巴西里尔汇率(这个总统的去留搅动着全球糖和咖啡的价格)-鸿图投资网

摘要：这个总统的去留搅动着全球糖和咖啡的价格本文来源：华尔街见闻文/朱轶天受巴西里尔波动影响，糖和咖啡价格大幅波动。受到不稳定政*影响，巴西里尔汇率近期持续波动。本周二

这个总统的去留搅动着全球糖和咖啡的价格

本文来源：华尔街见闻

文/朱轶天

受巴西里尔波动影响，糖和咖啡价格大幅波动。

受到不稳定政*影响，巴西里尔汇率近期持续波动。本周二，巴西众议院代理议长Maranhao发布声明，撤销其废止弹劾巴西总统罗塞夫的决定。巴尔里尔随即上涨。而此前一天，Maranhao宣布，众议院对总统罗塞夫的弹劾投票无效。这一出人意料的消息令巴西里尔当即重挫4.6%。

巴西是全球最大的糖和咖啡生产国。这个糖和咖啡的价格随着里尔一起坐上“过山车”。里尔的走软被认为不利于咖啡和糖等农产品。这些商品的交易用美金计价。

（下图来自英国《金融时报》）

Rabobank商品分析师TraceyAllen向英国《金融时报》表示：“波动的巴西里尔对大宗商品产生了重大的影响。当周二里尔上涨1%，至每3.48里尔兑一美元时，糖价上涨1%，至每磅16.06美分，阿拉比卡咖啡价格上涨1.5%，至每磅1.284美元。”

在未来几日，里尔还将继续波动。周三，巴西将进行议会投票，决定是否让总统罗塞夫受审。如果投票通过，罗塞夫总统可能暂时离开总统之位。

MizuhoBankAmericas外汇策略师SireenHarajili向英国《金融时报》表示，总统弹劾的进展可能令里尔承压。但我们认为，这对巴西经济摆脱深层的衰退来说是必要的。”

本文来源：华尔街见闻

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巴西货币的符号是什么，和人民币·的汇率是多少

巴西货币:雷亚尔现在1美元兑换3.22雷亚尔左右。对换人民币没有公布的汇率，现在国内的银行都不兑换巴西货币。

各国外币兑换人民币比率

各国货币简称：人民币：RMB美元：USD奥地利先令：ATS澳元：AUD比利时法郎：BEF巴西里尔：BRL加元：CAD瑞郎：CHF智利比索：CLP捷克克朗：CZK德国马克：DEM丹麦克朗：DKK西班牙比塞塔：ESP欧元：EUR芬兰马克；FIM法国法郎：FRF英镑：GBP港币：HKD匈牙利福林：HUF印度尼西亚盾：IDR印度卢比：INR意大利里拉：ITL日元：JPY韩元：KER墨西哥比索：MXN马来西亚元：MYR荷兰盾：NLG挪威克朗：NOK新西兰元：NZD菲律宾比索：PHP波兰兹罗提：PLN葡萄牙埃斯库多：PTE俄罗斯卢布：RUB沙特***里亚尔：SAR瑞典克朗：SEK新加坡元：SGD泰铢：THB台币：TWD强势玻利瓦尔：WEF越南盾：VND南非兰特ZAR货币汇率：100人民币可以换：16.29美元174.5505奥地利先令16.7476澳元511.7707比利时法郎33.1664巴西里尔16.7412加元15.3785瑞郎7451.5648智利比索321.81捷克克朗24.81德国马克94.56丹麦克朗2110.75西班牙比塞塔12.69欧元75.43芬兰马克83.21法国法郎10.74英镑126.43港币3558.51匈牙利福林158827.36印度尼西亚盾893.78印度卢比24792.48意大利里拉1679.64日元18254.4韩元206.66墨西哥比索49.05马来西亚元27.96荷兰盾95.22挪威克朗19.4新西兰元658.09菲律宾比索52.23波兰兹罗提2543.32葡萄牙埃斯库多511.67俄罗斯卢布58.96沙特里亚尔108.99瑞典克朗20.49新加坡元485.99泰铢489.58台币67.47强势玻利瓦尔340228.01越南盾127.02南非兰特

