摘要：为什么外资大量持有上海机电？ 外资看好上海机电的发展前景 上海机电是一家G企 ，它的大股东是上海G资委 ，上海机电除了有电梯业务之外，它 还有一个明星业务：精密减速机 ，这
为什么外资大量持有上海机电？
外资看好上海机电的发展前景
上海机电是一家G企 ，它的大股东是上海G资委 ，上海机电除了有电梯业务之外，它 还有一个明星业务：精密减速机 ，这项业务是工业机器人领域最核心的技术，技术门槛非常高 。这个技术几乎被R本的 纳博特斯克几乎垄断，纳博特斯克是波Y空客在这个领域的独家供应商。
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你好！皖通科技002331发行价:27.00元/股仅代表个人观点，不喜勿喷，谢谢。
现在A股里的科技股都有哪些？
现在A股里科股都有哪些？(一)智能机器人：工业自动化：智云股份（300097）、科大智能（300222）、蓝英装备（300293）、汇川术（300124）、宝德股份（300023）、海得控制（002184）、天奇股份（002009）。工业机器人（300024）:亚威股份（002559）、华中数控（300161）、三丰智能（300276）、软控股份（002073）、新时达（002527）、机器人、GQY视讯（300076）、金自天正（600560）、博实股份（002698）、工大高新（600701）、钱江摩托（000913）、秦川发展、英威腾（002334）、上海机电（600835）、山河智能（002097）002097。机器人控制器：慈星股份（300307）、科远股份（002380）。家用机器人：英唐智控（300131）、紫光股份（000938）。(二)智能穿戴：谷歌眼镜：环旭电子（601231）、水晶光电（002273）、康耐特（300061）、长江通信（600345）、共达电声（002655）体感术：联创光电（600363）、数码视讯（300079）、高德红外（002414）、汉王科（002362）、川大智胜（002253）、科大讯飞（002230）、汉威电子（300007）、苏州固锝（002079）、中颖电子（300327）柔性电路：超华科（002288）、中晶电子、丹邦科（002618）、得润电子（002055）、深圳惠程（002168）、生益科（600183）、金利科（002464）、兴森科（002436）智能音频：共达电声、漫步者（002351）、奋达科（002681）、歌尔声学（002241）可穿戴芯片：北京君正（300223）健康智能穿戴：九安医疗（002432）其他可穿戴设备：上海新阳（300236）、福日电子（600203）、长电科（600584）、达华智能（002512）、荣科科（300290）、新华联（000620）(三)智能家居：智能家居是以住宅为平台，利用综合布线，网络通信术、智能家居-系统设术、计方案安全范术、视频术将家居生活有关设施集成，构建高效住宅设施与家庭日程事务管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能居住环境。和晶科（300279）：主要从事走延突卫*算款看大型白色家电智能控制器研发、生产和销售。英唐智控：电子智能控制器研发,生产和销售，智能家庭网关,智能开关,智能遥控器以及智能门窗传感器等。安居宝（300155）：智能家居系统。拓邦股份（002139）：电器产品智能控制、智能电源及其控制、高效照明产品及其控制。和而泰（002402）：智能建筑与家居，冰箱、洗衣机等家电智能控制器。东软载波（300183）：载波通信芯片提供商，家庭智能电网构建。邦讯术（300312）、星网锐捷（002396）、大亚科（000910）等。(四)智能安：英飞拓（002528）、捷顺科（002609）、佳都新太、数源科（000909）、中威电子（300270）、海康威视（002415）、鹏博士（600804）、佳讯飞鸿（300213）、大华股份（002236）、高新兴（300098）等。(五)智能交通：1、智能交通系统：中海科（002401）、易华录（300212）、银江股份（300020）、华虹计通（300330）、宝信软件（600845）。A股各领域研发驱动型公司龙头估值指标
