摘要：紫光学大拟“出售”学大教育，学大教育创始人金鑫或将接盘 今天，紫光学大发布《关于披露重大资产重组预案后进展公告》，称“公司本次重大资产重组尚需再次召开董事会审议，尚
紫光学大拟“出售”学大教育，学大教育创始人金鑫或将接盘
今天，紫光学大发布《关于披露重大资产重组预案后进展公告》，称“公司本次重大资产重组尚需再次召开董事会审议，尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准，尚需履行国资有权部门对本次交易的备案和审批等。”
紫光学大所称“重大资产重组”，指的是“拟以发行股份及支付现金的方式购买**生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司100%股权（以下简称“天山铝业”）。”
今年3月22日，厦门紫光学大股份有限公司因筹划重大资产重组事项股票停牌。在停牌5个多月后，紫光学大终于公开了这份重大资产重组预案。
据称，本次交易初步作价为236亿元，紫光学大拟以25.05元/股的价格向天山铝业全体股东非公开发行总计9.39亿股，同时向锦隆能源支付现金7500万元。交易完成后，上市公司的控股股东将变更为锦隆能源，即天山铝业借壳紫光学大。
当然，本次借壳重组一个关注点是，学大教育将何去何从？
紫光学大前身是银润投资。2016年，银润投资以23亿元完成对学大教育和学大信息100%股权的收购，主营业务变更为教育培训服务，公司名称由此更变为紫光学大。同时，美国纽交所上市的学大教育成功实现了回归A股。
但是，为完成现金收购学大教育，银润投资向控股股东紫光卓远借款23.5亿元，贷款利息为4.35%/年。截至2017年底，公司对控股股东的借款本金余额为18.15亿元。据此计算，应付利息约为7900万元。而2017年全年，紫光学大实现净利润2438.09万元，尚不及付给控股股东利息的1/3。
与此同时，紫光学大还面临着诸多行业风险。首先是政策风险，2017年9月1日施行的《民办教育促进法》以及2018年2月教育部办公厅等四部门联合发布的《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项整治行动的通知》，客观上对培训机构的经营范围、经营方式等有所影响，加大了管理和运营成本，同时在一段时间内对业务增长预期产生影响。
随着《民办教育促进法》的出台，导致社会资本大量涌入教育行业，行业竞争进一步加剧。近两年来，众多教育企业在海外上市融资、扩张市场。面对这些竞争者，紫光学大自身业务发展将面对着越来越高企的营销成本和人工成本，以及生源减少等风险。
除此之外，在线教育的兴起也对行业带来了冲击。在线教育机构开创了一种新型的盈利模式，由于没有房租和人力成本上涨的压力，其利润率相较传统机构要高得多；同时，在线教育通过互联网技术手段，更容易复制而全国布*并迅速占领市场，这些都对专注在线下开展个性化“一对一”辅导业务的紫光学大构成一定的风险。
为此，紫光学大表示，本次交易完成后，上市公司将处置学大教育和学大信息，待现有教育培训服务业务完成置出，公司将成为具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业，主营业务变更为原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售。
不过，紫光学大公告称，“本次重大资产重组能否获得批准或核准，以及最终获得相关批准或核准的时间，均存在不确定性。”
有消息称，学大教育创始人、CEO金鑫拟回购学大教育。收购方乃是金鑫实际控制的安特教育。
来源：九宫八卦
紫光学大：学大创始人重掌舵，业绩改善可期
安信传媒公司深度分析
紫光学大：
学大创始人重掌舵，业绩改善可期
核心观点
■创始人金鑫重掌学大教育，公司发展有望重回快车道。2020年5月天津安特变更为第一大股东，天津安特的实际控制人金鑫成为公司董事与总经理，时隔三年，学大系创始人重回公司管理层，释放积极信号。7月21日，公司公告定增预案，拟定增募资不超过11亿元，发行对象之一晋丰文化的实际控制人为金鑫，预计本次发行完成后，金鑫将成为上市公司实际控制人。创始团队的回归，彰显对公司未来发展的信心，有动力去推动业务开展，我们预计学大教育的发展或将提速。
■学大深耕一对一辅导，拓展小班组课程。学大教育一对一个性化辅导经验丰富，为细分赛道龙头；同时于2014年拓展小班组课业务，收入占比不断提升，有望带动公司利润率提升。业务模式上，一对一与小班课各有优劣：1）一对一模式对优秀教师依赖度高且需求量大、销售费用高，其边际扩张成本高于其他K12培训模式，但考虑到围绕应试的补差、培优刚需，我们认为一对一赛道的用户向头部或品牌聚集，马太效应愈发显著，头部以下弯道超车的机会已不多，以一对一业务为核心的学大教育地位稳固；2）相较一对一，小班课模式教师利用率高、毛利率高，但赛道竞争者众多，市场极为分散，优质教育内容是关键，学大教育作为老牌K12教培机构，教育内容积淀丰厚、品牌影响力广泛，拓展小班课业务的潜力巨大。
■学大为头部K12教培机构，网点布*、教研优势显著。学大教育2019年营收规模破30亿，在上市K12线下教培机构中排名第五，具备较高的品牌知名度，网点布*、教研优势显著：1）学大教育已在全国127座城市开设近600家学习中心，作为全国性头部教育机构，已建立起覆盖全国的教学网络，后疫情时代，教培行业整合背景下，头部机构受益，公司基于现有渠道优势，有望进一步提升市占率；2）学大教育深耕教育培训行业19年，教育内容积淀丰厚，拥有稳定的师资输出能力。