谁策划了巴西金融市场的全线崩跌？

巴西总统麦克•特梅尔（MichelTemer）被曝出**丑闻，导致巴西股市出现跳水暴跌，让本来就疲软的巴西经济再度失控，而这位总统的生涯似乎也可能要画上句号。

巴西国会众议院前议长库尼亚去年10月因涉嫌巴西石油公司腐败案被警方逮捕，他曾多次表示他的供词可能会伤害到包括特梅尔在内的多名**领导人。

最近巴西著名的肉类供应企业，也是全球最大的肉类公司JBS公司公布一段录音，显示巴西总统在要求JBS企业为库尼亚支付费用，但是具体金额和用途并未明确。

不过巴西总统府17日晚发表声明，称总统特梅尔从未向已经入狱的前众议长库尼亚支付封口费。

从市场反应来看，总统府的声明并没有能够安抚市场的情绪。巴西股指期货跌至逾4个月新低，美元兑巴西雷亚尔也升至3.1961。一切都显示着巴西汇率市场大利空，乌云笼罩。

巴西总统麦克•特梅尔（MichelTemer）5月20日在巴西Planalto宫讲话照片

特梅尔在对外的讲话中，强烈谴责JBS公司**约斯利•巴蒂斯塔（JoesleyBatista）和其它一些公司的高级管理人员，说这些人对特梅尔**的厉行的紧缩计划来控制私营公司的公共筹资行为心怀不满，而蓄意破坏这一进程。

JBS公司是目前全球最大的肉类供应商，这家公司成立于1953年，创始人叫尤思•巴蒂斯塔（JoseBastista）。在60多年中快速成长为全球最大的蛋白质制造商之一。

该公司网站显示这家公司主要加工牛肉、羊肉、猪肉和皮革。同时，公司也推销卫生和清洁产品、胶原蛋白、金属包装、生物柴油和其他产品。

集团经营的产品包括世界知名品牌如，Swift,Friboi,Maturatta,CabanaLasLilas,Pilgrim’s,GoldKistFarms,Pierce和1855。公司产品和业务遍及五大洲24个国家（包括生产厂家和办公室），为150多个国家的30万客户提供服务。

JBS公司在巴西前总统罗塞夫（Rousseff）和卢拉（Lula）执政期间，通过多次并购迅速壮大。但是这些成长所需的巨额资金大部分来自国际开发银行的低息贷款。

该公司网站显示一直到1968年才进行了第一次并购，兼并了另外一家肉类工场；在1970年-2001年，该公司稳步增长，自有工场的每日屠宰能力达到5800头牲畜；在2001-2006年，公司又开始向外扩张，将业务扩张到阿根廷。

2007年，扩张到美国成立了Swift公司，向美国和澳大利亚肉类市场提供牛肉，猪肉和羊肉；从此以后在2008-2017年的每年中该公司都有收购行为，而一举成为全球最大的肉类供应企业。

这家公司的现任**是巴蒂斯塔家族的斯利•巴蒂斯塔，今年44岁。特梅尔指责巴蒂斯塔所做的证词“充满了谜一样的谎言”，在巴蒂斯塔将录音带交给巴西大法官后，他本人就去了美国，现在住在纽约。

巴蒂斯塔交出录音带的动机尚不清楚，但是巴西调查部门CVM在最近的股票和货币市场交易调查中却发现JBS公司的控股股东在这次危机中却大获意外之财。

而这些股东在此之前还声称这个录音带所带来的危机将影响JBS公司的股票和巴西货币里尔的汇率。

特梅尔对也声色俱厉指控巴蒂斯塔意图在投资中做空巴西汇率市场而从中牟利，并对这样一位重要人物现在还能获准离境而“在纽约街道上自由轻松地散步”感到意外。

巴西雷亚尔兑美元在2016年累计上涨21.5%，因投资者对中右翼总统特梅尔将在后罗塞夫时代限制公共开支的预期。如果特梅尔遭到因贪腐下台，对巴西雷亚尔而言将是重大利空。

