摘要：债券发行时的票面利率是如何确定的？ 1、企业债券的利率由企业根据市场情况确定； 2、实际操作中，债券票面年利率在shibor（上海银行间同业拆放利率）基准利率（发行首日前5个工
债券发行时的票面利率是如何确定的？
1、企业债券的利率由企业根据市场情况确定；
2、实际操作中，债券票面年利率在shibor（上海银行间同业拆放利率）基准利率（发行首日前5个工作日一年期shibor的算术平均值）加上基本利差区间之内，由发债企业与主承销商和投资者商定，企业债券利率采取单利按年计算；
3、影响企业债券利率确定的因素主要包括企业债券的信用等级、市场资金情况、金融机构贷款基准利率走势等。
Shibor真正的决定者是谁？
交易都是理性的吗？市场上理性的分析太多，讨论市场情绪的却少之又少。交易都是人在做，天在看，难逃人的本性。推动市场的最直接动力不是各种政策、消息，而是交易者的情绪。让我们讨论交易非理性的这部分吧。本号文章均为个人观点，与所在机构无关。
来源：情绪与交易
ID：SentimentTrading
作者：交易员春申君
最近债券市场特别好，原因不多说了，内外均给力。今天说一个不是特别多人关心但是非常重要的一件事。我们注意到一个现象，在现券市场快速下行的同时，Shibor3M的IRS各期限下得更快，在同业存单利率基本稳定之后，在报价方面的快速下降令这个品种3天下行近30BP。不过这个品种一直有此特点，行情走得特别快，因为预期和趋势容易达成一致预期，波动较大。虽说这和市场本身有相关性，但其实，里面报价机制的影响也不小，一定程度强化了这种预期和趋势。
除了名义本金近万亿规模的IRS产品，与Shibor相关的资产还有：参考Shibor定价的同业存单8.6万亿元，Shibor为基准的浮息债券2900亿元，因此Shibor的定价不可谓不重要。利率市场化走到今天，基准利率的培育已经破在眉睫，Shibor的重要性更是与日俱增。那么这个以报价而非成交为基础的基准利率是否站得住脚，能否堪此大任呢？我们从市场行为的角度，来了解一下其中的规律。
Shibor报价简介
目前有18家银行是Shibor报价行，包括了主要的政策行、商业银行、股份行、城商行和外资行。从这18家报价行提供的报价利率中，剔除最高和最低的4家，其余10个有效利率算数平均后得出Shibor的定盘利率，并在11点发布。
Shibor的突变
这轮行情中，同业存单利率的下行一直早于Shibor利率的下行，存单利率大的拐点出现在1-2月份，Shibor利率大的拐点则出现在3月底。报价利率较真实成交利率一直存在较大的滞后性。
这种滞后带来的后续是，不知道哪一天，有一家到两家Shibor报价商改报价，就会引发一轮趋势性的上下行。这种变动往往没有太多征兆的突变。
报价行突变式下调，即便报价被剔除，也会因递补效应影响整体报价
比如最近一次拐点的发动，是两家报价行在同一天下调Shibor60bp以上。虽然这两个大幅下调的数据在实际计算定盘利率时，都由于处于最低的4个报价而被剔除，但因此递补进入有效报价的次低数据依旧拉低了这个平均数。这次的例子是由于递补效应，有两个有效利率被拉低了45个bp左右，最终，Shibor整体的定盘利率下降了9.27个bp。
观察发现，几乎每一次单独一家银行报价浮动50bp以上，都会对整个定盘利率带来2-3bp的变化。
举这个例子为了说明虽然有剔除制度，但单家银行的突变是有意义的，不管在不在有效报价区间，这个突变都会对整体利率带来影响。而这种较大幅度的突变在报价行为中，是经常存在的。
Shibor的粘性
报价的行为，一般都需要有依据。有真实成交的多依托市场数据，没真实成交的大多会参考前一日的定盘利率。对于Shibor，绝大部分报价机构确实在参考前一日Shibor定盘利率报价，对一段时间的Shibor报价和定盘利率进行观察，约有10家的报价和前一日偏离均值仅在2bp以内，12家在4bp以内。我们把这类报价机构称为价格跟随者。
价格跟随者的报价是从交易的角度是可预测的，从报价的角度是好引导的，因为前一日的利率已经基本决定了价格跟随者第二日的报价，他们的报价的边际影响力就变得不那么重要了。这就是Shibor粘性产生的原因，一旦形成一个趋势，比如突变带来的下行，那么由于大量价格跟随者参考前一天定盘利率相应调低当天报价利率，最终整体利率继续下行，利率就会朝着这个方向一天天演变和收敛。
相对前一日shibor定盘利率的偏离均值（蓝色是价格跟随者，橙色是价格决定者）
Shibor的决定者
与价格跟随者不同，市场上有6-8家报价商，有自己非常明确的态度。他们的报价偏离前一日定盘利率较多。这里面又分成两个类型，一类是自始至终一个态度的价格不变者。这种机构由于自身机构业务的需要，对Shibor有着明确的态度，希望它偏高或者偏低，在价格上虽然偏离定盘利率较多，但一般也不会轻易变动。价格不变者大致有2家，因为他们的价格也是可预测的，不会对利率变动产生太大影响，因此也不是价格决定者。
剩下的4-6家机构才是价格决定者。这些机构会在市场上活跃得用报价表达自己的观点，变化幅度会是几十个点的突变。这种突变往往会带来一波趋势。这个过程是这样的：一家价格决定者率先突变调价格，带动价格跟随者次日调价格，Shibor报价的粘性带来趋势性的变动，接着更多的价格决定者加入突变行列，跟随者继续调价格，粘性继续强化趋势。这也是IRS经常快速调整，一天走完几天行情的规律性原因。这4-6家价格决定者中，又有2家变动价格不是那么活跃，基本上最重要的Shibor定价者只有4家了。这件事是好是坏,应该不难判断吧。
把这个现象写出来，一定会有人衍生出很多想法，可以是策略方面的（不细说了），也可以是别的方面的（更不能细说了），或许最重要的一点启示是：Shibor真的该改革了。
（文中均是真实的历史数据，为避免不必要的争议，机构均已隐去。）
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拆借利率是什么？
一，名词解释：拆借利率就是银行及金融机构之间的短期资金借贷利率，主要用于弥补临时头寸不足，期限较短，最短只有半天，有1至5天的，也有几个月的，但最长不超过1年。拆借利率是根据拆借市场的资金供求关系来决定的，它能比较灵活地反映资金供求的变化情况，是短期金融市场中最具有代表性的利率，其他短期借贷利率通常是比照同业拆借利率加一定的幅度来确定的。二，基本规：行业约定及我国银行拆借利率由交易双方自定，通常以伦敦同业拆借利率为基准利率。我国银行间的拆借利率：目前我国银行间拆借利率用的是shibor利率，即上海银行间同业拆借利。