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电梯行业A股上市公司经营业绩PK：上海机电营收、净利润均排第一（附图表）
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德阳1至8月全市质监热线受理举报投诉44件五成属电梯安全问题
电梯是指动力驱动，利用沿刚性导轨运行的箱体或者沿固定线路运行的梯级（踏步），进行升降或者平行运送人、货物的机电设备，包括载人（货）电梯、自动扶梯、自动人行道等；属于广义的交通运载工具，已经成为城市内高层建筑和公共场所不可或缺的建筑设备。近年来，随着我国经济水平的提升、城镇化进程的推进、人民生活质量的提高，中国电梯行业一直呈现持续发展的态势，目前中国已成为世界上电梯保有量最大的国家。
2017年前三季度，国内A股共有11家电梯设备行业上市企业。据中商产业研究院大数据库数据显示，2017年前三季度，国内A股电梯设备行业上市企业主营业务总收入为275.81亿元，总净利润为23.98亿元。整体来看，主营业务收入超百亿元的企业仅一家为上海机电，前三季度营收排名第一，营收达146.94亿元。净利润超十亿元的企业也仅一家为上海机电，净利润达10.45亿元。
数据来源：中商产业研究院大数据库
上海机电营收、净利润均排第一
据中商产业研究院大数据库数据显示，2017年前三季度A股电梯设备上市企业中，上海机电、广日股份、天广中茂、康力电梯、江南嘉捷这五家企业的营收排名前五。其中，上海机电排名第一。
数据来源：中商产业研究院
具体来看，上海机电前三季度营收达146.94亿元，同比增长3.3%，营收排名第一。其中，上海机电前三季度的营业利润达20.01亿元。
广日股份前三季度的营收达34.98亿元，同比增长6.6%。其中，广日股份前三季度的营业利润达3.91亿元。
天广中茂前三季度的营收达25.88亿元，同比增长64.6%。其中，天广中茂前三季度的营业利润达4.68亿元。
康力电梯前三季度的营收达24.42亿元，同比下滑2.5%。其中，康力电梯前三季度的营业利润达3.36亿元。
江南嘉捷前三季度的营收达15.84亿元，同比下滑11.5%。其中，江南嘉捷前三季度的营业利润达4872.81万元。
数据来源：中商产业研究院
净利润方面，前三季度A股电梯设备上市企业中，上海机电、天广中茂、广日股份、康力电梯、梅轮电梯这五家企业净利润排名前五。其中，上海机电净利润排名第一，达10.45亿元。
具体来看，上海机电前三季度净利润排名第一，达10.45亿元，同比下滑8.6%。
天广中茂前三季度净利润达4.13亿元，同比增长58.5%。
广日股份前三季度净利润达3.67亿元，同比下滑56.5%。
康力电梯前三季度净利润达2.75亿元，同比下滑25.4%。
梅轮电梯前三季度净利润达0.64亿元，同比增长10.2%。
上海机电
上海机电股份有限公司是一家主营业务种类较多，涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、人造板机械制造、人造板板材制造和工程机械制造七大领域的公司。公司的主要产品涵盖了包括电梯及自动扶梯、印刷包装机械、液压气动产品、人造纤维板、工程机械等。公司拥有世界销量第二的上海三菱电梯有限公司及其“上海三菱”品牌。
