摘要：辄予五金,以明不欺的意思？ 有个人壮着胆子把木头搬到了集市北门,商鞅立刻命令给他五十斤黄金,以表明他说到就赏给他50金，以此来表明不是欺骗（百姓）。 汉朝武官的官衔？ 当时
辄予五金,以明不欺的意思？
有个人壮着胆子把木头搬到了集市北门,商鞅立刻命令给他五十斤黄金,以表明他说到就赏给他50金，以此来表明不是欺骗（百姓）。
汉朝武官的官衔？
当时武官最高官职为大将军，其下为车骑将军，然后前将军，后将军，左将军，右将军。再往下就是数量不等的偏将军和禆将军。因为在汉朝初年信奉黄老之学，实行休养生息的国策。国家对外战争相对较少。所以这些将军在平常基本均为闲职，并无兵权。只有在战时这些将军才会被临时授予兵权带兵出征且在战争结束后会被立刻收回兵权。
对话基金经理系列|建信基金吴尚伟：“消费+”配置策略子行业轮动捕捉Alpha
吴尚伟先生现任建信基金权益投资部的资深基金经理兼研究部副总经理，具有5.7年的基金投资经验，目前共管理着6只基金，总管理规模约8.2亿元，历史业绩表现优秀。在投资时，吴尚伟主要从中观和微观出发，较少进行择时；重点关注消费行业，整体持仓呈现“消费+”的配置结构，通过景气度研判，来进行子行业轮动。
基金经理：吴尚伟先生，现任建信基金权益投资部的资深基金经理兼研究部副总经理。具有5.7年的基金投资经验，目前共管理6只基金，总管理规模约8.2亿元。
投资框架：吴尚伟追求长期累计的绝对收益；主要从中观和微观着眼，较少进行择时操作，用长期阿尔法来降低组合波动；在行业配置时，重点关注消费板块，整体持仓呈现“消费+”的配置结构，通过景气度研判，来进行子行业轮动；在个股选择时，会根据企业所处的阶段来进行判断，同时当期的估值要与中长期的市场目标相匹配；推崇预期差理论，希望通过“认知预期差”，来赚取个股Alpha的钱。
从历史业绩来看，吴尚伟所管理的每一只基金在其任职期的业绩均大幅超越业绩比较基准。其中，建信内生动力在其任职至今收益表现排名同类前25%；在不同市场情况下大多表现优秀，在2016-2019年中的每一个自然年度，均排名同类前1/2，业绩稳健优秀，适应性强。
大类资产配置：吴尚伟较少进行主动的仓位调整，除非遇到市场重大突发事件，一般以中高仓位运作。
大小盘风格：从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，吴尚伟的持仓整体呈现相对均衡的市值风格。
行业配置：在吴尚伟管理期间，建信内生动力长期重仓配置消费板块。并在此基础上，根据行业景气度等因素，灵活调整对其他行业的配置比例。在消费板块中，食品饮料行业长期占主导，其他行业轮动配置；在食品饮料行业配置中，子行业轮动，白酒行业配置比例相对较高。
建信食品饮料行业(代码009476)是建信基金新发行的一只普通股票型基金，拟任基金经理为吴尚伟先生，募集时间：2020年8月7日-2020年8月21日。是目前市场上首只主动管理(非量化)的食品饮料行业基金，稀缺性较强。
风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。
一、基金经理
基金经理简介
吴尚伟先生，曾任长城伟业期货经纪有限公司深圳分公司投资顾问、银华基金管理公司研究员等职务；2011年7月加入建信基金，历任研究员、研究主管（消费组主管）、研究部总监助理，现任权益投资部资深基金经理兼研究部副总经理。
具有5.7年基金经理经验；
目前共管理着6只基金，总管理规模约8.2亿元。（规模截至2020年二季度末）
根据过往对吴尚伟的调研和建信基金所提供的材料，我们对其投资框架进行了总结：
1）投资目标：追求长期累计的绝对收益
吴尚伟以长期累计的绝对收益为投资目标。
2）资产配置：较少进行择时操作，用长期阿尔法来降低组合波动
吴尚伟主要从中观和微观着眼，除非遇上重大的市场突发事件，否则较少进行择时操作。在保持相对较高仓位的情况下，用长期阿尔法来降低组合波动。
3）行业配置：“消费+”配置结构，通过景气度研判，采用子行业轮动策略
