lme铜和comex铜的区别(精铜库存有何规律？看完这篇你就知道|干货)-鸿图投资网

摘要：精铜库存有何规律？看完这篇你就知道|干货作者：美尔雅期货工业品分析师张杰夫核心内容 1、精炼铜流通的五个“池子” 2、SHFE库存变化的季节性规律 3、LME库存变化规律 4、上期所

精铜库存有何规律？看完这篇你就知道|干货

作者：美尔雅期货工业品分析师张杰夫

核心内容

1、精炼铜流通的五个“池子”

2、SHFE库存变化的季节性规律

3、LME库存变化规律

4、上期所与保税区铜库存的流通

5、2020年铜库存变化预测

精炼铜流通的五个“池子”

库存是我们研究商品基本面情况时一个重要的参考指标，它反映了商品供求两端的状况，通常来说，库存增加可能意味着当期的供应量大于需求量，库存减少可能意味着当期供应量小于需求量。

我们在分析铜库存情况的时候，大致把库存分为显性库存和隐性库存，而这其中就包括了精炼铜流通的五个“池子”。

在显性库存中，我们可以及时的统计到库存的变化情况，主要有三大交易所的库存包括上期所的铜库存，伦敦金属交易所的铜库存和纽约商品交易所的库存，另外还有我国保税区的库存充当着“蓄水池”的功能，是连接境内外铜的重要桥梁。国内的显性库存主要是上期所库存，库存变化除了有明显的季节性因素外，进口利润的变化也影响着保税区库存与上期所库存的流动，在进口盈利空间打开时，保税区库存会快速进入国内；而当进口亏损幅度扩大时，国内冶炼厂会通过加工手册出口方式，国外库存流入保税区。

与此同时，保税区的一部分库存具有融资属性，在过去的十年间，保税区库存经历了大幅增加然后回落的过程，其主因在于融资贸易的逐渐衰弱。境外显性库存绝大部分是由伦敦金属交易所库存组成的，在LME库存的历史上也多次发生了逼仓事件，通过注销仓单控制库存变化，同时也使得现货升水走高。而COMEX铜库存由于数量少，影响有限，我们在文中就不作具体分析。

铜的隐性库存是相对显性库存而言的，是指交易所公布的显性库存以外的社会铜库存，我们大致将其划分为境内隐性库存和境外隐性库存。对隐性库存的估计也是进行供求关系分析时必须注意的一个环节，这其中包括冶炼厂商尚未销售的铜库存，下游加工厂商为了生产而准备的原材料等。一般来说，当社会流动性充裕，市场看涨情绪浓重的时候，隐性库存并没有流入市场的冲动，而出现加息预期、银行信贷收紧、铜价出现大幅调整迹象时，隐性库存则会释放出来，给铜价带来直接的压力。

图1：精铜流通的五个“池子”

SHFE库存变化的季节性规律

在研究库存变化之前，我们先对库存变化的实际表述做一个介绍。通常来说，库存只有增减两个方向的变动，但增减背后又有主动和被动两种动机存在。在库存周期理论中对于一个完成的库存周期有以下四种表述，如下图所示：

图2：库存变化规律

截至1月6日，上期所铜库存总量14.13万吨，从图3中我们可以看到，上期所历年来铜库存呈现出较为明显的季节性规律，每年一季度是库存累积的重要时期，此时的累库往往是从主动补库开始，春节前下游备货需求较为旺盛，并且按以往来看，一季度我国宏观经济氛围较好，财政政策和货币政策调整往往在一季度发力，所以预期经济转好企业开始主动补库，但到一季度末，有可能消费水平并没有想象的那么旺盛，此时库存被动抬升至高位，从图中可以看出每年一季度末库存都会达到全年的顶峰。

二季度开始，企业已经反应过来，对经济的消极预期会使他们缩减产量，比如今年的二季度就出现了大批冶炼厂集中检修的现象，我们单独来看今年这次集中检修影响的产量约为23万吨，其原因一方面是库存高位，企业主动去库的表现，另一方面也是冶炼厂为了年中和矿山进行冶炼加工费谈判博弈的一种手段，所以说二季度库存历年呈现下降趋势，其间经历了主动去库到被动去库的变化。

三季度库存又开始出现小幅累积，一般冶炼厂集中复产后，库存出现增加，同时下游企业采购均已完成，消费端难有增长亮点，供需两弱格*往往在此时出现。

四季度，因为“金九银十”消费旺季的存在，四季度主要是消化前期库存，当然库存去化的程度还是取决于消费复苏的水平，就拿2019年举例来说，四季度上期所铜库存自十一国庆节之后库存持续减少，一直在低位运行，说明在三季度宏观经济弱势，我国GDP增速触“6”之后，国家的逆周期调节效果得到一定显现，扩内需效果较为明显，虽然精炼铜产量和铜材产量同比均明显增加，但是库存一直没有出现上升的拐点。

图3：上期所铜库存历年变化

数据来源：wind，美尔雅期货

LME库存变化规律

截至1月6日，LME的铜库存已经从三季度的高点33万吨降至14.29万吨，从图4LME铜库存2019年的变化中可以明显看到，从“金九银十”消费旺季到年底，LME库存迅速下降。我们尝试通过历年变化观察LME铜库存是否也存在类似于SHFE铜库存一样的季节性变化规律，但是从图中可以看出LME库存的变化较为混乱，并且短期内的变化幅度较大，库存去化时间点出现的时间也不同，不过从近三年的数据来看，四季度LME的铜库存总是迅速下降的走势。

