摘要：基金经理巡礼丨不被定义的均衡易方达基金陈皓 在上世纪四十年代出版的《聪明的投资者》中，“华尔街教父”格雷厄姆首度提出以各类的股、债配比对抗市场先生的狂躁，正式揭开资
基金经理巡礼丨不被定义的均衡易方达基金陈皓
在上世纪四十年代出版的《聪明的投资者》中，“华尔街教父”格雷厄姆首度提出以各类的股、债配比对抗市场先生的狂躁，正式揭开资产配置理念发展的帷幕，其后近百年中各类方法论百花齐放，而最原始的股债平衡策略却好像逐渐“无人问津”。根据wind数据，截至2022年6月，全市场成立满半年的平衡混合型基金共29只，规模仅467.55亿元，绩优产品更是稀有品种。本期基金经理巡礼就让我们走进管理了年化收益超过15%、在同期平衡混合型产品中排名第一的易方达平稳增长的基金经理——易方达基金陈皓。
易方达基金是一家极注重内部培养的基金公司，同时亦十分鼓励专业、精进的研究，坚持“深度研究基础上的价值发现”的投资理念，陈皓也正是在这样的环境中成长起来的。2007年进入行业伊始，陈皓就意识到投资的根本就是赚企业盈利增长的钱，因此他倾向于寻找成长空间大、成长增速快的企业，也在研究过程中逐渐形成偏向成长的投资风格。
研究员时期，陈皓专注机械、军工领域，又在其后的实际投资中逐渐将能力圈拓展至TMT、医*消费及制造板块。正是因为有广阔的能力圈，陈皓的投资并没有展现出极致明显的风格，因此对比“易方达三剑客”中另外两名风格鲜明的基金经理张坤及萧楠，他显得较为低调。2022年，陈皓所管理的易方达新经济获得晨星年度基金奖，市场也再一次关注到这位均衡成长老将。
在管产品业绩
资料来源：wind，数据截至：2022/6/1
经纪业务总部金融产品部
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陈皓目前管理七只产品，其中一只成立时间不满半年，在管产品以偏股混合型基金为主。其主要产品有管理年限最长、在同期（2012.09.28-2022.06.01）平衡混合型产品中排名第一的易方达平稳增长，在管期间年化收益超过20%、在同类型基金中均排名前5%的易方达科翔（2014.05.10-2022.06.01）及易方达新经济（2015.02.12-2022.06.01）。
陈皓在管主要产品收益走势
资料来源；通联数据，数据截至：2022/6/1
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投资风格
陈皓是一个极具“去标签化”风格的基金经理，与我们熟知的由核心投资理念衍生出完整投资体系不同，陈皓的投资更加偏向组合管理，每类资产纳入组合中的考量并不*限于收益贡献，而是有更加多元的风险控制、波动平滑等角度。
“去标签化”也体现在陈皓对成长和价值两种风格的认知中。他并不将两种风格完全割裂来看，而是认为风格切换的本质是产业及经济周期的交替。陈皓认为成长板块在经过3-4年的估值消化过程后，估值重回合理区间，叠加中美贸易战后5G技术革新带来新的技术周期与产业技术周期共振为成长板块带来更加广阔的想象空间，这也正是他目前较为看好成长板块的原因。
作为成长在易方达健全的投研培训体系中的基金经理，陈皓对于投资形成了天然的理性认知。他深刻认识到投资的长期性，因此为了跨越时间长河中的波涛，认识到投资中的目标显得格外重要。
对于陈皓而言，投资的根本是赚企业盈利增长的钱，他坚信价格围绕价值波动，估值是波动的具象表现。因此在实际的投资中，陈皓呈现出追求盈利高增长的成长风格特点的同时也在某些时刻显露出价值风格中对安全边际的坚守。
整体而言，陈皓的投资理念是在一定安全边际下，分享企业持续成长收益，在关注个股的成长速度和市值空间的同时，也会重视整个投资的安全性及个股成长的持续性，以期达到稳健的收益。在这样的体系中，寻找成长空间最大、成长增速最高的个股成为组合获取更高收益最为显著的矛，然而对于陈皓而言最显著并不意味着最重要。
