摘要：机构T+1，散户T+0，觉得怎么样？ 不怎么样！有两点原因，一是交易的公平性，二是生态系统的稳定性。 先说交易的公平性。 所有成熟的市场，在交易制度上对所有二级市场的参与者一
机构T+1，散户T+0，觉得怎么样？
不怎么样！有两点原因，一是交易的公平性，二是生态系统的稳定性。
先说交易的公平性。所有成熟的市场，在交易制度上对所有二级市场的参与者一样公平是基础的基础。不管你是机构投资者还是散户投资者，交易制度上应该是一样的，不能说机构钱多，就天然限制他的交易权利，这是非常大的不公平，如果监管层按照这种思路去做事，那么永远也管不好事情，这就像乞丐帮两小孩分饼的故事一样，大家都不会落好，最后反而是那种善于钻营、投机取巧的人得利。
想出这种办法的人，首先心就是歪的，就存了不公平的心思。实际上在A股，顶级的散户资金不比有些机构少，投资能力也更强，而机构投资者也有很差的，最后清盘走人的也很常见。
当然，A股现在还有很多不公平的地方，比如机构或者大资金的通道优势，涨停的时候可以优先买入，跌停的时候可以有限卖出；再比如，减持的政策和配售的政策明显对小散户不利；再比如，信息披露监管还不够严，机构投资者往往有更快的信息渠道等等，这些其实才应该是努力改进的方向。
再说生态系统的稳定性。在一定的时间周期内，可以把证券市场理解成一个生态系统或者群落，在这个系统里，从不同的角度都可以解构，比如有生产者、消费者和分解者，他们之间是一个相对稳定的平衡状态，从全世界的市场来看，大部分人投资者，不管是散户还是机构，都属于生产者，少部分人属于消费者，而监管层可以看作是分解者，而作为散户，生存环境其实是最难的，不做被割的韭菜，做食肉的狼或者狐是大家的梦想，但这个要靠本事的同时，还需要系统非物质环境的稳定，比如阳光、水分、土壤这些，对散户来说，交易制度可以看作土壤，试想一下，如果土壤变来变去，这个系统就不断地出于紊乱状态，对绝大部分地生物都不是好事，得利的人会更少！
就A股来说，目前的土壤虽然还是很贫瘠，水分也是极不正常，一会儿大水漫灌，一会儿又是滴灌，而且还是那种有关系户的定向的，但总体是向好的，系统里面的***素正在减少，因此，慢慢改良才是正途，而不是动不动就改变根本。
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期货交割日为什么会对股市产生影响？
期货交割日对股市没有影响，因为期货交割日是指必须进行商品交割的日期，不是进行股票的交易日期，和股票的需求没有关系，对股票没有影响。 期货交割日是指必须进行商品交割的日期。商品期货交易中，个人投资者无权将持仓保持到最后交割日，若不自行平仓，其持仓将被交易所强行平掉；只有向交易所申请套期保值资格并批准的现货企业，才可将持仓一直保持到最后交割日，并进入交割程序。
【A50专题研究报告】富时A50股指期货攻略
新华富时***A50指数是以A股中最大的50家上市公司为成分编制的可交易指数，市场代表性强。A50股指期货是挂钩A50指数的期货品种，是目前唯一纯粹跟踪A股的离岸期货品种。
A50指数成分主要集中在银行、非银、地产等板块，与上证50相关性极高。实务上可作为A股市场的对冲工具，但与沪深300对冲策略相比波动性较大，收益率较低。
在国内股指期货几近残废的形势下，A50股指期货已成为亚洲交易量最大的股指期货品种。一些对冲基金管理人如系数投资、申毅投资已开辟海外战场，研发基于A50股指期货的对冲策略。
受制于外汇管制政策，机构如没有外币资产，目前很难申请到QDII额度出海，投资实务中会受到外汇资金的限制。
2015年9月2日，在A股经历两轮股灾之后，中金所一纸通知使国内股指期货市场交易也遭受了灭顶之灾。中金所对日内开仓交易量较大的异常交易行为的认定调整为每日10手（不包含套保户），平今手续费调整至交金额的万分之二十三，非套保户的保证金也调整至合约价值的40%。这一系列的限制措施立即使国内三大股指期货交易几乎陷入停滞，股指期货成交量迅速缩水了99%（如图表1）。
图表1：国内三大股指期货成交量(万手)
数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据起始时间：2015.08.02-2015.09.30
国内股指期货市场的交易限制使国内量化对冲策略痛失半壁江山，对冲策略几乎无法正常运作。一些投资者开始为自己的策略寻找新的战场，将目光投向了海外的A股概念的对冲工具，A50股指期货就是其中最受人关注的对冲工具。
一、初识A50指数
A50指数是从A股市场选择符合要求最大的50家公司组成的指数，以两市按流通比例调整后市值最大的50家A股公司为指数成分，并按自由流通量进行加权编制而成。A50指数以2003年7月21日为基期，基点为5000点。A50指数于三月、六月、九月和十二月进行成分股审核，并于每个季月的第三个周五收盘后实施成分股调整。
