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基金经理研究系列之五----银华基金李晓星团队
基金分析报告-银华中小盘、银华盛世
摘要
基金公司名称: 银华基金
所在地:北京
基金名称:银华中小盘、银华盛世精选
基金类型：银华中小盘（偏股混合型）、银华盛世精选（灵活配置型）
成立日期:银华中小盘（2012-6-20）、银华盛世精选（2016-12-22）
基金经理：李晓星、张萍
任职起始日期：李晓星（银华中小盘2015-7-7、银华盛世精选2016-12-22）、张萍（银华中小盘2018-11-6、银华盛世精选2018-11-6）
基金规模（更新日期）:银华中小盘（43.58）、银华盛世（45.21）（2019-9-30）
报告更新日期:2019/12
投资风格及策略:景气度趋势投资，即以景气度趋势为抓手的行业轮动投资策略，先从景气度向上行业入手，再选择成长较快公司，寻找估值合理以及市场预期差。产品不做择时，坚持高仓位运作，行业相对均衡，个股相对集中，操作灵活，高周转换手。采用类MOM的团队运作模式，组建以专家为主的基金经理团队，基本实现全行业覆盖，能有效抓住市场机会，同时投资稳定性有所增加。
持股风格：银华中小盘：大盘成长、中盘成长
换手率：总体较高，与成长策略水平相当，近年有下降趋势
适合配置环境：银华中小盘：在牛市属于非常优质的进攻品种，在震荡市下也能产生稳定的超额收益，大小盘及均衡的市场环境不会对业绩造成影响，产品不适合熊市配置。
收益稳定性：银华中小盘：管理期间除2018年外，均能战胜沪深300指数，每年都能够战胜中证500指数，除2018年外均能战胜比较基准。超额Alpha除2018年为负外，其余年份均为正，且较为稳定。
回撤控制能力：银华中小盘：回撤控制表现一般，年度最大回撤略低于中证500指数；2016、2017年最大回撤大于沪深300指数，2018、2019年与沪深300水平相当。
风险特征：银华中小盘：对标沪深300指数，整体风险较高，市场风险较中高，风险收益水平较高。对标中证500指数，整体风险较高，市场风险较高，风险收益水平较高。
流动性：银华中小盘：产品持仓偏大盘，针对目前规模，流动性不存在问题。
基金优缺点简要点评:
银华中小盘：基金经理投资风格较为鲜明，善于把握行业机会，超额收益主要来源是行业配置，抓市场主线能力较强，运作灵活，调整快，目前采用类MOM的运作模式后行业覆盖更加全面，投资收益预计更为稳定，产品坚持高仓位运作，回撤控制能力一般，在熊市中整体表现较差，不太适合在熊市环境下配置。
PartI–投资策略
1.基金经理介绍
李晓星，***剑桥大学工程系硕士，2006年至2010年期间任职于ABB有限公司，历任运营发展部运营顾问，集团审计部高级审计师等职务；2011年2月加盟银华基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理职务。研究员期间负责新能源、电力设备、汽车、有色和中小盘等行业。2015年7月起任银华中小盘精选股票型证券投资基金基金经理。2016年7月起担任银华盛世精选灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。现在同时管理银华明择多策略、银华估值优势、银华心诚、银华心怡等。
张萍，四川大学金融学硕士，2010年7月加入中信建投证券，任食品饮料分析师，于2015年8月加入银华基金，历任行业研究员，负责食品饮料、农业研究。2017年初加入综合策略投资部，2017年9月至2018年9月，担任***人寿滴水一号、滴水二号、川泽一号专户投资经理。
程桯，***南安普顿大学金融学硕士，2004年加入北京安永华明会计师事务所，任高级审计师，2008年加入中信证券研究部银行组，任银行业高级分析师，连续三年获得新财富第一。2012年加入天弘基金，任金融行业高级研究员，2015年7月任天弘精选基金经理。投资思路为基于自上而下的基本面研究，控制回撤风险，以及低换手率。2018年10月加入银华基金，2019年3月起担任银华裕利、银华估值优势基金经理。
杜宇，***纽约大学信息系统专业硕士，2014年1月加入中金研究部，任传媒互联网分析师，2015年8月加入银华基金，任行业研究员，负责传媒、电子、通信行业的研究工作，历任TMT组长，研究主管；2017年4季度加入团队，负责团队内部TMT行业的研究与投资工作，2018年7月至2018年9月担任银华中小盘、银华盛世精选、银华明择、银华估值优势、银华心诚的基金经理助理。2018年10月起担任***人寿中证500组合，滴水一号，滴水二号和川泽一号等专户组合投资经理。
陈日华，曾就职于光大证券研究所、海通证券研究所、银华基金研究部和东宏投资等机构，从研究员成长为投资经理。2014年在海通研究所期间获得新财富第一名。2019年三季度加入团队，负责团队内部新能源、汽车、机械、中小盘等标的的研究与投资工作。
2.团队运作模式
目前李晓星团队采用事业部形式运作，名称为股票综合策略投资部，产品管理模式采用类MOM的形式，组建以专家为主的基金经理团队，在管理的产品中，李晓星负责行业轮动及行业比例分配，其余4名基金经理再在自己负责的行业内选择具体标的进行配置，追求阿尔法回报。张萍负责消费行业、杜宇负责TMT、程桯负责金融地产，陈日华负责新能源、汽车、中游制造。通过这种模式基本可以实现全行业覆盖。因事业部管理的不同产品有不同定位，行业比例有所差别。
