2022年医药大跌原因(医*医疗板块暴跌之后，还有戏吗？)

摘要：医*医疗板块暴跌之后，还有戏吗？ 医*医疗板块暴跌之后，如果其中有产品技术领先、享受专利保护期红利、能够保持业绩高成长性的股票，在底部区域得到大资金建仓、运作的话，还

医*医疗板块暴跌之后，还有戏吗？

医*医疗板块暴跌之后，如果其中有产品技术领先、享受专利保护期红利、能够保持业绩高成长性的股票，在底部区域得到大资金建仓、运作的话，还是有戏的。

爱美客上市后，持续跟踪研究至今。

最早的研究分享，敬请参阅@养生投资于2020-11-17发表的文章《积极激进式财富管理：跟进长线资金最爱品种：医疗器械+食品饮料》。

按照季报分析：扣非净利润、营业总收入的同比增长率总体向上，处于高成长性状态；每股经营现金流＞每股收益，经营正常、良性循环；销售净利率、销售毛利率处于较高水准，超过贵州茅台了，是个好标的。

季报分析

从公司概要看，市盈率、市净率较高，需要下跌释放风险；21.9.28有解禁，会增加总股本25%的流通股份，理论上股价至少要下跌25%以上。这样看，机会要到四季度再看了。

公司概要分析

该股是我最喜欢研究的生物制*中最有价值的一种品种：采用基因重组技术。因为这种技术很难被仿制。

该股上市以后，一直跟踪关注，等待它的熊市式大级别下跌。根据空间波动法则，它至少有两个以上的相对底部区域，需要静静等待一只股票的长期下跌和几个底部区域的出现。详见图中的图标。

静静等待一只股票的长期下跌和几个底部区域的出现

分析财务指标，业绩成长性较低，比一些银行股好和安全；每股收益和净现金流尚可；销售净利率、销售毛利率较高且稳定。

财务指标分析

注：

分析一只股票成长性的方法，敬请参阅@养生投资的文章《股票成长性，如何定量分析、比较？要创造性设置指标公式和参数？》。

深入分析：2022年，我为什么不看好医*板块

从今年上面一系列举措来看，医*行业仍然面临很多政策上的不确定性，比如集采、医改等等，可能会导致很多公司的商业逻辑发生完全改变。而且随着疫苗的接种、疫情的好转，医*板块很可能会继续杀估值！

在这和大家说一下，什么是集采，集采就是上面为了加强对医疗机构*品集中招标采购的监督管理，遏制不良风气！那为什么非得要集采呢？说白了就是为了老百姓能看得起病！集采对医*公司来说就是薄利多销，销量虽然有所保证，但是净利润会有所降低，而且随着集采的推进，一些没有中标的公司在残酷的竞争中，市场份额很可能会逐步减小，进而慢慢退出市场！所以集采对医*行业影响还是很大的！

自2019年11月科创板上市以来，医*龙头们趁着2020年“疫情的东风”，截止到2021年8月，还不到两年时间，美迪西股价涨幅达814%。同时间段内，A股CXO龙头们，*明康德涨幅为173%，康龙化成涨289%，泰格医*涨133%。（以上个股，仅作交流，不做任何投资建议）

目前整个医*板块，其实很多已经在高位了，而且现在很多公司都集中在CXO赛道上抱团，从上面的数据可以看到，其中有一些龙头公司近两年都翻了几倍。即便之后有利好，也不会涨多少了，因为预期已经提前透支的差不多了，至少提前透支了2年的业绩。

所以在2022年，医*板块我认为已经很难有超额的收益预期了。

以美迪西（CXO龙头之一）为例，来看看是否在高位！（仅作交流，不做任何推荐）

大家看到了吗，从2021年1月底开始大涨，一路飙升，从开始的几十块涨到了800块，直至今年9月底，登上顶峰！然后开始下跌。你认为它近期还会向上突破800块吗？我认为很难了！再看看整个医疗板块：

2020年1月行情开始启动

2021年7月见顶

横盘到2021年12月已盘整5个月

现在是不是在高位？

再看下月线，是不是更清晰了？

不要只看日线，看日线就看到了低位的假象

假象

下面这张图才是真相

真相

总结：我觉得可能很多人对于生物医*板块的看法，仍旧停留在去年疫情爆发的时候，要知道这两年的医*行业爆发式增长是不正常的，而且以后很难再有这种超额收益的机会了！如果你现在急着去抄底，很可能像抄底“中概互联”一样，抄在半山腰！你问问最近抄底中概互联的人，哪个真赚了！要记住，底不是那么好抄的！

虽然2022年不看好生物医*板块，但不代表医*板块一点不会涨！但是大的预期，至少在明年是没有的！一个板块当逻辑发生重大变化时，如果急着去抄底，只能当被耍的“韭菜”！某个板块大跌，背后肯定是有逻辑可循的，当你知道其背后的根本原因后，你就按捺住抄底的心了！

总而言之，2022年生物医*板块（特指中欧医疗持仓），个人是不看好的！

谢谢你能看完，如果觉得对你有用，记得点个关注、点个赞！

祝大家在虎年

虎虎生威，基金长红！

（声明：以上分享，仅供参考，不构成任何投资建议，亏盈自负）

大跌的原因！医疗又跌出一个记录...

GUIDE

摘要

2、医*医疗板块再度创出新低。以收盘价计算，今天中证医疗指数创出自2019年10月以来新低，国证生物医*指数创下自2019年9月以来新低。

3、历史上端午节后的行情都是怎么走的？

真话白话说财经，理财不说违心话

--这是第964篇白话财经--

“A股”一词今天也登上了微博热搜。

01

大跌可能的原因

今早，央行授权***外汇交易中心公布，2023年6月21日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币7.1795元，前一交易日中间价报7.1596元，单日调贬199基点。

人民币中间价连续走贬，续创2022年11月29日以来新低。

离岸人民币今天的表现也不太给力，盘中一度跌破了7.20关口。

一般来说，汇率贬值可能会影响外资的流入意愿，从而把压力给到股市。

天风证券宏观分析师宋雪涛曾写过一篇讲汇率和股市关系的研报，我们一起来学习一下里面的主要观点。

02

医*医疗再创新低

昨日*明生物召开投资者开放日，会议传出新增项目遭遇断崖式下跌的消息。市场人士猜测，海外大*企可能绕开国内外包机构，把订单给了其他有力的竞争者。

本月初，我们写过一篇就在今天，医疗跌出了一个记录...，讲中证医疗指数创出近3年新低。有点尴尬的是，这个记录在今天再次被刷新。

（图片来源：东方财富App，截至2023/6/21，不作投资推荐。）

以收盘价计算，今天中证医疗指数创出自2019年10月以来新低，国证生物医*指数创下自2019年9月以来新低。

上次的文章里我们统计过中证医疗指数历史上的四次回撤情况，有需要的朋友可以翻看一下。

今天我们把国证生物医*指数的数据也给补上。

由于这只指数是在2015年1月20日发布的，所以历史数据就没有中证医疗那么“丰富”。

此前最大的一轮回撤是从2015年的6月12日开始，一直到2019年的1月31日见底，历时1329天，最大回撤幅度-51.61%。

而本轮高点出现在2020年的8月5日，到今天一共是1050天，最大回撤幅度61.93%。

跟上次相比，调整时间很接近了，幅度更是已经超过了。目前，指数的市盈率也来到了成立以来的低点附近。

希望医*医疗的反转能早一点到来。

03

历史上的端午节节后行情

04

投资指标

05

张坤的三年期基金赚钱了吗？

免责声明

以上观点来自相关机构，不代表天天基金的观点，不对观点的准确性和完整性做任何保证。收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关观点均来自相关机构或公开媒体渠道，不代表天天基金的观点。天天基金不对观点的准确性和完整性做任何保证，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，定投有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，文中涉及个股的，不构成股票推荐和投资建议，股票市场波动大，购买前请审慎操作。我国基金运作时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低，不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏***，由基金投资者自行承担。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征及相关风险，具备相应的风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。

2023医*生物行业2022年报及一季报总结 医*制造业营收及利润出现下滑 - 财富***网

生物医*上市公司2022年营收、利润表观增速放缓，细分行业表现分化。上市公司口径以A+H生物医*行业490家上市公司为样本数据，2022年收入实现9.7%的增速，其中CXO、疫苗、医疗器械、生命科学上游、ICL、连锁*店、医*电商等细分行业实现20%以上较快增长。中*、化*（仿创、创新）、连锁医院、医*流通等均为个位数增长，较为客观地反映了2022年国内医*行业整体的基本面（集采、谈判、疫情）。后疫情时代，随着医疗需求释放，行业进入恢复性增长阶段。从2023Q1收入增速来看，创新*、中*、连锁医院、医*流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁*店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。

2023Q2是主动寻找优质企业的重要窗口期。过去三年非正常的宏观环境使企业的经营管理能力出现大幅分化，随着常规诊疗秩序恢复，2023Q2是很好的观察企业能力是否得到提升及提升幅度的窗口期，企业面对政策的战略调整是否有效、组织架构变化和内部改革能否带来效率提升、创新投入成果如何都会在常态化环境下展现出来。2023年医*板块投资机会更加多元，寻找细分板块、优质公司的超额收益。2023Q2建议关注创新*、医疗器械、中*、医*商业、疫苗等板块优质公司的投资机会。

