美元升值持有美债会怎么样(美元为什么升值分析美元升值的原因和影响？)-鸿图投资网

摘要：美元为什么升值分析美元升值的原因和影响？美元升值的原因和影响如下：原因：1.美国经济表现好：近年来，美国的GDP增长率和就业率均保持良好，在美国经济表现好的情况下，外部

美元为什么升值分析美元升值的原因和影响？

美元升值的原因和影响如下：原因：1.***经济表现好：近年来，***的GDP增长率和就业率均保持良好，在***经济表现好的情况下，外部投资者对美元持有信心增强，推动美元升值。2.美联储加息：***联邦储备***会（美联储）自2015年下半年以来，已多次加息，这使美元更有吸引力。3.全球贸易*势不稳定：由于中美等国之间的贸易关税战，加上***脱欧等因素，可能会导致外部投资者转向支持美元等安全资产，从而推动美元升值。影响：1.进口握指商品价格降低：由于美元升值，进口商品的本币价格降低，为***消费者提供便利和刺激经济增长。2.对***企业出口产生负面影响：由于美元升值，外国人从***购买产品变得更昂贵，这将对***企业的出口产生不利谈皮握影响，可能导致众多***企业的营收下降。3.减少海外含庆资本流入：美元升值可能会导致吸引海外投资的资产回流***，这将减少其他***和地区的资本流入，可能导致市场稳定性的下降。总体而言，美元升值可能是因为***经济表现好，美联储加息以及全球贸易*势不稳定等原因。其带来的直接影响包括进口商品价格降低，对***企业出口产生负面影响，以及减少海外资本流入等。

手里的国债在人民币汇率上升后会贬值吗？

***会考虑到的，不会贬的，会的话先前不会升值

美联储降息美元贬值还是升值？

一般来说，AP存款利率对美元有利，美元指数下跌.美联储降息说明美元货币政策放宽，市场上美元供应增加，美元持有价值下降，美元指数疲软，美债收益率下降.接下来，金投小编介绍美联储降息美元贬值还是升值相反，如果AP存款利率上升，美元货币政策就会收紧，美元兑换其他***的货币更有魅力，美元需求增加，美元指数和***债务收益率上升.例如，3月3日联邦存款公布了紧急情况下降50个基点，美元指数立即打破97个关口，***债务收益率下降到历史新低，10年期收益率下降到0.916%，30年期收益率下降到1.529%.3月16日(北京时间)AP存款再次宣布将利率从1%-1下降到100个基点.25%的目标区间下降到0%-0.25%，开始了7000亿美元的大规模量化宽松计划.

购买美债，这是又要拯救***了吗

作者丨钟灏

来源丨米筐资本（ID:mikuangziben)

