三七互娱怎么了?(游戏行业大变*！三七互娱，摊上事了？)-鸿图投资网

摘要：游戏行业大变*！三七互娱，摊上事了？新的时代已经到来。 “一二把手同时被立案” 游戏行业又出大事了。大约一周前，三七互娱(002555)发布了一则公告，称公司实际控制人兼董事长

游戏行业大变*！三七互娱，摊上事了？

新的时代已经到来。

“一二把手同时被立案”

游戏行业又出大事了。

大约一周前，三七互娱(002555)发布了一则公告，称公司实际控制人兼董事长李卫伟和公司副董事长曾开天于6月27日分别收到中国证监会下发的《中国证券监督管理委员会立案告知书》——

因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，证监会决定对公司、李卫伟和曾开天立案。

财报显示，李卫伟和曾开天分别是三七互娱的第一、第二大股东，两人持股比例分别为14.52%和11.06%。

公告披露后，三七互娱对媒体表示，公司各项经营活动正常开展，相关调查工作正在有序进行中，不影响公司正常经营。

但按照专业人士的说法，此次三七互娱涉及的“信息披露违法违规问题”，主要集中在财务造假、对外担保、关联交易、资金占用、重大涉诉情形、重大债权债务、未按期披露定期报告等方面，涉及上市公司各个环节、各个阶段。一旦三七互娱的行为对投资者造成了损失，还可能面临集体诉讼。

三七互娱到底属于哪一项违规，最终会受到何种处罚，还有待监管部门调查。但公司的一二把手同时被立案，这让外界感到好奇。毕竟在游戏界，三七互娱颇有分量。

长期以来，三七互娱都是A股游戏板块的龙头企业，市值一度飙上千亿。2023开年以来，趁着AI的东风，三七互娱的股价涨幅超过80%，李卫伟和曾开天，身家躺赚近百亿。

如今，随着证监会的一纸文书，这家游戏龙头的处境变得扑朔迷离。

广撒网、多捞鱼

尽管三七互娱是A股的游戏大哥，但就连很多游戏玩家也说不出它到底有啥爆款游戏。

公开资料显示，三七互娱是全球TOP20上市游戏企业，旗下游戏包括《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等。

值得一提的是，三七互娱的收入主要来自手游。其2022年报显示，公司营收164亿元，超过95%都是来自移动端游戏。

在知乎问题“三七互娱是一家怎样的公司”下面，不少玩家对三七互娱颇有微词。甚至有资深玩家称其——

大部分都很雷同，制作粗糙，可玩性不强。

一个经典的例子是三七互娱此前上线的一款以《亮剑》IP为基础进行开发的抗日题材游戏，被大量玩家吐槽辜负了亮剑情怀——

不充值就打不过日本鬼子。

三七互娱还曾出过一款名为《puzzles＆Survival》（末日喧嚣）的游戏，一度在海外风靡。这名字听起来很高大上，宣传广告也显示这是游戏主角在进行他的丧尸逃亡之旅。但玩家下载后才发现，所谓的地道内末日丧尸游戏——

实际上是丧尸版开心消消乐。

游戏产品备受争议的背后，和三七互娱的过往经历有关。

时间回到2009年，李卫伟来到广州，最初做的就是互联网流量变现生意——以页游为阵地，帮助游戏研发公司做推广，寻找玩家。

通过代理业务积累资金后，李卫伟在2013年成立子公司极光工作室，接连推出《大天使之剑》、《传奇霸业》等游戏，大获成功。

这类游戏，只需要通过铺天盖地的投放，“广撒网、多捞鱼”就能找到愿意付费的用户，从而赚钱。

但隐患也就此埋下，靠着代理起家的三七互娱，始终无法摆脱“买量”的依赖。

“老三”的隐忧

在游戏行业，“买量”可以理解为广告投入。

但三七互娱走向了一个极端。在上市游戏企业中，三七互娱的营收一度仅次于腾讯和网易，其也因此被称为游戏界的“国内老三”。但这个地位，离不开凶猛的买量。

财报显示，2018年-2022年，三七互娱的销售费用分别为33.47亿元、77.37亿元、82.13亿元、91.25亿元、87.33亿元，营收占比分别为43.85%、58.49%、57.04%、56.27%、53.23%。

而这些销售费用，绝大多数都花在了“互联网流量费用”上。这什么概念呢？我们可以和同行做个对比，2021-2022年，三七互娱的销售费用远超过其他A股头部游戏公司，是“老二”世纪华通的2.6倍和3.8倍。

