摘要：一只股票的下跌.有几种原因?为什么?如何应对? 下跌前走人或者仓位控制好也可以下跌无非空大于多，原因太多。 002035尾盘逆势涨停是什么原因 2035家电龙头尤其是燃气灶方面全国绝对
一只股票的下跌.有几种原因?为什么?如何应对?
下跌前走人或者仓位控制好也可以下跌无非空大于多，原因太多。
002035尾盘逆势涨停是什么原因
2035家电龙头尤其是燃气灶方面全国绝对龙头还有去年奥运的祥云火炬知道不就是这公司制造的相对中小板其他个股滞涨有补涨需要同时有新能源概念家电下乡利好至于为什么周五拉升这要去问主力
华帝股份会收购方太吗？
目前尚无官方公告证实华帝股份会收购方太。但是，根据媒体报道和市场传闻，双方目前正在进行相关的谈判和洽谈。如果收购成功，将成为家电行业内的一次重要合并，对于双方的业务扩展和市场竞争力提升都将产生积极的影响。同时，这也将进一步加强中国家电行业的整合和升级。
法国队夺冠后华帝被曝退款难，这涉嫌消费欺诈吗？
7月20日更新一条最新进展：
华帝天猫旗舰店的客服于7月19日下午17点时给我发了一条消息，内容是告知我“可以参与退全款”了，我原本以为自己的维权起了效果，华帝愿意为自己的工作失责承担后果了。可是在我提问过后，华帝一直不予回复，隔日迫切的再三追问下，华帝却回复“这是他们客服留言发错了”！！！！！！！！！！！
之前文章中我就有提到，华帝的客服工作非常不严谨，且导致我失去活动资格。而今华帝的客服再次出现工作的巨大失误，且回复处理的方式同样仅仅只是表达一句歉意。
经过这件事情，我几乎已经认清华帝这家企业的问题根本不是出在这件“退全款”事情上，而是从内部就有问题，压根就是一家不负责任的企业。
以下为正文我是华帝天猫旗舰店的消费者，也是因为“延迟发货致**逾期”没有享受到华帝“退全款”的客户之一，我可以倾诉一下我的经历。
华帝的这波营销是很厉害的，在此之前，我仅仅是听过华帝这个名字，卖什么的都不知道。但我是一个球迷，华帝利用世界杯很好的吸引像我这类消费者的关注；并且正在装修新居期间，所以顺理成章的购买了他的产品。
购买过程我是完全通过华帝的天猫旗舰店客服进行购买的；作为一个普通消费者，对规则有不明白不理解的地方自然会去寻求工作人员帮助，这是一种正常消费心理。最初华帝的客服人员发给我的活动细则是非常简短的，其中并未提及“开票时间必须在6月1日——7月4日”这条重要信息，图片中仅仅提到了“成功付款的用户皆可享受”，并说道“凭活动期间购买产品的订单号/**进行返卡登记”这两点条件。
华帝客服期间还发了一个“1元特权卡”的链接给我，告诉我必须购买这个特权卡才享受“退全款”的权益。显然客服是有意识有目的的让我购买和“权益”相关的物品促进销售金额，但是他却从头到尾没有提及开票时间期限这个保障我活动权益的重要条件。
而最后法国夺冠了，“退全款”时华帝却要求我提供这个时间段的**凭证；我之所以无法提供这个时间段凭证的原因是因为我新居装修无地方放置所以在活动期间提出了延期发货的请求，导致没有开具**，而华帝的客服人员在我提出延期发货请求时并未告知或提醒这样的操作会导致我失去活动资格的结果。
在这个事件中，我认为华帝的客服存在非常大的问题。
1. 华帝的客服发了一份和详细活动细则完全不一样的简短细则截图给消费者看，其中缺少重要的活动参与条件，造成了消费误导。
2. 在消费者提出会导致无法参与活动的特殊需求时，华帝的工作人员并未及时提醒消费者。
事件曝光后，也有“睿智”的网友质疑我在这个事件中是否存在“故意延期发货”，法国夺冠就白拿，法国没夺冠就退货，这样空手套白狼的恶劣行为。
事实真相是问题出现后我和华帝沟通的过程中，给华帝提供了真实资料来证明我确实是因为装修新居才延期发货，其中还包括一条重要的对话信息来自我订购橱柜的厂家。橱柜的定制必须要提供烟机灶具的型号来进行橱柜开孔尺寸和燃气控阀定位，对话中明确的给橱柜厂家指出了我订购的是“华帝i11090+i10042B”这款活动套餐的烟机灶具，并且可以清楚看到时间是“2018年6月22日”。
而橱柜的生产在世界杯决赛前就已经签订了合同投入生产，这代表不管法国是否夺冠，我都会使用这套烟机灶具，也就不存在网友质疑的法国不夺冠我就会退货的情况。以下是我的橱柜订单签订日期为2018年7月7日（决赛时间：2018年7月15日）。
而令人失望的是，华帝集团在对待这件事情的态度上非常不积极，不配合，期间我打过华帝400电话寻求帮助，客服记录了我的诉求后表明“了解情况后会给您回电”，但至今也没有给我回复电话。而天猫旗舰店的客服更是对自己的工作失误仅仅表达了一句“歉意”，并没有表示任何去承担责任的意愿。
华帝这次活动是否存在欺诈我不予评论，但华帝是个什么样的企业，从他对待客户的态度就可以判断出来，希望广大消费者擦亮自己的眼睛认清事实。
谁能帮我分析下002035华帝股份2月-5月的K线图走势?
这只股票走势比较强劲，大盘从10月的6124点下来，跌去将近50%，而该股却截然相反，从10份最低时6.48元，一路上涨到最高15.8元，经历了4波上升浪，近期处于调整期，等企稳后仍然有上升的要求，建议观望为主。
吴亦凡，给新品牌上了一堂代言课
聚焦创新经济，专注深度内容。
引言：
流量在商业战场上永远是一把双刃剑。品牌最好的代言人永远是产品。
▪ 本文为深燃（shenrancaijing）原创，作者唐亚华、邹帅，编辑黎明
顶流吴亦凡，最近在娱乐圈和互联网圈掀起了顶级轰动。
过去十余天，微博名为“都美竹”的博主接连放料，对吴亦凡的批斗从以工作为由约会并交往多名女生，上升到涉嫌诱骗、迷*未成年少女的指控。从娱乐八卦到刑法重罪，眼见事态朝着不可控的方向走去。
7月19日早上，吴亦凡发微博否认相关指控。19日晚间，吴亦凡再次亮出“十点澄清”，其中指出了吴亦凡仅与“都美竹”见过一面且无灌酒、“都美竹”索要钱财等细节。
吴亦凡微博截图
但是，对于吴亦凡的“十点澄清”，都美竹姐姐李恩19日晚发文嘲讽：“竟然还敢出来发声明。”
事件尚未有定论，吴亦凡代言的品牌们纷纷开始行动了。
从7月18日开始，与吴亦凡存在合作关系的品牌陆续隐藏相关微博。18日晚间7时许，韩束品牌第一个向吴亦凡方发出《解约告知函》，随后，央广云听APP、立白、滋源、康师傅冰红茶、得宝、腾讯视频等也公开表示与吴亦凡解约。良品铺子、华帝股份、王者荣耀则称和吴亦凡的合作早已到期。
不同于曾经小G娜事件后风光依旧，这一次，吴亦凡彻底被品牌抛弃了。
代言人翻车，品牌这样做是落井下石还是明哲保身？
事实上，代言人因道德问题还是法律责任翻车，直接影响品牌的对策。遭遇重大负面，怎样做好危机公关是一门学问。
“吃瓜”背后，品牌在这样的事件中遭受营收、形象、股价等多重损失。在被所谓的“一线”、“顶流”坑过之后，品牌开始吃一堑长一智，通过事前调研、缩短代言时间、多代言人策略、明确条款约定等种种方式降低代言风险。但是，这是根本办法吗？
吴亦凡不是孤例，爆出丑闻、祸及品牌的明星还有很多。
郑爽、范冰冰、罗志祥、薛之谦、周震南等都是前车之鉴。他们或因道德问题，或因法律问题，或因家人牵连，都有过口碑坍塌的经历。
吴亦凡之前，郑爽刚刚因代孕弃养问题被合作品牌大规模抛弃。
今年1月18日，郑爽前男友张恒在微博发布自己与两个孩子的合照，自曝和郑爽曾在美国代孕生子，后分手发生纠纷，郑爽弃养。次日，奢侈品品牌普拉达（PRADA）、手表品牌LolaRose、化妆品品牌稚优泉、美发品牌AUSSIE都在微博官宣终止与郑爽的合作。
来源/ 《微微一笑很倾城》剧照
其中，普拉达与郑爽的合作关系仅仅持续了8天。作为第一个站出来与郑爽解约的品牌，再加上另一位代言人是拥有庞大粉丝基数的蔡徐坤，普拉达也算及时挽留住了人心。同样，吴亦凡事件中反应最快的韩束，也迎来其直播间的第一次小高潮。
往前追溯，2018年，范冰冰身陷偷税漏税风波。与其合作的戴比尔斯珠宝、泰国王权免税店、SwisseWellness、万宝龙等或宣布解约，或通过停发消息、接触新代言人躲避风头。
但范冰冰在商业世界的处境并没有那么差。2019年，路易威登曾宣布范冰冰为品牌代言人，但随后又隐藏了该条微博。日化品牌法国娇兰并没有与范冰冰划清界限，其官方微博只是停发范冰冰相关消息一年。随后在2020年8月24日，娇兰官方微博发布范冰冰为其拍摄的臻彩宝石唇膏海报，海报中清楚写着：全球代言人。
以选秀节目第一名的成绩出道的周震南，一度被扣上了“老赖之子”的帽子。原因是有人扒出周震南父母拖欠银行贷款，挪用业主的物业维修基金，从2016年开始就被列入了失信执行人名单。与周震南存在合作关系的品牌并没有站出来解约，反倒是网友自发地声讨与抵制。事件冷却下来之后，周震南仍然活跃在各大综艺节目中，也一直有商业资源。
为什么郑爽和吴亦凡面对的是义正言辞的公开解约，而范冰冰、薛之谦、罗志祥和周震南面对的是相对平静的冷处理呢？
对比不难发现，郑爽代孕弃养，吴亦凡有诱*未成年人之嫌，两人既在违法边缘试探，又面临来自伦理道德的无尽审判，品牌自然快速且坚定地表态，以免惹来一身腥。范冰冰的偷税漏税也是违法行为，但受到处罚之后，她多年来积累起来的商业价值，也许会让她不至于摔得那么惨。