三月份，***增持了***国债，这是连续七个月减持之后首次增持。

关于***购买美债这件事，流传着许多的解读角度。

群众最为喜闻乐见的角度是：

我们购买***的国债，就相当于在拯救***；

抛售就相当于宣战；

现在，***正求着我们买他的国债，他才能渡过难关…

然后再扯一通历史上的恩怨，比如2008年我们如何增持美债帮他们渡过危机云云。

讲真，但凡专门学过一点金融学课程的，都不会扯的这么没边。所以你永远看不到真正的学者会把美债问题从这个角度解读——除非他为了流量故意这么说。

几乎没有真正的学者会这样解读——因为实在拉不下面子，这么说会被同行笑话的。

这样解读的，几乎全是纯网络大小V们。

如此一来，群众反而会感慨，为什么我们普通人都能够认识到深层原因，专业学者们却看不到呢？

是不是格*太小？

于是一通diss。

我们如果从流量的角度考虑，也应该顺着群众的认知和情绪，把买入或者减持***国债解读得更加扣人心弦，似乎背后经历着不为常人所知的刀光剑影。

把它讲成一个双方暗暗角力的博弈故事，一定很精彩。

就像古人把闪电打雷想象成天上神仙的意志，编织出一个又一个神话。

你用云层正负电荷来解释的时候，大家反而兴味索然了。

但是我想，我们每个人都应该有基本的社会责任感，不能为了流量而罔顾事实。

更进一步说，不仅仅是责任感和良心的问题，更是涉及到我们每个人的切身利益的问题。

因为，编织这样美丽的故事会引导出错误的认知倾向，进而反噬我们每个人。

言归正传，说一说最新的动向。

过去的一年中，***曾经连续七个月减持***国债。

但是在三月份，***突然增持了200亿美元的美债。

这释放了什么信号呢？

有什么动机呢？

一定有什么深层考量吧？

按照过去一段时间以来的主流说法，由于中美之间的对抗和脱钩断链，以及，由于***制裁俄罗斯冻结他的外汇这种事件，使得我们有重重顾虑，不愿意再买入更多的***国债。

而且，现在***债务正在面临天花板，债务上限危机。

2008年我们曾经救过他一次，这次我们不会再出手了。

所以我们才看到，***连续多次减持美债的现象…

以上是网络大小V们的主流解释。

可是三月份突然间的增持，一下子就不能自圆其说了。

你不是说博弈日趋激烈，***会继续减持吗？要知道，三月份气球事件还未完全平息，怎么突然又增持了？

这就有点难圆了。

其实啊，根本没那么复杂。

***官方增持或减持美债最核心的考量因素，就是资产的收益或增值。

要知道，我们持有的外汇储备，大部分是靠几十年来的贸易顺差积累下来的，小部分是外资投资***流入的。不管哪种方式，都形成了我们持有的外汇。

这些外汇总得有一个存在的形式，要么是现金存款，要么是其它种类的资产，比如债券、黄金、或者其他主权货币英镑日圆等等。

由于美元在全球的流动性和使用率最高，所以持有的美元也最多。

那么美元资产以什么形式来存在呢？

这些美元反正就在***的银行体系里面，你不买他的国债还能买什么呢？

买他们的公司债券？风险大容易暴雷。

买他的房产？流动性太差，估值管理成本太高。

买他的股票？风险大，不愿意承担这个风险和背负这个*名。

而如果纯粹地持有美元现金活期存款，又无法抵御通胀。

所以算来算去，也只有买他的国债了。

这完全是自发的，是基于自身利益的考虑。

其实***对你是否买他的国债是无所谓的，买入美债最多的还是***人自己，占到75%。

***央行只是相当于其中一个大客户而已，***只需要你不要剧烈的抛售或买入、造成剧烈的震荡就可以了。

你说，我宁可让货币贬值，我也偏要持有现金，就不买他的国债，又会怎么样呢？

压根没什么影响。

因为你持有的现金还是在他的银行系统里面，如果它的债券被低估的话，就会被其他人借走这些钱去买国债。

说白了就是，你不买有人买。

很多人并不理解我们央行的美元外汇是存在于***银行体系里这件事。误以为我们是新兑换大量美元去支援***。

不是这样的。这些美元都是我们长年出口顺差积累下来的外汇，代表着***人欠我们的商品价值。除非我们加大进口增加逆差逐渐把这些钱花掉，否则这些钱就在那里，总得想个投资的去处，来增值保值啊。

还有说2008年***买***国债帮***度过危机，也是根本不明白其中的原理。

2008年7月至10月，***分别增持***国债150亿、237亿、446亿、659亿美元。11月12月依然增持，下半年总共增持了大概小两千亿美元。

其实这些操作都是基于对未来增值的判断，算是一次抄底行动。

***不买，对它也没有根本性影响，他们当时搞QE，就是靠美联储埋单的。

今年3月份又是这样一个时机，***银行业出现了危机，包括***央行在内的各国央行大多都判断未来***货币政策易松难紧，而这有利于债券升值。

所以就增持了。

美债前十大持有国，三月份全部都是增持。

其中***增持最多，增持了710亿美元。

只能说，大家英雄所见略同，而且很多机构的投资操作是量化交易，是程序化操作，一旦达到条件就会瞬间买入，容易形成一致性操作。

归根到底，这是依据我们自身的利益考量和自身对未来市场的判断而做出的决定，背后并没有什么胁迫和不为常人所知的刀光剑影。

很多人喜欢过分脑补，这是病，得治。

最后送上福利：不同行业的周期性机会。

这份长达五十多页的报告，列出了不同产业的不同周期性机会，适合投资股市的朋友参考。

***继续增持美债坐稳最大债主宝座，假如美债违约各国会怎么样？

根据本月初***央行公布的数据显示，外汇储备实现三年来首次七个月连续环比增长。央行公布8月***外汇储备为30915.3亿美元，高于前值30807.2亿美元，增长108.1亿美元，环比升幅0.4%。

