摘要：亿帆医*值得买吗？ 值得买。基本面见好, 短期有见底回升迹象,中期认为值得买。 从月线来看,自高点34.31以来,一直在回调,现在仍然没有摆脱下跌趋势,只在个别指标有迹象股价可能到底
亿帆医*值得买吗？
值得买。基本面见好, 短期有见底回升迹象,中期认为值得买。 从月线来看,自高点34.31以来,一直在回调,现在仍然没有摆脱下跌趋势,只在个别指标有迹象股价可能到底。
医*公司是干嘛的？
医*公司是生产、开发和销售医*制品的公司。这些制品包括处方*、非处方*、医疗器械和医*产品等。医*公司旨在研究、开发和推广新*，从而治疗和预防各种疾病和健康问题。
医*公司的主要职责包括：
研究和开发新*：医*公司通过研究和开发新*来满足人们对更好和更有效*物的需求，这涉及到各种临床实验和试验，包括*物安全性、有效性和剂量等方面。
生产和制造*品；医*公司对*品的生产制造以及工艺进行严格的质量管理和控制，以确保*品的质量和安全。
推广和销售*品：医*公司会进行市场分析，并选择各种渠道进行营销和销售，如城市和农村的*店、批发商、医疗机构和网络等。
遵守法律法规: 医*公司必须遵守各种法律法规和标准，确保产品质量和安全，保障消费者权益。
医*公司是医*行业中的关键力量，为公众健康和医疗服务做出重要贡献。同时，也要注意平衡商业和医学道德的利益，遵守道德和法律的准则。
然健环球公司是什么性质的？
然健环球是一家外资企业，其投资公司美国自然健康时尚股份有限公司在美国纳斯达克上市，业务遍及全球40多个国家和地区。
亿帆医*股份有限公司怎么样纪西面杂列从？
简介：亿帆医*股份有限公司于2000年11月10日在浙江省工商行政管理*登记成立。法定代表人程先锋，公司经营范围包括一般经营项目：食品添加剂、饲料添加剂、高分子材料（除危险品及易制毒品）等。法定代表人：程先锋成立时间：2000-11-10注册资本：120697.4577万人民币工商注册号：330000000007443企业类型：其他股份有限公司(上市)公司地址：浙江省临安经济开发区
亿帆医*：被低估的创新*新玩家-股票频道-和讯网
市场一直以原料*的老眼光看待亿帆医*(002019,股吧)，可能忽略了其在创新*上的价值和决心。
①亿帆作为泛酸钙行业世界龙头，对上下游有较大议价权，跟同行竞争对手相比有规模优势、技术优势，泛酸钙是名副其实的现金牛业务，支撑着亿帆其他业务的发展。
②医*产销板块近年来通过外延并购，已初步建成全球产销网络。对比一般医*流通企业，亿帆该板块的净利率更高，扩张爆发力更强，拥有更大的想象空间。
③亿一生物的创新*研发质量相较国内同行处于领先水平，，这可能是被市场忽略掉的重要价值。
④医*研发、产销板块间的协同作用——“两个小协同、一个大协同”，正逐步显现其独特价值。
⑤回顾亿帆借壳以来的资本运作手段，可以得出亿帆团队有独到投资眼光、高超投资技巧的结论，对公司外延式发展形成有力的支撑和帮助。
⑥横向对比其他可比上市公司，亿帆的市盈率、市净率、市销率指标均低于平均水平；纵向对比，现阶段市净率处于历史低位。
①根据亿帆的原料*竞争策略，且随着行业竞争加剧，中短期内泛酸钙价格有继续底部震荡的可能性，导致整个行业利润持续承压。
②相比优秀*企，亿帆的研发费用资本化占比较高，在财务处理上不够谨慎，有虚增无形资产，做高当期利润的嫌疑。
③未来重点发展的医*产销业务毛利率低于原料*业务，而离创新*业务贡献业绩为时尚早，未来一至两年内，公司的整体毛利率有继续下降的趋势，若营收规模不能高速增长，可能导致净利增长乏力。
④由于新*研发具有不可消除的风险，加上鲜有中国*企挑战在FDA监管下进行临床试验，而亿一生物近年来预期到达研发里程碑节点的各时间点屡有延后，因此依然存在F627、F652研发进度跳票，甚至失败的风险。
①泛酸钙价格走势是探底回升还是继续低位徘徊。
③F627、F652研发的进展是否达到预期，亿一生物研发管线的扩充情况。
④持续关注未来亿帆在医*行业外延式并购的步伐和布*。
亿帆医*未来三年内都处于业务重大转型期：创新*即将进入商业化阶段，医*产销往全球化发展，原料*板块利润贡献占比逐渐缩小。
随着转型深化，业绩波动性有望削减，估值逻辑切换有望实现。
在市场普遍担忧泛酸钙行业竞争加剧导致价格低位徘徊，创新*研发可能不及预期等风险的情况下，我们通过自建模型测算亿帆的合理估值区间，分析其发展战略方向，内生增长和外延发展的潜力后，依然认为亿帆具有较高投资价值。
而创新*研发质量、医*产销研间的协同价值是我们认为亿帆医*被市场忽略的一块重要价值。
下文为研报正文：
亿帆医*（股票代码：002019.SZ）前身为合肥亿帆医*经营有限公司，成立于2003年11月26日，系由程先锋、合肥亿帆医*科技有限公司和肥西县医*公司以货币共同出资80万元设立。
经过两次股权转让，于2008年程先锋持有亿帆医*100%股权。至2009年，亿帆医*已经基本完成了安徽省内的销售渠道建设，并在全国范围内进行业务布*。
2014年，亿帆医*借壳以泛酸钙等原料*作为主营业务的鑫富*业登陆A股市场，随着泛酸钙行业价格上涨公司业绩高歌猛进，并开始对外大举并购。
2017年通过定向增发，并购亿一生物（原名为健能隆生物）和收购国*一心高端制剂项目，至此形成了医*产销、原料*（加上小部分高分子材料业务）、生物创新*三驾马车齐头并进的业务形态。
维生素B5，又称D-泛酸钙，是一种重要的饲料添加剂和食品添加剂。亿帆医*公司的维生素B5及原B5等原料*产品是维生素中的细分品种，是中国医*(600056,股吧)产业中非常重要的一类产品，由于种类繁多、出口量大，成为中国四大出口原料*之一。
目前国内总产能约2.6万吨，而总需求约2万吨。全球的维生素的产能70%左右来自国内。
根据亿帆2020年年报披露，亿帆医*产能的全球市场占有率为40-45%，加上山东新发，两家龙头约60%的市场份额，行业集中度高，亿帆对市场有一定的定价权。
