兴业可转债最新净值(可转债市场遇重挫“超级基金”逆势增持可转债)

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可转债市场遇重挫“超级基金”逆势增持可转债

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基金一季报显示，一季度，作为“固收+”核心资产的可转债市场迎来了新挑战：不仅可转债基金的整体净值回撤较大，同时基金配置意愿也出现降温态势。

券商类转债成为减持重点。银行转债成了基金增持的香饽饽：兴业、浦发、中信以及苏银等银行转债获得明显增持。

在季度报告中，部分基金也传递出相对乐观的态度，多只“超级基金”逆势增持可转债资产。

可转债市场遇重挫

一季度，股债“双杀”，连续三年走强的中证转债指数下跌8.36%。

一季度A股整体表现不佳，仅有煤炭、房地产、银行等少数板块取得了正收益。同时，受到美联储加息影响，债市亦回调较大。

受此影响，一季度基金持有可转债出现松动，不仅持有市值跌破2605亿元的历史峰值，缩水2%，同时在基金持仓中的总占比也降至1%。

可转债基金受到的冲击更加明显，资产总值缩水11.83%，配置股票仓位降低15%，可转债市值也降低14.66%，整体净值回撤。同时，部分基金份额也出现大幅缩水。

截至一季度末，可转债基金中共有3只基金净值回撤超过了20%，表现最佳的华安可转债基金回撤4.17%。

同时，多只产品遭遇较大赎回，甚至有基金赎回份额占比高达50%。

申万菱信可转债基金一季度基金净值回撤超10%，其基金经理范磊认为这既有市场因素，也有可转债市场估值偏高的因素。从影响可转债市场因素来看，成长型公司业绩增速的预期下移、海外无风险利率快速攀升、地缘**冲突、疫情冲击等是比较重要的方面；而可转债估值的整体高企，在一定程度上加剧了这些负面因素的冲击。

“超级基金”逆势增持

尽管可转债市场整体遇冷，但并非所有基金均持悲观态度。

目前，持有可转债市值规模最大的品种并非可转债基金，而是债券型基金易方达稳健收益A.面对一季度的震荡行情，这只“超级基金”并未随波逐流，相反逆势增持了核心资产。数据显示，截至一季度末，该基金持有资产规模逾800亿元，持有可转债市值大增138%，达到了70亿元，排名两市第一。

该基金经理胡剑表示，虽然国际*势的复杂多变使得投资环境不确定性有所上升，但是我国**的政策方向和决心，使其对未来经济企稳回升完全有信心。另一方面，年初以来市场预期的调整使得大部分资产已凸显了非常好的长期投资价值。因此，会在尽量降低短期波动的前提下，逐步布*一些长期可获得超额回报的优良资产。

汇添富可转债基金也选择了逆势增持。一季度末，汇添富可转债基金持有可转债市值67亿元，排名市场第二。

“一季度可转债受股票大幅调整和基金赎回影响，市场跌幅较大。随着可转债估值快速去泡沫，组合逆向增持可转债。组合管理上，坚持自下而上挑选基本面相对优质且估值合理的可转债。”基金经理吴江宏表示。

光大增利A基金经理黄波认为，二季度政策底已相对清晰，宏观政策有进一步加码的可能，同时随着更多财政、货币、稳市场主体政策的推进与落实，未来会逐步看到更多信用扩张、实体经济改善的效果。

黄波表示，其组合在一季度市场波动过程中，选择高性价比可转债配置，一季度转债仓位前低后高，季末市场调整过程中增配了可转债。数据显示，过去一个季度，其持有的可转债市值增至17亿元，增幅高达200%。

而从各家基金规模变化看，即便净值大幅回撤，其产品规模也并非同向缩水。以净值回撤较大的可转债基金为例，共有三分之一的基金在一季度实现了份额的增长。其中万家和长江可转债基金份额增幅明显。

调仓积极银行受追捧券商遭减持

面对市场大幅回撤，可转债基金也在积极调仓。

从持仓行业配置来看，一季度可转债基金增加了对金融板块的配置，对科创板块减仓明显，周期板块小幅增加，消费板块小幅下降。

细分来看，金融板块标的内部在从非银向银行切换；周期板块标的从公用事业、石油石化、有色金属向电力设备切换；消费板块内的农林牧渔标的获明显加仓，家电、建筑装饰和建材标的也有小幅获加仓。

从可转债基金重仓持券看，银行板块最受追捧。1月上市的兴业转债成为最受追捧的可转债。基金在一季度累计增持兴业转债4218万张，增持额为两市之首，其中6家可转债基金将其列为第一大重仓券。汇添富可转债基金就大幅增持了7.6亿元兴业转债，全国社保基金一零三、一零六和一一四组合累计增持逾600万张兴业转债。

还有多只银行转债亦受到追捧。浦发转债成为广发、万家和融通可转债基金的第一大重仓券。城商行中，苏银、南银、杭银和上银转债均为多只基金的第一大重仓券。

如果从基金累计持仓看，浦发、兴业、苏银、上银、中信、光大、南银转债均位列前十持仓品种。这也意味着基金持仓前十的可转债中有7只为银行转债。

此外，牧原、希望转2和温氏转债三大生猪养殖转债均获得大幅增持。

未来并不悲观

经历一季度的重挫，机构如何判断接下来市场的运行态势？

南方昌元可转债基金基金经理刘文良认为，可转债市场当前估值已降至历史中性水平。近期上市的新券定价偏低，也表明市场情绪已经明显降温，历史上看对应的往往是买点而非卖点。

因而，其在一季度末适当提高了可转债仓位，积极把握二三季度的市场行情，行业结构上偏向科技成长方向，同时搭配稳增长受益的银行、建材、建筑，保持电力、交运、生猪产业链等底仓配置，后续计划逐步左侧布*消费。

