摘要：
招商优质成长怎么样啊，第一次买基金，给个建议吧？
招商优质成长2005年成立，基金规模22.23亿元，机构持有1.7%，说明基本都是散户持有。近一年最大回撤28.95%，波动25.7%，夏普比率2.27。说明波动性比较大，稳定性不强。第一次购买基金的话，建议换支稳健的，波动小的。
招商银行成长前端怎么样？
这个的话，要看自己怎么去权衡。比如自己的喜好和现在自身储备的知识等。
Web前端开发工程师是一个很新的职业，在国内乃至国际上真正开始受到重视的时间不超过10年。Web前端开发是从网页制作演变而来的，名称上有很明显的时代特征。在互联网的演化进程中，网页制作是Web 1.0时代的产物，那时网站的主要内容都是静态的，用户使用网站的行为也以浏览为主。
销售：是指以销售、租赁或其他任何方式向第三方提供产品或服务的行为，包括为促进该行为进行的有关辅助活动，例如广告、促销、展览、服务等活动。或者说：销售是指实现企业生产成果的活动，是服务于客户的一场活动
市场营销的计划书？
SWOT分析都没写全，市场调查方案针对的对象不同就有不同的方法，不能照搬的。
1.根据厂商的成本决策原理，厂商如何生产可以实现成本的最小化？
结构性成本动因是指决定企业基础经济结构如长期投资等相关的成本动因。其形成常需要较长时间，而且一经确定往往很难变动。因此必须慎重行事，在支出前进行充分评估与分析。1、规模经济，它是指在价值链活动规模较大时，活动的效率提高或活动成本因可分摊于较大规模的业务量而使单位成本降低。规模经济可以使以不同的方式或更高的效率进行更大范围的活动，它的更大销量增加了分摊无形成本如广告费用和科研费用的能力，使支持该活动所需要的基础设施或间接费用的增长低于其扩大的比例。不过，企业规模的扩大也可能产生负面影响，当这种负面影响超过规模扩大所带来的正面效益时，便会导致规模不经济。2、上述规模经济与水平一体化相关联，而整合程度指的是垂直一体化程度。整合（conformity）是指企业为了为使自己所负责的业务领域更广更直接，在本企业业务流中向两端延伸至直接销售、零部件内制和原材料提供等。整合程度的提高可能带来效率的提高或成本的降低。主要表现在：可避免使用市场所带来的额外成本如采购费用和销售费用，使企业获得更多的附加值。它是确保稳定供求的一种重要手段，可使企业减少对供应商的依赖程度。整合还可以带来联合作业的经济性，并带来各种无形资源的积累，包括直接面向消费者的情报和售后各方面的情报来源的确保、支配力和影响力的确立和技术知识的积蓄等。建立的专卖店及其送货政策，可减少假冒伪劣商品对企业的冲击。资产重组与企业购并是我国企业界的热门话题，了解整合这一结构性成本动因可以使企业在购并决策过程中充分地考虑整合对于企业产品成本产生的长期影响。企业必须详细评估整合的优点和缺点，视实际情况决定各价值活动整合的程度。企业既可以选择整合的策略，也可以选择解除整合的竞争策略，而解除整合的策略往往被企业领导者所忽视。当整合的自制成本已高于外购成本，影响了企业灵活选择竞争策略时，可以考虑降低现在的整合程度或解除整合。3、地理位置。企业的地理位置可以若干种方式影响成本。由于工资水平和税率在不同国家、城市的差异，影响了企业的工资成本和纳税支出。企业所处环境的交通便利程度及可利用的基础设施的状况都会影响企业的生产经营成本。企业所处气候、文化、观念等人文环境，不仅影响产品需求，而且影响企业经营观念和方式。此外，处于优越的生活环境、良好的文化氛围和较高的生活水平城市的企业往往能吸引更多人才。相对能源和原材料供应商的地理位置也是影响购货成本的一个重要因素。而相对买方的地理位置会影响企业的促销成本和销售成本如运费。(二)、执行性成本动因与成本决策执行性成本动因是指决定企业作业程序的成本动因。它是在结构性成本动因决定以后才成立的。而且这些成本动因多属非量化的成本动因，其它成本的影响因企业而异。这些动因若能执行成功，则能降低成本，反之则会使成本提高。执行性成本动因主要有：1、生产能力运用模式，它主要通过固定成本影响企业的成本水平。由于固定成本在相关的范围内不随产量的增加而改变，当企业的生产能力利用率提高，产量上升时，单位产品所分担的固定成本相对较少，从而引起企业单位成本的降低。对于固定成本所占旦穿测费爻渡诧杀超辑比重较大的企业而言，生产能力运用模式将对其产生重大影响，产量的上升会带来单位成本的明显下降。需要指出的是，生产能力利用率的提高并不总意味着企业效率的改善。若有的企业产量提高而销量不变就会造成成本降低的假象，固定成本实际上全部转入了库存。这是我国一些企业产品滞销而仍存在利润的原因之一。所以生产能力利用率的提高应以产销一致为前提。2、全面质量管理。与传统质量管理不同的是，全面质量管理强调质量管理的范围应是全过程的质量控制，企业的每一名员工都要承担质量责任。全面质量管理的宗旨是以最少的质量成本获得最优的产品质量，并且最低的质量成本可以在缺点为零时达到，因为对错误的纠正成本是递减的，所以总成本会保持下降的趋势，直至最后的差错被消除。故全面质量管理的改进总是能降低成本，对于质量成本较高的企业来说，全面质量管理会是一个重要的成本动因，能给企业带来降低成本的重大机会。这项成本动因要求企业大力推行全面质量管理，树立强烈的质量意识，从企业的整个范围，设计、生产过程的各阶段着手来提高产品质量，降低产品成本，真正做到优质高效。传统的成本管理会计可计量的、按照成本核算制度计算的成本为核心内容，以物治人，现代成本管理则要求重视人的因素，强调以人为本，以人治物，充分组织和动员员工的积极性和创造力，提高员工对企业投入的向心力，从而达到充分降低成本，取得竞争优势的目的。上述两种战略成本动因的最主要的区别是对于结构性成本动因而言，并不是程度越高越好，而是存在一个适度的问题。比如说企业的规模应适应其发展的需要而越大越好，整合程度也非越高越好。但对于执行性成本动因而言，一般认为程度越高越好，例如，应尽可能加强和鼓励员工的全面参与，健全全面质量管理体系。而就企业而言，执行性成本动因总结的越多，将越有助于企业的成本管理。