3.投资方法论
（1）投资理念：
以“景气度趋势投资”为核心理念。即通过聚焦最佳景气度行业来把握阶段性与趋势性行情。策略的关键在于判断基本面发展的趋势方向。
（2）收益目标
追求长期稳定的收益，每年跑赢大盘15-20个点。
（3）投资方法：
投资方法分为四步：首先，选择景气度向上的行业；其次，在高景气度行业中选择业绩增速较快的公司；三是在业绩增速快的公司中寻找估值相对便宜或估值合理的标的；四是公司基本面存在一定的市场预期差。在投资四步法中，景气度向上是最核心的要求，只有选择到景气度向上的行业才能积累向上的趋势，如果行业景气度向下，再好的公司也不会去投资。
（4）组合管理
组合的调整是要考虑景气度、估值和业绩三者的性价比。当标的性价比下降或者基本面出现不好的趋势时，需要选择性价比更好的标的或者基本面处于上行趋势中的标的进行替代。每一笔投资都是需要承担风险的，但是所承担的风险必须要有超额的利润作为补偿。
持股均衡，操作灵活。李晓星在把握市场风格轮动和市场环境变动等方面具有良好的能力，善于依据市场走势动态调整基金持仓，注重分散化资产配置和投资风险分散化。
4.策略有效性评价
此方法论的本质是做景气行业的轮动，以行业作为切入点，然后再到个股。近几年业绩比较好的原因是能够准确抓住市场的主线，成立事业部，采用类MOM的运作方式，使得行业覆盖更全面，能够把握更多市场机会，尽最大可能抓主线。但是这种策略在某些情况下效果较差，尤其是市场系统性向下，缺少行业性机会，如2018年下半年。
5.管理产品及规模（2019/9/30）
公开数据显示，李晓星团队目前管理近130亿公募产品，分别为银华中小盘、银华盛世、银华明择多策略、银华估值优势、银华心诚和银华心怡。银华中小盘和银华盛世规模较大，成立时间较长，适合机构投资，为重点研究的产品。
6.基金组合管理
（1）持股数量：
银华中小盘和银华盛世产品自李晓星开始管理以来，大部分时间总持股数量维持在40-50只，有效持股均维持在30只左右。2018年下半年较为特殊，市场较为极端，采用了分散持股的方式来避险。
（2）持股集中度：
李晓星团队管理产品以来，仓位基本上都维持在90%左右，极其稳定，前10大持仓占比总体呈现逐渐提升过程，近2年趋于稳定，维持在50%左右。
（3）行业配置：
从银华中小盘和银华盛世的持仓行业变化来看，呈现出行业占比起伏较大，阶段性持有等特点，与行业轮动策略较为相符，从重仓行业占比上限来看，单一一级行业阶段性达到近40%。银华中小盘与银华盛世有不同的定位，行业分布也存在一定差异，银华中小盘基金合同规定持有的中小盘股票比例不低于股票资产的80%，持仓行业总体变化较快，主要持有电子、食品饮料、传媒及电气设备等行业。银华盛世定位更偏消费，食品饮料、医*等行业占比较大且持仓比例相对较为稳定。
（4）基金换手：
通过基金定期报表测算，2016年刚开始管理产品时换手较高，超过8倍，2017年后维持在5-6倍水平，2019年采用类MOM的管理模式后，换手率有所下降。2018H2和2019H1，成长基金平均换手率为4.91倍与5.03倍（年化），总体换手率与成长策略基金平均水平相当。
（5）持股周期
对银华中小盘李晓星管理以来2015Q3-2019Q3共17个季度10大重仓股持仓进行统计，个股平均持有1.9个季度，10大重仓股年换手2.1次（4/1.9）。从持有时间较长的个股来看，持有最长的是阳光电源9个季度，金风科技7个季度，泸州老窖5个季度，盈峰环境、五粮液、顺鑫农业、分众传媒、格力电器5个季度。
从每个季度前10大重仓股较上季度重复个数来看，2017年和2019年10大重仓股重复个数较多，而相对2015-2016及2018年相对较少，背后主要的原因是市场行情持续性不同，2017Q2-2018Q1年为一九行情，主线确定且延续时间较长，而2019年则百花齐放，行情持续时间均较长，对于行业轮动策略来说，持股周期有所差别。
对银华盛世李晓星管理以来2017Q1-2019Q3共11个季度10大重仓股持仓进行统计，个股平均持有2.4个季度，10大重仓股年换手1.7次（4/2.4）。从持有时间较长的个股来看，持有最长的是五粮液和贵州茅台7个季度，阳关电源6个季度，顺鑫农业、泸州老窖5个季度。总体来看银华盛世的持股稳定性优于银华中小盘。
银华盛世前10大重仓股较上季度重复数量与银华中小盘情况较为一致，两支产品均采用相同的投资策略，银华盛世持仓更偏向消费，因近几年消费行情持续时间较长，所以持股周期长于银华中小盘。
（6）操作分析
1）银华中小盘近3年操作回顾
2017年重点配置了白酒、家电、新能源、面板、LED等行业，阶段性参与了银行、锂和钴、建筑建材、钢铁、保险、房地产等行业，2017年全年收益为27.72%，主要收益来源为白酒、家电、新能源、面板等行业。2018年主要配置了白酒、消费行业龙头、券商、新能源等行业，全年收益为-27.58%，主要是下半年回撤幅度较大，原因是市场系统性向下，重配的白酒以及消费龙头股票集中杀跌幅度较大。2019年重点配置了白酒、猪周期、电子、5G、光伏、风电、锂电池、游戏等行业，2019年截至6月底，收益为41.62%。
2）银华中小盘操作路径及效能评估
2019H1：
