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就让我来说说我的妈妈吧，她中等身材，不胖不瘦，高高的鼻子，我最喜欢看妈妈笑了，因为在她脸上常常带着微笑，笑起来的时候还有一个小酒窝，好看极了。我的妈妈，脾气有点暴躁，但是对人很真诚，从不会为了点小事斤斤计较。为了体验一下妈妈平时在家的“生活”，我决定早早的就跟着妈妈去菜市里买菜，逛了一下菜市，我发觉妈妈和别人买菜讨价还价，表明我妈妈为了省一块钱是那么的节约。后来看到一个老人家在那里蹲着卖青菜，马上走过去掏钱，连价钱都不问就买了一斤青菜，从这里我看得出来我妈妈尊老爱幼。买完菜回到家里，洗菜的时候，菜叶子里有一条虫子都马上拿走再洗，如果是我的话，我就害怕得扔了那片菜叶，妈妈可真勇敢啊。洗完了菜，开始剥鱼鳞了，一开始，鱼都活蹦乱跳，妈妈却压住鱼，在小心翼翼的剥鱼鳞。妈妈开始大显她的厨艺，看着妈妈把鱼放进滚烫的油里，真好玩我也闹着要弄，刚拿起锅铲，那些油像不乖的孩子一样，往我的脸和手上跳，顿时起了个泡，真疼！我哭了，妈妈笑着安慰我，别心急嘛，慢慢来，你现在还小以后妈妈再教你。这下我只敢在旁边远远地看着一道一道菜的从妈妈手里做出来，多丰盛的一餐啊，但是我也体会到了妈妈做一道菜的辛苦。晚上，我把零花前到旁边的花店买康乃馨送给妈妈。妈妈笑者跟我说：“谢谢”这就是我的妈妈，我在她的精心呵护下长大，我爱我的妈妈，也愿世上所有的妈妈给自己的孩子温暖和幸福，正像歌中唱到的“世上只有妈妈好”。我的妈妈我的妈妈今年三十四岁了，看起来还不老。瓜子脸上有一双水汪汪的大眼睛，高高的个子，身材不胖也不瘦。妈妈很爱我更重视我的学习。前段时间盖伦英语老师告诉我们有一个全国英语比赛，希望我们能积极参加，展示一下自己。我报名参加了英语歌曲比赛。大那以后，妈妈开始上网找歌曲，锁定歌曲后妈妈先自己学唱，每天哼哼呀呀的，唱会了以后开始教我。妈妈给我选的歌曲是《挥着翅膀的女孩》的英文版。那时候又正处在期末复习阶段，马上要考试了，妈妈在不耽误我复习的情况下每天抽出一个小时的时间帮我练习唱歌，纠正我的发音。工夫不付有心人，我顺利地通过了体育场分校的初赛，锦州市的复赛，进入了辽中赛区的决赛，如果辽中赛区能够取上就能进入全国总决赛了，那是我盼望以久的。妈妈非常孝敬父母。有一次，奶奶生病了，轻微脑血栓住进了医院。这可把妈妈急坏了，她每天在医院护理奶奶，给她洗脸、帮助她练习走路，忙里忙外的。奶奶出院以后回到家，妈妈又承担起家务，洗衣服、做饭、拖地……每到年节的时候妈妈都不会忘记给爷爷奶奶买些礼物。我要以妈妈为榜样，也做个孝敬父母的好孩子。每到夏天，妈妈总说自己很胖，每天只吃两顿饭，你知道她为什么这样做？因为她想减肥，穿时尚的衣服，让自己变得更漂亮。这就是我的妈妈，有的时候温柔，有的时候严厉，有的时候可爱，我爱我的漂亮妈妈！补充：LZ可以借鉴一下，把比较符合自己妈妈的留下，别的都可以删除。因人而定吧。麻烦采纳、就让我来说说我的妈妈吧，她中等身材，不胖不瘦，高高的鼻子，我最喜欢看妈妈笑了，因为在她脸上常常带着微笑，笑起来的时候还有一个小酒窝，好看极了。我的妈妈，脾气有点暴躁，但是对人很真诚，从不会为了点小事斤斤计较。为了体验一下妈妈平时在家的“生活”，我决定早早的就跟着妈妈去菜市里买菜，逛了一下菜市，我发觉妈妈和别人买菜讨价还价，表明我妈妈为了省一块钱是那么的节约。后来看到一个老人家在那里蹲着卖青菜，马上走过去掏钱，连价钱都不问就买了一斤青菜，从这里我看得出来我妈妈尊老爱幼。买完菜回到家里，洗菜的时候，菜叶子里有一条虫子都马上拿走再洗，如果是我的话，我就害怕得扔了那片菜叶，妈妈可真勇敢啊。洗完了菜，开始剥鱼鳞了，一开始，鱼都活蹦乱跳，妈妈却压住鱼，在小心翼翼的剥鱼鳞。妈妈开始大显她的厨艺，看着妈妈把鱼放进滚烫的油里，真好玩我也闹着要弄，刚拿起锅铲，那些油像不乖的孩子一样，往我的脸和手上跳，顿时起了个泡，真疼！我哭了，妈妈笑着安慰我，别心急嘛，慢慢来，你现在还小以后妈妈再教你。这下我只敢在旁边远远地看着一道一道菜的从妈妈手里做出来，多丰盛的一餐啊，但是我也体会到了妈妈做一道菜的辛苦。晚上，我把零花前到旁边的花店买康乃馨送给妈妈。妈妈笑者跟我说：“谢谢”这就是我的妈妈，我在她的精心呵护下长大，我爱我的妈妈，也愿世上所有的妈妈给自己的孩子温暖和幸福，正像歌中唱到的“世上只有妈妈好”。我的妈妈我的妈妈今年三十四岁了，看起来还不老。瓜子脸上有一双水汪汪的大眼睛，高高的个子，身材不胖也不瘦。妈妈很爱我更重视我的学习。前段时间盖伦英语老师告诉我们有一个全国英语比赛，希望我们能积极参加，展示一下自己。我报名参加了英语歌曲比赛。大那以后，妈妈开始上网找歌曲，锁定歌曲后妈妈先自己学唱，每天哼哼呀呀的，唱会了以后开始教我。妈妈给我选的歌曲是《挥着翅膀的女孩》的英文版。那时候又正处在期末复习阶段，马上要考试了，妈妈在不耽误我复习的情况下每天抽出一个小时的时间帮我练习唱歌，纠正我的发音。工夫不付有心人，我顺利地通过了体育场分校的初赛，锦州市的复赛，进入了辽中赛区的决赛，如果辽中赛区能够取上就能进入全国总决赛了，那是我盼望以久的。妈妈非常孝敬父母。有一次，奶奶生病了，轻微脑血栓住进了医院。这可把妈妈急坏了，她每天在医院护理奶奶，给她洗脸、帮助她练习走路，忙里忙外的。奶奶出院以后回到家，妈妈又承担起家务，洗衣服、做饭、拖地……每到年节的时候妈妈都不会忘记给爷爷奶奶买些礼物。我要以妈妈为榜样，也做个孝敬父母的好孩子。每到夏天，妈妈总说自己很胖，每天只吃两顿饭，你知道她为什么这样做？因为她想减肥，穿时尚的衣服，让自己变得更漂亮。这就是我的妈妈，有的时候温柔，有的时候严厉，有的时候可爱，我爱我的漂亮妈妈！补充：LZ可以借鉴一下，把比较符合自己妈妈的留下，别的都可以删除。因人而定吧。麻烦采纳、就让我来说说我的妈妈吧，她中等身材，不胖不瘦，高高的鼻子，我最喜欢看妈妈笑了，因为在她脸上常常带着微笑，笑起来的时候还有一个小酒窝，好看极了。我的妈妈，脾气有点暴躁，但是对人很真诚，从不会为了点小事斤斤计较。为了体验一下妈妈平时在家的“生活”，我决定早早的就跟着妈妈去菜市里买菜，逛了一下菜市，我发觉妈妈和别人买菜讨价还价，表明我妈妈为了省一块钱是那么的节约。后来看到一个老人家在那里蹲着卖青菜，马上走过去掏钱，连价钱都不问就买了一斤青菜，从这里我看得出来我妈妈尊老爱幼。买完菜回到家里，洗菜的时候，菜叶子里有一条虫子都马上拿走再洗，如果是我的话，我就害怕得扔了那片菜叶，妈妈可真勇敢啊。洗完了菜，开始剥鱼鳞了，一开始，鱼都活蹦乱跳，妈妈却压住鱼，在小心翼翼的剥鱼鳞。妈妈开始大显她的厨艺，看着妈妈把鱼放进滚烫的油里，真好玩我也闹着要弄，刚拿起锅铲，那些油像不乖的孩子一样，往我的脸和手上跳，顿时起了个泡，真疼！我哭了，妈妈笑着安慰我，别心急嘛，慢慢来，你现在还小以后妈妈再教你。这下我只敢在旁边远远地看着一道一道菜的从妈妈手里做出来，多丰盛的一餐啊，但是我也体会到了妈妈做一道菜的辛苦。晚上，我把零花前到旁边的花店买康乃馨送给妈妈。妈妈笑者跟我说：“谢谢”这就是我的妈妈，我在她的精心呵护下长大，我爱我的妈妈，也愿世上所有的妈妈给自己的孩子温暖和幸福，正像歌中唱到的“世上只有妈妈好”。我的妈妈我的妈妈今年三十四岁了，看起来还不老。瓜子脸上有一双水汪汪的大眼睛，高高的个子，身材不胖也不瘦。妈妈很爱我更重视我的学习。前段时间盖伦英语老师告诉我们有一个全国英语比赛，希望我们能积极参加，展示一下自己。我报名参加了英语歌曲比赛。大那以后，妈妈开始上网找歌曲，锁定歌曲后妈妈先自己学唱，每天哼哼呀呀的，唱会了以后开始教我。妈妈给我选的歌曲是《挥着翅膀的女孩》的英文版。那时候又正处在期末复习阶段，马上要考试了，妈妈在不耽误我复习的情况下每天抽出一个小时的时间帮我练习唱歌，纠正我的发音。工夫不付有心人，我顺利地通过了体育场分校的初赛，锦州市的复赛，进入了辽中赛区的决赛，如果辽中赛区能够取上就能进入全国总决赛了，那是我盼望以久的。妈妈非常孝敬父母。有一次，奶奶生病了，轻微脑血栓住进了医院。这可把妈妈急坏了，她每天在医院护理奶奶，给她洗脸、帮助她练习走路，忙里忙外的。奶奶出院以后回到家，妈妈又承担起家务，洗衣服、做饭、拖地……每到年节的时候妈妈都不会忘记给爷爷奶奶买些礼物。我要以妈妈为榜样，也做个孝敬父母的好孩子。每到夏天，妈妈总说自己很胖，每天只吃两顿饭，你知道她为什么这样做？因为她想减肥，穿时尚的衣服，让自己变得更漂亮。这就是我的妈妈，有的时候温柔，有的时候严厉，有的时候可爱，我爱我的漂亮妈妈！补充：LZ可以借鉴一下，把比较符合自己妈妈的留下，别的都可以删除。因人而定吧。麻烦采纳、

