转债进入转股期什么意思(可转债在转股期内连续十五日交易日股价不低于转股价130%，这句话意思是交易日股价是转股价的1.3倍以上吗)-鸿图投资网

摘要：可转债在转股期内连续十五日交易日股价不低于转股价130%，这句话意思是交易日股价是转股价的1.3倍以上吗即将要触发提提赎回条款，必须注意这转债只是刚进入转股期，原因是这转

可转债在转股期内连续十五日交易日股价不低于转股价130%，这句话意思是交易日股价是转股价的1.3倍以上吗

即将要触发提提赎回条款，必须注意这转债只是刚进入转股期，原因是这转债的发行日是2013年7月26日，按照债券的条款是自转债发行日满六个月才可以转股，实际上1月27日是刚满六个月后的第一个交易日，且符合股价不低于转股价130%的条款，也就是说这天是计算是否连续15个交易日的第一天，现在已经有连续四个交易日符合不低于转股价130%，还有11个交易日不低于转股价的130%就会触发提前赎回。也就是说理论上春节长假后若该股不出现停牌的情况，最快会在2月21日满足条件，理论上会在2月24日前发出提前赎回公告。

蓝帆转债进入转股期，又一只深市肉签上市可卖出！

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所以，若以12月3日蓝帆转债收盘后的数据计算，当天蓝帆转债转换成股票后的股票价值应该为=56张*20.56元+0.21张*17.79元=1155.12元。

1、强力转债基本信息

2、正股基本面简介

公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售。技术工艺和产品研发能力是公司可持续发展的核心竞争优势，公司所处的电子材料行业存在技术壁垒高的特点，同时，PCB制程、LCD部件制造、半导体制造、OLED材料等下游产业技术也在不断的升级换代。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为41.27%、40.12%、39.64%和37.30%。整体而言，公司主营业务毛利率处于较高的水平，但存在逐年小幅下降的趋势。

目前该股机构认同度一般，行业排名83/227，近2个月共有1家机构对该股发布了评级。

正股近半年的走势如下：

3、同行业相似可转债

4、强力转债上市价格预估

截止12.3日收盘后，强力转债转股价值99.95元，参考同行业转债等相似个券并结合正股基本面判断，小白预计强力转债上市首日平价溢价率在18%~20%附近，对应价格在118~120元之间，预计一手盈利200元左右。

温馨提示：深市可转债开盘价格区间为70—130元，上市首日开盘价格超过120元停牌半个时间，价格超过130元涨停至下午14点57分。深市可转债停牌期间可以挂单和撤销挂单申请。

如果你在集合竞价时间段（9点15~9点25分）的挂单价格低于开盘价，则9点半开盘后会自动以开盘价格卖出。假设强力转债开盘价为120元，如果集合竞价挂单价格低于或等于120元，都有可能以120元的价格卖出。如果卖不出去，则可能是挂单挂晚了。

1、集合竞价时间段的挂单规则

9点半开盘以前，有15分钟是可转债的早盘集合竞价时间段内，大家可以把想要买or卖的价格挂上去，但不会马上成交，在9:30统一成交。这里介绍两个术语，“挂单”就是委托，输入一个自己想要成交的价格。“撤单”就是撤回未成交的委托单。

集合竞价还细分为这几个时间段：

9:15-9:20挂单Yes;撤单Yes

9:20-9:25挂单Yes;撤单No

9:25-9:30挂单No;撤单No

集合竞价统一成交的价格就是当日的开盘价。这个成交的价格，会把集合竞价期间买单和卖单进行匹配，选取买卖最大成交量的价格。

高于这个价格的买入和低于这个价格的卖出会全部成交。

举个栗子，一只新上市的可转债，如果当日集合竞价的成交价格即开盘价格是110元。那么所有挂高于110元的买单以及小于110元卖单的，都会以110元成交。

以上是今天的新债分析。如果觉得小白的分析对你有帮助，记得点个“在看”再走哦~

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可转换债券进入转股期后.如果正股价明显低于转股价.转债市价与转换价哪个高.为什

可转换债券进入转股期后，如果正股价明显低于转股价（没听说过转换股），转债市价一定比转换价值高。原因是在转债到期前，正股价在某一时间可能高于转股价，此时你就可以转股获得收益，如果一直没有高于，你持有债券不会有亏***，还有利息。多了这一权利，所以转债市价要比转换价值高。其实，就是多了一个期权。

