摘要：换股套利，一个屡试不爽的获利方法，你应该知道！ 前些天雪球君和雪球社区的一个资深投资者2129聊天，干货太多，现在终于总结出来了，发给各位球友，你们一定会或多或少受益的
换股套利，一个屡试不爽的获利方法，你应该知道！
前些天雪球君和雪球社区的一个资深投资者2129聊天，干货太多，现在终于总结出来了，发给各位球友，你们一定会或多或少受益的。文章有些长，如果你没时间看可以先收藏，有时间慢慢研究。这是一篇值得细读的文章。
在2129看来，股市中大部分散户都亏钱，所以在股市中要赢钱，用与大众想法逆向的交易策略。有时甚至需要利用散户容易犯的错误获利。根据市场变化，还需要轮换交易策略，因为“当大多数人都认可一种投资策略时，这种策略在未来的表现会非常差”。
这还不是重点，重点在下面的问答里。
问：为何步入股市呢？这些年下来收益如何？
2129：我从小就痴迷于赌博类的游戏，最初步入股市的原因也是想通过股市赚大钱，但后来通过不断的学习，改变了最初单纯的想法，投资风格也越来越保守。我希望未来能达到15%以上的年化收益率。
问：小时候痴迷赌博游戏？想法怎么就变了？
2129：小时候痴迷赌博游戏的原因主要是喜欢那种冒很大风险后赢得大钱的刺激感觉，这种刺激感来源于自己的幸运。通过多年不断的学习我发现，做投资需要回避高风险，只能通过胜率上的优势来实现盈利，不能采用赌运气的方式来参与。然而，通过胜率优势的方式来获利，很难得到中彩票时的那种惊喜的感觉。
问：您现在管理几位数的股票资产？在个人或家庭的流动资产中占几成？
2129：目前管理8位数的投资资金，占家庭流动资产的95%，根据具体的时机来决定分配到股市、期货和理财产品中的资金比例。
问：具体时机如何理解？您一般是如何把握这种时机的？
2129：主要是通过对股市牛熊市的判断来决定分配至股市的资金。在牛市周期时，80%至100%的资金投入股市；而在熊市周期时，20%至50%的资金投入股市，其余资金购买理财产品。熊市周期中遇到大盘短期大幅急跌时（短期指数跌幅超过20%），会逐渐把仓位加至50%，而当指数相对于前低点出现超过10%的涨幅后，会逐步把仓位降至20%。熊市周期中，当市场出现以下几点信号时，我会认为股市进入熊市低谷区域：1、IPO全面暂停。2、市场对上市公司任何形式的融资极度反感（包括定增和发债券），以股价暴跌回应融资消息。3、各证券营业部极为冷清，客户经理频繁辞职，大部分非专业投资者已经不做股票4、媒体大肆抨击中国股市是圈钱市，呼吁进行制度改革。在判断股市进入熊市低谷区域后，我会进行战略性建仓，将仓位加至70%以上，等待下一轮牛市的到来。另外，当市场出现低风险套利机会时，不管是牛市还是熊市，我都会重仓甚至全仓参与。期货方面，我只在出现绝佳机会时介入，且分配的资金量不超过总资金的20%。
问：觉得靠股市实现财务自由可能吗？如果觉得靠谱，投资的信心来源于哪里？
2129：靠投资来实现财务自由是可行的。如果以投资的方式来买股票，只要你能选到优秀的公司，长期持有，许多年后这些公司的分红或许就能覆盖你每年的生活支出；如果以投机的方式参与股市，那A股市场也可以看成是一个竞技场，如果你能在这项竞技游戏中做得比大多数人好，你可以通过赢别人钱的方式来实现自己的财务自由。中国股市中有太多的完全不懂投机技巧的散户来参与市场的投机，只要你不断的学习技能，少犯错误，你在这个市场中不赢钱都不可能。
问：能介绍下您的职业吗？这对您的投资有何影响？