初代公募掌门“淡出”金融江湖，首批“老十家”总经理今安在？

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作者|陈嘉懿

编辑|袁畅

又一位当年的基金业大佬，公告辞去金融业高管。

海通证券最新公告，公司董事会于4月12日收到总经理助理李建国提交的书面辞职报告。李建国“因年龄原因”辞去公司总经理助理的职务。

李建国有丰富的金融从业经历，但其中最引人瞩目的还是，曾出任老十家基金管理公司富国基金的第一任总经理，执掌公司近十年。

在他任上，富国基金涌现出了陈戈、朱少醒、饶刚等一批投资大腕和行业中坚，并在业内较早确立了“研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理”的价值投资方针。

李建国的从业历程，精彩纷呈又跌宕起伏。他的事业几乎同步于中国资本市场的初生和兴起，亦亲身参与内地公募行业的筹备、诞生和前十年发展，可谓遍历市场风云。

这样一个“有故事”的人，在2023年4月，公告离任海通证券的高管位置。

起于“银行黄埔军校”

简历显示，李建国出生于1963年，今年恰满60岁。

他大学毕业后首先在河南金融管理干部学院出任教员。这个学校是河南银行业的“黄埔军校”，任上培养出许多银行行长、副行长。

李建国在1992年后进入河南省证券公司，历任交易开发部副经理、研究发展部兼投资部总经理，上海业务部总经理，河南省证券总经理助理、总经理。

早年就有了丰富的投资研究和业务管理等经验。

1998年，他加入海通证券，出任公司副总经理，随后便落实富国基金的筹备。1999年4月，富国基金成立。李建国出任富国基金首任总经理。

发光发热“公募十年”

富国基金的诞生“恰逢其时”，在度过了1998年的低谷时代之后，当时的中国股市正酝酿一波“以科技和互联网”为导向的大行情。

1999年4月30日，富国基金旗下首只产品“基金汉盛”完成公开发行，募资20亿元。

5月10日，基金汉盛正式成立；5月19日，轰轰烈烈的“5.19”行情启动。

成立就赶上牛市启动，富国基金的投资团队迅速“切换思路”迎头赶上。

净值显示，不到一周半，基金汉盛的仓位过半。一个半月后，净值涨幅超过40%，股票仓位达到88%（下图）。

具体持仓看，初生的汉盛，当时重点买入了南通机床、国能集团、大显股份、中信国安、重庆啤酒等相对优质的个股。

但这样的标的，在当时的中国股市里或许并不具备太多的超额收益优势。和同时代的其他公募基金一样，1999年剩余的日子里，汉盛的基金净值经历了一波回撤，至年末，净值涨幅回落到22%。

率先“投研”转型

2001年后，内资机构进入了“理念转型期”，包括公募基金在内的大多数机构投资者都陷入了“思考”、“反省”和探究之路。

往“左”走，波段操作、投机政策的老路已经非常“狭窄”，往“右”走，组合投资的效果也未充分显示出来。

而富国基金应该是在业内较早发现“投资正道”的，2003年，富国基金获批引入加拿大蒙特利尔银行增资成为外资股东。

在外方股东的推动和富国一线投研人员的强烈呼声下，李建国为首的高管层主持了富国上下对投资理念和方法论的反思，还召开了一场富国基金投研历史上的“莫干山会议”。

一系列的反思后，富国基金率先在业内提出彻底放弃“偏短线”、“重趋势”、“交易为主”的传统投资思路，转而形成“研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理”的十六字方针。

此后，富国一跃成为行业内投资理念领先的代表，陈戈、朱少醒等一批投研人才由此冒头，奠定富国基金后几年发展的“关键转型”大获成功。

告别“富国”，回归“海通”