薛之谦和罗志祥这种私生活被扒的艺人，会因道德问题受到谴责，但只要不长久地退出演艺圈，其商业价值就是存在的。品牌方会在此类艺人身上有所摇摆，事件发生当下及时止损，不代表没有后续合作。
周震南的问题更好解释。尽管反对周震南的网友大呼“祸不及子女的前提是惠不及子女”，但有律师曾表示，父母的欠债不需周震南来还，这也是周震南的支持者面对争议最常用的论证。
所以，品牌方对翻车明星的态度，取决于丑闻的性质和未来可能的走向。能让品牌对外郑重声明割席，说明该明星的口碑基本没有挽回余地。
吴亦凡事件发生以来，目前率先站出来表态的行业机构是中国演出行业协会，7月19日晚间，该协会通过官方微博指出：“无论法律制裁，还是自律惩戒，都需要依据事实，不能仅凭网络‘爆料’，演艺人员如若触犯法律自有法律严惩；在不触碰法律底线的基础上，如若违背公序良俗并造成恶劣影响，行业自律惩戒也绝不会手软。”
明星代言水太深，
危机公关怎么做？
选择明星代言有风险。在专业人士眼里，代言人陷入舆论漩涡后，品牌需要怎么做？
营销行业从业者、欣漾传媒负责人Elyn告诉深燃：“如果仅仅是舆论声过大，没有法律层面的实锤，品牌可以先撤下与此明星相关的图文、视频、文字传播，等待事态明朗化。因为若被证明是‘乌龙’事件，贸然亮明观点或解除合约会让品牌方难以收场，增加之后与艺人的合作难度。”
结果可想而知，不仅该高管被网友炮轰，品牌官方微博也沦陷了，随着情形越来越失控，危机没处理，品牌自己反倒上了热搜。
梁潇这样对深燃解释该品牌这样做的理由：“考虑到该歌手翻车主要是道德问题，他的个人影响力尚可，粉丝粘性比较高，解约可能会有死忠粉抵制品牌，而且代言人带货能力不错，与品牌签的又是5年合约，距离到期还有很长时间，我们认为这个时候两边都不能得罪。”
与道德问题翻车相对应的，是代言人涉及到法律问题。Elyn指出，如果事件发生后，有法律层面认定、官方新闻媒体认定、艺人本人承认，品牌需要第一时间发布官方新闻、律师函等通稿，明确企业正确的三观，并宣布解除代言。
“品牌公众形象一定是第一位的，是否做法律层面的处理是技术手段，品牌的形象是感性认知，受众口碑是舆论的核心，官司本身的输赢也非绝对性判定，还是如何与受众坦诚面对，阐述品牌的三观，对于负面和舆论出现后的正确态度是核心要点。”Elyn指出。
另外Elyn解释，危机公关危害到受众的身体健康和心理健康两类：身体健康受损，是严重等级，需要立即做出赔偿、安抚、承认错误、法律正言等反应；心理健康受损即涉及到企业的形象、舆论、感性情怀等，需要根据事态发展做出反应。
某公司市场负责人张也告诉深燃，他们当时选了郑爽做大型活动推广，郑爽代孕事件后，他们首先做的是安抚郑爽，因为长期合作的艺人要维护好关系，毕竟日常活动需要艺人配合的地方不少。然后张也团队尽力去消除与自己公司相关的负面影响，都没有时间来做品牌维护。后来公司也与郑爽解除了合约。
在品牌解约和继续合作中间还有一个缓冲地带，那就是暂时隐藏相关微博内容。为什么是隐藏而不是删除博文呢？因为隐藏博文是一个可缓和可挽救的机动地带。
一旦丑闻坐实，品牌方直接公布解约；一旦出现转机，品牌方再次公开之前的合作微博，不伤买卖也不伤交情。路易威登在吴亦凡事件开始发酵时也隐藏了相关博文，后又全部打开。7月19日晚间，路易威登发布微博称已暂停与吴亦凡的合作关系。
路易威登微博编辑记录
各品牌隐藏吴亦凡相关博文
不过，具体到品牌身上，应对危机还有更多的考量。比如，大多数大品牌认为代言人翻车对他们无益，品牌倾向于撇清关系独善其身；而处于上升期的品牌，可能会抓住涌入的流量，借势宣传。
实际上，任何品牌都可能遇到代言人翻车的状况，很多企业或如“惊弓之鸟”，或“后知后觉”。面对危机，Elyn认为，第一要冷静判断事件真实性，预判趋势；第二要全盘考虑利弊，做planABC；最后，代言人翻车不可怕，错过了第一时间也不打紧，遵循“坦诚相待，诚恳诚信”的态度去处理，用户会感觉到诚意。
品牌有多“受伤”？
品牌和代言人，一荣俱荣，一损俱损。
“代言人形象受损，受众产生连带抵触情绪，会使得代言品牌的口碑牵连受损。”Elyn分析。
而如今，消费品牌请明星代言几乎是标配。根据CBNData发布的《2020年度明星消费影响力报告》，2020年，明星代言引导消费增速加快，占比持续扩大。明星代言带货能力最强的品类为咖啡冲饮、洗护清洁、时尚饰品、美容护肤、运动配件，位列90后明星消费力榜单第4名的吴亦凡，在代言品牌上基本覆盖了上述品类。
伴随明星口碑坍塌而来的，还有相关公司股价大跌。
郑爽事件后，与其合作仅有8天的PRADA港股股价立即下跌，当天收盘最终跌1.70%。吴亦凡翻车事件次日开盘，良品铺子股价下跌5%左右，就连吴亦凡的待播剧《青簪行》背后的公司阅文集团和腾讯股价都分别下跌了3.32%和2.57%。
来源/吴亦凡待播剧《青簪行》海报
代言人翻车，企业从收入到品牌形象双双受挫，除了危机公关，品牌能做的就是依照合同约定行事。
偶像经纪人张文强告诉深燃，企业在合同中会明确直接经济损失、预期可得利益损失、公关费、罚款、法律费等费用，至于违约金赔偿，张文强接触较多的案例违约金都是1倍以内，其他费用单算。
Elyn提到，这和经纪公司与品牌的谈判有关：“很多艺人不接受负面索赔，顶多退还代言费，不过也要看合约签署时双方的议价权，这决定了双方如何在合约中维护自己的权益。”
有了频频翻车的前车之鉴，品牌选代言人变得越来越谨慎，在前期调研、代言时间、代言人选择、条款约定上，猛打“预防针”。
据张文强介绍，首先，很多品牌前期会对艺人做基于内容、调性、流量、商业价值等的调研，以及负面检索，流量明星通常会有粉丝或经纪公司做词条优化，无伤大雅的负面通常能通过调研；其次，在时间上，现在品牌代言人的时间越来越短，有的代言一个季度、一个活动，比较长的也就半年。
另外，品牌选择的代言人越来越多了，叫法上也有品牌大使、品牌挚友、首席体验官、形象大使等，除了特别大的流量明星或国民度超高的艺人，品牌方现在倾向于同时选择多位代言人，降低风险；还有，约定的合同条款也会更加明确，比如负面影响从以前的不可抗力延伸具体列举艺人行为。
品牌方之所以能有这样的约束空间，也是因为“以前明星还算稀罕物，这两年流量明星层出不穷，还有很多作品硬生生造出了很多一线、顶流，逼着行业内卷，品牌和代言明星之间的议价权有一些平衡了。”张文强说。
对品牌来说，找明星做代言人，抓住明星身上的流量红利营销品牌是好事，而代言人一旦翻车，名誉扫地，品牌方多年经营的品牌形象可能功亏一篑。所以说，正向价值是1，流量是0，没有1，再多的0都没有意义。
除了必要的约束，要相信，流量在商业战场上永远是一把双刃剑。品牌最好的代言人永远是产品。
*应受访对象要求，文中张文强、张也为化名。
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蓝星新材600299和华帝股份02035后期走势怎么样？
待涨
世界杯法国夺冠了，华帝退款，华帝到底是赚了还是赔了？你怎么看？
这叫稳赚的买卖！
这个活动6月份就开始的，所以小组赛的时候就把这个活动预计获得的利润全部买法国队赢～那个时候赔率不低。只要法国队赢了就翻好多倍。即使到时候要退款，肯定也不亏。还会赚好多～
如果法国输了，那就等于用客户的钱去赌了一把～本金妥妥地收回来了。还赚了一波广告～
所以，我觉得华帝这波营销非常聪明～
中信建投周知|聚焦一季报总结、REITs新政、个股深度
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01
一周重磅
基本面：疫情控制得当，经济逐步修复
周期定位方面，当前处于全球康波周期下行，中国人口周期下行，复苏于2016年的产能周期和复苏于2019Q4的库存周期因新型冠状病(COVID-19)疫情的原因再次大幅下行探底，随着全球单日新增病例4月构筑平台期和国内复产复工，经济逐步修复，4月份的PMI延续3月份维持在景气区间。定义我国上市公司景气度为业绩预告中“预增”、“续盈”、“略增”和“扭亏”的整体占比，反映上市公司中业绩好转的比例；景气向上的公司占比自2017Q4持续下降到2019Q3，2019Q4景气度有所回升，2020Q1再次大幅下行，行业上仅农林牧渔景气度继续提升。预测上市公司的ROE和归母净利润增速于2020Q1见底，2020Q2开启上升周期。
内在价值：当前市场整体估值合理
我们以剩余价值模型为基础对权益类资产进行估值，预测股权要求回报率从2019Q4的8.67%下降到2020Q2的8.33%和2020Q3的8.15%水平。对万得全A指数2020Q2的内在价值估计为4,123点(2020Q3为4,644点)，当前4,233点估值处于合理区间。万得全A指数因一季度业绩大幅下行，PE分位数被动上升到43.77%，而PB分位数依然较低（10.01%）；市值分层来看，大市值公司盈利能力较强且估值较低。
市场情绪：市场成交额低位盘整
2020年Q1市场成交额相较于2019Q1更高，2020年3月市场成交额开始从高位下降，目前成交额低位盘整；大单资金呈现净流入状态，预测2020Q2将出现换手率长周期的底部。
