货币互换在期末交换本金时的汇率等于(什么是商业银行的互换业务?)-鸿图投资网

摘要：什么是商业银行的互换业务? 俺正好有本书上有，根据书上打字的，辛苦哇～～～商业银行的互换业务是一种金融衍生品业务，分为利率互换和货币互换。利率互换：是交易双方在一定

什么是商业银行的互换业务?

俺正好有本书上有，根据书上打字的，辛苦哇～～～商业银行的互换业务是一种金融衍生品业务，分为利率互换和货币互换。利率互换：是交易双方在一定时期内交换以相同的本金数量为基数的不同利率的利息，如固定利率与浮动利率互换（利率互换又称为利率掉期，是过去较为通用的叫法。中国人民银行在2006年1月24日发布的《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》中将此称为利率互换）。在利率互换中，固定利率是指一笔贷款或一项投资的利率在整个贷款或投资期内保持不变。浮动利率是指一笔贷款或投资按照商定的利率指数（例如伦敦银行同业拆放利率或上海银行间同业拆放利率等）每隔一段时间重新确定的利率水平。货币互换：货币互换通常涉及两种货币，持有不同货币的交易双方兑换各自持有的一定金额的货币，并约定在未来某日进行一笔反向交易。比较常见的货币互换结构包括本金的初始交换；利息分期支付，按照交换的本金数量和初始交易日的汇率计算；本金在到期日按照相同的汇率再交换。

金融工程学（I）|不要忘记互换

（一）

典型的互换是按照约定的价格进行一系列现金流交换。在几乎所有的金融衍生品教材和课程里，互换占据的篇幅很少，定价原理也很简单，看起来互换无非就是不同债券或者一系列远期的组合。但在现实中，互换远远比教科书上描述的要重要、要复杂、。互换是目前全球交易量（按名义本金算）最大的衍生品，一来被大型金融机构用作利率风险和汇率风险管理的工具；二来互换属于场外产品，监管相对没那么严格，所以。在教科书中，为了讲清楚互换的基本原理，我们在付息频率、付息日这些细节问题上做了极大的简化，进行了精确匹配。一旦匹配不精确，互换的估值难度几何级数上升……

上图是典型的利率互换。互换的剩余期限为3年，半年交换一次。互换利率（固定端利率）为3%，浮动端利率为LIBOR。互换的名义本金假设为1个亿（100million）。互换的多头（Fixedratepayer）每半年支付固定利息1.5million，收到浮动利息LIBOR/2*100million。但请注意，LIBOR利率的观测和支付是在不同的周期：例如，2017年9月8日结算的1.1million的浮动利息对应的LIBOR利率2.2%是2017年3月8日观测的。这和浮动利率债券的付息是一致的。因此，理解互换，我们可以从两个方向理解：横向看每笔现金流，利率互换是一系列远期利率协议的组合，协议价格是固定利率；纵向看两组现金流，利率互换是一支固定利率债券和一支浮动利率债券的组合，只是一多一空，头寸相反。这就是利率互换的两种定价方法，FRA法和债券组合法。

最简单的货币互换是“固定对固定货币互换”。如下图所示：

在这个互换的例子中，英镑的互换利率是4%，美元的互换利率是3%，互换的名义本金是1千万英镑对1500万美元。请注意，固定对固定货币互换是货币互换最简单、最基本的形式。如果把货币互换和利率互换拼在一起，比如，图中那样签订货币互换，对收到英镑的一方在签订一个固定对浮动的利率互换，两个产品组合在一起，就变成了固定美元兑浮动英镑的货币互换了。当然，还可以是浮动对浮动的互换。在教材里我们只讲了最基本的情况，如何组合搭配，创造新的作业题，这个需要各位的脑洞，对此，金融1601的小朋友们应该有点认知……

