中金公司能长期持有吗(中金岭南现在还能不能继续持有？)-鸿图投资网

摘要：中金岭南现在还能不能继续持有？可以持有中国大学mooc慕课金融工程(厦门大学) 答案萌面人博客 1、下列哪种衍生品属于非线性衍生品？答案:期权 2、保持金融资产相对价格处于合理

中金岭南现在还能不能继续持有？

可以持有

***大学mooc慕课金融工程(厦门大学) 答案 – 萌面人博客

1、下列哪种衍生品属于非线性衍生品？

答案:期权

2、保持金融资产相对价格处于合理水平的力量主要是

答案:套利者

3、下面哪种假设与***股市的现状偏离较大，从而对衍生品的定价结果影响最大？

答案:可以自由做空

答案:期权

5、如果不考虑交易费用、税收、保证金，下列哪种衍生品的买方需要向卖方支付费用？

答案:期权

答案:你生病的风险

答案:期货

答案:期权

9、下列哪种类型的交易者无需判断未来的价格走势？

答案:套利者

答案:期权

11、连续复利的终值最接近于

答案:每天计复利的终值

12、利用市场上可交易资产价格的信息为其他资产定价，常见的方法有：

答案:复制定价法;状态价格定价法;风险中性定价法

答案:期货;期权

14、场外交易的衍生品有：

答案:远期;期权;互换

答案:数学;计算机;金融学;统计学

答案:期货;远期;期权;互换

答案:原材料涨价的风险;产品价格下跌的风险;对手违约的风险

18、下列哪些问题是金融工程有可能提供解决方案的？

答案:商务谈判;并购;设计商业模式;员工激励

答案:可复制;无套利;没有交易成本;市场是完全竞争的

20、在不完全市场中，任何新资产都无法得到唯一的定价结果。

答案:错误

21、对于任何新的金融衍生品，通过风险中性定价法都可以得到唯一的定价结果。

答案:错误

22、在资产定价时，之所以转换测度是由于在现实测度中无法定价。

答案:错误

23、期货的价格发现功能是指期货价格可以发现现货的未来价格，或者说期货价格等于未来现货价格的期望值。

答案:错误

24、衍生品是零和游戏，不会创造价值，与赌博无异，应该禁止。

答案:错误

25、衍生品作为投资工具的最大优点是有很大杠杆，可以大大提高收益。

答案:错误

27、如果可以使用风险中性定价法，衍生品的价格就等于未来现货价格的期望值。

答案:错误

28、金融工程可以设计出可能有很高收益，但绝无本金亏***风险的理财产品。

答案:正确

30、从数学上说，远期价格可以看作是期货价格的衍生品。

答案:正确

1、已知股票现价50元，两个月以后可能的价格是53元或48元，无风险年利率是10%（连续复利）。一份行权价格为49元期限为2个月的欧式看涨期权的价格是多少？试分别用复制定价法、状态价格定价法和风险中性定价法为该期权定价。评分规则:答案为2.23元。本题满分9分，每1种方法思路和计算都对得3分，其中思路正确得1.5分，计算过程正确得1.5分。

2、试探索状态价格和风险中性概率之间的关系，并证明为何具有这样的关系。评分规则:正确的关系为：,本题满分10分，写出正确的关系得4分。证明过程得6分。

1、中证500股指期货的合约乘数为每点

答案:200元

答案:300元

3、***股指期货的到期日为到期月的（遇节假日顺延）

答案:第三个周五

4、在***市场上交易的美元兑人民币远期主要有

答案:基于在岸人民币（CNY）的本金不可交割远期（NDF）;基于离岸人民币（CNH）的本金可交割远期（DF）

答案:交割地点;交割时间;标的资产的规格

6、当股指期货出现大幅贴水时，下列哪些交易策略的性价比较高？

答案:做多股指期货;把手中分散化的股票组合换成股指期货

7、当股指期货出现大幅升水时，下列哪些策略性价比比较高？

答案:做空期货;做多现货，做空期货

答案:错误

答案:正确

10、远期交易是零和游戏，如果不考虑手续费，多空双方的盈亏是相等的。

答案:正确

11、远期利率协议的目的不是为了借贷，而且为了确定未来借贷的利率，所以其本金是名义本金。

答案:正确

答案:错误

13、由于股指期货的标的资产为股价指数，没有实物，因此股指期货到期时一般采用现金结算。

答案:正确

14、2015年***股市暴跌期间，股指期货价格通常先于现货价格下跌，由此可以断定：股指期货是这次股灾的元凶。

答案:错误

15、当股指期货出现大幅度贴水时，投资股指期货就没有亏***风险了。

答案:错误

16、***股指期货最后的结算价等于到期日股指现货的收盘价。

答案:错误

17、当股指期货出现大幅贴水时做多期货，时间就是你的朋友。

答案:正确

答案:错误

1、试述期货交易所通过哪些制度设计来实现对信用风险的规避？评分规则:指出保证金制度和每日盯市制度各得2分。指出基本原理的各得3分。

2、“当一份期货合约在交易所交易时，会使得未平仓合约总数有以下三种变化的可能：增加一份，减少一份，或者不变。”这一观点正确吗？请解释。评分规则:答案：正确。3分阐述理由:3种情况各得2分。双方都是订立新合约，则未平仓合约数增加1份。一方订立新合约，另一方平仓，则未平仓数不变。双方都是平仓，则未平仓数减少一份。

