000651格力电器季报年报全文在哪查询(【家电|格力电器（000651）2022年年报及2023年一季报点评】推动全渠道战略布*，盈利能力改善——增持)

摘要：【家电|格力电器（000651）2022年年报及2023年一季报点评】推动全渠道战略布*，盈利能力改善——增持 尤越 证券分析师 SACNO：S1150520080001 投资要点 事件 公司发布2022年年报及2023年一季

【家电|格力电器（000651）2022年年报及2023年一季报点评】推动全渠道战略布*，盈利能力改善——增持

尤越 证券分析师

SACNO：S1150520080001

投资要点

事件

公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入1889.88亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润245.07亿元，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润239.86亿元，同比增长9.78%。公司2023年一季度实现营业收入354.56亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润41.09亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润37.23亿元，同比下滑1.36%。

点评

1、23Q1收入端相较去年同期有所改善

分季度看，公司22Q4单季度实现营业收入414.99亿元，同比下滑16.56%，23Q1实现营业收入354.56亿元，同比增长0.56%，收入端相较去年同期有所改善。分产品来看，2022年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源分别同比+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。分地区来看，2022年公司内销/外销业务分别占营收的68.74%/12.31%，分别+6.21%/+3.26%。2022年，海外业务实现营业收入232.7亿元，产品已销往190多个国家和地区。其中，自主品牌销售额占比57%，销售额同比增长近20%。

2、推动全渠道战略布*

2022年，公司持续在线上和下沉渠道发力，全网全平台入驻，加强网点布*，有效覆盖全线市场。根据奥维数据，2022年格力线上份额提升至28.9%。依托经销商资源自建专卖店体系，深入触达三四线市场，同时与京东合力开发下沉渠道，开拓近600家格力+京东联合门店；京东专卖店和天猫优品销售持续向好，进一步扩大了下沉渠道市场规模。

3、2022年毛利率逐季改善

毛利率方面，2022年公司销售毛利率26.04%，同比提升1.76个百分点；单季度看，22Q1-Q4毛利率分别为23.66%/24.99%/27.44%/27.80%，毛利率逐季改善。2023Q1公司销售毛利率27.42%，同比提升3.76个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。

费用率方面，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.94%/2.77%/3.30%，相较2021年分别-0.17%/+0.63%/-0.02%。2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别相较2021年同期+1.80%/+0.59%/+0.58%。

4、投资建议与盈利预测

公司目前渠道改革正在进行时，全面布*新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.93、5.39和5.67元/股，对应PE分别为7.02、6.42和6.10倍，继续维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