富国基金的整体业绩回报自2003年开始上升，2006年已进入全国前四。不过，基金规模的崛起还有待时日的积累。

但此时，各方的压力已经到了推动“高管层变化”的阶段。

2008年，富国基金的上级部门，启动了富国基金总经理、副总经理的全行业公开招聘。

这次招聘中，富国基金的总经理职位被时任嘉实基金副总经理的窦玉明“竞得”，在富国工作近十年的李建国“离任”。

离开富国后，李建国“回归”海通证券，担任总经理助理。

日后，他曾出任海通国际的董事长，在他任职期间，海通国际完成了收购港股上市公司大福证券，成功完成了港股上市（下图，李建国和时任海通国际行政总裁合影）。

初代老十家总经理今安在？

李建国的“卸任高管”，某种程度上象征着和他同期的中国公募“黄金初代”人士，正逐步淡出中国金融“舞台”中央。

他们亲历了中国资本市场的发展，参与公募基金行业的初生与蓬勃，亦在各种考验中经历了不同的人生岔口，拿到了不同的命运“号码牌”。

以最具代表性的公募基金“老十家”公司首任总经理来说，十位人士各有结*。

嘉实基金的首任总经理洪磊，和李建国同年，他日后进入监管机关，成为基金监管部门长期的部门领导之一，后任基金业协会会长、期货业协会会长。洪磊任上对于公募和私募基金业的制度建设贡献很大，他于2023年到龄退休。

华夏基金的首任总经理范勇宏，1964年生，他带领华夏基金14年后于2012年“辞职”，后曾在人寿资管出任首席投资执行官，曾兼任中国证券业协会副会长，中国基金业协会副会长。他现任鹏扬基金董事长。

博时基金的首任总经理肖风，1961年生，他于2011年从博时基金离任，此后他加盟万向集团，现任万向控股副董事长兼执行董事；民生人寿副董事长；万向信托董事长；民生通惠资管董事长；浙商基金董事长等。

长盛基金的首任总经理张佑君，1965年生，他于2001年离开长盛基金，此后历任中信证券总经理、中信建投证券董事长，中信集团董事会办公室主任等，现任中信证券董事长。

陈勇胜作为国泰基金的首任总经理，生涯较为短暂。他于1998年任职，1999年10月转任国泰基金董事长，把国泰基金的总经理职务交予李春平。此后，他多数时间在国泰基金任专职董事长，于2020年在董事长岗位上退休。

鹏华基金首任总经理员瑞恒，于2002年前后转任鹏华基金副董事长，并于2005年离任鹏华。日后有报道称，员在任上曾遭纪检部门调查，他于2007年创立大象投资，现在是深圳前海盈运通投资控股的实控人。

大成基金首任总经理龙小波于2004年离开大成，当年他成立柏恩投资和柏坊投资，继续从事受托资产管理和咨询。2021年，他和多家由其担任法人或高管的企业收到了凤阳县人民法院的限制消费令。柏恩投资如今已被基金业协会注销会员资格。

剩余的两位，命运更多舛些。

南方的首任总经理熊双文，在1998年就转任公司董事长，1999年10月离任。据悉，他因对南方证券当年一些违反证券法规的行为负有责任，被处以警告，罚款，并暂停证券从业资格六个月。此后，他基本淡出了资管行业。

华安的首任总经理韩方河于2007年被控操纵股价罪及受贿罪，后被判处有期徒刑18年。

老十家的“第一代”总经理，多数是60年代生人，在2020年代，他们将陆续走到退休的年龄门槛。

从时代更迭的角度看，这一代人逐步淡出“金融舞台中央”似乎无法逆转，但作为积累了丰富行业管理经验的人才而言，他们的经验、能力、见识、资源如何传承和发挥作用，也将是这个行业的一个值得考虑的话题。

本文首发于“华尔街见闻”APP ，欢迎下载“华尔街见闻”，即时见证历史。

本期责任编辑倪静

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大显手机创始人？

赵学广——男，1964年11月生，d员，大学，经济师，大连大显通信有限公司总经理。

在大显集团将通信信息产业作为企业发展龙头的重要时期走马上任，把全部的心血都倾注在“大显”的发展上。

在率领专业人员对中国通信市场进行深入细致的市场调研后，他带领领导班子制定出“以产品带动品牌，以创新铸就品牌”的企业发展思路，提出“人无我有，人有我精”的产品标准，先后研制、推出6款时尚手机。

pcb行业中？

PCB(印制电路板)是当代电子元件业中最活跃的产业，其行业增长速度一般都高于电子元件产业3个百分点左右。根据各因素分析，预计2006年仍将保持较快增长，需求升级与产业转移是推动行业发展的基本动力，而HDI板、柔性板、IC封装板(BGA、CSP)等品种将成为主要增长点。电子消费终端热潮促PCB增长 PCB作为各种电子产品的基本零组件，其产业发展受下游终端产品需求和整个IT产业景气度影响很大。在2001年IT产业泡沫破灭后，至2003年全球 IT产业开始复苏，PCB行业也出现了全面复苏。2003年我国印制电路板产值501亿元，同比增长32.40％，产值跃居全球第二位，预计2005年达到了869亿元。2008年PCB产值有望超过日本，居世界第一。在下游的拉动因素方面，手机、笔记本电脑、数码产品、液晶显示器等下游电子消费品有力地推动了对PCB产业的产品需求与技术升级。2004年全球PCB产值为401.72亿美元，增长16.47％。在此基础上，预期近三年PCB产业依然保持增长，2005年预计全球PCB产值为438.15亿美元，增长率为9.07％。高密多层、柔性PCB成为亮点为了顺应电子产品的多功能化、小型化、轻量化的发展趋势，下一代电子系统对PCB的要求是高密度、高集成、封装化、微细化、多层化。HDI板、柔性板、IC封装板(BGA、CSP)等PCB品种将成为主要增长点。我国2003年－2005年PCB产值分别为501亿元、661亿元、869亿元，年度产值同比增长分别为33％、32％、31％。而自2000年以来，我国柔性板产值以61.77％的增长率高速增长，远高于全球FPC产值的平均增长率，预计2006年仍将保持较高的增长速度。随着多层板、HDI板、柔性板的快速增长，我国的PCB产业结构正在逐步得到优化和改善。我国将成为世界最大产业基地从区域发展趋势看，PCB产业重心正向亚洲转移。1998年PCB产业主要以美国、日本及欧洲为主，产值约占全球73.40％，2000年以后这一格*出现重大转变。亚洲地区由于下游产业的逐步转移及相对低廉的劳动力成本，吸引了越来越多的PCB厂商的投资。而我国由于下游产业的集中及劳动力土地成本相对较低，成为发展势头最为强劲的区域。我国于2003年首度超越美国，成为世界第二大PCB生产国，产值的比例也由2000年的8.54％提升到15.30％，提升了近一倍。根据Prismark的预估，2008年我国将取代日本成为全球产值最大的PCB生产基地。我国PCB产业持续高速增长。2003年我国印制电路板产值为500.69亿元，同比增长333％，产值首次超过位居全球第二位的美国。2004年及2005年，我国PCB产值仍然保持了30％以上的增长率，估计2005年达到869亿元，远远高于全球行业的增长速度。进出口也实现了高速增长，但高端产品不能自给。在2003年我国PCB进出口总额首次突破60亿美元之后，2004年又突破80亿美元，达到88.90亿美元，比2003年增长47.43％。2004年进出口逆差约为12亿美元。进出口逆差中，高技术含量的多层板、HDI板、柔性板等所占比例较大。在电子产品需求升级、全球PCB产业增长、产业向亚洲转移的大背景下，2004年我国大陆实现的80.5亿美元PCB产值中，外资厂商的投资带动对整个行业的成熟与发展起到了重要作用。在内资企业及上市公司中，方正珠海多层、超生电子、生益科技参股的生益电子、大显股份参股的大连太平洋也有不俗的表现问题相同