除了原料*外，亿帆旗下的子公司杭州鑫富的产品还包括高分子材料PBS（聚丁二酸丁二醇酯），PBS由于其降解可控性能优良，生产成本较低，具有广阔的应用前景。
亿帆医*第二个业务板块为国内外*品配送和代理服务，兼有部分*品的生产。
亿帆配送业务*品有近千个品种，代理业务包括14个全国独家代理品种，其中普通国产*品代理7个、特定代理5个和进口*品代理2个。
综合各券商研报的信息，普遍认为国内医*流通批发行业下游需求呈现明显刚性，2019年我国医*商品销售总额2.34万亿元，同比增长8.6%。2020年，医院渠道受疫情影响，*品销售业务萎缩，但长期看医*市场仍会稳健增长。
中国企业涉及海外*品代理销售的大型企业比较少，因为国际*品销售市场差异性非常大，*品销售环境十分复杂。
由于医*市场庞大，品种分散，上游巨头*厂的议价能力强，因此中游的医*销售公司很难做大做强，但拥有重磅生物*代理权或建立了完善销售渠道网络的销售公司能够稳定盈利。
按照注册分类，*品可分为化学*、生物*和中*，而亿帆旗下的创新*板块以生物创新*研发为主。
生物*是指综合利用微生物学、化学、生物化学、生物技术、*学等科学的原理和方法制造的一类用于预防、治疗和诊断的制品。生物*具有良好的疗效和安全性，及毒副作用小的特点。
全球生物大分子在研发管线中的占比由1995年的15%提升至2020年的40.4%。其中生物*研发投入增速大于化学*研发投入增速，生物*研发投入占比不断提升。
无论从中国还是全球范围上看，医疗卫生费用支出占社会总支出的比例已经比较高，未来医*行业的需求端控费将成为长期趋势。
面对国家医疗采购部门和医保基金，大多数*品供应商不具备足够强的价格谈判能力，未来成熟类*品将稳定在低毛利率水平，但是独家*品，如创新*除外。
因此传统化*、仿制*生产厂家缺乏成长空间，而成功的创新*企将夺得越来越大的医*市场份额。
原料*业务自2017年以来营收状况列示如下：（单位：元）
亿帆医*的原料*业务主要由其子公司杭州鑫富开展，通过查阅多年来的财务报表，杭州鑫富的营业收入与亿帆整体原料*营业收入数据相当吻合，且历年来原料*的费用化率相当稳定。
因此我们建立了一个以半年度泛酸钙平均价格为自变量，以亿帆原料*板块半年度净利润为因变量的线性方程模型，截取自2015年上半年至今的12组数据，详细如下：
相关的业绩可以根据2015-2020年的半年净利（Y）（按毛利扣除13.9%的销售和税费成本）和跟踪前三个月的半年期均值（X）去推测两者的线性相关性，得出如下散点图：
线性回归方程为Y=1.6802X+7.277，相关系数为0.8745。由于2020年10月-2021年3月的泛酸钙平均价格约74元/kg，据此推测2021年上半年的原料*净利约1.32亿元，同比下降81%。
亿帆21年一季度业绩同比大幅下滑已成定*，而上半年的总体业绩也将受到很大影响。
亿帆的高分子材料产品虽然具有广阔的应用前景，但公司并未将其视为未来重要的发展计划，现阶段业务体量微小，既无扩产规划，营收也保持稳定。
在上述线性方程中，已包含高分子材料的净利润在内，因变量和自变量的相关系数依然很高，可见高分子材料业务对预测亿帆未来净利规模几乎不起作用，因此可以直接把其当作线性方程的残差项，后文也不再详细分析。
现有产能供给约2.61万吨，由于泛酸钙的高毛利，导致许多竞争者的加入。即使行业回暖，预计也很难回复到之前的300元/kg价格水平。我们根据市场多方面信息，整理了全球泛酸钙的现有产能和潜在产能：
但值得注意的是，由于环保、技术和产能爬坡等原因，已投产的产能将大于市场实际供给产能。因此亿帆虽然理论产能只占到全球的30%+，但如其20年年报所言，公司的产能占到总产能的40%~45%是存在很大可能性的。
现阶段，亿帆医*在国内拥有复方黄黛片、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等*品批准文号共307个，其中独家品种（含独家剂型或规格）41个，独家医保产品17个，国外拥有40个产品权益，包括重组人胰岛素、注射用唑来膦酸浓溶液等。
2018年公司提出“531”计划，即复方黄黛片、小儿金翘颗粒、除湿止痒软膏、缩宫素鼻喷雾剂、皮敏消胶囊等30个核心独家产品的“531”核心产品培育计划,目标是在3-5年时间内，将核心产品分别打造培育成5亿、3亿、1亿级别的品种。
18年推出531计划时，有36个*品进入，但到了19年，531计划的品种调整为18个，近几年来，外部医改政策的调整，亿帆内部*品生产批文的变动，对其销售能力方面提出了严峻的考验。
在疫情冲击的2020年，亿帆国*事业部全年整体实现营业收入255，437.58万元，较上年同期减少12.15%。这个成绩对没有感染控制产品的亿帆来说，算是稳住了生意。
另外，亿帆于17年通过定增，收购了国*一心的8个*品研发管线，但已有6个产品宣布终止研发，并把对应已资本化的开发支出全部转费用化，剩余两个产品则已申报上市：
①氯法拉滨，国内健友股份(603707,股吧)获得FDA仿制*申请，在2015年中国氯法拉滨的销售潜力6-9亿；②普乐沙福，2018年原研*在中国上市，其适应症非霍奇金淋巴瘤在2019年患病约8万例，原研*6万5，按仿制*价格2万一支，人均治疗费4-6万，按接受治疗率60%计算，约19~29亿市场。
从整个国*一心收购项目进行评价，最后收购总价约1.16亿，后期研发投入少，且开发支出基本已全部转费用化，对未来业绩难以产生负面影响，而成功上市的两个产品比较有把握在未来年销售收入达2至3亿，总体来说该收购项目难以评价为失败，但也算不上成功。
亿帆医*不断在国内外寻找优质的、有独家产品竞争优势的制*公司以及研发公司进行销售代理或者整合。
