摘要：十大股东十大流通股东有什么权利 是的，他们有权了解公司的经营情况。 西部超导材料科技有限公司待遇怎么样?大专毕业大概每月多钱？ 西部超导员工待遇在员工之间是保密的，不知
十大股东十大流通股东有什么权利
是的，他们有权了解公司的经营情况。
西部超导材料科技有限公司待遇怎么样?大专毕业大概每月多钱？
西部超导员工待遇在员工之间是保密的，不知道准确的数字。大专毕业要实习一年成为正式员工，实习期工资较低，应该在1000左右，转正之后应该在2000左右，当然如果你加班多会多赚。
最全！明星私募一季度调仓：冯柳现身25家公司，持仓超300亿，高瓴礼仁新进安图生物、伊利，仍重仓持有宁德，恩捷，景林新进上海机场 - 知乎
截至今天（4月30日），A股上市公司2021年一季报已基本披露完毕，前十大流通股东有哪些机构进出也已一目了然。
由此，聪明投资者统计出这份“聪投严选明星私募”最全调仓换股名单，囊括了高毅、高瓴、淡水泉、景林、宁泉、重阳、拾贝、少数派等顶级私募的一季度持仓变动情况，以及这批私募今年以来的调研情况。
从统计结果来看，这些明星私募在一季度动作不小。
2，冯柳本季度动作依旧格外醒目：他的产品出现在25家公司的前十大名单，持股市值超300亿。
季报中首次有所减持海康威视，但目前持仓市值依旧有136亿；
新进的博迁新材今年有12.23%的涨幅，一季报显示，除了冯柳，睿远傅鹏博、景顺长城杨锐文旗下基金均在博迁新材的前十大流通股东行列。
3，邓晓峰继续布*资源股：
4，高瓴礼仁新进安图生物、伊利，退出长城汽车前十大。其中，刘彦春、归凯也均在安图生物的前十大流通股东行列。
从一季报数据来看，高瓴参与的宁德时代、恩捷股份的定增解禁后，总体仍旧重仓持有。
6，拾贝新进美畅股份，源乐晟新进国盛智科、海优新材、锦浪科技，退出九洲*业；
1，高毅资产旗下孙庆瑞，一季度新进了通策医疗、容百科技和公牛集团。
口腔医疗龙头通策医疗早就公布一季报，此前我们也盘点过，孙庆瑞新进，而另外两位公募基金经理张坤、嘉实归凯则做了减持。
新进的容百科技今年一季度表现较好，整个一季度股价涨幅超10%，而年初至今，公司股价已大涨24.16%。
2，另外，高毅资产旗下去年加盟的基金经理吴任昊，根据一季报披露信息来看，吴任昊旗下产品增持了山东赫达。
山东赫达主要是做水溶性高分子化合物的研发、生产，交银何帅旗下基金一季度也位列该公司前十大流通股东行列。公司目前市值158亿。
根据上市公司已披露的信息，截至三季度末，冯柳旗下管理的产品出现在25家公司的前十大流通股东名单，持股市值超300亿。
博迁新材是国内产业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用高端金属粉体材料的企业，目前市值不到150亿。
一季报显示，除了冯柳，睿远傅鹏博、景顺长城杨锐文旗下的产品均在博迁新材的前十大流通股东行列。博迁新材今年涨幅还不错，有12.23%的涨幅。
北鼎股份是厨房小家电研发基地及生产厂家之一，目前市值仅57亿，今年以来下跌7个多点。
铂力特是一家专注于工业级金属增材制造(3D打印)的高新技术企业，今年以来跌幅超16%，目前市值刚过百亿。
其中华熙生物这家主打玻尿酸产品的公司，今年以来大涨35.38%，最新市值968.35亿，向着千亿市值进发。
南微医学则主要从事微创医疗器械研发制造，目前市值不到300亿。今年以来涨幅超17个点。
康缘*业今年微涨不到2个点，冯柳目前持有2.44亿，一季报显示，TOP30张骏旗下的君得明、君得鑫均在前十大行列。
康弘*业一季度大跌超57%，除了冯柳，董承非旗下的兴全趋势和兴全新视野也均在前十大流通股东行列。
康弘*业2020年报披露，2020年的归属于上市公司股东的净利润为2.7亿，同比减少137.57%，而一季报实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿。
从去年三季度至今，海康威视涨幅超110%，今年以来也有31.11%的涨幅。按照海康威视的最新股价计算，冯柳目前持有市值达136.74亿。
此外，对从去年二季度大手笔买入并持续增持的大华股份，今年一季度，冯柳也进行了首次减持操作，
从去年二季度至今，大华股份涨幅接近50%，今年以来涨幅超20个点。同样按照最新股价来计算，冯柳目前持股市值超27亿。
从一季报来看，重阳、谢治宇、周应波旗下基金均在前十大流通股行列。
从去年二季度首次出现在上海家化前十大流通股行列，至今涨幅超135%。
目前持有万达电影1.07亿股，当期持有市值19.53亿。
邓晓峰目前一共持有6750万股的锡业股份，按照最新股价计算，目前一共持有9.73亿市值；
而天山铝业的持股数则达到995万股，当期持有市值61.4亿，但如果按照最新股价计算，目前一共持有1.04亿。两家公司目前市值都不大，总市值分别为250亿、486亿。
西部材料的持股数是829万股，当期持有市值9925万，不到一亿。
合盛硅业专注于硅基新材料的生产应用和研发，市值537亿。邓晓峰2019年二季度首次出现在公司前十大流通股东行列，截止2020年末，合盛硅业跌幅为21%。
紫金矿业一直是邓晓峰的重仓股，目前一共持有63834万股，按照最新股价计算，邓晓峰目前一共持有紫金矿业的市值共72.52亿。
自邓晓峰2019年三季度首次出现在紫金矿业的前十大，至今紫金矿业的股价涨幅已达215.79%。
兴齐眼*今年以来大涨45.7%，公司最新市值114.28亿，一季报显示，朱少醒旗下富国天惠也在前十大流通股东行列。
爱博医疗专注于眼科医疗器械的自主研发生产，今年以来，公司股价涨幅26.14%，最新市值230亿。
增持的贝瑞基因，公司的主要业务是基因检测和设备、试剂的销售，今年以来，公司股价跌幅16.5%。
长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业，市值78亿，今年以来上涨11.77%；
增持的长信科技业从事平板显示真空薄膜材料的研发生产，邓晓峰目前一共持有4417万股，按照最新股价计算，持有总市值3.28亿。
旭升股份今年微涨2.11%，公司主要从事热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发生产，最新市值142亿。邓晓峰目前一共持有941万股，按照最新股价计算，持有总市值3亿。
派克新材目前总持股数为353万股，按照最新股价计算，持有总市值2.5亿；公司今年下跌11个点，目前总市值77亿。
数据显示，高瓴参与的宁德时代、恩捷股份定增分别于2021年2月4日，3月4日解禁；
但从一季报披露持股来看，高瓴对于恩捷股份的持股数和2020年底相比，并没有变化；
如果按照当时的定增价72元计算，持股数总计2083万股，按照最新市值计算，持有总市值27.28亿，目前的浮盈已经高达13.12亿；
截至一季度末，高瓴持有宁德时代5280万股，当时6000多万股的定增获配股予旗下基金，可以看出，高瓴在一季度对宁德时代当期持有市值170亿。
安图生物专业从事体外诊断试剂及仪器的研发生产，今年以来下跌15.37%，最新市值554.12亿。一季报显示，刘彦春、归凯也均在前十大流通股东行列。
公牛集团、良品铺子等均是高瓴在IPO前即有的投资，良品铺子今年下跌超11个点，最新市值100亿左右。高瓴目前总持有股数为2880万股，按照最新市值计算，持有总市值近15亿。
隆基股份，此前高瓴曾以70元价格入股；此次一季报显示，高瓴持有隆基22631万，应该说还是当时的持有股数，中途没有增持。
从东方雨虹一季报来看，前十大流通股东星光熠熠，富国朱少醒、睿远傅鹏博、交银王崇均在其中。
新和成专业生产原料*、*品、食品添加剂、饲料添加剂、香精香料，最新市值840亿；重阳目前持有3630万股，按照最新市值计算，持有总市值14.2亿。
另一只国电南瑞，从2019年中报开始，重阳出现在前十大，到2020年年底，国电南瑞涨幅30个点。
聪投在3月份对重阳有过一次深访，这家基于深度价值研究逆向投资的公司，究竟是如何在私募江湖上长跑的，点击查看。
上海机场和深圳机场都是机场股，其中上海机场跌幅近34%，深圳机场则微涨超3个点。此前统计公募一季报数据时，可以看到，张坤在一季度则退出了上海机场。
苏州固锝公司是国内半导体分立器件二极管行业的设计制造厂商，今年以来跌幅超7个点，最新市值73亿左右。
蓝思科技是全球领先的消费电子与高端智能汽车领域智能终端视窗与防护功能组件的ODM企业，今年以来的跌幅为11.79%，公司最新市值1329亿。
和冯柳一样，景林一季度也略微减持了大华股份。按照最新市值计算，目前仍有6.75亿的总市值。
5，新进中鼎股份。公司是以机械基础件和汽车零部件为主导的跨国民营企业，最新市值128亿。
1，退出洁美科技前十大。洁美科技公司是一家专业为片式电子元器件(包括被动元件、分立器件、集成电路及LED)配套生产电子薄型载带、上下胶带、转移胶带(离型膜)等产品的企业，今年涨幅超19%，最新市值123亿。
淡水泉于2020年一季度首次出现在洁美科技的前十大流通股东行列，截止2020年末，洁美科技涨幅为17.27%。
目前一共持有2987万股，按照最新股价计算，持有北大荒市值为4.49亿。北大荒今年以来跌幅较大，超21%的跌幅。
另一只濮阳惠成，旗下两只基金对其的持仓也没有变动。濮阳惠成专业研发和生产酸酐和其他功能材料中间体，今年以来涨幅为17.94%。淡水泉目前一共持有市值1.25亿。
国盛智科是国内领先的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商，最新市值不到50亿，今年以来涨幅巨大，超50%。
海优新材于今年1月份上市，是一只新股，公司从事特种高分子薄膜研发生产，最新市值118亿，公司股价今年以来有超30%的跌幅。
其中，今年涨幅较高的是华能水电，这是培育云南水电支柱产业和实施“西电东送”、“云电外送”的核心龙头企业，市值已过千亿。
减持的利亚德和梅花生物，今年以来涨幅不错，分别有12.42%和24.03%的涨幅。
中谷物流是一家海运类公司，最新市值不到200亿，少数派目前的持有总市值为3126万。
同景林一样，一季度，拾贝也新进了美畅股份。持股数量为，按照最新市值计算，持有总市值6133万。
美畅股份是一家从事金刚石工具及相关产业链的材料和制品的研发生产的企业，最新市值231亿。
根据Wind数据显示，今年以来，不少私募机构重点调研了海康威视、开立医疗、森马、华宇股份、吉比特、奥普特、华峰测控等公司。
