摘要：或跃在渊——原油基本面及原油期货分析（上） 认知的疆界就是世界的疆界 王溯持 · 中投元邦石化行业研究员 · 北京化工大学材料学专业硕士 · 曾任中国化学工程集团高级工程师
或跃在渊——原油基本面及原油期货分析（上）
认知的疆界就是世界的疆界
王溯持
· 中投元邦石化行业研究员
· 北京化工大学材料学专业硕士
· 曾任中国化学工程集团高级工程师
观点摘要：
目前原油价格可以说处于“或跃在渊”的阶段，如果只考虑供需变化，或呈现上半年震荡向上，下半年震荡向下的格*，如果考虑地缘**风险爆发带来的影响，将有可能在上半年宽幅震荡后下半年上涨。
中国推出原油期货，目前也处于可进可退的状态，进一步可“飞龙在天”，夺取亚太地区的原油定价权、推进人民币国际化进程。退一步也可以提高国内原油生产和石化产业链企业的国际竞争力和对冲风险的能力，也能通过现货市场和期货市场同时进行宏观调控增强国家对原油市场的把控能力。
一、过去20年原油价格复盘
原油被称为“大宗商品之王”，其价格也是当今世界上最重要的商品价格，分析近20年以来的原油价格变化（见图表1），可以发现，每一次大幅波动都有其背后的经济、**乃至自然和社会原因：
图表1：过去20年世界原油价格变化情况
资料来源:WIND，中投元邦研究部
回顾过去20年造成油价大幅波动的各种原因，可以比较容易地做出判断，按重要性进行归类排序，影响油价的因素有以下三方面：供需情况、地缘**、不确定性因素。
本文中将对目前的供需情况和地缘**状况做一个综合分析，并以此为据对未来油价的变化趋势做出判断和预期。
二、世界原油供需情况分析
从近几年供需情况上来看，2014和2015年供给增长明显高于需求增长，2016年初在前两年堆积的过剩库存的压力下，油价跌破30元/桶，到达谷底。随后由于美国页岩油产量的下行，供给量增幅放缓，且随着全球经济复苏，需求端增幅开始加速提升，在2016年下半年基本达到了供需相对平衡的状态，国际油价也从2016年5月后近一年的时间里基本保持箱型震荡的态势。2017年OPEC开始减产，同时全球经济向好带来需求的较大提升，之前的供需平衡状态被打破，油价进入上行通道，全年的原油供需比也在5年内首次降至1以下。
图表2：近5年世界原油供需情况
资料来源:OPEC，中投元邦研究部
从2017年全年的情况来看，全球的原油需求量比供应量仅多出50万桶/日，实际上，由于美国页岩油2018年初的增产速度超过预期，美国原油产量（不含凝析油）从1月初的约为995万桶/日，目前上升到目前的1040万桶/日，已经补上了需求端的缺口。当然，还需要考虑其他国家的产量的变化和需求的增长情况，下面将2018年的供应/需求增减的边际预估和变化原因在下面的图表3里面进行综合分析:
图表3：2017年全球石油（含凝析油等）产需平衡情况及2018边际变化预估
资料来源:EIA、OPEC、IMF，中投元邦研究部
可以看到，需求端如果只考虑2018年美国和非OPEC国家石油供给量最小增幅，认为OPEC和俄罗斯限产在今年整年时间内都将持续贯彻，没有任何松动，并考虑了委内瑞拉原油产量仍可能继续下降的情况，得到最小的供给量为160万桶/日，已经超过2017年的增幅的两倍。而需求端即使按照预计的最大值190万桶/日，完全考虑了全球经济向好带来的提升，并且不考虑日韩等国家原油需求的逐年减少情况，也仅和2017年的需求增速持平。因此，从供需情况上看，2018年明显供给端增长较为强势。
实际上，由于美国页岩油的产量增长趋势强劲，仅今年一季度的增幅就超过50万桶/日，即使后面增速有所放缓，全年美国石油（包含凝析油）产量增幅仍应该能达到170万桶/日，加上OPEC和俄罗斯产量增幅的略微释放，以及其他国家产量的正常增长，2018年全球石油的供给量增长的合理预期应该在210万桶/日。需求端综合考虑全球经济向好的红利和部分国家需求的衰退，并且要考虑有可能升级的世界贸易战带来的负面影响，合理的预期在160万桶/日左右。因此，2018年原油供给端增长的绝对值也已经超过需求端，后面将按照此供需预期的判断，结合地缘**风险因素的影响，对今年原油价格的走势进行预测。