行业基本面与估值：行业盈利2019Q4已经回升，2020Q1因疫情冲击再次下降，估值整体回落
2018和2019年计算机、电子、传媒、农林牧渔、医*、家电、电力设备及新能源和轻工制造行业的战略投资净额平均增速高于10%，是产能扩张较为显著的行业，其中电子和农林牧渔的产能扩张最显著。疫情以及为控制疫情的隔离措施严重打击了一季度的盈利能力，农林牧渔是疫情冲击后一季度唯一景气度继续提升的行业。一季度业绩大幅下行，导致PE衡量下的估值水平被动提升，而PB衡量下的估值水平依然维持在较低水平，分行业来看煤炭、建筑、建材、轻工制造、农林牧渔、银行、非银行金融和房地产的PE分位数在20%以下，只有休闲服务和电子的PB分位数在80%以上。短期而言，电子受益于新基建政策发力提升盈利水平和利率下行提升估值水平，是一个不错的选择。
综合配置建议：长期资金战略做多，短期资金寻找结构性机会。
《A股一季报深度分析，结构性行情重启》（作者：丁鲁明；发布日期：2020.5.8）
成长凸显，疫情不改长期趋势
国内疫情进入尾声，旅游板块全面复苏，我们最看好酒店板块的复苏趋势。因酒店板块商旅需求刚性复苏，整体快于旅游板块，且行业发展空间巨大，龙头护城河稳固；当前我们对于酒店板块的观点：（1）周期性质上成长属性凸显。因国内连锁酒店业发展时间短，发展阶段快速变迁，完整周期不明晰，且酒店连锁化率不足20%，渠道下沉空间也较广阔，新趋势迸发共同作用；（2）龙头差异化开始显现。酒店行业并非完全贝塔行情，酒店龙头在品牌、拓展、文化定位、科技水平、管理能力、延伸业态等方面存在差异，带来不同竞争优势；（3）酒店行业护城河调整，数字化与科技化、酒店管理和运营能力、产业链协同能力等逐渐成为酒店运营核心壁垒，酒店龙头近两年处调整期；疫情不改长期趋势，会加速原先趋势发展，且有望加速酒店板块下行周期的整体调整，经营效率恢复预计尚需2个季度。
数字化转型等多领域塑核心壁垒
酒店数字化转型成大势所趋。数字化和科技化转型主要体现在：（1）酒店层面软硬件的智能化和科技化；（2）全产业链的云化和数字化趋势。酒店集团未来更趋平台化，产业链上下游赋能。数字化转型带来巨大成本节省和管理效率提升效应；渠道下沉市场需要深耕市场经验丰富的品牌，可通过与龙头的差异化定位获取市场份额。长期随下沉市场经济发展，龙头强大护城河仍有望助力其布*下沉市场；对标海外酒店集团，领先集团模式成熟，品牌效应充足，拓店稳健，主打轻资产加盟模式，通过不同档次优质产品塑造品牌并稳定输出优质管理及服务；未来，酒店业新业态开始呈现，“第三空间”等概念预计逐渐拓宽盈利渠道，共同塑造酒店业核心壁垒。
中端酒店崛起空间广
国内中端酒店物业主要增量渠道为：（1）连锁中端的新建；（2）非连锁中端新建；（3）连锁经济型改造；（4）非连锁经济型转化。根据相关查询及预测，未来5年国内连锁中端新建增速年均约25%，非连锁中端新建增速10%，连锁经济型改造空间8000家，预计每年改造约800家，非连锁经济型改造空间3.5万家，预计每年转化1500家。总体预计至2024年，国内中端物业总数超6.5万家，渗透率12~13%。
投资建议：看好酒店渐走出底部区间，拥抱复苏。建议关注酒店龙头锦江酒店、首旅酒店。
《走出底部，拥抱复苏》（作者：贺燕青；发布日期：2020.5.7）
业绩增长及其归因分析
（一）19年上市银行整体营收增速10.21%，比上年全年提高了1.39个百分点，4季度单季增速5.36%。
（二）19年上市银行整体归母净利增速6.92%，比上年全年提高了1.23个百分点。其中，大行增速保持相对稳定，而中小银行增速和改善明显。
（三）从利润增速归因来看，各有3个正正面和负面因素，其中正贡献：成本贡献（8.95%）＞规模贡献（7.32%）＞息差贡献（1.16%）；负贡献：中收因素（-7.08%）＞拨备（-2.71%）＞所得税（-0.71%）。
盈利能力及其分解分析
19年上市银行的盈利能力低于上年同期，19年上市银行整体平均ROE为12.36%，较上年下降0.43pct。其中各类型银行均有所下滑，总体来看差别不大，其中，城商行下滑程度相对较小，下滑0.35pct，而股份行下滑0.54pct。
从影响ROE各项因子的同比变化来看，导致ROE下降的主要原因在于权益倍数和生息资产占比的下降以及新增拨备占比的上升。
利息业务分析
（一）2019年，上市银行整体的利息净收入同比增速为8.1%，增速较上年末增加0.37个百分点。股份行和农商行全年利息收入同比增速高位增长且改善显著。
（二）2019年，以生息资产总量加权的上市银行整体息差为2.15%，比上年末提高了2个BP。大行息差比上年末降低了7个BP，股份行同比增长23BP，领先行业，城商行同比增长12BP，农商行同比下降6bp。
（三）资产负债定价情况：2019年，上市银行整体生息资产收益率加权均值为4.09%，同比上升了3个BP。各类银行综合收益率同比都有所提升；整体付息负债的综合成本率均值为2.08%，同比微升1bp。其中，仍然只有大行的综合成本率同比上升11个BP至1.85%，其他类型银行均有所下降。
非息业务分析
2019年上市银行整体的非息收入同比增长14.59%，较2018年提高了4.93个百分点。20年1季度上市银行整体非息收入增速环比下滑，而农商行逆市上升。
资产负债结构
19年上市银行资产、贷款和存款增速相较上年均有所提升，且存贷款占比均有所提升。而2020年一季度资产增速达到近三年来最高增速，增速达10.85%，贷款占比轻微下滑，而存款占比继续提升。
资产质量与拨备计提
（一）2019年，上市银行整体不良率为1.43%，比上年末下降7个bp。不良贷款余额1.47万亿，同比增长6.19%，增速较去年年末下降了1.56pct。1季度上市银行整体资产质量保持稳定，加权不良率为1.43%，环比因约分因素微升1bp，不良余额增速较2019年上升3.14pct，主要因为银行贷款增速增加所致。
（二）19年，上市银行的不良暴露充分，前瞻性指标改善。上市银行整体关注占比为2.30%，较年初下降29bp，所有类型银行关注贷款占比均有所下滑；逾期90天剪刀差69.93%，较年初下降8.24pct。
（三）2019年，上市银行整体核销7478亿元，较上年增长6.57%，核销转出率为0.81%，较上年下降4bp，其中主要因为大行核销转出率下降11bp。
（四）19年，上市银行整体加权拨备覆盖率221.37%，较去年末提高了15.28个百分点，36家上市银行中29家的拨备覆盖率同比有所提升。整体信用成本率1.33%，较18年末上升4个BP，主要因为股份行和城商行信用成本率分别提升了18bp和13bp。
资本充足率变化情况
2019年，A股上市银行整体核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.39%、11.41%和14.31%。与年初相比，分别提升了0.22、0.45和0.46个百分点，银行业资本充足率得到有效补充。
市场关注点之一：疫情影响
（1）信贷投放：2月受到影响，3月已大幅改善；（2）资产收益率：宽松环境叠加弱需求促使收益率下行；（3）中收下滑：支付结算和银行卡收入受影响；（4）资产质量：疫情实际冲击弱于市场悲观预期；（5）线上化转型，对冲疫情对线下业务的影响。
市场关注点之二：理财业务
2019年，上市银行理财转型开始收尾，非保本理财规模回升带动理财产品恢复增长。从存量理财产品余额来看，上市银行整体合计21.49万亿，增速7.05%。所有类型商业银行的理财产品规模都提升了。从披露了净值化理财产品余额的部分银行来看，2019年末，加权平均占比已经达到38.43%，较上年末提高了12.20pct。
市场关注点之三：零售业务发展最新进展
2019年上市银行零售信贷业务再次取得突破，占比继续提高。截止2019年末，上市银行整体零售贷款合计规模41.95万亿，增速14.43%，增速较18年放缓3.41pct。其中，城商行以28.17%的同比增速领跑，大行由于基数大的原因增长较为缓慢，但也实现了13.10%的同比增速，但农商行的增速大幅回落，从18年的73.76%的同比增速下降到19年的27.03%。
投资建议
（1）把握超跌反弹的估值修复行情：政策对冲〉不良新生成
2020年银行估值承压。理由是：LPR下行周期中NIM下降导致ROE承压，同时受疫情影响全年经济增速低于往常，资产质量承压，不良率将回升。但是政策对冲，仍会有超跌反弹行情。前者主要是降低存款基准利率的预期，改变NIM下行趋势。后者主要是政策对冲超过银行体系不良新生成，从而减轻资产质量上的压力。
（2）投资主线之一：把握估值触底高弹性的优质银行股的中长期投资机会，比如：招商银行、宁波银行。投资主线之二：把握受疫情影响小的银行，短期内，我们重点推荐估值低且对公贷款占比高的银行，比如：无锡银行、兴业银行、浦发银行。
（3）重点推荐标的
5月金股：兴业银行（商行+投行的业务特色；年报1季报显示其资产质量改善；NIM韧性强；估值低）
中长期重点推荐：招商银行、宁波银行、兴业银行、浦发银行；邮储银行、工商银行、南京银行；无锡银行、长沙银行、上海银行。
