000124历史净值(谁说成长就是暴涨暴跌！两年回报超200%！连续四年业绩同类前1/2！请记住这位85后宝藏基金经理)

摘要：谁说成长就是暴涨暴跌！两年回报超200%！连续四年业绩同类前1/2！请记住这位85后宝藏基金经理 本文转载自《全景网》 众多成长股选手中，华宝基金代云锋绝对是“特殊”的那一个。

谁说成长就是暴涨暴跌！两年回报超200%！连续四年业绩同类前1/2！请记住这位85后宝藏基金经理

本文转载自《全景网》

众多成长股选手中，华宝基金代云锋绝对是“特殊”的那一个。

代云锋的代表作，华宝创新优选基金（000601）最近2年回报高达203.04%，业绩排名同类前4%，最近3、5年表现更是同时获得银河证券、海通证券、招商证券五星基金最高评级。自2017年10月执掌华宝创新优选基金以来，截至2021年7月30日，代云锋任职年化回报高达31.69%。

与此同时，有别于许多成长风格基金的“暴涨暴跌”，华宝创新优选基金“情绪稳定”，散发着成熟气质。2017年至2020年的四个完整年度，华宝创新优选基金每个单一年度业绩均排名同类前1/2。凭借“上涨有力、回撤有度”的风格优势，代云锋被称为“成长股选手中的稀缺稳健派”。

那么，代云锋是做对了哪些事？

代表作最近两年收益超200% 

常常说男孩儿距离男人，只差一身合体的西装。

初见代云锋，很容易在人群中注意到他，文质彬彬的外表下，藏不住一股帅气。黑色西装、白衬衫、黑皮鞋，倘若遇上出席正式场合，还能见到他扎上一根精神的小领带。这样的工作装束，与大多数金融精英并无两样。

这份典型下，也有着“非典型”的一面。生活中的代云锋，喜欢运动，5公里平均配速能够跑进5分钟。他也是公司篮球队的主力，或许是打球时热血却不失谦和，以致于同事为其新发基金鼓与呼时，称赞道“球品如人品”。

“做投资，要在有鱼的地方钓鱼，要去选好的赛道。”这句话放在代云锋专注耕耘的成长股投资领域，再合适不过了。十年之前，代云锋入行伊始，创业板颇显稚嫩。十年后的今天，科创板也已经迎来开板两周年。A股创业板、科创板所串联起来的十年，既是移动互联网腾飞的十年，也是高端制造崛起的十年，同样是成长股投资的黄金十年。代云锋这代“85后”基金经理，适时亲历着、感受着十年律动，也锻造出他们对成长股投资的敏锐感知。

水大鱼大的十年，绩优明星基金层见迭出。银河证券数据统计，截至2021年7月30日，代云锋管理的华宝创新优选混合基金（000601）最近1年回报33.90%，业绩排名同类前1/4；中长期业绩更是出类拔萃，最近2年、3年、5年回报分别为203.04%、253.07%、247.33%，业绩分别排名同类前4%、前3%、前5%；该基金最近3、5年表现同时获得银河证券、海通证券、招商证券五星基金最高评级。

  代云锋的“十年磨一剑” 

2021年，算上实习的一年，代云锋加入华宝基金整整十年。南开大学通信工程系学士，中国人民大学金融系硕士，堪称牛人基金经理的标配“硬核”履历。“能文能武”的名校学霸，自研究生毕业之后就顺利进入华宝基金，从研究员一路做到基金经理，并身兼着公司成长风格投资总监、董事总经理等重要职务。

十年技艺的打磨，代云锋积累起一身本领，在成长股投资上“看得准、看得远、拿得住”，尤其擅长“先人一步发掘高成长牛股”。2019年底至2020年初，经过系统、缜密的产业调研与梳理，代云锋预判到宁德时代技术引领全行业，市占率稳中有升，且其企业估值将会攀升至1万亿至1.5万亿区间。2020年一季度受累于疫情，A股锂电板块估值下挫，代云锋管理的创新优选基金、服务优选基金开始系统性建仓宁德时代，从3000亿元市值一路买至2500亿元市值，持续摊薄建仓成本。如今，贵为“创业板一哥”的宁德时代，已是一家市值近1.3万亿元的巨头。回头看，此役堪称经典。

宁德时代盛名之下慕名而来者众，彼时能于逆风中发现与坚守价值者，则寥寥。代云锋“看得准、看得远、拿得住”的优势，在其重仓的亿纬锂能、立讯精密、火炬电子、中国中免等明星龙头股上，同样斩获了丰硕战果。正是这样的深度研究、前瞻落子、长期持有，换来了基金净值的迭创新高。

刚刚过去的七月里，华宝创新优选基金的净值持续攀升，7月22日单位净值走出了3.1060元的历史新高。此外，代云锋自2020年2月12日起担任华宝服务优选混合（000124）的基金经理，任职以来至2021年7月30日，投资回报高达89.51%，同期业绩比较基准涨幅仅为3.26%。代云锋管理的新发产品华宝新兴成长混合（010114），自2020年9月成立以来投资回报也有23.52%，而同期业绩比较基准涨幅仅为5.07%。

正所谓“花香蝶自来”，华宝创新优选基金的规模已从2016年9月末代云锋刚参与管理时的1.23亿元增长至2021年中的21.99亿元，机构持有占比显著提升。据最新2020年报，华宝创新优选基金的机构投资者持有占比达27.95%，较2016年底的0.1%猛增278倍；同时其总的持有人户数达到25.73万户，较2016年底猛增34.75倍。

  专注于寻觅“三好学生” 

这些成绩都离不开一套成熟的投资框架与理念。代云锋始终在中观框架下做成长股的价值投资，坚守能力圈，在好行业里自下而上选股，关注企业管理层和商业模式，通过不断寻找符合“好行业、好公司、好价格”标准的“三好学生”，持续优化投资组合。

如今，代云锋会把90%的时间用于研究，对好公司的要求也越来越高，而用于交易的时间可能仅占10%左右。“时间是优秀公司的朋友，也是平庸公司的敌人，我更希望去赚取优秀企业中长期价值成长的复利，而非过度关注价格向价值回归的错杀收益，因此‘好公司’排在第一位。其次，要在‘好行业’里做功课，提升效率之余，也能提升胜率。最后才是‘好价格’。”代云锋如此阐释。

作为成长股选手中稀缺的“稳健派”，代云锋尤为重视安全边际的控制。其自2016年9月担任华宝创新优选的基金经理助理至今，历经白马股行情、单边下跌行情、单边上涨行情及结构性行情的种种考验，呈现出“上涨有力、回撤有度”的成熟气质。据银河证券数据，2017年至2020年的四个完整年度，华宝创新优选基金每个单一年度业绩均排名同类前1/2。

“我的投资组合中单一行业比重设置了30%的上限，行业分散在一定程度上降低了组合波动率。另一方面，我对好公司的要求很高，黑马股的成功率低、波动性却更大，相较过去，现在我对黑马股的配置更少。未来随着能力圈的拓宽，我组合中行业板块的配置会更加均衡，组合波动率也会进一步降低。”代云锋表示。从基金前十大重仓股中，我们可以明显看到，这些年代云锋在研究上的持续拓宽与进化。通信专业出身的代云锋，如今已在TMT、新能源、机械、生物医*、消费品等多领域深度涉猎与布*。

“好投资是无需卖出的”，即便如此，身处波动更为显著的A股市场，基金经理仍需审时度势，为投资者做出负责、慎重的抉择。代云锋如此总结自己卖出股票的三大准则：其一，行业或公司基本面出现中长期系统性恶化，则果断卖出；其二，若基本面无恙，公司股价短期涨幅过高导致较严重的高估，可能会止盈卖出；其三，通过深度研究，找到了比组合中的公司更具性价比的公司，会考虑换股。

  2021年下半年投资的“三个锦囊” 

