摘要：既然次级债券的偿还次序比较靠后，那么为什么人们还会购买次级债券呢？是因为有什么特别的好处吗？ 次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形
既然次级债券的偿还次序比较靠后，那么为什么人们还会购买次级债券呢？是因为有什么特别的好处吗？
次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。各种证券的求偿权优先顺序为：一般债务次级债务优先股普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低，反之亦然。机构往往基于自身情况，根据capm模型按一定比例配置资产，以均衡自身承担的风险和获取的收益。潘大要特别说明的是，次级债里的次级，与银行贷款五级分类法(正常、关注、次级、可疑、损失)里的次级贷款中的次级是完全不同的概念。次级债券里的次级仅指其求偿权次级，并不代表其信用等级一定次级;而五级分类法里的次级则是与可疑、损失一并划归为不良贷款的范围。 次级债券分类有哪些： 作为附属资本的次级债券根据有无偿还期限还可分为高级附属资本(uppertierⅱ)和低级附属资本(lowertierⅱ)两类。 高级附属资本为无规定偿还期限、可累积的次级债券，具体包括可累积优先股、次级可转换债券和永久次级债券。低级附属资本指次级长期债务，包括普通的、无担保的、最初期限至少五年以上的次级债券资本工具和到期可赎回优先股。 由于长期次级债券工具有固定偿还期限，而且除非银行倒闭清盘，长期次级债券工具是不能用来冲销损失的，因此，有必要对列入二级资本的此类债务进行数额限制。巴塞尔协议规定，长期次级债券最多只能相当于核心资本的50%，而且在最后的五年期间，须每年累计折扣(或摊提)20%，以反映资本价值缩减情况。 在银行发生破产和清偿时，高级附属资本工具(uppertierⅱ)的偿付次序位于高级债权人和低级附属资本工具持有人之后，且银行有权推迟支付此类资本工具的利息，并且可以无限期暂停支付所有本息，高级附属资本工具的最低期限为10年或为永久性。 与此相对的是低级附属资本工具(lowertierⅱ)，在银行发生破产和清偿时，其偿付顺序仅仅位于高级债权人之后，此类资本工具的最低期限为5年。银行通常是在市场状况不适宜发行股票的时候发行低级附属资本工具，用以提高银行的资本充足率。
什么是混合债？
银行发的债券中的一种，金融债、商业银行次级债、混合资本债等债券都是银行所发的债券品种，混合债中的所谓混合，意思是银行资本清算时的混合资产价值。
**寿险市场发展的现状、存在的问题
目前，我国寿险市场在复杂的国内外经济形势下，整体保持了健康、平稳的发展趋势，但是投资效益低下、偿付能力不强以及业务增速缓慢等仍是其发展过程中不容忽视的重要问题。相关部门要制定出切实有效的解决策略，明确寿险市场形式，进一步推动我国寿险事业的健康发展，切实保障好消费者的合法权益。 一、中国人身保险市场发展的基本概况 自上世纪90年代以来，我国人身保险市场取得了跨越式发展，人身保险的保费收入从1989年的19.6亿元上涨到2010年的10632.4亿美元，年均增幅超过30%。而人身保险费用占总保费收入的比重也呈快速增长的趋势，在保险市场中占据着重要地位。据官方统计资料显示，我国已逐渐跃居世界新兴保险大国的行列，保费收入的年增长率高达18.7%，我国保险行业的市场占有额不断提升，正成为世界金融保险市场中不可分割的一部分。目前，保险公司法人结构与2002年相比新增了123家，总数达162家。保险公司总资产是2002年的10倍，总额6.9万亿元。在过去十年间，我国保险行业在服务质量、监管水平、市场结构以及行业规模方面有了显著提高。最近几年，我国寿险市场发展速度缓慢，就2012年而言，前10个月的人身保险费同比增长率仅为3.5%，保费收入约合8572.9亿元。续期保险是保费的主要增长点，银保新单和个险新单出现了整体下滑的趋势。由此可见，造成总保费增幅小的根本原因就是银保保费的大幅下滑。2013年人身险市场扭转了连续三年的下行走势，总体企稳回升，实现了规模、效益和质量的协同发展。 二、中国人身保险市场发展现状及其问题 第一，业务增幅下降。最近几年，我国寿险行业受国家宏观调控政策、紧缩的货币政策、行业销售模式、劳动力成本上升等因素的制约，发展缓慢，甚至一度出现业务回落状况。 