总之，战略成本动因分析为企业改变成本地位，增强竞争力提供了契机。企业的成本总是由一组独特的成本动因来控制，而每一个成本动因都可能成为企业独特的竞争优势来源，选择有利的成本动因作为成本竞争的突破口是企业竞争的一项策略，应引起企业领导者的高度重视。[编辑]成本决策分析的重点成本决策涉及到企业供产销，生产经营和资本运作等各个领域，可以说凡是发生成本费用支出的各项经济活动，都有一个成本决策问题。企业预算执行过程中经常性业务的成本决策一般可如下述。1、存货成本决策分析存货成本决策的目的，是以最少的资金占用、最低的资金成本支出，满足生产经营的稳定运行。企业存贷分为储备性存货、生产性存货、成品性存货。储备性存货是指供应过程中的物资储备，包括原材料、低值易耗品、包装物，这部分资金占用量较大，又处于生产待用阶段，是流动资产的主体部分，也是存货成本决策的重点。存货成本决策应抓住两个关键量：（1）确定存货的最低存量。影响存货存量的两个因素是，预算年度生产经营规模和存货周转速度，一般可以参照历史和行业先进水平进行测算。（2）控制存货订购的经济批量（eoq）。影响存货经济批量的因素有三：*采购成本，指材料物资的买价和运杂费；*定货成本，指采购部门因定货业务而发生的费用支出，如差旅费、业务活动费、办公费等；*储存成本，指存货的仓储费、搬运费、保险费及占用资金支付的利息等。三者之间存在着此消彼长的关系。存货成本决策分析就是通过控制存货的经济批量确定存货的最低存量。2、生产成本决策分析生产成本决策是成本决策的核心。决策的目的是在企业现有生产条件下，如何最合理、最有效、最充分地利用现有资源，包括原材料、能源、机器设备、劳动力等，以最低的成本支出，取得最佳的经济效益和社会效益。生产成本决策分析通常要研究解决以下三个方面的问题：（1）生产什么产品——在企业经营的多种产品中究竟哪些产品最具市场竞争力？企业使用同一种设备可生产多种产品，究竟生产哪种产品成本最合理、可获得最佳经济效益？（2）生产多少数量——在固定成本确定的情况下，生产多少数量的产品可以保本赢利？在成批生产过程中，全年分几批生产最经济？在多品种生产企业中，怎样选择最优的产品组合才能使生产总成本最低、毛利总额最高？（3）如何组织和安排生产——选择什么工艺进行加工生产最合算？在不增加或少增加支出的情况下，怎样才能充分发挥现有装置的生产能力？企业自制半成品是直接出售还是继续加工后再出售？在生产成本决策中，应当把握重点，解决好对成本升降影响较大的问题。3、销售成本决策分析在激烈的市场竞争中，企业为吸引客户、扩大销售量，除了依靠产品质优价廉以及加强服务、广告宣传外，还将赊销作为促销的重要手段。赊销必然产生应收帐款，控制收帐成本也是销售成本决策的重点。收帐成本包括三个方面内容：（1）管理成本，指应收帐款管理中发生的成本费用，如对客户信誉调查的差旅费、业务活动费、收集信息费等。一般而言，应收帐款帐龄越长，催收次数越多，管理成本必然越大。（2）机会成本，指企业由于赊销产品形成应收帐款,失去了将这笔资金移作它用以获取收益的机会所造成的损失。如某企业应收帐款全年平均占用1,000万元，若用于投资购入债券，年利率10％，则该企业应收帐款的机会成本为100万元。（3）损失成本，指应收帐款中的一部分因无法收回所造成的坏帐损失。进行销售成本决策分析时，应坚持收益大于管理成本。机会成本和损失成本三者之和的原则。4、资金成本决策分析资金成本决策的目的，是在保证生产经营正常运行的前提下，提高资金使用效率，降低资金成本，增加经济效益。资金成本决策应做好以下几方面的成本分析：（1）机会成本。现金资产是非盈利性资产，企业置存资金过多，存入银行仅能取得很低的利息，企业就损失了这部分现金用于再投资的机会成本。现金成本决策的一个重要问题，就是研究企业一定时期与生产规模相适应的最低现金持有量。（2）贷款成本。企业向金融机构取得贷款时，其贷款利率、借贷时间、贷款渠道、贷款方式、票据应用等因素都会影响贷款成本。在成本决策过程中，企业财务人员应当掌握金融市场的行情动向，安排好借贷资金的结构，尽可能选择低利息贷款和衔接好借贷时间。（3）信用成本。企业在交易往来中发生的应付帐款，尽管是无息负债，但是也存在一个成本问题。若能及时用现金支付，可以享受现金折扣优惠，降低进货成本；延期支付，失去现金折扣，进货价格就相应提高。如果长期拖欠，更会造成企业信誉下降，给企业再生产带来严重后果。[编辑]成本决策分析的信息成本决策是企业为实现预定的目标成本，在科学预测的基础上，结合本单位的内部条件和外部环境，通过缜密的调查研究，借助于成本效益分析原理和专门的技术方法，作出的决策和判断。正确的成本决策需要以高质量的经济信息为基础。成本决策分析应注意收集分析哪些信息呢？1、生产信息主要是产品的数量、质量、消耗、成本和生产组织等信息。包括：（1）加工工艺和流程。指工艺技术的选择、工艺流程的分析、生产能力和设备的配套、生产控制和物料输送安排等。（2）生产能力安排。指产量预测，生产设施和设备的利用，生产日程安排等。（3）库存情况。指原材料、在产品和产成品的合理库存，定货的品种、时间及数量等。（4）物耗标准。指原辅材料、能源动力消耗水平，产品收得率等。（5）人力资源。指岗位的设定和调整，工时计划，责任评价与考核标准，工资奖励水平等。（6）质量控制。指产品的等级率、合格率要求，质量成本等。2、财务信息主要是维持生产经营的资金信息：（1）现金。指合理的现金持有量、经营活动的现金流量等。（2）主要流动资金占用。指应收帐款和存货等。（3）主要流动负债。指短期借款规模、筹资渠道、筹资条件、利率水平、应付帐款等。3、销售信息主要是市场信息：（1）产品需求预测。指各个阶段市场对产品的需要量。（2）产品供应分析。指国内产品供应量、国外进口量、需求和供应的比例关系及预期供应趋势。（3）产品价格研究。指国内外同类产品价格及其波动趋势。（4）竞争对手能力。指同行业企业的装置规模、生产能力、价格成本等。（5）客户信用。指产品合同执行情况，客户信用支付能力等。4、技术是影响企业成本的又一重要因素技术包含于企业的每一价值活动中，它对成本的影响主要通过两个途径实现。一方面，它可以独立于其它成本动因作用于成本；另一方面，它还可通过改变或影响其它成本动因间接地影响成本。只有那些能保持企业成本领先地位的技术变革才能为企业带来持久的成本优势，但技术变革并非总能降低成本。首先，技术的开发或引用本身需支付较高的成本。其次，技术变革可能带来较大的风险。在技术革新迅速的行业，技术的先行采用者可能因过早行动而面临所引用技术迅速被淘汰而又无力更新技术的窘境。回答