造成没有类似于SHFE铜库存季节性规律的原因一方面在于LME没有在中国保税区获得交割仓库的资格，LME铜库存和国内库存没有显著相关关系；另一方面，因为我国的铜消费占到全球的50%以上，所以我国铜库存与产业链的结合更加紧密，LME的参与者以大型投资机构居多。

图4：LME铜库存历年变化

数据来源：wind，美尔雅期货

另外，LME铜库存的陡升和陡降极有可能是个别“大户”通过垄断仓单或者集中注销等方式操纵库存并以此来掌控升贴水的变化。从图6中我们可以看到在库存增加的时候，LME铜现货升水走弱，并逐渐转为贴水状态；当库存下降时，LME铜现货升水走强。如图5所示在2016-2018年期间，LME铜库存就多次发生了短期内库存大量增加的情况，经常是短短一两周时间，铜库存陡增10万吨左右，并引发LME铜现货升贴水巨幅变动，随后这些库存再逐渐下降转移。这其实就是被转移的境外隐性库存。2019年也有数次上述的现象发生，但每次增长仅有几万吨，频率也降低了，对价格的影响程度也在逐渐降低，所以境外隐性库存总量应该已经大幅减少。

图5:2016-2019库存异常变动统计

数据来源：wind，美尔雅期货

通过对LME铜库存的分析，我们认为LME现货升水的走高可能并不代表当前现货供应紧张，还应具体情况具体分析。由于今年以来，库存操纵的现象逐渐减少，境外隐性库存已经大幅减少，当前境外库存反映了境外铜库存的基本情况，结合图7来看，目前显性库存处于历史低位并持续下降，会对铜价下方形成有力支撑。

图6：LME铜库存与升贴水

数据来源：wind，美尔雅期货

图7：全球显性库存历年变化

数据来源：wind，美尔雅期货

上期所与保税区铜库存的流通

上期所库存的变化除了体现季节性规律，进口利润与精炼铜进口量也在一定程度上影响着上期所库存变化。从图8中我们可以看出，精铜进口量的减少和增加有时与上期所铜库存同向变动，比如在2016年的三季度，进口量逐月下滑，库存也逐渐降至低位，再比如2018年的一季度，进口量维持高位，铜库存累积的也较快。但是我们不能一味的关注精炼铜的进口量来预测上期所铜库存的变化，其原因在于，进口的精炼铜实则有两个流向，一个是进入交易所成为显性库存，另一个则进入中下游产业链，成为隐性库存。

所以说有可能今年四季度后期的情况，进口量增加，但是库存还在下降，我们认为这部分进口铜在消费回暖的形势下进入了生产加工企业，也由于消费回暖预期的存在，成为了贸易商的囤货或者国储库存，静待高价时卖出套利。总而言之，我们在利用进口铜量和库存对比分析时，还要结合下游实际的消费水平来分析，这样才有利于我们准确把握库存变化的趋势。

图8：精铜进口量与SHFE铜库存

数据来源：wind，美尔雅期货

我们前面介绍保税区库存是连接着国内与国外精铜流通的重要蓄水池，而我国海关总署每月公布的精铜进口量也包括了从保税区进口而来的铜。保税区最根本的用途是为了服务国内铜需求，当进口盈利打开时，铜会从保税区大量移入国内库存。从图9上可以清楚的看到，当进口盈利窗口打开或者进口亏损幅度缩小时，保税区库存出现大幅度的下降，铜流入国内，自今年4月份开始，保税区库存一路下降，截至1月3日保税区库存仅有21.95万吨，主因还是4月份增值税税率下降，同时进口亏损幅度逐渐缩小，并出现了一些盈利空间，保税区库存持续流入国内。当进口亏损扩大时，保税区库存出现明显的增加，从图9今年一季度的情况就可以看出明显的相关性。因此我们推断出，保税区的库存变化和中国精炼铜的进口之间应该存在密切的关系。从图10上可以看到，精炼铜进口数据确实和保税区数据存在着明显的反向关系。

图9：保税区库存与进口盈亏

数据来源：wind，美尔雅期货

图10：保税区库存与精铜进口量

数据来源：wind，美尔雅期货

保税区库存经历了先增后减的一个过程，最高峰出现在2012-2014年期间，一度超过80万吨，而现在已经减少至20万吨左右。除了进口利润空间的打开使得铜流入国内致使库存减少，这其中最主要原因在于融资贸易的变化。融资贸易是利用信用证和铜的转口贸易套取美元和人民币之间的汇差利差以及两端资产的收益差，这些贸易融资和套利的行为使得电解铜流通迅速的向中国保税区集中。市场预估2011-2014年底之间，保税区至少有30万吨的铜是被融资锁定的。