1、当标的资产价格与利率呈很强的正相关关系时，期货价格______远期价格

答案:高于

2、当标的资产价格与利率呈很强的负相关关系时，期货价格______远期价格

答案:低于

3、在经典假设下，无红利资产远期与现货的相对价格取决于

答案:无风险利率

4、在经典假设下，如果其他条件相同，股息越高的股票，其远期价格将

答案:越低

5、在经典假设下，如果现货价格和期限相同，下列哪种标的资产的远期价格最高

答案:白银

6、在***期货市场上，股指期货价格经常大幅度低于现货价格，其最根本的原因在于

答案:卖空限制

答案:套保者

8、中证500股指期货的贴水幅度通常大大高于上证50，最重要的原因是

答案:中证500现货的做空难度大大高于上证50现货

9、在其他条件相同时，分红多的股票，其远期价格应该______没有分红的股票的远期价格。

答案:低于

答案:预期到期时的现货价格;风险溢酬

11、现货价格的决定因素有

答案:预期未来的现货价格;风险溢酬;股息;无风险利率

答案:贴现式债券;不支付股息的股票

答案:国债;黄金

答案:外汇;股价指数

15、在一个有效率的市场中，黄金期货价格通常高于现货价格，其主要原因是

答案:持有黄金现货没有收益;持有黄金现货需要支付储藏成本

答案:取消涨跌停制度;完善做空机制;降低交易成本;减少休市日期，延长交易时间

17、在不可复制的情况下，依然可以通过无套利假设，利用相对定价法求出远期价格。

答案:错误

19、在任何情况下，远期价格与期货价格都是相等的。

答案:错误

20、当远期合约的交割价等于远期价格时，该远期合约价值为0。

答案:正确

21、对于无红利资产而言，远期合约多头加上适量的无风险投资，可以复制出现货多头。

答案:正确

22、对于信用很差的人，买进期货相当于借钱买股票。

答案:错误

23、在经典假设下，无红利资产的远期和现货的相对价格只取决于利率。

答案:正确

24、在经典假设下，无红利资产的不同期限远期的相对价格只取决于2个期限之间的远期利率。

答案:正确

25、对于支付已知红利资产而言，远期合约多头加上适量的无风险投资，仍然可以复制出现货多头。

答案:正确

26、在经典假设下，支付连续红利率资产的远期和现货的相对价格只取决于利率和红利率。

答案:正确

27、远期和期货的价格发现功能，是指远期和期货价格可以发现未来的价格，也就是说远期和期货价格等于预期未来的现货价格。

答案:错误

28、在经典假设下，对于无红利股票而言，如果其系统性风险为正，则其远货价格应该小于预期未来的现货价格。

答案:正确

29、俗话说“买的没有卖的精”。从长期来看，股指期货的空方是净赚的，而多方是净亏的。

答案:错误

30、在现货做空受限情况下，期货价格更能反映全体市场参与者的真实看法。

答案:正确

31、在股指期货出现大幅度贴水的情况下，买股指期货比起买现货而言，可以获得超额收益率。

答案:正确

1、2020年9月11日，中证500现货和期货价格如下图所示。1）假设现货可以做空，你应该怎么做？2）假设你看好后市，你应该如何投资？3）如果你是理财产品设计师，你如何设计一款对普通投资者有吸引力的理财产品？评分规则:a）买入2021年3月期的中证500指数期货，同时卖空等份额的中证500现货，则可以赚取无风险差价（扣除股息和融券成本）。（3分）b)如果我看好后市，我应该买入中证500指数期货，因为期货价格已经远低于现货，相比于现货，如果指数上升，期货赚的更多；如果指数下降，期货亏得更少。(3分）c）在设计理财产品时，期限为半年，将该理财产品挂钩中证500，合约定为未来半年内无论市场是涨是跌，该理财产品盈亏随市场涨跌变化，同时可以有额外10%的年化收益，可以保证市场上涨时多赚，市场下跌时少赚。(4分)

2、假设一只股票目前的市价为20元，利率期限结构平坦，无风险连续复利年利率为10%，1个月后和2个月后每股将分别派发红利1元和0.8元，市场上该股票的3个月远期价格为23元，请问是否存在套利空间，若有，应如何进行套利？评分规则:市场上的3个月远期价格为23元。由1个月后和2个月后每股将派发的红利求得的红利现值：I=exp(-0.1x(1/12))+0.8exp(-0.1x(2/12))=0.99+0.79=1.78元（2分）在不存在套利的条件下，理论上市场该股票3个月远期价值为：F=（S-I）exp(0.1x(3/12))=（20-1.78）e0.1x(3/12)=18.68元（2分）而18.68<23所以存在套利的空间套利方案：在当前时刻，卖出1单位交割价格为23元的该股票的远期合约；同时，按当前无风险利息借入现金3个月期的现金18.22元、2个月期的现金0.79元，1个月期的现金0.99元，用以购入1单位的股票。1个月后，用获得的1元红利归还借入的1月期现金0.99元，2个月后，用获得的0.8元红利归还借入的2月期现金0.79元，3个月后，用远期合约交割获得的23元，归还借入3月期现金的本息和18.68元，则无风险获利23-18.68=4.32元。（6分）

3、某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，甲和乙打赌，如果6个月后该股票价格比30元贵，乙付给甲1万股的上升差价；反之甲则付给乙1万股的下跌差价。请问：(a)这个打赌谁合算？这个赌约价值多少？(b)合理的约定的价格应该是多少？(c)3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，这时谁赢谁亏，盈亏多少？评分规则:(a)(4分）这个打赌乙合算，对于甲来说赌约价值为-10833.66元，对于乙来说，赌约价值为10833.66元。因为派发红利，所以I=exp(-0.062/12)+exp(-0.065/12)=0.99+0.98=1.97元远期价值f=S-I–Kexp(-r(T-t))=30-1.97-30exp(-0.060.5)=-1.083366元所以对乙来说，合约价值为10833.66元，对甲来说，合约价格为-10833.66元。（若保留小数点2位也不扣分）(b)（3分）远期价格F=(S-I)exp(r(T-t))=(30-1.97)exp(0.066/12)=28.88元由上述可知，合约的约定价格应该是28.88元。（c）（3分）若三个月后价格涨到35元，作为合约的多头方的甲赢钱三个月后的股息现值I`=exp(-0.06x(2/12))=0.99元远期价值=（35-0.99）-30×exp(-0.06*3/12)=4.456642（若保留小数点2位也不扣分）此时甲将赚取44566.42元。

4、远期或期货合约的标的资产可以是不可交易资产吗？如果可以，请举例并简述与可交易标的资产的远期或期货合约定价的差异。评分规则:可以。（3分）比如气候、能源等产品为标的的资产。（2分）而这两种资产的定价差异在于标的资产可交易的时候，我们可以利用复制定价法、风险中性定价法来进行定价；但是当标的资产不可交易时，无法对其衍生品进行复制定价，从而也无法进行风险中性定价，所以这类合约的定价方式一般采用历史数据法。（5分）

1、下列哪种情形对空头套保者不利：

答案:现货价格下跌而期货价格上涨

2、在有效市场中，如果投资者用股指期货完美对冲了其投资组合的风险，则其对冲后的组合收益率将____对冲前的预期收益率。

答案:低于

3、预计钢材价格将大幅上涨时，下列哪一类企业面临的风险最大？

答案:建筑公司

4、如果你预计新冠疫情的严重程度将大大超过市场预期，你最不应该做的是

答案:卖出新冠疫苗股票

5、下列哪种标的资产的期货最有可能出现负价格？

答案:原油

6、造成不完美套保的原因有：

答案:套保的期限与期货期限不一致;套保对象与期货的标的资产不一致;套保对象的金额与每手期货合约单位的整数倍不一致;套保对象的规格与期货标的的规格不一致

7、下列哪些情形对多头套保者较有利：

答案:现货价格涨幅小于期货价格涨幅;现货价格跌幅大于期货价格跌幅;现货价格下跌而期货价格上涨

8、建筑公司在中标了固定金额的工程项目后，如果预计钢材价格将上涨，他应该

答案:买进钢材远期;买进钢材期货

9、中石油如果预计原油价格将大跌，它为了套保，应该

答案:卖出原油期货;卖出原油远期

10、农场主如果预计天气因素将使小麦大丰收，为了对冲小麦价格波动风险，应该

答案:卖出小麦期货;卖出小麦远期

11、为了对冲战争风险，可以

答案:买进黄金期货;卖出股指期货;买进军工股票期货;买进原油期货

12、担心价格上涨的套保者，应该卖出期货，以锁定未来买入价格。

答案:错误

13、适合担心价格下跌的套保者，应该卖出期货，锁定未来卖出价格。

答案:正确

14、套保应该从全*来判断，要对冲的是公司全*的风险，而不是*部的风险。也就是说，套保工具的盈亏应该与公司全*面临的风险相对冲。

答案:正确

15、对房地产公司来说，如果判断未来地价和房价都存在上行趋势，则可以通过买进土地期货来对冲公司面临的风险。

答案:错误

答案:正确

答案:错误

20、在计算最有套保数量（N）时，如果使用被套保对象与套保工具之间的金额变动敏感性，则应该对被套保对象与套保工具的数量做调整。

答案:正确

21、期货杠杆大，这是其最重要的优势。

答案:错误

22、如果找不到标的资产与被套保对象完全一样的期货进行套保，可以用相关性尽快高的期货来套保，也可以在很大程度上降低风险。

答案:正确

23、在计算最优套保数量（N）时，如果使用被套保对象与套保工具之间的收益率变动敏感性，则应该对被套保对象与套保工具的总金额做调整。

答案:正确

24、在完美的静态套保中，整个套保组合每天的价值变化都是确定的。

答案:错误

25、在完美的静态套保中，由于期货价格与现货价格的关系每天都在变化，因此必须不断调整期货合约的头寸。

答案:错误

26、在***，由于很多投机者都喜欢使用杠杆，因此期货价格有可能长期大幅度高于现货价格。

答案:错误

1、请说明产生基差风险的情况，并解释以下观点：“如果不存在基差风险，最小方差套期保值比率总为1。”评分规则:当现货与标的资产不同（交叉套期保值）,或者日期不一致，两者出现其一，就无法实现完美的套期保值，就会产生基差风险。这个观点是正确的。（5分）以1单位现货空头用n单位期货多头套保为例：ΔΠ=nΔG-ΔH=n（G1-G0）-（H1-H0）当不存在基差风险，即H1=G1，所以n=1。（5分）

