摘要：因为热爱，所以成长，陆彬管理智造先锋基金满3年啦 2019年5月18日，是陆彬上任基金经理的第一天。时光匆匆，转眼间三年过去了，他管理汇丰晋信智造先锋基金已满3年。截至2022年5月
因为热爱，所以成长，陆彬管理智造先锋基金满3年啦
2019年5月18日，是陆彬上任基金经理的第一天。时光匆匆，转眼间三年过去了，他管理汇丰晋信智造先锋基金已满3年。截至2022年5月17日，智造先锋基金A近3年累计收益率为238.96%①，跑赢基准176.75%①，同时获得晨星、海通证券、银河证券三家权威机构三年期五星评级②。
作为实力派基金经理，陆彬的成长路程是怎样的？未来又有怎样的目标和规划呢？
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①数据来源：汇丰晋信，业绩经托管行复核，2019.5.18-2022.5.17。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。
②数据来源：晨星、海通证券、银河证券，截至2022.4.30。
1
实力锻造第一个3年
陆彬是汇丰晋信基金内生培养的基金经理，在新能源、机械、化工等领域有超过7.5年的研究经验。2019年5月起担任汇丰晋信基金基金经理，现同时任汇丰晋信基金投资总监。陆彬当基金经理的第一个三年，是持续发力、不断突破的三年：
2019年
1
下半年开始，陆彬凭借扎实的研究功底和敏锐的市场嗅觉，精准地捕捉到了新能源产业链的反转机会，成为全市场最早布*新能源的基金经理之一。
2021年
3
三季度，陆彬开始配置房地产行业，把握住了价值股的修复行情。
2020年
2
四季度到2021年年初，陆彬开始布*低估值周期股，较好地捕捉到周期股的估值修复行情。
2021年9月，他管理的汇丰晋信智造先锋股票基金荣获《证券时报》第十六届明星基金奖“三年持续回报股票型明星基金奖”。
从新能源，到周期，再到房地产，陆彬一直在思考新的方向，接受新的事物。他表示，在自己熟悉的行业以外，会一直保持开放的心态去学习和接受其他行业的知识和投资的方法，希望将能力圈拓展至更多行业和风格，从而更大程度地帮助客户把握市场机会。
一路走来，陆彬总结了自己的心路历程。他表示第一不要被标签和包袱束缚，投资的所有业绩只能代表过去，每一天都重新开始，都是看未来。第二不要有特别多的路径依赖和经验主义，因为市场总是千变万化的。
2
致力打造下一个先锋
5月16日起，陆彬的全新力作汇丰晋信时代先锋基金开始发行，陆彬又将开启他新的征程。陆彬还将自购516万，以实实在在的行动彰显对A股市场的长期信心，也体现了与投资者携手同行，相伴投资路的决心。
对于如何去寻找和把握未来市场中的“时代先锋”，陆彬有自己的想法。
陆彬
认为市场的风险溢价已经接近历史极值，当前的市场机会可能不再是结构性机会，而是β性更全面的机会。
同时他表示，即使按照最悲观的预期来衡量，市场上也已经有非常多的公司，尤其是优质成长股被低估了，尽管短期来看市场还面临一些不确定性，但是如果放到1-2年的维度，很多公司已经非常有吸引力了。
立足当下，陆彬更倾向于认为2022年后面三个季度的投资主线是优质成长。主要关注：
1
核心资产领域里面的新能源汽车、光伏、医*和互联网，以及TMT行业里面的计算机传媒；
2
PEG成长类的高端装备和新材料的公司；
3
一部分价值类以及周期类的油气产业链的公司，作为平衡和对冲，有助于预防一些不可预测或者不可控的风险。
本文件所载观点均基于文件制作当时市场环境作出，既不构成未来汇丰晋信旗下基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
陆彬管理的基金过往业绩（上下滑动查看全部）
低碳先锋股票基金A近5年业绩(业绩比较基准收益率)如下：2017年-3.87%(-0.86%)，2018年-39.11%(-35.02%)，2019年45.87%(17.72%)，2020年134.41%(48.42%)，2021年42.15%(40.09%)。低碳先锋股票基金C：2021年C类份额成立当年未满6个月，不予列示业绩。期间基金经理为：陆彬(2019.8.17-至今)，方超(2015.9.19-2019.9.7)。
智造先锋股票基金A近5年业绩(业绩比较基准收益率)如下：2017年7.45%(1.22%)，2018年-27.16%(-27.16%)，2019年73.88%(26.03%)，2020年128.65%(63.21%)，2021年42.93%(18.02%)。智造先锋股票基金C近5年业绩(业绩比较基准收益率)如下：2017年7.06%(1.22%)，2018年-27.52%(-27.16%)，2019年73.12%(26.03%)，2020年127.52%(63.21%)，2021年42.22%(18.02%)。期间基金经理为：陆彬(2019.5.18-至今)，曹庆(2015.9.30-2017.4.22)，吴培文(2015.9.30-2019.12.28)。
动态策略混合基金A近5年业绩(业绩比较基准收益率)如下：2017年19.18%(4.76%)，2018年-23.13%(-12.21%)，2019年44.65%(20.54%)，2020年71.75%(15.82%)，2021年40.11%(1.82%)。期间基金经理为：陆彬(2020.5.9-至今)，郭敏(2015.5.23-2020.5.30)。