大智慧里深债证券转股是什么意思

上市公司发行的可以转成股份的债券。如125709唐钢转债

股票债转股是什么意思

简而言之，就是上市公司把原来发行的债券转换为股票，对上市公司来说，原来的债主都变成股东了。

可转债的转股期一般是什么时候？

根据《深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则（2018年12月修订）》，可转换公司债券自发行结束之日起六个月后，在符合约定条件时，债券持有人方可通过报盘方式申请转换为公司股票。转股期由发行人根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。

可转债的转股价和转股价值区别是什么？

一、性质不同转股价是指可转换公司债券转换为每股股票所支付的价格。转股价值是转换比率与普通股票现行价格之乘积。二、计算方式不同转股价的计算公式为Cp=Vm−V，其中Cp代表转换溢价，Vm代表可转换公司债券的市场价格；V代表转换价格。转股如纤棚价值的计算公式是：转股价值=（转债发行面值100/转股价格）*正股价格百度百科-转股价

可转债在转股期内连续十五日交易日股价不低于转股价130%，这句话意思是交易日股价是转股价的1.3倍以上吗？

进入转股期会使得转债估值和转债价格提升么？——中泰固收转债双周报2018-03-29

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风险提示：货币政策超预期，股市波动，转债条款的触发风险

进入转股期会使得转债估值和转债价格提升么？

从本期双周报开始，我们将会陆续对转债的要素和条款进行逐一研究，通过实例分析各要素和条款对于转债估值水平和价格的影响。作为转债的重要要素，转股期是投资者关注的焦点。从现存的可转债来看，除了金禾转债的转股期为9个月以外，其余转债的转股期限均为6个月，最早上市的格力转债早在15年6月底就进入了转股期，而近期的利欧转债则是今年9月底才会进入转股期。

理论上，表现优秀的正股所对应的转债在临近转股期时，转债价格会因需求增加而出现明显上涨，甚至涨幅超过正股，导致转股溢价率走高；但对于正股价不及转股价，又或者正股价微弱高于转股价的转债来说，转股溢价率是否会因为转股期的临近而出现较大变化，进而带来投资机会呢？转股溢价率在转股期前后究竟有怎样的表现呢？转债价格又是否会受转股预期的影响而变化呢？本篇报告将三个股市经典时段（震荡、牛市、熊市）作为主线，以期间存续的多个转债为实例，由近及远对转股溢价率及转债价格在转股期前后的表现进行分析。

综合三个典型时段（07年、08年、16-17年）的转债表现，我们发现下面几点有关转股溢价率及转股预期的规律：

第一，转股意愿受正股溢出率的影响较大，一般而言，正股价如果没有超过转股价10%以上的话，转股意愿一般不强烈；

第二，对于震荡行情和股票熊市，转股期临近对转股溢价率没有明显的影响，但在牛市中，转股期的临近会推高转股溢价率，主要是转股预期增强，进而带动转债价格上涨，涨幅超过正股；

第三，无论股市处于牛熊还是震荡走势，即使具备转股条件，多数投资者在进入转股期后还是选择持券观望，原因有二：正股价格走势向好的时候，投资者具有“牛市预期”心理，看涨正股，只要赎回条款没有激活，便倾向持券；当正股疲软之时，熊市效应促使投资者持券观望以待更好的转股时机。

转债价格走势方面，根据我们选取的个券来看，股市震荡期和熊市的环境里，转债走势与正股走势比较一致，没有明显的方向背离，不受转股期临近的影响。牛市中，转股期临近时转股预期可能增强，进而带动转债上涨，且涨幅大于正股。

为剔除转股价带来的影响，我们仅选择转股价稳定的个券。为增加可读性，报告先对转股溢价率进行分析，再将重点放在转债价格走势上。

股市震荡市：转股意愿受正股溢出率影响，转股期临近对转股溢价率无明显影响

我们首先对当前的转债个券进行分析，以光大转债和永东转债为例。整体来看，16-17年的股票市场处于震荡上行的状态，但上行幅度有限，主要在3000~3300点的区间内。

光大转债在2017年9月18日进入转股期（图中黑色虚线标注，下同），但由于转股价一直高于正股价格，因此投资者没有转股。在正股价较为稳定的情况下，转股溢价率在转股期前后的走势主要与转债价格走势表现的较为一致。整体来看，对于转股价高于正股价且不会触发下修条款和回售条款的个券来讲，转股期的临近对转股溢价率没有特别的影响，其主要还是跟随转债价格、正股价格的走势而变。