2019年上半年市场上涨最多的两个板块是白酒和猪周期，李晓星团队抓住了这两个板块的机会，主要收益均来自这两个板块，白酒一二线均有布*，在板块内也形成了一定轮动，进行一线和二线等品种的切换，猪周期自2018年就已经开始布*，上涨过程中逐渐加仓，并在上涨到一定程度后逐步出清，在2019年6月末已经全部卖出。本阶段还参与了5G、光伏和风电板块，但是在2019年6月末全部卖出。从操作路径看，能够印证基金经理所述行业轮动策略。
2018：
2018年主要参与了白酒、以及消费龙头、LED等板块，下半年阶段性参与了地产，下半年布*了券商。从银华中小盘2018年业绩来看，主要是下半年净值回撤幅度较大，主要原因是过多参与了白酒、消费龙头等行业，这些板块在此阶段出现了补跌，下跌幅度比较大，产品并没有选择降低仓位避险，从而造成阶段回撤幅度较大。
基金操作总结：从李晓星团队近年的操作路径来看，能够印证其行业轮动的投资策略。报告期内，其参与的板块数量并不算多，但是对于看好的板块敢于重仓，轮动速度较快。另外从其参与的行业来看，部分产生了亏***，但是总体亏***幅度都不大，其调整速度非常快，适应能力较强。从买卖记录来看，其参与的个股均会进行波段操作。
3）投资方法的演进
从李晓星一个人管理产品到构建行业专家为主的基金经理团队，在行业中率先采用类MOM的管理模式，行业轮动策略需要对众多细分行业有深入的研究，一个人的能力圈有限，采用行业专家的基金经理团队模式可以完成近乎全行业的覆盖，能够快速有效抓住投资机会，采用这种方式以后基金换手总体也出现了一定下降，同时业绩的稳定性有所提升
7.投资策略的一致性，是否有风格变换
从银华中小盘风格归因结果来看，2015-2016主要参与了小盘成长股，2017年后风格逐渐偏向中盘成长和大盘成长，成长属性较为鲜明，风格分析结果与调研时基金经理所述基本一致。银华盛世风格与同期银华中小盘风格类似。
说明：巨潮大中小盘编制规则：大盘：总市值前200；中盘：总市值201-500；小盘：总市值501-1000。
rtI
PartII–业绩分析
一、银华中小盘
1.投资业绩分析
（1）年度收益
李晓星自2015/7/7开始管理银华中小盘，至2019年底，管理时间超过4年，在管理期间，除2018年外，3个年度回报均能战胜沪深300指数，在4个管理年度中均能战胜中证500指数。与业绩比较基准（中证500指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%）相比，除2018年小幅跑输（-2.50%），其余年份较业绩比较基准均能产生超额收益，且超额收益较为明显，2017超额近30%，2019年超额45%，整个管理期间超额收益近80%。
（2）累计收益
2015/7/7-2019/11/30期间，累计收益为81%，年化14.39%，同期沪深300指数收益为-4%，年化-0.06%，同期中证500指数收益为-32%，年化。任职期间较沪深300和中证500指数有明显的累计超额收益。
（3）较指数胜率
银华中小盘自李晓星管理以来，周胜率较沪深300为57%，较中证500为62%，月胜率较沪深300为67%，较中证500为73%。
（4）排名情况
银华中小盘李晓星接手以来，除2018年排名行业前70%外，其余年份均能保持行业前20%，2019年截至12月11日，排名行业前6%。
2.不同市场环境表现
（1）指数上涨、下跌、震荡
将沪深300指数划分为上涨、下跌、震荡等不同阶段，对基金在不同阶段表现进行统计，银华中小盘在上涨阶段普遍能够战胜指数，在下跌阶段跌幅与指数水平相当，甚至高于指数，在震荡阶段，较指数有明显的超额收益。
（2）市场牛熊特征
统计在不同牛熊市场环境下基金的表现，银华中小盘在熊市转牛市，以及牛市震荡阶段表现优于指数，在熊市回撤中跌幅与指数水平相当，风险控制能力一般。
（3）市场大小盘风格
统计在不同市场风格下产品的超额收益，总体来看，银华中小盘在大盘风格、小盘风格以及均衡风格下均能够取得超额收益。
总结：银华中小盘在牛市进攻型较强，表现普遍优于指数，在震荡市下也能产生稳定的超额收益，大小盘及均衡的市场环境不会对业绩造成影响，产品在熊市中表现较差，回撤幅度较大。
3.超额收益
（1）相对沪深300
自李晓星管理银华中小盘以来，相对与沪深300指数，除2018年外每年均能取得超额收益，管理期间年化超额收益约16%。
注：单因素Alpha针对沪深300指数，日度数据，算数平均法；詹森Alpha针对沪深300指数，Rf=一年期定存（税前），日度数据，算数平均法。
（2）相对中证500
自李晓星管理银华中小盘以来，相对中证500指数每年都能产生超额收益，管理期间年化超额收益约22%。
注：单因素Alpha针对中证500指数，日度数据，算数平均法；詹森Alpha针对沪深300指数，Rf=一年期定存（税前），日度数据，算数平均法。
4.风险收益分析
从银华中小盘年度SharpeRatio来看，在李晓星管理期间，每年均能战胜中证500指数，相对于沪深300指数，除2017年低于指数外，其余年费和管理期间均优于沪深300指数。
注：所有数据均为年化数据，2019年截至11-30。
5.相关性分析
（1）自相关性
目前李晓星团队管理的银华中小盘和银华盛世相关性高达98%，两只产品的持仓有一定差异，相关性高是因为两个产品只是在行业比例上有差别，但是行业内持仓一致性较高。
（2）宽基指数
银华中小盘与中小板指、中证200及中证500相关性相对较高，与上证50、中证100、沪深300相关性相对较低。