货币互换的产生可以归于比较优势。例如，在这个例子中：

GE在美元端的优势为200bps，在澳元为40bps，因此净的比较优势为160bps。如果GE需要借澳元，而澳航需要借美元，最优的策略是让GE借美元，澳航借澳元，通过金融机构进行货币互换，分配这160bps的收益。例如，如果金融机构：GE：澳航的分配比例为4:2:2，那么金融机构收取的服务费为80bps，GE和澳航各享受40bps。一种可能的方案是：GE按照5.0%的利率借入美元，并支付给金融机构，从金融机构收到7.2%的澳元利率；澳航按照8%的利率借入澳元，支付给金融机构，并从金融机构收到6.6%美元的利率。（其实邓弋威到现在也想不明白为什么邓戈威会在这里翻车……）。但需要强调一点：利率互换的生成与比较优势无关。利率互换由于是同币种不同期限利率的交换，两种利率的信用风险不同，因而利率互换的“比较优势”实质上反映了公司的信用风险差异。这一点请特别注意。

（二）

前面讲过，互换的现金流有两种理解方法，这也对应了两种互换的定价思路。对利率互换，纵向拆分相当于把利率互换拆成相反头寸的固定利率债券和浮动利率债券，横向相当于把利率互换拆解成为一系列远期利率协议的组合。

我们先来看债券组合法。按这一思路，首先是计算固定利率债券的价值，这个没任何技术难度。但请特别注意，在有些练习题中，会强调互换利率和贴现利率计息频率不同的问题：互换利率经常是每半年或者每季度交换一次，所以往往是按照半年或者每季度付息一次的普通复利；而在金融工程的作业中，我们往往会使用连续复利贴现，这时候请特别注意用来计算每期交换现金流的都是普通复利，用于贴现的才是连续复利。当然，个人觉得这个纯粹就是在考试中有点用而已……第二步是计算浮动利率债券的价值。在书上的理想情况中，浮动端的重置利率和贴现利率是相同的，因此浮动债券被简化成特别简单的情况：浮动债券的价格总等于（100+息票）的现值，从下一个付息日贴现回定价当天即可。

最后，互换的总价值相当于浮动债-固定债（多头），或者固定债-浮动债（空头），如下表所示（请金融1601的小朋友们注意，如果考互换，不要死记硬背书上公式，能画出这种计算表我是认可的，其实这样更不容易错。还有请金融1601的小朋友们再注意，我上课讲的时候，这张表的数据有错，浮动端忘了贴现。以此为准。）：

我想强调的是，这种简化式计算当且仅当浮动利率债券的浮动利率与定价使用的贴现率相同时才能这么干。在真实环境中，浮动利率与贴现率往往不同！在国外，浮动利率可能是LIBOR，贴现利率是OIS利率；在国内，浮动利率可能是7天回购利率、3个月Shibor利率、隔夜利率等等，而贴现率取决于互换的付息周期。所以，真实的利率互换中，浮动端的价值并不能简单地等于100+息票，然后再贴现，对浮动端的现金价值也需要精确计算。

另一种思路是横向拆分，分别评估每一期现金流的价值，按照利率期限结构隐含的远期利率与协议利率（互换利率）之差，并进行贴现。这里考试的时侯，请特别注意贴现利率与互换利率、互换浮动利率计息周期频率不同的问题。计算现金流的时侯，使用的固定利率和浮动利率一定要转换成普通复利（因为远期浮动利率极有可能是利用连续复利从利率期限结构里算出来的！！！）把现金流贴现则使用连续复利。这方面的计算和转换请大家一定要小心。虽然这种弯弯道道也仅存在考试中间。具体的计算如下表所示：

这种简化其实也只是在课本上。在现实中，浮动利率的计息频率远高于固定利率的计息频率。例如国外标准的利率互换是3MLIBOR对半年固定利率交换，国内的7天回购甚至隔夜更丧心病狂。所以这里还存在一个浮动利率累加带来凸性的问题。当然，这些问题不是金融工程（I）需要涉及的问题，大家知道有这么个问题就行。

固定对固定货币互换同样也有两种拆法：纵向拆成两只固定利率债券的转换，如下表所示：

或者拆成一组远期外汇协议的组合，如下表所示：

再强调一遍，互换的估值和互换利率的决定，这些公式不要死记硬背，理解原理就行。

（三）

互换其实很重要，也用得很多。现实中的利率互换构成远比我们上课讲的要复杂，因此，现实中的互换利率有点接近于很多个的短期利率加权平均，从而由LIBOR、欧洲美元期货和利率互换形成了LIBOR的利率期限结构：SWAPCURVE；次贷之后，被用来当成无风险利率的OIS利率其实也是一系列隔夜利率的平均值。考虑到计息频率的调整、利率之间的差异，其实可以说互换对应了金融工程中最难的内容。所以，今后如果有幸从事机构资金交易的同学，不要低估互换的难度和重要性。

