摘要：推荐能长期持有的债券型基金 易方达增强债券B基金，不收申购和赎回费，三年回报率25、67%，今年以来回报率5、99%，险最新净值1、124元。可就低买入长期持有。 排名前二十的债券基金
推荐能长期持有的债券型基金
易方达增强债券B基金，不收申购和赎回费，三年回报率25、67%，今年以来回报率5、99%，险最新净值1、124元。可就低买入长期持有。
排名前二十的债券基金
老大债券基金一年的收益能有多少？申购费认购费管理费等等等等，，一年的收益还不得够这些费用的了。我就纳闷了，债券基金竟然还能卖的出去？自己开了账户，买点国债企债，然后管都不用管。这不就完事了么！这东西也出来基金了，呵呵，无语。
2018年公募基金排名出炉，冠军花落谁家？“排名虽好看，围观需谨慎”
2018年中国基金总指数涨幅-9.05%；各类基金中，债券型基金的平均收益率最高，为4.16%，其次是货币型基金，为3.52%。而权益类基金今年以来受A股下跌行情影响普遍表现不佳，混合型和股票型基金平均收益率分别为-14.23%、-25.5%。本季度美股创新高后急速下跌，QDII基金平均收益率由正转负，为-8.09%。
单基金方面，今年以来业绩表现最好的基金为鹏华丰融（债券型基金），收益率为16.79%。分类型看，混合型基金冠军为长安鑫益增强A，14.15%；主动股票型基金冠军为上投摩根医疗健康，-4.34%；指数股票型基金冠军为上投摩根港股低波红利A，-5.82%；主动量化基金冠军为交银阿尔法，-0.42%。（注：1.2018年成立的基金不计入排名；2.剔除2018年异常涨幅的基金）
表1 2018年纯债基金排名前十
表22018年一级债基排名前十
表32018年二级债基排名前十
表42018年指数债基排名前十
表52018年偏债混合型基金排名前十
表62018年灵活配置型基金排名前十
表72018年偏股混合型基金排名前十
表82018年股票型QDII基金排名前十
表92018年主动股票型基金排名前十
表102018年被动指数型基金排名前十
以上就是为大家整理的2018年公募基金排名。
其实，今年的基金排名并没有像往年那样令人期待。因为名单中有太多基金“滥竽充数”：“躺赢”、触碰清盘红线、基金经理离任......展恒基金在前几天的基金排名文章中也提到过一些“异常现象”，请投资者擦亮眼睛，谨慎选基：
2018年基金排名……可以说是“排名失真”、“近7年最惨”，尤其是股票基金排名。
股票基金排名
先来看2018年股票基金排名情况：
表1 股票基金排名 前十
数据来源：展恒基金研究中心、Wind
截止日期：2018年12月19日
两只基金面临清盘风险。分别是003853金鹰信息产业A和003190创金合信消费主题A，其不同端口基金的合并规模过小，低于5000万元，被称为“迷你基金”。根据中国基金有关法规，在开放式基金合同生效后的存续期内，若连续60基金清盘基金清盘日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到200人的，则基金管理人在经中国证监会批准后有权宣布该基金终止。
四只基金的基金经理经验欠缺，分别是001766上投摩根医疗健康、004075交银医*创新、002229华夏经济转型和001714工银瑞信文体产业。查询这些基金的信息发现，其原基金经理均于今年陆续离任，新人们“临危受命”，尤其是交银医*创新，基金经理楼慧源初上手便单独管理5.5亿元，基金公司也真够“胆大”。这些基金经理投资管理经验不足三年，接下来的路尚需摸索。
四只基金“空仓躺赢”。从股票仓位来看，320020诺安策略精选、003190创金合信消费主题A、000326南方中小盘成长和003853金鹰信息产业A的持股比例极低，甚至接近0。诺安策略精选本是一只保本策略债基，于今年6月30日转型为股基，但截至目前基本尚未建仓股票。创金合信消费主题本是一只以机构客户为主且重仓债券的基金，疑似今年年初遭遇机构大额赎回，之后规模“一蹶不振”。南方中小盘成长常年股票仓位低于15%。金鹰信息产业从去年第三季度起，规模就只剩几千万了，仓位以现金为主。
股票基金排名中，优质基金当属中海医疗保健（399011）。看完一圈，正常基金就剩中海医疗保健和万家消费成长了。前者常年布*医*医疗保健板块的股票，受益于年初该板块强势上涨。后者布*金融业和制造业，不过基金经理高源投资年限刚满3年，却同时管理6只股基，可见压力甚大，未来投资策略的不确定性也较大。
总的来看，股票基金排名前十的产品中，中海医疗保健（399011）综合能力最强。这只基金也是“展恒优选50”从年初开始推荐的基金之一，展恒推荐的优质基金请点击展恒优选50查看。
混合型公募基金收益
再来看2018年混合型公募基金收益情况：
表2混合型基金排名前十
数据来源：展恒基金研究中心、Wind
截止日期：2018年12月19日
三只基金疑似遭遇大额赎回，推高净值。分别是002223中邮尊享一年定期、004144上投摩根安丰回报A和001148申万菱信多策略A，三者均出现规模急剧下降，净值被异常抬升的情况。
三只基金面临清盘风险。表中可以看到，有三只基金的合计规模小于或接近5000万元红线。最新进展，中邮尊享一年定期（002223）已发布公告：12月25日基金合同终止。无缘混合基金冠军。
三只基金的基金经理经验欠缺，表中第六列“最大年限”代表基金经理中的最高年限，可以看出有三只基金的基金经理投资年限不满三年，目前1—3年的基金经理人数在全市场占比34%左右，不建议客户选择这些基金作为重仓配置。
有的基金长期均衡配置，股、债界线模糊，例如博时鑫瑞A002558。
有的基金以配置债券为主，因此今年基本未受股票熊市影响，例如001571嘉合磐石A、003594长盛盛崇A、003339华安睿享定期开放A等。
债券型公募基金收益
最后来看2018年债券型公募基金收益情况：
表3债券型基金排名前十
数据来源：展恒基金研究中心、Wind
截止日期：2018年12月19日
对于债券型基金业绩排名，也面临一系列问题，包括大额赎回推升净值、迷你基金存在清盘风险、高杠杆追求业绩但风险亦高、基金经理投资年限较短……投资者可关注两只被动指数型国开行债基。
往年的此时此刻，市场火*味正浓，排行榜内的基金已上好刺刀准备迎接最后的拼搏。而今年的基金排名“失真”程度较大，建议投资者以长远眼光配置。
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震荡市纯债基金获关注东方基金旗下5只纯债基金近1年业绩排名居同类前十
今年以来，权益市场出现大幅波动，一部分投资者信心受挫，风险偏好下移，纯债基金获得关注。
根据中国证券投资基金业协会数据，2022年Q1纯债基金规模达5.55万亿元，环比增长6.2%，成为固收基金中规模增速较快的一类。与此同时，部分纯债基金也获得投资者广泛关注。银河证券数据显示，截至2022年5月6日，东方基金旗下5只纯债基金近1年业绩排名均位居同类前十，排名表现亮眼。（排名来源:《中国银河证券·中国基金业绩周报表》；评价日期：2022年5月6日；数据截至：2022年5月6日）
具体来看，银河数据显示，截至2022年5月6日，东方臻宝纯债债券A、东方添益债券近1年的净值增长率排名分别位居同类633只基金（债券基金-纯债债券型基金-长期纯债债券型基金，A类）第9、第10名。东方臻宝纯债债券C近1年的净值增长率排名位居同类319只基金（债券基金-纯债债券型基金-长期纯债债券型基金，非A类）第7名。
在定开纯债方面，东方基金有2只产品近1年收益排名位居同类前十。银河数据显示，截至2022年5月6日，东方卓行18个月定期开放债券C近1年净值增长率排名位居同类49只基金（债券基金-定开纯债债券型基金-定开纯债债券型基金(摊余成本法)(非A类)）第2名，东方臻萃3个月定期开放纯债债券C位居同类82只基金（债券基金-定开纯债债券型基金-定开纯债债券型基金，非A类）第5名。
其中，作为东方基金吴萍萍的代表作，东方添益债券基金中长期收益排名均位居同类前列。银河数据显示，截至2022年5月6日，东方添益债券近2年、近3年净值增长率排名均位于同类前十，分别为10/520、3/375。该基金近5年净值增长率排名位于同类前1/5，具体为33/208（排名来源:《中国银河证券·中国基金业绩周报表》；评价日期：2022年5月6日；数据截至：2022年5月6日；同类为：债券基金-纯债债券型基金-长期纯债债券型基金，A类）。凭借亮眼的业绩表现，东方添益债券基金荣获银河证券、海通证券三年期五星评级。（银河证券评级日期：2022年5月6日，数据截至日期：2022年5月6日，同类为：债券基金-纯债债券型基金-长期纯债债券型基金，A类；海通证券评级日期：2022年5月8日，数据截至日期：2022年5月6日，评级分类：纯债债券型）