某超市去年的营业额连续增长，第二季是第一季的2倍，第三季是第二季的2倍，第四季是第一季的5倍，该超
一般大型的超市（一万平左右）的每天营业额是在30-100万之间，超市的前后台毛利率一般18%左右，前台毛利是进价和售价的差价，后台毛利是供应商的返点和各种名目的促销费。超市的经营模式是进货后自己销售，所以超市的利润不是你想象中的上架费，你在超市买的商品是超市卖给你的，不是超市的供货商卖给你。
【招商电子】策略观点：正向看待国产机销售数据与创新，把握汇兑影响下的优质电子白马布*机会
核心观点：
展望二季度，我们认为国产机销量预期同比环比望明显提升。参考历史经验，新机发售头四个月是销量旺季，2017年安卓旗舰机发布较迟且创新不太多，主要在下半年6月份至10月份，所以2017年二季度是销量低点。而今年3月份中下旬，国产旗舰新机密集发布，包括华为P20P20Pro、小米MIX2S、VIVOX21以及OPPOR15等等，望明显带动二季度出货量及销售表现。
就招商电子团队产业链调研得到的数据来看：
（1）vivoX21发布后，周预定量相比2017年6月发售的X9s有了50%的提升，且屏下指纹版显著供不应求，渠道严重缺货；预计生命周期销量，普通版1300万；屏下指纹版200万。
（2）OPPOR15发布后，得益于其出色的成本控制，普通版售价控制在3000元以内，性价比优势凸显，渐变色的玻璃后盖也是其一大亮点，尤以紫色系受消费者欢迎，发售后头两周，紫色款销量占R15整体出货量的比例高达50%。预计生命周期销量，普通版1300万；高端版（3D玻璃+陶瓷）共300万。
由于这一轮旗舰新机发售是从3月下旬开始，虽然并没有完整的月度数据统计。但从初步市场反响来看仍属不错，二季度出货量和销量同比环比明显是大概率事件，我们团队亦会实时保持紧密跟踪。
二、关注光学、外观、无线充电等行业创新点
1.光学方面：
（2）三摄方面，华为P20Pro用到了后置三摄，在DXOMark的拍照效果评分中，华为的P20Pro获得了历史最高分114分。同时，其对于光学变焦，动态影像等方面都有不少创新。我们了解到，光宝是华为三摄的一供，欧菲科技在双摄领先，也希望切入三摄供应链。通过产业链调研，我们了解到小米、OPPO，vivo等亦有三摄研发和机型计划。
（3）3DSensing：各家厂商3DSensing规划已经较为明晰，我们判断OPPOFind和小米7望在年中率先在国产机阵营推出3D成像，而华为Mate11Pro亦在光电屏下指纹和3D成像均有布*，有望推出不同版本亦有望双修；而vivo目前则是AllIn光电屏下指纹，同时静待TOF方案成熟。国产3D成像产业链中，奥比中光、MantisVision等算法公司，欧菲、舜宇、丘钛等模组公司走在前列，而屏下指纹方案，则以汇顶和新思这两家芯片方案厂引领，欧菲等公司参与模组；
2.外观方面：
（1）Notch异型屏：今年3月份发售的新机均采用了notch屏，FHD屏切Notch会给整个面板模组价值量增加3美金，且我们预计最早二季度就可以看到HD屏低端机面世，异形屏亦给切割设备厂商带来增量动能，无论是传统设备抑或激光。
（2）玻璃后盖，今年发售新机以玻璃后盖为主流，低端机会采用塑料或板材，其中旗舰机均会采用3D玻璃用于区分度。目前国产阵营3D玻璃后盖供应商主要有蓝思、伯恩和新锐比亚迪电子。
（3）陶瓷后盖，今年已经发售的机型有小米Mix2s和OPPOR15陶瓷黑版。我们预计今年后续发售的陶瓷机型还望有一款小米Mix3。不过今年整体出货量能仍然有限。
3.无线充电：
三、细分板块与核心标的跟踪
从近期电子公司公布的一季度预告以及我们的公司沟通来看，苹果产业链、PCB、LED下游、安防等出口占比较多的电子公司，因为一季度人民币对美元的快速大幅升值，业绩普遍受到汇兑损失影响，即使做过套保也很难幸免；但如果剔除汇兑影响，很多优质公司的经营情况还是不错的，随着二季度汇损边际影响减少，业绩同比环比望明显提升，迎来绝佳的低位布*机会。
1.消费电子板块
立讯精密，公司预告一季度业绩增速区间是0-20%，但是其中汇兑损失达到一个亿，如果剔除汇兑以及非经常损益影响，一季度经营业绩区间望达到40-60%，这在苹果销售不佳、公司有大量新品大幅投入的背景下是很不错的，我们判断公司一季度收入增速望好于利润增速。而二季度随着汇兑影响减小以及公司更充分应对，加上部分业务开始释放业绩，我们判断立讯二季度增速有望提速；公司17年全面参与苹果各项新品和iPhoneX创新，从Lightning/转接头、手表无线充电等进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV、天线等领域，18年Airpods和声学份额望进一步提升，并望新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域，迎来业务全面开花，高增长无虑。加上公司和集团长线在5G、汽车和光学的布*，短期调整将是中长线绝佳布*良机。