从宽基指数的12月移动相关性来看，银华中小盘与中小板指、中证200、中证500相关性较高，与上证50、中证100相关性较低。从风格指数来看，相关性较高的有中盘成长、沪深300成长，成长特点较为明显，与大盘价值累指数相关性较低。从行业主题指数来看，相关性较高的有消费、龙头等，阶段性与TMT相关性较高，与金融类相关性较差。
（3）行业指数
将申万一级行业分为周期、成长、消费、其他四类，从12月移动相关性看，阶段性相关性较高的有汽车、医*生物、电子、食品饮料、轻工制造等。
6.业绩归因分析
（1）基于收益数据的业绩归因分析
通过T-M模型计算，?>0，说明基金经理有选股能力，同样?，说明业绩并不来自择时，与基金经理真实情况不做择时相符，因2017和2018年市场比较极端，出现单边上涨和单边下跌，对模型结果造成了一定扰动。
（2）基于持仓数据的归因分析
交从银华中小盘Brinson业绩归因分析来看，2017/1/1-2019/10/15期间，主要收益来源于行业配置，个股选择只有微弱贡献，能够进一步验证李晓星团队行业轮动的投资策略。（因合规问题，此处省略部分图表）
PartIII–风险分析
一、银华中小盘
1.整体风险分析
（1）以沪深300为对标指数
整体风险属于高等级，银华中小盘年华标准差高于指数，下行风险与上行风险均高于指数，最大回撤高于指数，最大涨幅是指数2倍以上。
整体风险收益属于高等级，管理期间年化收益大幅高于指数，相对指数每年能贡献近14%的超额Alpha，SharpeRitio明显高于指数。
市场风险属于中高水平。管理期间与沪深300指数相关性为85%，Beta为1.05。
注：标准差、上行风险、下行风险均为年化数据
高：90%以上；中高80%-90%；中：70%-80%；中低：60%-70%；低：60%以下
（2）以中证500为对标指数
整体风险属于高等级，银华中小盘年化标准差与指数水平相当，下行风险与上行风险接近指数，最大回撤为指数60%水平，最大涨幅是指数2倍以上。
整体风险收益属于高水平，管理期间年化收益将近14%，对标指数为-7%，相对指数每年能贡献近21%的超额Alpha。
市场风险属于高平。与中证500指数相关性为91%，Beta为0.91。
注：标准差、上行风险、下行风险均为年化数据
高：90%以上；中高80%-90%；中：70%-80%；中低：60%-70%；低：60%以下
2.移动Beta及Alpha
（1）较沪深300
银华中小盘自李晓星管理以来，计算其较沪深300的12月移动Beta及Alpha，从12月移动beta来看，阶段性高于或者低于沪深300指数。从12月移动Alpha来看，2016年下半年至2018年中均较为稳定在20%左右，2018年下半年开始出现回落，至2019年底回落至-25%，随后快速回升，至2019年11月末回升至60%。
（2）较中证500
银华中小盘自李晓星管理以来，计算其较中证500的12月移动Beta及Alpha，从12月移动beta来看，大部分时间在1以下，2018年下半年至2019年初阶段性高于1,。从12月移动Alpha来看，管理期间均能维持在10%以上，2016年下半年至2018年下半年均较为稳定在20%左右，至2019年初回落至6%，随后快速回升，至2019年11月末回升至50%。
3.移动波动率
从动态的波动情况来看，银华中小盘12月移动波动率大部分时间高于大中小盘成长及价值风格指数，2017年末至2018年末期间明显高于其他指数。在主要宽基指数中属于较高水平，2017年12月至2018年末期间明显高于其他指数。在行业风格指数中，波动率高于中证红利、中证龙头、中证金融等指数，阶段性高于中证消费、中证医*及中证TMT指数，在2017年12月至2018年末阶段，波动率低于中证消费及中证医*。
4.流动性风险
基金持有重仓股的流动性是衡量基金风险的重要指标，以基金持仓市值，半年日均交易额以及单日交易量不超过日均交易额1/10来计算清仓所需交易日，从统计结果来看，持仓品种普遍偏大盘，流动性较为优质，前10大重仓股清仓平均只需4.42交易日。
5.回撤控制
银华中小盘从不同年度最大回撤与沪深300和中证500指数进行比较，与沪深300对比结果来看，2016/2017年最大回撤均高于沪深300指数，2018年与沪深300水平相当，2019年截至11月30日，略低于沪深300指数。与中证500对比结果来看，2016-2019年4年时间均低于中证500指数。
6.规模变化及对业绩影响
银华中小盘自李晓星开始管理以来，2016年下半年开始基金规模逐步提升，2018年有所下滑，自2018年下半年开始规模逐步增加。从与沪深300指数的单季度Alpha来看，规模的变化并未对Alpha造成影响。
7.风险控制对策
第一是分散化持股，即便是看好的行业也尽量分散持股，避免集中持股的风险，单一行业持仓原则不超过15%，特别看好不超过25%；第二，出现过风险事件的个股会排除出库，较为可疑的个股也会规避；第三，投资要回归常识，如果公司业务模式出现违反常识、商业模式不可理解等问题，也会予以规避。
PartIV –风险分析
一、银华中小盘
1.投资者结构
从持有人结构来看，主要持有人未机构投资者，但近年机构投资者比例有所减少，截至2019年上半年机构投资者持有近一半。
2.分红派息
银华中小盘因机构投资者持有为主，每年分红派系较为稳定，能够满足机构投资者兑现收益的需求。