纯债型基金要保持长期业绩并非易事，既考验基金经理的债券研究功底，也考验其审时度势的能力。资料显示，吴萍萍现任东方基金固定收益投资部总经理，投资决策委员会委员。作为一名久经考验的固收老兵，逾十余年的从业经历造就了吴萍萍灵活、踏实的投资理念。在投资中，吴萍萍注重产品的净值曲线，希望通过力争长期控制回撤来获得平滑曲线，从而给投资者带来比较好的投资体验。
在东方添益基金的2022年一季报中，吴萍萍表示，预计二季度货币政策或仍将保持宽松，在稳增长的目标下，预计央行后续或将有宽松举动，财政政策的发力预计有望为稳增长带来新的发力点。
在投资策略方面，她表示将根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。
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尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人/基金销售机构【东方基金管理股份有限公司】做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【东方基金管理股份有限公司】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
2023年如何打造爆款公募 基金产品资产端以中长期纯债为主负债端以机构为主 - 报告精读 - 未来智库
1.1、产品形态：资产端以中长期纯债为主负债端以机构为主
从资产端看，债券型基金主要分为一级债基、二级债基、中长期纯债、短期纯债，其中中长期纯债券型基金是主要的产品类型。2021年中长期纯债总规模46,650亿元，占债券型基金规模的比值为68%，其次分别为二级债基和短期纯债，规模分别为10,694和5,031亿元；从增速来看，2016-2021年期间，短期纯债、二级债基、中长期纯债基是主要增长方向，复合增速分别达到175%、34%、28%，其他债券型产品由于基数较小同样保持高速增速态势。从负债端看，机构资金是债基规模增长的主要驱动力。2016-2021年期间，个人持有规模从2,628亿元增长到8,386亿元，复合增速达到26.1%，机构持有规模从11,829亿元增长到57,717亿元，复合增速达到37.3%，超过个人持有规模复合增速11.2个百分点。
债基较低的波动率能够匹配低风险偏好资金。2016-2021年期间，一级债基指数、二级债基指数和中长期纯债型基金指数年化回报率分别为4.1%、4.4%和3.5%，尽管显著跑输偏股混合型指数，但是一方面其净值增长非常稳定，波动较小适合低风险偏好资金，另一方面也足够满足一部分银行、保险等低成本资金对于资产配置的需求，因此尽管不如权益类基金在零售客户方面具备爆发力，但是随着金融机构资产负债表扩张，其对于债基的规模保持强劲增长态势。
1.2、销售渠道：保有量分布来看以直销为主第三方代销为辅
不同于权益型基金以代销为主，债券型基金以直销为主。权益型基金的销售渠道以银行、券商和第三方独立代销机构为主，一方面在于其持有人结构以个人投资者为主，基金公司难以有效覆盖，另一方面其渠道费率较高，前端申/认购费+后端尾随佣金和销售服务费足以调动渠道的积极性做大中收；但是债券型基金一方面交易和尾随费率远低于权益型基金，创收难度较大，渠道对于债券型基金的销售意愿相对较低；另一方面，债基的持有人以机构客户为主，持有人相对集中，基金公司直销覆盖难度相对较小，人力投入的边际产出相对更大，因此从当前的销售结构来看，债基主要是基金公司直销为主，尤其是机构配置更多的中长期纯债型基金，2015-2021年期间，直销保有规模大约在70-80%。
从合作渠道特点来看，我们认为有三类比较典型的代表。第一，商业银行与旗下子基金公司业务协同推动债基销售。从比较有代表性的销售渠道来看，招商银行、中国银行的债基保有量在银行中处于相对领先的地位，截至2022Q3招商银行、中国银行的债基保有量规模分别达到1,790亿元、1,689亿元，我们认为其与子基金公司的业务协同或为债基销售相对更多的原因。以招商基金为例，招商基金的债基规模排名要远高于公司整体公募规模排名情况，其余银行系基金公司，例如中银基金、工银瑞信、建信基金债券型基金排名均处于行业前列。
第二，在货币基金收益率普遍下行背景下蚂蚁基金以固收类产品作为余额宝替代品种。2015年以来余额宝的收益率面临下行趋势，2022年11月达到最低值1.29%，蚂蚁基金需要新的产品来承接客户对于高收益和低风险的需求，相比之下，短久期债基就是一个好的承接工具。从数据验证来看，一方面带来蚂蚁基金超高的债基保有量规模，其权益保有量比债券保有量的商接近1倍，远超其他渠道；另一方面可以看到余额宝在客户数不断增长的同时户均规模出现了明显的下滑，这意味余额宝的客户将部分资金腾挪出去购买相对收益率更高的债券型产品。
第三，迅速崛起的基煜、汇成等独立第三方机构成为债券型基金的重要销售力量。监管政策的变化（《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》首次明确B端代销尾佣的分成比例不超过30%，这意味着B端代销业务将走向阳光）、资管新规之后银行理财的净值化压力、权益市场的高度繁荣和银行短期难以具备公募基金投资能力、技术层面解决了中后台运营的痛点等因素共同推动ToB端基金代销的扩容，基煜基金、汇成基金的债券型基金保有量出现迅速提升。
2.1、短期纯债型：规模快速增长的货币基金替代型基金
在各类金融机构中短期产品都有对应的形态：1）公募基金中，主要是短期纯债型基金、同业存单型基金等；2）保险资管中，主要包含短期组合类固收产品；3）银行理财中，主要是现金管理型和短期固定收益型理财产品。从目前高频可跟踪数据来看，公募基金最具备表征意义，因此我们来重点观察公募短债类产品。从存量规模来看，2017-2022上半年，短期纯债基金从108亿元增至8,361亿元，增长了77倍，从节奏来看，2018下半年、2021下半年和2022上半年是短期纯债规模增速相对陡峭的时间节点，分别较上期增长了1,461、1,813和3,375亿元；其中规模增长一方面源于新发短期纯债基金的大扩容，同期短期纯债基金新发规模分别为563、174和212亿元，均处于历史相对高位，另一方面源于客户不断的净申购进一步推动了规模的增长。
2.2、规模增长动力：股票和债券市场的波动孕育增长契机
股票和债券市场阶段性的跷跷板带来了短债基金的扩张机会。2018和2021年利率整体处于下行周期，资本利得阶段性增厚产品收益，当期短债产品收益率均处于上行通道，同时在股票市场方面，2018年权益市场表现低迷，2021下半年开始同样进入结构性行情，此消彼长之下，此前在牛市效应下被吸引进入股票市场的资金一部分开始回流入短债基金当中进行避险，带来规模扩张机会。
货基严监管下短债基金承接短期理财需求。2017年9月，公募基金流动性新规发布后，货币基金由于受到监管抑制，部分资金转投短期理财债基和短债基金。流动性新规针对定制化货基、投资限制、风险准备金等方面做了相应规定，分别对机构型产品、货基收益率、货基规模造成影响，因此部分具有短期理财需求的资金转向短期理财债基和短债基金。2018年7月，监管下发规范通知，要求整改短期理财债基并压降其规模，致使短期理财债基优势消失，同时伴随大量短期理财债基向短债基金、定开债基转型。
短债基金凭借优于货币基金的超额收益水平，替代了货币基金作为客户流动性管理的工具。在2018年以来，货币基金收益率整体呈现快速下行趋势。而持仓限制更少、杠杆上限更大的短债基金可以获得相对货币基金更高的收益，作为货币基金的升阶产品受投资者欢迎，规模的增长幅度较大。2018年底短债规模较2018年6月底增幅达6倍，2021年底、2022年上半年底短债规模增速分别达57%、68%，增速远超同期货币基金。
2.3、规模增长主体：个人和机构投资者共同成为增持主体
总量来看，机构投资者是短期纯债型基金主要持有人，截至2022上半年，机构和个人投资者分别持有4,386和3,815亿元，占比分别为53.48%和46.52%，长周期来看机构投资者持有占比区间始终保持在50-60%左右，略高于个人投资者。增量来看，机构和个人投资者共同成为短期纯债规模扩张驱动力，2019-2022上半年机构和个人持有规模分别从1,251和1,125亿元增至4,386和3,815亿元，增幅达到3.5和3.4倍，其中个人投资者持有规模具备更强波动性，在2020下半年大幅下降后在2021年迅速恢复增长，预计在股票和债券市场的轮动是其高波动主要影响因素，机构投资者则比较稳定地持续增长。
2.4、底层资产配置：企业短融和中票是短债主要配置方向
从底层资产来看，全市场短债基金以企业短融、中票为主要配置方向。截至2022上半年，全市场短债基金持有40%企业短期融资券、25%中期票据、21%金融债。2017至2022上半年，底层持仓结构呈现同业存单占比逐渐降低，金融债、中票占比逐渐上升的变化格*。自2018年下半年，短债基金配置同业存单的比例显著降低，随后其持仓比例保持在5%左右。