在行业配置时，吴尚伟重点关注消费板块，整体持仓呈现“消费+”的配置结构，即以消费板块的投资为主，在此基础上配置一定比例的其他行业。
在选择行业赛道时，会重点关注行业的景气度趋势。通过对行业格*、盈利模式、产品渠道和品牌等因素进行考量，来调整行业的配置比例。
在子行业的配置方面，同样也会通过行业景气度来进行研判，选取景气度加速、可能会出现向上拐点的公司，从而进行子行业轮动。
4）个股选择：消费股成长三阶段模型+预期差理论
●消费股成长三阶段模型：
无论是对于细分行业还是具体的个股，在选择时，吴尚伟特别重视产品的生命周期位置，将这个周期划分为导入期、快速增长期和稳定增长期；在持续跟踪的过程中留意是否有新的产品、新的渠道让他再爆发第二春。
√ 产品导入期：第一阶段。通常能够看到销售收入的迅速增长，这其实是渠道费用、广告费用大量投入的结果，最终企业盈利能力较差甚至是亏损的。对于处于导入期的企业，投资者会通过历史经验、国际比较等方法来估算产品的天花板，结合公司的渠道能力、产品定位以及营销水平来估计该公司未来的市场份额；市场对处于这个阶段的公司给予的估值容忍程度相当高；从股价来看，多数会有一个快速上涨的阶段。
√ 快速增长期：第二阶段。在这个阶段，企业逐渐形成规模效应，在销售渠道上扩张显著，财务报表上收入和利润快速增长。这个阶段估值水平可能略有下降，但由于其利润的快速增长，股价也会有相当丰厚的回报。
√ 稳定增长期：第三阶段。这个阶段的企业股价可能是温和上涨，刺激股价的可能就是他的分红政策、作为行业龙头的兼并收购，以及是不是有新的产品推出。
在个股选择时，吴尚伟会根据企业所处的阶段来进行判断，同时当期的估值要与中长期的市场目标相匹配。并不一定会选择当期Beta属性最强的公司，会用风险收益比去衡量个股的性价比，高景气度行业中选Alpha。
●预期差理论：
此外，在个股选择时，吴尚伟比较推崇预期差理论。如果把二级市场理解成一个有效市场的话，最终这种预期差一定会推动股价恢复到一个合理的水平，无论是上涨还是下跌。
吴尚伟将预期差主要分为两类：一类是“信息预期差”，可以包括产品的渠道的库存情况，产品的价格情况以及个股跟踪的一些短期的信息；可以决定股价的一些短期的波动。
第二类是“认知预期差”。这个类别是相对重要的，包括对所处行业的长期空间和竞争格*的认知、对公司盈利模式的认知、对对产品和技术的认知和对管理能力的认知等。认知预期差决定了公司中长期的盈利变化和股价趋势，也就是落实到PE、EPS的时候，长期认知可以对他的EPS进行中长期的展望。认知预期差，有利于赚取个股Alpha的钱。
二、产品表现
在吴尚伟目前正在管理的6只产品中，建信内生动力的任职时间最长，更具有代表性，故在此重点针对建信内生动力进行分析。
历史业绩：长期业绩稳定优秀
从历史业绩来看，截至2020年7月31日，吴尚伟所管理的建信内生动力在其任职至今收益表现排名同类前25%，超越了同期的各类市场宽基指数和中证偏股型基金指数，长期业绩稳定优秀，为投资者获取了优秀的业绩回报。尤其是在2019年至今的市场上行时，其表现相对更佳。
在不同市场风格下均表现优秀
【所管理的每一只基金业绩均大幅超越业绩基准】
吴尚伟目前共管理着6只基金，任职业绩均大幅超越同期的业绩比较基准，为投资者带来了更加优秀的业绩回报。
【建信内生动力：2016-2020每年度业绩均大幅超越中证偏股型基金指数】
自吴尚伟独立管理建信内生动力以来（2015年9月），该基金在每一个自然年度（2016-2020年）均表现优秀，年度业绩均大幅超越同期的中证偏股型基金指数的表现。且从中长期来看（近三年），该基金同样表现优秀。
2016-2020年，市场风格变化较大，该基金均能表现优秀，获取一定的超额收益，体现了吴尚伟所管理的建信内生动力风格适应性较强。
【建信内生动力：在各类市场情况下大多表现优秀】