关于shibor和银行间同业拆借利率的区别
同业拆借加权平均利率是指银行间同业拆借市场最终成交的拆借交易利率的加权平均。shibor利率是由银行间同业市场上主要做市商成员每日提供的报价决定的。简单说，你的加权平均利率包括了银行间同业市场一天内成交的所有交易利率的加权，什么农村信用社、金融租赁公司的拆借都算在内。而shibor只是由工农中建交、招商、中信、光大、浦发、兴业、华夏、广发、北京银行、上海银行、渣打、汇丰16家主交易商每日的报价平均。打个电话去问一下不就知道了，021-68797878，下面是shibor的官网。
你好，我想问下银行承兑现在的贴现率则么计算？
贴现率现在大概是月千分之六点五上下，每天贴现率都不同。如按千分之6.5算50000-50000*0.0065*3=49025，但是由于票面金融太小，估计不好贴，或者有些贴现的直接一次收1500或2000元等，视情而定。
Shibor利率，DR007利率、R007，央行逆回购利率，MLF麻辣粉，LPR贷款报价利率，10年期国债收益率分别是什么意思？
最近债券市场大跌，主要是十年期国债收益率快速拉升造成的，那国债收益率的先行指标有哪几个呢？首先这个7个概念一定要理清楚，
1、Shibor利率，上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率。目前品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，
是一个完全市场化的行为，不受到央行利率的干涉，每天中午11:30对外发布。所以SHIBOR往往也是用来衡量一个国家利率市场化的标准。
同业拆放利率是市场利率体系中对中央银行的货币政策反映最为敏感和直接的利率之一，成为中央银行货币政策变化的“信号灯”。
中央银行通过货币政策工具的操作，首先传导影响同业拆放利率，继而影响整个市场利率体系，从而达到调节货币供应量和调节宏观经济的目的。（查询网址是：http://value500.com/Shibor.asp）
2、DR007利率，指的是银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，（英文全称为Depository-InstitutionsRepoRate），缩写DR其实这里的交易对象，主要说的就是银行，可以理解为银行之间，相互拿着国债、央行票据或者政策金融债作为质押工具，找对方借钱的利率。
它是最为重要的市场利率，DR007下降意味着金融机构间借钱的利率下降，资金成本降低，金融系统流动性充足。它反映了银行间流动性的松紧状况，央行货币政策意图。（查询网址https://www.macroview.club/data?code=cn_dr007）
DR007与Shibor的最大区别在于：是否是真实成交利率。DR007的数据是银行间发生实际交易之后而得出的真实数据，是真实成交利率；而Shibor是基于报价银行报价计算得到的利率，并非真实成交利率。
3，央行逆回购，注意这里的逆回购，说的并不是我们平时炒股软件中，操作的国债逆回购，而是指的央行操作逆回购的利率，跟个人投资者没啥关系。它是央行通过公开市场业务操作的，买卖**债券、国库券等有价证券，从而实现调节货币供应量的目的。逆回购说白了就是央行从一级交易所（一般为银行）手中回购有价证券，把钱给到银行手里，相当于向市场投放短期流动性，按照天数结束后，银行把钱再还给央行，期间银行需要付出的利率成本。
央行逆回购期限一般有7天、14天、28天等。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。
我们可以把逆回购利率理解为资金的“出厂价”，DR007利率理解为“销售价”。
4、R007，银行间7天质押式回购利率，
DR007——银行间7天存款类金融机构间的债券回购利率
R007——银行间7天质押式回购利率
主要区别:在于参与的主体有所差异，虽然都是在银行间市场，但区分是否为存款类金融机构；存款类金融机构通常指大型银行、中小型银行；非存款类金融机构就比较广泛了，比如基金、保险资管等多种类型的金融机构
简而言之，DR的范围更窄，R的范围更广，R更能代表更广泛的货币市场资金成本水平。由于非银通常不是流动性的供给方，所以非银并非货币市场资金的决定者，因此两者利率的差异不大，表现为DR与R的走势高度一致。银行间市场的流动性体系是：“央行→大型银行→中小银行→非银金融机构”的流动性传导层级。但由于流动性层级的差异，DR通常领先R。
5、MLF（简称麻辣粉）中期借贷便利（Medium-termLendingFacility，MLF），是指中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，
简单说，央行为了满足金融机构，期限稍长的大额流动性需求，收取质押债券，然后向商业银行提供贷款。可以简单理解为大号的逆回购，MLF的期限一般为3个月、6个月以及1年期。他的利率形成机制也是中标形式，是央行货币政策调控的重要手段。
MLF期限相对更长，所以利率也比7天逆回购利率更高，相比于逆回购的主要目的，是提供短期流动性，更因为MLF的期限时间比逆回购时间要长，更具有标志意义，这个利率通常会引导LPR的变化，
我们习惯把MLF比喻成面粉的价格，商业银行管央行借钱便宜了，面粉降价了，那么面包的价格，也就是银行给企业或居民放贷的利率也可能要下降了。
5、LPR贷款报价利率，英文是（LoanPrimeRate,LPR），是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要指MLF中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，各金融机构应主要参考LPR进行贷款定价。现行的LPR包括1年期和5年期以上两个品种。
说白了就是商业银行给企业或个人放贷，参考的贷款基准利率，而MLF则是央行给商业银行贷款的利率，所以对于商业银行来说，MLF就类似于进货价，LPR则是出货价。
现在我们的房贷，做生意的经营贷，都是参考的LPR的利率，这个利率是跟我们的生活、工作联系最紧密的，
LPR就是每月20号公布,银行们在决定利率的时候，根据MLF基础上加点儿往外贷款。那么加多少呢？由18家银行共同决定，去掉一个最高值和一个最低值，再取平均值，最后确定出的具体数字，就是LPR.