同时，今年以来***收紧了资本管制措施且人民币汇率趋稳，从而缓解了资金外流压力，与此同时***还鼓励海外投资者加大对境内的资金转入。

BWC中文网此前曾报道，在***外汇持续增长的背景下，虽然***的外汇不全是用来买***国债，但投资美债一直是被认为是比大多数投资产品更安全的行为，因为***债券又称“***财政部债券”或“***国库券”，是指***联邦**以其自身信用作为担保，由财政部面向市场发行的债券。

图片来源TheStraitsTimes

各国购买美债是一种完全的商业性行为，根据***财政部周一在华盛顿公布的数据显示，***和***持有的***国债总额，在外国所持*****债务总额中的份额连续第二个月升高，达到去年10月以来的最高水平，这个比例在7月份达到36.5%。***继续增持***国债，持有规模上升至将近一年以来的最高水平，***已坐稳***第一大海外债主宝座，此前，***在6月份超越***重新成为了美债的最大外国持有者，***曾占据这个位置八个月。

图表数据来源彭博

如下图数据显示，BWC中文网注意到，***持有的***中长期国债以及国库券规模连续第六个月增长，7月份上涨至1.17万亿美元，比一个月之前增加195亿美元。***持有1.11万亿美元，比6月增长223亿美元，创近四年来的最大增幅。外国持有的***国债总额达到6.25万亿美元，接近去年创下的6.29万亿美元的历史最高水平。

2016年7月至2017年7月主要***地区每月持有美债规模(单位为10亿美元)

数据还显示，外国持有的美债中超过三分之一都由***和***所占据，外国持有***国债总额7月环比增加了787亿美元，至6.17万亿美元，创下2016年6月份以来的最高水平。其中巴西持有2719亿美元的美债，成为继***、***以及爱尔兰之后的第四大美债持有国。

各国购买美债的规模上限虽然不断上升，但事实上，***经济已经实质上开始迈入衰退，从次贷危机爆发后的***历史上最“弱”的八年经济复苏将无可避免的进入衰退，不确定的***经济政策，不断深化的债务危机以及不断放缓的全球经济增速都使得***经济的复苏步调日渐放缓，这样的*势使分析人士担忧，***经济正在向"僵尸模式"迈进。

上面的事实也在今天***财政部公布的国际资本流动报告中得到了印证，数据显示，7月***流入的国际资本剧减。***国际资本净流入-73亿美元。跨境投资资金流出总规模73亿美元，6月份为流入59亿美元。外国投资者净卖出77亿美元***股票，6月份为净卖出45亿美元。

图片来源FoxNation

***财经博客Zerohedge指出，海外买家买美债的风潮可能暂停。如果美联储周三缩表的可能性还没有完全计入价格，那美联储缩表可能惊动市场，推高收益率，令债券价格进一步降低。而***银行指出，***央行抑制人民币升值的努力可能影响***购买美债的步伐。

而在另一方面，不可忽视的是，美元在近期缩表开始之后将立即出现两个问题：世界的美元流动性会骤然紧张，这可能会迫使美债主被动抛售***国债，以换取流动性，导致***资本流入下降；此时，如果***不改变贸易赤字（每月近420亿美元资本流出）的状况，那就必然会造成***境内的利率剧烈上升，这相当于引爆***人自己的资产价格泡沫。

图片来源BBC

***债台高筑已经积重难返，据***“商业内幕”网站在上周（9月12日）的报道，***国债有史以来首次突破20万亿美元大关。截至目前，***债务已达20.164万亿美元，而且还在继续上涨。

所以在这种债务泡沫和美元流动性剧减的阴影下，国际资本市场会更关注美债违约风险，因为***是全球第一大经济体，美元是一种可以作为外汇储备、结算的国际货币，黄金、石油等国际交易价格均与其挂钩。***在二战后开始设立债务上限，界定*****向外借钱的最高数额，自1950年以来已经提高过上百次。

图片来自WSJ

假如美债违约各国会怎么样？正如***前财长盖特纳所说，一旦***国债形成违约，将导致国际金融市场的大混乱，整个***乃至各国经济将遭受灾难性的***害。同时，一些权威的投资专业人士和华尔街金融家近日也指出，***资产泡沫的下一次巨大级别调整即将来临，我们建议投资者应做好准备。（完）