将市场按风格进行更为具体的切分，可以发现：吴尚伟在大多数市场情况下的表现均优于中证偏股型基金指数。尤其是在市场下行时（一次股灾、二次股灾、熔断、熊市、快速下行期、疫情影响期），均有一定的超额收益，风险控制水平更佳，抗跌性较强。
任意一天买入并持有所获正收益概率较高
吴尚伟所管理的基金长期业绩稳健优秀，自其任职日（2014年11月25日）起至2020年7月31日，任意一天买入建信内生动力并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数。
同类比较
【建信内生动力：2016-2019每个自然年度均排名同类前1/2】
吴尚伟自2014年11月25日起任建信内生动力的基金经理，并于2015年9月29日开始独立管理（此前为与万志勇共同管理）。截至2020年7月31日，市场上共有392只成立早于2016年的偏股混合型基金。2016-2019年，市场风格变化较大，全市场仅有27只偏股混合型基金在这四个自然年度的业绩均排名同类可比基金的前1/2，仅占比不到7%。建信内生动力即为其中之一，业绩表现稳定优秀。
【建信内生动力：业绩回撤兼顾，风险调整收益表现优秀】
截至2020年7月31日，市场上共有152只现任基金经理任职满5年的偏股混合型基金。建信内生动力的近五年业绩在其中均排名前30%，近五年最大回撤在其中均排名前17%。从风险调整后收益表现来看，建信内生动力的近五年Jensen排名前1/3，表现优秀。
大类资产配置：中高仓位运作，调整仓位以应对突发事件
根据对基金经理吴尚伟的调研，吴尚伟较少进行主动的仓位调整，除非遇到市场重大突发事件，一般以中高仓位运作。从历史季报所披露的数据来看，吴尚伟所管理的建信内生动力在其接管后，历史各季度末的股票仓位大多在70%以上，中高仓位运作。尤其2019年以来，建信内生动力的股票仓位大多稳定在85%以上。
在今年一季度，吴尚伟为了应对突发事件，并寻找性价比更突出的个股配置时点，将仓位下降至80%以下。
据吴尚伟介绍，回顾春节之前，经过与医*研究员和专家沟通之后，判断疫情可能是一个突发性的风险，因此对仓位进行了适度的调整，将部分高估值股票、可选消费行业的持仓降低了；增加了对必选消费和医*的持仓。
大小盘风格：均衡市值风格
从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，吴尚伟的投资市值风格逐渐由均衡偏中小盘向均衡偏中大盘风格过渡，市值风格整体较为均衡。
行业配置：“消费+”配置结构，采用子行业轮动策略
根据对吴尚伟的调研，在行业配置方面，吴尚伟重点偏好消费板块，整体持仓呈“消费+”的配置结构，在此基础上配置一定比例的其他行业。在选择行业赛道时，会重点关注行业的景气度趋势。在子行业的配置方面，同样也会通过行业景气度来进行研判，选取景气度加速、可能会出现向上拐点的公司，从而进行子行业轮动。
●行业板块配置：长期重仓配置消费板块，灵活调整对其他行业的配置比例
根据历史半年报/年报所披露的全部持仓数据，可以发现建信内生动力长期重仓配置消费板块。并在此基础上，根据行业景气度等因素，灵活调整对其他行业的配置比例。
●一级行业配置：消费板块配置中，食品饮料行业长期占主导，其他行业轮动
在消费板块的子行业中，吴尚伟同样会根据行业景气度等因素，调整各一级行业的配置比例。长期来看，在吴尚伟所投资的消费板块中，食品饮料行业的配置比例在大多数时期均处于较高水平。尤其是近三年（2017-2019年）来，食品饮料行业在建信内生动力的消费板块的投资中，占比均在50%以上，在2017年下半年和2018年上半年，该比例甚至达到了80%以上。
●三级行业配置：食品饮料行业配置中，子行业轮动，白酒行业配置比例相对较高
从更加细分的角度来看，在食品饮料行业中，整体呈现轮动的配置情况。不同的子行业，在不同时期的配置比例灵活调整。整体来看，白酒行业在大多数时期的配置比例均相对较高。
个股选择：较长期持股，用更优标的进行阶段性替换
根据调研，吴尚伟的重仓持股周期较长。对于部分重仓股，如果短期出现一些变动，可能会用一些属于同一赛道、属性相似、确定性更好的个股进行替代。