其中，奥普特今年以来的涨幅接近50%，公司同时受到拾贝投资和源乐晟资产的重点调研。
奥普特是我国国内较早进入机器视觉领域的企业，现已经形成覆盖机器视觉系统主要部件的产品体系，公司最新市值266亿。
根据公司一季报披露，一季度公司总资产达25.29亿，归属上市公司股东净利润达23.55亿，同比增加2.74%。
今年以来，不少私募机构核心人物也出现在了上市公司的调研名单中。
其中，高毅的冯柳和孙庆瑞同时调研海康威视，邓晓峰则出现在军工股中航机电的调研名单内；
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2022年军工行业深度研究报告 行业景气度出现切换，明年有望再上高峰 - 报告精读 - 未来智库
1.1板块在波动中回升，行业景气度持续
从今年年初到12月13日，上证综指指数下降12.73%，收于3176.33点。同期中证军工指数下降23.02%，收于11342.87点，跑输大盘10.29个百分点，位列各行业第13名。从行业板块来看，年初至今，中信行业各个板块中在有3个实现正增长，其中煤炭、交通运输和餐饮旅游板块涨幅分列前三，电子元器件、传媒和国防军工等板块表现居后。2022年军工板块经历了五次波动，年底中证军工指数有望重拾升势，行业景气度将在2023年出现切换。1）1-4月底为下行阶段，中证军工指数从1月初最高点14894.07下探到4月27日的最低点8727.92，降幅为32.18%，跑输大盘。受到美联储加息预期及疫情的多重影响，军工板块伴随大盘出现较大调整。2）4月底到8月中旬，中证军工指数逐渐上行，从最低点8727.92陆续上涨28.27%达到12698.76点。在该阶段，大盘在疫情呈现阶段性结束的状态下复苏，加之2022年中报数据公布业绩向好，中证军工指数得到修复，展现出较强的抗周期韧性。3）8月中旬到10月中旬，季报真空期军工板块持续调整到10907.97点。4）10月中旬到10月底，三季报业绩景气持续驱动中证军工指数上升至12421.48点。5）10月底至今，伴随着疫情防控政策的逐步放松，地产能周期板块表现强势，受风格轮动影响板块持续调整到11342.87点。
1.2公募基金军工持仓环比提高，未来有望继续提升
截止到2022年三季度末，在公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为30949.54亿元，相较于2022年一季度末、二季度末分别降低13.73%、12.30%；其中军工持仓总市值为1768.03亿元，军工股持仓占比为5.71%，相较于2022年一季度末、二季度末分别减少1.71个百分点、增加1.13个百分点。2022年Q1、Q2、Q3军工股流通市值持仓占比分别为3.23%、3.19%、3.66%。整体军工持仓环比略微提升，未来随着景气度的切换，比例有望继续提升。
分地区看，2022第三季度上海地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达742.94亿元，占三地公募基金持军工股总市值的42.02%，相较于Q1、Q2降低0.68、0.76个百分点；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为738.09亿元，占比为41.75%，相较于Q1、Q2增加1.42、0.67个百分点。
上海地区公募基金持股总市值达26460.65亿元，前十大重仓股的军工股与持股总市值占比为2.81%。东吴证券、申万宏源与东吴基金军工持股总市值占比较高，分别达14.92%、13.42%和11.88%。广深地区公募基金持股总市值达22588.00亿元，前十大重仓股的军工股与持股总市值占比达3.27%。招商资管、长城基金与明亚基金军工持股总市值占比较高，分别达17.92%、9.77%和9.30%。北京地区公募基金持股总市值达9182.65亿元，前十大重仓股的军工股与持股总市值占比达3.13%。江信基金、国金基金与中航基金军工持股市值占比较高，分别达29.90%、14.53%、8.91%。
1.3板块估值水平已接近2020年最低点，加配军工板块正当时
当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来中证军工指数下跌了23.02%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为53.51倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应于22年的PE为57.14倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为47.23、43.03、83.31倍,对应22年的PEG水平分别为1.47、1.04、1.48。在中证军工板块估值处于2020年6月最低点时，上游、中游、下游公司的PE值多数处于较低水平，当前部分核心公司估值与2022年PE值水平相当。因此，我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，军工板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
公募基金持仓集中度持续提升，优质标的备受青睐。2022年三季度末，公募基金前十大重仓持股的20家公司持股总市值合计1396.70亿元，占公募基金军工持股总市值的79.00%，相较2022年一季度末、二季度末持仓集中度增长36.76、1.64个百分点。其中，持有标的如紫光国微、西部超导、振华科技的持有基金数量较多，分别为84、65、60家，基金持股占流通股比例分别约为24.68%、22.25%和26.30%。
1.4板块三季报业绩快速增长，行业全面景气状态延续
1.4.1整体业绩表现优异，景气度向好
军工板块三季报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。截至目前，我们选取的军工板块92家上市公司均发布了2022年第三季度报。92家公司2022年前三季度共实现营业收入3712.95亿元，同比增长12.86%，实现归母净利润295.27亿元，同比增长11.84%。此外，92家公司的整体毛利率为20.54%（-0.22pct）；净利率为7.95%（-0.07pct）；ROE为4.59%（-0.06pct），盈利能力稳定，景气度延续。
费用结构逐步调整，三费压缩，研发投入加大，表明行业日益注重提升研发能力，费用管控水平明显提升。2022Q1-3军工行业的期间费用率16.96%，相较21年下降0.58pct，保持稳定。销售费用率、财务费用率分别为1.50%、-0.99%，均较21年有所下降，分别降低0.10pct、0.56pct；管理费用率为5.84%，有所上升，相较2021Q1-3增加0.09pct；研发费用率5.06%，相较21年增加0.49pct，维持稳定增长。存货、预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，订单交付稳定增长。由于2021年会计准则调整，部分预收账款记入合同负债，故统计时将二者相加。2022Q1-3，军工行业整体预收账款+合同负债为1937.68亿元（+3.94%），存货2889.89为亿元（+12.72%），均实现较高增长；应收账款2332.82亿元（+22.30%），相较2021Q1-3有所上升，主要是由于疫情影响以致订单交付延迟，但近三年趋于稳定，表明订单交付情况良好；预付账款为876.34亿元（+1.05%），资产负债率为52.96%（-0.16pct），近年来逐渐趋于稳定，资产负债状况良好。
1.4.2产业链上游业绩增长显著，纵向传导使产业链实现较高增速
按军工行业上中下游划分，军工行业上游企业业绩增长显著。2022Q1-3，军工上游营收同比增长22.45%，归母净利润同比增长25.96%；中游营收增长13.60%，归母净利润同比增长1.94%，下游营收同比增长9.13%，归母净利润同比降低3.74%。其中，军工电子、军工航空/发产业链中上游相关上市公司或优先一定程度脱离疫情影响，下游需求出现复苏，向上传递致上市公司订单及交付数量率先出现同比增长，相关板块其他未实现同比增长的上市公司也正处于业绩逐步恢复阶段。随着疫情影响的消除及下游堆积刚性需求的快速释放，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。
军工行业中上游盈利趋势明显，2022Q1-3军工上游与中游净利率分别为21.45%（+0.60pct）、8.40%（-0.96pct），毛利率分别为40.95%（+0.14pct）、26.46%（-0.90pct），ROE分别为10.69%（-1.44pcts）、4.16%（-0.54pct），中上游公司竞争格*更趋稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，不存在红海竞争导致毛利率显著下降的问题。下游净利率为2.51%（-0.34pct），毛利率为8.99%（-0.92pct），ROE为1.73%（-0.08pct），下游主机厂继续深入推进“小核心、大协作”的大战略，市场化阶梯式降价让更多的中小企业逐步退出市场，各个龙头的市占率快速提升。军工行业上中下游的期间费用率分别为21.17%（-2.00pcts）、23.19%（-0.64pct）、11.42%（-0.39pct），成本端上涨对不少企业造成一定压力，但规模效应有望充分抵消不利影响，调价机制或有望启动。
从现金流量情况看，2022Q1-3军工行业上游与中游经营性现金流量分别降低25.41%与361.72%，下游企业经营性现金流量降低154.88%；上游与下游企业的投资性现金流量分别降低96.48%与11.36%，中游增长57.12%；上游与中游企业筹资性现金流量分别增长268.33%与288.99%，下游降低37.61%。上中游企业规模扩张，正在寻求新的利润增长点，下游企业成长性较好，生产经营状况正常。从资产与负债情况看，2022Q1-3军工行业上中下游企业存货分别同比增长33.83%、15.75%、7.76%，预付账款分别变化-0.60%、+15.91%、-1.10%，2022Q1-3军工中游企业积极备货，行业对未来订单数量充满信心。上中下游预收账款分别变化+19.58%、-4.02%、-93.70%。
