摘要：【ATFX金融科普】税率升降对汇率、黄金和股市的影响 分析国际投资品时，交易者主要关注与美联储相关的货币政策。但是，对一个国家经济走向产生影响的，除了中央银行之外，还有
【ATFX金融科普】税率升降对汇率、黄金和股市的影响
分析国际投资品时，交易者主要关注与美联储相关的货币政策。但是，对一个国家经济走向产生影响的，除了中央银行之外，还有财政部。
虽然货币政策要比财政政策对国际投资品的影响更显著，但过度忽略财政政策绝对是严重的错误。
货币政策的核心是利率，该指标主要影响货币流动性；而财政政策的核心是税率，该指标主要影响一国**的财政收入。
本文就主要讲解税率升降对汇率、黄金和股市的影响。
各国税率都保持相对稳定，一般情况不进行调整。上图是当前各国最新的企业所得税税率，可以直观感受目前的税率水平。美国企业所得税21%（特朗普2017年减税之前为35%），中国25%，德国30%，日本30.62%，英国19%（不在图中）。几个主要发达国家的税率当中，德国和日本最高，中国在中游，美国最低。
很显然，税率越高，该国**所能获得的财政收入越多，逻辑上，出现巨额财政赤字的概率就越低。当然，这其中还要考虑财政支出的问题。如果该国本身税率较高，同时每月的财政支出也非常高，那么同样会导致财政赤字扩大。
美国的低税率导致其财政赤字问题极为突出。根据最新消息，过去12个月，美国财政赤字总计2.7万亿美元，占国内生产总值的12.2%。未了结的财政赤字会累积成该国的**债务。财政出现赤字，是各国的普遍情况，因为经济学家认为，适度的赤字能够促进经济的繁荣，就像适度的通胀能够拉动经济一样。
债务的严重程度通常以其和GDP总值的比值来衡量。主流发达国家当中，日本债务率最高，达到266%，意味着日本想要还清**债务，必须牺牲两年半的GDP总值。
其次是美国，债务率高达108%；中国和德国的债务率均低于70%，按照国际通行标准80%衡量，两国债务率均极为健康。英国债务率100%，处于中等水平。
日本和美国想要降低自己的债务率，避免出现如希腊一般的债务危机，只有两个选择：要么降低财政支出，要么增加财政收入。这两个选项都毫无疑问的会导致国家经济严重衰退。
对于日本和美国这种高福利国家来说，财政支出的削减，基本就意味着削减社会福利/社会保障。这样做会导致大规模的示威游行，比如希腊债务危机期间，希腊**选择大幅削减社会福利，最终导致一波接一波的罢工潮。虽然缩减财政支出对于希腊的未来有很大好处，但“短视”的民众并不买账。
相比较来看，增加财政收入的方法就显得温和的多，只需要主动提高企业所得税即可。但是，根据拉弗曲线原理，税率从较低水平提高时，可以显著提高**的财政收入；但税率高到某一临界值时，**的财政收入不但不会提高反而会降低，因为过高的税率打击了企业的扩张积极性，经济活动萎缩降低了征税的税基。
至于说税率的临界值是多少，目前经济学界并没有统一的标准，各国均在摸着石头过河。无论如何，降低**债务的两种方法均会导致该国经济出现衰退，经济衰退又会加剧**债务恶化，这是一个死循环。
其实，存在第三种结果**债务的方法，那就是以更大的债务偿还以前的债务，类似于拆东墙补西墙。“更大的债务”是指**主动发行国债，让本国国民、中央银行、国外投资者进行融资，融到资的资金一部分填补赤字，一部分再次进入到财政支出当中。
随着国债投放量的增加，国债价格下跌，收益率上涨。我们之前分析过，国债收益率的波动对美联储的货币政策具有前瞻作用，甚至在某些特殊情况下能够倒逼美联储调整货币政策。
一个简单的逻辑，国债发行的越多，美联储就越倾向于加息，在量化宽松的大背景下，加息就意味着宣判了黄金、美股和非美货币的死刑。
日本当前债务率266%，但大部分国债都被国内民众买入，属于对内债务，风险性较低。美国则不然，其债务率虽然只有108%，但有大量国债被国外中央银行和投资机构持有，系统性风险较高。
不过，美联储具有印钞的权利，如果美国**的债务确实高到无法偿还，下下策，可以通过开动印钞机无限量印钞解决。只不过，这么做的结果就是美元信用崩盘，不能再成为国际霸权货币，这将对美国经济的未来形成致命打击。
小结
在国家没有出现债务危机之前，温和增加税率或者减少税率，对汇率、黄金和股市的影响并不显著。常态下的分析思路是，加税利空股市，利多黄金，利空本国货币。
减税的作用相反。比如，拜登**近期推出的就业计划中，就计划将美国的税率从21%提高到28%，同时计划和其它国家一起设定最低税率。这一政策如果落地，则美股下跌黄金上涨将会是预期之内的事情。
最后，感谢大家的阅读，祝读者朋友们都能财源广进。
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利率债||关注政策指引、短端利率和汇率边际【中信建投固收】
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摘要
核心观点：
○本周市场核心观点：10Y国债利率当前在2.61%-2.69%区间整固，利率中枢整体仍暂易下难上，但7月月内需观察稳增长政策组合拳、及外部利率汇率形势，8月观察1Y国债等短端利率是否能企稳、回升或倾向计价新的潜在降息，并为9月及后续的中长端10Y国债利率中枢提供方向指引。
○ 本周国内核心观点：中国人民银行、国家金融监督管理总*发布延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，稍早前，央行货币政策委员会召开第二季度例会。
○本周国际核心观点：美债利率延续高位波动，就业和通胀回撤相对较慢，其后续财政货币政策仍面临不确定性。
简评：
上周回顾：1）上周国债和国开债各期限品种收益率整体窄幅波动、涨跌互现，1Y国债下行约4BP至1.83%一线，10Y国债上行约0.5BP至2.64%一线，政金债整体涨跌互现、边际下行稍多。2）上周央行累计公开市场资金操作净回笼11560亿元，前值净投放5570亿元，截至周末公开市场操作余额，主要有逆回购余额100亿、MLF余额51910亿和PSL余额29896亿。3）上周资金利率各期限整体品种涨跌互现，以边际小幅回落报收居多，DR007跨月后回落报1.76%，前值1.90%。
国内动态：中国人民银行、国家金融监督管理总*发布延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，央行货币政策委员会召开第二季度例会。其中，央行二季度会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。国际动态：美债利率延续高位波动，就业和通胀回撤相对较慢，其后续财政货币政策仍面临不确定性。上周，美国国债2Y和10Y分别报收至4.94%和4.06%，分别约较前值上行7bp和上行25bp，2/10Y利率倒挂收窄约18bp至-88bp，美元指数保持在约103一线。