第二，偿付能力下降。目前，保险公司在经营过程中要遭受到发展业务所需消耗的资本金逐渐增多、股东要从上市公司分红以及资本市场的大幅下跌等诸多因素的制约，这都在一定程度上削弱了寿险公司的偿付能力。就目前而言，保险行业的整体偿付能力依旧呈现出充足状态，没有新增加偿付能力不足的公司，但是有极少一部分公司的偿付充足率降幅明显。从当前国际金融市场现状来看，欧美债务危机如果继续呈恶化状态，那么市场流通的货币量将会进一步减少，资本市场的发展潜力将严重受限，最终会影响到保险行业偿付能力的提升。 第三，退保率呈逐年上升的趋势。目前，保险市场的退保率较高，退保金额较前几年有了大幅增长，尤其是以银行为基本销售渠道的，产品退保率持续保持在较高状态。客户之所以大规模的退保，其中最重要的原因就是保险产品的实际收益与客户的预期收益存在较大的差距。寿险业之所以出现以上这些问题，其原因是多方面：首先，受适度紧缩的货币政策的影响，银行的资金面较窄。目前，受非银行金融机构的影响，我国银行存款的增长一度呈现下滑趋势，相关部门严格管控信贷额度，加强了拨备和资本监管，理财产品开始在市面上大量发售。与保险产品不同，银行理财产品具备短期收益率高以及流动性强等显著优势，满足了客户尽快获取收益的要求，而且其年收益率一般保持在3%-5%之间。银行理财产品如此猛烈的发展态势严重冲击了银行渠道销售的保险产品，抢占了保险产品的发展市场，造成保险市场疲软。其次，资本市场处于低谷，投资收益率低。今年，资本市场处于低谷，股市大幅下跌，债券市场发展缓慢，阻碍了保险公司的稳定发展。前9个月，保险业务资金的收益率较去年同期下降了0.58个百分比，仅为2.7%。保险产品要保持较好的市场竞争力和吸引力，就必须有着较高的投资收益。就目前而言，在纷繁的金融产品中，寿险产品的竞争优势最小，难以引起客户的投资欲望，因而增速缓慢。从整体情况而言，内外因的共同影响和制约是导致我国寿险业发展缓慢的根本原因。值得强调的是，银保渠道是目前制约寿险业发展的主要力量，个险等其他渠道的增速相对较快，我国寿险业在总体上保持健康发展态势。从长远情况来看，公众保险意识进一步深化、老龄化进程加快、人均收入大幅增长、经济发展水平显著提升，我国寿险业在整体上会始终保持良好*面。 三、推动我国寿险市场发展的有效措施 寿险业要始终坚持实事求是，查找自身存在的问题，并针对性的提出有效的解决措施，实现寿险行业的整体效益和发展质量的稳步提升，奠定寿险业健康发展的坚实基础。在具体的监管上，需要从以下四个方面去完善。第一，建立并完善资本补充机制。足够的资金储备是保障行业健康稳步发展的基础。目前，保险公司除了内生性融资以外，外源性融资仅包括发行次级债务、公开上市募集以及股东注资三种方式，资金补充渠道较为单一，这严重限制了保险行业的跨越式发展。所以，相关部门要切实履行好自身职能，加大资本补充机制的研究和开发力度，强化各部门的协作关系，健全相应的制度保障，进一步拓宽融资渠道，保证资金的及时补充。首先，进一步提升融资工具的流动性。保险公司要充分利用上市所平台挂牌交易的有利契机，不断提升次级债务的流动性，实现次级债的公募化转变。其次，开发多样的融资工具。综合运用混合债、可转债等资本补充工具。再次，进一步拓宽资本补充市场，大力开发离岸市场。保险行业要贯彻并落实国家相关战略决策，推动香港市场的进一步发展，从而实现保险公司在香港的融资。 第二，大力推进寿险业的结构调整和优化。寿险业要取得长期稳定发展，就要充分发挥出寿险产品长期储蓄性和保障性的基本特性，提高产品的综合竞争力。市场上流通的寿险产品有着较强的同质化现象，不同寿险公司的产品大同小异，同时，寿险产品与其他理财产品也没有任何本质上的区别，在短期回报、保障功能均没有任何优势的情况下，寿险产品的市场自然无法打开。要切实解决产品同质化问题，增强寿险产品的综合竞争力，就要大力推进改革步伐，优化和调整产品和渠道。首先，扬长避短，充分发挥寿险产品在风险保障方面的优势，延长产品期限，切实满足消费者对保险的真实需求。其次，完善产品定价机制，不断创新产品和服务。当前，国家已经逐步放松了对变额年金、小额保险以及意外险业务的费率监管，未来，养老险、健康险以及寿险等也将获得较为宽松的发展环境。再次，积极拓展销售渠道。寿险公司要充分发挥主观能动性，大胆开发新产品，弥补政策缺陷，充分利用网销、电销等成本低的�1�7子化销售渠道，逐渐摆脱传统渠道对寿险行业的限制。
