摘要：历史上黄金大跌意味着什么？ 黄金下跌对世界经济可能会产生以下影响： 1. 通胀压力减缓：黄金通常被视为一种避险资产和通胀对冲工具。当黄金价格下跌时，这意味着市场对通胀的
历史上黄金大跌意味着什么？
黄金下跌对世界经济可能会产生以下影响：
1. 通胀压力减缓：黄金通常被视为一种避险资产和通胀对冲工具。当黄金价格下跌时，这意味着市场对通胀的担忧可能减少，可能减缓通胀压力。
2. 消费者和投资者信心影响：金价的下跌可能对消费者和投资者的心理产生影响。对于购买黄金作为投资或首饰的个人来说，他们可能对金价走势感到担忧，导致需求下降。然而，对于需要黄金作为原材料的行业来说，较低的黄金价格可能有利于降低成本，提振其竞争力。
3. 影响黄金生产国和相关行业：如果黄金价格持续下跌，会影响黄金生产国的经济。低价格可能导致生产商利润下降，投资减少，甚至可能导致生产停止或减少。同时，与黄金相关的行业和服务业，如黄金矿业、金矿开采设备供应商、珠宝业等也可能受到影响。
总体而言，黄金价格的下跌可能会对世界经济产生一定程度的影响，但具体影响会受到多种因素的综合影响，包括全球经济形势、金融市场波动、货币政策等因素的相互作用。
国际金价何以下挫17.5%？
原因三个。
第一，金价下跌，投资人对黄金信心必受打击，投资方向随之改变，很大一部分人重新回归美元怀抱，从而大幅增加美元信用。
这一原因是背后，便是美国官方的操控，使用了美联储加息等方法。
第二，黄金出售规模太大。
例如塞浦路斯为了筹集资金，把黄金储备全部抛售，导致市场黄金流通过多，自然会贬值。
近半年来，俄乌战争愈演愈烈，暗中必然会抛售黄金用来购买战争物资，其它冲突地区也会抛售，从而导致了黄金价位下挫。
去年金价持续走高，使得一些矿产企业加大了黄金开采力度，从而又进一步增加了市场黄金流通量。
第三，对黄金的购买力度降低。
全球经济不景气，以中国大妈为代表的疯狂购金者大幅减少，各家金店的生意只能用惨淡来形容。
为了维持生计，抢占市场仅有的份额，降价吸引购买者成了必然。
最后，小编奉劝有心投资黄金的看官们。
在冬季来临前，切不可冒然入坑。
我国在黄金价格变化上的反应比较迟钝，调价速度慢上世界行情许多。
所以不用太过着急，一切等美联储的动态为准。
黄金：魅影显现
主讲人：齐丁，安信有色首席分析师
我们的汇报主要分为三个部分，一是回顾，回顾金价从去年的11月13号见底回升，到2月20日至今又从高位下跌这段时间整体的逻辑。二是昨晚（3月7日晚）欧央行宽松超预期，但是黄金跟美元的反向关系出现了明显的钝化，也就是说昨天的美元大涨，是突破前期高点的，但是黄金基本上没有再跌了，甚至有小幅的上涨，这是一个非常重要的信号。第三，就是综合我们的回顾和昨晚的信号，我们站在目前时间怎么看黄金，以及白银资产的配置价值。
一、回顾2018年11月至今黄金价格的运行逻辑
1.走势回顾
从去年11月13号黄金见底，当时的价格是1200，到目前1285，在4个月的时间总体的涨幅是是7个点。虽然说涨幅比较少但是确实撬动了非常大的股票市场市值的上涨，尤其是在贸易战的背景下A股大跌的背景下，黄金的价格以及黄金的股票出现了非常好的相对收益。主要分为两个阶段，第一个就是金价上涨的阶段，它是从11月13号开始，从1200开始上涨到今天2月20号达到近期最高点1346，最高涨幅是12%。第二个阶段就是最近，从2月20号黄金短期见顶到现在1285这样的水平，总体跌幅是在4.5%。
2.框架重述
在分析这段金价走势之前，我们想首先再给大家强调一下我们看黄金的研究框架，然后在这个框架上讨论问题就会比较舒服。我们的研究框架很简单，就是美国的实际利率。因为不管是从逻辑上讲还是从过去的数据相关性来讲，美国实际利率跟从逻辑上解释是最通顺的，它和黄金反向关系是最密切的。从逻辑上看，黄金自己不生息，不能DCF，它的定价主要是以它的机会成本来定价。也就是一笔钱我投到经济中我获得的实际回报，就是名义利率减去通胀膨胀预期，就是我实际的回报率，就是持有黄金的机会成本。那么如果高了我就应该扔掉黄金，如果低了甚至出现负的实际利率的话那我就应该拥抱黄金。从数据相关性上看，从历史上看从2000年初到现在黄金跟美国实际利率反向的相系数是负的0.85，这是非常高的，甚至是高于同期美元指数跟黄金的-0.65，所以我们相信这个框架是比较坚实的。
美国实际利率并不是一个变量，它是两个变量之间的差值，也就是美国名义利率减去通货膨胀预期。说实话，研究美国实际利率的最大秘密就在于这两个指标的错配。世界上如果有完美货币政策的话，实际利率就应该是一条直线，它就不应该波动，也就是说一个国家的央行能把他的利率和通胀预期表现完美贴合，这样的话对熨平经济体波动是最完美的效果。但是，在实际经济生活中，这种完美的货币政策是不存在的。因为通胀预期变化它是即时性的，但是对于央行来讲的话，它必须针对已经出现的一定趋势的通胀进行观察和确认，当确定一定的方向以后才会作出相关的利率决策。所以往往我们看到的情况是，通货膨胀先行，名义利率的调整会有一定的滞后，因此大多数时间内这两者都会有一定的错配，而这种错配就导致了实际利率会出现趋势性的变化和波动。
在最近20年我们看到的两波黄金牛市其实就是这种错配的两种表现形式。第一波是2004-2008年那波黄金牛市，当时情况就是经济基本面特别好，驱动通胀显著上行，但利率即使加息但是总是赶不上通胀，通胀总是拽着加息走。因为央行需要维护一个温和的通胀，所以只是适应性跟着通胀走，而不是毁灭性地大幅加息。所以在那段时间实际利率是下降的，因为通胀的上升总是领先名义利率，所以它俩的差值是逐渐下降。第二波是2008年底开始的QE牛市，因为在爆发金融危机初期通胀下得很快，名义利率必须降得更快，才能遏制住通缩的风险，重新制造通胀来稳经济，这样的话也是一个通过错配来进行逆周期的抑制波动的，在这个背景下，实际利率也是下降的。
