摘要：人民币汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮往动汇率制度。 A 参考一篮子货币不来自仅扩大了汇率弹性，而且改变了汇率政策目标。在新的汇率制度下
人民币汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮往动汇率制度。
A
参考一篮子货币不来自仅扩大了汇率弹性，而且改变了汇率政策目标。在新的汇率制度下，汇率政策目标是（）。A．稳定人民币对美元的...
正确答案：BAC选项显然不对，D好像对，但参考一篮子货币不是“钉住一篮子货币”，是要稳定人民币的名义有效汇率。
一篮子货币
欧洲货币体系于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979年3月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。它的运行机制有二个基本要素：一是货币蓝子——欧洲货币单位（ECU）；二是格子体系——汇率制度。欧洲货币单位是当时欧共体12个成员国货币共同组成的一篮子货币，各成员国货币在其中所占的比重大小是由他们各自的经济实力决定的。欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。这种汇率制度被称之为格子体系，或平价网。通过这些你是否可以理解现今我们所听说的“一篮子货币”它所指的应该就是在***可以进行存、兑的主要外汇币种。--------------------------------------- 据央行一位专家介绍，***钉住一篮子货币的汇率制度，其基本构想是根据不同***和地区对***的贸易和投资的密切程度，选择10种成分货币，同时设定不同的权重，组成一篮子货币；此后，进一步设取一定的浮动范围，允许人民币在其间自由浮动。这种“有管理的浮动汇率制度”，可以通过逐步适时、适度扩大浮动范围，稳步推进改革，最终实现完全自由浮动的汇率制度。 报道同时指出，***人民银行的专家强调，上述10大货币“目前只是在研究中的目标货币，最终的货币篮子的组成成分，还要在综合平衡各种分析结果后确定”。
答问｜人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势——央行副行长易纲就近期人民币汇率走势答记者问
1发展改革委、商务部、人民银行、外汇*四部门负责人答记者问
■ 新华社
发展改革委、商务部、人民银行、外汇*四部门负责人答记者问。
问：有记者问，对当前对外投资形势如何看？需要坚持什么样的对外投资方针政策？
答：近年来我国对外投资保持较快发展，取得了显著成效，为深化我国与各国互利合作、促进国内经济转型升级发挥了重要作用。
***对外投资的方针政策和管理原则是明确的，即坚持实施新一轮高水平对外开放，坚持实施“走出去”战略，坚持企业主体、市场原则、国际惯例、**引导，坚持实行以备案制为主的对外投资管理方式，把推进对外投资便利化和防范对外投资风险结合起来，规范市场秩序，按有关规定对一些企业对外投资项目进行核实，促进我国对外投资持续健康发展，实现互利共赢、共同发展。
2人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势——央行副行长易纲就近期人民币汇率走势答记者问
■ 新华社
近期，人民币汇率波动引发市场关注。27日，***人民银行副行长易纲就人民币汇率、外汇储备等问题接受了新华社记者专访。易纲表示，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。
问：近期人民币对美元汇率有所贬值，人民币还是不是强势货币？
答：从数据看，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。近期美元上涨较快，反映的是***经济增长加快、通胀预期上升、美联储加息步伐可能明显加快等***国内因素。而人民币汇率对美元波动有所加大，主要是特朗普当选***总统、美联储加息预期突然增强、***“脱欧”、埃及镑自由浮动等外部因素驱动。这些因素对世界各国而言都有些意外，资金回流***推动美元指数迅速上涨、***三大股指再创新高，全球货币普遍对美元贬值，有的跌幅还比较大。下一步美元走势存在不确定性，不排除市场预期修正引发美元回调的可能。