未来一周重要数据：主要有，12日美国CPI，13日我国贸易、美国就业，17日我国第二季度GDP、工业增加值和失业率，等重要信息。
风险提示：海外滞胀、海外债务和地缘形势等潜在风险。
一、一周债市分析及后期预判
上周回顾：1）上周国债和国开债各期限品种收益率整体窄幅波动、涨跌互现，1Y国债下行约4BP至1.83%一线，10Y国债上行约0.5BP至2.64%一线，政金债整体涨跌互现、边际下行稍多。2）上周央行累计公开市场资金操作净回笼11560亿元，前值净投放5570亿元，截至周末公开市场操作余额，主要有逆回购余额100亿、MLF余额51910亿和PSL余额29896亿。3）上周资金利率各期限整体品种涨跌互现，以边际小幅回落报收居多，DR007跨月后回落报1.76%，前值1.90%。
后市展望：1）截至7月10日，债市利率在波动中整固微降，1Y国债利率回落约4bp报1.83%，10Y国债利率回升约0.5bp报2.64%，目前10Y国债在2.61%-2.69%技术区间，围绕MLF中枢2.65%震荡整固。2）技术面倾向，10Y国债利率当前在2.61%-2.69%区间整固，利率中枢整体仍暂易下难上，但7月月内需观察稳增长政策组合拳、及外部利率汇率形势，8月观察1Y国债等短端利率是否能企稳、回升或倾向计价新的潜在降息，并为9月及后续的中长端10Y国债利率中枢提供方向指引。
国内动态：中国人民银行、国家金融监督管理总*发布延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，央行货币政策委员会召开第二季度例会。其中，央行二季度会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足；要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。
国际动态：美债利率延续高位波动，就业和通胀回撤相对较慢，其后续财政货币政策仍面临不确定性。上周，美国国债2Y和10Y分别报收至4.94%和4.06%，分别约较前值上行7bp和上行25bp，2/10Y利率倒挂收窄约18bp至-88bp，美元指数保持在约103一线。
未来一周重要数据：主要有，12日美国CPI，13日我国贸易、美国就业，17日我国第二季度GDP、工业增加值和失业率，等重要信息。
二、债市情绪指标分析
2.1
隐含税率
隐含税率是10年期国开与10年期国债收益率之差除以10年期国开债收益率的比值，此指标可用来衡量市场的交易情绪。从数值上看，上周（截至7月7日当周）隐含税率报0.0461，较前周（截至6月30日当周）的0.0496有所回落，显示交易盘情绪有所回升，在2013年至今历史上处于1.50%分位（从低到高排列），前周前值2.40%，整体看，历史分位和隐含税率处于相对偏低水平。
2.2
配置盘情绪指标
统计范围内，上周发行7只国开债，期限主要涉及1、3、5、7、10、20年期，我们选用国开债每种期限的全场倍数*发行规模作为配置盘力量指标来进行分析。从数值上看，上周10年期国开债配置力量较强。
2.3
债券借贷的规模
除此之外，我们再来关注一下债券质押式回购的规模变化，上周银行间质押式回购的日均成交量82420亿元，前周日均值64365亿元，沪市质押式回购的日均成交量16377亿元，前周日均值17506亿元。
综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券质押回购指标来看，上周交易情绪整体基本稳定，现阶段供给压力较为稳定，供需关系较前期继续保持稳定。
三、一级市场发行情况
3.1
国债与政策性金融债发行情况
利率债发行与到期方面，上周一级市场总发行规模较前周有所回升，总发行规模4602亿元，前周值3868亿元，净融资额3798亿元，前周值-1003亿元。其中，国债及政策性金融债方面，上周发行了23只国债及政策性金融债，总发行规模较前周有所增加，净融资额较前周有所增加。
3.2
地方**债发行情况
地方债方面，上周发行了20只地方债，前周值93只，发行规模1112亿元，前周值2958亿元。
3.3
同业存单发行情况
同业存单方面，上周总发行规模3542亿元，前周值5719亿元，净融资额1790亿元，前周值-120亿元。
四、二级市场利率变化
上周国债和国开债各期限品种收益率整体窄幅波动、涨跌互现，1Y国债下行约4BP至1.83%一线，10Y国债上行约0.5BP至2.64%一线，政金债整体涨跌互现、边际下行稍多。
五、主要宏观数据周度变化
5.1
上游行业
上周布伦特原油价格和WTI原油价格延续震荡、边际有所微升，焦煤和动力煤价格延续震荡、边际有所微降，主要有色金属和重要小金属价格涨跌互现。
5.2
中游行业
上周水泥价格延续震荡中有小幅回落态势，钢材以震荡整固为主、有阶段企稳态势。
5.3
下游行业
上周房地产成交、土地溢价、乘用车销售、波罗的海干散运费指数（BDI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）等下游行业指标整体保持相对平稳，边际仍有承压，反映经济恢复仍在路上。
5.4
食品价格
上周全国农产品批发价格指数和全国批发市场鲜活农产品均价整体保持平稳，各品种涨跌互现，部分肉类等品种价格有边际回落态势。
六、流动性分析
6.1
公开市场操作以及货币市场利率变动
上周央行累计公开市场资金操作净回笼11560亿元，前值净投放5570亿元，截至周末公开市场操作余额，主要有逆回购余额100亿、MLF余额51910亿和PSL余额29896亿。上周资金利率各期限整体品种涨跌互现，以边际小幅回落报收居多，DR007跨月后回落报1.76%，前值1.90%。
6.2
余额宝收益率和北向通资金
上周余额宝7日年化收益率为1.92%，前周值1.88%，近期主要互联网理财收益率整体保持平稳。上周粤港澳大湾区跨境理财通净流入额约2.69万亿，前值2.69万亿，整体保持平稳态势。
6.3
汇率及中美利差
上周美元指数整体维持震荡，人民币汇率边际企稳，以2Y国债和和CPI差值衡量的我国真实利率在2%附近保持平稳，海外债市利率整体仍有高位压力。
七、下周国内、国外重要数据及事件一览