1.2 A50指数成分分析
富时A50指数的成分股是A股市场中市值最大的50家公司，A50指数成分股的总市值占沪深两市全部股票市值的31.28%，有着很好的市场代表性。与上证50指数不同，A50指数成分中也包含了在深圳证券交易所上市的股票。
图表2：富时A50成分股
数据来源：FTSERussell，朝阳财富基金研究中心。数据截止日期：2016.3.31
从行业上分析，银行、非银、地产等板块占据了A50指数的大部分权重。其中银行权重为42.35%，非银权重为23.73%，房地产权重为6.91%，这三大板块已占A50整体权重的73%。
图表3：富时A50指数行业分布
数据来源：朝阳财富基金研究中心，FTSERussell。数据截止日期：2016.3.31
与富时A50指数类似，国内的上证50指数以A股中最大的50支股票为成分股编制的指数，但上证50指数成分仅包含在上海证券交易所上市的股票。
图表4：A50指数与上证50指数走势图
数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据起始日期：2014.01.01-2016.3.31
同样是代表A股大盘的指数，且编制方法有很大的相似之处，A50指数与上证50指数成分重合度较高（如图表5）。并且两个指数的相关性极高，相关性达0.97（如图表6）。
图表5：A50指数前十权重股与上证50对比
数据来源：FTSERussell，朝阳财富基金研究中心。数据截止日期：2016.3.31
图表6：富时A50指数与上证50相关性
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截止日期：2016.3.31
二、A50股指期货
新交所富时A50股指期货是目前唯一一个纯粹追踪***A股的离岸期货品种，A50股指期货于2006年9月5日在新加坡交易所挂牌上市的，满足国外投资者投资***A股的需求。
除当前不受股指期货交易限制政策影响外，新交所A50股指期货与国内股指期货相比还有参与门槛低、交易时间长等特点。
图表7：A50股指期货与上证50股指期货合约要素对比
数据来源：朝阳财富基金研究中心，SGX，中金所。数据截止日期：2016.3.31
2015年下半年，国内A股市场风险和政策风险使得国内外投资者对于风险管理工具的需求更加旺盛，在2015年6月底，A50股指期货成交量创下历史新高，达到140多万手，成交金额近1000亿人民币。
图表8：A50股指期货主力合约价格走势及成交量
数据来源：朝阳财富基金研究中心,Wind。数据起始日期：2015.06-2016.03
2015年9月至今，A50股指期货主力合约每日平均成交量约为26万手，平均成交金额约合170亿人民币，成交额超过沪深300和中证500股指期货。按单个账户成交占所有成交额的1%记，A50股指期货可容纳单个账户1.7亿左右的交易头寸。
图表9：A50与国内股指期货成交额（单位：亿元人民币）
数据来源：朝阳财富基金研究中心,Wind。数据起始日期：2015.09-2016.03
三、A50股指期货的应用
1.交易时间长，且有夜盘交易。A50股指期货交易时间分两个阶段，第一阶段是当天9:00-16:00（T），第二个阶段是16:30至次日2:00的夜盘交易（T+1），一天的总交易时间超过16个小时。众所周知，国内重大经济政策往往在A股收盘后发布，政策引起的情绪波动无法再市场中体现，往往会造成第二天早盘的跳空行情。A50股指期货因为有夜盘交易，投资者可以利用A50股指期货建立对冲头寸避免第二天的***失。
2.合约规模小，投资门槛低。A50股指期货每点1美元，1手A50股指期货合约价值仅约8010美元，约合人民币53000元，规模远比国内上证50指数小。A50股指期货保证金比例各家经纪商不相同，一般在20%左右的比例，折合人民币仅10000多元。相比上证50股指期货，按当前指数点位，投机户一手保证金约2600000元人民币。从合约规模及交易保证金上来看，A50股指期货投资门槛远远低于国内同类股指期货的。
3.丰富投资策略。国内股指期货交易限制政策使市场中性策略意外中枪，多数市场中性策略基金因对冲工具的的受限几乎停摆，为数不多顶着枪林弹雨运作的基金也是在负基差的泥潭中苦苦挣扎，如选择资金出海，构建A50对冲策略组合则可以在一定程度上规避对冲工具受限和负基差的影响。国内一些有充足海外资金的对冲基金如系数投资、申毅投资等已开发A50对冲策略。如系数投资已发行基于A50对冲策略的海外基金。股票多头持有70-80支股票，通过沪港通投资国内A股市场，利用多因子模型选股，模型主要关注基本面因子；空头采用A50股指期货对冲，风险敞口最高25%，保持行业中性。并针对A50权重较高的银行、非银及地产等行业专门研发***的Alpha模型。此外，A50与上证50相关性极高，可采取内外盘套利策略进行跨市场套利。
