摘要：刘晓曙：货币供给、通货膨胀与货币流通速度 开放，是解决“不能”的唯一途径。 作者：刘晓曙 青岛银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 来源：原载于财新网 无论近期金
刘晓曙：货币供给、通货膨胀与货币流通速度
开放，是解决“不能”的唯一途径。
作者：刘晓曙 青岛银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
来源：原载于财新网
无论近期金融数据表现还是未来货币政策均出现宽松趋向。一方面，刚公布的3月份金融数据全面超出市场期望。一季度社会融资规模增量累计12.06万亿，创下单季历史新高；一季度人民币贷款增加8.34万亿元，为有记录以来新高；M2同比增速加快至9.7%。与此同时，3月份CPI同比增长1.5%，中断了去年11月份以来的下降趋势，开始回升，超出预期。另一方面，在货币供给量与通胀均超预期的情况下，宽货币预期再起。受疫情冲击影响，经济下行压力加大，货币政策将加码宽松。4月6日国常会指出“货币政策要发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持”；4月13日国常会决定，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力，进一步加大金融对实体经济的支持力度。
因此，有人担心，若我国进一步实施货币宽松，会不会也引发新的通货膨胀？毕竟美国2020年执行宽松货币政策引起的大通胀还没消停呢。
本文将基于货币政策、通货膨胀与货币流通速度之间的关系研究来回答这一问题。
一、数量方程式与货币流通速度
1885年，数学家、天文学家和经济学家西蒙∙纽科姆出版了《**经济学原理》一书。这本书非常清晰的介绍了流量和存量之间的区别，更重要的是它还叙述了一个更为简明的关系，纽科姆称之为交易方程。后来，美国经济学家费雪把它作为货币数量论重新加以介绍，也就是今天我们所知道的这个方程：
即货币数量（M）与货币流通速度（V）的乘积始终恒等于物价水平（P）与商品服务数量（Q）的乘积。
数量方程式的左边是货币供给与货币流通速度的乘积，右边是商品服务价格和数量的乘积。方程式的两边都有内在的不稳定因素，比如右边的不稳定因素包括梅茨勒的存货效应、克拉克的加速度效应、穆勒的过度投资等。在任何方程式中，如果稳定了一边，那么就可以稳定整个方程式。显然，通常情况下，稳定数量方程式左边的货币供给比稳定右边容易很多。事实上，弗里德曼基于控制货币存量的固定增长就可以管理经济周期问题的思想把纽科姆的数量方程式重新挖掘出来。
我们将采用数量方程式讨论物价水平（P）与货币供给量（M）及货币流通速度（V）的关系，特别是物价水平（P）与货币流通速度（V）的关系，它常常被忽视。在社会生产生活节奏猛烈变化的时期，比如当前新冠疫情加剧的时候，忽视货币流通速度（V）的变化就无法准确理解货币政策的后果，比方新冠疫情爆发后中美两国都实行了货币宽松政策，为什么在中国没有看到大通胀而在美国出现了大通胀。
测度货币流通速度是个复杂的问题。在一些分析中，通常根据恒等式倒算出来货币流通速度：V=PQ/M。但是这样推算出来的货币流通速度经常受到质疑，因为在应用数量方程式分析货币数量与物价关系时用到的货币流通速度又由货币数量和物价来衡量，所以就出现了小猫追着自己尾巴转圈圈的怪象。
好在通常情况下经济社会的运转是平稳有序的，可以不失一般的假设：货币流通速度是相对稳定的，或者说货币流通速度的变化率几乎等于0。在这种情况下，货币需求增速几乎完全取决于PQ的增速，一旦货币超发，即货币供给增速远高于PQ增速，则会引发通货膨胀。