大显手机是国产的嘛？

大连大显通讯技术股份有限公司（以下简称“大显通讯”）是致力于移动通讯产品的研发、生产、销售及售后服务为一体的专业化通讯公司。大显通讯本着“与时俱进，开拓创新”的经营理念，坚持以人为本，以建立产品异化优势为宗旨，凭借一流的技术、优质的服务、良好的信誉，以市场为导向、以顾客为中心，相继开发出智能手机系列、双网双待手机系列、迷你手机系列等异化产品，形成多类别、全方位的产品组合阵列。大显通讯不仅有雄厚的科研和资金实力、精干专业团队，更有先进的企业理念、管理模式和营销服务体系。面对未来愈加激烈的市场竞争，大显通讯提出“与时俱进”的发展口号，立足于国内市场，建立高效的全国性分销渠道，在产品研发力、制造力和供应链管理能力、品牌和市场销售能力方面建立起全球优势，形成拥有国内乃至于国际知名度与信誉度的品牌，创建一个国际化的现代移动通信公司。

大连控股是做什么的

前身是——大显股份！其余不多说！自己珍重。

董事长锤伤总经理背后：近百次变更、15层股权，国控变民控，32年首次亏损，一文总览突破想象的神操作！

董事长砍伤多年财务岗的常务副总裁，只是华信信托的“冰山一角”。早在2017年，新财富即对该公司的神秘变身进行了深度挖掘。董永成从2004年开始担任华信信托董事长，在其任内，曾由国资控股的华信信托经过近百次的股权变更，通过15层金字塔式的股权结构隐藏股权关系，最终被“一群神秘人”所控制。

截至2017年10月，华信信托的直接股东中，国资比例仅占8.68%；在华信信托第一大股东华信汇通集团的股东中，国资比例仅剩9.3%；综合计算，华信信托的国资成分仅剩11.12%，而在2006年，华信信托还是一家国资绝对控股的金融机构。

眼花缭乱的股权结构背后究竟掩藏着怎样的利益格*？华信信托如何由国有控股机构变更为民营控股机构？华信信托民营化的幕后操盘者究竟何人？新财富曾层层追溯，力图揭开华信信托股权迷雾。

2020年1月8日晚，关于华信信托董事长董永成在电梯里用锤子伤害公司总经理王瑾的新闻迅速刷屏。随后华信信托在其官网发布声明，称王瑾伤势稳定，正在住院治疗，董永成现已被刑事拘留。

华信信托2019年年报显示，王瑾53岁，比董永成小10岁，历任华信信托财务部总经理助理、副总经理（主持工作）、理财中心/研究发展中心总经理、总裁助理、副总裁，从2019年6月14日开始担任华信信托常务副总裁。

董事长与常务副总裁之间存在怎样的恩怨纠葛，外界不得而知。但华信信托正在监管部门的指导下，推进落实公司资产清收、引进战投等工作。实际上，2017年董永成在小范围寻求出售大通证券股权并搭售华信信托股权的消息曾引起业内关注，3年过去，该股权出售事宜尚未落地，而华信信托的经营情况已急速恶化，2019年出现自1987年成立以来的首次亏损。华信信托的迷雾始终令人疑惑不解。

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主业不振+巨额计提减值成立32年首次亏损

华信信托2019年末总资产123.76亿元，净资产122.89亿元，在全国68家信托公司排名41位，较2018年下滑13位。主要源于其2019年的业绩大滑坡。

2019年，华信信托出现了成立32年来的首次亏损，录得净利润-1.52亿元，较2018年的8.07亿元，堪称“变脸”式下滑。而这样亏损的背后，一方面是主业不振，导致主要营收来源锐减，另一方面则是巨额计提资产减值损失导致营业支出剧增。

首先，2019年营业收入5.73亿元，仅为2018年的营业收入11.46亿元的一半。营业收入规整地腰斩，源于其信托业务的手续费和佣金收入锐减，由2018年的6.32亿元降至2019年的3.38亿元，而多年支撑其业绩增长的重要项目——投资收益项——也由5.15亿元降至2.13亿元，骤降58.6%。可见，华信信托的主业萎靡。

其次，对华信信托净利润形成巨大侵蚀的是其猛增的营业支出。2019年华信信托营业支出是2018年的8倍，主要源于计提资产减值损失约7.24亿元。其中，计提“持有至到期投资减值准备”5.45亿元，计提其它减值准备1.79亿元，年报并未披露具体计提减值的项目。

华信信托最重要的股权投资是持有大通证券37.42%的股权，2019年投资收益获得4385.48万元。

对于这家东北唯一的信托机构，比业绩下滑更受关注的是其15层金字塔般的股权结构及复杂多变的股权变更，这家成立之始由国资控股的信托公司，目前疑似由董永成等人共同控股，董永成儿子董福航担任公司副总裁，国资的影响逐渐减弱。

华信系金控架构初成——金融股权投资收益大过信托主业

华信信托上次被广泛关注是2016年。

2016年8月初，随着大通证券员工自爆公司高管和投行部员工大面积离职的消息通过社交媒体传播，大通证券控股股东华信信托欲出售大通证券股权的消息不胫而走；2016年12月，华信信托涉入东北特钢巨额债务危机，其近8亿元的应收账款或面临难以收回的尴尬；2017年1月初，华信信托董事长董永成正在小范围内寻求出售旗下大通证券股权，并搭售华信信托股权的消息爆出，市场猜疑迭起。一系列的新闻让这家老牌信托公司备受关注。

然而，即便备受关注，并不改这家信托公司的神秘性！

华信信托，系辽宁省唯一一家信托公司，设立于1981年，原名中国人民银行大连市信托投资公司；1985年划归工商银行，更名为中国工商银行大连市信托投资公司；1997年，公司与工商银行脱钩，划归大连市**，更名为大连华信信托投资股份有限公司；2007年9月，完成股权改制并重新登记，更名为大连华信信托股份有限公司。这三次更名，实际是三次权属关系的变动。

2007年股权改制后，华信信托由国资控股变更为民营控股。民营控股后的华信信托，开始了激进的扩张之路。其资产总规模（含信托资产）由2006年的65.29亿元增至2016年的1356.06亿元，同期收入从1.59亿元增加至23.11亿元，同期净利润由0.63亿元增至16.06亿元。

从信托业2016年业绩横向对比来看，按照信托资产规模口径计算，华信信托排在全国68家信托公司的第54位，但其营业收入及净利润却能进入行业TOP10阵营（表1）。

通常而言，信托公司以受托打理他人资产为主业，借此获得管理佣金收入，因而其收入规模与信托资产规模呈正相关。华信信托何以以排名靠后的信托资产规模，却获得了行业靠前的收入及利润规模呢？

横向对比可知，华信信托的收入结构迥异于其他信托公司。比如，以2016年为例，中信信托、建信信托、中融信托等行内大鳄，收入的主要部分来自于信托业的手续费及佣金收入，占比70%左右；而华信信托的该项收入占比仅为36.6%，其收入主要部分来自于其他经营净收益，占比超过60%（表2）。

华信信托的其他经营净收益体现在投资收益上。华信信托2014-2016年的收入结构中，主要收入来源于手续费及佣金收入、投资收益，2016年这两项收入占华信信托总收入的97.46%，投资收益远超过其手续费及佣金收入（图1）。投资收益中，股权投资、证券投资两项投资收益带来的收入，占华信信托总收入的比例分别为53.37%、64.51%、54.46%，而信托主业的手续费及佣金收入占比则降低至32%左右。作为一家信托公司，华信信托似乎显得“不务正业”。

华信信托的投资收益何以会在其收入结构中占比持续攀升？这源自华信信托实现民营控股之后持续进行大手笔的金融机构股权投资，其对银行、期货、保险、证券均有涉猎，混业型金控架构初步成型（表3）。

2006年，华信信托介入大通证券重组，并成为其控股股东；2007年，华信信托参与大连银行增资扩股，持股5.2%；2008年1月，华信信托与大通证券联合收购良运期货，合计持股70%（其中前者持股19%，后者持股51%）；同年，华信信托参与发起设立百年人寿，持股9.01%；2010年，华信信托参与丹东银行增资扩股，持股19.79%，成为仅次于丹东市财政*的第二大股东。