销售、生产并购平台依靠注册于香港的亿帆国际，下属子公司包括鑫富科技、NovoTek、赛臻公司等；研发平台——亿帆香港，主要资产为亿一生物（即原健能隆）。
国际*品制剂板块以新加坡赛臻有限公司、意大利特克医*有限公司为基础，覆盖欧洲、北美、亚太、北非和**等40余个主要国家或地区的销售网络、营销渠道及分销资源。
在海外优质*剂引进方面，亿帆国际的子公司NovoTek目前在欧美等区域拥有超过20人的项目团队，近30个在谈项目，产品线涉及妇科、儿科等，目前已拥有多个独家进口产品的中国区域独家代理权。
在研发支持方面，亿帆收购了意大利注射剂仿制*企业非索医*100%股权，该公司具有美国FDA与欧盟AIFA的GMP等审核认证的*品生产能力并获得近30个在欧美上市销售的产品生产权，同时启动在中国境内同步申报计划。
亿帆医*于2017年间接收购亿一生物（原“健能隆生物”），目前持有亿一生物63.04%股份。亿一生物创立于2004年，主要开发创新大分子生物*。
目前拥有一个具有丰富国际新*开发经验的核心技术与管理团队，建立了两个先进的新*研发平台（DiKineTM双分子平台，ITabTM免疫抗体平台），并成功开发了一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物*。
亿一研发管线梳理如下：
亿一的研发管线呈现少而精的特征，虽然研发种类不多，但是在研产品要么竞争者少，要么市场庞大。
与中国一般创新*企追求大而全，扩充管线以博取更多的上市品种相比，亿一研发方向专注，但质量突出，预期市场前景广阔。F627成功申报BLA，打消了部分人对亿一甚至中国创新*企研发质量的担忧。
亿帆创新*在研产品在未来几年内有机会上市的重磅产品有2款，分别是F-627，F-652。
中美双报的重磅品种F-627用于肿瘤患者放、化疗引起的嗜中性粒细胞减少症，治疗肿瘤病人化疗后发生重度嗜中性粒细胞减少症，具有成为最佳(Best-in-Class)rhG-CSF*物的潜力。
重组人粒细胞集落刺激因子rhG-CSF是用于治疗化疗引起的嗜中性粒细胞减少症（CIN）的*物，目前分为三代，有望解决第一第二代无法解决的化疗后发生重度嗜中性粒细胞减少症的医学难题。
F-652为全球首例IL-22重组蛋白类在研*物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创*，拟用于治疗炎症引起的组织损伤，适应症包括移植物抗宿主病（GvHD）、急性酒精性肝炎（AAH）、急性胰腺炎（AP）和坏死性小肠结肠炎（NEC）。
在美国开展的急性酒精肝炎已完成IIa临床试验，并拟计划向FDA申请突破性疗法，若取得突破性疗法，将使得后续临床试验规模变小或时间进度加快。
部分机构预测F627和F652的全球峰值销量都将超过10亿美金，达到全球一线生物*的销售水平。
我们运用波士顿矩阵模型来协助理解亿帆的战略思路。
亿帆大量的利润来源于原料*泛酸钙业务，但其市场增量空间不大，亿帆作为世界泛酸钙龙头，其市场份额难以继续提高，因此亿帆在战略上把泛酸钙业务当作创新*版块发展的现金牛，源源不断地为其提供研发经费支撑。
而创新*毫无疑问地作为明星业务进行培育，毫不吝啬地投入资源，以期未来真正转型成创新研发为主的国际性医*企业。
另一方面，亿帆原来的主业医*产销这两年却陷入问题漩涡，尤其是531计划发展不如人意，销售额上亿的品种不多，但客观来说既有自身原因，也有行业和宏观经济原因，随着外部环境好转且不断落子布*扩大全球销售网络和寻找优势代理品种，未来发展有重回轨道的迹象。
而高分子材料业务则处于放任自流状态，既不占用公司资源也不能贡献大量的营收和利润，属于典型的瘦狗业务。
经过梳理可发现，现阶段亿帆的战略定位清晰，各业务板块功能明确，呈现良好的业务布*形态。公司未来价值的体现主要看创新*部分，中短期的基本盘和股价安全垫还是要看泛酸钙，而业绩惊喜则可能来源于医*产销板块。
公司控股股东为实际控制人程先锋，硕士学历，2003年底开始通过*品配送起家，据传和当地**相关部门保持良好关系，现持有公司40.22%股权，并有望继续保持稳定。
其为人十分低调，在网络上基本搜不到他个人照片，也没有任何个人事迹流传于网路上，信息之少在上市公司实际控制人之中十分罕见。
核心团队成员如冯德崎，叶依群，周本余等人基本上都是跟随创始人多年的老部下。但随着2020年末原健能隆CEO/Huang，Yuliang(黄予良)副总经理辞去亿帆副总经理职务。
改名Evive后的新管理团队接手全力负责F-627研发，销售及未来独立上市的业务，该团队囊括了FDA前官员、赛诺菲前全球医学副总、资本运作经验丰富的CFO等6位行业资深专家。
亿帆医*原本是安徽的一家医*流通企业，靠做医*代理起家，后来亿帆医*靠代理了几个独家品种，慢慢积累起原始资本。
2014年，亿帆医*的借壳鑫富*业之后随着泛酸钙行业价格上涨公司业绩高歌猛进并开始了大举并购之路。
虽然借壳当时社会舆论有观点认为亿帆生物有虚增利润嫌疑，另外亿帆*业资产拼凑迹象明显，这些盈利能力很差的资产高估值借壳上市，市场担忧其借着价值翻番后进行二级市场套现，最终损害的还是中小投资者的利益。
但随着后期亿帆的营收、净利逐年增长，多年大股东也未曾实质减持，之前的争议都已然消失。
在对外投资方面，亿帆几乎每年都有发起对制*企业或*品销售公司的收购，重要的投资项目罗列在附件5中。
从2014年到2019年，亿帆医*发起的并购案不低于15宗，涉及金额在30亿元左右。从这些并购项目后期结果来看，大部分的并购项目都给亿帆医*带来了业绩的迅速提升以及从医*产销为主跨越到创新*的领域足以说明亿帆团队在战略层面具备了独具一格的发展眼光。
亿帆自借壳上市以来的资本运作对业务的影响，已在前文进行详细阐述，下面主要从投资角度评价其运作水平。通过认真回顾亿帆上市以来的多次资本运作，发现其运作水平远超一般实业公司：