但是，世界总在常与无常中流转变换。新冠疫情就是一桩世间无常之事，它打破了社会的经济活动秩序，也改变我们观察经济的常用视角。作为经济社会运行的基础，物流及人员流动等发生了异常的变动，货币流通速度基本稳定的前提假设发生了颠覆性的变化。
类似新冠这样的大流行病毒对经济的影响，以前只在历史书中见过对它的描述。加之货币流通速度本身的难以测度，新冠疫情对货币流通速度会造成什么样的冲击，我们很难知道。因此，在评估货币政策效果时容易陷入盲人摸象的境地，甚至在出台货币政策时就根本是盲目的，不知道货币供给增加到底是够量还是不够量。
理论上，新冠疫情期间，由于保持社交距离的原因，人流、物流等放缓节奏，与资金流通相关的货币流通速度(V)也将受到严重阻滞。因此，人流、物流的速度与货币流通速度的变化会存在密切的数量关系。
对比美国货币流通速度变化和与平常相比的城市人员活动百分比Citymapper活动指数，确实可以惊奇的发现：疫情期间美国货币流通速度的变动走势和人员活动放缓走势基本是一致的。新冠疫情给无论社会经济活动还是货币金融活动都带来了巨大的冲击，货币流通速度确实受到显著的改变。数量方程式提醒我们：在通货膨胀管理、货币供给方面，政策制定者不能对货币流通速度的变化视而不见；否则，政策制定者将自食其果。
我国相关职能部门没有公布货币流通速度的统计数据，我们尝试根据数量方程式倒推计算出货币流通速度即V=PQ/M的变化情况，这里采用名义GDP来代替PQ。同样可以发现：我国的货币流通速度变化与人员活动变化两者的走势几乎是一致的。
尽管如前述这个货币流通速度计算方法存在小猫追着自己尾巴转圈圈的怪象以及用名义GDP代理PQ的适用问题，鉴于美国货币流通速度变化与经济社会活动变化之间显示出来的密切关系模式（pattern），在一定程度上我们认为这样的推算也算合理的，可以用来分析与评估我国货币供给政策的合理性及通货膨胀管理水平。退一步讲，客运、物流、人员活动的变动情况也可以作为观察货币流通速度变化的半定性参照指标。
二、货币供应、通货膨胀与货币流通速度
弗里德曼说：通货膨胀归根结底是个货币现象。这句话常被理解为：过多的货币追逐过少的产量，就会产生通胀。
是的，多数时候这样理解没有问题。但是当遇到新冠疫情这种世纪冲击的时候还这样理解就可能出现认知偏差。
弗里德曼也是个货币数量论者。根据数量方程式MV=PQ，影响物价（P）变化的因素显然除了货币供给量（M）发生变化还有货币流通速度的变化（V）。只有在正常的情况下，货币流通速度（V）的变化很小，几乎可以忽略，这时货币供给是通货膨胀的主因。但在像发生新冠疫情这样的非常时期，货币宽松并不必然就引发通货膨胀，因为货币流通速度的变化很大，大到不能被忽视。
比如，我国在2020年疫情初期启动了宽松的货币周期，采取了降准、降息等一系列宽货币政策，M2增速远高于GDP增速。按照通常的理解，我国应该发生显著的通货膨胀才对。但事实上并未发生人们所担忧的通胀。
这背后的原因就在于发生疫情后，保持社交距离的系列措施令整个经济社会人流、物流等的节奏放缓，相应的也让货币流通速度变缓。货币流通速度的下降抵消了货币超发的通胀拉升作用，使得通货膨胀不曾发生。
随着疫情缓解，货币流通速度回升，若依旧保持宽松货币供给，由于数量方程式MV=PQ是个会计恒等式，它一定会让物价（P）上升，引起通货膨胀。在这一点上，我国央行理解上还是很到位的。自2020年5月左右起，我国货币政策逐步正常化，M2增速开始收缩，保证了我国通货膨胀控制在合理范围内。
反观美国，则出现了迥然不同的事情。疫情发生后，为了刺激经济复苏美联储采取了持续超宽松的货币政策。2020年，由于货币流通速度受到阻滞，货币流通速度的下降抵消了货币超发的通胀拉升作用，当年美国并未出现令人担心的通货膨胀。但是随着疫情防控的常态化，美国经济持续复苏,生产、消费也逐步恢复正常，货币流通速度也逐渐正常化，但是美联储并没有将货币供给速度降低到合适的水平，广义货币M2仍然保持两位数的增速。最终，超发的货币叠加其它因素引发美国通货膨胀高企难下。