欢迎交流！
股票在板块里，什么银河系，华晨系是怎么回事，为什么叫系呀？？
银河系就是指银河证券所持有的股票统称银河系，而华晨系不是指的证券机构，而是华晨集团所持有的股票。
在基金公司里，景顺长城基金公司、银华基金公司、易方达基金公司该怎么选？
建议选择景顺长城和易方达。这二家公司在前几年基金公司排名靠前
银华系三基金被山西汾酒灌醉
8月28日，山西汾酒（600809）公布半年报，公司2018上半年实现营收50.41亿，同比增长47.38%，实现归母净利润9.39亿，同比增长56.31%。根据上半年的业绩增速，市场一致预期将公司全年净利润增速由67%下调至63%，这也是公告当日公司股价表现不佳的重要原因。
实际上，即将过去的8月对山西汾酒来说，并没有太多美好的记忆。截至8月29日，公司股价当月跌幅接近20%，这让那些重仓持有山西汾酒的公募基金伤得不轻。其中，最有代表性的恐怕就是银华系的三只基金了。
翻开山西汾酒的基金持股名单，我们发现：截至2018年6月30日，在其前10大持股基金中，有三只银华基金旗下的基金，分别是银华富裕主题（180012）、银华核心价值优选（519001）和银华瑞泰灵活配置（005481）。
附表中三只银华系基金的持股数合计超过1900万股，占流通股比例合计也超过了2%，在持有山西汾酒的公募基金中，分居第二、第三和第四位。而纵观这三只基金，似乎都对白酒股情有独钟。
根据WIND的数据，截至2018年6月30日，山西汾酒是这三只基金的第一大重仓股，持股比例最低的银华核心价值优选占比也有8.20%，最高的银华瑞泰灵活配置占比高达9.79%。而作为第一重仓股，8月走势如此惨淡，银华系三基金净值的表现就可想而知了。
这里尤其值得一说的银华核心价值优选基金，这也是一只拥有辉煌历史的基金。2009年，该基金后来居上，以微弱优势战胜“公募一哥”王亚伟的华夏大盘精选基金，成为当年偏股混合型基金的年度冠军，其基金经理陆文俊也是一战成名。2009年底，银华核心优选价值基金的规模达到创纪录的258.80亿，超过了2007年的基金大牛市。要知道，该基金2005年成立时的初始规模只有5.19亿，仅仅5年，就实现了神一般的飞跃。
然而就像奇迹并不总能发生一样，创造了规模增长神话的银华核心价值优选，2009年以后就慢慢归于平凡。虽然如此，在明星基金经理陆文俊的执掌下，2010年—2013年间，该基金的规模还始终保持在100亿以上。
不过，随着陆文俊2013年9月不再担任该基金的基金经理，银华核心价值优选基金的规模开始进一步萎缩。截至2018年6月30日，该基金的最新规模为42.31亿，这一规模已经是近几年的最低水平。
而今年以来，银华核心价值优选基金表现也不理想。根据WIND的数据，截至8月28日，该基金净值下跌25.40%，不但低于偏股混合型基金的平均水平，甚至还没有跑赢沪深300指数。而从更长周期看，无论是过去1年、过去2年、过去3年还是过去5年，该基金同样没有跑赢指数。在偏股混合型基金各周期的排名中，基本都处在后1/3或者后1/4的位置。曾经给银华基金带来无数荣誉的银华核心价值优选基金，如今沦落到这般田地，真让人唏嘘不已。
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知名基金经理解锁（二十一）：银华李晓星，职业年化20%，5年拿了5次金牛奖 - 知乎
——百亿级权益资金，几乎是每一个权益基金经理的追求，李晓星从业第2年就做到了。
——能获得基金界“奥斯卡”之称的金牛奖，也几乎是每一个基金经理的职业理想，李晓星从业第1年就做到了。
李晓星说，他是典型的工作狂，平日里不是研究就是调研，睡觉时间比较少，除此之外，他热爱健身，保证强健的体魄。
今天，我们一起走进这位酷似黄轩的新生代明星基金经理，李晓星。
作为一名80后基金经理，李晓星拥有“剑桥大学工程学与帝国理工大学”的双硕士背景，是一名妥妥的学霸。
2006年-2010年期间，李晓星任职于世界500强企业ABB有限公司，任运营发展部运营顾问、集团审计部高级审计师等职务。
2011年2月，正式加盟银华基金，任行业研究员、基金经理助理，负责新能源、电力设备、汽车、有色金属和中小盘的研究工作。
2015年7月，开始担任银华基金经理。现任银华董事总经理，主动股票投委会副主任、股票综合策略投资部团队长。目前管理基金有银华中小盘、盛世、心诚、心怡、大盘精选、港股通、丰享。
从外企到国内公募行业的切换，给了李晓星较为深刻的感受：
刚开始管理的银华中小盘混合，在短短两个月里，便从单位净值3.8元跌到了2.1元。
而买在李晓星2015年7月7日接手银华中小盘那一天的基友，要到2018年的峰顶，或是2019年之后才能成功解套。
他认为做研究员，追求的就是妙手，做出一些超越市场的研究，挖掘出几只长期牛股给基金经理创造贡献；
但做基金经理管理投资组合，关键是看组合的整体收益率，这更为重要，而不是说要去靠两只重仓股、独门股来击败市场。
事实证明，以银华中小盘混合为例，除了2018年表现一般之外，其余年份在四分排名上都很优秀。
毕竟，银华中小盘混合最早发行于2012年6月20日，由金斌和廖平两位基金经理管理；
直到整整一年后，王华离开，李晓星正式一人管理。
而王华，已经从业13年有余，在银华基金的17年时间里，坚持“做时间的朋友”，替基金持有人获取了稳定丰厚的回报。
曾获得金牛奖“15周年金牛杰出基金经理”——这个类似奥斯卡的终身成就奖，在基金界相当有分量。
