山东黄金股票走势分析(山东黄金股票为什么涨不过赤峰黄金呢？)-鸿图投资网

摘要：山东黄金股票为什么涨不过赤峰黄金呢？买山东黄金股票的人比较多，所以他就涨的比较多黄金股集体暴涨，山东黄金怎么看？（基本面）女：“你在哪个行业工作啊？” 男：“事业

山东黄金股票为什么涨不过赤峰黄金呢？

买山东黄金股票的人比较多，所以他就涨的比较多

黄金股集体暴涨，山东黄金怎么看？（基本面）

女：“你在哪个行业工作啊？”

男：“事业单位，电力*的。

女：“那你每年收入多少？”

男：“大概是20万”

女：“你有房子和车子吗?”

男：“有房子，但是没有车你怎么问这么多现实的问题啊？”

女：“难道这不是一个女孩子要结婚的话，最基本需要知道的吗？”

所处行业

山东黄金的收入

山东黄金的资产

个人总结

福利大放送

（本周会给大家录制一个关于选股的专题课程，以上三个问题，没有投票的大家可以积极投票，内容会根据你们的投票结果进行一个重点分析，周六之前给到大家，没关注的可以关注起来了）

End

另外希望各位粉丝看完后点右下角的 “在看”，以示鼓励，长期坚持原创很不容易，坚持是一种信仰，如文章引起大家共鸣，请大家请大家关注、点赞并转发，以支持我继续分析创作，谢谢。

● 我们是怎样一个国家？

● 谈一谈中国科技含量最高的一批科技股

上市后股价走势强劲山东黄金成为H股黄金板块龙头股票

自去年在香港联合交易所主板挂牌上市以来，山东黄金H股股价走势强劲，在同期香港恒生指数走势相对疲态的情况下，一度较发行价上涨52%，成为H股黄金板块的龙头股票。

2018年9月28日，山东黄金以每股14.7港元的发行价，在香港联交所上市，成功募集52.46亿港元（折合6.68亿美元）资金，完成了“A+H”两地资本市场布*。此后，山东黄金H股逆势上扬。2018底，香港恒生指数下跌了6.99%，而山东黄金H股收盘价较发行价上涨29.8%，最高涨幅33.74%。今年2月22日，山东黄金H股收盘价一度达到22.35港元，涨幅达到52%。

▲山东省国资委主任张斌与山东黄金集团总经理、矿业股份公司董事长李国红为山东黄金（A股：600547，H股：1787）H股挂牌交易敲锣。

山东黄金集团**书记、董事长陈玉民接受《中国黄金报》记者采访时表示，与国际资本市场接轨，是山东黄金H股上市的重要意义。通过H股上市，可以让国际投资者更深入了解山东黄金，为他们提供更加便利的投资路径，同时也为山东黄金的国际并购提供更加有利的条件。“一只股票行不行，一看所处行业，二看企业，三看管理层。企业发展主要是看管理层的思路。”陈玉民说。

近年来，山东黄金发展势头迅猛。从2017年一跃成为我国第一大产金企业后，山东黄金集团持续领跑黄金行业。2018年，在国内矿产金产量同比有所下降的情况下，山东黄金逆势而上，全年矿产金产量达39.32吨，同比增幅9.57%。此外，继并购巴里克黄金公司的贝拉德罗金矿后，山东黄金开启了与国际一流黄金矿山企业的深度战略合作，并将继续推进海外优质项目并购。

“股价涨跌非常正常。决定一家公司股价和市值走势的主要因素，在于企业发展的基本面和业绩支撑。若没有良好的业绩支撑，股价上涨是不可持续的。”山东黄金矿业股份有限公司总经理王培月告诉《中国黄金报》记者。他说，站在国际资本的舞台上，山东黄金有足够的自信，盈利能力在全球黄金矿业中非常靠前。山东黄金不但拥有深部探矿、深井开采、海底采矿、智慧采矿、氰渣无害化处理、精炼等世界领先的技术，而且拥有资源、战略、品牌、人才等优势。克金成本、采矿损失率、矿石贫化率、选矿回收率等重要技术经济指标名列世界同行业前茅。

王培月认为，不同于国外在产金矿的探矿增储做法，我国成熟的在产黄金矿山，每年会投入大量探矿力量，边采边探，不断储量升级，新增储量持续抵消资源消耗量，从而使黄金矿山储量和服务年限不断增长。近年来，山东黄金持续增加勘探资金投入，有效地保障了资源优势。

采购扶贫商品请点击图片进入中国黄金扶贫馆

600547山东黄金，中线可看高到多少？短期还会跌吗？

短线有调整的要求，建议逢高获利减仓。祝你好运连连！

山东黄金(600547)个股分析_牛叉诊股_同花顺财经

近期的平均成本为22.39元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。[诊断日期:2023年11月16日16:48]

近期的平均成本为22.39元。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。[诊断日期:2023年11月16日16:48]