核心成长混合基金A过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：基金合同生效以来(2021.5.24-2021.12.31)12.16%(-0.09%)。核心成长混合基金C过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：基金合同生效以来(2021.5.24-2021.12.31)11.82%(-0.09%)。期间基金经理为：陆彬(2021.5.24-至今)。
数据来源：汇丰晋信，业绩经托管行复核，截至2021.12.31。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。
设为星标?从此不走散
风险提示（上下滑动查看全部）
本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端情况下，投资人可能***失全部本金。投资有风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金的募集初始面值为1元，在市场波动等因素的影响下，本基金净值可能会低于初始面值，本基金投资者有可能出现亏***。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
汇丰晋信时代先锋混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）股票投资比例范围为基金资产的50%-95%，将维持较高的股票持仓比例，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。本基金除了投资于A股上市公司外，还可在法律法规规定的范围内投资港股通标的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成***失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市***休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。本基金投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。
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2020年涨势最好的基金
2020年涨势最好的基金是农银汇理工业4.0，收益率达到163.33%。截至12月25日，从主动权益基金业绩排序看，农银汇理赵诣管理的四只基金暂列冠亚季军和第四名，最牛者收益已超过163%，拥有非常明显的领先优势，基本提前锁定胜*，大概率能重演2019年一人独揽“前三名”之画面。目前业绩最牛的基金，年内收益率已经超过163%。Wind资讯数据显示，截至12月25日，目前位居2020年基金业绩冠亚季军的是农银汇理赵诣所管理的3只基金，分别为农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选。收益率分别达到163.33%、161.96%、152.42%。同样是赵诣管理的农银汇理海棠三年定开位居第四，收益率为135.89%。目前业绩冠军——农银汇理工业4.0的收益率达到163.33%，位居2016年以来新高水平，也创出近五年以来业绩新高。2015年业绩冠军是宋昆管理的易方达新兴成长混合，收益率为171.782%，今年离这个纪录还有8.45个百分点，如果新能源继续如此狂飙，存在超越的可能性。扩展资料：每年基金排名争夺战中，重仓股的作用至关重要。从赵诣所管理的基金来看，前十大重仓股较为趋同。以农银汇理工业4.0为例，三季末前十大重仓股主要集中于新能源汽车产业链、光伏、军工等领域。正是受益于近期行情，赵诣所管理的三至基金近一周净值涨幅均超10%。市场纷纷预测，2019年广发基金刘格菘管理的三只基金包揽年度业绩排行榜单冠亚季军，2020年赵诣目前已经差不多是锁定胜*的节奏，将“重演”这一辉煌场面。陆彬所管理的汇丰晋信低碳先锋近期净值涨势较快，紧随赵诣所管理的4只基金，目前位居收益率第五，该基金近一周、近一个月涨幅也达到9.65%、24.88%，也是抓住了近期行情。黄乐安的工银瑞信中小盘成圆标盟肥名构袁会长、李游的创金合信工业周期精选A、孙迪和郑澄然的广发高端制造今年以来收益率也超过130%，互相之间收益差异均不大。而在“120%~130%”、“110%~120%”之间的基金也达到7只、10只。今年不少跑在前列的基金经理，都属于“新生代”，也在这一波市场行情中展露出自己优势。最终2020年“谁能最终问鼎”还需要时间给出答案。参考资料来源：凤凰网-太疯狂！2020基金彻底炸了，最牛暴赚163%！
基金的投资是不是可靠的？
我觉得不一定啊
在陆金所投资怎样，可靠安全吗
不敢说陆金所收益是最好的，但是作为行业份额第一，我敢说是最安全的！陆金所采用多管齐下的资金管理制度：委托第三方机构对会员资金进行管理，不与公司运营资金混用；账户资金只能转出到陆金所绑定过的银行账号；