但是在2014年青岛融资铜事件之后，银行加强监管，收紧了融资铜业务，并且在我国供给侧结构性改革的推动下，金融杠杆去化使得套利空间严重压缩，融资铜的贸易逐渐下滑。同时随着近几年人民币贬值，人民币资产投资回报率持续下降，我国汇率市场化的不断推进也使得套汇的风险越来越大。所以融资需求的下降使得保税区库存整体重心下移，我们从图11中也可以看到，近期保税区库存持续下降，但可以看到现在跟之前区别较大的一点是，此前保税区库存的下降伴随着保税区升水的上升，但现在保税区库存下降后，升水仍然位于低位徘徊，并未出现升水大幅上涨的情况。就是因为如前所述随着融资套利需求逐渐减少，保税区的库存逐渐恢复到常态水平，这个过程并不会伴随着升水的大幅走高。可以说，目前保税区的铜库存已经基本回到真实的供需水平。

图11：保税区库存与洋山铜溢价

数据来源：wind，美尔雅期货

2020年铜库存变化预测

经过上述的介绍，我们对铜在全球五个“池子”的流通已经较为熟悉，以保税区库存为纽带，连接着境内显性库存与境外显性库存，保税区库存与境外库存维持动态平衡关系，与境内库存则通过进口盈亏的变化流入国内；在这条库存流通主线上又分别有两条支线，境内与境外显性库存与隐性库存之间也存在互相流通的关系，这主要取决于对经济状况，消费水平和价格的预期。

我们认为明年铜库存的变化在上期所铜库存上继续体现季节性规律，并且2020年的第一周上期所的库存增幅就有了1.76万吨，春节前的备货以及铜价在回调过程中的隐性库存释放使得铜库存结束了前期一路下跌的走势。今年一季度SHFE铜库存逐渐增加，但是库存的高点不会比去年的更高，主因还是原料端的紧张逐渐显现，TC低位，冶炼厂的利润被大幅压缩，并且CSPT小组已有联合减产的倾向，另外消费端在逐渐复苏，房地产后周期时代，竣工面积的回升对铜的需求逐渐增多，电网投资结构改善，5G基站迎来建设高峰期，所以库存累积的速度和力度都不如去年。明年后续时间将依然走一个库存去化的过程，库存去化能否超过今年四季度，依然还是要看我国财政政策在扩内需方面的政策效果。

对于保税区的库存，随着融资铜的逐渐减少，保税区库存回归到反映真实供需水平，因此今年保税区库存的判断可主要通过精炼铜进口盈亏来进行分析。但是当前报税库存已经降至历史低点，库存可能还有部分融资铜的锁定，并且一季度盈利空间或难以打开，保税区库存今年将在一季度逐渐增加；后期由于全球经济依然处于下行周期，美元指数在去年呈现冲高回落走势，预计美联储仍然处在降息周期中，我国通过逆周期调节有望使得人民币走强，美国总统大选年，中美贸易关系预计出现阶段性缓和，保税区库存大概率维持低位震荡。

comex铜价和沪铜区别？

COMEX铜价和沪铜的区别有：

交易场所不同。COMEX铜是在美国商品期货交易委员会（CFTC）监管下进行的，而沪铜是在上海期货交易所监管下进行的。

交割方式不同。COMEX铜的交割方式包括现金和现金等价物，而沪铜的交割方式包括实物交割和现金交割。

市场规模不同。COMEX铜的市场规模较小，而沪铜的市场规模较大。

价格影响不同。COMEX铜主要反映的是铜在欧美地区的供需现状，而沪铜主要反映国内的供需现状。

交易时间不同。COMEX铜的交易时间是在美国东部时间上午8:00到下午13:30，而沪铜的交易时间是在北京时间的上午9:00到11:30，下午1:30到3:00。

交易制度不同。COMEX铜采用的是美式交易制度，而沪铜采用的是欧式交易制度。

报价方式不同。COMEX铜的报价为美元/盎司，而沪铜的报价为人民币/吨。

影响因素不同。COMEX铜受到美元汇率、欧美货币政策等因素的影响较大，而沪铜受到国内政策、供需关系等因素的影响较大。

LME铜价上涨（2021.7.3）基本金属多数出现不同幅度收涨，美元指数出现小幅回调

今日关注：

☆LME伦铜库存为211950吨，减少25吨。

☆COMEX库存为49649吨，减少64吨。

☆上海库存周报142520吨，减少11284吨，减少7.34% 。

☆ 比特币24小时涨跌幅为+0.37%，报价$33,739.49美元/枚。（7:45）

☆ 贵州茅台报收2013元，-4.37%（2日15:00）

☆ 国家卫健委：7月1日新增本土病例0例

☆截至2021年7月1日,31个省(自治区、直辖市)和**生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗126414.9万剂次。

信息来自国家卫生健康委员会官方网站

一、行情

【基本金属周五收盘情况一览】

1、LME期铜收涨54美元，报9376美元/吨；

2、LME期铝收涨50美元，报2562美元/吨；

3、LME期锌收跌4美元，报2935美元/吨；

4、LME期铅收涨31美元，报2300美元/吨；

5、LME期镍收涨237美元，报18342美元/吨；

6、LME期锡收涨226美元，报31520美元/吨。

外盘商品期货

名称

上海铜价同伦敦铜价有何区别

铜的进口成本=（lme三月期价格+对应月份升贴水+到岸升贴水）×汇率×（1＋增值税率）×（1+关税税率）+杂费这个例子是前一段的报价（7800+72+76）×7.9952×（1+17%）×（1+2%）+100=75936元/吨。更多lme知识，可关注我的baidu空间

LME铜和沪铜一样吗？

LME铜和沪铜价位其实大致是相同的（全球同步），只是一个是用美元计价，一个用人民币计价，基本也吨位不同，换算后价格自然不一样了。只是LME铜交易时间是从早上8：00至凌晨2：00，而国内只是白天交易4个小时，这种情况下尤其在晚上外盘在变动的时候，而国内盘没法变，所以一到第二天早上开盘为了和外盘价格同步往往要跳空高开或低开。因此晚上LME铜的走势对国内第二天开盘后的走势有很大的影响.