对于JBS公司的股东在这次事件中的实际获益还不得而知。但是在将总统丑闻录音带公布之前，通过提前布*是可以从货币和股票市场中获利的。

特梅尔说巴蒂斯塔是一个十足的罪犯，并说他是为躲避制裁逃到纽约的。

巴西社会民众要求特梅尔辞职，而特梅尔表示不会因为此事辞职。同时，巴西大检察官也指控特梅尔违法收入高达数百万美元，还指控特梅尔在反腐败运动中设置障碍。

不管巴蒂斯塔及其家族和公司股东如何获利，也将特梅尔有违法收入置于一边，考虑到巴西股市前几天的熔断和外汇市场的里尔暴跌，巴西投资者将面临南半球最困难的冬天，因为这些事情来的太突然了，这可能是巴西股市和外汇市场有史以来最大的黑天鹅事件。

世界各国货币中，币值最高的和最低的分别是什么货币？

目前全球有230多个国家，基本上每个国家都有自己的货币，但不同的货币其价值是不一样的，有的国家一张纸币就可以购买很多东西，而有的国家用一箩筐货币都未必能够买到一斤鸡蛋。

至于你题目所说的币值最高的和最低的分别是什么货币，我们可以从两方面去理解，一个是面额一个是价值。

先来看一下全球面额最大的货币

正常情况下，大部分国家货币的面额基本上都是在100元以内，主要以一元，两元，5元，10元，20元，50元，100元为主。但是有一些国家发生了严重的通货膨胀率之后，普通的货币面额已经不能适应生产生活的需求，所以他们只能发行面额很大的货币来应付不断增长的通货膨胀，面最典型的就是津巴布韦和委内瑞拉。比如2019年6月13日委内瑞拉发行了面值1万、2万和5万主权玻利瓦尔大面额货币，试图通过这种方式来遏制委内瑞拉恶性的动物膨胀。

但是委内瑞拉5万面额的货币并不是目前全球最大的面额，当前全球最大的面额当属于津巴布韦的货币，目前津巴布韦最大面额的货币是1000亿元。但前几年津巴布韦发行的最大面的货币达到了100万亿元，也就是说一张货币后面有14个0。

看到100万亿面额的货币，大家是不是很惊讶？但这还不是人类历史上面额最大的货币，人类历史上曾经有一个国家发行了面额比100万亿还大的纸币。那就是第2次世界大战后，匈牙利发行的10 垓 Pengo（帕戈）纸币，相当于10的21次方，这个纸币相当于100万的1000万倍，连纸币上都不够写下所有的0。

除了津巴布韦以及匈牙利这些巨额纸币纸袋，很多国家历史上也曾经发行过一些大面额的纸币。

比如1924年2月德国发行了100万亿马克。

1944年希腊发行了1000亿德拉克马。

1993年南斯拉夫发行了5000亿第纳尔

再来看一下全球面额最小的货币。

要说全球面额最小的货币，那非印度的0元卢比莫属，2007年期间印度非**组织第5支柱为抗议该国严重的腐败问题，发行了零面值模拟货币，但这个货币并不是官方的货币，所以并不能称为真正的货币。

如果按照官方的正规货币来说，目前面额最小的应该就是一分钱左右了，这种一分钱目前我国也有。

接着再来看一下全球价值最高的货币

如果把虚拟货币也考虑在那那目前最有价值的货币当属于比特币，因为目前一比特币相当于1万美元左右。

当然比特币只是虚拟货币，并不是用于正常的流通，所以这个应该不能拿来跟正常货币进行对比。如果只考虑正常流通的国家货币，那目前全球价值最高的当属科威特的第纳尔，目前一科威特第纳尔大概等于22.5元人民币。

如果只考虑单张纸币的价值，那目前全球单张纸币价值最高的当属欧500欧元面额。

至于全球价值最低的货币，我相信不说大家都懂，那就是津巴布韦货币的货币。

1第纳尔=多少人民币？

也门里亚尔 rial du Yémen (YER)