以下哪个管理公司的基金比较好？
华夏基金的大盘基金买的都是中小盘的基金
2020年涨势最好的基金
2020年涨势最好的基金是农银汇理工业4.0，收益率达到163.33%。截至12月25日，从主动权益基金业绩排序看，农银汇理赵诣管理的四只基金暂列冠亚季军和第四名，最牛者收益已超过163%，拥有非常明显的领先优势，基本提前锁定胜*，大概率能重演2019年一人独揽“前三名”之画面。目前业绩最牛的基金，年内收益率已经超过163%。Wind资讯数据显示，截至12月25日，目前位居2020年基金业绩冠亚季军的是农银汇理赵诣所管理的3只基金，分别为农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选。收益率分别达到163.33%、161.96%、152.42%。同样是赵诣管理的农银汇理海棠三年定开位居第四，收益率为135.89%。目前业绩冠军——农银汇理工业4.0的收益率达到163.33%，位居2016年以来新高水平，也创出近五年以来业绩新高。2015年业绩冠军是宋昆管理的易方达新兴成长混合，收益率为171.782%，今年离这个纪录还有8.45个百分点，如果新能源继续如此狂飙，存在超越的可能性。扩展资料：每年基金排名争夺战中，重仓股的作用至关重要。从赵诣所管理的基金来看，前十大重仓股较为趋同。以农银汇理工业4.0为例，三季末前十大重仓股主要集中于新能源汽车产业链、光伏、军工等领域。正是受益于近期行情，赵诣所管理的三至基金近一周净值涨幅均超10%。市场纷纷预测，2019年广发基金刘格菘管理的三只基金包揽年度业绩排行榜单冠亚季军，2020年赵诣目前已经差不多是锁定胜*的节奏，将“重演”这一辉煌场面。陆彬所管理的汇丰晋信低碳先锋近期净值涨势较快，紧随赵诣所管理的4只基金，目前位居收益率第五，该基金近一周、近一个月涨幅也达到9.65%、24.88%，也是抓住了近期行情。黄乐安的工银瑞信中小盘成长、李游的创金合信工业周期精选A、孙迪和郑澄然的广发高端制造今年以来收益率也超过130%，互相之间收益差异均不大。而在“120%~130%”、“110%~120%”之间的基金也达到7只、10只。今年不少跑在前列的基金经理，都属于“新生代”，也在这一波市场行情中展露出自己优势。最终2020年“谁能最终问鼎”还需要时间给出答案。参考资料来源：凤凰网-太疯狂！2020基金彻底炸了，最牛暴赚163%！
20力视张20年涨势最好的基金
2020年涨势最好的基金是农银汇理工业4.0，收益率达到163.33%。截至12月25日，从主动权益基金业绩排序看，农银汇理赵诣管理的四只基金暂列冠亚季军和第四名，最牛者收益已超过163%，拥有非常明显的领先优势，基本提前锁定胜*，大概率能重演2019年一人独揽“前三名”之画面。目前业绩最牛的基金，年内收益率已经超过163%。Wind资讯数据显示，截至12月25日，目前位居2020年基金业绩冠亚季军的是农银汇理赵诣所管理的3只基金，分别为农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选。收益率分别达到163.33%、161.96%、152.42%。同样是赵诣管理的农银汇理海棠三年定开位居第四，收益率为135.89%。目前业绩冠军——农银汇理工业4.0的收益率达到163.33%，位居2016年以来新高水平，也创出近五年以来业绩新高。2015年业绩冠军是宋昆管理的易方达新兴成长混合，收益率为171.782%，今年离这个纪录还有8.45个百分点，如果新能源继续如此狂飙，存在超越的可能性。扩展资料：每年基金排名争夺战中，重仓股的作用至关重要。从赵诣所管理的基金来看，前十大重仓股较为趋同。以农银汇理工业4.0为例，三季末前十大重仓股主要集中于新能源汽车产业链、光伏、军工等领域。正是受益于近期行情，赵诣所管理的三至基金近一周净值涨幅均超10%。市场纷纷预测，2019年广发基金刘格菘管理的三只基金包揽年度业绩排行榜单冠亚季军，2020年赵诣目前已经差不多是锁定胜*的节奏，将“重演”这一辉煌场面。陆彬所管理的汇丰晋信低碳先锋近期净值涨势较快，紧随赵诣所管理的4只基金，目前位居收益率第五，该基金近一周、近一个月涨幅也达到9.65%、24.88%，也是抓住了近期行情。黄乐安的工银瑞信中小盘成长、李游的创金合信工业周期精选A、孙迪和郑澄然的广发高端制造今年以来收益率也超过130%，互相之间收益差异均不大。而在“120%~130%”、“110%~120%”之间的基金也达到7只、10只。今年不少跑在前列的基金经理，都属于“新生代”，也在这一波市场行情中展露出自己优势。最终2020年“谁能最终问鼎”还需要时间给出答案。参考资料来源：
天弘基金谷琦彬：一位内部人都在买的基金经理
导读：每一个基金公司，都有一只“内部人基金”。这个基金大多并不是市场上的百亿规模产品，基金经理经常也不是“顶流”，但却是公司内部认购比较多的。这种“内部人基金”有一个鲜明的特点：基金经理靠谱稳健。天弘基金的“内部人基金”，就是由基金经理谷琦彬管理的产品。或许，许多人没有听过谷琦彬这个名字，但是他不少产品的持有人就是身边的公司和同事。越是了解谷琦彬，你就越发现他值得托付。
图1：谷琦彬管理的天弘周期策略管理人持有份额13.93%
数据来源：天弘周期策略2021年4季报
