600699历史净值(宁波均胜电子与宁波华翔哪个来自好)-鸿图投资网

摘要：宁波均胜电子与宁波华翔哪个来自好宁波华翔好。宁波均胜电子和宁波华翔比较，还是宁波华翔好一些，宁波华翔待遇和工资都要高一点。华西能源净值多少？00263 002630华西能源所

宁波均胜电子与宁波华翔哪个来自好

宁波华翔好。宁波均胜电子和宁波华翔比较，还是宁波华翔好一些，宁波华翔待遇和工资都要高一点。

华西能源净值多少？00263

002630华西能源所属板块：基金重仓机械行业美丽中国深成500四川板块预盈预增

均胜电子:4年即诞生471亿元营收的汽车安全事业部

（提示：本文内容较长，阅读时间需要10分钟）

均胜电子（600699）是一家全球化的汽车零部件供应商，2019年营收617亿元，净利润9.4亿元，毛利率16.12%；总资产569.2亿，净资产125.8亿元；基本每股收益为0.77元/股，截至2020年4月23日收市，均胜电子市值为240.3亿元（每股价格：19.42元），在国内汽车零部件板块中仅次于潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃和星宇股份。

均胜电子早期以汽车功能件起家，2011年至2018年通过14次资本运作（含7次海外收购）将自身业务扩充并整合为如今的汽车安全、汽车电子、汽车功能件和智能车联四个事业部。我们围绕这14次资本运作发布了均胜电子十年系列文章的第一篇点击右方链接?《疾驰资本路，并购百亿身——均胜十年：14次资本运作、7次海外收购、61倍营收裂变之旅》。从今天开始，我们将陆续介绍均胜电子四个事业部的形成过程，首先介绍四个事业部中营收最高、体量最大的汽车安全事业部。

【汽车安全事业部简介】

均胜电子汽车安全事业部业务链完整，覆盖主动安全与被动安全，其中主动安全包括智能驾驶、事故预防等；被动安全包括安全气囊、安全带、方向盘等产品；客户包括世界各大主流主机厂，客户结构均衡；2019年全球被动安全市场占有率约30%，为全球第二大被动安全提供商。2019年汽车安全事业部营业收入为471亿元，在全球汽车市场长期疲软的大背景下逆势增长9.71%；毛利率下降至15.28%，同比-0.42pct。与全球第一大被动安全提供商奥托立夫相比，虽然2019年营收相差22.25%，毛利率相差3.22%，但两者之间距离已在逐渐缩小。

图1：均胜电子汽车安全事业部（含主被动安全）与奥托立夫2016-2019年营收及毛利率对比*

*本表中奥托立夫的美元以中国外汇交易中心发布的年平均汇率为准进行预估，年平均汇率分别为2016年1美元=6.64人民币，2017年1美元=6.75人民币，2018年1美元=6.62人民币，2019年1美元=6.90人民币。

2016年以来，均胜电子通过外延式并购，实现了汽车安全事业部的从无到有、从有到大。从汽车安全事业部营收数据来看，其从2015年之前完全没有这方面业务到2016年拥有约73亿元营收再到2018年营收429亿元且登上全球被动安全市场份额第二的位置。3年间如此裂变在行业中实属罕见，主要原因就在于2016年收购KSS和2018年收购高田。

【汽车安全事业部的形成】

（一）【收购KSS：进军汽车安全行业】

2016年，均胜电子以92,116万美元的价格收购主被动安全提供商KSS。KSS是一家具备主被动安全系统整合能力，面向自动驾驶提供安全解决方案的公司，在全球有36个工厂和销售办事处，营收比例分别为美洲40%、亚洲39%、欧洲21%。在美国、德国、中国、韩国和日本拥有研发中心，研发人员近千人。主要客户包括宝马、大众、通用、标致、现代、雷诺、上汽、长城汽车、长安汽车。截至评估基准日（2015年12月31日），KSS的净资产账面价值为6,188万美元，采用收益法评估，估值为92,093万美元，增值率为1,388%。

收购KSS使均胜电子进入汽车安全行业，并使其能够与自身汽车电子业务协同，发展自动驾驶业务；KSS在北美的业务布*也使均胜电子全球范围资源分布更加均衡，减少了对*部地区及市场的依赖。另外，KSS在日本和韩国的研发及销售中心，也为均胜电子未来拓展日韩市场奠定了初步基础。

（二）【重组汽车安全事业部，引入外部投资者】

2017年11月，均胜电子已收购了汽车电子公司Preh，工业机器人公司IMA，汽车功能件公司德国公司Quin，汽车安全系统公司KSS，TS公司汽车信息板块，工业机器人公司EVANA，总共花费约超100亿元人民币，还未包括财务费用及后续整合费用，公司资金压力大。因此，为满足KSS业务发展、全球并购以及补充流动资金的需求，均胜电子以KSS为融资主体，引入战略投资者国投创新管理的先进基金，由先进基金及均胜电子分别出资2.5亿及1.5亿美元，对KSS增资4亿美元。增资完成后先进基金将持有KSS15.15%股权，均胜电子将持有KSS84.85%股权。