近期人民币对美元有所贬值，但幅度相对大多数非美货币还是比较小的。10月份以来发达经济体货币中，日元、欧元、瑞郎对美元分别贬值10.5%、5.8%和4.2%；新兴市场货币中，马来西亚林吉特、韩元、墨西哥比索对美元分别贬值7.2%、6.5%和6.1%，而人民币对美元只贬值了3.5%，只有美元指数升幅的一半。由于人民币对美元贬值幅度较小，10月份以来人民币相对一些主要货币是显著升值的。例如，在SDR构成货币中，人民币对日元升值7.5%、对欧元升值2.5%、对英镑升值0.5%；在亚洲新兴市场货币中，人民币对马来西亚林吉特、韩元、新加坡元分别升值4.1%、3.3%和1.2%。
从长周期看，人民币也表现出稳中有升的态势，过去5年CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数以及对美元汇率分别升值10.9%、11%、4.4%和8.8%，过去10年分别升值28.3%、33.4%、28.4%和11.9%，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。
△10月份以来主要货币汇率走势图
问：如何看待近期人民币对美元有所贬值，同时人民币对其他主要货币升值？
答：观察人民币汇率要采用一篮子货币视角。影响一国汇率水平的因素有很多，与**形势、经济走势、股市债市波动和市场预期变化等都有关系。由于国与国之间经济结构迥异、经济周期和利率政策取向不同步，比如当前我国经济保持平稳增长，货币政策保持稳健，而***经济正强劲复苏，货币政策已出现收紧趋势，相应的汇率走势也难以趋同，盯住单一货币会积累超调的风险，后续的修正可能引起比较大的震动。而且，在贸易全球化的背景下，参考一篮子货币与盯住单一货币相比，更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。
有鉴于此，2003年以来***一直强调人民币汇率应该参考一篮子货币。2005年的汇改，2010年在国际金融危机缓和后继续推进汇改，2015年8月完善人民币汇率中间价，2015年11月推出三大人民币汇率指数，都是按照既定的思路步步推进，使参考一篮子货币更加透明、规则和可预期。今年年中在***“脱欧”、全球主要货币大幅震荡的背景下，人民币汇率表现出平稳走势，正是“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的汇率形成机制顺利运转、取得成效的体现，未来人民币汇率完全有条件继续保持在合理均衡水平上的基本稳定。***是全球第一大贸易国，全球200多个经济体都是***直接或间接贸易伙伴，人民币参考一篮子货币能够全面反映贸易品的国际比价。而中美贸易规模只占***外贸规模的14%，况且中美的经济周期也不一样，改回去单一盯住美元会使人民币汇率陷入僵化和超调的困境，并不可持续。
问：如何看待外汇储备的合理充裕？
答：尽管近期***外汇储备有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。***外汇储备规模接近全球的30%，分别是排名第二位的***和第三位的沙特***的2.6倍和5.7倍。从全球来看，外汇储备的适度规模并没有明确统一的标准。过去的教科书认为外汇储备规模应至少满足三个月进口所需，国际金融危机后有些调整，有观点认为应该至少满足六个月进口所需，还要考虑外债、外商投资企业分红和企业、居民外币资产配置等需要，但无论从哪个角度看，***的外汇储备是非常充裕的，覆盖全部外债和六个月进口后还有充足的余量，况且近年来还有每年大约5000亿美元的贸易顺差和1200亿美元的外商直接投资通过金融媒介供应全社会的用汇需求。
***早在1996年就实现经常项目可兑换，服务贸易、海外留学、出境旅游等用汇需求早已按需满足。***是开放经济体，资本有进有出是正常的，尽管近期对外直接投资（ODI）比外商直接投资（FDI）要多一些，但观察ODI的结构看，大多数投向海外高新技术企业股权、用于打开拉美市场和推动“一带一路”建设，有利于国内经济结构调整和转型升级。当然，也不排除一些经济主体出于经济下行、营商环境等因素的担忧，表现出较强的向外寻求安全资产的倾向。但谁也无法忽视***13亿人口的庞大市场，随着***经济回升、体制机制改革和营商环境的改善，出去的资本还是会回来的。从过去20多年经历的几个经济周期看，我对此有充分的信心。
人民币汇率参考篮子的选择——基于贸易均衡目标的角度