1.1、医*制造业：疫情及集采影响下，22年营收及利润下滑

2022年医*制造业营收、利润同比出现下滑。根据***统计*数据，2022年医*制造业营业收入同比下降1.6%，利润总额同比下降31.8%；营收、利润均出现同比下降主要由于2021年新冠相关业务造成的高基数。由于新冠相关业务普遍利润率较高，导致2022年在营收端基本持平的情况下，利润出现大幅下滑。同时，由于集采和医保谈判导致的价格下降也在一定程度上影响了企业的毛利率。2023年1-3月医*制造业数据：2023年1-3月医*制造业营业收入同比下降3.3%，利润总额同比下降19.9%。

1.2、生物医*上市公司：营收、利润表观增速放缓，细分行业表现分化

以A+H生物医*行业490家上市公司为样本数据，2022年收入实现9.7%的增速，其中CXO、疫苗、医疗器械、生命科学上游、ICL、连锁*店、医*电商等细分行业实现20%以上较快增长。医疗器械中新冠相关的收入贡献了大部分增量，其中设备及IVD新冠增量明显；生命科学上游、CXO、疫苗、连锁*店、ICL、医*电商等的较快增长也和新冠有关；部分高值耗材、血制品的较快增长则主要来源于内生增长。中*、化*（仿创、创新）、连锁医院、医*流通等均为个位数增长，较为客观地反映了2022年国内医*行业整体的基本面（集采、谈判、疫情）。

从2023Q1收入数据来看，创新*、中*、连锁医院、医*流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁*店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。从2022年度归母净利润来看，实现4.8%的增长，利润增速慢于收入增速的主要原因是行业利润率2021年处于最近5年的高位，而2022年医*行业基本面显著弱于2021年。从2023Q1扣非利润来看，创新*、中*、连锁医院、医*流通、高值耗材、疫苗、血制品等子行业的扣非利润均在收入实现恢复增长后实现环比恢复性增长。

2.1、创新*：子行业一季度营收增速回升

创新*子行业2022全年营收总额同比+2.3%，归母净亏***同比扩大15.5%；2023Q1营收总额同比+9.1%（仅包含A股上市公司）。2022全年及2023Q1毛利率分别为78.1%/85.0%，分别同比3.0pp/+1.0pp；仿制*集采以及创新*医保谈判降价影响毛利率水平。费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率33.8%/32.4%（-1.5pp/-2.2pp）、管理费用率11.8%/13.0%（-0.2pp/-0.8pp）、研发费用率44.8%/36.8%（+1.7pp/+2.4pp），仿制*集采以及规模效应带来销售费用率的下降，而不断加大研发投入导致研发费用率有一定升高。创新*公司2022-2023Q1的销售仍受到疫情反复的一定影响，集采对存量仿制*业务的影响逐步消退，创新*进入医保后快速放量，预计2023年营收增速将会回升。

2.2、传统*企：子行业营收、利润基本持平

传统制*子行业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+5.5%/-2.0%/+1.5%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+4.6%/-2.0%/+3.8%。2022全年及2023Q1毛利率分别为54.5%/53.7%，分别同比1.0pp/-1.0pp；净利率分别为12.2%/13.3%，分别同比0.9pp/-0.6pp，仿制*集采以及创新*医保谈判降价影响毛利率水平。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率25.9%/24.5%（-0.9pp/-1.7pp）、管理费用率6.9%/6.5%（+0.1pp/+0.0pp）、研发费用率8.0%/6.8%（+0.4pp/+0.6pp），仿制*集采以及规模效应带来销售费用率的下降，而不断加大研发投入导致研发费用率有一定升高。传统制*公司的仿制*业务占比较高，且逐步进行创新转型，部分公司迎来二次成长曲线。随着疫情影响的消除，院内销售恢复正常，预计23年业绩增速将会恢复稳健增长。

2.3、中*：政策花开，拐点已现

中*样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+4.6%/-19.2%/+3.2%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+15.0%/+50.0%/+30.4%。2022全年及2023Q1毛利率分别为45.3%/47.2%，分别同比0.8pp/+1.4pp；净利率分别为8.3%/14.2%，分别同比2.3pp/+3.4.pp。2022年受到疫情影响，防控政策趋严叠加原材料成本上扬，导致毛、净利率有所下滑；随着防控政策的调整、感冒*需求的释放，2023Q1业绩同比快速增长，规模效应下，毛、净利率均同比提升。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率24.7%/23.4%（分别同比-1.0pp/+0.2pp）、管理费用率5.4%/4.6%（分别同比0.2pp/-0.1pp）、研发费用率3.0%/2.2%（分别同比+0.1pp/-0.2pp），各项费用率基本保持稳定。短期看，受益于诊疗的恢复及旺盛的感冒、保健产品需求，2023年中*板块各企业有望保持中高速增长；长期看，中*政策频出，对于中*的论调已从“中西结合”逐步向“中西并重”所转移，随着政策的具体化、指标化、细致化，我们认为中*行业的政策景气周期已经到来，中*企业的业绩有望持续兑现。

从核心上市公司的收入来看，华润三九、以岭*业、太极集团、康缘*业等均保持双位数稳健增长；片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等偏消费的公司以及红日*业等中*配方颗粒收入占比较高的公司表现一般。从利润端的表现来看，同仁堂、华润三九、以岭*业（疫情受益程度较高）、康缘*业等保持稳定增长，东阿阿胶等由于2021年基数较低，实现了快速增长。

从核心上市公司的收入来看，同仁堂、华润三九、东阿阿胶、康缘*业、江中*业等季度收入增速环比加速；其他主要上市公司保持稳定增长。从利润端的表现来看，同仁堂、华润三九、以岭*业、东阿阿胶、济川*业、达仁堂、太极集团、葵花*业、康缘*业等2022Q4、2023Q1的扣非利润增速均在30%以上。整体来看，在供给侧改革、需求政策拉动以及疫情等因素的影响下，中*行业整体进入景气区间，适合右侧景气度投资，但同时也要警惕部分企业由于疫情导致的短期业绩高增长，需注重估值（PE、市值大小）与可持续的业绩（扣除新冠以后的利润体量、利润增速）之间的匹配，以及后续业绩的持续跟踪。

2.4、疫苗：疫情影响逐步消除，经营有望逐季改善

疫苗行业样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+19.3%/-24.6%/-25.3%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+13.3%/-2.0%/-4.8%。其中新冠疫苗整体需求下降，常规品种仍维持快速增长。2022全年及2023Q1毛利率分别为56.1%/49.9%，分别同比7.9pp/-5.7pp（剔除智飞生物代理产品后毛利率分别为87.4%/88.4%，分别同比+4.7pp/+0.8pp）；净利率分别为21.8%/23.1%，分别同比-12.4pp/-4.1pp，主要由于新冠疫苗收入占比下降。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率17.0%/13.7%（+2.9pp/-0.7pp）、管理费用率3.1%/2.7%（分别同比0.2pp/-0.1pp）、研发费用率8.0%/6.1%（分别同比+1.1pp/+0.6pp），主要由于产品结构变化以及新冠疫苗研发费用化等影响所致。疫情对疫苗产品的准入、推广和销售等各个环节均造成影响，考虑到2022Q4疫情影响仍有一定延续，以及2022Q1同期新冠疫苗收入高基数，2023Q1营收维持较快增速、净利润端下滑同比收窄，我们预计疫苗行业全年经营情况有望逐步改善。

从核心上市公司的收入来看，除了智飞生物、万泰生物、沃森生物等拥有HPV、13价等大品种的企业收入表现较为亮眼，其他大部分企业受到新冠疫苗接种的挤压，均表现疲软。从利润端的表现来看，万泰生物、沃森生物表现亮眼，大部分公司由于产品结构、产能及人员扩张、减值等因素导致利润率大幅下滑，从而利润端表现承压。

2.5、血制品：疫后复苏，行业有望维持高景气

血制品样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+15.3%/+15.8%/+12.5%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+27.5%/+40.6%/+27.6%。2022年血制品行业维持稳健增长，2023Q1增速亮眼，主要得益于静丙等产品需求上涨及批签发加速。2022全年及2023Q1毛利率分别为51.8%/48.0%，分别同比2.7pp/-1.5pp（剔除上海莱士后分别同比-0.1pp/-1.4pp）；净利率分别为25.9%/31.5%，分别同比-0.1pp/+3.9pp，2023Q1净利率提升明显，主要由于销量快速增长体现规模效益叠加华兰生物疫苗业务盈利同比显著改善。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率12.7%/7.6%（分别同比-0.2pp/-1.6pp）、管理费用率6.8%/6.6%（分别同比0.5/-0.3pp）、研发费用率3.5%/3.1%（分别同比-0.1pp/-0.5pp），2023Q1销售费用率下降明显。在疫情期间采浆工作受到较大影响的情况下，血制品行业2022年维持稳定增长，2023Q1由于新冠治疗需求加速静丙等产品的需求和批签发，业绩表现优秀，随着疫情负面影响逐渐消除，供给端与需求端有望持续恢复，行业有望维持较高景气。