会议纪要|CME-INE原油套利机会及有色金属交易策略全解析

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文|瑞丰科技Tradex

编辑|对冲研投转载请注明出处

由芝商所（CMEGroup）和瑞丰科技（Tradex）联合举办的“原油及金属行情策略研讨会”于2018年6月28日在上海浦东丽思卡尔顿酒店如期举行，出席会议的宾客有近200人，众多以原油、贵金属、基本金属的产业客户、机构客户、专业投资者慕名而来。

来自期货行业的众多专家学者汇聚一堂，包括芝商所亚太区能源产品部高级总监NicholasDupis、芝商所亚太区金属部高级总监SachinPatel、中基宁波股份有限公司金浈昌、上海师范大学商学院客座教授蔡东澄等，他们围绕“WTI原油”，“WTI原油套利”、“有色金属”“贵金属”等热点话题进行深度解读。

本文为此次会议核心纪要。

NicholasDupis：WTI及全球原油形式解读

CME集团旗下的NYMEX纽约商业交易所提供全球最广、流动性最高的能源期货商品交易市场，现可交易1000多份能源期货合约，包括NYMEX轻质低硫原油WTI、HenryHub天然气、石油等，其中很多具有全球商品价格指针地位。针对能源期货CME提供Globex期货交易电子平台交易所有能源相关的期货期权产品，同时提供场外交易平台ClearPort清算场外交易的能源合约，同时还拥有DME阿联酋迪拜商品交易所50%的股份，迪拜是中国重要的原油进口国之一。

WTI原油是美国西德克萨斯的中质原油，所有在美国生产或销往美国的原油在计价时都以轻质低硫的WTI为基准。WTI原油是世界上交易最活跃的原油合约，2017年平均日交易量超过120万，每小时交易量最高可达22万，活跃月份的基差非常小。其在亚洲时间内的高流动性给交易者提供了积极参与市场的机会。

生产方面美国原油已经逐渐赶超沙特***成为原油生产大国，并随价格波动迅速调整生产，WTI原油的影响日渐增强。库存体现出供给与需要之间的不平衡关系，是交易者要关注的重要数据之一，可以通过EIA库存数据和APIWeeklyStatisticalBulletin两份报告获得相关数据。在高流动性时段，这些报告对市场的波动也有一定影响。此外针对市场上投资机构例如对冲基金等的动向，推荐由CommodityFuturesTradingCommission（CFTC）出版的CommitmentofTraders(COT)。许多持有巨额资金的对冲基金在大宗商品市场持有多头以期望市场转向利好，这些对冲基金的投资动向都可以在COT上有所了解。

针对原油投资者需要参考的关键信息、数据进行总结并分享了可以参考的相关资料来源及工具。一是基本面，主要针对供给和库存的相关信息，推荐的信息来源有OPECMonthlyOilMarketReport、OPECMeetings、BakerHughesRigCountData。二是宏观经济面，例如央行利率、就业指数等对原油市场都有很大影响，推荐的信息来源有FOMCMeeting与U.S.non-FarmPayrolls。三是市场情绪，主要是专业人士、结构对市场的判断，做多或是做空。对此CME提供的CMEEnergyMarketCommentary以一到两分钟的短视频形式总结每日专业人士、机构的市场判断，非常便捷高效。四是技术面分析，例如期权波动率、期权交易热图等，CME也提供了Quickstrike这样的工具为投资者提供技术上的支持。

金浈昌-CMEWTI原油与INE原油套利分析

从交易逻辑的层次与相关度出发为大家由浅入深地分析了三个套利模型SC-OMAN,BRENT-DUBAI,BRENT-WTI。

首先用三组套利的价差图让大家对三组套利的价差关系有一个感性的认识。对于套利模型理念的构建，主要结合原油首席经济师佘建跃先生的《原油阳谋论》与自身的理解包括远期升贴水以及各地区炼厂利润的敏感度等影响不同油种价差波动的因素，其中推荐《原油阳谋论》一书作为广大原油投资者普及原油知识的学习工具。