LPR和MLF的关系其实就是（面包和面粉的区别）
为什么说收益率基本等于无风险收益率。因为国家是不太会赖账的。十年期国债收益率的高低，是由市场行为决定的，央行只能影响，不能直接控制。
企业以发行债券方式融资，参考的就是十年期国债收益率。而LPR是贷款基准利率，企业到银行贷款，利息成本参考的是这个利率。所以这两个利率，可以说是两条线，那么这两利率有啥关联呢？一般来说，他俩是正相关走势，央行调降LPR，企业到银行借款成本下降，那么降息预期，往往也会影响市场利率下行。（查询网址：https://m.cn.investing.com/rates-bonds/china-10-year-bond-yield）
最好由于债券和利率是负相关，所以债券和利率的关系就是
国债价格上升，收益率下降，反之亦然。利率上行的时候，债券价格会跌，可以降久期。利率下行的时候，债券价格会涨，可以加久期。
浅析“shibor”!
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本文参考：王咏红《十年一剑铸Shibor，利率基准奠基石》、交易员春申君 《Shibor真正的决定者是谁？》张伟刚《Shibor的季节性》
一、shibor简介
1.什么是Shibor
Shibor是ShanghaiInterbankOfferedRate的缩写，即上海银行间同业拆放利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。其实说的通透点，shibor其实就是大银行之间的借钱行为引发的利率。
说白了，同业拆借，其实就是指银行间互相借钱的行为。银行除上缴或留存一部分存款准备金外，部分银行帐面上会留有超额准备金，同时一部分银行的帐面上会出现准备金短缺的现象，此时就需要向其他银行借入资金。因此，shibor便应运而生了。
2.Shibor怎么定价的？
Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:00对外发布。
2007年1月4日中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心授权Shibor的报价计算和信息发布。
SHIBOR的官方发布机构是上海银行间同业拆放利率网，查询网址：(http://www.SHIBOR.org/）
目前我国参与shibor报价的18家银行有：工行、农行、中国银行、建行、交通银行、招商银行、中信银行、光大银行、兴业银行、浦发银行、北京银行、上海银行、汇丰中国、渣打银行、华夏银行、广发银行、邮储银行、国家开发银行。该名单每年更新，不过变动很少。这些银行提供拆入、拆出的双边报价，报价基于市场情况，是单利、无担保、批发性利率。
3.为什么要推出shibor
我国利率市场化改革的总体思路是:先开放货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率市场化。存、贷款利率开放顺序为先外币，后本币;先贷款，后存款;先长期、大额，后短期、小额”。
在经历20年的改革进程中，有三个具有里程碑意义的事件.其一，1986年1月7日，***允许专业银行资金进行相互拆借，并有借贷双方商定期限和利率。其二，1996年1月1日，同业拆借利率市场化，这成为后来国债等利率市场化改革的基石。其三，2004年10月29日起，允许贷款利率上浮和存款利率下浮。如今，贷款利率下限和存款利率上限，已成为我国利率市场化最后的两道“门槛”。
然而，要跨越这最后两道“门槛”，绝非易事。缺乏一套行之有效的市场化基准利率体系来代替现行存贷款基准利率，就是一个重要因素。国际经验表明，作为金融市场上引导其他利率走向的核心利率，基准利率比较容易在货币市场上形成。银行间同业市场拆借利率，一直被认为是信贷资金或丰裕或短缺的风向标，使发达国家中央银行货币政策最重要的中介工具。
我国发布的上海银行间同业拆借利率”，正是基于多家大银行每日对各个期限资金拆借品种的报价所形成的基准利率，在形成机制上更接近国际市场的基准利率。未来，它很有可能代替存贷款基准利率，担当起中国的联邦基金利率”,进而成为中国人民银行实施宏观调控的主要工具。
4.Shibor上涨与下跌代表什么？
它就如同一张了解银行资金是否充裕的晴雨表。资金充裕的时候，同行之间有钱可借，货币市场供大于求，那自然shibor利率就低。相反，银行没钱，同行找自己借钱，货币市场供小于求，那肯定要收高点的利息咯。
同时，Shibor在一定程度上也反映出了货币政策的松紧。如果央妈要放水，商业银行资金充足，自然Shibor就会下行；相反，央妈要上调准备金（商业银行存在央妈那的钱），那商业银行没啥钱，Shibor利率自然上升，因此Shibor为进行市场资金面分析提供了一个重要的指标。
二、shibor发展史
1.发育
经过1997年以来近十年的发展，我国国内以银行间市场为主体的利率产品市场已经达到了相对较高的市场化程度。人民银行本着“先外币，后本币；先贷款，后存款；先大额，后小额”的安排，循序渐进地推动着中国利率市场化改革。
2006年下半年开始，人民银行着手构建中国货币市场基准利率，旨在提高国内金融机构的自主定价能力，指导货币市场产品定价，稳步加速本币利率市场化建设步伐。
2006年7月，人民银行货政司组织了部分有良好市场交易基础的银行召开座谈会，讨论我国货币市场基准利率体系建设相关问题。当时大家就货币市场基准利率体系的选择、基准利率的公布形式、人民银行对基准利率的监管调控形式进行了相当激烈的争论。