华信信托2010年年报显示，其直接持有大通证券、丹东银行、大连银行、百年人寿保险、大连良运期货的股权比例分别达28.04%、19.79%、4.88%、9.01%、19%。2014年7月15日，华信信托召开董事会会议，审议通过了《关于发起设立基金管理公司、金融租赁公司的议案》，力图在金融领域进一步扩张。2016年，华信信托又新增持了国海证券（000750）及东北证券（000686）0.54%、0.72%的股权。

自2012年开始，华信信托逐渐减持部分金融机构股权。比如，2012年减持了百年人寿2.99%股权，2013年将百年人寿剩余6.02%股权减持完毕，2014年将大连银行4.88%股权转让，2016年转让了丹东银行19.79%股权（华信信托2016年报披露已转让丹东银行股权，但丹东银行2016年年报显示华信信托依旧持股19.79%）。随着华信信托对部分金融机构股权的减持，其投资收益也逐渐水涨船高。截至2016年底，华信信托自营资产中的股权投资金额仍高达65亿元。

最神秘信托公司——几近无法复盘的股权变更史

除了另类的收入结构外，华信信托还有“最神秘信托公司”之称。原因在于其庞大而复杂的股权架构，以及隐藏在这复杂架构之下的实控人之谜。

华信信托的股权架构究竟如何之复杂，如果不看最终股权图，或许难有直观感受。新财富查询了大量的工商资料，最终得以绘制出整个“华信系”完整的股权图（图2）。

2019年年报显示，华信汇通集团持有华信信托的股权比例已降至25.91%

要论股权结构最复杂的金融机构，华信信托可谓当之无愧，即便与曾经的保险新贵安邦集团（现已更名大家保险）相比，也毫不逊色。新财富调查发现，循着其股东往上追溯，涉及至少104家法人单位、22位自然人，各种叠床架屋式的交叉持股可谓眼花缭乱，股东层级最高者更是多达15层，甚至包括至少3个3-7层的循环持股结构。

华信信托究竟是如何从国资金融机构演变成今天如此复杂的股权架构，整个过程几近于不可复盘。要揭开华信信托的身份密码，首先要梳理清楚其股权变更历程，即知其从何处来，知其何以至此。

华信信托：民营股东增资，国有股东稀释，华信汇通实现控股

新财富梳理发现，华信信托20年（1997年-2017年）股权变更历程中，其工商资料记载的股东变更多达23次，先后出现的法人股东超40家，截至2017年年中登记在册的股东数量为20家。与股权结构频繁变更相伴随，华信信托经历了7次增资扩股，使得其注册资本从1.01亿元一路增加至66亿元。我们不妨将这7次增资扩股之后的股东明细列出，一窥其股东变化轨迹（表4）。

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从华信信托细碎庞杂的股权腾挪历程中，可提取出四个关键时间节点：第一个是2001年11月30日，华信信托借增资扩股结束了国资100%控股时代，民营资本开始入场；第二个节点是2006年12月28日，华信信托第二次增资扩股，民资持股占比超过国资；第三个节点是2007年4月至8月，大连华信投资有限公司（后更名“华信汇通集团”）借华信信托重组的机会，一举拿下49.17%的股权，华信汇通集团控股华信信托时代开启；第四个节点是2015年12月29日之后，华信汇通集团分两步将其持股比例降至25.91%，华信信托呈现民资分散持股的状态。

根据华信信托股东中国有与民营阵营的力量消长，又可将华信信托民营化历程划分为四个阶段。

第一阶段：分散持股格*，绝大部分股东系国企，且占比稳定在70%-80%。

华信信托2001年前的股权结构并无见诸公开资料。新财富查询到的华信信托最早的股权结构即是2001年增资后的股权结构。2001年11月30日，华信信托注册资本从1.01亿元增至5.01亿元，由此结束了纯国资时代。华信信托增资之后的法人股东共计14家，其中，大连港务*（后更名为大连港集团）、大连起重机厂（后更名为大起集团）、大化集团、中国华录电子（后更名为中国华录信息产业）等10家国有股东合计持股71.58%。此后几年里，华信信托的股权虽然经历数次股权变更，但并未增加注册资本，皆系股东之间的转让，且国有股东持股占比始终维持在70%-80%区间。至2006年12月28日变更之前，华信信托16家法人股东中13家为国有股东，合计持股78.44%，剩余21.56%由北京越达投资等3家民营股东分散持有。

第二阶段：增资扩股加码，民资持股突增。

2006年12月28日，华信信托增资5亿元，注册资本增至10.01亿元。在此次增资中，除了英大国际信托退出之外，原有的国有股东依然在列，且另新增了一家国有股东大连大显股份有限公司，而民营股东阵营则新增了沈阳万基实业、大连保税区海涵发展等3家。此次增资之后，华信信托股东数量达到19家，其中国有（含集体）股东13家，合计占比58.64%，民营股东6家，合计占比41.36%。

民资股东集中大比例持股出现在2007年4-8月。2007年4月10日，华信信托进行新一轮增资扩股，注册资本由10.01亿元增至12.1亿元。2007年4月10日、4月28日、8月8日，华信信托连续三次股权变更。增资扩股、股权调整后，华信信托股东共计19家，其中国资股东从原先的13家减少至9家，民营股东从原先的3家大幅增加至10家，并且双方的持股比例也发生逆转，国资阵营持股急速降低至17.32%，民营阵营持股则大幅上升至82.68%。特别是，民营股东阵营里出现了一家几乎绝对控股的股东——华信汇通集团，持股49.17%。在此后时间里，华信汇通集团一直是华信信托的控股股东。

第三阶段：民资控盘之下，国有股东继续被稀释，部分民营股东“换血”。

华信汇通集团控股华信信托后，华信信托开始大幅增资扩股，华信汇通集团的持股比例亦小幅增长（表5）。2010年3月30日，华信汇通集团向华信信托增资4.78亿元，持股比例上升至52.17%；2012年11月1日，华信汇通集团向华信信托增资6.07亿元，持股比例上升至56%；2013年9月30日，华信汇通集团独家向华信信托增资3亿元，其持股比例更是上升至巅峰的60%。

2007-2013年，华信信托注册资本翻了2.75倍，华信汇通集团通过增加投资维持其在华信信托的持股比例。同期，国资股东数量虽然还有7家，但持股比例则被稀释至仅剩6.47%。

与此同时，华信信托的部分民营股东也被“换血”。比如，原民营股东大连兴业汇通集团、大连北方粮食交易市场卉烽粮油、大连翔瑞科技创业投资先后退出，大连一方集团、大连瑞通达贸易、大连顺联达集团、北京翔瑞思科技创业投资接替成为股东。

第四阶段：华信汇通集团分两次转让部分股权，民资持股呈分散化。

2015年后，华信信托股东格*开始出现新变化，华信汇通集团分两次转让其持有的华信信托股权，持股比例下降至25.91%。

2015年12月29日，华信汇通集团将其持有的华信信托15.42%股权转让给沈阳品成投资，持股比例由60%下降至44.58%；2016年5月30日，华信信托注册资本由33亿元变更为66亿元，增资后华信汇通集团的持股比例由44.58%上升至46.19%；但其旋即又将所持19.9%的股权转让给北京万联同创网络科技，由此持股下降至25.91%。

除了华信汇通集团转让股权，民资股东中的大连一方集团、辽宁乾源房地产也转让股权从而退出华信信托股东列表，接盘者分别为大连葆锐实业发展及大连桐基物贸。

至此，华信信托形成目前由20家法人股东分散持股的格*。其中，国资（含集体）股东8家，合计持股比例8.68%，民营股东12家，合计持股比例91.32%。

综上所述，借增资扩股、股权转让之道，华信信托由国资控股公司变成了民营控股公司。而在这个过程中，华信汇通集团无疑是一个关键角色，其一度控股华信信托高达60%，即使目前也依然是持股25.91%的相对控股股东。那么，华信汇通集团又是什么来历呢？