但前述增资并未实际实施，在2017年收购高田的过程中，均胜电子将融资对象进行了调整，即为了便于收购高田后的业务整合和全球税收统筹优化，2017年11月均胜电子设立全资子公司均胜安全控股，将KSS以股权增资的形式注入，并将增资对象由KSS调整为均胜安全控股。增资完成后均胜电子持有均胜安全控股84.85%股权，先进基金持有均胜安全控股15.15%股权，对应均胜安全控股100%股权的投后估值约16.5亿美元。

2018年4月，均胜电子又引进一位战略投资者——太盟投资集团（“PAG”），PAG出资3亿美元对均胜安全控股增资，与先进基金共持有均胜安全控股30.78%的股份，对应均胜安全控股100%股权的投后估值约为20.23亿美元。至此，均胜电子对汽车安全事业部的重组融资告一段落，汽车安全事业部通过稀释30.78%的股份，引入外部资金5.5亿美元。

图2：汽车安全事业部重组融资示意图

（三）【收购高田：困境收购教科书】

均胜电子在2009-2019十年中的收购史以收购高田结尾。收购高田是均胜电子发展历程中的重要一步，完成收购后，汽车安全事业部的营收从2016年刚收购KSS时的73亿元营收增至2018年的429亿元营收且登上全球被动安全市场份额第二的位置。均胜电子总体营收从2017年的266.06亿元猛增至2018年的561.81亿元；总资产从2017年末的353.55亿元增至2018年的593.2亿元的变化也离不开收购高田的影响。高田在20个国家拥有的56个生产基地，及时缓解了KSS产能不足的问题，并进一步助力均胜电子扩张全球；另一方面，KSS的客户资源主要集中在欧洲和美洲，高田的日本客户资源，可以补齐KSS客户短板，平衡客户结构。同时，作为交割条件之一，均胜电子有条件承接了高田客户集团（包括宝马、大众、戴姆勒奔驰、沃尔沃、捷豹路虎、福特、通用、克莱斯勒、丰田、本田、三菱、马自达、日产尼桑、斯巴鲁）约210亿美元的订单。

图3：高田及KSS客户对比

2017年6月，高田受全球大规模召回缺陷气囊影响，股价一落千丈，大量召回成本严重拖累了高田的资产负债表。但另一方面，高田的销售额仍然保持每年10%以上的稳定增长，2016年营业收入就达到463.11亿元人民币，归属净利润为0.84亿元人民币。而且缺陷气囊事件涉及的硝酸铵气体发生器业务（“PSAN业务”）仅为其安全气囊业务的组成部分，同时除安全气囊业务之外，高田还有64.3%的业务为安全带与方向盘等产品。缺陷气囊事件并不会对高田其他业务造成直接毁灭性影响。因此，“落难的凤凰”高田不失为一个好的收购机会。2018年4月，收购KSS还不到两年的均胜电子，抓住机会，以15.88亿美元（约100亿元人民币）收购了比KSS体量更大、同为汽车安全产品提供商的高田。截至2017年3月31日，破产程序中高田除PSAN以外的资产的账面净值不低于18亿美元。

关于收购高田的资金储备，除了部分自有资金外，均胜电子还获得了银行贷款和股权融资合计95.86亿元，包括中国银行和德意志银行提供的约61.21亿元的贷款及先进基金和PAG约合人民币34.65亿元（5.5亿美元）的股权融资。

对任何人来说，收购深陷缺陷气囊丑闻的高田，最重要的前提就是隔离缺陷气囊风险。从现状来看，均胜在收购高田案件中针对PSAN风险的隔离相对有效，隔离措施包括：

1、均胜电子收购标的为除PSAN业务以外的资产，包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件、非-PSAN气体发生器和替换件等及4.35亿美元的现金等价物，以及与生产经营活动相关的资产包，不承担其债权、债务；

2、高田拆分为维持原有业务的新公司与继续负责偿还召回（回收和免费修理）债务的旧公司；

3、客户集团承诺对于高田在交割前设计，组装，制造，销售的PSAN气体发生器以及由于产品召回导致合同违约所造成的损害赔偿，免除均胜电子的赔偿责任；

4、客户集团承诺因客户集团延续PSAN业务而产生的召回或者与PSAN气体发生器相关的任何索赔，对均胜电子按照3亿美元封顶进行补偿。同时均胜电子确认相关索赔金额不会超过3亿美元。