大族激光，一季度受到了7000万汇兑损失影响，但公司亦近1.7亿投资收益有效对冲，剔除两部分影响后，测算出公司主营业绩仍有60%以上增长，超越市场预期。即使再扣除一些相对去年同期更多的软件增值退税，公司纯内生业绩亦有30%以上增长。根据我们了解到公司各业务部门的订单和经营状况分析，我们判断公司一季度营收亦应该在20-30%增长区间，其中PCB、大功率和显示三个业务方向是增长主要动能，去年整体上半年PCB业务才3.9亿营收，受益PCB行业投资加速、集中度提升以及公司客户突破，去年下半年超越8亿，而今年订单景气度持续，我们判断一季度PCB营收有望超去年上半年；而大功率业务亦受益下游需求释放、产品功率升级和份额提升，单月产值较去年同期明显提升；显示部门受益LCD、OLED和LED下游的高景气投资和异形屏趋势，订单亦较去年同期有明显提升。展望二季度，公司增长动能依然强劲，无须太过担心去年的高基数。公司2018年小年不小，稳健增长可期，而19年苹果潜在创新突破，PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破，望实现增长提速。公司以激光设备为中心，多行业专用设备平台价值持续凸显。
欧菲科技，因为主要是国内客户，且进口传感器、镜头等关键原材料，受汇兑影响小；另外，也受益国产新机集中发布和双摄渗透率提升以及大客户份额提升，从一季度业绩预告增速可见一斑。另一方面，公司苹果业务受益下半年LCD外挂触控膜上量和RGB效率改善、红外接收镜头的导入，和潜在19-20年后置进展，亦有不错的业务逻辑；
另外，部分超跌的公司，例如蓝思科技，其一季度业绩仅0.88亿-1.1亿，同比大幅下降，低于市场预期，其原因一方面是A客户新机销售不及预期叠加价格下降和一季度国产机去库存销量下滑，开工率不足加上国产新机大量新品研发投入和爬坡所致；另一方面，也受到汇兑影响大约在1-2亿区间；如果剔除汇兑，则Q1经营业绩还是能够和去年持平或有增长。不过公司最差时点也已经过去，随着Q2国产品牌全面屏双玻璃和3D玻璃新机型放量以及良率提升，iPad教育版放量，以及新款Watch备货二季启动，公司Q2业绩有望迎来业绩拐点，公司业绩预告亦表述上半年业绩有望同比改善明显。下半年受益苹果新品，业绩快速增长仍值得期待。后续公司在3D玻璃以及陶瓷、蓝宝石和触控等的延伸亦带来长线逻辑。近期业绩靴子落地后，亦迎来低位布*的时机。
其他消费电子公司，我们还建议关注顺络电子、领益智造、环旭电子、东山精密等等。
2.安防板块
安防是我们认为当前无论从行业空间、景气度还是格*都很确定的板块，智能化、本土需求放量和国际化成长逻辑清晰，我们继续看好海康威视和大华股份。
大华股份。去年底，在市场一片担心大华四季度业绩的声音中，我们坚定推荐，并在一、二月组织多次大华管理层拜访，从21到30元一波超过40%的涨幅可观。前段时间，由于市场对**PPP项目清库，一季度业绩情况以及高管减持等多重因素的担忧，股价下跌至不到24元。上周我们坚定发声推荐，大华的股价再度反弹升至25.2元。站在现在的时点，我们认为公司全年30%业绩增长仍值得期待，当前股价对应估值处于低估阶段。市场对一季度汇兑影响已经较充分预期，我们认为更应该还原之后看公司的实际业务增长，近期调整或一季度预告之际均是逢低买入的好时机，我们继续坚定强推！
海康威视在汇兑管理上面更有经验，业绩也更为稳健。我们前期参加了公司的AICloud的产业生态会议，相对于去年安博会公司强调的产品智能化和边缘计算，这次是智能化产品进一步的全面深化，更重要的是要建立一个生态，我们看到芯片以及下游应用都可以融合到这样一个生态里面，进一步延伸到AI的产业生态。无论是后端，还是偏前端的域，前端的边缘，都大量需要AI技术，产业延伸的空间可观，从安防领域走到机器人，智能汽车等多个领域。公司作为产业的龙头和AICloud生态的发起人，在长期的产业进化是非常受益的。
3.覆铜板PCB板块：
我们继续重点看好覆铜板龙头生益科技。相较于其他出口多、受汇兑影响大的下游PCB公司，生益出口比例相对较少且有不少原材料进口，因而其受汇兑影响小；虽然二季度进入淡季，但我们对全年景气度不悲观，Q3旺季回归值得期待。近期建滔积层板对胜宏覆铜板供给有部分跌价，引发了市场关注，我们了解到主要是为了争取胜宏新厂的订单进行的微幅调价，按照历史售价而言幅度在5元左右。建滔认为以目前的物料水平而言，价格不存在大幅调整的可能性，即使回调，也和去年四季度差不多。整体行业比较平稳，而国内以景旺、胜宏为代表的新上市PCB企业和新发可转债的企业今年二季度都在扩产，我们认为对于国内覆铜板龙头来讲，二季度有望淡季不淡。全年来看，由于玻纤和树脂环节都扩产有限，Q3进入行业旺季后再次涨价值得期待。从最新PCB行业数据来看，3月台湾联茂、台耀业绩的不错，两家公司反应除了1月涨价之外，2/3月都有所调价，对应之我们判断生益一季度业绩绝对值应不差，今年公司高频高速、FCCL、封装基材等新业务都有不错进展，当前估值相对较低，继续坚定看好。
4.LED板块
LED需求：洲明科技本周发布18年业绩预告，18Q1营收同比增长60%，归母净利润4969万元-5962万元，同比增长0%-20%，剔除汇兑损失因素后归母净利润在7169-8163万元，同比增长44%-64%，保持较高增速。参考同行18年Q1业绩预告，LED显示&照明景气度高。洲明积极扩产（大亚湾1期+2期）开拓小间距市场，照明方面目前订单状态顺利，此外，公司17年收购多家公司加速业务布*。目前洲明各产品毛利率盈利能力依然稳定，员工持股前期亦已开始建仓，值得关注。
LED供给：台湾晶电本周发布17年业绩，受益17年LED产业回温晶电17年重回获利，但Q4毛利率21.62%，环比减少1.93个百分点，原因为17年Q4蓝光芯片价格降价。整体而言，由于产业新增产能陆续开出，17年12月开始价格下降约5%-10%，18年前2月下降5%-10%，但3月开始受益需求降价趋缓。整体而言，产业整合利好行业龙头。
LED上游芯片推荐三安光电，LED中游木林森，LED下游利亚德、洲明科技。
5.半导体板块