按当前汇率兑换结果

也门里亚尔/人民币：当前汇率= 0.03518

1000里亚尔=35.18人民币。

中金：从紧货币到紧信用|海外资产配置（2023-4）

图文并茂讲解中金深度研究报告

4月展望：从紧货币逐步到紧信用，从避险逐步到衰退

3月欧美突如其来的银行风险事件，不仅成为全球市场的焦点和主线，也结束了3月初步步紧逼的鹰派加息预期，从月初的超预期紧缩180度逆转为大幅降息预期。实际上，3月初非农和通胀数据已经让当时过于强硬的紧缩预期有所趋缓，也是我们在月初认为不用过于悲观可以逐步积极一些的原因（《可以逐步乐观一些：海外资产配置月报（2023-3）》），只不过突发的银行风险事件使得预期的钟摆从一个极端走向另外一个极端，但回过头看3月全球资产表现也并没有市场当时恐慌的那么严重，港股和美股反而普遍收涨。站在当下，市场从银行风险事件的恐慌中已有所平复，我们不认为具备全面爆发类似于2008年金融危机的条件和风险，那么预期的钟摆自然要从恐慌中略微回摆一些，体现为预期计入过多的美债和黄金的回调（《当前美国金融风险有多大？》）。

然而，银行问题的暴露也会带来一些后果，我们认为其中一个最主要的变化就是加速美国从紧货币到紧信用周期的演变。实际上，虽然美联储从2022年3月启动加息一年以来累计加息475bp、6月缩表开始缩减6000亿美元，但信用周期依然扩张，体现为包含地产、工商业和消费的贷款增速不降反增，直到此次银行风险事件前依然维持超过10%的高速增长，这在一定程度上也是美国核心通胀回落较慢、经济仍有韧性甚至银行利润并不差的原因。从紧货币逐渐过渡到紧信用，对于抑制美国居高不下的通胀不是坏事，但也可能伴生一定的信用风险敞口，这对于资产将是什么含义？我们在本文中重点分析。

一、货币和信用周期的历史关系：信用收缩一般都滞后于货币收缩，此次错位更大

货币紧缩的时滞通常会使得信用收缩在加息后周期才出现。时滞长短因经济韧性不同、货币扩张意愿和能力不同而存在区别。例如2004年开始的加息周期中，美国商业银行贷款规模同比始终处于10%左右的高位，货币乘数高达9倍左右，直到地产泡沫破裂，美联储已经转为降息后，信贷同比增速才开始回落。

相比历史经验，本轮加息速度急且幅度大，但经济的韧性并未使得信贷紧缩更快到来，主要原因有以下两点。原因一：疫情期间财政转移支付较好的保护了居民和企业的资产负债表，使得后续经济修复期内加杠杆空间和动能足。原因二：即便美联储2022年3月开始加息，但长短端利差严重倒挂（2s10s利差从2022年7月就开始倒挂，2023年3月初一度倒挂100bp），实体融资（直接和间接融资）成本挂钩的长端利率上行幅度并不及美联储475bp的大幅加息。

图表1：截至2023年2月，基础货币同比下滑11.9%，货币乘数反而持续上升至4倍

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表2：疫情期间财政转移支付较好的保护了居民和企业的资产负债表，使得经济修复期内加杠杆空间和动能足

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表3：货币政策的时滞效果使得信用收缩一般都在加息后周期出现

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表4：长短端利差严重倒挂，与实体融资成本挂钩的长端利率上行幅度并不及美联储475bp的大幅加息

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

这直接导致了M2与信贷增速出现不常有的剪刀差。2022年12月以来，美国M2已经进入同比负区间，这与商业银行贷款同比增速仍高达两位数形成鲜明反差。但如果进一步拆分美国M2增速的贡献可以发现，M2下行主要由于对**债权部分的快速回落，非金融部分信贷增速回落仍较缓慢，也体现了私人信贷的强劲。

图表5：信贷扩张的韧性也造成M2与信贷规模出现历史上不常有的剪刀差

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表6：M2下行主要由于对**债权部分的快速回落，非金融部分信贷增速回落仍较缓慢

资料来源：Wind，中金公司研究部

信贷的强劲也同样意味着银行（至少是大银行）的基本面并没有那么差。我们在《当前美国金融风险有多大？》中对美国银行的梳理情况同样证明，资产端美国银行mark-to-market减值规模占其总资产比例约10%，但绝大多数银行即便计算了资产减值也同样可以覆盖其存款规模；负债端存款确有流失，但仅从高点下降3%。紧货币确实对银行造成了一定的压力，但过去暴露出来的问题更多来自风险业务敞口，以及因为寻找风险而造成风险“自实现”效果。换言之，更多是利率风险而非信用风险、更多是流动性问题而非资产负债表问题。