【汽车安全事业部展望】

虽然在均胜电子营收和总资产增长的背后，市场对其收购相关财务压力及收购资产（尤其是汽车安全资产）整合能力的担忧从未停止，但在收购高田之后，均胜电子以“买买买“支撑发展的道路已暂告一段落，开始将精力放在对汽车安全事业部的整合上面。

2018年4月，均胜电子将高田资产与均胜原有的安全业务合并成为均胜安全系统（JSS），并着手开展大规模整合工作，包括组建了新全球管理团队，客户的过渡；供应商的对接；员工的安置与融合；产品、技术路线的协同发展以及产能的优化。2019年均胜电子继续推进产能整合，如升级和扩容匈牙利的米什科尔茨汽车安全气囊超级工厂，筹建和完成均胜安全上海临港工厂。目前，均胜安全中国及亚太区整合已基本完成，2020年将重点进行欧洲地区的整合，并计划于2020年完成对均胜安全业务的主要整合。

汽车安全事业部整合工作持续进行，各项举措稳步落地，相信随着整合工作的推进，整合效果应会趋于乐观。

【为什么研究均胜电子】

（一）资本运作频次高，手段娴熟，方式多样，且相对有效

1、如前文所述，均胜电子从2009年收购华德塑料开始，总计实施了14次资本运作（含7次海外收购），10年来的疾速发展极大程度地依靠了海外外延式收购及资本市场融资，目前的4大事业部中有3个事业部是通过收购得来的，且占比高达95%，这在中国汽车零部件企业的发展史上是极为少见的；

2、目前来看，均胜电子在10年来耗费248亿元的疾速收购扩张之路上暂时并未出现重大事故或重大负面新闻，7次海外收购还全都伴随着本土化落地，对比博盈投资收购奥地利斯太尔、继峰股份收购GRAMMER、银亿股份的系列海外收购等案例来说，均胜电子这10年来资本运作可谓相对平顺（能否对高田业务进行成功整合，目前尚无定论）；

（二）时代背景：中国汽车产业正处于由大变强的历史性机遇时刻

经过几十年的快速发展，中国已经变成全球第二大经济体，中国汽车市场已经成长为全球最大的单一汽车市场，但是在汽车供应链的很多核心部分，仍然有很大的提升空间。只有中国自主零部件企业真正成长起来，中国才能成为当之无愧的汽车强国。而均胜电子十年来走过的道路基本证明：如果能善用“资本运作和投资并购”工具，企业是能够在相对较短的时间内，进入快车道，且快速做大做强的。

自2020年起，盖世汽车将会侧重关注中国汽车板块的上市公司及投融资方面的相关动作，上期在发布?《疫情带来并购窗口期中国企业迎出海好时机》之后，引发了业内极大的关注和持续讨论。

今天这篇文章和其后的系列文章，盖世研究团队选取了具体的企业案例“均胜电子”进行剖析和研究。之后我们还将陆续发布：点击右方链接?《均胜电子十年系列之汽车电子及智能车联事业部的形成》及点击右方链接?《均胜电子十年系列之汽车功能件事业部的成》。同时，我们将会发布点击右方链接?《均胜电子：十年资本运作分析报告》，详细介绍均胜电子10年来的资本运作内容，并通过众筹分享给对此主题感兴趣的专业人士，详情可见底部众筹海报。

通过这些文章和报告，我们将会详细地分析均胜电子这十年快速成长中最为关键的若干次资本运作的具体情况，帮助大家建立整体认知、并积累相关知识和经验。后续，我们将会邀请国内外投资和并购领域的各类专家在【盖世大学堂】进行相关主题的培训分享，以期助力产业圈升级和发展，欢迎大家持续关注！

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均胜电子股票？

均胜电子600699

主营范围:从事汽车电子业务等

华泰研究|启明星20210826

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宏观:地产周期降温对增长影响几何？

研报发布日期:2021-08-25

在地产供需两端政策持续收紧近一年之后，今年2季度来地产投资、销售增长趋缓；环比增速下行尤为显著。去年下半年以来，地产需求和投资端调控政策同时收紧。需求端，限购、限贷政策趋严，房贷利率上行。供给侧，针对开发商融资、以及土地交易买卖双方的限制的政策均进一步加码。由此，土地成交同比收缩、开发商现金流趋紧。7月房地产投资同比增速快速下降至1.2%；疫情后连续“高歌猛进”14个月的商品房销售增速也有所放缓。环比来看，降温信号更加明显，投资和销售均已跌至负区间。地产投资的领先指标新开工面积已明显走弱。