什么是次级债券？
次级债券指的是一种收益率高于优先债券但风险也更高的债券。
次级债券在债券发行时的优先级次于优先债券，因此在违约情况下，优先债券优先受偿。
这使得次级债券的投资风险比优先债券要高，但其高收益率也吸引了许多投资者。
次级债券通常是由质量较差的发行人发行，例如信用评级较低的公司或**。另外，次级债券还可以通过信贷衍生品转换为投资工具，从而增加市场流动性和交易活跃度。
在投资组合中，次级债券可以作为多元化投资的一种选择，但需要注意其风险和收益的平衡。
次级债和混合债的相同点
次级债和混合债的相同点，主要有两个方面，一是二者都是由商业银行发行或招募的；二是在一定期限内，都具有资本的属性。但次级债与混合债也有一定区别，主要是混合债所募资金可计入银行附属资本，而资级债是不能计入银行资本金的，但当物胡链银行倒闭或清算时，在偿还顺序上罩孙次级债是做橘优先于混合债的。
果然，包商二级资本债还是全额减记了！
新规简评
刚刚，中国货币网发布15包商银行二级的相关公告，其将全额减记，未付的5.8亿利息也不将支付，这成为境内第一个被减记的二级资本债！
《中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会关于认定包商银行发生无法生存触发事件的通知》
（银发【2020】274号文）
该文件指出，2019年5月24日，人行、银保监会对其实施接管。在接管期间，经清产核算，确认其行已严重资不抵债，无法生存。根据《商业银行资本管理办法（试行）》等规定，认定其已经发生“无法生存触及事件”，他发行的15包商银行二级资本债本金按照合同约定进行全额减记。
其后15包商银行二级资本债也发布了《关于对“2015年包商银行股份有限公司二级资本债”本金予以全额减记及累计应付利息不再支付的公告》的公告，该公告指出：
1）银行对65亿剩余的二级资本债进行全额减记；
2）对于未付的利息5.85亿利息也不再支付；
3）其已通知中债登授权其进行债权核减。
包商银行发行的“15包商银行二级”债券发行的次级债券，发行金额65亿元，期限为5+5年期，固定利率，票面利率4.80%，起息日为2015年12月28日，主承销商为中信证券，2016年-2018年包商银行都曾按时付息。
早在2019年“15包商银行二级”付息时间，市场就曾关注其利息能否兑付。据大公国际资信评级报告披露，包商银行接管组根据尊重合同、依法处置的原则，未将“15包商银行二级”纳入包商银行接管期间的债权处置计划。
在2019年5月26日，标普全球评级信用分析师HarryHu发表报告指，人民银行近20年来首次接管一家商业银行，市场或要重新审视规模达2万亿元的中资银行二级资本工具减记风险。目前，包商银行存续的二级资本工具额为65亿元，随著其严重信用风险暴露，很可能成为中国二级资本债减记第一案。
二级资本债清偿顺序低于银行存款和一般债权人，与商业银行发行的次级债、混合资本债一样，具有补充银行资本、缓冲信用风险的作用。当监管部门认定二级资本债的发行人将无法生存时，发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下对债券本金进行减记，尚未支付的利息也不再支付，本金减记后，债券即被永久注销。截至之前，上述条款尚未有被触发的先例。
“15包商银行二级”有次级条款，即本债券本金和利息的清偿顺序在包商银行存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前。
“按照偿还顺序来说，之前同业往来未100%兑付，这次二级资本债如何处理值得关注：一是能否按时付息，二是会否足额付息。”
“15包商银行二级”具有减记条款，在触发事件发生时，包商银行有权在无需获得债券持有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销地对本期债券以及已发行其他一级资本工具的本金进行全额减记。
延伸阅读
二级资本工具
1.二级资本的由来
时间来到了2008年，国际金融危机导致大量银行破产。危机后，巴塞尔委员会总结经验教训，发现2007年前，许多国家的银行降低了普通股相对于资产规模和资本的总体质量，金融危机爆发时，银行体系无法吸收因此出现的系统性风险所带来的损失，也无法应付大量表外风险暴露的再中介化。