 以上内容来源于渤海证券研究所2023年05月11日《渤海证券研究所晨会纪要》

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审核：张敬华、任宪功

复核：崔健、王文君

编发：郭苓芝

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格力电器董事徐自发涉短线交易是咋回事？

5月23日晚间，一则格力电器（000651，SZ）董事徐自发减持公司股票的消息见诸网络。徐自发去年以不足27元/股的价格增持，如今以超过33元/股的价格减仓，成功实现了“低吸高抛”，惹人艳羡。《每日经济新闻》记者注意到，徐自发此番减持时间距离其去年最后一次买入差2天时间才满6个月。这使得其此次交易涉嫌触碰短线交易“红线”。　　徐自发顶格减持套现逾千万据深交所披露的数据显示，5月22日，徐自发减持其持有的格力电器股票40.08万股，减持均价为33.45元，以此算来，徐自发此次减持套现约1340.68万元。此次减持后，其仍然持有格力电器股票120.25万股，市值逾4000万元。《每日经济新闻》记者注意到，徐自发减持前持股160.33万股，此番减持的股份占其持有的格力电器股份总数的24.998%。根据证监会发布的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》（以下简称《管理规则》），上市公司董监高人员在任职期间,每年通过集中竞价、大宗交易、协议转让等方式转让的股份不得超过其所持本公司股份总数的25%。也就是说，徐自发此番减持已经将本年度的减持额度用尽。同样，根据《管理规则》，徐自发此次减持似乎涉嫌违规。《管理规则》要求，上市公司董监高人员应当遵守《证券法》第四十七条规定，违反该规定将其所持本公司股票在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入的，由此所得收益归该上市公司所有，公司董事会应当收回其所得收益并及时披露相关情况。上述“买入后6个月内卖出”是指最后一笔买入时点起算6个月内卖出的；“卖出后6个月内又买入”是指最后一笔卖出时点起算6个月内又买入的。深交所数据显示，去年11月24日，徐自发买入格力电器股票57.53万股。因此算起来，徐自发当时买入的时间距离其此次卖出差2日才满6个月。上海明伦律师事务所王智斌律师表示，“虽然只差2天，但在6个月内（买卖）已经构成了短线交易，根据《证券法》的规定，相关高管通过（短线交易）获得的收益要上交上市公司。”　　其配偶此前涉嫌窗口期交易公开资料显示，徐自发工作经历主要涉及家电销售业务，2011年7月至今任河北盛世欣兴格力贸易有限公司总经理。由格力电器第二大股东河北京海担保投资有限公司（以下简称京海担保）推荐，徐自发于2015年6月当选为格力电器董事。京海担保由格力电器部分核心经销商合资成立，徐自发为该公司董事。根据天眼查的统计数据显示，徐自发还是北京明珠新兴格力空间销售有限公司、河北新兴格力电器销售有限公司股东。值得一提的是，这并非徐自发或其亲属首次涉嫌违规交易自家公司股票。今年4月5日，徐自发配偶韩凤兰卖出其持有的格力电器股票73.08万股，套现2307万元。而格力电器于4月27日披露了公司2016年年报，4月29日披露2017年一季报。根据《深圳证券交易所主板上市公司规范运作指引（2015年修订）》，上市公司董监高人员、证券事务代表及前述人员的配偶在公司定期报告公告前三十日内不得买卖本公司股票及其衍生品种。王智斌表示，“其配偶也是违反了‘窗口期’限制交易的规定，根据《证券法》204条的规定，监管层有可能对其配偶处以买卖股票等值以下的罚款。”对此，《每日经济新闻》记者5月24日多次拨打格力电器电话，但电话均无人接听。格力电器董秘望靖东表示不方便接听电话，记者随后将问题发送其手机，但截至发稿，未能获得回复。

格力电器(000651.SZ)2019年年报分析（下） 今天我们分析 格力电器 的负债构成。2019年末， 格力电器 资产负债率60.4%，几乎全是流动负债，长期借款只有460... - 雪球

2019年末，格力电器资产负债率60.4%，几乎全是流动负债，长期借款只有4600万左右。

流动负债可以分为金融负债、经营负债和其他流动负债三类。

金融负债包括短期借款和其他金融类流动负债。

2019年末，格力电器账面有159.44亿的短期借款。其中，信用借款149亿、保证借款7.68亿，质押借款6000万。公司全年支付利息费用15.98亿，但里面包含了贴现成本，没法拆出短期借款支付的利息有多少。

其他金融类流动资产主要包括格力财务公司吸纳的存款、拆入资金和再贴现票据，增长比较快。从2018年末的9.87亿增长到2019年底的34.27亿元。存款规模很小，只有3.53亿。拆入资金10亿，再贴现票据（公司将票据贴现给中央银行）20.75亿。

财报给了公司有息负债的基本情况表：

公司的融资成本非常低。有人批评格力电器存贷双高，账上光定期存款就有857亿，为啥还要借款？我个人觉得，说不定格力电器借钱再存到银行，收益比成本还要高，无风险套利，这么美的事儿，不干白不干。

经营负债包括应收预付款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等等。

2019年底，应付预收款项总额751.68亿。而资产端应收预付款项只有391.35亿。二者相减，就是公司无息占用的上下游资金，共计360亿。历史情况见下图：

近10年，公司长期平均占用上下游资金150亿，说明公司在产业链上极其强势。上篇文章提出的第一个问题，格力能不能降低资产端应收预付的规模，提高资产收益率？现在看是比较困难的。负债端有这么多的应付预收，如果应收预付又很低，那说明产业链上的钱全部集中在了格力电器，上下游就没法长期存活了。

应付职工薪酬、应交税费、其他应付款共计98.48亿，占总资产比重仅有3.48%，不再赘述。

第一个特点是余额巨大。一般企业的其他类科目余额都不大，但格力电器在2019年末，其他流动负债达到651.81亿，占总资产的23.03%。过去十年，这个科目占总资产的比重最高曾达到35.58%。里面到底是啥呢？

最大一项是销售返利，余额617.51亿元（其他三项都是小头，暂不讨论）。它的直观意思是格力电器为刺激产品销售，承诺向别人返利但尚未实际执行，到2019年底总共欠别人617.51亿。