■投资建议：短期来看，定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻；中长期来看，一方面行业整合利好龙头机构，公司市占率与竞争力有望提升，另一方面随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布*，公司的营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元，净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元，考虑学大教育为第五大K12线下培训机构，营收规模位列第二梯队，参考行业平均净利率水平，公司利润具备较大弹性，给予“买入-A”评级。
■风险提示：定增事项不确定性、线下网点扩张不及预期、商誉减值。
1.紫光学大：创始人金鑫重掌学大教育，公司发展有望重回快车道
1.1.历史沿革：学大教育深耕K12个性化辅导，创始人重回管理层
回溯紫光学大发展历史，大致分为三个阶段：
2015年：学大教育借壳银润投资，回归A股。紫光学大前身为银润投资，于2015年与学大教育及其相关方签署《合并协议》、《VIE终止协议》及《支持协议》，出资3.7亿美元对学大教育进行私有化；之后拟通过定向增发筹资55亿人民币，其中23亿用于收购学大教育。2016年5月银润投资向控股股东紫光卓远借款23.5亿，以全现金的方式完成学大教育以及学大信息的收购。然而2016年12月公司定增计划失败，导致紫光学大面临着较大的利息偿还压力以及极高的资产负债率。
2017年：学大教育曾“两度被卖”，均以终止告终。亏损+定增失败，公司面临巨大利息支出与高负债率考验，2016年公司亏损增至9868万，被戴帽成“*ST紫学”，当年资产负债率为98.7%。此后，公司分别于2017年5月、2018年1月先后两次计划分拆学大教育，但均以终止告终。
2020年5月：归宿终定，原学大教育创始团队取得控股权。由于定增计划的中止与员工持股计划的搁浅，回归A股的数年内，学大教育的创始团队与管理层股东一直未能成为上市公司的股东。2020年5月，天津安特取代清华紫光系成为公司第一大股东，意味着学大教育创始团队的回归，上市公司由国资控股变为非国资实控，业务灵活性得到提升。此后，公司选举学大教育创始人金鑫成为第九届非独立董事，同时聘任为总经理。
学大教育已成立19年，深耕K12个性化辅导。学大成立于2001年，推出了网上家教服务网站“家教网”；2004年推行个性化辅导模式，并从线上拓展至线下，开设了第一家线下学习中心，至2008年学习中心超100家；2010年在美国纽交所上市，加速线下网点布*，2012年开设学习中心数量超过400家。此前，学大教育持续深耕于K12个性化一对一辅导，2014年推出e学大平台系统，并推出小班组课，丰富个性化产品体系，此后陆续发布“教研+”战略、升级OMO“双螺旋”教学模式。
1.2.股权结构：学大教育创始团队持股23.94%，成第一大股东
2020年5月天津安特变更为第一大股东。根据公司公告，自2019年8月起，学大教育创始人金鑫实际控制的天津安特开始通过二级市场买入紫光学大股份，截至2020年5月累计买入10.01%的股份。2019年11月，天津安特与银润控股、银润投资签订股权转让协议，间接受让了紫光学大12.93%的股份。截至2020年5月，天津安特与其一致行动人合计持有上市公司23.94%的股份，超过紫光系的23.76%，成为上市公司新的第一大股东。
2020年7月21日公司公告定增预案，拟定增募资不超过11亿元，发行对象为包括金鑫实际控制的公司晋丰文化在内的不超过35名特定投资者，其中晋丰文化承诺认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%，且不超过45%。目前公司无控股股东和实际控制人，预计本次非公开发行完成后，金鑫将成为上市公司实际控制人。
随着创始团队的回归，我们预计学大教育的发展或将提速。2020年5月18日公司公告，选举学大教育创始人金鑫成为紫光学大第九届非独立董事，同时聘任其为新任总经理。自离开董事会三年多后，金鑫再次回归上市公司管理层，彰显了其对公司未来发展的信心，同时有充足的动力去推动教育业务发展，我们预计学大教育的发展或将迈入新台阶。
1.3.财务状况：学大教育营收规模破30亿，利润率具备提升空间
2017-2019年上市公司实现营业收入分别为28.12亿元、28.93亿元、29.92亿元，对应增速为115.1%、2.9%、3.4%；实现归母净利润分别为0.24亿元、0.13亿元、0.14亿元，对应增速为124.7%、-46.9%、7.1%，2017年公司营收及利润大幅增长系学大教育于2016年7月并表。
2019年学大教育营收突破30亿，近几年业绩增速放缓。单独看学大教育，上市初期营收保持高速增长，营收从2010年的10.21亿元增长至2013年的21.16亿元，CAGR为27.5%；而近几年收入增速有所放缓，2017-2019年营收分别为28.17亿元、29.06亿元、30.12亿元；净利润方面，2017-2019年学大教育净利润均约为1.4亿元，业绩总体持平。我们认为业绩增速放缓主要源于债务压力影响学大教育对外扩张节奏，以及公司治理问题。
利润率处于较低水平，费用率保持稳定。利润率方面，2017-2019年公司毛利率分别为28.83%、27.27%、27.28%，净利率分别为0.80%、0.35%、0.41%，近年毛利率水平稳定，净利率低源于一对一培训业务毛利较低，同时相应的管理费用较高。公司于2014年推出小班组辅导业务，占教培收入比重从7%提升至2019年的21%，持续增长态势有望提升公司利润率水平。
费用率方面，2017-2019年公司销售费用率分别为8.81%、7.92%、8.14%，管理费用率分别为14.43%、14.48%、14.83%，财务费用率分别为2.97%、2.73%、2.71%，三项费用率近三年整体保持稳定，其中财务费用率较高，主要为借款利息支出，我们认为未来随着产品结构的丰富，以及借款利息支出的减少，费用率有望得到优化。
定增有望优化资本结构、改善财务状况。公司于2016年2月2日向紫光卓远借款23.5亿元，过去三年多次提前还本并办理展期，截至2020年4月17日，剩余借款本金15.45亿元，在此期间，高额的利息支付直接压低公司资产回报率。2020年7月21日公司公告定增预案，预计后续定增的落地，一方面将有效缓解公司债务压力，带来财务状况与资本结构的改善，另一方面将助力公司业务的扩张。