华信汇通集团：从华信信托的子公司变身为控股股东

为了寻找答案，新财富继续追溯华信汇通集团的股东变更详情。

新财富梳理发现，华信汇通集团成立于2004年11月，设立时的股东数量为2家，中间经历多达20次股东变更，先后出现的股东数量多达35家，当前的股东数量定格在了16家。

与股权结构频繁变更相伴随，华信汇通集团经历了6次增资扩股，使得其注册资本从3000万元一路增加至33亿元。参照前述华信信托的方式，我们也将华信汇通集团这6次增资扩股之后的股东明细列出，一窥其股东变化轨迹（表6）。

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从表6显示的华信汇通集团股东变更轨迹来看，大致可以总结出如下几个特点。

其一，华信汇通集团（先后曾用名：大连信联投资有限公司、大连华信投资有限公司）设立时曾是华信信托（其当时还是国有控股信托公司）的控股子公司，由其持股66.67%，之后反子为父成为华信信托的控股股东。

其二，2007年，华信汇通集团巨额增资，注册资本从3000万元增加至6.25亿元，同时股东数量从2家大幅增加至17家，而华信信托则退出了股东名单。这17家股东中，国资股东有7家，合计持股30.34%，民营股东10家，合计持股69.66%。

其三，华信汇通集团在之后数次增资的过程中，股东名单经历了大洗牌，原先的17家股东到2017年时仅剩5家还在继续持股，其余全部被替换。

其四，截至2017年年中，华信汇通集团共计16家股东，其中国资股东为5家，合计持股9.3%，民营股东为11家，合计持股90.7%。

在这系列变更轨迹中，最为关键的变更无疑发生在2007年。因为正是这一年，华信汇通集团的股东发生巨变，且其本身由华信信托的子公司反子为父，变身成了持股华信信托49.17%的控股股东。

何以会发生这样的逆转？知其然，须知其所以然。

2007年4-8月，华信信托经历增资扩股和股权调整，国资股东、民资股东分散持股的格*中，华信汇通集团一举拿下华信信托49.17%的股权，对应的出资额为5.95亿元。那么，该笔股权由增资扩股获得还是股权转让获得？

2007年华信信托仅增资一次，注册资本从10.01亿元增加至12.1亿元，新增2.09亿元。这一增资额远低于华信汇通集团5.95亿元的出资额，由此推断其股权并非单纯由增资获得，应是大比例受让股权而来。这或源于2007年银监会对信托业强化监管的要求。

2007年初，银监会发布修订后的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》（简称“新两规”），新两规要求信托公司回归“受人之托、代人理财”的职能，进一步限制信托公司固有业务，进一步规范和发展信托主业。“固有业务项下可以开展存放同业、拆放同业、贷款、租赁、投资等业务。投资业务限定为金融类公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。信托公司不得以固有财产进行实业投资，但银监会另有规定的除外。”信托公司可采用公司分立、业务剥离、公司转让、公司注销等方式处置实业类股权投资。信托公司剥离实业类股权投资后才能换发新的金融许可证。

于是，华信信托快速剥离了实业类股权投资。其2007年年报披露，公司将实业类股权投资资产9429万元整体打包剥离给控股子公司华信信达实业，该等股权成为华信信达实业的资产；华信信托继而将持有的华信信达实业90%的股权以2.7亿元的对价转让给华信汇通集团，华信信达实业成为华信汇通集团的控股子公司。由此，华信信托2007年剥离的实业类股权投资共计3.6429亿元，该笔实业类股权成为华信汇通集团的资产。

通过详细对比可以发现，华信信托与华信汇通集团2007年各自股权重组之后，二者股东几乎完全重叠（表7）。其一，华信汇通集团的股东中，除了大连新财源投资管理之外，其余16家与华信信托的股东完全一致；其二，重叠股东部分，每家股东在华信信托与华信汇通集团的出资额完全一致；其三，重叠股东在华信汇通集团的出资额之和（5.95亿元），正好等于华信汇通集团在华信信托的出资额（5.95亿元）。

那么，这个乾坤大挪移究竟是怎么实现的？

我们以股东之一的大连大显集团及其子公司大连大显股份控股股份有限公司（即大连控股，600747）为例，来复盘重组过程。

大显集团（及子公司）原本持有华信信托1.2亿股股份（对应1.2亿元注册资本），根据华信信托股权重组方案，大显集团将其持有的6000万股转让给华信汇通集团，并以此为对价向华信汇通集团认购6000万元的注册资本（占比9.6%）。简单说，大显集团将其直接持有的华信信托6000万股股份置换成了华信汇通集团的6000万股股份。置换完成后，大显集团的1.2亿元总出资额不变，只不过有6000万元是直接持有华信信托，另外6000万元是通过华信汇通集团持有华信信托。

表7中的重叠股东，皆按此方法进行股权调整，所以形成了每家股东在华信信托及华信汇通集团的出资额都一致，而重叠股东在华信汇通集团的加总出资额，正好也等于华信汇通集团在华信信托的出资额。

总结一下，这个繁杂的重组过程可以做如下简要概括：华信信托先将实业股权打包置入其中一家子公司华信汇通集团，然后再通过华信信托与华信汇通集团母子层面的股权重组，使得后者由子公司成为母公司，这样华信汇通集团的实业类资产就彻底脱离了华信信托，从而满足监管的要求。

然而，华信汇通集团完成上述股权重组之后，故事才刚刚开始。此后，华信汇通集团与华信信托一样都进行了繁杂的股权变更。我们略去中间过程，仅仅对比一下华信汇通集团与华信信托各自当前的股东情况（表8）。

当我们再来看两家公司当前的股东重叠情况时，已然发现，股东重叠的比例已经大大减少了，目前还剩9家股东是重叠的，其他股东已经各不相同。汇总计算，华信信托及华信汇通的直接上层股东共计26家，其中民营股东18家。

新财富循着这些股东再往上追溯，便绘制出了前文图2所示惊人庞大的架构。如今我们要追问的是，这18家民营股东究竟是相互独立还是存在千丝万缕的隐秘关联？

股权裂变——大规模更名、叠床架屋、循环持股、母子颠倒

揭开华信信托股权迷雾最困难的地方在于，华信信托股东在不断变更，华信汇通集团的股东也在不断变更，二者直接股东再往上追溯的上层股东也在不断变更，致使追溯华信信托某一历史时点的穿透式股权结构变得几无可能。而选择拆解华信信托最新的股权结构，至少可借这一静态剖面透视当下各方利益布*。

如前文所述，华信信托及华信汇通集团直接股东中共有18家民营股东，新财富详细统计这18家股东的股权变更过程发现，只有**海涵实业有限公司未变更股权，其他17家股东均发生1-17次股权变更，其中沈阳万基实业股权变更多达17次（表9）。该18家法人股东变更过程进一步涉及的股东数已超百家，而华信信托、华信汇通集团历史上出现过的直接股东也超70家。

此外，这18家股东中有多达8家公司有更名记录（表10）。其中，更名次数最多者为大连葆锐实业发展有限公司，历史上共计更名3次，曾用名先后为大连银信担保有限公司、大连华信汇通融资担保有限公司、大连华信汇通投资有限公司。作为华信系核心控股公司的华信汇通集团，历史上也更名过2次，曾先后使用过“大连信联投资有限公司”、“大连华信投资有限公司”的名称。而值得一提的是，除了华信汇通集团，华信系内另有一家公司大连华信信达实业，也曾使用过“大连华信投资有限公司”的名称。