由于中票存在信用评级，我们重点观察其信用评级来评估其底层资产的风险偏好情况。短债基金前五大持仓债券的中期票据的信用评级呈现以AAA级为主，以AA+级和AA类为辅的格*。2018年之前，短债基金以AA+为主，占比接近80%；2018年底，AAA级持仓比例增至95%，这或与2018年企业债券部分风险暴露，基金产品选择最高信用等级产品以降低违约风险有关；之后AAA级比例略有下降，稳定在75%左右。
2.5、配置周期择时：极端熊市下大约存在半年左右调整周期
不考虑市场环境，买入短债产品获得正收益的概率相对较高。以万得短债基金指数作为范本计算胜率，以2016-1-1开始计算，投资者任意买入，持有7日后，获得正收益的概率为86.7%，持有30个工作日后，获得正收益的概率为90.1%。从下跌回补周期来看，短债基金回撤小，最大回撤恢复快。两次债券熊市情况下，回调幅度均控制在1.3%以内，回调下跌时间控制在2个月左右，从开始下跌到修复本轮调整的周期大约半年；其余阶段，回调幅度控制在0.3%以内，短债基金在半个月左右可以恢复最大回撤前的净值水平。
为什么关注周期择时，可以从两个维度来理解，第一，客户更适合在什么时候配置产品，第二，公司更适合在什么时候推荐产品。从第一个视角看，因为短期纯债的下跌回补周期其实相对来说比较短，因此几乎可以不太需要考虑这个问题，即使阶段性买在最高点，也可以通过时间换空间。从第二个视角看，需要对于存量和增量分开来看；对于增量产品，在进行布*的阶段尽量规避周期拐点之前，因为此时市场情绪相对热烈，一旦大量增量资金涌入后遇到剧烈回调，可能对于客户情绪产生一定的冲击，对于存量产品，则需要注意通过调整资产配置尽可能降低潜在的回撤压力，尤其是对于已经具备一定规模基础的产品。
短债基金指数于2016年12月底及2020年5-7月间出现较大回撤，其两次较大回撤区间对应货币政策边际收敛和资金价格上行阶段。2016年9月开始经济基本面好于预期的情况下，监管将目光转向“金融去杠杆”。2016年8-9月，央行通过重启14天和28天逆回购，使得银行间利率中枢不断上行且适当缩减资金供给，资金面逐步抬升。12月底央行提及实施“货币稳健中性政策”，货币政策确认转向、收敛，资金面收紧，此阶段以市值法计量的短债基金表现出明显回撤。2020年二季度，经济从疫情中迅速走向复苏，5月起央行通过公开市场缩量操作的方式逐步收回流动性，银行间利率快速上升，货币从宽松转向收敛，债市走熊，此阶段短债基金表现出明显回撤。
2.6、产品微观映射：以低回撤、低波动、低费率实现规模扩张
在短期纯债型基金市场规模快速扩容背景下，部分产品把握扩张红利期实现了规模的迅速增长，例如财通资管鸿福短债基金在短短三年内从不足2亿元规模增长至接近270亿元，其余如建信短债基金、广发景明中短债基金等产品增幅大幅领先。我们通过观察大规模产品和增速较快产品，大体可以看到这类产品的特点：1）回撤和波动率低，2022上半年增量规模在90亿元以上单品在最大回撤方面的控制均优于行业均值；2）费率低，例如财通资管鸿福短债债券A类和C类的费率在行业中均处于较低水平。
2.7、行业竞品：规模实现快速扩张的财通资管鸿福短债基金
财通资管鸿福短债成立于2019年10月，成立规模仅为3.126亿份，截至2022年9月底，A类和C类产品合计份额接近250亿份，规模接近300亿元，是目前规模比较靠前的短债基金。从规模的增长节奏来看，财通资管鸿福短债主要开始于2021上半年，其半年内规模净新增270.5亿元，下半年虽然净减少105.9亿元，但全年依然合计增长超过150亿元，其规模的增长一方面源于其超额的业绩表现，尤其是2020年债券市场剧烈调整的背景下该产品上下半年均表现出较好的绝对和相对收益，回撤同时也显著低于行业均值，依靠“涨的多跌的少”，从而带来了产品规模的爆发式增长。
个人投资者大量认购C份额推动产品规模增长。个人投资者主要持有C类份额。从个人规模的增长节奏来看，开始于2020下半年，其C类个人投资者规模增至32亿元，并在2021上半年迅速激增至282亿元。其增长一方面源于良好的业绩表现，在2019下半年至2020全年，其收益率排名均位列行业前十，也源于2020~2021年基金直播爆火，财通资管在直播方面表现亮眼，吸引不少个人投资者。随后或系其超额业绩优势消失，个人投资者规模开始减少，但截至2022H，其C类个人规模仍保有162亿元，处于行业前列。机构投资者主要持有A类份额。从机构规模的增长节奏来看，其规模处于稳步增长态势，并在2022上半年合计规模下机构持有突增至102亿元，原因或系2022上半年权益市场低迷，部分机构资金涌入短债市场进行避险，而财通资管鸿福由于其超高的回撤控制能力而颇受机构短期资金青睐。
积极参与逆回购和阶段性的信用下沉是其取得超额收益的主要原因。在2020上半年，财通资管鸿福短债年化收益率高达6.03%，远高于行业均值，一方面系其采用信用下沉手段增厚收益，该阶段其AAA以下债券占基金市值比高达34.61%，超过其他中短债产品。一方面通过阶段性参与债券逆回购提高产品的流动性管理能力，同时增厚产品收益率，可以看到其2020上半年产品收入构成中，买入返售金融资产利息收入对于利息收入的贡献接近34%，远超其他同类型债基水平。
采取缩短久期和逆回购策略应对利率波动风险。预期未来市场利率上升时，缩短持仓债券的组合久期进行风险规避，可以减少到期收益率上升所带来的价格下跌，财通资管鸿福短债在2020上半年阶段迅速降低基金组合久期，从2019年底的0.59降至2020年中期的0.41，并在2020年底进一步降低至0.16，在三个阶段均显著低于行业平均水平，使得产品的回撤在利率上行阶段显著小于市场平均水平。另一方面，通过较多参与债券逆回购也使得其持仓在利率上行阶段受到市场波动的影响相对较小。
做大规模后通过低回撤实现稳定的规模保有。基于2019~2020年的超额业绩、叠加2021年的债牛行情，财通资管迎来规模爆发，之后产品通过低回撤，保持平滑的绝对收益，吸引低风险偏好的资金。规模方面，由于财通资管鸿福前期的超额业绩表现，2021上半年内规模净新增270.5亿元，但由于2021年产品业绩表现低于同类市场均值，产品规模在下半年减少105亿元，但全年仍净增加165亿元；而2022上半年增加规模约59亿元，系机构投资者涌入所致。前期的优异业绩带来了之后的规模效应。策略方面，其信用下沉比例明显减小、杠杆率水平降低，产品虽不具备优于行业的超额收益，但回撤控制十分优秀，是产品目前的主要优势及竞争力所在。从2021年开始，财通资管鸿的业绩表现从前期“获取较高的超额收益”转为“保持低风险的绝对收益”。
从单一产品逐步演化为短债系列产品线布*。财通资管目前旗下共有十只短债基金，是短债产品数量最多的公司之一。从其产品发行布*来看，财通资管注重债市周期和旗下产品之间的协同作用。2018年~2019上半年的债牛时期，财通资管发行三只产品，2019下半年财通资管鸿益跑出百亿元规模后，发行鸿福短债，孵化下一个产品。在2020年债熊时期，公司维持旗下四只产品的运营，未发行新产品。财通资管顺应2021年滚动持有期产品热度，较为领先地发行滚动持有产品，鸿安30天的发行时间先于行业其他大部分滚动持有产品，推出四只产品，涵盖30天、60天、90天三类不同运作周期。2022年，短债基金市场爆发，财通资管发行两只新产品。因此，短期纯债的产品明显是具备较强复制性的，可以通过市场周期和产品运营相结合的方式实现产品线的扩张。
3.1、中长期纯债基金：理论空间巨大但面临银行理财子激烈竞争
对于预期收益率在3-4%的中长期纯债型基金，在C端市场，其实是银行理财的绝佳替代性品种，可以看到现在主要一年期银行理财子公司产品的业绩比较基准或者年化收益率区间基本都在3-4%左右，因此银行渠道或为该类资产重要销售渠道，尤其是没有理财子公司的中小银行对于这类产品依赖度会更高。因此，尽管当前中长期纯债的主战场在机构市场，但是我们认为C端市场同样不可忽视。
中长期纯债投资者结构或将从机构开始逐步多元化。观察规模最大的中长期纯债基金持有人结构样本，截至2022上半年，中银丰和定期开放和中银证券汇嘉定期开放均为机构100%持有，预计该类产品以机构定制基金为主，其余的大规模产品持有人结构中同样以机构投资者为主。因为实际上现在债券型基金在C端市场方面几乎是空白，尤其是在中长期纯债领域，未来存在从0到1突破的空间。
3.2、中长期纯债基金：规模已成为债券型基金最主要的产品构成
中长债基金存续规模稳步增长、逐步扩大。截至2022年6月底，中长债基金规模存续余额达46,325亿元，产品数量1,544只，规模已成为债券型基金最主要的产品构成，占债券型基金市场总体规模的60%。从存量规模来看，2012-2022上半年，中长期纯债基金从687亿元增至46,325亿元，增长了67倍，从节奏来看，2012年、2016年、2019下半年和2020下半年是中长期纯债规模增速相对陡峭的时间节点，分别较上期增长了676、5,732、7,090和3,657亿元，其规模的增长源于同期新发基金的扩容，同期新发基金的发行规模分别达765、1,836、5,012、5,771亿元，处于历史高点水平。