2、“如果最小方差套期保值比率为1.0，则这个套期保值一定是完美的。”这一观点正确吗？请解释原因。评分规则:

3、请解释完美套期保值的含义，并回答“完美的套期保值的结果就一定比不完美的套期保值好吗？”评分规则:完美的套期保值需要：完全消除价格风险远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）需与现货恰好匹配我认为完美的套期保值的结果不一定比不完美的套期保值好。因为完美的套期保值只是能够完全消除价格风险，所以相比不完美的套保，它能够得到更加确定的收益。（5分）如果是被套保资产的确出现价值下跌的情况时，而不完美套保仅抵消部分***失时，完美套保更胜一筹。但如果资产价值上涨时，完美套保能够完全抵消资产上涨所带来的收益，而此时，不完美套保仅仅部分抵消这部分收益，总体来说是比完美套保的结果更好的。（5分）

1、如果3年期和2年期即期利率分别为3%和2.6%，则今天来看的2年后的1年期远期利率为

答案:3.8%

2、如果中金所某国债期货合约的一个卖方在周五提交交割申报意向，则期货的应计利息计算至

答案:下周二

3、以下关于中金所国债期货标准券说法错误的是：

答案:在国债期货合约上市当天，标准券的剩余期限为整数年

4、以下关于IRR说法错误的是：

答案:交割日之前，具有最低IRR的可交割券就是当时条件下的“准CTD券”

5、以下关于国债期货定价说法正确的是：

答案:确定合理的国债期货价格就是确定合理的标准券期货净价

6、以下哪个不是对于久期的误解：

答案:久期应该基于特定金融产品和特定定价公式进行讨论

7、久期的*限性不包括：

答案:久期是动态时变的，不够稳定

8、以下关于远期利率协议多空头的说法正确的是：

答案:固定利率的支付方是远期利率协议的多头;如果对应着真实贷款，固定利率的借款方（如借入款项的企业）是远期利率协议的多头

答案:可交割券不惟一，期货卖方有择券期权和择时期权;运用标准券报价和交易;净价交易、全价交割

10、关于国债现货和中金所国债期货在净价和全价方面的规定，说法正确的是：

答案:全价都是真实的交割价格，净价等于全价减去应计利息;应计利息等于上一个付息日至交割日的利息，按天数比例计算;债券现货应计利息计算到现货交割日，通常为现货交易当天或下一个工作日;国债期货应计利息则计算至期货交割日，中金所规定为国债期货卖方交割申报日（T日）之后的第二个交易日（T+2日）

11、中金所国债期货可交割券的主要特征包括：

答案:不惟一;对于给定的国债期货合约，哪些券是可交割券是确定的;数量只增不减

12、国债期货合约会出现相对交割合算的债券，其原因有：

答案:由于事先无法预知未来的真实到期收益率，在计算转换因子时，所有债券使用了同一个贴现率3%;由于事先无法预知未来的真实交割时刻，在计算转换因子时，中金所规定使用整数月份;在计算转换因子时，中金所对一年支付一次利息和一年支付两次利息的债券都使用3%的贴现率

13、以下说法正确的是：

答案:运用持有成本定价法计算得到的国债期货价格，还需要转换为净价，并经过转换因子调整为标准券期货价格;国债期货适合正向套利，不适合反向套利

14、以下关于久期和货币久期说法正确的是：

答案:久期是资产价值变动的百分比对利率变动的一阶敏感性;久期反映了资产价值利率风险的主要部分

15、以下说法正确的是：

答案:久期和货币久期是一阶导形式的利率敏感性指标，而有效久期和基点价格值则是中心差分形式的利率敏感性指标;久期和有效久期都是百分比形式的利率敏感性指标，货币久期和基点价格值则是绝对金额形式的利率敏感性指标

16、以下关于国债期货利率敏感性的说法正确的是：

答案:国债期货报价的货币久期经常等于准CTD券的货币久期除以其转换因子;国债期货报价的久期经常等于准CTD券的久期

17、以下说法正确的是：

答案:基于久期的利率风险管理的本质，是匹配并对冲货币久期，而不是匹配并对冲久期;合理的套期保值数量，应等于需要对冲的货币久期（或基点价格值）除以对冲资产的货币久期（或基点价格值）;如果一个利率敏感性资产的久期和货币久期均为零，通常称为该资产利率风险中性;基于敏感性指标的利率风险套期保值是动态套期保值

答案:错误

20、A、B两个股价指数目前的现货价格相等，但A的股息率大于B，则在其他条件相同时，A的期货价格大于B的期货价格。

答案:错误

21、如果市场定价合理，在完美市场中，股指期货空头的盈亏=股票组合空头的盈亏。

答案:错误

22、在***市场上，股票组合多头如果通过股指期货来套保，可以将系统性风险将为0，并且赚取无风险利息。

答案:错误

23、在完美市场中，外国的无风险利率越低，外汇远期越是升水。

答案:正确

答案:错误

26、中金所国债期货的转换因子就是每1元面值的可交割债券的未来现金流按3%的年到期收益率贴现到交易日的价值，再扣掉该债券在交易日的应计利息（按月计算）后的余额。

答案:错误

27、国债期货合约赋予空方择券期权和择时期权的主要原因是债券市场上期货空方相对容易被***仓。

答案:正确

28、交割最合算券（cheapest-to-deliver,CTD）是指国债期货合约中交割成本最低/交割收益最大的可交割券。

答案:正确

29、基于久期的利率风险管理，就是通过交易一定数量的对冲资产，使得利率发生变化时，原资产的久期和货币久期能达到管理者的目标水平。

答案:正确

30、中金所国债期货的最后交割日为交割月的第三个周三。

答案:正确

1、如果3个月期的连续复利即期利率为3%，9个月期的连续复利即期利率为4%，市场上3个月到9个月的连续复利远期利率如果分别等于4.3%和4.8%。（1）在不考虑市场摩擦成本的情况下，是否存在套利机会？（2）应如何进行套利？套利利润分别是多少？评分规则:

2、2019年4月16日，假设某投资者认为对于2019年6月到期的TF1906而言，准CTD券为国债190004（该券当天的全价为99.7479元，票面利率为3.19%，每年付息日为4月11日，转换因子为1.0084），并预期期货交割日为该合约的最后交易日（2019年6月14日），合约剩余期限为59天，当天的59天期利率为2.81%（连续复利）。试求出TF1906期货的理论报价。评分规则:

1、总收益互换中两边的______应该相等

答案:市值

答案:保险公司

3、当标的公司违约时，信用违约互换的买方获得赔偿的金额通常等于

答案:债券面值减去公平回收价值

答案:违约概率

答案:基点互换

答案:降低信用风险

答案:持有到期

答案:互换买卖利率与国债平价到期收益率

10、在总收益互换中，需要进行相互交换的有：

答案:资本利得或***失;利息或股息

11、总收益互换的特点有

答案:节省交易费用;减少税收;提高杠杆;规避对标的资产买卖的限制

答案:融资买股票;融券做空股票;做多国外股票;做空债券

答案:增长型互换;减少型互换;滑道型互换

答案:可延长互换;可赎回互换

答案:FR007;SHIBOR;LPR;10年期国债收益率

答案:正确

18、利率互换是指一国的固定利率与另一国的固定利率相符交换。

答案:错误

19、利率互换的浮动利率是按每次现金流交换日当天的浮动端市场利率确定的。

答案:错误

21、货币互换是两种货币本金的相互交换。

答案:错误

22、在总收益互换中，如果一端是固定利率债券，则债券的期限必须与互换的期限相等。

答案:错误

23、在总收益互换中，如果两边都是债券，则这两种债券的名义本金必须相等。

答案:错误

24、信用违约事件发生后，信用违约互换的买方还得继续缴纳保险费直至原合约到期。

答案:错误

25、交叉货币利率互换是一种货币的固定利率换另一种货币的固定利率。

答案:错误

26、交叉货币利率互换是一种货币的浮动利率换另一种货币的浮动利率。

答案:错误

27、固息债与浮息债之间的总收益互换实际上就是利率互换

答案:错误

1、假设甲与乙签订了1年期股票指数互换协议，甲支付3个月期SHIBOR，收入沪深300指数收益率＋0.10%。所有的互换现金流均以人民币支付，每3个月交换一次。名义本金为1亿元。试计算出乙各期的现金流。时间（年）沪深300指数3个月SHIBOR利差现金流0.001500.58%0.2515308.25%0.501520.18%0.751575.58.5%1.001525.058.25%评分规则:

1、以下关于利率互换的说法错误的是：

答案:利率互换中分解得到的浮息债面值和固息债面值之和等于利率互换的名义本金

2、关于互换的市场风险说法错误的是：

答案:可以运用久期等工具估计互换合约的汇率风险

3、以下说法错误的是：

答案:合理的利率互换参数设计应当使得其中的每个FRA价值为零

4、以下说法错误的是：

答案:由于互换合约价值总为零，互换定价主要指的是确定互换利率

5、以下关于互换分解的说法正确的是：

答案:利率互换可以分解为一个债券多头和一个债券空头的组合;利率互换可以分解为一系列FRA的组合;货币互换可以分解为两个不同币种的债券的组合;货币互换可以分解为一系列远期外汇协议的组合

6、以下说法正确的是：

答案:合理的互换利率就是使得利率互换价值为零的固定利率;如果互换利率设定合理，会使得利率互换合约内含的固息债和浮息债价值相等;如果互换利率设定合理，会使得利率互换合约内含的所有FRA价值加总为零

7、以下关于互换利率和即期利率说法正确的是：

答案:有足够多的即期利率信息，可以推出互换利率;互换利率和互换利率推出的即期利率是不同的;特定到期日的互换利率具有延续性

8、以下哪些可以用作降低互换合约信用风险的手段：

答案:集中冲销;净额结算;抵押和盯市;信用衍生品

9、利率互换多头可以视为一个固息债多头和浮息债空头的组合。

答案:错误

10、由于票面利率是浮动的，浮息债价值总等于其面值。

答案:错误

11、互换合约的供给理论上是无限的，没有发行量的制约，因此互换的价格不易受到供求关系的影响。

答案:正确

12、影响互换的信用风险和市场风险是两种不同的风险，彼此***。

答案:错误

13、互换交易的信用风险通常在市场变动使得互换对交易者而言价值为负时存在。

答案:错误

14、在利率互换中，由于交换的仅仅是利息差额，其交易双方的信用风险暴露远远比互换的名义本金要少得多。

答案:正确

1、评分规则:

2、一个金融机构与某公司签订了一份10年期的、每年交换一次利息的货币互换协议,金融机构每年收入瑞士法郎,利率为3%(每年计一次利息),同时付出美元,利率为8%(每年计一次复利)。两种货币的本金分别为700万美元和1000万瑞士法郎。假设该公司在第6年末宣告破产,即期汇率为1瑞士法郎=0.8美元,此时美元和瑞士法郎的利率期限结构是平的,美元为8%,瑞士法郎为3%(均为连续复利)。请问:公司的破产对金融机构造成的***失是多少?评分规则:

3、一个金融机构与某公司签订了一份10年期的、每年交换一次利息的货币互换协议,金融机构每年收入瑞士法郎,利率为3%(每年计一次利息),同时付出美元,利率为8%(每年计一次复利)。两种货币的本金分别为700万美元和1000万瑞士法郎。假设该公司在第6年末宣告破产,即期汇率为1瑞士法郎=0.8美元,此时美元和瑞士法郎的利率期限结构是平的,美元为8%,瑞士法郎为3%(均为连续复利)。请问:公司的破产对金融机构造成的***失是多少?

评分规则:

1、利用互换可以实现以下哪些目的：

答案:进行信用套利;进行税收套利;进行监管套利;转换资产或者负债的利率属性

2、下列哪些利率风险管理工具不是在交易所交易的？

答案:利率互换;利率远期;交叉利率货币互换

3、在利用利率互换进行信用套利时，下列哪些人可以从中直接受益？

答案:协议甲方;协议乙方;作为中介的金融机构

答案:利率;货币;收益权

5、利用股票与浮息债的总收益互换，可以获得股票的哪些权利？

答案:股息;资本利得或者***失

6、如果你认为未来美元对日元将升值，可以用于投机的衍生金融工具有：

答案:美元与日元的货币互换;美元与日元的交叉利率货币互换;美元与日元的外汇期货

7、利率互换的前提是协议双方在固定利率和浮动利率市场上各有绝对优势。

答案:错误

9、利率互换合约双方面临的对手方风险大于利率期货。

答案:正确

10、利用利率互换和浮动利率债券可以构造逆向浮动利率债券。

答案:正确

11、如果CDS不存在信用风险，那么利用CDS和公司债可以构造无风险债券。

答案:正确

1、公司A是一家***制造商，想要以固定利率借美元。公司B是一家***跨国公司，想要以固定利率借英镑。他们可获得如下年利率报价：英镑美元公司A6.0%2.0%公司B5.6%1.2%设计一个互换，银行为中介，使得互换收益的分配在公司A、公司B和银行间的比例分别为50%、25%、25%。评分规则:A在英镑市场上具有比较优势，B在美元市场上具有比较优势：不合作的总成本为：5.6%+2.0%=7.6%合作的总成本为：6.0%+1.2%=7.2%共节省0.4%的成本，按所给比例分配，A公司降低0.2%的利率，B公司降低0.1%（5分）具体合作方案为：A以6.0%的利率借入英镑，支付给银行1.8%的利率；B以1.2%的利率借入美元，支付给银行5.5%的利率；银行支付给A公司6%的利率，支付给B公司1.2%的利率。（5分）

2、一个金融机构与某公司签订了一份10年期的、每年交换一次利息的货币互换协议，金融机构每年收入瑞士法郎，利率为1%（每年计一次利息），同时付出美元，利率为2%（每年计一次复利）。两种货币的本金分别为1000万美元和930万瑞士法郎。假设该公司在第6年末宣告破产，此时即期汇率为1瑞士法郎=1.2美元，此时美元和瑞士法郎的利率期限结构是平的，美元为4%，瑞士法郎为2%（均为连续复利）。请问：假设违约时回收率为0，该公司的破产对金融机构造成的***失是多少？评分规则:

1、对于同样期限的期权而言，下列哪种期权的可能行权期限最长？

答案:美式

答案:10000份ETF

答案:可转债

4、股本权证与备兑权证的最大区别是：

答案:是否影响总股本

答案:看涨期权多头

答案:看涨期权空头

7、下面哪些合约的权利方有权在未来一定期间按一定价格购买一定数量的标的资产？

答案:看涨期权;认购权证;认购期权;买权

8、下面哪些合约的权利方有权在未来一定期间按一定价格出售一定数量的标的资产？

答案:认沽期权;看跌期权;认沽权证;卖权

9、如果不考虑节假日的影响，我国ETF期权与股指期货到期日可能相差几个工作日？

答案:3;8

10、在场内交易的期权的哪些要素是由交易所而不是交易双方决定的？

答案:行权价;行权价间距;到期日

11、我国ETF期权遇到标的资产（ETF）分红时，未到期合约的哪些要素要进行相应调整？

答案:行权价;合约单位;行权价间距

12、股票期权与股本权证的区别主要有：

答案:有无发行环节;数量是否有限;是否影响总股本

13、股票期权与备兑权证的区别主要有：

答案:有无发行环节;数量是否有限

答案:转股权;回售权;赎回权;调低转股价的权利

答案:转股权;回售权

答案:赎回权;调低转股价的权利

17、期权的行权价与远期合约的协议价类似，都是未来买卖标的资产的价格。

答案:正确

答案:错误

答案:正确

21、所有期权都是在场内交易的。

答案:错误

22、期货期权权利方行权时，将从期权义务方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头）,再加上行权价与期货价格之间的差额。

答案:正确

答案:错误

24、我国ETF期权有红利保护机制，因此可以视为无红利资产的期权。

答案:正确

25、备兑开仓，是指投资者在持有足额标的证券的基础上,卖出相应数量的认购期权合约。

答案:正确

答案:错误

答案:正确

28、期权竞价交易按_优先、_优先的原则撮合成交。答案:(以下答案任选其一都对)价格时间;时间价格

29、上交所的期权竞价交易采用_竞价和_竞价两种方式。答案:(以下答案任选其一都对)集合连续;连续集合

30、按发行方划分，权证分为_权证和_权证。答案:(以下答案任选其一都对)股本备兑;备兑股本

31、期权合约的结算价格通常为该合约当日收盘____竞价的成交价格。答案:集合

1、考虑上海证券交易所交易的一个看涨期权合约，期权在4个月后到期，期权拥有人有权利以每股2.6元的行权价格买入10000份上证50ETF。说明在以下情况下期权合约条款的变化：(a)10%的现金红利；(b)1拆4的股票分割。评分规则:(a)b=除息前一日合约标的收盘价/(除息前一日合约标的收盘价格-现金红利)=S/(S-0.1S)=1/0.9=1.111新合约单位=原合约单位×b=1.111新行权价格=原行权价格/b=2.60.9=2.34(5分）(b)新合约单位=原合约单位×(1+流通股份实际变动比例)×除权(息)前一日合约标的收盘价/(除权(息)前一日合约标的收盘价格-现金红利)+配股价格×流通股份实际变动比例=1（1+3）S/S=4新行权价格=原行权价格×原合约单位/新合约单位=2.6/4=0.65.(5分）

2、“期权交易具有很高的杠杆，因此收取越高的保证金，期权交易的风险越低”。试评论这一观点。在期权交易中收取很高的保证金，可能会产生什么不利影响？评分规则:这个观点是不准确的。（2分）期权市场的保证金与期货市场的保证金具有不同的功能。在期货市场上，由于买卖双方权利义务比较对等，都需交纳保证金，因此期货市场天然比较平衡。在这种情况下，期货市场的保证金主要起到防止违约的功能，保证金比例高一些，可以降低杠杆和市场风险，是相对稳健的做法。（3分）而期权期权市场上的保证金除了防止违约，还对市场平衡和期权合理定价具有重要影响。这是因为期权市场天生具有不平衡性，由于卖期权承担义务、风险较大且需要交纳保证金，投资者天生倾向于买入期权。这样如果对卖方收取过高的保证金，会进一步抑制投资者卖出期权的意愿，从而加剧市场失衡，使得期权价格单边上升，如果市场投资者炒作之风盛行，必然导致爆炒现象出现。（3分）因此如果仅从防止违约的角度看，期权保证金高一些比较稳健；但从市场平衡的角度看，期权保证金低一些比较稳健，并不是越高越好。因此国际上目前多采用根据投资者头寸风险状况征收保证金的制度，如SPAN系统。（2分）

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中金公司为什么那么吃香？

答，中金公司吃香的原因是，中金公司是一家央企，是专门从事资本运作的公司，资金实力雄厚，工作环境好，劳动强度低，工资待遇好，所以，很多人认为中金公司好，都想去中金公司工作，所以，中金公司吃香。

中金环境承诺持有一年以上才会保障增持的收益，会不会强迫员工长期持有呢？

本次增持中金环境股票及后续股票的卖出均属于员工自主行为，公司员工未对所持有的公司股票做出任何长期持有的承诺。中金环境证券部工作人员表示，不会要求员工一定要持有股票一年以上。

本人手上有600489中金黄金，这支股票怎么样？什么时候抛

财库网上看到，目前从历史比较中判断该股正处于高估区间，需要防控风险，财库网上说一旦该股股价超过12.33元，将进入低估区间。还有很多人对这只股票进行了看涨和看跌的预测，有空可以去看看，我觉得有一定参考性

是谁出售中金公司股权套现24亿？传言的前十大股东？一批财务投资者悄悄退出，一批实力战投正进入

日前，有消息称私募股权公司TPG寻求出售中金公司股权套现至少15亿港元。记者查询到，2010年11月份，摩根士丹利将所持中金公司股份转让给包括TPG在内的几个财务投资者，而今，它们都在谋求退出中金公司。

随着一些财务投资者逐渐退出，一批战略投资者进入中金公司。2017年以来，腾讯控股、海尔金控、阿里巴巴相继加入，谋求与中金公司实现双赢。

中金公司的前四大股东，已经由2017年中报时的中央汇金（持股比例58.58%，下同）、GIC（6.85%）、TPG（4.31%）、KKR（4.18%），至今年3月份，变为中央汇金（46.2%）、海尔金控（持股9.5%）、腾讯控股（持股4.95%）、阿里巴巴（持股4.84%）。

2010年11月份起，TPG入股中金公司。据wind，2015年11月份，TPG持有1.72亿股中金公司H股，一直到2018年最新年报披露，均无变化。从股东结构来看，今年2月份阿里巴巴宣布已增持中金公司至2.03亿港股，TPG退为中金公司第四大股东。（算上当时未完成入股的海尔金控，TPG实为中金公司第五大股东）

记者了解到，当年随TPG一起入股中金公司的，还有同为私募股权基金的KKR，包括新加坡大东方保险有限公司和中金公司原有股东新加坡**投资公司（GIC），于2010年受让了摩根士丹利持有的34.3%中金公司股权。

稍微梳理就发现，这些财务投资者正在逐渐退出中金公司。

KKR已经消失在中金公司股东行列，记者从wind查询，2015年11月份时，KKR尚持有中金公司1.67亿股港股，到2017年年底，KKR的持股数量减少至7635.43股，至2018年3月份，KKR已经没有出现在中金公司大股东一列。

GIC股份已经所剩无几。记者通过wind查询到，2015年年底时，GIC持有中金公司2.74亿股H股，至2017年年底，GIC持股数量减少至2.18亿股，至2018年3月份，进一步减少为1.88亿股。中金公司年报显示，至2018年年底，GIC持股比例已经减少至1.58亿股。