另外，互换是场外产品，所以存在对手违约风险，这其中利率互换和货币互换又不同。由于利率互换不需要本金交换，因此在期初和期末对手违约风险都很小；而货币互换需要按照事前约定的汇率交换本金，所以越临近到期日，对手违约风险反而增加。

互换是风险管理的重要工具：因为它足够敏感，而且足够便宜。以利率互换为例，利率互换的价值=固定利率债券-浮动利率债券，两者的差异很小；但从久期的维度考虑，固定利率债券的久期极高，而浮动利率债券的久期很小；如果互换的剩余期限足够长，互换的久期会基本等于固定利率债券的久期。相似的久期，极便宜的价格，这就决定了互换在风险管理中的重要地位。

最后，互换由于属于场外产品，监管相对宽松，因而成为产品创新的重要品种。例如，在中国也已经落地的商品互换，在美国很流行的股票互换，或者更大维度地叫总收益互换。这些产品大家需要有个了解。另外，还有些挂着SWAP的牌子，但是不是SWAP的产品，例如具有保险性质的CDS，具有远期性质的方差互换，还有那个经常被翻译错的外汇掉期（Foreignexchangeswap）。

（四）

《金融工程1》的教学内容更新告一段落。有同学号称说看更新像追番，那似乎也进入更新冬歇期了……48个学时对金融工程这门课其实很短，很多内容我们只是开了个头，而没有深入。例如，期权的隐含波动率、期权交易策略和希腊字母都没有在这门课的教学大纲之内，所以后台有位希望看到我讲蝶式期权，应付期末考试的小朋友，估计要失望了……还有某位小朋友今天上午超纲复习，问我为什么没有讲蒙特卡洛模拟和有限差分，他觉得很有趣……我觉得我要是公布了他的名字，小朋友一定会被整个愤怒地16级活撕……

但的确，很多内容很有趣，也很有用。所以我宁愿额外加课期末复习，也在授课内容里讲完了隐含波动率，并且简单地介绍了希腊字母与期权交易策略。我希望，能给小朋友们留个印象，如果有一天碰到，他们至少知道从哪些维度去思考和理解这些问题。

但不论如何，金融工程I的教学内容今天总算是爆肝更新完成了。蝶式期权的遗憾，只能留待下学期，我们再来讨论“蝴蝶要几个期权，才应对波动”。对于正在沉迷于金融工程I乐趣中不可自拔，带着金融工程跨年的我院16级小朋友们，加油。金融工程的领域，多的是，你不知道的事：）

以上。

外汇掉期！

今年国家出台了一系列稳定汇率政策，通过发布稳外资外贸新措施、新增美式亚式期权及组合产品、下调金融机构外汇存款准备金率以及上调风险准备金率等调控措施，引导实体经济强化防范汇率风险意识，学会用好汇率避险工具，所以套期保值早已成为涉外企业的必备配套业务。今年以来，我国企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模已突破1.1万亿美元，企业套保比率提升至26%，汇率避险首办户超过2.9万家，整体保持了较快增长。目前我国衍生品市场已具备即远期、掉期、无本金交割、期权等成熟产品体系，其中人民币外汇掉期交易作为非常活跃的产品之一，在我国外汇市场中的作用也越加凸显。本文我们就来聊聊外汇掉期。

一、外汇掉期业务概览

二、与其他期汇交易的区别

三、基于利率平价理论的定价规则

外汇掉期(ForeignExchangeSwap，FXSwap),是指交易双方在一前一后两个不同的起息日进行方向相反的两次货币交换。在第一次货币交换中，一方按照约定的汇率用货币A交换货币B；在第二次货币交换中，该方再按照另一约定的汇率用货币B交换货币A。人民币外汇掉期主要在银行间市场交易，在实操中，企业与银行签订协议，在约定的两个不同的交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。