图2：谷琦彬管理的天弘优质成长管理人持有份额30.87%
数据来源：天弘优质成长2021年4季报
我们再把目光转向谷琦彬产品的个人持有人，发现依然有着鲜明的“内部人基金”特点，许多个人持有者都是制造业内的从业人员。比如说，有一位制造业的从业人员说，他买了谷琦彬的基金，是看到另一个明星基金经理介绍的。比如说，有一位军工行业的从业人员，因为自己看好制造业，也就买了谷琦彬的产品。再比如，有一位制造业上市公司从事私募股权投资的“制造+金融双内行人”，通过对基金收益、回撤、夏普比率等专业数据分析，持仓了谷琦彬的产品。
外行看热闹，内行看门道。为什么那么多内行人，都选择了成为谷琦彬的持有人呢？通过和谷琦彬的深度访谈，我们发现他有几个特点：
1）丰富的耐心，不着急“挥棒”。巴菲特说过一句话：stockmarketisano-calledstrikegame,youjustwaitforyourhomerunpitch。意思是，做投资和打棒球类似（但没有好球带，不是每一个投过来的都是好球），你只需要等待那个全垒打的球才值得挥棒。谷琦彬投资非常耐心，经常一个公司研究好了后等一年才挥棒买入。他出手的股票不多，但许多股票都买在比较好的位置。
2）只专注在有阿尔法的个股研究领域。谷琦彬和他的团队，在全市场4000多只股票中，只深度覆盖了200只。他的组合也从这个股票池做二次精选，形成一个集中度比较高的组合。谷琦彬买的所有股票，都有超越市场的认知。他认为，只有超额的认知才是自己能把握的阿尔法。对于没有阿尔法的领域（比如自上而下宏观策略、行业轮动、景气趋势等），他都不会花什么精力。他只把时间花在能建立起竞争优势的领域：个股研究。
3）左侧价值+黑马挖掘。谷琦彬的组合中，经常会出现一些不为人知或者有一定分歧的黑马，许多公司他都是早买入的机构投资者。谷琦彬把一个股票的生命周期分三个阶段：左侧价值发现，中期价值回归，右侧趋势泡沫。他通常在第一个阶段买入，第三个阶段卖出。股票买入会比大家更早，卖出也会比大家更早。产品组合更偏向绝对收益特征。
4）理性的性格。谷琦彬对每一个问题的回答，都从理性的角度出发。他不断强调去赚常识的钱，不要被情绪绑架。他的每一个回答都很简练，也都很“干”，没什么废话。我们也像一层层“剥洋葱”一样，通过大量的提问，给大家展示他投资体系的内核。
我们认为，“耐心”、“***”、“左侧价值”、“绝对收益导向”都是谷琦彬投资体系的重要标签。他和我们访谈过的许多基金经理都不一样，具有很强的***思考能力。他对每一个公司的定价，都来自超越市场的认知能力，而不是被市场的趋势左右。他也不会基于行业基准做组合，更不会把组合配置在贝塔过于极致的领域。谷琦彬认为，贝塔是自己没有能力把握的，就只专注在公司的阿尔法上。
最后分享一个小彩蛋，我和谷琦彬10年前一起在瑞银证券共事。当时，我还是一名机构销售，谷琦彬是一名行业研究员。当时，我就感受到他的与众不同。谷琦彬并没有很强的“煽动性表达能力”，但是对于所覆盖公司有细致的研究，以及不一样的视角。很多年前，他就是一名内部同事认为靠谱的研究员，今天他也成为内部同事认购很多的靠谱基金经理。
以下，我们先分享一些来自谷琦彬的投资“金句”：
1.我的投资框架是特别纯粹的自下而上做选股，不会考虑风格轮动或者行业轮动的问题
2.我们会更重视自己有定价能力的环节，比如说当这个电池龙头在90元的时候，我们是有定价上的阿尔法，等到了去年底全市场都看好的时候，这个公司就从阿尔法标的变成了贝塔标的
3.我们把一个股票的价值发现划分为三段：第一段，是偏左侧的价值挖掘和价值发现；第二段，公司的价值逐渐被市场认识；第三段，市场对公司出现了比较亢奋的情绪，这个时候的边际定价者，变成了趋势投资者
4.在制造业领域，由于一些市场的固有认知，会带来不少“低垂的果实”
5.我出手的股票，都是自己研究时间比较长的，而且有超越大众共识的认知
6.买入节奏要跟“投过来的是什么球”而定，如果是一个能轰出全垒打的球，那么肯定是用全力挥棒
7.我一直认为，常识很重要，大家很多时候都没有用常识去做判断，而是用情绪在判断
8.我觉得不能用结果去解释结果，要用原因去解释结果
9.供给端的问题，是可以通过自己的努力研究清楚的，但需求端的不确定性很高，受宏观层面的影响很大，等于主动权交给了别人
10.去承受自己可以承受的风险，从而去博取相对等的收益
极致纯粹的自下而上选股者
朱昂：能否先谈谈你是如何看待投资的？
谷琦彬 我觉得，投资的根本是通过分享产业和优秀公司的成长，带给我们财富的增值。另一方面，公司的价格由价值和市场两方面决定。我们在判断企业价格的时候，要分清楚哪些是公司价值带来的，哪些是市场因素带来的。
本质上，投资收益的一部分来自阿尔法，另一部分来自贝塔。对于我自己来说，我更多想去把握个股层面的阿尔法，对于要抓住大的贝塔、或者把握风格切换，我觉得自己没有这方面的能力。投资要去做高胜率的事情，避免在低胜率的事情下功夫。
朱昂：那么能否谈谈你的投资框架，如何去把握高胜率的阿尔法？
谷琦彬 我的投资框架是特别纯粹的自下而上做选股，不会考虑风格轮动或者行业轮动的问题。全市场有超过4000多只股票，我在天弘基金带领的大制造团队，差不多一共只覆盖了不到200只股票。
我们以前在瑞银证券共事的时候，就说过每一个卖方分析师一年只能深度覆盖8只股票。这个覆盖量，是由一个人的精力上限决定的。如果一个分析师能覆盖很多股票，必然就会牺牲深度。而我认为，深度研究恰恰是自下而上选股重要的超额收益来源。