4.基差贴水情况优于国内。在国内股指期货交易限制政策刚刚出台的2015年9月初，由于投资者对后市的悲观，叠加期指限仓政策导致的对手盘枯竭，国内沪深300股指期货贴水一度接近12%！即套保者如在贴水最高的时候开仓将直接面临12%的***失。而同时，A50股指期货也面临着贴水的窘境，最高贴水也超过了8%。
从2015年10月开始，A50股指期货贴水压力开始显著减轻，在2015年10月至今121个交易日中，73个交易日的基差大于-1%，大致与量化策略的Alpha持平，近期甚至出现了近1%的正基差。但国内股指期货贴水的环境并未有显著的改善，可以看到同期沪深300股指期货仅有44个交易日贴水在-1%以上（其中包括了交割日前移仓的天数），同时还有35个交易日基差贴水超过-2%。
图表10.1：A50股指期货期现基差
数据来源：朝阳财富基金研究中心，Wind。数据起始日期：2015.06.29-2016.3.31
图表10.2：沪深300股指期货期现基差
数据来源：朝阳财富基金研究中心，Wind。数据起始日期：2015.06.29-2016.3.31
3.2 A50股指期货应用难点
1.外汇额度受限。A50股指期货以美元计价，需要以外币进行交易。对于国内机构而言，需要借QDII通道出境，但目前外管*对QDII额度管制偏紧，机构很难拿到QDII额度，所以如投资者无境外资产当前很难大规模投资A50股指期货。但对于个人投资者而言，每年5万美元的换汇额度一般可满足个人的投资需求。
2.A50指数成分股偏少，行业集中度高。A50指数成分股为A股中最大的50支股票，行业板块主要集中在银行、非银、地产等大盘蓝筹板块。基于A50股指期货对冲的Alpha策略股票池深度显著小于基于沪深300的对冲策略，选股上会受到更多的限制，故策略的波动性会更高。此外银行、非银等大盘蓝筹板块中挖掘Alpha的难度更高，与沪深300对冲策略相比，收益率会有一定的折扣。
3.A50交易时间分两个时段，总交易时间有十多个小时，并且夜盘持续至凌晨2:00。这种交易时间对已经习惯了A股仅白天4小时交易时间投资者的精力而言是莫大的考验，这一点也是欲尝试A50交易的投资者所要注意的。
（朝阳财富基金研究中心撰写）
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说说新加坡A50指数期货那些事儿
“国际赌场”、“做空***”、“A股外盘对决主战场”，新加坡新华富时***A50股指期货（下称“A50股指期货”）被贴上的标签仍不止于此。这个唯一纯粹追踪A股的离岸股指期货，其沉重且匪夷所思的过往，若与***大陆的股指期货相比，可谓有过之而无不及。
6月14日，有关“对冲基金大鳄索罗斯对赌***入MSCI（明晟指数），大举做空A50股指期货”的消息不胫而走，似乎也解释了A股在6月13日的大跌，后来却发现只是主力合约正常“换月”而已。类似事情在去年A股暴跌时也发生过，那么A50股指期货真有那么大的能耐？还是无奈“躺枪”？
多位业内人士接受***证券报记者采访表示，由于***股指期货受限，沪港通开通后，A50股指期货已成为境外投资者的有效对冲工具，同样也加剧了A股市场波动，在此背景下，监管层一方面须对A50股指期货密切关注与跟踪，并探索建立跨市场的监管协作机制，另一方面可以考虑根据境外投资者需求在上海自贸区推出相关衍生品产品。
A50期指受境外投资者青睐
2006年9月在新加坡交易所上市的A50股指期货，以美元标价进行交易结算，追踪的是新华富时***A50指数，该指数是富时指数公司推出的实时可交易指数。A50股指期货是首只直接以A股股指为标的的境外衍生产品。
A50股指期货自上市之初，交易并不活跃，但随着***大陆证券市场渐热，加之***大陆衍生品市场尚未完全开放，A50指数期货为外资间接参与***大陆证券市场交易提供了一种可能性。因此，近年来，A50股指期货产品的交易日渐活跃，逐渐成为了新加坡交易所期货产品中最活跃的品种，尤其在沪港通开通之后表现更为活跃。
***证券报记者查询发现，自2015年6月下旬以来，随着***大陆股票市场的波动加剧，离岸投资者利用A50指数期货对其国内标的资产进行对冲量增加，成交量迅速放大，日成交量和持仓量基本都在50万手以上，甚至连续数天成交量突破100万手。
数据显示，2014年7月至2015年5月期间，A50指数期货总成交量急剧放大到约6419万手，占到新加坡交易所股指期货总成交量的50.87%，占到新加坡交易所所有衍生产品总成交量的46.01%，表明该合约已成为新加坡交易所最广泛使用的衍生品工具。
“国内股指期货交易受限之后，国内外A股投资者需要对冲风险的工具，因此新加坡A50指数期货作为国内股指期货的替代工具交易越发活跃。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，新加坡A50指数期货和沪深300指数呈现0.95以上的高度正相关性。