在陈皓的棋*中，成长持续性和安全性始终是牵制成长性的一根弦。高成长性通常隐含较高的波动，进一步导致投资者持有体验下滑，因此陈皓在个股选择时重视商业模式及财务质量筛选，通过成长板块中择优进而规避贝塔的波动。另一方面，陈皓对于个股的跟踪时间通常高于6个月，期间陈皓建立了对个股的认知、对其未来2-3年发展路径的预估，用以评估其成长的持续性。
陈皓对于安全性的思考则颇具绝对收益思维。他十分重视以合理价格买入好资产，避免价格透支个股未来成长性并影响中期预期收益率的实现。合理的价格也意味着下跌空间相对较小，风险相对可控。但陈皓并非摒弃对热点板块的追逐，只是在价格与持有仓位上会更加谨慎。此外，陈皓也通过均衡的行业及个股暴露控制因为单一资产或风格过于集中带来的波动。
以陈皓在管的主要产品之一易方达科翔为例，可见陈皓管理以来其行业分布持续保持分散，对单行业配置仓位通常不超过25%。
易方达科翔行业分布情况
资料来源；通联数据，数据截至：2021/12/31
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除了对安全边际的把控外，陈皓也具有较强的止盈意识，这被他自己总结为“宁可牺牲一定的收益率，也要降低风险”，在市场热情高涨、估值逐级攀升的过程中敢于逆市减仓。这在刚刚过去的2021年体现的淋漓尽致，在2021年春节前后蓝筹板块的极致行情中，陈皓认为蓝筹板块估值已过高，进行了适当减仓，同时将组合投资转向中小盘个股和新能源等成长板块，在二、三季度取得了较好的投资收益；而在下半年电动车、光伏行业逐渐泡沫化的过程中，他相对坚决地降低了这些板块的配置，从而较好地控制了后期组合回撤。2021年度，陈皓所管理的主要产品均是同类产品中的佼佼者，同时回撤控制也优于同类。其中易方达平稳增长2021年获得收益24.23%，在平衡混合型基金中排名第一；易方达科翔2021年获得收益27.52%，在偏股混合型基金中排名前12%；易方达新经济获得收益35.69%，在灵活配置型基金中排名前7%。
陈皓在管主要产品2021年回撤控制情况
资料来源；Wind，经纪业务总部金融产品部
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尽管陈皓在对安全边际的追求下有较强的止盈意识，他却没有展现出强烈的仓位择时意识。对于他而言，组合中的每个百分点都有其对应的“战术位置”，如在2022年第一季度“黑天鹅”频发的市场中，陈皓降低了军工、新能源等行业的配置比重后并没有等待，而是替换为部分与内需相关且估值合理的医*板块个股。整体而言，陈皓的产品仓位均较为稳定，主要产品中的易方达平稳增长受产品类型限制，股票仓位保持在50%-60%，易方达科翔与易方达新经济股票仓位均保持在70%-90%。
陈皓在管主要产品股票仓位情况
资料来源；通联数据，数据截至：2021/12/31
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陈皓认为，A股市场目前仍是一个基本盘大、波动相对高的市场，行业轮动与风格切换轮番上场，不确定性较高，因此想要灵活应对市场，均衡是必须的能力。这里的均衡并不指单一的行业均衡，而是涵盖个股的质量均衡、组合的风格均衡、各类资产配置能力均衡的综合之均衡。
陈皓将各类资产视为武器库中的武器，装备更加齐全则是为了应对不同风格的市场。陈皓目前管理时间最长的易方达平稳增长是市场上较为少见的平衡混合型基金，将股票及债券的仓位均约束在30%至65%，因为股票仓位相较其他主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型）较低，市场普遍认为其短期业绩表现锐度相对较差，又有相对较高的债券仓位，因此市场一直以来对于该类型基金定位不够清晰、关注度较低。陈皓在易方达基金“大平台、小团队”投研体系支持下实现了对于固定收益类资产和权益类资产均衡掌握。目前易方达平稳增长的资产配置以60%左右的股票、20%左右的利率债及10%左右的可转债为主，比例维持稳定。尽管并无明显的轮动特征，陈皓依然依靠稳健的资产配置将易方达平稳增长塑造成为同类翘楚，截至2022年6月1日，易方达平稳增长已取得338.97%的收益，在同期平衡混合型基金中排名第一。
易方达平稳增长资产分布