据中金公司披露的权益变动记录，2019年以来，GIC还在继续退出，于1月18日、2月1日、2月14日相继减持中金公司超过1.2亿股，最新持股比例降至0.87%。

自2015年11月份，中金公司登陆港股上市，至今，最高点时股票上涨近一倍。

随着一些财务投资者逐渐退出，一批战略投资者进入中金公司。

在2017年中报时，中金公司的前四大股东为中央汇金（持股比例58.58%，下同）、GIC（6.85%）、TPG（4.31%）、KKR（4.18%），至今年3月份，前四大股东就变为了中央汇金（46.2%）、海尔金控（持股9.5%）、腾讯控股（持股4.95%）、阿里巴巴（持股4.84%）。

上个月，中金公司公告称，中央汇金完成向海尔金控转让中金公司3.985亿内资股，海尔金控正式成为中金公司第二大股东。去年4月11日，中金公司的控股股东中央汇金，公开挂牌转让其所持有的中金公司3.985亿股内资股，约占中金公司总股本的9.5%。去年6月6日，中金公司在港交所发布公告称，中央汇金已于当天与海尔金控签订股份转让协议，转让对价为54.12亿元。

今年2月，阿里巴巴在港股二级市场增持中金公司至2.03亿股港股，占后者已发行股份的4.84%。根据港交所权益披露资料显示，2月14日，阿里巴巴以每股15.50港元的价格，场内增持中金公司1.17亿股，涉资约18.15亿港元。

2017年9月，腾讯控股认购中金新发行2.075亿股H股，分别占中金发行后H股的12.01%及总股本的4.95%，每股认购价格为13.80港元，总计28.64亿港元。

就在昨日中金公司举行的2018年业绩记者会上，首席执行官毕明建表示，腾讯与阿里巴巴皆是***最大的互联网公司，对中金公司在数字化长期转型上有利发展，相信与两间公司的合作会不断推进。

在入股时，阿里巴巴表示，希望通过本次入股能结合双方各自在金融、科技、数据等领域的专长，为客户提供更创新、更全面的产品及服务。

对于海尔金控的入股，中金公司则表示，将与海尔积极磋商双方潜在合作，充分发挥双方各自优势，并探索及确定互惠共赢的合作项目及合作内容。海尔金控对记者表示，入股中金公司最大的意义在于以后的协同共创。据记者了解，海尔金控“产业投行”模式的提出源自新形势下实体经济对于金融服务的需求转变，做产业生态圈，或许是其优势所在。

腾讯与中金公司已经有实质性的合作。在近日披露的年报中，中金公司透露，已经与腾讯控股在在用户体验、用户画像、研究信息、产品、在线线下活动等方面开展了广泛的合作与探索。

中金公司于29日深夜发布了2018年年报，与市场预期一致，营收和净利润均实现两位数增长，也是目前已披露业绩中唯一实现净利润正增长的上市券商。受益于并表中投证券、投行业务、跨境及机构优势，中金公司全年总收入185.4亿元，同比增长21%；净利润34.9亿元，同比增长26%。

就各业务板块表现来看，除了经纪收入，中金公司利息收入、投资收益、投行收入、资管收入等较上年同期有所增长。

其中，中金公司投行业务实现收入32.72亿元，同比增长13.9%。其中股权融资承销与保荐收入为20.91亿元，同比增长27.1%；债务与结构化融资承销与保荐收入为6.21亿元，同比增长5.2%。

中金公司年报数据显示，2018年其在中资企业全球股本融资承销规模排名第一，集团共完成A股IPO项目9单，主承销金额单361.93亿元；完成A股再融资项目7单，主承销商金额251.26亿元。并购重组方面，在境内并购市场排名第一，在***并购市场总排名第二，***并购市场份额约为9.5%，稳固保持了在***并购业务市场的领先地位。

中金公司自成立起就具有国际化基金，海外业务一直是其优势。比如，股票业务海外收入创新高，占该板块比重首次超过50%。

中金公司透露，2018年，中金公司在中概美股IPO中资投行排名第一，境外投资级债券承销规模中资券商排名第一；通过***联交所交易的沪股通和深股通的市场交易份额在***所有国际和本地券商中继续上升，排名为全市场第二名；同时，中金***成为首家完成上海证券交易所沪伦通存托凭证***跨境转换机构备案的机构。

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【中金外汇·日元】日经指数3万点的成因与展望

结论

我们认为近期日股的上涨主要来源于外国投资者大幅买入的推动。①巴菲特效应、②东京证券交易所的政策引导、③疫后红利的体现、④资产配置层面的考量是近期触发外国投资者买入日股的主要因素。目前日股中“泡沫”成分相对较少，中长期3万点成为日经指数顶部的可能性或较小，但仍需留意短期内出现回调的可能性。日股的上涨、日元的贬值或能在边际上推动***央行调整货币政策。

日经指数突破30,000点大关，为泡沫经济后最高点

近期，***股市的代表性指数-日经指数(Nikkei225)站上30,000点大关，为***泡沫经济崩溃后33年以来的最高点。同时，年初以来日经指数上涨约18%，在全球主要股指中涨幅仅次于纳斯达克。

四大因素触发外国资金买入日股

外国投资者为何在近期选择大幅买入***股票，我们认为有四点因素。

巴菲特效应：巴菲特近期对日股的青睐带来了部分外国投资者的追随。但需留意的是巴菲特通过发行日元债来买入日股，可以有效回避日元汇率贬值风险。

东京证券交易所的政策引导：东京证券交易近期要求低估值(PBR低于1倍以下)上市公司今后提出整改方案，今后***的上市企业在边际上或更加重视资本的有效利用以及对股东的回馈，进而受到了外国投资者的青睐。

疫后红利的体现：疫后复苏红利反映在了2023年的***经济当中，同时外国入境***游客的恢复对***经济也有提振作用。

资产配置层面的考量：从货币政策、地缘**风险等维度出发，外国投资者或通过排除法最终买入日股，同时也有部分外国投资者担心“没有投资日股而错过本轮日股大涨”的风险，进而追随性地买入日股。

今后日股是涨是跌？

长期来看，我们认为本次站上30,000点同90年代***泡沫经济时期的30,000点相比，目前日股的估值水平更为合理，经济也处于均衡发展的阶段，因此目前的日经指数30,000点背后“泡沫”的部分较少，在***经济以及***企业可以继续扩大发展的背景下，我们认为中长期来看30,000点成为日经指数的顶部或为小概率事件。今后，若能实现***家庭的“从存款到投资的转变”，则或进一步助推日股。但中短期内日股仍然存在3点风险：

出现过度自信的萌芽。

技术指标显示日股存在超买。

出口或中期成为拖累。

因此短期内日股中存在一定程度回调的可能性。

日股上涨对货币政策与日元汇率的影响

宽松的货币政策与日元的贬值是推动日股上行的重要因素。但同时，我们认为日股若能持续上涨，今后对于货币政策以及日元汇率也会带去一定影响。日股的持续上升会改善***金融市场的风险偏好，市场的避险情绪或明显消退，进而会推动日元汇率的贬值。我们认为当美日汇率超过140之后，***当*或通过重新开启外汇干预的相关流程(口头干预→汇率检查→外汇干预)来牵制日元的快速走弱。最后，我们认为日元贬值速度越快，***央行货币政策调整的可能性越大，日元汇率的超速贬值或加大***央行在今后会议中做出调整的可能性。

Text

正文

日经指数突破30,000点大关，为泡沫经济后最高点

5月17日，***股市的代表性指数-日经指数(Nikkei225)收盘于30,093.59，时隔1年零8个月再次站上了30,000大关。5月19日，日经指数收盘于30,808.35，为***泡沫经济崩溃后的最高点(图表1)。相对水平来看，年初以来日经指数上涨约18%，在全球主要股指中涨幅仅次于纳斯达克(图表2)。