为解决这些问题并降低未来全球金融危机爆发的可能性和严重性，巴塞尔委员会制定了全面改革计划，被称为“第三版巴塞尔协议”（即巴Ⅲ），于2010年12月颁布，修订后的资本定义和强化的最低资本要求是这些改革的两个重要组成部分。
第三版巴塞尔协议出台有一个重要说明是，破产清算资本同持续经营资本的情况一样，在银行无法生存时必须能够被减记（write-off）或转换成普通股，也就意味着可以充分吸收损失。因此，以前充当附属资本的次级债和混合资本债看起来无法抵御非预期损失。
2.合格二级资本工具
巴Ⅲ承认在破产清算基础上提供损失吸收能力的二级资本工具和其他要素可以纳入合格资本计算，但必须要满足前提条件，那就是同其他一级资本一样，这些工具必须具有在无法生存时充分吸收损失的能力。这些工具初始期限至少为5年，必须全额实缴（不能以任何方式由该银行提供融资），受偿顺序必须安排在存款人和一般债权人之后。
2012年6月7日发布的《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银监会令2012年第1号，以下简称资本新规）附件1对合格二级资本工具提出明确的标准，一共有11条，除表述略有不同外，其他与巴Ⅲ的标准完全吻合。二级资本工具减记和转股条款是在2011年1月13日《巴塞尔委员会关于提高监管资本质量改革的最终稿》中提出。
1）发行且实缴的。与巴Ⅲ表述一致。
2）受偿顺序排在存款人和一般债权人之后。与巴Ⅲ表述一致，二级资本工具受偿顺序在其他一级资本工具（优先股）之前。
3）不得由发行银行或其关联机构提供抵押或保证，也不得通过其他安排使其相对于发行银行的存款人和一般债权人在法律或经济上享有优先受偿权。巴Ⅲ表述为“它们必须没有发行人或相关实体担保的保护或保险，也没有在法律上或经济上提高债权相对于存款人和银行普通债权人的优先性的其他安排”。
4）原始期限不低于5年，并且不得含有利率跳升机制及其他赎回激励。与巴Ⅲ表述一致，并明确在到期前剩余的5年中必须按直线法摊销计入监管资本。
5）自发行之日起，至少5年后方可由发行银行赎回，但发行银行不得形成赎回权将被行使的预期，且行使赎回权必须得到银监会的事先批准。
6）商业银行的二级资本工具，应符合以下要求：（1）使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换。（2）或者，行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求。巴Ⅲ表述为“只有在最短为5年的期限后，这些工具才可根据发行人的提议赎回。同时满足3个条件：一是为行使赎回期权，银行必须事先得到监管当*的批准。二是银行不能造成将行使赎回的预期。三是银行不能行使赎回，除非：1）银行以质量相同或更好的资本取代赎回的工具并且是按对银行的收入能力来说是可持续的条件取代这种资本，或者2）银行证明在行使赎回期权后其资本大大高于最低资本要求”。
7）必须含有减记或转股的条款，当触发事件发生时，该工具能立即减记或者转为普通股。触发事件是指以下两者中的较早者：(1)银监会认定若不进行减记该银行将无法生存。(2)银监会认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持该银行将无法生存。巴Ⅲ初稿只在其他合格一级资本工具中提到必须含有减记或转股条款，并未在合格二级资本工具中提及。但在《巴塞尔委员会关于提高监管资本质量改革的最终稿》中，明确“国际活跃银行发行其他一级资本和二级资本条件必须含有减记或转股条款，当触发事件发生时，要么减记要么转普通股”。触发事件是以下事件的较早者：（1）监管部门决定如果不减记银行将无法生存；（2）监管部门认定公共部门如果不注入资本或提供相应支持，银行将无法生存。
8）除非商业银行进入破产清算程序，否则投资者无权要求加快偿付未来到期债务（本金或利息）。巴Ⅲ表述为“除非在破产和清算过程中，否则投资者不应有权加快偿付今后拟进行的支付（息票或本金）”。
9）分红或派息必须来自于可分配项目，且分红或派息不得与发行银行自身的评级挂钩，也不得随着评级变化而调整。巴Ⅲ表述为“这些工具不能具有对信用敏感的红利特征（即完全或部分根据银行机构的信用状况定期重新确定红利/息票）”。