如何看待美债、美元指数和人民币的分歧？

文丨明明债券研究团队

核心观点

对于当前的美债、美元指数和人民币走势而言，我们认为三者之间在一定程度上存在着分歧。一方面自年初以来美债收益率的上行幅度很大，同时上行速度也很快，而同样在经济复苏的预期之下，美元指数的走强幅度却不及美债变动。另一方面在当前美元指数有所反弹的背景下，人民币汇率并未出现对应的贬值，而是总体表现较为稳定。那么应该如何看待这两点分歧？本文将为大家给出我们的观点。

就业数据改善下，美债上行美元走强:上周***就业数据表现向好，而受就业数据的影响美债收益率进一步上行至1.56%，美元指数上涨至接近92位置。然而对于当前的美债、美元指数以及人民币汇率而言，我们认为这三者之间的走势并非完全一致，在一定程度上也存在着分歧。

分歧一：为什么美元指数走强幅度不及美债变动？对于美元指数与美债之间的走势分歧，我们认为这个问题可能要从美元指数自身来进行分析。作为一种加权指数，在***经济复苏预期逐渐走强的同时，欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。从欧洲主要经济体的经济修复情况来看，***和欧元区主要经济体制造业处在持续修复的过程当中，因此当前***的经济复苏预期或未形成欧美复苏的错位从而带来美元指数的大幅走强。从疫情角度来看，当前欧洲各国疫情控制同样取得了较好的效果，在疫苗接种进度方面，***的疫苗接种进度领先于***，欧元区主要经济体疫苗接种工作也在持续推进。

分歧二：为什么美元指数走强而人民币走稳？对于美元指数与人民币汇率之间的分歧，我们认为一方面由于人民币并非美元指数的篮子构成货币，因此美元指数的小幅走升未必会带来人民币对美元的走弱。另一方面，在美元指数有所反弹，人民币汇率相对稳定的背景下，跨境资本流动情况可能是我们需要关注的问题。从当前我国的跨境资本流动情况来看，当前人民币资本流入趋势仍旧较强，人民币的需求仍旧具有较强支撑，这或为美元指数在小幅反弹的情况之下，人民币对美元并未出现对应的贬值现象，而是在需求的支撑之下形成震荡走势的原因。

如何看待后续的人民币走势：对于后续人民币的汇率走势，一方面从中美经济周期表现的角度来看，当前中美存在复苏的错位，在国内先行复苏，***后发复苏赶上的背景下，后续若美元反弹幅度加大，或仍将对人民币形成贬值方向上的压力。另一方面，从银行代客结售汇数据的角度，在当前人民币汇率较为稳定，出口需求仍旧较强的背景下，企业结汇需求或给予人民币汇率一定的支撑，综合以上两点我们认为后续人民币汇率可能会呈现震荡走势，同时存在小幅走弱的风险。

债市策略：对于当前美债、美元指数以及人民币汇率之间存在的分歧，我们认为美元指数走强幅度不及美债变动的原因或为欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。而对于美元指数走强而人民币走稳的现象，我们认为一方面由于人民币并非美元指数的篮子构成货币，因此美元指数的小幅走升未必会带来人民币对美元的走弱。另一方面，当前人民币资本流入趋势仍旧较强，或为美元指数小幅反弹情况下，人民币汇率形成震荡走势的原因。对于后续人民币汇率走势而言，我们认为在中美复苏错位和结汇需求两股力量的作用下，后续人民币汇率可能会呈现震荡走势，同时存在小幅走弱的风险。

正文

就业数据改善下美债上行美元走强

上周***就业数据表现向好，而受就业数据的影响美债收益率进一步上行至1.56%，美元指数上涨至接近92位置。上周五***劳工统计*发布了2月份非农就业数据，数据显示***2月季调后非农就业人口新增37.9万人，预期增18.2万人，前值增4.9万人。***2月失业率6.2%，预期6.3%，前值6.3%。非农数据的超预期改善反映了***就业市场在疫情好转之下的修复有所加快，而从市场的反应来看，2月非农数据发布后，美元指数短线上行至当日峰值92.16后下行，跌至91.76，随后震荡上行，当日收涨0.42%于92.00；10年期美债收益率在数据公布后短线上行至当日峰值1.63%，随后震荡下行，当日上行8BP至1.56%。受到就业数据的影响，美债和美元的走势均反映了就业数据改善下的经济复苏预期。