风险提示：政策继续超预期收紧，疫情反复超预期。

研究员

刘雯琪S0570520100003

易峘S0570520100005

固定收益研究:发展模式只能借鉴不能拷贝

研报发布日期:2021-08-25

核心观点

德国模式具有社会福利制度完善、制造业强、技术工人充足、社会市场经济、银行主导、依赖外贸等特征，企业、**、居民、金融以及海外部门相互促进，助力德国成为欧洲经济火车头。德国模式的运行与其自身的劳动力短缺、区域均衡等要素禀赋以及社会市场经济、保守主义、稳定思想等社会历史背景有关。德国虽然制造业强大，但也面临着低生育率、前沿产业落后、突破式创新不足的问题。我国与德国的资源禀赋和社会历史背景均不同，整体运行模式不可照搬，但细节性政策仍可借鉴。

风险提示：德国低生育率问题难以解决、疫后财政赤字问题。

研究员

张继强S0570518110002

固定收益研究:理财净值化进一步，难度提两层

研报发布日期:2021-08-25

核心观点

昨日监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，针对存续和新发的以摊余成本计量的理财产品做出规定。若规定严格执行，将造成一系列影响，包括理财产品净值剧烈波动，银行永续债和二级资本债遭遇冲击，私募债受到牵连。但是当前市场仍处于动态博弈的过程中，未来规定如何执行仍待确认，而且市场欠配压力大，银行资本债估值调整到中枢水平后吸引力将加大。未来理财发展将面临难题，理财规模与发展越发艰难，理财管理难度大幅提升，净值化改造后的赎回风险事关金融稳定等。

风险提示：银行理财产品创新力度加大；永续债“剩余期限”界定存争议。

研究员

张继强S0570518110002

仇文竹S0570521050002

中集安瑞科(3899HK):1H业绩同增78%，战略布*氢能业务

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。

研究员

关东奇来S0570519040003

时彧S0570520080005

肖群稀S0570512070051

云海金属(002182CH):产能扩张即将落地，业绩有望成长

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：公司内生增长未能如期释放，名义利率上行超预期等。

研究员

李斌S0570517050001

永达汽车(3669HK):1H21经营业绩强劲

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：1）豪华车需求弱于我们预期；2）利润率低于我们预期。

研究员

林志轩S0570519060005

邢重阳S0570520070003

福能股份(600483CH):新能源贡献有望持续上升

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。

研究员

王玮嘉S0570517050002

黄波S0570519090003

青岛啤酒(600600CH):结构升级成效显著，利润加速释放

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

研究员

龚源月S0570520100001

张墨S0570521040001

华侨城A(000069CH):结算质量下降，文旅健康复苏

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；销售不确定。

研究员

陈慎S0570519010002

刘璐S0570519070001

韩笑S0570518010002

林正衡S0570520090003

鸿路钢构(002541CH):21H1吨净利提升，高质量扩张加速

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：钢材价格持续高涨；下游需求超预期下行。

研究员

方晏荷S0570517080007

张艺露S0570520070002

泰坦科技(688133CH):业绩高增，一站式服务能力持续加强

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险。

研究员

王玮嘉S0570517050002

黄波S0570519090003

均胜电子(600699CH):2Q21经营短暂承压，业务前景不改

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：汽车需求不及预期；海外整合不及预期。

研究员

林志轩S0570519060005

邢重阳S0570520070003

华域汽车(600741CH):1H21经营表现较为强劲

研报发布日期:2021-08-25

风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期。

研究员

林志轩S0570519060005

邢重阳S0570520070003

迈瑞医疗(300760CH):高基数下增长仍稳健，龙头实力彰显

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

研究员

代雯S0570516120002BFI915

孔垂岩S0570520010001

高鹏S0570520080002

曲美家居(603818CH):内生+外延共筑成长，降费用稳步推进

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。

研究员

陈羽锋S0570513090004

周鑫S0570520090001BQQ697

吕明璋S0570521060001

格科微(688728CH):“CIS+显示驱动”双轮驱动快速成长

研报发布日期：2021/8/25

研究员

黄乐平S0570521050001AUZ066

奥瑞金(002701CH):行业供需改善，净利率同比显著提升

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原料价格上涨，新业态不及预期。

研究员

陈羽锋S0570513090004

周鑫S0570520090001BQQ697

吕明璋S0570521060001

中国海外发展(688HK):持续均衡审慎发展

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：项目推出慢于预期；资本支出高于预期；投资性房地产业务不及预期。

研究员

陈慎S0570519010002BIO834

华润电力(836HK):风光华润，价值归属

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：煤价上涨幅度超预期；利用小时数不及预期；电价压力等。

研究员

王玮嘉S0570517050002BEB090

黄波S0570519090003BQR122

粤丰环保(1381HK):垃圾发电加速投运，1H21业绩亮眼

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）项目爬坡进度慢于预期；2）现有项目的绿色电力补贴退坡。

