债。其余机构做买断式回购，更多的是看重其衍生出来的其他用途，比如辅助债券借贷，借券来做空现券。
存款类机构质押回购是指只有存款类机构（主要是银行）参与的回购交易。作为能直接从央行手中获得基础货币的机构，银行是债券市场上最大的资金供给方，而且相比于其他机构，银行的可信赖程度更高，所以存款类机构质押回购的利率基本可以说是市场上最低的。
全市场的质押回购利率（R系列）由于非银机构也可以参与其中，所以回购利率会比DR系列的利率高一些。
全市场质押回购交易规模里，非银和银行各自所占比例目前存在争议，部分研究人员认为在全市场的质押回购交易中，非银仅占30%，银行占据了70%，银行依然是绝对的主导。
在参与银行间市场的回购交易时，金融机构也是通过询价的方式去寻找市场上的交易对手。金融机构将自己的交易信息挂在相关平台上，如果有人对此感兴趣，便可以互相联系，以此达成交易。
图表13是我们在某平台上截取的真实的交易信息。
可以看到，前面三项说的是哪个机构的交易员在报价，而且附上了QQ、电话等联系方式。再后面一项是交易的部分要素。
图中的“出隔夜2700万压利率或存单”，表示该机构可以借出2700万的隔夜资金，而条件是债券正回购方，用利率债或者同业存单作为质押债券。
“借7D3600W押利率”，表示该机构想要借入3600万的7天期的资金，能够提供利率债券作为质押物。
在协商确定好所有交易要素后，交易双方便可以直接在交易平台上提交订单了。第三方托管结算机构根据订单，将正回购方债券账户上约定数量的债券冻结。而资金则由清算行进行划转，从而完成质押式回购交易。
比如，两家机构在周三做了一笔隔夜的交易，那么周四，债券正回购方便需要还钱，逆回购方收到还款后，当天托管机构将债券解冻。
这里需要注意的是，债券正回购方到底需要支付多少利息，或者说还多少钱。这里面涉及到实际占款天数与名义占款天数的概念。
名义占款天数是约定好了的借款期限，比如借隔夜，名义占款天数就是1天。但在实际交易时，因为周末、节假日休市的关系，实际占款天数（实际的借款期限）和名义占款天数并不一样。
比如某投资者在周五时，从市场上借入了1000万资金，利息为3%。按理说周六应该归还资金，但是因为周六休市，投资者需要到下周一才能还款。
这样虽然投资者名义上借的是1天的资金，但是实际占用了3天。名义占款天数要小于实际占款天数。
在利息计算时，监管规定，银行间市场的回购交易按照实际借款天数计算借款成本。比如上面这种情况，需要支付的利息是：1000×3%×3÷365=0.2466万元。
交易所的回购也可以大致分为买断式回购和质押式回购，同样的买断式回购在交易所市场很少见，我们主要讲质押式回购。
目前，交易所的质押式回购主要可以分为以下三类：
标准券制度，是指交易时，债券正回购方需要先将质押的债券存放进质押库，并按照规定转换为标准券后，再用标准券去市场上融资。
比如某金融机构，持有主体评级和债项评级均为AAA的公司债，1100万元，想要融入资金加杠杆。
那么按照中证登当天公布的折扣系数0.9，投资者先要从中证登换出990万元的标准券，然后再通过标准券去市场上融入资金。
在这样的制度下，中证登担当了中央对手方的角色，和资金融入方和资金融出方分别进行了交易。资金融出方质押的实际是由中证登出具的标准券，而资金融入方实际上是将自己持有的债券质押给了中证登。
相比于交易双方自己自行交易，中央对手方的引入能够有效的提高交易所回购市场的效率，资金融出方无需承担潜在的交易违约和债券违约等问题。
在交割时间安排上，交易所市场使用的是T+1日交割，即如果债券正回购方在市场上借入了资金，那么要到下一日，正回购方才能够收到资金。
比如某位投资者，周五在交易所市场借入了100万，3天期的质押式回购（GC003）。那么按照T+1的交割时间安排，投资者要在下周一才能拿到资金，而周五到周一已经经过了3天，因此下周一也是到期日。
于是在周二，这位投资者就需要返还100万+利息了，其中利息是按照实际占款天数计算的，因此投资者只需要支付一天的利息。
这样他实际的占款天数为1天，而名义占款天数达到了3天。这种名义天数>；实际天数的现象在T+0的方式下是不会出现的。
第二，三方回购。银行间的质押回购可以说是只有两方，即正回购方和逆回购方，作为托管机构的中债登（上清所）并不扮演第三方的角色，它只是将债券冻结，确保正回购方不能用债券进行其他业务而已。
而交易所的三方回购将中证登引入交易，使其成为第三方。在三方回购交易中，中证登不仅要对质押的债券进行保管，也要对质押的债券进行估值，制定质押券的折扣率，对质押券进行逐日盯市等，以此来降低交易的潜在风险。
在具体业务展开时，正回购方需要先将债券存放到质押库，（投资者需要开立专门用于三方回购业务的证券账户），然后中证登将债券按照规定划分到不同的债券篮子里（按照信用等级划分的），并为每个债券给出折扣率，计算出标准价值。
到了这一步，债券正回购方就知道了自己能用这些债券借多少钱。之后，正回购方需要自己去寻找交易对手，私下协商好交易要素，比如资金价格。
在确定好交易对手和交易要素后，双方在交易所市场上提交交易订单即可。交割时间安排基本也是T+1，利息的计算与质押式回购业务相同。
值得提醒的一点是，质押券篮子和质押式回购下的标准券有本质上的不同。标准券是由中证登出具的，投资者相当于“买入”中证登发行的债券（实际是质押）。而质押券篮子里的债券依旧是投资者自己持有的各类型债券，中证登只是提供了一个折算标准，将其进行标准化，中证登并不对债券本身进行任何担保。
在协议回购下，交易双方各自通过线下平台寻找交易对手，在线下确定好交易要素后，直接通过交易所平台提交订单，在利率、质押券等方面均由投资者自己进行协商。
目前，协议回购在交易所市场上的占比极小，根据上交所数据，2019年全年，协议回购占上交所回购业务的比重不到0.1%。
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