2015年7月至今，李晓星的基金净资产规模已经近500亿元。
他的投资目标，并非要和其他基金经理对比，而是要每年跑赢指数10%以上。
正如他坦言：
这就是李晓星能够做到长期下来业绩领先的原因。
按照《孙子兵法》来说，这也是善战者无赫赫之功的一种体现。
李晓星担任基金经理一共5年275天，复合年化回报为20.77%。
纵观全国公募界，2536位基金经理中，能够从业超过5年，并复合年化超过20%的，仅有83人；
而管理规模能够达到480亿元以上，且从业在6年以下的，仅有50人。
很显然，李晓星属于我国知名基金经理中牛***的那一档。
现在还在掌管的有以下9只：
其中最具有代表性的是银华中小盘混合，管理时间超过5年，翻了近2倍。
从2015年开始管理至今，连续5年获得金牛基金奖，业绩最优秀。
任职总回报191.98%。
如果你在5年前的7月初花10万元买下这只基金，现在已经有30万了。
最近三年总收益是83.92%，最大回撤-31.28%，复合年化18.16%。
和谢治宇、朱少醒、张坤、刘格菘相比：
李晓星的投资理念：
李晓星属于均衡成长型基金经理，关注科技+消费行业。
他认为长期稳定的超额收益就是绝对收益的来源，核心投资方法是“景气度趋势投资”，其投资理念大致可以概括为四点：第一，景气度趋势投资；第二，顺基本面逆风格；第三，不断优化组合性价比；第四，追求长期绝对收益。
接下来，我们以银华中小盘混合为例，从以下三方面分析一下李晓星的投资风格。
李晓星选股标准，主要看这四点：行业景气度、业绩增速、估值匹配度、预期差。
他认为A股做景气度趋势投资是非常有效的一种办法，因为A股是一个相对不那么成熟的市场，炒作现象依然比较频繁，而这些炒作往往会与景气度向上的行业有较大重合。市场喜欢给这类行业较高的估值，尽管很多东西都是靠想象出来的，但市场还是有执念会认为想法最终能够实现，这一部分就是给景气度行业较高的估值水平；实际上我们知道，一个行业不管再怎么好，最终也只会有一部分公司能够发展起来，绝大多数都会被行业整合和规模效应挤出去。如果我们能够抓住那些好的公司，就可以享受到盈利增长给股价带来的贡献。
与此同时，李晓星比较喜欢买在盈利能力上有预期差的公司，预期差意味着自身的看法与市场大多数的看法不一致，如果能够看对，那就会有超额收益。
具体个股选择上，主要看以下几点：①寻求景气周期向上的行业；
从投资风格来看，以大盘成长为主，小盘成长为辅。
李晓星管理的银华中小盘混合，行业集中度比较低，相对分散。从长期来看，科技和消费占比稍微较大。
前十大重仓占比约50%，核心持仓数量一般在25只左右，总的持仓在50只附近。个股的较高集中度背后是基于对公司的深度理解，也避免因为分散而丧失很多收益。
从其前十重仓股持仓情况来看，确实如此：
对于自己看好的个股，李晓星敢于重仓持有。体现在持股集中度方面，前十重仓股集中度基长期维持在50%左右，相对较高。
换手率方面，李晓星基本为500%左右，高于同类平均水平300%-400%。
尤其是2015年下半年熊市，换手率一度高达801.93%。
在李晓星看来，这种投资方法的好处是，业绩不受市场风格影响。无论市场涨跌，都能给持有人带来持续的超额收益。
而行业景气度、公司业绩增速、以及估值的变化这三个因素，是李晓星投资组合中比较关键的变量。
李晓星说自己是一个悲观主义者，较少运用择时来调控仓位。相信做大概率的事情，并不认为自己能做好其他人做不好的事情。
事实上确实如此，李晓星坚持高仓位运作，基本上都保持在80%-90%。
尤其是在2018年持续近一年的熊市里，依旧持仓比重超过90%，甚至还加仓，可以看出李晓星不择时的投资风格。
又因为不择时，所以波动和回撤相对来说会较大。近3年最大回撤要高于谢治宇和张坤。
总体而言，对于投资策略，李晓星始终认为：
“我相信投资的本质是谁犯错更少。投资不应该过度自信，过于自信很容易犯错。做投资就是盲人摸象，看错的概率很高，要随时做好纠错准备。索罗斯说过，所有事情不能被证实，只能被证伪。我对负面信息特别关注，随时在准备否定自己。投资要客观，不喜欢有人认为一个股票肯定能涨10倍。投资是很难的，没有那么容易取得10倍收益。我认为好的研究员，应该告诉我正面逻辑和负面逻辑。我眼中最好的研究员，是能够在一个股票同样价位的时候，同时让基金经理买入和卖出的。这意味着，这个研究员对于股票的正面和负面逻辑都很了解。我们要知道一个股票涨跌的背后是什么逻辑因素在主导”。
2017年11月3日，沪深300指数飙升至4007点，李晓星和另一位基金经理倪明掌管的银华估值优势混合（005250）正式发行。
在2018年1月份沪深300冲顶后，大盘猛然下砸，股灾来临。接下来2018年整整一年，沪深300指数从4330点暴跌至3017点。
而李晓星和倪明管理的银华估值优势混合（005250），净值直接拦腰斩，在2018年跌幅远超同类平均，四分排名中表现不佳。
基金经理在市场高位发新基在圈内虽然是见怪不怪的潜规则。但对于投资者来讲，的不负责任的，毕竟低买高卖才是“稳重取胜”的投资真谛。
好在李晓星在扭亏为盈之前，并没有抛弃这只基金，截止到离开那天，也就是2020年9月1日，其收益率为73.90%，也算是给了广大投资者一个交代。
众所周知，今年过年之前，A股一路飙红，沪深300指数飙升至5220点；但过完年后，2月末开始连日暴跌，短短一个月，沪深300指数从5800点暴跌至4900点。