2129：大学毕业后在一家工程类的公司工作了几年，后来辞职了专职做投资，去年因为专职做投资实在太无聊，又到朋友的公司做兼职，帮忙打理生意。我个人认为职业与投资没有太大关系，反而是个人的性格对做投资的影响大些。对人类性格方面也没有太大研究，但总体上觉得性格偏内向、保守，思维比较严谨的人更适合自己做投资，而性格外向、爱冒险、喜欢创新的人更适合创业，不适合自己做投资，应该把资金交给专业机构去打理。因为长期来看，做好投资最重要的不是创造多高的收益，而是不能犯重大的错误。喜欢创新的人虽然偶尔能给人带来惊喜，但同样会大大的增加犯错误的机率。
问：您的投资之路大体可分为几个主要时期？有哪些让您印象深刻的事？
2129：2005年至2006年，刚刚参加工作，那时看见有些同事在炒股，于是有了靠股市赚钱的想法。买了格雷厄姆和巴菲特的一些书籍，理论学习了两个月时间，就开始进入股市实战。最初的选股思路受格雷厄姆的影响较大，全买烟蒂股，主要是选市盈率低、破净资产的股票，也买了些股价相对于历史高位下跌幅度非常大的股票。但2005、2006年领涨的都是些优质蓝筹股，再加上我经常短线买卖，初期的收益并不理想。2006年时市场开始炒作有色金属股，我选了市盈率最低的铜都铜业，全仓买入，吃到了两三个涨停板，整体收益率才勉强跑赢了指数涨幅。总的来说，在这个阶段属于随性买卖阶段，没有任何的操作策略。2007年至2008年，在2007年偶然看见了山东铝业的股改方案，将采用换股的方式转换成中国铝业上市。当时由于方案中有中铝新股上市后的托底计划，我认为上市后的下跌风险很小，而上涨机会却可能很大，于是全仓买入了山东铝业，参与了中铝的换股。
中铝的上市给我带来了超过200%的收益，也教会了我一种在后来几年中屡试不爽的获利方法-----换股套利。
从这一次套利事件过后，我也开始总结自己的投资方法，开始寻找市场中的各类低风险套利机会。通过观察，我发现A股市场中经常都会出现一些风险不大，但预期收益却可能很高的送钱机会，通常发现这样的机会我满仓参与。2008年至2015年，主要是坚持等待并参与市场中各种低风险套利的机会。我先后参与了上电股份、太行水泥、路桥建设、美的电器、东电B、丽珠B、宏源证券、新城B以及招商地产的换股，除美的电器和招商地产以外，其他的换股套利都获利丰厚，也成为我10年来资产翻数十倍的主要途径。当然，在换股套利的空档期，也有过其他类型的相对成功的投资经历，但与换股套利的暴利相比都相差太远。在这个阶段也看了许多投资方面的书，对我影响最大的一本书是《通向财务自由之路》，因为它，我开始有了资金管理的意识，风控方面也做得更严格。2016年至今，在经历了2015底招商地产的换股案例后，我感觉换股套利的获利方法或许正在出现风险。由于互联网的传播，许多长期从事低风险套利的大V被越来越多的人关注，未来的低风险套利机会可能会减少。今年初注册雪球账号后，我也在雪球上向许多投资高手学习一些投资思路和方法。未来我可能会更加关注优质公司股权投资的机会，低风险套利的机会，还是会时刻关注，毕竟只要市场还由散户主导，市场就还会有送钱的机会。
问：一直只做专注于换股套利？这种好事不是年年都有啊？
2129：这些年来，我并非只做换股套利，只是说一旦市场出现换股套利机会时，我会清掉其他的股票，全仓参与到这样的机会中来。而换股套利所得到的收益，也是我收益中最大的一块。在市场中没有换股套利机会时，我会按自己的牛熊市时期仓位分配原则，对资金进行合理分配。
问：这些年投资路上，有什么难忘的事情吗？