4月份，可转债市场仍然呈现弱势震荡寻底的态势。当月，中证转债指数跌幅为1.4%。

机构最新持仓数据显示，机构整体依旧谨慎，但是长期资金正在进场。社保基金持有可转债仓位有明显提升迹象，QFII持仓也在小幅提升。

不过，华泰证券研究所副所长张继强认为，可转债仍要在防守中寻找机会。择券方面，以业绩兑现为参考，继续关注优质新券和股债平衡品种。

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【维赛特资讯】

有广度◇有深度◇有温度◇有态度

兴业银行欢迎您

尊敬的客户：

兴银理财增盈优选21号净值型理财产品（产品代码：9K220021，产品登记编码：Z7002021000089）（以下简称“本产品”）于【2021】年【5】月【19】日成立并投资运作至今。为了更好的提供客户服务，帮助客户理解本产品销售文件条款，维护客户权益，维持本产品的正常投资运作，根据监管最新要求、管理人和销售机构关于理财业务的管理办法和操作规范，对理财产品销售文件进行变更。特就本次销售文件变更有关的以下事项进行公告：

一、理财产品销售文件的变更

取消《认购申请书》、《预约申购申请书》和《预约赎回申请书》，新增《投资协议书》，理财产品认购/申购/赎回有关要素在《产品说明书》中体现。

本产品对理财产品销售文件《产品说明书》中第二条理财产品基本情况“★业绩比较基准”进行调整。管理人特别提示：业绩比较基准不代表理财产品未来表现，不等于理财产品实际收益，不作为产品收益的业绩保证，投资须谨慎。

原《认购申请书》、《预约申购申请书》条款为：

现调整为：

对理财产品的投资管理费、超额业绩报酬进行调整：

原《认购申请书》、《预约申购申请书》中：

现调整为：

将原《产品说明书》中“四、理财产品的投资”中“（三）投资范围及投资组合比例1、投资范围”表述进行修改。

原条款为：

1.投资范围

本产品主要投资范围包括但不限于（实际可投资范围根据法律法规及监管规定进行调整）：

（1）银行存款、债券逆回购、货币基金等货币市场工具及其它银行间和交易所资金融通工具；

（2）同业存单、国债、政策性金融债、地方**债、央行票据、短期融资券、超短期融资券、中期票据（包含永续中票）、企业债、**支持机构债、**支持债券、公司债（包含可续期公司债）、非公开定向债务融资工具、项目收益债、项目收益票据、资产支持证券(包含资产支持票据)、次级债（包括二级资本债）、证金债、可转债、可交换债、交易所信用保护工具、交易所市场债券、债券借贷、混合债券型二级基金及债务融资工具等。

（4）股指期货、国债期货、商品期货、期权、权证、收益互换、利率互换、信用风险缓释工具等衍生品。

（5）投资于股票（含主板、中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票）、港股通标的股票、证监会基金分类中的股票型基金、混合型基金及QDII基金（含中港互认基金）、从交易所市场买卖指数型LOF与ETF的流通份额、优先股、GDR、收益凭证等。

（6）投资于上述资产的资产管理产品，包括资金信托，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等（投资于上述资产的资产管理产品的管理人可以聘请符合法律法规规定的投资顾问）。

2.本产品的投资组合比例为：

（1）本产品投资于固定收益类资产的比例不低于产品总资产的80%；投资于权益类、商品及金融衍生品类资产的投资比例合计不超过产品总资产的20%。

（2）本产品预约赎回期至赎回确认日，持有的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券不低于理财资产净值的5%。

（3）股指期货、国债期货、商品期货、期权、权证、收益互换、利率互换、信用风险缓释工具等衍生品的合约价值占产品总资产比例低于20%。

（4）符合监管要求的非标准化债权类资产低于产品总资产的50%。

现《产品说明书》中“第五条理财产品的投资”中“（二）投资范围和比例”修改为：

“1.投资范围

本产品主要投资范围包括但不限于（实际投资范围可根据法律法规及监管规定进行调整）：

（1）银行存款、债券逆回购、货币基金等货币市场工具及其它银行间和交易所资金融通工具。

（2）国债、金融债、地方**债、央行票据、同业存单、短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、非公开定向债务融资工具、项目收益债、项目收益票据、资产支持证券、次级债、可转债、可交换债等银行间和交易所市场债券及债务融资工具，外币债以及其他固定收益类投资工具等。

（4）国债期货、利率互换、债券借贷、信用风险缓释工具、交易所信用保护工具、股指期货、权证、期权、收益互换、商品期货、外汇衍生工具等。

（5）境内依法上市发行的股票（含新股申购）、港股通标的股票等监管部门允许投资的境外股票、优先股、存托凭证、收益凭证、外币优先股等。

（7）信用结构化产品，包括信用挂钩结构性存款、结构化票据。

（8）投资于上述资产的资产管理产品，包括资金信托，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等（投资于上述资产的资产管理产品的管理人可以聘请符合法律法规规定的投资顾问）。

在遵守相关法律法规、监管规则及本说明书约定，避免不公平交易、利益输送等违法违规行为的前提下，投资者同意本产品可能投资产品管理人/托管人及其关联方发行、承销、管理的符合本产品投资范围规定的资产，本产品可能与产品管理人/托管人及其关联方、产品管理人/托管人及其关联方管理的投资组合之间互为交易对手或从事其他类型的关联交易。

（1）本产品投资于债权类资产的比例不低于产品总资产的80%，投资于权益类、商品及金融衍生品类资产的投资比例合计不超过产品总资产的20%。

（2）符合监管要求的非标准化债权类资产低于产品净资产的50%。

注：本产品可能投资不存在活跃交易市场，并且需要采用估值技术确定公允价值的资产，且投资上述资产的比例达到理财产品净资产50%以上。”

删除《产品说明书》四、理财产品的投资（七）久期期限、（八）评级要求中：

以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券采用摊余成本法估值。若本产品中有此类资产，资产组合久期不超过产品投资周期的1.5倍。若本产品中没有此类资产，资产组合久期不超过5年。

本产品投资的各类债券主体（发行人或担保人）或债项评级达到AA级（含）以上。”