内容提要
“8.11”汇改之后，人民币汇率的波动性显著增加，为此央行引入了以参考一篮子货币变动为核心的中间价定价机制。文章通过构建VAR模型测算了人民币中间价参考的三大货币篮子指数对我国月度国际货物与服务贸易顺差的影响。实证发现：三大货币篮子指数与我国国际货物和服务贸易差额之间存在均衡稳定的长期负向关系（havestablelongtermnegativecorrelation），且CFETS人民币汇率指数的影响最为稳定。
2005年7月21日，***人民银行宣布实行汇率形成机制改革。此后10年间，人民币汇率弹性的大方向逐步增强。2015年底，***外汇交易中心发布三大人民币汇率指数，强调要加大参考一篮子货币的力度。各家做市商基于上述原则，在进行中间价报价时开始考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”这两个组成部分。此后，人民币汇率开始呈现阶段性有升有贬、双向波动的格*。汇率机制逐步从“对美元双边汇率稳定”向“对一篮子货币汇率基本稳定”转变。在这样的环境下，我们应该选择哪个指数作为人民币汇率形成的主要参考指数？不同的参考指数与我国的对外贸易差额是否均存在稳定的关系？本文将通过数据实证分析，对上述问题作出阐释。
一、人民币中间价的定价机制
2015年底***外汇交易中心正式发布CFETS、SDR和BIS三个货币参考篮子指数的货币权重。此后，以14家中间价报价商为核心成员的外汇市场自律机制便开始研究并实行了汇率中间价报价自律规范。经过数次修正之后，目前的人民币中间价定价包含“收盘价”“一篮子货币变动”和“逆周期因子”三个部分。
二、对于新定价机制的文献梳理
在2005年人民币汇改之前，人民币对美元汇率基本保持稳定，而对一篮子货币处于浮动状态。此时已有不少实证研究表明人民币对美元双边汇率的变动对跨境贸易收支不产生显著影响。在对美元汇率的稳定不能达到国际收支平衡的目标之后，很多人把目光投向了一篮子货币的汇率。对于人民币有效汇率对贸易收支的影响探究贯穿了人民币汇改的各个阶段。多数的结论是：人民币的有效汇率变动对贸易影响显著。
2016年之后，人民币汇率通过上述中间价的计算公式实现了有管理的浮动汇率机制。由于其定价更多参考一篮子货币，业界和学界对于该机制展开热烈的讨论。易纲（2017）认为，人民币汇率机制是基本上完善的，这个机制现在非常趋近于市场化的汇率形成机制。
由此可见，我国既然选择了有管理的浮动，那么在可预见的数年中，这样的制度将会延续并持续改进。人民币的定价公式有助于提高有管理的浮动汇率制度的透明度，而后只需要维护篮子指数的基本稳定，能够改善有管理的浮动汇率制度的政策公信力问题。我国当下的汇率参考三个篮子：CFETS、SDR和BIS，这三个篮子的侧重点各有不同。彼得森研究所的Gagnon（2017）认为，***的对外政策应该服务于稳定的经常项目差额，故汇率机制应专注于稳定经常项目。因此，评价这三个篮子哪个更适合做人民币汇率的“锚”，我们就需要了解这三个篮子的波动对于我国经常项目的影响有多大，对外贸影响有多大。选择最优的货币篮子，便可在当下更有效地稳定国际收支。
三、不同参考篮子对经常项目影响的实证分析
（一）数据的选取和实证研究的设计
在实证分析中，笔者的目标是测试目前人民币中间价定价机制中参考的三大指数对我国经常项目差额变动的影响。通过选取2015年1月到2018年9月国际货物和服务贸易差额的数据，运用单位根检验、脉冲分析、方差分解和格兰杰因果检验等方法，研究CFETS指数、SDR指数、BIS指数对我国经常项目差额变动的影响。为此，笔者构建了一个包含三大汇率指数和经常项目差额在内的VAR模型:
（二）VAR分析
VAR估计结果可知，CFETS指数、SDR指数、BIS指数均存在系数为负的情况，表明CFETS指数、SDR指数、BIS指数对国际货物和服务贸易差额具有抑制作用。且R方为0.732952，拟合度较高，这与以往的研究结果基本一致。人民币对一篮子货币升值可造成经常项目顺差缩窄，而对一篮子货币贬值则能够提高经常项目顺差。
脉冲响应结果可知，对国际货物和服务贸易差额的一个标准差信息冲击，汇率指数的上升会对经常账户造成负向影响（盈余减少或赤字增加）。从响应程度看，CFETS指数和BIS指数在-0.25左右，高于SDR指数。而相对于BIS指数和SDR指数，CFETS指数的影响更为稳定。因此，在响应程度和稳定性这两个方面综合评价，CFETS指数的结果优于SDR指数和BIS指数。