中长债基金规模第一次爆发增长的动力源于2012年股弱债强带来的资金流动效应。一方面，2011-2012年股市震荡下挫，权益市场表现低迷，投资者风险偏好降低；另一方面2011年债市经历信用债违约事件、机构抛售转债等事件，资金面持续收紧，债市本处于熊市行情，后于2011年9月起，因货币政策宽松预期等系列因素，债券市场迅速进入牛市，2012年的债牛行情下中长债基金因其远优于其他类型基金的风险收益表现受投资者欢迎，中长债基金密集发行，存续规模由11亿元上升至687亿元。据2012年年报、2013年中报披露的2012年新发产品持有占比来看，机构占比约40%，个人投资者占比约60%，个人投资者是驱动这一轮中长期纯债扩张的主力。
2015-2016年资产荒背景下银行委外资金助推债券型基金发展。银行委外投资在2015年实现爆发增长，源于金融市场环境正处于流动性充裕而可配资产少的“资产荒”情况。为了扩大资产规模，中小银行一方面通过发行同业存单，借助中央银行释放流动性的政策以较低利率从大银行处获取同业资金，另一方面通过发行表外理财产品，从企业与居民手中获取理财资金。但中小银行一般没有专业的投资团队，因此普遍选择了委托其他专业机构代为投资。对于大型银行而言，虽然有完善的投资团队和较为丰富的投资经验，但在近年来理财资金规模急剧增大的背景下，仍难以应对如此庞大的资金带来的投资压力，也需要通过委外投资渠道来辅助开展投资业务。以监管套利为目的的委外投资成为本轮债基扩张主线。
2016年新发规模达1,836亿元，全年新发的中长债基金在2016年末时点的机构投资者加权平均持有比例约为97%，机构投资者是驱动这一轮规模增长的主力。
2019年，监管政策变化推动摊余成本定开债基扩容。2018年7月《关于规范理财债券基金的通知》要求固定组合类理财基金向定开债基整改，符合条件仍可采用摊余成本法计量。摊余成本定开债基主要具有如下特点，因而在2019至2020年的特定时间段中受到市场追捧：1）估值方法使其净值波动小；2）杠杆高（上限200%，高于开放式基金的140%）；3）采取持有至到期策略，使投资组合收益取决于建仓时点的利率水平，因此多于债熊时期收益率高点时建仓以锁定较高的收益；4）费率较低2，截至2020年底，中长债基金中开放式基金的管理费率中位数水平为0.30%，摊余成本定开债基为0.15%，原因系摊余成本定开债基采取持有至到期策略，主动管理能力要求不高。
2019年下半年，第一批获监管批准的摊余成本法定开债基发行，由于其承接的机构资金体量较大，且其建仓时点的债券利率水平决定其收益，建仓时点和效率尤为重要，因此市场中摊余成本定开债基出现短时间内密集大规模发行建仓的情况，助推中长债基金规模快速增长。2020年下半年债市走熊，利率水平的大幅抬升叠加监管表示支持公募基金有效对接银行公募理财、养老金等各类长期资金的因素，具有估值优势的摊余成本定开债基展开新一轮发行潮。
3.3、底层资产配置：资产配置结构随着投资者结构完成切换
从底层资产来看，目前全市场中长期纯债基金以金融债为主要配置方向。截至2022上半年，全市场中长债基金主要持有67.7%金融债（其中：政策性金融债占比48.6%）、14.4%中期票据、8.2%企业债、2.6%同业存单、1.6%国债。利率债占比达52.8%，略高于信用债占比，利率债风格的产品逐渐成为主流，原因或系自营类机构客户的资金需求偏向于投资相对安全、风险收益均衡的资产。2013至2022上半年，中长债基金前五大持仓中含有的企业债的信用评级逐步提升。
2015-2016年通过信用下沉赚取超额收益。2015-2016年，中长债基金偏向于采取信用下沉策略以追求高收益率，AA类及以下的低评级债券持仓占比相对较高。主要原因系资产荒背景下，债券收益率大幅下行，而中长债基金多承接银行的委外业务，产品层层嵌套的情况下要求的收益率较高，且当时信用违约事件较少发生，故中长债基金端需追逐票息较高的信用品种。2016年底，资金面收紧，债券利率迅速上升，在该阶段持有较低信用评级债券易出现回调较大的问题，叠加2016年底大连中城建信用债违约事件等因素，中长债基金调整持仓风格，逐渐持有更高评级信用债。
2018年后债基定制化下中长期纯债资产配置偏向金融债。资管新规时代，机构客户持有中长债基金以满足自营资金需求。在房地产严监管、金融去杠杆的大背景下，非标规模压缩，以银行为代表的资金需要寻找相对收益率更高的方向其增厚收益水平，银行等机构客户的资金转向投研能力强、具有免税效应的公募基金，其中的中长债基金受银行、保险机构客户的自营资金需求的青睐。
公募基金投资债券的税收成本很低，具有免税效应。利息收入方面，公募基金在债券利息收入具有增值税减免和所得税全免的优势，使得公募基金相较其他债券市场投资者，在投资各类债券时（国债、地方债除外）获得税后利息收入最高。转让价差收入方面，由于公募基金无需缴纳增值税及所得税，因此公募基金在投资风格方面更具灵活性，采取波段交易策略的频率更高，公募基金也偏向持有流动性强的债券以发挥波段交易的优势。两方面因素叠加，公募基金偏向投资利率债及中高等级信用债。
银行、保险机构的自营资金受资金占用成本的约束且需要满足流动性监管指标的要求，因此该类机构自营资金投资债券的风险偏好较低，偏向于投资利率债及高等级信用债以满足安全性、流动性、稳健收益的需求。由于公募基金具有免税效应，银行、保险等机构自营客户通过投资公募基金来间接投资债券以达到合理避税的目的。该类基金属于机构定制化中长债产品，底层资产主要有政策金融债。
3.4、配置周期择时：中长期纯债会面临更高的配置机会成本
假设不考虑市场环境，买入中长期产品获得正收益的概率均在80%以上。以万得中长债基金指数作为范本计算胜率，以2010-1-1开始计算，投资者任意买入，持有90天后，获得正收益的概率为83.6%，持有满一年，获得正收益的概率为96.2%。2010年以来的四轮熊市时期，中长期纯债基金的最大回撤大约在2.5%左右，但其下跌天数和止跌恢复前期高度的时间周期相较于短债基金明显拉长，基本在200-350天左右，因此对于中长期纯债产品的发行需要尤其注意发行时点的选择。
为什么关注周期择时，可以从两个维度来理解，第一，客户更适合在什么时候配置产品，第二，公司更适合在什么时候推荐产品。从第一个视角看，因为中长期纯债的下跌回补周期其实相对来说比较长，因此对客户而言，一旦买在阶段性的周期高点，会面临很长的回补周期。从第二个视角看，鉴于第一个要素，对于公募基金来说，发行中长期纯债的时间节点则显得尤其重要，需要规避利率的大周期拐点。
复盘过去四次债券市场的剧烈调整来看，中长债基金配置节点需关注货币政策、监管政策和信用环境变化。四次债熊阶段，货币政策收紧是根本原因，叠加监管政策、信用风险事件等特定突发因素，共同作用导致中长债基金出现大幅回撤。1）2011年7月始，城投平台再融资政策收紧叠加货币政策收紧情况下，出现云南城投债暴雷事件，信用债市场出现大量抛售现象，导致债券收益率迅速上升；2）2013年5月，监管整顿银行理财及自营业务，资金面收紧，市场出现“钱荒”问题，债券市场收益率显著上升；3）2016年10月，资金面趋紧、金融监管变严，银行与非银“去杠杆”，表外理财纳入MPA考核，多重因素导致债券配置需求减少，债市收益率开始回升；4）2020年5月，疫情恢复好于预期，货币政策收紧，叠加专项债发行放量导致债券供给增加，债券收益率出现上行，债基遭赎回，资金转投股市。
3.5、规模增长主体：机构投资者为中长期纯债规模增长主力
机构投资者出于资金配置需求而大量持有中长债。截至2022上半年，机构投资者占比96.7%，规模达43,730亿元。机构投资者开始进入中长债基金市场的时点为2016年，主要系银行委外业务推动大量机构资金入市；2018年资管新规发布后，银行等机构自营部门投资中长债基金的目的主要是依靠公募基金强大的投研体系，匹配他们同等期限的资产，同时根据现有税制，银行投资公募基金相比直投债券具有成本节省的优势。个人投资者持有中长债基金的比例较低，规模较小。个人投资者主要购买同等收益风险类型的固定收益型银行理财产品，原因系其管理费率、托管费率低于公募基金，以及银行零售端的渠道优势。
3.6、产品运作方式：定开式是中长期债基最主要的运作方式
中长债基金的产品形态主要有定期开放式和普通开放式产品。截至2022上半年，定期开放式产品存续规模为27,775亿元，占比60%，普通开放式产品存续规模为18,550亿元，占比40%。持有人结构方面，普通开放式产品中个人投资者占比7.77%、机构投资者占比92.23%；定期开放式产品机构投资者占比近100%。运作表现方面，定开类产品由于封闭运作、可操作空间更大，杠杆率普遍高、年化收益率和最大回撤控制整体来看要优于开放式产品。