原《产品说明书》中七、理财产品的利益分配第（四）款理财利益的兑付条款为：

1.理财收益的兑付，原则上产品管理人应于赎回日或产品终止日后【3】个工作日内兑付理财收益（如有）。

2.理财本金的兑付，原则上产品管理人应于赎回日或产品终止日后【3】个工作日内兑付理财本金（如有）。

3.如发生需要延后兑付的特殊情况，产品管理人将对延后兑付的情况进行公告。

现《产品说明书》中第八条“理财产品的利益分配”第（四）款“理财利益的分配”中约定：

1.理财利益的分配日

（1）若为期间分配的，原则上产品管理人应于分配基准日后【5】个工作日内分配理财利益（如有）。

（2）若为终止分配的，产品管理人应按“第十条理财产品的终止与清算”中产品清算期的相关约定向投资者分配理财利益（如有）。

同时，理财产品赎回款项的支付时间调整为在《产品说明书》第二条“理财产品基本情况”的“申购/赎回安排”条款中约定。

《产品说明书》第十条“理财产品的终止与清算”第（二）款中的清算时间统一调整为5个工作日。

《风险揭示书》、《产品说明书》第十二条理财产品的风险揭示向投资者揭示投资本产品可能面临的特定风险及一般风险。

对原销售文件的格式化条款的表述、文本的格式进行变更，例如：释义、销售场景、销售机构、认购申购赎回、估值、信息披露等内容。此部分内容的调整，主要为了实现与其他同类型产品结构的理财产品销售文件实现条款表述上的统一。

1、本次销售文件变更事项已依据理财产品销售文件约定履行规定程序及相应信息披露义务，符合相关法律法规的规定。修订后的理财产品销售文件变更条款生效日为：【2023】年【05】月【26】日。

2、【2023】年【05】月【26】日（含当日）之后，持有本理财产品份额的投资者，适用变更后的理财产品销售文件。

3、【2023】年【05】月【24】日（不含当日）之前，已持有本理财产品份额并已签署原理财产品销售文件的投资者，若不接受本次产品管理人对理财产品销售文件所做之变更，可以依照已签署的原理财产品销售文件的约定行使赎回权利赎回理财产品份额，若投资者未进行赎回而是继续持有本理财产品，则视同认可本次理财产品销售文件的变更并同意适用修订后的理财产品销售文件。

管理人将在变更条款生效日后，及时替换更新理财产品销售文件文本。

投资者如需了解本次理财产品销售文件变更的详细内容，请在本理财产品的信息披露渠道（产品管理人将以兴业银行或销售机构的信息披露渠道，包括但不限于兴业银行或销售机构的营业网点、门户网站、电子销售渠道等）查看变更后的理财产品销售文件。

如有疑问，您可向兴银理财有限责任公司的客户服务热线【40015-95561】咨询。感谢您一直以来对兴银理财有限责任公司的支持！敬请继续关注兴银理财有限责任公司的理财产品。

产品管理人：兴银理财有限责任公司

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华宝兴业可转债(240018)基金是否可以继续持有

可以。可转债基金还有好的表现。

现有五万元3-5年用不到的，适合购买什么短期理财产品？银保产品还是基金？

具体要投资什么就要看你对收益的要求，如果要求不高的话你可以去你常用的银行卡的银行去问问他们的短期人民币理财产品。基金的话可以一部分买货币基金，可以随时取出来用，又不用扣费，收益还比活期好一点，一小部分买一个沪深300的指数基金，如果你相信一年半到两年内中国经济会恢复得不错。大部分可以买兴业可转债，个人比较喜欢这个，或者其他的债券型基金，相对比较稳一点。如果风险能力不错的话，可以将指数基金的比例增加。最重要的是，自己要学习理财呀，每周有《理财周刊》，每月有《钱经》，这两本杂志不错。一定要自己想清楚了再买，错了也是自己的决定，千万别盲从。

基金定投我每月定投了兴业可转债（340001）300元，嘉实300（160还很长706）200元。想再选一支或两支定投500元

偏股型基金的风险：指数型>股票型>混合型>平衡型兴业转债属于平衡型基金，风险小于混合型。嘉实300属于指数型基金，风险大于股票型基金。所以我推荐风险相对较小的混合型基金，且基金公司相对规模较大，投研实力较强，基金经理稳定，基金长期表现优异的基金进行定投。例如兴业趋势，华安宝利，华夏回报等。

请问可转债基金有哪几只，年度收益哪一只较好？

华安宝利配置基金也属于可转债基金。

兴业可转债在哪买?他好吗?

可以在晨星网看到所有可以买卖的银行和证券公司,也可以看到收益.兴业可转债不是债券基金,但是股票的投资比例不高,所以风险相对较低,但是收益中等.在震荡市的中表现不错，如果是单边上扬的牛市，收益就不如股票型的基金了。在目前的震荡上扬的市况下，应该还算是一个比较不错的选择，本人也持有一部分，感觉表现还可以，每天涨的不多，但是比较抗跌。例如昨天大盘下跌，大多数基金都跌了不少，他反而小涨了一点。

记录兴业银行可转债网下打新（中了1010手） - 知乎

基于A股的生态，打新一般都是无风险套利，以下讲一下整体流程，供大家参考，交流学习。

找到债的发行公告，券商的F10里面都会有，一般为了方便可以集思录。

点击待发转债，找到指定转债，点击转债名称或者代码，例如兴业转债，网页右边找到相关公告，相关公告下面找到兴业银行公开发行可转换公司债券发行公告。公告内容很多，按照格式在第一条投资者重点关注问题里面，就会列明所有注意事项。

1）申请网下申购的必须是机构投资者，就是说开户主体必须是公司或者其他法人机构，不能是个人；

点击兴业转债提交资料。基础资料很简单，按照要求网下填就行。

我画红圈的地方这个资料现在券商不主动提供了，找券商客户经理要。资产证明文件就是最新一期的审计报告。上传保存，点击下一步。里面填好以后可以自动生成《网下申购表》，推荐自动生成，这样的话就格式等不用自己调整。