然而对于当前的美债、美元指数以及人民币汇率而言，我们认为这三者之间的走势并非完全一致，在一定程度上也存在着分歧。从就业数据引发的市场变化来看，我们可以看到在美债收益率上行的同时，美元指数也有所走强。但是从年初以来二者的走势情况来看，将人民币汇率包含进考虑的范围，我们认为当前美债、美元指数与人民币这三者之间的走势并非完全一致，在一定程度上也存在着分歧。第一点分歧在于，自年初以来美债收益率的上行幅度很大，同时上行速度也很快，而同样在经济复苏的预期之下，美元指数的走强幅度却不及美债变动。第二点分歧在于，在当前美元指数有所反弹的背景下，人民币汇率并未出现对应的贬值，而是总体表现较为稳定。那么应该如何看待这两点分歧呢？

分歧一：为什么美元指数走强幅度不及美债变动?

对于美元指数与美债之间的走势分歧，我们认为这个问题可能要从美元指数自身来进行分析，作为一种加权指数，在***经济复苏预期逐渐走强的同时，欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。对于第一个问题，为什么自年初以来美债收益率上行幅度很大，同时上行速度也很快，但美元指数的走强幅度却不及美债变动？我们认为这个问题可能要从美元指数自身来进行分析。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率指标，其衡量的是美元对一揽子货币的汇率变化程度，因此美元指数的走势与其权重货币表现密切相关，从美元权重货币构成来看，包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗以及瑞士法郎在内的六种货币所占比重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。美债收益率自年初以来快速上行，截至3月5日，美债收益率已相较去年年末上行约63BP，同一期间美元指数由89.9583上行至91.9970，美元指数累计上涨约2.27%。而从美元对权重货币的汇率变化来看，在此期间美元对欧元升值约2.6%，美元对日元升值约4.9%，美元对英镑贬值约1.2%，美元对加元贬值约0.6%，美元对瑞典克朗升值约3.8%，美元对瑞士法郎升值约5.0%。从美元对权重货币的变化情况来看，我们可以看到前四大权重货币，除了美元对日元升值幅度较大以外，美元对欧元升值与当前美元指数表现较为接近，欧元也是美元指数当中权重占比最高的货币，而美元对英镑和加元则相较去年年末略有贬值。从权重货币的表现来看，由于汇率是一国货币与另一国货币的比率或比价，在一定程度上反映了两个经济体之间基本面的强弱，因此我们觉得在***经济复苏预期逐渐走强的同时，欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。

从欧洲主要经济体的经济修复情况来看，***和欧元区主要经济体制造业也处在持续修复的过程当中，因此当前***的经济复苏预期或未形成欧美复苏的错位从而带来美元指数的大幅走强。从欧洲主要经济体的经济修复情况来看，当前***和欧元区整体制造业PMI均处于持续走升的趋势当中，欧元区经济景气也在持续修复，2月份欧元区制造业PMI报57.9%。而从欧洲主要***的具体情况来看，我们可以看到如***、德国和法国的制造业PMI指数近期同样有所走升，德国2月份制造业PMI报60.7%，作为欧元区重要的制造业大国，德国制造业的恢复对于欧元区经济具有重要意义。因此当前***的经济复苏预期或未形成欧美复苏的错位从而带来美元指数的大幅走强，相较于美债收益率的快速上行，美元指数反弹速度相对较为缓慢。

从疫情角度来看，当前欧洲各国疫情控制同样取得了较好的效果，在疫苗接种进度方面，***的疫苗接种进度领先于***，欧元区主要经济体疫苗接种工作也在持续推进。从疫情控制的角度来看，我们抽取了***、***以及欧元区主要经济体的当日新增病例7日移动平均值，在曲线的表现上，除法国以外，近期欧***家新增疫情人数均处在下降的趋势当中，而相较***的疫情增长人数，欧元区的疫情控制效果更好。从疫苗接种情况上来看，根据Wind披露的每百人新冠疫苗接种量，***的疫苗接种进度领先于***，而欧元区主要经济体的疫苗接种工作也在持续推进，因此从疫情角度来看，欧洲主要经济体也处于疫情。