研究员

王玮嘉S0570517050002BEB090

黄波S0570519090003BQR122

中国铝业(2600HK):市况利好推动净利大幅增长

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）供给控制放松；2）需求增长不及预期。

研究员

王帅S0570520110001AOH868

亚盛医*-B(6855HK):管线研发稳步前行

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）*品商业化存在不确定性；2）临床试验结果存在不确定性；3）临床试验和监管审查进度慢于预期。

研究员

代雯S0570516120002BFI915

袁中平S0570520050001BPK414

安踏体育(2020HK):“国潮”崛起助力1H21业绩超预期

研报发布日期：2021/8/25

下行风险：1）疫情延长；2）Fila零售销售严重恶化；3）新业务进展不及预期；4）经营性支出增加。

研究员

罗艺鑫S0570520120002AWJ276

詹妮S0570521060003BOF583

山鹰国际(600567CH):量价齐升推动盈利倍增

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：疫情对消费的影响持续时间长于预期；产能投放速度快于预期。

研究员

龚劼S0570519110002BHG354

王帅S0570520110001AOH868

立讯精密(002475CH):Q2毛利率承压，在挑战中寻新机遇

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：AirPods销量不及预期；疫情造成全球3C需求下滑风险。

研究员

黄乐平S0570521050001AUZ066

陈旭东S0570521070004

睿创微纳(688002CH):非制冷红外龙头，积极探索工业测温

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：技术和产品研发不及预期；税收优惠政策下调风险。

研究员

李聪.S0570521020001

陈莉S0570520070001BMV473

华测检测(300012CH):综合性检测龙头持续稳健增长

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：检测行业竞争格*恶化、品牌公信力下降风险等。

研究员

王玮嘉S0570517050002BEB090

黄波S0570519090003BQR122

紫光国微(002049CH):净利润同增118%，特种IC龙头启航

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：供应配套风险，客户订单风险，可转债发行不及预期。

研究员

李聪.S0570521020001

陈莉S0570520070001BMV473

金山办公(688111CH):办公授权收入同比增长200%

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧。

研究员

谢春生S0570519080006BQZ938

华兴资本控股(1911HK):利润增长强劲，ROE创历史新高

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：政策限制，投资价值波动，市场竞争激烈。

研究员

沈娟S0570514040002BPN843

国泰君安(601211CH):利润增速优秀,改革前景可期

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

研究员

沈娟S0570514040002BPN843

宝钛股份(600456CH):研发实力强劲，产销实现上行

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：下游需求不及预期，公司产品销售不及预期等。

研究员

李斌S0570517050001BPN269

新媒股份(300770CH):主业稳健，积极探索新增长点

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：用户增长不及预期、付费率增长不及预期、新业务发展不及预期。

研究员

朱珺S0570520040004BPX711

周钊S0570517070006BQA910

现代牧业(1117HK):1H21盈利超预期；奶价下跌担忧过度

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）原奶价格低于我们预期；2）饲料成本大幅上涨；3）资本支出高于我们预期；及4）实行成本较高的外部融资计划。

研究员

罗艺鑫S0570520120002AWJ276

詹妮S0570521060003BOF583

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财富证券2019年第四季度十大金股

投资要点

全球经济周期下行，国内经济增长承压。（1）国内工业、消费、投资均有增长压力，受到房地产政策收紧影响，房地产投资增长承压，制造业投资由于消费和出口增长疲软也表现较差，目前仅靠基建投资托底的背景下，国内经济增长承受较大压力。（2）全球经济增长承压，世界经济处于下行周期。随着中美贸易摩擦的反复，全球贸易保护主义的抬头以及地缘**风险上升，全球经济**不确定性指数（EPU）大幅上升，8月EPU指数创历史新高达348点，显示近期世界各大经济体经济和政策的不确定性依然笼罩。（3）美国制造业疲态未改，经济增长预期较为混乱。8月就业数据不及预期、制造业表现疲软，但消费增速依然稳定、房地产景气度平稳。10y/2y美债倒挂说明市场对美国经济衰退的担忧。

分子端业绩改善还要时间，从业绩角度轻指数、重个股。（1）总体来看，2019年第二季度上市公司盈利并未延续第一季度的回升趋势，第二季度企业盈利能力呈现颓势。由于第三、四季度中美贸易摩擦升级、房地产政策收紧、以及PPI价格指数下降，A股企业盈利能力整体承受较大压力。（2）中小板、创业板业绩继2019Q1以来持续回暖，业绩降幅有所收窄。在下半年将保持较低基数，2019年下半年预计中小创业绩将继续回暖，下半年业绩大概率逐季回升。（3）从板块来看，TMT在边际改善，金融、房地产、消费依然是业绩增长最为强劲、稳定的板块，中游制造业、周期依然处于下滑趋势。