相比之下，永东转债在进入转股期之前的正股价格高于转股价格，以转股起始日当天的数据来看，正股价高出转股价4%，此后两个星期内稳定在3%以上。这也使得部分投资者选择了转股，但转股力度微弱，未转股比例在转股期后的2个月内降幅不足0.01%。

临近转股期，永东转债的正股价持续高于转股价，形成一定程度的转股预期。虽然理论上在转股预期影响下，应该推高转债价格，进而可能推升转股溢价率，但观察发现，转股溢价率在转股期前的拉升主要是转债、正股涨幅不一致造成的，而转债价格并没有出现走高，反而是下降的。因此从永东转债的情况来看，即使正股价在转股期前大于转股价，转股溢价率也未受到转股预期的影响，主要影响因素仍为转债、正股价格。为什么会出现这样的情况？是因为正股价高于转股价的幅度不够吗？

与永东转债表现类似的还有广汽转债，其转股溢价率在转股期前的一个星期呈现走低趋势，主要是转债价格增幅不及正股导致的，转债价格增幅约0.5%，而正股上涨超过4%。虽然正股价在转股期前高于转股价，但是正股溢出率并不足够激发转股预期，因此没有出现“转债涨幅大于正股，转股溢价率走高”的情况。

这一点也可以从广汽转债未转股比例的走势看出。广汽转债在进入转股期的半个月内发生两次转股，但第一次非常不明显，第二次未转股比例下降约0.8%。对比来看，第二次转股力度的增加是因为正股价相对转股价显著走高，溢出率超过15%，带动了足够的转股预期。另外，永东转债进入转股期后的10天内，正股价没有高出转股价10%，未转股比例的降幅不足0.01%。综合广汽、永东转债的情况，可以回答刚刚上面的两个问题了，正股价高于转股价不一定能激发强烈的转股意愿，当正股价显著高于转股价的时候才能带来有效的转股动力，若正股价没有高出转股价10%以上，转股意愿则较弱。

那么当正股价高出转股价的幅度持续大于10%，是否一定会激发强烈的转股意愿呢？从顺昌转债的情况来看，当正股价高于转股价10%之上的时候，转股频率确实有所加快，但投资者表现较为冷静，在赎回条款没有接近触发的情况下依旧会选择“持券”而不是“持股”。

顺昌转债在转股期前的表现可谓抢眼，正股价曾一度高出转股价50%，而在转股起始日的当天也高出15%，因此一进入转股期便有投资者选择转股。随后正股价持续高出转股价15%或以上，又多次促成了转股。但需注意到，并非正股价相对转股价越高就越容易促成转股，在16年8月17日顺昌转债的正股价高出其转股价幅度达到25%，但并未引发大幅度转股，表明大部分投资者还是较为冷静的，在赎回条款没有激活的情况下，更多是选择观望而不是着急“持股”。

同时根据对顺昌转债的分析，我们发现即使正股价在转股期之前一度明显高出转股价，但转股溢价率主要是受转债价格和正股价格的影响，转股预期对转股溢价率的影响没有明显体现，而这一点主要表现为澳洋顺昌在转股期前表现亮眼，而投资者并没有去追捧顺昌转债，转债价格在转股期之前反而是下跌走势。结合前面多个转债的情况，我们认为股市震荡期内的转股期临近对转股溢价率没有特别明显的影响。

根据以上分析，我们发现三点：一是如果正股价没有超过转股价10%以上的话，转股意愿不强烈；二是转股期临近对转股溢价率没有明显的影响；三是即使具备转股条件，多数投资者在进入转股期后还是选择持券观望。但这些结论主要是建立在股市震荡期，如果出现07年的股票牛市或者08年的熊市，以上判断是否还成立呢？

牛市：转股期的临近会推高转股溢价率；熊市：转股期临近无影响

首先分析股票牛市的情况（以07年1-11月为例），我们以上电转债为代表。由于07年的牛市效应，上电转债的正股价明显高于转股价，在转股期前曾一度高出转股价近180%。

从转股溢价率的走势来看，转股预期似乎在转股期前的一个星期内有所增加。从数据来看，转股溢价率在转股期前的一个星期里由-6%回升至-2%，主要是转债涨幅超过正股导致的。更进一步，转债价格的明显上涨表明了市场对上电转债的需求增加，显示出强烈的转股意愿。