1.4.3各板块业绩提升显著，材料及加工板块增长最为显著
按板块划分，2022Q1-3地面兵装、材料、元器件板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长27.77%、21.20%、20.96%；航空装备、航天（导弹）板块业绩分别同比增长12.98%、10.24%；军工信息化、船舶板块业绩同比增长20.56%、8.48%。从归母净利润来看，2022Q1-3元器件、地面兵装、材料、航空装备板块盈利同比增长显著，归母净利润同比分别增长27.12%、26.37%、21.71%、13.68%，航天（导弹）板块有小幅度增长，为1.13%，军工信息化、船舶板块负增长，分别为-14.08%、-38.82%。
从毛利率来看，2022Q1-3元器件增长为正，同比增长0.59pct；材料、航空装备、军工信息化、航天（导弹）、船舶、地面兵装板块盈利增长为负，毛利率分别变化-0.04pct、-0.23pct、-7.22pcts、-1.58pcts、-0.66pct、-1.24pcts。从净利率来看，2022Q1-3年元器件、航空装备、材料板块有所增长，净利率同比分别增长1.18pcts、0.04pct、0.07pct；地面兵装、航天（导弹）、军工信息化、船舶板块净利率增长为负。从ROE来看，地面兵装板块同比增长，ROE增长0.76pct；航空装备、元器件、材料、航天（导弹）、军工信息化板块分别同比降低0.07pct、0.23pct、0.44pct、0.27pct、2.56pcts；船舶板块在剔除中船防务重组业务后同比降低0.33pct。从期间费用率来看，军工信息化、元器件、航天（导弹）板块期间费用率较高，分别为38.65%、25.51%、20.90%。
2022Q1-3，从经营活动现金净流量来看，材料、元器件板块经营活动现金流为正，分别为1.92亿元、15.64亿元；其余各板块的经营活动现金净流量均为负，经营活动现金净流量在（-140）-（-30）亿元之间；从投资性现金净流量来看，各子板块均为负；从筹资性现金净流量来看，船舶及军工信息化板块筹资性现金净流量较大。从存货看，元器件、材料、航天（导弹）、航空装备板块实现大幅增长，军工信息化、船舶板块也实现增长，地面兵装有所下降，说明大多数板块公司均处于积极生产备货状态；从应收账款看，船舶板块同比减少，其他板块同比大幅增长，说明各板块公司订单交付效率维持稳定，表现良好；从预收账款+合同负债看，元器件、船舶及航天（导弹）实现大幅增长；从预付账款看，船舶、航天（导弹）、元器件实现增长。
1.4.4重点公司业绩增长亮眼，行业产能持续释放
2022Q1-3，军工板块表现积极强劲，在以下选取的表现较为突出的公司中，营收方面表现最为优异的是中航沈飞，实现营收302.79亿元（+21.52%），归母净利润17.40亿元（+19.68%）；营收增长最为显著的是三角防务，实现营收14.63亿元（+91.08%），归母净利润4.69元（+69.98%）。归母净利润中表现最为优异的是中航光电，实现营业收入124.54亿元（+26.09%），归母净利润22.84亿元（+40.74%）。
1.5军工行业景气度出现切换，十四五期间有望经历两轮产能扩张
1.5.1军工行业历经六个阶段，有望进入新一轮增长高峰期
总述：2019年之前是军工1.0时代，2019年开启军工2.0时代。军改后，实战化、实弹化训练成为常态，主要改变体现在：新老武器装备加速换装；各种精确制导武器消耗量的大幅增长；以及维修保障等后市场开始爆发。如今，军品采购模式发生很大变化，过去是滚动式采购，目前由于需求爆发式增长，开始采用大额订单+高比例预付款的方式。军改先重塑了需求，而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革，开启军工业绩驱动的新时代。
自2006年起，军工板块在A股市场中的表现可大致分为以下六个阶段：
1、2009年之前，基本重合阶段。在09年前，A股市场内并没有真正意义上的军工股。即使十大军工集团旗下的上市公司，其体内也多为民品资产。因此在这一阶段，A股市场上的军工股并未体现出过多军工特性。
2、2009-2011年，涨幅领先阶段。在这一阶段，国防军工指数累计上涨170%，领先上证综指115个百分点。军工板块启动这一轮行情的动力主要可归于两个方面：一是军工资产重组迎来实施高峰，在有效提高军工股含金量的同时，进一步强化了市场对军工资产重组的预期；二是随着军工资产证券化的推进，军工股开始真正分享国防建设红利。
3、2011-2013年，持续疲软阶段。在此期间，国防军工指数累计下跌近50%，落后上证综指22个百分点。其原因可以从内外两个方面来看：内因主要在于，军工资产重组在经历了2009-2011年的第一轮高峰之后，在2011-2013年陷入低迷；多家公司进入新老产品交替的过渡阶段，增长动力有所下降。外因主要在于，国内宏观经济环境对军工企业的业绩尤其是民品业务的负面影响开始显现；资本市场持续疲弱导致整体估值中枢逐步下移，军工板块的高估值与高弹性将这一下行趋势进一步放大。
4、2013年-2015年，第一轮高峰阶段。在这一阶段，国防军工指数累计大幅上涨209%，超越上证综指约150个百分点。其原因包括：第一，第二轮军工资产重组开启，体制改革红利再次释放，军工资产重组不仅二次启动且有所深化，并再次激起市场对于军工资产尤其是科研院所类资产注入的强预期；第二，多款海、空军装备重点型号开始量产，上市公司业绩预期改善；第三，民间资本在这一阶段开始集中进入军工行业，并在特定新兴领域表现突出，为军工板块注入新的活力；第四，国家安全战略更趋积极与强硬，周边安全*势持续紧张；第五，三中全会之后，政策面持续超预期。
5、2016-2018年，持续调整阶段。在这一阶段，国防军工指数累计下跌31%，跑输上证综指约32个百分点。其原因主要包括：第一，国防预算增速稳中有降成为趋势，军费年均增速已降至10%以下且年均增速仍有下降趋势，新军品研发列装受到不利影响；第二，市场风险偏好持续降低，高β板块跌幅较大；第三，周边*势持续紧张逐渐成为常态，事件驱动敏感性变弱；第四，军工体制改革整体低于预期；第五，军队体制改革在中短期影响相关上市公司业绩。
6、2019-2022年，拐点蓄势阶段。在这一阶段，国防军工指数累计上涨62%，跑赢上证指数23个百分点。其主要原因包括：第一，国防预算年均增速触底回升；第二，新型军品已进入批产交付阶段，相关公司业绩加速拐点出现；第三，军工央企资本运作回暖，出现多种提升核心资产证券化率的新思路；第四，军队体制改革基本落地叠加十三五订单收尾。
7、2023年开始，有望进入第二轮高峰阶段。2020年产业拐点得到确认之后，2023年有望开启第二轮高峰阶段。其主要原因包括：第一，建军百年奋斗目标预示着未来建设节奏有望加快，国防预算或将保持稳定较快增长；第二，新型军品进入集中放量阶段，未来有望迎来产能的快速扩张期和业绩快速增长期，高估值水平得到不断消化；第三，受益于注册制的全面推进及经营性核心资产证券化的加速，军工板块研究可视度将不断提升，优质标的数量有望大幅增长；第四，产业资本、外资及公募保险等中长期资金不断加配军工板块，助推板块进入持续成长期。
1.5.2军工产业复盘及未来展望
2019-2021军改落地以来行业经历了景气度三次确认:
1、2019年：军改基本完成，下游主机厂合同负债开始增长
2019年我们的策略报告《拐点临近，聚焦龙头》中提出，2019年，军改基本完成，军改补偿效应显现，下游主机厂订单开始增长。我们观测到下游主机厂2019年订单逐步开始出现改善，从重点下游整机厂合同负债和预收账款的变化来看，从2019年开始出现较大增长。其中航发动力2019年预收账款为28.47亿元，较2018年提高78%，到了2022年三季度合同负债大幅提高到196.08亿元。
2、2020年：上游公司业绩增长显著，率先体现行业景气度
在我们2020年策略报告《供需新平衡，改革再出发，成长正当时》中提出：“十四五”期间产业供给端与需求端均有望出现拐点，行业景气度将出现纵向传导，下游主机厂预收、合同负债等资产负债表指标先行改善，中上游企业则率先在利润表体现业绩。从实际业绩表现来看，大部分上游公司业绩2020年出现较快增长，以中简科技、西部超导、鸿远电子、宏达电子等四家中上游企业为例，其中，中简科技2020年营收增长66.14%；西部超导2020年营收增长46.10%；鸿远电子2020年营收增长达61.22%，宏达电子2020年营收增速达到65.97%。总体来看，四家上游企业在2020年业绩均出现明显的向上拐点。
3、2021年：“十四五”大订单落地，“十四五”景气度全面开启
在我们2021年策略报告《供需的拐点，成长的起点》中提出，当前正站在供需拐点和成长起点之上，“十四五”有望迎来产业爆发期，军工行业有望成长为大行业。实际上，2021年进入新一轮军品采购高峰期。2021年中航沈飞、航发动力三季报显示大额预付款到位，其中中航沈飞2021年合同负债达到了365.34亿元，航发动力达到了217.51亿元。2021年大订单持续落地，“十四五”景气度全面开启。
我们判断2020到2027年，军工行业在“十四五”期间将经历两轮产能扩张。1、2020-2023年：第一轮产能扩张+第一轮业绩增长。本轮产能扩张从2020年二季度开始，预计持续到2022年年底，2023年达到本轮增速高点。业绩方面，在景气度传导效应驱动下，2020年上游公司迎来业绩拐点，2021年中下游公司迎来拐点。2、2024-2027：第二轮产能扩张+第二轮业绩增长。2024年或将开启第二轮产能扩张，行业整体增速有望再次提升，总体仍呈现从上游到中下游的景气传导过程。
1.5.32023年展望：行业景气度出现切换，板块有望再上高峰
我们判断，当前军工行业景气度出现切换，2023年有望再上高峰。主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023年军费增速或将环比提升；二是国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期；三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10-15%，打开军工产业定价、市场新空间；四是军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；五是市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业+资本同频共振有望开启新征途。