10）发行银行及受其控制或有重要影响的关联方不得购买该工具，且发行银行不得直接或间接为购买该工具提供融资。巴Ⅲ表述为“银行或银行对其行使控制权或具有重大影响的关联方都不能购买该工具，银行也不能直接或间接地为购买该工具提供融资”。
11）某项资本工具不是由经营实体或控股公司发行的，发行所筹集的资金必须无条件立即转移给经营实体或控股公司，且转移的方式必须至少满足前述二级资本工具的合格标准。巴Ⅲ表述为“如果该工具不是由并表的集团的一个经营实体或控股公司发行的（例如，特殊目的实体），则收入必须以达到或超出纳入二级资本的所有其他标准的方式，立即不受限制地可供并表的集团的经营实体或控股公司使用”。
3.过渡期安排
旧的次级债明显不符合合格二级资本工具的要求，如果立即从资本中剔除，商业银行会面临巨大的资本补充压力。好在巴Ⅲ做出了大量过渡安排，以确保银行部门能够通过合理的利润留存和资本筹集，达到更高的资本标准，同时仍能够支持实体经济。《商业银行资本管理办法（试行）》在第三章第四节详细规定了二级资本工具的过渡期安排。
第四十三条规定“商业银行2010年9月12日前发行的不合格二级资本工具，2013年1月1日之前可计入监管资本，2013年1月1日起按年递减10%，2022年1月1日起不得计入监管资本”。
为何是2010年9月12日而不是其他日期？正因为当天巴塞尔银行监管委员会召开央行行长及监管当*负责人会议，最终达成一致共识，形成巴塞尔协议Ⅲ的主要内容。所以新协议未生效前的次级债在2013年仍然能计入二级资本工具，但2013年1月1日资本新规实施后要按年递减10%，直至2022年1月1日起不得计入监管资本。符合这一条件的次级债有82只。
第四十三条第三款规定：“带有利率跳升机制或其它赎回激励的二级资本工具，若行权日期在2013年1月1日之后，且在行权日未被赎回，并满足本办法附件1规定的其它所有合格标准，可继续计入监管资本。”在82只中，如果满足其他合格标准，在行权日不行权，最多有64只可继续计入监管资本。
第四十四条规定：“商业银行2010年9月12日至2013年1月1日之间发行的二级资本工具，若不含有减记或转股条款，但满足本办法附件1规定的其它合格标准，2013年1月1日之前可计入监管资本，2013年1月1日起按年递减10%，2022年1月1日起不得计入监管资本。”
这一期间发现的二级资本债一共70只，除2010年9月16日锦州银行发行的次级债是累进利率外，无一例外都是固定利率，也就是不再含有利率跳升机制或其它赎回激励，但估计也没有减记或转股条款，所以都符合过渡期安排。
第四十五条规定：“2013年1月1日之后发行的不合格资本工具不再计入监管资本。”
理论上2013年1月1日之后进入二级资本工具时代，然而阜新银行偏偏在2013年3月5日发行了一只次级债，这也是当年唯一一只次级债，只能当作普通金融债处理。
4.二级资本债发行情况
广义上讲，二级资本债还是次级债务，只是为了区分旧的次级债，才叫二级资本债，发行二级资本债仍按照2004年《商业银行次级债券发行管理办法》相关要求和规定。
图10.2-3 二级资本债发行情况
自2013年，天津滨海农村商业银行发行资本新规后我国第一只二级资本债，也是当年唯一一只。二级资本债从2014年开始进入了频繁发行期，发行只数以每年50%左右速度攀升，前4年，由于大型银行参与少，中小银行参与多，发行金额每年递减。此后的4年里，银行资本补充压力加大，又开始波段性增加，规模方面大型银行和股份制银行占据了主导地位。至2020年9月末，商业银行共发行合格二级资本债506只，累计发行金额28353.87亿元。
5.二级资本债投资情况
二级资本债从持有情况来看，广义基金接近80%左右，占据绝对份额。全国性商业银行持有15%左右，保险机构由于2019年初才放开二级资本债投资范围，持有比重约为3%左右。
部分中小银行因信用评级不高，二级资本债发行困难，不排除通过非保本同业理财阶段性持有本行发行的二级资本债情况，通过SPV投资需要进行穿透式处理，银行间接持有和直接持有二级资本工具应该是相同的计算方法。
第一步，判断是不是本行发行的二级资本工具，如果是，应该全额扣除，填入[6.1.1直接或间接持有本银行的二级资本]，如果不是，进入第下一步。