第二个特点是神秘。销售返利这么大一笔负债，如何形成、如何计算、期限多长、债主是谁、何时偿还，年报没有一句解释。

历史上，格力电器只在2012年1月发布的《增发招股意向书》中简单解释过：“销售返利是指经销商在一定时期内累计购买货物达到一定数量，或者由于市场价格下降等原因，公司给予经销商相应的价格优惠或补偿等。公司的销售返利按月计提，分期支付。”

曾经有投资人直接问过公司。公司反馈，这是商业机密，不能说。

如此巨大的负债不清不楚的。如果是一般企业，这么糊弄肯定不行。但谁让它是格力电器呢？投资人和监管也就睁一只眼闭一只眼了。我们只能依赖场外信息做合理猜测。

按照网上的解释，为了表扬经销商优秀的销售业绩，或者补贴经销商面临的产品跌价损失，格力向经销商返利。返利不涉及现金，格力只是承诺经销商未来购买商品时可以给予价格优惠。比如，如果某个经销商今年销售业绩好，公司给他100万返利。明年再订货时，经销商可以用返利来抵扣采购款，用500万的资金买600万的货。

那这种业务如何做账？暂不考虑增值税，公司确认返利的分录如下：

DR：销售费用

CR：其他流动负债

假设格力电器连续两年每年销售六台空调，每台原价100元，成本70元，第一年销售返利100元，公司无其他费用，所得税率25%。

先看基准情况。企业第一年承诺返利，但不做会计处理。第二年直接给商品打折100元出售。那两年的财务表现如下：

因为税前返利100，所以第二年公司税后净利润减少75元。

此时，支付返利有两种记账方法。第一种分录：

DR：其他流动负债

CR：主营业务收入

DR：主营业务成本

CR：库存商品

支付返利时，企业视同销售。确认主营业务收入，结转成本。这种模式下，公司两年的财务表现：

第二年，经销商打来500元，买600元的货。公司要确认销售额600元，其中500元收现金，100元用其他流动负债抵账。成本按六台空调算，最后净利润是6*(100-70)*.75=135元。

我们发现：这两年的会计利润和返利但不做会计处理的基准情形正好反了过来。换句话说，公司可以通过返利做账减少净利润，金额等于当年销售返利净增加额*（1-所得税率）。减少的净利润，未来可以释放。

这个分录有个大问题：营业收入不真实。第二年企业明明只收到500块，为啥营业收入确认成600块。在不同的会计期间调节销售费用和营业收入，违背了会计可比的基本原则。此外还导致毛利率虚高，会计数据失真。

第二种思路：

DR：货币资金

CR：主营业务收入

DR：主营业务成本

CR：库存商品

DR：其他流动负债

CR：销售费用

这种记账操作简单粗暴。实际支付返利时，主营业务收入按实际收到的价款确认，销售费用回冲。还是上面的例子，企业的财务表现：

与返利做账的第一种方式相比，净利润数据是一样的，但这种模式的好处是：营业收入真实，毛利率下降反映了返利打折的影响。

格力电器用的是哪种方式呢？它的营业收入和毛利率是不是虚高？企业从来没有披露过，只能留给投资人去猜了。希望它用的是后者。

从业务经营角度看，返利制度有合理性。企业可以通过返利吸引经销商早点打款，增加经销商黏性。经销商可以以丰补欠，市场不好的时候用之前攒下的返利，压低采购成本，提高利润率。

但返利制度最大的问题是不透明，公司可以借此调节利润。销售好的时候，多计提销售返利，压低净利润。销售差的时候，多支付返利，只要把空调从格力的仓库搬到经销商的仓库，就能提高净利润。

此外，返利在现金流上对企业有负面作用。返利是公司给经销商的商业折扣，本可以冲抵当期营业收入。格力电器却把它放到销售费用。只要实际不支付，报税时税务*是不认的，必须按照这笔费用没发生来交所得税。多交的这些所得税，未来实际支付才能冲抵。日积月累使公司资产端多了120多亿的递延所得税资产，反映了公司早交了120多亿税。之前文章有疑问，格力电器能不能降低无效的递延所得税资产，答案是不行。

那么格力电器有没有用销售返利调节过利润？见下图：

上图是公司自2011年以来的毛利率、销售费用率、净利率滚动12个月走势。毛利率、销售费用率见左轴，净利率见右轴。2014年三季度之后空调行业下行，格力电器的毛利率趋势向下。但公司净利率却一直稳步上升，到2018年达到最高值，直接原因是销售费用率比毛利率降的还多，这和商业常识有冲突。