山东黄金研究报告：黄金龙头迎风启航_财富号_东方财富网

（报告出品方：国金证券）

一、山东黄金——业务纯粹的全产业链黄金生产企业

1.1产业布*全面，资源潜力丰富

山东黄金以黄金开采为主业，拥有勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼及黄金产品深加工和销售为一体的完整产业链。公司成立于2000年，由山东黄金集团和另外四家发起人共同发起设立。公司2003年在上海证券交易所上市，2018年在香港联合交易所主板挂牌，实现A+H股两地上市。2008年1月，公司收购玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及青岛金矿鑫汇矿区的勘探及采矿权；以及焦家金矿寺庄矿区及望儿山矿区的采矿权，奠定了公司在山东省内的黄金矿山战略布*。此后，公司陆续收购赤峰柴金矿、西和中宝金矿、源鑫金矿和恒兴控股，实现在内蒙古、甘肃、福建、**等省份的黄金矿山战略布*。在国内金矿布*逐步完善的基础上，公司着手收购海外金矿，全资子公司山东黄金香港分别于2017年和2021年收购了贝拉德罗金矿50%股权和卡帝诺公司100%股权，资源布*实现海外延伸。

公司股权结构稳定，截至2023年半年报，控股股东山东黄金集团直接和间接持有公司45.51%股权，公司实际控制人为山东省国资委。山东黄金集团资源潜力巨大，截至2022年12月31日，共拥有34处属于中国境内的金矿探矿权，黄金资源量共计约659.55吨；13处位于中国境内的金矿采矿权，已探明黄金资源量总计约124.85吨。根据山东黄金集团进一步落实同业竞争的相关承诺，山东黄金集团有限公司及控制的下属公司在境内所拥有具备注入上市公司条件的与上市公司主业相同或相类似的业务资产都将注入上市公司，成为公司丰富的资源储备。截至2022年底，公司在海内外拥有16个黄金矿山，同时拥有山东黄金冶炼和深圳贵金属两家冶炼公司作为境内矿山的冶炼厂，实现黄金资源-采选-冶炼-销售的全面布*。2023年7月公司完成对银泰黄金20.93%股权收购，此外公司在二级市场增持银泰黄金6022万股股份，合计持有银泰黄金23.099%股权，为银泰黄金控股股东。

1.2业绩持续修复，自产金贡献高利润

2021年受年初山东省内两家地方企业金矿安全生产事故的影响，山东省内地下非煤矿山根据**要求开展安全检查，公司关键生产经营指标出现大幅下滑，2021年营业收入同比下降46.7%，归母净利润下降109.57%。短期冲击逐步消退，业绩持续恢复。公司积极推动所属矿山复工复产，从2021年下半年开始黄金产量逐步提升，盈利能力大幅改善。2022年自产金产量已经接近往年正常水平，带动营业收入同比增长48.24%至503.06亿元，归母净利润12.46亿元，实现扭亏为盈。1H2023公司实现营业收入274.25亿元，同比减少8.03%，公司黄金产量逐步稳定，1H2023公司销售及管理费用率同比下降，公允价值变动收益同比转正，叠加金价上涨增厚利润空间，同期归母净利润8.80亿元，同比增长58.26%。

公司业务纯粹，黄金业务营收毛利占比均为约90%。公司主营业务包括自产金、外购合质金加工、小金条加工销售及其他金属的生产销售，其中黄金相关业务占有较高比重。2021年受山东省安全检查影响，公司黄金产量下滑，黄金业务营收及毛利占比有所回落，随着公司所属金矿恢复生产，2023年上半年外购合质金、自产金和小金条业务合计营收占比达到97.69%，毛利占比为94.5%，其中自产金毛利润占比达到88.67%。

自产金毛利率远高于其他黄金产品。公司自有矿山经采选、冶炼和精炼后生产矿产金，由于资源自主可控、生产具有规模效应，毛利率远高于外购合质金和小金条。2021年由于安全检查影响，自产金产量下滑导致规模效应减弱、单位成本有所上升，自产金毛利率下滑。随着上述影响逐渐消退，2022年以来公司自产金毛利率持续回升，2023年上半年自产金毛利率提升至46.83%，驱动公司综合毛利率提升至13.99%。对比公司与同行业其他公司毛利率，由于公司外购合质金冶炼及小金条业务规模较大、利润空间较薄，对毛利率产生一定拖累，但公司综合毛利率呈现稳步增长状态。我们预计随着公司自产金规模增长，毛利率有进一步提升空间。

1.3“十四五”战略规划清晰明确

山东黄金集团“十四五”战略规划指出，计划到2025年集团利润总额达到80-100亿元，矿产金产量达到80吨，资源储量达到3300吨以上，资产规模和上市公司市值均突破2000亿元，争取“再造一个山东黄金”；远景目标到2035年末年产矿产金155吨，利润总额达到200亿元，实现资源全球布*、品牌知名度和美誉度大幅提升，企业管理水平、科技研发、安全环保、社会和谐、企业文化等成为全球同行业楷模。