2.6、原料*：供需扰动消除，行业步入平稳发展阶段

原料*行业样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+7.0%/+18.2%/+38.3%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+4.1%/-12.6%/-16.2%。2022年整体增长稳健，2023Q1利润端承压。2022全年及2023Q1毛利率分别为40.8%/40.4%，分别同比2.6pp/-1.1pp，主要系上游原材料价格上涨和行业竞争加剧；净利率分别为8.3%/8.8%，分别同比+0.9pp/-1.7pp。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率16.1%/16.0%（分别同比-2.0pp/+0.6pp）、管理费用率7.6%/7.2%（分别同比0.3pp/+0.1pp）、研发费用率5.3%/4.7%（分别同比+0.04pp/+0.3pp）。2022年商务活动受阻，影响销售费用投放，2023Q1随着商务恢复，销售费用上升。2022年在原材料价格压力下，借助“原料*+制剂”一体化布*发挥协同效应，原料*企业维持稳健发展，2023Q1利润端下滑，主要是2022Q1新冠订单带来高基数。同时，疫情期间全球原料*供应链加速重构，为国内原料*企业带来机会，预计随着外部环境趋稳，2023年原料*行业有望步入平稳发展阶段。

2.7、CXO：2020-2022年三年高增长

CXO行业样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+54.5%/+54.2%/+85.8%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+13.7%/+23.8%/+11.9%。2022年持续高增长，高基数下2023年一季度增速有所放缓。2022全年及2023Q1毛利率分别为38.8%/39.7%，分别同比+1.3pp/+1.9pp；净利率分别为22.3%/20.4%，分别同比0.5pp/+1.4pp。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率2.5%/2.5%（分别同比-0.7pp/-0.2pp）、管理费用率8.7%/9.1%（分别同比1.2pp/+0.3pp）、研发费用率5.2%/5.6%（分别同比+0.1pp/+0.8pp）。短期看，新冠相关订单带动了2022年、2023年一季度的业绩高增长，2022年国内主流CXO企业均处于供不应求状态。长期看，行业景气度一定程度上受限于全球医*市场投融资节奏，国内CXO企业加大研发投入、丰富现有服务并切入CGT等前沿疗法领域，加大CAPEX投入、产能扩张形成规模效应，随着投融资回暖，CXO行业增速有望维持中高增速。

2.8、生命科学上游：厚积薄发，静待行业景气拐点

生命科学上游样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+23.4%/+14.7%/-7.8%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比-7.5%/-57.7%/-52.0%。2022全年及2023Q1毛利率分别为46.6%/44.7%，分别同比5.4pp/-6.5pp；净利率分别为21.1%/10.8%，分别同比1.6pp/-12.6pp，主要由于高毛利的新冠相关产品收入占比下降、全球疫情发展以及产能扩张后短期运营成本上升等影响所致。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率10.2%/10.8%（+0.2pp/2.4pp）、管理费用率8.6%/9.5%（分别同比持平/+2.0pp）、研发费用率10.3%/11.9%（分别同比+1.0pp/+3.1pp），预计由于新客户/海外客户拓展投入加大，股权激励及规模扩大后成本上升，科研上游需前置研发，企业加大研发投入等。短期看，疫情影响逐步消退，但行业景气度仍受限于全球医*市场投融资节奏。国内生命科学上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入细胞基因治疗等前沿疗法领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户。长期看，随着投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。

2.9、医疗器械：23Q1内生呈现复苏态势，内镜、康复等板块领涨

剔除疫情2022年器械板块有所承压。2022年器械板块（114家样本标的）收入3085亿元（+21.8%），归母净利润802亿元（+17.8%），主要因新冠检测公司贡献业绩增量，如果剔除14家新冠检测为主的标的，22年器械板块收入2062亿元（+1.6%),归母净利润381亿元（-18.7%），内生业绩在2021年基数以及疫情反复下表现承压。剔除疫情23Q1器械板块内生呈现复苏态势。2023Q1器械板块收入566亿元（-43%），归母净利润108亿元（-70.7%），如果剔除14家新冠检测为主的标的，23Q1器械板块收入511亿元（+7.3%），归母净利润95亿元（+5.6%），内生业绩增长较2022年下降态势有所恢复，预计剔除新冠检测标的，后续器械板块复苏态势有望持续。

从盈利能力看，毛利率下降和费用率上升导致短期表观业绩承压，但内生业绩稳健。2022年器械板块毛利率55.5%（-1.8pp），销售费用率为12.0%（-0.6pp），管理费用率5.8%（-0.1pp），研发费用率7.2%（+0.2pp）,财务费用率-1.4%（-1.6pp），最终净利率26.6%（-0.8pp）。23Q1器械板块毛利率51.8%（-10.8pp），销售费用率14.3%（+5.1pp），管理费用率7.5pp（+3.3pp），研发费用率9.1%（+4.0pp），财务费用率0.1%（-0.1pp），净利率19.5%（-18.8pp），表观业绩承压，如果剔除新冠检测标的，23Q1内生盈利能力较为稳定。

2.10、医疗服务：业绩稳健增长，现金流充裕

医疗服务样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比+20.2%/+24.8%/26.4%；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非净利润总额分别同比10.2%/-35.8%/-41.5%。其中第三方检验（ICL）新冠相关需求下滑，有基数效应影响；连锁医院在23Q1快速修复。2022全年及2023Q1毛利率分别为39.4%/36.3%，分别同比0.5pp/-3.8pp；净利率分别为9.2%/8.5%，分别同比+0.2pp/-3.7pp，23Q1负增长部分由于ICL新冠业务下滑。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率9.7%/10.1%（-1.1pp/+0.1pp）、管理费用率9.7%/10.4%（分别同比0.5pp/+0.6pp）、研发费用率2.2%/2.0%（分别同比+0.3pp/+0.2pp）、财务费用率1.5%/1.7%（分别同比0.5pp/+0.1pp）。2022年在特殊宏观环境下，医疗服务子行业展现经营韧性，保持良好增长，且盈利能力进一步提升，医院业务具备需求刚性，第三方检验的新冠检测业务产生一定收入贡献。2023Q1第三方检验业绩同比下滑明显，民营连锁医院内部科室分化，恢复节奏有所差异。

2.11、流通：诊疗秩序恢复，2023年有望迎来反弹

流通样本企业2022全年营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+6.3%/-13.9%/-2.5%，疫情影响叠加集采控费，利润端略有下滑；2023Q1营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别同比+14.6%/+21.3%/+16.7%，2023Q1利润端增速快于收入端增速。2022全年及2023Q1毛利率分别为10.4%/10.0%，分别同比0.3pp/-0.2pp，集采控费进一步压缩流通端空间，毛利率呈现下滑趋势。净利率分别为2.0%/2.2%，分别同比-0.4pp/+0.1pp。

费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率4.5%/4.2%（分别同比-0.1pp/-0.1pp）、管理费用率1.9%/1.8%（分别同比0.1pp/-0.1pp）、研发费用率0.3%/0.3%（同比均持平），得益于精细化的运营管理，各项费用率稳中有降。短期看受益于诊疗的恢复，2023年流通板块各企业有望呈现恢复性增长；长期看，在集采、行业规范性加强等因素驱动下，流通行业集中度有望进一步提升，布*前沿、精细化管理能力领先的企业有望持续受益。

2.12、*店：22Q4受益疫情提速，门店扩张支撑稳健增长

22Q4受益疫情业绩大幅提升。2022年*店板块收入1000亿元（+30.4%），归母净利润50亿元（+31.2%），分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4板块单季度收入分别为211/231/238/310亿元（+16.9%/+27.0%/+25.2%/+43.6%），单季度归母净利润分别为11.8/12.6/10.6/14.0亿元（-1.7%/+9.0%/+23.7%/+131.6%），呈现逐季改善特征，且随着疫情放开需求增加，22Q4*店增速进一步提速，23Q1*店板块收入266亿元（+26.4%）,归母净利润15.6亿元（+32.7%），继续呈现稳健增长态势。

盈利能力仍维持稳健水平。2022年*店板块毛利率35.0%（-0.8pp），销售费用率为22.4%（-1.8pp），管理费用率4.2%（+0.1pp），研发费用率0.1%，维持稳定，财务费用率0.8%，基本稳定，最终净利率5.4%（+0.1pp）。23Q1*店板块毛利率35.0%（-1.4pp），销售费用率22.2%（-1.6pp），管理费用率3.7%（-0.3pp），研发费用率0.1%，维持稳定，财务费用率0.7%（-0.2pp），净利率6.3%（+0.5pp）。22年和23Q1盈利能力维持稳健增长水平。门店扩张支撑稳健增长。根据****店数据，2022年末全国*店总数约为61.1万家，增幅约3.7%，连锁化率进一步提升至58.0%，但目前仅有益丰、老百姓、大参林门店刚突破1万家，仍有较大提升空间，后续在老龄化、处方外流等背景下，头部*店公司仍有较大的份额提升空间，以支撑公司稳健增长。

23年医*行业基本面有望触底回升，创新和改革将驱动医*行业进入高质量发展新周期。ü对于医*行业上市公司而言，在疫情、集采等多重因素的影响下，2022年企业经营分化严重。ü从2023Q1收入及利润数据来看，创新*、中*、连锁医院、医*流通、高值耗材、疫苗、血制品等细分子行业均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁*店等细分行业大幅负增长（之前疫情受益）或者增速边际放缓。ü过去三年非正常的宏观环境使企业的经营管理能力出现大幅分化，随着常规诊疗秩序恢复，2023Q2是很好的观察企业能力是否得到提升及提升幅度的窗口期，企业面对政策的战略调整是否有效、组织架构变化和内部改革能否带来效率提升、创新投入成果如何都会在常态化环境下展现出来。