未来一周，按计划或预期将有的国内、国外重要数据及事件，主要包括如下：
八、风险提示
下一阶段我国利率形势，主要面临海外滞胀环境、海外债务风险和地缘形势等不确定性风险扰动。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临货币贬值、资金流出和输入性通胀等压力。2023年，地缘形势和海外债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和产业链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期高货币投放和补贴政策之后出现的粘滞通胀，进一步增加了下一阶段全球货币和利率面临的增长和通胀领域的不确定性风险。
证券研究报告名称：关注政策指引、短端利率和汇率边际——利率债周报
对外发布时间：2023年07月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽，执业证书编号：S1440512070011
朱林宁，执业证书编号：S1440521020002
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复盘：汇率贬值与转向如何影响债市？——债市复盘系列之五
王静颖齐晟
01
复盘：汇率贬值与
转向如何影响债市？
今年以来人民币价格偏弱势，美元兑人民币即期汇率在6月一度升至7.26附近。人民币汇率一旦出现趋势性下跌，便常常会引发债市投资者的担忧。本文对人民币汇率贬值阶段以及转向之后的债市走势进行复盘，并试图对未来债市方向带来一定启示。
2015年8月-2016年12月
15年“811”汇改后美元兑人民币中间价开始显著抬升。国内出口增速显著下滑，经济增长走弱，货币政策保持宽松；美国14年10月Taper结束之后，加息预期渐起，国内外经济增长环境的错位，使得人民币汇率面临较大调整。美元兑人民币中间价从汇改前的6.12跳升至8月底的6.4左右，最终震荡式上行至16年年底的6.94附近。债市利率在15年8月形成下行趋势，基本面数据恶化以及股灾后的宽货币政策使得前期震荡行情结束，10Y国债利率中枢从7月的3.5%一路下行至12月的2.94%。不过此轮人民币贬值持续时间偏长，国内债市收益率在16年上半年出现过震荡格*，中枢小幅抬升。但整体在内外需经济指标走弱趋势带动下，下半年再度走牛。整体来看，国债收益率呈现下行趋势。
最终利率趋势反转早于汇率，16年11月监管趋严信号汹涌而来，市场快速调整。而人民币汇率从17年年初开始企稳，下半年转为升值，前期主要由美元走弱主导，后期基本面驱动下的人民币走强为主因。一是美元指数从16年年末开始触顶回落，17年以来由于政策落地速度不及预期，通胀高位回落，美元指数及从16年年末的103的高位逐步下行。二是国内基本面逐步企稳，货币政策边际收紧，尤其是下半年人民币指数开始回升。17年以来，经济金融数据多次超预期，通胀预期抬升，同时金融去杠杆政策贯穿全年，对人民币价格带来一定支撑。17年人民币汇率转向期间，债市大体围绕严监管与货币政策边际收紧呈现熊市行情，利率以上行为主。
综合来说，此次汇率贬值中，由于国内基本面偏弱势，货币政策大体偏宽松，债市利率以下行为主。不过债市走势仍然受到国内宽信用预期、政策面变化等因素影响，在此过程中，也多次表现出震荡行情。最终趋势改变，监管因素使得债市利率趋势逆转最先发生，随后17年国内经济指标边际改善以及政策边际收紧，债市仍然偏熊。而美元兑人民币趋势的反转，触发因素先是美国经济增长预期筑顶回落主导，随后动力同样逐步切换为国内基本面走强以及政策收紧。
2015年8月-2016年12月
18年国内经济增速下滑，央行多次降准投放流动性；美国处于稳步加息进程中，经济指标向好，景气指标抬升，中美两国在经济增长、货币政策方面均形成一定错位差。本轮人民币贬值开始于18年4月，导火索在于中美贸易摩擦事件，美元兑人民币从4月17日的6.2764持续抬升至11月末的6.956高点。
在中美贸易摩擦事件加剧基本面担忧的前提下，伴随汇率贬值，债市利率同样保持下行。债市利率18年年初以来即呈现下行趋势，在3-4月中美贸易摩擦事件发生之后，经济悲观预期快速升温，宽货币政策再度加码，利率得以迅速下行。10Y国债收益率从1月3.98%的高点回落至4月初的3.7%，4月中旬降准100bp之后，4月24日利率下探至3.58%。虽然债券市场受到资管新规落地、央行流动性投放边际放缓等多重扰动，利率在5月低位反弹，但很快5月下旬，在中美贸易冲突不断激化的同时利率再度回到下行趋势。
最终，人民币汇率领先于债市利率出现转向，人民币汇率从18年11月开始企稳，19年年初开始升值，持续到4月份左右。海外环境为主导因素，中美贸易摩擦继续缓解，同时美联储加息结束，经济预期及景气度逐步转弱，二者共同对人民币价格偏有利。国内债市在19年年初仍然呈现下行趋势，经济指标改善不持续，流动性保持宽松，资产荒逻辑仍助推利率下行，直到4月宽信用逻辑再现，金融数据、PMI、通胀超预期下，监管重提去杠杆，利率才出现显著调整。
综合来看，中美贸易摩擦事件、国内经济增速下滑等因素共同带来了债市利率下行以及人民币贬值，使得二者几乎同时发生。在汇率贬值的过程中，债市虽然会受到宽信用预期、政策端、资金面等因素扰动，但是大体仍然呈现下行趋势。最终，人民币汇率转升领先于债市利率趋势改变，主因在于海外因素，比如中美贸易摩擦以及海外经济预期走弱；而在国内基本面出现显著改善之前，债市利率仍然保持下行趋势。
2019年5月-2019年8月
19年5月6日，美国宣布将自5月10日开始对2000亿美元中国出口到美国商品加征25%关税，此前加征幅度为10%，并宣称可能会对剩余3250亿美元中国出口商品加征关税。此前保持震荡状态的人民币汇率开始迅速贬值，美元兑人民币从4月末的6.7366上升至6.9以上；8月贸易摩擦再度升级，进一步抬升至7.16。19年国内债市虽保持震荡，但在5-8月基本保持下行，主因是中美贸易摩擦和包商事件带来的基本面走弱和宽货币预期。
最终汇率停止贬值以及债市利率抬升几乎同时，9月初的通胀问题使得债市开始调整。人民币汇率也在9月开始逆转，8月以来美元兑人民币即期汇率与中间价之间价差显著加大，央行通过逆周期因子调节人民币中间价的频率显著加大，助力人民币汇率企稳；同时，中美贸易摩擦边际缓和、美国经济指标走弱对人民币有利，19年10月以来中美双方谈判进展较为顺利，进一步使得美元兑人民币即期汇率回到7以下。人民币升值持续至20年年初，疫情因素使得恐慌情绪蔓延，人民币重新贬值；债市则在19年11月通胀扰动暂缓、宽货币政策集中出台后，重新走牛。
