本币对外贬值是什么意思(财富课堂|读懂宏观经济关键指标)-鸿图投资网

摘要：财富课堂|读懂宏观经济关键指标 ↑点击上方“中城投控股”关注我们日常生活中，我们经常听到一些国家宏观经济指标，比如GDP，比如CPI，比如央行逆回购等等，这些名词究竟是什么

财富课堂|读懂宏观经济关键指标

↑点击上方“中城投控股”关注我们

日常生活中，我们经常听到一些***宏观经济指标，比如GDP，比如CPI，比如央行逆回购等等，这些名词究竟是什么意思呢？他们跟我们的日常生活究竟有多大关系呢？

本文就是希望通过一篇文章简单介绍各种基础名词，让大家一下子了解这个名词的含义。

GDP是宏观经济的一把尺子。

公元1280年（宋末），***GDP为600美元，欧洲为576美元。到公元1700年(清康熙年间)，由于***人口增长过快，虽然经济总量仍在增加，人均GDP却依然为600美元，低于***的1,250美元。

即使民国时期经济表现最佳的1936年，人均GDP也只是597美元的水平，未超过历史上的600美元。由于内战，到1950年，***人均GDP仅为448美元，还不及宋朝初期的450美元。直到1956年才超过宋朝的水平，达到616美元，而这个时候的***人均GDP已经达到8,000美元了。

***经济增长的长期表现：公元960——公元2030年

什么是GDP？

GDP又叫国内生产总值，说的是“一定时期（通常为一年）内一个经济体（一国）所生产的最终的商品和服务的市场价值之和”。但凡是在本国国土内生产的产品就要计入本国的GDP。注意：二手货的价值不计入当年的GDP。

今天，在***、***、***这样的发达***，服务业占GDP的比重达75%以上；中等收入***一般在60%—65%，而***是40%左右，发展明显滞后，也反映了***宏观经济结构的特点和不足。

怎么计算GDP？

就整个经济体来说，所有部门的收入之和一定等于它们的支出之和，也等于产出之和，也就是“收入=支出=产出”。这为我们核算GDP提供了三条思路。

产出法：计算“果园”一年的总产量；

支出法：计算“果园”一年总的销售额；

收入法：将“果园”所有人的工资和你获得的利润加起来。

我们通常以支出法来计算GDP.

消费（C）+投资（I）+**购买（G）+净出口（NX）

***多年以来的平均情况是，消费占70%，投资15%，**购买20%左右，净出口-5%（贸易逆差）。从构成上的差异来看，***的经济增长过分依赖投资，而发达***主要取决于消费。

GDP的不足？

GDP单纯衡量产出，但是对于与生活息息相关的健康、环境、休闲、廉政、勇气等没有得到任何反映。

经济学家伊斯特林发现：当GDP达到一定程度之后，收入再继续增加，满意度只有微小的提高（这就是有名的“伊斯特林悖论”）。

主要大国GDP历年变化

经济学上，衡量物价上涨的指标叫作价格指数，它反映了不同时期商品价格水平的变化方向、趋势和程度，是经济指数的一种，常以报告期和基期相对比的相对数来表示。

CPI:消费者物价指数（简称CPI）是根据普通居民经常消费的商品和服务的价格计算出来的

PPI:生产者价格指数（简称PPI）是基于主要工业品出厂价格和原材料价格而计算的

CPI（ConsumerPriceIndex，消费价格指数）是度量消费商品及服务项目价格水平随着时间变动的指数，是普通消费者购买商品和服务的总费用的衡量标准。

调查方法：调查全国30多个省的500多个市、县的近13万户居民家庭（城市5万多，农村7万多）的消费支出构成情况，近4,000名受过专业培训的价格采集员从事价格收集工作，调查网点涉及5万多个，所涉及的700多种商品和服务涵盖了食品、衣着、居住等8大类的263个基本分类。

每过一段时间，统计部门就会对篮子中的商品进行微调，一般是“一年一小调，五年一大调”，食品、烟酒及用品、服装、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住。截止到2011年，***CPI构成和各部分比重分别为：食品31.79%、

根据经济学中的“恩格尔定律”，越是发达***，食品支出的占比就会越低。一般来说，CPI有三个用途。首先，CPI是度量通货膨胀的一个重要指标。其次，CPI有助于国民经济的核算；最后，CPI有助于工资和补贴等合同的指数化。

CPI的问题：①不考虑消费上的替代行为。②无视新消费品的出现。③无法衡量商品质量的变动。CPI核算存在的这三个问题，使得它常常会高估通货膨胀率。

CPI的其他问题：①CPI没有直接包括房价。国际上的惯例是，购买商品房属于投资行为，不属于消费行为，所以现行CPI不能直接反映商品房价格的变动。二是时期的问题。商品房购买与当期消费不同步；②CPI数据与公众的感受不一致。一个原因是，CPI是一个平均的综合指标，而普通人则极容易为日常消费的某一种商品价格的剧烈变化所迷惑。

现代经济学鼻祖亚当·斯密在《国富论》中认为，交换是分工的目的（或原因）而非结果。斯密认为，是“市场的规模决定了分工的程度”。也就是说，生产者所面临的市场是最重要的决定因素。