3.在实际利率框架下复盘去年11月至今的金价逻辑
在去年10月初我们看到了一个非常重要的变化，就是通胀预期和名义利率的错配开始了。因为去年的10月3号是原油价格见顶，原油当时价格最高点是76.9美金，在10月3号开始出现了大幅的下降，最终到了12月底跌到了42.36美金，总体跌幅在45%。对应的，我们看到了TIPS所反映出来的美国通胀预期指标，也是在10月初开始往下走。但是，和之前我们谈到的错配没什么两样，就是这仅仅是一个及时性的通胀预期的变化，而美联储作为全球流动性的闸门，稍微一动就伤筋动骨，它不可能面对这些即时性的变化作出反映，它需要观察一下这是不是一个趋势。所以，在去年整个10月份，我们看到的情况是，美国实际利率是上涨的，因为名义利率没有跟着动，通胀预期在下来。
回头看，我们就是在那个时候就开始推荐黄金，实际上在10月初开始山东黄金就是加速上涨的，当然当时的市场避险情绪起了很大的作用，但是金价基本没有动。所以，在那段时间大家说你不是说实际利率下行金价才能涨吗，但是为什么实际利率上行了，你还看好金价。当时我说它会下行的，它短期的上行是接下来趋势性下行的开始，因为当美联储发现并确认这个趋势之后，它会调整名义利率预期的。
接下来，11月份我们果然看到了，11月份刷出来10月份CPI的数据出现明显下降，事实上就是在10月见顶然后11月开始往下走这样的情况，从2.5%一直降到了2019年1月份的1.6。基于这样的实锤数据，美联储开始坐不住了。所以我们看到了，为什么11月13号黄金价格见底？非常明确的是就是在11月14号、15号美联储开始了非常明确的，在达拉斯美联储银行活动上开始释放了鸽派的预期，所以从那个时候美国名义利率和通胀预期错配开始修正，这种修正带来了原先被动走高的实际利率出现了下向修正的趋势，黄金反向的开始见底回升。
而从11月14号、15号开始释放鸽派预期，美联储是开足马力，11月28号的纽约经济俱乐部一个鸽派演讲，甚至到了12月19号、1月31号连续两次的美联储议席会，一次是在12月19号鸽派加息，以及1月31号进一步鸽派表示，在会议声明中撤销了进一步加息的措词，甚至在2月21号1月份FOMC纪要显示，几乎所有的官员都宣布今年停止缩表的计划。这一系列的美联储的动作只做了一件事，就是来修正美国名义利率预期和通胀之间的错配。
那么，为什么金价在2月20号见顶呢？就是因为在2月21号公布了停止缩表的预期，使得美联储放宽松预期达到了一个顶峰，所以在那个时候可以说原先错配了的名义利率跟通胀的情况基本修正。一旦修正之后接下来会出现什么情况？就是虽然说美国基本面在走差，但是黄金基本不动了，就是因为实际利率已经修正到相关平稳状态了。
所以我们看到的第二阶段，也就是从2月20号至今快速下跌到1285美元每盎司，整体的跌幅有4.5%。即使美国经济数据进一步走差，金价也不理会了。比如最近大家比较有感觉的就是3月1日晚出了美国2月份PMI和消费者信心指数，都是近十几个月来的新低，但是黄金不涨反跌，就是这么一个利多出尽的技术性调整，因为原先利率和通胀预期的裂口已经短期内修复到稳态了。其实回头看，在去年11月中旬金价开始上涨的过程中，也有不断的利空金价的数据出来，比如12月的美国PMI出奇的好，但金价对这种利空很钝化，反而对利多更敏感，因为当时实际利率的修复还没到位，实际利率继续下行才是主要矛盾。接下来看，短期内进入数据观察期，又需要进行通胀预测跟名义利率错配一段时间，美联储确认美国经济进一步走差，通胀预期进一步走弱之后，美联储还会继续调低名义利率的预期来稳经济。所以我们回顾最近4个月来这样的一个变化，本质上有就是这么一个过程，就是去年10月通胀预期下来名义利率没动导致实际利率短期攀升，所以金价没涨。11月份美联储确认了通胀下行然后开始努力降低名义利率预期，实际利率下降，金价才趋势性地上涨。
4.接下来，通胀和名义利率的搭配从基本均衡又要开始错配，金价和股票配置可能迎来拐点
如果说去年10月是错配，11月至今是美联储通过鸽派预期管理使得名义利率跟通胀预期基本上匹配的话，那么站在目前时点，这种“错配—修正—均衡”的过程可能又要开始了。接下来，我们认为这种错配可能又要开始，也就是说美国名义利率先不动，但是通胀进一步下行是很有可能的，虽然在这种错配下，实际利率起来，金价可能还不怎么涨，但是股票我相信会预期到，美联储接下来一定又会跟上进一步的放宽松的状态，从而驱动金价进一步上行。
只不过，目前大家还没有看到太多确定性的经济数据，但是我相信股票仍然是聪明的。大家回头看黄金股的股票跟黄金的价格，实际上有比较强的领先性，我相信股票是更加聪明，因为它看得更长远。所以我们认为，金价不见得现在就明显地往上涨，但是我现在有可能股票的配置就是拐点。当然也不排除金价有学习效应，可能这次错配的时间没那么长，美联储会更快地意识到需要进一步宽松来稳经济，金价会更快地起来。
二、昨晚（3月7日晚）欧央行超预期宽松，黄金和美元的反向关系钝化，暗示金价上行的基础在强化
1.昨晚欧央行超预期宽松，美元大涨但黄金基本不动，金价已经对利空不敏感，对利多敏感
昨晚上有一个非常重要的暗示，就是在欧央行议息会超预期地宽松之后，美元大涨，但黄金基本不动，这是一个市场预期测试，金价已经对利空不敏感，对利多敏感。美元跟黄金反向，就是我们一直以来直觉上建立的印象，事实上大多数时间确实是这样。但是黄金的美元价格，它不是一个纯粹汇率现象。如果美元跟黄金是个纯粹汇率现象的话，那么就应该是美元跌多少黄金涨多少，但是实际上二者的涨跌幅经常是不对称的，说明黄金本质其实并不完全是美元指数这么简单的反向对应关系。