虽然正股价明显高出，但转股意愿在进入转股期之后变得“冷淡”了。从数据来看，上电转债的未转股比例在转股期的初始阶段没有大幅下行。集中转股主要发生在转股期开始后的一个月内，未转股比例从90%下降到40%，而这段时间正股价仅高出转股价50%左右，属于阶段性的低点。

那么为什么转股期之前的转股预期高，进入转股期后却显得比较冷淡呢？主要原因可能是在牛市气氛影响下，投资者预期正股价会继续走高、更加明显高出转股价，因此选择持券等待。

综合来看，在股票牛市中，转股期的临近会推高转股溢价率，主要是转股预期增强会拉动转债价格上涨，且涨幅大于正股，这一点与股票震荡市不一样。同时在牛市效应的影响下，投资者预期正股会继续上涨，因此在进入转股期后不会立刻转股，大部分选择持券观望。

此外，金鹰转债的各项指标在转股期前后的表现与上电转债类似，在此不再赘述。

接下来分析熊市中的情况（08年2月至12月）。熊市背景下，相当一部分转债的对应正股价不及转股价，为了验证之前的结论，我们选择了赤化转债进行分析。转股期之前，赤化转债对应的正股价低于转股价，转股预期较差。

另一方面，在转债价格走低的影响下，转股溢价率在转股期起始日前后主要以跌为主。进入转股期后，赤化转债迎来了为数不多的几次正股价高出转股价的时点，但转股比例较弱，未转股比例在进入转股期后的两个星期内的下降幅度不足1%，与07年牛市形成鲜明对比，但这一点与16-17年的广汽、永东转债类似，即正股价未超过转股价10%以上，转股意愿不强烈。

此外，由于熊市效应，多数投资者在进入转股期后选择持券观望，这一点与之前的07年、16-17年的表现较为相似。综合来看，由于熊市导致正股表现较弱，打压了转股预期，转股溢价率在转股期临近之际没有出现“惊喜”。

最后，综合16-17年的震荡走势，07年的牛市以及08年的熊市，我们发现以下几点：

第一，转股意愿受正股溢出率的影响较大，一般而言，正股价如果没有超过转股价10%以上的话，转股意愿可能不强烈；

第二，对于震荡走势和熊市，转股期临近对转股溢价率没有明显的影响，但在牛市中，转股期的临近会推高转股溢价率，主要是转股预期增强会带动转债价格上涨；

第三，无论处于牛熊市还是震荡走势，即使具备转股条件，多数投资者在进入转股期后还是选择持券观望，原因有二：正股价格走势向好的时候，投资者具有“牛市预期”心理，看涨正股，只要赎回条款没有激活，便倾向持券；当正股疲软之时，熊市效应促使投资者持券观望以待更好的转股时机。

牛市影响下临近转股期建议尽早入场和转股，震荡行情中则需耐心寻找最佳时机

在上文对转股溢价率分析的过程中，我们已经对转债价格在转股期前后的表现进行了一部分的分析。根据我们选取的个券来看，股市震荡期和熊市的环境里，转债走势与正股走势较为一致，没有明显的方向背离，不受转股期临近的影响。牛市中，转股期临近时转股预期可能增强，进而带动转债上涨，且涨幅大于正股。

此外，我们注意到光大银行在转股期前后的股价平稳，而光大转债价格在转股期前出现了小幅下行。但从下行幅度和持续时间长度来看，这一小段的背离主要是交易层面的因素导致的，如果是转股期临近带来的影响，则转债价格应出现更大幅度、更长持续时间的下行。综上分析，光大银行的正股走势仍是转债价格走势的主力推手，转股期对转债价格的影响可忽略不计。

转债估值和转债价格在不同市场环境中的变化，可以对我们参与转债配置和转股的时间选择提供参考。在股票震荡行情或者熊市行情中，转债估值与价格均不会因转股期的到来发生明显变化，因此转股期起始日附近并不是配置的好时点；而在牛市行情中则要把握住转股期前期正股价溢出较高的机会，不要过分“贪婪”而错失转股良机。

在震荡行情或者熊市环境里，需要认识到临近转股期一般不会明显抬升市场对该只转债的需求或者转股预期。因此，对于想要入场的投资者来说，不要贸然出击，转股期起始日附近不是配置的好时点。对于在转股期前就已经入场的投资者，由于进入转股期后转债估值与价格并不会发生趋势性变化，因此可耐心选择转股机会，寻找正股价溢出幅度较高的时点。