1、宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023年军费增速或将环比提升
1）国际*势：中美对抗白热化，智能化战争时代开启
目前的国际*势下我国将持续承担对抗压力。美国总统拜登上台后，一再强调“中国威胁论”，从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入，挟太平洋威胁倡议提出印太战略，并加强对韩、日等军事盟友的控制，剑锋直指中国，预计未来我国周边形势将持续紧张。在复杂和严峻的国际军事**环境下，我国将继续坚持走中国特色强军之路。西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛，未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期。从历史来看，前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70%，而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7%；日本巅峰时期GDP达到了美国的71%，随后遭到打压。当前我国的GDP已经达到美国的77%，是二战后最能挑战美国单边霸权的国家。
2）全球国防预算:美国国防预算持续新高，全球军费进入新一轮扩张周期
美国国防预算延续上升周期，总额持续创新高。美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征，目前处于本轮上升周期的早中期阶段。本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策，拜登**上台后，延续了美国国防预算上升的势头，从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区。2022财年美国国防预算相关总额再创新高，达到7530亿美元，较上财年7405亿美元预算增长约1.7%。中国军费2021年增速较2020年略有提升，近3000亿美元的军费总额位居第二，约占全球国防开支的14％。印度在2021年仍保持增长趋势，加大本土武器工业采购力度，以766亿美元国防预算总额稳定在第三位。沙特***由于持续的支出紧缩，排名由2020年的第四位跌至第八位，而英国在2021年国防预算总额实现约3%的增长，排名跃至第四位。俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五，增速回正至2.9%；法国仍为西欧国防预算支出最高的国家，2021年增速约1.5%，由上年第八位跃升至第六。日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名，但在2021年国防预算总额均实现7.3%、4.7%的较快增长。我们认为，受俄乌战争爆发和去全球化的影响，全球军备扩张或将加剧，竞争或将集中在亚洲及东欧区域，全球国防预算有望加速增长。
3）中国国防预算：2023年增速或将环比提升，建军百年目标驱动需求旺盛
我国国防预算在经历了近10年的高速增长，在2014年增速开始呈现逐年下降趋势，并于2017年达到7%的历史低点，2018年国防预算增速出现近年来首次回升，同比增速上升至8.1%。2019年中央一般公共预算中本级支出35395亿元，增长6.5%，国防支出预算11899亿元（约合1776.1亿美元），同比增长约7.5%。2020年我国国防预算约为12680亿元，同比增速进一步下降至6.55%。自2021年起，我国国防预算增速触底回升，实现3年来首次增长达6.80%；2022年，国防预算增速再次上升至7.11%，恢复至近年平均水平。当前我国国防实力与综合国力并不匹配，在强军建设方面加速投入势在必行。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、高端技术、武器装备发展指明了方向，有望切实加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。在全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘**紧张程度加剧的大背景下，2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到7.5%-7.6%。
2、国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期
总述：2019年之前是军工1.0时代，2019年开启军工2.0时代。军改后，实战化、实弹化训练成为常态，主要改变体现在：新老武器装备加速换装；各种精确制导武器消耗量的大幅增长；以及维修保障等后市场开始爆发。如今，军品采购模式发生很大变化，过去是滚动式采购，目前由于需求爆发式增长，开始采用大额订单+高比例预付款的方式。军改先重塑了需求，而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革，开启军工业绩驱动的新时代。
1）景气传导：新型号切换驱动新增长，十四五有望经历两轮产能扩张
整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年，我们判断，2020年进入上游企业业绩释放周期，2021年中游业绩加速，2022-2023年下游业绩开始进入释放周期。武器装备产品其技术先进、构造复杂，所需零部件数量庞大，并集成了各种系统，在完成产品生产后、交付客户前还需完成全面检验、试飞等程序，因此武器装备的备货、生产周期较长。整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期。整机厂向军方交付产品，整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成、试验等，最终经军方验收，确认收入，在此过程中，整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款，例如完成总装集成、完成性能试验等。我们认为，在新型号批产趋势的催化下，产业有望进入第二轮扩产周期。
2）景气解析：新需求响应新趋势，五大产业链迎来新变化
目前来看，军工板块各产业链出现横向分化。1）先进战机：军用航空高景气持续，后续型号接替发力。当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段，后续型号接替发力，未来从单核驱动向三核驱动转变，无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段。2）航发：整机保持高速交付，盈利能力规模效应双提升。十四五期间，三代主力型号正逐渐完成进口替代，解决供给瓶颈，提升其质量水平，成为新机配发及旧发更换的核心放量来源；下一代航发研制进展顺利，新材料新工艺逐渐成熟，将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。3）导弹：先进新型号放量延后，刚性需求板块有望迎来反弹性增长。非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择，部分导弹型号开始进入迭代期，平台装备数量持续增加，需要进一步投入导弹与先进平台相适配，放量周期之后或将带来反弹性投资机会。4）海军：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间。从海军舰船的发展趋势来看，主要呈现大型化、远洋化、智能化、电磁化这四个特点。未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇，逐步淘汰落后舰艇，并迅速建立现代化的海军作战力量，或将组建4类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。5）军工信息化：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动。战争样式由信息化向智能化转变，国防信息化建设持续加速。上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量，中下游核心系统厂商业绩有望加速。
3、军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10-15%，打开军工产业定价、市场新空间
近20年，全球军贸热度总体呈增长态势。按照五年周期进行分析，2017—2021年，主战武器国际转让量较2012—2016年降低4.6%。其中，5大武器出口国是美国、俄罗斯、法国、中国和德国，占世界武器出口总量的78%。5大武器进口国是印度、沙特、埃及、澳大利亚和中国，占世界武器进口总量的38%。世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99%。北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87%。近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响，但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大。
2）我国军贸体系向中高端升级，竞争优势不断提升