从定开式的产品要素来看：1）机构定制型产品的运作形态为定开发起式，运作期限以3、6及12个月为主。2）银行母公司或为基金公司提供一定业务协同优势。基金公司或依靠母行委外资金或特有渠道优势，获得一定量级的客户资源，具有代表性的是中银基金公司，其产品多为定开发起式基金，面向机构投资者。固收管理体系先进、产品线健全、具有长期业绩优势的基金公司受机构投资者青睐，具有代表性的是博时基金，博时基金面向机构投资者开设的中长债产品数量多，定开产品期限种类健全，深耕固收领域，获得机构投资者青睐。
个人投资者倾向购买普通开放式产品，费率、收益率及运作方式影响个人选择。1）费率因素。富国国有企业债的费率水平较低，费率为0.60%，其个人持有比例达91%，财通资管鸿达纯债的E类份额综合费率同样较低，带来规模的增长，但考虑到同类型银行理财的费率仅为0.37%，因此纯债的费率优势并不十分明显。2）回报率因素。以兴全稳泰为例，其3年内各个时段的收益率排名均位于行业上游水平，较好的业绩排名吸引个人投资者持续跟随。3）运作方式因素。同类型收益率水平下，个人投资者倾向选择封闭运作的理财产品，因而不会选择定开式中长债基金产品，然而普通开放式中长债基金由于具有开放式特点，作为优于银行理财的特点，而受到个人投资者青睐。
3.7、行业竞品：规模业绩双优的博时富瑞纯债
博时富瑞纯债成立于2017年3月，成立规模仅为2.03亿份，截至2022年9月底，A类和C类产品合计份额接近350亿份，规模接近370亿元，是规模靠前的中长债基金。从规模的增长节奏来看，增长始于2019年下半年，随后规模保持持续增长，从2020下半年开始每半年度规模增量均大于50亿元。其规模的增长一方面源于其2018~2020年处于行业前列的业绩水平，该产品在2018-2020年均表现出较好的绝对和相对收益，2019年起产品回撤各阶段均低于行业均值，从而奠定了产品规模的持续增长。
博时富瑞纯债规模增长以机构为主，个人为辅。机构投资者主要持有A类份额。从机构规模的增长节奏来看，其规模处于持续增长态势，并在2022上半年合计份额下机构持有增至252亿元，原因或系博时富瑞于2018~2021H始终保持优于行业的业绩回报优势以及较小的回撤，基金平滑上升的收益表现颇受机构具有低风险需求的资金的喜爱。个人投资者主要持有C类份额。从个人规模的增长节奏来看，开始于2020下半年，随后缓步增长，在2022上半年迎来突增，合计份额下个人持有规模由16亿元增至50亿元，或系年初权益市场行情低迷，部分资金涌入债基市场，同时博时富瑞在2022上半年引入不少的第三方代销机构，或为其个人份额的增长有所帮助。
通过加高杠杆、长久期和精选个券实现超额收益。2018上半年及下半年，博时富瑞分别获得7.35%与9.55%的年化收益率，位列全行业72/448、79/555的排名，排名处于行业前20%。在产品设立初期，为提高收益率，超过同类均值水平，博时富瑞主要通过价高杠杆、拉长久期等方式增厚收益。主要特点有：1）采用高杠杆策略，分别为137%、140%，远高于同类水平；2）长久期策略，选用久期较长的债券以增厚收益；3）持有高于行业水平的企业债比例，以获得更高收益。
2019上半年与下半年，博时富瑞分别获得5.89%与7.22%的年化收益率，尤其在2019下半年其排名达到18/763，位列行业前5%。优异的表现是2020年开始持续较大规模增长的动力源。业绩优异的收益表现的原因一方面系采用高杠杆策略，2019H杠杆水平达144%，远高于同类水平121%；另一方面，博时富瑞采取信用下沉以增厚票息，2019下半年持有AAA以下债券的比例高达债券投资市值的87.11%。
在市场出现拐点的时候及时通过降低杠杆等手段维持相对平滑净值曲线。2020年5月债券市场转为熊市，博时富瑞在2020上半年和下半年分别获得5.10%与2.18%的年化收益水平，位于行业前30%，产品回撤控制较好，维护产品净值曲线稳健上升。博时富瑞优异业绩表现主要系：1）积极控制回撤，采取低杠杆、低久期策略，以减少利率波动对债基的影响，当期的产品杠杆率分别为105%和101%，久期分别为0.92和0.42年，远低于同类均值；2）为分散风险，降低持仓结构的持有集中度。2020H和2020A前五大持仓比例分别为6.63%和8.68%，低于之前年度合计超过20%的持仓比例。
产品规模做大后在投资风格上倾向于偏谨慎。基于2018~2020年的超额业绩、叠加2021的债牛行情，博时富瑞逐渐脱颖而出，成为有一定运行年限的、具有口碑的优秀产品，其规模实现稳健增长。目前产品通过低回撤，保持稳健平滑的绝对收益，吸引低风险偏好的资金。截至2022年9月，博时富瑞规模升至370亿元水平。策略方面，产品保持较低的久期及适中的杠杆率水平，并选用高等级债券。产品虽不再具备领跑行业的超额收益，但回撤控制优异，是产品目前的主要优势及竞争力所在。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
股票投资价值基本面分析汇总十篇
中图分类号：F830.91文献标识：A文章编号：1674-9448（2013）03-0091-06
Abstract：Usingcomprehensiveevaluation，theauthorsreviewallthecompaniesinChinaStockMarketbasedontheoryofdual-valuemediumstate，andscreen50stockswhichareworthinvesting，bymaterialstateandinformationstatefromAstockmarket.Howtodiscoverlistedcompanieswhichareworthinvestingisthemainconcernofthisarticle.
Keywords：dual-valueRong-Jiestate，StockRating，informationstate
一、问题的提出
随着股票市场的发展，如何衡量股票的投资价值，控制投资风险，成为投资者共同关注的问题。用科学的方法对股票进行投资价值评价，可以为投资者提供一个相对客观的价值判断，已经成为证券公司研究所、投资研究机构、评级公司等机构的一项重要业务。
业界目前主流的对股票投资价值的分析方法，较多侧重于对上市公司财务指标、行业发展趋势等基本面分析，即实体价值的分析；较少涉及对虚拟价值的分析，特别是较少涉及更能反映投资者对上市公司虚拟感知等心理因素层面的分析。
本文借助于广义虚拟经济的二元价值容介态的理念，从实体价值和虚拟价值相融合的角度出发，对上市公司股票的投资价值的分析进行了探索。从二元价值容介态出发来分析股票投资价值，一方面考虑体现实体价值的物质态因素（如财务表现），另一方面考虑体现虚拟价值的信息态因素（如人气、行业属性等）。
对股票投资价值的研究可以回溯到20世纪初。普拉特（Prat，S.S.）1903年在《华尔街动态》（TheWorkofWallStreet）中提出，从理论上讲股票的价值和价格是一致的，但在实际上两者的差额颇大。就股票价格的形成而言，是由供需因素决定的，难以同真实的价值完全吻合。多纳（Donner，O.）在《证券市场与景气波动原理》中认为，股票价格是由市场供求关系决定的，而股票价值取决于企业的收益。企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓。就长期而言，股价波动是依存于企业收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《证券分析》中，强调股票的内在价值决定于公司未来的盈利能力，而分析企业未来的获利能力，并不仅限于对企业的财务分析，还需要观察经济未来的趋势作为推测的基础，并考虑适当的资本还原。证券分析家的工作就是仔细分析发行人的财务数据和其他资料，努力发现该股票的内在价值，并以此作为判断股票定价合理性和投资决策的重要指标。威廉姆斯在《投资价值学说》（TheTheoryofInvestmentValue，1938）中提出，股票是一种收益凭证，其未来所产生的各种收益的现值之和就是股票的价值，股票价格应该根据其价值来确定。威廉姆斯开创了以数学模型分析股票投资价值的先河，之后，多种数学工具开始应用于股票的投资价值分析。
张先治（2000）、颜志刚（2001）等以现金流量为基础对股票价值进行评估。徐彪、梁宇鹏（2000）等利用因子分析法和概率统计分析法对农业类上市公司的财务指标进行考察，并将其划分为好、一般、差三大类。张良发、晏黎、蒲涛利用因子分析法对煤炭行业上市公司的投资价值进行了评估，并利用因子得分发现未来投资标的。张蕾、银路则利用层次分析法和因子分析对银行业和钢铁行业几只股票的投资价值进行了比较。