三、地缘**风险综合分析
地缘**风险是影响世界油价的另外一个重要因素，其影响虽然通常偏短期，但造成的市场打击却很剧烈。目前世界上最重要的地缘**风险有以下一些（见图表4）：
图表4：2018年主要地缘**风险及影响
资料来源:中投元邦研究部
（未完待续）
注：本文仅代表分析师个人观点，仅供参考。
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美联储加息后，原油期货为什么不涨反而下跌？
首先纠正一个小错误，美联储是降息了，而不是加息了。
原油期货并没有从美联储的降息中得到支撑，是因为原油作为工业原料，收到降息对资本价格抬升的支撑比较小，而更多受到了来自经济预期下降的影响。
第一点，原油是现代工业的血脉，因此可以说是非常典型的大宗商品和工业原料，不要把原油期货与一般金融项目太多划上等号，因此美元贬值对于原油价格的抬升作用一般，更要看原油市场的供需来决定价格走势。因此降息本身对于原油的支撑就一般。
第二点，美联储降息本身是对经济下行趋势的官方确认，从这点来说，降息同时也是对市场信心的一次打击。原油市场出于对经济下行背景下，未来需求疲软的担忧，而产生下跌是正常的。
第三点，虽然欧佩克减产，但是现在欧佩克对于油价的控制能力已经远不如以前，美国页岩油产能可以有效调节油价上涨，但是却不会抑制油价的下跌。
第四点，在一般经济下行周期，黄金石油价格走势相反是正常的，我们称为“金油比”攀升，这往往预示着经济的衰退，现在这个数字已经很高了。
第五点，未来原油依旧会在地位震荡。
或跃在渊——原油基本面及原油期货分析（下）
王溯持
· 中投元邦石化行业研究员
· 北京化工大学材料学专业硕士
· 曾任中国化学工程集团高级工程师
前情回顾：或跃在渊——原油基本面及原油期货分析（上）
四、油价未来走势预期
我们在上面已经分析确认2018年世界原油供需的合理增长值，可以对供需随时间的释放情况进一步梳理，并由此对全年全球油价的走势进行预测。供给端最主要的贡献来自于美国石油的增产，由于页岩油增产的爆发迅速和单井衰减快的特点，快速增长大概率集中在上半年，在预计170万桶/日的美国石油增产量中，第一季度已经完成了超过55万桶/日，第二季度预计也能达到相应增幅，第三第四季度按40万桶/日和25万桶/日考虑；OPEC和俄罗斯年内的新增产量按15万桶/日考虑，初步预计将在7月之后开始释放；其他国家的约25万桶/日的供给增加量和总的需求增加量都按在年内均匀分布考虑，可以得到2018年原油供需变化的月度情况（见图表5）。
图表5：2018年世界原油供需变化时间表预估
资料来源:中投元邦研究部
以2017年的供需量为基准值，结合图表5中的增量数据，可得到2018年全球原油的供需曲线（见图表6），能清楚地看到，原油供需的缺口随时间推进逐渐减小，至7月基本达到供需平衡，8月以后供应开始略高于需求。在7月之前，虽然需求仍然高于供给，但市场对于供需状态改变的预期必然会早于平衡临界点体现，因此原油价格在上半年已经很难有较大幅的上升空间，以布伦特原油期货价格为例，大概率会在65-75美元/桶的范围内波动。下半年供给超过需求后，原油价格将迎来一轮下调，初步预测美油将下探到55-60美元/桶，布油将下探到60-65美元/桶，但从数据分析中也可以看到，供给和需求的差值实际非常小，基本可以看成相对平衡状态，因此油价下探到较合理位置后将在平台区窄幅震荡，类似于2013年的情况。2018年底OPEC和俄罗斯限产结束后，2019年将有可能释放200万桶/日的产量，即使进行有计划的逐步复产，也将带来巨大的供应端增长压力，目前对2018年底到2019年上半年的油价呈看空预期，具体的下降幅度和时间节点需判断要后面进一步的观察和信息确认。