二、美联储加息末期，实际降息前黄金股相对收益最高

黄金是一种开采利用历史悠久的贵金属，具备商品和金融两种重要属性。商品属性是黄金作为一种金属，能够用于奢侈加工或应用于工业领域；金融属性是黄金作为一种稀缺元素且性质稳定，能够实现保值和投资的功能。随着经济社会的逐步演进，黄金的金融属性对其价格和需求产生的影响远超商品属性。由于黄金的化学性质稳定，一旦被开采出来后就会以某种形态一直存在。截至2022年底，全球地上黄金存量已经达到20.9万吨，据世界黄金协会统计，其中约有2/3是在1950年之后开采的。在地上黄金存量中，以金饰形式存在的黄金所占比例最高，2022年底约为9.55万吨，占比46%。仅次于金饰的是私人投资，包括金条与金币和黄金ETF持仓，合计占比达到22%，其中金条与金币存量约为4.3万吨，占比20%，由实物黄金支持的黄金ETF约为0.35万吨，占比2%。此外各国央行持有黄金约占总量的17%，合计约为3.57万吨。其余存量黄金则用于各种工业用途或由其他金融机构持有，约占黄金总量的15%。

黄金供给主要由矿产金、生产商净套保和回收金三部分构成，矿产金是黄金供给的主要来源，在黄金总供给中占比76%左右。世界黄金协会数据显示，全球黄金总供应量较为稳定，2016-2022年维持在4800吨左右。其中全球金矿产量呈现逐年上涨趋势，据世界黄金协会统计，金矿产量从1992年的2270吨增长至2022年的3649吨，占全年黄金供给量的76.36%。

从矿产金供给的地域分布上看，全球金矿产量呈现地区间分布逐渐均匀的趋势。20世纪90年代初，全球黄金供给主要分布在非洲和北美；之后亚洲地区金矿产量快速提升，南美地区黄金产量也呈现增长趋势。当前，全球金矿供给形成了大范围均匀分布的格*，确保黄金的初级供应更加稳定，降低供给冲击带来的风险。

全球黄金需求量在疫情前较为稳定，全年需求约为4300吨左右。2020年受全球新冠肺炎疫情冲击，制造金饰对黄金的需求大幅回落，带动全球黄金需求下降15.51%至3679.3吨。后疫情时期，除金饰需求的恢复性增长外，黄金作为投资品的保值功能愈发得到重视，各国央行也开始增强购金力度，推动黄金需求量快速增长，2022年全球黄金需求已经回升至4706.3吨。黄金的需求结构从2000年开始出现了显著变化，用于打造金饰和科技用金的比例快速下降，商品属性对于黄金总需求的影响有所减弱。与之相对，黄金作为金条、金币等投资品以及各国央行储备的比重逐渐上升。2022年黄金用于投资和储备的需求量达到2205.19吨，占黄金总需求量的比重为46.86%。

欧洲贡献金条和金币需求主要增量。当前欧洲是全球最大的区域性黄金投资市场之一，2022年金条与金币投资需求达到314.5吨，占全球金条与金币投资需求的25.42%。2000年以来，欧洲投资金条与金币的需求经历两次激增，第一次是2008年全球金融危机爆发，随后主权债务危机席卷欧洲，投资者可以利用黄金资产保护自己的财富，2008年欧洲金条与金币需求大幅增长；第二次是2020年疫情爆发后，欧洲投资黄金的需求再次显著增长，贡献了疫情后全球对金条和金币需求的主要增量。

央行成为黄金净购买方。20世纪90年代初至2010年之前，全球央行在金本位制和布雷顿森林体系解体以后希望减少大量的黄金储备。然而全球金融危机的爆发对央行转变对黄金储备的心态起到了催化作用，2010年开始全球央行成为黄金净购买方，在2010年至2022年间购金达6815吨。后疫情时期央行购金节奏进一步加快，仅2022年全球央行购金就达到1078.5吨。截至2022年底，全球官方黄金储备达到3.57万吨，占黄金地上存量的17%。

2.3美联储加息周期末端，实际利率或将下行推升金价

根据我们2023年1月发布的报告《金牛将启，银亦相随》，本轮美联储加息周期的启动叠加全球范围内通胀持续高位，美债收益率曲线逐步从正向结构转为倒挂。本轮倒挂始于2022年7月，如果按照过去几轮的倒挂持续时间推算，倒挂最长或将持续至2023年三季度左右。2020年以来美国短端PCE通胀数据大幅抬升，在全球主要原材料价格持续上涨的背景下，中长端通胀预期也相应抬升。2023年以来，全球主要经济体通胀数据显著回落，2023年7月，美国CPI同比3.2%，低于预期的3.3%，核心CPI同比4.7%，低于预期的4.8%；7月PCE同比3.3%，核心PCE同比4.2%，均符合市场预期。

观察过去一年美国通胀保值债券收益率所反映的通胀预期发现，通胀预期期限结构总体表现为倒挂结构，通胀预期运行中枢总体保持冲高回落的态势。以2023年8月最新数据来看，除了20年期略高以外，其他期限均维持在2.2%-2.4%，相较于美联储2%的通胀目标仍有一定下行空间。