▲图源：思维财经

同期，这些同行的销售费用占营收比例中位数只有25%左右，而三七互娱均在50%以上。

在游戏蛮荒时代，这种模式也许能快速抢占市场，但时至今日，年轻一代游戏玩家已经长大，他们对游戏的质量和体验有了更高的要求。在这样的背景下，过度依赖买量很容易带来反噬。

2018年以来，三七互娱的净利润起伏不定。近年来，其营收和净利润增长停滞不前，毛利率甚至已连续下滑两年。

▲图源：百度股市通

与此同时，由于旗下游戏同质化严重，三七互娱不断陷入侵权纠纷。例如2022年末，米哈游就曾诉三七互娱侵权《崩坏3》“苍玄”形象。

也许是意识到了买量模式的不可持续，2018年，李卫伟曾对外表示“三七互娱要做一个长远的公司，就不是短期赚一些快钱，要花时间沉淀下来，做成一个真正长线运营的东西，这其实跟跑马拉松很像”。

嘴上是这么说，但接下来的几年，三七互娱的买量不减反增，越发凶猛。

这几年，随着《阴阳师》、《原神》等产品的出现，人们对游戏行业又多了一分期待，“中国没有好游戏”的魔咒也正在被打破。而对于三七互娱们来说，有一句话值得多读几遍——

当时代的列车撞倒你的时候，是不会和你说一声对不起的。

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游戏下架、实控人立案调查，三七互娱怎么了？

作者丨吕鑫燚

跌落千亿市值后，三七互娱迎来“多事之秋”。

6月初，三七互娱根据经典IP授权制作的手游《亮剑》，因多种原因，在苹果商店、华为应用商城等纷纷下架该款游戏。6月中旬，米哈游因侵害著作权起诉三七互娱，并索赔20万。6月27日，三七互娱发布公告称，实控人兼董事长及副董事长，因涉嫌信息披露违规违法，全部被证监会立案调查。

三七互娱发布公告的第六天，股价一度跌停。截至目前，三七互娱股价从6月28日最高点33.85元，降至目前29.21元（截至今日13：40分），下跌13%。

来源：富途牛牛

短短一个月内，从业务到行业竞争再到公司内部，三七互娱遭遇了不同程度的创伤。

其中，董事长、副董事长被立案调查，反映了三七互娱团队自身出现问题。实际上，在立案调查之间，三七互娱实控人李卫伟就已完成一系列职务变动。先后辞去公司总经理职务转移法定代表人。

或许李卫伟早已察觉出隐患，尽可能为三七互娱规避风险。

无论是业务层面，还是团队内部问题，其代表的都是这个A股游戏龙头逐步下滑的现状。一面是，三七互娱难创新爆款游戏，另一面，三七互娱砸了近180亿的销售费用，不断挤压公司的利润空间，毛利率连年下降。

曾以代理游戏起家，上市后市值曾突破千亿，打造《斗罗大陆》手游的三七互娱，为何走到如今？

多重概念傍身，三七互娱挤进千亿俱乐部

2011年，李卫伟和曾开天投身到当时炙手可热的页游赛道，成立三七互娱的前身37wan。

此时，三七互娱的角色类似渠道商，通过代理游戏的身份入*。但代理商的定位，自然降低了整体的商业想象空间。

于是2013年，三七互娱着手自研游戏，成立极光工作室，从数据来看，三七互娱出道即巅峰。2014年，三七互娱的《大天使之剑》，上线60天流水达3.2亿元，创下了行业纪录；《传奇霸业》，在公测期内突破了3亿元流水。

凭借着《传奇霸业》等热门游戏，三七互娱在业内大展拳脚，在网页游戏运营平台的市占率达13%，仅次于腾讯。虽然在行业发展的态势一片火热，但那时的资本市场并不青睐游戏公司，2014年前后，三七互娱IPO进程折戟。

彼时，从事汽配行业的A股上市公司顺荣股份，正处于业绩、股价双低迷的困境。顺荣股份向三七互娱抛来橄榄枝，通过收购的方式将三七互娱囊入其中，也曲线完成三七互娱的上市进程。对于收购一事，顺荣股份称，自身汽车配件业务下滑和对网页游戏前景的看好是主要原因。

收购完成后，顺荣股份的主要股东，吴绪顺、吴卫红、吴卫东分别持股11.64%、9.55%、9.50%，三七互娱的控制人李卫伟、曾开天分别持股23.01%、21.05%。2017年，吴氏家族频繁减持让渡控制权，随后三七互娱迎来董事会换届。至此李卫伟正式成为三七互娱董事长和最大股东。截至今年2月4日，吴氏家族通过大宗交易减持，退出持股5%以上的股东之位。2022年财报显示，李卫伟为三七互娱最终控制方，持股14.52%。