4月8日，工信部电子司在深圳市召开了2018年全国电子信息行业工作座谈会。会上提出了2018年的五大主要任务，其中第一条着重强调了推进落实《国家集成电路发展推进纲要》。推进纲要于2014年颁布，旨在解决我国集成电路产业发展存在的芯片制造企业融资难、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节缺乏协同等问题。纲要中明确提出要设立国家产业投资基金，同时制定了行业发展目标：到2020年，集成电路产业销售收入年均增速超过20%，14nm制造工艺实现规模量产。我们认为本次座谈会着重强推进纲要，旨在为中芯国际、合肥长鑫、长江存储等国内先进晶圆厂提供更多的政策与资金支持。同时，长江存储也在4月11日开始生产机台的进场安装，预计10月32层闪存产线点亮投产，2019年底64层闪存产品实现爬坡量产。未来十年，紫光集团计划至少还将投资1000亿美元，相当于平均每年投入100亿美元，进一步拉近我国在高端芯片领域与先进国家的距离的同时也将为设备厂商带来更多的潜在订单。建议关注：兆易创新，北方华创。
四、总体观点：
综合来看的话，我们继续看好消费电子首推组合立讯精密和大族激光，还有欧菲科技，和靴子落地的蓝思科技，并持续关注顺络电子、环旭电子、领益智造、东山精密等等。安防我们继续坚定看好海康威视和大华股份，LED板块看好三安光电、木林森、利亚德和洲明科技。PCB板块我们坚定看好覆铜板龙头生益科技；阻容感近期行业价格趋势值得关注；半导体长线逻辑清晰、估值有弹性，我们密切关注政策和并购动态对板块刺激，关注兆易创新和北方华创。当前电子行业投资思路，我们仍坚持强中选强、逢低布*！
风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，**及汇率风险
二、上周市场回顾
电子板块上周上涨0.2%，跑输沪深300指数0.2个百分点，年初以来电子板块涨幅-5.5%，跑输沪深300指数1.5个百分点。上周电子子行业涨幅分别为集成电路-2.05%、分立器件-1.04%、半导体材料-0.30%、印制电路板0.30%、被动元件-1.36%、显示器件Ⅲ0.83%、LED1.16%、光学元件2.87%、其他电子Ⅲ-4.04%、电子系统组装1.25%、电子零部件制造-1.93%。
行业数据更新以及上周公司公告筛选请参考完整报告。
招商电子团队简介
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士·8年证券从业经验，2008-2011年在中信证券，2011年加盟招商证券，现任电子行业首席分析师
方竞：西安电子科技大学本硕连读，近5年半导体行业从业经验，2017年在太平洋证券，2018年加入招商证券，任电子行业分析师。
涂围：北京大学金融学硕士，浙江大学光电信息工程学学士，2016年7月加入招商证券，任电子行业分析师。
王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，2017年4月加入招商证券，任电子行业分析师。
招商电子团队荣誉
11/12/14/15/16/17年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3名，
11/12/14/15/16/17年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3名，
10/14/15/16/17年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3名
【招商策略】2023Q2主动偏股公募基金持仓分析——TMT持仓向偏硬件扩散，中小盘偏好热度不减
2023Q2主动偏股公募基金仓位下降，继续增配科创，持仓集中度进一步下降，对中小盘股的偏好热度不减。行业配置的加仓主要沿着三个方向：第一，受益于产业趋势的TMT板块，配置向偏硬件方向扩散。第二，受益于内外需共同驱动的可选消费（家电、汽车）和机械。第三，中特估主线下的赛道持仓占比继续提升。此外，公募基金对新能源产业链的配比在Q2企稳略增。
核心观点
⚑增配科创板的大趋势延续。2023Q2主动偏股公募基金对科创板的配比进一步扩大至10%，随着科创板的产业趋势更加明朗，机构投资者有望继续向科创板倾斜。
⚑TMT板块配比增幅放缓，配置扩散“软切硬”。2023Q2TMT配比23.9%，较前期提升3.57%，增幅较前期放缓。当前配比正逐渐靠近2020年配比高点（2020Q2：25.57%），距离30%的临近点尚存在较大的安全距离。其中通信设备、消费电子、半导体等偏硬件方向加仓比例居前。
⚑ 基金仓位整体下降，规模50-100亿的基金仓位下降最明显。2023Q2四类主动偏股公募基金平均仓位为86.88%，较前一个季度下降0.92%，略低于2022年末的水平，但2020年以来主动偏股公募基金基本都在85%以上。其中，规模在50-100亿的基金仓位降幅平均为1.5%以上。
⚑主动偏股基金管理规模的集中度持续下降。2023Q2，主动偏股公募基金中前20%基金经理管理的规模占比为76.1%，相比前一个季度下降1.1%。
⚑ 持股集中度持续下降，对中小盘股的偏好持续提升。主动偏股公募基金的前20、50、100大重仓股占比连续下滑，且宽基指数中，中证500和中证1000持仓占比继续提升，沪深300占比继续下降。可见在信息技术产业大趋势下，公募基金也在积极寻找中小市值公司中具有成长潜力的标的。
⚑ 大类行业，加仓TMT、中游制造，减配消费服务和资源品。另外，受益于新能车配比回升，新能源产业链的配比企稳略有回升。
⚑消费：增配内外需共同驱动的可选消费，减配食品饮料（白酒）和出行链。
⚑中游制造：增配机械，新能源偏好分化。电力设备板块占比略降，但主要因为市场表现对冲了调仓的正贡献；细分行业中，加仓电池、减仓光伏设备。
⚑ 医*：偏好分化，加仓中*、创新*，减仓医疗服务。
⚑ 从不同赛道核心持仓来看，加仓的赛道主要包括中特估、信创、创新*、锂电、半导体等。
⚑ 2023Q2公募基金与北上资金的偏好一致性较高，均大幅买入电力设备、电子、机械、汽车等；均卖出食品饮料、商贸零售、社会服务等消费类行业。
⚑ 2023Q2公募基金对港股的配比继续下降。2023年Q2主动偏股公募基金重仓持股中，港股占比9.09%，较前期下降0.79%。在基金的重仓持股中，前100大重仓股中港股数目降至7；前300大重仓股中港股数目降至23。