“诚实”绝对算得上一项投资必备品质，诚实地聆听内心，诚实地面对得失。代云锋在华宝创新优选混合基金2021年二季报中写道：回顾今年上半年的组合管理，做得好的地方是坚持了自己的方法论，在市场大幅波动中拿住了认为具备中长期价值的公司，坚持在以高端制造升级和新兴服务升级为重点的成长性板块里做功课。这里面的不少优秀公司给组合做出了较大贡献。目前来看，仍然有一些子行业和个股的市场价值发现还不够充分，相信随着产业的推进和业绩的释放，后续有望给组合带来正向的收益。

“当然，更加值得反思的是自己做的不好的地方，包括：新能源车领域新的阿尔法抓取的不够，科创板投资和中小市值下沉没有做到位等。”代云锋总结反思道。

关于2021年的投资策略，代云锋给出了三大锦囊：降低收益预期，做下沉，重视新经济领域。

第一，降低收益预期。长期而言，对A股权益市场非常看好，无论是从政策导向，居民财富搬家，还是从产业升级的角度，代云锋对未来市场非常乐观，但由于2019-2020年整体市场涨幅较大，2021年初时多数价值白马股票的估值相对较高，2021年的收益预期可能需要适度下降。

第二，对非头部公司做下沉。过去3至5年，A股整体投资风格倾向于价值白马，不过国内有一批进步很快的细分子行业，没有得到应有的关注，客观存在估值折价。这些产业里的很多优秀公司是潜在的细分赛道冠军，我们可以做下沉研究，去挖掘这类中小市值的公司。

第三，中长期关注中国经济的转型升级。重视一些与经济转型相关的优秀公司，特别是一些科创板企业，包括高端制造升级和新兴消费升级等大领域。高端制造领域中，最看好以新能源车、光伏、储能为闭环的新能源产业，以及以5G为核心的信息技术产业，他们的共同特点在于：1）未来的蛋糕很大；2）产业拐点即将到来或已经到来；3）产业链都在中国，有广阔的发展机遇，未来将成为国民经济重要的构成部分。

“科蜜”代云锋曾在朋友圈中写道：乔丹讲得很明白，为什么那么多人爱科比，因为你永不放弃，永远要做到最好，偏执地追求你热爱的东西，倾其所有，而这些品格激励了身边所有喜欢你的人。

偶像的似火热情、如铁坚韧，长久感染着代云锋。他曾在路演PPT中摘录了李录《文明、现代化、价值投资与中国》中的一句话，希望与各位投资者共勉：人生的意义就是获得真知，并以此让个人、社会、世界变得更加富足、公平、进步、美好。

风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本文不代表公司管理产品的投资策略，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。

华宝服务基金好不好？

这需要根据自身情况和投资方向做判断。

博时裕富单位净值

博时沪深300(050002)单位净值：0.9140　　0.33%　　累计净值：2.8940　　净值日期：2010-04-14基金净值查看历史：请选择20102009200820072006200520042003截止日期单位净值（元）累计净值（元）2010-04-140.91402.89402010-04-130.91102.89102010-04-120.90002.88002010-04-090.90702.88702010-04-080.89902.87902010-04-070.90902.88902010-04-060.91402.89402010-04-020.91502.89502010-04-010.91102.89102010-03-310.89902.87902010-03-300.90502.88502010-03-290.90202.88202010-03-260.88102.86102010-03-250.86902.84902010-03-240.88202.86202010-03-230.88102.86102010-03-220.88802.86802010-03-190.88602.86602010-03-180.87902.85902010-03-170.88102.86102010-03-160.86302.84302010-03-150.85802.83802010-03-120.87102.85102010-03-110.88202.86202010-03-100.88202.86202010-03-090.88902.86902010-03-080.88402.86402010-03-050.87702.85702010-03-040.87502.85502010-03-030.89702.87702010-03-020.89102.87102010-03-01

嘉实300基金净值

序号项目2007年1月1日至2007年6月30日1基金本期净收益1,038,351,632.842基金份额本期净收益0.17913期末可供分配基金份额收益0.14054期末基金资产净值14,188,796,772.365期末基金份额净值1.4686本期基金份额净值增长率68.51%3.2基金净值表现3.2.1本基金份额净值增长率与同期业绩比较基准收益率比较表阶段净值增长率①净值增长率标准差②业绩比较基准收益率③业绩比较基准收益率标准差④①－③②－④过去一个月-4.05%2.92%-3.92%2.90%-0.13%0.02%过去三个月31.90%2.40%33.43%2.40%-1.53%0.00%过去六个月68.51%2.40%79.24%2.38%-10.73%0.02%过去一年143.22%1.93%157.72%1.92%-14.50%0.01%自基金合同生效起至今264.00%1.62%279.66%1.62%-15.66%0.00%

重磅！88位基金经理2023年二季报观点

《88位公募基金经理的季报观点》是益同投的品牌栏目

1、中海陈星：随着消费场景的拓展，居民外出购物增加，市场销售继续扩大，服务性消费较快增长。主要配置智能汽车（包括线控底盘系统、自动驾驶系统、智能座舱系统等）和电动汽车（包括热管理系统、集成电驱系统、一体化压铸等）的关键零部件产业链。（001864 中海魅力长三角混合，近三个月收益率：20.95%）

2、诺德阎安琪：将继续在汽车出海和智能化两条路径上深入研究，探寻汽车出海的潜力；也探索和追踪比如城市领航辅助、通勤模式等高阶辅助驾驶的落地情况。（014829 诺德新能源汽车混合A，近三个月收益率：14.07%）

3、易方达杨宗昌：降低了对需求敏感度较高的周期个股的持仓比例，增加了汽车零部件个股持仓，主要集中在智能化相关零部件以及困境改善的白马型公司两方面。（002910 易方达供给改革混合，近三个月收益率：12.19%）

4、华夏张城源：目前过会待发项目较多，后续项目储备仍较为充足，保持了中高仓位，继续着力布*定增主题相关的投资标的。（002833 华夏新锦绣混合A，近三个月收益率：11.78%）

5、万家黄海：挖掘在下一阶段中国经济库存周期见底背景下的低估值、顺周期的优质核心资产，重仓持有。（519212 万家宏观择时多策略混合A，近三个月收益率：-0.82%）

6、诺安蔡嵩松：二季度主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布*。（001706 诺安积极回报混合A，近三个月收益率：-18.98%）

7、易方达张坤：具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源。（005827 易方达蓝筹精选混合，近三个月收益率：1.57%）

8、兴证全球谢治宇：看好半导体、电子等为代表的科技类行业、央国企龙头、部分周期行业。（163402 兴全趋势投资混合(LOF)，近三个月收益率：-2.95%）

9、信达澳亚冯明远：继续在新能源、科技、高端制造等主要赛道耕耘。（001410 信澳新能源产业股票，近三个月收益率：4.43%）

10、中庚丘栋荣：看好互联网股和医*科技股，基本金属为代表的资源类和能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等，有色金属加工、医*制造、电气设备与新能源、汽车零部件、轻工、机械等。（006551 中庚价值领航混合，近三个月收益率：-0.68%）

11、中欧葛兰：长期看好核心创新*、创新器械、创新产业链、医疗服务、消费性医疗领域，居民对消费性医疗及医疗服务的需求在快速增长。（003095 中欧医疗健康混合A，近三个月收益率：-8.19%）

12、东吴刘元海：展望下半年，A股科技股投资主线可能仍然要围绕 AI 主线进行寻找，相对看好以下受益 AI 技术发展的三大方向：算力、电子半导体和汽车智能化。（001323 东吴移动互联混合A，近三个月收益率：8.47%）

13、广发吴远怡：顺着成长创新的方向，寻找景气上行同时存在安全边际的公司，整体配置较为均衡，以 AI、光伏、消费、半导体为主。（010377 广发价值核心混合A，近三个月收益率：7.48%）

14、华润元大刘宏毅：将继续围绕 AI 产业趋势积极布*，发掘国内产业链优势企业以及未来新技术应用机会，力争获取新技术革命带来的长期回报。（000522 华润元大信息传媒科技混合，近三个月收益率：8.66%）