此轮汇率贬值与债市利率阶段性下行，基本保持同步，更多是由中美贸易摩擦事件的演变而共同变化，最终在央行政策逆周期调节下，叠加国内经济预期边际改善，使得汇率停止贬值，基本面预期的改变也使得债市开始调整。
2022年8月-2022年10月
2022年美元持续升值，美元指数从年初的96最高上行18%至10月的113，人民币承受贬值压力。不过由于国内疫情管控较优、经济存在一定韧性，相对于其他海外国家货币，人民币依旧相对坚挺，一季度美元兑人民币基本维持在6.35附近波动。2022年4-5月基本面预期恶化、2022年7-8月地产断供以及疫情恶化之后，均出现了人民币的急速贬值。美元兑人民币即期汇率从4月初的6.36上行至5月16日的6.7967；10月之后多次接近7.3，11月3日达到7.32。
国内债市方面，22年在疫情扰动经济弱修复以及宽信用预期升温之间纠结，但在汇率大幅贬值时，触发因素也同样带来了债市利率的下行，例如8月10Y国债利率下探至2.58%的低位。虽然人民币的快速贬值会加剧市场对货币政策边际收紧的预期，但实际上来看，央行更多通过调控外汇存款准备金率、外汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数等指数来缓解汇率贬值压力，在货币政策方面保持较强定力。22年央行4月、12月分别降准25bp，1月、8月1年期MLF分别下调10bp，叠加财政留抵退税，资金利率中枢在4月以后维持低位。
债市利率大体难调震荡，随着宽信用预期再度增强，债市利率8月下探至低位之后开始回升，先于人民币汇率转升。不过最终利率趋势的显著改变与汇率基本同时，11月疫情政策的重大调整，基本面预期发生迅速变化，人民币指数、债市收益率均出现大幅反弹，汇率与债市利率再度由于基本面预期而同时出现变化。这次人民币价格修复持续到23年2月初，在此期间，债市利率均以上行调整为主，基本面因素主导下，人民币汇率与债市利率转向几乎同时发生。
小结
综合以上各部分梳理，我们主要关注三个问题。第一，在汇率贬值时，债市利率趋势如何？根据前文复盘，我们发现，在汇率贬值的同时，债市利率大体也呈现下行趋势，更多原因在于触发汇率贬值的因素，例如国内基本面预期走弱、中美贸易摩擦发酵等，同时也对债市偏有利。即使部分区间内，债市由于宽信用预期升温等其他原因而表现出震荡态势，但是汇率快速贬值的同时，债市利率也会同时下探至低位。
第二，汇率贬值会对利率趋势产生变化吗？历史上各区间内，市场认为汇率贬值对债市的威胁，更多在于使得货币政策空间有限，例如18年、22年，这一担忧均在一段时间内限制了债市利率的下移，但是并不足以改变债市利率下行的趋势，基本面改善不及预期也会促使宽货币政策再度加码，从而助力利率中枢下移，例如18年5月下旬利率再度形成下行趋势，汇率贬值仍在继续。
第三，汇率贬值、利率下行趋势的反转顺序如何？当国内基本面预期出现转向或者经济指标发生趋势性变化时，那么汇率贬值、利率下行趋势的反转时间将基本相同，最为典型的例子即为22年11月疫情政策变化改变基本面预期，从而使得债市、汇市趋势同时发生显著变化。而在多数情况下，人民币汇率受到海外因素扰动更多，国内债市则对国内监管政策、宽信用预期、通胀因素等多重因素均较敏感，这就导致了人民币汇率与国内债市反转的时间不完全相同。例如16年11月国内由于表外理财监管因素而率先调整，汇率则更多由于美元走弱而在17年年初转向；18年11月人民币汇率由于中美贸易摩擦缓和率先稳定，国内债市则维持震荡，直到19年二季度宽信用预期的增强，才出现调整。19年9月汇率与债市利率的同步转向，则是国内通胀因素、国外中美贸易摩擦缓和同期发生导致的结果。
此轮人民币贬值开始于23年2月，一方面源于美元流动性不断收紧主导的美元指数上行，另一方面也来自于国内基本面预期走弱下人民币指数稳定性减弱。贬值期间，国内债市利率中枢在2月下旬开始逐步下行。参照此前的复盘，未来可能的演变情形，一种是国内基本面加速修复确认，使得债市、汇市完全扭转同时发生，从目前的各项数据来看，基本面的迅速修复或仍需等待；二是海外因素使得人民币边际企稳，例如海外需求、就业等数据不足预期，将对人民币汇率更加有利，但这对国内债市影响有限，国内基本面未见显著改善趋势时，债市仍有可能在资金面宽松、资产荒延续等逐步引导下，利率中枢保持低位甚至继续下移；三是超预期金融政策等监管因素使得债市率先出现趋势性变化，而汇率仍然由国内外基本面主导，受影响程度减弱。从目前来看，我们认为第二种可能性较强，而在此情况下，汇率趋势完全反转仍需要国内基本面支撑，同时汇率率先企稳对债市的影响相对有限。
债券交易员能力提升进阶班
实/务/研/修/班
2020年疫情以来，债券市场面临利率低位、波动加大的*面，尤其是银行理财净值化之后，银行理财从债券市场的稳定器变为波动的放大器。在交易获利更为困难的*面下，要做好债券市场投资，只有不断的提高自己的研究和交易能力，才能在愈发复杂的市场中见招拆招。
为此我们将邀请业内专家于2023年8月12日-13日厦门 举办《债券交易员能力提升研修班》活动。
本次培训内容主要适用于对债券市场有一定经验的初中级人员，适合银行自营机构、保险资产管理机构、银行理财、公募基金、券商资产和信托等各类从业人员。
/日期与地点 /
DayandPlace
培训日期：2023年8月12日-13日
培训地点：厦门（具体地点请看报道通知书）
/培训对象 /
WhoShouldAttend
银行、基金、券商、信托、保险等金融机构金融市场部、资金运营部、固定收益部、资产管理部、理财子等从业人员及相关行领导；
以及持牌私募基金相关从业人员等；
/培训课程课纲 /
TrainingCourseOutline
/A嘉宾/
GuestSpeaker
/B嘉宾/
GuestSpeaker
曾任职于某证券公司固定收益部总经理
/培训费用 /
TrainingCost
培训费用：3800元/人；
费用包含：参会费、材料费、税费、茶歇、午餐；
自理部分：往返交通、住宿、早晚餐饮等
/报名方式 /
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8月厦门交易员培训
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国家通过确定法定利率、税率、汇率、价格等经济参数，调节经济活动，这是一种（）A．计划来自指导方法B．强行控制方法C．利益诱...