当三七互娱正式开启“李卫伟时代”后，李卫伟也开始了股价提振。

2018年末，三七互娱披露公告称，公司代理董事长李卫伟提议公司回购股份，建议回购资金总额不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格不超过15元/股。预计可回购股份数量约4000万股，回购股份比例约占本公司总股本的1.88%。

当时，李卫伟持有公司4.04亿股，占公司总股本的19.00%，是单一最大股东。本次公告前6个月，李卫伟不存在买卖公司股票的情形，在未来6个月内亦无减持计划。可以看出，李卫伟对股价提振的决心。

除了在资本市场提振外，李卫伟带领三七互娱拥抱泛娱乐概念和IP概念，通过多重概念傍身让营收和股价大幅上涨。

泛娱乐层面，三七互娱加大对影视、音乐、VR/AR等产业投资。IP层面，三七互娱投资了日本游戏公司SNK，《拳皇》《侍魂》《饿狼传说》等顶级IP都是其作品。2019年，三七互娱打造了《斗罗大陆》H5，凭借IP效应首月流水破亿。

2019年末，三七互娱与阅文集团签十年合约，并表示将再造五款《斗罗大陆》IP游戏。此时，2019年，三七互娱的营收达132.27亿元，同比增长73%左右，归母净利润同比增长109%。

在一系列操作下，2020年中旬，三七互娱股价最高达到51.08元/股，市值破千亿。

然而后续行业整体下行，三七互娱也难独善其身，股价接连下降。此时三七互娱又开始找到新概念傍身，将元宇宙、AI+概念融合。打造“元宇宙游戏艺术馆”“非遗广州红元宇宙虚拟营地”“虚拟人”。并对外表示，一站式推广平台“量子”、美术设计中台“天工”、游戏分析运营体系“天机”、游戏情报系统“易览”等均融入了AI技术。

受此影响，其股价在过去的8个月内，大涨180%，一切看似都在向好的方向发展，但三七互娱的业绩并没有和股价一样逆风翻盘，反而暴露出陈年问题的隐患。

沉迷买量，错失时代

买量曾是游戏厂商绕不过去的坎，通过效果类广告为游戏产品扩大声量，在早期的游戏行业中，确实是必不可少的营销手段。

然而随着产品增多，渠道拥挤以及同质化严重，买量是否可行成为了游戏行业的新思考。毕竟，短时间内斥巨资的营销虽能带来漂亮的数据，但距离真正的内容沉淀及较高的用户黏性，还有一段距离，而这段距离则需要产品自身的精品度弥补。换言之，当下的游戏行业比拼的是精品。而非声量。

马化腾也曾在2022年表示，不再相信买量。根据《2022全球手游买量白皮书》显示，2022年手游买量市场投放产品约为2.03万个，同比下滑13.7%，是行业内近三年来首次出现负增长。

时代在变换，但三七互娱似乎没能跟上脚步，仍处在买量的漩涡中。

按照财报数据显示，2018年至2022年，三七互娱总营收分别为76.33亿、132.27亿、144亿、162.16亿、164.06亿。销售费用分别为33.47亿元、77.37亿元、82.13亿元、91.25亿元和87.33亿元，增长态势一目了然。同时，三七互娱营销相关支出在总营收中的占比到2022年末达到了53.22%。

今年第一季度财报显示，三七互娱的营业收入为37.65亿元，扣非净利润为6.7亿元。销售费用为19.18亿元，即将达到净利润的三倍，占比总营收中超50%。

同样是今年第一季度，三七互娱的老对手世纪华通总营收为30.23亿元，扣非净利润3.38亿元，销售费用为5.96亿元。从中可见，三七互娱的盈利能力已超过世纪华通，但销售成本却相差甚远。

完美世界今年第一季度营收19.04亿元，净利润为2.41亿元，销售费用为2.4亿元。虽盈利能力不足三七互娱，但从销售费用在总营收的占比可见完美世界的销售占比远远低于三七互娱。

从市场端来看，DataEye-ADX数据显示，三七互娱在2022年下半年共投放超过100万组素材（去重），同比增长超过40%。

然而，大手笔投入买量使得三七互娱迎来新问题，即营销效率下降。据DataEye测算，2017年时三七互娱的营销效率为3.5，2021年，仅为1.85。在盈利方面，三七互娱的毛利率连年下滑，2020-2022年分别为87.79%、84.79%、81.42%。