也就是说，引发通货膨胀与否，不仅要看货币供给量，还要看货币流通速度，特别是在病毒大流行这样的非正常时期。
三、货币政策与货币流通速度
数量方程式说的很清楚，任何货币政策的制定者不能只盯着货币供给本身，还需要俯下身子仔细观察经济社会的活动步伐特别是货币流通速度的变化。
以当前情况为例，我国接下来要不要采取货币宽松政策呢？若进一步实施货币宽松，会不会像美国一样触发大通胀呢？我们观点很简单，它取决于疫情的走向，同时也取决于央行对货币流通速度变化的恰当反应。
首先，3月份通胀膨胀超预期与一季度金融数据超预期并没有什么联系。3月份通货膨胀超预期更多地是由输入性通货膨胀引起的。从各个分项指标来看，交通和通信对CPI的拉动作用最大。交通和通信的分项中只有燃料价格出现了大幅增长。燃料价格的飙升则主要是由于俄乌战争造成国际原油价格上涨：3月一揽子原油平均价格飙升至113.48美元/桶。
其次，当前货币流通速度正在变慢。疫情反复背景下，多地防疫政策不断趋严，人流、物流节奏放缓。以北京、上海、广州、成都、南京、武汉、西安、苏州、郑州以及重庆等地的地铁日均客运量作为观测对象，可以发现3月份同比-25.85%，4月份同比甚至达到-44.81%。人流、物流放缓，经济活动怠慢下来，货币流通速度也自然跟着变慢。
正如前文所说，货币宽松政策会否引发通货膨胀要看货币供给量增加情况，还要看货币流通速度的变化情况。当前，可采取与货币流通速度变缓相适应的货币宽松政策。
总体而言，未来一段时间货币政策走向依赖于疫情防控：若疫情反复、防控趋严，货币流通速度变缓，则通货膨胀不会成为货币宽松的掣肘；若疫情压力缓解、消费生产恢复正常，货币流通速度回归常态，那么，货币政策制定者则要充分考虑货币数量对通货膨胀的影响，适当收紧流动性。
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财政政策和货币来自政策包括哪些
财政政策主要包括：1，预算政策，根据财政收支的差额来调整预算，以刺激或抑制总需求来达到调节经济的目的；2，税收政策，一般在经济萧条时，通过降税或税收优惠等途径来刺激投资和消费需求，促进经济增长；如果经济过热，则采取相反措施；3，公债政策，主要通过发行公债来影响流动性，或通过调整国债发行利率影响金融市场，进而达到对经济运行扩张或紧缩的影响；4，公共支出政策，包括**购买性支出和转移性支出；5，**投资政策，通过调节**投资规模影响总需求和供给，通过调整投资方向来调节经济结构，促进资源配置和产业结构优化；6，补贴政策，主要针对低收入的群体，通过增加财政补贴，提高其可支配收入，促进社会分配的公平，进而增加社会需求，拉动经济增长。货币政策一般包括：1，一般性政策工具，主要包括法定存款准备金率、再贴现和公开市场操作；2，选择性政策工具，主要有消费者信用控制、证券市场信用控制、优惠利率和预缴进口保证金等；3，直接信用控制，是指中央银行通过行政命令直接对相关金融机构的信用活动进行控制；4，间接信用知道，主要方式是通过道义劝告、窗口指导等办法影响商业银行的信用创造；财政政策是指一国为实现预期的经济社会发展目标，对财政收支关系进行调整的指导原则和措施。
英国的M4货币供应是什么意思？
货币供给中的M4 货币层次的划分：世界各国对货币供应量的统计口径有狭义和广义之分，以便中央银行控制有所侧重，其中M4为： M4=M3+大额可转让定期存单（CDs） 注： M0=现金（通货） M1=M0+商业银行的活期存款 M2=M1+商业银行的定期存款（包括定期储蓄存款） M3=M2+其他金融机构的存款
货币供给的基本内容是什么?