当然，也要考虑地缘**风险带来的影响，目前可预见的地缘**风险的不同程度爆发都会带来供应端的阶段性利空，造成供需平衡时点的后移甚至趋势反转，总体来说，目前的国际形势仍趋于相对平稳，不太可能发生影响大规模原油供给的区域冲突。但目前发生可能性较大的地缘**问题有两个，一是美国在是否退出伊朗核协议，二是委内瑞拉的危机是否升级。在伊核协议问题上，美国现在的政策是每隔120天，总统要确定是否延长针对伊朗核问题的制裁豁免期。此外，美国总统需要每隔90天向国会提交报告，评估伊朗是否履行了伊核协议承诺。如果不能证实伊朗履行了协议，国会将在60天内决定是否恢复对伊朗的制裁。最近一次特朗普续签协议时间为1月12日，因此4月12日基本就会确定是否再次续签，从目前特朗普的各种表现来看，确实存在较大的退出协议可能性，因此目前对目前的市场情绪影响较大，退出一旦成为定*，美国对伊朗的制裁将重启，按照之前伊朗受制裁前后的原油产量的差值核算，有可能造成60-70万桶/日的年产量下滑，按6月为制裁开始时间计，年内将有40万桶/日的原油出口减值；委内瑞拉经济形势持续恶化，2018年有较大可能继续降低原油产量，下降幅度有可能达到10万桶/日。如果将这两项可能性较大的地缘**风险结合供需情况的预期，将得到一条新的供需变化曲线（见图表7），可以看到供需相对情况发生了很大变化，供给端的缺口在年中逐渐补齐后又开始扩大，在年底有上升到35万桶/日左右，据此推测，年内国际原油价格在经历上半年的宽幅震荡后将在7月以后开始确定性上涨，油价初步到80美元/桶，然后随OPEC和俄罗斯减产额度的重新释放而回调，届时，减产是否提前结束将成为油价变化的关键因素。
图表6：2018年世界原油供需变化曲线（不考虑地缘**风险）
资料来源:中投元邦研究部
图表7：2018年世界原油供需变化曲线（考虑地缘**风险）
资料来源:中投元邦研究部
五、世界原油期货分析
目前世界原油贸易中最主要也最活跃的原油期货合约是NYMEX的WTI合约和ICE的BRENT合约，WTI原油是美国西德克萨斯出产的轻质低硫原油，是北美生产及进口原油的定价基础；BRENT原油是出产于英国北海油田布伦特地区的轻质低硫原油，是欧洲及非洲原油的定价基准。由于名义上作为亚太地区原油定价基准的DME阿曼原油在价格发现功能上还是依赖于BRENT，所以亚太地区原油还是间接以BRENT为定价基准。WTI和BRENT共同构成了世界原油定价的基本框架。
图表8：原油期货合约影响定价基准区域划分
资料来源:中投元邦研究部
亚太区域自身原油定价基准的缺失，引起了亚太国家推出原油期货合约，争夺原油定价权的强烈意愿。印度、日本、俄罗斯等亚太国家均推出过自己的原油期货合约，如印度的MCXWTI合约，日本的TOCOMMECO合约以及俄罗斯的RTSSEURALS合约。这些原油期货合约的推出都未达到预期的效果，在目前的全球原油定价体系中权重很小。究其原因，主要有以下几个方面：
1）国内金融体系不完善，实行外汇管制，计价货币非通行货币（如印度）；
2）经济发展缓慢，期货市场整体不活跃（如日本）；
3）原油完全依赖进口，流向单一（如日本）；
4）国内市场交易冷淡，国外资本由于**原因等进入意愿低（如俄罗斯）。
中国的原油进口量，消费量和产量都保持着逐年高增长率，目前已成为为全球原油第一大进口国，第二大消费国和第四大生产国，但在国际原油的定价中却没有与之相匹配的地位，这一现状迫切需要得到改变。在经过多年的积累和准备之后，中国原油期货（INESC原油期货）的上市时机可以说已经达到了“或跃在渊”的状态，具有很大的进退余地。进一步可“飞龙在天”，夺取亚太地区的原油定价权、推进人民币国际化进程。退一步也可以提高国内原油生产和石化产业链企业的国际竞争力和对冲风险的能力，也能通过现货市场和期货市场同时进行宏观调控增强国家对原油市场的把控能力。