机会成本是经济学中的一个重要概念，意指稀缺资源用于一种用途后所必须放弃的其他用途所能带来的最大收益。

当一个生产者以低于另一个生产者的机会成本或者相对成本来生产一种商品时，我们就说该生产者在生产该商品是具有比较优势。比较优势理论告诉我们，即便一个人在所有生产活动中都具有绝对优势，他也不应该什么都自己生产；反之，即便自己什么都不如人家，也不代表在社会中没有立足之地。一个人的优势和长处在于同他人的比较，不是孤立的。什么都擅长，也要选相对最擅长的来生产；什么都不擅长，也能有相对擅长一点的。

比较优势产生的真正原因——要素禀赋，也就是各国天然拥有的各种要素的数量。该理论以两位经济学家的名字命名，被称为赫克歇尔—俄林模型。赫克歇尔—俄林模型的核心思想就是，一国的比较优势源于其要素禀赋。

四、经济增长

一般来说，我们把GDP的长期变动趋势叫作经济增长，而短期的波动叫作经济周期。

分工和专业化是***富裕的关键，但分工和专业化受市场规模的限制。

所谓经济增长就是指生活水平的改善和提高。经济学家常常把经济增长分为传统增长和现代增长。前者指主要靠增加劳动力、土地等生产要素来驱动的增长。

现代经济增长说的是出现在最近300年左右的时间里以技术进步为特征的增长，。GDP核算之父”库兹涅茨曾给经济增长下了这样一个定义：“一个***的经济增长，可以定义为给居民提供种类日益繁多的经济产品的能力长期增长，这种不断增长的能力是建立在先进技术以及所需要的制度和思想意识之相应调整的基础上的。

有一个叫作“70法则”的简单方法能让你对增长率有一个更直观的了解。这个法则是说，用70（实为70%）来除以该年的增长率，得到的结果就是收入翻一番所需要的时间。例如，如果年增长率是1%的话，则收入翻一番所需要的时间就是70年。

经济增长方式可以分为粗放型和集约型。

粗放型经济增长方式是指主要依靠增加资金、资源的投入来增加产品的数量从而推动经济增长的方式。集约型经济增长方式则是主要依靠技术进步和劳动者素质的提高来增加产品的数量和提高产品的质量进而推动经济增长的方式。

经济增长的原因：

Y＝f（K，L，H，T，Re，Tr，I，De，…）

其中，Y代表产量，等式右侧的函数中我们把一些常见的影响因素以自变量的形式放在括号中，K代表物资资本，L代表劳动，H代表人力资本，T代表技术，Re代表自然资源，Tr代表开放度，I代表制度，De代表民主程度。

①物质资本

物质资本又称为有形资本，例如设备、机器、厂房等存量。经济增长中的一般规律是，资本的增加要大于人口的增加，即人均资本是增加的，从而每个劳动力所拥有的资本量(资本—劳动比率)是增加的。只有人均资本量增加了，才会有人均产量的提高。

刘易斯也承认，经济发展的核心问题是资本积累问题，因为劳动的供给是“无限的”。

上世纪五六十年代，诺贝尔经济学奖得主索洛等提出新古典增长理论”，该理论认为，长期经济增长的关键不在于资本，而在于技术进步。

②人口或劳动力

18世纪末，***牧师、经济学奖马尔萨斯出版《人口原理》提出：人口理论有两个重要前提：食物为人类生存所必需，两性间的情欲是必然的，而且几乎会维持现状。由于土地数量有限，加之“边际产量递减”，粮食只能呈代数级数增长，而人口是呈几何级数增长的，所以人口必然会超过粮食，饥荒不可避免。

③人力资本或教育

模仿和创新都能带来增长，但对于远离技术前沿的发展***家而言，模仿是增长的主要动力，故而应该加强初、中等教育，而对于发达***来说，离技术前沿较近，模仿的收益低，更应该专注于创新，所以应该大力发展高等教育。

《贫穷的终结》一书中，杰弗里·萨克斯（J.Sachs）从医学上得到启发，发现了非洲及南亚贫困的原因可能同疾病有关，那里炎热、潮***的气候为流行病的泛滥提供了温床。

④技术

在经济学中，有一条古老而又重要的法则叫作“边际收益递减规律”，意思是说，如果在生产中不断地增加某一种要素的数量，增加的单位要素所带来的产量会越来越低，最终甚至会适得其反，使总产量下降。

***经济学家道格拉斯·诺斯的（DouglassNorth）研究发现，一般人的看法是，西方世界的兴起源于新技术大爆发的产业革命，但为什么产业革命会首先出现在***而不是别的***（例如***）呢？那是因为之前的一系列制度安排。例如，《专利法》保护了专利发明人的经。

技术进步是如何发生的呢？早期可能是因为偶然性和好奇心的原因，技术进步呈现出随机或不可预测的一面；而今天的技术进步往往受要素相对价格变动而涌现出的经济机会的诱导，是可预期、可把握的。

⑤自然资源

一直有历史学家和经济学家强调地理位置、气候环境以及自然资源对经济社会发展的重要作用。比如，在非常著名的《枪炮、细菌与钢铁》一书中，戴蒙德将欧亚大陆的发展归因于拥有丰富的物种（特别是可驯养的物种）以及大陆架的走向。