①2014年借壳鑫富*业上市。以低估值、小规模的医*销售业务，完成对泛酸钙世界龙头的反向收购，属于有一定难度的蛇吞象操作。而且在随后的2015年开始，泛酸钙价格走出历史罕见的牛市，一直到2018年才回调到原有价格，借壳时机接近完美。
②2016年耗资10亿元收购亿一生物53.8%股权，当时投后总估值18.6亿元，5年过去后，亿一生物的估值预计已超100亿元，年化复合增值率超过40%，从投资角度看甚为成功。
2019年4月亿帆对高管及核心人员共计217人推出新一期股权激励计划，并设置了三年达成业绩解锁目标，前两年的完成情况如下：
通过整理年报信息，亿帆医*管理层19、20年都完成了股权激励目标。若21年要完成目标，21年的扣非净利润最少须达到11.8亿元，同比20年增长不低于22%。
由于21年一季度预计净利润不足2亿元，则未来三个季度的净利将要超过去年全年才能完成任务，在创新*板块还没能产生利润的情况下，具有一定难度。
与A股其他*企相比亿帆的研发投入资本化比例明显偏高，而优秀的创新*企，例如创新*龙头恒瑞医*(600276,股吧)，基本都是研发支出全部费用化的。
因此亿帆一旦研发失败，将给利润表的表现造成较大的影响，这也可能导致在其研发投入看不到确定性成果之前，市场不会给予过高的估值。
截止目前，亿帆医*总资产为116亿，而商誉为29亿，占比为25.01%，刨除反向购买资产组，占比为14.92%。
由于并购项目众多，常理来说难以保证每个项目都能保持长期盈利状态，因此很可能未来商誉减值将会在某些年份拉低公司净利润。
新和成和兄弟科技(002562,股吧)是维生素原料*生产巨头，九州通(600998,股吧)是国内医*配送行业龙头，而恒瑞医*则是中国医*研发企业龙头，他们的业务跟亿帆的三个主营业务板块类似，因而我们分别对标比较了这些公司的相对估值指标。
备注：数据截止至4月3日，兄弟科技、九州通和恒瑞医*三家公司市销率按照20年上半年数据测算。
很显然，亿帆的三个估值指标都低于可比公司的平均水平，主要原因在于市场对亿帆的估值标准还是以原料*板块为主，而且医*产销板块估值也拉低了整体估值水平。
另外市场可能还低估了亿帆的创新*板块属性，但是较低的市场估值也对应着相对安全的风险边际。
数据来源：理杏仁
当前PE值:29.01，当前分点位:65.67%；80%分位：32.19；中位数：26.58；20%分位点：20.77，最大值：77.66；平均值：26.10；最小值：8.18。
截止2021年4月6日，从历史数据上看，亿帆复权后当前的PE估值处于中等略微偏上。
亿帆的20分位至80分位估值带相当窄，说明估值中枢相当稳定，股价主要受业绩驱动。但由于亿帆处于业务转型期，因此在未来也存在切换估值逻辑的可能性。
数据来源：理杏仁
当前PB值:4.39，当前分点位:31.31%；80%分位：15.27；中位数：5.37；20%分位点：3.85；最大值：22.2；平均值：8.41；最小值：2.70。
从历史数据上看，亿帆当前的PB值处于低位，但对比同行，亿帆的固定资产比重较小，资产运用效率也较高。因此若按照此方法估值，亿帆的价位明显存在低估。
我们认为，由于中国创新**企的独特情况和投资机构的研究重心等原因，亿帆医*的某些独特且富有价值的因素未被市场给予重视，这可能反映了市场对其存在低估或者误判。
长期以来，中国资本市场对创新*企的评价更多地关注其在研产品、市场前景和研发投入，但是却对研发质量和*品有效性缺乏评价。
而大部分中国创新*企也只把精力放在如何通过CFDA评审如何抢占国内仿制*市场上，像百济神州这类立志做全球创新*龙头的国产*企凤毛麟角。
在百济神州在美国资本市场获得了应有高估值的同时，似乎亿一生物在国内资本市场遇冷。
F627作为首款国产在FDA（美国食品*品监督管理*）监管下通过三期临床的生物*，F-652很可能成为中国第一个全球首创*（first-in-class），这在中国医*界是具有里程碑意义的事件，也代表了中国制造、中国创新的最先进水平。
在近期部分国产*企产品闯关全球多中心三期临床试验，最终失败告终等情绪氛围下，更突显F627、F652研发质量的难能可贵。
只有通过全球最严苛的*物临床试验的考验，才有信心把*品推向全世界，才能成为真正的全球性医*企业。毕竟现在创新*的主要市场还是在美、欧为主的发达国家，大部分中国*企并非不想争夺这块蛋糕，而是有心无力。
而亿帆的整体布*，是冲着成为全球性*企去的，并且在实践中验证了其超出一般中国创新*企的优秀研发能力和质量。
可是近年来从亿帆股价走势上体现的市场情绪上看，更多的是对亿帆创新*研发时间节点延后而产生的不信任和担忧，但现在利空得以消除，市场情绪却没有对亿一的研发质量给予相应的溢价，这有可能是被市场忽略的、难以量化的价值。
程先锋以传统医*销售代理起家，在该行业有深厚的资源和经验积累，其对该行业的理解较为深刻。
站在实际控制人的角度，亿帆自借壳上市以来的一系列重大决策和操作，自有一套完整的逻辑，在今天看来，其布*已基本成型，协同作用的价值逐渐显现。
①国内医*产销和国外医*产销的小协同。亿帆上市前只有国内销售业务，上市后陆续并购NovoTek、赛臻公司等，增加了海外销售的收入，形成真正的全球视野*品销售网络，时刻把握各国*品销售市场的动态和变化。
凭借此网络，国外优质的*品引得进中国，未来中国优秀的*品也能销得出去。
②国内*物研发和国际*物研发的小协同。亿帆的国内*品研发以亿帆生物和北京亿帆研究院为主体，国外*品研发以亿一生物为主体，一个主攻国内创新*市场，一个主攻国际创新*市场。
在研发上，一方面对国际国内的审批政策和前沿研究有信息交流和共享的渠道，提高了沟通和研发效率，另一方面也能促进研发和申报的内部协调，使其达到对公司利益的最大化。