最大的争论焦点在于以报价制（Shibor）为基础还是以交易制（Repo）为基础构建基准利率：报价派认为以报价行报价方式构建基准利率（Shibor）的机制，能表达报价行对市场价格的判断和自身资金成本的反映，在市场波动情况下报价行仍可根据自身情况提供报价，使报价具有一定的弹性和承压性，防止成交价格波动过大导致基准利率取值不稳定，并且报价制相对而言操作更简便直接。而交易派则从Repo利率的市场交易基础、成交利率的有效性和市场认知度方面提出了支持意见。
经过充分的意见交换，借鉴此前Chibor利率的经验教训，充分考虑基准利率体系指标选择的可控性、实用性和公允性后，最终人民银行同意参考Libor的运行机制，以报价制为基础构建中国货币市场基准利率——上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，Shibor）。
在当时人民银行货政司利率处郭建伟处长的指导推动下，银行间同业拆借中心与16家首批入选的报价行紧接着进入了紧张的报价准备工作。报价行的入选标准是信用级别较高、定价能力较强、市场声誉较好的存款类金融机构。同业拆借中心在短短的两个月时间内完成了报价的系统建设和前期测试准备，报价行也紧锣密鼓地理顺行内流程，建立报价模拟模型，配合交易中心完善报价系统，其间穿插了大量操作细节的讨论和碰撞，打飞的来往北京是当时上海和深圳报价行工作人员的工作常态。
当时所有参与报价筹备的工作人员都怀着强烈的使命感，为Shibor这个中国金融市场基准利率的顺利诞生不辞辛苦和不懈努力着。
2.亮相
经过短期的平稳试运行，2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率Shibor正式亮相，Shibor报价公开公布品种为隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年8个期限，另外，3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月等8个品种作为参考。
Shibor报价的正式推出，意味着中国货币市场建立了基准利率的“标尺”，为人民银行此后利用货币市场工具引导利率走势、适应宏观调控的需要提供了传导渠道，也为此后金融衍生工具如利率互换、标准远期等产品的发展提供了基础性指标。
回首2007年Shibor正式发布时，我国的金融市场中短融、中票等交易工具的信用评级体系尚待进一步完善，定价利率中信用溢价和流动性溢价互相交错；互换市场的参与者也主要是银行间成员，企业等终端客户的互换需求在管制利率的限制下尚未得到充分释放。
而从Libor报价的经验来看，Libor报价的基准性来源于其背后大量的存贷款需求支持，广泛的参与主体、活跃的交易基础使报价能灵敏反映金融市场资金供求状况，提供市场参与者的预期判断。与国际市场相比，我国的建设路径与之相反，走了一条中国特色道路，通过推动基准利率建设来推动利率市场化，这就伴随着利率双轨制度下Shibor报价基准性的不断修正过程。
在此过程中，人民银行发挥了监管的正向引导作用：牵头组成了Shibor工作小组，制定《Shibor实施准则》，并按照准则确定和调整报价银行团成员，对作为指定发布人的银行间同业拆借中心进行日常管理，对报价行报价质量进行考评；修改了《同业拆借管理办法》，夯实Shibor报价的交易基础；建立了Shibor报价的质量考评体系，推动报价行在货币市场交易中发挥主导作用；渐进推动商业银行内部定价曲线贴近Shibor基准作为市场产品和服务的定价指导。
在人民银行的始终关注下、银行间同业拆借中心以及报价成员行的共同努力下，2007年，Shibor与货币市场形成了良性互动的格*：银行间市场拆借和回购交易量分别达10.6万亿和44.1万亿元，较2006年分别增长395%和68%，创下历史新高。中长端拆借的各关键期限点也均有成交，弥补了原来货币市场中长端交易的空白。Shibor在市场化产品定价中得到较好的运用：当年发行以Shibor为基准的浮息债券990亿元、短期融资券1376亿元，分别占市场发行总量的18%、41%。以Shibor为基准的金融产品也开始活跃：当年成交以Shibor为基准的利率互换285亿元，占互换交易总量的13%左右，同业借款、同业存款和理财产品等以Shibor为基准的合约金额约1300亿元。
3.成长
有了2007年奠定的良好开端，在人民银行的始终关注下、在市场成员从观望到逐渐参与的转变中，以及报价行成员的协调推动下，Shibor渐渐地融入国内金融市场定价体系。在此过程中，报价行的内部资金转移价格也开始逐步与Shibor结合。
2007年Shibor诞生之时，美国爆发次贷危机，进而演变为2008年的全球金融危机。当时全球市场上Libor的报价尚显平稳，但是按照Libor报价实际很难获得资金。市场的隔夜指数互换（OvernightIndexedSwap，OIS）与Libor的利差从危机发生前的5BP左右一度飙升至100BP以上，Libor报价的基准性受到挑战。2012年，Libor欺诈丑闻持续被揭露，Libor的公信根基更是被撼动，要求Libor改革的呼声越来越高。
相比之下，由人民银行直接监管成了Shibor的天然优势。2013年9月，我国市场利率定价自律机制建立，对完善Shibor形成机制、巩固其基准利率地位、维护市场正当竞争秩序方面提供了更强的规范性。自律机制的建立为报价的独立性创建了很好的外部环境，从这一点来看，我国在基准利率构建方面已具一定的前瞻性。
2013年末，银行间市场推出同业存单（NCD）。同业存单的推出，极大地提高了一个月以上期限的Shibor报价与市场成交利率的相关性，进一步修正了Shibor的长端基准性。此后伴随同业存单市场的快速发展，同业存单发行交易利率的连续性进一步夯实了Shibor长端报价的基准性。