图表7：银行负债端存款确有流失，但仅从高点下降3%

资料来源：Haver，中金公司研究部

二、从紧货币走向紧信用的催化剂：银行问题暴露加速紧信用到来

近期欧美银行事件可能加速紧信用周期的到来，原因在于：1）存款流失和资产损失压力下，银行的自然反应是更加谨慎的管理资产负债表和信用扩张。此前紧货币和存款流失压力已经使得银行开始提高贷款要求，提高大中型企业工商贷款标准的银行净占比从2022年三季度转正后开始持续上升，当前已经接近2020年疫情时期的水平。此次硅谷银行等挤兑风险事件发生后，银行进一步扩张资产负债表的行为可能会趋向更加保守。2）银行收紧贷款条件加大存量信用偿付压力，增长趋弱和贷款减值损失的负反馈也会减弱信贷需求。此前由于经济尚未衰退，且美国居民整体资产负债表质量良好，贷款拖欠率尚未明显上升，仅中低收入人群敞口更大的消费贷拖欠率小幅升至2.1%（疫情前平均2.3%）。但随着信贷条件收紧和需求回落持续强化，可能会形成需求回落和贷款减值的负反馈。3）美联储短期的流动性支持很难大幅转化为流动性和信用派生。与购买短债的扩表和购买长债的QE不同，美联储近期资产负债表增加主要是给银行提供紧急流动性支持和贷款的增加，且不说一些贴现窗口借款期限较短很快需要偿还，即便是长期借款也很难想象银行有意愿大举借出。

图表8：提高大中型企业工商贷款标准的银行净占比从2022年三季度转正后开始持续上升

资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司研究部

图表9：由于经济尚未衰退，且美国居民整体资产负债表质量良好，贷款违约率尚未上升

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表10：中低收入人群敞口更大的消费贷拖欠率小幅上升至2.1%

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表11：自1Q22开始，美国银行计提的贷款减值准备规模开始持续上升

资料来源：FDIC，中金公司研究部

不过，我们认为当前的信用收缩演变为信用危机的概率较低。*部流动性压力转化为大规模的债务压力通常需要高杠杆和央行干预不及时两个条件的触发。当前美国宏观杠杆率在经历了次贷危机去杠杆后仍处于健康水平（金融机构杠杆率75.8%，居民部门72.5%），同时此次美联储应对及时且“对症下*”，从美联储资产负债表中贴现窗口和BTFP工具使用情况可以看出，美联储已经承担了最后贷款人的角色（《美联储重新“扩表”了么？》），因此静态来看，当前美国银行发生全*性风险可能性整体可控。

图表12：当前全美宏观杠杆率在经历了次贷危机去杠杆后仍处于健康水平

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表13：从美联储资产负债表中贴现窗口等工具使用情况可以看出，美联储已经承担了最后贷款人的角色

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

三、紧信用周期的影响：抑制需求和通胀、加大“薄弱环节”的信用风险敞口

影响一：银行可能逐步承担一部分信用风险。此前高通胀和美联储紧缩导致利率上升使得银行资产受损，承受利率风险。FDIC测算，截至4Q22美国金融可供出售证券（AFS）和持有至到期证券（HTM）未实现亏损6204亿美元。往前看，随着银行收紧信贷要求，部分依赖外部融资板块违约率或上升，银行也或将会逐步承担一部分信用风险。

图表14：美国商业银行和存款机构可供出售证券和持有至到期证券未实现亏损规模约6204亿美元

资料来源：FDIC，中金公司研究部

影响二：抑制需求、有助于通胀回落。紧信用周期的开启有助于美联储达到收紧金融条件的目标、抑制需求、进而实现控制通胀的目的。美联储**鲍威尔[1]同样关注金融条件收紧对经济潜在的下行压力，并指出银行事件发生后，金融条件可能已经收紧。历史上，美国商业银行贷款规模快速回落后经济压力都有明显上升，上世纪70年代以来，9次贷款规模同比下行中有7次都出现经济衰退。经济衰退和信用收缩可能在一段时间内成为负向螺旋，这也意味着下半年衰退压力上升、通胀回落甚至可能加快，届时美联储降息的大门也将逐步打开。