尤其2015年，A50指数期货开始进入国内投资者视野。方正中期股指研究员相阳认为，在***大陆股指期货市场遭到严格限制的情况下，A50股指期货的需求有一定幅度的提升。国内部分投机需求的转移，目前境内已有多家公司通过***子公司为大陆客户开通A50股指期货交易，市场反应强烈。
相阳指出，去年A股暴跌后，很多资金管理者认识到了风险管理的重要性，有较为强烈的套保需求，但国内股指期货的流动性和较为严格的套保审批难以满足市场需求，由于A50股指期货和上证50的高相关性，自然成了风险管理需求的替代品。
相关人士告诉***证券报记者，新加坡市场的参与者主要是海外机构投资者，包括投资于***内地市场的QFII投资者。
芝华数据CEO黄劲文表示，由于人民币资本项目的不可自由兑换，尽管海外机构有成熟的投资经验和庞大的资金实力，但是它们无法大量投资于***内地A股市场，也就无法掌握足够多的现货。国内沪深300股指的持仓量低于境外新加坡期货交易所新华富时A50期货持仓量。这显示，国际套利资金正试图通过新华富时A50期货指数对国内股市施加更大影响。
黄劲文表示，对于国际性消息，它比国内获取的速度更快，因而市场对于A50指数期货的下跌比较敏感，主要是国外投资者的一些信息优势，如这次***纳入MSCI，A50指数期货的变化就先于国内市场；另外，A50指数期货的下跌也反映海外投资者对***经济和市场的信心程度。
A50指数期货“小而美”
与其他市场上的跟踪A股的股指期货产品相比，A50股指期货除了推出较早，获得先发优势外，其交易机制和合约设计都与境内股指期货有着较大差异。
相关机构比较发现，新加坡A50指数期货与***金融期货交易所股指期货相比，显得“小而美”。2015年8月26日的最新结算价估算为例，A50指数期货每张近月合约面值约为5.2万元人民币。而同期我国沪深300股指期货每张近月合约面值按结算价计算约为84.7万元人民币，上证50股指期货每张近月合约面值按结算价计算约为55.82万元人民币。
另外，A50指数期货涨跌幅限制设计更契合国际交易惯例，保证金要求较低。A50股指期货保证金要求为合约价值的5%-10%之间，杠杆倍数较高，约为10-20倍，而境内A股股指期货保证金最低为合约价值的8%。且A50指数期货交易时段长，对A股盘后重大消息反应敏感，与境外投资者交易时段相匹配。
程小勇表示，相对来说，新加坡A50指数期货波动剧烈，一方面反映越来越多的投资者参与该市场交易；另一方面，除了传统的套期保值投资者之外，投机者也越来越青睐投资***A股指数的相关衍生品。不过，总体来看，新加坡A50指数期货并不会脱离***A股市场走势，阶段性背离很快会被纠正，尤其海外投资者套利策略相对成熟。对于国内证券市场而言，会使得***在股指期货方面的定价权旁落，尤其是***股指期货受限之后，不利于***多层次资本市场体系完善。
上述相关机构还指出，A50指数期货以美元交易，合约月份更为丰富。A50股指期货合约是以美元交易的，有助于帮助境外投资者节省交易成本，避免汇率风险。并且A50股指期货合约月份包括了当月，下月及一年内的所有季月合约，与境内股指期货合约月份相比更加丰富。
1日到2015年7月31日，A50期货当月合约的波动率为2.81%，高于沪深300股指期货当月合约的2.59%。从6月中旬至7月底的数据来看，A50期货当月合约波动率为5.23%，而同期沪深300股指期货当月合约的波动率分别为5.12%，上证50股指期货当月合约的波动率为4.68%。由此可见，在市场波动期间，A50股指期货的波动要大于境内相应股指期货。
目前国内股指期货市场在交易和持仓上受限，使得一些个人和机构投资者在A50指数期货上寻求投机和避险，属于监管溢出效应。一位接近监管层的业内人士表示，受到合约面值小，涨跌停限制宽松等因素的影响，A50股指期货往往会出现反应过度现象，在特定时间区段内上会在国际市场形成恐慌氛围，对A股造成不利影响。
倒***境内资本市场国际化
所谓“交割日魔咒”在A50指数期货上的担忧也是存在的。
中大期货副总经理景川指出，由于海外对冲基金还不能直接进入A股市场，而与***股票挂钩的只有该指数期货，每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面向QFII融券；交割日当天再卖出向QFII融券的这些股票，打压国内A股指数，同时在新华富时指数的卖空交易上获利。是否会发生大跌还要看在该交割日，持仓敞口是不是很大，如果很大就说明有很多资金都在对赌这一天的指数波动，那么发生大跌的可能性就很大。
不过，程小勇认为，那只是部分投资者对股指期货认识不足的一种恐慌情绪。期货市场的功能是价格发现和风险对冲。因此新加坡A50指数期货下跌，尤其是交割日临近，这可能会在期现价差回归下对现货有提前价格发现功能。但是如果***股市走势并没有脱离基本面，就不用担心这种交割日的价差回归，原因在于如果期现价差过大，并非一定是以现货下跌实现价差回归，也存在新加坡A50指数期货上涨来实现价差回归。