人民币外汇掉期交易的类型，按照期限主要分为三种：

即期对远期

即期对远期(SpotAgainstForward)，这是最常见的外汇掉期交易形态，即买进/或卖出一种货币的现汇时，卖出/或买进该种货币的期汇，又可分为两种：一是买入即期外汇/卖出远期外汇，也就是“近端购汇/远端结汇”（即购远结），二是卖出即期外汇/买入远期外汇，也就是“近端结汇/远端购汇”（即结远购）。

即期对即期

即期对即期(SpotAgainstSpot)，又被称为“一日掉期”，就是同时做两笔金额相同、交割日相差一天、交易方向相反的即期外汇交易，一般用于银行间的隔夜同业资金拆借。比较常见的有：

（1）隔夜交易(Over-Night，O/N)，即在交易日做一笔当日交割的买入/或卖出的交易，反向即期交易的交割日在成交后的第二天。

（2）隔日交易(Tom-Next，T/N)，即在成交日后的第一个营业日做买入/或卖出的交割，第二个营业日作相反的交割。

远期对远期

远期对远期（ForwardAgainstForward），指在即期交割日后某一较近日期作买入/或卖出的交割，在另一较远的日期作相反交割的外汇交易。

外汇掉期适用于未来有收付汇、跨币种业务投资等需求的企业，企业叙作外汇掉期的目的主要有二，一是规避远期汇率风险，可以提前并且同时锁定资金流入与流出的兑换汇率，从而提前锁定成本收益；二是用于解决中短期外汇资金来源问题，调剂本外币资金余缺，降低资金使用的综合成本。

举个例子，某企业既有出口又有进口业务，近期收到一笔100万美元外汇，拟结汇满足人民币资金需求，但3个月后因进口原材料需对外支付100万美元。所以企业与银行签订一笔即期结汇/远期购汇（即结远购）的掉期业务合约，约定近端结汇汇率为7.2833（即期买入价），远端购汇汇率为7.3355（3个月远期购汇价）。到期时，如果届时即期汇率为7.3500，客户将仍以7.3355购汇。企业通过掉期交易近端及时获得了美元结汇带来的人民币现金流，同时远端锁定了购汇成本，规避了汇率波动风险，并解决了美元收入、支出的时间匹配问题。需要注意的是，办理外汇掉期实行实需原则，无论近端还是远端，企业都要提供真实背景证明材料；另外，企业办理时可能要缴纳一定比例的保证金或占用银行授信额度。

即期外汇交易，我们通常称之为现汇，一般在交易当天或在两个营业日内办理交割。除此之外的中长期外汇交易，通常被称为期汇。从下表可以看出，企业选择哪一种外汇交易产品，不仅要有实际需求，不能把套保当做投机，还要通过银行等金融机构了解产品应用场景、组合构成，关注其中的风险收益特征等状况，合理运用外汇衍生品进行套期保值，才能有效锁定企业经营利润。

图片来源：国家外汇管理局

与远期结售汇

远期结售汇，是指交易双方以约定的币种、金额、汇率及期限，在约定的未来某一日期交割的外汇交易。具体而言，企业与银行协商签订远期结售汇协议，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期时，企业将外汇收入或支出按照约定的币种、金额、汇率进行结汇或购汇。

远期结售汇是最早也是最基础的汇率衍生工具，结构简单，应用最广泛，是市场接受度最高的汇率避险产品。企业可以根据未来的外汇收支状况锁定成本或收益，规避汇率波动风险，而且其容易与其他产品进行组合，交割方式灵活，适用于有真实交易背景、未来有收付汇且愿意通过套期保值规避汇率风险的企业。

远期结售汇可以全额或差额交割。全额交割是根据双方约定的远期汇率对合约本金进行的本外币实际交付，而差额交割是根据约定的远期汇率和到期时的定盘汇率计算轧差金额，并以人民币进行损益交割。