23年医*板块投资机会更加多元，寻找细分板块、优质公司的超额收益。细分板块投资建议如下：创新*：短期而言，集采对存量仿制*业务的影响逐步消退，大批产品进入医保叠加需求复苏后大幅放量，创新*公司2023年营收增速有望回升。此外多家国产创新*公司的在研管线临床数据有望在ASCO等国际会议读出，临床数据以及产品海外授权会持续带来事件催化。中长期持续看好国产创新*投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。

医疗器械：短期来看，医院诊疗秩序逐步恢复，关注手术量快速恢复带来的投资机会，手术产业链的公司值得关注，如威高骨科、南微医学、惠泰医疗、心脉医疗、微电生理、振德医疗等；中长期来看，关注积极妥善应对集采政策，具备“创新+国际化”潜力的平台型公司，中*：建议从创新、资源、品牌三个维度精选优质上市公司。看好回归*品属性，产品疗效确切、具备持续出新能力的优质企业。看好拥有上游种植（养殖）资源、标准高、布*早的中*配方颗粒生产企业。品牌中*支付能力强，医保政策影响小，看好产品占领消费者心智、格*稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC龙头企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

关键词：

崩盘式杀跌的医*，原因究竟是什么？拐点什么时候来？

受集采打压、拐点数年后……

为什么医*股本周一大跌？

前期涨幅过大,介入者获利丰厚周五尾盘已经跳水了哦所以今天大跌也是意料中事近期估计还有反复，偶尔拉个涨停板也不是没可能但总体趋势是下跌风险极大6月份出现的跳空，不知道你是说哪只股

2022上半年：近30家医*企业IPO，科创板成“破发”重灾区，多家公司无奈退市 近日，德勤发布了2022年内地和***新股市场的中期回顾及前景展望报告。报告显示，以融资额计算，上海和深圳的证券交易所将会... - 雪球

近日，德勤发布了2022年内地和***新股市场的中期回顾及前景展望报告。报告显示，以融资额计算，上海和深圳的证券交易所将会成为2022年上半年全球最大和第二大融资地。

尽管市场情绪因俄乌冲突、***加息和缩表，及内地疫情状况和封控而变得负面，但上海证券交易所依旧夺得2022年上半年全球新股融资排行的冠军宝座，深圳证券交易所以大量新股发行宗数突围而出，排于上海证券交易所之后。

今天，新浪医*对2022上半年医*企业上市情况进行了盘点：据不完全统计，上半年港股、A股总计有近30家企业上市，其中港股5家，创业板10家，科创板9家，上交所主板2家。当然，还有一批企业在排队中。

在众多上市企业中，有几家备受关注。华兰生物A拆A——华兰疫苗2月18日，华兰疫苗通过华兰生物“A拆A”在深交所创业板上市，公开发行股票数量为4001万股，发行价格为56.88元/股。当时，华兰疫苗获得众多明星资本的青睐，高瓴骅盈、晨壹启明分别以12.42亿元、8.28亿元持有华兰疫苗9%、6%的股权。天眼查显示，高瓴骅盈的大股东为深圳高瓴慕祺股权投资基金合伙企业，而该企业的大股东是腾讯产业投资基金、另外还有招商财富、宿迁辉远等星光熠熠的合伙人。3月29日，华兰疫苗发布了上市后首份年报：2021年，公司实现营业收入18.30亿元，同比减少24.59%；实现归属净利润6.21亿元，同比减少32.86%；经营活动产生的现金流量净额为5.69亿元，同比减少17.93%；基本每股收益1.7249元/股，同比减少32.86%。另外，5月3日该公司发布的2022一季报显示，当季营收为1457.89万元，同比上升32.67%；归母净利润为-84.99万元，同比上升79.39%；扣非净利润-359.68万元，同比上升67.41%。A+H创新*企——荣昌生物荣昌生物堪称***新型抗体*物的领军企业。2020年11月9日，荣昌生物登陆港交所，发行定价为52.1港元/股，总募资额达39.87亿港元，吸引了富达国际、高瓴资本等19家全球顶级投资机构加码，创造了2020年全球生物医*领域最高募资记录。今年3月31日A股上市后，该公司正式挺进“A+H”时代。产品方面，荣昌生物表现也颇为出色。招股书显示，该公司已开发20余款候选生物*产品，其中有10余款产品处于商业化、临床研究或IND准备阶段，均为靶向生物创新*；进入临床试验阶段的7款产品正在开展针对20余种适应症的临床试验，其中两款产品进入商业化阶段、5款产品处于临床试验阶段。其中，核心产品泰它西普（RC18）已于2021年3月在国内获批上市，用于治疗系统性红斑狼疮，成为全球首款、同类首创的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白。同年12月，该产品被纳入新版***医保*品目录。2021年6月，另一款重磅产品维迪西妥单抗（RC48）在国内获批上市，这是我国首个自主研发的国产ADC*物。2021年8月，荣昌生物与***ADC巨头Seagen公司就维迪西妥单抗的开发及商业化达成独家全球许可协议，这是国产ADC*物首次“出海”。根据协议，荣昌生物保留在大中华区以及***、新加坡以外的亚洲其他***开发及商业化权益，荣昌生物将获得高达26亿美元的收入（包括2亿美元首付款和最高24亿美元的里程碑付款），外加最高超过百分之十五的梯度销售提成，此次交易刷新了****企单品种海外授权交易的记录。医*SMO第一股——普蕊斯2022年5月17日，普蕊斯正式登陆创业板。上市首日，以59.49%的股价涨幅，让人们眼前一亮。普蕊斯成立于2013年，是一家专注于提供临床试验现场管理服务的SMO企业，其客户包括恒瑞医*、默沙东等国内外制*企业和医疗器械公司。普蕊斯前身为普瑞盛（北京）医*科技开发有限公司（简称“普瑞盛”）的一个部门，2009年普瑞盛设立SMO部门，并于2013年将SMO部门改组成立全资子公司，即今日的普蕊斯。据了解，2017年3月29日，普蕊斯曾在新三板挂牌，证券简称普蕊斯，证券代码871269.OC；2019年8月26日，在新三板退市，当时股价仅为17.51元，而后便着手准备创业板上市事宜。据介绍，2016年~2021年末我国新上市的81个肿瘤新*产品中，普蕊斯承接了33个，占比达40.74%；在截至目前我国新上市的12个PD-1/PD-L1单抗新*产品中，普蕊斯承接7个，占比58.33%；2021年我国CAR-T治疗临床试验项目为18个，其中普蕊斯承接4个，占比22.22%；2021年我国双抗临床试验项目为37个，其中普蕊斯承接12个，占比32.43%；在病***性肝炎领域，2016年至今我国新上市的19个病***性肝炎新*产品中，普蕊斯承接11个，占比达57.89%，可谓强势。2019年~2021年报告期内，普蕊斯SMO执行项目数量亦稳步增长，各期末在执行的项目数量分别为587个、836个及1102个。国内最大消费级基因检测平台——美因基因6月22日，美因基因正式登陆港股，中信建投国际担任独家保荐人。美因基因成立于2016年，主要业务是基因检测及癌症筛查服务，是***最大的消费级检测平台。数据显示，截至6月底，该平台已进行超过1000万次基因检测，2020年平均每月进行逾23万次，占***所有消费级基因检测的65.8%。美因基因由美年健康孵化而来。2015年，美年健康董事长俞熔与曾在华大基因研究院医疗健康部门从事肿瘤遗传、个人基因组产品开发和推广的肖哲达成共识，此后俞熔通过美年健康母公司天亿资产投资孵化了美因基因，目前美年大健康仍持有美因基因18.63%股份。

从上文表格可以看出，科创板破发企业较多，这或许和科创板上市规则有关：2019年，《科创板股票上市规则》明确指出，允许未盈利企业上市。在业内人士看来，股票发行价较高，加之尚未盈利，或许是诸多*企破发的重要原因。如迈威生物，数据显示，该公司近五年归母净利润分别为-1.03亿元、-2.25亿元、-9.28亿元、-6.43亿元、-7.70亿元，五年合计亏***26.69亿元。2022年一季度继续亏***，归母净利润为-2.21亿元。截至7月1日收盘，迈威生物报16.82元/股，较发行价跌去51.67%。另如首*控股，2021年报显示，实现营收1303.25万元，同比增长85.67%；归母净利润为-1.45亿元。2022年一季报显示，实现营收707.96元，同比下降99.98%；归母净利润-5066.23万元，去年同期为-3468.64万元。截至7月1日收盘，首*控股报24.38元/股，较发行价跌去38.9%。科创板自2019年7月22日开市至今，吸引了大批未盈利的生物医*企业上市，在即将迎来开板三周年之际，2022年6月10日，上交所发布实施《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》（简称《指引》），意味着科创板第五套上市标准的适用企业范围正式从创新*企拓宽至医疗器械企业。今年3月份，微创电生理成功过会，成为医疗器械科创板第五套标准第一股。而在此之前，采用第五套上市标准的大多是创新*企，鲜少看到医疗器械企业的身影。