据中商产业研究院大数据库显示，上海机电前三季度营收达146.94亿元，同比增长3.3%。上海机电除了电梯业务以外，还包括印刷包装、液压机器等其他业务。按产品来看，电梯业务收入最多，占公司总业务收入的95.14%。
上海机电按产品主营业务构成情况（2017中报）
数据来源：中商产业研究院大数据库
广日股份
广州广日股份有限公司是一家主营业务为电梯整机制造、电梯零部件生产以及电梯物流服务的公司.公司以电梯为核心,向上下游产业链延伸,现已发展成为以电梯整机制造、电梯零部件生产及物流服务为主业,引入国际化高端合作向关联产业领域拓展,科技研发实力和市场竞争能力突出的企业集团.目前,公司拥有占地约26万平方米的业内领先、电梯产业链完整、集群效应明显的广日工业园生产基地。
据中商产业研究院大数据库显示，广日股份前三季度的营收达34.98亿元，同比增长6.6%。按产品来看，广日股份的电梯零部件业务收入最多，占公司总业务收入的38.9%。
广日股份按产品主营业务构成情况（2016年报）
数据来源：中商产业研究院大数据库
天广中茂
天广中茂股份有限公司是一家生产消防器材的企业,主要从事于消防产品的设计、开发、生产、销售,公司主要产品包括自动灭火系统和消防供水系统,且主要为公共设施、工业领域、商用建筑、市政工程、住宅建筑等领域提供高品质的消防系统产品.公司是中国消防行业十大民族品牌企业及福建省规模最大、品种最全、技术力量最强,集消防器材产品的研发、生产、销售与服务及消防工程设计与施工于一体的现代化企业。
据中商产业研究院大数据库显示，天广中茂前三季度的营收达25.88亿元，同比增长64.6%。中广天茂主营业务分布三大行业，以工程建设为主的建筑业占最大份额。此外，主营业务还涉及包括灭火系统等产品的专用设备制造业；包括生态修复等产品的农业。
天广中茂按行业/产品主营业务构成情况（2017中报）
数据来源：中商产业研究院大数据库
康力电梯
康力电梯股份有限公司是一家专业从事电梯设计、开发、制造、销售、安装和维护的企业.公司产品种类有乘客电梯、住宅电梯、高速客梯、医用电梯、观光电梯、自动扶梯、倾斜自动人行道等.公司是国内最大的电扶梯生产基地之一,生产的"康力"牌电梯产品销量自2005年起连续四年荣获全国市场同类产品内资品牌第一名,成为第一家打破外资品牌在国内高速电梯市场垄断地位的内资品牌企业。
据中商产业研究院大数据库显示，康力电梯前三季度的营收达24.42亿元，同比下滑2.5%。按产品来看，康力电梯的电梯业务营业收入最多，占公司总业务收入的54.4%。
康力电梯按产品主营业务构成情况（2017中报）
数据来源：中商产业研究院大数据库
江南嘉捷
江南嘉捷电梯股份有限公司是一家以特种设备制造业为主要业务的公司.其主营业务是电梯、自动扶梯、自动人行道等产品的研发、生产和销售及相关产品的安装、改造和维修.公司主要产品包括一体化微机控制VVVF无机房电梯、小机房电梯(有S810、S820、S830系列)、E500中高速电梯,A100载货电梯;FES、FEH系列自动扶梯;FEW、FET、FEF系列自动人行道.公司是国内民族品牌电梯整机生产和销售的龙头企业,根据中国电梯协会统计,2005年-2009年本公司电梯整机销售额和出口额在内资企业中均排名第一。
据中商产业研究院大数据库显示，江南嘉捷前三季度的营收达15.84亿元，同比下滑11.5%。按产品来看，江南嘉捷的垂直升降电梯业务营业收入最多，占公司总业务收入的48.2%。
江南嘉捷按产品主营业务构成情况（2016年报）
数据来源：中商产业研究院大数据库
同一导山刘清支股票在a股和b股的价格是来自否一样?