由方差分解结果可知，国际货物和服务贸易差额对自身贡献率逐渐降低，到第十期，国际货物和服务贸易差额对自身贡献率为45.8%左右；三大指数对国际货物和服务贸易差额的贡献率逐渐增长，到第十期，CFETS指数、SDR指数、BIS指数对国际货物和服务贸易差额的贡献率为5.6%、41.7%、7%左右。三大指数对国际货物和服务贸易差额的贡献率差异，笔者认为主要是由于SDR指数中美元、欧元、英镑和日元等占的权重较大，而新兴***货币波动的一致性不如其他主要非***家货币。
四、结论与启示
本文通过对当前人民币中间价定价机制参考的CFETS、SDR、BIS指数和国际货物与服务贸易差额之间的VAR分析，初步得出以下结论：
1.三大篮子货币指数与我国国际货物和服务贸易差额之间存在均衡稳定的长期关系。人民币对上述篮子货币升值能够对三个月之后的货物与服务贸易差额产生显著的抑制作用。因此，若要实现保持经常项目余额稳定的目标，保持人民币对一篮子货币稳定是可行而有效的方法。
2.BIS指数和CFETS指数与货物与服务贸易差额存在因果关系。滞后三期的两个指数都是货物贸易与服务贸易差额的格兰杰原因，而SDR指数并不是国际货物和服务贸易差额的格兰杰原因。
3.绝对水平上，主要货币对货物与服务贸易差额变动的贡献程度大于新兴货币。由方差分解的结果可知，SDR指数的贡献率高于CFETS指数和BIS指数。
综上，三大指数与货物与服务贸易差额之间的关系是显著而稳定的，对于不同的评价标准，三项指数各有优劣，据此本文认为：
第一，应该坚持汇率市场化改革的思路，继续完善以一篮子货币进行调节，以市场供求为基础的有管理浮动汇率制度。新的中间价定价机制增加了人民币对美元双边汇率的弹性，并强化了人民币对一篮子货币汇率的稳定性。虽然这样的稳定并不一定能够缩小中美贸易的结构性顺差，但却能有利于我国总体的经常项目余额保持稳定。因此，我国今后的汇率机制应更为强调篮子货币指数的稳定，并保持人民币汇率的弹性。
第二，中间价机制的三大参考篮子指数中可提升CFETS指数的参考权重。目前，中间价的定价机制中，三大篮子的参考程度相类似。但从本文的实证结果看，CFETS指数的脉冲响应最为稳定。SDR指数虽然方差分解的贡献率最大，但其与货物和服务贸易差额的因果关系不显著。而BIS指数中新兴货币的权重占比较大，有些新兴***对华的贸易额占比较小，但其汇率却变动极大，这会对人民币的汇率定价形成扰动。相比之下，CFETS指数可以部分解决上述两个问题，可被用作核心参考指数。
第三，鼓励境内相关企业做好衍生品套保，以更快适应人民币对美元双边汇率的更高波动。当前的汇改方向提升了人民币对美元双边汇率的波幅，但目前境内主体仍不习惯人民币对美元双边汇率波动，未充分做好衍生品套保避险措施。每当人民币对美元双边汇率波动增加，境内相关企业的汇兑***益波动也会相应放大。下一步，要对市场主体加强汇率风险管理财务中性理念的培育，进一步丰富境内衍生品套保工具，提升市场主体运用套期保值交易策略的能力，以更好应对人民币汇率波动。
完
作者：戴志英，招商银行金融市场部总经理；李刘阳，招商银行金融市场部首席外汇分析师
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文/新浪财经意见领袖专栏作家陈建奇
经历“811”汇改之后，人民币汇率近期又出现显著波动，这是在美联储去年12月首次加息后出现的情况，从而有些评论将当下人民币汇率波动归咎于美联储加息，这有一定的道理，毕竟美联储加息预期不断增强以来俄罗斯、巴西等新兴经济体都出现了汇率的较大幅度贬值，欧元区等发达经济体汇率也出现走弱态势，当前人民币汇率贬值现象也就不难理解。当然，社会更关心的不是美联储的加息行为究竟多大程度上引起了人民币汇率的变化，而是希望了解未来人民币汇率将如何表现？特别是近期人民币离岸与在岸市场的汇率、利率都曾出现较大的差异，套利套汇的问题引发了广泛的担忧，人民币汇率何去何从更加备受关注。从国际收支理论看，汇率要升值还是贬值，关键要看国际收支平衡。虽然近年来我国经常账户顺差占GDP比重相比金融危机之前有了较大幅度的下降，但截至目前经常账户仍然延续顺差格*，预示人民币汇率并不具备大幅贬值的基础，而且我国还有三万多亿的外汇储备，客观上也为汇率不会持续贬值提供支撑，我国央行等相关部门也多次表示人民币不会持续贬值。