第一组套利模型是上期所原油与迪拜阿曼原油套利，这个套利模型最为简单因为油的品质接近是一样的。此套利模型的背景分析：在INE可交割油种中，从物流的角度看，阿联酋、阿曼、伊拉克的巴士拉原油产量相对较大，是贸易商物理采购的首选。从可交割库库容方面看，主要集中在大连、山东一带，便于地炼等实际的生产。目前对实际贸易商的一个瓶颈是启用库容过少，无法满足实际交割需求。此套利模型价差的投资逻辑：核心是国内炼厂炼解利润和供需平衡关系。国内炼厂利润现状较为客观，库存水平较好，需求也较为稳定。具体到实际交易中，一个相对稳定简单的套利思路是以贸易商的角度出发设置价格上限下限进行对应的卖方套利或买方套利。价格上限对应卖方套利，也就是阿曼的原油加上升水比上期所的原油便宜，可以买入**油运往国内交割套利。价格下限对应买方套利，也就是上期所原油加上交割费仓储费等比采购阿曼原油一系列的价格便宜，可以买上期所原油卖阿曼原油。目前第二种情况比较多，但上期所原油最近上涨也很快。当然这个逻辑只是一个简单的参考。

第二组套利模型是布伦特和迪拜原油套利，这组套利模型比第一组套利的关系更为复杂，因为首先品质差异上布伦特是轻质油，迪拜原油是中质油含硫量比较高。产量方面OPEC重质油供应有所下降，非OPEX供应的轻质油有所上升，2018年预计增加1.7mbd。炼厂利润方面，由于各地区实货原油定价分别挂靠于Brent或Dubai原油价格，炼厂会根据原油加工效益确定对应的原油采购策略。

第三组套利模型是BRENT-WTI,首先观察价差关系，2000-2005年，BRENT-WTI均值为-1.5美金/桶。2006-2010年，金融危机前后，油价暴涨暴跌，带动BRENT-WTI价差波动率上升，没有太大的规律。2010年开始出现WTI对BRENT深度贴水，直接原因就是库存大幅上升。其深层原因有：美国原油产量增加，美国国内市场不均衡、美国管道建设、炼厂开工等。

最后，展望未来的油价，同时参考供需平衡以及自己的工具做一下数据拟合。目前来看，8月份之前整体油价的数据震荡偏强，在1到2个月的情况是一个偏强直。对8月份以后的情况金占昌先生持悲观态度。但至少7月份、8月份上半月比较谨慎。

演讲结束后，观众和演讲嘉宾围绕Permian盆地等问题进行了讨论，第一位演讲嘉宾NicolasDupis先生也参与其中。

SachinPatel-CME金属行情深度分析及发展近况

CME的金属市场化主要由基本金属、贵金属、有色金组成。2018年金属市场成交量同比有了35%的增长，从区域成交情况来看除去北美地区以外的EMEA，APAC,LATAM地区占到了约40%的分量，其中亚洲地区是增长最快的地区，也是值得人关注的地区。CME金属市场有着非常多样化的市场参与者包括生产者、消费者、银行、对冲基金、公募基金、零售商等。不同的客户使用不同的交易策略，包括对冲、套期保值、波动率交易、套利交易等，在亚太地区套利交易尤其重要，因为有很多交易所提供金属合约提供这样的机会。值得关注的是如今期货市场已经进入电子化时代，大多数金属交易在电子平台上执行。2018年5月超过95%的金、银、铜期货是通过电子交易的，超过80%的金期权是电子化交易的，超过60%的铜期权是电子化交易的。毫无疑问，CME提供的金属市场具有广度深度、高流动性，在亚太地区的发展非常迅速。

COMEX铜相关分析：从成交量看，COMEX铜合约平均日成交量从2014年至今逐年增长，从2015年的67405份合约已经翻倍到2018年的133907份合约（截止到5月），增长速度非常快。与世界主要铜交易所上期所、伦交所对比，CME的市场份额也有明显提升，从13年的10%已经翻倍至18年的接近20%。其中CME与LME占据了铜的主要市场份额，是铜市场上的主流基准指标。从流动性看，COMEX铜在亚太地区的流动性非常高，其中平均日成交量的35%都是在亚洲时间成交的。从铜市场的参与者来看，市场非常具有多样化，其中具有现货的生产商、精炼厂等占到了32%，管理型基金等对冲基金占到了34%，这些对冲基金通常没有现货只是进行投机操作，还有12%是掉期互换交易商。（数据来自CFTC）从交割方式看，COMEX铜与LME铜等的明显区别是只能在美国现货交割，现在美国分布有7个交割地点。从库存看，从2014年1月一直到2018年3月，铜的库存已经有了明显增长，特别是从2016年11月开始增长幅度非常大。主要原因与特朗普当选美国总统有关，大家普遍担心进口关税问题，库存随之有了大幅度的增长。从套利的可行性看，COMEX与不同交易所之间的价格关联度也在增长。同时铜价的波动率也在不断增长。

COMEX锌期货合约相关分析：锌也是CME一个较为崭新的市场，它与铜不同的是它的交割地点遍布全球包括欧洲、亚洲等。锌合约采用美元计价，合约结构的合理设计使得投资者能更好的进行风险对冲。例如进行买进锌合约卖出铜合约，可以贡献的利润能抵消45%的保证金。当然还可以与银、铁矿石等进行套利对冲风险。