虽然都是黑白的，不影响提交，而且准确率会高很多，不用调节格式。50万是必须打的，注意打款账户不是自己的券商账户，是中信建投给的账户，还是回到兴业银行公开发行可转换公司债券发行公告里面找到打款账户。

回单1，找到配售结果公告。然后Ctrl+F搜索自己公司（资料比较多，老电脑需要多搜索一段时间）

最后一栏如果是负数，就是要退钱回来，如果只正数就是需要补的金额，同保证金账户，一样备注证券账户号+兴业转债网下打新。如果不补缴保证金没收。

【兴业定量任瞳团队】可转债多因子选债策略

原标题：【兴业定量任瞳团队】可转债多因子选债策略

我们研究了可转债价格与正股价格的波动关系。并利用传统的多因子模型，寻找可以预测可转债收益率的因子。我们不仅选取了成长、价值、情绪以质量类传统因子，还选取了衡量可转债债性与股性强弱的平价底价溢价率指标，测试这些因子的选债能力。然后将大类因子合成，构建一个可转债选债因子。

我们利用该可转债选债因子进行权重配置，构建选债策略。组合的净值大幅跑赢等权基准。选债多头实现年化收益率为15.45%，而等权基准仅为10.09%。选债策略的夏普比率达到了0.94，相比基准有了大幅提高。从超额净值的表现来看，选债策略的超额净值稳步增加，年化超额收益率为4.63%。

1、可转债价格影响因素

可转债是一种可以在转股期内，按照事先约定的条件转换为公司股票的债券。可转债兼具债性和股性，近些年开始受到投资者的关注。自2000年以来，每年发行的可转债有十几个，但发行规模较大。

2017年2月，证监会修订了再融资的相关规定，从定价规则、融资规模以及融资频率等方面，对定增融资进行限制。2017年5月，证监会又发布了减持新规，定增减持纳入监管，对集中竞价减持的数量进行限制，并增加了大宗交易减持受让方的锁定期。此后，定增从发行到退出均受到很大的限制。而与此同时，可转债政策上迎来利好。2017年9月，证监会修订了可转债打新规则，将资金申购改为信用申购，降低了可转债打新的门槛，降低了申购的资金占用。

这一系列的利好政策使得可转债迎来空前的发展，可转债预案数目大幅增加。2017年，发行的可转债数量达到40只，达到历年之最，融资规模超过了900亿元。今年上半年，可转债依旧保持较大的发行数量，截至目前已经有22只发行。

从可转债发行上市公司的行业分布来看，基础化工、电力及公用事业、钢铁、汽车以及交通运输等行业发行数量较多，而餐饮旅游、通信、石油化工、国防军工以及食品饮料等行业发行数量较少。

可转债的价值可以近似看作由纯债价值和期权价值两部分构成。其中，纯债价值是债券未来现金流的贴现，影响因素主要是市场利率。利率越高，可转债的债券价值越小。而可转债的期权部分除转股权外，还包含了许多附加条款，如回售条款、赎回条款以及转股价向下修正条款等，这些条款使得期权部分的结构较为复杂。通常，影响可转债期权价值的因素包括：

（1）正股价格：其他条件相同的情况下，正股价格越高，转股权价值越高。

（2）转股价：其他条件相同的情况下，转股价越低，期权价值越高。

（3）转股期限：其他条件相同的情况下，期限越长，期权价值越高。

（4）正股波动率：其他条件相同的情况下，正股波动率越高，期权价值越高。

（5）市场无风险利率：其他条件相同的情况下，市场无风险利率越高，转股权价值越高。

由于可转债的票面利率很低，因此，可转债的债性通常较弱，其价值主要体现在期权上。而正股价格的涨跌对可转债期权价值有着重要的影响。本文主要从可转债价格与正股价格关系出发，结合传统的多因子模型，对可预测可转债价格的因子进行挖掘，并构建选债策略。

我们首先研究了可转债价格与正股价格的波动关系。我们以历史上发行的可转债作为样本，研究了可转债日收益率与正股日收益率的线性相关性，并定义弹性系数为单位正股价格变动对应的可转债价格变动。

可转债进入转股期后，持有人才可以行使转股权。通常，可转债发行6个月后才进入转股期。我们将可转债的存续期按照转股期开始日期分为两部分，转股期内和转股期之前，分别对正股与可转债的收益率的相关性进行分析。从结果可以看出，无论是否进入转股期，可转债的收益率与正股的收益率呈正相关，弹性系数均值在0.3至0.4。这说明在进入转股期之前，可转债与正股的价格的变动已经具有相关性，但整体弹性小于正股。

我们通过正股价格与转股价的高低关系，可以将可转债内嵌期权分为实值和虚值两类。当正股价格高于转股价时，处于实值；而当正股价格低于转股价时，处于虚值。通常来讲，当可转债内嵌期权处于实值时，可转债价格受正股价格波动的弹性相对处于虚值时更大。从结果可以看出，无论是处于实值还是虚实，可转债与正股都具有较强的正相关，但实值时，可转债价格的弹性相对较高，但整体差异不是很大。

本文主要从正股收益率与可转债收益率的关系出发，寻找能够预测可转债收益率的方法。传统的的多因子模型便提供了一种预测正股收益率的方法，我们对传统这几大类因子进行测试，寻找能够预测可转债收益率的的因子。测试的因子主要包括成长、价值、情绪以质量类传统因子，另外我们还选取了衡量可转债债性与股性强弱的平价底价溢价率指标。在做因子测试时，我们将单个因子与流通市值对数以及中信一级行业做了正交化处理。

我们统计了2005年以来在市可转债的数量，可以发现，长期以来在市可交易的可转债数量维持在20-30只。在2015年牛市中，随着大量可转债提前赎回，存续可转债数量大幅下降。2016年开始，在市可转债数量大幅回升，随着可转债大量上市，截止今年4月底，存续可转债数量超过了60只。我们在每月月底，以所有在市可转债作为样本，测试了不同因子的选债能力。选择因子时，我们倾向于选择具有逻辑支撑，同时对可转债与正股都具有预测能力的因子。