《盈利持续稳健，不良不惧疫情》（作者：杨荣；发布日期：2020.5.7）
1、2019年通信板块业绩大幅下滑，主要受商誉减值等拖累。
2019年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）整体营收为6929.13亿元，同比下降0.74%，归母净利润-95.83亿元，同比下降248.41%；如剔除影响较大的个股（共计12家），营收为5721.70亿元，同比增长0.38，归母净利润185.51亿元，同比下降15.15%。部分个股业绩大幅下滑，主要受商誉减值，诉讼、罚款或担保等事项影响。2019年，通信板块上市公司商誉减值损失合计107.03亿元，同比增长92.74%。
2、2019Q4营收环比向好，2020Q1业绩受疫情影响较大。
19Q4，通信板块营收1868.79亿元，同比下滑1.26%，归母净利润-139.30亿元，亏损扩大222.91%。20Q1，通信板块营收1505.93亿元，同比下滑9.35%，归母净利润27.25亿元，同比下滑56.16%。
3、运营商单季度业绩趋势向好，5G拉动资本开支进一步增长。
2019年，三大运营商营收合计14121.66亿元，同比增长0.52%，通信服务收入12963.89亿元，同比增长0.88%，归母净利润合计1384.88亿元，同比下降7.17%。19Q4，三大运营商通信服务收入同比增长3.88%，环比下降0.85%，归母净利润同比增长7.97%，环比下降14.13%。20Q1，三大运营商通信服务收入同比增长1.58%，环比增长5.10%，受疫情影响归母净利润同比下滑2.53%，环比提升14.09%。三大运营商预计2020年资本开支为3348亿元，同比增长11.65%，延续2019年的增长态势。
4、主设备、云计算19年业绩相对较好，20Q1各板块普遍下行。
2019年，通信主设备板块营收1153.99亿元，同比+5.15%，归母净利润61.27亿元，同比扭亏为盈；IDC与云计算板块营收315.29亿元，同比+13.54%，归母净利润24.18亿元，同比-166.95%。20Q1，仅北斗军用板块业绩实现正增长（0.87亿元，同比+139.07%）。
5、通信行业持仓占比显著提升，行业动态PE处于历史中枢。
20Q1，公募基金通信行业持仓占比2.74%，连续两个季度提升；北向资金通信行业持仓占比1.34%，连续四个季度提升。截至2020/4/30，申万通信动态PE41.06X，无线通信、北斗军用、光器件估值相对较高，光纤光缆、专网、通信主设备估值相对较低。环比19Q4，20Q1通信行业公募基金持仓股份数量增加前五依次为中天科技、中兴通讯、高鸿股份、盛路通信、立昂技术；环比19Q4，20Q1通信行业北向资金持仓股份数量增加前五依次为中天科技、亿联网络、亨通光电、海能达、烽火通信。
6、投资建议：随着疫情逐渐被控制，同时运营商业绩向好、资本开支提升，通信板块业绩有望逐步回暖，可考虑择机加仓。
《商誉减值、疫情拖累业绩，新基建加码支撑行业向好》（作者：阎贵成；发布日期：2020.5.6）
建材行业：2019年营业收入稳定增长，2020年Q1受疫情影响业绩同比下滑
我们选取建材行业63家上市公司作为核心股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2019年，63家建材公司营业收入合计5953.00亿元、同比增长16.33%；归母净利润736.55亿元、同比增长17.47%。建材行业营收及利润增速均较去年同期下滑15个百分点以上，主要因为2018年水泥子行业盈利情况大幅改善，2019年在基数高位上增速趋缓。2020年一季度，受新冠疫情影响，建材行业营业收入合计835.33亿元、同比下降21.08%；归母净利润72.97亿元、同比下降36.76%。
水泥：供给侧收紧趋势持续，需求集中释放推涨价格
2019年，水泥行业实现营收3951.11亿元，同比增长16.41%；归母净利润568.93亿元，同比增长18.11%。从2014年开始，基建投资额绝对值显著高于房地产投资完成额，尤其铁路及公路建设对水泥需求拉动最为明显。行业供给侧改革持续，错峰生产等政策成为常态化，水泥龙头企业更为受益。中性判断2020年水泥产量可实现24.09亿吨，同比增长3.39%；需求集中释放，预计2020年均价存在提升空间。重点关注冀东水泥和海螺水泥。
玻璃玻纤：短期以去库为主，5月底或迎来玻璃价格拐点
2019年，玻璃及玻纤实现营收625亿元，同比增长9.9%；归母净利润61.8亿元，同比增长12.0%。由于供需错配，玻璃库存天数在一季度达到历史高位。当前玻璃厂商以出货为主，玻璃价格从目前到5月底期间仍然将以下跌趋势为主，近期已经出现企稳信号。2020年一季度玻璃玻纤行业收入利润承压，预计二季度仍将延续。而到5月底之后，随着库存逐渐消化、下游开始赶工、以及近期冷修、减产产线增多，届时供需格*将重回良性通道，玻璃价格或将迎来拐点。重点关注旗滨集团和信义玻璃。
消费建材：B端受疫情影响较小，全年关注旧改相关板块
2019年，B端和C端消费建材板块营收分别同比增长24.35%、13.98%，归母净利润分别同比+89.23%、-34.45%。B端业务增速显著高于C端，蒙娜丽莎、伟星新材等C端公司也在向B端业务拓展；利润方面，B端业绩弹性更大，C端板块主要受北新建材美国诉讼案影响。新冠疫情发生以来，B端订单恢复速度较快，且受益于老旧小区改造政策，C端全年订单压力较大。重点关注B端占比较高的公司：东方雨虹、中国联塑、蒙娜丽莎、三棵树。
《建材行业2019年报及2020年一季报综述：关注具备量价弹性的B端建材》（作者：吕娟；发布日期：2020.5.6）
1、一季报业绩综述
光线传媒：2020Q1实现营业收入2.26亿元，同比减少75.29%；实现归属于母公司净利润2948万元，同比减少67.82%。
华策影视：2020Q1实现营业收入7.62亿元，同比增加3.64%；实现归母公司净利润1.1亿元，同比增加204.87%。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为6436万元，同增183.14%。
中信出版：2020Q1实现营业收入3.22亿元，同比下滑17.36%，归母净利润2419.6万元，同比下降57.58%。
新经典：2020Q1公司实现营业收入1.91亿元，同比下降13.81%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长4.81%。
2020一季度电影票房仅为22亿元，同比下滑达到80%以上，绝大多数公司在今年一季度未有电影上映；剧集方面，疫情下多个剧组原地停工，造成剧集制作进度打乱；图书方面，一季度图书零售市场规模同比下滑15.9%，线上渠道同比上升了3.02%，实体店渠道同比下降了54.79%。
从一季报来看，影视和出版相关公司的业绩表现相应受到影响，但相较于行业的剧烈下滑，几家龙头公司所受冲击明显较小，显示出行业龙头公司在外部环境剧烈波动下的抗风险能力。
光线和中信出版虽然出现净利润较大幅度下滑，但是在影院/书店关闭的情况下，两家公司在一季度仍然实现正向盈利，体现了两家公司业务多元化和渠道多元化布*带来的优势。而华策和新经典则在一季度实现净利润正向增长。
2、疫情后的影视/出版行业：资源向头部聚集，危机中酝酿机会
影视：中小公司抗风险能力弱，可能进一步被市场淘汰。龙头电影公司制作能力强，制作大片较多，有望进一步提升票房市占率；剧集备案持续下滑，头部电视剧公司复工进度较快，有望加速消化存货及剧集销售。
出版行业：优质内容储备+灵活的渠道，龙头出版公司逆势增长。根据开卷信息数据，中信出版在2020Q1上升2个名次，成为行业市占率第一的单体出版社，市占率达2.56%。其中，公司经管图书以17%市占率持续保持第一，少儿图书提升8个名次位于行业第八。由于复工复产及时，中信出版自营图书线上销售渠道逆势同比增长59%。
《外部风险下的龙头定力：光线、华策、中信出版、新经典一季报解读》（作者：杨艾莉；发布日期：2020.5.6）
白电板块：1）行业层面：受全球经济增速放缓、中美贸易战、地产后周期影响，2019年空调市场承压明显，产业在线数据显示内外销量分别同比下降0.74%、0.32%，20Q1疫情影响下空调零售量、额同减46.6%、58.1%。行业价格战持续升级，竞争日趋激烈。冰洗19年销售额同比分别-4.8%、+2.5%，增长较为平稳，20Q1销售额分别同比下降28.0%、35.9%，整体好于空调，均价有所提升，龙头格*稳固，份额波动上升。2）公司层面：格力电器在空调市场遇冷的环境下，19Q4让利提振份额，19年实现营业收2005.08亿元，同增0.24%；归母净利润246.72亿元，同比下滑5.84%。20Q1格力利润端同比下滑70%-77%，短期业绩较为承压。美的集团19年业绩逆势上扬，营收2782.16亿元，同增7.14%，疫情期间优于市场表现，营收580.13亿元，同比下降22.86%，其中线上渠道同增1.7%，业绩靓丽。海尔智家19年营收2007.6亿元，同增9.05%，其中卡萨帝同增30%。20Q1同比下滑11.09%，但海外收入仍保持8.5%的增幅。