此外，买量投放广告时，大量的素材容易出现非原创性的问题，去年至今，三七互娱的广告中，先后侵权了米哈游的《原神》《崩坏3》的角色和画面。最终被米哈游起诉。

在游戏精品化大势所趋下，三七互娱对研发的投入相比消费成本而言较低，财报显示，2019年至2022年，三七互娱的研发经费分别8.20亿元、11.13亿元、12.50亿元、9.05亿元，营收占比分别为6.1%、7.7%、7.7%和5.5%。

出海确实是当下三七互娱的利刃，截至2023年1月底，《Puzzles&Survival》海外累计收入已突破10亿美元（约68.2亿元人民币）。从行业来看，海外收入排名仅次于原神。2022年，三七互娱海外营收达59.94亿元，在总营收的占比已经将近四成。

然而仅靠出海并不能解决长久问题，李卫伟曾说希望国内和海外的营收五五开，所以仍有一半营收还需要国内找到新靶点。

虚拟人、AIGC，三七互娱寻找新出路

国内市场中，三七互娱最早盯上的新出路，非元宇宙莫属。在2021年元宇宙概念爆火之后，2022年初，三七互娱和网易智企、玖的数码等单位，共同发起广州元宇宙创新联盟。彼时三七互娱表示，坚决抵制利用元宇宙热点概念进行资本炒作，避免形成市场泡沫。

仅一个月后，三七互娱打造的全国首个元宇宙游戏艺术馆在元宇宙艺术社区Meta彼岸正式上线。用户通过VR眼镜进入后，可操纵角色在元宇宙艺术馆中游览。

为了更进一步深入产业，三七互娱通过投资做大元宇宙蛋糕。先后投资光学模组、AR智能眼镜、VR/AR内容、云游戏、空间智能技术、脑机接口等产业链上下游。

在三七互娱14周年庆典之际，三七互娱虚拟人“葱妹”首次亮相，并作为主持人出现在了品牌盛会上。

葱妹上线后，和国产品牌AmazingSong联动营销，葱妹受邀成为AmazingSong抱抱粉新品推荐官，前往快闪店进行打卡探店。除了这次营销活动后，关于葱妹的商业化路径并无太多新动作。

但三七互娱表示，在今年即将举办的CHINAJOY中，“葱妹”将代表三七互娱在AIGC、元宇宙等最新领域上的尝试和成果，与一众玩家和从业者见面。

元宇宙、虚拟人的故事还未讲完，三七互娱又抓住AIGC风口。

李卫伟称，2023年将是三七互娱变革、产品矩阵更新转型的关键年，公司将在全球化的SLG、国内女性向游戏等赛道有新的动作，同时继续对AIGC、元宇宙的新赛道保持关注，提前布*。

对于在AIGC方面的布*，主要体现在工具侧。AI工具易览，为立项提供洞察需求，雅典娜、波塞冬、阿瑞斯，用于提供日常研发的数据信息，以及融合、分析玩家行为等数据，进而得到精准用户画像。此外还有综合AI研发平丘比特、研发中台宙斯、发行运营天机与量子。

从当下来看，或许AIGC更能帮助三七互娱找到降本增效的方式，而虚拟人、元宇宙等是三七互娱新增长曲线的重要抓手。

卖游戏号时被骗，百度账号被换绑了手机号，申诉也被中止，请问该怎么将账号弄回来？人工客服电话多少？

这个是属于你粗心大意导致了，自己的账号被盗！而且你绑定的手机号又是被换绑了，这样的情况是很麻烦的，而且你的申诉渠道也是被终止。所以你这个号是不能弄回来的，而且这无法弄回来，你没有任何对你有利的证据证明号是你的。如果通过走司法程序的话也未必你能证明账号是你的，而且成本也太高。所以说你还是以后多注意一下这方面的事情，防止类似问题再次发生！

劳动监察大队要我们公司去拿整改通知，公司法律顾问叫我不要去，我该如何应对？

有两个方案。一是通知法律顾问解决这个问题。二是按劳动*的要求发该劳工工资。因为劳动*是代表**进行执法，所以必须去，不去的后果可能有点严重，尤其是现在维稳放在第一位，不发工资还有理么，对这类事情就可能要坚决打击，培训费那才几个钱？我的建议是赶快发了该工人工资，花钱免灾，拒不执行劳动*的整改要求，面临的是行政处罚和直接责任人的处罚（情节严重的可能要担刑责）。长期拖欠工资对企业的声誉也不好。