六、中国原油期货解析及策略
中国原油期货在合约内容和交易、交割、结算、风控等方面的规则既与目前国内的其他期货品种有相似之处、也有其特点，与世界上其他原油期货也不尽相同，下面进行逐条的梳理和解析（见图表9）：
图表9：SC原油期货合约内容及各项规则梳理及解析
资料来源:中投元邦研究部
中国原油期货作为一个全新的期货品种，其套利的方式可以借鉴目前已有的国外原油期货品种，也要根据其特点做出相应调整。下面将一些主要的套利的形式作简要的分析：
1）跨市套利：由于SC原油期货可交割品种中的阿曼原油，也是DME的主要期货交割品种，因此满足了跨区/跨市套利的前提条件。从**地区阿曼装港到国内交割库，主要的成本构成有：阿曼原油的离岸价格（DME阿曼原油的首行期货原油价格+实物交割费用），一程海运费用（基于VLCC大型油轮），货物保险费用，一程海运途中损耗（保险公司提供0.5%的免赔率），卸港费用，交割费用（商检费用+手续费），入库定额损耗（0.06%），交割库仓储费用。在考虑这一系列成本后如果SC原油和阿曼原油价差仍然存在，就有跨市套利的可能性。但目前有一个问题需要注意，由于原油从**运到中国并入库产生仓单完成交割的周期一般在45-60天，所以DME的阿曼原油主力合约（M+2）对应SC原油期货应该为M+4合约。
2）跨品种套利：SC原油期货也可以和WTI和BRENT原油期货进行跨品种套利，由于WTI和BRENT都为轻质原油，与SC原油存在由于品种价差带来的套利空间，但相对于同品种而言，其变数和不确定性更大，套利风险也更高。同时，美国和英国北海距离中国的距离都远于**，原油运输的成本也会更高，并且目前国际轻重油价差缩窄，进一步压缩了套利空间。因此，短时间内SC原油期货的跨品种套利应该不会成为主流。
3）跨商品套利：由于石油化工下游有各种成品油和化工产品，作为原料的石油和下游产品之间也存在价差带来的套利机会，因此SC原油期货可以用于与国内已有的石化下游期货品种如沥青、PTA、塑料、甲醇、橡胶等进行套利操作。
4）期现套利：主要是月间差的交易，若月间差足够大，去除仓储等成本还有盈余，是一种无风险套利模式。
5）特殊套利：利用不同库间运费差套利，利用涨跌停板限制在外部涨跌幅超过5%时的套利。
注：本文仅代表分析师个人观点，仅供参考。
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中央定调雄安新区编制规划，传递出什么？
原油期货跟现货的差别
一、机制不同期货原油：有做空机制，可双向交易获利，涨跌行情中均有获利机会。T+0交易制度。当天可以多次开仓平仓，但有交割日，到期必须交割，否则会被强行平仓或以事物交割。同时保证金不足时也会被强行平仓。现货原油：有做空机制，可双向交易获利，涨跌行情中均有获利机会。T+0交易制度。当天可以多次开仓平仓，无交割限制，可无限持有。但保证金不足时会被强行平仓。二、资金不同现货原油：保证金交易，20到33.3倍的杠杆不等。期货原油：保证金交易，8到12.5倍的杠杆不等。三、交易时间不同现货原油：跟随欧美开盘时间分夏令时和冬令时，由于时差关系目前国内交易时间是每个交易日北京时间早07：00至次日凌晨05：00，05：00至07：00为交易所停盘结算时间，11月份开始跟随欧美市场冬令时交易时间，开盘和收盘都往后推迟1小时，也就是连续22小时交易。可以在行情任何时段进入，价格的连续性上比期货更有优越性。其中交易最活跃的时段为20：00至02：00之间。期货原油：交易时间为，上午9:00~11:30下午1:30~3:00。由于交易时间短和国际金价不接轨，跳空现象频繁。投资者不能在行情初期第一时间进入。容易错失进出场机会。四、涨幅限制不同现货原油：无涨幅限制。期货原油：根据期货的品种不同日涨跌停板3%-15%不等。