过去20年过去确实黄金跟美元负相关指数是比较高的，是-0.47，但是昨晚美元直接突破97.37前期高点向上，但是金价基本上没怎么动或者说微跌，跌了可能是负的0.1%这。这样的话其实就是告诉我们一件事情，就是有可能黄金进一步走跌的预期，或者说金价对利空已经不敏感了，接下来对利多的事情可能逐渐的敏感。就像在去年11月开始，其实美国经济有好有坏，但是当时黄金价格对于利多黄金数据特别敏感，美国经济又挺好利空黄金的数据反而不敏感。这样的话其实是市场预期测试，昨天测试出来金价好像对利空已经不是很敏感。
2.回顾2010年欧债危机中的黄金和美元同涨的宏观背景
这个让我想到历史上曾经出现过长达半年的美元跟黄金同向关系，就是2010年的上半年。告诉大家一个相关系数大家可能会很惊讶，在2010年上半年的时候，美元跟黄金的相关系数竟然是正的0.82，在2010年的上半年金价上涨了12.7%，美元指数涨了10.4%，其实按道理美元涨10%金价应该跌10%，但是金价反而涨了12%，相当于黄金对于美元的相对收益有可能是20%多。为什么会出现这种情况？其实跟欧元有非常大的关系。
我们先看一下2010年发生了什么？2010年实际从2009年下半年开始是欧债危机逐渐的显露端倪，在2010年逐渐扩大的一个状态，当时希腊债务危机逐渐的显现，逐渐的让大家意识到接下来可能会引发更大的欧债危机。所以在那个时候欧元出现了大幅的贬值，由于欧元在美元指数的货币篮子里占50%左右，所以欧元在当时快速大幅贬值，美元是被迫走高的。但是，需要注意的是，美国经济在2010年4月份之前（QE1是在2008年11月份到2010年4月份的才结束的），在那段时间至少在2010年1月份到4月份那段时候美国还是在QE1，经济还是不好，还是在刻意的进行宽松，也就是说美元上涨并不代表美国经济有多强劲，美国的流动性有多紧缩。所以，在那个时候美元上涨其实是一个汇率现象，是因为欧元把它打起来的，并不是因为美国经济有多好，所以在那个时候美元虽然出现上涨但是黄金也是涨的。
如果把黄金看成一种货币的话，黄金基本面非常好，欧元基本面差导致欧元跌，欧元计价的黄金上涨；而美元其实相对于黄金来讲它的基本面也比较差，所以美国其实相对黄金还是跌的，所以我们看到了长达半年的黄金跟美元同向波动。
只不过逐渐到2010年下半年开始，美国逐渐看到经济有一定向好的迹象，这种反向关系才逐渐削弱。直到2012年以及2013年年初，大家发现美国经济逐渐缓过来了，即使欧债危机进一步发酵，甚至欧央行进行货币宽松，那么在那个时候避险资产已经不是黄金了，因为美国的经济已经逐渐的恢复，所以相对来讲美元是避险资产，所以2012年我们看到金价已经逐渐回落了，到了2013年春天出现大暴跌。
3.昨晚欧央行超预期宽松，有可能带来美国经济进一步降温或者说美国通胀预期的进一步下滑，开启新一轮的美国实际利率“错配—修正—均衡”，从而驱动金价新一轮上行
昨晚欧央行开了3月份议息会，总的来说就是超预期的宽松，因为他们认为欧元区经济的进一步下行风险加剧，必须进行放水来托经济。主要说了三个问题，第一，维持三大利率不变，并且将加息时间推后，ECB承诺2020年前不会加息；第二，宣布9月开始为期两年的TLTRO；第三就是欧央行大幅下调整体欧元区经济增长预期和通胀预期，这可以说是非常鸽派的表现，也类似于当年在2010年上半年由欧债危机出现欧央行的宽松。
那么，现在来看其实问题就很明显，同样是欧元区经济走差、欧央行放水，在种情况下我们到底是2010年还是2012年？2012年是美国经济逐渐恢复，欧债危机进一步加剧欧央行进一步放水的背景下，黄金反而下跌，美元成为全球最顶级的避险资产。2010-2012年，欧债危机急剧发酵，欧元走差，虽然当时的美元涨了，但是欧债危机带来的欧元区经济下滑最终也把美国经济拖下水，也会导致美国又开启QE和扭曲操作。这个就是一个大是大非的判断。就是说站在目前的时点欧元已经不好了，我们也看到像中国整体经济都是在降温的，如果我们有一个很虔诚的信仰认为美国经济肯定还是很好，接下来完全是可以带动全球经济走出泥潭，重新带动新的科技革命，那你就去买美元，扔掉黄金资产。
但是，我们更倾向于相信，欧元区经济走差会进一步把全球经济、美国进一步拖下水，同时，全球央行竞相开启货币宽松会进入以邻为壑货币战的囚徒困境，接下来有可能是类似2010年的情况。第一，美国自身的经济增速正在逐渐见顶回落，税改因素正在逐渐消退，美国PMI持续下滑，设备投资增速放缓，房地产市场降温明显，美股下跌影响财富效应带动消费降温。虽然由于前期美联储认怂之后，流动性有所改善、美股重新回升，但这可能只是稳定一段时间。第二，全球经济的逐步下行会通过千丝万缕的联系把美国经济带下来。比如说美元大涨以后会出现出口进一步萎缩，影响它的出口，比如非美国经济体的降温对美国产品订单下降，再比如美国跨国公司在非美经济体中的业绩下滑会影响美股业绩和股市，从而进一步压制消费零售。第三，欧元区的超预期宽松可能会掀起新的一轮的全球央行宽松潮，因为你不放水他就放水，就会抢占你的出口份额，如果全球央行都这么干，美国也会陷入这种囚徒困境，进一步的宽松势在必行。
如果我们相信这个的话，那么现在有可能就是拐点，至少是黄金股的拐点，黄金价格可能还需要美联储观望一段时间，看看确实美国经济确实由于其他经济体走弱带来了降温，才会做进一步宽松的表态。我们接下来有可能看到的是，美联储有可能今年下半年一次加息都没有，甚至我可能出现降息。大家原先预期三次加息变成了两次加息，目前变成一次了而且加息概率降到10%，那为什么不能接下来变成零次甚至出现降息呢？所以接下来我们觉得非常有可能出现这种情况。
三、站在目前时点，我们怎么看黄金、白银资产的配置价值？
1.2016年至今，美国CPI和伦敦金价的负相关关系显著