成长类因子重点关注的是上市公司的成长性。我们对成长类因子进行测试，最终选取了五个成长类基本面因子，IC的测试结果见下表。首先，这五个因子在全部A股中均有显著选股能力；其次，这五个因子在可转债对应的正股中也具有正的IC。而利用这五个因子进行可转债选债，也展现出显著的转债能力。五个因子中，IC最高的是经营现金流的同比增长率（Gr_1Y_OCF）因子，IC达到了4.02%。另外四个因子选取了营业利润和净利润的单季度同比增长率以及增长率的变化率。

我们按照因子值将可转债进行排序，然后分为三组分别等权构建组合进行分位数组合测试。从这五个因子选债的多空净值可以看出，单季度净利润同比增长率的变化率（Ac_Q_Earning）因子表现最好，多空年化收益率达到了7.71%。

我们在质量因子中选取了因子分别为：经营现金流净资产收益率（CFROE_TTM）、经营现金流资产收益率（CFROA_TTM）和总资产周转率（Sale2Asset）。其中，经营现金流净资产收益率在可转债中选债的IC最高，达到了4.03%。

从这三个因子的分位数组合测试结果来看，质量类因子中经营现金流净资产收益率（CFROE_TTM）因子表现较好，另外两个因子的多空净值表现较差。

情绪类因子中，我们主要选取了一致预期EPS过去60天的变化率（EPS_FY0_R3M）、一致预期EPS未来12个月预测值过去60天的变化率（EPS_Fwd12M_R3M）以及一致预期ROE未来12个月预测值过去60天的变化率（ROE_Fwd12M_R3M）三个因子。从IC测试结果来看，三个情绪类因子IC都比较高，一致预期EPS未来12个月预测值过去60天的变化率因子的IC可以达到5.85%。

从分位数组合的测试结果来看，情绪类因子的多空净值整体在2015年出现回撤。一致预期ROE未来12个月预测值过去60天的变化率因子的多空净值表现相对较好，多空年化收益率为6.22%。

价值类因子我们主要选取了经营活动产生的现金流量净额（OCFP_TTM）、一致预期市盈率的倒数（EP_FY1）、市销率的倒数（SP_TTM）、市售率的倒数（Sales2EV）以及市盈率的倒数（EP_TTM_Deducted）五个指标。价值类因子整体IC较高，经营活动产生的现金流量净额因子的IC最高，达到了5.48%。

从分位数组合的测试结果来看，价值类因子表现相对稳定，多空净值整体持续上升。其中，多空年化收益率最高的市销率的倒数因子，多空年化收益率达到了8.79%。

除传统的基本面因子外，我们还选取了可转债特有的指标对可转债未来价格进行预测。这里我们选取了可转债的平价底价溢价率指标，该指标一般用于衡量可转债股性与债性的强弱。平价底价溢价率的定义如下：

平价底价溢价率=(转换平价-纯债价值)/纯债价值=转换平价/纯债价值-1

其中，转换平价为100/转股价×正股价格。当平价底价溢价率较高时，可转债的股性较强；反之，当平价底价溢价率较低时，可转债的债性较强。

上式中，分子中的转换平价可以反映可转债内嵌期权的实值与虚值状态。当转换平价高于100时，内嵌期权处于实值，可转债持有人可以通过转股获得收益。而当转换平价低于100时，内嵌期权处于虚值。可转债的条款中通常包括价格向下修正条款和回售条款。当正股价格持续低于转股价格一定比例时，可能触发价格向下修正条款和回售条款，上市公司向下修正转股价或为了避免回售采取对股价利好的措施都有利于可转债价格的上涨。而分母中纯债价值的高低反映了可转债债底保护的强弱，纯债价值越高，对可转债越有利。

综上，当平价底价溢价率较低时，可能存在博反弹的机会。因此我们以平价底价溢价率作为选债因子进行IC测试。从下表的结果可以看出，平价底价溢价率具有一定的选债能力，IC的平均值为4.31%。

以上，我们测试了基本面的四类因子和可转债专属因子对可转债价格的预测能力。使用单一因子进行选债，波动性较大，可能面临因子阶段性失效的问题。将因子合成可以从一定程度上降低因子的波动性。本章中，我们分别将这几类因子构建大类因子，并最终合成可转债选债因子。

在合成因子时，我们采取等权的方式进行合成，并分别对这几类因子的IC进行测试，结果见下表。可转债因子采取了平价底价溢价率。通过因子的合成，大类因子的IC整体有了一定的提升。其中表现最好的因子是价值类因子，IC达到了6.61%。

从分位数组合的多空净值来看，除质量因子的多空净值表现一般外，其他四个因子的多空净值表现均较好。分位数组合测试表现最好的也是价值类因子，多空年化收益率可以达到11.12%。

我们进一步对这几类因子做了相关性分析，可以看出，除质量类因子与价值类因子相关性较高外，其余因子之间的相关性都较低。可转债因子与传统大类因子的相关性也较低。因此，考虑到质量类因子多空表现一般，且与价值因子具有一定的相关性，我们最终采用成长、情绪、价值以及可转债大类因子等权合成最终的选债因子。

从最终选债因子的IC表现来看，合成因子具有较强的选债能力，大部分月份的IC都为正，IC的均值达到了9.84%，标准差也控制在一定范围内。我们进一步对该因子进行分位数组合测试。我们按照因子值从高到低，将所有可转债分为Top、Medium以及Bottom三组，每组以等权的方式构建组合，分别对这三个组合的表现进行回测。

从结果可以看出，Top、Medium以及Bottom三个组合表现出较为明显的差异，Top组合大幅跑赢其余两个组合以及市场，年化收益率达到了15.91%，夏普比率为0.71，体现出合成因子具有较强的选债能力。从多空净值的表现可以看出，多空组合的净值持续稳步增长，尤其在2015年之后表现非常突出。多空组合的年化收益率达到了16.78%，夏普比率为1.06。