在经济学中，一个有劳动能力、愿意并且积极寻找工作但没有找到工作的人，就被认为是失业者。

两个指标才能反映出劳动力市场的真实情况：一个是劳动参与率，它等于劳动力人口与成年人口之比；另一个是失业率，它是失业人数与劳动力人数之比。

经济学家一般将失业分为三种类型，即摩擦性失业、结构性失业以及周期性失业。

摩擦性失业就是工人和工作岗位在匹配过程中所形成的持续时间较短的失业。找到和自己“匹配”的工作需要花一定的时间，这个过程在经济学上叫作“搜寻”，而摩擦性失业就是和这种搜寻有关的失业。经济学家一般把因经济结构变动而引起的失业称为结构性失业。，把短期经济波动息息相关的失业称为周期性失业。

两条重要的经济规律

①奥肯定律

这是***著名学者阿瑟・奥肯在1962年提出的，是一条描述失业率和实际GDP增长率之间交替关系的定律。具体而言，失业率每高于自然失业率一个百分点，实际GDP就会低于潜在GDP两个百分点。

②菲利普曲线

菲利普斯曲线是一条表示通货膨胀与失业之间关系的曲线。1958年，菲利普斯(Phillips)写了一篇有关失业率和货币工资变动率的文章，他基于1861—1957年***的数据，发现这两个变量之间存在显著的负相关关系。

六、利率

利率就是指偿还一定时期的借款时所必须额外多支付的百分比。

利率的决定因素

古典学派的经济学家们提出了“储蓄—投资理论”，也称为“真实的利率理论”。他们认为在实体经济中，资本是一种生产要素，利息是资本的价格。投资来源于储蓄，储蓄是当期放弃的消费，利率在本质上是由于人们放弃了当期的消费而得到的报酬。

现代宏观经济学派的创始人凯恩斯将心理因素引入利率当中，提出由货币供求来解释利率的决定。凯恩斯认为利率就是使得公众愿意以货币的方式持有财富恰好等于现有货币存量时候的价格。

后来的经济学家认为上述两种说法都有失偏颇，他们试图在利率决定问题上把古典学派和凯恩斯的理论结合起来，提出了“可贷资金供求模型”：利率不是由储蓄与投资所决定的，而是由可贷资金的供、求决定的，利率是使用可贷资金的代价，影响可贷资金供求水平的因素就是影响利率变动的因素。

国际承认其流通功能的外币又可称为外汇。简而言之，外汇就是外国的钱。

外汇储备又称为外汇存底，是一个***货币当*持有并可以随时兑换外国货币的资产，也是该国持有的以外币表示的债权。外汇储备在一个***的对外贸易中扮演了重要的角色，它在平衡国际收支、稳定汇率、偿还对外债务等方面发挥着重要的作用。

汇率（ExchangeRate）又称汇价，是指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种货币的价格。平日里我们听到的“人民币汇率上升”多指人民币升值，而“人民币汇率下降”多指人民币贬值。

汇率下降，能起到促进出口，抑制进口的作用；反之，则抑制进口，鼓励出口。就其直接影响看来，本币升值会刺激进口，使进口商品的数量增加，价格下降；而进口的半成品的价格下降，会降低加工进口半成品的企业的生产成本，从而导致生产出来的产品价格下降。

本币升值时，本币的购买力相对于外币增加，人们更倾向于持有以本币计价的资产，投资者纷纷将外币兑换成以本币计量的金融资产，导致资本流入本国。反之，本币贬值时购买力相较于外币下降，因而人们更倾向于持有外币，投资者纷纷将以本币计量的金融资产兑换成外汇，导致资本外流。

国际上主要的汇率制度基本上可以分为如下三种。

固定汇率制度：简单地说，就是依靠货币法律、制度来维持汇率。这又可以分为两种情况：其一是无***法定货币的汇率安排，其二货币*制度。

浮动汇率制度：这是一种汇率完全由市场的供求决定，**不加干预的汇率制度。按**是否干预，可以分为自由浮动和管理浮动。

中间汇率制度：一些***发现，固定汇率制度和浮动汇率制度有很多的缺陷，于是一种折中的方法很自然地出现了，这也就是我们所说的中间汇率制度。采用这种汇率制度的***，也会钉住某种国际货币，但是这些***可以根据实际需要经常地按照固定的比例小幅度地调整汇率。

***现在实行的汇率制度始于2005年，这是一种以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。具体来说，人民币的汇率不是只参照美元一种货币，而是参照一篮子的货币、根据市场供求关系来进行浮动。这个“篮子”内的货币构成，将综合考虑在***对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的***和地区及其货币。

在一国汇率政策选择中，有一个著名的“三难困境”，即在稳定的汇率、自由的金融流动和货币政策的自主权这三者中，**只能选择其中两个作为目标，想三者兼顾是不可能的。

就像***某位著名经济学家说的那样，如果鹦鹉会说供给和需求的话，它也是个经济学家了。供求模型既是经济学的基础，也是分析现实经济问题最强有力的工具。

总需求（aggregatedemand，AD）是指在其他条件不变的情况下，在某一给定的价格水平上，人们所愿意购买的产出的总量。总供给(AggregateSupply，AS)指经济社会所提供的产品与劳务的总和。