换个角度看，如果公司的销售返利政策是体系化、稳定的，那么长期看，每年销售返利余额应该与当年的营业收入之间存在较为稳定的比例关系。

过去10年间，销售返利余额占营业收入比例在10%-50%区间大幅波动，说明企业在此过程中有人为干预。虽然没有明确证据，但投资界和会计界普遍认为格力利用返利调节财务数据的可能性很大。

如果上述推理正确，那么待支付的销售返利就不能被简单视作负债。超过合理比例的部分，应该看作“准利润”蓄水池，实质上是税前所有者权益的一部分。分析企业经营时，就不能只盯着净利润数据看，还要分析销售返利偏离合理比例的情况。

我们将过去10年销售返利余额占当年营业收入的平均值15%（粗暴理解：未来销售价格是标准价的85%）视为合理水平。那么每年“准利润”=销售返利余额-销售返利合理额，见下图：

准利润乘以（1-有效税率15%），加回到当年净利润中。得到下图：

可以看到公司模拟净利润波动比利润表数据大得多。公司在2014年取得历史最好业绩后，2015年开始大幅下滑，现在也没有恢复过来。

写到这里不禁有点迷茫了，如果我们对格力电器的营收/净利润是否反映真实经营情况、资本结构是怎样的，都没有较为准确的认识，还怎么去评估公司价值呢？

我想到，不管返利计提准确与否、真实净利润是多少，除了递延所得税以外，企业销售商品形成的现金流是大体是准确的。能不能抛开会计手法，直接从现金流入手判断公司价值呢？下篇文章中，我们试着分析。

上市公司的子公司净利润会披露么？怎么看？

会的财报上都有看F10资料

（读报）格力电器2020年报及2021一季报记录 （读报）格力电器2020年报及2021年一季报记录4.29日 格力电器 披露2020年年度报告，年度实现营业收入1681... - 雪球

4.29日格力电器披露2020年年度报告，年度实现营业收入1681.99亿元，同比下降15.12%；归属于上市公司股东的净利润221.75亿元，同比下降10.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润202.86亿元，同比下降16.08%；基本每股收益为3.71元/股；拟每10股派发现金红利30元(含税)。

同日公司披露2021年一季度报，一季度业绩正在重新回到正轨：期内营业收入331.89亿元，同比增长62.73%；归母净利润34.4亿元，同比增长120.98%。

但是与疫情前19年一季度比，格力利润还下降39%，而美的则增长5.5%，一正一负利润已经从19年的基本相当到仅有一半了，属于表面增长但是实际还不好的情况。21年4月底股价对比19年4月底，格力大概涨20%不到，美的涨60%。

一、行业发展

2020年，我国家电市场先抑后扬，全年家电市场零售额规模为8333亿元，同比下降6.5%，空调、冰箱、洗衣机、厨房电器的零售额出现了不同程度的下降。受疫情影响，人们居家办公比例上升，生活电器零售额同比上涨1.85%。据产业在线数据，2020年，家用空调销量14146万台，同比下降6.1%，其中，空调内销8028万台，同比下降12.9%；出口6118万台，同比增长4.7%。

疫情推动了线上零售的快速发展。2020年，线上零售占整体家电市场零售额的比重由2019年的41.17%提升至50.4%，电商渠道对家电零售的贡献率首次超过50%。

2019年空调行业总体销售额开始出现压力，当年行业收入同比下降0.74%；疫情加大了行业不确定，导致20年行业销量下降扩大到6.1%，其中国内降幅高达12.9%。

格力市场占比:

2020年格力的中央空调和空调继续保持行业份额第一。据《暖通空调资讯》发布的数据显示，格力中央空调以13.9%的市场占有率稳居行业第一，实现中央空调市场“九连冠”；据《产业在线》公开的2020年度空调品牌内销销量数据显示，格力空调以36.9%的份额排名行业第一，实现26年领跑。美的年报披露美的家用空调的全渠道份额提升明显，线上市场份额接近36%，全网排名第一，线下市场份额也超过33%，这样看确实两家占比很接近了（20年美的空调收入1212亿，格力1179亿，美的出口比格力多，所以国内占比还是格力高）。