美联储7月如期加息25BP，将联邦基金目标利率上调至5.25-5.5%区间。8月非农数据超预期增加，但失业率上升和前值的下修显示出美国劳动力市场热度和通胀粘性有所减弱，市场对于美联储停止加息预期再度提升。截至2023年9月11日，CME“美联储观察”数据显示：美联储9月、11月、12月不加息，维持5.25-5.50%利率区间的概率分别为92%、57.7%和57%，定价2024年5月开始降息。整体来看美联储本轮紧缩周期已经接近尾声，市场预期7月加息25BP将成为本轮周期最后一次加息，并将于2024年开始降低名义利率。复盘历史金价和实际利率，发现呈现显著的负相关关系。黄金作为不生息资产，其价格与美元信用体系息息相关，如果考虑黄金租借利率，黄金更类似一个负息债券，不同期限的美债实际利率中枢趋势性下降时，会促使部分投资者认为持有黄金的机会成本更低，选择持有黄金进而导致金价上涨。我们认为美联储或将在或将在3Q2023-4Q2023释放部分降息预期，在2024年及以后逐步实施，而预期释放阶段或将导致美债名义利率曲线逐步回摆，进而导致实际利率期限利差再次走扩，不同期限利率中枢整体下移，有利于推动黄金价格进一步上涨。

根据我们2023年4月发布的报告《实际降息前黄金股相对收益最高》，美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布*。我们认为：

（1）停止加息至开始降息时间段为黄金股票配置最优时间段。美联储停止加息或者即将停止加息的时间点开始直到美联储开始首次或第二次降息的时间点是黄金股票配置的最佳时间区间，此区间内黄金股票的相对收益更为明显。

（2）第二或第三次降息至预期流动性边际收紧时间段为黄金股票配置次优时间段。美联储一轮降息周期的第二或第三次降息时间点开始直到预期美联储流动性边际收紧的时间段，黄金价格的相对涨幅会超过前一时间段。此时间段内黄金股票虽然依然存在绝对收益，但是相对收益显著低于前一时间段，且相对收益获取难度较大，需要承受较大的区间波动。另外，这一时间段内对择股的要求显著提高，如果选择的标的基本面一般则可能没有相对收益，只有未来几年产量增速显著超预期的标的才能实现显著超额收益。

（3）流动性放松时点较易把握，流动性收紧时点需多重数据验证。过去两轮最优配置时段内，美联储释放流动性的时间点与全球性重大风险事件关联度较高，且在实际宽松前均存在相关信号出现。而在流动性边际收紧时点，可能与当时的经济数据有关，或与美联储货币政策工具的切换有关，流动性收紧的时间点只能后验判断。

（4）流动性的量和价同样重要，降息+扩表的货币政策组合对金价和黄金股票更友好。

（5）黄金权益交易已进入右侧时点，把握降息前的相对收益最易获得阶段。虽然目前市场预期7月份还存在25BP的加息幅度，但是从2022年11月美联储降低加息幅度以后，金价和黄金股票已经进入右侧交易机会，7月份的加息与否并不影响这一判断。对于年内美联储是否降息以及何时降息，其对于黄金股票更多来说是相对收益最易获得阶段结束时点的判断。从历史复盘来看，一旦美联储实际首次或第二次降息，意味从此开始黄金股票相对收益获得难度加大，需要寻找市场内此前被低估的高成长性标的。

我国金矿资源地区分布不均衡，具有空间集中分布特征。据自然资源部统计，2022年我国黄金储量为3127.46吨，储量前十大省份分别为：山东、甘肃、云南、江西、**、内蒙古、河南、黑龙江、**和贵州，其中山东省黄金储量远超其他各省，为967.93吨，占全国黄金储量比例为31%。据《中国黄金年鉴2022》，2021年全国矿产金产量为258.09吨，其中山东、河南、内蒙古、甘肃、云南和**为产金大省，合计矿产金95.47吨，占全国产量比重为37%。

公司资源战略布*符合我国黄金资源分布，有助于充分利用资源优势，实现规模效应：依托胶东黄金成矿带金矿富集的地理优势，建立胶东黄金基地；以西和中宝和大桥金矿为甘肃地区黄金资源桥头堡，目标打造甘肃地区黄金基地。

公司自成立以来，以山东省内为起点，通过内部探矿增储和外部并购逐步扩张资源版图，目前已经形成“山东省内-山东省外-海外”协同发展的资源布*，截至2022年底保有黄金资源总量1431.4吨，黄金储量565.18吨，权益资源量和权益储量分别为1318.56吨和497.48吨。山东省内是公司金矿资源量最大、分布最为密集的区域，保有黄金资源量943.72吨，占公司黄金资源总量的65.93%，其中四大主力矿山三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿保有黄金855.37吨，占公司黄金资源总量的比重达到59.76%。