分母端流动性宽松预期将减弱，风险偏好或许有反复。（1）目前A股风险溢价率为2.76%，处于历史前25.3%的历史分位，高于历史均值1.23%接近一个标准差。目前风险溢价水平处于震荡区间，从2002年以来，在流动性扩张周期下，风险溢价率水平具备其自身的惯性，具有回归均值的动力。（2）宽松货币政策不会掉头，降息步伐只会迟到，不会缺席。在全球经济回落的大背景下，中国面对外部需求减弱、中美关税上升带来的产业链外流风险，均给中国经济增长带来较大风险和压力。美联储以及全球范围的降息潮，也为人民币降息提供了空间。虽然央行短期不会跟随美联储降息步伐，但经济周期下行的事实成为了货币政策的核心矛盾，降息步伐只会迟到，但不会缺席。（3）第四季度在短期降息预期不明朗的情况下，无风险利率将维持震荡，而风险溢价率在第三季度震荡的背景下，随着第四季度进入业绩验证期，风险溢价水平也同样会维持震荡格*，分母端对股价的影响将变小。从中期来看，由于降息仍然是大概率事件，市场流动性预期可能产生好转、风险偏好依然有提升的可能，风险溢价率中长期依然是回归均值的大趋势，A股估值依然有向上的动力。

风险提示：中美贸易谈判进展不顺，人民币汇率大幅波动，系统性金融风险。

第三季度十大金股表现优异。6月24日我们推出十大金股，截止9月27日，闻泰科技（116.14%）、山东黄金（19.73%）、完美世界（7.54%）、洽洽食品（7.27%）、海螺水泥（3.63%）、招商银行（-3.66%）、苏泊尔（-4.45%）、申通快递（-5.43%）、中国国航（-13.01%）、永辉超市（-14.67%），平均涨跌幅11.31%。三季度十大金股跑赢市场所有基准指数，其中跑赢上证50指数11.75个百分点、沪深300指数10.88个百分点、创业板指3.39个百分点。

2019年我们在每个季度初推出了三期、共25只十大金股，在2019年共录的平均涨幅34.83%，充分验证了我们行业研究较强的选股能力、策略配置能力。

若以每季度十大金股表现情况所计算的净值来看，以发布日后第一个交易日开盘价为成本价、最后一个交易日收盘价为卖出价，三个季度十大金股收益率为44.77%，超过沪深300指数17.07个百分点、创业板指13.03个百分点。若计算持有收益，以沪深300为基准指数，2019年十大金股组合alpha收益为27.41%，beta为0.93，sharpe-ratio为2.83，组合整体来看呈现低beta、高alpha，以及较高的风险收益比，表现十分优异，凸显很强的配置价值。

A股业绩改善还要时间，四季度应当轻指数、重个股。（1）总体来看，2019年第二季度上市公司盈利并未延续第一季度的回升趋势，第二季度企业盈利能力呈现颓势。由于第三、四季度中美贸易摩擦升级、房地产政策收紧、以及PPI价格指数下降，A股企业盈利能力整体承受较大压力。（2）中小板、创业板业绩继2019Q1以来持续回暖，业绩降幅有所收窄。在下半年将保持较低基数，2019年下半年预计中小创业绩将继续回暖，下半年业绩大概率逐季回升。（3）从板块来看，TMT在边际改善，金融、房地产、消费依然是业绩增长最为强劲、稳定的板块，中游制造业、周期依然处于下滑趋势。

流动性宽松预期将减弱，风险偏好或许有反复。（1）目前A股风险溢价率为2.76%，处于历史前25.3%的历史分位，高于历史均值1.23%接近一个标准差。目前风险溢价水平处于震荡区间，从2002年以来，在流动性扩张周期下，风险溢价率水平具备其自身的惯性，具有回归均值的动力。（2）宽松货币政策不会掉头，降息步伐只会迟到，不会缺席。在全球经济回落的大背景下，中国面对外部需求减弱、中美关税上升带来的产业链外流风险，均给中国经济增长带来较大风险和压力。美联储以及全球范围的降息潮，也为人民币降息提供了空间。虽然央行短期不会跟随美联储降息步伐，但经济周期下行的事实成为了货币政策的核心矛盾，降息步伐只会迟到，但不会缺席。（3）第四季度在短期降息预期不明朗的情况下，无风险利率将维持震荡，而风险溢价率在第三季度震荡的背景下，随着第四季度进入业绩验证期，风险溢价水平也同样会维持震荡格*，分母端对股价的影响将变小。从中期来看，由于降息仍然是大概率事件，市场流动性预期可能产生好转、风险偏好依然有提升的可能，风险溢价率中长期依然是回归均值的大趋势，A股估值依然有向上的动力。