2016年至今，有个有趣的现象，就是美国CPI和金价走势反向关系非常强。按道理大家直觉上讲，金价应该是跟着通胀走，事实上它确实拉长了看正相关关系是存在的。但是我们观察两段时间，第一个时间段是2016年全年，我们看到的美国的跟金价负相关系数是-0.43，是非常强的一个负相关关系，在2016年我们看到黄金在上半年的大起，也看到2016年下半年的大落，那么这种大落是反映着CPI的大落和大起，这是一个反向关系。第二个时间段，是从2018年的6月份到现在为止，这种反向关系也是成立的，它是-0.29这样的水平，同样是一个负相关的关系。
这是为什么呢？很简单，就是因为CPI下降了，美联储可以不管特朗普怎么敲打鲍威尔，他会很自豪地维护自己的央行独立性，但是它的核心宗旨是维护物价稳定的，如果CPI下降，美联储一定会认怂，他就应该降息，他就是这么一个对CPI马首是瞻，相对来说亦步亦趋滞后的状态。回头去看，从去年的10月初开始CPI见顶下行，美联储在11月中旬就非常对应的开始进行鸽派预期管理，从而驱动黄金拐点上行，基本上美联储观望了一个月经济，发现CPI确实进入下行，最后下定决心跟上了节奏。
2.接下来，美国CPI如果持续出现低于预期，美联储势必进一步地放鸽，金价上行趋势就会进一步确认，关注黄金板块的系统性重大配置价值
接下来对于金价的判断，我们觉得下周3月12-13日公布的美国2月份CPI数据是很重要的节点。如果2月份CPI又低于预期，甚至还是进一步往下走的，那金价有可能预期就变了，觉得整个经济确实趋势不好。即使原油价格从去年年底42美元又涨到目前52美元，同期涨幅在33%，涨了三分之一，但是还是对通胀撑不住。
其实从最近美联储一些理事或者是美联储有投票权的委员的讲话中可以看出，也普遍担心海外下行风险。首先，他们普遍认为目前确实到了一个中性的观察期，利率和通胀进行基本匹配的状态；但他们又普遍担心，海外的下行风险有可能把美国经济拖下来。前天晚上美联储的三号人物威廉姆斯他表达的就是这个意思，昨天也有相关美联储的理事也表达了相关意思，所以我们觉得接下来CPI即使原油反弹也有可能是低于预期的。
值得注意的还有劳动力市场，进一步抽紧的压力可能不是那么大。大家目前一致预期是美国劳动力市场是很紧的，但是大家去观察美国失业率，美国失业率在1月份从3.9%反弹到了4%，当然这是一个点数据现在还没有形成趋势，就是失业率稍微往上拐了一下，但至少没有看到失业率进一步地下行，抽紧劳动力市场。同时，我们看到美国劳动力每小时薪酬同比增速也略微往下拐了，就说明人力市场整体是紧，但是边际上有一定走弱的迹象，虽然不一定是趋势但是我觉得有一定迹象，一旦这样由于美国经济整体是一个服务型经济，人力成本对于通胀压力转化是比较敏感。如果是这样的话，很有可能接下来美国海外经济不太好会把它拉过来，第二国内本身通胀压力也在下降，因为毕竟它的经济热度在税改降温*面下都会下来。
所以，我们认为接下来很简单就是看美国CPI，如果美国CPI还是降的，美联储就会进一步进行宽松预期，一旦出现这种情况实际利率又可能出现进一步的下降，金价拐点上行的趋势就更加确定。
3.金银比价又到了历史极值高位，关注白银板块的配置价值
对于白银，大家关注一个事情就行，就是金银比价。目前金银比价又到了一个85.6比较高的位置，就是最近这20年最高点，一般到这种情况白银和黄金涨幅就相当接近，甚至一旦出现工业属性逐步起来。也就是说流动性放出来以后，刚开始它进不了经济，它逐渐在资产市场上先把资产价格打起来，在这段时间黄金是跑赢白银的，但是流动性逐渐渗透到实体经济中，导致整体供需逐渐改善以后，白银比黄金多出来的工业属性就会逐渐的发力，在这个情况下白银可能超越黄金涨幅。
在这样一个判断下，我们此前先后推出了两篇关于股票配置的深度报告，黄金股的魅力和白银的魅力，这个都是我们花了一两个月的时间精心写的，也可能是目前市场上最深度的或者是最全面比照A股黄金股和A股白银股，从产量、储量、成本、未来并购的潜力，以及它的业绩弹性的测算。因为咱们时间比较紧我就不多说了，大家可以关注我们这两篇报告，还是值得大家打印下来慢慢看的，还是花了不少心血。好的，非常感谢大家早上的时间，我们的主题就是美金魅影显现，有可能带来黄金、白银板块的配置的拐点，祝大家接下来投资顺利！
风险提示：美国经济好于预期，美联储加息进程超预期
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黄金为什么互呀会房命井高严大跌？
1、其实黄金的价格也是一直浮动的，有的时候黄金的价格有可能上涨，也有的时候黄金的价格可能会下跌。2、一般比较常见的可能就是国际市场的一些状况导致了黄金价格出现改变，在国际行情比较好的时候，黄金的价格是会上涨的，但国际行情不好的时候，黄金的价格就有可能会下跌，而且下跌的速度会比较厉害，并且会比较快速。3、之前几年的时候就有出现过黄金下跌的问题，当时很多人都纷纷买入黄金后来黄金价格上涨，也确实给人们带来了不错的收益，所以当黄金下跌的时候，人们可以对于市场行情进行分析，看看目前是否适合购买黄金。
金矿股与黄金ETF的投资与选择
本文原发于芝华塔尼欧海滩，欢迎关注。
我在7月29日写了《也许可以看多黄金了》，是关于我为何判断金价见底。后续在几篇策略类文章里提到黄金，但只是大概地分析了一下上涨的理由和空间。本应该再写一篇深入些的探讨黄金新一轮机会本质的文章，但我先做了一个假设我看多黄金是对的应该如何投资的研究，就是本文所记录的。本文的内容是讲如果黄金真有新一轮上涨行情，选择什么投资工具比较好。因为我主要是在美股和港股里投资，所以没有考虑期货和A股的标的，能选择的有美股和港股上市的金矿股及黄金ETF（也就是金价本身），下文的讨论主要涉及这几个品种。