正确答案：C【考点点击】本题考查的知识点是利益诱导方法。【要点透析】利益诱导方法是指采用法律确认的经济利益诱导方式，从而对宏观经济关系施加有确定法定利率、税率、汇率、价格和工资标准等经济参数来调节经济的多种方法。
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现代金融体系的基本要素不包括()。A.汇率B.税率C.利率D.信用
参考答案：B参考解析：货币、汇率、信用、利率、金融工具是现代金融运作的基本范畴，也是现代金融体系必不可少的基本要素。
利率、税率、汇率,哪个是典型变量?
汇率
市场机制下的利率、税率以及汇率与货币、通货紧缩、通货膨胀以及产业结构关系
在全球经济学术圈内历来认为利率、税率以及汇率是宏观经济，但是本人认为这些都是中观经济。因为利率、税率以及汇率的作用就是起到承上启下、下情上达，有效传递宏观制度、思想和原则，迅速反馈微观经济现象和趋势的桥梁以及中介职能。并且，利率、税率以及汇率的互动变化与货币的供应有着内在的关联关系。
基于如此的学术定位，本文是以市场机制为准则，对税率、利率以及汇率变化机制进行研究，推演事实上的税率、利率以及汇率有着何种关联关系。从而分析这样的关系对国家经济结构，通货膨胀和紧缩以及国际竞争力有何影响和作用？
税率、利率以及汇率是国家中观经济的三个支柱或工具。它的作用就是在于调节经济活动的结构、配置和机制，从而为经济活动微观层面发展趋势提供更稳健、更准确、更高效的轨道。
当然在整个经济活动中有着三个重要程序，他们是由生产、交易和消费组成。在其中，制约和影响微观层面的生产、交易和消费三要素背景因素集中体现在税率、利率以及汇率三支柱的变化机制关联关系。
但是作为市场经济的管制方在现实的影响、利益的驱动、未来的目标作用下往往会频繁的使用管制手段去试图控制经济发展的趋势和格*。
事实上税率、利率以及汇率这三者无论如何变化都和货币有着必然的关系。也就是说货币是这三要素变化的核心抑或轴心。即将税率、利率以及汇率看作货币的供需关系，那么在此情况下，税率、利率以及汇率之间的关系又是如何演化的？
税率是指贸易市场通过生产能够获得多少货币的价格，税率越高，获得的货币越少。而税率越低获得的货币越多。
利率是你在借贷市场上用借出货币的方式能获得多少收益；利率越高，金融的收益越高，利率越低，金融的收益越低。
汇率是你在外汇市场上能换来多少的外币。汇率越高，换回的外币越多；汇率越低，换回的外币越少。
显然，上述现象说明税率、利率以及汇率都受货币的供需关系影响。供给越多、价格越低。需求越高、价格越高。
自然这三者关系只要其中一个要素在变化都会影响其他二者的变化。假如将这三者的关系设定为闭环的话，三者之间的变化可以首先确定何种要素在这个闭环中率先变化，从而引发其他而这变化的趋势，并由此引发通货膨胀或紧缩以及对产业结构的影响或作用有何关联关系？
假如利率越高，本币的价格就越高，套利的外币就越少。利率和汇率的关系就会出现利率越高，高利率就会逼迫汇率上升。那么在税率方面则会出现**为了促进货币流动，将会投放货币量促进货币的流动性，由此将会缓解通货紧缩。而若**在此际遇下如果提升税率，货币的流动性将会更差。其直接的结果将会引发通货紧缩，通常来说，通货紧缩时期产能下降，竞争力也下降，在此境况下产业结构的升级换代欲望并不强烈。
如果利率越低，由此引发货币的流通性增强。本币的价格越低，这样一来本币就会多换外币追求保值。这样的结果显现着汇率下降。而若**为了提升税收而增加税率，将会引发本币大量流出换取外币进行境外投资。如此时降低税率则会促使本币大量投资本土，从而促使汇率上升。其结果将会出现通货膨胀的趋势，在此境况下产业结构的升级换代欲望非常强烈。
税率越高，得到的货币越少，说明本币的价格越高。本币价格越高，将本币换外币的动机越强，而套利的外币则会越来越少多。这样的结果说明汇率很高。这说明汇率与税率是联动的机制。即在汇率方面得到的结果则是汇率也会追随税率呈现出水涨船高的联动机制。反之亦然。这样一来作为利率将会出现高涨的趋势，其结果直接将导致通货紧缩出现，如此，产业结构的升级换代欲望并不强烈。
如果税率越低，得到的货币越多，说明本币的价格越低。这样一来将本币换成外币的动机越小，而用于投资的动机越强烈。这样一来将直接导致汇率的下降。而汇率下降的趋势又将促使利率下降。而这样发展的结果就将引发通货膨胀，当然，通货膨胀的结果将会促使竞争的白热化，从而使得科技创新的动力更加强烈。而由此将会使得产业结构不断的提升和发展。
假若汇率首先变化，汇率越高，本币换取外币的动机越强烈，进口商品将风涌进来，这样一来在生产方面将会抑制本地产能。本地产能受到抑制之后又将促使本地投资减少，而投资减少又导致税收降低。税收降低实质就是有效税率的下降而实际上的税率高企。而本币的价格越高，将会反应在利率上使之升高，致使交易成本也会上升。这样一来有会致使生产成本升高，这样的发展趋势将会致使通货紧缩，而通货紧缩将促使产业结构低端化徘徊。
如果汇率是向低处变化，汇率将会促使本币的贬值。本币的贬值将会使得利率相应的降低，而利率的降低促使交易成本下降又使得货币的流通性增强。在此情况下进口商品将会得到遏制，而作为本地的产能将会得到巨大的释放。由此带动消费的行为不断释放，当然，作为税率也会相应的降低。在此际遇下作为通货来说将进入膨胀的阶段，通货膨胀将会促使投资行为的放大，使得竞争行为白热化由此将带动科技成果的不断创新，在此境况下产业结构的升级换代欲望非常强烈。
本文的逻辑是建立在市场机制而非管制下的货币与税率、利率以及汇率的变化关系，针对税率、利率以及汇率三者与货币的供给关系进行研究和探讨。