不一样。比如上海机电，A股600835现价为4.58元，B股900925现价为0.387美元（折人民币也就3.1元左右）。价格就不一样。原因是两个市场的参与者不同，供求关系不一样，价格自然不同。
上海机电是龙头吗？
是的
上海机电唯一机器人与减速器国有龙头上市公司
随着我国对智能制造装备业的关注与国内制造行业的转型，以工业机器人产品为核心，自动化产业结构的优化升级是必然趋势。中国已成为全球范围内增速最高，容量最大的工业机器人市场。
上海机电的公司概况
上海机电股份有限公司于1992年在上海证券交易所上市（A股600835、B股900925，简称“上海机电”和“机电B股”，原简称“上菱电器”和“上菱B股”、“上海电气”和“电气B股”)。公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、人造板机械制造、人造板板材制造和工程机械制造七大领域，与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了12家合资企业。下属各独资、合资企业均全部通过全面质量管理体系（ISO9000）认证。目前，公司年销售收入110亿元。上海机电遵循“创造舒适生活”这一企业理念，弘扬“争创一流”的企业精神和“永不满足”的企业价值观，在全国行业内具有领先的竞争优势。公司不仅拥有世界销量第一的单体电梯生产企业——“上海三菱”这一著名品牌，而且与有着“世界空调之父”之称的美国开利公司共同组建、经营其在华企业，形成了品牌优势和规模优势，带动了公司其它领域的共同发展，形成了机电一体化产业板块，具有强劲的发展势头。
上海机电的公司概况
上海机电股份有限公司于1992年在上海证券交易所上市（A股600835、B股900925，简称“上海机电”和“机电B股”，原简称“上菱电器”和“上菱B股”、“上海电气”和“电气B股”)。公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、人造板机械制造、人造板板材制造和工程机械制造七大领域，与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了12家合资企业。下属各独资、合资企业均全部通过全面质量管理体系（ISO9000）认证。目前，公司年销售收入110亿元。上海机电遵循“创造舒适生活”这一企业理念，弘扬“争创一流”的企业精神和“永不满足”的企业价值观，在全国行业内具有领先的竞争优势。公司不仅拥有世界销量第一的单体电梯生产企业——“上海三菱”这一著名品牌，而且与有着“世界空调之父”之称的美国开利公司共同组建、经营其在华企业，形成了品牌优势和规模优势，带动了公司其它领域的共同发展，形成了机电一体化产业板块，具有强劲的发展势头。
上海机电，价值洼地？
摘要：上海机电是国内电梯龙头，与日本三菱合资经营三菱牌电梯。据EPV估值法，基于不增长假设2020年末公司底限价值219.68亿，当前市价156亿，存在40%上涨空间。但因国企治理结构问题，大股东侵害严重，调整后估值151.28亿。受上海市国企改革及上海电气贪腐事件刺激，上海机电可能发生治理调整，如调整程度符合预期股价可能进入上行通道。
// 前言//
初看上海机电2020年报货币资金118.15亿，归母权益119.28亿，归母净利润11.30亿，主营三菱电梯，绝对龙头地位。初步判断内在价值200亿起，近期市值150亿左右，可能低估。
因国内电梯行业产能过剩、下游地产调控趋严，上海机电成长有限；故本文投研不像往期三花智控那样基于DCF模型详尽展开，而是基于不增长假设粗略计算EPV（EarningPowerValue），如明显低估、且近期可能出现催化因素，倒也值得花费精力深入研究。强调：本文系初筛研究，认知程度不足以支撑投资决策。
（二）竞争格*
//一、公司概况//
上海机电与日本三菱合资经营三菱电梯，后期拓展至其他机电业务。2020年营收233.94亿，其中主营电梯业务的子公司上海三菱电梯收入220.12亿，占比94.09%，主要为境内收入。
图表：上海机电企业集团构成
资料来源：公司公告
上海机电是典型地方国企，控股股东为上海电气，实控人为上海国资委；高瓴2020年三季度入，后续加仓，目前为上海机电第三大股东。
图表：上海机电主要股东
//二、国内电梯行业简介//
（一）行业空间