15、光大王明旭：关注新需求和新技术，因为其渗透率较低，暂时没有竞争格*恶化的压力，估值压力也比较小。适当关注过于悲观的旧方向。（009486 光大瑞和混合A，近三个月收益率：11.88%）

16、金信黄飙：持续重点关注具备较强科技属性的相关方向，包括高端装备与材料、TMT 硬件、汽车电动化智能化、智能家居、医*生物等领域。（002863 金信深圳成长混合发起式，近三个月收益率：8.55%）

17、华夏连骁：二季度汽车行业展现出极强的销量韧性，汽车产业链的公司还可以切入到人形机器人产业链。倾向于左侧投资、提前埋伏。（017721 华夏汽车产业混合A，近三个月收益率：12.54%）

18、中邮金振振：围绕“弱”复苏的投资思路，减少自上而下的行业配置，更多的寻找自下而上的投资机会。较多仓位投资于估值低，即将迎来经营拐点，同时具有成长空间的个股。秉持逆周期的配置思路，配置在公用事业、建筑和黄金等行业，但是比例有所减少。（010447 中邮未来成长混合A，近三个月收益率：14.05%）

19、天弘谷琦彬：精选龙头，坚持自下而上选择具备护城河和明显竞争优势的龙头企业，增加了部分细分领域隐形冠军的投资，因为其蕴含了更高的预期收益率。长期看好中国制造业。（011851 天弘先进制造混合A，近三个月收益率：8.83%）

20、华商周海栋：主要持有行业包括有色、计算机、医*、化工、电子、交运、机械、电力设备、军工等。（008488 华商恒益稳健混合，近三个月收益率：-0.96%）

21、富国徐智翔：从新能源领域逐步向泛科技领域拓展，除了汽车及零部件板块外，关注高温超导、3D 打印、航天卫星等新兴领域。（009092 富国新材料新能源混合A，近三个月收益率：9.32%）

22、万家章恒：看好A股震荡向上，以中小盘股为股票池，通过量化选股和行业配置策略前瞻性选股，追求长期稳定的收益。（万家颐和灵活配置混合A519198-3.33% ）

23、东方周思越：人工智能产业的发展空间仍然巨大，短期在情绪催化下的上涨过快，调仓到消费。（001614 东方区域发展混合，近三个月收益率：23.45%）

24、广发叶帅：选择小盘价值风格特征的高成长股票。（001734 广发百发大数据成长混合A，近三个月收益率：9.69%）

25、信诚江峰：二季度，增持了传媒、餐饮旅游、服装服饰等行业，重点关注三个方向：一是大消费板块的机会；二是稳增长预期下有望受益的行业；三是国家安全和国产替代方向。（165531 信诚多策略混合(LOF)A，近三个月收益率：7.98%）

26、国融周德生：二季度先后投资了算力和光通信板块，三季度继续看好光通信。（006718 国融融盛龙头严选混合A，近三个月收益率：9.15%）

27、嘉实姚志鹏：二季度末企业盈利因子逐步开始成为股票价格上涨的驱动力，增加了对于成长类龙头企业的配置比例。（009869 嘉实产业先锋混合A，近三个月收益率：9.42%）

28、前海开源杨德龙：持续看好港股互联网巨头。（007151 前海开源沪港深聚瑞混合，近三个月收益率：5.91%）

29、富安达路旭：配置关注度低且景气度上行的电力设备环节、新型电力系统和电力部分标的。（000755 富安达新兴成长混合A，近三个月收益率：1.76%）

30、中邮陈鸿平：关注科技成长主题，适时增配可选消费领域。（006477 中邮沪港深精选混合，近三个月收益率：9.33%）

31、国寿安保祁善斌：关注业绩保持高增长的行业以及新能源新技术、受益制造业复苏、工业补库存等方向，逢低布*顺周期方向。（008082 国寿安保研究精选混合A，近三个月收益率：6.52%）

32、博时郭晓林：看好专精特新“小巨人”名单中行业景气度高、业绩成长性高且估值合理的标的。（014232 博时专精特新主题混合A，近三个月收益率：6.52%）

33、申万菱信王剑：前期表现优异的计算机、传媒、通信等行业出现波动，盈利能力相对较高的消费等行业表现较差，新能源出现了低位反弹的迹象。（163110 申万菱信量化小盘股票(LOF)A，近三个月收益率：-0.98%）

34、摩根士丹利徐达：保持谨慎乐观，持仓集中在TMT板块。（014246 大摩现代服务业混合A，近三个月收益率：5.99%）

35、合煦智远朱伟东：看好整车、汽车零部件、黄金、智能制造、消费等板块。（006323 合煦智远嘉选混合A，近三个月收益率：5.90%）

36、广发观富钦：减持了食品饮料以及地产链，增持了部分港股，对TMT和机器人板块进行了调仓。（012033 广发睿盛混合A，近三个月收益率：5.96%）

37、泓德赵端端：存货非理性去化，政策陆续出台，组合维持偏高的含权仓位。（011781 泓德慧享混合A，近三个月收益率：0.88%）

38、汇添富温宇峰：重点投资能够持续创造自由现金流并愿意用现金分红回报股东的上市公司。（017043 汇添富品质价值混合，近三个月收益率：6.37%）

39、东方盛泽：小市值风格带来的BETA收益，量价因子为主的多因子模型带来的ALPHA收益都比较乐观。（005616 东方量化成长灵活配置混合，近三个月收益率：8.00%）

40、同泰王伟：新能源细分方向，仓位更多集中于风电、光伏设备、核电设备等板块。新能源仓位有所降低，新增了半导体的配置。（008180 同泰慧利混合A，近三个月收益率：3.51%）

41、大成刘旭：主要贡献来自于前几年买入的通信科技公司在当季兑现收益，随着股价上涨逐步减仓。（010929 大成核心价值甄选混合A，近三个月收益率：3.17%）

42、国金吕伟：看好底部的消费、新能源反转，看好大模型驱动的AI技术促进机器人、自动驾驶等行业发展。（762001 国金国鑫发起A，近三个月收益率：3.72%）

43、国泰君安李煜：看好海外竞争力强的制造企业，看好军工行业的细分增长。（017933 国泰君安高端装备混合发起A，近三个月收益率：3.15%）

44、银河卢轶乔：继续聚焦在传媒行业，持仓集中在新一代互联网应用方向的个股上，如游戏、动漫、体育等，增配传媒板块，低配社服板块。（005585 银河文体娱乐混合A，近三个月收益率：-17.26%）

45、南华黄志钢：公司长期的潜在收益率出发，在“好公司”和“好价格”之间找到一个最佳的平衡，使得长期业绩最优。（015245 南华丰汇混合，近三个月收益率：10.72%）

46、泰信董山青：配置受损行业，如传媒和文旅等，同时配置元宇宙、AIGC、影视、游戏和ChatGPT 等新技术驱动的板块，及时分红回报投资者。（290012 泰信行业精选混合A，近三个月收益率：0.04%）

47、诺德周建胜：积极把握人工智能产业趋势，看好人工智能产业链（算力、模型、应用），泛信创产业链（操作系统、数据库、中间件、应用软件、信息安全、基础硬件等细分领域），半导体产业链。（006887 诺德新生活混合A，近三个月收益率：6.24%）

48、招商翟相栋：2季度末较大幅度的增加了对顺周期、强β行业，如模拟芯片、存储芯片，汽车零部件，光伏等行业的配置比例。（217021 招商优势企业混合A，近三个月收益率：3.27%）

49、德邦吴昊：看好算力、存储、封测、设备材料等领域，同时对消费类芯片保持巨大的关注。（014319 德邦半导体产业混合发起式A，近三个月收益率：-2.67%）

50、金鹰陈颖：重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块以及黄金、保险等避险板块。（210009 金鹰核心资源混合，近三个月收益率：-0.70%）