厨电板块：1）行业层面：2019年厨电行业仍处底部，但线上终端率先回暖，线下渠道处于震荡阶段。20Q1随着国内疫情好转，近几周厨电线上销售数据率先显著回暖。2）公司层面：老板电器2019年实现营收77.61亿元，同增4.52%，工程渠道同增90%，驱动公司业绩稳健，20Q1营收12.66亿元，同降23.77%，下滑幅度优于市场整体。浙江美大KA+线上多渠道发力，2019业绩表现靓丽，营收同比增加20.24%，盈利能力显著提升，期间费用小幅增加。华帝股份19年实现收入57.48亿元，同比下降5.69%，受行业整体下行压力较大，20Q1收入6.91亿元，同比下降48.07%，疫情影响明显。
小家电板块：1）行业层面：受经济换挡承压拖累，小家电行业增长有所失速，2019年七大小家电（煲、磁、压、豆、料、榨、水）品类销售额同比增速为1.6%。线上、线下零售额同比增速分别为0.97%、-1.6%，线下端承压尤为显著。20Q1疫情下小家电零售额同比下降23.7%，线下销售额锐减，线上价格下探，市场竞争加码。2）公司层面：苏泊尔19年营收198.53亿元，同增11.22%，公司内销研发推新抵御行业下行，外销通过SEB订单稳健穿越周期。九阳股份19年营收93.51亿元，同增14.48%，主要系新品+foodi出口+shark引入等多因素贡献拉动。20Q1同比下降5.37%，线上抗风险能力凸显。小熊电器在线上渠道+新品放量的驱动下，公司20Q1报表端约实现营收7.38亿元，同比增长约17%，成为家电板块一季度业绩最靓丽公司之一。新宝股份得益于摩飞爆款放量，2019年实现营收91.25亿元，同增8.06%，20Q1营收19.56亿元，同比增长4.05%，其中摩飞实现营收约3亿元，同比大幅增长近380%。
投资建议：白电板块，基于白电龙头竞争策略的转换，以及在未来2-3年内竞争壁垒的稳固提升，推荐白电三龙头格力、美的、海尔；厨电板块，我们看好竣工回暖+工程放量下厨电行业的拐点趋势，推荐厨电双龙头华帝股份、老板电器；小家电板块，美九苏龙头稳健运行，小家电爆品、社交电商等新兴渠道继续放量，推荐九阳股份、小熊电器和新宝股份。
《家电2019年及2020Q1总结：线上优势突出，小家电成长，白电优化，厨电拐点》（作者：陈伟奇；发布日期：2020.5.6）
02
一周关键词：公募REITs
基础设施REITs的市场影响
今年以来，为扩基建稳增长，专项债、城投债发行融资规模均超过去年同期水平。供给增加给收益率造成上行压力，4月底10年期AAA级城投债到期收益率相比上旬低点回升约18个基点。基础设施REITs的推出，首先给地方**化解存量债务、降低企业负债率提供了有效工具，有利于地方**轻装上阵，改善融资环境，提高信用水平，这将对地方**的城投债券产生较大的信用支持。
公募REITs启航，金融市场迈入崭新时代。2020年4月30日，证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，本次REITs试点实现了权益化和公募化两大方面的突破。目前无论ABS还是类REITs其证券设计结构均为分层结构，一般分为优先级+劣后级两档，而优先级的REITs和ABS更类似于债券，参考欧美成熟REITs市场更多呈现股权特征，本次REITs试点的基本原则之一要求遵循市场原则，坚持权益导向。有望破除过去类REITs的债券化外壳，实现底层资产股权的转让，实现资产真正的出表和变现。其次无论是REITs还是ABS大部分项目均是通过私募化发行的模式，这就导致这类资产证券化产品流动性较差，投资门槛较高，公募化发行将有效解决这一难题。
REITs公募化，打开发展空间。今年无论是短期债券还是长期债券，年初以来的收益率均一路下行，而与此同时，作为理财市场的主力—银行理财产品今年以来预期收益率变化并不明显，REITs作为中等收益、中等风险的金融工具，具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道。其次，现阶段在境内发行的类REITs产品均为私募发行，退出渠道有限，而本次REITs公募化的实践，将有望实现REITs产品进一步的标准化和流通化，破除过去类REITs产品的痛点，打开REITs产品的发展空间。
产业园区迎发展契机，基建补短板，商业地产仍是核心资产。从区域来看，本次公募REITs试点要求在区域上优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，其中重点支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点。从业态来看，本次公募REITs试点优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。从当前国内发行的REITs管理业态的情况来看，排名前三的物业类型为购物中心、写字楼和零售，分别占比为31%、23%和13%。相比美国REITs管理物业的业态情况来看，我国REITs管理业态类型相对美国较少，未来仍将以商业地产为主，发力点将会体现在基础设施、产业园区、数据中心等领域。
未来税收问题仍待解决。在欧美、新加坡等REITs较为发达的国家和地区，REITs由于收益率较高且较为稳定成为投资者青睐的投资产品，其重要原因之一就是REITs在满足特定要求的情况下是可以免税的。目前我国在REITs领域尚未出现任何税收优惠，未来REITs发展仍然需要突破相关税收政策的痛点。
REITs试点优先支持仓储物流、收费公路等交通设施
《通知》明确了基础设施REITs试点项目要求，主要是重点区域、重点行业、优质项目等条件，重点区域中优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，重点行业中包括仓储物流、收费公路等交通设施，优质项目要求项目权属清晰，具有成熟的经营模式及市场化运营能力，已产生持续、稳定的收益及现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好的增长潜力，同时对发起人（原始权益人）以及基础设施运营企业也提出了能力要求。
REITs加速万亿仓储物流行业迭代，弥补行业短板
中国仓储物流市场投资规模在万亿规模。超过90%以上的仓库均为传统仓库，立体库也仅占比26%，高标仓比重仅为5-10%左右，整体规模在6000万平方米。高标仓是此次政策受益的重要基础设施，也是优质的底层资产。高标仓具有客户实力雄厚、租约时间长、空间利用率高、项目选址优越、自动化水平先进、合规属性强等特点，完全符合REITs的优质资产要求。
仓储业ROE在5%左右，REITs后具备提升空间
国内仓储行业的投资回报率具备提升空间，要获得投资者的青睐，必须提升现有资产的收益率，同时也必须平衡企业平均融资成本与收益率。在捋顺相关利益者分配机制后，有望催生优质仓储物流运营商，京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、长江三角洲等区域仓储平均租金高于非重点区域，北京、上海、广东仓储租金水平最高，空置率处于10%以内，符合REITs试点中重点区域与优质资产的要求。
REITs有助于推动冷链仓储业提质增效
生鲜电商的爆发增长也驱动储藏生鲜果蔬的冷库需求，冷却物冷库占比仅三成，中国人均冷库容量也远低于发达国家的冷库容量。REITs有助于改造现有冷库区域、结构不均衡*面，提高冷库的资产收益率，加速冷链行业的快速迭代。
投资建议：建议重点关注中国外运、中储股份、顺丰控股、百世集团、厦门象屿
03
供给端：工业生产当月或有望正增长。从高频数据看，随着国内疫情影响的消退，4月发电耗煤同比降幅收窄，高炉开工率相比上月进一步回升。4月PMI生产分项尽管相比3月回落，但仍处于2018年中以来的次高点。综合看，预计4月工业增加值同比增速有望转正，当月同比0.8%左右。尽管工业生产增速或可转正，但增速仍相比历史正常水平明显偏低，叠加二季度外需因海外疫情受创，未来工业生产乃至整体经济都需继续爬坡，Q2经济增速还可能继续低于6%左右的潜在水平，V型反转恐怕难以实现。
需求端：内外需分化。从高频数据看，4月汽车零售同比降幅收窄，或对社零增速有上拉作用。4月30大中城市商品房成交面积相比3月环比改善明显，同比下降近五分之一，或反映居民部门支出尚未恢复至疫情前水平。在就业承压、经济减速的情况下，全年看居民工薪收入增长可能较为缓慢，进而拖累居民可支配收入与消费支出增长。预计4月社零名义增速回升至-11%左右。
基建投资方面，4月钢材库存去化规模好于去年同期水平，建筑业及建筑业经营活动预期、从业人员PMI均有同比或环比的较好表现，预计1-4月全口径基建投资同比增速在-8%左右。房地产投资方面，销售回款或继续构成房地产投资回升的约束，预计1-4月房地产开发投资增速回升至-6%左右。制造业投资方面，Q1生产总体不强、产能利用率或有待提高，叠加PPI通缩可能具有持续性，盈利预期的低位徘徊或导致未来制造业投资增速修复较慢，预计1-4月制造业投同比增速在-20%左右。