上述研究主要是基于发现企业内在价值的角度，通过评估企业价值，寻求低估值的股票并作为投资标的，可以归结到股票投资的基本面分析学派。与基本面分析相对应，技术面分析学派则认为，市场机制是有效的，价格已经反映了已知的所有信息，价格是所有投资者面临的唯一问题，其变化呈现一定的规律。技术面分析的研究对象是股票市场、个股股价变动情况。股票价格变动是股票交易者对宏观**、经济形势和企业本身等事件做出的反应，所有能够影响到股票价值变动的因素已经在股票价格中得到了体现。在股票价格变动的学术研究上，刘易斯？巴切利（1900）提出，市场价格的变动是不可预知的。在其基础上，尤金？法玛提出了有效市场价说，即在有效市场中，投资者只能获得与投资风险相当的正常收益率。为此，Fama和French（1992）构造了一个包括风险系数β、公司规模、权益账面值与市值之比因素的模型，以解释大部分“非正常收益”现象。国内的俞乔（2004）、宋颂兴和金伟根（2000）、吴世农（2000）、范龙振、张子刚（2002）等人利用不同的统计方法，采用不同的样本阶段对我国股票市场的有效性进行了统计检验。
可以说，对股票投资价值评估的研究，为各机构进行股票投资价值的评估和股票的评级提供了理论基础。
股票评级是专门机构通过规范的指标体系和科学的评估方法，对与股票有关的诸因素的分析与研究，对股票质量进行评价，并以简单的符号或说明展示给社会公众和投资者的评估活动。股票评级可以划分为针对单个上市公司的投资价值评级和针对系列公司的投资价值排名两种评级方法。针对单个上市公司的投资价值评级中，标普和台湾经济日报两家机构的评级方法有一定的参考价值。
标普公司的评级特点是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，强调影响股票品级高低的因素最终都会反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情况的综合体现，是股东获利的源泉，盈利能力的变化会影响股息的变动，从而影响股票价格的变动。结合上市公司的产业地位、公司资源、R&D投入、公司财务政策等加以综合评判，并用8个等级来标示股票品质。经过评级，标普公司将股票核定为如下4个类别，8个等级，如表1所示。
台湾经济日报社曾多次对上市公司的股票进行评级，其评级的办法是根据证券交易所公布的数据，对反映上市公司的获利能力、营运能力、短期偿债能力及其股票交易情况的指标进行测算，并按照一定的权重进行分配，计算出得分值并求出相应的等级。这些指标主要是税前盈利率（55%）、股东权益周转率（15%）、流动比率（10%）、股价波动幅度（10%）、股票交易周转率（10%）。其中，税前盈利率和股东权益周转率为宜大型指标，其他指标为适中型指标。计算样本股票组相应指标的全距、十分位差、均值，宜大型指标以样本平均值定位60分，每高于均值十分位则加10分，低于10分为则减10分；适中型指标则以样本平均值为100分，每高于或低于十分位则减10分。通过上述办法得到指标的最终得分，之后按照权重进行综合，得到评级的最终得分，并将最终得分和股票等级评分表对照，确定级别。
针对系列股票进行投资价值排名，也是股票投资价值评级的一种应用方法，其评价标准多种多样，有公司治理、资金管理、市值管理等等。国内目前的股票投资价值排名的应用中，较为知名的有中国中央电视台推出的央视50股票组合、新青年*财富杂志的上市公司500强、中国上市公司市值管理研究中心和《经济观察报》的中国上市公司市值管理百佳、福布斯杂志的中国最具潜力上市企业、新财经推出的“漂亮50”等等。
以央视50为例，央视财经50股票组是由中央电视台财经频道联合北京大学、复旦大学、中国人民大学、天津南开大学、中央财政金融大学等五所高校，以及中国注册会计师协会、大公国际资信评估有限公司等专业机构，共同评价、遴选的，以成长、创新、回报、公司治理、社会责任等5个维度为基础选择的50家上市公司，每个维度选择10家上市公司，共同组成央视50样本股。依据央视50样本股编制的央视财经50指数，各组样本股的权重分别为20%，此指数于2012年6月6日在深圳证券交易所上市交易。
从股票评级的理论和实践案例可以看出，现有的股票评级主要是从财务指标的角度来分析股票的投资价值，也就是说更多地关注上市公司的实体价值。央视50虽然在基本面分析的基础上，融合公司治理、社会责任、创新能力等新的因素，但并没有系统地将容纳更多经济价值的信息态因素作为主要变量。而对于股市而言，信息态实际上是影响股价的重要因素。因此，在物质态因素的基础上加入对信息态因素进行综合考量，有利于更全面地分析股票的投资价值，从而更好地把握市场中存在的投资机会。
三、基于二元价值容介态的股票投资价值评级模型设计
基于二元价值容介态的视角，本文以国内A股上市公司为研究对象，从反映实体价值的物质态因素和反映虚拟价值的信息态因素两个方面逐层对股票的投资价值进行分析。在模型设计的总体思路方面，选择两步筛选法。第一步，以物质态因素为主进行评级，设计体现物质态因素的指标体系，通过门槛值设置，筛选出合格的股票进入第二轮筛选。第二步，以信息态因素为主进行评级，在第一轮基础上，进一步利用体现信息态因素的指标体系，同时设置一定的门槛值，在入选股票的范围内进行综合排名，并最终选择排名靠前的50支代表性股票。
综合以往的研究，基于物质态因素的评价指标从盈利能力状况、资产运营状况、偿债能力状况、发展能力状况4个方面进行指标设置。根据指标的特点，分为宜大型指标和适中型指标。各指标的类型如下表所示：
信息态的因素可以体现在很多方面，本文从二元价值容介态的基本概念出发，将选取一些能够突出反映以人的心理需求为信息特征的虚拟价值的因素作为模型的变量。在信息态评价上，本文主要采用行业经济价值、人气，同时融合公司治理和市场表现因素。
1.行业价值形态因素
从二元价值容介态理论出发，根据实体价值和虚拟价值的比例构成可以将经济价值划分为7种形态。我们把上市公司所属行业（按照证监会的行业分类），分别将其归入某类经济价值形态，并进行赋值。在归类的过程中，充分考虑国家的产业导向。按投资价值排序，从第一类价值形态到第7类价值形态，价值形态逐级递升。本文将7类价值形态理念融入到信息态评级之中，将其作为适中型指标，以期筛选出富含更多虚拟价值形态的标的。
人气因素对股价的影响在理论研究中已经具有一定的基础，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人气假说，他们的研究结果表明，股票人气与良好的过去表现直接相关。股票人气研究以投资者情绪（Sentiment）为基础，投资者情绪对金融市场价格有重要影响。如何衡量投资者情绪又是一个纷争的话题。总体来看，衡量投资者情绪的方法可以分为基于客观市场指数的方法和基于调查的方法。基于客观市场指数的方法主要有封闭式基金的折价及BW情绪指标。Baker和Wurgler（2007）利用人气水平指数，验证基于人气指数及其预期条件收益，他们的人气指数的指标主要有成交量、股利溢价、封闭式基金折价、IPO首日收益等。可以说，目前对股票人气的衡量，主要从证券市场总体层面衡量，而针对单支股票研究其人气的文献较少。本文在模型中对人气因素的考虑，主要从单支股票被关注的程度设计指标。本文借助于对百度新闻数量和股吧帖子数量，从现状和未来变化等两个角度对上市公司的人气表现进行综合衡量。其中，百度新闻数量和东方财富网股吧帖子数量均为宜大型指标。
公司治理作为股东、经理层等企业的利益相关者之间的一套制衡、激励的制度安排，有利于公司长远发展。南开大学中国公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股价表现有一定的关系，良好的公司治理能够带来更快的股票价格增长。本文对公司治理的指标，主要包括：独立董事比例、股权集中度、机构投资者持股比例。其中，独立董事比例为宜大型指标，股权集中度为适中型指标，机构持股比例为宜大型指标。
上市公司在证券市场的表现，是投资者利用其资金进行投资最终形成的结果，是投资者对上市公司的信心的表现，也是上市公司市场风险的直观反映。本文将市场风险纳入到我们的信息态评价之中。证券市场的风险是所有投资者都面临的，由多种因素构成的，但在不同时期又有不同的因素起主要作用，导致股市上股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失。个股的风险主要是针对单支股票而言，其未来价格变动受到上市公司本身质地、整个市场大环境、某种特定概念性因素等多种因素影响。为反映个股所面临的市场风险，本文利用个股的月收益贝塔系数（年度数据）和市盈率做为上市公司的市场风险的衡量指标。其中，日收益贝塔系数为宜大型指标，市盈率为适中型指标。
按照物质态和信息态的双重筛选过程，我们最终选出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加权法，在通达信软件上，以2012年5月2日为指数模拟起点，拟合形成指数，称为“广虚50指数”。
从广虚50指数与同期上证指数、深证成指、中小板指走势比较看，在下跌途中，中小板指数强于广虚50指数，而在上涨途中，广虚50指数则强于中小板指数，可以说，广虚50指数的弹性强于中小板指。
从广虚50指数与上证指数和深圳成指的走势比较看，在过去一年中，广虚50指数走势强于上证指数和深圳成指等大盘指数。