分歧二：为什么美元指数走强而人民币走稳？

对于美元指数与人民币汇率之间的分歧，我们认为一方面由于人民币并非美元指数的篮子构成货币，因此美元指数的小幅走升未必会带来人民币对美元的走弱。另一方面，在美元指数有所反弹，人民币汇率相对稳定的背景下，跨境资本流动情况可能是我们需要关注的问题。对于第二个问题，为什么在当前美元指数有所反弹的背景下，人民币汇率并未出现对应的贬值，而是维持相对稳定的震荡走势？我们认为一方面，从美元指数与美元兑人民币汇率的关系上来看，由于人民币并非美元指数的篮子构成货币，因此美元指数的小幅走升未必会带来人民币对美元的走弱。另一方面，在美元指数有所反弹，人民币汇率相对稳定的背景下，跨境资本流动情况可能是我们需要关注的问题。在美元指数小幅反弹的背景下，如果市场对于人民币的需求仍旧较强，那么人民币相对美元的汇率也将相应有所支撑。

从当前我国的跨境资本流动情况来看，当前人民币资本流入趋势仍旧较强，人民币的需求仍旧具有较强支撑，这或为美元指数在小幅反弹的情况之下，人民币对美元并未出现对应的贬值现象，而是在需求的支撑之下形成震荡走势的原因。在衡量跨境资本流动情况时，我们通过结售汇数据进行指标构建来进行观察，我们采用了银行代客结售汇差额与境内银行代客涉外收付款差额的总和来反映人民币的跨境流动情况。其中银行代客结售汇差额包含银行代客结售汇的即期差额，以及远期结售汇合约的净增加额，这能够反映非银机构的在岸人民币需求，而境内银行代客涉外收付款是指非银部门通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收付款，这能够衡量人民币从在岸转至离岸的净流动数目。从人民币跨境资本流动情况来看，我们可以看到当前人民币资本流入趋势仍旧较强，因此在这种背景下对于人民币的需求仍旧具有较强支撑，这或为美元指数在小幅反弹的情况之下，人民币对美元并未出现对应的贬值现象，而是在需求的支撑之下形成震荡走势的原因。

如何看待后续的人民币走势

对于后续人民币的汇率走势，一方面从中美经济周期表现的角度来看，当前中美存在复苏的错位，在国内先行复苏，***后发复苏赶上的背景下，后续若美元反弹幅度加大，或仍将对人民币形成贬值方向上的压力。对于后续人民币的汇率走势，我们认为一方面虽然当前美元指数的反弹并未对人民币汇率形成对应的贬值。但从当前中美经济周期的表现上来看，受本次疫情的影响，中美之间存在经济复苏的错位，在国内先行复苏，***后发复苏赶上的背景下，当前***经济复苏的斜率更高，若后续受***基本面复苏的影响美元指数反弹幅度加大，对于人民币汇率而言或仍将形成贬值方向上的压力。

另一方面，从银行代客结售汇数据的角度，在当前人民币汇率较为稳定，出口需求仍旧较强的背景下，企业结汇需求或给予人民币汇率一定的支撑，综合以上两点我们认为后续人民币汇率可能会呈现震荡走势，同时存在小幅走弱的风险。从银行代客结售汇数据的表现来看，我们可以看到去年12月开始银行代客净结汇金额大幅上涨，而在此之前虽然人民币汇率处于持续升值的状态当中，银行代客净结汇规模却较低。对于这样的数据表现，我们认为这其中一部分原因来源于季节性因素，年前由于企业发放奖金等现金需求，企业结汇有所增加，另一方面我们认为还有可能的原因在于，由于人民币升值开始时间较早同时速度较快，在升值趋势当中企业或等待回调机会而持有美元观望，而当前人民币汇率较为稳定，企业可能因此而选择进行结汇。在当前人民币汇率较为稳定，出口需求仍旧较强的背景下，企业结汇需求或给予人民币汇率一定的支撑，因此综合以上两点，我们认为后续人民币汇率可能会呈现震荡走势，同时存在小幅走弱的风险。