第二步，判断大额少数股权投资还是小额少数股权投资，如果是大额，填入[6.1.3对未并表金融机构大额少数资本投资中的二级资本]，如果是小额，进入下一步。
第三步，小额股权投资按照门槛扣除，填入[6.2.1对未并表金融机构小额少数资本投资中的二级资本]，报表会根据逻辑校验公式自动判断[6.2.1.1其中应扣除部分]。
第四步，用投资金额减去应扣除部分得到未扣除部分，填入G4B-1[4.4对我国商业银行的次级债权（未扣除部分）]，按照100%的风险权重，而不是25%的风险权重。
二级资本债：渐行渐“久”的偏好
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报告导读
在“巴塞尔协议III”的基础上，2013年银监会颁布了《商业银行资本管理办法（试行）》，重新明确国内商业银行的资本补充工具标准，次级债、混合资本债等前期主流品种因不合规而被逐步边缘化，二级资本债应运而生，在2016年之后开始放量发行，接力次级债成为重要的资本补充工具。
特殊条款方面：（1）次级性，在破产清算时的偿付顺序位于存款和普通债权之后，但在其他一级资本工具（永续债、优先股）之前；（2）减记权，触发无法生存事件时，发行人有权不经过持有人同意对二级资本债本金全额减记；（3）赎回权，常见发行期限为5+5或10+5，行权期满发行人有权选择赎回。
供给格*方面，存量二级资本债以国有行、股份行为主，中小行扩张加速。纵向看，二级资本债发行高峰已过，今年以来增量边际放缓；横向看，国股行拉长久期，2020年起开始发行10+5年期品种，同期，中小行发行节奏加快，发行支数增多，但规模增量有限。
展期风险逐步释放，个别减记略引波澜。（1）截至目前，2013-2016年发行的二级资本债到期均未赎回，涉及主体均为中小银行。这一现象或反映出近年来中小行的资本充足考核压力较大，可能存在滚续发行困难，展期风险在逐步释放。（2）包商银行减记事件之后，二级资本债换手率明显提高，且以低等级成交为主，同时隐含评级AA及以下的品种利差大幅走扩，至今仍未明显回落，反映二级资本债的信用风险重定价，且在此过程中，弱资质主体遭受了较大的抛售压力。
投资策略：建议重点关注品种久期带来的票息优势，谨慎下沉：
（1）AAA-级、发行期限为10+5年的品种可以关注新券认购机会，同时这一类期限的老券也有挖掘空间。
（2）AA+的老券（剩余期限在1-2年）主体多为股份行或大型城商行，可以选择资质较优的个券博弈赎回时点带来的资本利得机会。
（3）鉴于低等级中小行展期事件增多，且机构在此前的“欠配”行情中表现出对品种进一步下沉的意愿不强，我们建议对于隐含评级在AA-级及以下的二级资本债谨慎参与。
正文
一、概述：“标准化”后的资本补充工具
二级资本债于2014年起快速发展，2015年短暂停滞，2017年之后加速扩容。（1）2013年7月，国内市场成功发行第一支商业银行二级资本债——“13滨农商二级”；此后2014年发行规模陡增至3449亿元。根据“资本管理办法”规定，商业银行在2010年9月12日前发行的不合格二级资本工具，于2013年1月1日起按年递减10%，因此若要保持资本充足率不下降，则2013年起就需要开始补充因递减而下降的二级资本，这是2013-2014年二级资本债快速扩容的原因；（2）2015年-2016年，上市银行先后启动优先股发行，渠道替代效应释放，二级资本债的发行量同比下降；（3）2017年至今，金融监管愈加规范，央行着力放松银行资本约束，强化银行服务实体经济的能力，资本工具的发行规模再上台阶，叠加疫情影响，2020年二级资本债的发行规模超6000亿元。
对于投资人，金融资产的分类需要同时衡量持有目的和合同现金流量测试（SPPI）的结果，实务中二级资本债通常记做FVTPL类资产。根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》应用指南，“含有减记条款的金融工具，如果在合同条款中明确约定，允许发行人或第三方主体对金融工具实施减记，则不满足SPPI特征，”二级资本债满足这一情形，故无法通过SPPI测试，必须计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”（FVTPL）。后续会计处理上，二级资本债进行派息以及估值发生波动时，持有方均对应确认损益。