格力年报经营情况分析段洋洋洒洒写了十点，但是投资者关注的销量、利润等量化分析的很少，感觉有点空洞！只能从收入构成表格洞察秋毫：

1.核心产品空调实打实收入下降15%，占比70%，对比美的空调收入增长1.3%，收入占比43%；格力空调毛利虽然下降2.8%，但是还有34.3%的高位，美的空调毛利仅有24.2%，狂降了7.6%，格力空调毛利高过美的十个点，毫无疑问格力空调竞争力仍然远远高于美的空调。

2.生活电器收入下降17%，收入占比仅2.7%，说明一是空调外业务份量还很小，二是发展也不顺，去年生活电器零售额整个行业收入同比上涨1.85%，有些小家电更是翻倍；美的去年的生活电器收入增长4%，规模已经跟空调基本相当。

3.装备工业收入更是狂降63%，收入占比仅仅0.5%，这个才是最可怕的，可能还有占比4.3%的“其他主营”也是工业产品，总体占比还是很低且下降远超空调。

4.分地区看，格力出口收入占比仅12%，美的出口收入已经高达43%。

格力的发展战略是家用消费品和工业装备两大领域，但是从20年情况看，空调以外的消费品没有实质发展，装备工业更像还是概念性的，年报披露的高达40195项的发明专利并没有实际转为产品销售，形成实际有效产值支撑企业的发展。这点跟潍柴完全不同，潍柴的新产品都实实在在看到市场占比在提高。

对于格力这种收入2000亿级的大公司，仅各项补贴每年都10亿以上，现在空调以外的其他主营业务合计收入仅仅120亿，实在无法支撑企业的多元化发展。

格力的家底很厚:最新一期报告总资产3062亿元，现金存款高达1466亿，太有钱了，只能大手笔分红。我去年认真计算了公司2019年报存款跟各项投资合计1991亿元，扣除各项融资合计446亿元后的净存款高达1545亿元，占总资产（相应扣总融资）比例高达65%，接近茅台的72%啦

而且格力投资能力还是挺厉害的，前年的闻泰，去年的三安，都赚大钱，两项共投资本金29亿，累计已经赚了37亿，但是报表也没算入当年利润，确实“钱多人傻”啊！（褒义）。格力的长期资产占比仅仅23%，哪里像是传统制造业啊！

有利因素:

1.空调业务确实很强:明显去年格力以调整为主，空调利润维持高位，国内份额也基本没下降，但是利润总额下降了；美的则是牺牲了利润率来进攻，出口增加较多，加上其他业务发展，利润总额保持增长。

2.渠道改革取得一些成效：格力新零售模式以大数据、人工智能等先进技术手段，对家电产品的生产、流通与销售过程进行升级改造，将线上服务、线下体验、仓储配送、售后服务进行深度融合。新零售后面还是很有想象空间的。

3.股东人数下降:股东人数从9月的62.5万下降到一季度47万

4.超大比例分红，含中期分红支付率高达129%，分红收益率高达6%。

不利因素:

1.空调以外业务发展缓慢，没有形成实际盈利能力。公司一季度利润比19年同期还下降40%，由于19年4季度利润开始放缓，今年全年利润达到19年水平也不是没有可能，但是即使这样也还是失去了两年啊，然后按照公司其他业务进展缓慢的情况，明后年的增长空间也怕是有限。

2.不理解20年四季度明显释放（调节）利润的原因，公司四季度盈利远超预期，单季度毛利率净利率分别高达35.5%，19.7%，远超全年平均，但是2021年一季度毛利净利又基本恢复常态了，这点明显是利润调节。看到有人解释是销售返利减少政策调整，新的是根据新准则去减营收的，以前是挂销售费用，格力把以前的销售返利开始释放了，确实去年销售费用同比下降高达50亿元。理论上推出股权激励应该是要适当控制利润基数啊？难道公司对今年很有信心？不可否认去年返利减少了60亿元啊（年初618亿减少到558亿）。

结论：

格力电器平稳有余激情不足，未来发展空间还是存在一定不确定性。本人可能在合适时机减仓甚至清仓（看到张老师也减仓了）。

附:

1.本人格力电器跟踪贴网页链接

2.小资：格力年报分析网页链接

A股细分龙头股汇总一览？

以下是一些A股细分行业的龙头股，供您参考：

1. 新能源汽车：比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、天齐锂业、华友钴业、国轩高科、恩捷股份、星宇股份、天合光能、中科创达、长园集团、比亚迪电子、华阳集团。