市场回顾

利率债

资金面市场回顾

2021年3月5日，银存间质押式回购加权利率全面下行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-32.18bps、-16.17bps、-0.4***p、-4.64bps和-6.95bps至1.57%、1.97%、2.10%、2.05%和2.32%。国债到期收益率大体下行，1年、3年、5年、10年分别变动0.25bp、-1.68bps、-2.04bps、-1.98bps至2.64%、2.92%、3.09%、3.25%。上证综指下跌0.04%至3501.99，深证成指下跌0.03%至14412.31，创业板指上涨0.70%至2871.97。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年3月5日***人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。

流动性动态监测

我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

可转债

可转债市场回顾

3月5日转债市场，中证转债指数收于367.17点，日下跌0.06%，等权可转债指数收于1,463.59点，日上涨0.82%，可转债预案指数收于1,231.57点，日上涨0.63%；平均平价为101.86元，日上涨0.50%，平均转债价格为123.86元，日上涨0.18%。339支上市交易可转债（辉丰转债除外），除青农转债和利群转债横盘外，224支上涨，113支下跌。其中森特转债（33.25%）、联泰转债（15.43%）和新泉转债（10.05%）领涨，明阳转债（-7.17%）、华菱转2（-6.49%）和太阳转债（-5.75%）领跌。334支可转债正股（*ST辉丰除外），除上海银行、文科园林和白云电器横盘外，234支上涨，97支下跌。其中朗新科技（13.15%)、森特股份（10.04%）和正裕工业（10.02%）领涨，华菱钢铁（-8.93%）、永东股份（-6.86%）和明阳智能（-6.52%）领跌。

可转债市场周观点

上周转债市场仍旧处于大幅波动的状态，虽然从指数角度看全周小幅收涨，但是分化已然延续了前期的特征，高价标的继续回撤。

过去几周我们在策略上不断地强调持仓向更为均衡的方向调整，但是市场的波动速度与幅度之快仍旧超过了我们的预期，周度策略中所关注的标的虽然在年前表现抢眼，但也正是近期市场大幅回撤的重点区域。

近期转债市场的估值水平仍在持续压缩，反映出投资者谨慎的预期，估值压缩意味着市场弹性较大，在总体安全垫仍旧不足的背景下，高弹性往往意味着高波动，这一点可能是参与当前市场需要提前做好的准备。

随着波动的延续，我们预计市场将会形成新的均衡态势，无论是过往强势的方向还是近期较为抗跌的方向，均存在机会，换而言之，在机会扩散且分散化的背景下，找寻值得参与的方向尤为重要，宁缺毋滥仍旧是我们需要反复提示的标准。总体上我们从三个方向着手，以取得超额收益为目标。

首先基于我们资产配置的框架，顺周期的超额收益并没完结，诚然近期的波动会持续冲击持有的信心，但市场的趋势还未到拐点之时，实际上同样的考验和扰动在过去大半年的市场中也发生过数次，我们认为只要逻辑未被破坏这一方向仍然值得重点关注。顺周期的下半场我们重点关注的方向是有色、能化、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种，重点从供给格*着手，供给较差限制较多的方向更值得长期持有。此外碳中和这一主题也是当前持续发酵的方向。

其次正在逐步起势的复苏逻辑这一主线预计会在中期维度成为市场取得收益的重要方向。随着疫情顶部的临近，疫情退出的交易逻辑值得专注，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅游酒店等板块。再次重申对于复苏主线我们定义为中期维度的逻辑。

最后随着市场极端行风格情的再均衡，我们建议从盈利弹性角度和产业政策、稳健型等视角去寻找潜在布*方向，重点关注TMT、高端制造、环保方向下的高性价比标的。

高弹性组合建议重点关注紫金转债、韦尔（精测）转债、利尔转债、火炬转债、太阳（山鹰）转债、福20转债、星宇转债、华菱转2（盛屯转债）、金禾转债、金能转债。

稳健弹性组合建议关注无锡转债、彤程转债、南航转债、中天转债、恒逸转债、财通转债、旺能转债、骆驼（双环）转债、欧派转债、景20转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

股票市场

转债市场

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2021年3月8日发布《债市启明系列20210308—如何看待美债、美元指数和人民币的分歧？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资***失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的***判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

一旦美元泡沫被戳破，***将美债全部抛售，会有什么后果？

首先，目前全球贸易仍然受挫，但货币流通性并不差，所以抛售美元并不困难。在不动水箱放水的过程中，***1万亿韩元左右的未饱和似乎也不太有效，但实际上可能会在市场上引起连锁反应。和炒股一样，如果大资本逃跑，其他追随者一定会跑得很快。