营收周期性显著，2020Q1受疫情影响有所下滑。公司教育培训业务具备明显的季节性周期特点，每年第二季度营收占比稳定约30%，高于其他季度，主要源于学年期末考、中考、高考等大考均集中在第二季度，此时一对一需求足。受疫情影响，公司2020年第一季度营收约6亿元，同比下降20.94%，公司积极应对，将部分存量线下课程转为线上教学模式，并加速线上业务推进。我们预计中高考推迟一定程度上影响到公司收入确认的节奏，目前公司线下教培业务已陆续恢复正常，预计二季度经营较一季度有所好转。
2.学大教育：头部K12教培机构，一对一个性化辅导先驱
2.1.深耕一对一辅导，拓展小班组课程
学大教育成立于2001年，专注为中、小学生提供个性化辅导，有着19年的教育内容积淀。公司首创个性化“一对一”教育辅导业务，2019年该业务收入占公司教培收入74.26%，为核心业务。公司2014年推出小班组课程，2019年贡献收入占比20.57%，未来还有增长空间。此外，公司积极探索多元发展，布*在线教育业务、全日制中小学的教育服务、留学辅导等业务。
学大教育营收规模在上市K12线下教培机构中排名第五。根据最新完整财年数据，2019年学大教育30.1亿元的营收在上市主要教培机构中排第五位，与第四位的朴新教育差距较小，超过第六位的昂立教育约10亿元。
2.1.1.一对一个性化辅导经验丰富，学大为细分赛道龙头
个性化辅导经验丰富，推出四大特色课程、五大教学标准。学大教育首创个性化一对一教辅模式，19年间积累了充足的经验，拥有行业领先的教学体系，推出四大特色课程、五大教学标准。学大教育一对一辅导四大课程品类包括同步巩固课、专项巩固课、潜能特色课、冲刺突破课，每门课程设立了基础、进阶、优化、拔高、超越五大教学标准，精细化分类能满足更多学生需求。
K12教培市场中，开设一对一辅导课程的大机构主要有学大教育、精锐教育、好未来、新东方及掌门一对一。学大与精锐以线下为主，同时开设线上一对一，服务流程与团队配置类似，并同样设有小班组课程；掌门一对一只提供线上辅导；新东方优能中学将一对一与6人班课程结合发展；好未来旗下智康一对一依托学而思教研体系，线上线下融合发展。
学大教育为细分赛道龙头，品牌及管理优势显著。相较于其他K12教培业态，一对一模式具备一定壁垒，具体体现为：1）高客单价对效果与服务要求高，进而对品牌知名度要求高；2）难以迅速规模化全国扩张；3）运营管理难，即一对一模式对运营体系与管理架构要求高。学大教育作为深耕一对一的教培机构，经过19年的发展，教学网点覆盖全国，并已建立了较高的品牌知名度；并拥有较为领先的教学管理体系与教研资源平台，管理团队经验丰富，核心团队主要成员具备十年以上的行业经验。
2.1.2.小班组收入占比不断提升，有望带动公司利润率提升
一对一赛道用户向头部聚集，小班课模式毛利率高。业务模式上，一对一与小班课各有优劣：1）一对一模式对优秀教师依赖度高且需求量大、销售费用高，其边际扩张成本高于其他K12培训模式，但考虑到围绕应试的补差、培优刚需，我们认为一对一赛道的用户向头部或品牌聚集，马太效应愈发显著，头部以下弯道超车的机会已不多，以一对一业务为核心的学大教育地位稳固；2）相较一对一，小班课模式教师利用率高、毛利率高，但赛道竞争者众多，市场极为分散，优质教育内容是关键，学大教育作为老牌K12教培机构，教育内容积淀丰厚、品牌影响力广泛，拓展小班课业务的潜力巨大。
为丰富产品体系，学大教育于2014年推出小班组课程，延用一对一辅导的四大特色课程，依然强调个性化，较一对一辅导更低的收费，面向用户范围更广。学大教育小班组业务收入持续增长，2019年达6.07亿元，小班组业务收入占总收入的比重从2014年的7%提升至2019年的21%，未来有望进一步提升。
小班课业务有利于降费增效，有望带动公司总体利润率上行。学大教育毛利率水平显著低于K12教培行业平均水平，2016-2019年毛利率介于25%-29%，主要源于低毛利率的一对一业务占比较高。作为一对一辅导的补充业务，公司的小班组课程可以沿用现有的师资团队及课程设置方案，提升教师人效与利用率、节约销售费用；此外，小班组课程为非升学群体提供更多选择，能一定程度降低公司营收的季节性波动。参考K12教培行业平均利润率水平，我们预计随着未来公司小班课业务的拓展及收入占比的提升，有望带动公司总体利润率上行。
2.2.老牌K12教培机构，网点布*、教研优势显著
2.2.1.近600个教学网点分布全国，覆盖区域广泛
教学中心数量行业第三，全国布*。截至2019年末，学大教育拥有线下培训中心581家、覆盖116座城市，网点数仅次于新东方（1233家）、好未来（676家）。公司教学中心数自2017年达到616家后开始减少，系2018年教培行业监管趋严，规范整治不符合要求的线下培训中心，我们判断受此影响，公司关停了部分不符合要求的网点。根据官网，截至目前，学大教育已在全国127座城市开设近600家学习中心。
核心优势区域在于东部，贡献60%的收入。在网点的区域分布上，学大教育在华东地区拥有超过30%的教学网点；收入构成上，东部地区收入占比60.1%，近年来其他区域如中部、西部地区的收入占比逐年提升，各区域的发展趋于均衡。从城市分布上来看，学大教育的教学中心数在一二线城市、三线及以下城市的占比分别为80%、20%。低线城市K12适龄人口数大于一二线城市，且该人群对课外培训需求也非常强劲，尤其是对优质教育内容，目前头部机构如好未来、新东方以及在线教育机构等均在布*下沉市场，而学大教育已在三线及以下城市开设了超100家教学中心，提前布*下沉市场为公司积累了一定的品牌知名度，有利于构筑业务护城河。