EIA行情操作技巧？
有老师带就不用自己操心了
国内原油跌停，你如何看待接下来的走势？
感谢邀请，以下言论仅为个人观点，不做任何投资建议。
实话说，我本人对于原油的了解真的是非常的表浅。具体该如何给出一个合理的预期，对于我来说似乎有些太难。原油本身就是一个大课题，首先说它作为大宗商品，甚至可以说是在能源商品中排在首位，其商品属性可见一斑。
各国**对于原油也是极其重视的，我们知道，由于原油所引起**争端一直都笼罩在这个世界上空。而且，这里我们必须承认，这种国际体系内的大宗商品，其属性更多的决定与这种**因素。而目前形式来看，这种因素成几何状在叠加，影响自然很深了。
我们知道，美国从一个石油进口国变身成为一个是有出口国，甚至已经赶超了俄罗斯。而近期美国对于伊朗的制裁也愈演愈烈，这里我们应该记住一个时间窗口，便是进入10月末。再有，便是我昨天刚刚听到的一则消息，目前尚没有权威的新闻出现，便是沙特准备对原油进行限产，这与近期油价下跌或有很大关系。当然，这不是影响的主要因素，那么结合早前沙特宣布的消息的话，就很耐人寻味了。之前沙特曾表示有意退出OPEC，而作为石油出口的老大，沙特的这个表态，在其国内都引起了不小的反响，甚至有人提出有意解散OPEC。再则，美国加息周期的开启，使得美元升值预期大增，虽然地缘**风险增加，但我们看到至少到目前为止，黄金依然很难有所作为。那么，不得不承认的是，美元依然处在国际货币的霸主地位。虽然，在世界小范围内，逐渐出现去美元化的声音，但作为金本位体制逐渐失效后的唯一国际通用货币，美元的绝对升值，对于各种大宗商品的冲击恐怕还会继续的。
实际上，关于**因素的影响远不仅如此，只是我并没有能力多加谈论。那么，我们不如单从商品属性来说说看。我们上面说了一个时间窗口，10月末。单从数据来看，今年头3个季度，原油的价格还是呈现增长的。头3个季度中，投资者对于原油的预期很高，在后期有人甚至预期会增长至单价100美元。而这种预期的陨落便是在10月数据公布之后开始的。数据显示，原油的存储量远远高于投资者预期的数量，而这种高库存的直接影响便是期货以及现货市场的投资者的疯狂兑现。所以，国际原油价格也是面临巨大抛压。沙特的态度，以及市场预期的走低，这些也都会影响原油市场。而就目前的消息面来看，还没有什么实质性的利好公布出来，况且多因素叠加的原油市场若是非重大利好的话，恐怕也很难有提振作用。目前形势恐怕只能等到12月6号的OPEC政策会议再来看看情况了。
原油为什么会跌价？
第一，技术面上已进入一个新的时间窗口；第二，国际*势上，欧洲国家对经济的担忧导致美元的走强，市场上原油需求上的‘心里’减少；第三，长期涨幅之后获利盘的回吐。另外这也是中国人讲的物极必反！别忘给我好评哟，呵呵！！！！
原油期货有什么特点？
原油期货是最重要的石油期货品种，目前世界上重要的原油期货合约有4个：纽约商业交易所（nymex）的轻质低硫原油即“西德克萨斯中质油”期货合约、高硫原油期货合约，伦敦国际石油交易所（ipe）的布伦特原油期货合约，新加坡交易所（sgx）的迪拜酸性原油期货合约。20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油价格剧烈波动，直接导致了石油期货的产生。石油期货诞生以后，其交易量一直呈现快速增长之势，目前已经超过金属期货，是国际期货市场的重要组成部分。在石油期货合约之中，原油期货是交易量最大的品种。目前世界上交易量最大，影响最广泛的原油期货合约共有3种：纽约商业商品交易所（comex）的轻质低硫原油即wti（西德克萨斯中质原油）期货合约，伦敦国际石油交易所（ice）的brent（北海布伦特原油）期货合约，以及新加坡国际金融交易所（simex）的dubai（迪拜原油）期货合约。其他成品油期货品种还有馏分油、无铅汽油、瓦斯油、取暖油、燃料油、轻柴油等。