例如F899长效生长激素，由亿一生物启动研发，后期出于审批便利性等因素，委托给国内的亿帆研究院进行后续研发，体现了国内国际研发的协同。
③医*产销和研发的大协同。医*研发风险高但收益高，医*销售毛利低但规模大；医*研发业绩释放集中，医*销售营收稳定；自家重磅*能协助自家销售网络的延伸，也能获得更高的对下游销售的谈判地位。
而自家的销售网络能为自家研发平台挖掘市场需求，指明*物研发方向。因此无论从业务角度还是财务角度，医*产销和研发的协同都对公司大有裨益。
放眼全球，集医*研发和销售于一体的医*集团也不多见，亿帆在成功搭建全球研发平台和全球销售网络后，将拥有独一无二的竞争优势，其协同作用会成为业绩和股价的放大器。该协同价值将极具想象空间，难以量化测定。
根据本次研究标的的特性，综合考虑各种因素的情况下，我们决定采用分版块估值法。
结合泛酸钙多年走势图来看，泛酸钙价格呈现波谷平直、波峰高耸的特征，且价格曲线长期处于底部区间，底部区间缓慢抬升，价格波动性近年来越来越大。
结合多方面因素考虑，我们预测泛酸钙合理的价格波动区间在150元~200元/公斤之间。
根据我们在“业务分析”板块所建立的线性方程模型Y=1.6802X+7.277，相关系数0.8745，当泛酸钙单价在150元~200元/公斤波动时，半年净利润将达到2.59~3.43亿元，全年净利将达到5.18~6.87亿元。
作为维生素生产厂商有较为相同的特征，例如高毛利率，低市盈率，周期性明显等。市场对该类企业一般以市盈率估值为主，且估值较为稳定。下表为四家维生素巨头企业的市盈率估值情况：
现阶段市场对原料*生产厂家的估值略为保守，综合考虑我们给予亿帆原料*板块合理市盈率范围为24~29倍。因此亿帆原料*板块的总估值为：
原料*板块总估值=年净利润×市盈率=（5.18~6.87亿元）×（24~29倍）=124.32~199.23亿元。
由于2020年受新冠疫情影响，医*流通行业发展遭遇严重阻碍，各上市公司体现的经营状况并不能代表行业正常发展水平，因此以2019年的数据进行横向对比较为妥当。下表列示亿帆医*产销板块和典型医*流通企业在2019年相关的经营数据：（单位：亿元）
根据数据显示，市场对于医*流通板块估值普遍较低，相较其他医*流通企业，亿帆的医*产销板块具有两点明显优势：
1、亿帆既拥有自主的生产线，也具有众多独家代理品种，相比起单纯配送模式的医*流通企业具有更高的毛利率，净利率；
2、亿帆具有海外医*销售业务，减少了中国医保控费的利空影响，同时能利用全球视野引进国外优势*品，进一步加强国内医*销售的收入和利润率。
因此，在盈利能力和发展潜力上亿帆医*产销板块值得看高一筹，享有更高的市盈率，以20倍市盈率计算其估值：
亿帆医*产销板块估值=1.63亿元×20=32.6亿元。
在21年4月9日亿帆召开的业绩说明会上，医*销售板块相关高管透露今年国*销售业务能完成翻一番的任务，而国外销售业务也将快速发展。
结合“531”计划的实施，若进展顺利，未来二至三年内亿帆医*产销板块年营收将达90亿元左右的水平，若按4%的净利率估算，年净利将达3.6亿元。若采用前瞻估计的方式，其估值为：
综上所述，亿帆医*产销板块估值将介乎于32.6~72亿元之间。
亿帆医*的创新*板块以亿一生物为主，国内其他研发型子公司为辅，但从公开信息上难以将两者的数据清晰地分开，因此出于谨慎原则，对该板块采取整体估值，但只以亿帆持有亿一的股权比例估算最后的股权价值。
近年来众多未盈利的创新*企业选择在科创板和香港主板上市融资。对于该类企业的上市估值，虽然交易所不同，但是其实潜在估值规则相对稳定。
根据《科创板股票发行上市审核问答》中关于市值指标的规定，保荐机构应当根据发行人特点、市场数据的可获得性及评估方法的可靠性等，谨慎、合理地选用评估方法，结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行综合判断。
下图为两家采用科创板第五套标准上市的企业百奥泰、神州细胞发行市值确认方法，均来源于上交所公开披露信息：
由此可知，对于无论对于港股公司还是科创板公司来说，使用市值/研发费用倍数作为估值基础较为受到交易所认可。
按近两年港股可比公司的，大概预估的均值为23倍。2020年亿一生物的总研发费用调整为研发费用+当年新增开发支出，以此作为估值标准：
亿一为主的创新*板块估值=2020总研发费用×23=6.15×23=141.45亿元。
实际上港股对创新*企的估值较为宽容，研发管线优秀的*企所享受的估值往往能享受较高溢价。
我们选取了港股近年来较为优质的三个创新*企——诺诚健华、云顶新耀、嘉和生物作为对比，亿一生物在管线数量上有一定的劣势，但是管线质量却不弱于甚至优于上述三者。
下表列示四家创新*企的研发支出和市值的关联情况：
诺诚健华有施一公为代表的科学界明星投资人但研发积累明显薄弱，云顶新耀由纯产业资本康桥资本控股，嘉和生物有高瓴投资、康恩贝(600572,股吧)*业、沃森生物(300142,股吧)等重磅股东但股权较为分散，而亿一生物由亿帆绝对控股，在研发资金保障和战略稳定性上来说优于上述三者。
因此综合考虑，亿一生物的估值倍数起码理应不低于云顶新耀（三创新*企中估值倍数最低者），即不低于11.42倍：
亿一为主的创新*板块估值=（当年费用+累计支出）×11.42=24.75×11.42=282.65亿元。
由于亿帆医*持有亿一生物63.04%的股权，且综合考虑到保守和乐观两种估值水平，在不考虑控制权溢价的情况下，亿帆占有的亿一为主的创新*板块估值为63.04%×（141.45~282.65）亿元=89.17~178.18亿元。
三个板块估值相加后，亿帆医*的合理中枢估值为347.75亿元；合理估值区间在246.09~449.41亿元。