从广虚50指数走势与同期沪深300、央视50的比较看，广虚50指数强于沪深300指数；弱于央视50指数。
依据同样的模型和程序，我们对2012年上市公司物质态和信息态进行了研究，并最终选择出50家上市公司。
同样从2013年5月份第一个交易日开始的模拟情况看，2013年新选的50家上市公司所形成的指数仍然强于大盘指数和沪深300。
总之，从模拟验证的结果来看，广虚50股票组合指数表现出较好的走势，能够强于同时期大盘走势，也好于沪深300。可以说，利用物质态的实体价值和信息态的虚拟价值的二元价值容介态理念，借助综合评价法所形成的股票投资价值评价方法，有较强的实用性。
股票投资价值评级是一个复杂的系统评价过程，涉及的指标因素众多，采用的评价方法多种多样。本文基于二元价值容介态的视角，采用多因素综合评价法的方法，对A股上市公司依据投资价值进行了评价。从评价结果和模拟验证来看，本文所提出的股票投资价值评价思路有一定的实践意义，也为投资者挖掘投资标的提供了一个新的思路和视角。
当然，本文的研究方法仍然存在诸多缺陷。比如，在模型的指标体系中各指标权重完全采用主观赋值的办法，造成主观性因素在评价过程中可能产生较大的影响。同时，在模型验证上，本文验证了两年的数据，未来可能需要更多实证研究，以分析模型的可靠性。再如，在指标构成实际中，如何发现更好的，更能反映上市公司信息态因子的指标，以及对信息态因子同上市公司投资价值的关系等。这些问题，都需要进一步的深化研究。
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我国的证券交易平台正在趋向于正规化，这有助于投资者减少投资风险、提升投资利益。但由于上市公司数量的上升，相同行业的公司竞争力会急剧加强，而且股票市场还是处于初级的发展阶段，价格波动的比较剧烈，但是以价格投资为代表的理性投资理念已经形成了，这样就需要投资者更应注意要谨慎选择股票，多方面分析上市公司的潜在发展空间，选取投资价值大，企业内部运营管理和市场开拓方案科学合理的公司进行投资，有利于投资者选取更有价值的股票。根据人们对价值投资的观点，把股票投资主要放在那些在股票市场中价值被严重低估，或者是其股票的市场价格暂时的低于其他的上市公司的股票价值。如果这些上市公司经过一段时间的发展，业绩水平进行不断的提升，其营业额也将会是闻不得上升，这样就会使它的股票价格上涨，表现出非常好的成长性，股价也会逐渐想起内在价值回归，投资者就会对其所投放的股票投资的未来收益也会所以越来越高。所以现在基本上就形成了一种形式：当股票第一其内在价值是，股票被低价买进，当股票市场价格高于其内在价值时，股票就会被高价卖出。本文对中国上市公司的潜在发展状况进行了分析，提出了可行性较高的财务指标体系模型评估标准，帮助投资者更科学的进行企业投资。
一、建立上市公司潜在发展空间的财务指标体系
对于股票投资来说，应该首先从上市公司的内在价值入手，正确的分析和寻找影响公司内在价值的主要因素，建立一个上市公司内在的价值综合评估测试财务报表体系，以此表为基本，经过各种专业的分析利用，就能够得到上市公司的内在价值评估模型，通过这样的方法就能得出上市公司粗暴在的内在价值，通过内在价值和股票价格的波动变化趋势构建一个上市公司的投资价值分析报告。对上市公司潜在的发展空间进行剖析需要先了解当前社会的整体经济情况，看社会形势是否适合新公司的上市，上市之后是否能获取期望的企业效益;其次要了解同一行业的其余公司发展情况，观察该上市公司发展存在的竞争力，并且了解公司在开拓市场过程中应对竞争对手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潜在发展空间，还要对该公司的基本层面进行分析，观察该公司基本的运营方式以及内部分工是否科学合理，也是投资者在进行投资时必须要注意的一个问题。投资者在股票投资时，股民们主要的投资目标就是一些股票市场中那些股票价值被严重低估的，或者是其市场价格低于其内在价值的股票，因为这些股票的的升值空间很大，经过一段时间的发展，它们的股票市价将会逐渐的回归正常，有时或许还会高于正常市价，所以这样的股票的需求量将会上升，股票投资者就得到了意想不到的回报。
在对上市公司的财务情况进行检查和评估时要注意分析该公司的相关指标情况，指标的正负反映了公司的盈亏情况以及发展趋势。反应公司的经济水平和发展状况比较重要的指标包括公司偿还债务的能力指标、获取利润的能力指标、企业运营能力指标和发展价值能力指标。上市公司的偿还债务能力可通过设立公司资金的支出与收入比率，流转速度比和长期的欠款比例来体现，由于公司的发展需要不断的资金流动，所以这些指标都不是确定的。
对上市公司的德整体经济数据分析、上市公司所属的行业形势分析和公司的整体面分析都算是上市公司的内在价值的分析。因为经济趋势分析过于复杂，所需要的数据比较大，所以在技术上难以实现对公司的实时跟踪。如果要对一个公司的行业进行分析，就需要长时间的相对稳定的因素，所以本文就从公司的基本面来选取相应的指标来分析上市公司的内在价值，不考虑上市公司的整体经济形势和公司所述的行业分析。
公司的运营水平通过设立公司总资金的流动情况、收入的现金比例、流动资金与固定资金的周转情况、货存的支出比例、长期资金的周转情况和应收资金的周转情况来反映。由于资金的支出与收入和货存的周转反映了公司的资金流动情况，所以以上指标应该均为正指标，即公司的收入资金应大于支出资金。设立公司的总资金净收入情况、单股股票的盈利情况、企业经营的收入利润和公司的盈利资产保证系数，可以反映企业的获利情况，当以上指标为正指标时，可以说明该公司具有一定的经济基础且公司处于稳步发展阶段。公司的发展价值通过设立企业经营收入资金的增长情况、净收入的发展趋势、总资金的增长情况和公司货存的累积情况来反应，公司的发展需要不断累积资金和货存，以上指标为时，可以反应该企业具有很好的潜在发展价值。
对于目前的中国上市公司的股利的分配状况就是以不分配或者是少分配为主，上市公司的能够分配股票利润医院的比较少，有很多业绩相当好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意进行股票的丽人分配或者是少分配。在股票的利润分配形式上，大多是人偏爱股利的分配形式，大多数公司主要以派送红股的分配方式为主，而采用现金股利分红的比较少，虽然近年来以派现方式分红的上市公司逐渐的增加，但是展整个上市公司的比重还是比较少的。另一方面，股利分配的随意性比较大，没有规律可循，无论是对于采取现金股利还是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的稳定性都比较差，而稳定性差的上市公司对于狐狸的支付保障就比较低。所以现在能让投资者准确的把握公司未来的股利政策的上市公司比较少。
分析上市公司的潜在发展价值情况时，除了要观察上述各项指标之外，还要观察企业分给股东的利润情况。股利分发给股民的方法有很多，例如通过赠与投资者部分股票或现金来鼓励投资者更加信任和支持自己的企业。在这些方法中，最具有大众信任度的股利是现金股利，由于投资者众多，一般的企业并不具有分发现金股利的能力，所以派发现金的分红方式也体现了该公司具有一定的经济基础和良好的发展趋势。
对于目前来说，股票的投资分析主要分为宏观分析、中观分析和微观分析三个部分，宏观分析就是指对国家的国民经济、**、文化的分析，中观分析就是指对行业和地区的分析，为观分析就是指对上市公司本身的分析。随着股市的不断发展，投资人的投资手法和股票分析不断的成熟，以及上市公司数量的不断增加，在像以前那样对上千种股票乱抓一气，就会很难的发展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必须的学会对上市公司的潜在价值进行剖析。股票市场中存在着许多有价值的股票，但是一直未被发掘，原因是股票一直呈现出平稳或下降趋势，其价值被严重的低估，市场价格暂时的低于其内在价值的股票，大多数投资人将其视为废股，不具有投资价值。但是这些有价值的股票一直没有被发掘是因为公司的潜在发展价值和市场价格不符，或者公司处于创业阶段，大众不能给这些公司一个合理的价值评价，导致公司的发展状况止步不前。但只要这些企业改变一下营销方式，或者整顿内部管理，发展一段时间，其股票的价值就会趋向于该企业真正的潜在价值，股价就会呈现比较好的上升趋势。所以，在投资者进行选股时，要选择这种具有投资价值的上市公司，不能跟随大众心理，要对股市情况进行科学合理的分析，股价已经在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投资价值。
因为各行各业的工作特征不同，所以各个行业的业内公司财务指标不同，对于同一个指标的不同行业的上市公司的来讲其内在价值的评估标准重要性也是不同的，所以对一个上市公司的内在价值评估也应该分行业的进行。股票在不同的时间段和不同形式中会有不同的增长率，但是有波动是正常的，公司的发展过程中会存在着遭遇技术瓶颈或者营销管理方案偶尔与市场不符的情况，投资者需要用发展的眼光去看待上市公司股票的波动情况，不能因为暂时的股票价格下降而忽略了企业实质的内在发展价值。