一、关于如何选择金矿股和黄金ETF的操作方法和建议
关于怎么选择金矿股和黄金ETF，我归纳为如下几点：
1、黄金上涨行情的前半段，金矿股会大概率跑赢金价，应选金矿股。
2、黄金上涨行情的后半段，金矿股未必会跑赢金价，必须优选金矿股，选择黄金ETF可能更稳妥。
3、一旦金价见顶，应该立刻清掉黄金相关资产，因为即便见顶后金价只是盘整，黄金股也可能会下跌，而继续持有黄金ETF，即便不跌也不会赚钱。
4、在金矿股中筛选个股的所有意义，是在准确判断金价上涨起点和终点基础上持有哪只个股能获得更高的收益，而不在金价见顶后能避免下跌上——这种可能性极小。因此金矿股的核心筛选标准是：弹性。
5、判断准黄金上涨的起点与终点的重要性，远大于在金矿股中的个股选择。（若要用数字去表达两者对一笔成功的黄金投资的贡献，我估计前者是80%，后者是20%。）
二、对金矿股与金价几段历史的回顾与归纳
为了具体解释以上结论，需要把金矿股和金价做一些比较。
我选择了四个金矿企业，在不包括我们无法投资的俄罗斯企业的全球金矿开采企业中，它们排在黄金产量前四位，分别是Newmont（纽蒙特矿业）、Barrick（巴里克黄金）、AgnicoEagle（伊格尔矿业）和Goldfeilds（金田）。其中，伊格尔矿业是在2021年合并了KirklandLakeGold（柯克兰湖黄金）以后成为第三。而金田预计今年将完成对YamanaGold（亚马纳黄金）的合并，合并后的金田会成为第四。
我选择了四个时间点，分了四个时间段，以比较金矿股与金价的收益情况。这四个时间段分别是：
1、2001年2月16日~2011年9月6日，对应一轮黄金大牛市。
2、2011年9月7日~2015年12月3日，对应一轮黄金大熊市。
3、2015年12月4日~2019年5月29日，对应熊市触底后第一次大级别上涨及随后的震荡期。
4、2019年5月30日至今，对应一轮牛市及触顶后的震荡期。
时间段1，2001年2月16日~2011年9月6日：
金价从2001年启动的250美元涨至2006年的高点700美元，大部分金矿股是多倍跑赢金价的，除了巴里克跑平金价。
2006年高点至2008年的高点1000美元，金矿股有了分化，伊格尔继续大涨，巴里克继续跟随金价小涨，而纽蒙特没涨，金田大跌。
2007年金融危机爆发导致金价暴跌，随后美联储的刺激推动金价在2011年9月达到高点1900美元，相比2008年3月前峰值的1000美元高了接近一倍。而此时的金矿股，基本才回到2008年金价高点时的股价高度，跑输得很明显。
实际上，虽然金价从2006年的700美元涨到2011年的1900美元，如果持有金田，2006年以后的五年里就会亏钱，而持有纽蒙特也不会有盈利，中间还要经历大幅下跌。从2001年开始持有巴里克到2008年，和买黄金没区别，2008年以后，不仅金价跌时它跌得多，金价涨时它涨得少。只有持有伊格尔，可以从2001年持有到2007年，随后就明显跑输金价。
时间段2、2011年9月7日~2015年12月3日：
这个阶段是一个黄金的大熊市。金价用了四年触底，累计回调40%，但是金矿股回调幅度达到60%至85%。金价在创了2011年9月的历史高点1900美元后，曾在2011年11月、2012年2月和2012年的10月初，三次回到1800美元附近，然而金矿股的股价却依次降低。
总结起来看，在2001-2011年黄金牛市的后半程，金矿股跑不赢金价，并且2011年金价触顶后金矿股更加脆弱，触顶后盘整，金矿股会跌；盘整后下跌，金矿股会暴跌。
这引出了第一个重要的问题，这一轮黄金牛市的后半程及金价见顶后的阶段，金矿股股价远远落后金价的原因是什么？我在下一个部分尝试解答。
时间段3、2015年12月4日~2019年5月29日：
这个阶段是金价触底后第一次大幅上涨，伴随一个盘整期。非常明显，金矿股在经历了前期高达七八成的跌幅后，对金价的回升特别敏感，金价在2016年只回升了25%，股价基本反弹了一倍以上。金价随后在2017、2018及2019年都回到了这个位置，但股价整体上在回落。
时间段4、2019年5月30日至今：
这个阶段是新一轮黄金牛市，伴随一个盘整期。金价从2019年5月30日的1280美元开启新一轮牛市到2020年8月7日的2075美元触顶，涨幅达到60%，而同期金矿股涨幅在100%到200%，不出所料地跑赢明显。2022年的俄乌战争爆发，金价于3月上涨到2070美元，等同于2020年的峰值，但是金矿股的股价却表现得比上一轮黄金触顶后更加强势：
2012年10月，金价回到1800美元，略低于2011年9月的峰值1900美元。金矿股股价整体上跌了约30%。2022年3月，金价回到2070美元，几乎等同于2020年8月的峰值。四个龙头金矿股中有两个股价大幅高于前期的峰值。
这引出了第二个重要的问题，2019年黄金价格触顶以来，金矿股股价为何比2012年黄金触顶后的走势要更为强势？我在下一个部分尝试解答。
三、对金矿股股价与金价变化差异的分析
根据上面对几段历史的描述和归纳，我想回答第一个问题：为什么在2001~2011年的黄金大牛市，金矿股的股价在牛市后半程及触顶后远远落后于金价？
首先，我认为不会是因为股票投资者相比商品交易者对金价未来的（暴跌）走势更具有预见性，两个群体不可能有谁“聪明”谁“笨”的差异。更重要的是，金矿股股价提前金价三年触顶，而且2011年相比2008年的金价峰值高了近1倍。这种巨大的、持久的差异，更倾向于说明两个市场的定价都是有道理的，只是遵循各自的逻辑，而不是其中一个比另一个更有预见性。
我对金矿股在2001~2011年黄金牛市后半程落后金价的解释是：股票市场与商品市场定价的目标不同，股票市场定价的是对未来的净利润和股东回报的预期，是未来的金价、产量与成本、投入的差值，而商品市场定价的是金价本身。这两者的区别具体分为三个方面：