⚑ 风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期
目录
01
2023Q2主动偏股公募基金持仓的几个关注要点
1、增配科创板的大趋势延续
创业板在2013-2015年出现一波波澜壮阔的行情，其中一个重要原因是自2013年开始公募基金持续增配创业板，带来大规模增量资金。2023Q2主动偏股公募基金对科创板的配比进一步扩大至10%，往后去看，随着科创板的产业趋势更加明朗，机构投资者有望继续向科创倾斜。
2、TMT板块配比增幅放缓，配置“软切硬”
2023Q2TMT配比23.9%，较前期提升3.57%，增幅较前期的5.6%有所放缓。目前配比近十年78%分位，当前配比正逐渐靠近2020年配比高点（2020Q2：25.57%），距离30%的临近点尚存在较大的安全距离。
TMT板块的持仓中，通信（+2.09%）、电子（+1.69%）加仓幅度较大，传媒小幅加仓（+0.41%）；相比之下，计算机板块减仓（-0.61%），呈现出持仓进一步向偏硬件方向进行扩散的特点。这与我们从2023年4月策略报告开始提示的“AI+扩散行情”是一致的，即“有望逐渐从偏软的方向向偏硬件的方向扩散”。
3、仓位：规模50-100亿的基金仓位下降较明显
从不同规模主动偏股公募基金的仓位变化来看，规模在50-100亿的基金仓位下降最为明显，降幅均值为1.5%以上。相比之下，百亿以上规模的公募基金仓位降幅为0.5%左右；规模为30-50亿元的公募基金，仓位的下降幅度较小。
同时考虑到灵活配置型基金仓位比较灵活，仓位范围波动较大，此处进一步单独统计了“普通股票型+偏股混合型”这两类主动偏股基金的仓位，从结果来看，仍然是规模在50-100亿的基金仓位降幅最大。
02
公募基金规模集中度与基金申赎
2023Q2，主动偏股公募基金中前20%基金经理管理的规模占比为76.1%，相比前一个季度下降1.1%，主动偏股类的基金经理管理规模集中度进一步下降。
从老基金申赎情况来看，2023Q2主动偏股基金总份额仍是净赎回的，如果加上指数基金，则偏股老基金整体净申购，可见当前基金行业出现了新的变化和趋势，即赎回主动管理基金，买ETF或者申购其他被动型指数产品。分类来看，2023Q2普通股票型基金老基金份额基本持平，而偏股混合型基金老基金大幅净赎回，净赎回740亿份，被动指数型基金则大幅申购。不同行业上，科技类主动偏股基金规模延续快速扩张，消费基金规模下降，新能源类主题基金的份额基本稳定。
03
主动偏股公募基金仓位与持股集中度
1、公募基金仓位
2023Q2四类主动偏股公募基金平均仓位为86.88%，较前一个季度下降0.92%，略低于2022年末的水平。不过我们也看到，2020年以来主动偏股公募基金基本都是高仓位运行的，仓位基本都在85%以上，这一定程度表明，在结构性行情下，公募基金对于调整仓位水平的诉求在下降，而更多时候体现在行业配置结构上。
具体分类来看，四类主动偏股公募基金仓位均有下降，普通股票型、偏股混合型基金的平均仓位分别下降1.1%和1.23%。
2、持股集中度与风格偏好
主动偏股公募基金的持股集中度持续下降。2023Q2前20大重仓股、前50大重仓股和前100大重仓股的持股市值占比分别为26.47%、39.86%、54.26%；分别较前期变化-1.36%、-1.86%、-1%，回落幅度较前期有所收窄。
从主动偏股公募基金对宽基指数的持仓占比来看，中证500和中证1000持仓占比继续提升，沪深300占比继续下降。2023Q2主动偏股公募基金持仓中，沪深300成分股占比59.6%，较前期下降3.17%；中证500和中证1000占比分别提升0.52%和1.74%。
综上可见，在信息技术新产业趋势和产业政策驱动之下，公募基金也在积极寻找中小市值公司中具有成长潜力的标的，这有利于市场中小风格的表现。
04
主动偏股公募基金配置特点分析
1、板块配置：科创板配比继续提升
2023Q2主动偏股型公募基金对主板和创业板配置比例继续下降，科创板配比继续提升。2023Q2主动偏股公募基金持仓中，主板占比70%，较前期下降0.3%；创业板占比20%，较前期下降0.61%；科创板重仓股占比10%，较前期提升0.91%。
2、大类行业：加仓TMT、中游制造
2023Q2主动偏股公募基金对TMT配比进一步提升，中游制造业配比回升；受益于新能车配比回升，新能源产业链的配比企稳略有回升。相比之下，消费服务和资源品配比进一步下滑。
TMT配比23.9%，较前期提升3.57%，为近十年78%分位。当前配比正逐渐靠近2020年配比高点（2020Q2：25.57%），距离30%的临近点尚存在较大的安全距离。
中游制造配比29.3%，较前期提升1.13%，为近十年92.7%分位；公用事业配比1.7%，较前期提升0.45%；医疗保健配比12%，较前期提升0.1%，为近十年24.4%分位。消费服务配比20.1%，较前期下降3.54%，为近十年26.8%分位；资源品配比8.7%，较前期下降1.55%，为近十年58.5%分位；金融地产配比4.4%，较前期下降0.13%。
3、行业：加仓通信、电子、可选消费、机械
TMT板块：增配硬件相关细分和传媒，减配软件
➡️大幅增配通信（+2.09%）：主要是通信设备细分领域，受益于数字经济+人工智能，通信领域的光模块、服务器、交换机等需求大幅上行。
➡️ 大幅增配电子（+1.69%）：主要是增配消费电子和半导体等细分领域，消费电子库存去化已比较充分，人工智能或为消费电子带来新一轮赋能；半导体周期底部+人工智能产业趋势+自主可控，公募基金加仓半导体。
➡️ 此外，加仓传媒板块的游戏；减仓计算机行业的软件开发。
消费：增配可选消费，减配食品饮料和出行链
➡️增配汽车（+0.89%）、家电（+0.76%），调仓与价格贡献各半：内外需共同驱动的中游制造业，行业产销数据保持较高增长，业绩有支撑；同时受益于国内扩大消费政策。