上一章，我们将传统因子合成大类因子并与可转债专属因子合成最终的可转债选债因子。本章进一步利用该因子构建选债策略，并对选债策略的表现进行回测。我们首先构建了可转债等权基准，即在每个月底以等权方式买入所有符合条件的可转债。在这里，我们仅选取债券余额为1000万元以上的可转债作为初始转债池。构建策略时，利用可转债选债因子进行权重配置，提高因子值排名靠前的可转债的权重，降低因子值排名靠后的可转债的权重。

具体配置权重时，我们首先按照因子值的排序，将在市可转债分为三组，三组分别按照权重系数2、1和0进行配置，即第一组的权重之和为66.67%，第二组的权重之和为33.33%，第三组的权重之和为0。采取这种方法，可以保证组合持仓的可转债数量不至于过低。回测时，手续费为千分之一。

从回测结果来看，利用合成因子对可转债的权重进行配置，组合的净值大幅跑赢等权基准。选债多头实现年化收益率为15.45%，而等权基准仅为10.09%。选债策略的夏普比率达到了0.94，相比基准有了大幅提高。

从超额净值的表现来看，选债策略的超额净值也稳步增加，年化超额收益率为4.63%。选债策略的双边换手率为48.06%，略高于等权基准的16.55%。

我们也将可转债选债策略与中证转债指数做对比。可以看出，选债策略的表现也大幅好于中证转债指数。从收益来看，选债策略相对于中证转债指数的年化超额收益率可以达到6.21%。

我们研究了可转债价格与正股价格的波动关系，可转债与正股具有较强的正相关。然后利用传统的多因子模型，寻找可以预测可转债收益率的因子，进一步将大类因子合成，构建一个可转债选债因子。合成因子具有较强的选债能力，IC的均值达到了9.84%，多空组合的年化收益率达到了16.78%。

最后利用该可转债选债因子进行权重配置，构建选债策略。组合的表现显著好于等权基准，选债策略的净值大幅跑赢等权基准。选债多头实现年化收益率为15.45%，而等权基准仅为10.09%。选债策略的夏普比率达到了0.94，相比基准有了大幅提高。从超额净值的表现来看，选债策略的超额净值稳步增加，年化超额收益率为4.63%。选债策略的表现也大幅好于中证转债指数。从收益来看，选债策略相对于中证转债指数的年化超额收益率可以达到6.21%。

以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

相关链接：

可转债：下一片投资蓝海

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

证券研究报告：《可转债专题研究之二：可转债多因子选债策略》

对外发布时间：2018年6月27日

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责任编辑：

优秀“固收+”基金经理之兴业丁进：自下而上弱化择时，逆势左侧稳健风格

发布机构：国金证券研究所

本报告分析师：

周琳燕联系人

田露露分析师SAC编号：S1130521110001

张剑辉分析师SAC编号：S1130519100003

基本结论

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兴业基金丁进是一位推崇自下而上深度研究、长期持有弱化择时、逆势左侧稳健投资理念的“固收+”基金经理。在“固收+”产品的管理上，对于定位二八配置策略的产品，整体权益风险暴露敞口控制在30%以内，其中20%为股票，10%为转债转换后的有效仓位，在正常的经济周期波动中，淡化仓位择时。

股票投资方面，在半年或一年维度上进行适度的行业配置调整，不会过于频繁，在长期维度看好医*与TMT板块的投资机会。基金经理丁进重视基于自下而上深度研究，在未来展望为中性及以上的行业中选择优质公司长期持有。优质公司需要满足财务运作稳健、管理层善待中小股东、股权结构清晰、负债结构不过于激进、有较好的诚信度、估值合理等。组合构建上，以稳健类品种持仓为主，搭配具备一定进攻性的标的。

固收部分信用风格稳健，久期策略相对灵活，通常在0.5-3年范围内波动。选择具备一定防御性的转债品种适度增强组合的收益弹性。以价格在130以下具备一定防御性的品种为主，不过度运用转债贝塔加大组合波动。

回撤控制方面，核心是通过控制仓位、行业均衡、逆向交易等事前、事中维度把控下行风险，目前没有在事后风控上约束纪律性止损措施。

兴业收益增强债券A（001257.OF）成立于2015年5月29日，为二级债基，基金经理周鸣、丁进自2015/05/29起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为67.68亿元，在持有人结构上机构持有占比较高。

从业绩表现上来看，截至2022/07/21，基金经理任职以来年化回报为6.66%，同类排名为5/129；最大回撤为-5.53%，同类排名为14/129；夏普率为1.09，同类排名为9/129。分阶段来看，近1年年化回报为9.61%，同类排名为36/354，最大回撤为-4.18%，同类排名为118/354；近3年年化回报为7.91%，同类排名为52/272，最大回撤为-4.18%，同类排名为64/272。

从资产配置上看，截至2022/06/30，基金经理管理以来债券仓位均值为87.65%，债券仓位变动区间为[69.32%，110.62%]，其中可转债仓位均值为21.12%，可转债仓位变动区间为[0.26%，47.63%]；股票仓位均值为16.54%，股票仓位变动区间为[0.58%，19.84%]。

股票组合配置上，兴业收益增强2021年末持股组合偏价值风格，市值风格相对中小盘；持仓板块分布情况为（按占持股市值比统计）：制造板块18.73%、消费板块11.83%、医*板块29.00%、科技板块32.92%、金融板块0.07%、周期板块7.45%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：医*生物（29.00%）、计算机（15.23%）、公用事业（11.67%）、通信（9.54%）、家用电器（8.33%）。2022年二季度末兴业收益增强重仓持股分别为中天科技、上海医*、中国核电、一心堂、美的集团、复星医*、大华股份、骆驼股份、闻泰科技、正泰电器。

正文

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兴业基金丁进是一位推崇自下而上深度研究、长期持有弱化择时、逆势左侧稳健投资理念的“固收+”基金经理，股票部分长期持有行业展望较好的优质公司，通过具备一定防御性的转债品种增强组合弹性，纯债部分以高等级信用债配置为主，久期策略较灵活。