写在三七裁员季——我眼中的三七互娱在直接关闭了三七成都分部后，这几天三七又裁撤了手游事业群200多人。如果说三七成都分部的关闭还算小打小闹，毕竟就小几十人... - 雪球

在直接关闭了三七成都分部后，这几天三七又裁撤了手游事业群200多人。如果说三七成都分部的关闭还算小打小闹，毕竟就小几十人，都是美术相关内包，而且多以校招进去的年轻人为主，那么这次裁手游事业群，就是真的开始动真格。

这次是裁掉的，主负责国内手游发行宣传相关，基本原因就是该群去年的效益，和其他事业群比，差了不少，尤其是海外差了太多。降本增效，在三七应该才是刚开始，我在一两月前的文章里写过，今年三七裁员会是个持续的事件。当然完美也好不到哪去，如果完美北京的成绩到年底还没改善，完美北京继续裁员也是不小概率。

三七是否陷入发展困境，还不好说，大家都有自己看法，但至少，三七现在陷入了估值困境。如果从利润角度，三七的利润非常好，甚至在降本增效，买量宣发都在减少情况下，三七这两年的利润还会不断新高。但从成长性角度，三七很可能已经过了高速扩张阶段。主要市场国内，萎靡下降趋势非常明显，而高增速的海外，业绩增幅也在下降。大资金非常看重这个成长性，如果只是为了追求利润稳定，那三七就失去了它这两年吸引机构的最大优势。因为它再稳，机构眼中也不会比网易和小吉稳啊。最主要的，如果成长性不能继续，利润这两年是能新高，但后续呢？

我写到这里并不是想做空三七，相反，我其实挺期待三七进入困境的，因为熟悉我的都知道，我最爱困境反转股。科伦的困境反转我已经吃到了很大利润，完美的困境反转我正在盈利中。而三七的困境，虽然还没开始，但我也会考虑提前布*。

首先是管理层，三七的管理层是非常的狼性，对比起来，完美的管理层是摸鱼和平庸，小吉的管理层是直男和低调。三七几位联合创始人，都是一线拼杀出来的，十年多时间，从页游起家，借壳上市，做到今天180亿营收。我最佩服的，是他们四位，基本没出现大的内斗！而且他们野心很大，这么多年一直都以行业第三自居。虽然很多人觉得三七不配行业第三，我也认为它算不上第三，不过目前A股里，也只有三七敢说，我就是要做行业第三。这种野心，是三七很独特的品质。至于是优点还是缺点，你们见仁见智。

三七对员工一直很压榨，和多益，4399它们并称广州四大天坑。多益是个奇葩，我以后有机会说，但三七，其实主要诟病就是加班狠和福利低。三七在2020年前，我感觉一直都有种创业心态，高管一门心思想着冲业绩，对员工不怎么好。但话又说回来，三七老员工依然很多，为啥？因为业绩上去了，三七的奖励也不吝啬，而且三七确实在业绩上升期。2020搬了新总部后，三七开始重视团队内部氛围建设，加班有所减少，福利也相应增加，总算有了大厂的样子。但三七这种对员工的狠依然是印在骨子里的，这次成都分部关闭，直接不给n的赔偿，派了个专门的法务团队去对付那些刚入社会没多久的新人群体，而这次广州事业群的裁撤还不知道补偿给的怎么样，但肯定不会慷慨。所以给人感觉，他们对成本的控制，是刻在骨髓。那有人会讲，三七这么对员工，那很难抓到优秀人才吧。我的看法是，三七发展做大到今天的核心能力，掌握在几个中高层手中，包括宣发买量，和数据分析。它确实不需要啥太优秀的员工，能招人进来加班干活就行了，所以三七的工资其实也不高，底层的人走了就走了，反正现在求职市场是饱和的，它真不缺人。完美和小吉不一样，完美重研发，底层技术人员太重要了，所以完美不仅对员工要比三七好不少，而且一直在自己培养游戏人才。小吉团队不大，研发和运营都比较重视，追求小而精，招过来的人，给的待遇都非常高。