2014年8月，为适应经济运行新常态，避免市场环境中诸多不确定性因素对基准利率的过度扰动，经过市场利率定价自律机制工作会议审议并报人民银行备案后，Shibor发布时间由上午11:30提前至9:00，报价时间的提前促使各报价行强化了对自身头寸情况、市场资金供求的分析判断，使Shibor报价的基准性和市场认可度得到进一步提高。经过两年多的提前报价运行后，利率自律机制小组根据市场变化再次报人民银行备案后将Shibor发布时间调整为上午11:00，加强了Shibor对市场利率的引导作用，保障了货币市场的平稳运行。
2015年6月面向社会公众发行的大额存单推出。大额存单发行的常态化进一步将认识并接受市场化利率Shibor的市场主体扩大至社会公众。
Shibor运行十几年来，在人民银行的监管监测下，在银行间同业拆借中心和各报价行的精心培育下，Shibor运用范围和市场定价基准作用不断增强，Shibor基准涵盖了票据贴现、债券发行、利率掉期、同业存单、银行理财等市场化产品，利率传导渠道进一步理顺。
在利率市场化的不断深入推动下，Shibor报价配合人民银行宏观政策目标的传导机制进一步发挥作用。
2021年，银行间市场质押式回购成交1040.5万亿元，同比增长9.2%；买断式回购成交4.7万亿元，同比下降32.6%；同业拆借成交118.8万亿元，同比下降19.2%。同业存单累计发行规模上升至21.8万亿，较2020年增长10.6%；存单累计净融资规模自2020年的4219亿上升至1.97万亿。
三、Shibor的季节性
1.Shibor报价的季节性规律
Shibor3M报价的最明显特点是，4季度的持续走高和转过年来的回落。
我们通过观察2016年以来Shibor3M的报价利率，发现除了2016年末-2017年初这段时间（金融去杠杆导致Shibor3M报价持续上行）外，其他年份均呈现比较明显的“年末升、年末降”的特点，甚至2017年末-2018年初的熊市行情也未改变这一规律。
数据来源：wind
2.Shibor报价出现季节性的原因
（一）Shibor报价的同业存单逻辑
根据shibor报价行考评指标体系的要求，shibor报价行的报价应与其自身发行或投资的（高等级）存单收益率接近，即“同业存单可交易性”。2013年以来，我们可以发现Shibor3M与AAA级3M同业存单的报价高度一致。
若shibor3M未来9个月升高至3.0%的水平，意味着3M同业存单价格也将到达3.0%水平。由于同业存单是商业银行最重要的同业负债来源之一，其成本的上升，将推升商业银行的整体负债水平，进而也不利于社会整体融资成本的降低。
因为存单利率在SHIBOR基础上进行市场化定价，因此存单利率往往会在趋势上与其一致，且由于同业存单存在一定信用风险，其价格水平理论上应略高于SHIBOR。回顾历史数据，在存单期限和SHIBOR期限相同时，两者利差基本围绕0上下波动，存单利率大部分情况下略高于SHIBOR，但有时也会出现存单利率低于SHIBOR的情况。
从存单发行量上看，历年4季度发行并未明显放量，因此影响存单收益率最重要的可能是需求情况的变化。
四、Shibor真正的决定者是谁？
我们注意到一个现象，在现券市场快速下行的同时，Shibor3M的IRS各期限下得更快，在同业存单利率基本稳定之后，在报价方面的快速下降令这个品种3天下行近30BP。不过这个品种一直有此特点，行情走得特别快，因为预期和趋势容易达成一致预期，波动较大。虽说这和市场本身有相关性，但其实，里面报价机制的影响也不小，一定程度强化了这种预期和趋势。
除了名义本金近万亿规模的IRS产品，与Shibor相关的资产还有：参考Shibor定价的同业存单8.6万亿元，Shibor为基准的浮息债券2900亿元，因此Shibor的定价不可谓不重要。利率市场化走到今天，基准利率的培育已经破在眉睫，Shibor的重要性更是与日俱增。那么这个以报价而非成交为基础的基准利率是否站得住脚，能否堪此大任呢？我们从市场行为的角度，来了解一下其中的规律。
1.Shibor的突变
以2018年3月份为例子
这轮行情中，同业存单利率的下行一直早于Shibor利率的下行，存单利率大的拐点出现在1-2月份，Shibor利率大的拐点则出现在3月底。报价利率较真实成交利率一直存在较大的滞后性。
这种滞后带来的后续是，不知道哪一天，有一家到两家Shibor报价商改报价，就会引发一轮趋势性的上下行。这种变动往往没有太多征兆的突变。
报价行突变式下调，即便报价被剔除，也会因递补效应影响整体报价
比如最近一次拐点的发动，是两家报价行在同一天下调Shibor60bp以上。虽然这两个大幅下调的数据在实际计算定盘利率时，都由于处于最低的4个报价而被剔除，但因此递补进入有效报价的次低数据依旧拉低了这个平均数。这次的例子是由于递补效应，有两个有效利率被拉低了45个bp左右，最终，Shibor整体的定盘利率下降了9.27个bp。
观察发现，几乎每一次单独一家银行报价浮动50bp以上，都会对整个定盘利率带来2-3bp的变化。
举这个例子为了说明虽然有剔除制度，但单家银行的突变是有意义的，不管在不在有效报价区间，这个突变都会对整体利率带来影响。而这种较大幅度的突变在报价行为中，是经常存在的。
2.Shibor的粘性
报价的行为，一般都需要有依据。有真实成交的多依托市场数据，没真实成交的大多会参考前一日的定盘利率。对于Shibor，绝大部分报价机构确实在参考前一日Shibor定盘利率报价，对一段时间的Shibor报价和定盘利率进行观察，约有10家的报价和前一日偏离均值仅在2bp以内，12家在4bp以内。我们把这类报价机构称为价格跟随者。
价格跟随者的报价是从交易的角度是可预测的，从报价的角度是好引导的，因为前一日的利率已经基本决定了价格跟随者第二日的报价，他们的报价的边际影响力就变得不那么重要了。这就是Shibor粘性产生的原因，一旦形成一个趋势，比如突变带来的下行，那么由于大量价格跟随者参考前一天定盘利率相应调低当天报价利率，最终整体利率继续下行，利率就会朝着这个方向一天天演变和收敛。