这18家公司往上叠床架屋式的多层持股、交叉持股、循环持股，我们在图2中已经全面见识。其中，仅华信汇通集团的最新股权结构中就包含三处循环持股（图3）。华信汇通集团、大连伟宁投资、大连佳胜贸易均是自身的上层股东的股东之一。以大连伟宁投资为例：注册资本为1.1287亿元的大连伟宁投资，出资1亿元设立大连陆港投资，持有其100%的股权；注册资本1亿元的大连陆港投资向大连信通达实业投资5550万元，持有其55.5%的股权；注册资本1亿元的大连信通达实业再向大连伟宁投资投资2000.86万元，持有大连伟宁投资17.72%的股权。在这个循环中，大连伟宁向外投资了1亿元，又接受投资2000.86万元，实际向外投资不足8000万元。

值得注意的是，新的《公司法》实施后，删除了旧法中“公司累计对外投资额不得超过净资产的50%”的限制，类似于大连伟宁投资这样的循环出资，可以无限进行下去，表面上体系内公司的注册资本像滚雪球一样越滚越大，无限繁荣，但实际上可能仅仅是同一笔资金在不同的公司循环使用。

此外，颠倒母子关系的情况也不止华信汇通集团一家。例如，大连新财源投资管理有限公司（简称“大连新财源”），其成立时的控股股东是华信信托，经过11次股权变更后，成为了华信汇通集团的股东（同时二者也是互为循环持股结构），进而成为华信信托的间接股东。后续，大连新财源又转让了华信汇通集团股权。大连新财源最新的股权结构，往上追溯股权层级多达21层，涉及法人单位至少34家，其中之一为华信汇通集团（图4）。在这多达21层的股权架构中，还包含着4个循环持股结构。华信系中诸如此类的公司架构大量存在。

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交叉持股、循环出资，会导致企业资产虚增、控制权混乱等问题。一方面，形成闭环的循环持股隐藏了实际控制人，各级股东无法最终追溯至自然人；另一方面，股权出资额相互抵消，相关方可能注册大量空壳公司、关联公司，利用庞大的交叉股权隐藏其真实的资产状况。

华信系复杂变更背后的隐秘关联——三组证据共同佐证

我们再回到华信系前述18家民营直接股东的话题上。再回顾一下图2，这18家民营股东往上追溯，虽然是各种叠床架屋、循环持股，但最终一部分还是追溯到了22位自然人。看上去华信系是个极为分散的股权架构，也没有最终的实控人。但是，这18家民营股东果真是相互独立、毫无关联吗？

事实或许并非如此。新财富系统性地整理了这18家民营股东的上层股东详细资料，发现这18家股东彼此之间有着各种交集。

关联证据一：共同的中间过桥股东

新财富统计过程中发现，很多中间过桥股东在上述18家股东的股权变更中反复出现又消失（表11）。打个比方，过桥股东甲，在A公司的股东名单中现身一段时间退出，之后又在B或C公司的股东名单中现身；或者过桥股东乙，先是持股B、D、E公司，后又变成持股C、D、F公司。如此，这批过桥股东不停在18家公司间轮换持股。部分中间公司在当前的股权结构中仍然出现。例如，沈阳佳华投资有限公司，出现在沈阳瑞祥达投资和北京翔瑞思科技创业两家公司的上层股东中；大连伟宁投资出现在大连桐基物贸、大连瑞通达贸易、沈阳品成投资三家公司的上层股东中。

关联证据二：共同假借信托持股

在前述的图2中显示，这18家民营股东，其中有5家（沈阳富源投资、沈阳瑞祥达投资、北京国泰华清控股、大连汇嘉通信工程、大连益美达科技）追溯上去是由不同的信托公司持股，看上去似乎各不关联，但其实很有可能是假借信托的通道，隐藏相互间关联关系。何以这么说？2017年8月15日、16日，其中2家信托持股公司（沈阳富源投资、沈阳瑞祥达投资）正好发生了股东变更，让我们得以部分还原事实。

我们先把这五家信托持股的公司架构单列出来（图5左边），再把变更之后的架构列出来进行对比（图5右边）。从左边图来看，这5家公司追溯上去系由4家信托公司（3家国资信托1家民营信托）持股，明面上似乎并不关联，甚至还会被认为是国资控股公司。右边图是变更完成之后的架构，此时2家信托公司退出，5家公司的上层股东已经相互交汇连成一片。

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实际上，这5家公司在被信托公司控股前，它们各有股东，且股东间颇多关联。

具体来看，此次发生股权变更的沈阳富源投资与沈阳瑞祥达投资，分别成立于2006年5月16日、6月29日，成立时间间隔仅一个月有余，且前者是后者的创始股东。2015年12月，这二者的控股股东均为大连港泰咨询服务有限公司（分别持股100%、61.11%）。2015年12月23日、12月30日，二者的股东分别将其股权转让给广东粤财信托、华澳国际信托。值得注意的是，信托公司持有这两家公司股权一年半后，又将该等股权原封不动地转回给了二者的原股东：2017年8月15日，沈阳瑞祥达投资的股东由华澳国际信托变更为大连港泰咨询服务（持股61.11%）和沈阳鹏翔泰商贸（持股38.89%）；2017年8月16日，沈阳富源投资的股东由广东粤财信托变更为大连港泰咨询服务（持股100%）。

另外三家公司——大连汇嘉通信工程、大连益美达科技、北京国泰华清控股，系由信托公司间接持股，它们分别成立于2009年12月15日、12月17日，12月22日，几乎成立于同一周内。北京国泰华清控股于2015年1月被转让给大连立仕新实业，大连汇嘉通信、大连益美达科技于2015年12月22日同一天被分别转让给大连立仕新实业和北京吉通利投资、北京东奥信科技，于是形成了北京国际信托及北方国际信托间接持股的结构（图5）。

值得强调的是，北方国际信托、北京国际信托虽分别持有北京吉通利投资、北京东奥信科技100%的股权，但两家公司的法人代表同为自然人张桂芝，此人也是华信信托股东北京越达投资的法人代表。另外，2015年12月被信托公司持股之前，北京吉通利投资、北京东奥信科技、大连立仕新实业三家公司股东往上追溯，均为前文出现过的典型的华信系公司，比如，沈阳汇通投资管理、北京融汇信达投资、华信汇通集团、华信信达实业、上海华信汇通投资等（图6）。2017年7月23日，上海华信汇通投资将持有的大连立仕新实业100%股权转让给北京吉通投资和北京东奥信科技。

总之，这5家一度被信托公司持股的公司，或只是原股东将股权委托给了信托公司，而今其中2家解除委托，重归原股东持股。

关联证据三：共同的联系方式

综上所述，这18家民营股东，追溯到底，最终看似都是不同自然人持有，但在如此多的交集之下，该等股东还属相互独立？

终极追问：谁在操盘？

如此一番股权腾挪后，造就了华信信托叠床架屋式的最新股权结构，往上追溯其股东，涉及至少104家法人单位、22位自然人，各种叠床架屋式的交叉持股可谓眼花缭乱，股东层级最高者更是多达15层。华信信托的直接股东中，国资（含集体）比例仅占8.23%；在华信信托第一大股东华信汇通集团的股东中，国资比例仅剩9.3%；综合计算，华信信托的国资成分仅剩11.12%（单一国资的最高持股比例仅为3.44%），而在2006年，华信信托的国资持股比例还高于70%。

以如此复杂的方式实现从国资控股至民资控股的迭代，操盘者何人？

会是华信信托现任董事长董永成吗？

董永成的公开履历显示，其早年曾任工商银行大连市分行技改处副处长，后调任下属的工商银行大连信托公司（即华信信托前身）总经理，并且一直任职至今。

在华信信托当前完整的股权架构中，董永成是唯一一个以上层股东身份现身的高管。我们从华信信托及华信汇通集团的上层股东中，单独提取出能追溯到董永成的部分，可以清晰呈现出其与华信系公司的广泛交集（图7）。