从投资角度出发，我们应该随时关注投资机会的出现。亿帆处于业务转型期，在中短期内可能出现某些对企业基本面产生重大影响的事件，若发生，将带动市场情绪，导致市场对亿帆的估值水平向上抬升：
③亿帆成功布*维生素产业，切入到其他原料*领域或者进行泛酸钙上下游延伸；
④胰岛素、普乐沙福等明星产品的市场开拓成果超预期。
本文首发于微信公众号：阿尔法工场研究院。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
亿帆医*这家公司，你看懂了吗？
亿帆医*（002019），2004年7月13日公司登录深交所中小板，实际控制人为程先锋，纵观董事长程先锋的个人工作履历，跟大部分医*公司创始人技术工科背景相比较，程先锋的市场营销属性特色较为鲜明，历任各医*公司负责人、市场负责人，单纯就中国医*市场的经销体系和行业规则，数遍A股医*上市公司，估计没有几个董事长能跟程先锋一教高下。
了解亿帆医*的董事长背景，就会对我们综合来研判这家公司，有着非常大的一个作用。往往一家公司的发展模式经营思路和价值观念，几乎都带有公司CEO个人深深的烙印。
（一）主营业务介绍
亿帆医*是一家以维生素、原料*、中成*制剂、化学*制剂和生物*制剂为核心业务的医*研发、生产和销售企业同时还有少量高分子新材料业务开拓。如上图所示：公司医*产品业务为公司业务核心，占营业收入比重接近40%，其次是医疗服务和原料*，分别为31.6%和23.8%，剩下则是新材料业务收入，2019年也有将近3个亿的营业收入。
其中医*产品包含公司的中成*制剂、化学*制剂和少量生物*制剂。而医*服务则是公司代理销售国外医*巨头生物*、抗癌*以及胰岛素类似物*品的销售。至于公司的高分子新材料业务则是公司着重开发的PBS和PVB两款材料，PBS（聚丁二酸丁二醇酯）作为新型生物可降解环保材料，鉴于国家推出的“限塑令”等宏观政策背景下，未来发展空间具备一定想象力。
（二）企业竞争力核心分析
1、医*品种
公司拥有近480个医*品种注册证批号，包含各类*品，其中125个*品进入国家医保目录，入选甲类医保的有59个，乙类医保的品种多达66个，可谓是产品管线异常强大。更牛的是公司独家医保产品17个，独家基*产品5个，这个指标相信国内没几家企业可与之相媲美。公司18个“531”核心产品实现的销售收入较上年同期增长70%以上，占国内*品制剂自有产品营业收入60%以上。18个自有单产品销售收入过千万，集中度越来越高。其中，小儿青翘颗粒市场销售过亿元，乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售过五千万；妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28个自有产品销量实现翻倍增长。
2、产品广度
中成*制剂：小儿青翘颗粒、复方黄黛片、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂……
化学*制剂：多巴丝肼片、注射用唑来膦酸浓溶液、
生物*制剂：胰岛素类似物、注射用重组人生长激素
原料*维生素：维生素B5、维生素原B5
高分子材料：PBS、PVB
你会发现亿帆医*的业务线也是包含众多，且都能在公司营业收入中占据一定比重，即使是占比份额较小的高分子材料2019年也贡献了将近3亿的营业收入。
3、产品深度
公司通过收购佰通，深度布*胰岛素类似物产品管线，佰通是波兰上市公司主营业务主要是二代及三代胰岛素*物的研发、生产和销售。同时还可以在研发和销售渠道上与公司国内正在进行的三代胰岛素类似物临床Ⅲ期研发起到协同作用。
公司全资子公司北京健能隆在研发阶段的生物创新*F-627，目前已到临床Ⅲ期，且同时在国内和美国进行，是中国首家同时两地进行的一类创新*研发案例。F-627作为治疗化疗后中性粒细胞急剧减少症状，在效用和数据表现上均成功达到预期试验目标。
公司全球首创生物*F-652成功完成了在美国开展的GVHD及酒精性肝炎适应症的IIa临床试验，均达到预设临床试验目标，其中F-652治疗GVHD的适应症于2019年10月成功获得美国FDA孤儿*资格认定
以亿帆制*具体承接的原国*一心制*有限公司在研产品及亿帆研究院在研的化*（小分子）注射剂产品为基础，通过合作开发与海外引进等方式，现已形成合计拥有36个处于研发阶段、6个处于报产阶段及8个已上市产品的产品结构，同时整合公司现有血液肿瘤、进口产品的营销与市场推广团队，形成了更加专业、合规的市场推广团队
（三）公司财务分析
如上图所示公司的营业收入还是始终保持在一个增长状态，但最近三年的增长速度较2016年之前要下降了不少。净利润情况最近三年表现算是中规中矩不是很亮眼。
无论是从公司的营业收入和净利润分析，很明显亿帆医*目前已经进入到了一个增长瓶颈期，就自研*物来说，公司最近几年还没有一款能拿得出手的重磅产品。
如上图所示，公司的营业毛利率和净利润率水平始终处于一个缓慢下降的过程中，由此显示公司的产品市场竞争力也是处于一个相对越来越弱势的地位，毛利率最近两年已经下跌到了四十多，这个毛利率水平在医*行业里已经是非常低了。
但是这个是综合毛利率，因为公司还有原料维生素业务、医*销售和高分子材料业务，但是扣除之后单纯看公司自有医*业务，最近几年的毛利率水平也是下跌的较为明显。
但公司的净资产收益率始终能够保持在10%以上，还是非常优秀的一个指标，毕竟公司的杠杆使用率并不是很高。
综合来看，公司的资产负债率水平一直处于一个相对可控的状态，最近三年始终在30%一下，还是不错的。但公司的流动比率和速动比率都在1以下，说明公司的短期偿债压力较大，深入剖析了一下公司的流动负债发现公司的短期借款金额达13亿，应付账款3亿左右，银行短期借款余额较高。