格林期货研发总监李永民表示，新加坡是一个国际市场，资金来源比较复杂；参与主体资金量都比较大，个别客户的投机行为就可能对市场带来较大冲击；新加坡市场所受影响因素众多，除了***因素外，还包括***、欧洲、***、新兴经济体等因素。上述因素共同作用，导致新加坡市场波动幅度较大。证券市场适当的波动为避险资金提供了避险机会，但如果波幅过大、过于频繁，就可能影响到避险需求。
“一般来讲，市场是中性的。导致新加坡A50指数期货对下跌敏感的主要原因可能因为当前阶段全球经济形势不稳、市场过于浮躁造成的。”李永民指出。
因此对于国内市场而言，程小勇认为，尽快重建***股指期货的定价权，不仅可以发展多层次资本市场，而且可以倒******A股现货制度完善和投资者结构合理。
业内人士也指出，目前对于海外力量，国内投资者的态度很矛盾，既期盼海外资金入市又害怕其做空。与国内投资不同，海外资金往往有明确的止盈和止***策略，所以下跌行情离场和空单建立更为坚决，而上涨同样面临抛压，反映在行情中即为急跌缓涨。这与国内以散户为主的投资者逻辑相悖，所以往往引发不必要的市场恐慌情绪。未来不仅是人民币要国际化，***资本市场也终将国际化，所以对于国际市场需要更多务实、客观地去分析理解。
景川表示，在A股熊市中，资金对于利空或者是诱导性消息都会较牛市更为敏感，是市场脆弱的一种表现，而随着国内资本市场的开放性提高，国内外联动的效应会更为明显，但对于投资者而言，单日交割日波动并不足以改变国内资本市场的运行趋势，如果大盘进入阶段低位，那么这种下跌反而会成为逐步建仓的良机。
期权功交割日对股市的影响
期权交割日，对股市的影响有：据不完全统计，期权交割日往往会致使股市下跌，这在A股市场是很常见的一个现象。此外还有影响是期权交易日。期权交割日是每个月的第4个星期三，与A股市场相对应的股票期权有：50ETF期权、个股期权。拓展资料：期指交割日效应也被称为期指到期日效应，是指在股指期货结算日当天，期货和现货的成交量和波动率都会显著增加的现象。其产生原因是由于股指期货采用现金交割，套利交易、移仓交易都会在同一天发生，造成现货市场波动。而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。最为明显的表现就是，现货市场出现大幅下跌。交割日效应在海外市场普遍存在，在成熟市场，经常会出现“三重巫效应”，也就是在股指期货，期权到期时发生的不同于往常的一些交易现象。相关研究发现：在所有指数衍生品合约同时到期日的最后1小时，会出现异常大的交易量和较小的股价波动。在到期日收盘前的最后半小时，S&P500股票的交易活动显著降低，在到期日开盘阶段显著增长。值得一提的是，在我国正式推出股指期货前，新加坡抢跑推出了新华富时A50股指期货，即便是远在**，A50期货交割日时照样对A股形成了冲击。其中，在上轮牛市中投资者记忆深刻的几次暴跌，如“2·27”、“5·30”和“6·27”等在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。A50与上证50指数高度相关，其交割日对A股的冲击为其赢得了“A50魔咒”的雅号。根据相关规定，各国股指期货的最后结算价确定方法可以分为单一价和平均价两种方式，而我国股指期货交割结算价为沪深300指数最后交易日的最后2小时的算术平均价，相比单一价，到期日效应相对较弱。不过，持有现货的套利者需要到期日按照期货结算价格出清股票才能完成套利。如果套利交易者比较多，同一时间内现货市场的抛压就会集中出现，对现货指数形成下跌压力。
期权交割日对股市的影响
期权交割日，对股市的影响有：据不完全统计，期权交割日往往会致使股市下跌，这在A股市场是很常见的一个现象。此外还有影响是期权交易日。期权交割日是每个月的第4个星期三，与A股市场相对应的股票期权有：50ETF期权、个股期权。拓展资料：期指交割日效应也被称为期指到期日效应，是指在股指期货结算日当天，期货和现货的成交量和波动率都会显著增加的现象。其产生原因是由于股指期货采用现金交割，套利交易、移仓交易都会在同一天发生，造成现货市场波动。而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。最为明显的表现就是，现货市场出现大幅下跌。交割日效应在海外市场普遍存在，在成熟市场，经常会出现“三重巫效应”，也就是在股指期货，期权到期时发生的不同于往常的一些交易现象。相关研究发现：在所有指数衍生品合约同时到期日的最后1小时，会出现异常大的交易量和较小的股价波动。在到期日收盘前的最后半小时，S&P500股票的交易活动显著降低，在到期日开盘阶段显著增长。