总需求=消费+投资+**购买+净出口

宏观经济学中的长期和短期的划分，可简单地以假设价格是黏性（或刚性）的还是可以灵活调整的来区分：前一种分析就是短期分析，也是凯恩斯学派的基本假设；后一种是长期分析，也是古典经济学的基本出发点。

一般认为，宏观经济政策的主要目标有四个：经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡。

财政政策指的是，**为了实现宏观经济目标而对**支出、税收和借债水平等所进行的选择，或对**收入和支出水平所做的决策。

财政政策有两个重要的工具：**收入和支出。人们把公债和税收作为**收入的来源，把**购买和对社会的转移支付作为支出的去向。

**支出（G）=税收（T）+**债务变化（△B）+货币量的变动（△M）

**财政支出主要有如下几个大的方向：**购买、转移支付、利息支付等等。

货币政策一般指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。

中央银行影响货币供应的常用手段是公开市场业务，也就是在公开市场上买卖**债券，通过这种方式影响商业银行的准备金，进而影响整个商业银行所能创造出的信用货币的数量。

央行三大货币政策法宝：公开市场业务、存款准备金比率、法定贴现率。

公开市场业务。公开市场业务也称为公开市场操作，是指中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券（特别是**短期债券）来投放或回笼基础货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。

法定贴现率。法定的贴现率又称为再贴现率，本质上是商业银行为了从中央银行借款而进行票据贴现所使用的贴现率，现在，一般指商业银行从中央银行借款所使用的利率。

再贴现率就是央行扣留下来的不还给商业银行的那部分资金所占的比率。所以，再贴现率的提高就意味着商业银行的借款成本增加。

试分析本币对外贬值对进出口的影响机制与实现条件。

答案：本币对外贬值对进出口的影响机制：（1）利用本币对外汇率的变化，可以调整出口货物的外币价格和进口货物的本币价格，达到调整国际收支的目的。（2）国际收支出现逆差时，利用本币贬值，使出口产品的外币价格下降，促使出口上升，进口的本币价格上升，进口下降，对外贸逆差进行了调整。（3）本币贬值将先造成收支的继续***化，然后才会好转。多数情况下，本币的贬值会使一国的贸易条件趋于***化，只有在需求弹性大于供给弹性时才会改善。实现条件：（1）对方不报复；（2）本币对外贬值要快于对内贬值（通货膨胀）；（3）要符合马歇尔—勒纳条件，即本国出口的价格需求弹性与本国进口的价格需求弹性之和的绝对值大于1，也即本国出口变化对价格变化的反应程度较大。

本币对外币贬值与本币贬值的有区别么？谢谢？

有区别：本币对外币贬值，比如人民币兑换美元贬值，就是换的美元少了本币贬值，相对于本国商品，就是商品价格上涨了本币不值钱了但人民币不能自由兑换，美元才是世界货币，比如原来一斤鸡蛋6元卖给***换1美元，现在鸡蛋涨到9元但卖到***还是换1美元，但这1美元换**民币还是9元，所以本币贬值对出口有利，本币升值不利于出口！

汇率变动对出口的影响？

本国货币汇率下跌,有利于出口,不利于进口体国货币汇率上升,有利于进口,不利于出口。

本币汇率下跌即本币对外贬值,出口商品所得的外汇收人将能比贬值前换得较多的本币,如果本币对内不相应贬值的话,这无疑增加了出口商的利润;而进口商为支付货款兑换货币时,却要付出较多的本币,从而增加了成本,本币汇率上升对进出口商的影响刚好相反。汇率与进出口的关系使汇率成为各国调节经济的一种手段。

外汇汇率下降，即外币可兑换的人民币减少，即所谓人民币升值。升值后的人民币可兑换更多的外币。作为我国的商品在计划商品的价格的基础是人民币。假若物价相对稳定的情况下，同等价位（人民币）的情况下，如果外汇汇率降低，在出口时，商品的外币价格则可得到一定的提升。这种提升一旦外汇价位变动，不以人的意志为转移，而是由市场决定。如果我国商品的外币过低，别国可能以反倾销为名对我国实行反倾销制裁。外汇价格决定我国出口商品的外币价位。人民币升值决定我国将以高价位的商品同别国展开竞争。优劣势自然经纬分明。

但我国进口时，　由于外汇汇率降低，人民币升值。但外国换取的不是本国货币，而是***的人民币。在物价相对稳定的情况下，与过去相比，我们可以用相以少量的人民币换取别国的商品。显然，这是可以扩大的进口的。

人民币贬值什么意思

人民币贬值是什么意思：人民币贬值,货币贬值(又称通货贬值),是货币升值的对称,是指单位货币所含有的价值或所代表的价值的下降,即单位货币价格下降。人民币贬值是相对而言，以人民币对美元为例，100美元现在能兑换700元人民币，如果人民币贬值的话，则是100美元可兑换的人民币变多。

本币贬值的介绍

本币贬值是指本国货币和外币比起来，变得更不值钱了，那么每单位外币就可以换到更多的本币，本币汇率就表现为下降。

本国货币对外贬值什么意思？

贬值是汇率理论和政策中的一个术语，在金本位制下，一国**宣布降低本国货币含金量，或在雷顿森林体系下，一国**宣布降低本国货币相对于基准货币 (美元) 的平价，就是货币贬值。近50年来，货币对外贬值一直被认为是调节国际收支逆差的有效手段之一。