这就像打德州扑克一样，如果在牌桌上打了两圈发现，没有人比你水平差，那么最后大概率输钱的就是你。大家对于个股的研究和判断，多多少少能说上两句。你通过和大家做一圈沟通后，能判断你的认知和跟踪，处在一个什么样的市场水平，有没有相比市场平均认知更深入的地方，这就是我们对选股是否有阿尔法的判断。
回到股票数量的覆盖，即便在卖方研究所帮助的情况下，我觉得一个人覆盖股票上限不会超过20只，我们团队9个人左右，差不多就覆盖200只不到的股票。我投资组合中几乎所有的操作，都是来自这200只股票。我不会跨越能力圈，去买自己没有认知优势的股票。
朱昂：你是非常纯粹的自下而上选股型选手，那么在选股中，最看重哪个因素，比如说商业模式、景气度、盈利增速等等？
谷琦彬 我最看重一个企业的两点。
1）商业模式和竞争壁垒是否有可持续性。
2）这个企业的技术能力，是不是优于竞争对手，或者有不一样的地方。许多制造业的商业模式是***的，这时候技术能力会形成比较强的竞争优势。
制造业也有顶级的商业模式
朱昂：许多人说，制造业的壁垒就是成本优势，你怎么看这个问题？
谷琦彬 成本优势是一个结果，关键要看成本优势的原因是什么。我觉得有些成本优势来自短期因素，并不可持续。大部分可持续的成本优势背后，是一个企业的技术能力。比如说，光伏组件有一个龙头公司，成本就比竞争对手更低，是因为这个公司引领了单晶硅片的技术潮流。所以，我会关注一个公司是否比较专注在技术研发层面，技术上的优势能转化为企业长期盈利的阿尔法能力。
朱昂：你也提到特别看重企业的商业模式，但谈到商业模式，大家总觉得制造业商业模式比较差，这里面真的有商业模式很好的公司吗？
谷琦彬 事实上，制造业领域有些公司的商业模式，比大家追捧的消费品公司还好。我给你举个例子吧。
之前，我重仓过一家做建筑材料当中一个细分板块的公司。这个产品听起来很传统，没什么很快的增速，这个公司的下游客户，确实也就是个位数的增速。那么为什么说这个公司商业模式较好呢？因为过去大家用天然的，现在开始用人造的，这条技术路径是这家公司在2006年发明的。而且在量产这个技术后，很快在全国跑马圈地，绑定了该板块重要的上游。这种产品上游是电厂的废弃物，这家公司很快就绑定了60%的电厂，有些签了几十年的协议，构建起了自己强大的壁垒。
我们发现从2006年开始，这个公司的市场份额不断在上涨。无论是公司的中长期经营性利润，还是对上游的议价能力，都在变得越来越强。从中，我们看到公司构建出了一条宽广的护城河。
就是这样一个商业模式的公司，在我买入时只有10倍左右的估值，而且当时公司正在进入第二增长曲线。显然，市场对公司有比较强的系统性偏见，给了我比较好的预期收益率。
我对于这个公司，从研究清楚到最后重仓买入，也等了一年的时间。当时，正好公司有供货协议纠纷，一次性赔偿了很大一笔金额。这个消息出来后，公司股价跌了很多。于是，我在市场犯错的时候，才开仓买入。
朱昂：从商业模式看，制造业不同环节的商业模式也有优劣，比如说电动车产业链中，电池是比较好的环节，你是只关注商业模式最好的环节，还是都会关注？
谷琦彬 我觉得不同环节的商业模式优劣，是动态变化的，所以你不能只盯着某几个环节看，这样会错失很多投资机会。
我们就拿你说的电池环节为例吧。我们在2018到2019年时，就很关注某电池龙头企业。我们认为，电池环节会成为***制造业的优势所在，并且这个公司还有不错的成长空间。当时市场对这几点有着巨大分歧。等到公司股价涨起来的时候，市场就完全没分歧了。
为什么在刚开始的时候，市场有那么大的分歧？因为大家对于未来新能源车的增速到底有多快，是判断不了的。我们也没有判断清楚的能力，但看到了公司对上下游的优势逐渐扩大，电动车产业中游的市场份额趋于集中。而且这家公司无论是在三元还是磷酸铁锂的技术，都比竞争对手要强。
我们会更重视自己有定价能力的环节，比如说当这个电池龙头在90元的时候，我们是有定价上的阿尔法，等到了去年底全市场都看好的时候，这个公司就从阿尔法标的变成了贝塔标的。
股价表现的三个阶段
左侧价值买入、右侧价值回归、情绪亢奋
朱昂：那么你希望在投资公司上，建立“定价能力”的优势，这通常来自超额的认知能力，你如何建立对全市场的超额认知？
谷琦彬 超额的认知能力必须源于长期专注。我们那么多年一直专注在大制造领域。全市场只是这几年才开始重视对大制造的人员配置，几年前甚至有公司在削减这方面的人员。我们天弘基金也有一个理念，聚焦能带来优势。在投资中，我们也一直在做减法，不涉足没有竞争优势的方面，也不做不擅长的投资体系。那么，可能对这些公司的基本面研究上，我们会比做行业轮动的人，理解更深一些。
我们把一个股票的价值发现划分为三段：第一段，是偏左侧的价值挖掘和价值发现，这一段关注的人不多，或者个股存在比较大的分歧；第二段，公司的价值逐渐被市场认识，出现了估值的修复和价值回归；第三段，市场对公司出现了比较亢奋的情绪，这个时候的边际定价者，变成了趋势投资者。我们偏向于在这个公司的第一段买入，到了第三段就卖出。我们买的比较早，卖得也会比较早。
朱昂：从人性的角度出发，赚趋势的钱最舒服，大部分人都喜欢跟随人群走，你买得比别人早，卖得也比别人早，就要忍受更大的痛苦，你做偏左侧投资，是不是性格上和大家有些不同?