A、在金价上涨的早期阶段，金价上涨快于成本涨幅，毛利润逐渐提升。但是一旦金价上涨到了后半程，而毛利率不再提升，由于开采成本对金价的变化有滞后性，那么金价一旦停止上涨或转为下跌，毛利率会大幅下滑。
推动成本提升的，包括开采黄金需要的能源、人员、折旧成本，刚性为主。还有随着金价提升，一些高成本金矿会投入运营，本身开采难度大，成本高。
我用两大金矿龙头巴里克和纽蒙特的数据来阐述一下上述结论。由于早期公司没有AISC这个成本算法，而有收入和销售成本数据，我采用这个来代表金价与成本的关系。
在2001年开始的10年黄金牛市中，金价上涨了500%，巴里克毛利率从45%缓慢地提升到55%，每年只提升1%。但是Newmont的毛利率提升幅度非常大，从19%提升到52%。从产量上看，如果不是巴里克在2005、2006两年逐步并购了当时世界五大金矿企业之一PlacerDome，其与纽蒙特的产量都在持续下滑。产量都在下滑，而毛利率提升幅度大，这是为什么纽蒙特在2005年以前跑赢巴里克的原因。
2008年是金价下跌的一年。2009~2011年，金价重新上涨，而两家企业的毛利率在50%以上就没法再提升了，巴里克从53%小幅提升到56%，纽蒙特从50%小幅提升到52%。这是建立在平均金价从2009年的970美元上涨到2011年的1570美元基础上的，期间涨幅高达62%。金价从2001年算起已经连续涨了8年，是不能持续的。金价两年上涨了62%却没能拉高毛利率，只能说明成本也以类似金价的速度上涨。那么金价如果停止上涨，而单位成本因调整滞后而进一步上涨，毛利率必然下跌；金价如果开始下跌，毛利率会暴跌无疑。
这可能解释了2001~2011年黄金牛市的最后几年，金矿股股价普遍追不上金价的原因，是市场意识到了虽然金价在涨，但由于成本追赶得较快，企业的远期利润前景充满隐患。
事实也是如此，2012年平均金价较2011年小幅上涨，或许是因为两者产量下滑，所以全年收入小幅下滑，但销售成本继续上涨，毛利率和毛利开始明显下滑。金价随后进一步大幅回落，这时金矿开采成本调整的滞后就显露无余。从2012年至2015年，金价从高位盘整到持续下跌，毛利率连跌了4年，最后腰斩。
Barrick销售成本=costofsales
Newmont销售成本=costsapplicabletosales+depreciationandamortization
B、企业在黄金牛市期间可能大幅增加资本支出和并购，使得股东的现金回报（自由现金流）增长缓慢；资本支出也具有滞后性，使得金价的逆转会导致现金流快速恶化。
从巴里克和纽蒙特两个企业看，到这一轮牛市后期，其资本支出增加得非常迅猛，使得自由现金流增加不多，且波动较大。相对于十亿多的自由现金流，2011年巴里克600多亿的市值并不便宜。在金价回落之后，已经计划中的项目不能立刻终止，企业的自由现金流转为负值。
企业加大资本开支的过程往往对应大量的借贷，金价在2012年开始下跌之后，经营现金流回落，但资本支出惯性地继续增长，利息费用还要增加，企业的现金状况恶化很快。巴里克在2008年只有2100万美元的利息费用，金价见顶的2011年其利息费用上升到2亿美元，2014年进一步上升到8亿美元。
C、金价一旦下跌，一些牛市中看似有利可图的投资和并购会遭遇大幅减值，这导致净利润对金价的逆转异常敏感。
继续以巴里克为例，2007年以前，其impairmentcharges一般只有几千万美元。2008年，金价回落，这个费用提升到7.5亿美元。随后金价回升，2010年，其回落到700万美元。2011年金价见顶回落，2012、2013、2014和2015年，该费用分别为65亿、127亿、41亿和39亿。2016金价触底反转，其又出现了转回。
然后，我们来到第二个问题：2019年黄金价格触顶以来，金矿股股价为何比2012年的走势要强？
我用两幅图来说明价格与成本的关系，第一幅是上面的收入与销售成本，第二幅是金价与AISC。由于2020年至今，平均金价略有上行，在能源价格大涨的背景下开采成本有所提升，金矿企业的毛利率略有下滑但能维持在40%以上，金价与AISC的距离略有收窄（AISCmargin），所以企业的利润水平基本能维持或略有下滑。在这种大的背景下，遇到今年上半年的俄乌战争，通胀压力和不确定性飙升从而推升金价，就会使得企业利润预期和股价有一个明显的阶段性上涨。
归根结蒂，2019年以来金矿股走势比2012年要强，主要是因为金价没有立刻大跌，而金矿企业整体上成本上涨还算温和。
从股东的现金回报角度讲，也可以看出，这次黄金牛市，金矿企业的资本支出远不如上次牛市那么凶猛，这意味着只要金价稳定或者缓慢上涨，金矿企业的远期现金流状况依然会维持比较好的状态。
比如，这两年巴里克的资本支出增加速度就远远低于上一轮牛市，自由现金流远高于上一轮牛市最好的水平。实际上，巴里克早已处于净现金水平，大幅提升了分红率。纽蒙特的资本支出增加稍快，但自由现金流水平也好于之前的最好水平。
四、总结
我在本文里，首先提出了五个（1~5）在一个特定阶段应该选择金矿股还是黄金ETF的操作方法和建议。为了支持这个方法的提出，我分了四个时间段去归纳了金矿股股价与金价的关系，也就是现象。然后，用三点（ABC）解释了为什么在特点时间段金矿股会跑赢或者跑输金价，也就是现象背后的原因和逻辑。
就金矿股的投资而言，第一重要的是金价的走势，而且是要在金价上涨的初期介入，考虑到成本变化的滞后，金价上涨的初期会使得利润率的提升更有保证。一旦金价见顶，也是因为成本调整的滞后，不需要金价下跌，金矿企业的利润就可能减少，并导致股价的下跌。事实上，在黄金牛市的末期，若出现成本追赶金价较快，就要有所警惕。这时，切换为黄金ETF是一个选择。金价一旦下跌，应该撤出所有有关黄金的投资。