作为世界最大经济体之一，如果***出售美债并全部抛售，将直接导致整个市长/市场恐慌，投资者和大资本跟随抛售，通过股票、债券和美元数量计算的汇率也可能直接崩溃。(大卫亚设，北方执行)。

在这种情况下，世界各国的利率也将上升。最终，没有人想要美元债券，一些与美元密切相关的国内货币将继续贬值，对***这样的大宗出口国来说，这将是最大的冲击。因此，即使美元泡沫破裂，在不得已的情况下也不会考虑抛售。否则，首当其冲的就是自己，短期内***的问题可能会得到缓解。

但是与此同时，参与国际贸易的货币本身也是代表**信用的债券，不买的话，信用度不高，不承认能力，所以*****很难到处通过融资解决问题。一个***的**融资困难发生时可能会破产，*****经历融资困难后，作为货币体系的基础，不断增设货币，相反，进一步推动通货膨胀的速度可能会远高于现在。

其他***也很悲伤

而且，由于***出售美元，其他投资者或资本将迅速选择其他货币避难，导致人民币和美元以外的货币升值，货币升值意味着去买东西时价格提高，出口变得麻烦。对许多出口型***来说，这对经济的影响几乎是灾难性的。因此，无论美元今后如何发展，在短期内大量出售美债几乎是不可能的，世界经济将受到沉重打击，其中任何一个***都无法从中受益。

那么问题来了。卖美债可能会出现问题，但目前***仍未停止起步。最终不应该面对泡沫暴露和全球经济冲击吗？有什么解决办法呢？

事实上，改变货币支持寻求避难是一种方法。最典型的是大量购买比特币，构建围绕虚拟货币的新金融体系。因为在应对通货膨胀和货币政策方面有突出的优势，所以有时会利用目前比特币价格跳水来尝试大量购买。

但是很明显，目前所有未获得**认证的虚拟货币本质上都是投资陷阱。最终，一个人，只要有一个动作，股票就会断崖式下跌，虚拟货币的价格更是如此。这种投资项目陷阱今年也有很多人“乐此不疲”。事实上，本质上一群人大资本只是背后的“韭菜”。他们会以各种方式干扰投资者的判断，使他们真正思考其价值。

当然，在任何情况下，目前美元在世界经济大环境下都越来越不显眼，包括俄罗斯在内的一些***正在加快“消除美元”进程，***与***的经济联系相对特殊。但是基本上可以确定的是，随着美元本身越来越不稳定，未来的债务收缩几乎是必然趋势。

而且，需要知道的是，随着各国开始研究数字货币，不仅包括美元在内的实体货币，而且过去以美元为基础的结算系统也可能受到挑战。一旦数字货币能够普及，很快就会代替美元成为国际间的结算工具。到时候美债本身的意义不一定很大。

美元升值为什来自么可使世界资本回流***？

就当前经济环境下——美元仍然是主要结算货币，而***的作为第一大***经济主体（欧盟经济总量大于***，但是欧盟并不是***经济主体），购买*****债券仍然是一些***的不二之选，比如：***、***。当然购买债券的不仅仅主权投资者，亦包含机构投资者。而持有的***债券亦是以美元结算的，在此框架下举个例子：1000美元债券，当美元贬值（具体表现美元对人民币从6.2下降为6.1）那么当期持有的债券将缩水，如果持续下去将是失败的投资。那么在此情况下，对外投资组合将会重组，比如抛售部分***债券，转而购买其他债券。而对于***而言，由于其货币价格持续走低，新增债券亦难变现。出售债券的目的就是促进资金流入，从而促进国内经济发展。当美元走强时，投资者将大量买入***的企业债、国债、机构证劵，买入就得付钱，所以大量的资金注入到***——回流。世界的总货币保有量是相对稳定的，当大量的资金回流到***之后，必然导致其他经济体的热钱外流。经济的发展与资金密不可分，热钱的大量注入将促进市场交易频繁火热。当时的亚洲四小龙对热钱的依赖尤为严重：高投入、低产出的劳动密集型经济受到严重的考验，热钱外流，让原有的投入不能得到保证，低产出未能够为本地经济主体创造足够的流动资金。所以产业结构过分依赖资金，而产出效低造就了四小龙的经济冲击。