谷琦彬 我们并不是不想赚第三段的钱，也不是不知道赚泡沫的钱最舒服，但我们并没有找到一套方法论，能够让自己在第三段吃到泡沫的利润后，还能全身而退。我并不是很清高地说，就是不赚泡沫的钱。
只是，我们没有一套高胜率的方法，能够在第三段的操作上形成长期正向期望值。很多时候，做对了趋势会赚很多，但是做错了回撤也很大。第三段本来就是由情绪和趋势资金定价的，并不符合我们的定价系统。
朱昂：A股有很强的钟摆特征，通常在价值的两端会摇摆过头，很少停留在中间，那么你如何把握比较好的买点呢？
谷琦彬 我理解你说的问题，价值修复的速度通常没那么快，所以做深度价值的人，在A股非常痛苦。对于我来说，尽量把组合调价到我的“甜区”。我的组合里面，会有一些特别左侧的深度价值公司，也会有一些相对右侧的公司，还有一些短期暴跌但能迅速修复的公司。
前面提到的那家建筑材料公司，我研究了之后等了一年才开仓买入。我在研究的时候，已经发现这个公司被市场低估了，那么为什么还要等一年呢？就是等到一个更好的位置。当市场又犯了一个错误的时候，我买入之后所承受的时间考验就会少一些，也能提高预期收益率。
你们可能发现，我的投资风格不是特别像相对收益投资的，更偏向绝对收益。我对自己的要求是，等到一个合适的时机才对200家深度覆盖的公司挥棒。我们可以选择不打球，我们有选择不挥棒的权力。
耐心等待挥棒的机会
朱昂：耐心是很重要的品质，但有耐心是很难的，大部分人都想马上挥棒，研究了一家公司后，第二天就想买入，是什么让你保持如此耐心呢？
谷琦彬 我会把研究前置，对一个公司研究比较长时间后，再买入。而且，我也了解自己的认知，对于市场上其他投资者是不是存在优势。
我毕竟擅长去抓左侧的机会，有许多公司我们都是最早挖掘价值的机构投资者。在制造业领域，由于一些市场的固有认知，会带来不少“低垂的果实”（lowhangingfruit）。大家通常觉得消费和医*才是好赛道，对于制造业和周期品的研究并不有效，给了我们不少的阿尔法机会。
事实上，每一个***的经济结构，都与其***禀赋相关。***经济中由消费主导，自然会出现很多消费牛股，***的制造业和周期品，都是经济的基本盘，也能带来很多投资机会。甚至不少投资机会，只需要我们通过常识就能判断。
朱昂：这里面能否举一个例子？
谷琦彬 我有一个拿了蛮久时间的黑马，现在可能算是灰马，后面大概率会变成白马。这个公司是做基建的，大家一听基建就觉得没意思，行业没什么增长，估值也只能给个位数。但是这家公司的报表体现了过去几年40%到50%的业绩复合增速，却对应一个比较低的估值。当然，低估值还不是触发公司价值回归的核心因素。
我当时发现一个很特别的事情，前两年大股东一路把控股比例从40%增持到70%左右的水平，而且是通过比较激进的方式进行增持。我当时就在二级市场做了一些小交易，把股票卖给管理层，赚了一些套利的钱。但是，从中能看到管理层对股权很重视。从常识能判断出，一个国企用这种方式增持自己股票，显然是觉得股价被低估了。
你再看公司的在手订单，发现比较饱满。我为了研究公司，还专门去当地做了几天的自驾游，发现确实需要修很多桥梁和隧道。我还学到了一个“冷知识”：***一代一路修隧道和桥梁最多的，不是那几家央企基建公司，而是这家企业。因为这里面牵涉到很专业的技术活，当地地貌又是很难修建的，公司建立了较强的技术能力。
我后来在公司市值300亿左右做了重仓买入。那个时点，给我比较好的赔率和胜率。一个过去业绩增长40%到50%的企业，只有4倍出头的估值。
朱昂：你很少挥棒，但每一次挥棒的成功率比较高？
谷琦彬 我出手的股票，都是自己研究时间比较长的，而且有超越大众共识的认知。就像前面提到的这个基建公司，我去研究的时候，能看到有明显的认知阿尔法，市场一直到后面才慢慢对公司价值进行了重估。
我也看重对产业趋势的判断，但一定要把研究做在前面，并不是跟着股价趋势去研究。当股价形成很强的趋势时，通常也包含了所有人的一致预期。当市场预期没有分歧的时候，股票的定价通常会很离谱。如果买入是基于全市场预期的定价，那么就有可能会做反了。
朱昂：像这个建筑材料的投资案例，你研究了很长时间后，等了一年才出手，你是不是把研究环节和投资环节分开？
谷琦彬 我们重点跟踪的200家公司股票池中，最后真正变成组合持仓的公司不会那么多。由于我是纯粹做自下而上选股的，组合会相对集中。
我去做持仓筛选的时候，会判断这个股票能给多少预期收益率，对于组合的预期收益率是正向贡献还是负向贡献。而且，组合构建也要让自己内心感到舒服，不要时刻和人性做对。如果一个组合全部是逆向的，那么也太痛苦了。
朱昂：讲到组合的预期收益率，你有没有一个预期收益率的目标？
谷琦彬 拉长来看，公募基金过去的整体回报率就是比名义GDP多几个点，我希望通过自己的阿尔法能力，能把这个水平略微再高一点点。
朱昂：你买入的节奏是怎么样的，是一下子都买满，还是分批建仓？
谷琦彬 买入节奏要根据“投过来的是什么球”而定，如果是一个能轰出全垒打的球，那么肯定是用全力挥棒。就像突然出了一个利空导致股价大跌，那么我就一下子把仓位打上去了。市场有时候会犯错，给我们显而易见的买入机会。如果没有这种机会，买入节奏就根据这个股票的预期收益率大小来。