2129：2010年4月，当时我满仓买了路桥建设，准备参与中国交建的换股套利。此时有一个做投资非常成功的朋友给我推荐了中国平安，理由是相对港股的平安折价40%。这个朋友是我认识的所有人中做股票最牛的一个，96年几十万资金入市，2000年牛市过后资金突破1000万，07年牛市后，资金超过8000万，09年那一波反弹过后，资金达到1.5亿。他当时在接近50元的价位买了7000万的平安，出于对他的信任，我不假思索的卖出一半路桥建设，买入了平安。然而，路桥建设—中国交建的换股套利给我带来了超过30%的收益，平安买之后却一路大跌，我最终不堪忍受，在35元处卖出了平安。这次是我多年来最大的一笔亏损，它给我的启示是：不要轻易相信别人的话，不管这人有多厉害，永远将资金专注在自己熟悉的领域。
问：2015年的收益如何？6月~9月的大股灾，您的回撤大吗？
2129：由于宏源证券是2014年12月停牌，所以我把申万宏源的换股套利收益计算在了2014年。如果从申万宏源上市后的总资产为基数计算，2015年的总收益为45%左右。6月至9月的股灾中回撤幅度很小，因为在做完申万宏源的换股后，我采取了在大盘的上涨中持续减仓的策略，在5000点到顶后掉头向下时，仓位已经不高，在跌破4000点后我进行了清仓操作。这样的策略保证了大跌时不会出现大的回撤，但也减少了牛市上涨阶段的收益。在股灾发生时，市场出现了A类分级基金的低风险套利机会，我也及时的买入了一定的仓位，所以在股灾的最后阶段，总资产反而是上涨的。
问：啥时候接触分级A的？您是怎么学习套利的？能讲讲学习的经过吗？
2129：2014年时，对分级基金有过一定的了解，真正搞清楚分级基金的各种套利方式，是在2015年股灾期间。正好在股灾前两天，有朋友给我说A类分级基金的巨大折价，有可能是未来的套利机会，我于是花了一天时间在网上找资料，仔细的专研了分级基金的各种套利方法。后来遇到股灾期间的某一天分级A大面积跌停，于是果断买入了一部分。我也说不清楚是什么时间点开始研究各种套利的，反正一旦听见有人说市场中某项投资工具存在低风险高收益的投资机会时，我就会花时间去学习研究，看是否存在低风险高收益的逻辑。其实这些年我学习过的套利方法，大部分在雪球@DAVID自由之路的《低风险投资之路》中大部分都有详细讲述。
问：能讲讲您的投资理念和方法吗？
2129：我的交易体系中，投机的成分超过投资的成分，多年来的利润也大部分是赚取的市场的钱。我喜欢用与大众想法逆向的交易策略。股市中大部分散户都亏钱，所以要在股市中赢钱，必须与大众思维相反。有时甚至需要分析大量散户在市场中容易犯什么错误，利用散户的错误来实现交易策略的获利。比如我前些年一直重仓参与的换股套利，能长期获利的原因主要来自于三点：第一，在老股票审批的流程中许多散户熬不住漫长的消息空窗期，容易低价卖出；第二，在老股最终停牌之前，许多散户虽然知道新股上市后也许有炒作机会，但害怕在停牌期间市场出现不利情况，所以老股停牌前的股价往往不能完全反应新股上市后的炒作预期。第三，市场中有大量资金参与新股的炒作，虽然这些资金到最后大部分都损失惨重，但市场又会不断的涌现出新的资金加入炒新团队，这些炒新的傻资金成为了换股套利者的提款机。当然，大量散户在多次吃亏后也会总结教训，比如招商蛇口上市后缺乏接盘者就是例子，但散户们总是在一方面总结好教训后，又在另一方面犯错，要在A股市场中找到大部分人容易犯的错误，其实还是很容易的，不过需要投机参与者具备很强的分析与洞察市场变化的能力。
问：您如何看待价值投资和成长股投资以及趋势投资？
2129：事实上，当大多数人都认可一种投资策略时，这种策略在未来的表现会非常差。我个人觉得，根据市场情况，轮换使用交易策略或许是更好的方法。就A股而言，一开始到现在，从来不缺乏做趋势投资的人，而做基本面分析的投资者少，所以在过去几十年中，利用基本面数据做低买高卖显然比利用趋势做高买低卖更容易赚钱。因为在大量交易者追逐趋势的时候，市场中更容易出现严重低估或严重高估的时候，基本面投资者有更多的机会去实施自己的低买高卖策略。在做基本面分析的投资者中，又分价值股投资和成长股投资两派，从2010年起成长股投资大幅跑赢价值股投资，买成长股的策略也深入人心，价值股策略则被市场所抛弃。这或许预示着投资价值股策略的春天很快就会来到。