自1949年建国以来，我国的军贸发展历史可以分为三个阶段，即军事援助主导的起步阶段、“苏式装备替代”的初创阶段以及“自研装备为主”的发展阶段，我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在全球军贸体系中的话语权正在不断提高。总体来说，我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋斗，中国军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。“十四五”时期，供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，特别是在量、价、效三个维度上，军工行业正在发生着深层次的变化，整体呈现出以价换量、以效创利的健康良性的行业生态。当前国际军贸市场对于“质美价优”的高科技武器装备需求日益旺盛，中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势，国际竞争力正在不断提升。
3）俄式武器体系出口或将萎缩，中国市占率有望提升
从全球军贸发展情况来看，军贸市场的集中度继续提高。2017-2021五年间，全球五大主要军火出口国美国、俄罗斯、法国、中国、德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77%，较2012-2016五年间增长3%。我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配。目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商，俄式系统占据的22%的份额远远高于我国的5%。俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累。但从各国的军费支出来看，俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后。从所占GDP来看，相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例。长期来看，中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术、洲际导弹、战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备，其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后。特别是俄乌战争之后，俄式装备的*限性加速显现，未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩，在坚定外交原则的基础下，我国在全球军贸市场市占率有望持续提升。
4、军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举
2022年为国企改革三年行动方案的收官之年，今年以来，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引。军工行业国企改革带来“两提升，两促进”，即：提升资产证券化率、提升研究可适度、促进全产业链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。目前，国企改革的三年行动计划已进入收尾期，总结而言，国资委提出了深化改革的明确方向：一是加大优质资产注入力度；二是降低同业竞争，聚焦主业，明晰上市公司定位；三是优化股权结构，强化正向激励，推动股权激励应做尽做。从中可以看到，军工国改主要聚焦于三大方向：一是注册制全面落地、北交所成立背景下军工优质资产IPO；二是上市公司股权激励计划的继续推出；三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入。现有诸多企业经国改后成效显著：如航发控制进行资产置换，湘电股份进行股权激励，中航机电进行资产合并，中无人机进行IPO等。
1）注册制改革和北交所成立背景下，军工企业上市数量显著提升。北交所的设立将加快军工类企业上市进程，提升军工企业上市数量和研究可视度。2018年军工板块上市公司数量仅为4家，2019年注册制实行后，上市公司数量持续增加，2019年达到9家，2020年进一步提高到12家。截至目前，2022年度军工行业已有华秦科技、中无人机等14家优秀公司上市。此外，截至目前，处于IPO阶段的军工企业（剔除军工业务占比较低的企业）有11家，多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段。总体而言，优质公司数量正不断增长，目前正在IPO进程中的13家军工企业中，有10家民营企业，占比达到76.92%，可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点，而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革。
2）军工企业资产整合加速推进，整体上市或成未来重点方向。军工国改持续兑现，资产整合有望持续加速推进，主要形式体现为股权划转、吸收合并和资产注入及剥离。军工科研院所内存在大量军工核心资产，针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营。从目前的政策指引和现有案例来看，军工央国企正在以吸收合并、剥离注入等多种形式进行资产的整合，以期打造一批旗舰型军工央国企。
3）股权激励方案接连推出，助力军工企业能动性提升。2020年初至今，军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长。我们判断，“十四五”中后期股权激励案例有望持续增长，军工国企央企相关进展值得重点期待。2020年以来，已有70多家军工企业推出股权激励计划，覆盖面较广，且多数解锁条件包含业绩承诺，有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力，有利于形成利益共同体，企业员工与管理人员共同成长，激发公司活力，进一步促进公司实现长期稳定的发展目标。
5、市场主体：公募北上资金有所波动，中长期资金配置热情增强
1）大股东及产业资本积极参与再融资，显示对未来发展的强大信心。
大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入，其增减持一般具有较强的前瞻性，且以增持为主，增持时点一般在底部位置。大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用，中长期股价反应偏正面。未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行。从2022年各公司公布的发行股票预案来看，5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与，航宇科技、盛路通信、亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票，显示出对未来公司发展的强大信心。
2）社保基金积极投资军工板块，显示出长线资金对板块青睐
从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐。截止到2022年9月30日，共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金，环比中报提高4家，同比2021年提高11家，显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块。
3）四季度军工公募基金规模回升，公众参与军工基金热度回暖
根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看，由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调，相比于2021年四季度，今年军工基金规模有所回落，进入四季度以来，军工行业企稳，军工基金规模逐渐回升，截止到2022年11月30日，26家军工基金总体规模为807亿元，相较三季度环比增长3.33%，公众参与军工基金的热情逐渐回暖。
2022年以来，陆股通持股军工板块总市值逐步提升。截至2022年11月30日，外资通过陆股通持有军工标的总市值为245.55亿，占军工板块总市值比例为1%，2022年一季度由于军工板块出现较深回调，陆股通持股市值有较大幅度下降，随着市场从底部回升，陆股通持股市值逐季提升，四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长27.11%，显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可。
5）公募与北上资金有所波动，产业资本社保资金热情持续增强
回顾2022年，由于市场震荡，国内机构投资者、北上资金等中长期资金有些波动，但是产业资本、社保资金等更长线的资金投资热情持续增强。由于2022年一二季度军工板块所有波动，军工公募基金规模以及北上资金有所回落，但随着板块企稳，下半年公募及北上持仓规模逐渐回升。从2022年各公司公布的发行股票预案来看，5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与，航宇科技、盛路通信、亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票，显示出对未来公司发展的强大信心。从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐。虽然短期由于市场震荡，机构持股略有下降。然而长远来看，随着大股东、产业资本、公募保险机构等中长期资金流入军工板块，并成为主导力量，未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性，更加青睐具有核心竞争力的头部企业。军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合，产业+资本同频共振有望开启新征途。
2.1国际*势：中美对抗白热化，智能化战争时代开启