汇率贬值解释一下！谢谢

1.“汇率”亦称“外汇行市”或“汇价”，是一种货币兑换另一种货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。由于世界各国（各地区）货币的名称不同，币值不一，所以一种货币对其他***（或地区）的货币要规定一个兑换率，即汇率。从短期来看，一国（或地区）的汇率由对该国（或地区）货币兑换外币的需求和供给所决定。2.升值贬值问题是两国汇率的变动。比如在以美元计价的方式下（也称作直接标价法），100美元兑换620元人民币，如果比率变为100兑650，这就是汇率发生了变动，人民币相对美元出现了贬值，美元相对人民币出现了升值。在直接标价法下，单位美元兑换到更多的本币，这意味着本币相对美元贬值了；单位美元兑换到更少的本币，这意味着本币相对美元升值了。

贬值的意思是什么?

贬值的三种解释：1.货币购买力下降。2.降低本国单位货币的含金量或降低本国货币对外币的比价，叫货币贬值。3.泛指价值降低，如商品贬值。

【光大宏观张文朗团队】美元反弹，这次或许不一样

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张文朗周子彭刘政宁

近期美元汇率快速升值，某些新兴市场货币风声鹤唳。本轮美元反弹有何不同，到底是强势回归，还是老戏重演、升三天跌两天呢？背后的驱动因素发生了什么变化？对国际金融市场有何含义？

中长期来看，美元并无弱势基础，“两驾半马车”支撑美元。一般而言，影响汇率中长期走势的有“三驾马车”，就是本国相对于别国的经济增长，本国的债务状态，以及贸易条件。与一般货币不同，撬动美元中长期“轮回”的是“两驾半马车”。美元与***相对生产率的关系很密切，与其贸易条件的关系也比较明显，但与鉴于美元的储备地位，***对外净资产头寸之间的关系没有非常显著。研究表明，美元的国际地位并没有因为欧元产生、人民币国际化而被削弱，其地位反而上升。综合这几个因素来看，当前美元的汇率并无弱势基础。

市场似乎正在修复预期，美元“非常态”渐行渐远。从经济增长来看，2017年市场对欧洲***过度乐观，这一预期可能正在修正。从货币政策来看，由于通胀放缓，欧央行与日央行表示不急于结束宽松的货币政策。从资产价格来看，美股经历年初的调整后估值有所下降，风险得到一定释放，德美利差持续走扩，支撑美元上行。与此同时，前期压制美元的非经济因素逐渐消退（如一些**因素），美元兑主要货币远期汇率升值。

减税不会拖累美元。从***历次的减税后果来看，对美元的影响确实不是一致的。其实财政赤字跟汇率并无很直接的关系，认为财政赤字拖累汇率无非还是从增长、货币政策或者国际投资头寸的渠道来看。财政赤字就是**负债较多，要么是欠国内非**部门，要么是欠海外的钱。但***财政赤字增加是为了减轻企业负担，利好经济增长，并且吸引资金流入，并不必然会拖累美元。当前***财政赤字并不是非常高，也难想象***要靠货币化来填补赤字。如果财政赤字是欠海外的钱，那么就是从国际投资头寸的视角来看财政赤字对汇率的影响，而前面说过，***国际投资头寸对美元汇率的影响并不大。

本轮美元贬值，对新兴市场的影响难乐观。考察美元对新兴货币的影响不仅要看实体渠道，还要关注金融渠道。虽然当前新兴市场经济基本面比较稳固，大宗商品价格上行，但在金融自由化的年代，美联储货币政策的外溢性增强，资本流动对新兴市场的扰动增加。更加需要注意的是，金融具有顺周期性，会加速资本流动，放大金融不平衡。中美金融周期分化，***经济下行压力增加，美元升值或意味着人民币小幅贬值压力。

正文

真假反弹？

2017年，美元指数跌幅超过10%，但从2018年4月开始，美元指数快速反弹，截至5月中旬，一度突破94（图1）。在此过程中，部分新兴市场货币“跳水”（比如阿根廷比索、俄罗斯卢布等），引发了市场对新兴市场金融稳定的担忧（图2）。印度货币的汇率最近也贬值了5%，阿根廷央行甚至被迫提升短期利率到40%。这是不可持续的，是危机的信号，阿根廷已经寻求IMF的支持。

实际上，近两年来，美元反反复复已经不是什么新鲜事，特朗普当选之后，美元强势反弹，美债收益急剧上行，但之后随着特朗普交易行情偃旗息鼓，美元指数跌跌不休，今年一度跌到了88左右。问题是，本轮美元反弹到底是强势回归，还是老戏重演、升三天跌两天呢？背后的驱动因素发生了什么变化？对国际金融色彩有何含义？

“两驾半马车”中长期支撑美元

谈到汇率有两个视角，一个是中长期汇率，一个是短期汇率。一般讲汇率中长期走势，多数谈的是实际汇率，而短期汇率走势，谈的是名义汇率。实际汇率是指将名义汇率经过相对物价指数调整后得到的汇率。简而言之，名义汇率是用一个货币表示另一个货币的价格，而实际汇率是一个***一单位的商品能换到的另一个***同样商品的数量。除非实行固定汇率制，一般而言，实际汇率的调整不光通过物价调整，也会通过名义汇率调整实现。所以，一个货币的名义汇率与实际汇率短期内可能有偏离，但长期来看两者的趋势大致一致。