问：在择时方面是如何做的，如何把握买卖点的？如何持股的？
2129：就A股而言，从过去的走势看具备牛熊分明的特点。这种特点是由于大量的散户采用追涨杀跌的策略造成的。只要散户市不改变，我认为A股还会持续这样的特点。既然是牛熊市分明，那在牛市周期时做股票的策略应该更积极，并在牛市顶峰期注意逃顶；而在熊市周期时策略应该更保守，并在熊市低谷期寻找战略性大规模建仓的机会。有些人可能会认为预测股市的顶部和底部是不可能的事情，但在A股过去的几轮牛熊市中，每次都能准确的抄底和逃顶的却大有人在。其实只要把过去几轮大牛市顶部区域时的市场特征总结一下，要在下一次大牛市的顶部区域逃顶或许并不难；同样的，如果把过去几轮熊市最低估区域的市场特征总结一下，要在下一次的熊市底部区域买到大量的廉价筹码也不难。对于普通的投资者来说，只要做到熊市低谷区域买，然后一直持有到牛市顶部区域卖，其他时间什么事情也不做，就能很容易的跑赢市场。当然，绝大多数散户都缺乏自控能力，很难做到这一点的，这也是在股市中赚钱不容易的原因。对于专业投资者来说，希望在漫长的熊市周期中获得高于银行利率的收益率，这就需要有强于大多数人的炒股技能了。
提升自己，需要进行大量历史案例总结
问：您如何看待A股市场的本质？如何提升自己对市场逻辑认知的？
2129：在我看来，A股市场的现状就是一个全民参与的博弈场。利用这个市场来做长期投资的人非常少，而大多数参与者都是利用这个合法的博弈场来满足自己的赌博欲望，频繁的短线买卖，赌自己的运气。从短一点的周期来看A股市场，是一个非常标准的零和游戏，你要赢钱就必须要别人输钱。熟悉赌博的人都知道，在多人赌博的游戏中，比的是谁能少犯错误。只要你不犯错误，别人总会因为犯错误来送你钱。在A股这个博弈场也一样，短期的输赢或许有运气成分，但长期来说赢大钱的人一定是那些对市场有深刻研究并且自律性很强的人，因为只有这样的人才会在市场中犯最少的错误。要提升自己对市场的认知能力，需要对市场大量的历史案例进行总结。
宁可错过，不可做错
问：对于投资风险您是如何理解的？在风险控制的方面如何做的？
2129：我认为风险和收益是一对孪生兄弟，有收益的地方必然会有风险。在理性的市场中，风险和收益应该是对等关系，冒的风险越大，潜在收益也应该越高。但由于市场经常不理性，常常会出现风险和收益不对等的情况。大量被市场所看好的东西往往会出现潜在收益低且风险大的情况；而被很多人忽视的一些投资机会却常常会出现风险小且潜在收益高的情况。如果要在市场中长期获得较好的投资收益，必须不断的去寻找这类风险小且潜在收益高的投资机会。我在风险控制方面主要是遵循宁可错过，不可做错的原则。只参与风险很低的交易机会，放弃潜在收益高但存在较高风险的交易机会。并且在参与之前一定会考虑最不利情况发生时，我的该项投资会承受多大的损失，如果该项投资的胜率高，但不利情况发生时的损失也可能较大，那我会考虑用仓位控制的办法来降低风险。
问：一般是如何利用仓位控制风险的？
2129：在参与一项套利的投机行动前,估算最不利情况发生时的亏损会有多大。如果在最不利情况发生时亏损幅度小于10%，则可以考虑全仓参与。如果在最不利情况发生时亏损幅度不高于20%，则可以考虑半仓参与；如果在最不利情况发生时亏损幅度不高于30%；则可以考虑三成仓参与，以此类推。当然，参与的前提一定是该项投机的数学期望值远高于1.