公司在现有矿山资源的基础上持续进行探矿增储工作，增厚资源储备。赤峰柴金矿、归来庄金矿和源鑫金矿三座矿山都在进行探矿找矿工作，为增强公司资源实力奠定基础。

山东黄金集团成立于1996年，黄金产量、资源储备、经济效益、技术实力均居于全国黄金行业前列。截至2022年底，山东黄金集团拥有35宗探矿权和13项采矿权，其中22宗已探明的探矿权查明金金属量659.55吨，采矿权保有金金属量124.85吨，此外还有12宗探矿权尚未探明资源量。因青海山金矿业有限公司、海南山金矿业有限公司、山东黄金金创集团有限公司、嵩县山金矿业有限公司、招远市九洲矿业有限公司、山东成金矿业有限公司等企业存在资源储量尚未探明、盈利前景尚不明朗或主要资产权证有待规范等情况，山东黄金集团有限公司、山东黄金有色矿业集团有限公司无法如期完成前述企业的处置工作。公司2022年11月10日召开董事会和监事会，审议通过《关于山东黄金集团有限公司、山东黄金有色矿业集团有限公司进一步落实同业竞争相关承诺的议案》，山东黄金集团和山东黄金有色矿业集团承诺对上述与黄金业务相关的资产，将于2025年11月10日前通过优先注入山东黄金，在不符合上述注入山东黄金相关条件或者山东黄金不愿意收购的情形下经事先征得山东黄金同意出售给无关第三方等方式，稳妥推进同业竞争的解决。

山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司持续对探矿权范围内进行勘探工作。2023年5月，山东省自然资源厅对西岭金矿勘探项目组织进行了矿产资源储量的专家评审，初步认定西岭探矿权范围内新增金金属量约200吨，累计金金属量约580吨，是目前为止国内探获的最大单体金矿床，属世界级巨型单体金矿，对于进一步稳固山东省全国最大黄金生产基地地位有着重要意义。西岭金矿探矿权范围内资源量的增厚，带动山东黄金集团探矿权范围内已查明的金金属量增至856.97吨。西岭金矿探矿权毗邻公司所属的三山岛金矿，根据山东黄金集团与公司之间的避免同业竞争承诺，在西岭金矿探矿权具备转让条件时，山东黄金集团将按照承诺敦促山东黄金地勘公司将西岭金矿探矿权按照程序注入公司，届时将进一步增强公司资源实力，为公司黄金产量的增长奠定资源保障。2023年8月，公司全资子公司蓬莱矿业拟以现金方式收购山东黄金金创集团有限公司所持烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及负债的资产包，包括山东黄金金创集团有限公司燕山矿区采矿权、山东省烟台市蓬莱区磁山矿区金矿勘探探矿权、山东省烟台市蓬莱区土屋金矿区深部金矿详查探矿权等3宗矿业权及相关资产、负债及人员。上述矿权位于位于山东省蓬莱区黄金成矿地带，与蓬莱矿业现有矿业权地理位置临近、边界相邻，能够实现地域上的集中，进行矿权整合。未来整合完成后，将有利于发挥资源开发及利用的整体协同效应，实现集约化开采并利用现有选矿能力降低开采成本，增强公司盈利能力。

为拓展新的黄金资源开发基地，推进矿产资源开发高质量发展，2023年1月公司拟与甘肃资产管理有限公司共同出资设立合资公司，作为整合及开发甘肃优质黄金矿产资源的主体。公司以货币出资2.7亿元，占合资公司注册资本的60%，甘肃资管公司以货币出资1.8亿元，占注册资本的40%。2023年5月，公司与上述控股子公司金舜矿业同时参与甘肃省陇南市西和县大桥镇鱼洞村大桥金矿采矿权的竞拍，最终公司控股子公司金舜矿业以86,569.56万元竞得大桥金矿采矿权。大桥金矿位于甘肃省陇南市西和县大桥乡，区域上属西秦岭造山带东段，成矿地质条件优越。储量估算基准日（2010年11月30日）矿山保有矿体和低品位矿体资源量合计矿石量2839.67万吨，保有黄金金属量52.25吨、伴生银137.63吨。大桥金矿2012年至2020年7月正常生产，动用工业矿体291.32万吨，其中含有黄金9.85吨、伴生银21.30吨，未动用低品位矿体，2020年8月由于尾矿库滑坡原因停产至今。据此我们测算当前大桥金矿保有黄金资源42.40吨、伴生银116.33吨。大桥金矿位于公司在产矿山西和中宝金矿附近，该采矿权的成功获取有利于公司打造陇南黄金资源开发新基地，加强资源储备，进一步增强公司整体实力和影响力。

公司主要黄金产品为自产金、外购金和小金条。外购金为外购合质金，经冶炼公司精炼生产成标准金锭通过上海黄金交易所进行销售，小金条业务是公司采购标准金锭加工制成小金条等黄金产品进行销售。依托优质的黄金矿山资源，公司正常生产状态下年产自产金约38吨。2021年受山东省内矿山停产安全检查工作影响，公司山东省内矿山生产运营受到较大冲击，同时区域矿山停产也导致合质金原材料供应紧缺，故2021年公司自产金和外购金产量均出现下滑，自产金产量下降36.06%至24.78吨，外购金产量下滑74.24%至30.99吨。而小金条受价格波动市场投资需求增加，产量同比大幅增加594.54%至26.73吨。随着山东省内矿山复工复产和区域矿山原材料供应恢复，2022年公司自产金和外购金产量均出现恢复性增长，自产金产量增长56.06%至38.67吨，在国内主要黄金上市公司中位居第二，仅次于紫金矿业；外购金产量增长71.18%至53.05吨。2022年全国境内矿山矿产金产量有50.12%来自大型黄金企业（集团），公司境内矿山产金32.62吨，占其中的22%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。2023年上半年，公司完成矿产金产量19.57吨，占全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。