目前的国际*势下我国将持续承担对抗压力。美国总统拜登上台后，一再强调“中国威胁论”，从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入，挟太平洋威胁倡议提出印太战略，并加强对韩、日等军事盟友的控制，剑锋直指中国，预计未来我国周边形势将持续紧张。在复杂和严峻的国际军事**环境下，我国将继续坚持走中国特色强军之路。西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛，未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期。从历史来看，前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70%，而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7%；日本巅峰时期GDP达到了美国的71%，随后遭到打压。当前我国的GDP已经达到美国的77%，是二战后最能挑战美国单边霸权的国家。
海湾战争是机械化向信息化战争演进的转折点，俄乌战争则开启智能化战争时代。俄乌冲突战场就是一场“四维时空”对“三维时空”的降维作战，掌握“数字战场感知和认知力”的一方可以透过“战争迷雾”，全面掌控瞬息万变的战场信息，从而形成单向透明的战场并对敌方目标实施精确性的战术打击。新概念武器层出不穷，多维作战颠覆认知。俄乌战场中大量应用了无人机、巡飞弹等智能化装备，同时首次引入“星链”作为通信中继、火控引导新平台，网络攻防、认知领域等非传统战场博弈日趋激烈，“马赛克战争”新理念展现出强大威力。
2.2全球国防预算:美国国防预算持续新高，全球军费进入新一轮扩张周期
美国国防预算延续上升周期，总额持续创新高。美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征，目前处于本轮上升周期的早中期阶段。本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策，拜登**上台后，延续了美国国防预算上升的势头，从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区。2022财年美国国防预算相关总额再创新高，达到7530亿美元，较上财年7405亿美元预算增长约1.7%。俄乌战争爆发加剧*势紧张，全球军费处于新一轮上升期。俄乌战争加剧了“去全球化”背景下各热点区域的*势紧张程度，各国战略自主意识觉醒，开始强化自身军事实力，欧洲各国全面加大军费开支力度，尤其是德国今年军费破纪录，规模达到GDP的2%，突破1000亿美元，成为世界第三大军费开支国。日本也将在今年加快军费开支。总体来看全球军费处于新一轮上升期（持续时间或超预期）。
中国军费2021年增速较2020年略有提升，近3000亿美元的军费总额位居第二，约占全球国防开支的14％。印度在2021年仍保持增长趋势，加大本土武器工业采购力度，以766亿美元国防预算总额稳定在第三位。沙特***由于持续的支出紧缩，排名由2020年的第四位跌至第八位，而英国在2021年国防预算总额实现约3%的增长，排名跃至第四位。俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五，增速回正至2.9%；法国仍为西欧国防预算支出最高的国家，2021年增速约1.5%，由上年第八位跃升至第六。日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名，但在2021年国防预算总额均实现7.3%、4.7%的较快增长。
美国对于世界国防预算走势的影响不仅仅体现在自身高增长，也体现在美国军事战略对其盟友的影响。在其近年强军战略的影响下，美国大部分军事盟国均做出了提高军费开支、加快军备建设的发展规划。五大北约成员国中，德国联邦议院在2019年就已批准增幅约为5%的国防预算，用以强化军事开支尤其是国防供应商合同开支；2020年8月，德国国防部又再次宣布增加国防开支计划，并承诺在2024年前将军费GDP占比提升至2%以上。法国完成军费年均增长不低于17亿欧元计划，马克龙承诺将在连任后继续增加军费支出。英国在2022年再创高军事预算新高，2024-2025财年预算近474亿英镑，同时英国也明确表示将坚定“与盟友站在一起”。此外，日本延续了10年的军费连续增长，2022年计划达到5.4万亿日元新高；而澳大利亚在国内经济衰退的背景下也将持续投入总计1.3万亿人民币军事开支，并将印太地区视为其战略利益区。
2.3中国国防预算：2023年增速或将环比提升，建军百年目标驱动需求旺盛
我国国防预算在经历了近10年的高速增长，在2014年增速开始呈现逐年下降趋势，并于2017年达到7%的历史低点，2018年国防预算增速出现近年来首次回升，同比增速上升至8.1%。2019年中央一般公共预算中央本级支出35395亿元，增长6.5%，国防支出预算11899亿元（约合1776.1亿美元），同比增长约7.5%。2020年我国国防预算约为12680亿元，同比增速进一步下降至6.55%。自2021年起，我国国防预算增速触底回升，实现3年来首次增长达6.80%；2022年，国防预算增速再次上升至7.11%，恢复至近年平均水平。
国防预算占全国财政支出占比或将稳步上行。2019年，国防开支占全国公共财物支出比例达4.98%，近20年首次降至5%以下。2020年，国防开支占全国支出比例出现回升至5.16%，2022年再次提升至5.50%的较高水平。2022年3月，《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》中提到，将2022年将全国一般公共预算支出目标设为26.71万亿，较上年扩大2万亿元以上，同比增长8.4%。若以上述财政支出目标计算，2022年我国国防预算占全国财政支出比例约为5.43%，仍维持在近年较高水平。我们认为，全国财政预算支出的增加为国防预算支出增速回升提供了有力保障，同时国防预算占全国财政支出占比出现回升迹象也显示国家增强国防与军队现代化建设的决心。
当前我国国防实力与综合国力并不匹配，在强军建设方面加速投入势在必行。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、高端技术、武器装备发展指明了方向，有望切实加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。在全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘**紧张程度加剧的大背景下，2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到7.5%-7.6%。
2.4二十大：打赢信息化智能化*部战争，全方位打造胜战能力
巩固军队改革成果，加速向战斗力转化。“二十大”报告对于军队改革的描述从“推动军事变革深入发展”到“继续深化国防和军队改革”再到“二十大”的“巩固拓展国防和军队改革成果”。十年来军队改革成果明显，相关结构已基本成型。未来在巩固军队改革成果的同时，聚焦指挥体制、装备建设、人才培养、军事法治等关键领域，加速向战斗力转化。
2.5台海：*势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态
佩洛西窜访台湾加剧台海紧张*势，我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演。8月4日，外交部举行例行记者会，针对媒体关注的军演常态化问题，外交部发言人华春莹回应：军演是否成为“新常态”，将取决于美方和“台独”势力会怎么做。高频的日常巡逻和军演将加速新旧武器装备的更新换代与军用耗材的消耗，维修保障装备市场有望迎来爆发。从海上军演统计数据来看，2021年开始，我国海上军演开始“常态化”；2022年开始，海上军演频率达成新的高峰，预计未来军演频率将继续维持高位。
在当前国际*势下，我军将长期保持常备不懈的战备状态，对先进装备的需求将持续释放。过去10年，我国通过军改取得了第一岛链的优势，我军各式战机、军舰足迹遍布第一岛链，未来或将再用两个“五年计划”取得第二岛链的军事优势。
3.1景气传导：新型号切换驱动新增长，十四五有望经历两轮产能扩张
军品属于典型的订单式生产模式，具有较强的计划性。军方根据军事需求与其综合计划制定武器装备采购计划，并与整机厂签订采购合同；整机厂根据军方合同分解生产计划，并按该计划向分系统、原材料等上游供应商进行采购。军工下游企业订单景气度会向上游企业传导，但由于上下游营收确认与现金流入的时间点存在差异，上下游业绩景气度将存在一定时间差。
理想情况下，军品订购、生产与交付流程如下（按完工百分比法确认收入除外）：①军方向整机厂订货：军方制定武器装备采购计划，通过各军兵种装备部门以春季订货会、秋季订货会等方式向军工企业发布，并与各军工企业签订合同，之后支付一定比例的合同启动款，合同的签订和打款一般集中在第四季度或第一季度；②整机厂向上游厂商订货：整机厂根据军方订货需求，制定分系统、原材料与元器件等上游产品的采购计划，向上游订货并支付一定比例的预付款；③上游厂商向整机厂交付产品：上游企业根据下游订单进行生产，生产完成后交付给整机厂，经整机厂验收合格后，上游企业确认收入，整机厂向上游企业支付货款；④整机厂向军方交付产品：整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成、试验等，最终经军方验收，确认收入；在此过程中，整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款，例如完成总装集成、完成性能试验等。
3.1.1下游主机厂负债端先行复苏
军方订单首先下达给下游整机厂，不同整机厂合同负债增速分化带动产业链标的增速分化。整机厂订单率先进入高景气阶段，一般体现为预收账款出现较大幅度提升，主要为军方的合同启动款以及部分按关键节点进度拨付的货款。下游整机厂以中航西飞和航发动力为例，其中航发动力2021年合同负债同比增长675.75%，中航西飞2022年前三季度和儿童负债252.43亿元，较2021全年增加186.57亿元，不同主机厂合同负债跃迁式增长节奏分化牵引产业链相关中上游标的增速分化。
3.1.2中上游产能扩张并积极备货