而李晓星管理的银华心佳两年持有期混合（010730），规模高达135.08亿元，25万人买入该基金，至今还处于亏***状态。
如此看来，一方面李晓星似乎并没有觉得牛市发基金有什么问题，依旧“潜规则”，让基民们坐了一波过山车；
另一方面，这或许也可以看出李晓星对自己的投资能力的自信，看重成长，也导致出现较大波动。
李晓星，拥有10年投研经验，5年半投资经验。在网叔的归类中属于新锐基金经理。
看过网叔文章的都知道，网叔对于新锐基金经理，持保留态度。
网叔定义的新锐，是指从业生涯没有经历过一个完整牛熊周期，担任基金经理未满6年。
从业绩来看，从业5年零7个月，年化收益达20.77%，管理规则***近500亿元，其代表作银华中小盘混合连续5年问鼎金牛奖。
从风格来看，精于选股，行业配置分散，持股集中，是新生代里一位难得的长跑型选手。
此外，不论如何投资，永远不要单押一位基金经理，即使是再牛***的基金经理，也有马失前蹄的时候，曹名长“失去的3年”就是前车之鉴（想要了解详情可以参考下文）：
因此，这里网叔建议大家建构建一个投资组合，组合中最好选3-5只基金，一方面有利于分散风险，降低波动，另一方面可以做到东边不亮西边亮，防止完全踩空。
关于组合的构建，有以下几点需要注意：
至于基金经理该怎么选以及具体风格如何可以参考网叔往期文章（文章链接在下面）。
当然，以上回答仅供参考，具体投资决策最终取决于自己。
在***，主动基金的业绩表现几乎秒杀指数基金。但研究主动基金有一个非常大的难点：如果说指数基金是坦胸露乳，那么主动基金就是一个包裹得严严实实的黑盒，信息高度不透明。
这种不透明，让很多投资人对主动基金望而却步，缺乏安全感。
那么解题的密码在哪里？密码不在一个主动基金的历史业绩，而在一只主动基金的基金经理。历史经验告诉我们，优秀的基金经理是主动基金的灵魂，决定着这只基金的生死存亡。
这个系列，我们就来深度探究一下整个公募基金江湖，那些呼风唤雨，优秀的传奇掌舵者。
另一个模块是“知名基金经历探秘”，主攻尚未经历一轮试牛的新锐基金经理，以及其它知名度大的基金经理。
下面是我们已经研究过的基金经理：
90%的小白玩基金亏钱，根源是不懂，买了好基金拿不住，更别说“追涨杀跌”乱投资了。
1、养基超级指南：手把手教你玩转基金（附实战截图）
网叔：资深投资人，长期创业者。***，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，*几个混蛋，喝两杯小酒。
银华基金：偏股基金仨月亏掉77.15亿元
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银华基金焦巍暂居亏***榜首
银华系权益基金共亏77亿元
欢迎基友进群讨论
银华基金公司成立的背景是怎样的？
顶faye924的回答，他的是正解！我原先在华夏基金网站买和在银行买的，在华夏交易系统也查不到，但是从华夏查询系统就能查到。所以没关系。这是两个系统。你买了就是存在的。后来华夏系统改善整合了才能查得到。如果你不放心，可以给银华基金公司打电话核实。不过没必要，应该没问题的。
银华基金方建，集成电路泰斗的门徒 - 知乎
他很真，不加掩饰，对人生境遇的起伏，似在描绘他人之事。
方建的身上，有多个特别的标签：清华大学材料学博士、集成电路泰斗的弟子、发表过6篇英文SCI、校团委辅导员、曾做过私募高管。
对，“留校走学术路线，我也是没问题的。”方建确认了这一点。他的导师是院士。清华大学2021年始成立的全国第一家集成电路学院，院长、***都是也是其系友。
方建的那种自信，是骨子里的，是清华学子“上大舞台、干大事业”的本能，也是一路从学术到投资的成就感的持续正反馈。总之，非常自信。
方建对自己所选择的查理·芒格的方法论，也有很高的置信度。
“选择市场上最优的成长性资产，长期持有，挣公司业绩增长的钱，而不是估值波动的钱。”这就是方建的核心理念。
投资框架的理论基础是DDM模型，他把投资命运全部建立在DDM模型的分子端。“我只做分子端。”
方建说，他基本不做择时，仓位大部分是94.5%。——这种说法有些许夸张，银华智荟内在价值的股票资产比例最高限定95%，仓位基本在90-95%之间。高仓位是显而易见的。
“我买公司，假设特别好，我都买满的。”他说。观其持仓，前十大重仓可能有一半以上在7-8个点，追求高胜率，“下重手、集中、换手率极低”。
一个典型的例子，是方建重仓光伏，但疫情之下暴跌，他却认为，“这个东西很好，无论怎么跌，它不会出纰漏。”这种投资范式，真的更适合自信和坚定的人。
“你没有想过做一个‘画线艺术家’吗？追求净值曲线走得漂亮？”
“没有，从来没有。”方建有一种意外的坦诚。“我找到一家非常靠谱的公司，多么欣喜若狂，我为什么要来回倒腾？在一个好的时代，选择一个好的标的。就行了。”
“给客户挣钱，是我最基本的诉求。”方建称，在优秀公司上的止盈是牺牲长期业绩。
有些时刻，方建令笔者想起银华基金焦巍，二者有一点相似性：看大方向，胸中有丘壑，也显得没有那么短期。短期，并不是贬义词。
方建有着清晰的大*意识。在投资框架之下，他选择最好的赛道。
“在***，未来5-10年，我们所能看清楚的、最好的两个成长方向，其一是新能源，其二是国产替代。”他总结。
新能源已经脱离了从0到1的阶段，它的渗透率在一个直线加速的阶段。买在这个位置，就是买确定性的业绩，买得正当时。