值得一提的是，在我国正式出股指期货前，新加坡抢跑出了新华富时A50股指期货，即便是远在**，A50期货交割日时照样对A股形成了冲击。其中，在上轮牛市中投资者记忆深刻的几次暴跌，如“2·27”、“5·30”和“6·27”等在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。A50与上证50指数高度相关，其交割日对A股的冲击为其赢得了“A50魔咒”的雅号。根据相关规定，各国股指期货的最后结算价确定方法可以分为单一价和平均价两种方式，而我国股指期货交割结算价为沪深300指数最后交易日的最后2小时的算术平均价，相比单一价，到期日效应相对较弱。不过，持有现货的套利者需要到期日按照期货结算价格出清股票才能完成套利。如果套利交易者比较多，同一时间内现货市场的抛压就会集中出现，对现货指数形成下跌压力。
期指交割日 今天港股和A股均大跌。其实今天是个特殊的日子，港股各期货和期权，以及A50期货的交割日。一般来说，交割日会有两种行情模式... - 雪球
其实今天是个特殊的日子，港股各期货和期权，以及A50期货的交割日。
一般来说，交割日会有两种行情模式，一种是延续趋势，一种是做个短暂的逆向趋势。而交割日后的行情，又会有一两天是和交割日前不同的。
昨天是绝想不到港股会走这样的大跌走势的。昨天H股期货还曾经在5300之上，今天收盘居然跌到了5065，跌幅不可谓不大。
现在港股的衍生品交易，量还是不小的。比如新的11月国企指数合约，今天收盘后未平仓合约大概有一百六十万张。这么大的量要移仓，难免会引起指数的波动。
港股期指和期权合约的最终结算价，是以交易时段的每5分钟平均价计算的。所以今天全天大跌，最后结算价比收盘价要高不少。而A50是用收盘价计算，就没有这个问题。
结算日大跌，是比较适合多方建仓的，因为建仓点数比较低。而空方会比较迟疑。所以结算日之后拉抬一下，有利于空方建仓。
今天其实我有国企指数的SP5300，和对应的期指空单。昨天晚上看着期指在5300以上，以为今天没有问题了，没想到夜盘开始下跌。
虽然不该吧SP开在这么近的点位，但是我也一直在寻求对应的操作方式。最后的结论是既然跌到5300一下等于是把期指空单平掉，那么我相应也该把对应的恒生科技指数的多单平掉。
另外一个办法，在确认跌破5300的情况下，建立空单来填补空单的缺口。
今天比较幸运，最后虽然在11月合约上建成的时机有点早，但是对10月合约的处理，还是有了相当部分的利润。
最后还是要提醒，无论牛差熊差，虚值卖权的设定还是偏大为好。否则很可能又把故事片，演成不必要的惊险片。
海外投机必备技能：A股大波动下的富时A50指数期货套利策略
原标题：海外投机必备技能：A股大波动下的富时A50指数期货套利策略
经过一周的休整，A股终于从金融工作会议后的一根大阴线中重新回到了上涨轨道。截止收盘位置，上证综合指数报收3253.24点上涨0.11%。
虽然长期来看，A股的基本面仍然坚实，但是巨大的波动幅度仍然让投资者心有余悸。市场上急需一个能对冲这种政策性大幅波动的投资渠道，海外新交所所使用的富时A50指数就是一个很好的标的。
富时A50股指期货这个产品是2006年在新加坡交易所上市的，它也是国际投资者在海外唯一可直接介入***股市的指数。全称新加坡新华富时***A50股指期货。而这之前，全世界没有一种可以对冲A股的工具。新加坡很机智地挑了A股市场最大的50家公司组成了A50指数。这一指数以沪深两市按流通比例调整后市值最大的50家A股公司为样本（占合格A股市场流通市值的33.2%）。自2015年股灾后，国内股指期货市场的交易限制使国内量化对冲策略痛失半壁江山，对冲套利策略几乎无法正常运作。一些投资者开始将目光投向了海外A股概念的工具，寻找新的战场，A50股指期货就是其中最受人关注的对冲套利工具。
一、富时A50指数期货主要有以下几个特点
（1）高流动性，每日高达30亿美元的成交额(买卖差价少)
（2）与***沪深300股指期货走势高度相关(有效追踪***市场走势)
（3）新加坡交易所会员及客户不设交易限制(大手买卖/对冲不设限)
（4）每天近20小时的交易时间(T时段:上午9时-下午4时30分及T+1时段:下午5时-次日凌晨4时45分)
总结来看，富时A50以合约规模小，杠杆比率高，交易时段长，进入限制少等优势，弥补了部分投资者的投资缺口。堪称典型的“大众情人”。
根据最新资料，富时***A50指数期货一张基本按金为US$688(HK$5,376)，而维持按金为US$550(HK4,301)，杠杆比率有16.4倍。
二、富时A50指数期货与沪深300、上证50股指期货间存在套利机会
1.相关性波动引发套利机会
富时A50指数和沪深300指数的高相关性是套利的基础。富时A50指数与二者的相关性一般在0.95以上，投资者可在出现高相关性时做多二者价差，出现较低相关性时做空二者价差。