相对前一日shibor定盘利率的偏离均值（蓝色是价格跟随者，橙色是价格决定者）
3.Shibor的决定者
与价格跟随者不同，市场上有6-8家报价商，有自己非常明确的态度。他们的报价偏离前一日定盘利率较多。这里面又分成两个类型，一类是自始至终一个态度的价格不变者。这种机构由于自身机构业务的需要，对Shibor有着明确的态度，希望它偏高或者偏低，在价格上虽然偏离定盘利率较多，但一般也不会轻易变动。价格不变者大致有2家，因为他们的价格也是可预测的，不会对利率变动产生太大影响，因此也不是价格决定者。
剩下的4-6家机构才是价格决定者。这些机构会在市场上活跃得用报价表达自己的观点，变化幅度会是几十个点的突变。这种突变往往会带来一波趋势。这个过程是这样的：一家价格决定者率先突变调价格，带动价格跟随者次日调价格，Shibor报价的粘性带来趋势性的变动，接着更多的价格决定者加入突变行列，跟随者继续调价格，粘性继续强化趋势。这也是IRS经常快速调整，一天走完几天行情的规律性原因。这4-6家价格决定者中，又有2家变动价格不是那么活跃，基本上最重要的Shibor定价者只有4家了。这件事是好是坏,应该不难判断吧。
把这个现象写出来，一定会有人衍生出很多想法，可以是策略方面的（不细说了），也可以是别的方面的（更不能细说了），或许最重要的一点启示是：Shibor真的该改革了。
五、shibor作用
Shibor的意义在于，这是一个了解银行资金是否充足的晴雨表：每当央行上调存准率或者有上调预期时，shibor会有一定幅度的上升。而一旦Shibor下行，意味着银行资金充足，市场偏宽松即有可能是央行进行公开市场操作的结果。这就为投资者在进行市场资金面分析时提供了一个重要的指标。
譬如当shibor持续上升时，说明银行间资金趋紧，市场资金面偏紧缩，这时持有现金的保值能力较强。当shibor持续下降时，表明银行间资金偏宽松，说明此时市场资金较多，现金保值能力不强，此时应该进行投资或消费。
可以总结以下五点：
(1)在利率市场化方面的作用：SHIBOR是货币当*根据LIBOR等国际基准利率经验培育的，因此，SHIBOR的建立要求SHIBOR具有很强的市场性，SHIBOR波动的变化要求能够反映金融市场参与者资金的变化，才能够形成对金融市场正确的预期。只有SHIBOR真正稳住基准利率的地位，利率才能够真正发挥市场资金调节作用，基准利率才有可能取代存贷款利率地位，才能使得中央银行对存贷款利率的控制逐渐淡出，真正实现利率的市场化。
(2)在票据业务定价中的作用：在SHIBOR正式推出的4个月后，工商银行的票据贴现业务和转贴现业务均以SHIBOR为基础，加减固定利差形成报价。此后，越来越多的金融机构采用SHIBOR为基准作为其票据业务报价的基础。
(3)在债券市场定价中的作用：2007年4月18日，首个以SHIBOR为基准利率的企业债券发行后，以SHIBOR为定价基准的企业债券发展迅速。在债券市场中，以SHIBOR定价基准的金融产品主要以固息企业债、短期融资债、浮息债居多。
(4)在衍生产品定价中的作用：随着SHIBOR的推广，衍生产品定价采用SHIBOR为定价基准的情况越来越多。
(5)在境外人民币定价中的作用：随着人民币的国际地位在不断地提高，人民币的跨境使用频率也不断增强。SHIBOR逐渐被用于境内外人民币产品的定价中，尤其是在境外市场的人民币产品，如果使用SHIBOR作为基准利率，有助于在境内外确定SHIBOR的基准利率地位，使我国能够掌握境外人民币产品定价的主动权，增强人民币的国际地位。
其他作用：
1.为货币政策调控转型创造了现实条件
近年来，我国的货币政策调控一直偏重贷款总规模、货币供应量等数量型工具，而利率、汇率等价格型工具的调控作用发挥的则不如西方发达市场灵活。价格型调控之所以难以施展，其中一个重要原因就是缺少真正意义上的货币市场基准利率，央行没有实施这种调控所必需的依托和基础。
SHIBOR的推出并逐步培育成基准利率后，使得央行的价格型调控有了一个可参照物。央行可以通过公开市场操作引导基准利率变化影响整个市场的利率水平，进而作用于实体经济以实现自己的政策意图。可以说，SHIBOR的推出，不仅有助于提高货币政策的调控效率和质量，而且会使货币政策框架发生重要的变化，即利率可能取代货币供应量成为货币政策的中间目标。也就是从原来跟踪M2的数量型调控逐步转变为以基准利率为主导的价格型调控。
M2为指标的数量调控型是货币主义思想的产物，由于它的模糊性，它给予央行相机抉择的空间会大些，而且它在数量上的承诺有时也是含糊的。中国的数量调控型货币政策开始于1993年。但是在M2和贷款量上，央行的调控目标和实际结果一直存在较大的偏离。使得"M2目标制”(M2为指标的数量调控型）在学术界倍受诟病。而SHIBOR的出现可以看作是一种真正意义上的改革和纠偏。将银行间拆借利率作为新的、补充的中介目标的好处是，SHIBOR在整个利率体系中是最市场化的，未来它应该在整个利率体系中起主导作用、核心作用，并能制约其他利率。央行以后可通过公开市场操作来调整基准利率，形成合理的市场预期，进而传导并影响微观经济行为，使其调控更加精准和有效。就像美联储和欧洲央行做的那样，这是一种国际潮流化的做法。
2.带动国内商业银行市场化定价体系的建设
SHIBOR的推出将有利于促进商业银行提高其核心定价能力、产品开发能力和综合管理水平，并促进商业银行产品定价和开发机制的创新，推动商业银行经营管理机制由以规模为主的粗放型模式向以质量效益为核心的精细化模式转变，并最终促进商业银行各项资产负债业务经营模式的全面转型，具体表现在以下几个方面:
第一、有助于商业银行在建立内部资金转移定价体系时确定一个合理的参考标准，促进内部定价与外部定价联动机制的形成，大大加快银行内部资金转移定价体系乃至整个市场化定价体系的建立与完善，进而提高银行的金融产品定价能力、衍生产品创新能力以及市场把握能力。在商业银行内部定价体系建立中，基准收益率曲线的确定与调整是最为核心的技术性工作。目前我国还没有公认的人民币市场基准收益率曲线。在这种情况下国内商业银行多数还没有建立起能够有效运转的内部资金转移定价体系，因此SHIBOR的建设在有效促进我国货币市场基准利率建立的前提下，将有助于国内商业银行在进行内部资金转移定价体系建立时确定一个合理的参考标准。
第二、有助于提高商业银行产品开发能力和创新能力，增强国内商业银行应对外资银行竞争与金融开放带来挑战的能力。从外部来看，以利率市场化为核心的金融改革进程不断深化，金融市场取得长足发展，后WT0时代金融竞争格*和竞争模式都在逐步改变;从内部来看，金融机构的内控制度建设取得了明显进步，风险管理能力水平得到较大提升，金融产品定价机制市场化程度不断提高。对于以利率衍生品为主导的金融创新而言，其必备条件是具有一个稳定性好、代表性强、权威性高、起市场基准作用的参考利率体系。作为我国货币市场基准利率的SHIBOR的及时推出正好适应了这一需求，为利率互换、远期利率协议等一系列衍生产品的开发与市场化运作提供了较为科学合理的定价基准，奠定了衍生产品发展的市场基础。
第三、有助于促进商业银行内部评级体系的建立与完善，强化商业银行的信用风险定价和控制能力。SHIBOR作为以信用拆借为基础的货币市场基准利率，其报价及相关拆借交易可以促使不同机构间的信用差异通过差别化定价体现出来，并要求商业银行在对不同交易对手的拆借进行定价时必须确定合理科学的信用利差以覆盖其信用风险。这就促使商业银行必须建立健全内部信用评级体系，在此基础上厘清不同机构间的信用等级差异，以作为信用利差定价的参考依据，提高对信用风险进行定价的科学性、合理性。
第四、成为央行宏观调控的重要手段之一。央行将通过公开市场操作使SHIBOR在其公布的目标值附近波动，通过目标利率引导市场利率体系，通过市场利率引导金融机构利率定价，通过金融机构利率定价引导企业居民的投资、消费行为。
SHIBOR通过自身"参照"和"引导"作用的实际发挥，不仅使整个货币市场的利率水平趋于市场化，而且对目前实行管制的存款利率上限和贷款利率下限产生影响，引导机构更多的通过SHIBOR利率进行资金拆借，促进存贷款利率的市场化。
SHIBOR成为市场公认的基准利率体系之后，可以将金融机构的小资金池与金融市场的大资金池联系起来，为金融机构构建高效的内部资金转移价格以及资产负债定价机制提供基础。部分商业银行也将其内部转移价格以及绩效考核方法与SHIBOR挂钩，SHIBOR已逐渐与金融机构、企业、人们生活的联系越来越紧密。
14天债券交易基础体系
债券交易员“基础体系"集训营
14天课程安排
集训营简介
本次债券交易员集训营第五期为基础体系课程，重视基础知识培养，构建体系化的知识体系，稳固债券投资基石，比较适合有0-3年从事债券相关工作经验的交易员、中后台管理人员、债券销售等有关人员参训。
从基础到深入，从理论到实践，从碎片式到体系式。集训营共有15小时视频课，每天课程学完之后需完成5-10道对应的随堂测试题，全部课程学完后需统一参加结训考试（50题-100题标准化试题），以检验本次学习成果。在每天学习中将有两位一线实战专家和助教老师全程陪同辅导群内答疑，培养大家养成良好学习习惯。
注：机构集体参与，我们可提供单位每位学员每日学习进度，随堂检测得分，课终考试得分
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就职于某银行资金运营中心领导，拥有十多年银行自营投资交易经历，业务涵盖债券投资、债券回购、债券借贷、同业存单发行与投资、委外投资、公募基金等多个品种，管理资产规模超千亿，投资收益长期保持优秀，先后获得“银行间优秀交易员”、“银行间优秀交易主管”等称号，团队多次获得“全国交易中心活跃交易商”、“全国交易中心最佳进步奖”及行内“青年文明号”等荣誉称号，交易中心外聘专家。
课程讲师及特邀答疑嘉宾
就职于上市券商自营投资主管。曾任交易中心、上清所特聘衍生品讲师，多年奋战在银行和非银机构固定收益自营投资一线，有十分丰富的账户管理和投资策略经验。
集训营模式
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我国同业拆借利率是央行规定的吗？
不是由央行规定的，我国的同业拆借利率是以shibor为基础的。Shibor全称是"上海银行间同业拆放利率"（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），被称为中国的LIBOR（London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆放利率），自2007年1月4日正式运行。Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日根据各报价行报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。
2007年1月4日，SHIBOR开始正式运行。 Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 Shibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露 比较充分的银行。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。 上海首批16家报价行分别为： 工商银行，农业银行，中国银行，建设银行，交通银行，兴业银行，浦发银行，北京银行，上海银行，招商银行，光大银行，中信银行，南京商行，德意志上海，汇丰上海，渣打上海。 2010年5月，广发银行也成为SHIBOR基准利率互换业务报价行。 目前对外公布的Shibor共有8个品种，期限从隔夜到1年。2007年以来国家开发银行、国家进出口银行、农业发展银行和华夏银行等在银行间债券市场所发行的浮息债券均选择3个月Shibor作为基准利率。2008年，Shibor继续在债券发行定价中发挥作用，不仅以Shibor为基准发行浮息债，全年发行的57只固定利率的企业债全部参照Shibor定价，还有部分短期融资券和中期票据也参照Shibor定价。2008年，中国进出口银行、深圳发展银行在银行间债券市场发行了两只Shibor浮息债券，它们均选择了3个月Shibor作为基准利率。