自吴尚伟任职至今，建信内生动力已披露了22个季度的季报，有多只个股在多期均被重仓持有。共有4只个股重仓持有季度数量达到了8期及以上（2年以上），其中有3只个股重仓持有季度数量在12期及以上（3年以上），重仓持股周期较长。
建信内生动力在吴尚伟的任职期内，重仓时间最长的2只股票均为白酒股（五粮液和贵州茅台），其他重仓时间较长的股票也大多属于消费板块。可以发现，被重仓时间较长的重仓股，较少能够连续一直被重仓，在某些时间段会跌出前十大重仓股，例如：贵州茅台。吴尚伟表示，近年来，由于贵州茅台的管理层变动较大，可能会对业绩产生一些不确定的影响，因此阶段性地用确定性相对更强的五粮液进行了替代。
从建信内生动力近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间较长。
*注：基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，不能完全代表季度间持仓情况，仅供参考。
*注：表9中红色由深到浅：分别代表历史重仓持有3年以上、2-3年、1-2年，颜色越深，持有时间越长。
表10可以看出，吴尚伟的换手率水平相对较高。由于吴尚伟采用子行业轮动的策略，同时会用确定性更强的同类股票去阶段性替换未来确定性较弱的股票，或将导致换手率较高。
中等持股集中度
从历史持股集中度来看，在吴尚伟任职期间，建信内生动力的持股集中度处于相对中等水平，前十大重仓股占基金股票资产的比例经历了“逐渐上升，后有所下降”的过程。在2017年和2018年，持股集中度相对较高。
三、建信食品饮料行业
产品简介
建信食品饮料行业（代码：009476）是建信基金新发行的一只普通股票型基金，拟任基金经理为吴尚伟先生，产品相关信息如下表所示。
市场首只主动管理（非量化）的食品饮料行业基金
建信食品饮料行业重点投资于食品饮料行业，其所定义的食品饮料行业是指在国民经济活动中，从事与消费者饮食相关的各个行业的集合，包括但不限于白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒及其他饮料，肉制品、调味品、乳制品及其他食品等。从行业生命周期、行业景气度、行业竞争格*多个角度综合评估各个行业的投资价值，进行子行业轮动配置。
截至2020年7月31日，市场上共有3只食品饮料行业基金，其中2只为被动指数型基金，1只采用量化策略进行选股，暂无完全通过主动管理进行投资的食品饮料行业基金，该基金的市场稀缺性较强。
四、基金公司
基金公司简介：产品线丰富，综合实力强劲
建信基金成立于2005年9月，注册地在北京，是国内首批由商业银行发起设立的基金管理公司。公司具有特定客户资产管理业务资格和合格境内机构投资者（QDII）资格。公司构建了较为完善的公募基金产品线，拥有多个特定客户资产管理计划，并为多家机构提供投资咨询服务，特定客户资产管理业务及投资顾问业务居业内前列。
（以上信息来源于建信基金官网）
建信基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、QDII基金、商品型基金等类别。截至2020年二季度末，建信基金旗下共有126只基金，总管理规模达4,926.7亿元（已剔除ETF联接基金的规模），排名市场前列。
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重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
任 瞳SAC职业证书编号：S1090519080004
包羽洁SAC职业证书编号：S1090519020002
免责申明
请问建行新出的建信基金怎么样