二、市场格*：国股行存量为主，中小行扩张加速
（一）发行视角：大行久期拉长，中小行活跃度上升
1、总量：发行高峰已过，增量边际放缓
2017年二级资本债迎来发行小高峰，2020年再创新高，与疫情背景下的资本消耗加快有关。2017年金融“去杠杆”力度较强，同业资产压降，表外资产回归表内，资本消耗速度相对提升，二级资本债发行需求也跟随扩张，当年二级资本债发行规模同比增长136%；同时，逆周期调控诉求信贷扩张，央行明确鼓励银行补充资本，放松资本约束，2019、2020年二级资本债发行规模连续正增长。
2021年，中小行的发行更加活跃，对应低隐含评级的发行占比上升。截至2021年7月底，国有行、股份行发行规模占比回落至55%，与此同时，城、农商行发行占比升至43%，而2020年仅为15%。这一定程度上与2021年中小行到期赎回压力增大有关，当年到期规模占比系近年中最高，对应2016年第一批城、农商行二级资本债放量发行。与之相对，2020年AA及以上的银行（主要是国有行、股份行和资质较好的城商行）发行占比达到93%，而2021年7月末则回落至83%。
期限结构方面，以“5+5”为主，2019年之后，“10+5”逐渐增多。（1）主流发行期限：在实务中二级资本债的发行期限通常采用“5+5”年的形式，2017-2018年所发行的二级资本债全部采用该期限类型。（2）新增期限形式：2019年起，国股行主动拉长二级资本债的发行久期（赎回期限）：2019-2021年，“10+5”年的发行占比分别为11.75%、7.56%、8.60%，久期拉长一定程度上反映市场对二级资本债的认可度上升。（3）特殊期限形式： 2013年至今，有“15寿光农商二级”、“16六安农商二级01”两只二级资本债分别采用“5+1”年、“5+2”年的特殊发行期限。
存量二级资本债以国有行、股份行为主，整体资质较优。截至2021年7月底，二级资本债的存量规模在2.37亿元，存续只数达445支。其中，隐含评级在AAA-级的二级资本债规模占比在51%以上，AA-及以下的仅占6.7%。
短期内，中小行的展期风险值得关注。按行权期限看，2021年、2022年，隐含评级在AA及以下的二级资本债到期规模分别为697亿元、876亿元，分别占当年到期总规模的34%、18%。就绝对规模而言，系近年以来的赎回高峰，偿还压力明显超过2020年。
三、风险：展期事件增多，个别减记引波澜
（二）减记：包商银行打破刚兑，短暂抑制投资情绪
四、投资价值：高等级品种性价比回升
什么是混合债？
混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。作为商业银行补充资本金的重要金融工具，混合资本债券在国际上已普遍为各银行采用。鉴于我国商业银行目前所面临的资本金不足以及补充渠道有限的现状，混合资本债券的推出将极大地缓解这些银行的“燃眉之急”。与我国银行此前发行的次级债相比，混合资本债券具有较高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次级债之后，先于股权资本。此外，混合资本债券在期限、利息递延、吸收损失等方面具有许多特征，如债券期限要求在15年以上，且10年内不得赎回，10年后银行有一次赎回权，但需得到监管部门的批准；在某些特定情况下，发行人可延期支付本金和利息，递延的利息将根据债券的利率计算利息等。自然，商业银行也将为混合资本债券的特殊条款获得的便利支付相应的对价。此外，包括重估储备、一般准备、可转换债券、长期次级债务和混合资本债券等在内的附属资本总额不得超过商业银行核心资本的100%，其中次级债不得超过核心资本的50％。另据悉，由于混合资本债券在银行间市场发行和交易须接受中国人民银行监督管理。
什么叫次级债？
当一个公司倒闭了，怎么清算？ 首要的事情，要把欠的钱还了，剩下的钱，再按所占股份的比例股东分了。 也就是说，债的优先级是比较高的。而在债里面，又分优先级。次级是指里面优先级低的那部分--前面的债还完了，如果还有钱，再还次级的部分。然而它的优先级毕竟比股权要高，也就是说，次级债还不完股东也是没钱分的 。
利率债券和信用债券哪个好(利率债和信用债哪个收益高) - 智投百科