事实上当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且，一国利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。与利率上升相反，当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。
而在其中，如果税率上升，则会压迫境内外资本的获利空间下降，当然就会促使境内外资本的流出。但是如果税率下降，则会加快境内外资本的获利空间，由此将会促使将内外资本的投资，从而滞留在境内。这样一来就会促使利率下降，而利率下降又会促使汇率的下降。其间接的结果则是境内外资本的获利空间下降，直接致使境内外资本流出现象发生。
来自：汉斯理论馆>《欢喜动物》
人民币汇率2019年走势回顾与2020年展望_财富号_东方财富网
2019 年，中美贸易摩擦扣人心弦，人民币汇率跌宕起伏。总体来看，人民币汇率走势呈现三阶段变化，中美贸易摩擦成为牵引汇率震荡的首要影响因素。展望 2020 年，新冠肺炎疫情冲击不改中国经济长期向好的发展态势，国际收支顺差将保持稳定，人民币汇率短期将随疫情形势变化波动，一般情形下，全年有望保持稳中有升态势，波动区间或在 6.6 至 7.1 之间，同时需警惕新冠肺炎疫情在全球其他地区蔓延、蝗灾等事件推升全球经济金融风险，进而导致美元指数持续攀升的极端情形出现。
一、2019 年人民币汇率走势回顾
2019 年，人民币汇率走势呈现三阶段变化，中美贸易摩擦成为牵引汇率震荡的首要因素。8 月初，人民币汇率十年来首次破“7”，市场表现有惊无险，外汇收支基本稳定。
截至 2019 年 12 月 31 日，人民币对美元在岸(CNY)、离岸(CNH)汇率分别为 6.9662 和 6.9617，分别较年初小幅下跌 1.64%和 1.23%(图 1);CFETS 人民币汇率指数为 91.39，较年初下跌 1.76%。全年人民币汇率呈现涨-跌-涨三个阶段:前四个月，人民币汇率迎春上涨 1.71%;5 月至 9 月初，人民币汇率回吐涨幅并再度下跌 6.16%; 9 月至 12 月，人民币汇率逐渐收复失地上涨 3.05%。
同时，人民币对美元汇率双向浮动特征更加明显。2019 年 12 月 31 日，人民币对美元即期汇率年化波动率为 3.92%(图 2)，全年波动率维持 4.44%左右，高于上年平均水平。2019 年内来看，随着内外部环境变化、中美贸易*势逐渐明晰，人民币汇率波动率自高位逐渐回落，总体处于可控水平。
过去几年，“7”一直被视作人民币汇率的关键点位，是市场情绪的重要心理关口，央行及相关部门多措并举避免短期汇率突破甚至逼近“7”，以防汇率超调和资本外逃。然而，2019 年央行行长易纲及有关负责人相继喊话保“7”并不重要，保持人民币汇率弹性更为重要。8 月 5 日，在外部环境及贸易摩擦升级的背景下，人民币对美元汇率突破“7”，市场情绪总体冷静，外汇收支表现基本稳定。
从结售汇来看，2019 年结售汇逆差 560.06 亿美元(图 3)，与上年基本持平，各月顺逆差交替互现，延续总体平衡格*;8 月以来月均结售汇逆差为 33.3 亿美元，远低于上年同期月均 120.7 亿美元逆差水平;2019 年售汇率为 67%，低于近 5 年平均水平，结汇率为 64%，高于近 5 年平均水平。
从涉外收付款来看，2019 年银行代客涉外收付款顺差 245.32 亿美元，扭转过去四年持续逆差状态，跨境资金流动状况显著改善;8 月以来，银行代客涉外收付款逆差为 46.3 亿美元，较上年同期 616.8 亿美元逆差水平大幅收窄。
从外汇储备来看，截至 2019 年末我国外汇储备规模为 3.1 万亿美元，较年初上升 1.1%，保持稳中有升态势。
人民币对美元汇率在短期一般受中国经济基本面的基础性影响、美元指数的被动作用、中美利差的货币政策效应以及市场预期冲击变化。
经济基本面与汇率自动稳定器形成良性循环。2019 年，在全球经济与贸易形势低迷的背景下，我国经济运行总体平稳，全年经常项目破除市场忧虑实现顺差 1775 亿美元，较 2018 年增长 2.6 倍，对人民币汇率形成支撑。在货物贸易方面，随着汇率自动调节与外贸结构优化，我国出口总体保持韧性，进口有所下滑，国际收支口径的货物贸易顺差 4628 亿美元，较 2018 年增长 17%。在服务贸易方面，人民币汇率破“7”在一定程度上削减了居民出境服务支出，全年服务贸易逆差 2614 亿美元，较 2018 年下降 11%。
中美利差对汇率的影响趋于中性。2019 年，美联储三次降息，中美利率水平显著走扩，一年期国债利差全年增加 0.87 个百分点。与 2018 年利差收窄、汇率贬值的逻辑关系不同，2019 年中美利差放大并未带来人民币汇率的相应升值，二者关系由上年的正向转为负向(图 4)。由此，2019 年中美利差对人民币汇率的作用趋于中性，并未产生可以扭转走向的决定性影响。
美元指数的拉动作用略有减弱。美元指数对人民币汇率具有重要影响，即使在 CFETS 篮子中，美元权重也高达 22.4%(2020 年调整为 21.59%)。2019 年，人民币汇率与美元指数相关性为 69.7%(图 5)，总体低于过去三年水平(2016 年 76.7%; 2017 年 92.2%;2018 年 88.8%)。特别是 2019 年上半年美元指数对人民币汇率影响基本可以忽略不计。三、四季度人民币与美元指数相关性走高，但仍然低于过去两年平均水平。