51、西部利得盛丰衍：持续看好人工智能板块，从主题投资过度到有业绩支撑的成长股。（000006西部利得量化成长混合A，近三个月收益率：6.42%）

52、华夏陈伟彦：看好制造行业和消费行业的龙头，主要投资竞争壁垒高、有长期成长性的公司。（000011 华夏大盘精选混合A，近三个月收益率：0.12%）

53、财通夏钦：选择有核心技术优势、有关键行业卡位、有互联网基因的公司。（000017 财通可持续混合，近三个月收益率：-6.56%）

54、景顺长城詹成：看好以数字经济为代表的TMT板块、消费+医*板块、实现自主可控和进口替代的中小市值公司。（000020 景顺长城品质投资混合A，近三个月收益率：-0.19%）

55、富国袁谊：保留估值较低的光伏和地产链，减持部分算力和数据，增加新能源车和工业软件。（000029 富国宏观策略灵活配置混合A，近三个月收益率：-3.86%）

56、农银张燕：坚定看好AI板块，聚焦算力、应用领域。（000039 农银高增长混合，近三个月收益率：-8.76%）

57、建信邱宇航：主要持仓优质的消费白马公司，关注AI领域，布*智能驾驶、边缘AI、消费电子等板块。（000056 建信消费升级混合，近三个月收益率：-1.43%）

58、国富刘怡敏：权益仓位较低，投资主要集中在金融、电子、电气设备、消费等领域。（000065 国富焦点驱动混合A，近三个月收益率：0.56%）

59、诺安李迪：看好AI算力、存储、连接，看好新材料实现国产替代。（000066 诺安鸿鑫混合A，近三个月收益率：-3.01%）

60、广发吴兴武：减持部分医疗服务和CXO标的，增持估值较低的医*国企和中*板块。白酒保持不变。（000117 广发轮动配置混合，近三个月收益率：-2.84%）

61、中银严菲：重点增持传媒、计算机、半导体设备。（000120 中银美丽中国混合，近三个月收益率：-7.79%）

62、华宝蔡目荣：增持农业、建筑、银行，降低医*、地产配置。（000124 华宝服务优选混合，近三个月收益率：-0.68%）

63、招商任琳娜：继续关注能源转型、智能驾驶、先进制造，增配新能源汽车板块。（000126 招商安润灵活配置混合A，近三个月收益率：-6.69%）

64、国投瑞银吉莉：主要看好家电、食品饮料、通信、金融、新能源车、传媒等行业。（000165 国投瑞银策略精选混合，近三个月收益率：-2.12%）

65、中海姚晨曦：看好AI+大数据，积极配置人工智能。（000166 中海信息产业精选混合，近三个月收益率：-2.78%）

66、中银李建：增加软件、算力，减少部分医*，以公用事业、食品饮料、银行为主要配置方向。（000190 中银新回报灵活配置混合A，近三个月收益率：0.06%）

67、信诚孙浩中：看好估值较低的光伏、储能、动力电池等，关注新技术。（000209 信诚新兴产业混合A，近三个月收益率：1.39%）

68、广发姚秋：重点配置消费、TMT行业，小幅加仓新能源、军工等。（000214 广发成长优选混合，近三个月收益率：1.46%）

69、博时陈曦：密切跟踪AI行业新技术，等待新能源行业回调后的机会，看好高附加值的机电产品。（000219 博时裕益混合，近三个月收益率：2.02%）

70、富国孙笑悦：看好国内医疗复苏、院内消费升级领域，重点关注创新*行业、国企改革。（000220 富国医疗保健行业混合A，近三个月收益率：-8.64%）

71、大成苏秉毅：市场结构分化较大，热点较为集中，动量效应明显，本基金所坚持的反转风格则并不有利。季初稍微降低了仓位，并在风险释放后回补。行业结构没有太大变化，增配了调整到位的科技股。（090019 大成景恒混合A，近三个月收益率：7.47%）

72、**东财朱亮：增配智能制造领域，聚焦大化工产业链、工控自动化、工程机械重卡等领域。（016487 东财产业优选混合发起式A，近三个月收益率：6.98%）

73、先锋刘志强：对景气度向上的行业进行重点配置。（004726 先锋聚优A，近三个月收益率：6.57%）

74、财通罗晓倩：预计三季度流动性整体或将维持宽松状态，将以中短久期高评级信用债和利率债为主要配置品种。同时，较为积极地参与可转债和股票市场，行业配置相对均衡。（013863 财通多利纯债债券C，近三个月收益： 1.06%）

75、华夏范义：5月底股债收益差显示市场对悲观预期定价充分，6月中上旬完成超跌反弹，目前市场再次进入区间震荡。将进行积极灵活的久期策略操作。（015716 华夏稳享增利6个月滚动持有债券-A，近三个月收益： 0.66%）

76、东兴司马义买买提：坚持波段操作，同时保持一定比例的短久期资产进行杠杆策略，争取进一步增厚整体收益。（015243 东兴连裕6个月滚动持有债券-A，近三个月收益： 1.29%）

 77、中航茅勇峰：坚持稳健投资，及时调整投资策略，努力把握债券市场上涨带来的机会，实现资产的稳健增值。（008570 中航瑞智纯债C，近三个月收益： 1.44%）

78、华商张永志：6月以来，市场对于稳增长政策预期逐渐积累，权益市场略有回暖，转债市场也随之回暖。（630103 华商收益增强债券-B，近三个月收益： 3.41%）

79、平安高勇标：近期主要投资于国债和政策性金融债，致力于获得稳健的投资收益。（016448 平安双盈添益债券C，近三个月收益： 1.90%）

80、华泰罗远航：整体上债券市场的有利因素不会发生大的改变，但边际上继续推动利率下行的力量也并不显著，预计利率将在较长的时间内低位震荡。（007958 华泰柏瑞益通三个月定开债券，近三个月收益：1.44%）

81、创金合信闫一帆：判断经济基本面的恢复仍较弱，房地产调控政策很难出现超预期的出台，在稳增长的背景下，仍需要偏宽松的货币政策。（009005 创金合信鑫祺混合-A，近三个月收益：1.47%）

82、安信张翼飞：经济恢复的进程或弱于市场预期，但在可转债部分我们将做相对积极的配置和交易。（008809 安信民稳增长混合-A，近三个月收益：1.75%）

83、国投瑞银綦缚鹏：我们认为市场之前对经济预期的落差已经被修复，弱复苏也是复苏，在反应完“弱”之后，投资者会逐步接受现实。(128112 国投瑞银优化增强债券-C，近三个月收益：1.59%)

84、国金于涛：建议继续持券不折腾，长端利率在政策利率上方是配置机会；交易性资金适合重点关注中短端利率债的投资机会。中短久期票息策略继续占优，但需提防超预期信用事件的扰动。（006760 国金惠盈纯债债券-C，近三个月收益：1.61%）

85、广发赵子良：后续我们可能仍会看到其他稳增长政策的跟进，对应债券多头行情大概率已经过了最佳阶段。但从短期来看，宏观基本面仍然偏弱，在关键需求端力量明显修复前宏观趋势仍然对债市多头有利。（006970 广发景利纯债债券，近三个月收益：1.49%）

86、南方金凌志：资金流动性水平充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种以交易价值为主。关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。（006995 南方惠利6个月定开债券-A，近三个月收益：1.20%）

87、中加魏泰源：三季度托底经济并推动继续稳中向好成为政策的一致方向，预计后续将会有一系列政策手段二季度经济底的概率较大，三季度经济边际改善的趋势较为确定。（006180 中加颐合纯债债券-A，近三个月收益：0.87%）

88、博时李汉楠：当前债券收益率已位于历史低位的情况下，大幅下行的概率也较小。综合来看，下半年债券收益率大幅下行和大幅上行概率都较小，波动区间可能将进一步减小。（001578 博时裕瑞纯债债券，近三个月收益：1.28%）

主城区难得超值地铁洋房，“全优生”的终极改善，你想要的生活它都有

中国人对于教育的重视由来已久，无论是早期的“孟母三迁”，亦或是“年年涨，年年热”的学区房，总是想尽自己最大的努力，给予小朋友最好的教育环境。

而迫于现代社会竞争压力的加剧，绝大多数的父母可能都需要去顾及自己的事业和工作，无法长时间的陪伴照顾，但在忙碌的工作之余，总想着抓住一切机会，和孩子一起学习、成长。

只是，在钢筋水泥的都市丛林中，见缝插针式的陪伴，更多的也是孩子在玩，家长在等，交流互动的环节很少，更别提一起学习了。

如果在自己居住的小区里，就有大把的成长乐园、自然角、书吧和创意空间，随时随地的陪着孩子学习、玩乐，那该多好!