影响汇率中长期走势的有“三驾马车”，就是本国相对于别国的经济增长，本国的债务状态（是净债权人还是净债务人，即对外净资产头寸），以及贸易条件（出口价格与进口价格之比）。对外净资产头寸描述的是一个经济体在国际舞台上是净债权人还是债务人。一国的对外净资产头寸最终要通过经常项目累积而来，经常项目包括两项，即贸易顺差和对外净投资的收入。也就是说一个***对外净资产的来源要么是贸易顺差，要么是对外投资收益，或两者兼有。

这“三驾门车”从不同角度影响汇率走势。经济增长是从实体经济角度，对外净资产头寸是从资产配置角度，而贸易条件则是从价格角度。一国越富有，其货币越强，就是人均产出与其他***相比越高，货币升值压力越大。一般来讲，欠债越多的***货币通常越弱势，也就是对外净资产头寸越低通常意味着本币汇率越有贬值压力。一国持有的对外净资产如果低于其理想水平，这意味着其经常账户顺差要上升才能使对外净资产上升。在对外净资产为负的情况下（净债务国），更需要经常账户盈余来还债。经常账户上升表现为贸易顺差上升和/或对外净资产收入上升。如果经常账户上升主要依靠贸易顺差上升，本币汇率就要贬值才能实现这一点。但如果对外净资产投资收入较高，贸易顺差上升压力就比较小，从而对汇率贬值的压力也比较小（***就属于这种情况）。贸易条件改善会导致本币实际汇率上升。出口价比进口价上升快，意味着财富增加。结果是，国内需求上升，推升价格，导致实际汇率升值。

与一般货币不同，撬动美元中长期“轮回”的是“两驾半马车”。美元与***相对生产率的关系很密切，***经济增长相对于别国越高，美元汇率越强。美元与其贸易条件的正相关关系也比较明显。但美元实际有效汇率与***对外净资产头寸之间的关系没有前述两个因素那么密切，这个因素看起来应该算“半驾马车”。***对外净资产自1976年以来趋势性下降，2000年之前**与非**的净对外资产头寸都呈现相似的下降趋势，但2000以后主要是**部门对外净负债扩大。次贷危机后，**负债大幅上升部分是因为财政开支急剧扩大，来刺激经济，包括减税、购买两房债券等等。确实，财政开支有利促进了企业利润上升，对经济恢复作用不可低估。总体来说，美元汇率与对外净资产头寸长期来看有一些关系，但比较有意思的是，短期看，美元实际有效汇率与***对外净资产头寸有时候方向不一致。

对外净资产净头寸之所以算美元的“半驾马车”，部分是因为***对外净投资收益较高。前面说过，一国对外净资产最终要通过贸易顺差和/或对外净投资的收入累计而来。如果一个***是净债务人（对外净资产头寸为负），中长期来看那么就需要经常账户的改善来偿债。如果经常账户改善主要依靠贸易顺差上升，这时候本币汇率就要贬值，因为贬值才能实现贸易顺差改善。另一种情况是，如果对外净资产收入较高，这时候贸易顺差不需要改善那么多也能偿债，汇率只需要较少贬值即可。***正好就属于第二种情况。***虽然是净债务国，但其对外净投资收入比较高，也就是说，***付给对外债务的利率低于其对外资产的收益率。

但这个现象终究与美元的霸主地位息息相关。作为最主要的储备货币，即使***国债收益不高，大家还是要持有，因为其持有的目的并不是单纯追求收益，而是为了安全与流动性考虑，所以***对外净投资收入较高。由于各国长期要持有一定的美元储备（主要是***国债），不存在大家要求***一定时候必须还清其债务（除非美元的国际地位大幅削弱）。因此，也***也不一定存在要汇率贬值来提升贸易顺差以便偿债的压力，这意味着其净债务国地位对其汇率影响不那么大。

研究表明，美元的储备地位并未跟随***GDP在全球权重的下降而显著下降，甚至重要性上升。1978年，***GDP占全球GDP的比例为22%，美元储备占总储备的比例约为66%，到了2017年，***GDP占比下降至15%，美元储备占比仍有63%。美元的全球储备货币地位仍然稳固（图3）。

彭文生博士最近在《逃不掉的美元周期》演讲中引用哈佛大学KennethRogoff教授的研究指出，美元作为国际储备货币的地位，没有因为欧元的成立和人民币的国际化而下降，反而是上升了。有几个方面体现，一个是美元继续作为其他新兴市场***汇率的锚；一个是美元的流动性对全球银行和金融机构的重要性；一个是美联储的货币政策对全球资本市场的影响。

从这几个因素来看，当前美元的实际汇率并无弱势基础。***经济增长在主要经济体里面靠前，而其债务国地位对美元影响并不甚显著。其贸易条件之前因为石油进口多而受油价拖累，但现在由于生产页岩油的缘故，其贸易条件受油价的影响可能已经下降。