图表1：日经指数长期走势

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：主要股指年初以来走势(年初=100)

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

日股大涨来自于外国资金买入的推动

我们认为推动本轮日股明显上行的力量来自于外国投资者的大幅买入。通过对交易时间的分拆，我们发现年初以来日经指数上涨约18%，其中约7成以上的涨幅发生在海外交易时间(东京证券交易所交易时间之外)，即在亚洲时间的傍晚、夜间期间的欧美交易时间内，日经指数的股指期货更容易发生明显的上涨(图表3)。此外，跨境资金流的数据也显示自今年4月以来外国投资者已连续7周连续净买入日股，过去7周的累计净买入额超过6万亿日元，近期的净买入速度与幅度远超往年的季节性特征(图表4)。相关海外资金的大幅净流入带来了近期***股市的大幅上涨，我们也感受到目前海外投资者对***股票的关心为2013年“安倍经济学”开始以来的最高水平。

图表3：日经指数更易在海外交易时间上涨

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表4：年初以来境外投资者对***股票净投资累计额(万亿日元)

资料来源：***财务省，中金公司研究部

外国资金长期主导日股

无论是持有量、还是交易量，外国投资者都是日股最大的投资主体。因此在***金融市场中一直存在“外国投资者决定日股走势”的说法。

持有量角度来看，东京证券交易所统计的最新(2021年底)数据显示，约30.4%的***股票由外国投资者所持有，远高于排名第二、三位的投资信托(22.9%)以及企业法人(20.0%)(图表5)。经历了近期的外国投资者的增持，其持有比率或进一步扩大。我们认为有两点原因导致外国投资者在过去成为了***股市中最大的投资者：

***股票市场的市值相对较高，仅次于***与***股市，同时日股的流动性也较为充裕，方便资金量偏大的国际投资者进行买卖。

***本土投资者投资过少，映衬之下外国投资者成为了最大股东。***泡沫经济之前，***本土投资者在***股市中占比约95%，外国投资者仅为5%。但是经历了泡沫经济崩溃的冲击，***本土投资者对股票投资带有一定的抵触情绪，进而导致了***本土投资者的占比减少。

交易量角度来看，外国投资者在***交易量中基本是处于“支配”级别的地位，日股的交易量中外国投资者占60%左右，大幅高于第二位的个人投资者(21%)，其他主体占比皆为个位数(图表6)。外国投资者交易量占比60%，为何持有量占比却“仅为”约30%，原因在于外国投资者对日股的投资中市场中性、追求alpha的配对交易(Long/Shortstrategy)较多，该战略导致交易量较多，但是净买入的部分相对有限。

图表5：主要主体别日股持有率走势(%)

资料来源：东京证券交易所，中金公司研究部

图表6：主要主体别日股交易量比率走势(%)

资料来源：东京证券交易所，中金公司研究部

四大因素触发外国资金买入日股

外国投资者为何在近期选择大幅买入***股票，我们认为同以下的四点因素有关。

①巴菲特效应

今年4月，巴菲特人生第二次访问***(第一次于2011年)，在接受《***经济新闻》采访时表示[1]“目前虽然只持有***五大商社(贸易公司)的股票，但是一直都有考虑追加投资***股票，最终是否投资取决于价格”。目前巴菲特持有***五大商社(三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、住友商事、丸红)的股票，总计约1.9万亿日元(约140亿美元)，在伯克希尔-哈撒韦的股票投资总额中占比约5%，***为***之外最大的投资目的地。在投资界有众多投资者“信奉”巴菲特的投资哲学，因此近期对日股大幅买入的外国投资者当中或部分来自于巴菲特的“信徒”。

但需强调的是，巴菲特投资***的资金来源大部分为日元债的融资，2019-2023年期间伯克希尔-哈撒韦总计发行日元债约1万亿日元，发行成本在0.5~1.1%之间(图表7)。利用***的低利率融资进行日股投资可以有效地回避汇率风险，并收获股票市场的风险溢价。投资日股的一大风险为日元贬值风险，去年以来日元发生了大幅贬值，在此背景下美元计价的日经指数表现大幅落后于日元计价的日经指数(图表8)。目前*****负债率在250%左右，为主要发达***中最高水平，从超长期(5-10年或更久)角度看，*****化解高负债率的最终手段或为高通胀的发生(股票有抗通胀效果，股价会同通胀一起上行)，届时日元亦或发生大幅贬值，巴菲特的上述“借日元、买日股”的操作可以很大程度回避该风险。

图表7：伯克希尔-哈撒韦的日元债融资记录

资料来源：伯克希尔-哈撒韦，中金公司研究部

图表8：投资日股需留意日元汇率贬值风险

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

②东京证券交易所的政策引导

长期以来***企业重视确保市场份额以及积累现金，反而相对轻视面向股东的回馈，导致***股市估值整体长期处于低位。2022年时点，纳入东证指数(TOPIX)的约2000家公司当中有大约一半的公司PBR低于1倍。同时，基本由***代表性企业所构成的“东证指数500(TOPIX500)”当中也有4成以上的公司PBR低于1倍。横向比较来看，美股的标普500当中PBR低于1倍的公司的比率仅为5%，另外同世界其他主要股指的PBR中位数相比，***股的PBR也远低于***、***、德国、法国、***、新加坡等***地区主要股指的水平(图表9)。

为了改善长期以来的低估值，东京证券交易所(JPX)在2023年3月底出台了一项新规定[2]“对于PBR长期低于1倍以下的上市企业，要求其公布具体的改善计划”。关于改善低估值的具体方法，东京证券交易所的对口官员在接受采访时表示[3]“回购股票、增发分红等手段对低估值的改善主要体现在短期，除此之外东京证券交易所还希望企业可以通过提高自身的收益能力实现长期的估值改善，具体包括扩大对增长领域的投资、削减低收益业务等等”。

受东证证券交易所该政策的影响，今后***的上市企业在边际上或更加重视资本的有效利用以及对股东的回馈，进而受到外国投资者的青睐，带来资金的流入。

图表9：***企业的PBR同其他***地区相比偏低

注：数据为2023年3月时点

资料来源：富达投资集团，中金公司研究部

③疫后红利的体现

与欧***家在早期就已经放松对疫情的管控有所不同，***对疫情管控放松开始的时间较晚，放松的程度也较缓，***的疫情逐步放开基本从2022年初前后，直到2023年5月8日，*****才将新冠下调至“5类感染症”，并完全取消新冠相关的管控。

相关举措是导致在2021年期间***经济恢复远落后于欧美、同时股市表现也远不及欧美股市的主要原因。但同时，较晚的疫情管控的放松也将疫后复苏的相关红利反映到了2023年的经济当中。

疫后红利的主要体现之一也反映在入境***的外国游客人数。疫情之后，***国内的物价上涨幅度依旧低于欧美，同时日元汇率在2022年中也发生了大幅贬值，受此影响外币计价的***商品与服务的价格偏低，进而加大了***旅游的魅力。*****公布的入境外国游客数据显示，目前已经恢复至2019年同期的7成左右的程度(图表10)，然而其中来自***大陆的观光人数目前还占比有限，未来或成为新的增长点。

2019年入境***游客消费约为4.8万亿日元，占当年***名义GDP的1%。其中来自***大陆的游客消费约为1.8万亿日元，占入境游客消费的近4成(图表11)。目前，***大陆游客的人数尚未恢复，但其他***地区的人均消费金额大概率或高于疫情前的水平。外国投资者认为未来伴随入境***旅游的逐步恢复，对***国内消费也会起到积极作用，进而积极买入***股票。