对于K12线下教培机构来说，受制于当地机构的竞争激烈、教研内容本土化适配等问题，跨区域扩张存在一定的困难，口碑与知名度不易打开。从整体的网点布*来看，相较于其他区域性机构，如重点覆盖广州的卓越教育、深圳的思考乐教育、江苏的佳一教育，学大教育为全国性头部教育机构，已建立起覆盖全国的教学网络，未来基于现有广覆盖的优势，拓展受众面更广的小班课业务，有望打开成长空间。
2.2.2.教师质量严格控制，教研体系精雕刻
优秀教师百里挑一，培训方案量身定制。公司教师招聘采用“2轮面试+试讲”形式，根据学历、教学经验、教材适应能力等多方面进行筛选，最终招聘录取率仅为1%。公司注重教师培养，打造了独特的“两阶段、三层次、四结合”立体化教师培养体系：
1）“两阶段”：岗前培训与在岗培训。为教师终身学习与发展提供支持；
2）“三层次”：新教师、青年教师与高级教师。不同层次的教师培养侧重点不同；
3）“四结合”：“总部、分部”、“线上、线下”、“集中培训、自学平台”、“通识培训、专业培训”相结合，驱动教师不断增强教学水平。
教师人数稳定，人效不断提升。截至2019年末，学大教育员工人数超过14000人，教师团队总计7451人、占比53%，学管师1785人、占比13%，师资团队拥有多年带班教学经验，经历超过百万学生及家长检验，形成了较为强大的教学网络。公司教师数量较为稳定，人员流失少且人效不断提升，2019年教师人均创收40万元。
“教研+”战略引领公司发展。公司重视教研体系建设，于2015年发布“教研+”战略，从“教研+教师”、“教研+课程”、“教研+平台”、“教研+评估”四个层面指导学大的教学研究，全面保障学大的教育教学质量。公司“外引优秀教育专家、内练教师队伍”，维系教师与公司的关系，避免名师外流，教研活动丰富，帮助教师团队不断进步。公司目前拥有三大教学资源平台：“研修网”让每位老师拥有自己的教研领域；“资源网”囊括海量教学资料；“e学大”基于云计算技术提供个性化学习及辅导。
2.2.3.推进“双螺旋”教学模式，线上线下充分融合
2019年公司推出“双螺旋”教学模式，结合多年的线下教育经验，拓展在线教育，通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学。“双螺旋”模式围绕三大核心要素，即“D”（Daily，每日教学计划）、“N”（New，全新个性化教学服务）、“A”（Anywhere，全场景教学体验），打造完整学习闭环：
打破时空壁垒，提升运营效率。时间方面，线上教学可以让学生充分利用碎片化时间，随时联系老师进行线上答疑；空间方面，线上教学不受线下网点覆盖范围限制，无限延伸教学半径，获取更多用户的同时提升网点运营效率。
解决师资难题，扩大渗透面积。我国教育资源分配不均，低线城市师资匮乏，在线教育让低线城市学生享受优秀教师资源，有助于公司在低线城市扩张。
重构产品、场景与服务。教学产品方面，不同于讲解书本内容的分散化课程，新模式致力于提供多元化、体系化课程，产品维度覆盖素质教育、规划发展等多个领域；教学场景方面，真正做到“随时随地”提供教学；教学服务方面，及时跟踪学习进度，反馈学习效果，给予学生更加灵活且有针对性的服务。
公司将“科技引领”作为重要发展策略之一，研发O2O教学平台、智能题库系统及个性化智能辅导平台。2019年公司在线教育收入约占到总收入1.3%，相关线上平台已搭建完成，业务储备与交付能力能够支撑线上业务大规模扩张。
疫情影响下，OMO模式加速。在线教育成为疫情期间的黄金赛道，经过半年的磨合，学生家长线上教育的接受度大幅提升，在线教育加速渗透；且经过过去几年的探索，在线教育机构的商业模式逐渐清晰，我们预计全行业的盈利将提前到来。7月15日，13个部门印发《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》，将在线教育放在重点支持发展新行业业态中的第一个：大力发展融合化在线教育，OMO教育模式是大势所趋。
3.拟定增募资11亿，持续加码线上线下业务
2020年7月21日公司公告非公开发行A股股票预案，拟非公开发行股票数量不超过2885.85万股，募集资金总额不超过11亿元。发行对象为包括晋丰文化在内的不超过35名（含）特定投资者，其中晋丰文化承诺认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%，且不超过45%。
此次定增将从管理、财务、业务三个层面对上市公司产生积极影响：
（1）管理上，金鑫将成为公司实际控制人。目前公司无控股股东和实际控制人，本次非公开发行对象之一晋丰文化的实际控制人为金鑫。预计本次发行完成后，金鑫将通过晋丰文化间接持有紫光学大2.31%-10.38%的股份，通过天津安特间接持有8.47%股份，通过椰林湾间接持有9.95%股份，合计持有紫光学大20.73%-28.80%的股份，上市公司实际控制人将变更为金鑫。时隔三年，学大系创始人重回公司管理层，释放积极信号，彰显了其对公司未来发展的信心。
（2）财务上，降低负债率、优化资本结构。此前公司负债较高，每年财务费用高达0.8亿，拖累公司整体利润水平，目前负债率高达97%。本次募集资金总额的30%，即3.3亿元拟用于偿还公司股东紫光卓远的借款，本次发行完成后，公司的资产负债率将从97%下降至73%，流动比率从0.42提升至0.70，偿债能力将有较大改善，资产负债结构得以优化；同时可降低利息费用，预计每年可节省利息支出1436万元，提升净利润水平。
（3）业务上，扩张新网点、升级旧网点、推进OMO模式。公司本次募集资金扣除发行费用后，其中3.7亿元用于教学网点建设项目，3亿元用于教学网点改造优化项目，1亿元用于OMO在线教育平台建设项目，总体围绕公司的核心业务进行投入。
教学网点建设项目：计划未来3年内，在全国各级目标城市增设教学点共176家，进一步扩大公司业务覆盖区域，提升市场占有率。
教学网点改造优化项目：对老旧教学点分批进行重装与设备优化升级，充分提升校区的使用率，升级改造支撑公司线上教学板块。
OMO在线教育平台建设项目：升级搭建在线业务平台、CRM平台、教师教学系统，打造“教育互联网+”形势下的OMO在线教育平台，整合线上、线下资源，实现线上线下业务的协同发展。