建信基金是银行系基金，风格稳健，还是不错的。建信基金产品及今年收益率如下，供参考代码名称年初以来净值增长率510090建信上证社会责任ETF11.28%530010建信上证社会责任ETF联接10.59%165309建信沪深3007.11%530005建信优化配置4.47%539001建信全球机遇2.64%530008建信稳定增利2.19%530011建信内生动力2.09%530001建信恒久价值1.31%530006建信核心精选0.96%530002建信货币0.93%530009建信收益增强A0.62%531009建信收益增强C0.44%150034建信稳健0.00%150035建信进取0.00%530012建信保本0.00%150003建信优势动力-0.21%530003建信优选成长-1.49%
请问光大量化核心、嘉实300、、建信优置、富来自国天合前、华富成长这几支皇费入基金最金都什么时候有分红半做输世斤教也道谁的情况？
有两种办法可以修改分红方式：1去银行临柜更改2在网上银行更改分红方式（如果在基金公司直销买进的，登录该公司网站，进入自己的帐户就可以更改）至于自己持有的基金分红时间，你可以登录自己持有基金公司的网站，登录自己的帐户，在那里你可以需要自己定制的信息（免费），然后就会收到基金公司发送给你的信息及分红和其他重要信息。你还可以经常登录自己持有基金的官方网站，那里会有关于自己基金最准确和最权威的消息。
证券基金一建信优置后势如何
你好，现在是牛市，所有基金都会上涨，握住不放，不要在乎短期波动
【国君配置】建信基金孙晟：善思求胜，日臻渐成——行业轮动优选基金经理一
作者：张思宇，孙雨
感谢实习生李荣敏对本文的贡献
导读
本文解读投资体系日渐成熟、行业配置能力突出、选股能力和交易能力优秀的基金经理——建信基金孙晟。我们认为，孙晟先生管理的基金收益确定性高、不同市场行情适应性强，高度切合中等风险偏好的机构资金需求。
摘要
▶ 核心推荐理由：
（1）收益确定性高，擅于把握上涨区间行情，小胜与大胜兼得。
（2）行业配置能力突出，选股能力优秀，交易能力显著。
（3）善思求进，研究积累逐步丰厚，投资体系日渐完善。
▶ 基金经理简介：孙晟先生，10年基金从业经验，6年投资管理经验。孙晟先生在管基金产品5只，合计管理规模16.08亿元。
▶ 投资框架：采用先寻找β再挖掘α的投资思路，首先自上而下为主把握市场风格主线，通过行业比较、行业轮动，对优选板块进行适度偏离配置，其次自下而上寻找优质个股进行组合平衡。
▶ 投资业绩：（1）收益确定性高，逐年稳定的超额回报：2018年以来各年份均能获得相对市场指数和相对偏股基金的超额正收益。（2）行情适应性强：在上涨、下跌以及震荡区间，均领先于同类平均，擅于把握上涨阶段趋势性机会；（3）小胜与大胜兼得：短（过去1年）、中（过去3年）、长期（过去5年）业绩位于同类排名前10%位置。
▶ 投资特征：（1）重仓股集中度变化显著，重仓行业集中度明显提升。（2）组合换手率较高，位于同类基金前1/5分位。（3）将趋势投资和价值投资相结合，根据市场动态调整风格，投资风格特征偏向成长。
▶ 投资能力：（1）行业配置能力突出：组合行业轮动特征明显，行业配置长期稳定为组合贡献正收益。（2）选股能力优秀：剔除风格、行业后的选股能力Alpha显著，任职以来选股Alpha为正的概率为70%。（3）交易能力显著：积极勤奋挖掘个股，基金非重仓个股收益贡献明显，过去60个月交易能力位于同类排名1.5%。
▶ 职业素养：业精于勤，聚沙成塔：保持勤奋的行业研究拓展和广泛的个股挖掘。行成于思，日臻佳境：阶段性反思投资组合的得失，剖析认知自我能力圈，进而在投资上反思精进，培养日臻成熟的投资体系。
▶ 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
01 善思求胜，日臻渐成
建信基金孙晟先生，10年基金从业经验，6年投资管理经验。曾就职于华夏基金，2013年6月加入建信基金。截至2022年3月31日，孙晟先生在管基金产品4只，合计管理规模15.39亿元。
本文选择管理规模最大的建信中国制造2025A（001825.OF）作为孙晟先生的代表作进行分析。