最佳的买入时机是市场情绪悲观时
问：在买入一只标的前，会做哪些准备？
2129：如果以套利的方式买入一只标的，我会在买之前计算此次投机行动的胜率有多大，数学期望值不能远高于1的投机项目，我都会忽略掉。然后考虑最不利情况下的风险度，以此来决定参与的仓位。接着是等待买入时机。最佳的买入时机是在市场情绪较为悲观时，但某些套利机会未必等得到市场情绪悲观的时机，所以详细的掌握好每种套利方式的时间节点非常重要，可以帮助你决定是继续等待市场悲观情绪的出现，还是立刻在相对合适的价格介入。如果以长期投资的方式买股票，我会坚决等待熊市低谷期信号出现后的战略性大幅建仓时机。当然，只要度过了牛市过后的第一段猛烈下杀期，我都会配置至少20%仓位的股票，来对冲自己对牛熊形势判断失误的风险。
问：除了股票，您还投资基金、债券等其他品种吗？
2129：我最主要的三种投资工具是股票、期货和理财产品。在期货中依然是寻找低风险高收益的投资机会，一旦这样的机会出现了才会介入，否则可以几年时间都不开仓位。理财产品是我在股市熊市周期会重仓长期持有的投资工具，因为我的观点是，熊市周期中理财产品的收益率可以跑赢绝大多数股票市场参与者的收益率。另外，基金和可转债我也会关注，但只有在封基出现大幅度折价或可转债出现价格低于票面价值时我才会介入。
问：您做期货方面收益如何？有什么难忘的事吗？期货中如何寻找低风险高收益的机会呢？
2129：在期货中最难忘的是08年时遇到金融危机，我当时开的空仓，几天时间就将本金翻了一倍多，后来又在09年的商品上涨趋势中逆市开空仓，将08年的收益全都亏了出去。这些年在期货上的收益远不如股票，但也基本上做到大部分时候盈利。在股市没有太大机会的空窗期，偶尔利用期货上的一些交易机会，可以增加总资金的收益率。期货中的低风险套利机会主要体现在股指期货的升贴水反向套利，商品期货相对于现货的升贴水反向套利，以及某些品种之间的比价关系套利，如金银价格比的反向套利，油脂粕类价格比的反向套利。除了套利以外，还可以根据宏观的货币政策来判断商品期货未来的涨跌趋势，顺趋势持有仓位。我目前做期货的最重要原则是：不带杠杆，有多少资金就买多少实际价值的商品，以避免短期的价格波动对市值影响过大。
2016年，通涨是主旋律
问：您觉得2016年的机会在哪儿？当前您的投资策略是怎样的呢？
2129：我认为2016年主要的旋律是通胀，主要的投资机会在商品期货上，特别看好农产品和贵金属未来的表现。在股票市场上相对看好在通胀周期中受益的消费类股票，如销售牛奶、白酒、饮料、肉制品的这些公司，也看好生产贵金属的黄金股、市盈率相对合理的农业股。从未来几年至十年的长周期看，更看好大健康和环保类的股票，这两类股票有个共同特点，未来爆发式增长的确定性极高，且目前的估值水平相对合理。我当前对A股总体的判断是，处于熊市周期的上半场，还未进入下半场的漫长阴跌阶段，适合大规模建仓的熊市低谷期或许在一两年之后，目前阶段参与A股的仓位最好保持在20%至50%之间。正常情况下持有20%仓位的优质公司股票，遇市场急跌可以逐渐加仓至50%，博取反弹机会。市场一旦转暖，进入震荡期则需将仓位重新降至20%。当然，熊市周期中如果出现低风险套利机会，则可以重仓参与。
投资最难的是，克服患得患失心态
问：您觉得投资最难的地方在哪儿？自己哪方面还需要加强？
2129：最难的是克服自己患得患失的心态，我目前需要加强的也是这一点。面对大比例浮亏或浮赢时，我会有明显的心态波动。浮亏的问题我可以通过风险控制解决，让资产不出现大幅度的回撤。但大幅度浮赢的问题却有一定难度，每当看见巨额的盈利时，我总会有很强的获利兑现冲动，害怕已经到手的巨大浮赢会出现大幅度的回撤，导致我在过去的两轮牛市中错过了许多进一步扩大利润的机会。下一步我可能需要进一步加强自己的持股心态训练，让自己在未来的牛市中获得更高的收益率。
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并购志今日正文