然而，人民币汇率不会持续贬值的含义是什么？长期以来我国人民币与美元挂钩，因而人民币汇率不会持续贬值主要是针对美元而言，但近期人民币汇率转向参考一篮子货币，结果是人民币汇率出现了对美元一定程度的贬值，外界将此理解为人民币与美元脱钩。在此情况下，人民币汇率不会持续贬值就不好理解，即是不是人民币对欧元不会持续贬值，还是人民币对美元以外的主要货币不会持续贬值？这是不清晰的。出现上述问题的原因在于人民币失去了“锚”，在浮动汇率市场中，汇率是由市场多空双方共同决定，没必要确定货币之锚。但在有管理的浮动汇率制度下，央行必须引导汇率的走势，尽量向均衡汇率靠近，以反映经济的基本面，但问题是均衡汇率水平是什么？如果没有货币之锚，那么均衡汇率是很难确定的，目前还没有测算均衡汇率的好方法。有些评论提出可以将保持人民币实际有效汇率稳定作为目标，而不是简单的观察市场汇率波动，但实际有效汇率是依据各相关经济体名义汇率及通胀率等指标测算出来的，该指标是事后测算的结果，而事前无法计算。人民币之锚的缺失使得其汇率参考一篮子货币并且与美元脱钩的管理很困难，市场对人民币汇率的走势也就难以准确理解和把握。要使得汇率制度更加透明及可预期，人民币与美元不能轻言脱钩，虽然金融危机以来世界经济格*出现调整，但***仍然是全球最强的***，美元仍是世界上最主要的国际货币，这些都没有显著的变化。在此背景下，人民币汇率参考一篮子货币必然无法脱离人民币与美元的强相关性，美元短期内必然是人民币汇率货币篮子中最主要的货币，否则人民币就可能面临剧烈波动，因为美元以外的其他货币均比美元更不稳定。与此同时，社会应清楚人民币与美元挂钩并非意味着人民币与美元必然保持固定兑换，在美元以外的其他货币对美元汇率较大贬值的情况下，人民币也可以一次性对美元贬值，以释放贬值压力，然后再与美元汇率保持稳定，向外界传递人民币汇率未来走势的信息，同时也为相关部门明确汇率管理的方向。从目前来看，美联储未来如何进一步加息并不确定。***商业银行目前拥有的现金储备是金融危机之前的50多倍，大量资金没有进入实体经济领域，预示***经济仍然难以回避结构性问题，当前***联邦**拥有债务超过18万亿美元，成为全球债务最多的***，美元利率提升将促使***财政还本付息的加重，这些都构成了美联储未来加息的不确定性因素，由此将导致其对包括***在内的世界其他***货币造成潜在的不确定冲击。在此情况下，美元以外的其他***货币难以轻言稳定，人民币汇率短期难以轻言回归常态。密切关注美元加息动静，保持美元在人民币汇率篮子货币中的重要地位，既有助于保障外界对人民币汇率走势的预期，也有助于解决当前人民币之锚缺失的问题。人民币与美元不要轻易脱钩，符合我国汇率市场化改革尚未完成的情况下人民币稳定的客观诉求。(本文作者介绍：中共中央d校国际战略研究所世界经济室副主任、副教授。)
2016年新年伊始，人民币汇率连续大幅度贬值，这到底是怎么一回事？要不要现在就屯点外汇，国际投行怎么看？
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人民币入篮的蓝子里都有那些币种
美元、欧元、人民币、英镑、日元
如何确定一篮子货币中货币的币种及比重
1.选择货币篮子的币种构成。2.确定各种货币所占的权重。3.确定最主要篮子货币如美元与本国货币（一篮子货币）以及其他篮子货币的基期汇率水平。4.根据已确定的权重和基期汇率，计算出货币篮子中各种货币的数量。
为加大人民币对一篮子货币的参考力度，2015年12月11日，***外汇交易中心发布（）。
A2015年12月11日，***外汇交易中心发布人民币汇率指数，强调要加大参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。
什么叫货币篮子？
货币篮子一般指一篮子货币。 一篮子货币（Basket of currencies）指作为设定汇率参考的一个外币组合，某一外币在组合中所占的比重通常以该外币在本国国际贸易中的重要性为基准，是由多种货币分别按一定的比重所构成的一组货币。 2016年11月27日，***人民银行副行长易纲针对人民币汇率表态，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。