1.1 累计收益超越市场指数和基金基准
以沪深300指数作为基金业绩基准，以中证偏股型基金指数代表主动权益基金整体的表现。自2018年以来，建信中国制造2025A的业绩持续跑赢A股市场，同时也优于主动权益基金的整体表现。尤其在2019年以后，业绩优势更为明显，超额收益不断累积。同时，孙晟基金经理指数的累计收益表现也显著优于中证偏股型基金指数和中证全指指数。
1.2 收益确定性强，小胜与大胜兼得
建信中国制造2025A具备显著的收益确定性强的业绩特征。
（1）逐年稳定的超额回报：自2018年起，建信中国制造2025A的业绩表现都能够超越基金市场整体表现和基金业绩整体表现，各年份均获得了超额正收益，相对A股年化超额收益15.59%。基金经理逐年都能够跑赢市场，能够为投资人带来稳定的收益体验。
（2）行情适应性强：在上涨区间、下跌区间以及震荡区间，建信中国制造2025A的业绩都能够显著优于A股市场以及主动权益基金，行情适应性较强。尤其在上涨市场环境中，建信中国制造2025A区间平均业绩62.17%，远超同类基金平均57.88%，能够较好地为投资者把握上涨阶段的趋势性机会。
（3）短、中、长期业绩同类排名靠前：与同类产品（规模2亿以上的主动股票型、偏股型基金）相比，建信中国制造2025A无论在短期（今年以来，最近1年）、中期（最近3年），还是长期（最近5年）的区间累计收益均能排在前10%的位置，区间业绩表现亮眼，小胜与大胜兼得。
因此，从产品的业绩表现来看，我们认为孙晟先生是一位收益确定性强、小胜与大胜兼得的基金经理。以下我们从投资框架、投资特征、投资能力、职业素养四个方面论述孙晟先生的特征。
02 投资框架：自上而下寻β，自下而上加α
孙晟先生的投资框架可以概括为：采用先寻找β再挖掘α的投资思路，首先自上而下为主把握市场风格主线，通过行业比较、行业轮动，对优选板块进行适度偏离配置。其次自下而上寻找优质个股进行组合平衡。
2.1 把握风格主线，先寻找β再挖掘α
A股市场风格变化较大，单一的投资风格或者单一的赛道投资方法，都可能带来投资组合较大的波动。因此，基金经理并不*限于单一的或价值、或成长、或均衡风格，而是将趋势投资和价值投资相结合，根据市场动态调整。
适应不同的市场风格，把握风格主线，追求主动管理的超额收益。基金经理认为股价包含四个层面的因素，自上而下依次是：大势、风格、行业和个股。在正的β上挖掘α，往往事半功倍，反之则效率较低。因此，这也形成了基金经理以自上而下为主进行组合管理的投资框架。并且，孙晟先生重点关注宏观经济周期情况，擅于结合财政政策、货币政策，把握当年的市场风格主线。
2.2 行业比较，抓住产业政策和市场预期
掌握性价比优势行业，板块适度偏离配置。基金经理通过多年行业研究积累，综合产业政策、基本面变化和市场预期，持续做行业比较，力求抓住性价比相对占优的行业，并对做倾向性的板块适度偏离配置。
产业政策不仅会带动市场的投资主线，也会带来具体行业的重大变化，对产业政策的把握至关重要。2014年一带一路政策、2015年大众创业、万众创新政策，以及2021年的双碳政策都成为了当年市场投资的主线，产业政策对市场投资方向的引导例子比比皆是。并且产业趋势有时也会受到政策影响而独立于经济周期。某些重大产业政策的出现有可能催生一个行业，也容易对行业产生重创。2016-2017年，供给侧改革为煤炭行业带来了上涨机会，教育、互联网等行业的改革政策也给相关行业造成了一定的打击。因此，跟踪并且深入理解产业政策是行业比较中不可或缺的一环。
市场周期波动的趋势也是由市场预期带动的。投资者的非理性情绪，容易在市场向上趋势时候过于乐观，在市场向下趋势的时候过于悲观。观察市场预期指标较多，基金经理主要关注两类指标：一是股票的极端走势，如股票陡峭的上涨和下跌，往往是趋势的最后阶段；或者如板块轮动已经充分，市场研究挖掘过于细致，也往往是市场反映到位的参考。二是同行交流时的市场关注度，如某些行业重要的行业数据都少有关注，可能反映了行业的预期到了低点；而某些行业市场跟踪的数据过于细致入微时，则是行业预期已经非常乐观的体现。基金经理倾向于在行业景气度向上，市场预期相对较低的时候进行行业配置。