很多人一直说三七自研太弱，这是事实，根本原因我认为是三七自己不重视自研。当然也有地域因素，整个广州就是重买量轻研发的思路，除了库洛。魂师是三七的一个尝试，但魂师在三七的地位，并不是很高，去年年终评奖，三七总共奖了四个优秀团队，没有魂师。魂师的内包团队，包括美术，ui，特效，已经全裁了。这次周年庆，魂师更新的内容，我只能说，真的敷衍，原因可能就是他们把产能从魂师这转移走了。为何要对一只还在下蛋的金鸡这么早动手？我们不知道答案，但我的猜测，可能是斗罗的动漫这季即将完结，影游联动效应减弱，然后魂师的数据留存和卸载率在逐渐变差，从性价比角度出发，三七及时减少了在魂师上投入的资源。不过即使如此，在下一代斗罗产品出来前，魂师依然能活的滋润。

三七其他的自研，比如凡人，我给的评价也很一般，作为凡人粉我并不愿意这么大ip给三七来弄。代号M？我只能说传统mmo已经日薄西山，完美的传统mmo我都看衰，更不可能看好三七的了。然后slg，三七目前死磕slg自研，只是英雄的荣光海外数据非常一般，而且在灵犀和网易已经霸占三国slg的市场的情况下，三七的三国slg想要突出来，太难了。

但三七其实也不虚自研薄弱的问题，因为三七自研虽然差，但它合作的易娱非常厉害啊，易娱的slg自研能力，在国内也属前列，而且它本就是三七出来的人成立的，现在基本可以算三七子公司了，就是不并表而已。然后是诗悦，这个一千多人的公司，基本也是三七的铁杆合作者。三七只要把自己全球发行的能力壁垒进一步提升，就不怕没有这些中小公司把自己的看家产品送上来，毕竟给三七发行，还是比交给腾讯要性价比高很多。

那三七全球发行能力如何呢？我只知道三七对数据非常敏锐，非常清晰哪里能赚钱，该怎么赚钱，末日喧嚣一开始全球买量，看到数据反馈，马上重点突破美国，可以说末日每月2亿多的流水，美国市场占了主要贡献。然后是韩国，三七在韩国，把云上城和大掌柜运营到这个成绩，不是偶然，是因为它真的懂韩国市场。在韩国市场，谷歌占据主要份额，其次是韩国本土的ONEstore，再然后是苹果。三七现在是ONEstore的深度合作伙伴，云上城动不动就是ONEstore的收入榜首。最关键，ONEstore的抽成费用，比谷歌和苹果低很多，只有20%，如果你的app自带收费系统，那onestore只收额外的5%。韩国人自己不太待见Onestore，因为他们的大厂要面向全球，和谷歌合作是最佳选择。但对一心想扩大韩国份额的三七而言，onestore简直是天作之合。

所以如今，韩国，日本，美国三大市场，三七都有了丰富经验，也有了很好的成绩，这就是它目前最依赖的护城河。自研对于三七，只是未雨绸缪的后备之路，拉了就拉了。也就不难理解为何魂师在三七地位不受重视，以及这次手游事业群裁的都是国内相关业务了。

但三七的海外增长，会有瓶颈吗？末日喧嚣的生命周期多长，后续还有没有能接班的新一代爆品？国内市场的萎缩能否借助版号重启反转？都是值得观察的对象。

可能我现在说三七会有大困境，由言过早，而困境反转，更是无从说起。但看空的事我是不做的，因为我的信息有限，判断能力也有限。我之前怼三七过来踩完美的道友时，说三七没有资格拿魂师踩梦诛，一个是三七自家不重视的弃子，一个是完美最依赖的亲儿子，比啥比？而且三七国内的下滑是看不到吗，拿三七国内市场踩完美，是真的心飘。

但完美同样没资格去踩三七，三七在海外玩的风生水起，完美呢？完美不是没投资源到海外，完美已经专门组建了一个主攻韩国的海外宣发运营团队，去年就基本成型了，也拿了新笑傲在内的一些产品试水，成绩呢？水花可曾看到一个？这次幻塔整个海外宣发，日本美国，港澳台，和完美自己的韩国，高下差异看不到吗？你跟我说完美这两年来重金挖的海外团队，就这水平，是不是要笑死人。人家三七现在是韩国onestore的座上宾，完美在韩国，请先混出点名头，再去三七那里招摇吧。

最后总结下我的观点，完美的困境反转，是国内市场的困境反转，它已经靠梦诛和幻塔基本稳住国内市场，接下来主看新的产品能否扩大包括端游在内的国内市场的规模。海外是完美未来的朦胧想象，短期靠腾讯带一波，未来看能不能自己也有全球发行能力。

三七的困境在海外的增幅在下滑，而国内在不断萎缩。它需要证明其海外的天花板和瓶颈还远远没到，以及国内能稳住和反转。光靠财务数据亮眼的业绩，是不够的，大机构可能更看重你营收是不是也在相应增加。或者说，开源与节流，它们更看重开源。