下游主机厂收到预付款，上游企业积极备货、产能扩张，上游业绩开始释放。具体表现为，上游厂商存货较快上涨。整机厂与上游厂商签订订货合同，由于整机厂订单增长，向上游采购数量也将增长，上游厂商开始生产产品并交付整机厂，在测试验收完成之前都将计入存货，存货同比出现较快上涨。以新材料为代表的西部超导，以元器件为代表的中航光电、鸿远电子、宏达电子等中上游企业为例，在收到下游整机厂的采购订单后，开始积极备货。宏达电子的存货变化情况呈周期性，平均1年左右会进行较为明显的备货活动，进入2018年后备货稳定增长，这是因为订单数量稳定导致。鸿远电子平均0.5-1年左右会进行较为明显的备货活动，进入2019年后存货总量减少，进入生产周期。西部超导扩充备货行为呈规律性周期性，通常集中在每年年中和年末，订单较为稳定，进入2018年后存货减少，进入生产周期，存货稳定增加。中航光电平均1年左右进行较为明显的备货活动，存货开始增加的时间集中在每年年初。结合上述四家企业来看，近几年存货开始大幅增加的时间集中在2020年，即下游整机厂接到军方订单后的0.5-1年。
3.1.3上游业绩率先释放，中下游业绩已进入释放周期
中上游完成扩产和备货之后，业绩获得释放。若存货大幅上涨，则预示未来营收的增长。上游厂商向整机厂交付产品：上游企业根据下游订单进行生产，生产完成后交付给整机厂，经整机厂验收合格后，上游企业确认收入，整机厂向上游企业支付货款；上游厂商将该存货转入营收，整机厂存货也快速增加；至此，整机厂的订单景气传导至了上游厂商的营收景气。仍以西部超导、中航光电、鸿远电子、宏达电子四家上游企业为例，四家企业的营业收入均呈规律性的周期性。总体来看，四家企业在当年增加备货后，营业收入在次年开始增加，这是上游业绩开始释放的信号，与景气度传导机制一致。同时，也表明上游企业景气度传导时间短、速度快，通常1-2年能够实现业绩增长。
3.2景气解析：新需求响应新趋势，五大产业链迎来新变化
3.2.1先进战机：单核驱动转为三核驱动，无人机打开新市场空间
军用航空产业当前正处于成熟型号替换、新型号批产放量阶段。2022年，成飞产品加速下线，沈飞型号维持稳定快速增长，西飞军机或已处于需求爆发前夜，直升机方面虽单一产品出现下游订单需求回落，但主力型号已进入大批量交付周期。近年，我国空军作为战略军种，积极响应“加快建设一支空天一体、攻防兼备的强大人民空军”号召，以世界一流空军为发展目标，全面提升战略威慑、空中预警、远程打击、信息对抗、战略投送等能力，加速推进“国土防御”向“空天一体、攻防兼备”转变。多种型号海空军战机研发持续加力，现役机型批产列装规模加速提升。陆军装备发展持续向陆航方向倾斜，主战型号直升机开始大规模放量，衍生型号遵循谱系发展路径，即将对老旧型号逐步进行换代替换。我国先进战机装备当前正处于型号更迭、加速列装的发力阶段，整体数量与装备体系完整度都将迎来快速提升。
从机型上看，我军飞机仍然在代际上落后美国。从中美战斗机机型分布可以发现，美国现役歼击机约为3000架，其中三代机（F-15、F-16、F18）合计1226架，占比约72%；四代机（F-22、F-35）合计649架，占比约22%。而我国现有1292架歼击机中，仍有约52%为二代老旧机型，从整体现役数量与代际先进程度两方面看，我国歼击机仍与美国有较大空间。当前我国空军装备建设总体形态为淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，目前已基本建成三代为主体、四代为骨干的装备体系。未来我国二代机将快速退出装备序列，三代机与四代机作为主力装备有望同时加速上量。
3.2.2航发：整机保持高速交付，盈利能力规模效应双提升
我国航发产业是武器装备中主要的尚未完成升级换代并且供需缺口仍然很大的领域，十四五期间，三代主力型号正逐渐完成进口替代，解决供给瓶颈，提升其质量水平，成为新机配发及旧发更换的核心放量来源；下一代航发研制进展顺利，新材料新工艺逐渐成熟，将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。同时随着列装规模的逐渐扩大及常态化高强度演训，航空发动机维修需求将持续释放，有效支撑相关产业中上游业务增长。质量提升是航发主机厂实现交付规模增长及毛利率提升的重要途径。航空发动机是飞机空中飞行的唯一动力，具有极高的可靠性要求，因此航发的设计制造过程需要较长的技术成熟期，通过大量的地面及飞行试验，逐渐小批量先锋试用，迭代发现并解决问题后，才具备设计定型及批量交付条件。新型或技术成熟度不高的航发单机交付周期长、成本较高，主要由以下原因导致：
零件制造环节：新型航发一般会选用一定的新结构、新材料、新工艺（三新）来实现性能提升，三新需要较大的工艺使用及验证成本，包括新工装设备投入、初始较高废品损失、专项检测使用费用等，因此，新型航发研制初期，零件制造成本会有较大增加；部、组件装配环节：与制造过程类似，新型航发装配需要配备新的工装器具，需要反复的试装试配，装配过程会发现航发结构设计问题并协调解决，因此新机装配时间一般比批产航发长40-60%，人力成本及制造费用更大；
根据中国航发集团微信公众号7月20日发布《跑出“加速度”实现“双过半”》，22H1，航发动力（西安西航）一装中心产品一次交检合格率整体提升11%；株洲南方聚焦“一次试车合格率”，多款发动机“一次试车合格率”大幅提升。一次交检合格率，尤其是整机一次试车成功率的提升，有望缩短航发整机交付周期，提升整机交付规模，同时减少返工返修带来的成本损耗，主机厂毛利率有望迎来拐点。关注航发升级换代结构性高增长高毛利方向。航空发动机的升级换代以新结构、新材料、新工艺（“三新”）的使用占比提升为基础，主要体现结构整体化、材料轻量化、耐高温及特种功能化、工艺精细化及复杂化。压气机部件逐渐使用整体叶盘/环结构，替代使用高温钛合金、金属间化合物及新型（变形）高温合金，盘锻件采用等温锻造成形、摩擦焊连接；燃烧室部件则主要采用短环浮壁式结构，扩展应用钴基及ODS材料，SiC-CMC为长期选材发展趋势，采用电火花及超快激光打孔加工冷却气膜孔；涡轮部件采用下一代复合冷却单晶空心叶片，新一代粉末涡轮盘探索使用双辐板结构，SiC-CMC在燃烧室应用成熟后逐渐扩展涡轮位置的应用场景。
目前各主要特钢厂及新进冶炼单位积极建设变形高温合金三联冶炼产线，随着冶炼产能及良品率爬升，传统牌号合金供需错配形势将逐渐扭转。新一代航发耐700及750℃的新牌号变形高温合金需求持续释放，因此中长期内牌号为主线，具有合金牌号技术优势，新型号持续跟研的标的将核心受益。
航空发动机维修带来热端部件持续的业务增量。航空发动机作为飞机的唯一动力，其可靠性对飞机飞行安全具有决定性影响。根据美国空军灾难性事故统计，1995年，美国空军有38%的灾难性事故是由于发动机的故障造成，其中F-16战斗机由于发动机故障造成7次灾难性事故，占其总灾难性事故的77.7%。上世纪我国原航空工业部质量司曾统计，1952年至1983年，空军战机因产品设计和制造等质量问题共发生的等级事故中，发动机质量占48.3%，在一等事故中，发动机质量问题约占38%。因此，在各国的军用航空装备维保体系中，航空发动机的定时及视情维修养护工作量占比都非常大。随着我国航空发动机研制水平的提升，航发故障率呈现明显下降，但航空发动机状态的维修养护，以使其持续适航，仍为航发全寿命周期中的重要工作，也是航发全寿命周期成本中的重要组成部分。根据统计，航空发动机使用阶段的维修养护费用约占全寿命周期成本的45-50%，与航空发动机本身的价值量接近。航发热端转动件主要在高温重载条件下服役，其使用寿命约为冷端部件的1/3左右，因此维修更换的零部件以热端转动件为主，占比约70%。
3.2.3导弹：先进新型号放量延后，刚性需求板块有望迎来反弹性增长
导弹是一种携带战斗部，依靠自身动力装置推进，由制导系统导引控制飞行航迹，导向目标并摧毁目标的飞行器。通常由战斗部、控制系统、发动机装置和弹体等组成。导弹摧毁目标的有效载荷是战斗部（或弹头），可为核装*、常规装*、化学战剂、生物战剂，或者使用电磁脉冲战斗部。其中，装普通装*的称常规导弹；装核装*的称核导弹。
精确制导武器是打击军事目标的首选武器，在实战中消耗量巨大。现代战争中，导弹已成为最主要的进攻武器。在伊拉克战争中，美英联军进军伊拉克候，战争一开始就发射了大量的导弹来攻击主要的军事目标，为地面部队的进攻作准备。据统计在美英联军进攻伊拉克的第一个10天里，美英联军发射各种导弹就达上万枚。
3.2.4海军：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间
海军在国家安全和发展全*中具有十分重要的地位。我国海军包括潜艇部队、水面舰艇部队、航空兵、陆战队、岸防部队等，下辖东部战区海军（东海舰队）、南部战区海军（南海舰队）、北部战区海军（北海舰队），海军陆战队等。战区海军下辖基地、潜艇支队、水面舰艇支队、航空兵旅等部队。按照近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。“十四五”期间，海军造舰高峰期持续。未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇，逐步淘汰落后舰艇，并迅速建立现代化的海军作战力量，或将组建4类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。每支舰队由不同类型舰艇搭配组建，各自承担不同的作战任务。随着国产003号航母福建舰的下水，我国已经拥有3艘航空母舰，但是与美国航母相比仍然有较大差距，预计“十四五”期间，航母数量或将持续增长，围绕航母联合攻击群需求，将带来驱逐舰、护卫舰、潜艇以及补给船舶的需求，预计将有多艘两栖登陆舰下水，以及配套的驱逐舰、护卫舰、气垫登陆船等形成两栖攻击战斗群。预计到未来五年总体市场规模或将达到600亿美元。
船舶电力推进系统是我国军船推进系统的主要发展方向，军民两用市场空间广阔。船舶综合电力推进技术以其空间小、灵活性高等特点是未来军船主要的发展方向，目前美国已经将船舶电力推进系统应用于福特级航母、朱姆沃尔特驱逐舰、核潜艇等。我国相关技术正逐步走向成熟，正在从潜艇向水面舰艇拓展。电力推进因为其突出优势，在民船中也有较高的应用价值，特别是对自动化程度要求高的船舶。随着电力推进效率和功率技术的突破、经济性的提高，未来在民船中应用比例将持续提升。电磁发射是目前航母舰载机最先进的弹射系统，也可应用于航天发射、轨道交通、海上风能等民用领域目前美国福特号航母已经应用电磁弹射系统。电磁发射系统中的电力电子技术除了在军用武器发射形态领域的转化应用外，也可应用于民用相关领域，可广泛应用于航天发射、轨道交通、大规模智能海上风机等民用领域，大大拓展其市场空间。