September27th,2016
并购志第80篇
概述：
并购志此前在2016年9月1日的文章《B股转板丨历史遗留问题藏大势：“A+B”股上市公司的B转A案例及难点解析》已经重点阐述B股转板至A或H的时代背景：
①外汇储备规模扩大，不再需要B股筹集外汇
②境外投资放宽，QFII、RQFII、沪港通、深港通
③外资不再享有税收特殊待遇
换言之，完成历史阶段性任务，不具有再融资功能被活活闷着的B股需要寻找出路……
但B股转板，确实不是一项简易工程，尤其对于B转A而言，A股市场和B股市场毕竟是两个分割的市场，其间存在着流通障碍、货币结算和价格差异以及交易规则的不同。B股要转成A股，考虑到A股公司的经营情况，能拿出来多大的诚意和现金都是个问题。目前来看，B转A的难度还是很大的，关键是资本项目下人民币的自由兑换，这是个制度性的障碍，这个问题要是解决了，其他都好解决了。
今日并购志与各位同仁分享两个B转A的案例：
①东电B股（900949-CN）
浙能电力吸收合并东南发电并在A股上市
②新城B股（900950-CN）
新城控股吸收合并江苏新城并在A股上市
一、东电B股（900949-CN）转A股案例
浙能电力吸收合并东南发电并在A股上市
概要：
在合并方案还未执行前，浙能电力为非上市公司，东南发电为B股上市公司。
浙能电力换股吸收合并东南发电，即浙能电力向东南发电除浙能电力以外的全体B股股东发行A股股票，全部用于换取B股股东持有的东南发电股票；之后，原B股股东持有浙能电力股票，浙能电力持有东南发电所有股票东南发电退市并注销法人主体资格，同时申请浙能电力上市。
股权结构变化图：
合并前双方股权结构
实际控制人：
浙能电力实际控制人为为浙江省国资委。浙江省国资委持有浙能电力控股股东浙能集团100%股权，浙能集团直接持有浙能电力91.06%股份，并通过兴源投资间接持有浙能电力4.79%股份。
东南发电的实际控制人为浙江省国资委，浙江省国资委通过浙能集团、浙能电力、浙江电力物资、浙电置业、香港兴源合计持有东南发电39.98%的股份。
换股合并后，实际控制人仍为浙江省国资委，浙江省国资委通过浙能集团、浙能电力、浙江电力物资、浙电置业、香港兴源合计持有东南发电84.62%的股份。
东南发电换股价格及其确定依据
合并**南发电换股价格为0.779美元/股，在定价基准日前二十个交易日的均价0.552美元/股基础上溢价41.12%确定。按照东南发电B股停牌前一日，即2012年11月20日公布的人民币对美元汇率中间价6.2926，折合人民币4.90元/股。
浙能电力A股发行价格确定为5.53元/股，是基于定价时资本市场情况、自身盈利能力等因素综合考虑确定的。
换股比例
本次换股吸收合并的换股比例为0.886，即换股股东所持有的每1股东南发电股票可以换取0.886股浙能电力A股股票。
现金选择权
本次换股吸收合并将向现金选择权目标股东提供现金选择权，由浙能集团、中金公司担任现金选择权提供方。现金选择权目标股东可以就其所持有的东南发电股票按照0.580美元/股（但换股价格为0.779美元/股）的价格全部或部分申报行使现金选择权。在现金选择权实施日，由现金选择权提供方向有效申报行使现金选择权的股东支付现金对价并受让其所持有的东南发电股票。
限售期
浙能电力股东：浙能集团、兴源投资、河北港口集团、航天基金和信达资产承诺自浙能电力股票上市交易之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理其持有的浙能电力本次换股发行前已发行的股份，也不由浙能电力回购该等股份。
东南发电股东：华能集团、八达股份、浙电置业和浙江电力物资、香港兴源承诺自浙能电力股票在上交所上市之日起三十六个月内，不转让通过换股所持有的浙能电力股份，也不由浙能电力回购该等股份。
存在权利限制的股票的处理方法