就金矿股的选择而言，每家企业售出黄金的价格是几乎一样的，但成本和产量存在差异。确定每个企业的产量与成本的意义主要是在金价上行中，产量提升较快而成本提升较慢的，意味着企业利润增加比较快，也就是增加了股价的弹性。
我想再次强调的是，一切对金矿股还是黄金ETF的投资，金价的判断是第一重要的因素，而金矿股的选择是在金价判断基础上，综合了成本与产量的考量和比较，以获得在金价上涨过程中更高的收益率。
近期，我认为黄金有机会迎来新的一轮上涨。原油等大宗商品已经见顶回落，世界整体的通胀环境也将触顶回落，这会减缓金矿企业开采成本的上行速度。若预期实现，那么上行的金价和放缓的成本，或有机会看到金矿企业整体利润率的再度提升。其中我自己对个股的选择，也许将在未来的文章里记录下来。
本文内容完全是我个人投资的所思所想，不做任何投资建议。据此买入，风险自负。
黄金月线或5连阴！五年来再次出现这样的情况
下面的五步小攻略送给大家，可以更方便地找到菜导！
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本文1536字丨阅读时长约为4分钟
距离8月结束只剩两个交易日，虽然黄金在8月16日跌破1170美元/盎司后出现50美元的反弹，但不出意外的话，美黄金本月将继续收出阴线。8月也将成为第5个收出阴线的月份。
美黄金月线最近一次出现五连阴的时候是在2012年，那时候美黄金见顶做了个双头，随后便出现了长达3年多的下跌，直到2016年初开始才出现了像样的反弹，而到了今年又出现了下跌。拉长时间线来看，长达6年的黄金熊市貌似还没结束。
如今，月线五连阴可能再现，黄金会继续下跌还是将触底反弹呢？
这次黄金下跌的主要原因是美元的强势反弹，可以看到，美元指数从今年4月中旬跌破了90关口后，就一路大幅反弹，最高到了97附近。
而美黄金恰好也是从4月份开始出现了下跌，从1360美元/盎司附近一路下跌到8月16日的1170美元/盎司附近。
而美元指数在8月15日开始最高触及96.991后，便出现了一波的下跌，目前在94.8附近。而黄金受到美元下跌的影响，出现了反弹，目前再次回到1200美元/盎司上方。
而2012年底出现的黄金下跌，主要原因却不是因为美元的影响。
从美元指数周线图上就可以看到，从2012年到2014年底，美元都处于80-84之间的窄幅震荡区间中。直到2014年底才出现了大幅反弹。
而黄金是从2012年开始出现了单边下跌的行情，时间上是对不上的。
2012年下半年出现的黄金熊市，主要的原因是量化宽松政策的实行，导致其他资产价值上涨，而黄金此前已经出现了大幅上涨，作为避险资产，已经无法吸引资本投资。而不少国家央行也选择抛售黄金来满足现金需要，所以黄金便出现了下跌。
不少人认为黄金熊市是七年，因为他们认为黄金从2011年最高点1922.6美元/盎司做顶后出现下跌的时间为熊市开始的时间，并认为现在黄金熊市还没结束。所以截止目前为止熊市是7年。
不过菜导认为，黄金熊市满打满算，应该是6年。黄金2011年出现顶部后，在2012年后半年再次出现了一个高点，然后才出现了大幅下跌，这个顶部构筑的时间是一年。
黄金下跌，最低跌到1050美元/盎司附近，反弹最高点在1377美元/盎司附近。这就是一个大的底部区域，这个底部持续时间有四年多的时间。目前仍然没有摆脱底部区域，也就是说黄金现在还处在熊市当中。
这一轮黄金下跌的原因很明显是美元强势的影响，美元接下来如果能够继续走强，那么对于黄金肯定是打压。
那么这就意味着，黄金要想走出牛市，要么就是美元下跌，要么就是影响它的因素被替换为其他，比如贸易战升级。
不过，美国现在进入了加息周期，今年可能还会继续加息，所以美元想要大跌是不太可能的。而且现在没有其他因素能够像美元那样对黄金产生如此大的影响，黄金今年想要大涨比较难。
所以，黄金熊市仍然还没结束，距离熊市结束的时间不好预测，但起码不会是今年。
这就告诉我们，现在没必要关心黄金会涨还是会跌。现在投资黄金，不要期望太高，只做箱体震荡区间即可：回到1180-1210美元/盎司箱体底部附近加仓，在1320-1350美元/盎司压力附近减仓。
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山东黄金为什么大跌？山东黄金价值评估报告？山东黄金主要业务是什么？
身为实物货币的黄金，与生俱来的属性包括抗通胀和避险，可以更好的保护资产，因为新冠疫情的发作和多次反复的原因，还有各个国家的**关系不坚固，最优的配置价值随时间慢慢显现。下面我们就重点分析我国最大的黄金生产企业——山东黄金。在开始分析山东黄金前，黄金行业龙头股名单我现在分享给你们，点击就可以领取：宝藏资料！黄金行业龙头股一览表一、公司角度公司介绍：山东黄金主营黄金地质探矿、开采、选冶，贵金属、有色金属制品、黄金珠宝饰品提纯、加工、生产、销售等，他的黄金采选冶技术是行业内先进的，我们的产品包含是黄金和白银，山东黄金是我国唯一一个拥有三座累计产金打破百吨的矿山企业的上市公司，我国面积最大的黄金生产企业。简单了解公司基础概况后，下面具体分析公司独特的投资亮点。亮点一：背靠大股东，助力公司腾飞起航控股股东山东黄金集团作为山东黄金的靠山，集团的黄金开采行业运营经验在40年以上，拥有业内最完善的产业链、代表业内先进水平的核心技术、业内最高标准和最大规模的黄金基地、备受业内瞩目的资源储备。山东黄金背靠大集团，充分享受集团带来的技术、经验和矿地等优质资源，有利于山东黄金持续多年保持业内龙头地位。