在奔赴资本市场的路上，并非所有企业都能成功走到终点，亦如下列企业，或终止/中止上市，或被强制退市。

2022年1月4日，倍特*业主动要求撤回注册申请文件。根据相关规定，证监会终止了对倍特*业的发行注册程序。

公开信息显示，2021年9月30日，倍特*业因IPO注册申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，程序一度中止。2021年11月9日公司完成了财务资料更新，程序得以恢复。但是不久后，2021年12月31日，倍特*业再次因IPO注册申请文件中记载的财务资料过有效期，需要补充提交，程序再次中止。而此后的2022年1月4日，公司和保荐机构华泰联合就提交了撤回申请，主动要求撤回注册申请文件，证监会也因此终止了对倍特*业发行注册程序。早在上会时，创业板上***就针对倍特*业询问了不少重要问题。比如多个*品中标带量采购，存在中标后价格大幅下降的情形，上***需要公司明确“两票制”和“集采制”的持续推进对持续经营能力的影响；报告期内倍特*业业务推广费用大幅增长，合作推广服务商数量众多，这方面的合理性也引起了监管层的疑惑；2020年8月，倍特*业还因侵犯商标被其他公司提起了诉讼，诉讼对倍特*业后续影响并不明确，且倍特*业也未就此事项计提预计负债，事态走向不甚明朗，种种问题都需要倍特*业给出解释。

2022年2月8日，丽珠集团发布公告称，其参股公司天津同仁堂集团股份有限公司（简称“津同仁”）创业板IPO聘请的永信中和会计师事务所（特殊普通合伙）被***证监会立案调查，津同仁的IPO审核于1月26日中止，恢复审查时间不确定。津同仁前身起源于清朝时期的张家老*铺，2002年经天津市人民**批准，天津同仁堂股份有限公司发起设立。2008年更名为天津同仁堂集团股份有限公司，并一直沿用至今。津同仁曾计划在上交所主板上市，并于2018年4月10日向***证监会报送申请文件，拟募资7.04亿元。2020年12月，津同仁表示，公司调整上市计划，决定终止主板上市申请，并撤回相关申请材料。2021年1月29日，***证监会对津同仁的上交所主板IPO申请终止审查。此后，津同仁决定在创业板上市，并于2021年3月1日与民生证券签订了《辅导协议》，于2021年3月9日完成辅导登记。2021年6月28日，津同仁在创业板上市的IPO申请获深交所受理。本次IPO，津同仁曾拟公开发行股票数量不超过3667万股（含），占本次发行后总股本的比例不低于25%，全部采用公开发行新股方式，原股东不公开发售股票。本次公开发行拟募集资金7.22亿元，将用于重点品种中成*生产建设、研发中心建设、管理信息系统建设、营销网络扩建及补充流动资金。

2022年6月23日晚，白云山发布公告称，经慎重决定，公司及广州医*决定暂时中止推进建议分拆，这意味着广州医*IPO计划暂时搁浅。白云山董秘办向媒体表示，根据市场后续环境会考虑重启IPO，但具体时间并不好预测。广*集团旗下最大的业务板块是“大商业”，即广州医*所从事的医*流通业务。“到十四五末，集团旗下上市公司超过5家”，这是广*集团*****、董事长李楚源在2021年8月对外界透露的目标。为此，广*集团积极推动子公司广州医*上市。2021年7月2日，广*集团收到***证监会的批复函，允许旗下医*商业板块广州医*到***联交所主板上市。但一年过去，眼看证监会的批文已经到期，广州医*却中止了赴港上市的计划，不免令人唏嘘。

6月1日，**同济堂健康产业股份有限公司（简称*ST济堂）收到上交所股票终止上市决定，原因为，截至2022年4月30日，该公司未在法定期限内披露最近一年年度报告。6月10日起，*ST济堂股票进入退市整理期，最后交易日期为6月30日。7月1日，*ST济堂再次发布公告称，退市整理期已结束，将于7月7日终止上市暨摘牌。

此前，5月20日，该公司就曾收到《立案告知书》，因其2021年年报未及时披露涉嫌信息披露违法违规，***证监会决定对公司立案。其实，自2016年以来，该公司深陷财务造假和信息披露违法违规事件。2022年4月12日，证监会对其下发《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》，因触及重大违法类强制退市情形，该公司股票开始停牌。

*ST海医6月27日公告，公司股票于2022年6月28日进入退市整理期，预计最后交易日期为2022年7月18日。目前公司已向上交所提交了复核申请书以及律师事务所就申请复核事项出具的意见书，但尚未根据有关规定提交保荐机构就申请复核事项出具的意见书。根据相关规定，上交所在收到公司提交的复核申请文件之日后的5个交易日内，作出是否受理的决定。根据公告，因2020年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币1亿元，览海医疗公司股票自2021年5月6日起被实施退市风险警示。2022年4月30日，览海医疗公司披露了2021年年度报告，公司2021年度财务会计报告被和信会计师事务所（特殊普通合伙）出具保留意见的审计报告。基于上述情景，根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，经上***审核，上交所决定终止览海医疗股票上市。公开资料显示，*ST海医前身为中海海盛船务有限公司。2015年6月，览海控股斥资约30亿元购得中海海盛42.82%的股权，成为其第一大股东，览海控股董事***密春雷成为实控人。2016年下半年，中海海盛更名览海医疗，并出售全部航运资产，转型医疗健康产业。财务数据显示，自2011年以来，*ST海医的扣非后归母净利润均为负值。据报道，密春雷自2021年12月以来已经失联多时，而其另一身份则为央视著名主持人董卿的丈夫。在行业人士看来，览海医疗被退市一方面是因为业绩太差，主业长期亏***所致，另一方面也与实际控制人失联导致公司治理存在失控风险有关。

6月27日晚间，退市金泰（600385）公告称，公司于2022年6月1日收到上交所《关于山东金泰集团股份有限公司股票终止上市的决定》，上交所决定终止公司股票上市。根据相关规定，该公司于6月10日进入退市整理期交易，最后交易日期为6月30日。该公司股票将于7月7日被上交所予以摘牌。

天眼查信息显示，山东金泰集团股份有限公司成立于1992年06月03日，经营范围涉及医*领域，包括许可证批准范围内的医疗器械销售(有效期限以许可证为准)。*品的研发与技术转让、技术咨询（不含*品生产）等。

参考资料：1.米内网：【重构2022】200亿研发巨无霸现身科创板！汇宇、百克……38家*企亮眼，26家在路上2.新京报：因所聘会计师事务所被调查，丽珠集团参股公司津同仁IPO中止3.界面新闻：发生了什么？过会一年后主动撤回注册申请，倍特*业创业板IPO折戟

2年医*熊市仍获得正回报，融通万民远最新分享：不仅医*，整体市场处在非常底部的位置

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融通旗下基金经理万民远，6月13日在一场线上交流中，就医*、自己组合构建的方法特色等分享了自己的观点，并从逆向投资的角度，介绍了光伏、储能等行业存在的投资机会。

万民远是投资报在2022年重点挖掘和介绍的一位医*基金经理，在2022年医*生物指数大跌20.34%的情况下，其代表作融通健康产业取得了3.76%的正收益。

这也是融通健康产业连续第4年获得正收益，相当于在2019年、2020年连续两年获得60%以上的高收益后，在2021、2022年的医*熊市中仍能维持正收益。

换言之，万民远的基金可以说在下跌中控回撤控得比较好，在上涨时弹性也不低。

数据来源：Choice，截至2023.6.13

投资报梳理了万民远的发言，他分享了自己构建组合的核心理念，就是保持组合的均衡，即所谓的有梯度，同时注重性价比，放弃泡沫化的收益。

万民远用“组合是有灵魂的”来形容组合的梯度，即在任意时点观察，组合中的股票都有一半在左侧，一半在右侧，涨过头了就要卖出，买入那些趴在低位的标的。

万民远的这种投资方法不仅仅在医*上适用。

就目前市场，他认为，调整充分后的、曾经的景气赛道，比如光伏、储能、风电、半导体中就有不少投资机会。

这些赛道中部分公司已经调整到了估值非常低的位置，估值几乎与价值股相当，而成长性实际上并没有发生破坏。

对于后市，万民远表达得干净利落，“这个市场处在一个非常底部的位置，我相信，只要不是追涨杀跌类型的，大部分基金经理在这个位置都能有比较好的收益。”