4.投资建议
我们选取与公司营收规模且业务结构较为相似的精锐教育进行对比：
营收规模：2019年紫光学大、精锐教育营收分别为29.92亿、39.94亿，一对一业务占比分别为74%、79%。紫光学大近三年收入增速明显低于精锐教育，主要系利润结余多用于偿还债务，影响业务扩张。
毛利水平：2016-2019年紫光学大毛利率介于25%-29%，处于行业较低水平，精锐教育、好未来、新东方毛利率约50%，主要源于学大教师人效及线下教学网点运营效率低。
净利水平：2016-2019年紫光学大净利率不足1%，低于精锐教育，仅考虑学大教育，2019年学大教育实际净利率为4.75%，主要源于每年偿还借款的利息支出较高，2017-2019年紫光学大财务费用分别为8353万、7906万、8108万，财务费用率3.0%、2.7%、2.7%，其中利息支出占比超80%。
公司的核心看点为：
1）创始人回归重掌舵，释放积极信号，有动力去开展业务；
2）深耕教培行业19年，已在一对一赛道建立领先优势，教育内容积淀丰厚，未来拓展毛利率高的小班组课及线上业务，有望带动利润率上行；
3）具备较高的品牌知名度、教学网络遍布全国，后疫情时代，教培行业整合背景下，头部机构受益，公司基于现有渠道优势，有望进一步提升市占率；
4）对比行业水平，公司体量大而利润率低，若未来能够提高教学网点运营效率、减少短期贷款余额，利润率有较大提升空间。
盈利预测核心假设：
1）单看学大教育，考虑2020年上半年受疫情影响，线下业务开展受阻，2020年保守预测，预计2020-2022年学大教育营收规模增速为-9%、17%、17%；净利率参考过往年份，预计每年为5%。
2）上市公司仍有15.5亿元的短期借款尚未偿还，公司财务费用压力仍较大。
短期来看，定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻；中长期来看，一方面行业整合利好龙头机构，公司市占率与竞争力有望提升，另一方面随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布*，公司的营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元，净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元，考虑学大教育为第五大K12线下培训机构，营收规模位列第二梯队，参考行业平均净利率水平，公司利润具备较大弹性，给予“买入-A”评级。
5.风险提示
定增事项不确定性。本次非公开发行相关事项尚需获得中国证监会的核准，是否能获得通过或核准存在不确定性。
线下网点扩张不及预期。近几年公司线下教学网点呈减少趋势，2020年上半年受疫情影响，公司全国部分网点存在关停的风险，且新开店节奏可能会放缓。
商誉减值。公司2016年收购学大教育形成商誉15.3亿元，至今尚未发生减值，若学大教育未来经营状况未达预期，则存在商誉减值风险。
报告日期：2020.07.22
详询安信传媒：焦娟、陈旻、李雪雯、李诣然、冯静静
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考研时业务一与业务二，不同学校也都是统一时间考吗？(我的意思是说不统一的话，是不是我可以报两个学校
是全国统一考试。 一般每年的9月下旬，应届生进行考研预报名，10月中下旬进行正式报名。考研报名是全国统一的。考研英语、数学、**是全国统一命题，专科课是由学校自主命题。考研初试共五科，满分为500分。各个专业考试科目不同，一般为**+英语+2门专业课（或者数学+1门专业课），不是所有专业都考数学的。具体考试科目请参考自己拟报考招生院校历年招生专业目录。全国统考公共课有**（满分100分）、英语（满分100分）、数学（一、二、三）（满分150分）；全国统考专业课有心理学、教育学、历史学、农学、计算机科学与技术（满分均为150分）。除此之外，其它专业课均为招生院校自主命题、阅卷。
紫光学大原来就叫紫光学大吗？
叫清华啊，不是有个清华紫光吗，想起来了吧！
紫光学大董事长乔志城简历 000526股票高管简介-平安证券
紫光学大董事长是谁？紫光学大董事长乔志城简历，2018年11月000526股票高管简介。
本文将为您介绍紫光学大董事长姓名、简历、年龄、学历等相关信息。信息收集日期2018年11月，信息有可能存在变更的情况，请注意核实。
紫光学大，公司全称厦门紫光学大股份有限公司，是A股上市公司，股票代码：000526。
董事长对一家公司的影响很大，所以也成为股票投资者在研究上市公司时比较关注的信息。
紫光学大董事长是：乔志城。
厦门紫光学大股份有限公司完成了收购学大教育集团暨重大资产重组的相关工作,公司主营业务由设备采购、租赁及物业租赁变更为教育培训服务,秉承“为每个孩子提供最适合的教育"的使命,率先开创了一对一个性化辅导模式,经过多年的持续提供优质服务,在业内树立了广泛的知名度和良好的美誉度,成为了课外辅导行业的领军品牌。同时还开展了游乐设备综合服务业务以及物业租赁业务。。