预计出口、进口同比跌幅均扩大。出口方面，由于疫情对外需的冲击，4月出口动能相比上月明显减弱，基数效应或在一定程度上限制了当月出口同比降幅，综合看预计4月出口金额同比下降20.7%左右。进口方面，考虑到海外疫情导致的停工停产、叠加内需尚在修复并未走强，预计4月进口降幅较上月有所扩大，同比下降10.1%左右。
价格：CPI回落破4%、PPI通缩破前期低位。预计PPI同比增速回落至-2.8%左右。预计3月CPI食品分项同比增速在15.1%左右，非食品CPI当月同比增速在0.8%左右，CPI同比3.9%。
《抵抗通缩进行时——2020年5月宏观经济月报》（作者：黄文涛；发布日期：2020.5.6）
国债利差创新高，股权ERP处历史极值。随着央行近期的流动性大量投放，当前流动性十分宽松，DR007周度平均利率已经明显低于央行释放资金利率，而短端利率随之快速下行，长短端利差走阔，目前已经突破一倍标准差水平。当前10年与5年国债利差为0.75%，高于2012年5月水平，但距离2008年12月的极端水平（0.99%）还有0.24%的利差空间。随着利率进一步下降，股权风险溢价在2000年以来一倍标准差的极值。周五A股在北京从一级响应降为二级响应以及两会召开时间确定的利好刺激下，上证综指大幅上行1.3%，股权风险溢价上升到2.9%。但总体而言，从股权风险溢价的角度，当前A股市场估值水平具备较强配置吸引力。
场内成交结构更替，从交易医*到博弈成长。节前最后一个交易日，受北京解除疫情一级响应与两会召开时间确定利好影响，上证综指单日上涨1.3%，而两市成交额小幅上升，周五收报6,789亿。从市场成交结构看，排名前五的行业是医*（12.0%）、计算机（10.3%）、化工（7.0%）、电气设备（6.8%）和传媒（5.6%）。近期市场交易主要集中在“疫情受益”与“国内复工”两条主线，在北京解除疫情一级响应后，估值偏高且持仓集中的医*在周五明显松动。医*行业成交占比从前期16%-18%的高位下滑到12%，而释放出来的交易资金在周五快速博弈成长行业。市场真正喜欢的，是短期受益且行业周期向上的行业，计算机、电新这两个行业周五交易占比快速提升，背后就是软件和特斯拉这两个大的产业逻辑重新受到追捧。
《场内资金从交易医*到博弈成长——5月第1周流动性观察》（作者：罗永峰；发布日期：2020.5.7）
因子多空收益整体表现
以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2020年4月多空收益差为0.66%，自2016年以来的多空累计收益为36.17%，月最大回撤为-2.00%。
最近三月因子IC系数表现
最近3个月成长因子表现相对稳定。综合来看，ROA、ROE等盈利能力因子、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率等成长能力因子表现更为出色。其他类别因子中，一个月反转、分析师综合评级等因子表现更为出色。而大部分量价类因子在近3个月波动较大。
当月因子IC系数表现
盈利因子和部分市场因子与下一期股价涨跌在2020年4月表现出了很高的相关性。其中，以下因子表现尤为亮眼，包括ROA、ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、DIF、DEA、MACD、一个月反转、分析师综合评级等。
当月因子多空收益率表现
2020年4月大类因子内部出现分化。其中，表现最好的因子分别是：ROA、ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROE增长率、毛利率增长率、每股收益增长率、总资产周转率、每股净资产、DIF、DEA、MACD、一个月反转、一个月成交额反转、分析师综合评级等
最新因子配置建议
5月建议重点关注以下因子：ROA、ROE、毛利率、净利率、EPS、delta毛利率、主营业务增长、资产周转率、一个月换手率、三个月换手率、一个月股价反转、DIF、1个月成交额反转、特质波动率。
《多因子跟踪月报：因子分化减弱，基本面类因子表现突出(2020年5月)》（作者：丁鲁明；发布日期：2020.5.7）
研究者关注不同镍含量的单晶NCM正极性能表现
加拿大达尔豪斯大学的研究者YulongLiu、JessieHarlow、JeffDahn等人分析了不同镍含量的单晶（一次颗粒）NCM正极的性能表现，Dahn的研究成果一定程度上代表了特斯拉对动力电池及电池材料的方向性认识。研究者认为，单晶（一次颗粒）形态的NCM正极，如NCM523单晶，和同成分多晶相比，证实了其出众的循环寿命，而且同业研究发现循环后的正极没有微裂纹产生（充电截止电压在4.1V，稍低）。那么，将单晶NCM正极的镍含量提高，就有可能兼顾大容量、长寿命两个主要目标。
电极循环性能与形貌表征：岿然不动
比较循环性能，单晶NCM811正极的容量最高，而且在1000余次循环之后保持了接近210mAh/g的容量，相关结果远好于其NCA单晶专利的结果，极大概率好于Maxwell干法工艺制得的正极的结果（Maxwell甚至未给出高镍正极的循环性能，同样可参见研究报告《特斯拉：电池风云》）；单晶化对使用端的作用明显：镍含量相对较高的NCM523正极更适合作为长寿命电池的首选；NCM811在提供较高容量同时，寿命也有了较好表现；NCM622正极表现居中。
从单晶正极材料的显微形貌看，所有材料均未几乎出现微裂纹及裂纹扩展，仅在晶粒表面出现了部分平行条纹。研究者同时表示，未循环的电池正极材料也会出现平行条纹，所以事实上单晶层状结构三元正极已经可以解决正极材料产生微裂纹、影响循环寿命和容量、能量保持的问题。
总结与评论：期待规模化应用，期待光辉未来
我们认为，研究者的工作或证明，单晶层状结构三元正极可以兼顾容量、寿命，并且倍率性能也基本不构成应用瓶颈。尤其对于高镍三元NCM811而言，单晶化或是其应用得以继续拓展，乃至成为市场主流的关键性因素；对NCM523而言，单晶化也可以使其保持很长的循环寿命，有助于实现新能源汽车和燃油汽车的“同寿同权”。目前单晶NCM正极进展快于NCA进展，后续两者并行发展应用的可能性高；正极材料的单晶化或是可实现性和实际效果均较高的一条材料升级/优化路径。
投资建议
从单晶正极及对应电池的布*出发，建议投资者关注我国动力电池龙头，以及单晶NCM正极供应商长远锂科、当升科技、振华新材；从正极成分出发，实现完全无钴的可能性很低，建议投资者关注钴资源企业洛阳钼业、华友钴业等（相应标的由中信建投证券研究发展部有色团队覆盖）。
《电池科技前瞻系列报告之六：数风流人物，单晶NCM正极家族》（作者：杨藻；发布日期：2020.5.7）
增值服务市场规模在千亿级以上，足以支撑物管企业未来的收入与利润增长。基础物业服务格*日益清晰，龙头物管企业各自割据，背靠开发商，交付可预见度高。在竣工交付高峰期过去之后，增值服务将逐步成为物管企业增长的新动力，并依靠自身的高利润率成为利润中心。根据我们的测算，2020~2025年，增值服务的总收入规模将从1286亿元增长至1867亿元，年均复合增速为7.8%。非业主增值服务的收入规模从228亿元增长至232亿元，年均复合增速为0.4%，市场规模基本处于稳定状态。社区增值服务的收入规模从1058亿元增长至1635亿元，年均复合增速可达9.1%。结合典型物管企业的毛利率在30%~50%之间，高于基础物管服务平均20%~30%的毛利率，可见增值服务千亿级的市场规模为物管企业提供了广阔的收入和利润空间。
先发展非业主增值服务为基本盘，再徐图业务内容丰富的社区增值服务。龙头物管企业增值服务的发展领先于行业，根据中物协数据，500强物管企业的增值服务收入占比为20.3%，而在港股上市的6家龙头物管企业增值服务收入占比均值为40.3%。回溯6家龙头物管企业的增值发展历程，可以观察到：1）先发展盈利模式清晰，收入来源稳定的非业主增值服务作为基本盘，再进一步发展内容丰富的社区增值服务；2）对于增值服务的定位持续拔高，已先于行业开始增长动能转换；3）社区增值服务中短期巩固周期型业务，长期加大消费型业务发展力度。
增值服务市场已成千帆竞发之势，但我们认为物业公司直接进行面对面激烈竞争的可能性较低，更多的是比拼各自的内功，决胜于运营管理。这主要是由于社区的封闭性使得业主之于物管企业更接近于私域流量池，从而使得同一社区基本不会出现多家物管企业开展增值服务的情况。基于此，我们认为具备以下特点的物管企业更有可能脱颖而出：1）管理社区数量多，增长速度快。这意味着更大的流量池，更大的业务拓展潜力。2）在管社区所处城市能级较高。这表示公司面对的是消费能力更强的业主。3）具备高质量服务能力，管家与业主黏性高，能够持续提高客单价和复购率。4）更早的摆脱对非业主增值服务的依赖，理清社区增值服务业务线。基于以上分析，我们A股推荐招商积余，港股推荐：碧桂园服务、保利物业、绿城服务、永升生活服务。