图表15：银行自发的紧信用一定程度上反而有助于压制需求，加大衰退压力，从而实现控制通胀的目的

资料来源：Haver，中金公司研究部

影响三：加大“薄弱环节”的信用风险敞口。紧信用周期中的“薄弱环节”主要体现为现金流疲弱且杠杆较高的资产，例如受市场关注的商业地产和CMBS证券，以及美国高收益债。商业地产贷款敞口更多在小银行，小银行商业地产按揭贷款占贷款比例44%（对比大银行的12.9%）。不过，目前不论是CMBS利差的上升幅度（远未达到2008年时期水平），还是商业地产空置率（美国办公室空置率从4Q19的11.4%仅小幅上升至3Q22的15.4%），整体风险也处于可控范围。

图表16：CMBS利差上升幅度远未达到2008年时期水平

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

配置建议：避险交易势消、衰退交易势涨；利率和黄金计入预期过多

3月欧美银行事件造成的流动性冲击使得市场恐慌情绪升温，体现为利差扩大、黄金上涨、美债利率骤降。往后看，市场逐步平静而系统危机爆发可能性下降的背景下，恐慌式的避险交易可能暂告一段落，因此一些计入预期过多的资产如美债和黄金可能都面临一定回吐压力，过多的降息预期也或将有所回升。

图表17：降息预期左右摆动过快也不排除在得到修正后，利率会有短暂的上行压力

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

与此同时，紧信用周期带来的增长下行压力叠加去年3月后快速抬升的高基数都可能使得衰退交易重新成为主导。我们预计一个温和的衰退仍是大概率事件，美国CPI和核心CPI在二季度末可能分别回落到3%和4%左右。结合美联储3月FOMC的点阵图预测（5.1%），未来加息空间所剩不多。这也就意味着利率进一步推升向上的空间有限，下行趋势确定性较强，短期避险情绪修正后是较好的介入机会。不过，美联储最终能够走向宽松的一个必要代价，就是美股盈利的趋弱，意味着美股还会在这一过程中仍会承受一定分子端的压力。

图表18：我们预测，在衰退压力下美国CPI和核心CPI在二季度末可能分别回落到3%和4%左右

资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部

图表19：美联储3月FOMC的点阵图预测表示未来加息空间所剩不多

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表20：美债利率进一步的下行将带动资产配置或将实现从美债到美股成长股的轮动

资料来源：中金公司研究部

►美股：当前估值和盈利组合依然并不完全舒服，但对于通胀解决后的反弹前景并不悲观。估值依然偏高（标普500指数12个月动态估值18.1倍，高于1990年以来均值），同时盈利或继续承压（当前市场预期2023年标普500指数盈利增速已回落至1.8%，我们测算或进一步回落至-5.6%），因此我们维持“欲扬先抑”的判断，但对后半年通胀逐步回落后美股再度反弹前景并不悲观，尤其是纳斯达克成长股，只不过需要以盈利先趋弱为代价。

图表21：标普500指数12个月动态估值18.1倍，高于1990年以来均值

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表22：当前市场预期2023年标普500指数盈利增速已回落至1.8%，我们测算或进一步回落至-5.6%

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

►美债：下行大方向明确，但短期降息预期计入过多，3.5%是合理水平。在当前加息终点或在5~5.25%下，结合3m10s利差历史倒挂程度（60年代以来3m10s利差平均倒挂~150bp），10年期美债利率或在3.5%左右震荡。接下来更多关注的关键因素包括劳动力市场热度降温以及通胀在5%之后更为快速的回落。

图表23：美债利率短期计入降息较多，或在3.5%震荡

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

►美元：支撑位101、阻力位104；趋势拐点要待下半年中国增长。当前欧洲货币政策相对美国更加左右为难（通胀压力和金融风险）意味着美元短期可能仍难完全确认下行趋势，真正趋势性拐点要看下半年中国的增长。