亮点二：内部挖潜+外部并购，助力公司做大做强内部挖潜：矿山有其开采年限，如果资源本身就不好或者缺乏较好的探矿能力，矿山里的黄金这样的稀缺资源量一定会慢慢减少。而集团在背后支撑着山东黄金，坐拥世界第三大黄金成矿带，同时采矿能力非常强大。拥有这样的背景，随着山东黄金产量持续增加，资源储量也在不断的提高，与此同时，山东黄金，也在持续加大周边和深部探矿力度，并且持续的探索潜在的资源。外部并购：另外，山东黄金坚持立足省内整合资源、省外探获、并购资源，相继并购了莱州金仓矿业、寺庄金矿、河南天运等矿山；同时收购海外优质资源，并购阿根廷最大、南美第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权，以约11.53亿元收购加拿大特麦克项目等。结合内增外购的方式，山东黄金将继续再创辉煌，很好的巩固了市场领头羊的地位。由于篇幅受限，关于具体的山东黄金深度报告和风险提示，我已经整理好了，就在这篇研报当中，赶紧点击查看吧：【深度研报】山东黄金点评，建议收藏！二、行业角度在投资配置上，身为实物货币的黄金，抗通胀和避险是它自身具有的功能。长期看，黄金的两大功能决定了黄金具备长期的投资价值；就从中短期看，最近这几年全球进入放水大周期，通胀不断上行，出现疫情后，各国对于货币宽松的政策大力扶持。由于新冠病毒的不断变异，导致疫情一而再，再而三的反复，疫情也一直彻底结束不了，宽松政策仍将延续，使得黄金依旧保持较高的配置价值。总的来说，山东黄金作为国内佼佼者企业，并以做大做强为目标，未来，也可能会充分享受黄金抗通胀和避免两大需求带来的业绩增量，山东黄金未来的发展潜力很大。不过文章不能实时反映最新情况，要是想要得到山东黄金未来行情更准确的情况，赶紧点一下这个链接，这里有经验丰富的投资顾问帮你看股票，瞅瞅山东黄金估值到底是多少：【免费】测一测山东黄金现在是高估还是低估？应答时间：2021-12-01，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看
昨夜黄金为什么会跌？
7月1日晚间美国6月最新ADP就业数据显示，美国6月ADP就业人数录得增加236.9万人，创下历史最大增幅。但不及预期的300万人，数据表面来看显示利多黄金价格，金价反而跌了。
首先因美国5月ADP就业人数修正为增加306.5万人，修正前为减少276万人。这一修正，就业数据差距一下就拉大了，直接由减少变为增加就业，再加上6月份就业人数录得增加，表明美国劳动力市场已经有所恢复，经济预期发生变化后，短期对金价构成压力。
另外从金价近期走势来看，已经连续创新高，在非农数据公布前期市场趋于谨慎，部分多头会选择获利了结，短期内也会打压金价，本周因美国独立日假期休市，部分投资者也会选择落袋为安！
再有一方面，近期美股整体表现强势，市场风险偏好增强，相应的黄金的避险作用减弱，吸引一部分资金进入股市，黄金短期冲高后会出现资金流出！
为什么黄金的价格一直往下跌呢？
2019年黄金的价格已经上涨了16.3%，近期黄金价格虽然有所震荡，但从最高点至今下跌的幅度也仅有4.3%的幅度。这点幅度的震荡，对于一名合格的投资者而言，微不足道。虽然黄金期货、现货有杠杆，幅度甚至能达到43%、430%。但这个水平的下跌，风险性有限。
对于题主的问题，金老师认为题主的心理素质尚且不成熟，既然选择了入市投资，就需要承担相对应的风险以及拥有对应的解决方案。黄金价格并非一直下跌，今年的上涨幅度已然不错，自2013年以来黄金价格的涨幅分别为：-27.45%、-1.07%、-11%、+8.94%、+12.57%、-1.7%、+16.3%。显然，今年黄金的价格上涨已经是这些年最好的了。
金老师认为黄金之所以近期震荡下跌，还是因为今年黄金价格上涨的幅度较大。如果没有近期4.3%的回调，黄金价格今年就上涨了20%以上。对于一个国际重要的流通金属，并且是二战以前主要国际贸易货币，具有特殊的意义。当然，不仅仅有计价功能，还有背信功能、理财、投资功能。
但是，就算是有众多功能，短期涨幅大也会出现回调。黄金的价格给人的感觉就是源源不断的上涨。但是，真不是这个样子，上述中也讲到了2013年至2015年有着不同程度的价格下跌。给人黄金价格一直上涨的感觉得益于2001年至2012年，十几年间没有一年的价格是出现下跌的。金老师认为有两点需要注意：
1、2019年以来黄金价格涨势明显，甚至出现了单月份近10%的价格上涨幅度。连续数月的上涨之势，就算是黄金也会有着短期回调的需求。
2、黄金价格的震荡，是因为众多功能以及投资者投资情况的反应，这与美元汇率、黄金需求有着很大的关系。这段时间美元指数也是有着震荡，并且美联储降息不及预期，也造成了黄金价格的下跌。
总结：黄金投资者要稳住心性、理性看待，不能价格出现下跌就慌张。再就是短期黄金价格出现下跌一则是因为回调需求，二则是因为美元汇率以及需求影响。
黄金是不是开始跌了？
实际上从2010-2011年黄金大牛市过后，大趋势上来看黄金就是一直在下跌的。从2011年的1925点跌倒1509的最低点。2012年6月开始黄金有一个触底反弹的过程，12年十月到现在黄金一直是在下跌的但是这个月黄金价格收到了一定的阻力，已经开始缓慢上涨了。所以你说的黄金下跌基本上已经结束了。但至于后市如何谁也不敢枉然判断。单就最近欧元区欧债危机的情况和世界整体经济形势来看，全球的黄金避险情绪有抬头的苗头。所以我个人认为黄金会上涨的。当然是从长期上来看，短期的话黄金是有小幅的下跌。但是已经不会跌的太多了，因为黄金的开采成本现在已经大概达到了1300多美元每盎司，而黄金现价1600左右。所以扣除中间成本等问题黄金的下跌也没有多少空间了，这个月初黄金的探底已经结束开始了反弹。以上都是个人从业见解，如有帮助麻烦给个采纳谢谢