《物管行业深度思考系列报告之三：渐成主角的增值服务，物管企业未来的利润中心》（作者：竺劲；发布日期：2020.5.8）
疫情冲击叠加油价大跌，周期板块承压明显，部分企业逆势而上
内外部影响致行业整体景气持续下行，行业整体盈利大幅下挫：2019年以来内需疲软，叠加贸易战因素以及供给端产能投放，多重利空之下，企业利润率持续下滑；而20Q1以来全国经济活动受到疫情严重冲击，叠加油价大跌，大多数化工品价格因需求不振或成本支撑转弱而再度出现明显下跌，损伤上市公司业绩。
2019年全年基础化工行业上市公司（剔除*ST盐湖等巨亏股）合计实现净利794亿元，同比下滑19%，石化上市公司（剔除两桶油）合计净利338亿元，同比上涨24%；
2020Q1，化工行业更是营收增长转负，且基础化工企业合计实现净利131亿元，同比下滑达43%，石油化工企业中两桶油均亏损约200亿，其余公司实现净利46亿元，同样下滑24%。
大多数子行业进入艰难时刻，但部分板块和个股仍能独善其身：周期子行业大部分景气度明显下行，其中2019、2020Q1净利润均有增长的仅碳纤维、轮胎、钛白粉三个子行业；食品及饲料添加剂受益于刚需，受影响相对较小，有机硅制品则受益于原材料成本下降，影响相对较小。新材料方面，部分优质企业借下游产业的国产替代东风及自身渗透率的提高仍实现高速增长。
从单季度利润率来看，2020Q1毛利率和净利率实现环比回升的三级子板块包括复合肥、有机硅制品和橡胶制品。
固投重回消化期，Q1出现极端负值；库存压力尚可，负债率低位稳定：化工上市公司资本性支出Q1同比下降24%，虽有下滑但幅度小于整体化工行业；19Q4、20Q1期末存货基本与此前持平，但考虑到产品价格的下行，库存量仍然存在一定程度的累计；行业负债率50.85%，基本维持稳定；20Q1全体化工行业上市公司的整体应收账款规模和应收账款周转天数均同比有所提升。
基化PB估值较稳健，石化板块估值则伴随油价下行，整体处于低位：基化板块利润虽然下滑，但估值消化较为充分，PB估值在底部较为平稳；石化板块则受到油价大跌影响，PB估值大幅下行。
《内外需疲软，整体业绩承压；碳纤维、轮胎、钛白粉、部分龙头、新材料标的表现亮眼》（作者：郑勇；发布日期：2020.5.8）
关注“疫情后修复”与“新基建”
疫苗：接种意愿恢复，二季度关注补种带来的增量，新冠疫苗二期临床数据揭盲亦可能有催化；医院诊疗恢复相关子行业：医疗信息化、处方*、高值耗材、医疗服务；医疗新基建：ICU及传染病医院建设；其他：自下而上个股机会。
重点推荐标的：A股：智飞生物、卫宁健康、创业慧康、恒瑞医*、长春高新、乐普医疗、心脉医疗、健帆生物、爱尔眼科、通策医疗、迈瑞医疗、万东医疗、安图生物、金域医学、云南白*；港股：康希诺、信达生物、君实生物
全球疫情仍处于蔓延状态，欧美逐步放松疫情管制
根据WHO数据，目前全球确诊患者达到335万，5月4日新增8.6万例，疫情仍然处于较快蔓延状态。欧美逐步放松疫情管制：①已经开始放松管制：德国是最早放松管制的欧洲国家，4月20日起德国开始恢复部分商店营业，目前学校已经开始陆续复课，疫情没有发生反转，预计将给其他欧美国家信心；意大利也逐步放松管制；②即将放开管制：法国、韩国预计将在本周开始逐步放松管制；③仍需评估疫情影响：英国、美国、日本、印度、巴西、俄罗斯等国仍需疫情进展，决定是否取消限制性措施。
《关注“疫情后修复”与“新基建”》（作者：贺菊颖；发布日期：2020.5.6）
传媒板块2019年报及2020年一季报发布完毕。从子行业来看，游戏和互联网服务两个板块整体财务表现较好；出版板块业绩较为稳定；影视板块仍然有部分公司进行资产减值导致2019年业绩亏损。此外，近期多家公司发布非公开预案，包括万达电影、华谊兄弟、华策影视、捷成股份、值得买等。通过外部融资，相关公司有望在行业低谷期，提升自身护城河，扩大市场占有率。
从上周市场表现来看，光线传媒、新经典两家公司领涨传媒板块，同时万达电影、华策影视本周也分别上涨10.67%和11.34%。影视和大众出版行业在一季度受到疫情影响，相关公司股价出现明显下跌。目前来看，公司股价已经充分反映了一季度的影响。随着各地陆续解封，两个板块有望持续边际改善。推荐影视和出版板块龙头公司：光线传媒、华策影视、万达电影、中信出版、新经典。
《本周观点：各大巨头动作频频阅读行业重要性提升，关注后疫情期影视/出版行业边际回暖》（作者：杨艾莉；发布日期：2020.5.5）
1.军工板块家上市公司，2019年共实现营业收入6709.23亿元，同比增长6.50%，实现归母净利润288.38亿元，同比增长16.59%。2020年第一季度，共实现营业收入1173.57亿元，同比下降10.90%，实现归母净利润25.16亿元，同比下降52.94%。由于部分公司近两年利润出现较大幅度波动，对板块整体计算结果造成影响较大，因此在计算过程中进行剔除。整体来看，2019年军工板块整体业绩表现基本符合市场预期，依旧维持平稳增长，但增速较前两年有所下降，主要原因是因为军改后的2017-2018年恢复性增长的速度较快。2020年第一季度，受疫情影响，板块收入利润均有所下滑，上市公司民品业务受到较大影响拖累业绩表现，同时虽然军品订单刚性较强，但在物流、交付确认等环节受疫情影响有所延迟，对一季度业绩造成负面影响。
2、目前军工板块上市公司存货情况营收和生产规模扩大，预收款在一季度出现大幅提升，一方面由于部分公司新获订单出现一定增长，另一方面部分公司确实在一定程度上受到交付确认延迟的影响。年初疫情虽对一季度板块业绩产生一定不利影响，但单一季度的生产交付情况并不影响全年均衡节奏与下游实际需求，且随着疫情影响的不断消除，板块内龙头公司生产交付节奏也将恢复正常，一季度新增与积压订单有望在未来三季度内逐步兑现释放。
3、在投资策略上，2020年推动行业发展的三大逻辑或将被逐步验证，建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线，
供需新平衡：中直股份、航发动力、中航飞机、内蒙一机、航天发展；
改革再出发：*ST湘电、四创电子、杰赛科技、中航机电、中航电子；
成长正当时：光威复材、七一二、宏达电子、高德红外、景嘉微、中航光电、航天电器。
《板块业绩有望逐步释放，关注各领域龙头公司投资机会》（作者：黎韬扬；发布日期：2020.5.6）
五一期间消费数据同比虽仍疲弱，但环比已有大幅改善。其中：
①线上成长性领先，各大电商平台五一期间搭配多样促销活动，同比多已恢复至显著正增长。建议关注线上成长属性强的壹网壹创、三只松鼠、南极电商等；
②化妆品国货加速崛起，线上玩法愈加丰富，看好未来成长空间，建议关注：珀莱雅、丸美股份、上海家化等；
③超市受疫情正向促进作用明显，目前行业情况较疫情发生前有大幅改善，且到家业务加速渗透，持续关注永辉超市、家家悦、红旗连锁、高鑫零售等；
④线下可选同比仍偏疲弱，但环比已大幅改善。节前北京下调防控等级，复产全面提速，消费券加持下消费有望持续反弹。服装板块关注运动与超跌：安踏、李宁、波司登等；同时关注百货渠道持续改善，关注重庆百货、天虹股份、王府井等。
《五一数据环比改善，关注消费复苏投资机会》（作者：史琨；发布日期：2020.5.6）
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个股推荐
1.公司营收增长全部来自于信息安全整机业务，验证2019年信创示范项目落地。公司2019年信息安全整机业务实现营收27.70亿元，同比增加8.41亿元，大部分收入增长来自于信息安全整机业务板块子公司长城信安营收同比2018年增长6倍，验证了2019年信创示范项目中国产飞腾整机采购销售。
2.公司全年降本增效成果显著，三大业务板块毛利率均有提升，国产整机小规模销售仍然取得较高毛利率。公司2019年三大业务高新电子、信息安全整机、电源产品毛利率比上年同期分别增长3.31、5.75pct、2.07pct。信息安全整机营收和毛利率同步高增。从各大业务营业成本拆分来看，除信息安全整机销售大增带来原材料采购大增外，其他业务原材料、人工成本、费用都有不同程度的下降，公司降本成效显现。
3.公司国产整机全国布*基本成型，与多地**合作在落成国产整机产线。2019年至今，公司先后在河南、山西、安徽、浙江、**、黑龙江、山东、江苏、四川等省市相继投资设立产业化基地和全资子公司，面向当地信创市场提供高性能国产整机产品和技术服务，公司在全国范围内的信创市场和产线布*取得明显先机。
4.公司持股天津飞腾31.5%股权，天津飞腾2019年营收同比增长225.27%，净利润首次实现扭亏。公司2019年11月完成飞腾股权注入，随后飞腾公司进行股权激励计划，公司目前持股飞腾31.5%，飞腾在2019年完成2.07亿收入，同比大幅增长，首次实现净利润446.79万元。随着今年信创市场大规模落地，飞腾芯片作为主流国产CPU芯片营收将实现至少翻倍增长。