总体上，我国电梯行业随下游房地产调控趋严而持续放缓。房地产行业在2003-2013黄金十年快速发展，促进了电梯产业发展。2016年以来，房地产调控政策趋严，电梯产量增长率由2010年的42.3%跌落至2018年的5%左右；预计未来地产新增电梯需求持续放缓。至2020年底我国电梯保有量达783.55万台，保有量增速持续放缓。
图表：我国电梯保有量
数据来源：中国电梯协会
但基于以下驱动因素，我国电梯行业仍有增长空间；行业预计未来3-5年产值增速可能在5%-10%左右：
1.城镇化进程继续，住房刚需不减。截至2020年底，我国城镇化率63.89%，离基本完成城市化目标（城镇化率70%）还有相当距离，新增城镇人口将持续拉动城镇建筑。虽然房地产市场调控趋严，但保障性住房、廉租房、安居房等房屋建设规模仍然巨大，电梯需求量将继续增长。
2.低层建筑加装电梯。建设部1987年《住宅建筑设计规范》规定：7层以上住宅必须安装电梯。目前我国大量6层以下住宅未加装电梯；受生活水平提高和人口老龄化驱动，近年政策及社会需求均刺激老旧小区低层建筑加装电梯，行业预计加装总量在250万台以上。
3.老旧电梯改造。电梯一般报废年限15年左右，意味着2006年以前投入使用的电梯多数需要更新改造。2006年电梯保有量已达77.14万台，超龄电梯更新改造势在必行。
4.公共设施电梯需求。我国公共设施人均数量、规模与发达国家差距较大，机场、轨道交通、商场、宾馆、医院、学校、写字楼、体育场馆等不断增多，需要大量直梯、扶梯和自动人行道配套。
5.维保收入。从发达国家和地区看，当在用电梯数量发展到一定阶段，维保收入成为行业主要收入来源。我国庞大的电梯保有量决定了维保市场规模较大；目前电梯整机制造企业约700家，维保企业约1.1万家；我国电梯制造厂家自维保率30%左右，远低于发达国家；自维保比第三方维保有天然优势，自维保率提升能为电梯制造企业带来可观增量收入。
（二）竞争格*
我国电梯行业集中度较高，以奥的斯、三菱、通力等为代表的外资品牌技术成熟，改革开放后迅速占领国内市场，处于头部梯队，占据国内一半以上市场份额。上海三菱即为最早通过合资形式进入中国市场的外资品牌之一。
内资电梯品牌经过多年发展，不仅得到国内客户广泛认可，并不断中标国外项目；但市场份额与头部梯队的外资品牌差距较大。内资品牌在中低速电梯领域性价比高，但在高速电梯领域与外资品牌仍有差距。
图表：我国电梯行业格*（2018）
数据来源：头豹研究院
从A股主要电梯企业2020年产销量看，上海机电处于绝对龙头地位。
图表：A股主要电梯企业产销量(2020,台)
数据来源：公司公告
//三、EPV估值 //
（一）估值逻辑
EarningPower指假设企业收入不增长、维持当前赚钱能力，每年可供分配的Earning。
为真实反应企业赚钱能力，此处Earning并非可向Shareholder分配的NetIncome，而是可向包括债权人和股东在内所有Stakeholder分配的NOPLAT(NetOperatingProfitsLessAdjustedTaxes)。EPV（EarningPowerValue）=NOPLAT/WACC。另需说明：
1.NOPLAT需做两项调整：
（1）期间费用中常包含支撑增长用的广告、研发、人员培训等费用，但EPV基于不增长假设。因此，理论上期间费用中支撑增长的费用应予加回。此处涉及较复杂的研究和计算过程，并依赖大量假设，保守起见，本文不予调整。
（2）不增长假设下，企业每年需一定CapEx使得长期资产回到年初状态。如果把一般企业CapEx分为用于恢复到期初状态的CapExforRestoring和用于支撑增长的CapExforGrowth。可分配Earning=NOPLAT+折旧摊销-CapExforRestoring=NOPLAT+折旧摊销-CapEx+CapExforGrowth=NOPLAT+长期资产账面变动+CapExforGrowth（不考虑资产处置）。将CapEx区分维持原状和支撑增长两部分是困难且随意的工作，保守起见，也不考虑CapExforGrowth这一加项。
2.EPV仅衡量不增长假设下经营部分价值，不包括Nonoperating部分。因此Equityvalue=EnterpriseValue-Debt&DebtEquivalents=EPV+ValueofNonoperatingAssets–Debt&DebtEquivalents。
（二）资产负债表重组