股市牛市行情中，在转股期起始日附近，有很大可能出现转债涨幅高于正股的情况，一方面建议投资者可在临近转股期前加大转债配置力度，另一方面建议投资者应把握住机会，参考过往上市的转债溢出幅度的平均水平，寻找正股价高出转股价的相对高点进行转股。通过对上电转债的分析，可以发现在进入转股期前期，正股价高出转股价80%的时候，转股寥寥无几，反而是当后期正股价持续回落，仅高出50%的时候才出现大面积转股，表明投资者对正股的预期过于乐观，以为正股价溢出会高于80%，没有把握好转股机会。

转债市场回顾与展望：3月发行数量增加但规模可控，关注传媒、医*、交运板块标的

回顾转债的市场，中证转债指数近5日下跌0.66%，沪深300下跌3.14%，创业板指数上升1.37%。艾华转债、宝信转债、众兴转债的涨幅居前，分别达到13%，4.5%，2.8%。交易量方面，玲珑转债、光大转债、宁行转债的成交量居前，分别达到18.7亿元，10.3亿元，8.3亿元。

我们在前期报告《衡量转债估值的两个溢价率因何波动？》中推荐关注的吉视转债、特一转债、顺昌转债、迪龙转债的涨幅分别为-1.1%，0.6%，-0.6%，-0.6%。同期的上证转债指数下跌0.85%，转债整体表现较弱，主要是股市受到中美贸易战影响而出现较大波动，市场风险偏好下降。

我们用现存转债在3月28日的转股溢价率和纯债溢价率的平均值作为划分界限，对转债进行划分并在下表进行了总结。目前转股溢价率和纯债溢价率都低的转债较多，占44.1%；转股溢价率低而纯债溢价率高的转债占到32.2%；转股溢价率高而纯债溢价率低的转债，占到23.7%。

我们结合中泰金融工程团队行业配置的研究成果，根据中泰时钟对股票行业的最新打分整理出了相关行业的转债标的，按照打分依次罗列，详见下表。请注意：中泰时钟对于转债对应正股的行业划分与其他行业分类方式略有不同。结合中泰时钟的打分以及溢价率的筛选，重点关注吉视转债、特一转债、顺昌转债、久立转2等个券。

一级市场方面，上周有利欧转债发行，发行规模为21.98亿元。截止到3月28日，三月有9只转债发行，共计发行148亿元，较二月份增加近120亿元，发行只数也有明显增加，但幅度不及去年12月。

分析师执业证书编号: 齐晟 S0740517040002；龙硕 S0740518020001

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转股期前的负溢价博弈，值得关注——转债实战策略之一

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摘要

近期，华菱转2深度负溢价带来的潜在博弈机会，引发了投资者关注。不过，华菱转2的情形属于进入转股期前负溢价博弈机会，与传统意义上立刻转股卖出的策略存在差异。面对进入转股期前的不确定性，我们应该如何把握深度负溢价伴随的博弈机会？

由于转股溢价率主要反映了转债投资者对正股的后续预期，因此，进入转股期前的负溢价博弈，很大程度上取决于市场在负溢价中表达的预期是否会在进入转股期前兑现。

为验证博弈转债负溢价收敛策略是否具有参与价值，我们选取在进入转股期之前不同时点处在深度负溢价的历史转债样本，观察其累计收益率变化，验证买入后参与博弈能否获取显著收益，同时观察累计收益率为正的转债占比，验证策略获取正向收益的概率如何。

从测试的结果来看，无论是中长期还是短期负溢价博弈机会，均有较强的关注价值，但参与和退出的时点较为关键。

中长期负溢价博弈机会方面，我们将历史中T-30日（T为转股期首日）仍有超过5%负溢价状态的转债纳入样本，并计算了其在进入转股期前的累计收益率。从结果来看，博弈负溢价收敛总体上可以获得持续且可观的收益。不过值得注意的是，博弈收益会在T-5日前基本提前兑现完毕。

我们进一步将博弈预设的参与时间放宽，统计了在T-60日处于超过5%负溢价状态的全部转债的累计收益率，得出的结论与T-30相仿。

短期负溢价博弈机会方面，我们统计了历史上在T-5日处于超过5%负溢价状态的全部转债的累计收益率，T-5日的短期博弈负溢价收敛策略，同样可以获取一定正向收益，且胜率并不算低。不过需要注意的是，在T+1日，策略收益出现显著下滑。