严乐平职务：总经理,董事任职时间：2018-08-01年龄：47简介：严乐平,男,1971年1月出生,中国国籍,硕士研究生。1991年9月至2003年2月曾任中国石油化工集团公司巴陵石化生产处副处长、化工事业二部主任;2003年3月至2012年8月曾任上海华谊集团副总工程师;2012年9月至2017年11月曾任联想控股股份有限公司战略投资部董事总经理;2018年6月至7月任紫光集团有限公司高级副总裁。姬浩职务：副董事长,董事任职时间：2016-02-19年龄：47简介：姬浩先生:民族汉,1971年出生,硕士研究生学历工商管理硕士,毕业于清华大学工商管理专业。曾任同方股份有限公司计算机系统本部副总经理兼消费电脑公司总经理,紫光股份有限公司计算机系统事业部总经理,北京世纪迎春投资有限公司总经理,紫光集团有限公司总裁助理、副总裁,紫光学大总经理、董事长等职务。2016年7月至今,任紫光集团高级副总裁。2015年9月至今,任厦门紫光学大股份有限公司董事、副董事长。刁月霞职务：副总经理,董事,董事会秘书任职时间：2016-02-19年龄：38简介：刁月霞,女,汉族,1980年5月生,中共*员,硕士研究生。刁月霞女士于2006年参加工作,自2006年7月至2014年1月任职于新华联集团,历任新华联文化旅游发展股份有限公司证券事务部副经理、经理;2014年2月至2016年2月任职于紫光集团有限公司,历任资产运营部助理总经理及投资管理部高级投资经理;2016年2月至今,任厦门紫光学大股份有限公司副总经理。2017年3月至今,任厦门紫光学大股份有限公司副总经理、董事会秘书。刁月霞女士分别于2010年7月和2014年7月取得深圳证券交易所和上海证券交易所董事会秘书资格证书。廖春荣职务：董事任职时间：2016-02-19年龄：54简介：廖春荣:男,1964年生,最近五年任上海银润控股(集团)有限公司董事长,银润控股集团有限公司(澳门)董事长、椰林湾公司董事长、总经理。现任厦门紫光学大股份有限公司董事。郑铂职务：董事任职时间：2016-02-19年龄：34简介：郑铂:中国国籍,男,汉族,1984年12月出生,管理学学士,毕业于对外经济贸易大学财务管理专业。2006年8月至2008年9月于德勤华永会计师事务所北京分所任顾问,2008年9月至2010年6月于安永(中国)企业咨询有限公司任高级顾问,2010年6月至2011年9月任华锐风电科技(集团)股份有限公司税务经理,2011年9月至2014年8月于华润医*集团任职财务管理部经理,2014年8月至今,历任紫光集团有限公司投资管理中心副总经理、总经理、监事;2016年5月至今,任紫光国芯股份有限公司监事;2017年8月至今,任紫光科技(控股)有限公司执行董事;2018年3月22日至今,任北京紫光通信科技集团有限公司董事;2016年2月至今,任厦门紫光学大股份有限公司董事。李元旭职务：独立董事任职时间：2016-02-19年龄：52简介：李元旭先生,教授、博士生导师,李元旭先生一直执教于复旦大学。除现任厦门紫光学大股份有限公司独立董事外,还担任上海昊海生物科技有限公司、雅本化学股份有限公司独立董事。2018年6月辞去亚普汽车部件股份有限公司董事职务。刘兰玉职务：独立董事任职时间：2016-02-19年龄：52简介：刘兰玉：女，1966年出生，硕士研究生学历，2001年取得独立董事资格证书，现任北京市天银律师事务所高级合伙人。最近五年刘兰玉女士均在北京市天银律师事务所担任合伙人。除了公司之外，截至目前，刘兰玉女士还担任天津南大通用数据技术股份有限公司的独立董事，为恒生电子股份有限公司独立董事候选人。王震职务：独立董事任职时间：2018-02-28年龄：45简介：王震:男,1973年9月生人,中共*员,河北地质大学会计学副教授,硕士研究生导师,在读博士,具有中国注册税务师、会计师资格。王震先生曾任河北经贸管理干部学院团委副书记、石家庄经济学院职业技术学院讲师;现任国家税务总*教育中心特聘专家、中国人民大学财政金融学院研究生合作导师、中南财经政法大学兼职硕士生导师、北京国家会计学院特聘客座教授、中国税收筹划研究会理事、中国商业会计学会理事,河北地质大学会计学院税收筹划研究中心主任。除现任厦门紫光学大股份有限公司独立董事外,还担任河钢股份有限公司独立董事,石家庄以岭*业股份有限公司独立董事,中联联合投资集团(北京)有限公司独立董事。何俊梅职务：监事会**,监事任职时间：2016-02-19年龄：48简介：何俊梅：女，1970年生，汉族，北京交通大学管理学学士学位、高级会计师。何俊梅女士自2005年至2015年历任中联会计师事务审计经理、北京康特电子股份有限公司财务总监、杭州赛伯乐投资有限公司财务总监。何俊梅女士现任紫光集团有限公司计划财务部副总经理、**紫光卓远股权投资有限公司监事。韩锋职务：监事任职时间：2016-02-19年龄：60简介：韩锋：1958年生，汉族，本科学历，律师、高级经济师。韩锋先生1988年开始从事律师工作，曾分别在日本ICEO国际文化交流机构、日本ICI株式会社、KESSLESPARESSociétéàresponsabilitélimitée（S.A.R.L）、湖北省鄂州市人民**、《中国劳动网》等单位担任首席律师，首席代表、公职律师、专家顾问。现任学大教育集团首席律师、北京奥东律师事务所执业律师。滕畅职务：职工监事任职时间：2017-03-09年龄：37简介：滕畅,1981年出生,女,大专学历,曾在北京太月物业管理有限责任公司第一分公司、北京亚华房地产开发有限责任公司、国投物业有限责任公司北京三分公司担任会计主管,曾任达内时代科技集团有限公司总账会计,现任紫光学大会计主管。2017年3月9日至今,任紫光学大职工代表监事。王烨职务：财务负责人任职时间：2016-02-19年龄：42简介：王烨:女,汉族,1976年6月生,大学本科学历。王烨女士长期在清华大学产业体系工作,曾担任同方股份有限公司财务部主管会计,2010年6月至2016年2月任职于紫光集团有限公司,曾任紫光集团有限公司财务部主管会计、计划财务部核算部副经理等职务。2016年2月至今,任紫光学大财务负责人。
紫光学大（000526）今日强势封涨停板，当日成交1.94亿元，换手率8.67%，该股近12个月涨停6次。
该股属于机构重仓板块。该板块今日涨跌幅为-2.47%，同板块中还有西安旅游等7只个股涨停，共14只个股涨幅超过5%。
除本次外，该股近12个月共涨停5次。次日有3次上涨，涨占比60.00%；2次下跌，跌占比40.00%。次日涨跌幅最大为10.01%，最小为-3.66%。
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志愿填报机构排名