如东南发电股东所持有的股票存在权利限制，则该等股票将在换股时全部被转换为浙能电力本次发行的A股；在该等股票上设置的权利限制将在换股后的浙能电力相应A股之上继续有效。
特殊情况：
在境外居民能够认购A股股票之前，或境外居民持有的A股股票完全出售之前，浙能电力将慎重面对部分A股账户交易权利受限这一客观事实，在处理一些相关的重大事项如配股时，充分考虑各类投资者参与权利的公平性。
二、新城B股（900950-CN）转A股案例
新城控股吸收合并江苏新城并在A股上市
概要：
在合并方案还未执行前，新城控股为非上市公司，江苏新城为B股上市公司。
新城控股换股吸收合并江苏新城，即新城控股向江苏新城除新城控股以外的全体B股股东发行A股股票，全部用于换取B股股东持有的江苏新城股票；之后，原B股股东持有新城控股股票，新城控股持有江苏新城所有股票，江苏新城退市并注销法人主体资格，同时申请新城控股上市。
股权结构变化图：
合并前双方股权结构
实际控制人：
新城控股和江西新城的实际控制人为王振华，通过常州富域、常州德润合计持有新城控股100%的股份。通过新城控股持有江苏新城58.86%的股份。
换股合并后，实际控制人仍为王振华，通过常州富域、常州德润合计持有新城控股68.27%的股份。
江苏新城换股价格及其确定依据
本次合并中，江苏新城换股价格为1.317美元/股，较定价基准日前20个交易日的B股股票交易均价0.494美元/股有166.60%的溢价，采用B股停牌前一日即2014年7月30日央行公布的人民币对美元汇率中间价进行折算，折合人民币8.12元/股。
新城控股本次A股股票发行价格为9.82元/股，综合考虑当前资本市场情况、新城控股合并江苏新城后的盈利情况以及房地产行业A股可比公司估值水平等因素来确定
换股比例
换股吸收合并的换股比例为0.827，即换股股东所持有的每股江苏新城B股股票可以换得0.827股新城控股本次发行的A股股票。
现金选择权
换股吸收合并将向现金选择权目标股东提供现金选择权，由常州富域以1.000美元/股的价格无条件受让有效申报行使现金选择权的股份并支付相应现金对价（（但换股价格为1.317美元/股）的价格全部或部分申报行使现金选择权。
如常州富域受让的有效申报行使现金选择权的股份数量超过448,921,743股（换股对应的最大股份数为642,787,200股），将由常州富域以人民币6.16元/股（1.000美元/股乘以B股停牌前一日即2014年7月30日央行公布的人民币对美元汇率中间价）的价格向新城控股转让部分股份，新城控股取得的该等股份不参与换股，并在本次换股吸收合并后注销。
限售期
新城控股股东：常州富域、常州德润、承诺自新城控股股票上市交易之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理其持有的新城控股本次换股发行前已发行的股份，也不由新城控股回购该等股份。
江苏新城股东：华顺建筑、武进湖塘、宜煜铸造、万盛铸造自愿承诺自新城控股股票在上交所上市之日起十二个月内，不转让通过换股所持有的新城控股股份，也不由新城控股回购该等股份。
存在权利限制的股票的处理方法
对于存在权利限制的江苏新城股份，该等股份在换股时均应转换成新城控股的股份，但原在江苏新城股份上已存在的权利限制状态将在换取的相应新城控股的股份上继续维持有效。
特殊情况：
在境外居民能够认购A股股票之前，或境外居民持有的A股股票完全出售之前，境外居民持有新城控股A股的交易权利将受到限制，只能单向卖出，不能买入，且不能享有配售权，持有的股权存在被逐步摊薄的风险。，新城控股将慎重面对部分A股账户交易权利受限这一客观事实，在处理一些相关的重大事项如配股时，充分考虑各类投资者参与权利的公平性。
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刘姥姥不是把巧姐接走了吗？怎么后来又回到贾琏平儿那了？
我好像记得是刘姥姥又到贾府探听情况,见到贾家已经没事了,就把巧姐送回来了.