中美贸易摩擦成为首要影响因素。2019 年，人民币汇率、市场情绪对中美贸易摩擦进展极为敏感(图 6)。1 至 4 月，美国暂缓提高对华 2000 亿美元商品加征关税税率，人民币汇率波动上升，特别是 3 至 4 月中美博弈期间汇率中枢升至 6.71 水平;5 至 7 月，随着美国对华加征关税并提高关税税率，人民币汇率掉头走贬，在 6 至 7 月中美会晤、上海谈判期间人民币汇率围绕 6.89 上下波动;8 至 9 月初，中美贸易摩擦急剧升级，人民币汇率进一步贬值，美国财政部宣布中国为汇率操纵国，人民币汇率一度冲破 7.18 水平;9 月至 12 月，中美贸易摩擦形势有所缓和，美国推迟加征关税，人民币汇率重拾上涨势头，在高级别磋商取得实质性进展后贸易摩擦的不确定性仍然困扰人民币汇率在 7.04 水平双向震荡，但第一阶段协议文本达成一致的积极信号确认后，人民币汇率再度回到 7 以内水平。
汇率在中长期取决于经济增长、国际收支和通货膨胀等基本面因素，而在短期则与利率、地缘**等消息面因素以及美元走势密切相关。主要包括以下几个方面。
第一，经济增长。中长期汇率走势取决于经济增长，强势经济造就强势货币。经济相对外国有更高增速的国家，其货币实际汇率具有升值倾向。伴随着改革开放红利释放，中国经济在 1994-2015 年实现年均 9.6%的高速增长。从 1994 年 1 月-2015 年 7月，根据国际清算银行数据，人民币实际有效汇率累计升值 98.6%，人民币对美元汇率累计升值 29.8%。
第二，国际收支。如果把外汇看作一种资产，其价格就受对这种资产的供求影响，而外汇供求取决于国际收支。在中国国际收支平衡表中，综合国际收支差额(经常账户资本账户非储备性质的金融账户净误差与遗漏，在数值上为外汇储备变动的相反数)能够反映外汇的净供求情况。
中国国际收支长期由货物贸易主导。2001 年加入 WTO 以来，中国以低成本优势融入全球化，带来商品贸易规模的快速增长和巨额外贸顺差，经常账户顺差从 2001 年的 174 亿美元最高增长至 2008 年的 4206 亿美元。综合国际收支差额(考虑净误差与遗漏)从 2001 年起逐年扩大，到 2010 年扩大至 4717 亿美元。在此期间，除国际金融危机时期对美元保持稳定外，人民币汇率呈现长期升值态势，人民币对美元汇率从 8.3 升至 6.62 左右。
2011 年起，由于国际金融危机后我国经常账户规模趋势性回落，加之金融开放步伐加快，综合国际收支差额受跨境资本流动的影响加大。2011 至 2014 年跨境资本总体仍然呈现流入，人民币汇率继续升值，从 6.62 最高升至 6.1 附近。形势在 2015、 2016 年发生逆转，因资本流向逆转，综合国际收支差额分别呈现 3429 和 4437 亿美元逆差。人民币在贬值压力已经积累的情况下，资本流出与汇率贬值预期相互强化，人民币对美元汇率由 6.61 最低贬值至 6.95。
第三，通货膨胀。根据购买力平价的观点，一单位某种货币在任何国家都应具有相同的购买力，而通货膨胀会使这种平价发生偏离。如果一国通货膨胀持续高于他国，该国货币汇率就会倾向于贬值，以恢复这种平价。
第四，利率。利率是决定短期汇率波动的核心变量之一。一般认为，利率上升导致汇率升值，反之则导致汇率贬值。因为从资产定价的角度看，利率上升会推高持有这种货币的收益，进而增大对这种货币的需求。
第五，地缘**。在其他影响汇率变量基本保持稳定的情况下，外汇市场情绪会受到消息面因素的影响。2019 年人民币汇率对美元一波三折，主要是受到中美经贸摩擦形势变化的影响。
第六，美元汇率。美元指数如果发生较大幅度变动，人民币对美元汇率将朝着相反方向变化。
基于上述分析框架，我们对 2020 年人民币汇率走势有如下判断:
一是2020 年人民币汇率有望稳中有升。经济增长、国际收支以及通货膨胀等基本面因素均为人民币汇率提供支撑。
从经济增长看，2020 年全球经济有望企稳，世界银行 1 月发布最新全球经济展望报告，预计 2020 年全球经济增长 2.5%，比 2019 年回升 0.1 个百分点。尽管遭受新冠肺炎疫情冲击，但是中国经济长期向好的发展态势不变，决定了人民币汇率具有在当前水平上保持稳定的基础。
从国际收支看，基础国际收支(经常账户直接投资)有望保持稳定，助力人民币汇率企稳。其中，经常账户方面，与 2019 年情形类似，中国经济增速与全球经济增速差异缩小时，外需强于内需将导致进口弱于出口，经常账户顺差往往扩大(图 8)。类似的情形在 2008、2015 年也曾出现。需要指出的是，顺差规模主要由国内外相对经济增长态势决定，中国增加对美国商品和服务购买会导致中国顺差略有缩小、新冠肺炎疫情短期对出口造成负面冲击，但不会对顺差格*产生根本性的影响。综合考虑当前中国和全球经济相对增长态势，2020 年中国经常账户顺差规模有望保持稳定。直接投资方面，2019 年以来，受非金融部门外资流入下滑影响，国际收支口径的直接投资顺差 591 亿美元，较上年同期下降 44.8%。2020 年随着新的外商投资法实施、中国金融业开放举措提前落地，主要跨国公司仍看好中国经济发展前景，预计直接投资顺差规模将回升。
从通货膨胀看，随着中国采取有效措施防止猪肉价格过快上涨，2020 年物价形势有望保持稳定，新冠肺炎疫情不会引发物价全面持续上涨，通货膨胀不会给汇率增加新的贬值压力。