首先将BS资产分类为OA（OperatingAssets）和NOA（NonOperatingAssets）,负债分类为OL（OperatingLiabilities）和D&DE（DebtandItsEquivalents）。关于货币资金，模型假设收入2%为CashforOperating，计入WorkingCapital中，剩余资金作金融资产。
1. OperatingValue
假设WACC=10%（考虑国企及行业性质，实际可能小于10%），则集团EPV=234×8.40%×(1-17%)/10%=163.14亿。
按上海机电对合并范围内主要公司持股比例及2020年净利润加权计算，归母EPV约为集团EPV的58.42%。则归母EPV=163.14×58.42%=95.31亿。
图表：合并范围内主要公司业绩（2020）
数据来源：公司公告、古时月
2. Nonoperating Value
据前述BS重组情况，截至2020年底：
（1）集团NonoperatingAssets=150.99亿，其中货币资金账面113.48亿，长投账面33.17亿。货币资金暂按账面定价；长投方面，按权益法2020年投资收益2.92亿，粗算长投EPV为29.2亿，按账面33.17亿定价倒也合理。
长投中可能有朋友关注纳博特斯克的精密减速器，上海机电在纳博特斯克持股33%，董事会5个席位中上海机电仅占1个，偷师学艺难度大。受益于国内工业机器人未来放量，纳博特斯克成长性好，但上海机电若仅享受33%投资收益对基本面影响不大。
（2）企业集团DebtandDebtEquivalents=2.03亿，按账面定价。则有集团层面NonoperatingValuenetofD&DE=150.99-2.03=148.96亿。
其中，少数股东权益账面24.59亿，假设全为NonperatingCash（实则肯定归母NonoperatingValuenetofD&DE=148.96-24.59=124.37亿。
综上，ValueofEquity=95.31+124.37=219.68亿。
//四、估值分析 //
目前上海机电市值156亿（2021年8月底），不增长假设下内在价值219.68亿（2020年底），至少40%上涨空间（暂不折算）。理论上看，上海机电被明显低估，但市场真的错了吗？
（一）公司治理折价
前述219.68亿估值中，经营部分95.31亿，非经营部分124.37亿；非经营价值中至少91.2亿货币资金；对股东而言，91.2亿资金如不分红，其再投资收益不低于资本成本才能保证不缩水。
但上海机电治理结构糟糕；因国企管理层非市场化激励机制，上海机电常年将大额资金按银行存款赚取2%左右利息；自2013年以来，上海机电每年赚取2-3亿利息收入，表明8年来常年有超过100亿闲置资金存放银行。
倒也未必存入银行，其中超过70亿存入大股东上海电气的财务平台，再通过该平台在向上海电气集团内其他企业输血。截至2021年6月30日，上海机电账面78.64亿未分配利润，这些未分配利润并没有更好的再投资去处，也不分红，堪称大股东侵害中小股东利益之典范。
上海机电糟糕的资本配置能力，使得91.2亿货币资金对中小股东而言仅值22.8亿（91.2×利息率2.5%/期望回报率10%）；调整后归母非经营部份价值33.17+22.8亿=55.97亿，ValueofEquity=95.31+55.97=151.28亿，市场还是聪明的！
（二）公司PE走势
如按不考虑治理折价的内在价值219.68亿，上海机电估值中枢应在19倍以上；但多年来其估值中枢15倍左右，目前13.36倍。
图表：上海机电PE(TTM)
数据来源：Wind
// 五、催化因素//
综合上述分析，以下两个催化因素可能刺激股价进入上行通道，逐渐估值恢复：（一）毛利率修复，EBIT提升，市场对OperatingValue重估。（二）公司治理改善，市场对NonoperatingValue重估。上海已制定《上海市贯彻〈国企改革三年行动方案（2020-2022年）〉的实施方案》，通过国企改革实现公司治理改善，引入市值管理考核、股权激励等市场化激励机制，提升中小股东话语权，倒逼管理层改善资本配置。
其中，因素（一）受疫情至今钢材价格剧烈上涨影响，短期内发生概率不高；因素（二）受近期上海电气贪腐事件及国企改革政策影响，短期发生概率较高，但调整程度是否足以引起公司基本面改善存疑。
最后提醒：本文分析以公司财报真实准确为前提，但电梯业务多为项目制、建设周期长，收入确认调节空间大，各位需关注报表失真可能。本报告不代表任何机构意见、不构成投资建议，仅作投资交流使用；报告内容除标注出处信息外均为原创，侵权必究。