公司债券如何确定利率
根据公司债的期限、发行规模、担保和信用评级情况，参考同期银行贷款利率情况和其他公司债利率水平，并考虑债券市场近期的供求状况进行确定。
ShiborIRS
利率互换是两个交易对手之间的场外交易协议，协议双方定期交换关于一笔名义本金的利息支付，以固定利率和浮动利率作为双方利息计算基准。对ShiborIRS的判断主要是对Shibor基准利率的预测。而Shibor短期主要受资金面影响，中期目前主要与NCD相互影响。更细致的来看，IRS1Y与Shibor3M的走势较为贴近，因此无需更多的考量；IRS5Y与Shibor3M之间还存在长期利率预期的反映，以及持有carry套利的影响。同时，受限于ShiborIRS的设计，浮动端利率（Shibor3M）的平均值和偏离度都十分重要。在IRS的策略上，还需考虑重置利率标价所需的安全边际。
来源| 强债华泰论坛
作者| 华泰固收张继强团队
利率互换（InterestRateSwap）是两个交易对手之间的场外交易协议，协议双方定期交换关于一笔名义本金的利息支付，以固定利率和浮动利率作为双方利息计算基准。
而上海银行间同业拆借利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称SHIBOR）是较为常见的参考浮动利率之一。
Shibor基准利率的特点
Shibor利率目前是由18家银行每天早上报价，全部期限包括O/N、1W、2W、1M、3M、6M、9M和1Y。其中，由于短端的O/N和1W报价与回购利率十分贴近，因此相对容易预测。ShiborO/N报价一直以来和R001十分贴近。Shibor1W报价在16年之前和R007也基本持平，16年之后忽略了资金面时点冲击的影响，和DR007十分贴近。
Shibor中期利率由于不是成交利率，受到报价机制的*限，经常会与真实的资金面有所脱离。尤其是ShiborIRS的主要基准利率Shibor3M，报价经常失真。比如在当13年下半年发生“钱荒”时，回购利率连续上行时，Shibor3m的报价一直在4.7%左右，直到13年11月才开始突然上升至5.6%，并直至央行14年公布定向降准后，才开始下行。
在推出同业存单之前，Shibor利率走势与同期限的存款基准利率基本一致。当时以Shibor定价的金融工具较少，因此Shibor报价的关注度也一般，Shibor整体波动不大。
而在同业存单推出后，由于具备同业存单发行资格的商业银行全部是Shibor报价行，因此各家银行基于Shibor加点报价来给出同业存单发行利率，推动Shibor报价回归市场化。这一点，从ShiborIRS的交易活跃度，以及Shibor和同业存单发行利率均有所反映。表面上看是Shibor决定了同业存单利率，但实际上是存款利率决定了Shibor利率。
ShiborIRS和Shibor的关系
根据IRS的概念（见图表1）以及逐步市场化后的Shibor和ShiborIRS走势（见图表6），我们可以看出，对ShiborIRS的判断就是对Shibor基准利率的预测。而Shibor短期主要受资金面影响，中期目前主要与NCD相互影响。因此，最核心的ShiborIRS影响因素并不复杂（见图表9）。
但如果细分来看，ShiborIRS的基准利率Shibor有短期、中期之分，ShiborIRS本身也有短中长期之分，即使只考虑交易活跃的Shibor3MIRS1Y和5Y，其影响因素也更加多变。
由于Shibor3M报价的特性，影响Shibor3M的宏观指标包括存贷款利率，存款准备金率和通胀指标，这些指标主要与银行负债成本、长期利率预期相关；影响Shibor3M的微观指标可以通过观测流动性指标来判断。需要注意的是，流动性对Shibor3M的影响不如对ShiborO/N和1W的影响及时有效。这些宏微观因素，加之NCD的发行共同影响了Shibor3M的走势，而这是判断Shibor3MIRS的基础。
虽然我们已经对Shibor3M的走势有所了解，但在ShiborIRS的策略上，1Y和5Y仍有不同的关注点。IRS1Y与Shibor3M的走势较为贴近，因此无需更多的考量；但IRS5Y与Shibor3M之间还放映对长期利率的预期，以及持有carry套利的影响，这也使得IRS5Y的走势更为复杂。
同时，受限于ShiborIRS的设计，浮动端利率（Shibor3M）的平均值和偏离度都十分重要。ShiborIRS1Y每年只有4次机会进行利率标价，每次标价会影响长达3个月。如果在达成IRS协议后，某一次利率标价时碰上当日Shibor3M过高，那这一持续3个月的影响会大大的增加浮动利率支付方（IRS空头）的成本。从Shibor3M隔日和隔周偏离利差来看，隔日的利差在±20bp以内，隔周的利差在±70bp以内。Shibor3M如果在某一次利率标价时，利差如果为50bp，则由于IRS1Y的4次利率标价机会，这50bp分担到全年也有12.5bp。只有IRS5Y，这个利差才会被分担到相对较小的2.5bp。因此，在IRS的策略上，还需考虑重置利率标价所需的安全边际。
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