如果在自己居住小区的附近还有更多的山水资源、更多的动植物和人文资源，周末全家人一起爬爬山，赏赏景，顺带跟着大自然学习学习，那就更好了!

就在拱墅区的桃源板块，一个府系精工+硬核改善+完美配套+主题公园的项目，把这些需求都集齐了。

融创金成·臻蓝府售楼处

这就是融创“归心社区”在城北的落子——融创金成·臻蓝府。

融创金成·臻蓝府，是一个有着“野趣”的“归心社区”。

周边集齐了主城区众多的主题公园，桃源中央公园、杭钢遗址公园(规划中)、半山公园和独城生态公园等四大主题公园。

杭州半山（图片来源于网络）

既有“一地花光，桃咏曾挥宸翰;四山林籁，松声时协民歌”的双国字号半山森林公园，又有“历史年轮”，延续旧工业建筑的空间尺度和景观特征的杭钢遗址公园(规划中)，加上错落有致，鸟鸣山涧，苍翠欲滴的桃源中央公园和独城生态公园，简直完美。

事实上，除了动植物、旧工业遗址等的天然教科书，这里的人文教育环境，也堪称一流。

除杭州福山外国语小学、杭州桃源幼儿园已在运营，杭州市桃源中学计划于今年秋季投入使用外，周边即将再添两所学校，一所是桃源新区规划规模最大的48个班级全日制小学，一所是规划设置9个班级的幼儿园，两所学校都已动工开建，计划2021年交付。

从幼儿园、小学到中学，“一站式集齐”，这绝对就是家门口的12年“黄金教育链”了。

而备受好评的候潮府架空层中的亲子社区，果壳PARK和书享ZONE都会在这里一脉相承，与社区中的小伙伴共同发现、探索和成长，才是孩提时代人生道路上宝贵的财富。

候潮府果壳PARK实景图

候潮府书享ZONE实景图

亦如同融创“归心社区”的“童行”理念：让孩子带着父母同行成长。

作为这个城市的高净值人群，早已渡过了起步阶段的“捉襟见肘”和迫不得已的“将就”，对于改善居住的品次和舒适度，都有着自己的追求。

城市府系，作为融创六大产品系之一，一直践行“让居住回归生活本源”的生活理念，力求让居者在生活中重逢本真的自己、重获舒心的生活，真正实现“归心社区”的理想生活。

臻蓝府是融创在杭州主城的第四座城市府系产品，更是第一个城市府系洋房。

整体的尺度感非常宽适，动静得宜，而洋房的得房率、空间感、功能性，又极大地满足了优质改善的需求。

臻蓝府效果图

首先是“漂亮”，视觉上的美感呈现是最直观的感受。当你步入小区，建筑立面和设计带来的尊贵感和仪式感，会让你身心愉悦。

秉持着高端社区的设计理念，臻蓝府的外部设计，以新加坡“TheMarq”爱马仕公寓为蓝本，在彰显国际现代时尚气息的同时，一如既往地体现出其高端美学质感。在整个区域板块内，小区居住品次和环境，云泥立判。

其次是尺度的阔绰和舒适。以建筑面积约149m²为例，运用了大面宽设计理念，南北通透，户户采光。南向四开间，客厅面宽约4.1m，视野和通透性非常好，加上约4.3m的进深，整个客厅的面积达到近18m²，呼朋唤友，聚享天伦绰绰有余。

主卧尊享私卫和专属衣帽间、舒适的大面积飘窗，既享受了洋房的园区美景，又顾及了主卧的私密属性，飘窗宽约3.5m，天气晴朗的早晨，阳光斜斜的照进卧室，明亮而又温柔。

建面约149m²户型图

整个户型让人尖叫的是南向近14m的面宽，美景、阳光一览无余。超10m长的宽景阳台，绝对能一把击中你心底的柔软处。除了俯瞰美景，远眺繁华外，其实这也是个畅享天伦的好地方。

春天，在阳台拨弄拨弄花草，与小朋友一起就着清新的花香迎接美好的早晨；

夏日，可以搭个小帐篷，体验户外背包客的野趣生活，亦或者，搭个高倍望远镜，跟小朋友一起探索宇宙星空；

秋季，在落英缤纷的秋风里，与小朋友一起观察园区植被四季更迭，也可以铺个小垫子，搭搭积木，做做手工；

冬日，沏一壶暖茶，慵慵懒懒的晒晒和煦的阳光，讲讲小故事，亦或者全家一字排开，陪着小朋友，锻炼锻炼筋骨。

融创金成·臻蓝府景观效果图

就如同臻蓝府的核心主创设计师，同样也是候潮府的主创设计张晓晓所说：“走出房间，没有阻挡地看眼前的公园芳华和都市繁华，回到房间，看溢满天伦之乐的家庭场景。这将是未来臻蓝府的生活蓝图。”

臻蓝府所在桃源板块，离传统市中心武林广场直线距离约7公里。以武林广场为中心，方圆7公里范围内的改善型大尺度阔绰洋房，几乎没有，甚至在整个杭州主城区，洋房都是稀缺产品，更遑论产品和配套能相提并论的，难怪有朋友开玩笑说：这是一个没有竞品的项目，无论是板块内，还是主城区。

出则繁华尽揽，入则静谧独享。

改善人群所向往的“Dreamhouse”，不单是一方有着精致和富有艺术的建筑空间，还要有践行美好生活场景，体会极致舒适的生活。

图片来源于网络

臻蓝府，直线距离约500m的就是地铁4号线二期的桃源站(在建中)，迅疾纵贯全城。平时如果不想开车，地铁通勤完全能够实现。穿过小区的花园，很快就到达地铁口，没有上下班高峰时段的拥堵，风雨无阻，准点发车，安全出行。有兴致的话，还可以在地铁上看看喜欢的每日财经，或者找几本时下火热的畅销书，津津有味的读几章。

杭州中大银泰城（图片来源于网络）

周末，可以卸下匆忙，睡到自然醒，直线2-3公里处即可到达中大银泰城、新天地中心，直线距离约1公里内，还有在建的中豪桃源国际，以及规划中的宝龙商业综合体等，未来乘坐地铁4号线（在建中），还可以直达钱江新城的万象城、来福士，约上三五同伴，吃饭、逛街、看电影、SPA……多重精彩，一网打尽。

臻蓝府的前景，不仅仅是我们目前所看到的预期，未来还有更多可能提升的机遇。在臻蓝府的周边，无论是下城区武林新城的拆迁还是号称“杭州中关村”智慧网谷的开发，都充满了想象和期待。

智慧网谷效果图（图片来源于网络）

毕竟，当年的未来科技城，阿里园区几乎以一己之力改变了原有的楼盘定价体系，而这里已经明确的就有招商蛇口、新浪、奇虎360、顺丰、联想等，届时将带动杭州智慧城市、云计算、人工智能、物联网、机器人等相关产业数百亿市场规模……

在我看来，臻蓝府是目前杭州市场上，将距离与价格、产品与需求、城市与自然、教育与配套平衡得恰到好处的改善洋房。

而在那些对融创品质相当熟悉的“融粉”看来，臻蓝府很可能会成为未来几年内拱墅的标尺性住宅楼盘，“三开三罄”的拱墅“臻燃”现象，也佐证了市场的热捧和喜爱。

杭州楼市，随着最后一批高性价比房源售罄，各个板块的地王都正在或即将上市，越来越多的板块，开始突破原有价格的天花板，建立新的价格体系，多个板块一轮房价重塑的态势，已经来临。