样本股上，富时A50指数样本股64%以上是金融类股票、15%是消费类股票，而沪深300指数金融股仅占40%左右、消费类占比14%。
当金融股波动加大时，富时A50指数比沪深300指数波动更快。例如，2014年11月到2014年12月间，沪深300指数涨幅超过40%，而富时A50指数上涨超过60%，金融股涨幅超过其他类股票，投资者可以在富时A50指数期货和沪深300股指期货两个合约间进行套利交易。因编制方法不同，每次样本股的调整都会涉及指数中百亿甚至千亿元市值的调整，这为投资者的套利交易带来了机会。
富时A50指数期货每日有近20小时的超长交易时间，这种重要的套保工具除了能借此让交易者参考在岸市场的后市信息来进行交易外，也通过与***股市交易时间不同为投资者提供了不少的套利机会。在每天***市场开市前的交易时间里富时A50指数期货较上证50指数期货价差较大，在***市场开市后的数分钟内价差将出现回归，投资者可以利用此时出现的价差进行套利交易锁定利润。此外，交割日不同也为套利交易提供了机会。在岸市场关闭后，投资者仍可继续交易海外上市的***产品。在亚洲、欧洲以及***时区内，A50均维持有买卖差价。
富时A50指数期货的交割日为合约到期月份的倒数第二个交易日，沪深300和上证50股指期货的交割日为合约到期月份的第三个周五。期货价格在交割日会出现显著的价格回归现象，由于交割日不一样，这也为投资者的套利提供了机会。
关于套利，股指期货套利有期现、跨期、跨市、跨品种之分。A50期货合约的上市，无形中打开了国内投资者进行股指跨市及跨品种套利的大门。他们不仅可以在股指期货与股票现货组合之间套利，还可以利用A50与沪深300的相关性对其进行跨市套利，此处便以之为例详细道来。
1.A股：跨市场均值套利交易
由于沪深300指数是由300只成分股构成的，而富时A50指数仅有50只成分股，因此，影响沪深300指数的因素有可能不会影响到富时A50指数，而影响富时A50指数的因素可能在沪深300指数上会被弱化，这使得大势趋同的两者会产生涨跌幅大小的差异，投资者也因此多了不同市场间套利的可能性。
方法在这：利用均值套利策略，根据2014年全年数据，沪深300期指与富时A50期指的比价基本围绕在0.3279的均值振荡。因此，在不考虑其他因素的情况下，如果两者比价在均值下方，可以通过买入沪深300期指合约，卖出富时A50期指合约来进行套利;如果比价在均值上方，选择买入富时A50期指合约，卖出沪深300期指合约。
(注：比价=沪深300期指收盘价/富时A50期指收盘价)
在此，我们选取2014年11月17日为例说明，当日沪深300期指与富时A50期指的比价为0.3452，位于全年的低位水平。投资者在当日开仓买入富时A50期指合约，同时卖出沪深300期指合约，并持有至交割。成本收益等具体细项见下图(人民币与美元汇率为6.25)。
(注：表中富时A50期指的点位均为美元计价，合约价值和合约保证金则折算**民币计算)
这几年来，富时A50期指成交量的增加说明A股对世界资本的吸引力在逐步提升，有相当数目的成熟机构在富时A50期指上采取了套利策略或者利用富时A50期指对冲风险。随着***经济增速的放缓，管理层不断加码刺激政策稳定经济，央行开启了宽松的货币政策周期，这对金融、地产权重等具有长期的利好刺激，未来***市场金融权重仍有发展的空间，因此，对于富时A50期指而言，未来也还会有趋势性的机会以及套利机会，可为投资者提供多种组合获取利润或者规避风险。
2.H股：AH溢价跨市场套利交易
除此之外，还可透过A50指数期货及恒生国企指数期货作AH溢价跨市场套利交易。下图是过去5年国指、富时***A50指数及AH溢价指数走势。上周MSCI首阶段纳入222只大型A股(包括新增AH公司)，随着中、外资金续步重新关注A股市场，AH溢价有机会进一步扩阔，而目前AH溢价指数由3月低位114.37回升至127水平。自2015年起，AH溢价指数主要在120-150水平(黄线)波动。自2014年沪港股开通后，AH溢价指数扩阔，同期A股受惠于人民币接连降息展开一波急升行情，A股比H股溢价在2015年一度接近50%。
在国际化的路途下，同一公司在两地的交易价格理应变得合理化，但是由于A股市场仍然未完全开放，A股及H股的价差有时候会出现不理性的情况，如2015年中，同一家公司A股比H股溢价达到50%。在正常情况下，我们可沽空A股，买入H股作配对套利交易，而从指数层面看，我们可透过沽空富时***A50指数期货及同时买入恒生国企指数期货，务求在AH溢价收窄的情况下得以套利。
根据过去5年图表数据显示，富时***A50指数与上证指数同样有高度相关性，两者走势几乎同步发展，然而自2017年起，内地投资者风格似乎有所变化，以贵州茅台及***平安为首的大盘股升势凌厉，被人称之为“漂亮50”，内地投资者抛弃中、小票转投大盘股，因此对于以追踪内地市值最大的50家A股公司的新华富时***A50指数有利。