2. 医*生物：恒瑞医*、复星医*、迈瑞医疗、*明康德、爱尔眼科、长春高新、华东医*、康泰生物、智飞生物、美年健康、华兰生物、天坛生物、海思科。

3. 5G通信：中兴通讯、烽火通信、华为技术、大唐电信、中国联通、中国卫通、中天科技、星网宇达、华星创业、中科创达、长飞光纤、华星创业。

4. 云计算：阿里云、腾讯云、华为云、用友网络、金蝶国际、用友软件、神州数码、中科曙光、超图软件、启明星辰、中科创达。

5. 半导体：中芯国际、华虹半导体、长江存储、长电科技、晶方科技、通富微电、长电科技、华天科技、华微电子、紫光国芯、中微公司、汇顶科技、士兰微。

6. 新能源发电：三峡水利、华能国际、国电电力、国投电力、大唐发电、华电国际、华润电力、华电能源、中广核电力、中国核电、华能水电、中广核电力。

7. 5G通信设备：中兴通讯、华为技术、爱立信、诺基亚、三星电子、高通、英特尔、联发科、海思半导体、紫光展锐、展讯通信、瑞芯微。

8. 光伏：隆基股份、通威股份、阳光电源、中电光伏、晶澳太阳能、正泰电器、金风科技、天合光能、东方日升、中电光伏、金晶科技。

9. 新能源汽车零部件：比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、华域汽车、长安汽车、上汽集团、长城汽车、东风汽车、一汽轿车、江淮汽车、比亚迪电子、华昌化工、星宇股份。

10. 5G通信设备制造商：华为技术、中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星电子、高通、英特尔、联发科、紫光展锐、海思半导体、展讯通信、瑞芯微。

招商家电史晋星|格力电器（000651.SZ）-2021年报暨2022年一季报点评：其他流动负债下降，多元化发展布*加快

发布时间：2022年05月02日

核心要点

格力电器发布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入1879亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润231亿元，同比增长4.01%，其中第四季度实现收入501亿元，同比增长16.44%，实现归母净利润74亿元，同比下降12.47%，2022年一季度实现收入355亿元，同比增长6.02%，实现归母净利润40亿元，同比增长16.28%。公司拟现金分红111亿元，对应股息率6%，倘若考虑公司股份回购218亿元，合计329亿元。根据2022-2024年股东回报规划，公司每年进行两次利润分配，在满足正常经营和发展的前提下，每年累计现金分红总额不低于当年净利润50%。

空调主业逐步复苏，多元化布*加快。分业务模式来看，1）公司toC业务中空调板块2021年收入1317亿元，同比增长14%，生活电器收入49亿元，同比增长8%。从量价拆分来看预计价格贡献幅度高于销量，产业在线统计，格力2021年空调销量4274万台，同比增长6%，其中内销量3165万台，同比增长7%，外销量1109万台，同比增长4%，表现基本与行业相当，2021年国内家用空调销量1.5亿台，同比增长7.9%，其中内销量8470万台，同比增长5.5%，外销量6789万台，同比增长11%。商用表现好于家空，产业在线统计2021年中央空调行业销售额1232亿元，同比增长25.4%，其中格力中央空调销售额172亿元，同比增长21.33%；2）公司toB业务包括工业制品、智能装备、绿色能源及其他主营，2021年收入规模合计82亿元，同比下降20.2%，公司2021年收购格力钛、2022年控股盾安环境，不仅强化制冷产业链实力，更进一步完善新能源产业布*，有望发挥协同作用打开新的增长点。分内外销来看，公司2021年主营业务国内收入1223亿元，同比增长10.8%，海外收入225亿元，同比增长12.6%，其中自主品牌占比51%，销售额同比增长23%。

新零售变革推动线上份额回升。报告期内公司持续打造全渠道销售网络，格力董明珠店转型升级为综合网络零售电商平台，品类覆盖家电、食品饮料、美妆个护、精品服饰、在线旅游等多种类，深化双线融合的“新零售”营销模式变革，通过线上第三方电商平台、格力董明珠店、70多家线上经销商店铺与3万多家线下专卖店，提供线下体验、线上下单、全国统一配送安装的一体化服务；社交电商方面，形成以“董小姐”“羽童”为代表的直播网红矩阵；供应链管理方面，格力电商公司已形成覆盖全国的仓网布*，同时订单管理流程数字化，有效保障新零售模式推行。奥维数据显示，2021年格力线上销量份额26%（相较19年提升8个pcts），逐步逼近美的线上销量份额30%，线上价差也从900元收窄到500元左右；不过线下渠道改革阵痛依然在持续，2021年格力线下销量份额30%（相较19年下降2个pcts），跟美的线下销量份额38%差距仍在扩大，线下价差从700元收窄到600元。