3.2.5军工信息化：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动
战争样式由信息化向智能化转变，国防信息化建设持续加速。海湾战争成为战场信息化转折点，俄乌战争则开启作战智能化时代。新概念武器层出不穷，未来作战手段更加丰富多样。二十大强调，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求，这对装备更新换代以及装备信息化智能化升级有着更高的需求。随着国防信息化建设的不断深入，新型主战武器的加速列装、老旧装备的更新升级将会为军工电子行业带来新的市场空间。根据前瞻产业研究院的测算，2025年，我国军工电子行业市场规模预计将达到5,012亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。
电子对抗：现代战争是陆、海、空、天、电的多维立体战，电子对抗贯穿于战争的全过程。电子对抗是敌对双方为削弱、破坏对方电子设备的使用效能、保障己方电子设备发挥效能而采取的各种电子措施和行动。在信息化的作战时代，电子对抗已渗透到军事的各个领域，对抗侦察、电子干扰等各类电子设备成为现代化武器系统的主导和核心部分。与西方军事强国相比，我国电子战部队成立时间较晚，各类电子对抗装备发展成长空间较大。电子对抗的实质是对电磁频谱控制权的争夺，在电子对抗技术向综合射频与一体化设计方向发展的趋势下，先进的射频微波、阵列天线、相控阵侦控、多波束低空探测等上游分系统的需求增量空间广阔。精确制导：现代战争精确制导化，10年间制导武器使用占比从7%提升至70%。作为现代战争的主战装备，精确制导武器能够在复杂多变的环境中迅速识别目标并实现定点攻击。在现代战争的智能化时代开幕之战中，俄军借助精确制导武器率先实现对乌重要军事目标的远程精确打击，从而具备先发优势。因此，为取得新时代战争的主动权，世界主要军事国家都在积极发展更加先进的精确打击武器。伴随相控阵等技术的日臻成熟，未来精确制导武器将采用以毫米波制导为核心，辅以惯性制导等三模甚至更多的制导模式。在多模复合制导的发展趋势下，精确制导武器单机信息化程度的提高将提升连接器、传感器、电源模块、IMU、FPGA、DSP等各类产品的需求。区别于平台型装备，导弹武器具有高消耗性的特点，必须拥有一定的数量作保障才能形成有效战力。伴随战略储备需求的持续增长，叠加练兵备战的实弹化演进，我国精确制导武器正处于更新换代的加速加量列装期，有望助力上游军工电子行业实现高速增长。
天基互联网建设持续提速，军用航天产业景气度有望高升。作为大容量、低延时、高速率的战术通信网络，天基能够提供实时数据分析结果，帮助指挥员建立对战场态势的高度全面感知。俄乌冲突中，“星链”卫星帮助乌军补充情报获取及空中通信的资源，为其提供了极大的通信优势。现代战争中，星间通信能力至关重要，SpaceX的“星链”卫星已然成为美军方发展通信体制，提升导航精度的利器。我国于2018年提出天基互联网——“虹云工程”，十四五规划中进一步指出要加速构建全面的卫星通信管理系统。据摩根士丹利统计，2040年全球太空产业总产值将超过10000亿美元。而星链不仅可实现前线作战的通信、监视、侦察、导航等功能，亦可以搭载微型导航、侦察系统、气象观测等载荷进一步提升作战能力。因此，国家政策指引叠加卫星发射需求将进一步催化“十四五”期间我国军用航天相关产业的景气度。
3.3军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，整体上市+股权激励大势所趋
2022年为国企改革三年行动方案的收官之年，今年以来，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引。5月18日，在国企改革三年行动表率专题推进会议上明确，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。5月27日，***国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，打造一批旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司。以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚；上市公司打通科技成果转化生产力，院所改制，加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度；健全激励约束机制，支持符合条件的上市公司开展中长期激励，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制。
军工行业国企改革带来“两提升，两促进”，即：提升资产证券化率、提升研究可视度、促进全产业链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。目前，国企改革的三年行动计划已进入收尾期，总体而言，国资委提出了深化改革的明确方向：一是加大优质资产注入力度；二是降低同业竞争，聚焦主业，明晰上市公司定位；三是优化股权结构，强化正向激励，推动股权激励应做尽做。从中可以看到，军工国改主要聚焦于三大方向：一是注册制全面落地、北交所成立背景下军工优质资产IPO；二是上市公司股权激励计划的继续推出；三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入。现有诸多企业经国改后成效显著：如航发控制进行资产置换，湘电股份进行股权激励，中航电子中航机电吸收合并，中无人机进行IPO等。
3.3.1注册制改革、北交所成立为军工国改带来新机遇
近年来，注册制改革、北交所成立等助力军工企业发展。2015年12月，全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权。2019年，上交所设立科创板并试点注册制。2019年底，新证券法推动全面推行证券发行注册制度。2020年，创业板改革和注册制开始，在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验。2020年10月9日***印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》提出将“全面推行、分步实施证券发行注册制，支持优质企业上市”。2021年1月23日，***发布关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知，将助力大批小体量军工企业发展。目前军工产业链中存在大量符合“专精特新”特色的企业，未来将充分受益于相关政策。2021年11月2日，北京证券交易所正式发布了《北京证券交易所交易规则（试行）》《北京证券交易所会员管理规则（试行）》2件基本业务规则及31件细则指引指南。
未来军工上市公司数量有望快速增加，为提升军工产业链研究透明度提供了基础。过去，军工行业上市公司数量较少，某一细分领域上市公司数量很少甚至仅有一家，缺乏板块效应，产业链研究验证困难。随着注册制以及北交所的推进，军工上市公司数量有望大幅增长，军工行业有望变成一个更为“透明”的大行业。从2020年至今已有38家军工企业成功上市。其中，派克新材，华秦科技在上市后股价表现均十分可观，在经历一段时间的平稳波动之后，呈现出明显的增长趋势，可见IPO上市募集的资金对于公司的产能提升和股价表现起着显著的推动作用。在2020年初至今上市的38家军工企业中，民营企业共有33家，占比达到86.84%；央企共有5家，占比为13.16%。此外，截至目前，处于IPO阶段的军工企业（剔除军工业务占比较低的企业）有11家，且大多数属于航空航天的材料板块。多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段。总体而言，优质公司数量正不断增长，目前正在IPO进程中的13家军工企业中，有10家民营企业，占比达到76.92%，可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点，而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革。
3.3.2军工企业资产整合加速推进，整体上市或成未来重点方向
军工国改持续兑现，资产整合有望持续加速推进，主要形式体现为股权划转、吸收合并和资产注入及剥离。军工科研院所内存在大量军工核心资产，针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营。过去的思路是先对科研院所进行改制，整体转为企业类资产后进行资本运作，而当前军工科研院所院所改制工作进展较为缓慢，主要原因在于改制面临着众多错综复杂的问题，因此改制进展不及此前预期，后续资产注入也被搁置。
本次交易整体方案分为重大资产出售、发行股份购买资产和募集配套资金，具体包括：1、重大资产出售；2、发行股份购买资产；3、发行股份募集配套资金。具体方案为：上市公司拟以现金方式向金城集团出售截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产及负债，具体包括本部非股权类资产及负债、北汽黑豹42.63%股权、南京液压100%股权、安徽开乐51%股权、文登黑豹20%股权；上市公司拟向航空工业、机电公司、中航机电非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过166,800.00万元，不超过本次拟购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即68,988,078股；上市公司拟向航空工业、华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权。
2022年6月11日，中航电子和中航机电通过换股吸收合并的方式进行重组整合，这次交易有利于聚焦专业化整合，发挥协同效应，做强做精主责主业，助力航空工业高质量发展，募集配套资金为存续公司的长远发展提供保障。本次交易的具体实现方式为：中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为