此外，我们在中长期和短期层面均将历史样本和2020年以来样本进行对比，发现2020年以来的负溢价博弈收敛策略收益和胜率均更高。

最后，我们将负溢价博弈收敛策略的阈值由-5%调整为-3%。对比发现，负溢价程度越深的转债，在抵抗正股调整时有更厚的安全垫，实现正向收益的概率明显更高，且博取收益的空间也更大。

核心假设风险。转债市场规则发生变化。历史收益不能预测未来。

博弈转债负溢价收敛策略，理论上切实可行

近期，华菱转2深度负溢价带来的博弈机会，引发了投资者关注。2021年2-3月，华菱转2正股华菱钢铁，在钢铁板块行情中迎来了较大涨幅。不过在此期间，转债上涨幅度却持续弱于正股，并导致华菱转2在3月中旬持续出现超过10%的负溢价。

华菱转2的情形属于进入转股期前的负溢价博弈机会。在狭义的可转债“负溢价套利”中，对于已经进入转股期的品种，如果转债处于负溢价状态（转股价值高于转债市场价格），那么投资者可以买入转债执行转股权，随后在次日卖出正股套取负溢价部分的价差。而华菱转2仍处于新券状态，距进入转股期还有一段距离，并不能立刻执行转股博取收益。面对进入转股期前的不确定性，我们应该如何把握深度负溢价伴随的博弈机会呢？

由于转股溢价率主要反映了市场对转债正股后续的上涨预期，因此个券的负溢价在很大程度上反映了市场对其正股的悲观情绪。例如，对于一些在事件驱动中大幅上涨的正股，转债投资者可能会由于正股价格短期内上行过快，预期短期内存在情绪回落风险。而当转债进入转股期后，由于前文所述的套利路径存在，负溢价终将收敛。因此，进入转股期前的负溢价博弈，很大程度上取决于市场在负溢价中表达的悲观预期，是否会在进入转股期前兑现。

具体到价格变动上，转债在转股期前出现深度负溢价后，直至进入转股期，正股价格变动有如下三种可能的路径：第一，悲观情绪在短期内兑现，正股在进入转股期前大幅下跌，负溢价修复，转债价格持平，甚至下行；第二，悲观情绪未在短期内兑现，进入转股期前正股平稳波动，负溢价随着转股期的临近逐步修复，转债价格回升；第三，悲观预期打破，正股在进入转股期前持续上涨，带动转债价格上行。综上，除非正股在进入转股期前出现幅度较大的调整，以至于超过负溢价的缓冲幅度，那么买入深度负溢价转债均有望获得正向收益。

那么，究竟是博弈负溢价收敛获取正向收益的可能性更大，还是悲观预期兑现的亏***概率更高？我们又应该如何在博弈中把握正确的买入/卖出时间节点呢？

博弈负溢价收敛策略，可以获取一定正向收益

从测试的结果来看，无论是中长期还是短期负溢价博弈机会，均有较强的关注价值，但参与和退出的时点较为关键。

（一）中长期时点参与：收益和胜率均较高，提前1周兑现收益我们参考此前华菱转2的案例，将历史中T-30日（T为转股期首日）仍有超过5%负溢价状态的转债纳入样本，并计算了其在进入转股期前的累计收益率。从图1所示的累计收益率曲线变化来看，大多数转债价格在进入转股期之前出现上行，且上涨样本的弹性明显更大，部分个券实现了20%以上的收益率。这意味着，30日维度的负溢价，在收敛过程中具有可观的博弈机会。

进一步观察这些样本在进入转股期前的平均累计收益水平，博弈负溢价收敛总体上可以获得持续且可观的收益。不过值得注意的是，博弈收益在T-5日前基本提前兑现完毕。我们计算了样本观测期内个券收益率累计变化均值，发现在T-30至T-6日的区间内，样本个券收益均值基本呈现向上趋势，最高累计收益率接近12%。随后在临近转股期之前的1周内，样本收益均值并未继续上涨，而是在消化此前的涨幅。也就是说，在T-30日提前布*博弈负溢价收敛，收益阶段往往会在进入转股期前1周左右完成，持有至进入转股期可能并非最佳选择。