➡️减仓食品饮料（-3.33%）：在国内经济弱复苏背景下，消费需求的恢复整体不及预期，白酒Ⅱ减仓较多。另外，出行链的仓位配比也有一定下滑，如旅游零售、酒店餐饮、航空机场等。
中游制造：增配机械，新能源偏好分化
➡️ 增配机械（+0.44%）：上半年经济呈弱复苏态势，尽管地产需求偏弱，但制造业投资保持较强韧性，对工程机械的需求形成支撑；同时挖掘机、装载机、汽车起重机等出口保持较高增速。
➡️ 新能源行业偏好分化：电力设备板块占比略降，但主要因为市场表现对冲了调仓的正贡献；细分行业中，加仓电池（+0.4%）、减仓光伏设备（-0.7%）。
医*：偏好分化
➡️ 加仓化学制*（+0.8%）、中*Ⅱ（+0.5%）、医疗器械（+0.2%）；减仓医疗服务（-1.4%）。
4、主题及赛道偏好：加仓中特估、信创、创新*、锂电
从不同赛道核心持仓来看，加仓的赛道主要包括中特估、信创、创新*、锂电、半导体等。
减仓的赛道主要包括白酒、CXO、光伏、医疗器械与服务等。
5、公募基金与北上资金的共识和分歧
2023Q2，公募基金与北上资金在行业偏好上的一致性是比较高的。均大幅买入电力设备、电子、机械、汽车等；均卖出食品饮料、商贸零售、社会服务等消费类行业。
北上资金和公募基金的分歧主要集中在交通运输、家电等。
05
主动偏股公募基金前二十大重仓股及对港股投资
1、主动偏股公募基金所持前二十大重仓股变化
2、主动偏股公募基金对港股投资
2023Q2公募基金对港股的配比继续下降，主动偏股公募基金重仓持股中，港股占比9.09%，较前期下降0.79%。
在基金的重仓持股中，前100大重仓股中港股数目降至7；前300大重仓股中港股数目降至23。
- END -
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分析师承诺
特别提示
一般声明
招商宏观|均衡中寻找机会
文|招商宏观张静静团队
核心观点
10月以来供给侧数据表现较为平淡而价格和库存指标改善，供需处于均衡偏松状态。政策上，我们认为四季度降准可期，同时全面降息的必要性提升。前瞻地看，防疫措施优化和稳增长政策效果显现或推动四季度基本面逐步改善。四季度权益资产的配置价值或高于债券资产，价值或优于成长、消费值得关注。但四季度海外风险仍在发酵，须警惕或有的海外流动性危机。
10月至今生产放缓但价格和库存继续走强。1）10月以来工业品开工率、产量等指标环比走弱变多，同比涨幅有所收窄，或与国庆假期及大会期间的环保要求有关。2）水泥、玻璃、混凝土等产品价格连续回升，螺纹钢、沥青库存大幅低于去年同期水平，水泥工厂库存显著下滑。3）当前供需平衡处于一个微妙的状态：需求水平不足以支撑供给持续扩张，但价格和库存指标又会立刻反映供给收缩的结果。前瞻地看，我们预计930房地产政策能够在年内推动房地产前端的销售和新开工增速企稳并边际改善，叠加基建投资和制造业投资继续加码，内需对4季度经济增长贡献将进一步提升。
四季度降准可期，全面降息的必要性提升。1）考虑到本月财政回笼与下月MLF到期洪峰等因素，10月17日央行停止8月以来的缩量操作、重启等量投放模式。出于维护流动性合理充裕与引导中长期贷款利率下行等考虑，央行或于四季度降准。2）过去十年中的三轮降息周期宏观环境极其类似：第一，实体经济信贷需求有待进一步提升；第二，PPI同比处于负区间；第三，经济增速低于某一关键值。另外，居民对未来房价上涨的预期往往是影响地产销售的重要变量，过去三轮的降息周期中往往需要三次政策利率的下调来引导该预期。今年以来央行已两次下调政策利率，若未来一段时间地产销售仍处于有待恢复的情况，央行或将择机进行第三次政策利率的调降。
美国衰退迹象初现，英国风险短暂缓和。1）10月NAHB地产市场指数降至38，前值46；9月美国新屋开工环比-8.1%，前值13.7%。本轮美国地产景气度断崖式下滑说明加息已经对地产形成巨大掣肘，后续地产这一变量或将持续拖累美国经济，同时也意味着租金对美国通胀的影响或将逐渐减轻。2）10月20日英国首相特拉斯宣布辞职。高通胀背景下欧美都选择了加息，但特拉斯上台初期计划实施减税和能源补贴，加剧财政压力。通常宽财政阶段无法紧货币，1981年里根“宽财政+紧货币”后美国发生衰退。疫后各国财政赤字货币化推动**杠杆率攀升，英国脱欧更是增加内部经济成本，“宽财政+紧货币”不仅会引发衰退，金融稳定性也会遭受挑战。随着英国财长和首相相继离职，英国的风险有望暂时缓和。
正文
宏观周观点
1、近期国际航班数量环比加速改善
2、美国地产景气度断崖式下滑
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2022年10月22日的《均衡中寻找机会——宏观周观点（2022年10月22日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、张岸天、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。
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LenovoGroup（2007-2008年，F1威廉姆斯车队赞助商） 公司介绍：全球PC领军企业。 联想官方站点：http://www.lenovo.com/联想手机站点:http://www.lenovomobile.com。 新联想是一家极富创新性的国际化的科技公司，由联想及原IBM个人电脑事业部所组成。 联联想[1]想公司主要生产台式电脑、服务器、笔记本电脑、打印机、掌上电脑、主机板、手机等商品。1996年开始，联想电脑销量位居中国国内市场首位。 2004年4月1日，联想集团的英文名称由“Legend”（意思是“传奇故事，传奇人物”）改为现在的“Lenovo”。“Lenovo”是个混成词，“Le”来自“Legend”，“-novo”是一个假的拉丁语词，从“新的(nova)”而来。