再结合这两年的分红金额，2019年1.24亿，2018年1.2亿，这样来看的话，公司现金储备这两年还是会有点捉襟见肘，虽不会触发债务风险但也一直是游走在边缘线了，按照垃圾公司的尿性，如果公司没有充裕的现金储备，能不分红的也就可以厚着脸皮过了，之所以亿帆医*到现在还能够游刃有余的进行管理经营，不错的经营性现金流也提供了较大的支持。
但小编想说的是，资产负债率这么低，厂房和产线投资导致固定资产占比这么高，可千万不要短期资金长期用啊。
（四）最后总结
其实纵观亿帆医*的发展历程，其实能够很大程度上反应出我国医*市场这将近二十年的政策变化和市场走势。
第一阶段，落后的生产力难以匹配市场广阔需求，初始的医*企业唯一需要做的事情就是不断的去申请*品生产批号，只要能生产出来就不愁销路，至于*品质量和*效那是其次考虑的问题，或者说绝不是核心问题。这段时间考验的就是企业的魄力和冲劲。
第二阶段，当后起之秀越来越多了之后，同一种病症出现了多种类多规格的*品，此时期考验的则是企业的关系网络和营销渠道，谁的市场营销做的好，谁的返费空间差价大，则是能够在无论是院外还是院内横行无忌。
第三阶段，限于医保支付的压力和国家对于创新*研发的推进，两票制、一致性评价、集中采购、受贿立法等一连串的重磅政策一条接一条紧随而至。两票制打击的是*代也是医院和医*企业，一致性评价对于研发能力低靠批号和低价获取市场的医*企业基本就是等于死刑，集中采购则是对于某些单一*品作为支撑的*企打击最为致命。于是国内大部分医*企业在最近今年都是处在一个非常关键的转型期，加大研发力度，布*创新*、生物*、抗癌*等技术壁垒较高，未来获益空间较大的*品领域。
正如亿帆医*，一度申请获得将近500个*品和规格的批号，早些时候“人有多大胆，地有多大产”绝对是当时亿帆医*类似企业的真实写照，随着最近几年的政策调整，亿帆医*也是紧锣密鼓的开始进行转型，提出“531”计划，抓核心品种，市场竞争大的利润空间被极度压缩的*品批号，逐步减产停产，对于公司的核心品种则是加大市场宣传力度进行重点发展。同时公司还积极布*创新*，2019年全年研发投入接近4亿，研发投入占比超10%，这也说明了亿帆医*研发投入的决心。
1、系统抗风险能力较强
公司产品线较为丰富，目前拥有中成*、化学*和生物*以及维生素和高分子新材料业务，中成*制剂有6个批号都是全国独家，非一般辅助类*品可以媲美，唯一的风险就是降价风险，但是市场份额短期内不会出现太大问题。化学*制剂是公司相对薄弱的环节，但2019年销售收入超一千万的批号化学*也有多达十种，最后则是生物*，三代重组胰岛素类似物和生长激素注射剂虽不是自己品种，但国内依靠着较为强大的销售团队，市场份额也是非常稳定。同时维生素和高分子新材料业务虽说赚钱效应没有医*产品明显，但体量和稳定性还是非常不错。
2、布*较为完善
早在文章开头我们就讲到，亿帆医*的董事长最为精通和擅长的则是市场营销和体系搭建，公司2019年不仅收购了波兰佰通科技，同时收购了一家意大利公司，因此也拥有了该公司通过FDA和欧盟认证的GMP医*生产车间。国内公司符合标准的制*车间自是不用多说，在研发层面上，比如公司在研的F-627，是中国首家一类创新*同时在中美两地进行同步研发和进行临床的企业。销售渠道，公司除中国以外，在多达50个亚洲、欧洲和北美地区都建立了非常完善的销售体系和网络。研发-加工-销售，国内国外并驾齐驱。
3、现金储备略显不足
上文财务分析部分，我们看到公司的流动比率和速动比率，都不到1，这是一个相对比较危险的财务配比，即使凭借优势的经营性现金流可以周转腾挪，但是对于体量和体系布*这么庞大的公司来说，这些现金储备显然不能让人放心，怎么解决好这个财务困境，可能是需要管理层慎重考虑尽快解决的一个问题了。
方式一：可邮件至richmooor@sina.com,备注“项目方”“机构方”
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我为什么重仓亿帆医*？
11月17日，亿帆医*创新*F-627获得美国食品*品监督管理*(FDA)的上市批准。股价放量大涨，走出了攻击态势。从年初开始，我就重仓了亿帆医*，期间做了一些波段，本轮低点又加了一些，最高占了我整个仓位的五成多。我为什么重仓亿帆医*？第一、它供给端有故事，有潜在放量大产品。目前，创新*F-627已在中美获批上市；欧洲和巴西已顺利完成原液的生产现场GMP核查，预计将于2024年上半年前获批。国盛医*预测全球销售峰值达50亿元，预估对应市值200亿。在研创新*项目F-652具备firstinclass潜力，潜在市场空间超50亿美元。F-652在慢加急肝衰竭病人中进行的国内II期探索性临床试验已大体完成，试验结果达到了预期目的。公司将在11月披露相关数据；预计25年国内报产。F652治疗急性酒精性肝炎适应症，已完成IIa期临床试验，正在开展全球多中心IIb期临床试验。目前可用的SAH治疗方案缺乏临床认可和采纳，临床亟需开发创新的突破性治疗*物。酒精性肝炎适应症全球主要有2个在研产品（与F-652作用机制不同）进入临床试验阶段。对应市值30亿。 第二、我知道它的好，而市场不知道。 首先，市场一直对亿帆医*有偏见，认为它是一家维生素为主营业务的周期性公司。事实上，目前亿帆医*医*制剂相关的业务占到了营收的75%左右。化*、中成*业务这块，公司一直在寻找增量。24年希罗达并表，改良新*丁甘交联玻璃酸钠注射液等新产品进入医保开始销售，预估5亿利润，20倍pe市值100亿。个人认为，亿帆医*合理估值应该在300亿左右。而目前亿帆医*市值不到200亿，没有被市场充分定价。再者，亿帆医*做为A股稀有的小市值创新*国际化标的,国内首家以*品上市持有人（MAH）身份在美国FDA获得批准的创新生物*企业,应该亨有一定的情绪化溢价。 打造一款全球上市的创新*有多难？对比万春的普那布林和F-627在临床试验，可以看出一些端倪。