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从图中可见，华信信托及华信汇通集团的18家民营一级股东中，董永成与其中8家产生了间接股权关系。此外，董永成还曾是北京东奥信科技的间接股东，而北京东奥信科技是另外3家民营一级股东的上层股东，因而，与董永成产生关联的一级股东数量达到11家。如果再考虑华信汇通集团的循环持股结构，则18家民营一级股东中除**海涵实业之外的其余17家皆与董永成存在交集。

18家民营一级股东中，董永成仅仅控股沈阳盛通伟业（该公司是持股华信汇通集团9.87%的并列第一大股东），其余存在间接股权关系的，按股权比例折算皆是小比例参股，大部分股权追溯至各不相同的自然人分散持有。这些名不见经传的自然人会是傀儡股东吗？

新财富的统计显示，这18家民营一级股东，由14人分任法人代表。此外，该等公司的法人代表、董监高人员也是高度重合、交叉任职（表13）。

这批人中出现频率较高者包括张桂芝、韩斌、都国基、都毅、龚标、贾晓鑫、田甜、胡义杰等等。比如，都国基在沈阳富源投资、深圳市振科商贸、大连港泰咨询服务三家公司担任执行董事；都毅在北京国泰华清控股担任执行董事兼经理，在沈阳万基实业、沈阳品成投资担任副董事长兼经理；田甜在沈阳瑞祥达投资任执行董事，在沈阳万基实业、沈阳品成投资任监事；贾晓鑫在沈阳瑞祥达投资、沈阳富源投资、大连汇嘉通信工程、北京国泰华华清控股、大连益美达科技、大连顺联达集团六家公司担任监事。而这批任职者无一是华信系的最终自然人股东。

如果我们将范围扩大到华信系的所有当前或者曾经在华信系上层股东现身过的160余家民营法人股东，这批人是同样高频出现的人群。据新财富不完全统计，华信系160余家公司中出现的法定代表人共计58位，除了11位自然人仅担任一家公司的法定代表人外，其余47位自然人均在2-12家不等的公司担任法定代表人。其中，胡义杰在12家华信系公司任法定代表人，韩斌在11家华信系公司任法定代表人，李绪殿、董主在7家不同华信系公司任法定代表人，张瑛姿在6家华信系公司任法定代表人，张桂芝、颜杨、王丽、李东军各在5家不同华信系公司任法定代表人（表14）。

一人在多家公司任高管的情况，同样出现在百余家华信系公司中。以张桂芝为例，她虽不持有任何华信系公司的股权，但其同时是北京越达投资、北京吉通利投资、北京东奥科技、北京万联同创网络四家公司的法定代表人，并在四家公司中任执行董事、总经理等高管职务。北京越达投资直接持有华信汇通集团9.87%的股权，北京吉通利投资、北京东奥科技通过大连汇嘉通信工程、北京国泰华清控股、大连益美达科技分别持有华信汇通集团9.87%、8.97%、7.49%的股权，北京万联同创网络科技直接持有华信信托19.9%的股权。如此，四家公司合计直接、间接持有华信信托29.42%的股权。与张桂芝类似，龚标同时是沈阳万基实业、沈阳品成投资的法定代表人、董事长，两家公司合计持有华信信托19.9%的股权。

就像华信系不同公司相互搭配设立新公司，继而衍生出众多公司一样，华信系法定代表人、高管职位列表中出现的近60位自然人，似乎也是在不同的公司中相互搭班子、任意调整职位，处于不断变更的过程中。

值得注意的是，新财富统计华信信托2004年-2017年的历任董、高、监名录，发现始终不变的只有四个职位，董永成始终担任法定代表人、董事长，黄铎始终担任总经理，臧冬青始终担任监事，其余职位均多次变更任职人员。在华信信托历年的董监高成员中，只有三人先后现身于华信系的上层股东中，其他成员从未出现在华信系股东公司的股权层面或董高监层面。

第一位是董永成，前文已经详述。第二位是黄铎，他曾任上层股东大连新财源投资法人代表，现已不再担任法人代表。

第三位是于2015年4月出任华信信托副总裁的董福航。此人不仅与董永成同姓，而且两人还曾经共同设立了北京瑞航科技有限公司(也曾是华信系上层股东公司之一)。后来董永成将所持股权转让给了董福航，董福航持有该公司100%的股权。华信信托2016年年报显示，董福航现年32岁，与60岁的董永成相差28岁，正好是两代人的间距。

我们无法确认这些自然人背后究竟存在着怎样的血缘、地域关联，但可以确定的是，这些自然人彼此关系紧密，随着华信系公司不断衍生而结对出任不同公司的董高监。这些衍生出的新公司，或多为行使股权腾挪使命而生的空壳公司。借用百余家公司进行纷繁复杂的股权腾挪，原本由国资控股的华信信托十年间变更为民资绝对控股的信托公司，最终呈现在我们面前的即是一个股权结构云山雾罩般的华信信托。

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大显股份(600747)公司不久前增资2000万元参股大连华信信托投资股份有限公司,加上去年公司已经投资华信信托5.19％的股权,增资后占大连华信信托投资股份有限公司总股本的6.17％。同时,我们也看到,大显股份的第二大股东正是大连华信信托。2005年,华信信托公司利润总额6166万元,2005年末管理信托资产规模45.7亿元。截至2006年12月末,华信信托累计管理信托资产140亿元,实力十分雄厚。同时公司拟以每股不高于3元的价格收购沈阳新思科自动化有限公司持有的通化商业银行1500万股权,公司控股85.56%的沈阳建业股份有限公司持有沈阳建业期货经纪有限公司66.57%的股权,因而使公司具有了火爆的顷参股金融、期货题材,未来想象空间广阔。nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;公司是国家重点扶持的520家国有大型企业和国家确定的CDMA手机19家定点企业之一,并与韩国泛泰株式会社合资成立大显泛泰通信公司,投资建设1000万部手机生产线。公司还是中国联通的战略合作伙伴,是我国CDMA业务手机主要供应商之一,2004年第一个推出CDMA领域的PDA手机,2005年大显C100机型获得中国联通集采50万部订单,2006年与中国联通、高通、腾讯等企业共同推出QQ手机C300,赢得了良好的市场效应。公司研制的CDMA／GSM双模双待C8000型商务手机已正式上市,并且成为中国联通“世界风“业务定制手机,首批订单达到5万部,凸现了公司在技术含量、手机品质和业务定制方面的优势。目前我国3G标准正在进行最后的城市规模测试,3G牌照有望在年底前后颁布,庞大的3G通信产业建设即将全面展开,这给大显股份提供了重要发展机遇。nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;公司是国家批准的全国惟一的电子枪金属零件及组件生产基地,国内产品覆盖率达40％以上,拥有东芝、日立、飞利浦等系列彩色电子枪用金属零件等共7个系列28种产品,是数字电视领域的龙头企业。同时,大显与东芝合资成立了大连东芝广播电视设备有限公司,这是国内首家生产数字电视发射机的企业。目前我国正在进入大规模的数字电视更换阶段,预计未来10年国内数字电视的销售额会达到100亿美元,有望带动公司进入持续发展期。nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;随着大盘在4000点以上展开新一轮强势攻击,市场呼唤新的热点来激发人气,而相比之下,3G板块由于前期并未被市场深入挖掘,涨幅滞后而后市潜力很大。大显股份作为3G板块的龙头同时又具有十足的参股金融、期货题材,因而极具想象空间。同时绝对价格仅10元左右,在两市中已为难寻的相对低价股,而具比价优势。该股近期连续拉出小阳线,上攻欲望强烈,后市有望加速上攻,可重点关注。