举个例子，企业向银行借入6个月国内外汇贷款1000万美元，预计贷款到期前有外汇收入可用于还款，但有不确定性。为规避汇率风险，企业与银行签订期限为6个月1000万美元的远期购汇合约，约定远期购汇汇率为7.2695，交割方式为差额交割，定盘价为实时。到期时，即期汇率如为7.3100，交易双方仍按照事前约定的远期汇率与到期时的结算汇率之差计算轧差损益并以人民币交割，企业可获得差额交割收益（7.31-7.2695）*1000=40.5万元人民币。企业通过差额交割不实际全额收付人民币和外汇本金，节约了资金成本。

外汇掉期与远期结售汇的区别

远期结售汇与外汇掉期都属于外汇市场中的期汇交易，都是通过事先签订合约的方式将币种、金额、交割期限、汇率等因素固定下来。但远期结汇或远期售汇都是单向交易，所以是单一的外汇交易，而外汇掉期操作涉及即期交易与反向远期交易同时约定，属于复合型的外汇交易。掉期交易利用即期交易和远期外汇交易之间的汇率变化来进行外汇套期保值。

图片来源：国家外汇管理局

与货币掉期

货币掉期(CrossCurrencySwap,CCS)，是指在约定期限内交换约定数量两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易。

货币掉期按本金交换方式可分为期初、期末均实际交换本金、仅期末或期初交换本金、以及期初、期末均不交换本金等形式。利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以固定利率也可以浮动利率计算利息。

货币掉期具有同时规避利率与汇率波动的风险、将外币负债的汇兑损益转换成为利息费用、方便企业进行合理的财务处理以及降低融资成本的特点，所以属于一种债务风险管理工具，适合以套期保值为目的，希望规避汇率和利率变动风险，尤其是承担外币利息负债的企业。

货币掉期与外汇掉期的区别

货币掉期与外汇掉期都涉及货币的两次反向交换，区别在于前者汇率固定，两次交换的本金相同，而后者由于不涉及利息的交换，因此两次交换的汇率和本金都不同，其差额反映了两种货币利率水平的差异，由两种货币的利率和即期汇率决定。

（1）外汇掉期不包含利率的互换，只在期初、期末交换本金，不进行利息交换，而货币掉期通常每三个月或每半年会交换利息。

（2）货币掉期在期初、期末两次本金交换的金额以及使用的汇率均相同，而外汇掉期的期初按照某一汇率交换本金，期末则通常按另一汇率换回本金。

（3）外汇掉期一般是一年以内的短期，且只涉及本金的交换。而货币掉期的利息交换能让企业更好地进行资产和负债的匹配，企业应用货币掉期的期限大多是一年以上的中长期，主要是为了匹配做融资的需求。

在实践操作中，人民币外汇掉期业务数量要多于货币掉期。2021年银行办理对客外汇掉期的签约达1147亿美元，货币掉期累计签约210亿美元，外汇掉期与货币掉期合计1357亿美元、占银行对客衍生品交易总量的10%。银行一般将货币掉期用于资产负债币种错配的风险管理，而外汇掉期则更多用于短期流动性管理和资金筹措。

再举个例子，X企业计划借用外债1000万美元并结汇使用，到期以人民币购汇还款。该企业在借入外债的同时，与银行签订了一年期人民币外汇的货币掉期合约，约定期初外债结汇和到期归还本金时购汇的汇率均为7.25，存续期间以当期美元年化固定利率0.65%和人民币年化固定利率3.1%为基准，按季度进行利息交换。

期初，企业以0.65%的年化固定利率借入1000万美元，按照7.25的汇率结汇，用于企业经营周转。存续期内，企业按0.65%从银行收取美元利息，同时按3.1%向银行支付人民币利息。到期日，无论当时市场的即期汇率如何变化，企业均按照7.25的汇率购汇，用于归还美元外债。通过这个例子看出，企业通过办理货币掉期业务，可以利用境外融资成本较低且规避外汇融资的汇率和利率风险，实现外债融资套期保值。

与期权

期权是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。期权买方以支付期权费的方式拥有权利，而期权卖方收取期权费并在买方选择行权时履行义务，分为看涨期权和看跌期权、期权组合等不同模式。

期权适用于将来有结汇或购汇需求，既希望交易成本确定，又希望同时享受有利市场变动带来收益的企业。

人民币外汇期权是银行与企业约定，期权买方在期初支付一定的期权费后，获得一项未来约定汇率买卖外汇的权利。按照交易方向分为买入期权和卖出期权，按照合约类型分为看涨期权和看跌期权，按照行权时间分为欧式期权、美式期权，按标的价格分还有亚式期权等。（详见专栏文章“外汇套保新武器！美式亚式期权！”）