图表10：外国人入境***人数

资料来源：*****观光*，中金公司研究部

图表11：2019年入境***游客消费情况

资料来源：*****观光*，中金公司研究部

④资产配置层面的考量

最后一点外国人买入日股的理由可能偏配置层面。一方面是通过排除法最终买入日股。外国投资者在比较发达***股票时，可能比较担心欧美较为收紧的货币政策，从而买入货币政策相对最为鸽派的***的股票。同时，宽松的货币政策带来了日元的贬值，***企业中出口企业以及在海外开展业务的企业居多，日元的贬值有利于出口的同时，也有利于在会计层面提振海外业务较多的***企业的业绩。另一方面是出于地缘**学的考量，部分境外投资者认为***可以一定规避地缘**学风险，进而买入***股票。最后一方面是来自“FOMO(FearofMissingOut，担心错过)”的行为投资学现象，即近期日股涨势超预期，部分投资者担心“没有投资日股而错过本轮大涨”的风险，进而追随性质地买入日股。

今后日股是涨是跌？

未来***股市是继续上涨还是转跌是近期投资者关心的问题之一。首先我们认为本次日经指数过30,000点同90年前后的泡沫经济时期有很大不同。

估值层面来看，***泡沫经济时期(1986年12月-1991年2月)，日经指数也一度超过了30,000点，但整个泡沫时期内PER的平均水平高达约60，明显处于高估的水平；而2023年5月的PER水平大约在15左右，远低于泡沫经济时期水平(图表12)。

基本面层面来看，***泡沫经济时期(1986年12月-1991年2月)，为了对应当时***所提出的“***应扩大内需、增加对美进口、消除对美贸易顺差”的要求(详情参考《中金看日银#20：白川方明谈***经济与***经济》[4])，***国内采取了宽松的货币环境，需求大幅扩大，导致当时***的GDP缺口一度高达+5%(图表13)，意味着总需求远远高于了***当时真正的经济实力，最终酿成了泡沫经济的崩溃。相反，最新(2022年四季度)的GDP缺口为-0.43%，表明经济当中并没有出现“过热”的信号。

基于上述因素来看，目前的日经指数30,000点背后“泡沫”的部分较少，在***经济以及***企业可以继续扩大发展的背景下，我们认为中长期来看30,000点成为日经指数的顶部或为小概率事件。

今后的增长点角度来看，能否通过本轮股价上行而实现“从存款到投资的转变”为关键。***家庭的观念相对偏“风险回避”，***家庭的金融资产中股票仅占10.2%，远低于***的约40%与欧元区的约20%；相反，***家庭有喜爱存款的倾向，现金存款占比约54.3%，远高于欧美的水平(图表14)。该现象也是日股长期估值偏低的原因之一，今后若能实现“从存款到投资的转变”，则或进一步推升日股。但同时需留意的是个人投资者短期内大幅资金涌入股市又容易形成资产泡沫，因此循序渐进地、理性地实现“从存款到投资的转变”十分重要。

图表12：东证指数的PER倍率

资料来源：东京证券交易所，Bloomberg，中金公司研究部

图表13：***GDP缺口的走势(%)

资料来源：***央行，中金公司研究部

图表14：***、***、欧元区的家庭金融资产构成占比

注：2022年3月末时点。房地产为实物资产，不计入上述金融资产的统计

资料来源：***央行，中金公司研究部

日股的风险

虽然我们认为30,000点在中长期成为日经指数的顶部或为小概率事件，但我们并不认为***股市“毫无死角”，短期内***股市存在以下几点风险。

出现过度自信的萌芽：近期伴随***股市的大涨，***国内金融圈出现了“***股上涨没有尽头”的相关言论，我们认为这类言论同90年代***泡沫经济时期的“土地神话(认为土地价格会永远上涨)”类似，这类言论是一种过度自信的体现，当这类言论占据主流之时容易酿成资产泡沫。

技术指标显示日股存在超买：部分技术分析指标显示短期内日股或处于“过热”阶段。自5月15日以来，日经指数的RSI连续5个交易日都高于70以上。此外，5月19日时点的日经指数RSI为82.3，为2017年11月以来的高点。今后短期内***股出现技术性回调的可能性也充分存在。

出口或中期成为拖累：上文中我们介绍到近期受内需恢复的影响，***经济表现相对良好。然而***由于人口减少，长期来看内需处于持平状态。相反，以出口为代表的外需更多左右***经济的好坏。近期伴随欧美货币政策的收紧，***对***、欧盟、东盟、亚洲四小龙的出口同比整体处于下行趋势(图表15)。今后欧美经济若进一步放缓，则会进一步对***的出口形成压制，进而影响***企业的业绩，对股价形成一定压制。

图表15：***对主要经济体的出口同比(%，三个月移动平均)

资料来源：***财务省，中金公司研究部

日股上涨对货币政策与日元汇率的影响

目前，宽松的货币政策与日元的贬值是推动日股上行的因素之一。同时，我们认为日股若能持续上涨，今后对于货币政策以及日元汇率也会带去一定影响。

日股的持续上升会改善***金融市场的风险偏好，市场的避险情绪或明显消退，进而会推动日元汇率的贬值。2023年5月19日时点，美日汇率上行至138附近并成为年内高点。我们认为当美日汇率超过140之后，***当*或通过重新开启外汇干预的相关流程(口头干预→汇率检查→外汇干预)来牵制日元的快速走弱。参考2022年的经验，9月14日美日汇率突破144后***当*实施了汇率检查(详情参考2022年9月18日《全球外汇周报》)，9月22日美日汇率突破145后***当*实施了2.8万亿日元规模的外汇干预(详情参考《***外汇干预：以时间换空间，但效果或有限》)。

目前的日股大涨，日元贬值都在边际上推动***央行对货币政策做出一定调整。我们认为***央行对于调整货币政策的担忧主要集中在两个方面：①通胀目标(中长期核心通胀可以稳定超过2%)无法实现、②金融市场的扰动(股市大跌、日元大幅升值等)。目前的情况下，***央行对“②金融市场的扰动”的担心有所消退。从结论上来说，日元贬值速度越快，***央行货币政策调整的可能性越大，日元汇率的超速贬值或加大***央行在今后会议中就做出调整的可能性。

Reference

参考来源

[1]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB122TZ0S3A410C2000000/

[2]https://www.jpx.co.jp/news/1020/20230331-01.html

[3]https://toyokeizai.net/articles/-/668776

[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=303346&entrance_source=ReportList

王冠，CFA，施杰对此报告亦有贡献

Source

本文摘自：2023年5月21日已经发布的《日经指数3万点的成因与展望》

李刘阳（联系人）SAC执业证书编号：S0080121120085SFCCERef：B***843

丁瑞（联系人）SAC执证证书编号：S0080122010003SFCCERef：BRO301

张文朗（分析员）SAC执业证书编号：S0080520080009SFCCERef：BFE988

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中金公司在每把员财鲜板朝掉车普市哪里有分公司

中金公司在全国各地都具有分公司。***国际金融股份有限公司，一般简称中金公司，成立于1995年6月25日，是***内地第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在***联交所主板上市。成立后，该公司股权经历了一系列的变化，最初的两大股东***建设银行和摩根士丹利如今都已不再持有中金公司股权。据中金公司2015年年报，中央汇金投资有限责任公司(简称:中央汇金)持有中金公司28.448%的股份，为中金公司第一大股东。2016年11月4日，中金公司宣布，将以人民币167亿元从中央汇金收购***中投证券有限责任公司(中投证券)的全部股权。本次交易完成后，中投证券将成为中金公司的全资子公司。