2.3 行业轮动，进攻才是最好的防守
跟踪把握行业景气度，风格内行业轮动。“跟踪三十几个行业比在几千只股票中选个股更加容易一些”。基金经理并没有明显的行业偏好，而是持续保持对所有行业的跟踪和关注。通过长期的行业研究积累，在掌握各个行业的基本面和基本投资逻辑的基础上，跟踪经济周期下的行业所处的位置有的放矢的进行行业的动态跟踪，进而评估行业的景气度变化。
其次，基于行业之间的明显的轮动特征进行行业切换：在大的市场风格下，不同的行业只是先涨和后涨的关系；在行业表现好的时候，优质的个股也会先后轮动到机会。因此，基金经理擅长把握在同一风格或主线中做细分的行业轮动。以2021年典型的新能源为主的成长风格行情为例，新能源主线下细分板块轮番表现，由先期的电动车到光伏，之后轮动到风电、智能电网，再到绿电和后期的智能驾驶。主线下细分板块轮动特征明显，也是基金经理行业配置中重点关注的因素。
进攻是最好的防守，以行业配置调整应对市场系统性风险。面对市场波动，基金经理只有在流动性急剧大幅度变化的时候，才会较少地做低胜率的仓位择时，而是不断的通过行业配置调整来应对市场的不确定性。良好的行业配置结构和行业配置的适度偏离能够在市场整体回撤之时，保持相对的稳健，并且在市场反弹之时，敏锐的通过行业调整抓住反弹机会。
2.4 自下而上个股优选，进行组合再平衡
基金经理的投资组合主要由两类股票构成，一类是以自上而下的投资框架为主寻找的个股，另一类是自下而上的个股优选为辅，实现组合再平衡。
个股优选强调行业贝塔平稳下的业绩增长确定和估值合理兼具。正如前述在正的β上挖掘α，往往事半功倍，反之则效率较低。基金经理在个股选择中依然摒弃行业β向下的个股，在行业β相对平稳的行业中，采用类GARP策略的选股思路，寻找业绩增长确定、估值合理的标的。主要关注公司质地优良，行业内具有较强竞争力，能够不断提高市场份额实现稳定增长的公司，以获取业绩增长的回报；或挖掘一些拐点型的公司，尤其是治理改善类的公司，以享受估值提升的回报。
03 投资特征：持仓集中度中枢上移，换手率高于同类产品
基金经理的投资特征主要为：（1）重仓股集中度变化显著，重仓行业集中度明显提升。（2）组合换手率较高，位于同类基金前1/5分位。（3）将趋势投资和价值投资相结合，根据市场动态调整风格，投资风格特征偏向成长。
3.1 重仓行业集中度明显提升
重仓股集中度变化显著：以建信中国制造2025A为例，前十大重仓股的集中度在20%-50%之间波动。2022年一季度，重仓股权重之和为60%，与同类主动权益基金产品相比，处于10%分位数，在相对靠前的位置。
重仓行业集中度明显提升：季度重仓股对应的行业权重分布来看，重仓的前3大行业权重长期在30%-40%之间，其中重仓行业集中度从2020年以来明显逐步提升。体现了基金经理随投资体系的成熟，适度的提升了重仓行业的配置偏离度。
3.2 换手率位于同类产品前1/5分位
基金经理换手率较高。从全部持仓（基于半年报、年报）的单边换手来看，多数换手率位于60%-80%之间，在同类主动权益基金产品中位于前20%左右的分位数水平，换手率较高。
3.3 风格特征偏向成长
基金经理并非典型的成长、或者价值风格，而是将趋势投资和价值投资相结合，根据市场动态调整风格。当成长风格机会较多，配置比例会相对较高，持仓凸显出偏成长的风格，如2017年-2020年期间，多数都为大盘成长风格；如果市场风格主线不明显，配置表现较为分散，持仓会凸显出偏均衡的风格，如2021年9月至今。
04 投资能力：行业配置能力突出，选股能力优秀，交易能力显著
4.1 行业配置能力突出
行业配置轮动明显，行业配置能力突出。建信中国制造2025A年报、半年报行业配置变动明显，基金经理在各行业均有一定的投资经验。行业配置中医*、TMT、电力设备及新能源等成长行业平均配置比例居前，基金经理出身机械行业研究，故机械行业配置比例也相对较高。