为推进产能持续提升，公司积极推进焦家矿区（整合）金矿资源开发工程、三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程、玲珑金矿东风矿区扩能扩界工程、新城金矿采选扩建工程等一系列矿山建设项目。

焦家金矿是公司重点黄金生产矿山，截至2022年底保有黄金资源量350.52吨，2022年实现年产黄金10.04吨，成为全国第一家年产黄金超过10吨的单体矿山企业。

为落实山东省、烟台市各级**关于金矿矿产资源整合方案，公司投资82.73亿元以全资子公司莱州公司为整合主体，对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合及统一开发。整合范围面积18.507平方公里，开采深度自+150m~-1,880m标高，整合范围内包括焦家、望儿山、东季、马塘等金矿，保有资源量12,611.45万吨、金金属量442.24吨。

截至2023年6月，莱州公司已取得焦家金矿等14个矿业权整合后的采矿许可证，除金城金矿外，其余13个整合范围内的矿业权相关资产均已归属于莱州公司。金城金矿采矿权实质上归属于山东黄金集团下属全资子公司莱州鲁地矿业投资开发有限公司，莱州公司已与鲁地公司就金城金矿采矿权签署租赁协议。

焦家矿区（整合）金矿资源开发工程项目建设期6年，根据项目可行性分析，达产后预计出矿能力达到2万吨/天，全年出矿660万吨，平均出矿品位3.04克/吨。为匹配整合后矿区的出矿能力，公司拟新建朱郭李家选矿厂，并结合现有焦家金矿选矿厂8000吨/天选矿能力，确保达产后上述两条选矿厂生产线合计达到2万吨/天的选矿能力，年均产浮选金精矿29.006万吨，含黄金18.85吨，较整合前的黄金产量显著提升。2023年6月，公司拟定向增发募集焦家矿区资源开发工程项目所需资金。2022年焦家金矿取得资源整合后的采矿许可证，全年生产黄金10.04吨，相比往年正常生产时期的平均产量提升约2.5吨，资源整合效果已经初步显现。

三山岛金矿是亚洲最大的地下金矿之一，通过数字化转型，驱动创新发展，逐步建立了5G、物联网、云计算、大数据、人工智能等技术融合的智能矿山架构，2022年生产黄金54.6吨。公司2020年规划三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程，计划通过7年建设，将三山岛金矿采选能力从8000吨/天扩建至15000吨/天。2022年开工建设三山岛副井工程，该工程井深达到1915米，是“亚洲第一深井”，截至2023年半年报，井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度（1915米）的54%。山东黄金集团旗下地勘公司拥有的西岭金矿探矿权毗邻三山岛金矿，根据勘探结果，西岭金矿保有黄金资源量580吨。待山东黄金集团培育西岭金矿资产并根据避免同业竞争承诺注入公司后，三山岛金矿和西岭金矿将形成生产协同，提升公司黄金生产能力、形成规模效应。

玲珑金矿是公司在山东招远-莱州地区的主力矿山之一，2017年成为国内首个产金突破100吨的单体黄金矿山。受采矿许可证到期停产影响，2022年玲珑金矿产量仅为1.1吨。在山东省新一轮生态保护红线方案批复后，玲珑金矿取得省内“第一批”延续采矿许可证。东风矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，2023年1月复产；玲珑矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证，2023年5月完成生产系统优化调整项目的安全设施设计审查，6月份取得批复，目前正在进行安全设施整改，尚未复工复产。公司计划投资12.27亿元用于玲珑金矿东风矿区扩能扩界工程项目建设，当前项目建设进度已经过半，建成后将提升玲珑金矿的黄金产量和资源利用效率。

新城金矿作为绿色矿山建设先行者，在绿色、环保、可持续发展的生态矿业建设之路上矢志前行，首批入选“国家级绿色矿山”试点单位。新城金矿采选扩建工程计划将采选产能由6500吨/天扩建至8000吨/天，2022年4月20日新城金矿顺利取得资源整合后的新采矿许可证，采矿权面积达到13.75km，开采深度许可-1835米，生产规模由41.25万吨/年提高至264万吨/年。2022年6月完成滕家竖井工程提升系统安装调试，具备了提升能力。

鑫汇金矿2022年底保有黄金资源量36.58吨，2022年生产黄金1433.1千克。2023年3月青岛市发改委同意建设山东黄金矿业（鑫汇）有限公司鑫汇金矿采选扩能工程项目，项目矿区面积7.0473km2，开采标高+34.1m至-1170.0m，采矿生产规模由33.0万t/a增加至82.5万t/a。

赤峰柴胡栏子金矿是公司布*山东省外黄金资源收购的第一座矿山，截至2022年底保有黄金资源量7.43吨，2022年产金1727.95千克。当前赤峰柴矿选矿能力为1250吨/天，已经取得2000吨/天扩建项目核准批复及配套尾矿库扩建的环境影响报告书批复，副井工程于2022年底正式开工建设。