我之前也买过一个快递的龙头公司，写了无数篇深度报告后，一直没有开仓，等到出了一个利空的时候，一下子把仓位买上去了。当时正好出现了疫情，市场相对消极。我们却发现，疫情带来了快递行业的竞争格*优化，这个龙头企业的市场份额在扩大。这又是一次通过常识就能赚钱的机会，我们就在那个时候重仓买入。
历史上，我们很多公司的买点都很好，但卖点不太好。这个快递公司并没有躲过业绩的下滑。当然，买在一个比较低的位置后，会让你卖得比较从容。
用常识判断，而不是情绪
朱昂：那么你的核心股票池，会不会做一些更替呢？
谷琦彬 相比于大家关注的核心资产，我们会更关注明日之星。我个人认为，如果持仓都是核心资产类的公司，那么就会变成一个指数。我觉得主动管理型基金经理，就像海边捡贝壳。所以我会挖掘更多未来的核心资产。
朱昂：但是未来的核心资产，不一定看得到，你怎么找到这些机会呢？
谷琦彬 我买的一些行业龙头、都算核心资产，只是对这些公司买入的时间比市场更早。我一直认为，常识很重要，大家很多时候都没有用常识去做判断，而是用情绪在判断。
朱昂：感觉你对买入的公司，也比较看重估值？
谷琦彬 我觉得估值是有价值的，只是一定要用动态眼光去看估值。过去这两年，大家都说估值没用，可是为什么在很长时间之前，估值又都是有用的呢？我觉得不能用结果去解释结果，要用原因去解释结果。
本质上过去几年的流动性放水，导致分母端的利率出现变化，市场对估值的容忍度就变高了。这也解释了，为什么许多公司能够突破历史的估值上限。但是长期来看，估值大多数情况都是在历史区间波动，反映了大家的贪婪和恐惧。所以，人性才是真正不变的。
朱昂：能否谈谈你认为大制造行业目前的主要矛盾是什么？
谷琦彬 我觉得大家对于稳增长的判断，其实有着巨大分歧，在这一点上，我个人是偏乐观的。资本市场上许多宏观分析师一定比我更专业，我就说一点：在资产的定价上，根本没有体现出大家对于稳增长的信心。
说一千道一万，没有钱的人看多和没有仓位的人看空都没有意义。资产的定价根本没有体现出乐观的预期。我认为，稳增长会有上行风险。
市场主流仓位比较重的新能源板块，也逐渐进入重新买入的阶段。我在2021年12月是比较谨慎的，那时候却是全民看多新能源。现在新能源跌回来之后，我觉得钟摆逐渐往另一个位置摆动了，机会大于风险。
新能源板块的问题是，持有久期和认知并不匹配。许多人其实只想拿一两个月，却用长期趋势的逻辑去看。长期趋势上，新能源大概率没有问题。但是在2021年底的时候，我们看到渗透率上来是因为去年缺芯对传统车的压制，那么短期几个月可能渗透率不会继续上升。我觉得一个人的投资操作也要和久期、认知相匹配。
朱昂：除了制造业，你还覆盖周期品投资，我们发现，周期品里面有些行业的成本曲线很陡峭，有些却很平，是什么造成了这种差异？
谷琦彬 技术驱动型的周期品行业，成本曲线会很陡峭。你看玻纤行业，成本曲线就很陡峭，因为这里面的龙头公司常年引领行业的技术升级。而煤炭、钢铁由于技术没有什么迭代，成本曲线基本上是走平的。
朱昂：感觉你的投资框架，更偏向从供给端出发，而不是需求端？
谷琦彬 供给端的问题，是可以通过自己的努力研究清楚的，但需求端的不确定性很高，受宏观层面的影响很大，等于主动权交给了别人。我记得玩三国的时候，许多人都很喜欢郭嘉，觉得很有谋略。实际上，你看郭嘉的许多计策，都是把主动权交在别人手里，相信别人一定会犯错。这种做法，其实并不稳妥。我们在投资上，还是要在有主动权的地方多下功夫。
朱昂：你的这套投资体系，是如何形成的呢？
谷琦彬 我自己也做了很多尝试，发现在宏观的研判和行业轮动上，并没有显著超越市场的胜率。我尝试了一些投资方法后，发现自己通过聚焦和专注，是能够在研究上形成阿尔法的，而且我的能力圈比较擅长在左侧挖掘价值。
内部人重仓持有
朱昂：我看你的组合并不极致，现在越来越多人采用极致的投资做法，为什么你没有选择那么做？
谷琦彬 我的产品有一个特点，是比较明显的“内部人组合”。我有一个产品，公司当时买入两个亿，是我的第一大持有人，许多公司内部的销售、基金经理也都买了我的产品。我想，内部人都买我的产品，也是看重我比较稳健的投资风格，产品拿起来比较均衡。而且，相比其他基金经理，我属于绝对收益的选股思路。虽然我没有办法对贝塔波动做对冲，但选股都是从绝对收益的角度做的。
朱昂：你觉得什么阶段你会表现不好？
谷琦彬 当市场单边趋势特别明显的时候，我会表现不太好。我的组合是由底层个股的阿尔法构成，但如果市场出现很大的贝塔行情，我就不会很好。比如说2021年，我不会全仓新能源，就跑不过高贝塔的组合。
朱昂：在你的成长历程中，有没有什么飞跃点或者突变点？
谷琦彬 刚入行的时候，我们都会对自己特别有信心，觉得自己什么都挺行的。做了很多年后，我慢慢明白了一个道理，自己在许多地方都不太行，对自己有了更加符合实际的认知。我开始明白，要去把握能力圈里的机会，在自己有阿尔法的领域多下功夫。
收益来自可承担的风险
朱昂：那么成长过程中，有什么深刻的经验教训吗？
谷琦彬 我之前做卖方研究员的时候，覆盖过一个曾经的电力设备大牛股。这个公司我研究还蛮细致的，但就在我覆盖之后股价出现了很大的下跌。我当时和许多对公司重仓赚了大钱的人交流，发现他们对于公司的基本面理解，也没有那么准确。这个公司，就是典型处在股票的第三阶段，隐含了太多美好预期的定价。这是我研究生涯中比较大的教训，也让我明白要真正在自己有认知优势的领域，去把握阿尔法的机会。