一季度毛销差同比改善，其他流动负债下降增厚业绩。公司2021年毛利率25%，同比下降2.14个pcts，倘若剔除运费调整影响，公司毛销差下降0.6个pct，主要是成本上涨所致；公司管理费用率/研发费用率/财务费用率合计同比下降0.3个pct，报告期内公司研发投入65亿元，其中研发投入资本化2.32亿元；综合带来公司2021年归母净利率同比下降0.8个pct至12.2%。公司2022年Q1毛利率23.66%，同比下降0.77个pct，毛销差同比上升1.5个pcts，公司管理费用率/研发费用率/财务费用率合计同比上升1.2个pcts，综合带来公司净利率同比上升1个pcts至11.3%。资产负债表方面，截至2022Q1公司货币资金相较去年同期下降179亿元，应收账款同比增长32%，存货同比增加94亿元，预计跟原材料大幅上涨增加备货、合并格力钛有关，同时公司因并购增加商誉5亿元；公司2021年末其他流动负债同比下降20亿元，其中销售返利余额下降31亿元，主要是公司年末加大返利兑现、冲销销售费用，增厚短期利润，2022年一季度公司其他流动负债同比下降157亿元，合同负债同比微增3%，表明短期主业受国内疫情管控收紧影响，加快返利释放帮助线下经销商度过困难期。公司2021年经营活动现金流净额18.9亿元，大幅下降90%，主要是增加备货、应收增加、并表增加客户垫款所致。

盈利预测与投资评级。报告期内公司完成第一期员工持股计划，4845位员工参与认购公司463万股股份，持股计划购买公司回购股份的价格为27.68元/股，相较当前收盘价折价89%，股价安全边际较高。考虑到并表格力钛、盾安环境影响，我们预计格力电器2022-2024年营业收入为2160亿元，2384亿元和2578亿元，分别同比增长14%、10%和8%，预计归母净利润为256亿元、286亿元和320亿元，分别同比增长11%、12%和12%，对应PE分别为7.2倍、6.5倍和5.8倍，维持“强烈推进-A”投资评级。

风险提示：宏观景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨

上市公司年报在哪里查？

上市公司的年报都会在股票交易所的网站公布：上海证券交易所

www.sse.com.cn

www.szse.cn

格力空调，股份公司在那里？

销售公司法人分两类，一类是当地的合作商（如安徽销售公司，江苏销售公司）一类是格力直营的（如上海销售公司，山东销售公司你可以比较一下各地销售公司名称：上海格力空调销售有限公司，安徽新兴格力空调销售有限公司

如何看格力电器（000651.SZ）年报？_财富号评论(cfhpl)股吧_东方财富网股吧

作者：格隆汇泠然价值投资

格力（000651.SZ）发布了2018年报。有投资者看到第四季度归母净利润只有50.8亿，担心这个下滑是不是有点厉害；加上早间花旗将格力评级调为卖出并看到47元，更加剧了这个担心。

我本来想等着今晚一季报出来再写（本身也更在意一季度的销售增长情况），不过由于上述原因提前码文分析一下格力的年报。

在1月26号股东大会上，董明珠早已说了“2018年税后利润260亿”，当时还一度引发关于披露信息不规范的讨伐。所以，长期跟踪格力电器公司的投资者，就能计算出第四季度利润的数量；并根据营收推断公司是通过一些方式隐藏了很多利润。

我们早已知道结果，只不过年报的发布让我们可以看到细节。

1、会计变更导致营业利润减少5亿。公司调整了建筑物、机器设备、电子设备、运输设备的折旧年限，采用了更保守的计算方式，使得所有者权益、营业利润、净利润相应减少4.28亿、5.05亿、4.28亿。

2、格力2016年12月，2018年2月两次涨薪1000，今年1月份又有一次。累计下来管理费用的增加明显。格力现在88000员工，一次人均1000的涨薪大约年费10亿元。不过，这是提升效率和留住优秀员工必须要做的。以后国资委处理格力股权之后，格力可以实行更灵活的奖励政策了。

3、研发投入全部费用化，对待研发费用格力同样采取了保守的会计政策，这在研发费用大幅增长的情况下对利润影响也很大；对比美的集团研发费用14%资本化，影响美的利润逾14亿。