期权属于兼具了确定性和灵活性的风险规避和套期保值管理工具。通过买入人民币外汇期权进行套期保值，把外汇风险的最大损失额度控制在期权费用之内，还保留了可从有利的汇率波动中获取利益的机会；通过卖出人民币外汇期权获取期权费收入，在承担一定程度市场波动风险的基础上，改善结售汇成本；组合期权可实现零成本，减少支出。

举个买入外汇看涨期权的例子，M企业需进口一批设备，金额100万美元，预计3个月后付款。因市场波动面临汇率风险，M企业希望付出一定的成本规避人民币贬值、美元升值带来的购汇价格大幅上涨的风险，同时享有人民币升值带来的收益。企业签约买入期限3个月、名义本金100万美元、执行价格为7.10的美元看涨期权，向银行支付期权费2万人民币（200pips）。如果期权到期时市场即期汇率为7.20，高于执行价格，企业则执行期权并按照7.10的汇率购汇；如果到期时市场的即期汇率为7.00，低于执行价格，企业可不执行期权而是按照即期汇率7.00购汇，以此达到规避汇率风险的目的。

（上述部分案例来源于国家外汇管理局）

2015年“8.11”汇率改革后，央行调整了人民币对美元中间价的报价机制，使人民币对美元汇率能够更加真实并及时地反映外汇市场的供求关系。

影响人民币汇率的因素有很多，其中利率是一个很关键的影响因素，具体表现为中美利差。根据利率平价理论，外汇掉期市场的价格主要体现为两种货币的利率差异水平。我们先来看看利率平价理论的主要观点：

一是远期汇率与即期汇率的差价由两国利差决定。一国的利率和汇率呈反向变动趋势。当本国利率高于外国利率时，本国货币在远期外汇市场上贴水；当本国利率低于外国利率时，本国货币在远期外汇市场升水。

二是当资本可以在两国之间自由流动，而且不考虑交易所带来的成本时，大量的国际买卖套利会使两国利率趋于均衡，也就是说，在两国存在利差时，大量外汇市场交易者会利用利率工具进行套利活动，将货币投资于高利率国家，同时，为了避免外汇风险，这种套利活动一般都与掉期交易相结合，抵冲风险。这样就使利率较高的市场远期汇率贬值，反之，利率较低的市场远期汇率升值。

三是只要两国存在利率，这种买卖套利活动就会不断进行，直到两种资产提供的收益率相同，即两国不存在利差，这时远期汇率的差价正好等于两国的利差。这就是利率平价理论中利率与汇率的联动变化内核。（在没有资本项目管制的国家，如果利率发生变化，会对汇率产生立竿见影的作用，这种汇率与利率的自我调节叫做汇率超调。）

从以上观点可以看出，参与人民币外汇掉期的企业更多地是想把外汇掉期交易作为以一种货币为质押换取另一种货币的流动性的管理工具（主要是通过结合贸易融资和远期交易的形式完成），因此外汇掉期市场有时被视为“隐藏的利率市场”，尽管掉期价格所隐含的利差往往与实际利差水平有所偏离，但利差水平依然是外汇掉期定价的最重要的价值基础。

外汇掉期一般以掉期点来报价，掉期点（SwapPoint），是掉期交易中约定远期价格和即期价格的点数之差，也就是外汇掉期用于确定远端汇率和近端汇率之差的基点数。

比如近端卖出美元（sell），那么远端就买入美元(buy）。以一笔半年期的掉期交易为例，如果近端卖出美元买入人民币的汇率为7.3000，同时远端买入美元卖出人民币的约定价格为7.2700，那么掉期点就是7.2700-7.3000=-300bp，掉期点为负300点。当远期汇率高于即期汇率时，称之为“升水”或“溢价”，当远期汇率低于即期汇率时，称为“贴水”或“折价”，两者相同时，则称为“平价”。