如此集万千宠爱于一身的主城区“优质改善”府系地铁(在建中)洋房，近期将推售核心位置的“央景149”户型，总价450万级就可以抢占。

也许，这样“捡漏”的机会再也不会有了。

楼盘档案

项目名称：融创金成·臻蓝府

项目地址：杭州市拱墅区桃源街与观桃路口

最新动态：6月加推臻蓝府（备案名）6号楼洋房，户型建面约107-149m²，均价约31100元/m²，正在火热登记中。（登记时间：2019.6.17-6.19） 

VIP热线：0571-88011166

归心提示：

·本项目推广名为“融创金成·臻蓝府”，地名办核准名/备案名为“臻蓝府”、“臻华府”;开发公司为：“杭州融翰置业有限公司”、“杭州融鑫翰置业有限公司”;预售许可证号：杭售许字(2018)第000124号，杭售许字(2018)第000132号，杭售许字(2019)第000023号，杭售许字(2019)第000049号;

·本资料为要约邀请，不作为要约或承诺;

·买卖双方的权利义务以双方签订的《商品房买卖合同》及其补充协议、附件等书面文件为准;相关宣传内容不排除因**相关规划、规定及出卖人分期规划、未能控制等原因而发生变化;

·杭州市桃源中学信息来源于《拱墅发布》，https://mp.weixin.qq.com/s/LSHaoBqfbtsh68x2kRf9Pg，发布时间：2019年4月9日，仅供参考；

·智慧网谷(规划中)企业开工信息来源于浙江特色小镇官网http://tsxz.zjol.com.cn/xwdt/201901/t20190114_9239778.shtml，发文时间2019年01月14日，仅供参考;宝龙商业综合体信息来源于《拱墅发布》，https://mp.weixin.qq.com/s/ZGIIYj5tWwJUrXHujvbu0Q，发文时间2019年4月26日，仅供参考;

·杭钢遗址公园信息来源于拱墅发布https://m.sohu.com/a/127471510_349143/?pvid=000115_3w_a，发布时间：2017年2月28日，仅供参考；

·本宣传资料中提到的商品房面积为商品房建筑面积;

·周边即将再添两所学校信息来源于《拱墅发布》https://mp.weixin.qq.com/s/UUj10aFHJ-461z5RyXaOxA，发布时间：2019年1月9日，仅供参考;学校的名称、建成时间、开办学性质、办学规模、学位设置、开学时间、招生条件、收费标准及招生区域划定等均存在未确定或者调整的可能，出卖人对此不作任何承诺，须以**教育主管部门及校方的最新政策为准;商业的具体业态、开业时间等仅作介绍，不代表出卖人对此作出要约或承诺，具体以经营者实际经营为准;交通规划设置、市政配套设置不排除因**规划、政策规定及出卖人未能控制的原因而发生变化，本资料旨在提供相关信息，不代表着出卖人对此作出要约或承诺;

·本资料所发布的内容为2019年6月18日前的信息，出卖人将不定期对宣传材料进行修改，敬请留意最新资料;

·部分图片来源于网络，如涉及侵权，请及时联系删除。

（点击图片可直达)

华宝服务000124基金净值怎么样

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查申万巴黎新经济基金净值

申万菱信新经济混合基金（即申万巴黎新经济基金，基金代码310358，中高风险，波动幅度较大，适合较积极的投资者）2015年3月17日单位净值为1.0095元。

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华宝兴业服务股票基金（000124）2015-06-02基金净值3.2940元每份派现金0.3000元，2015-06-03分红到账。

如何高频探测基金行业配置动向？——追踪“聪明资金”系列二

投资要点：

为何重构行业指数：通过对主动权益基金持仓分析发现，如果用申万行业指数对基金收益进行刻画会出现较大的偏差。首先我们观察到，近几年来主动权益基金股票池与申万一级股票池出现显著偏离，截至20年年报我们发现有将近1000个申万行业分类下的股票没有出现在主动权益基金股票池中。另外，主动权益基金持仓非常集中，若下沉到行业内的持仓分析我们发现头部效应尤为明显。申万行业指数主要通过行业内个股的流通市值加权进行编制，从股票的选取与权重的设定都无法很好刻画基金持仓特性与风格飘逸。因此我们基于基金半年全部持仓市值进行调整，重新构建适合基金的行业指数进行接下来的探测分析。我们发现近两年基于基金持仓重构的行业指数与申万行业指数收益分布差距比较大，前者更加贴近整体基金的收益水平。

抽样权益基金样本确定拟合参数：随机抽样200个主动权益基金，对参数lambda（控制权重估计值稳定性的参数）与window（拟合样本的时间窗口）进行寻优。研究发现lambda对拟合结果影响较大，如果lambda越大，拟合过程中会较大依赖上一日的拟合结果，最终会使得拟合平均绝对误差减少、每期平均秩相关系数变大，但是对于行业仓位变化敏感度变差，对行业每期仓位变化预测的胜率降低。相反如果lambda变小，拟合结果会更加随着每日净值波动而变化，从而导致平均绝对误差增加、每期平均秩相关系数变小，但对于行业仓位变化的预测效果变好。对于window的调参发现，window越长拟合结果约平滑、越短约波动，但整体没有lambda参数对拟合结果影响大。最终我们从拟合误差、仓位预测方向的准确性以及仓位拟合形态选取lambda为0.05，window为15天。 

对主动权益基金行业仓位探测：每个季度选取主动权益基金，计算每个行业仓位均值作为对整体主动权益基金行业平均仓位的探测。截至2021年6月30日，前五大主动权益基金持仓行业分别为申万医*生物、电气设备、食品饮料、电子与机械设备，平均仓位分别为9.7%、9.5%、9.2%、9.1%与4.5%。截至2021年7月30日，前五大主动权益基金持仓行业分别为申万电气设备、电子、生物医*、有色金属与食品饮料，平均仓位分别为12.3%、10.9%、8.1%、7.7%与6.3%。截至2021年7月30日近一个月增幅最多的行业分别为有色金属、电气设备、钢铁、电子与采掘，仓位分别增长3.9%、2.7%、2.1%、1.7%与0.5%。同期减幅最多的行业分别为食品饮料、通信、传媒、医*生物与轻工制造，分别减仓-2.9%、-2.1%、-1.7%、-1.6%与-1.2%。

风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定*限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

随着基金规模近几年呈指数增长，公募基金对权益市场的定价话语权逐步提升，因此近年来投资者们越来越关注基金仓位动向。在2021年5月27日，我们发布了《大小盘如何择时？基金抱团高频跟踪数据给我们启示——追踪“聪明资金”系列一》开启了对权益基金核心池仓位变化的高频追踪，发现权益基金在核心池的仓位变化对大小盘相对收益有较好的择时效果。本篇为我们追踪“聪明资金”系列报告第二篇，下沉到对基金行业配置的探测。我们对公募主动权益基金筛选标准可以参考2020年11月3日发布的《挑选“好面粉”—主动权益基金分类完善》，选取wind分类下普通股票型、偏股混合、灵活配置以及平衡型中的权益基金其中股票仓位在研究期内大于60%，单一行业持有比例不高于50%。

一、为什么要重构基金持仓行业指数

对于基金行业持仓的探测，主流做法是寻找对应的行业分类指数，通过净值拟合进行求解基金在这些行业上的配置比例。而在指数选择上我们发现当前指数不能够很好地刻画权益基金的投资偏好。这一部分我们先通过对基金持仓与目前行业主流行业分类与指数的编制，寻找可能需要调整的地方。本文选用的行业指数为申万一级行业分类。

1.1权益基金持仓偏好较为集中 

在2021年3月10号我们发布的《从“抱团”现象增加权益基金的评价维度》报告中研究发现，主动权益基金季度十大持仓整体而言持仓较为集中，平均来看前20%的股票占比同期重仓股持仓市值的60%-80%。那么我们本文从半年全部持仓角度分析也发现，权益基金持仓非常头部集中。我们沿用《从“抱团”现象增加权益基金的评价维度》中对基金核心池的计算方式，每期计算股票池累积持仓占比贡献在1%以上的股票，不同指出在这里通过半年全部持仓进行计算。从11年半年报至20年年报，截面全部持仓从1360只个股逐步提升至2799只个股，核心池数目平均为52个。与季度持仓结果相似，在15、16年整体抱团处于“瓦解”阶段，核心池个数约67个占比同期全部持仓市值22%，而抱团较为集中时刻，核心池个数约47个，占比同期全部持仓市值约45%。因此我们发现权益基金的持仓非常头部集中，平均每期前2.3%的全部持仓约52个核心股票可以占比当期全部持仓市值的37%。