理论上，由于追踪的是A股市值最大的50家公司，富时***A50指数与上证50指数和沪深300指数高度相关。投资者可考虑用富时***A50指数期货配合美元/人民币的离岸或在岸外汇远期/期货，管理国内权益类资产和外汇的风险暴露。策略角度，可以考虑跨市套利、跨期套利和跨品种套利等。但在实务运用中存在以下难点：
1.外汇额度受限。A50股指期货以美元计价，需要以外币进行交易。
对于国内机构而言，需要借QDII通道出境，但目前外管*对QDII额度管制偏紧，机构很难拿到QDII额度，所以如投资者无境外资产当前很难大规模投资A50股指期货。但对于个人投资者而言，每年5万美元的换汇额度一般可满足个人的投资需求。
A50指数成分股为A股中最大的50支股票，行业板块主要集中在银行、非银、地产等大盘蓝筹板块。基于A50股指期货对冲的Alpha策略股票池深度显著小于基于沪深300的对冲策略，选股上会受到更多的限制，故策略的波动性会更高。此外银行、非银等大盘蓝筹板块中挖掘Alpha的难度更高，与沪深300对冲策略相比，收益率会有一定的折扣。
3.A50交易时间分两个时段，总交易时间有十多个小时，并且夜盘持续至凌晨4:45。
这种交易时间对已经习惯了A股仅白天4小时交易时间投资者的精力而言是莫大的考验，这一点也是欲尝试A50交易的投资者所要注意的。同时，由于A50指数期货存在夜盘交易时段(此时国内市场是不交易的)，对于跨市场跨品种套利的投资者，若持仓过夜，存在裸露的风险，因此需要准备足够的资金来应对A50指数期货在这段时间的大幅波动，而日内策略则不受此影响。
当然，尽管困难重重，A50指数期货仍有多种应用，例如，国内政策公布多喜欢在收盘后进行，所谓“半夜鸡叫”式的政策发布。此时，A股市场往往已经休市，投资者对政策解读的情绪难以反映，而A50指数期货由于存在夜盘，投资者可借A50指数期货做好避险仓位，防止次日A股开市后的大幅跳空。
新交所是唯一的国际性交易所，可为投资者提供单一的多元资产平台，交易股票、外汇和大宗商品等***资产。
新交所富时***A50指数、铁矿石和离岸人民币（美元/离岸人民币）衍生产品的交投仍然活跃。截至2017年6月30日，这类合约的未平仓名义金额分别为80亿美元、930亿美元和20亿美元。
股票指数新交所富时***A50指数；MSCI***自由指数期货和期权
外汇产品美元/离岸人民币期货和期权；人民币/美元、人民币/新元、欧元/离岸人民币和新元/离岸人民币期货
除新交所富时***A50指数期货提供的A股敞口之外，投资者还可通过MSCI***自由指数期货和期权合约投资在海外上市的***股票。MSCI***自由指数包含在***上市的H股、P股和红筹股以及在***上市的***存托凭证，包括腾讯、阿里巴巴和百度等科技股。该指数今年跑赢了***股市的其他指标。
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期货交割日，对股市会有哪些方面的影响呢
会对股市有所冲击
期货的交割日股价会有什么影响
在股指期货的交割日，一般来说对大盘会产生一个交割日效应，或者也叫到期日效应，交割日魔咒等等。所谓"交割日魔咒"，就是指在股指期货结算日当天，期货和现货的成交量和波动率都会显著增加。其产生原因是由于股指期货采用现金交割，套利交易、移仓交易都会在同一天发生，造成现货市场波动。最为明显的表现就是，现货市场出现大幅下跌。交割：期货合约卖方与期货合约买方之间进行的现货商品转移。各交易所对现货商品交割都规定有具体步骤。某些期货合约，如股票指数合约的交割采取现金结算方式。交割日：-交易双方同意交换款项的日期根据芝加哥期货交易所规定，交割日为交割过程内的第三天。合约买方结算公司必须在交割日将交割通知书，连同一张足额保付支票送抵合约卖方结算公司的办公室。期货中的交割就是你的期货合约到期了，要进行实物交收。就是期货合同到期了，要按合同上规定律行职责，卖出方要交出货来，买方要付出全部货款。一般用于法人！交割日魔咒即是“到期日效应”，这在海外市场普遍存在，在成熟市场，经常会出现“三重巫效应”，也就是在股指期货，期权到期时发生的不同于往常的一些交易现象。相关研究发现：在所有指数衍生品合约同时到期日的最后1小时，会出现异常大的交易量和较小的股价波动。在到期日收盘前的最后半小时，S&P500股票的交易活动显著降低，在到期日开盘阶段显著增长。值得一提的是，在我国正式推出股指期货前，新加坡抢跑推出了新华富时A50股指期货，即便是远在**，A50期货交割日时照样对A股形成了冲击。其中，在上轮牛市中投资者记忆深刻的几次暴跌，如“2·27”、“5·30”和“6·27”等在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。A50与上证50指数高度相关，其交割日对A股的冲击为其赢得了“A50魔咒”的雅号