►黄金：短期计入预期过多，交易较为拥挤且与实际利率背离；下一轮契机来自衰退和降息预期升温真正到来。近期银行风险暴露引发的避险情绪的确支撑了黄金的表现，短期避险情绪如果改善则有些透支，期权交易拥挤且与实际利率走势背离。之后衰退和降息预期的确认可能成为下一个契机。

图表24：近期银行风险暴露引发的避险情绪的确支撑了黄金的表现，短期避险情绪如果改善则有些透支

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

3月回顾：欧美银行风险事件引发市场担忧，3月FOMC加息25bp；利率、美元回落，美股月末反弹

欧美银行业危机是牵动本月市场交易情绪的主线，从月初的美国小银行风险暴露再到月中瑞信风波再起，重燃了市场对于全球银行稳定性的担忧，主要资产价格历经大幅波动：美股回撤幅度一度达5%，避险情绪推升黄金价格一度逼近2000美元/盎司，美元指数回落至102，降息预期升温带动美债利率回落至3.4%。在此背景下，备受关注的3月FOMC选择了“中间路线”，继续加息25bp到4.75%~5%，但同时暗示加息可能逐步接近尾声。临近月末，市场风险偏好在**及时有效的应对政策下有所改善，叠加2月核心PCE超预期回落，美股整体收涨。

整体看，3月，1）跨资产：债>股>大宗；2）权益市场：发达>新兴；发达中，美股领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯领涨，巴西领跌；3）债券市场，国债>公司债>高收益债；4）大宗商品：黄金上涨，天然气领跌；5）汇率：巴西里尔指数走强，美元指数等走弱。3月，日本、欧元区经济意外指数回落，中国及美国明显抬升；中国、美国金融条件有所宽松，欧洲、日本有所收紧。资金流向方面，本市场转为流入，发达欧洲转为流出，新兴市场流入放缓，美股流出加速；货币市场基金转为流入，股票型基金转为流出，债券型基金流入放缓。

图表25：3月，本币计价下，发达>新兴；发达中，美股领涨，英国下跌；新兴中，俄罗斯领涨，巴西领跌；国债>公司债>高收益债；大宗商品中，黄金上涨，天然气领跌；汇率中，巴西里尔指数走强，美元指数等走弱

资料来源：Bloomberg，FactSet，中金公司研究部

图表26：3月，日本、欧元区经济意外指数回落，中国及美国明显抬升

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表27：3月，中国、美国金融条件有所宽松，欧洲、日本有所收紧

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表28：3月，日本市场转为流入，发达欧洲转为流出，新兴市场流入放缓，美股流出加速

资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部

图表29：3月，货币市场基金转为流入，股票型基金转为流出，债券型基金流入放缓

资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部

3月，我们的海外资产配置组合上涨2.2%（本币计价），表现弱于全球债市（3.2%，美银美林全球债券指数，美元计价）和全球股市（2.5%，MSCI全球指数，美元计价），但表现优于大宗商品（-1.4%，标普高盛商品指数美元计价）。分项看，欧美股市贡献明显。自2016年7月成立以来，该组合累积回报103.4%，夏普比率为2。

图表30：3月，我们的海外资产配置组合上涨2.2%（本币计价）

资料来源：Bloomberg，FactSet，中金公司研究部

图表31：3月，欧美股市对组合表现贡献明显

资料来源：Bloomberg，FactSet，中金公司研究部

图表32：3月主要海外资产价格表现

资料来源：Bloomberg，FactSet，中金公司研究部

图表33：4月海外资产配置建议

资料来源：Bloomberg，FactSet，中金公司研究部

[1]https://www.cnbc.com/2023/03/22/feds-powell-says-svb-collapse-may-slow-the-economy-through-tighter-credit.html

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本文摘自：2023年4月3日已经发布的《从紧货币到紧信用海外资产配置月报（2023-4）》

刘刚，CFA分析员SAC执证编号：S0080512030003SFCCERef：AVH867

李雨婕分析员SAC执证编号：S0080523030005SFCCERef：BRG962

杨萱庭联系人SAC执证编号：S0080122080405

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