资料来源；通联数据，数据截至：2021/12/31
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对陈皓在管主要产品近五年的收益做风格因子回归也可见，易方达平稳增长、易方达科翔及易方达新经济在风格方面并无明显偏好，各个风格均有表现。
易方达新经济近五年收益风格归因
易方达科翔近五年收益风格归因
易方达平稳增长近五年收益风格归因
资料来源；通联数据，数据截至：2021/12/31
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陈皓的均衡之道也让他能够适应各类市场风格，在2015年中小盘风格主导的市场行情中，陈皓主要产品之一易方达科翔以91.23%的收益战胜创业板指数，其后2016年中小盘风格大幅调整，而易方达科翔的最大回撤为-24.06%，低于创业板指数的-24.53%。在2019-2020年的白马股、创业板大年中，易方达科翔又以62.79%的年化收益大幅战胜沪深300指数以及创业板指数。他的另一代表作易方达新经济则在近5个年度区间均能战胜沪深300指数、中证500指数及创业板指数，是同期全市场近5年能持续跑赢三大指数的6只基金之一。
陈皓在管主要产品业绩表现与主要指数对比
资料来源；易方达基金，数据截至：2021/12/31
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市场观点
在六月初由易方达基金主办的线上交流中，陈皓表示5月以来市场的反弹主要是由俄乌冲突逐渐钝化叠加国家对市场较强的维护信心推动的，但他认为目前市场各方情况仍较难成为快速的反转行情。
对于后期，陈皓表示仍需观察防疫政策的变化及在中美关系演变中我国原先的优势行业能否持续保持优势。
投资方面，陈皓认为过去两年供给端和需求端的投资标的已经被市场相对充分挖掘，2022年需要更加重视来自改革和变革的机会。一方面，稳增长背景下，部分行业的政策压力将会好于市场悲观预期，行业中的优质公司会有估值修复的机会；另一方面，2022年是国企改革三年行动的收官之年，他期望自上而下的改革推行能够有助于企业进一步激发活力、提升效率，他也将进一步挖掘由此带来的投资机会。
邵 丹 F4760000000024
张子颜 A20210915000058
经纪业务总部金融产品部
风险提示
本材料结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本材料涉及产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本材料不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请务必阅读免责条款部分。
本文提及的易方达科翔业绩比较基准为中证红利指数收益率*80%+中债总指数收益率*20%，陈皓管理期间涨跌幅为106.83%；易方达平稳增长比较基准为上证A股指数，陈皓管理期间涨跌幅为55.49%；易方达新经济业绩比较基准为中证800指数收益率*65%+一年期人民币定期存款利率(税后)*35%，成立以来涨跌幅为19.87%；易方达均衡成长业绩比较基准为中证500指数收益率*65%+中证港股通综合指数收益率*20%+中债总指数收益率*15%，成立以来涨跌幅为6.28%；易方达创新未来业绩比较基准为中证800指数收益率*65%+中债总指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%，成立以来涨跌幅为-6.39%；易方达肱骨头成长A业绩比较基准为中证港股通综合指数收益率*70%+中证500指数收益率*15%+中债总指数收益率*15%，成立以来涨跌幅为-14.40%。
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审核：蔡新怡
校对：李学峰
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