曾开天是什么职务?三七互娱副董事长

曾开天：男，汉族，1975年3月3日出生，中坦知国国籍，中欧商学院EMBA，无境外永久租和居留权。曾开天先生为三七互娱（上海）科技有限公司联合创始人，2011年10月起任三七互让型消娱（上海）科技有限公司董事，分管公司网络游戏业务海外发行工作。现任芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司第五届董事会董事。

外资扎堆调研背后，看三七互娱的定力与长跑_子弹财经-商业新知

在国内的资本市场中，外资都是不能撇开的话题，对于高盛等国际顶尖投资机构，不仅资金实力雄厚，研究能力、资产配置和风险控制水平都处在金字塔顶端。同时投资者所熟悉的北上资金，更是被称为“聪明钱”。他们的一举一动，逐渐成为市场关注的焦点。

就在11月3日三七互娱的投资者交流会上，出现了摩根士丹利、摩根大通、花旗等国际投行巨头扎堆调研的“盛况”，展现出对公司发展的极大热情。而在这背后，自然是出于对公司价值的考量。

近年来，外资在中国资产的配置上动作频频，“掘金”步伐呈现加速趋势。

从首家独资券商渣打证券的获批，上投摩根、摩根士丹利华鑫等多家基金成为外商独资公募，到**资本大手笔买入石油资产，再到北向资金的大额净买入，都表达了海外投资者对国内资本市场的看好。

从资本的逐利属性来看，资本涌入中国的根源是对中国资产未来发展前景的认可。

资本市场作为经济的晴雨表，国内经济相比海外发达国家增长动能依然充足，且更加稳定，抗风险能力也更强；资本市场的一系列改革措施，也给外资提供了更好的投资环境。

同时A股市场的价值洼地，也对外资有着极强的吸引力。

鉴于海外机构投资者的资金体量，资产配置主要以稳健的价值投资风格为主，多是偏向于行业前景好，盈利能力强，估值不高且兼具成长性的行业龙头，此外还会考虑公司的分红回报和ESG治理能力等。因此核心资产会受到更多青睐。

而本次外资扎堆调研三七互娱，同样释放了对行业和公司看多的积极信号。

从行业来看，随着版号发放的常态化，行业优质产品供给逐渐释放，正在逐步走出调整期。

据海通证券研究，2023年第三季度游戏板块实现营业收入241.7亿，同比增长10.7%；归母净利润38亿，同比增幅达34.5%。行业回暖态势明显。

三七互娱的业绩表现同样如此，业绩增速大幅回升。同期实现营业收入42.82亿，同比增长19.42%；归母净利润9.66亿，同比增长达72.06%，单季度净利润还创出了2022年来的新高。

站在技术创新的角度，今年以来AIGC浪潮无疑是游戏行业最大的变量，游戏行业作为AIGC降本增效最为确定的方向之一，新技术应用将加速行业的创新迭代，并推动行业发展。

在细分赛道上，诸如真人类和小游戏等赛道的火热，也为行业打开了新增量。

除了行业前景，三七互娱的自身价值更是吸引海外投资者的重要一点。

据东方财富统计，截至11月6日，北上资金对三七互娱已经加仓至总股本的10.42%，在游戏板块排名第一位。且近期摩根大通还将三七互娱的评级上调至超配。

重仓持股、扎堆调研，三七互娱持续受到海外投资者追捧，主要在于公司稳健的业绩增长、较高的分红回报和成长预期。

多年来三七互娱业绩一直保持着稳健增长的步伐。自2015年来营业收入的46.57亿增长到2022年的164.1亿，增长幅度达2.52倍，期间复合增速为19.71%。自2021年后受市场环境影响，增速有所下滑，但增长依然稳定。

尤其在2022年，中国游戏市场实际销售收入为2658.84亿，同比下滑了10.3%，而三七互娱的营收依然维持了正增长，跑赢了整个市场。

随着行业的逐步回暖，三七互娱的业绩还具备了中短期爆发的潜力。

在行业强者恒强的格*下，头部的马太效应愈加明显。此前的行业调整更是加剧了市场的分化和洗牌。

三七互娱作为行业头部企业，业绩增速明显高于业内平均水平，弹性更大。其2023年第三季度营收净利润增速明显强于板块就说明了这一点。

三七互娱的低估值和较高的分红回报，也是吸引海外投资者的一大原因。

据东方财富统计，近两年来游戏行业的平均动态市盈率在36倍左右，近期随着板块回升，市盈率回到了40倍以上。而反观三七互娱，动态市盈率还不足20倍，近两年平均市盈率只有18倍出头。