投资报（liulishidian）整理精选了万民远分享的精华内容如下：

1.虽然我买的每一个股票可能都是左侧买入的，但是拉长时间来看，

任何时候打开我的组合，你发现我的组合一半在左侧，一半在右侧……

要放弃估值泡沫，右侧的东西在慢慢上涨的过程里去把它卖掉，继续买价值、买趴在下面的东西。

这样的话，组合整体它就是在动的，这就是所谓的有灵魂、有梯度。

2.调整充分的景气赛道里面，我觉得依然会有很好的投资机会，

比如说我们讲储能；

有些公司和成长匹配度足够好，未来两三年都是高增长，即便放眼全市场，你找不到几个比它增速更快的，

它的估值，现在可能跟价值股的估值差不多，那有什么理由觉得它不好呢？

3.整体上来讲，这个市场处在一个非常底部的位置。

不仅仅是医*，其他东西整体都处在一个非常底部的位置。

我觉得这个位置其实是能找到很好的投资机会的，只是稍微需要一点点的耐心。

我相信，只要不是追涨杀跌类型的，大部分基金经理在这个位置都能有比较好的收益。

市场分化严重

对未来经济预期偏弱

问：对于当下的行情，您怎么看？

万民远：应该说这个市场分化比较严重，不能说是一个熊市。

因为今年以来整个市场，虽然说过去公募重仓的标的、大家感受相对来说比较差，

但今年以来整个市场其实还是有热点，包括像AI、中特估，还是有赚钱效应。

只是说，因为过去公募整体的风格是偏向于景气赛道，所以今年的这个风格对公募来讲会比较困难。

大家对于经济的预期相对来说比较弱的时候，可能就更加偏向于主题，或者说新的东西。

本质上反映的是大家对于***经济预期相对比较弱，包括对***经济的三驾马车——消费、出口，还有基建等等预期都不是特别高。

我们自己微观感受到，比如说像就业，以及消费，它的情况确实预期比较差。

所以，在经济较弱的情况下，看基本面、看价值的这些东西，整体相对来说比较弱。

存量博弈的过程里面，过去大家持仓比较少的东西，或者说新的产业趋势，比如说AI，大家会更加偏好。

组合一半在左侧

一半在右侧

问：您的投资中有很多逆向投资的内容，这样特立独行的做法，会不会带来比较大的压力？

万民远：我觉得还好。

因为第一，我选择的这些东西本身就趴在下面；

第二，我对它短期也没有特别高的预期。

因为我知道，我选择的这些标的，它其实短期不会有特别强的弹性，所以我会比较淡定。

第三个，因为左侧投资，所以我自己研究的时间会比较多，你要证明你的逆向投资是有道理的。

在别人都抛弃的时候，你去买它，一定需要去做比别人更多的研究才能证明你买得有道理。

前期，刚尝试逆向投资的时候，相对来说确实很难，时间稍微久了之后，你就自然而然能够适应了。

第四，虽然我买的每一个股票可能都是左侧买入的，但是拉长时间来看，任何时候打开我的组合，你发现我的组合一半在左侧，一半在右侧。

什么意思呢？

比如说，一年以内买的股票，可能现在在左侧，不一定会涨；

但是我半年前或是一年前买的股票，可能就已经到右侧了。

这样的话，组合它其实是有一半的东西在涨的，所以压力也不会那么大。

过去组合的净值表现来看，比如说像2019年、2020年，医*的牛市，我们的组合跑得也不差。

即使当时市场是更有利于抱团风格的，而我们没抱团，你会发现我们依然跑得很好。

而等抱团瓦解的时候，你会发现它还有超额收益，所以这个持有体验不会特别差。

投资里面很少有捷径，如果你去投机赚趋势的钱、赚动量的钱，有可能你跑得快能赚得到。

但是经常这么干，肯定会有亏钱的时候。

想赚快钱往往很难赚得到，而且想赚快钱的人往往亏钱亏得比较快。

正收益核心

来源于调结构

问：您的基金从2019年以来，获得了非常优异的一个业绩，能不能给我们分享一下，您的业绩来源是哪一块？

万民远：业绩本身跟你的投资理念是相匹配的。

我们可以把过去的医*行业分成两个阶段。

2019年、2020年是医*的牛市，大部分基金都比较好，

我只是相对来说幸运点，找到业绩弹性更大的个股的阿尔法，所以表现可能更突出一点。

第二，这两年牛市我相信它比较容易理解，那两年里面有新的产业，包括以CXO为代表的新型景气赛道，还有像眼科这种景气赛道。

产业趋势是很明显的，业绩增速很快，就跟当下的AI一样。

产业趋势好的时候，股市反映得会非常充分，往往贝塔的机会很大。

所以这也是为什么2019年、2020年医*有大的行情的原因。

到了今天这个位置，过去的这些景气赛道，后面的业绩弹性肯定不会像以前那么高了。

但是，2021年和2022年，在医*的熊市里面怎么来取得正收益？

就很简单，第一，我的组合里面放弃估值泡沫的收益。

因为，涨到2020年三四季度的时候，我已经感受到，景气赛道这些公司的估值特别贵。

包括各种CXO，包括眼科的龙头公司，动不动都是100倍甚至200倍的估值。

投资要相信常识，便宜是硬道理。

便宜的东西自然而然会有机会，而贵的东西一定有风险。

我不去猜测，什么时候这些东西会有风险，但是特别贵、贵到离谱的东西就一定会有风险。

那时候，如果你去把未来进行折算，就会发现3年之后估值依然很贵，时间也是有价值的。

第二个，它中间存在各种的不确定性。

如果3年后的东西特别贵，你买它的价值何在呢？

基于这样的常识，我就去把那些特别贵的东西全部卖掉。

第三个，虽然2019年、2020年有大的牛市行情，但并不是说所有东西都在高位，

很多东西其实估值也不算高，你可以理解为这是一个结构性的泡沫和机会。

只是说景气赛道的东西比较贵，很多其他东西都很便宜，甚至还有很多估值低到特别离谱的。

现在也是一样，现在很多公司跌得特别便宜。

觉得明显有机会的时候，我就去把那些特别贵的东西卖掉，去买那些虽然不是景气赛道，但是性价比非常高的东西。

等到风格切换的时候，你发现，像2021年医*开始下跌的时候，景气赛道开始退潮的时候，我这些东西反而会慢慢起来，在里面又正好找到一些相对较强的个股阿尔法。

这个市场它就是跷跷板的，这边瓦解了，那边有些东西就会起来。

包括CXO内部也都会有些分化。

过去做国际业务的那些公司增长比较快，但是国内的那些做CXO的公司，公司业绩增速很好，估值还很便宜，它就会有些跷跷板。

所以，这就是为什么在接连这两年的医*熊市里面，我的组合能取得正收益的核心原因。

核心还是通过调结构来获得正收益，

并不是说板块跌了，就代表整个板块都会有风险。

一样的，现在这个位置上，医*板块要特别强的贝塔基本不太会有，但是医*里面一定会有很好的投资机会。

整个板块的基本面都在一个改善的状态，估值又处在底部。

从这个角度讲，这个板块里面有很好的投资机会。

让组合有

层次感、有灵魂

问：在构建基金组合的过程中，您的思路是什么样子的？

万民远：我经常会讲一句话，就是我的组合是有灵魂的。

我构建自己组合的时候，确实会有一些思路，

让它有层次感、有灵魂，你要知道你买的东西大概会在什么时候有反映能涨起来。

第二，要让自己的组合尽量均衡。

再看好一个东西也不要赌得太狠，万一赌错了，就会有你想不到的、预期之外的利空出现。

所以我经常会讲，任何时候你打开我的组合，都是一半的东西在右侧，一半的东西在左侧。

我要做的事情，就是把右侧的东西，找一个好点的时间去卖掉它，

随着时间的推移，左侧的东西会慢慢变成右侧的东西。

右侧的东西，基本面在兑现，股价在上涨。

我们要放弃估值泡沫，右侧的东西在慢慢上涨的过程里去把它卖掉。

资产是比较出来的，在这个过程里面，你不断地比较，你的东西大概能值多少钱，或者说涨到多少位置，我觉得就可以慢慢地卖。

基于这样一个操作，组合里涨得多的东西就慢慢地卖掉，继续买价值、买趴在下面的东西。

这样的话，组合整体它就是在动的，这就是所谓的有灵魂、有梯度。

如果所有东西都在左侧，短期都不涨，那就很被动，也很难受。

当然会有意外情况，也会有和预期不一样的地方，那就根据当时的情况再去应对。

景气赛道部分公司

估值已经与价值股相当

问：咱们即将在6月15号发行一支新的产品，融通远见价值一年持有期，这是一个全行业的基金，您会主要投资哪些领域？

万民远：首先，医*处在一个非常底部的位置，

行业的基本面和政策面都在持续改善，整个板块的估值又处在底部。

所以第一个，医*可能会是一个比较重要的部分，

我们预期可能会有20%-30%的仓位，如果有确定性比较好的标的，可能到40%、50%都有可能。

第二，过去2年里面，很多的景气赛道都在持续调整。

我经常会讲，我是跟别人逆着来的，

当所有人都在卖这些东西的时候，我对这些东西比较有兴趣。

调整后的，或者叫调整充分的景气赛道里面，我觉得依然会有很好的投资机会。

包括像过去的新能源汽车，包括光伏、储能，甚至风电里面，包括半导体，

我相信里面都会有很好的投资机会，只是说它大的贝塔机会不太会有了。

就跟医*的CXO一样，CXO大的贝塔性机会不太会有了，

但跌到这个位置，估值足够便宜的时候，我相信会有结构性的阿尔法的机会，至少有个股的机会。

比如说我们讲储能，

有些公司和成长匹配度足够好，未来两三年都是高增长，即便放眼全市场，你找不到几个比它增速更快的，

那它的估值现在可能跟价值股的估值差不多，那有什么理由觉得它不好呢？

两年前或者一年半以前，大家在100倍甚至200多倍时都很兴奋、都想冲进去买的东西，

现在给十几倍或者说不到20倍的估值，大家就很恐慌了。

你觉得这个产业最近有什么特别大的变化？

并没有。

只是过去在200倍、100倍的时候，你高估了这个产业而已。

所以，调整后的景气赛道，我觉得有机会。

我对资产没有偏见，也不会有执念。

大的方向上，消费在这个位置我觉得也比较低，

当然消费不仅是白酒，还有很多其他的东西，我认为这个位置是比较好的。

另外，还有数字经济、AI里面的一些东西。

我对资产没有偏见，并不是AI我们就不敢选。

比如AI里面也有很多低估值的游戏，

十几倍的估值，未来两年业绩增速也不错，你管它是不是AI呢？

只是贴上AI这个标签，它涨得快一点，没有AI这个标签，它基本面兑现一样也能赚得到钱。

所以，不要去对股票贴标签，

我对股票没有偏见，只要符合我的投资框架，我觉得都可以买。

整体上来讲，这个市场处在一个非常底部的位置。

不仅仅是医*，其他东西整体都处在一个非常底部的位置。

我觉得这个位置其实是能找到很好的投资机会的，只是稍微需要一点点的耐心。

我相信，只要不是追涨杀跌类型的，大部分基金经理在这个位置都能有比较好的收益和体验。

-结语-

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2022年医保目录*品-XA10糖***病用* - 知乎