我国的股票市场越来越完善，其中包括了许多具有投资价值的上市公司，了解上市公司的财务指标，可以让投资者减少投资风险。依据投资者对投资的观点，股票投资价值是一种相对价值的投资，其是根据股票的价格和内在价值对比决定的。股民想要在股市中获得成功，就必须从上市公司的内在价值入手，进行深度的分析并且建立上市公司的内在价值综合分析评估体系，再结合因子分析法和分析法，建立上市公司的内在价值的评估模型，这样就能为投资者在投资时进行一些指导作用，使得投资者能够准确的进行理财。本文建立了一套完善的财务指标体系模型，并且对我国的上市公司现状进行了一定程度的分析，让投资者在投资时可以了解上市公司的相关财务指标，选择具有潜在发展价值的公司进行合理投资，获取投资利益的最大化。
参考文献：
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006－1096(2009)06－0139－05 收稿日期：2009－08－03
开放式基金在我国自2001年产生至今已8年时间，已经成为投资者投资理财的主要渠道之一，也成为我国学者研究的焦点。截至2009年5月4日，我国共发行开放式基金452只，约占基金总数目的93％，开放式基金份额达到了24943.1596亿元，资产净值高达18779.2721亿元，其品种也不断创新。但总的说来开放式基金中以股票型开放式基金最多，对市场影响最大。截至2008年12月底，我国上市的股票型开放式基金资产净值高达10066.117亿元，约占开放式基金资产净值总额的51.3％，占A股流通总市值4.52万亿的22.3％，再加上占开放式基金资产净值总额29％的混合型开放式基金的股票投资仓位也高达60.9％。可见开放式基金已经成为我国股票市场中重要的机构投资者和资金供给者。
在开放式基金数量不断增多、规模迅速扩大的同时，我国开放式基金呈现出的投资风格也越来越多样化，各类型不同风格基金经常会出现交叉持股、重仓股集中度较高等问题。那么，作为股票市场上重要的机构投资者和重要的资金供给者，开放式基金的迅猛发展及其以投资股票为主的投资风格，是否起到了稳定股票市场的作用，开放式基金集中持股与股票价格波动性之间的内在关系等问题就成为关注的焦点。
一、文献综述
国外学者们主要围绕机构投资者持股与股价波动之间关系以及基金持股能否发挥稳定股票价格或证券市场的作用展开研究。由于采用的方法不同、数据区间有差异，得出的结论也不完全一致。有的学者认为机构投资者加剧股票价格及市场的波动，减少市场的稳定性；而有的学者则认为机构投资者有更多的信息优势，使投资行为更趋向于理性，从而使股票市场更稳定，减少股票价格波动。Nofsinger等(1999)通过对1977到1991年纽约证券交易所的机构投资者持有股票比例与上市公司股票波动性关系的研究，认为在控制公司规模的情况下，机构投资者的持股比例与股价波动存在正相关性。Patrick等(2002)指出，在正向反馈羊群行为的基础上，当市场收益的相对价值为2％或以上时，公司的非常规收益与机构投资者的比例相关，且公司股票的换手率也特别高，因而机构投资者的持股比例能够影响股票价格。Kenneth等(1992)认为机构投资者具有高度的同质性，在交易中易产生羊群行为，增大股价波动。而Lakonishok等(1992)则认为机构投资者的“羊群行为”能够加速股价对信息的吸收，可以和个人投资者的非理相抵消，从而有利于稳定市场。Ernst和Narayan(1996)认为基金持有人与基金经理的关系是一个典型的委托一问题，基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为，导致股价的不连续性与大幅变动，破坏了市场的稳定运行。Paul等(200i)研究认为基金等机构投资者的交易可以通过信息效应引起股市价格变动。Richard和Laura(1997)指出机构投资者的交易行为是形成股票市场日收益序列相关的原因，而且机构投资者的交易能够反映信息，会增加股价波动的速度。Bradford等(1990)撰文指出，股票市场上存在的正反馈交易者，使理性投资者无法发挥稳定股价的功能，并可能造成市场更加不稳定。Eric和SenDong(2006)对日本市场1975年到2003年间的数据进行实证检验，表明机构投资者的行为能够解释股票市场波动性。而Martin和Janusz(2006)运用实验方法，研究波兰市场机构投资者对股市收益的动态变化，结果表明机构投资者的增加会改变整个股票收益的自相关性和波动性，机构投资者的交易使股票收益指数产生了稳定效应。
上述的国外文献大都是研究机构投资者的行为对股价波动或市场稳定性的研究，而较少有直接研究开放式基金持股对股价影响的研究文献。开放式基金已经成为我国最主要的机构投资者，在我国的股票市场、债券市场中发挥着越来越重要的作用。在一定程度上，开放式基金能够代表机构投资者的某些特征与行为。国外学者对于机构投资者的行为与股票价格特征的相互作用机制、股票市场的稳定性等问题的研究成果对本文有一定的理论参考意义。
国内基金业自产生以来，基金的绩效、投资偏好及其对证券市场的影响等引起学术界的广泛关注。关于基金持股与股价波动的关系探讨主要有两个方向：第一，基金持股与股票收益率间的关系；第二，基金持股与股票价格波动、证券市场稳定等的关系。
在基金持股与股票收益率间关系的研究上，杨德群等(2001)对2000年至2002年证券投资基金披露持股每半年期数据和季度重仓股投资组合数据进行实证研究，结果表明，基金每半年持殷比例与后期股价收益率具有显著性的关系，而每季度持股比例与后期股价收益率的关系不显著；基金持股变动对当期股价收益有显著性的影响，而基金前期的持股变化与后期的股价收益率没有显著的关系。杨永健(2006)通过对基金持股比例与个股每股收益进行相关性分析，得出基金重仓持股的股票的每股收益并没有随着持股比例的变动而相应变化的结论。姜宝强(2006)认为基金持股与股票收益率的影响是相互作用的，基金对股票增持或减持对股票的收益率分别产生向上或向下的压力。
在基金持股与股价波动关系的研究上，蔡庆丰(2003)通过实证检验发现，1999年1季度到2000年3季度期间，我国的证券投资基金持股和股价波动性存在着正相关关系，基金持股后加大股价的波动性。彭继红，张忠永(2007)选取259只典型重仓股，利用1999年到2006年第一季度的财务及交易数据，采用FE模型基金持股与股票的系统波动和个别波动之间的关系进行了实证分析，认为开放式基金比封闭式基金更利于稳定股票的系统波动，而两者对个别波动没有影响。曹崇延等(2008)运用动态面板数据模型对2002年到2007年的基金与股票市场相关数据进行分析得出两个结论：基金持股比例变动对股票价格波动有推波助澜作用；基金持股比例受股价波动的影响，基金更偏向于购买股价波动较大的股票。宋军和吴冲锋(2001)、张羽(2005)等的研究认为，以基金为代表的机构投资者总体上没有显示出稳定市场的功能。
由于我国基金业的兴起较晚，国内学者关于基金持股对股票价格波动影响的研究都是在2000年以后。其研究方
法、数据对象、变量的不同结论也不一。总的来说，国内的研究有以下普遍的特点：第一，选择的研究区间一般较短，基本上是1～3年，因此研究结果往往不显著，且缺乏持续性；第二，大多选取基金的十大重仓股数据作为样本数据，而基金对某一股票的持股比例应该是所有基金持有该股票的比例总和，仅仅考虑十大重仓股数据不够准确和全面。本文采用多元线性回归方程来分析开放式基金持股比例对股价波动的影响，此分析选取2003～2008年共6年期作为研究区间，其中既有市场下跌的区间，也有市场上涨的区间，能够较好地反应市场的长期趋势；通过综合沪深两市情况，从开放式基金持股数据和股票市场的相关数据中筛选样本，使样本和分析更加准备和全面；在截面回归方法的基础上，进一步运用动态面板数据模型进行实证研究，希望能更好地反映我国开放式基金持股是否发挥了稳定股票市场的作用。
二、开放式基金持股比例及其变动对股价波动影响的实证分析
随着开放式基金规模的扩大、种类的增多，大量的基金进入股票市场，股票市场的上涨给基金带来了良好的绩效，而开放式基金在一定程度上影响着股票价格。可以说，开放式基金是影响股票价格的一个重要因素，它作为最重要的机构投资者对整个市场起着拉动的作用。因此，本文采用多元线性的截面回归方程和动态面板数据模型回归方程的方法来分析开放式基金持股对股票价格波动的影响，以检验开放式基金在我国是否起到了稳定市场的作用。
本文分析所用的数据来自于两大数据库，其中，关于基金部分的数据主要来源于《Wind资讯金融终端2009版》，而关于股票市场的数据则来源于《锐思数据》。
本文主要是研究开放式基金持股比例及其变动对股价波动的影响，而我国在2001年9月才正式推出第一只开放式基金，截至2002年12月31日，开放式基金也只发展到17只，其规模、结构和对股票市场的影响都是相