2021年3月末，公司完成对澳大利亚、加拿大两地上市公司卡帝诺资源有限公司的要约收购，卡帝诺资源成为山东黄金香港的全资子公司，同时在澳、加两地退市。卡帝诺资源的核心资产是位于加纳东北部Bole-Nangodi成矿带的Namdini开发项目和Bolgatanga勘探项目，以及位于加纳西南部Sefwi成矿带的Subranum勘探项目。Namdini项目于2014年开始钻探，2015年取得重大发现，2016年进行大规模钻探并报告资源量。据卡帝诺资源公告，Namdini项目拥有探明加控制资源量653万盎司黄金（约203.1吨），平均品位1.12克/吨，推断资源量46万盎司黄金（约14.3吨），平均品位1.20克/吨，资源量排名公司所属矿山第二位，具有良好的经济效益前景。

目前Namdini项目已经完成了项目可研、EPCM总承包商的选聘工作，正稳步有序推进项目施工图设计、设备选型等项目建设的相关工作；现场工作方面，已基本完成社区搬迁工作，进矿道路、供电线路、营地建设、水井工程、IT通讯工程等工作正有序开展。根据可研报告，Namdini项目建设周期为27个月，我们预计将于2025年之后投产，投产后平均年产黄金8.9吨，将显著提升公司的黄金产量和市场地位。

除福建源鑫金矿外包选矿工作外，公司每座矿山均配有自有选矿厂，负责矿山所开采矿石的选矿，大部分矿山经过选矿和初级冶炼后将金精矿和合质金运送至山东黄金冶炼公司进行精炼。截至2022年底，公司下属选矿厂设计总产能达到53650吨/天，待上述项目建成投产后，采选能力进一步提升，为公司矿产金产量持续增长保驾护航。

公司下属山东黄金冶炼公司和深圳贵金属两家冶炼厂，山东黄金冶炼公司是公司主要冶炼厂，向公司黄金矿山收购金精矿后统一进行冶炼、精炼，发挥集中冶炼优势。深圳贵金属是莱州矿业控股子公司，目前由山东黄金冶炼公司代管，作为冶炼公司在深圳的加工厂。外购金客户与冶炼公司签订外购金购销合同，深圳周边的客户将外购金原料送至深圳贵金属，深圳贵金属与冶炼公司签订委托加工合同，对客户送来的黄金原料按照冶炼公司的指令加工成上海黄金交易所标准黄金或者非标金。当前山东黄金冶炼公司具有标准金200吨/年、白银100吨/年的冶炼产能，深圳贵金属冶炼能力54吨/年。由于公司目前金精矿产量的限制，山东黄金冶炼公司需要外购合质金以消化精炼产能，但单纯冶炼业务毛利率较低。因此上述矿山扩建项目投产后，公司有足够的冶炼产能消化新增金精矿，同时也能提升高毛利自产金业务的比重，优化公司生产经营结构，充分发挥集中冶炼优势，提升公司整体盈利能力。

2022年12月9日，公司与中国银泰投资有限公司、沈国军先生签署了《股份转让协议》，公司拟受让沈国军先生及中国银泰投资有限公司合计持有的银泰黄金股份有限公司20.93%的股份。2023年7月20日，公司受让上述股权已经完成过户登记手续，本次转让全部顺利实施完成，公司成为银泰黄金的控股股东，银泰黄金的实际控制人变更为山东省国资委。

银泰黄金前身主营水力发电及售电业务，2013年收购玉龙矿业后，主业转向矿产资源开发，2016年收购加拿大埃尔拉多黄金公司在国内的部分黄金勘探及采选企业后，业务由原先银、铅和锌矿开采及销售逐渐向黄金板块倾斜，当前产品包括合质金、铅精粉和锌精粉，盈利主要来源于自有矿山生产合质金，2023年上半年合质金毛利润占比达到81%。

2022年玉龙矿业年初因北京冬奥会无法采购炸*影响生产进度，青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月对磨机筒体进行更换并调试，吉林板庙子受疫情影响停产。受上述不可控因素冲击，银泰黄金全年黄金、银销售量同比减少，2022年营业收入同比下滑7.29%至83.82亿元，叠加原材料价格上涨压缩利润空间，2022年归母净利润同比下降11.69%至11.24亿元。1H2023银泰黄金各矿山生产经营恢复正常，同期金价震荡上行，公司合质金销售单价较上年同期增长了约10.67%，合质金销售数量较上年同期增加了约14.68%，主要产品量价齐升推动公司营收同比增长14.48%至45.72亿元，归母净利润同比增长29.83%至7.35亿元。

银泰黄金共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿，截至2022年底，保有黄金资源量173.9吨、银金属6921.2吨、铅金属60.85万吨、锌金属105.86万吨、铜金属6.35万吨及锡金属1.82万吨。

随着外部矿山资源收购及生产规模释放，银泰黄金合质金产量稳步提升，2022年生产合质金7.06吨。银泰黄金旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，其中黑河银泰东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。依托优质矿山资源，银泰黄金是国内矿产金毛利率最高的矿企。2022年在受到不利因素冲击的情况下，银泰黄金合质金业务毛利率仍高达57.37%，明显高于其他公司同类业务，克金成本仅为167.54元，具有显著的成本优势。2023年上半年银泰黄金合质金业务毛利率进一步提升至60.52%。