在投资管理中，基金经理从管理大产品的角度出发，推崇深入研究、长期持有、弱化择时、自下而上、逆向左侧的投资理念。“固收+”组合的权益部分在未来展望为中性及以上的行业中选择优质公司长期持有，以半年或一年的维度进行行业配置选择，弱化仓位择时；固收部分信用风格稳健，久期策略相对灵活，同时选择具备一定防御性的转债品种适度增强组合的收益弹性。

一般对于定位二八配置策略的“固收+”产品，整体权益风险暴露敞口控制在30%以内，其中20%为股票，10%为转债转换后的有效仓位，在正常的经济周期波动中，淡化仓位择时。

股票投资方面，在半年或一年维度上进行适度的行业配置调整，不会过于频繁，在长期维度看好医*与TMT板块的投资机会。基金经理丁进重视基于自下而上深度研究，优选可以长期持有的优质公司。好公司首先在行业展望上属于中性或良好，其次是公司本身优质，核心是满足以下几点：第一是务运作稳健，第二善待中小股东，第三股权结构清晰，负债结构不过于激进，公司有比较好的诚信度。最后是估值合理，估值是用来衡量未来成长性和不确定性的较好的指标。在组合构建方面，以稳健类品种持仓为主（如传统能源等），占比通常在50%以上，搭配具备一定进攻性的标的（如TMT、半导体、新能源等）。

转债投资定位为“固收+”产品的弹性工具，以价格在130以下具备一定防御性的品种为主，不过度运用转债贝塔加大组合波动。对转债个券的选择与正股类似最终要落到公司的成长性上，但不会过度运用转债的贝塔加大组合波动，一般不会介入评级较低或者基本面较弱的公司。

纯债部分信用风格稳健，久期策略灵活。以AAA品种为主，规模上来以后债券部分在金融债上的配置相对较多，组合中有一定城投持仓但占比不高。久期策略相对灵活，通常在0.5-3年范围内波动。

回撤控制方面，核心是通过控制仓位、行业均衡、逆向交易等事前、事中维度把控下行风险，目前没有在事后风控上约束纪律性止损措施。

回撤控制方法主要有三点：第一点是控制绝对仓位，对产品的收益风险有清晰的定义，不超过设定的风险暴露敞口上限，预防黑天鹅事件。第二点是在资产配置过程中对行业配置做均衡性处理，单行业占比（股票+转债转换后的仓位）一般不超过30%，通常是精选4-6个行业进行配置，所选行业相关性较弱。第三点是逆向交易，在低点勇于承担仓位和波动风险，在高位及时减仓。

丁进2015年加入兴业基金，此前曾在光大证券研究所从事信用债与可转债研究工作、在浦银安盛基金从事债券投资工作，目前在管产品涵盖纯债基金、一级债基、二级债基及偏债混合型基金。截至2022/7/21，丁进合计管理7只基金，2022年二季报披露管理规模合计236亿。

兴业收益增强债券A（001257.OF）成立于2015年5月29日，为混合债券型基金(二级)，基金经理周鸣、丁进自2015/05/29起管理本产品至今。基金的投资目标为：本基金在保持资产流动性以及严格控制风险的基础上，通过积极主动的投资管理，力争为持有人提供较高的当期收益以及长期稳定的投资回报。业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%。

兴业收益增强债券型证券投资基金最新季报（2022Q2）合计规模为67.68亿元，较上季度末下降9.22%。

兴业收益增强债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为68.89%，较2021年半年末有所上升；个人持有占比为31.11%，较2021年半年末有所下降。

2、基金绩效分析

截至2022/07/21，兴业收益增强债券A单位净值为1.4830，累计净值为1.5850。基金成立以来年化回报为6.66%，同类排名为5/129，最大回撤为-5.53%，同类排名为14/129，夏普率为1.09，同类排名为9/129。

分阶段看，截至2022/07/21，兴业收益增强债券A近1年年化回报为9.61%，同类排名为36/354，最大回撤为-4.18%，同类排名为118/354，夏普率为1.63，同类排名为33/354;近2年年化回报为7.80%，同类排名为60/302，最大回撤为-4.18%，同类排名为81/302，夏普率为1.25，同类排名为32/302;近3年年化回报为7.91%，同类排名为52/272，最大回撤为-4.18%，同类排名为64/272，夏普率为1.39，同类排名为18/272；近5年年化回报为6.69%，同类排名为39/208，最大回撤为-5.19%，同类排名为64/208，夏普率为1.08，同类排名为40/208。

从单年度回报来看，截至2022/07/21，兴业收益增强债券A今年以来回报为-0.81%，同类排名为215/430；2021年回报为14.61%，同类排名为40/336；2020年回报为8.05%，同类排名为152/292；2019年回报为13.39%，同类排名为69/264；2018年回报为-1.31%，同类排名为158/234；2017年回报为4.19%，同类排名为58/195；2016年回报为3.10%，同类排名为18/136。

基于年报披露的利润表对基金收益来源进行拆分，兴业收益增强A在2021年年度回报为14.61%，其中债券票息贡献2.12%、债券资本利得贡献7.52%、股票投资贡献9.58%、其他回报贡献0.11%。

从周收益率分布情况看，兴业收益增强债券A自成立以来截至2022/07/21，周收益率（%）集中分布在(0.0,1.0]。

从基金成立以来在任意时点持有不同周期的收益情况来看，持有30自然日的赚钱概率为69.51%，收益中位数为0.69%，收益平均值为0.61%；持有60自然日的赚钱概率为75.04%，收益中位数为1.08%，收益平均值为1.14%；持有90自然日的赚钱概率为78.71%，收益中位数为1.37%，收益平均值为1.60%；持有180自然日的赚钱概率为86.06%，收益中位数为3.40%，收益平均值为3.31%；持有360自然日的赚钱概率为95.99%，收益中位数为6.76%，收益平均值为6.67%。