贵金属市场分析：CME的贵金属市场是支柱市场之一。过去40年里，主要交易的贵金属合约有金、银、铂、钯，包括期货与期权。与铜一样，这些贵金属的现货交割也是在美国地区。黄金市场上，与其他主要交易所LME、SGE相比，CME的平均日成交量在飞速增长，LME的交易量较为稳定。CME与LME与其说是竞争关系，更多的是共同发展。但是自从金融危机之后，市场的监管也越来越严，导致双边的OTC交易成本越来越高。LME市场的交易成本有所提高，CME市场的交易成本相对优惠，流动性也更大。黄金市场的参与者同样非常多样化，与铜的明显区别是银行之类的掉期交易商占到了很高的比例达到31%。从区域上看，亚太地区的市场参与度有了非常大的提提高，增加了88%。亚洲时间内的高流动性也非常引人瞩目。回头看CME总体的金属市场情况，过去四年里任何贵金属合约都在不断上升，例如金的市场占比已经从10%扩大到20%，增量非常显著。金属期权方面，亚太地区电子化交易已经成为一种非常重要的手段，经纪商的角色在逐渐淡化。CME的金期权市场已经成为世界上最大流动性最强的金属市场。目前进入CME市场的三种方式：CMEGlobex,Clearport,CMEDirect。其中CMEGlobex是世界上第一个期货电子交易系统，也是目前全球最快的期货期权电子交易系统。

演讲结束后，观众针对LME铜的交易量呈下降趋势，COMEX铜交易量不降反升情况进行了提问，Sachin先生从费用结构、交易平台的流动性、合约结构三个角度进行了解答：费用结构上CME的手续费等费用很有竞争力，总体来说交易成本更低；此外交易的高流动性和电子化也给使得交易方式与传统的经纪商对经纪商模式相比更便捷。

蔡东澄-铜价驱动的技术与市场内部结构

从交易角度讲，投资就是做决策，决策最重要的就是方向，影响方向判断的因素也非常多样化，有巨大的信息数据可供参考，因此选什么因素作为决策判断的指标就是一门技术，这也需要投资者本身具有一定的视野、对市场的理解具有广度和深度，这些都对投资成败影响深远。以铜为主题，铜的研究分析上澳大利亚专家研究的固比系统非常著名，也很有帮助，借助这个系统我们可以在铜市场趋势方面获得很多信息，比如知道长期投资者在干什么，短期投资者在干什么，他们的行为会不会在某些时间点形成共振，会不会在某些转折点有明显的特征，这些都能帮助我们构建自己的技术面分析体系，把握住铜市的脉搏。尽管铜价目前还在调整中，我们要做的是综合各种分析方法对市场价格有自己的判断。不同的分析工具分析方法对市场的判断都有所不同，因此选取哪些方法或工具作为依据非常重要。过去的十几年里，市场也在不断调整和变化，各个金属板块各有不同的基本面和供求关系去支撑，整体表现不太清晰。

纵观整个大宗商品期货市场，有时整体商品走势和铜的走势相悖。那么只看部分市场还是看总体市场也是一门学问。这个跟交易目的还有对风险承受度有关，根据这些因素来选取合适的判断方式。不同的交易者考虑的因素不同，有的关注升贴水、供求关系这些细节，有的关注整体趋势。长远来看，更加准确客观的信息来自于资本市场、上市公司。就像CME的演讲嘉宾讲过的要看市场参与者的投资动向，谁在交易？在什么时候交易?了解到那些对冲基金是怎么配置他们的资产，你就知道为什么原油与美元为什么是这样的一种关系。总而言之，分析市场的方法非常多样，不管是技术结构、市场驱动因素都可以作为参考，投资者需要根据自己的交易目的选取合适的方法手段，综合运用不同的信息工具做出判断。

胡效汉：套期保值助力贵金属供应链服务

目前方正物产的贵金属业务模式有三种：现货贸易、贵金属租赁业务、对冲套利投研交易业务。这一整条业务链都是服务于风险关系和对供应链的支持服务，风险管理和套期保值是整个业务的核心内容。在贵金属交易方面，传统的新的东西都要去接纳，传统的交易就是去了解库存、调研产业链上下游关系，追求利润。那么新的交易就是一个挤出效应，比如出口亏损多少的时候建立正套，多少建立反套。可能同一个点，别人建立正套的时候，我建立反套。这些位置的判断可以根据物流根据库存，在基本面的投研基础上做一些方向性的判断。通过新旧交易方式的结合可以将信用对手的风险作为一种收益来源。

除此之外，一些新兴科技例如区块链和智能合约都在被考虑如何与我们的贸易模式相结合，还有许多银行也与我们合作一起开发带有远期结价性质的理财产品，一些自动化交易手段也被有效的利用来捕捉市场上稍纵即逝的机会。方正的贵金属业务模式也在不断创新和发展中。总体来看贵金属的波动不大，通过不断创新和业务模式上的探索，我们已经在贵金属板块取得了较为稳健的收益。

何舫：CME期货与国内期货产品的跨市套利实现

之前的演讲嘉宾以宏观、交易等角度出发讲解投资策略，最后出场的演讲嘉宾是瑞丰科技高级顾问经理何舫先生，从IT系统角度出发，为大家分享如何借助IT系统进行CME期货与国内期货产品的跨市套利。演讲分为三部分，原油内外套、铜内外套、锁汇等其他功能。