1.2权益基金行业持仓与指数持仓集中度 

首先从股票个数来看，随着IPO不断推进股票数量日益增加，主动权益基金股票池子与行业指数股票池数量差距逐步加大。2014年年报显示，主动权益基金全部持仓约2283只个股，当期申万指数约2577个股票，两者差距较小。截至2020年12月31日，主动权益基金全部持仓约2799只个股，相较于2014年底增长22.6%，而申万指数股票池在2020年12月31日有将近3900个股票，同期增加了51.3%。从数据来看公募基金对于新股的重仓采纳是一个缓慢过程，因此是否能够继续沿用申万指数来拟合基金的行业持仓需要打一个问号。

进一步，我们以主动权益基金的全部持仓作为大池子，计算其每个行业中核心池的仓位占比，并计算近1、3、5年的核心池仓位均值发现，主动权益基金在行业上的集中度非常高。近一年核心池仓位占比最高的前五大分别为申万综合、休闲服务、钢铁、家用电器与纺织服装。近1、3、5年28个申万一级行业分类的平均核心池占比为91.88%、91.11%与89.52%。类似地我们将申万一级行业分类作为大池子，也分别计算每个行业的核心池仓位占比，我们发现该口径下核心池仓位占比明显低于主动权益基金的持仓集中度。申万一级分类下，近一年核心池仓位占比最高的前五大分别为申万钢铁、综合、银行、家用电器与休闲服务，近1、3、5年28个申万一级行业分类的平均核心池占比为74.89%、74.46%与74.91%通过计算发现，主动权益基金不仅在整体持仓上高度集中，而且在对应行业配置上也是保持着高度集中的持仓特性，而申万指数的持仓显然不能够很好解释这一头部集中的特点。

1.3通过权益基金持仓重编行业收益指数 

申万一级指数的计算方式主要通过每日的流通市值与调整后前一交易日流通市值之比乘以上一日指数收盘，那么标的资产的流通市值会很大程度影响指数的日度收益。但是通过我们上述研究发现，主动权益基金的持仓偏好非常集中，而非简单通过流通市值加权进行配置，因此我们如果用申万指数进行拟合，探测结果会出现较大的偏差。为了提高对基金行业配置的拟合效果，我们根据横截面主动权益基金的全部持仓重新构建对应的行业指数。具体步骤如下：

（1）、每半年根据基金的全部持仓找出在申万28个一级行业对应的个股，计算股票在对应行业的基金全部持仓市值加总，最后根据每个行业下基金的个股持仓市值加总归一到100%。

（2）、基于上述28个行业内股票池，每半年在基金公布日期按照持仓市值归一比例进行换仓。例如在2021年3月20日，假设所有公募基金都已经公布20年年报持仓数据，我们会基于公布持仓在20年12月31日进行换仓跟踪，但收益数据截取2021年3月20日之后的数据，前期收益数据用上一期持仓信息得到组合收益进行拼接，以避免用到未来数据。

由于申万行业在14年三季度末才扩充到28个一级行业，因此我们指数从2014年9月开始重新编制。编制指数的走势与申万指数在14年到18年底比较接近，但之后大部分指数差距开始拉开。这主要因为近两年来主动权权益基金在行业内的持仓集中度逐步提升，以及同期截面持仓个数差距也是在近两年显示出较大的差距。以下展示近几年热门的行业板块发现，除了食品饮料重编指数与申万一级指数差距较小，其他板块均在19年后走势与申万指数出现显著背离。以电气设备为例，尤其是19年底以来重编后指数上涨斜率更为陡峭，比起申万指数更能体现出公募基金在电气设备上的配置效果。

二、基金行业探测模型的构建

我们依旧沿用线性优化器方式根据基金的日度收益数据与我们重新弄编制的指数拟合进行行业仓位探测。由于这是一个解多维向量的优化问题，我们需要利用更多的信息取不断矫正模型，因此我们会不断使用公开的财报数据取动态矫正我们的预测模型。

2.1探测模型的构建 

我们对基金行业仓位具体的探测结果如下： 

（1）、首先根据基金起始点最近的一个财报数据点开始进行逐日探测。例如对基金A，我们最早获取公开财报的数据是2016年6月30日的全部持仓数据，公布时间点为2016年8月15日，我们将所有全部持仓映射到对应的申万一级28个行业分类并计算行业的持仓比例。

（2）、对于2016年7月1日的仓位探测，我们选用过去一段时间频率（window，例如10天）的收益数据与构建的行业指数收益数据进行下述拟合：

Min： 

（∑(????−∑28?=1（???∗????）)??????−12?=0+∑⌊???−??(?−1)⌋∗?28?=1）（1）

对于某一时间点t，例如我们选取过去10天作为拟合的窗口期，其中????代表基金p在t时刻过去第i天的收益。????分别代表某一重构行业j指数在t时刻过去第i天的收益。???代表某一重构行业j在t时刻的权重估计，也是我们的求解目标。其中?可以控制估计权重的稳定情况。其中满足∑???28?=1≤1且任意???≥0。需要注意的是，如果遇到财报数据点，例如其实点2016年6月30日，那么我们传入的??0向量则为第一部分计算的该基金这一天公布的持仓比例。

（3）、 随后逐日迭代，上一日的拟合结果为本次拟合的初始权重向量，通过控制每天调仓的幅度，这里我们假设基金经理调仓类似水流的缓慢过程。

（4）、 在真实数据的选用时候需要注意的是我们只能用财报点公布数据之后的信息，因此尽管我们在2016年7月1日已经有了结果，真实我们可以记载的数据是在其公布日期之后（即2016年8月16日）。接下来逐步迭代到下一个财报日期2016年12月31日的公布日期2017年3月15日。

（5）、 在2016年8月15日到2017年3月15日这段时间，我们根据初始持仓信息逐日迭代记录结果。但由于2017年3月15日公布了2016年12月31日持仓，我们重新从2017年第一个交易日开始根据最新持仓进行矫正拟合计算行业仓位并迭代到2017年3月16日，注意此时我们只能使用2017年3月15日之后的最新迭代结果。

2.2 参数对拟合结果产生的影响

根据拟合模型（1），我们此时需要对回溯期限window与控制每日仓位与前一日仓位波动大小lambda进行调参。对于参数window而言，我们实际上是通过过去一段时间的基金行业平均仓位对最近一个交易日的估计，如果值越大拟合结果会更稳定但是对于最近交易日的真实持仓信息反应会不够灵敏，如果值越小由于存在拟合拟合因变量远小于行业自变量维度的情况，可能使得拟合求解结果出现较大的波动。对于参数lambda而言，我们通过调节此参数大小来控制每天拟合结果不要与前一个交易日的拟合结果相比发生较大的变化，在此我们假设基金经理换仓是一个缓慢水流的过程。Lambda的大小可以控制基金每日换仓动作的大小。

相同window不同lambda例子

以具体例子而言，我们对华宝服务优选（000124.OF）进行不同lambda参数拟合，window同一设置为10天。从拟合净值来lambda取值0.01、0.05与0.1最终拟合的累计收益差距不大，17年3月至21年8月，分别为201%、198%与191%，真实累计收益为267%。但是lambda取0.5累计收益有显著差距为178%。

相比与拟合净值我们更关心对行业仓位拟合的结果。以下分别展示拟合window用过去10天，lambda分别为0.01、0.05、0.1与0.5。我们发现当lambda越小，仓位估计结果波动越大，会出现比较尖锐的仓位估计结果。相反如果lambda约大，则仓位变动会约平缓。从lambda数量级来看0.01到0.1是比较合适的两级范围，当lambda过大时，由于拟合结果过度贴近于之前结果导致拟合仓位走势非常平缓遇到财报更新时间点时候会发生显著骤变。