银泰黄金未来几年产量增量将主要来自于华盛金矿。2021年9月银泰黄金收购云南芒市华盛金矿60%股权，该金矿2016年以来基本停产，现有采矿许可证生产规模为10万吨/年，公司计划将其生产能力提升至120万吨/年。当前正在办理华盛金矿生产规模变更相关手续，预计满产后将新增5万吨年产能，实现银泰黄金2021年提出的通过2-3年实现保有资源量和主要产品产量在2020年基础上翻一番（对应约12吨产量）目标。

银泰黄金原实际控制人为沈国军，其直接及通过中国银泰投资有限公司间接控制银泰黄金20.93%股权。2023年7月公司完成对银泰黄金20.93%股权收购，此外公司在二级市场增持银泰黄金6022万股股份，合计持有银泰黄金23.099%股权，成为银泰黄金控股股东。银泰黄金实际控制人变更为山东省国资委。

公司控股银泰黄金后，将有效借助银泰黄金探矿增储潜力，进一步提升资源储量，壮大资源获取能力，扩大公司资产规模，实现黄金资源向头部企业集中。依托银泰黄金的优质矿山资源，公司贵金属及有色金属产品产量将显著提升，降低公司自产金的平均生产成本，提升产品竞争力和抗风险能力。基于公司及控股股东山东黄金集团、银泰黄金资产的地域分布，届时将形成强有力的区域协同和产业协同效应：（1）银泰黄金旗下青海大柴旦金矿位于青海海西州，便于与山东黄金集团旗下在青海的矿山、冶炼厂和地勘单位形成区域协同效应，实现优势互补。（2）银泰黄金生产的合质金、铅精矿（含银）、锌精矿（含银）可就近在山东黄金集团旗下的冶炼厂冶炼，实现黄金及有色金属生产、冶炼产业协同，降低冶炼成本，减少金属损失。（3）银泰黄金旗下玉龙矿业地处内蒙古西乌珠穆沁旗境内，附近有山东黄金集团旗下的阿尔哈达矿业、白音呼布矿业、赤峰山金红岭、赤峰山金银铅等公司，可实现区域铅锌银产业协同发展，打造在内蒙的有色矿业基地。（4）银泰黄金旗下供应链管理有限公司银泰盛鸿地处上海，与山东黄金交易中心和公司所属的山金金控以及山东黄金集团旗下的贸易公司可以优势互补，形成区域协同。

公司与银泰黄金的主要产品、销售模式及主要客户存在较大差别，双方持有的采矿权及探矿权所涉及的区域范围均为独立矿山，不存在交叉覆盖情况。因此预计本次交易不会产生重大的同业竞争问题。公司控股股东山东黄金集团及其控制的部分企业与银泰黄金部分业务具有一定交叉性，在公司取得银泰黄金控制权后，在保持银泰黄金现有生产经营业务稳定的前提下，山东黄金集团计划将旗下优质的有色金属板块资产在资产质量符合证监会相关规定的情况下注入银泰黄金。公司与山东黄金集团承诺，在取得银泰黄金控制权之日起的5年内，将通过资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决与银泰黄金之间存在的同业竞争及潜在同业竞争问题。

金价假设：2022年黄金均价为392元/克。全球央行购金热度持续，美联储加息周期接近尾声，预计降息预期释放阶段实际利率将逐步回摆，推动金价上行。我们预计2023-2025年金价分别为448/460/465元/克。（2023年初至今黄金均价为440元/克）

自产金成本：自产金贡献公司主要毛利，假设2023-2025年自产金单位成本维持243元/克。

自产金销量：公司焦家金矿、三山岛金矿、玲珑金矿等矿山规划产能扩张，预计随着项目建设和产能释放，公司自产金产销规模逐年提升，我们预计2023-2025年公司自产金销量分别为39.8/44.6/50吨，假设产销率维持100%。

营业税金及附加/销售收入：该比率在2020-2022年分别为0.95%/1.87%/1.63%，假设2023-2025年该比率维持1.6%。销售费用率：2020-2022年分别为0.17%/1.06%/0.35%，2021年销售费用率大幅上涨主因营收规模下降，假设2023-2025年销售费用率维持0.31%。管理费用率：2020-2022年分别为4.01%/8.63%/4.60%，2021年管理费用率大幅上涨主因营收规模下降，管理费用维持稳定增长，假设2023-2025年管理费用率维持4.3%。研发费用率：2020-2022年分别为0.61%/1.02%/0.79%，假设2023-2025年研发费用率维持0.8%。减值损失：公司2022年和2023年上半年资产减值主要为其他应收款坏账损失、固定资产减值损失和无形资产减值损失，假设2023-2025年资产减值损失分别为0.35/0.3/0.3亿元。投资收益：公司2023年7月完成对银泰黄金20.93%股权的收购，合计持有银泰黄金23.099%股权，该部分收益反映在投资收益科目。参考9月11日Wind一致预期银泰黄金2023-2025年归母净利润分别为15.62/18.66/21.16亿元，我们预计2023-2025年公司投资收益分别为3.8/4.5/5.0亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。