根据业绩归因模型，基金经理任职以来具有较为长期的、突出的行业配置能力，为组合贡献持续明显的正收益。
4.2 选股能力优秀
基金经理自下而上的选股能力较强。根据业绩归因模型，剔除行业、以及风格因素影响后，基金经理选股能力的Alpha项依然非常显著，任职以来选股Alpha为正的概率为70%。并且，基金经理的选股能力累计收益项比行业配置能力累计收益项更高，突出了基金经理自下而上选股与自上而下投资的良好契合。
4.3 交易能力显著
基金经理交易能力显著，过去60个月交易能力位于同类排名1.5%。通过跟踪基金季报重仓股的模拟投资组合业绩，与基金的实际业绩进行比较，建信中国制造2025A的业绩远远优于持仓模拟收益。体现了基金经理具有较强的交易能力，反映了基金经理（1）在报告间隔期间通过交易换股能够获得明显的超额收益；（2）积极勤奋挖掘个股，在基金非重仓股部分“隐藏”的股票也为基金带来了显著收益。
05 职业素养：聚沙成塔，日臻佳境
业精于勤，聚沙成塔。基金经理勤奋拓展自身在不同行业的研究能力，从机械军工研究出发，拓展医*、TMT、交运、轻工、社服等多个行业领域的研究宽度。较少的基金经理拥有突出的交易能力，而孙晟先生的交易能力过去60个月位于同类排名1.5%，充分体现了其在基金非重仓的配置贡献，进一步反映了孙晟先生在个股挖掘的积极勤奋和研究积累。
行成于思，日臻佳境。孙晟先生的基金经理修行成熟之路与其善思总结密不可分。基金经理阶段性地对自己管理的不同基金进行对比分析，并且总结反思，发现尽管行业轮动、个股优选和长期持有都能为组合带来收益正贡献，但是所管理的行业轮动为主的基金在业绩表现上更加显著。因此，随着投资体系的成熟和研究经验的积累，为避免有些个股分散带来的无效仓位，孙晟先生将行业配置集中度上限由30%提升到了40%，形成了学成于聚、行成于思的正向反馈，在投资修行之路上日臻佳境、更为成熟稳健。
风险提示
本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
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团队成员简介
廖静池：所长助理，配置研究负责人，量化配置首席分析师
电子科技大学金融工程博士，深交所博士后，曾任交易所副总监，11年研究经验
负责领域：量化择时、量化行业配置、指数编制等
孙雨：CFA，基金配置首席分析师
中央财经大学硕士。曾任职于深交所、创金合信基金、申万菱信基金，7年研究经验
负责领域：基金研究、基金优选、基金配置
张子健：基金配置资深分析师
芝加哥洛约拉大学金融学硕士，曾任职于招商证券
负责领域：权益基金优选及配置、资产配置模型研究、ETF研究
张思宇：基金配置资深分析师
南京大学理学硕士，曾任职于海通证券
负责领域：基金经理研究、基金产品研究、基金创新业务研究
敖丹丹：基金配置资深分析师
北京大学管理学硕士，曾任职于华泰证券
负责领域：基金经理研究、基金管理人研究
张孙齐：基金配置高级分析师
南京大学金融工程硕士，曾任职于华泰证券
负责领域：债券基金优选及配置、基金定量研究
张斌：基金配置组博士后
上海财经大学金融学博士，国泰君安证券与上海交通大学联合培养博士后
负责领域：基金定量研究、资产配置模型研究
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【编者按】根据证监会投保*的统一工作部署，协会于2022年3·15投资者保护主题教育活动期间，邀请相关公募投顾试点公司围绕资产配置、基金投顾服务等主题策划开展相关活动，分享基金知识和投资理念，引导投资者有效防范风险，培育投资者的理性投资观念。
本期内容由建信基金提供，介绍了为什么要做资产配置、资产配置的方法有哪些、有什么规律可循等内容。
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