公司是工程机械的绝对龙头，随着行业的逐步复苏，公司资产负债表显著修复，盈利能力明显提升。在宏观经济下行的背景下，基建作为稳经济的重要抓手持续发力，工程机械产品需求旺盛。2019年8月挖掘机销量继续保持19.5%的高增长，四季度工程机械有望继续维持高景气度；近年来，公司在挖掘机械、混凝土机械以及起重机械等行业竞争实力不断增强，2019年上半年公司挖掘机和汽车起重机市占率分别同比提升3.5pct和5.5pct，未来市占率还有望进一步提升；同时，公司抓住“一带一路”机遇，坚定地推进国际化战略。上半年，公司在海外市场的建设取得积极进展。2019年上半年公司海外实现销售收入70.26亿元，同比增长15.34%，毛利率同比增长1.2pct。三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。预计2019-2020年分别实现归母净利润99.33亿元、109.62亿元，对应PE11倍、10倍，给予“推荐”评级。

白云机场是中国的三家国际大型中枢机场之一，为A股盈利能力较强的稀缺核心资产。“垄断效应及高政策定位”使其获客（尤其是国际旅客）能力突出，“珠三角经济快速发展及粤港澳大湾区建设”为其注入长期发展动能。2018年4月底白云机场T2航站楼投产以及2018年6月的民航发展基金取消返还，对公司2019年H1业绩形成一定冲击。按照机场航站楼折旧的业绩影响周期在3-5个季度，预计“T2航站楼对业绩影响”将在2019年Q3消退，公司业绩有望反转，估值及业绩或迎来戴维斯双击。同时，免税店业务作为机场业绩最主要来源，2019年H1白云机场免税销售额8.44亿（增长2倍），免税店业务增速大幅超过首都机场（25.5%）和上海机场（46%）。但白云机场的人均免税消费金额仅相当于上海的1/6、北京的1/5，且白云机场的免税店扣点率则与首都机场、浦东机场接近，白云机场免税店业务发展空间更大。粤港澳地区中，香港机场产能过于饱和（国际航班起降架次增速放缓），而深圳机场定位低于白云机场。随着白云机场新航站楼投运，产能充足，有望承接粤港澳地区的国际旅客。预计2019-2020年公司归母净利润分别为9.45亿元、12.9亿元，给予“谨慎推荐”评级。

公司是全球汽车安全龙头，整合高田业务稳步推进。2019H1，公司均胜安全业务实现营收238.56亿，同比+50.11%，毛利率提升3.31pct。同时，汽车电子业务订单提速，持续开拓高端客户：2019H1，公司汽车电子业务实现营收48.63亿，同比+2.36%；新获订单超173亿元（全生命周期），其中电子座舱和智能车联业务订单42亿元。公司汽车电子业务包括智能座舱、智能车联和新能源电池管理系统及其相关的智能充电、配电和放电等子系统，重要客户包括大众、奥迪、宝马、奔驰和吉利等全球知名整车厂商。截止2019H1，公司新能源电池管理及充电配放电业务单元订单约131亿，新获包括保时捷电动超跑Taycan、大众MQB和MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特和上汽通用五菱等客户订单。认为公司汽车电子业务订单饱满，业绩增长可期。预计公司2019-2020年将分别实现净利约为13.07/15.25亿元，维持“推荐”评级。

公司是国内优质内容提供方，无论在游戏还是影视领域均具备较强的研发、制作能力。公司2019年上半年归母净利润同增30.5%，业绩增长强劲。游戏方面，版号恢复后新品上线节奏加快，公司2019H1上线的《完美世界》、《神雕侠侣》等精品手游表现优异，短中期产品储备丰富，包括《我的起源》（腾讯独代，拟19Q4上线）、《梦间集天鹅座》等全平台、多品类游戏，业绩有支撑。影视方面，公司电视剧大多为正能量、主旋律题材，剧集风险较小，随着监管边际趋缓、行业收入成本结构回归正常，影视业务有望迎来改善。总体看，游戏、影视行业阵痛期逐渐过去，行业集中度加速提升，利好扎实研发的优质CP。预计公司2019-2020年归母净利润分别为20.77/24.06亿元，对应PE为18.63/16.08倍，给予“推荐”评级。

公司是国内创新*龙头，多年以来大力投入创新*开发，目前已进入收获期，阿帕替尼、吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗等重磅产品陆续上市，尚处于临床研究阶段的创新*管线超30项。随着*品审批提速、仿制*集采政策快速推广及医保目录动态调整等政策组合拳推出，医*行业正由过去销售驱动模式加速转换为产品驱动，仿制*的市场空间将被压缩，创新*将成为市场主导。公司坚持仿创结合的发展路线，当前业务仍以仿制*为主，创新*正进入业绩释放期，业绩占比的快速提升有望带动公司业绩加速。我们认为公司有望在创新*领域长期保持优势地位，预计公司2019-2021年的净利润分别为51.90/67.07/86.43亿元，对应EPS分别为1.17/1.52/1.95元，对应PE分别为69.11/53.48/41.50倍，给予公司“推荐”评级。