复杂解释可以写一本书，简单点说货币主义单纯强调货币供给的决定性作用，凯恩斯主义是一种国家通过扩张经济政策完成再分配的方式，两种都有片面性，犯形而上学错误，经济政策最终要落实到人身上的，经济问题要通过社会学来解决，金融问题最后必须落实到资源，生产力水平和分配方式上来解决，至于我国的状况，要结合实际来解决，例如我国实行凯恩斯主义造成的状况跟西方会有差异，这个生活方式，生产方式相关，例如中国人爱储蓄，说道底，文武之道一张一弛，标本兼治，天人合一（中医讲究头痛医脚，人本身就是一个整体，社会也是这样的啊）
外币货币性项目包括哪些
外币货币性项目包括：货币性项目分为货币性资产和货币性负债。货币性资产包括现金、银行存款、应收账款、其他应收款、长期应收款等，货币性负债包括应付账款、其他应付款、长期应付款等。对于外币货币性项目，应当采用资产负债表日的即期汇率折算，因汇率波动而产生的汇兑差额作为财务费用，计入当期损益，同时调增或调减外币货币性项目的记账本位币金额，需要计提减值准备的，应当按资产负债表日的即期汇率折算后，再计提减值准备。外币非货币性项目包括存货、长期股权投资、固定资产、无形资产、实收资本和资本公积等。
中国、美国、日本、英国、IMF关于货币层次（M）的划分
1、中国的M系列
我国从1984年开始探讨对货币供给层次的划分，并于1994年第三季度开始正式按季公布货币供给量的统计监测指标。按照国际货币基金组织的要求，现阶段我国货币供给量划分为如下三个层次：
M0=流通中现金
M1=M0+活期存款
M2=M1+准货币（定期存款+储蓄存款+其他存款）
其中，M1为狭义货币量；M2为广义货币量；M2-M1为准货币。
2、美国现形货币供给各层次的定义
M1包括：（1）处于美国国库、联邦储备银行和存款机构库存以外的通货；（2）非银行发行的旅行支票；（3）商业银行的活期存款（存款机构、美国**、外国银行和官方机构的存款除货币供给外）减去应收现金项目和联邦储备存款，（4）其他支票存款（OCDs），包括可转让支付命今（NOW）和存款机构的自动转账服务（ATS）账户、信用合作社股金提款账户和储蓄机构的活期存款。
M2在M1的基础上增加了以下各项：（1）储蓄存款（包括货币市场存款账户）：（2）小额定期存款（10万美元以下的定期存款）减去个人退休金账户（IRA）及自由职业者为退休而进行的存款：③货币市场共同基金份额减去IRA及自由职业者为退休而进行的存款。
M1consistsof(1)currencyoutsidetheU.S.Treasury,FederalReserveBanks,andthevaultsofdepositoryinstitutions;(2)demanddepositsatcommercialbanks(excludingthoseamountsheldbydepositoryinstitutions,theU.S.government,andforeignbanksandofficialinstitutions)lesscashitemsintheprocessofcollectionandFederalReservefloat;and(3)otherliquiddeposits,consistingofothercheckabledeposits(orOCDs,whichcomprisenegotiableorderofwithdrawal,orNOW,andautomatictransferservice,orATS,accountsatdepositoryinstitutions,sharedraftaccountsatcreditunions,anddemanddepositsatthriftinstitutions)andsavingsdeposits(includingmoneymarketdepositaccounts).
M2consistsofM1plus(1)small-denominationtimedeposits(timedepositsinamountsoflessthan$100,000)lessindividualretirementaccount(IRA)andKeoghbalancesatdepositoryinstitutions;and(2)balancesinretailmoneymarketfunds(MMFs)lessIRAandKeoghbalancesatMMFs.