拟合准确性也是我们需要权衡参数的重要指标，从拟合结果来看，该基金近两年在申万电子（801080.SI）与申万电气设备（801730.SI）上暴露较高，我们对比下不同lambda拟合结果与真实财报公布的结果。我们先看该基金在申万电子上的真实仓位变化，从17年中报开始仓位逐步降低至18年中报，随后从19年中报低点一路骤升到20年中报31%的高位，然后20年下半年又有一定的减仓。我们发现除了lambda为0.5，其他参数都能够比较灵敏得跟随到该基金在电子仓位上得变化，尤其是在20年下半年当lambda为0.01约0.05时候，两者一定程度上探测出该基金在电子板块进行减仓。再看对电气设备得拟合结果，我们看到lambda0.5的确跟随效果较差，在真实仓位从19年中报开始快速提升得区间段，lambda0.5对此变化反应不够灵敏。

通过上述对华宝服务优选（000124.OF）的行业探测，我们初步估计在相同拟合频率下，lambda取值存在一定的合理范围，如果过大会导致拟合结果与真实变化相差较大跟随效果差，但如果lambda过小则导致每日仓位波动过大也不符合实际。

相同lambda不同window例子

我们继续以华宝服务优选（000124.OF）为例，控制lambda为0.5，调节每次拟合天数，分别测试10、15与20天结果。从拟合净值角度看，不同window对最后拟合结果差距不大。从行业探测角度看，当拟合天数越长，对应仓位拟合结果会更平滑。我们继续检查申万电子与电气设备拟合结果与真实结果的对比，我们发现控制了lambda，拟合频率分别取10、15与20最终拟合结果差距不大。

2.3 抽样主动权益基金进行参数选取

寻找最优lambda

通过以华宝服务优选（000124.OF）为例，我们发现lambda对最终拟合结果影响比window的选取更大。为了选定一组适合拟合求解的参数，我们将从一千多个主动权益基金中随机选取200个基金作为研究样本，分别选取不同的window与lambda参数进行测试，选取一组整体效果表现最优的参数进行最终基金行业仓位的探测。首先我们先通过随机抽取样本来寻找最优的lambda参数，这里我们控制window为10，lambda为0.01、0.05、0.1与0.5，对200个随机样本进行拟合。

在这200个抽样基金中我们从2017年底开始拟合，比较17年年报到20年年报拟合结果与真实公布的行业持仓结果进行对比。同时我们加入了naïve预测方式进行对比。Naïve方式指的是通过基金公布的半年与年报信息，不考虑公布日期直接在财报时间点的自然日月末根据公开的行业仓位数据进行换仓持有到下一个财报点的拟合方式。

如果只考虑每一期拟合行业的仓位与真实公布仓位绝对误差与平均每一期的秩相关我们发现lambda越大绝对误差越小，秩相关系数越大，不过lambda突破了0.1后，对于整体预测的平均绝对误差减少程度逐渐减少。同时我们发现naïve在这两个指标表现最好，有最低的平均绝对误差与最高的每期平均秩相关系数。但是我们对基金的拟合其实更要看重大体趋势的把握。因此我们进一步检测了对所有行业的每一期仓位变化方向预测的准确性。我们发现与之前结果相反，lambda越小反而仓位方向预测的准确性越高。

从初步指标看，不做任何拟合的naïve预测方式取得的平均值绝对误差与每期平均秩相关系数表现最好。但是如果考虑对行业仓位变化趋势的大致预测把握我们发现，lambda反而是越小越好。从数理模型角度也可以简单解释，当lambda越小时，模型需要更加依赖每日净值收益的变化从而进行探测，这时候会增加预测的误差结果，但是对行业仓位变动会更加灵敏，体现在平均误差提升预测准确性增大。而当lambda增加，意味着会加依赖昨天的拟合信息，导致预测平滑降低预测的平均误差但是对行业仓位变动探测的灵敏度降低。

进一步我们对不同申万一级行业的探测结果进行对比研究。当真实仓位变化不显著的区间段，这几种参数与naïve方式的探测结果与真实仓位差距不大，但是一旦出现较大的仓位变化，不同参数的拟合效果差距就会显著拉开。

首先我们观测naïve方式对于行业仓位变化的探测效果。我们发现在基金的行业仓位进行剧烈调整时候，探测结果会出现较大偏差。例如医*生物在20年中报显示较19年年报环比从9.2%的平均仓位提升至13.5%的平均仓位，到20年年报再下降至9.1%的平均仓位，但因为naïve只考虑到期初持仓比例与期间的指数收益，导致最终在这段时间做出持续仓位提升的预测，导致与真实结果差距较大。再例如计算机行业在18年上半年有个显著仓位提升的过程，20年下半年仓位显著降低，但是通过naïve方式在18年上半年反而预测计算机板块处于显著减仓区间段。

类似地我们再看lambda为0.5时的拟合结果。我们发现lambda越大对行业变化的探测灵敏度会变得非常低。例如在20年下半年权益基金大力加仓电气设备板块，lambda为0.5探测效果明显较缓。再例如申万医*行业，真实仓位在18年有先增后减以及20年也有先增后减的显著趋势，这种行情下高lambda无法探测出对应的趋势。类似地在19、20年的电子板块、17、18与20年的计算机板块以及20年的有色金属板块，lambda为0.5都无法探测到基金在这些板块的显著变化。

最后我们发现lambda为0.01、0.05与0.5对于行业变化的预测效果比较接近。当lambda约小时，对于仓位变化会比较敏感，因此会看到例如在18年上半年计算机板块仓位大幅度提升时候，lambda为0.01的估计仓位提升最为显著。也例如在20年电子板块仓位下降时候，lambda为0.01的估计仓位下降幅度最大。再结合拟合的平均绝对误差与每期平均秩相关，lambda为0.05与lambda为0.1处于同一水平且显著好于lambda为0.01。最终结合拟合的误差、方向的准确性以及拟合仓位历史变化图形来看，我们选择lambda为0.05最优参数。这里我们也假设随机抽样200个基金样本可以近似代替整体主动权益基金的拟合情况。

寻找最优window

在确定好lambda后，我们继续调整参数选择最优的拟合频率。我们会对过去10、15以及20天三种频率进行检测。其中频率越短平均绝对误差约小、平均每期的秩相关系数越大，但不同频率这两个指标差距不大。从行业方向预测准确性来看，window为15表现最好取得73.2%的预测准确率。

经过上述对随机样本检测研究发现，lambda对拟合效果的控制较为重要，window对拟合结果影响程度不大。其中最优的参数频率为window取过去15个交易日，lambda取0.05，在200个样本内检测得到的平均绝对误差为0.0093，每期平均与真实结果的秩相关系数为0.78.所有行业方向的预测准确性为73.2%。

三、对主动权益基金行业探测

根据设定好的参数，我们对所有主动权益基金进行仓位探测。对全样本进行检测发现，15年年报至20年年报，与真实公布的持仓相比平均绝对误差为0.0096，每期平均秩相关为0.77，整体方向预测准确性为75%。

每个季度筛选出主动权益基金，计算每个基金在28个申万一级行业的日度仓位均值。截至2021年6月30日，我们探测下来前五大主动权益基金持仓行业分别为申万医*生物、电气设备、食品饮料、电子与机械设备，平均仓位分别为9.7%、9.5%、9.2%、9.1%与4.5%。截至2021年7月30日，探测下来前五大主动权益基金持仓行业分别为申万电气设备、电子、生物医*、有色金属与食品饮料，平均仓位分别为12.3%、10.9%、8.1%、7.7%与6.3%。截至2021年7月30日近一个月增幅最多的行业分别为有色金属、电气设备、钢铁、电子与采掘，仓位分别增长3.9%、2.7%、2.1%、1.7%与0.5%。同期减幅最多的行业分别为食品饮料、通信、传媒、医*生物与轻工制造，分别减仓-2.9%、-2.1%、-1.7%、-1.6%与-1.2%。

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研究助理：刘洛宁

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