INE原油期货上市无疑为市场提供了新的跨市套利机会，让投资者有机会在全球原油品种间进行套利。Tradex的Multitradex系统实现了全球原油衍生品市场的无缝对接，正好可以有效的进行跨市套利，为众多套利投资者提供有效的工具。具体实现上，投资者可借助Multitradex系统内置的套利引擎进行具体套利合约的设置，借助系统内容忍度、支持乘数等相关参数有效规避单腿、滑点的风险，之后通过对套利合约的买卖实现跨市套利的需求。对于一些较为复杂的套利模型比如铜内外套，系统也支持复杂的价差计算以及合约设置，保证高效、快速的多边自行交易。考虑到近年来汇率波动较大，给内外套策略带来了很大的不确定性。系统内也有多种方式可以帮助投资者规避汇率波动带来的风险，包括在系统中自行设置美金人民币汇，并作为参数引入策略价格公示，也可以在套利合约中引入第三条分腿汇率合约参与价格计算。除此之外，系统中还有一些特殊功能来符合交易者的不同需求。例如循环单和自动平仓可以帮助短线投资者抓住机会实现半自动化循环交易，冰山单可以保持盘口挂单量为常数隐藏下单真实数量。特别的是，Multitradex系统提供开放式API接口，进行二次开发。一个实例就是利用Excel实时引入场内期货价格，使用ExcelRTD功能根据对应模型进行期权价格，与场内期权或场外期权相结合。

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【基本功】

【品种投研】

煤炭 | 黄金 | 镍 | 原油 |天胶|白银 | 煤焦钢大会 | 棉花调研 | 炼焦利润 | 人民币贬值传导逻辑 | 农产品价格运行规律-兴业证券| 原油期货定价机制 | 农产品分析框架-费忠海 | 天胶产业链 |

【量化&交易策略】

【人物】

海归交易员 | 研投妹 | 索罗斯 | 西蒙斯 | StevenA.Cohen

【研客精英会纪要】

伦敦铜与纽约铜哪个更有权威？

伦敦铜和纽约铜都是全球重要的铜期货合约，它们在交易规模、交易时间和交易特点等方面存在一定的差异。

从交易规模来看，纽约期货交易所的铜期货合约交易量更大，市场规模更大，而伦敦铜期货合约的交易量相对较小。

从交易时间来看，纽约期货交易所的铜期货合约交易时间为每周一至周五，每天24小时不间断交易，而伦敦铜期货合约的交易时间则是在每周一至周五的白天，晚上不进行交易。

从交易特点来看，纽约期货交易所的铜期货合约交易规模庞大，成交金额巨大，市场流动性强，同时交易风险也较高。而伦敦铜期货合约的交易规模相对较小，但交易风险也相对较低。

综合来看，伦敦铜和纽约铜都是具有权威性的铜期货合约，各自具有不同的特点和优势。投资者可以根据自己的需求和风险承受能力选择适合自己的铜期货合约进行交易。

求教，我想研究国外LME和COMEX的金属变化，请问除了了解金属期货合约和价格换算单位还要注重什么？？？志括直担

研究重点分为很多块啦比如说库存和价格的关系，你就可以研究lme库存与铜价的关系，中国的库存与内外盘铜价的关系。研究中国铜价的时候还要看汇率等条件。如果中国库存增加，lme库存减少，就说明铜是处于一个进口过程中，这里面还涉及升贴水的问题所以，最好还是从库存的关系入手，研究下去，相关的问题你就都会明白了

欧美铜期权简介 - 知乎

目前，开展铜期货交易的交易所主要有伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）、CME集团下属的纽约商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME与COMEX都有铜期货期权的交易。

LME是世界上最大的铜期货市场，其铜期货期权在1987年推出。1997年，LME又推出了铜期货均价期权。COMEX是世界第三大铜期货交易所，COMEX铜期货期权则在1988年推出。除铜期货期权外，COMEX还推出了以铜掉期合约为标的的铜均价期权合约。

数据来源：Bloomberg（2012年LME：254万手，COMEX：4901手）

LME和COMEX铜期权品种2011年交易情况如表1所示。2011年LME铜期权共交易337万手，约占同期期货交易量的10%，COMEX的铜期货期权的交易量较小，2011年仅交易3089手，不足同期期货交易量的千分之一。

LME铜期货期权和LME铜均价期权都是以LME铜期货合约为标的期货期权。

COMEX铜期货期权的标的是COMEX的铜期货合约。COMEX铜均价期权的标的则是COMEX的铜日历掉期合约。

LME铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后行权日（declarationday,交割月第一个周三)的任何一天都可以行权。

LME铜期货均价期权（TradedAveragePriceOption,TAPO）是亚式期权，其规定该期权持有者只能在期权到期月份的行权日（交割月最后一个交易日）行权，行权时买卖双方交割两个期货合约，一个是价格为行权价的期货合约，另一个是同月份但价格为当月成交均价的期货合约。

COMEX铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后交易日（期权合约月份前一月倒数第四个交易日)的任何一天都可以行权。

COMEX铜均价期权是欧式期权，规定只有在合约月份的最后一个交易日行权。

LME铜期货期权交割时，期权的买卖双方以铜期货合约交收。

LME铜TAPO行权后，买卖双方生成两份期货合约，一份期货合约价格为期权合约的行权价，另一份期货合约的价格为期权相关月份期货合约的月度平均价。例如：对一份均价看涨期权来说，买方将以行权价从卖方手中买入一份期权交割月份对应的期货合约，然后再以对应期货合约交割月均价向期权卖方卖出一份对应的期货合约。根据LME结算规则，其结果等同于在铜TAPO行权日后一交易日进行现金交割。