根据利率平价理论，在无套利的情况下，两国利差是影响掉期点的最主要因素之一。近年来，人民币汇率双向浮动逐渐成为常态，外汇掉期市场的投机交易也逐渐减少，中美利差的主导作用增强，掉期点价格逐步向利率平价靠拢。今年3月至今美联储6次加息，其中四次加息75个基点，目前利率处于3.75%-4.0%区间，我国央行政策性利率目前水平为3.65%。10年期我国国债与美国国债市场收益率持续倒挂，而且差异还在扩大。利差扩大，掉期点上升，利差缩小，掉期点下降。市场利率越高，越能吸引资金投资。近10多年来都是我国的市场利率高于美国市场利率，目前利差出现了倒挂，那么国际市场很可能认为国际资金流向美国的意愿更大，从而直接影响投资者的情绪和信心。

今年9月28日，央行上调外汇风险准备金率，从0调整至20%，意味着金融机构远期售汇时需要向央行交存更多外币作为外汇风险准备金，导致银行间外币流动性收紧，外币资金价格上升，进而收窄本外币利差，掉期点下行。在掉期点为负的情况下，远期售汇价格优于即期购汇价格，企业在即期价格回落时，有将未来的购汇需求在当期实现的冲动，即锁定远期购汇。而锁定远期后，银行需要在市场以“即期+掉期”的形式进行平盘，也就是一笔即期购汇和一笔Sell/Buy的掉期，当产生羊群效应时，即期市场买的人越多，价格越高，越高越强化之前购汇的市场主体贬值预期，形成恶性循环。增加风险准备金后，至少有一个链条被剪断了，即：远期购汇价格优于即期。另外向大众传递了监管部门稳定市场的信号，这或许更加重要。

虽然中美两国在货币政策上的分化、通过两国的货币利率影响了掉期市场的走势，但掉期点为负，并不意味着人民币就会单方面贬值或升值。目前人民币兑美元贬值近13%，银行间债券市场外资由于短期套利确实存在一定的资本流出，但中国国债在境外机构持有占比有了近6个百分点的上升，这说明外资不会因为短期利差倒挂和人民币短期贬值的影响而减持中国债市资产，中国经济中长期向好的预期对冲了短期投资的不利因素。伴随我国资本项目的开放，中国资产对外资的吸引力持续增加，近两年在疫情期间并没有影响外资通过国债、债券通、沪深港通等渠道投资人民币资产的兴趣。

图表来源：WIND

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期初的约定汇率

货币互换在期末交换本金时的利率是起初还是期末的,市场还是约定的或者远期的汇率??牛氧服值回

货币互换报价的一般做法是：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。货币互换货币互换（又称货币掉期）是指两笔金额相同、期限相同、但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。货币互换报价的一般做法是：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。远期汇率是根据利率平价理论，计算出两种货币的利差，用升水或贴水表示，与即期汇率相加减，得出远期汇率。流行的另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。期限上主要外币一般可以做到10年。货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率(SpotRate)，也可以用远期汇率(ForwardRate)，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。在货币互换中，期初的本金互换可以省略，即上例中的a)步骤可以没有，但对应的美元利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。

我要提问一个关于金融学的问题，十万紧急，谢谢。

1执行价格为100日元兑1美元每1美元兑换100日元的实际成本为$1*(1+1.7%)=￥100$1.017=￥100$1=￥98.328416912487708947885939036382盈亏平衡点为￥98.328416912487708947885939036382也就是在1美元的价值低于98.328416912487708947885939036382日元的时候，该期权达到盈亏平衡期权最大亏损为认购价格即1000万美元*1.7%=17万美元到期日盈亏分布我没法给你画了划一条直线上面写上汇率价格分布比如80859598.328100105110这条直线为横坐标因为是看跌平衡点在98。328交易额在100所以一条线由98.328部分穿过横坐标下端在大于98.328那边表示保值亏损部分这条线在纵坐标在17万美元横坐标在100日元的地方开始转折转折部分与横坐标平行左边无限向上延伸(一条穿过98.328并以17万美元100日元为起点的射线)2由A公司借入美元与B公司借入的英镑作交换因为A在美元上有2%的competitiveadvantage剩下的你自己算吧

国际金融问题？专升本作业。

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