5.公司一季度营收利润受到疫情影响下降较大，随着疫情基本结束，后续订单迎来爆发性恢复，继续看好二季度及下半年业绩高增。我们预计随着二季度国内疫情基本结束可控，公司二季度的订单将迎来爆发性恢复。随着5月两会召开，**军队采购招标工作启动，高新电子业务板块恢复增长、信创市场开启大规模落地应用，我们持续看好二季度及下半年业绩恢复和爆发性增长，全年经营指标达成市场预期。
盈利预测与投资评级
我们认为，随着疫情结束，信创市场今年确定性落地，国产整机芯片销售放量，对于未来三年公司经营业绩实现高速增长保持乐观。考虑公司2020年中电长城大厦物业房产销售基本完成，将为园区及物业服务业务带来超过20亿收入增量，而2021年房产销售很少。综上，我们预测公司2020年至2021年营收分别为158.04、175.15亿元，归母净利润分别为17.7、16.0亿元，相应20年至21年EPS分别为0.61、0.55元，对应当前股价PE分别为20、22倍，公司作为自主CPU核心标的和自主整机主要供应商，稀缺性明显，维持买入评级。
《中国长城(000066)：国产整机芯片已进入盈利正向循环，看好公司信创业务2020年全面开花结果》（作者：石泽蕤；发布日期：2020.5.6）
公司此次定增的资金投入主要为：1、内容平台升级项目(5.37亿元)；2、多元化消费类MCN项目（0.92亿元）；3、消费互联网研究院项目（1.46亿元）；4、补充流动资金项目（2.23亿元）。内容平台升级项目与MCN项目是此次非公开发行的核心。前者是值得买平台的产品与功能升级，后者则是内容生态的丰富。过去，公司主要的产品展现形式主要是以图文为主，通过直播和短视频两个频道的推出，公司在产品将得到充分完善。在内容端，公司消费类MCN项目，将利用已有的“达人”资源，在自有平台和其他电商平台上通过粉丝运营，推出丰富的消费类内容，以达到商业化变现的目的。
持续推荐值得买：定增布*短视频/直播领域，搭建MCN平台孵化KOL，进一步深化平台和内容布*；社区类导购平台用户粘性和活跃度更高，流量变现模式也更加多样化。我们预计值得买2020-2021年实现归母净利润1.64、2.25亿元，当前股价对应2020-2021年估值分别为56、41倍，维持“买入”评级。
《值得买(300785)：定增布*直播短视频赛道，平台升级+内容充实，助力公司GMV持续高速增长》（作者：杨艾莉；发布日期：2020.5.6）
业绩大幅增长，期权行权条件成就。公司2019年实现营业收入718.3亿元，同比增长79.1%；实现归母净利润41.6亿元，同比增长89.8%。公司归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于税费下降及投资收益增加。ROE较上年提升7.49个百分点至21.4%，股东回报持续改善。截至2019年末公司预收款项是营业收入的1.72X，未来结算业绩有保障。根据公司期权激励计划行权条件，2020年、2021年业绩目标增速分别达到68%、30%以上，彰显公司积极发展的决心。
销售稳步增长，拿地力度稍弱。销售方面，公司2019年全年实现销售金额1961亿元，同比增长33.7%，位列CRIC百强销售榜单第16名，较2018年上升2名。拿地方面，公司全年共获取74个项目，拿地金额512.5亿元，同比增长17.0%。拿地金额占销售金额比重26%，较2018年下降4个百分点，拿地强度较弱。权益拿地金额中二线占比55%，三四线占比45%，且三四线主要位于长三角的江苏和浙江，其他三四线则基本位于山东、广东、福建等沿海经济较为发达的省份，拿地结构较为健康。
净负债率改善，近期发债融资成本下降。一季度公司积极利用有利的宏观流动性环境增加有息负债，第一季度有息负债净增加39.7亿元，净负债率继续降至149%，现金短债比回升至1.16。近期发债成本也出现明显改善，今年3月公开发行的2+2年期一般公司债票面利率为6.8%，较2019年11月公开发行的2+2年期一般公司债票面利率下降80BP。
调高至买入评级，上调目标价至11.34元。我们预测2020-2022年公司EPS为1.89/2.42/2.93元。根据可比公司估值，2020年平均PE为5.4X。公司过去几年销售的高速增长，未来结算业绩也将强于同业，我们给予公司2020年PE估值6.0X，对应目标价11.34元（原目标价为10.00元）。
《中南建设(000961)：业绩高速成长，杠杆率持续下降——2019年报点评》（作者：竺劲；发布日期：2020.5.7）
公司是国内钛白粉龙头，优质化工白马
龙蟒佰利是国内产能第一、全球第三的钛白粉行业龙头，截至2019年底，公司拥有73万吨钛白粉产能，处于行业领先位置。不仅如此，在2017年完成对龙蟒钛业的并购后，公司表现出很强的盈利能力，在行业景气一般的情况下维持着超过40%的毛利率和15%以上的ROE水平（如扣除商誉，ROE更是在25%以上）是我国优质的化工白马标的。
走向整合的中国钛白粉行业
钛白粉生产行业拥有非常陡峭的成本曲线和学习曲线，在上下游产业链中处于相对强势地位，且具有易储存、易运输、高货值的特点，天然容易产生巨头企业。从海外情况看，历经数十年发展，海外钛白粉约有80%均集中在科慕等5家企业。而反观我国钛白粉行业产能虽只占全球约40%，全国生产企业超40家，行业集中度远低于海外水平。未来我们认为随着随国内钛白粉行业继续发展，伴随龙头企业竞争优势日益凸显、中小硫酸法产能在政策压力下不断退出，行业有望逐渐走向深度整合，龙头企业有望持续脱颖而出。
借产品和成本双重优势，公司有望持续引领国内钛白粉行业整合
成本端，钛白粉行业内的领先产能与边际产能成本差距极大，19年行业边际产能在盈亏平衡线附近，而公司则仍然保持着40%以上的高额毛利率。经我们测算，由于自有矿山、规模效应和产业链一体化，公司产品单吨成本低于边际约3500元/吨，且在全球具备竞争力。产品端，公司拥有国内为数不多的氯化法钛白粉量产能力，有助于公司后续切入全球中高端产品市场以及进行产能扩张。自上市以来，公司多次进行果决的资本开支和外延并购，借助在行业内的突出竞争优势，公司有望加速引领行业整合。
供需分析：供需两端有序增长，价格波动趋于平稳
根据各主要企业产能规划，我们推算全球2019、2020、2021年产能增量分别为27、45、31.5万吨，同比增速分别为3%、5%、4%；而全球需求增速大致与全球GDP增速相当，整体供需两端有序增长，中短期内钛白粉价格或趋于平稳。
投资建议：低估值与高成长并存，给予买入评级
基于上述假设，我们预测公司20-22年归母净利分别30.46、37.04、42.43亿元，分别对应PE11X、9X、8X，对应PB分别为2X、1.7X、1.4X。相对于公司的优良质地和可预期的成长性而言，我们认为公司目前不到10X的PE水平有明显低估，从历史来看也属于较低水平，上调至“买入”评级。
《龙蟒佰利(002601)：高歌猛进，如龙似蟒》（作者：郑勇；发布日期：2020.5.7）
从基本面来看，南京银行与同业相比，其ROE和资产质量处于同业前列，拨备计提充足，过去两年分红率稳定高于30%，估值也处于历史低位，在同业中具有较高性价比。
我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力，而历时近3年的定增落地，显著提升了核心一级资本充足率。同时，3月30日，南京银行决定聘请原民生银行南京分行行长林静然为新任行长，空缺10个月的南京银行行长一职也终于得到确认。在定增完成、新任领导团队到位的情况下，南京银行可以专注于制定与实施长期经营发展战略。
南京银行的长期发展也得到了重要股东的认可，南京高科股份有限公司（19年末持股10%）于20年4月30日完成前次增持股份计划，累计增持金额3.94亿后，又公布新的增持计划，计划自2020年5月6日起至2021年4月30日止，以自有资金预计累计增持3亿至9亿元。
我们预测南京银行2020-2022年营收增速分别为16.60%/18.74%/17.97%，净利润增速分别为13.44%/15.19%/14.87%，EPS和BVPS分别为1.37/1.58/1.83和9.68/10.67/11.81。维持买入评级，6个月目标价维持10元。
《南京银行(601009)：盈利提升促业绩，拨备领先抗风险》（作者：杨荣；发布日期：2020.5.8）
Q1收入逆势增长的原因分析以及全年判断
主力产品份额提升，塔机逆势增长以及新品放量是公司Q1总体收入有增长的主要原因。（1）混凝土机械份额提升：公司Q1混凝土机械收入只是小幅下滑，其中泵车销量超过700台，市占率较去年同期的30%大幅提升；搅拌车超过2000台，市占率提升至20%，排名行业第二。
（2）移动起重机份额提升：预计Q1汽车吊/履带吊行业销量降幅均在25%左右，因风电等项目导致大吨位占比提升，收入降幅在15%左右。而公司Q1移动式起重机收入降幅在10%以内，份额有所提升。
（3）塔机作为特色产品逆势增长：在2019年达到92亿（不含税）收入基础上，2020Q1在疫情背景下继续保持增长，3月中旬以来订单饱满，已经排产至6月底，预计4、5、6月将持续快速增长。
（4）新品挖机与AWP表现出色：挖机Q1超过4亿，3月市占率达2.82%；A