市场预期修正

短期内影响美元汇率走势的大概也有三个因素。一是短期经济增长，***经济表现好，大家对美元信心就强，将增持美元；二是主要经济体的货币政策。如果***货币政策相对较紧，其利率就相对上升，导致资本流入，推升美元升值；这两个因素基本上对所有货币都适用。三是相对资产价格，比如***股票如果是相对洼地，那么资金可能流入美股，推升美元。

鉴于美元的霸主地位，影响它的走势的还有一个特殊因素，就是全球投资者的风险偏好。当全球风险偏好下降时，美元资产作为主要安全资产总是吸引大量投资者购买，推升美元升值。一个悖论是即使这个冲击来自***，投资者仍会把美元当作避风港，增持美元。此外，有些短期扰动，比如**领导人对汇率的态度也会影响市场对汇率的短期看法，比如特朗普上台之后，共和d人一度表达不希望美元强势的意思，也影响了市场对美元的看法。那么，从短期因素来看，本轮美元升值有没有基础呢？从以上几个因素来看，市场可能在系统性地修复某些预期，美元这次的反弹有较坚实的基础。

从经济增长来看，市场对欧洲过度乐观的预期可能正在修正。2017年美元贬值很大程度上是因为欧元区经济基本面相对***更为抢眼，然而，今年以来这一格*发生了反转。从制造业PMI来看，经历了2017年一整年的复苏后，欧元区及***PMI先于***出现回落（图4）。市场对***经济复苏能否持续一直争议不断，但对欧洲的复苏却并无太多怀疑，但现在欧洲主要指标回落实际上提醒大家，欧洲事实情况并不那么美好。从CPI通胀来看，***通胀水平稳定上升，欧元区则呈下行趋势，***也有所回调（图5）。

欧元区一季度宏观经济指标表现疲软，工业生产在1、2月份下降，3月份的通胀虽有所上升，但仍低于欧洲央行设定的2.0%目标。从各个***来看，法国**计划通过实施养老金、失业福利和公共服务等深层次改革来减少财政赤字和降低公共债务，但遭到强烈反对，导致了持续数天的罢工，此次破坏性罢工事件可能将对法国二季度经济活动造成一定压力。意大利正处于**僵*之中，在大选后的近两个月谈判仍在继续，**是否会成立尚未可知。德国经济上行势头也有一定放缓，虽然可能只是暂时性。不过在欧元强势、***保护主义日益高涨的情境下，德国的出口增长可能会受到影响。

***与欧洲的GDP增速将由欧洲领先转变为***领先，***与***的预期GDP增速差异也将扩大。根据IMF的预测数据，2017年欧盟GDP不变价同比增速为2.6%，高于***的2.3%、***的1.7%；2018年***GDP同比增速将达到2.9%，超越欧盟（2.5%），而***GDP增速将下滑至1.2%；之后的2019年，***GDP增速也仍将领先于欧盟和***，其中美日GDP增速差异也将继续扩大（图6）。

从货币政策来看，前期市场也对欧元区和***收紧货币步伐预期过快。由于通胀放缓，欧央行与日央行也表示不急于结束宽松的货币政策。与此同时，***央行5月加息的概率也在近期急转直下，市场预计的概率由一个月前的90%下降至近期不到10%，导致英镑兑美元出现大幅回调。从利差来看，美元确实有上升空间。从历史上看，美德10年期国债收益率差与美元指数的走势大致相同。然而，从2017年9月以来，美元指数却并没有随着美德利差的走阔而显著上升（图7），这说明还有其他力量主导了美元走势。一方面，全球经济复苏提升风险偏好，降低美元资产的吸引力。另一方面，2018年初*****官员曾公开支撑弱美元，影响了市场对美元的预期。不过，当前市场对全球经济复苏的风险偏好有所减弱（部分受***贸易保护政策影响），使得利差走阔对美元的支撑重新显现。

再从相对资产价格而言，之前美股高估非常明显（图8），而其他地区是“洼地”，导致资金从美股流入其他地区，美元因此而贬值。不过美股经过调整，再加上***经济复苏仍然最为稳固，当前资金可能存在回流美股的动力，从而支撑美元。

减税不会拖累美元

市场也有观点认为***减税会增加财政赤字,拖累美元。从***历次的减税后果来看，对美元的影响确实不是一致的。其实财政赤字跟汇率并无很直接的关系，认为财政赤字拖累汇率无非还是从增长或者国际投资头寸的渠道来看。财政赤字就是**负债较多，要么是欠国内非**部门，要么是欠海外的钱。财政赤字拖累汇率要么是因为未来**要征税，必须要紧缩，所以不利于经济增长，拖累汇率。如果**不征税，那么**就要货币化，也会拖累汇率。如果财政赤字是欠海外的钱，那么就是从国际投资头寸的视角来看财政赤字对汇率的影响。而***投资头寸对美元汇率的影响前面已经分析过，不再重述。

1981-1988年间里根**为扭转经济滞胀的*面实行减税与税制改革，给经济带来明显效果，对美元的拉动也是立竿见影（图9）。而2001年-2006年间，小布什希望通过减税提振经济，但拉动效果并不显著，美元指数下行。金融危机之后，奥巴马**再次减税，对美元也并无提振作用（图10）。