同年，联想以17.5亿美元(12.5亿美元以及IBM的5亿美元欠债)的价格收购IBMPC事业部，并获得在5年内使用IBM品牌权，成为全球第三大PC厂商。 联想的总部设在纽约的Purchase，同时在中国北京和美国北卡罗来纳州的罗利设立两个主要运营中心，通过联想自己的销售机构、联想业务合作伙伴以及与IBM的联盟，新联想的销售网络遍及全世界。联想在全球有19000多名员工。研发中心分布在中国的北京、深圳、厦门、成都和上海，日本的东京以及美国北卡罗来纳州的罗利。它与电器行业的海尔、化妆品行业的贝雅诗顿、乳制品行业的蒙牛、网络行业的阿里巴巴都是中国最成功的本土企业！ 联想电脑发展史 联想集团成立于1984年，由中科院计算所投资20万元人民币、11名科技人员创办，到今天已经发展成为一家在信息产业内多元化发展的大型企业集团。联想的总部设在纽约的Purchase，同时在中国北京和美国北卡罗莱纳州的罗利设立两个主要运营中心，通过联想自己的销售机构、联想业务合作伙伴以及与IBM的联盟，新联想的销售网络遍及全世界。2002财年营业额达到202亿港币，目前拥有员工12000余人，于1994年在香港上市(股份编号992)，是香港恒生指数成份股。2002年内，联想电脑的市场份额达27.3%(数据来源：IDC)，从1996年以来连续7年位居国内市场销量第一，至2003年3月底，联想集团已连续12个季度获得亚太市场(除日本外)第一(数据来源：IDC)；2002年第二季度，联想台式电脑销量首次进入全球前五，其中消费电脑世界排名第三。 在过去的十几年里，联想集团一贯秉承“让用户用得更好”的理念，始终致力于为中国用户提供最新最好的科技产品，推动中国信息产业的发展。面向未来，作为IT技术与服务的提供者，联想将以全面客户导向为原则，满足家庭、个人、中小企业、大行业大企业四类客户的需求，为其提供针对性的信息产品和服务。 配合公司发展，联想同时在战略上实现了三个转变，即前端产品实现从单一到丰富的转变；后台产品从产品模式向方案模式转变；服务方面，由增值服务扩展到服务业务。此外，联想在全国范围内全面实施一站式服务，并更加注重服务与技术、服务与业务的结合，切实提高竞争力。 在技术竞争日益激烈的今天，联想集团不断加大对研发技术的投入和研发体系的建立。目前，已成立了以联想研究院为龙头的二级研发体系。高性能服务器事业部和研究院服务器研究室密切配合，推出高性能机群系统iCluster1800系列产品。2002年8月27日，由联想自主研发的每秒运算速度实测峰值达1.027万亿次的联想深腾1800计算机，通过了包括6位院士在内的专家鉴定组的鉴定。2002年11月，权威机构全球高性能计算机TOP500排行榜再次公布，联想深腾1800万亿次服务器排名全球第43位，成为首家正式进入排行榜前100的中国企业。联想万亿次计算机的研制成功对中国高性能计算机的产业化具有重要意义。2002年12月，首届LegendWorld(联想技术创新大会)在北京隆重举行，联想正式对外推出“关联应用战略”，并以此作为公司的技术愿景和布*，为新世纪联想的发展和腾飞奠定了基础。2003年7月31日联想科技巡展2003(LenovoTechShow)在“东方明珠”上海成功启航。巡展历经全国三十余个重点城市，将Lenovo的科技之风、创新之风传遍神州，在全国大地掀起一次关注科技、互通共享的科技风潮。 2002财年(2002年4月1日至2003年3月31日)内，联想集团共申请国家专利572件，其中发明专利占到50%以上，被国家知识产权*授予全国企业技术创新和拥有知识产权最多的企业，并初步形成具有自主知识产权的核心技术体系。2002年9月，联想凭借先进的质量经营意识和卓越的质量管理水平，荣获“全国质量管理奖”，是六家获奖单位中唯一的IT企业。立志于科技创新和服务转型的联想在质量管理领域同样走在了全国企业的前列。 2003年4月，联想集团在北京正式对外宣布启用集团新标识“lenovo联想”，以“lenovo”代替原有的英文标识“Legend”（legend，英文含义为传奇），其中“Le”取自原标识“Legend”，代表着秉承其一贯传统，新增加的“novo”取自拉丁词“新”，代表着联想的核心是创新精神。2004年，联想公司正式从“Legend”更名为“Lenovo”，并在全球范围内注册。在国内，联想将保持使用“英文＋中文”的标识；在海外则单独使用英文标识。 目前联想在国内除北京平台外，在香港、上海、深圳、惠阳、沈阳、武汉、西安、成都设有区域平台，在哈尔滨、济南、南京、杭州、广州、郑州、重庆、昆明、乌鲁木齐、长春、兰州、南昌和南宁设有办事处。在国外设有欧洲区、美洲区，包括美国、英国、荷兰、法国、德国、西班牙、奥地利七家子公司。最近在韩国首尔也开办了子公司。 联想在北京、上海和广东惠阳各建有一个现代化的生产基地，生产台式电脑、服务器、笔记本电脑、打印机、掌上电脑、主机板、移动存储设备、外设等产品，年生产能力达到500万台(电脑)；同时在厦门设有大规模的手机生产基地。 在2002年9月《财富》杂志公布的中国上市企业百强中，联想集团位列第六；2002年底，作为“中国最有价值品牌”之一，“联想”品牌荣登前五，品牌价值达到198.32亿元人民币；2003年1月，在《亚洲货币》第十一届“Best-ManagedCompanies”(最佳管理公司)的评选中，联想获得“最佳管理公司”、“最佳投资者关系”、“最佳财务管理”等全部评选的第一名。 面向新世纪，联想将自身的使命概括为四为，即，为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩；为员工：创造发展空间，提升员工价值，提高工作生活质量；为股东：回报股东长远利益；为社会：服务社会文明进步。 未来的联想将是“高科技的联想、服务的联想、国际化的联想”。2008年度全球财富500强,联想排名499,销售16,788(百万美元)。 联想它是中国的企业，但是它的总部并不在中国，而在美国，
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