志愿填报机构排名如下：天津高考志愿填报机构排名：学大教育、戴氏高中辅导、韦德培训学校等。1、学大教育。是一家专注于利用优质教育资源和先进信息技术服务于中国中小学教育领域的集团，专注为中、小学生提供个性化辅导。授课模式包括1对1辅导、个性化扒升小组辅导、艺考文化课辅导等。总部坐落于北京朝阳，自2001年创立至今。学大教桐此兆育历经19年的发展，已在全国100多所城市，设有近600所学习中心。公司业务为中、小学生提供个性化辅导。授课模式包括1对1辅导、个性化小组辅导、艺考文化课辅导等。2010年11月，学大教育在纽约证券交易所正式挂牌交易。2015年7月，宣布由紫光集团支持的银润投资已与公司达成协议，将以每股美国存托股票5.5美元的价格对学大教育私有化。2、戴氏教育。戴氏教育中国著名教育品牌，1989年由戴国斌创立，专注于中高考名校冲刺培训，以一套高效独特的DSE教学法，助无数学子圆梦理想名校(初中、高中、国内外大学)。戴氏教育，2007年被评为“中国品牌影响力教育机构”、“中国高考复读优秀学校”；2010年，当选为中国民办教育协会培训专业委员会，副理事长单位；2012年，被评为“中国教育培训行业十大领军品牌”。戴氏教育集团已在中国上海、成都、西安、南京、武汉、重庆、昆明、贵阳、南昌、南宁、绵阳等几十座大中型城市，开设了几百所大型精品培训校区。“戴氏”商标已在美国，加拿大注册，为其全球国际化的发展奠定了基础。3、韦德教育培训学校。韦德教育培训学校，*租成立于2013年，是一所经晋江市教育*批准成立的、拥有多年办学经验、一线优质师资团队、贴心服务的的民办教育培训学校，本校致力于整合校内外优质的教育资源、融合八方智慧。目前已完善搭建数未天才科学、人工智能技术与编程、机器人、体育与健康、艺术修养等几大板块项目。目前，韦博教育已在全国60个城市开设近200家培训中心。学校采用多媒体技术与专业老师小班授课相结合的方式，配以丰富多彩的课程设置。为学生提供健康成长的沃土，为教师搭建不断发展的平台。
宜宾学大教育机构简介
学大教育宜宾莱茵学习中心占地500余平米，位于莱茵河畔里面。校区整体安装中央空调全天候开放，保证学生上课环境舒畅。咨询间、学管部、教学区单独隔离保证学生上课不受影响。校区同时配备2个超大陪读教室，100余个一对一教学工位，满足学生周末自习及学习需要。学大教育莱茵补习中心师资储备丰富，全职老师20余名，兼职老师100余名。全部覆盖全部学科，所有老师经过严格筛查，培训且试用合格后方可入职。定期开展教研活动，提升老师执教水平。莱茵高水平的教师队伍受到广大师生信赖。学大教育莱茵补习中心处于宜宾南岸东区中心位置、莱茵河畔小区内部，周边中小学有长江路小学、航天路小学、建国路小学、人民路小学及三中/六中/七中等。周边小区有鼎业兴城、中山生态园、龙凤苑、龙湾壹号、骏逸江南、龙润国际等。
学大教育，20年专注中小学1对1个性化辅导，A股上市企业(紫光学大)股票代码[。量身定制学习规划等一站式学习解决方案，新辅导模式。辅导报名中！
学大教育，专注为中、小学生提供个性化辅导。授课模式包括1对1辅导、个性化小组辅导、艺考文化课辅导等。总部坐落于北京朝阳，自2001年创立至今，历经20年的发展，已在全国100多所城市，设有550多所学习中心。
学大教育秉承因材施教的教育理念，并在其基础上逐步延伸发展成为“个性化智能教育”。历经20年，学大不断探索多元发展，同步发力国际教育及教育，2019年发布全新“双螺旋”教育模式，将以科技赋能个性化教育，开启智慧教育新时代。
“教研+”战略是以个性化教育研究院为核心、以集团教研资源管理中心为引领、以各分公司教研室为载体的教研升级战略。从“教研+教师”、“教研+课程”、“教研+平台”、“教研+评估”四个层面指导学大的教学研究，保障学大的教育教学质量。
2008年参与抗震救灾，与灾区人民同舟共济；开设学习中心数量超100家；
2011年个性化教育国际会议召开；开设学习中心数量超300家；
2012年出品中国教育情景剧《天才进化论》；开设学习中心数量超400家；
2018年推出1对1、新高考系列课,学大迈入多元化发展进程
研修网是学科研讨及教学过程管理平台。内容包含：教研活动、巡讲、研修班、特色主题、师训课程等。从教师的成长、服务、质量、教法等方面，进行学科研讨、培训成长、自由交流。资源网是资源的共享平台。包含试卷、课程、题包、微课、教学资料、专区、分享中心、智能题库、My工作室等版块，包括各类教材、试卷、试题、教学案、题包、课程、微课程等教学内容。兼具互联网平台功能，可以实现多维度查询、便捷分享、个性化订制备课内容、多端灵活分享、智能组卷、学生档案管理等多元化功能。e学大是基于云计算技术的个性化学习及辅导系统，以ASPG（评测、自学、定位、辅导）闭环体系为核心，服务于教师、学生、家长的全方位平台系统。
2008年学大为汶川地震灾区捐款百万，为当地建设希望小学。
2010年携手著名主持人王小丫带领山区孩子游世博。
2011年开展“爱心点亮希望”公益活动，为地震灾区希望小学募捐课桌、书本、文具等物资。
2013年为雅安地震灾区捐赠100万元，帮助灾后中小学校园重建。学大教育签署《中小学生课外培训机构自律公约》，得到社会各界和有关主管部门的充分肯定。
2016年在贵州安龙县捐建10所“学大教育梦想中心”，致力于改善当地的素质教育现状。
2018年1月10日学大教育安徽分公司*支部成员及*员代表前往六安韩摆渡镇，为生活在那里的孤寡老人们送去关爱，帮助他们度过一个温暖的春节。2018年3月23日学大教育南京分公司*支部开展“两学一做”学习教育会，引导*员履职尽责，勇于担当奉献，发挥*员的先锋模范作用。2018年5月2日学大教育大连分公司*支部组织全体成员深入学习*的第十九次代表大会精神，并探讨如何在工作中坚守*员的先锋模范作用。2018年5月11日学大教育沈阳分公司*支部开展“初心永不忘，红歌颂*恩”活动，组织全体成员重温入*誓言，进行深刻的*性学习，为不断强化业务素质、助推教育品质的进一步提升积蓄力量。
考研业务课是什么？业务课？我学电信的