公司是股份行的标杆代表，2019年上半年业绩超预期。虽然营收增速环比Q1下滑至9.64%，但归母净利润增速环比上行1.76pcts至13.08%。公司零售业务品牌优势明显，2019H1新增贷款中零售贷款占比64%。公司盈利能力强，2019H1加权ROE（年化）达到19.47%，预计仍将排名上市银行第一。公司不良出现双降，不良率环比下降11BP至1.23%，不良贷款余额环比减少24亿元；潜在不良指标上，关注类贷款、关注率及逾期率均较年初下行。预计公司2019/2020年归母净利润分别为917亿元、1032亿元，维持“推荐”评级。

2016年以来，公司逐步剥离房地产开发业务，开始聚焦物业管理业务，物业管理营收占比稳步提升，2019H1占比达到77.36%。2019年公司公告重组招商物业，重组完成后，公司将成为A股纯正优质物业标的。中航善达本身以机构物业见长，截至2019年二季度末，公司拥有项目613个，在管面积7634万平方米，其中79%为机构物业。招商物业是央企招商*集团旗下物业管理公司，通过承接招商蛇口的开发项目，在管面积稳健扩张，截至2019Q1，招商物业在管面积7082万平方米，其中，住宅、商业办公和其他类分别占比65.07%、14.57%和20.35%，招商物业带来的住宅物业也将丰富公司物业业态。2019H1公司物业管理业务毛利率10.13%，受机构物业业主方议价能力较强等因素影响，毛利率在物业公司中偏低，但随着公司行业地位持续提升，公司盈利能力存在一定改善空间。预计公司（完成交易后）2019/2020年实现净利润3.72、4.84亿元，给予“谨慎推荐”评级。

目前LED价格接近成本线附近，下行空间不大，主要LED芯片厂商的存货出现了下降，行业复苏在即。三安光电作为LED芯片的龙头，在行业下行时逆周期投资，市占率将进一步提升，在行业反弹时竞争力也更强。此外，目前第三代半导体SiC/GaN器件目前供应商以外资厂商为主，而三安光电作为大陆唯一一家有能力量产商业化6英寸化合物半导体的公司，在贸易战不确定性加大的情况下将充分受益于国产替代。目前公司的子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证，并与行业标杆企业展开业务范围内的全面合作，半导体业务即将迎来突破。此外，随着大基金二期临近落地，公司作为半导体材料代表公司之一有望获得重点支持。预计公司2019-2020年的净利润为18.82/23.15亿元。给予“谨慎推荐”评级。

1、公司为国内服务器领域龙头公司，国内市占率超过25%，全球市占率约8%2、国内市场重要参与者华为（15%）、中科曙光（11%）陆续被美国列入实体名单，其基于x86架构的服务器发货将面临极大困难，浪潮信息和新华三（12%）作为国内排名前五的国有厂商将存在产品互补的机会3、华为推出基于ARM架构的服务器架构，并已经在电力、电信、银行等系统试用成功。基于国产自主替代的服务器出货量未来两年将有可能达到几十万级别。公司为华为重要合作伙伴，且华为表示将适时退出整机市场，专注提供核心芯片和解决方案，有利于公司获取自主可控市场份额。4、预计公司2019、2020年规模净利润8亿、11亿，维持公司“谨慎推荐”评级。

公司低压电器领域的公牛开关。房地产竣工复苏，头部房企集中度提升。房地产住宅施工面积增速连续6个月10%以上，进入竣工密集期，低压电器需求即将大幅度提升。信贷政策收缩，房住不炒政策增强商品属性，以后的房地产行业是龙头（融资好）+产品（质量好）胜出，房屋精装渗透率提升。良信电器和几乎所有房地产头部企业都签约供货，万科80%的量从良信采购，客户资源非常好。产能+研发，实现国产替代。公司2014年和2015年募投的产能项目在2018年底达产，理论产能24.5亿/理论效益3.7亿，上半年宣布在新产能计划，理论产值50亿，有产能基础。公司研发开支占营收8.8%，年投入1.39亿，能抓痛点，从设计阶段对接客户需求，譬如现在华为用的基站小型短路器产品。低压电器市场中高端市场有500-600亿规模，大部分是外资占据，良信逐渐从万科、华为这些客户上取代ABB、施耐德，有灯塔效应。2019-2020年，利润2.7亿/3.4亿，估值23倍/18倍，增速23%/26%，给予“推荐”评级。

报告来源：研究发展中心

作者：分析师：罗琨，职业证书编号：

S0530519050001

编辑：燕轶纯