我做投资的时候，比较难熬的阶段是2020年上半年。那时候市场风格非常极致，而制造业因为疫情发生被打了下去。我当时倾向于认为自己的判断没有错，因为疫情带来的外部冲击更大，制造业也在2020下半年起来了。
朱昂：投资的压力很大，你如何解压？
谷琦彬 我主要是通过看历史书来解压。多看历史有两个好处，一方面你会看到人性在不断重复，另一方面你会发现在很长的周期中，自己所经历的这些根本不算什么。
朱昂：如果不做基金经理，你会做什么？
谷琦彬 可能会去做一级市场的投资，就更左侧了。
朱昂：如果要给你的孩子留下一个原则，会是什么？
谷琦彬 去承受自己可以承受的风险，从而去博取相对等的收益。
风险提示：文中提到的个股公司，仅做案例分析，不代表投资建议，不代表现在仍持有。市场有风险，投资需谨慎。
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ChatGPTvsGPT-4！问了几个基金问题，我直接破防了
正当ChatGPT的热度有所下降时，微软投资的OpenAI又推出了GPT-4，号称功能比GPT3.5更强大。
所以，本着为我的粉丝谋福利的原则，我问了GPT-4几个关于A股投资和公募基金的问题，希望它能为我答疑解惑。
而且为了验证GPT-4的功能强大，我特意用ChatGPT进行了回答对比，结果。。。
硅谷银行暴雷会不会对A股的银行股产生影响？
最近，全世界最热的消息无异于硅谷银行的暴雷事件，所以，我想要知道，硅谷银行暴雷会不会对A股的银行股产生影响？
ChatGPT的回答：
GPT-4必应回答：
对于这个问题，可以明显的感受到，ChatGPT的回答比较笼统，而最新的GPT-4的回答更合理，而且更加严谨，不仅告诉我们为什么硅谷银行会暴雷，还从短期和中长期的视角分析了对A股银行股产生的影响，所以第一回合，我认为GPT-4赢了。
消费、医*、科技领域优秀的基金经理都有谁？
第一个问题是偏宏观的，并不能体现GPT-4的优势，所以第二个问题我直奔主题，想要知道***三大主线领域的优质基金经理。
结果。。。。我惊呆了~~
ChatGPT的回答：
开幕雷击！
我印象中张坤、葛兰、陆彬、郑泽鸿、李晓星等知名基金经理一个都不在！相反，ChatGPT给我推荐的基金经理我一个都不认识~~
GPT-4必应回答：
而对于GPT-4的回答，虽然陈媛、张坤、刘格菘、杜猛这些在各自领域十分出彩的基金经理都在，但是他们的代表产品突出一个驴唇不对马嘴！
华安消费一姐陈媛原地闪现，管理了易方达消费行业；
科技大佬刘格菘摇身一变成为了医*大能，代表产品是南方医*创新；
上投摩根的双十名将杜猛远走华夏，成为了华夏科技创新的掌舵人。
公募基金顶流易方达张坤“身在曹营心在汉”，不仅能力圈横跨医*和科技，而且竟然管理2只汇添富的基金！（ps：这两只产品均查不到，尤其是第二只，简直离了大谱）
哪些基金买入就能上涨？
问基金经理可能比较难，所以为了降低难度，我又问了一下基金产品。
这一次，我看到了差距！
ChatGPT的回答：
这一次，ChatGPT的回答比基金经理靠谱很多了，虽然除了110022，其它的基金代码都是错了，而且华夏能源革命其实是华夏能源革新，但是跟基金经理相比，这次的回答好了很多，我很欣慰。
BUT！！！
我特意看了一下它推荐的几只最近表现比较好的基金，结果，除了华夏能源革新，其它的基金近2年收益都是负的，最多的更是2年跌了30多个点，这涨了个寂寞啊，推荐这样的基金，莫非是让我抄底？
GPT-4必应回答：
而关于这个问题，GPT-4的回答显然更加严谨，直接告诉我作为一个理中客，不能回答我这个问题，并且让我不要相信任何的投资建议，此处应有掌声
哪些基金适合长期持有？
或许是我问题的太细了，这一次，我直接扩大了范围，果不其然，二者都给出了它们的回答。
ChatGPT的回答：
GPT-4必应回答：
这一次，二者的回答基本上大同小异，指数基金、股票基金、混合基金都在答案当中，ChatGPT还给出了债券基金的答案，然而不知道是不是去年年底债券市场过度不好以及债券基金收益特征的原因，GPT-4并没有说债券基金。
A股市场是不是不适合长期投资？
十几年了，上证指数还是3000点出头，所以我不禁问出了让大家也都在思考的一个问题：是不是A股不适合长期投资？
ChatGPT的回答：
GPT-4必应回答：
这一次，相较于GPT-4的回答，我更喜欢ChatGPT的答案。
因为ChatGPT不仅告诉了我指数不代表个股，而且还告诉我们了长期投资需要考虑的因素和潜在的投资对象，这对于投资者来说更容易接受。
总结：虽然都在说GPT-4的功能比ChatGPT更强大，但是在我用过了两个软件之后，我认为在一些具体问题上，二者都还不严谨，甚至比较混乱，这也是之后需要改进的地方。
此外，那些想要让GPT-4为自己选基金、推荐基金的投资者，可以打消这个念头了，因为它推荐的基金目前看都不太靠谱，基金经理、基金产品、基金代码谁也对不上谁。想要选择最合适的基金，还是要让专业人士和专业投顾来做。