4、继续计提销售返利，公司年末的销售返利总额已达618.8亿。

5、销售结构的变化，第四季度外销和生活电器占比增长，而这两者毛利率较空调内销低。

等等细节，我们发现格力有很多调节报表的手段，不过大部分时候格力是保守的，调低利润保持稳定的动力更大。

定位清晰：多元化、科技型工业集团

格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，产业覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域。对比2017年，公司的定位还是“一家大型电器制造商”；对比2018上半年，公司定位是多元化全球工业集团，当时缺少”科技型“这样的字眼。

其中空调格力是行业龙头，毋庸置疑；生活家电和高端装备发展较快，虽然两者稍嫌起步较晚；争议比较大的是通信设备领域，这个通信设备领域主要包括物联网设备、手机、芯片等，因短期并未有成绩且可吐槽点多。

空调无需赘述，我们分别看一下生活家电和高端装备的成绩。

虽然生活家电最近在发力，销售情况也日渐好转。但就如同其他企业想要挑战格力空调护城河很难一样，格力想要突进别人经营了多年的领地也显困难。

大家都看到了物联网时代的到来，家电全品类物联属性也会增强品牌粘性，因此这个行业不仅传统企业竞争激烈，还吸引小米等互联网企业介入。所以，生活电器方面，属于格力”且做且看“的领域，不妨利用自己的技术优势和渠道优势，在高端领域寻找差异化。但长期来看，其重要性大概率会低于智能装备领域了。

核心科技实力离不开长期积累和研发投入，格力对待研发投入的原则是“按需投入、不设上限”，看到这几个字就会心疼利润，但一想研发是为了保持未来优势和更多利润，也就认了。

17年年报未进行分红，主要原因也是要在高端装备、通信设备领域较高投入。

在董明珠时代，格力的研发投入和专利数量大幅增加，董明珠虽是销售出身，但对技术和科技是有很深的执念的。

不过，对于通信设备领域，我们还没看到多少成绩；公司的未来规划中将推进芯片研究，完成自研芯片的全面替代，这一点我们认为可以期待；公司同时计划在5G手机上实现突破，打造格力特色物联网手机，这是一个槽点，就算再看好格力公司也得黑一下格力手机。

前段时间格力股票涨幅很大，很多新关注格力电器的投资者或者说大部分散户对格力其实理解并不深。看中国平安，要理解剩余边际余额；看格力电器，要理解销售返利积累的渠道优势。

按照公司的官方解释，销售返利是指经销商在一定时期内累计购买货物达到一定数量，或者由于市场价格下降等原因，公司给予经销商相应的价格优惠或补偿等。公司的销售返利按月计提，分期支付。

报告期内销售返利逐年增加的原因是：返利计提金额对应当期销售，返利支付金额对应前期销售，在公司国内销售规模逐步扩大的过程中，由于各期的实际支付金额小于当期计提金额，导致其他流动负债项下的销售返利余额持续增加。

销售返利是一种或有负债，它成功用”利“拴牢了一众经销商，让经销商利益和公司利益高度一致；这种竞争优势，是其他公司没法学习的。格力用了十几年的时间，计提了618亿的销售返利，这是长期积累的巨大优势。

就像最近，有投资者害怕美的等公司降价打价格战，但格力最不害怕价格战。为什么呢？格力要去参与价格战，可以通过历史计提的销售返利对经销商进行补贴，经销商赚的钱是一样的。而其他厂商打价格战对经销商就很不友好了，所以价格战打起来格力凭借自己的品牌、质量、渠道能力对其他厂商就是”降维打击“了。只不过，格力不会去做这样损害品牌的事情。

长期压制格力估值的，便是地方国资委施加压力下的不确定性，格力作为珠海地方大型国企公司，需要承载太多。

混改之后，管理层会更加长期稳定、公司可以实行股权激励、对于优秀的技术人员激励政策可以更灵活。

当然，现在我们还不知道最后接盘方是谁，究竟是管理层联合经销商、还是其他民营大公司、还是民营公司联合体，还是几方都有呢？

长期被压制的格力公司估值需要一个爆发的契机，而契机已来；所犒赏的是格力一直以来的优秀。如果现在还在回忆当时8倍估值的时候真好，可惜没买，并希望再跌回8倍估值，便是不能与时俱进了。随着时间推移，格力将会带给我们更多。

（来源：格隆汇的财富号2019-04-3010:36）[点击查看原文]