从胜率来看，在T-30日博弈负溢价收敛的策略，取得正向收益的概率较高。我们统计了上述样本每个交易日累计收益率为正的转债只数的占样本总数的比例，发现在进入转股期前，取得正向收益转债的比重基本处在60-80%区间，指向博弈策略获取正向收益的可能性较大。同时我们也观测到临近转股期之前，上涨转债的比重略有下滑，印证了上述的最佳卖出时点可能需要提前至1周左右。

接下来我们将博弈预设的参与时间放宽，统计了在T-60日处于超过5%负溢价状态的全部转债的累计收益率，得出的结论与T-30相仿。T-60买入博弈负溢价收敛策略的收益率和胜率均较为可观，最佳卖出时点大概在进入转股期前1周左右。此外，我们发现随着持有期的拉长，T-60策略平均收益相对更高，不过在胜率上并未体现出优势。

此外，我们也统计了2020年以来，在T-30、T-60日处于超过5%负溢价状态的全部转债的累计收益率，发现无论是平均收益率还是胜率均优于历史以来的样本。

从回测结果来看，T-30或T-60的中长期限博弈负溢价收敛的确是可行的策略，不过持有至进入转股期前一周时就基本提前兑现收益。究其原因，可能是负溢价在临近转股期时已经有所收敛，此时一旦正股出现较大调整的幅度，叠加即将进入转股期，负溢价幅度将会被提前填平，博弈空间迅速压缩。

（二）短期时点参与：收益和胜率均尚可，转股期首日兑现收益接下来，我们进一步讨论另一种博弈情形，若转债在进入转股期前一周（即5个交易日）仍有深度负溢价，策略的博弈机会如何？我们统计历史以来，在T-5日处于超过5%负溢价状态的全部转债的累计收益率，发现多数转债出现上涨，且向上的弹性较高。指向临近转股期之时，博弈负溢价短期内迅速修复，依然可以获取一定正向收益。

从平均水平和胜率来看，T-5日的短期博弈负溢价收敛策略，同样可以获取一定正向收益，且胜率并不算低。不过需要注意的是，在T+1日，策略收益出现显著下滑（实际上，T-30策略收益也会在T+1日出现小幅下滑），这可能是由于，在转股期首日实施负溢价转股套利策略的人较多，众多投资者在T日买入转债申请转股，然后在T+1日卖出正股，对正股形成了较大的抛压，平价回落带动转债价格下跌。

此外，我们也统计了2020年以来，在T-5日处于超过5%负溢价状态的全部转债的累计收益率，发现无论是平均收益率还是胜率均优于历史以来的样本。

转股期前的负溢价博弈远算不上“套利”，但仍然值得关注

截至2021年3月26日，华菱转2此前超过-10%的溢价率已明显修复至-3%左右，不过在华菱转2负溢价收敛过程中，参与博弈的投资者并未能取得可观的收益。这主要由于本轮负溢价收敛是通过转债相比正股更为抗跌形成。实际上，历史上这样的情况并不少见，这也是博弈负溢价收敛策略的胜率未能达到更高位置的原因。

但是根据我们上述的统计结果，博弈负溢价收敛策略的确可以获得一定正向收益，且胜率并不算低。在实际博弈过程中，我们可以通过中长期提前布*、短期参与博弈两个维度相结合的方式来增厚策略收益。一方面，我们可以选择在T-30日或者T-60日等中长期时点买入深度负溢价转债，博取收益，并在T-5日左右提前卖出所持转债，锁定策略收益。另一方面，我们同时关注临近转股期之时，哪些转债仍处在深度负溢价的状态，可以选择在T-5日左右时点参与博弈，并在进入转股期首日（T日）就进行卖出，规避使用转股期负溢价套利策略的投资者带来的负向影响。

最后，我们将负溢价博弈收敛策略的阈值由-5%调整为-3%，统计了历史以来，在T-30日、T-60日、T-5日处于超过3%负溢价状态的全部转债的累计收益率和胜率。对比发现，负溢价程度越深的转债，在抵抗正股调整时有更厚的安全垫，实现正向收益的概率明显更高，且博取收益的空间也更大。

风险提示：

转债市场规则发生变化。历史收益不能预测未来。

转债入门手册系列

之一：《初识转债真面目》

之二：《转债打新全攻略》

之三：《一只转债“老券”的退出之路》

之四：《转债定价方法进化史》

之五：《转债市场参与者行为大盘点》

之六：《如何利用机器学习方法构建转债择券模型》

之七：《一文看懂转债市场策略：从基础到进阶》

之八：《如何测算历史可比的转债市场估值》