在分红上，自2021年以来，三七互娱的分红次数从此前每年一次变为每年两次，整体分红率也随之提升。由2020年的1.14%提升到2022年的3.38%，预计随着业绩规模的扩大分红率还会不断增加。

与此同时，海外投资者也较为看重公司的ESG管理能力。相比于海外，我国ESG评价体系起步较晚，国外应用更加成熟，能够从多方面更长远角度评估企业的投资价值。

就在2023年8月，三七互娱的MSCIESG评级跃升为AA级，是目前传媒娱乐行业唯一一ESG评级达到AA级的企业，与任天堂、艺电、NCSOFT等全球顶尖传媒娱乐公司相比肩。也进一步反映了外资机构对公司的价值认同。

三七互娱业绩的稳健增长，与自身的发展战略密不可分。

面对不确定性的市场环境，三七互娱坚持“精品化、多元化、全球化”的长期战略，不断推动公司的高质量发展。也是公司的内在定力的体现。

例如在全球化布*上，三七互娱早在2012年开始涉及海外市场，通过“因地制宜”策略的深耕，逐步形成了差异化竞争力。

目前三七互娱已稳居出海游戏厂商第一梯队，2022实现海外收入59.94亿，同比增长了25.47%，成为公司业绩增长、抵御行业下行期的重要驱动力。

从长远来看，游戏行业的高质量发展是必然趋势，只有优质的产品才能不断获得市场青睐。

自公司成立以来，在产品端坚持精品化和多元化，形成了以MMORPG+SLG为核心，持续拓展卡牌、模拟经营、休闲益智等多类型发展路线。旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》等多款长生命周期产品在不断巩固公司的发展根基。

到2023年上半年，三七互娱的长周期品类产品收入占比超过50%，验证了公司的精品化运营成效。

2023年第二季度以来，公司已陆续上线了《凡人修仙传：人界篇》等产品，运营数据表现抢眼。

对于游戏公司，产品储备至关重要。当前三七互娱产品储备丰富，数量超过30款，包括《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等，是公司未来业绩增长的“压舱石”。

在竞争激烈的游戏行业，产品快速的更新迭代需要技术持续的创新研发做支撑。在这方面，三七互娱坚持“研运一体”战略，注重数字技术和AI的创新应用，在量子、图灵等AI和大数据数智化工具的加持下，已经构建出一条成熟完整的工业化管线，运营效率大幅提升。

在本次投资者交流会上，董事长李卫伟表示，图灵平台很早就实现了文生图及对视频的转化。比如真人短视频，相比于此前的较高的时间成本，当下仅需要10秒就可以完成制作。

在三七互娱取得当下成绩的背后，同样离不开管理层的稳健经营。

目前三七互娱已搭建了科学的管理架构与组织体系，能更好地发挥人才和团队的优势。同时团队干劲十足，包括董事长在内的高级管理人员常年深入业务一线，为公司发展提供资源支撑。公司还对核心骨干人才进行股权激励，可以更好地激发人才效能。

管理层勇于变革也是三七互娱不断成长的关键。例如较早布*出海业务并做到行业头部；从页游转型手游；从单一品类到多品类运营等。如今对AI技术的布*应用，几次变革都符合时代变革步伐，并对行业起到了引领效应。

综合来看，在游戏这个高速变革的行业，三七互娱秉持长期主义理念，持续在优质产品和全球化上取得突破，这才是其穿越周期，不断吸引海外投资者的核心要义。

本文来自新知号自媒体，不代表商业新知观点和立场。

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1、如果管理员密码遗忘，但是企业QQ还能登录，我处可以联系企业QQ，确认正常使用并且要换管理员QQ的情况下，协助更换；2、如果管理员密码遗忘，同时企业QQ也不能登录，则需要提供此企业QQ的联系方式，包括企业名称、联系人、联系电话、联系邮箱，并附上个人身份证或企业营业执照（需要截图，不是只提供号码或者名称），我处收到这些资料后，会和企业的资料进行核对，在七个工作日内协助处理，丢失超过一个月的企业QQ将无法找回，我们会核对一个月内，企业较早写入的信息。

三七互娱目前在国内是排名第三，他们海外市场做得怎样？

应该整体上还是不错的吧，前段时间还在Newzoo的一个全球收入50强的榜单中看到三七互娱的身影，印象中好像是位列第16名吧~所以目前三七互娱海外市场应该做得还是可以的