从美元汇率看，短期美元指数预计延续偏强态势，但在一般情形下，突破 100 后持续上涨可能性小。常用的美元指数 USDX 货币篮子中有欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎 6 种货币，其中，欧元、日元、英镑占比分别为 57.6%、 13.6%，11.9%，三者权重合计占比达到 83.2%。这三种货币对美元汇率变化对美元指数走势的影响最为重要。新冠肺炎疫情爆发后，美元指数升至 99 上方，避险情绪、欧元走软共同导致美元走强。欧元方面，由于欧洲与中国经济联系更加紧密，疫情消息冲击推动欧元走软。同时，美国经济在美联储宽松货币政策刺激下表现好于预期，推动欧元对美元汇率从 1.11 贬至 1.08，跌至近 3 年来低位。2020 年大选之年美国继续实施扩张性货币政策的可能性较高，美国经济或仍将表现相对强势。日元方面，受消费税出台影响，2019 年四季度日本经济环比折年率-6.3%，数据公布后日元对美元汇率从 108.3 贬至 111 上方。2020 年日本经济难有起色，预期将对日元汇率形成拖累。英镑方面，英镑走势很大程度上取决于英国与欧盟贸易协议的谈判进展、硬脱欧风险能否在 2020 年 12 月 31 日过渡期之内被排除。2020 年英镑对美元汇率走势不确定性较大，或将在 1.2-1.3 之间震荡。需要指出的是，一般情形下，即使美元指数上行突破 100，进一步上行空间也是有限的。欧元对美元汇率已经处于低位，2020 年欧洲经济可能有所复苏，同时，美国经济债务问题突出，财政、货币政策刺激结束后的增长可持续性存疑，将阻止美元持续走强。当前人民币汇率篮子中美元权重下调，人民币汇率波动更加自主，与美元相关性在弱化，人民币汇率形成机制有利于人民币稳定升值。但是，对于新冠肺炎疫情在全球其他地区蔓延、蝗灾等极端事件推升全球经济金融风险，进而导致美元指数持续攀升的极端情形，也需保持密切关注。
二是汇率波幅将保持稳定。随着人民币汇率市场化决定的程度提高，人民币对美元汇率弹性加大，即期汇率的年化波动率从 2015 年末的 3.2%抬升至 2018 年末的 4.9%。 2019 年由于逆周期因子发挥作用，年化波动率回落至 3.9%。展望 2020 年，一方面，历史走势表明，人民币总体稳定升值的趋势有望使汇率波动更加收敛，但另一方面，地缘**、跨境资本流动形势变化可能增加人民币汇率波动。地缘**方面，中美签署第一阶段贸易协议有助于人民币汇率升值，但未来中美竞争总体博弈格*难改。此外，全球油价受到地缘**事件较大影响。如果油价大幅上涨，将造成中国进口金额扩大以及经常账户顺差减少，给人民币汇率增加贬值压力。跨境资本流动方面，对汇率的影响可能凸显。2020 年跨境资本流动形势仍面临不确定性。一方面，中国金融市场开放持续推进，中国金融市场在债券收益率、股票估值等方面具有较大吸引力，外资有望延续流入。据外汇*初步数据，2019 年证券投资顺差约 600 亿美元，保持净流入。另一方面，短期资本流动受到市场情绪影响较大，大量流入往往为大量流出埋下伏笔。2019 年前三季度其他投资项下(主要是短期跨境贷款)累计逆差 517 亿美元，较 2018 年同期增长 29.3%。此外，2019 年前三季度，国际收支平衡表的净误差与遗漏项累计为-1706 亿美元，较 2018 年同期增长 90%。虽然净误差与遗漏项为负(出现在借方)理论上可能是多记了外汇流入或者少记了外汇流出，但是至少不能对跨境资本流动形势过于乐观。综合考虑，人民币全年波幅或与 2019 年相当。
三是人民币对美元汇率全年波动区间或为6.6-7.1。当前人民币汇率水平已经基本反映了中美达成第一阶段经贸协议的利好。第一阶段协议达成后，美国把 1200 亿美元中国输美商品关税从 15%降低至 7.5%，其余 2500 亿美元中国输美商品被加征关税并未解除，汇率升值主要由协议签订带来的乐观预期驱动。另外，2019 年人民币汇率 “破 7”后市场预期保持稳定，企业和居民没有大规模增持美元资产。因此，当前人民币快速升值也没有引发抛美元的止损现象，如果没有新的利好消息，短期人民币对美元进一步升值潜力有限。综合上述分析，2020 年 1 月 20 日人民币对美元汇率水平(6.86)可作为参考汇率中枢。若中美经贸谈判继续向好的方向发展，人民币有基础进一步升值，反之，人民币汇率可能发生回调。若按正负 4%的波幅做大胆预估，全年波动区间将在[6.6，7.1]之内。
四是新冠肺炎疫情冲击不改全年汇率稳中有升的运行趋势。2020 年 1 月下旬以来，新型冠状病毒感染肺炎疫情对经济社会运行产生冲击，受此影响，人民币汇率扭转了升值态势。1 月 31 日，离岸人民币汇率跌破 7 关口，2 月 3 日春节假期结束后，在岸市场人民币对美元即期汇率也跌破 7。需要注意的是，肺炎疫情虽然对中国经济增长造成冲击，但是中国经济增速相对全球放缓会降低内需，导致贸易顺差扩大。例如，出国旅行需求减少会降低服务贸易逆差。从这个角度看，疫情事件冲击将增加外汇供给。资本流动方面，金融开放背景下外资依然看好中国市场前景，2 月 3 日开市后股市经历调整，北向资金却保持 181.91 亿元大规模的净流入。自 2 月 3 日至 2 月 19 日，北向资金累计净流入 381.5 亿元。目前，A 股市场基本回归常态化运行，2 月 20 日，上证综指收复 3000 点。从汇率运行机制看，逆周期因子继续发挥作用，2 月 3 日中间价为 6.9249，传递了央行稳定市场的意图，能够有效地过滤汇率的过度波动。此外，肺炎疫情不改中国经济长期向好的趋势，最终将得到有效控制。综合上述考虑，一般情形下，2020 年人民币汇率稳中有升的趋势将不会发生根本性变化。