糖***病（diabetesmellitus，DM）是一种由于胰岛素分泌缺陷或胰岛素作用障碍所致的，并且以高血糖为特征的代谢性疾病。胰岛素是胰***的内分泌部分——胰岛β细胞分泌的1种激素，用来降低血糖，保持人体血糖平衡的，同时促进糖原、脂肪、蛋白质合成。

根据世界卫生组织的标准，将糖***病主要分为4大类型:I型糖***病、II型糖***病、其他特殊类型糖***病和妊娠糖***病、继发性糖***病。

I型糖***病为胰岛素依赖型糖***病。主要由自身免疫***害，使胰岛β细胞破坏，导致胰岛素绝对缺乏所致。I型糖***病患者需依赖注射胰岛素存活，否则会出现酮症酸中***，如不及时治疗则有可能会出现生命危险。

II型糖***病为非胰岛素依赖型糖***病，多数发病在35岁以后，体重超重或肥胖者居多。多数患者在饮食治疗及口服降糖*治疗后可稳定控制血糖，若病程较长、已出现胰岛功能衰竭的II型糖***病患者，同样也需要补充胰岛素来控制血糖。

其他特殊类型糖***病则一般都有特殊的病因可查。如胰腺疾病造成的胰岛素合成障碍，或同时服用了能升高血糖的*物，或其他内分泌的原因等。

继发性糖***病是指已有明确病因的糖***病，如胰腺切除、急慢性胰腺炎、皮质醇增多症、肢端肥大症等。

糖***病类*物包括胰岛素、二甲双胍、磺酰脲类、格列奈类、α-糖苷酶抑制剂、胰岛素增敏剂、GLP-1受体激动剂、DDP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂等。

血液中葡萄糖的转化靠2个重要分子来调节：胰岛素和胰高血糖素。血糖太高时，胰腺中的β细胞分泌胰岛素，降低血糖浓度；血糖太低时，胰腺中的α细胞分泌胰高血糖素，增加血糖浓度。

除控制胰岛素的分泌调节血糖浓度外，还可通过促进葡萄糖利用、延缓葡萄糖吸收等方式控制血糖。

糖***病*物分类、作用机制及代表*物总结如下：

二甲双胍类：二甲双胍是从山羊草发现的。人们发现山羊吃了这种草*会低血糖。初步发现，二甲双胍可抑制肝糖输出。二甲双胍通过抑制线粒体呼吸链复合体1，导致细胞内ATP下降，AMP升高，抑制糖异生，减少甘油到葡萄糖的转换。同时AMP/ATP比例升高会激活AMPK信号通路，抑制脂肪合成，提高机体对胰岛素的敏感性。通过作用于肝***、肌肉和脂肪、增加非胰岛素依赖组织对葡萄糖的利用，抑制肝糖原异生作用，降低肝糖原输出，减少肝***生产葡萄糖，发挥降糖作用。

磺酰脲及格列奈类：磺酰脲及格列奈类通过与胰岛β细胞膜ATP依赖钾（KATP）通道的磺酰脲受体（SUR）-1结合，促使KATP通道关闭，从而刺激内源性胰岛素分泌。代表*物：格列本脲（第二代，1969年上市）、格列吡嗪（第二代，1984年上市）、格列美脲（第三代，1996年上市）、瑞格列奈（1998年上市）、那格列奈（1999年上市）。

α-糖苷酶抑制剂：通过抑制肠黏膜上的α-葡萄糖苷酶，使淀粉分解为葡萄糖的速度减缓，减少和延缓小肠对葡萄糖的吸收，以降低血糖，对餐后高血糖的作用比较明显。代表*物：阿卡波糖（1984年上市）、伏格列波糖（1994年上市）、米格列醇（1997年上市）。

胰岛素增敏剂（噻唑烷二酮类，TZDs）：TZDs的作用靶点包括PPARγ(过氧化物酶体增殖激活受体γ)、PI3K(磷脂酰肌醇-3激酶)等。TZDs激动过氧化物酶体-增殖体活化受体γ（PPARγ），增加脂肪细胞、肝细胞及骨骼肌细胞对胰岛素的敏感性，促进胰岛素靶细胞对血糖的摄取、转运和氧化利用；同时降低血糖及游离脂肪酸的水平，还可增强葡萄糖转运子-1和葡萄糖转运子-4对葡萄糖的摄取，以降低血糖。临床上常用的噻唑烷二酮类*物主要有罗格列酮和吡格列酮两大类。临床上作为胰岛素增敏剂，增加机体对胰岛素的敏感性，减轻胰岛素抵抗。吡格列酮是***武田/礼来开发的品种，1999年7月15日获FDA审批后在***上市。

GLP-1胰高血糖素样肽-1类似物：是由肠道细胞产生的一种激素。GLP-1作用于GLP-1受体（GLP-1R），通过增强葡萄糖依赖性的胰岛素分泌、抑制胰高血糖素分泌和减缓胃排空来降低血糖。它通过减少食物摄入量来降低体重。代表*物：艾塞那肽（2009年上市，国内已上市）、利拉鲁肽（2009年上市，国内已上市）、利司那肽（2013年上市）、阿必鲁肽（2014年上市）、度拉糖肽（2014年上市）。

DDP-4抑制剂：DPP-4，二肽基肽酶-4，是人机体内的一种酶，主要作用是分解蛋白质，使其失去活性。其中有一种被DPP-4分解的蛋白质叫胰高素样肽-1，即GLP-1，DPP-4抑制剂通过抑制肠降血糖素的降解来提高内源性GLP-1和GIP的水平，促进胰岛β细胞释放胰岛素，同时抑制胰岛α细胞分泌胰高血糖素，不易诱发低血糖和增加体重。代表*物：西格列汀（2006年上市）、维格列汀（2007年上市）、沙格列汀（2009年上市）、阿格列汀（2010年上市）、利格列汀（2011年上市），这几个新*均已在国内上市，可供***患者使用。

SGLT-2抑制剂：钠-葡萄糖协同转运体-2抑制剂，可以抑制肾***对葡萄糖的重吸收，使过量的葡萄糖从***液中排出，降低血糖。代表*物：达格列净（2012年上市，2017年国内上市）、卡格列净（2013年上市）、依格列净/艾帕列净（2014年上市）、托格列净（2014年上市）、鲁格列净（2014年上市）、恩格列净（2014年上市，首个获批能降低心血管***的降糖*，2017年国内上市）。

胰岛素类*物包括超短效（速效）、短效、中效、长效/超长效以及预混几大类。具体如下：

超短效（速效）胰岛素（餐时胰岛素）名称中含有S，包括赖脯胰岛素、门冬胰岛素以及谷赖胰岛素，起效时间10~15分钟，达峰时间1~2小时，持续时间3~5小时。

短效胰岛素（餐时胰岛素）名称中含有R，主要为普通胰岛素，起效时间30~60分钟，达峰时间2~4小时，持续时间6~8小时。

中效胰岛素（基础胰岛素）名称中含有N，主要为精蛋白（锌）胰岛素，起效时间2.5~3小时，达峰时间5~7小时，持续时间13~16小时。

长效/超长效胰岛素（基础胰岛素）名称中含有L，主要为甘精胰岛素、地特胰岛素、德谷胰岛素、鱼精蛋白（锌）胰岛素，起效时间3~4小时，达峰时间8~10小时，持续时间长达20小时。

天然胰岛素含有两条链，A链含有21个氨基酸残基，B链含有30个氨基酸残基。有两个二硫键链接。

超短效胰岛素中赖脯胰岛素是将人胰岛素的B28和B29位的脯氨酸和赖氨酸的顺序转换，门冬胰岛素是将人胰岛素的B链28为的脯氨酸由天门冬氨酸代替，两者减弱了溶液中胰岛素分子之间的结合强度，可迅速解离为单体，吸收起效快。谷赖胰岛素在人胰岛素分子β链第3位点呈中性与疏水性的天冬酰胺被碱性的赖氨酸取代，同时β链第29位碱性的赖氨酸被酸性、亲水性的谷氨酸所取代，即成为谷赖胰岛素。可使谷赖胰岛素有更少的二聚体、六聚体生成，吸收更快。