3、日本货币供给统计口径
日本银行根据IMF的标准，于2003年5月15日公布了《对货币测量的修订和货币供给与信用统计变化》，修订了货币测量的口径。现行货币测量的口径为：
M1：现金（不包括日本银行持有的现金）和活期存款：企业、个人和地方**等持有的流通中的现金和活期存款。
M2+CDs：M1加准货币（定期存款、外币存款等）和CDs（可转让定期存单）。
4、英国采用的口径
以下是1992年12月之前英国货币供给所采用的口径：
（1）M0，即狭义货币：包括流通在英格兰银行之外的纸币和硬币；各银行在英格兰银行的储备存款余额。
（2）M2：公众手中的纸币和硬币；私人部门在英国银行和建房互助协会的小额英镑存款。
（3）M4：公众持有的流通中的纸币和硬币；私人部门在英国银行和建房互助协会的所有英镑存款（包括存单）。
英格兰银行公布的货币供给口径以频繁调整为特点。1992年12月，英格兰银行不再公布M2，只公布M0和M4（）以及便于同欧盟通用的货币指数相比较的M3H，与M4类似。1999年，M3H被欧洲中央银行使用的M3所替代。随着货币市场改革的执行，英格兰银行在2006年4月后停止发布M0数据，取而代之的是流通中的纸币和铸币及各银行在英格兰银行的储备存款余额两组相对独立的数据。
5、IMF的M系列
国际货币基金组织采用三个口径：通货（currency）、货币（money）和准货币（quasimony）。“通货”，采用一般定义；“货币”，等于存款货币银行以外的通货与私人部门的活期存款之和，相当于各国通常采用的M1；“准货币”，相当于定期存款、储蓄存款与外币存款之和，即包括除M1之外可以称为货币的各种形态。“准货币”加“货币”，相当于各国通常采用的M2。这个组织要求它的各成员按照这样的口径报告数字。
资产负债表货币资金包括哪些科目
资产负债表货币资金包括哪些科目资产负债表货币资金包括库存现金、银行存款和其他货币资金等科目.库存现金账户是资产类账户,借方反映库存现金的收入,贷方反映库现金的支出,余额在借方,表示库存现金的余额.银行存款科目核算企业存在银行结算户的款项.企业在银行的其他存款,如外埠存款、银行本票存款、银行汇票存款等在"其他货币资金"科目核算.其他货币资金是指企业除现金和银行存款以外的货币资金.它包括外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、在途货币资金、信用证存款和信用空迟卡存款等.资产负债表中的存货都包括哪些会计科目?存货项目应根据材料采购、原材料、周转材料、库存商品、发出商品、委托加工物、委托代销商品、受托代销商品、生产成本等科目的期末余额合计,减去受托代销商品款、存货跌价准备等科目期末余额后的金额填列.如果材料采用计划成本核算,以及库存商品采用售价金额法核算的企业,还应按加或减材料成本差异、商品进销差价后的金额填列.资产负债表中存货项目,反映企业期末在库、在途和在加工的各项存货的价值.存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等,包括各类材料、在产品、半岁亏改成品、产成品或库存商品以及包装物、低值易耗品、委托加工物资等.资产乎判负债表货币资金包括哪些科目?根据我们上面文章中的介绍,大家可以了解到企业的资产负债表中涉及到的企业的资金主要有现金、银行存款、其他货币资金,其中其他货币资金包括企业的支付宝资金、微信上的资金等等.
货币供应量中M0 M1 M2 M3分别是指什么？
其含义分别是：M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。M3：M3是根据金融工具的不断创新而设置的，M3等于M2+其他短期流动资产（如果国库券、银行承兑汇票、商业票据等）在这四个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。
货币供给口径是什么？
货币供给口径是衡量一个国家或地区货币供给总量的一种方式。它通常包括广义货币(M2)和狭义货币(M1)两个重要的衡量指标。
狭义货币(M1)是指一国流通中的现金活期存款和其他与支付相关的可转让存款，它是一种用于日常交易和支付的实际货币。广义货币(M2)是指狭义货币(M1)再加上定期存款、储蓄存款和其他具有相对较高流动性的存款，它包括了更广泛的货币储备。
货币供给口径的选择对于宏观经济监测和货币政策制定具有重要意义。央行通常会关注货币供给的增长速度，以评估货币市场的流动性和经济活动的状况。通过调控货币供给，央行可以对经济进行调节和影响。
其他货币资金包括哪些
其他货币资金包括：其他货币资金是指企业除库存现金、银行存款以外的其他各种货币资金。主要包括：银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证金存款、外埠存款、存出投资款、在途货币资金等。1、外埠存款是指企业到外地进行临时零星采购时，汇往采购地银行开立采购专户款项；2、银行汇票存款是指企业为取得银行汇票按照规定存入银行的款项；3、银行本票存款是指企业为取得银行本票按照规定存入银行的款项；4、信用卡存款是指企业为取得信用卡按照规定存入银行的款项；5、信用证保证金存款是指企业存入银行作为信用证保证金专户的款项；6、存出投资款是指企业已经存入证券公司但尚未进行投资的货币资金。