COMEX铜期货期权交割时，买卖双方以期货合约进行实物交割。

COMEX铜均价期权根据标的掉期合约价格和行权价的差额以现金方式交割。

LME目前仍然委托LCH.Clearnet为其清算，LME铜期货期权的保证金收取标准由LCH.Clearnet根据SPAN系统在八种不同情境下计算得出的最大保证金水平确定，相关参数如表2所示，最低期权卖方保证金为每张合约5美元。

COMEX通过CME清算所的SPAN平台计算铜期权保证金，具体参数如表4所示，其中，铜期货期权的最低初始保证金为每张合约44美元，维持保证金为每张合约40美元。

LME的铜期货期权无涨跌停板制度。COMEX的铜期货有熔断机制，但铜期货期权无涨跌停限制。

LME无明确的限仓制度，只有大单报告制度。COMEX规定铜期权持仓中的看涨期权和看跌期权单独计算，并且与期货合约合并限仓，期货合约规定普通月份为5000手，交割月为1200手。同时，COMEX实行持仓报告制度，规定期权持仓超过200手要向交易所进行报告。

LME的期权交易采用做市商制度。目前伦敦金属交易所的做市商包括圈内会员和二级经纪清算会员，共有36家，都是全球性的金属集团公司和银行财团，雄厚的实力和财力是其做市的保证。伦敦金属交易所的期权做市商们与其他会员相比较，在交易上无任何特权和优惠，做市只是伦敦金属交易所的日常基本交易模式。

纽约商品交易所的铜期货期权有交易池（pit）交易和电子盘交易，交易池交易主要在会员之间进行，也是铜期货期权主要的交易方式。电子盘交易量不大，因此没有实行做市商制度。在新品种上市初期，为了保证产品的流动性，交易所一般会找有一定实力的会员签订一份合同，规定在一定时间内为该品种提供买卖报价，确保一定的价差和流动性。

LME铜期货期权到期时，平值期权和与平值期权相邻的两个实值期权的行权需要客户自行申请，其余深度实值期权会自动行权。对于LME的均价期权，在行权日，LCH会将所有的实值期权自动行权。

LME期货期权和均价期权在到期行权时，采用随机方法向期权卖方持仓进行分配，并且确保每一个卖方持仓与前后相邻持仓之间是相对独立的。

COMEX铜期货期权和均价期权的行权和分配主要在清算会员之间进行，清算会员代理其客户期权持仓的行权和分配。期权到期时，如果清算会员没有提出任何申请，那么所有实值期权都会被自动行权。

COMEX在期权到期行权时，采用配额（ProRata）方式按照会员进行分配，即根据会员卖方持仓占总持仓的比重，将需要行权的买方持仓按比例向该会员的卖方持仓进行分配。

LME的期权执行区间和合约数量由交易所根据市场情况与清算所协商后确定。目前规定，每张期货合约对应8个期权合约（看涨期权和看跌期权各8个）。2008年以前，LME的铜期权执行价格步长为：当执行价格在每吨25美元到1975美元之间时，执行价格步长取为25美元；当执行价格在每吨2000美元到4950美元之间时，执行价格步长取为50美元；当执行价格在每吨5000美元以上时，执行价格步长取为100美元。

从2008年9月29日起，LME实行新的执行价步长区间。当执行价格在每吨25美元到9,975美元之间时，执行价格步长取为25美元；当执行价格在每吨10,000美元到19,950美元之间时，执行价格步长取为50美元；当执行价格在每吨20,000美元以上时，执行价格步长取为100美元。

COMEX规定，前新品种上市的前三个交易月里或基础期货合约价格低于2美元/磅时,以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权执行价,然后再以0.01美元为步长，在平值期权上下各生成20个执行价及其对应期权合约。然后再以0.05美元为步长，在0.01美元为步长生成的最高执行价上方和最低执行价下方依次各增加10个期权合约（看涨和看跌），并确保初始价格能被0.25整除。

在其余交易月内，如果基础合约价格高于2美元/磅，则以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权执行价,然后再以0.05美元为步长，在平值期权上下各生成20个执行价及其对应期权合约。然后再以0.25美元为步长，在0.05美元为步长生成的最高执行价上方和最低执行价下方依次各增加10个期权合约（看涨和看跌），并确保初始价格能被0.25整除。

LME、SHFE、COMEX三个期货市场铜合约的主要差异有哪些

comex美国lme英国shfe中国有什么不同？美国代表先进comex的交易平台全球顶尖，交易时间最长lme代表一种传统至今保留场内交易更偏现货一些交易规则可以说相当复杂但是传统就是传统历史代表一切全球都认有定价权shfe交易量够大这些年进步不少但是莫有定价权纯期货投机客太多了三者者波动和波幅一致但合约价值不一样另外COMEX铜每日只有45分种休盘。lme铜交易时间短不少LME铜电子成交后还需电话确认交割,非常烦琐不适合个人每天盈亏要根据现货算升贴水lme跟shfe都是阴极铜comex是精铜

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