中效胰岛素向胰岛素中加入碱性蛋白（鱼精蛋白），可使其等电点接近体液pH，降低溶解度，而加入锌可增加胰岛素的稳定性，从而延缓*物吸收。但由于加了异体蛋白，增加了抗原性，不可静注。

长效胰岛素在中效胰岛素基础上加大鱼精蛋白比例，使更接近人的体液pH，溶解度更低，释放更加缓慢，作用持续时间更长。同样加了异体蛋白，不可静注。

超长效胰岛素甘精胰岛素将人胰岛素A链21位的门冬酰胺用甘氨酸代替，B链30位苏氨酸后再加两个精氨酸。甘精胰岛素在中性pH中溶解度低，在酸性注射液中完全溶解，注入皮下组织后酸性溶液被中和，形成细微沉淀物，持续释放少量甘精胰岛素，具有长效、平稳的特点。地特胰岛素是去除了人胰岛素B链30位的苏氨酸，并在B链30位连接14-C脂肪二酸，添加一定的锌离子，注射到皮下后，形成双六聚体，在较长时间持续释放胰岛素单体。德谷胰岛素去掉了B链末端的苏氨酸，在第29为赖氨酸上链接一个谷氨酸，再在谷氨酸上链接一个16-C脂肪二酸。注射到皮下后，形成稳定的多六聚体，在较长时间释放胰岛素单体，进入血液循环后，德谷胰岛素可与白蛋白可逆性结合，进一步延缓到达靶组织的时间，作用持续时间超过42小时。

预混胰岛素主要为双时相胰岛素，含有两种胰岛素的混合物，组合方式可以是短效或超短效胰岛素与中效或长效胰岛素混合。将降低餐后血糖的餐时胰岛素和降低空腹血糖的基础胰岛素按一定比例混合，从而产生既能降低餐后血糖又能降低空腹血糖的双时相胰岛素，可减少了患者每天的注射次数，增加了治疗的依从性。

2022年医保目录中的胰岛素相关产品包括以下品种：

92.人胰岛素（重组人胰岛素），insulin、93.生物合**胰岛素、94.胰岛素、95.重组赖脯胰岛素，Insulinlispro、96.谷赖胰岛素，Insulinglulisine、97.赖脯胰岛素、98.门冬胰岛素，Insulinaspart

99.低精蛋白锌胰岛素、100.精蛋白锌重组人胰岛素，Protaminezincinsulin、101.精蛋白人胰岛素（精蛋白重组人胰岛素）、102.精蛋白生物合**胰岛素

103.精蛋白锌胰岛素（30R）、104.精蛋白人胰岛素组合（30R）（30/70混合重组人胰岛素）、105.精蛋白人胰岛素组合（50R）（50/50混合重组人胰岛素）、106.精蛋白人胰岛素混合（30R）、107.精蛋白人胰岛素混合（50R）、108.精蛋白人胰岛素混合（30R，预混30/70）、109.精蛋白人胰岛素混合（30R，30/70）、110.精蛋白人胰岛素混合（50R，50/50）、111.精蛋白人胰岛素混合（30R，精蛋白锌重组人胰岛素混合）、112.精蛋白重组人胰岛素混合（40/60）、113.精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合（50R）、114.精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合（25R）、115.门冬胰岛素30、116.门冬胰岛素50

117.精蛋白锌胰岛素、118.重组甘精胰岛素、119.地特胰岛素，Insulindetemir、120.甘精胰岛素，Insulinglargine、121.德谷胰岛素，Insulindegludec

以下为2021年第3批集采胰岛素类产品约定采购量基数及金额情况如下表：

2021年第3批集采主要为11种胰岛素产品，首年基础采购量基数对应的金额为78.19亿元。采购前几位的胰岛素产品包括精蛋白人胰岛素混合液（30R）（19.67亿元）、门冬胰岛素混合液（30）（19.27亿元）、甘精胰岛素注射液（19.04亿元）。

2021年第3批集采包括11种中选公司，对应的基础采购量计算基数及金额如下图表：

2021年集采中选公司里前几位的包括诺和诺德（40.85亿元）、赛诺菲（10.84亿元）、通化东宝（8.48亿元）、甘李*业（7.24亿元）、礼来（5.31亿元）以及珠海联邦*业（4.61亿元）等。

精蛋白人胰岛素混合液（30R）集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

门冬胰岛素混合液（30）集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

甘精胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

门冬胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

人胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

地特胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合液（25R）集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

德谷胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

赖脯胰岛素注射夜集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

精蛋白人胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

谷赖胰岛素注射液集采中选公司及首年约定采购量金额如下：

诺和诺德集采中选胰岛素类产品组合如下：

赛诺菲集采中选胰岛素类产品组合如下：

通化东宝集采中选胰岛素类产品组合如下：

甘李*业集采中选胰岛素类产品组合如下：

礼来集采中选胰岛素类产品组合如下：

珠海联邦*业集采中选胰岛素类产品组合如下：

江苏万邦集采中选胰岛素类产品组合如下：

BIOTONS.A./合肥亿帆集采中选胰岛素类产品组合如下：

合肥天麦集采中选胰岛素类产品组合如下：

浙江海正集采中选胰岛素类产品组合如下：

宜昌东阳光集采中选胰岛素类产品组合如下：

化学结构如下：

适应症：用于单纯饮食控制及体育锻炼治疗无效的2型糖***病，特别是肥胖的2型糖***病。与胰岛素合用，可减少胰岛素用量，防止低血糖发生。可与磺酰脲类降血糖*合用，具协同作用。

作用机制：抑制肝***糖异生，抑制肝***合成和释放葡萄糖的能力，减少血糖产生，降低血糖水平；提高组织敏感性，提高肌肉和脂肪组织对胰岛素的敏感性，增强胰岛素在组织中的作用，促进葡萄糖进入细胞内，降低血糖水平；抑制肠道吸收，缓解食物的通过速度，延长食物在肠道中停留的时间，降低肠道吸收葡萄糖的速度和程度，降低血糖水平。

二甲双胍属于2020年第1批集采*物。二甲双胍缓释片首年约定采购量计算基数16.31亿片（折0.5g/片），共1.45亿元。中选公司包括天方*业、石*集团、华新*业等8家公司。具体如下：

作用机制：胰腺β细胞膜、心肌细胞膜及平滑肌细胞膜上均存在ATP敏感的钾通道（KATP）。基线状态下，β细胞膜上的KATP通道保持开放，进餐、葡萄糖刺激或使用磺脲类*物以后，KATP通道关闭，促进胰岛素的释放。在心肌细胞上，KATP通道是关闭的，在缺血、缺氧状态下会开放，目的是节省能量消耗，产生缺血预适应。在血管平滑肌细胞上，KATP通道通常也是关闭的，在缺血缺氧状态下会被开放，产生扩血管效应。正常情况下，葡萄糖通过葡萄糖转运子-2（GLUT-2）的转运，在胰腺β细胞代谢产生ATP，而ATP水平的增加使KATP通道关闭，促进胰腺β细胞去极化，随之出现依赖性Ca2+通道开放，使Ca2+内流产生Ca2+浓度上升，促使细胞内胰岛素颗粒产生胞吐作用，刺激胰岛素分泌和释放。

第一代甲苯磺丁脲及氯磺丙脲已少用。格列本脲、格列吡嗪、格列喹酮和格列奇特属于第二点磺酰脲类*物。格列美脲为第三代磺酰脲类*物。格列齐特、格列美脲因其特殊的结构，不仅可降血糖，还能改变血小板功能，能使血小板黏附力减弱，对糖***病患者容易凝血和有血管栓塞倾向的问题可能有益。更适用于糖***病合并有动脉粥样硬化、心梗、脑梗的患者。

第三代磺脲类*物可与β细胞内胰岛素分泌颗粒膜上的蛋白相结合，不通过关闭KATP而直接加强Ca2+依赖的胰岛素分泌。第三代磺脲类*物能促进葡萄糖转运子4（GLUT4）的转位，调节糖原和脂质合成，发挥胰外作用，改善胰岛素抵抗。

格列本脲化学结构如下：

由于清除率长，最易发生低血糖反应，故临床使用要谨慎。

格列吡嗪将苯甲酰胺的苯环替换成含有两个氮的芳香杂环。

格列吡嗪化学结构如下：

格列吡嗪为2021年第2批集采*物。集采中首年约定采购量计算基数里，格列吡嗪缓释控释剂型3.18亿片（5mg每片），2.72亿元，口服常释剂型3.09亿片（5mg每片），4011万元。

格列美脲在磺酰脲集团连接的环己烷上加了甲基。同时，苯甲酰胺基团替换成了五元含氮杂环。

格列美脲化学结构如下：

格列美脲为2019年第2批集采*物。集采中首年约定采购量计算基数15.60亿片，6271万元。中选公司包括贵州圣济堂、康刻尔、新华、海汇、北陆*业。

格列喹酮苯甲酰胺处酰胺键又缩合了一个羧基，成为一个含氮六元环。

格列喹酮化学结构如下：