业务课1：数一。这个就不多说了。业务课2：这个由学校决定，详情的话在网上搜一下那个学校的招生简章，可以查到要考的科目和相应参考书等，一般专业课每年变化不大。有这几个不同的专业方向可以考：通信与信息系统、信号与信息处理、电磁场与微波，另外还有电路与系统（射频）等相近专业。有的学校还可能更加细分。一般通信原理、信号与系统、数字信号处理这三门课至少要涉及到一定的内容。其他课比如微机原理、数电、模电等等。电磁场微波专业初试或者复试必考电磁场与电磁波。
紫光股份有限公司子公司有哪些？
目前在a股市场，紫光集团的上市公司主要是紫光国微（002049）、紫光股份（000938）、紫光学大(000526)。其中和紫光股份是紫光集团旗下的IT信息系统、云计算，大数据等业务平台；紫光国鑫是紫光集团记忆产业板块的平台，而紫光学大属于教育板块
此外，紫光集团频繁出现在市值部分上市公司的股东名单上，包括：浪莎股份（600137）、山东金泰（600385）、欣龙控股（000955）、威尔泰（002058）等。
紫光学大2018年度营收28.93亿元，同期增长2.89%
多知网4月17日消息，近日，紫光学大发布了2018年年度报告及2019年度第一季度业绩预告。财报显示，报告期内，紫光学大实现营业收入28.93亿元，较上年同期增长2.89%；归属于上市公司股东的净利润1295.08万元，较上年同期下降46.88%。
财报透露，学大教育2018年实现营业收入29.06亿元，较去年同期的28.17亿元同比增长3.16%，其中教育培训业务收入为28.52亿元；2018年实现净利润1.3794万元，与去年同期相比基本持平。
截至2018年12月31日，紫光学大资产总额为36.52亿元，同比增长1.86%；归属于上市公司股东的净资产8393.10万元，同比增长18.88%。
（紫光学大2018年度业绩数据）
财报显示，2019年度第一季度，紫光学大盈利180万元至310万元人民币，较去年同期变动-40.14%至3.09%，去年同期盈利300.70万元。
（紫光学大2019年第一季度业绩数据）
紫光学大方面称，2018年度，紫光学大的主营业务是教育培训业务，主要服务对象为国内K12范畴有课外辅导需求的学生，授课模式以“一对一”教学辅导为主。依托于学大教育的平台，公司目前主要通过线下（实体）培训机构为客户提供专业化的培训业务。报告称，截至2018年末，学大教育教学点覆盖了全国30个省、124个城市。
在各季度营收方面，财报称2018年度各季度，紫光学大营业收入分别为7.23亿元、9.34亿元、6.87亿元、5.48亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为300.70万元、9808.99万元、-3279.42万元、-5535.19万元。
（紫光学大2018年各季度业绩数据）
财报解释称，由于教育培训业务具有较明显的季节性周期特点，每年第二季度是我国学历教育中，学年期末考试、中考、高考等大考的考试时间，学生在第二季度参加培训的人数、时间、密度非常集中，致使学大教育每年第二季度的收入相对高于其他季度。
值得注意的是，此前，紫光学大曾因2016年净利润为亏损状态，2017年净利润预亏而被实施退市风险警示。据财报披露，目前紫光学大2017年度经审计的净利润、期末净资产均为正值，经深交所审核同意，公司股票已自2018年5月23日开市起撤销退市风险警示。撤销退市风险警示后，公司股票简称为紫光学大，股票代码为000526，日涨跌幅限制为10%。
此外，2018年，紫光学大曾提出拟以发行股份及支付现金的方式购买**生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司100%股权。当时，紫光学大方面称交易完成后，紫光学大将处置学大教育和学大信息，待紫光学大现有业务完成置出，紫光学大将成为具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业，主营业务变更为原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售。
不过财报披露，由于本次重大资产重组推进期间宏观经济环境及国内外资本市场情况发生较大的变化，继续推进存在较大的风险和不确定性。为维护公司及全体股东尤其是中小股东的利益，公司决定终止本次重大资产重组事项。
事实上，紫光学大的资本操作也经历了几个阶段。多知梳理发现，紫光学大的前身是银润投资，2015年7月，银润投资拟通过定向增发筹资不超过55亿元，其中约23亿元用于收购学大教育。
2015年10月，银润投资宣布已经于2015年10月23日完成在开曼群岛设立全资子公司的全部程序。
2016年2月，银润投资拟向其第一大股东紫光卓远借款约23亿元，用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价。
2016年6月，银润投资聘任金鑫为公司总裁（暨总经理）。
2016年6月，学大成为银润投资的全资子公司，私有化基本完成，学大教育的ADS股份停止交易。
2016年7月，银润投资通过了控股股东紫光卓远的提案，公司更名为“紫光学大”。
2016年12月，紫光学大发布《关于终止公司非公开发行股票事项并撤回申请文件的议案》，终止之前提出的55亿元的定增计划。
2017年3月17日，紫光学大发布公告称，金鑫申请辞去公司副董事长、董事、总经理（暨总裁）职务。
不过，在紫光学大拟购买天山铝业股权、处置学大教育和学大信息时，曾有消息爆料学大教育创始人、CEO金鑫拟回购学大教育，收购方是金鑫实际控制的安特教育。
目前该说法并未有后续信息披露，不过在学大教育2019年新春媒体交流会上，金鑫曾以CEO的身份上台致辞，当时金鑫曾透露新高考、素质教育、出国留学均在学大教育业务板块规划之中，学大教育的未来规划是一家综合性教育集团。
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好未来的三个赌