普那布林只做了一次三期试验，所以这次让FDA打回来后被要求再进行一次三期试验。F-627做了两次三期试验，另外F-627海外三期的受试者全部是白人，而普那布林的受试者中只有13%是白人，其余87%是中国人。 普那布林的105研究2期临床试验最初是双盲对照，但是在前六名患者入组后改为了开放标签。反观F-627，不仅做了双盲对照组，还和原研*做了头对头，显然F-627更符合FDA的游戏规则。2016年,中国的传统*企大多处在舒适区。当年7月，亿帆募资10亿元成为了亿一生物的前身健能隆的控股股东，开始接力给F-627“烧钱”。FDA是全球最严格的医*产品检查和监督管理机构，亿帆医*敢于在别人制定的最苛刻游戏规则中去挑战和尝试，尊重别人制定的游戏规则去积极参与，能忍受近十年的烧钱，这份坚决和付出，又有多少企业会去做？F-627从立项到获得美国FDA批准上市耗时长达15年,耗资近13亿元。十五年磨一剑，终于花开。念念不忘，必有回响。 (本人持有亿帆医*,个人观点仅供交流)
医*公司，主要是做什么的，是什么意思？
医*公司是指*品经营企业，有些是配送公司，因为医院只能在医*公司进*，需要医*公司配送，这些公司是赚配送费的，一般是中标价的5个点左右，各地区情况不等。有些医*公司有自己的团队，有开发能力直接做临床。
*厂就是*品生产企业。做*的人一般指从事*品销售行业的人，比较广泛，有做临床、otc、和终端的。
亿帆医*，真的是被低估的创新*新玩家吗？
我一向尊重的阿尔法工场在2021年4月被网易号转载了一篇深度投研报告，《亿帆医*：被低估的创新*新玩家》亿帆医*，被低估的创新*新玩家。文章洋洋洒洒大几千字，图和表都非常丰富，对于阅读研报较少，没有形成自己的估值体系的人确实迷惑性很大。
该文章的最后结论是：
“三个板块估值相加后，亿帆医*的合理中枢估值为347.75亿元；合理估值区间在246.09~449.41亿元。“
啧啧，小数点后面2位，这个估值也真是够精确的！
然而，亿帆医*截止2022年2月18日市值为211亿。从该文发表到现在，亿帆医*的市值先是暴跌了小半年，才缓慢抬升。如果相信该文而买入，在2022年1月有个最高点可以解套出逃。持有小一年最好的结*是解套，差一点就是亏损。
其实即便相信阿尔法工场吹票文中所列的事实，也不难对该标的做出剔除的判断。
不论在二级还是一级市场拿自己的真金白银做投资，不仔细看以资产负债表为核心的财务报表，片面被人灌输什么产品前景好，什么产品买的好，迟早是要吃大亏的。
因为道理其实非常简单，千好万好都一定会体现在财务报表中的好。你见过真正有钱的千万富翁或亿万富翁衣衫褴褛，居住龌龊的吗？如果一个产品好，为什么销售不放量？为什么净利率很低？为什么应收账款长期收不回来？为什么账户上没有现金？
根据2021Q3季报披露，亿帆医*账户上有现金和交易性金融资产合计13亿人民币，咋一看还不少，但是短期借款10亿，一年内到期的非流动负债4亿，长期借款5亿，所以金融性（有息）净负债是6亿。
再看经营端，应收账款加上预付款合计约13亿，存货6.5亿，但是应付账款和合同负债合计不到4亿。2021Q3营收34亿，被欠账金额占营收的30%以上，公司在供应链地位显然谈不上强势。
再看非流动资产，长期股权投资6.6亿，固定资产和在建工程合计15亿，资产不轻。无形资产接近7亿。
开发支出24亿，商誉27亿，两项合计51亿，要知道公司的归属上市公司股东的所有者权益（净资产）账面上为86亿，如果扣除51亿巨额的商誉和开发支出，只剩下区区35亿，净资产的60%左右都是商誉和开发支出，让人感到震惊！
此外，不要忘了，2014年亿帆医*是借壳以泛酸钙等原料*作为主营业务的鑫富*业登陆A股市场的。大家可以梳理一下，A股靠借壳上市的有几个后来表现是非常好的？如果自己公司本来很优秀，何必担心自己在证监会考试不通过？
援引阿尔法工场的文字，“公司控股股东为实际控制人程先锋，硕士学历，2003年底开始通过*品配送起家”，创新*企业的掌门人没有生物医学的博士学位，我一般就不看了。
援引阿尔法工场的文字，“亿帆医*于2017年间接收购亿一生物（原“健能隆生物”），目前持有亿一生物63.04%股份。亿一生物创立于2004年，主要开发创新大分子生物*。”
亿一生物的研发管线，抛开早期的几个，值得看一看的就如下2个：
重组人粒细胞集落刺激因子rhG-CSF-Fc，是用于治疗化疗引起的嗜中性粒细胞减少症（CIN）的*物（F-627），在中国美国和欧洲的三期临床均已完成，目前处于BLA申报阶段。
F-652为全球首例 IL-22-Fc重组蛋白，适应症包括移植物抗宿主病（GvHD）、急性酒精性肝炎（AAH），急性肝衰竭等，均在二期临床试验（截止2021年4月）。
阿尔法工场鼓吹“中美双报”，“重磅”，“潜在Best-in-Class”，“10亿美元重磅”的这个集落刺激因子融合蛋白，在2021年8月下旬就被公司亿不超过2.1亿人民币外加销售额提成把其中国境内的权益卖给了中国生物旗下的正大天晴。
看来，亿帆医*是铁了心要带着这个F-627扬帆出海了，中国市场都让了出去，这叫什么，这叫破釜沉舟，有决心，有魄力，点赞！！！不过，不要忘了，同样针对肿瘤病人化疗后升白（CIN）的市场，恒瑞医*曾经的好伙伴万春医*的普那布林（所谓的First-in-Class，瞄准百亿级别市场）的BLA去年年底被FDA否决，万春医*当日股价立即腰斩。今年上半年FDA会给亿帆带来好消息吗？或者即便FDA批准了，亿帆的这*究竟在海外能卖多少钱呢？
2022年1月底，亿帆公布2021年全年业绩预告，净利润和扣非净利润均大幅下跌70-80%，因为原料*维生素B5大幅下降。
所以一个产品价格大幅波动导致公司盈利大幅波动的周期股，估值多少合适呢？煤炭和钢铁和化工的行业PE是多少？我相信读者已经有答案了。