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; 个人投资债券一般是通过基金的方式。查看货币基金或者债券基金的投资范围，你会发现有信用债和利率债。那么信用债和利率债的去呗有哪些？下面就来简单介绍一下，请看下文。
简单来说，信用债就是有信用风险的债券，利率债则是有利率风险的债券，下面介绍它们的三大区别。
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一、发行人不同
利率债的发行人一般是国家，或者有中央***信用背书、信用等级和国家相同的机构。比如财政部发行的国债，地方***委托财政部发行的地方***债，还有政策性金融债和央行票据等等。
信用债的发行主体一般是银行、城***司等各类企业，背后没有国家信用背书。一般来说，信用债包括企业债、公司债、金融债和次级债等等。金融债指的是银行等金融机构债券，企业债和公司债有所区别，企业债大都由央企或国企发行，公司债由股份公司或有限公司发行。
利率债由于有国家信用背书，基本上没有信用风险，但是有利率风险。利率债的价格会受利率变动影响，比如长短期利率、通货膨胀率和流通货币量的变化。
信用债没有国家信用背书，有信用风险。如果发行人经营状况不理想，情况不严重的债券价格降低，情况严重的债券可能违约。
信用债的风险比利率债更高，所以信用债在预期收益方面会有一定补偿。一般来说，信用债的价格高于利率债，投资信用债的预期收益也比利率债要高一些。
以上就是信用债和利率债的三大不同。简单来说，利率债的信用等级比信用债高，而且风险更低，不过利率一般低于信用债。
; 债券根据风险类别分为利率债和信用债。利率债的价格主要受利率影响，国债预期收益率已经跌至低位，利率债价格上升空间有限，因为很多小伙伴转而关注信用债。那么，信用债基金怎么挑选？信用债和利率债有什么区别，今天就来简单说一说。
利率债是有国家信用背书的债券，基本上不存在违约情况，到期拿回本息有保障。利率债的典型代表有国债、央行票据、地方***债、政策性金融债等。
信用债分为企业债和公司债，企业债由央企、过期或国有控股企业发行，受发改委监管，一般要经过***批准的项目才能发行企业债；公司债由股份公司和有限公司发行，也受***和交易所监管，不过发债限制没那么多。
信用债存在一定的违约风险，公司债的风险高于企业债。一份风险，一份预期收益，信用债的预期收益也比利率债更高。
信用债基金根据是否投资股票又分为纯债基金和混合债基。纯债基金100%投资债券，业绩比较基准一般是中债企业债总指数预期收益率*90%+银行活期存款利率*10%；
混合债基金更高有20%的资金可以投资股票、新股或者可转债，它的业绩比较基准为中国债券总指数预期收益率*90%+沪深300指数预期收益率*10%。
小伙伴们可以从基金名字或基金的业绩比较基准，来区分出信用债基金。一般来说，纯债基金的风险低于混合债基。通过查看历史业绩，投资人可以根据1年、2年、3年的业绩同类排名，选出历史业绩不错的基金作为参考。
属于利率债。利率债债券包括国债、地方***债（主要是专项债券）、政策银行债（包括国家开发银行发行的债券）。利率债是信用等级更高的债券,不存在违约,但所给利息较低。
利率债务和信用债务的区别:
利率债权人主要指***债券、地方***债券、政策性金融债券和央行票据。由于债券利率随市场利率波动，采取浮动利率票据的形式可以避免债券实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场趋势保持一致。
信用债券是指***以外的实体发行的，约定了一定本息偿还现金流的债券。包括特定企业债券、公司债券、短期融资券、中期票据、单独交易的可转换债券、资产支持证券、次级债券等品种。
根据债券利率在偿还期内是否变化，利率债券可分为固定利率债券和浮动利率票据。
(一)固定利率债券，是指发行时利率在整个偿还期内固定的债券。固定利率债券不考虑市场变化，其融资成本和投资收益可以提前预测，不确定性较小。但债券发行人和投资者仍然要承担市场利率波动的风险。
(2)浮动利率债券是指债券利率随发行时的市场利率有规律地波动的债券，即债券利率在偿还期内可以变动和调整。浮动利率票据通常是中长期债券。
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