“新能源车是一个产业洪流、时代机会，任何一个***和地区、任何一个企业，都不敢与之趋势对抗。”方建形容，这样的行业可能未来十年维持20-30%左右的增长，在整个职业生涯中都很难碰到。
在此方向上，30%的公司处于1到n的阶段，70%处于0到1的阶段。买在这个位置，与新能源车比较，稍微差了一点。
因此，新能源在当下就是最肥硕的投资阶段，而明年或者后年，国产替代或接替新能源的位置。
方建自11月15日发行新基金银华集成电路混合型基金(A:013840C:013841)，正是此意。
一年更比一年好。在集成电路方向上，属于从1到n的阶段的公司，可能今年占30%，明年占40%，后年占50%。“那时，行业就非常好了。”
国产化替代是一个必然的过程。背后不仅是***意志坚决，而且“制造业，***人，只要给机会，就是秋风扫落叶，难不住”。方建就是有这样的信心。
这只新基金完全专注于集成电路，覆盖上游原材料、中游设计、设计软件、设备、制造、封装等诸多细分行业。
方建把赛道分为三种：
①萌芽期赛道，即主题投资阶段，挣情绪的钱。②成熟期赛道如地产等，“此类公司的估值，5倍或10倍或15倍，大部分时候基金经理很难准确把握。”③成长期赛道，赚业绩增长的钱。
因为他追求高胜率。从0到1的公司，赔率虽高，胜率却低。
方建是倾向于价值投资、越跌越买的那种，“把所有的命运都构筑在上市公司本身”，而非分母端利率、流动性等外在因素。
很少听到基金经理如此坦率地分享自己的职业生涯。
方建在清华大学，一直做集成电路材料相关学习、研究，参与“973“，“863”等重要***课题，发表6篇英文SCI，颇具影响力。他的导师是***工程院院士，行业权威。
方建称，自己想了解清楚一个技术，“是近水楼台的”。那种自信，溢于言表。
偶然的一个机会，方建在南方基金实习，对方发了offer。于是他提前一年博士毕业，成为电子研究员，2年多就成为基金经理助理，据说是“当时公司历史上晋升最快的一个人之一”。
“一下子，我从一个小高峰跌入低谷。”当时遭遇熊市，方建意识到，这个世界不是他的能力强，而是平台能力强。他的绝对收益业绩可以，但是磕磕碰碰。毕竟，在大公募平台上，所有资源都围着你转。
方建坦言，“非常痛苦”，人生从一个非常宽坦的境地到了一个非常狭窄的地方。
2018年6月20日，方建接手了银华智荟内在价值灵活配置，迄今收益率222.25%。(银河，截至2021.10.31)且规模从2018年二季报的2100万到2021年三季报的4.01亿元。
这一路走来，方建最大的感受是，人一定要在正确的方向上。做投资也如此，方向很重要。在正确的方向上，是方向推着你走；在错误的方向上，是你拉着行业走。
“所以，我买的东西，一定要是这个时代的方向，在未来三五年。”方建总结。
包括行业空间、行业属性、行业阶段、行业成长性等成长性指标，选哪些赛道是好的。
全市场4000多个公司，在选择优质赛道之后，剩下800多个公司。
模型包括行业地位、竞争壁垒、发展阶段、管理层、ROE、市场质量、盈利质量等七个维度，筛选之后，剩余300多个公司，即方建的股票池。
然后，是计算这些公司的预期收益率，基于公司的预测盈利，行业属性对估值的判断，以及对个股把握度产生的概率。
他很在意“预期收益率”这把尺子，“买一个东西就是买它的预期收益率”。
为什么今年重仓新能源车业绩好？因为新能源车业绩增长100%，估值从年初80倍下降至明年60倍，估值下降30-40%，乘以业绩80-100%，所以大部分新能源车基金的预期收益率在40%以上。
去年底，方建调了仓，逐渐卖掉消费，“你不能把资产放在泡沫之上”。近期，他又卖掉新能源车中游，因为预期收益率变低。(2020年四季报、2021年三季报）
方建配置组合，最主要的一个权衡，就是买一个公司未来一年期的预期收益率的高低。
假如说，某消费股，预期收益率只有15%；或某新能源股，预期收益率30%。
之后，再根据短期、中期、长期的确定性。短中长期都确定，就重仓，七八个点。假如短期不确定，中期、长期确定，买三四个点，等待一下。假如只有短期确定，预期收益率又高，中长期商业模式不确定，那可能买1.5个点，轻轻尝试。
一个基金经理的投资框架和持仓组合，往往与其性格和经历是高度自洽的。
方建性格高度自信，所以选择巴菲特、芒格式的范式，显得再合适不过。
在清华大学学习，做校团委辅导员；从大公募跳进私募，摸爬滚打多年，又回归大公募。他的身上，越来越笃定一种看大方向、家国命运的气息。
也因为方建深厚的学术背景，他曾参与科研创造，所以，他是一个眼光看向未来的人，对技术进步非常坚定。这种坚定，比纯粹的经济学出身的基金经理，更有说服力。
方建在采访中也认为：“投资的比拼是方法论的比拼，顶级的商业都是模式的竞争。你选择了某种方法论，就会得到某种结果。”“勤奋或者能力，只是一种必备。”
巴菲特、芒格式的投资，强调确定性、商业模式等软性因素。
他更相信的，是一个公司的预期收益率是不是在往上走，这是最核心的出发点，有一点像长期主义的景气度视角。“把所有的东西落在业绩上，而不是人心。”
银华内需（161810）如何？
银华内需基金的累计净值计算公式为：基金份额累计净值＝(基金份额净值+基金拆分后的份额分红金额)×基金拆分比例+基金拆分前的份额分红金额，该基金11月9日的单位净值为1.028，原基金天华封转开时的基金份额按照1:0.950749763的折算比例转为银华内需基金，所以该日的基金份额累计净值＝1.028×0.950749763≈0.977。