截至2022/06/30，兴业收益增强债券A债券仓位为81.47%，较上季度末有所下降，基金成立以来债券仓位均值为87.65%，债券仓位变动区间为[69.32%，110.62%]。

兴业收益增强债券A股票仓位为19.63%，较上季度末有所下降，基金成立以来股票仓位均值为16.54%，股票仓位变动区间为[0.58%，19.84%]。

兴业收益增强债券A信用债仓位为21.33%，较上季度末有所下降，基金成立以来信用债仓位均值为50.17%，信用债仓位变动区间为[20.13%，104.47%]。

兴业收益增强债券A利率债仓位为31.71%，较上季度末有所增加，基金成立以来利率债仓位均值为16.35%，利率债仓位变动区间为[5.58%，37.00%]。

兴业收益增强债券A可转债仓位为28.44%，较上季度末有所增加，基金成立以来可转债仓位均值为21.12%，可转债仓位变动区间为[0.26%，47.63%]。

杠杆策略方面，截至2022/06/30，兴业收益增强债券A杠杆率为102.47%，较上季度末有所下降，基金成立以来杠杆率均值为112.29%，杠杆率变动区间为[100.95%，135.74%]。

久期策略方面，根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据，可推算出基金组合的时点久期值。兴业收益增强债券A截至2021/12/31的久期测算值为2.32，基金经理管理以来久期测算均值为2.16，久期测算值变动区间为[0.92，3.59]。

截至2022/06/30，基金前五大重仓券分别为21国开10、上银转债、G三峡EB1、浦发转债、21农发10，重仓加权久期为3.2821，较上季度有所增加。

2022Q2末，兴业收益增强债券A持仓转债市值为19.24亿元，处于转股期的持仓转债数量为15只，披露转债持仓组合的市值加权均价为112.36，市值加权转股溢价率及纯债溢价率分别为55.96%、9.88%。

股票持仓分析：

从年报/半年报披露的全部持股数据来看，兴业收益增强债券A在2021年末持仓板块分布为（按占持股市值比统计）：制造板块18.73%、消费板块11.83%、医*板块29.00%、科技板块32.92%、金融板块0.07%、周期板块7.45%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：医*生物（29.00%）、计算机（15.23%）、公用事业（11.67%）、通信（9.54%）、家用电器（8.33%）。集中度方面，2021年末基金持股市值前三大行业、前五大行业占全部持股市值比分别为55.91%、73.79%。

根据2021年末披露的全部持股数据来看，基金持股组合价值成长风格价值，市值风格相对中小盘，市值在800亿以上的大盘股、市值介于300-800亿之间的中盘股、市值小于300亿的小盘股占持股市值比分别为37.09%、41.48%、21.43%。2021年基金股票换手率为155.14%。

重仓股方面，截至2022Q2末，兴业收益增强债券A前十大重仓股占基金净资产比例为19.59%，占基金持股市值比例为99.81%；基金成立以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为15.72%，占基金持股市值比例均值为95.25%。

截至2022Q2末，兴业收益增强债券A前十大重仓股中（根据占股票持仓市值比统计），制造板块占比为21.99%，较上季度有所增加；消费板块占比为10.75%，较上季度有所增加；医*板块占比为36.84%，较上季度有所增加；科技板块占比为30.23%，较上季度有所增加。

截至2022Q2末，兴业收益增强债券A重仓持股分别为中天科技（3.23%，16.43%）、上海医*（2.90%，14.78%）、中国核电（2.82%，14.37%）、一心堂（2.31%，11.76%）、美的集团（2.11%，10.75%）、复星医*（2.02%，10.3%）、大华股份（2.02%，10.28%）、骆驼股份（0.97%，4.95%）、闻泰科技（0.69%，3.52%）、正泰电器（0.52%，2.67%），前述括号内数据分别为重仓股占基金净资产比例、重仓股占持股市值比例。

结合重仓股季度涨跌幅与持仓比例计算重仓股对基金的季度收益贡献，兴业收益增强债券A成立以来重仓股季度贡献均值为0.62%，重仓股贡献正收益的季度占比为60.71%。计算重仓股当季度及下季度回报相对中证全指的超额，若超额为正则判断该重仓股跑赢市场，通过计算所有重仓股跑赢市场次数占比，来衡量基金重仓选股相对市场胜率，兴业收益增强债券A成立以来重仓选股相对市场胜率均值为51.52%。

兴业收益增强债券A成立以来重仓持有期数前十的个股分别为（括号内数据代表个股持有期数，及持有期间单季个股平均涨跌幅）：美的集团（18，6.77%）、南京银行（15，4.07%）、一心堂（12，1.58%）、碧水源（10，-3.22%）、中天科技（9，13.20%）、上海医*（9，1.46%）、复星医*（9，-2.26%）、江苏银行（9，2.63%）、大华股份（8，-4.63%）、长安汽车（8，1.06%）、格力电器（8，14.42%）。

4、2022年二季报运作分析

报告期内，疫情冲击加剧经济下行压力，**稳增长政策落地加快，货币政策维持宽松，汽车、新能源等产业支持政策纷纷出台。实体经济融资需求疲软，“宽信用”效果有限，政策效果待进一步观察。

债券市场方面，二季度行情利率债总体呈现区间震荡走势，信用债则出现一波小牛市，信用利差进一步压缩；可转债随着权益资产超跌反弹，呈现绝对价格修复行情，二季度中证转债指数上涨4.68%。权益市场方面，指数大幅反弹，特别是6月份A股在海外市场调整下走出一波独立行情。沪深300反弹6.21%，创业板反弹5.68%，汽车，电力新能源、有色金属等板块大幅上涨。

报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，在低位增持了转债仓位，债券资产久期维持中等偏长，受权益资产反弹带动净值修复。

-END-

1、政策不确定性：财政政策及货币政策超预期变化影响股债市场；

2、经济超预期利空债市：房地产保持韧性，基建增速提高，经济恢复超预期，冲击债券市场；

3、疫情等因素冲击风险偏好：疫情反复、国际**摩擦升级等带来股票市场大幅波动风险。