减税如果有利于经济增长，或导致资金内流，那么减税即使增加财政赤字，也未必拖累汇率。里根**在实行减税的同时，进行了削减税收优惠、合并税基、简化税收征管等一系列税制改革，在刺激长期经济增长潜力方面效果显著，同时期美元指数大幅度攀升。相反，后两次实施减税政策的同时对税制改革涉及较少，经济的长期刺激效果甚微，同时期美元指数持续走低。本轮减税对***经济增长的贡献预计会逐步显现，利好美元。如果是财政赤字增加纯粹是为了消费，对经济中长期无好处，那么，确实财政赤字增加会导致生产对汇率信心下降。但***财政赤字增加是为了减轻企业负担，利好经济增长，并且吸引资金流入，并不必然会拖累美元。而当前***财政赤字并不是非常高，也难想象***要靠货币化来填补赤字。

总之，担心本轮减税导致***财政赤字增加拖累美元的担心可能是多余的。美元是储备货币，***借债对美元影响不大。过去40年来的数据显示，美元汇率跟***财政赤字并无明显的关系。

美元“非常态”渐行渐远

实际上，除了刚才讲的一些经济因素之外，这两年一些**或其他因素对美元的扰动也比较大。过去一年美元指数波动较大的时点往往对应着突发的**事件（有一些甚至是“黑天鹅”）或政策制定者的突发言论。这些事件发生后，美元一般会经历阶段性升值或贬值（图11）。

比如，2016年11月9日特朗普赢得***总统大选后，美元指数快速拉升。这是因为特朗普在竞选期间表示要采取税改、基建等一系列经济刺激政策，并提出了“***优先”的执政方针，主张采取贸易保护主义措施（例如增加边境税、重修北美贸易协定等）维护***利益。在2016年11月9日至12月31日之间，那些对***贸易顺差越大的新兴市场，其货币兑美元贬值的幅度越大（图12）。而这种现象并未出现在美元和其他发达***货币之间（图13）。

又比如，2017年5月特朗普“通俄门”事件发酵，几次白宫人事变动也压制了美元。7月底白宫新闻发言人斯潘塞辞职、幕僚长普里巴斯“被炒”，以及8月初白宫首席策略师班农黯然出*，都增加了市场对特朗普**执政前景的担忧，导致美元和美债收益率短线跳水（图14）。

历史上**因素影响美元汇率也并不少见。政d变更、选举、以及总统支持率的变化都会影响美元。[1]比如，如果总统的支持率下降，会倾向于增加**开支或对货币政策施压来提振经济，以谋求连任。前者会对利率有上升压力，进而通过资本账户带来汇率升值；而后者则可能会对压低利率，进而带来汇率贬值。有研究发现，在***选举前（总统大选或中期选举前4个月）主要货币兑美元汇率波动的方差会明显增大，说明**上的不确定性会对汇率产生扰动（图15）。

根据国际清算银行的研究，*****官员在公开场合为弱美元“站台”导致市场一度对美元看空，具体表现为欧元期货净多头持仓显著上升。不过，当前这种预期正在发生转变。一方面，欧洲经济疲软、通胀放缓导致欧央行和***央行的紧缩货币的预期被削弱。另一方面，***经济相对强劲、通胀回升强化了市场对美联储加息的预期。当前市场预计的2018年加息4次概率已从一周前的36%上升至41%，美元兑主要货币的远期汇率也在升值，表明市场预期已发生转变（图16）。

新兴市场难乐观

伴随本轮美元升值的是某些新兴市场货币受到冲击，情况似乎不妙。回顾历史，从1970年代到现在，美元有三次大的升值周期，前两次都伴随着新兴市场***的金融危机。第一次是1980年代拉丁美洲债务危机，第二次是1990年代中期的亚洲金融危机。这一次，从2014年开始，美元在经历新的升值周期（图17）。

考察美元对新兴货币的影响不仅要看实体渠道，还要关注金融渠道。有观点认为，当前新兴市场经济基本面稳固，大宗商品价格上行，对新兴市场***（尤其是大宗商品出口国）是有利的。这些看法是从实体经济的角度来看汇率。然而，在金融自由化的年代，金融渠道的影响不断上升，美联储货币政策的外溢性增强，对新兴市场的扰动增加。更加需要注意的是，金融具有顺周期性：当美元升值，新兴市场本币贬值时，借入以美元计价的外债的企业净资产***化，导致资本流出，进一步加速本币贬值。这才是当前新兴市场需要关注的问题。

中美金融周期分化，人民币有小幅贬值压力。2017年，***采取了多项加强金融监管、防范金融风险的重大措施，信贷条件收缩，一些违约风险暴露。在“紧信贷”的背景下，2018年经济增长下行压力增加，金融周期开始转向（图18）。与此同时，***经济持续复苏，金融周期处在上升期。货币政策方面，***央行通过降准等措施降低企业融资成本，为市场提供流动性，防止经济增长失速；美联储通过加息、缩表回收流动性，防止经济过度扩张。从金融周期走势的对比来看，美元升值对应到人民币小幅贬值压力。

[1]Blomberg***,HessGD.Politicsandexchangerateforecasts[J].JournalofInternationalEconomics,1997,43(1):189-205.

[2]BentoJ.Boto,DavidTufte(1998).Exchangeratevolatility:doespoliticsmatter?Journalofmacroeconomics,Spring1998,Vol.20,No.2,pp.351-365.